Реферат: Оценка рыночной стоимости ЗАО "Олерон"

ВВЕДЕНИЕ

Происходящие в России реформы привели к перестройке всей экономическойсистемы страны, продолжающемуся движению по рыночному пути развития. Внастоящее время российская экономика прошла стадию хаотичного формированияблоков корпоративных активов, когда собственностью становилось то, до чего рукадотянется. Этап первоначального формирования рынка ставил задачу взять подконтроль финансовые потоки, максимально использовать их в своих сиюминутныхцелях. Сегодня задачи меняются: собственники демонстрируют способностьпожертвовать текущей маржой, чтобы получить актив, способный приноситьдолгосрочную прибыль, стать основой для долгосрочного развития. Они разбираютсяв своих владениях, избавляются от лишних активов или приобретают недостающие иначинают понимать от чего зависит стоимость их бизнеса. Смещение центровуправления экономическими явлениями с макро- на микроуровень требует разработкиопределенных механизмов принятия внутрифирменных решений. Ключевым этапомпроцесса принятия того или иного решения является анализ альтернативныхвариантов и выбор того, который наиболее полно отвечает доставленным целям.Конкретные процедуры анализа зависят от вида решения, желаемых целей, объекта исубъекта воздействия, внутренней и внешней среды. Обычно предметом изученияявляются отдельные компоненты фирмы, те или иные области ее деятельности. Однакос каждым годом возникает все больше ситуаций, когда невозможно похарактеристикам отдельных составляющих фирму элементов выработать вернуюпозицию. Данная проблема может быть разрешена при проведении оценки бизнесафирмы с целью установления значения стоимости фирмы.

Стоимостьфирмы интегрирует в себе показатели, отражающие внутреннюю ситуацию фирмы и еевнешнее окружение, и тем самым, позволяет сопоставлять результаты деятельностиразличных экономических субъектов. Из значимости показателя стоимости вытекаетнеобходимость его определения и использования полученных результатов впредпринимательской деятельности.

Несмотряна большое количество разработок по оценке бизнеса, существует множествоневыясненных вопросов, что приводит к ошибкам и неадекватным результатампроцедур оценки и, как следствие, к потере государством права на получениедоходов (ошибки в финансовом механизме приватизации, заниженные суммы налоговпри совершении сделок, цена которых зависит от установленной стоимости фирмы),затруднениям в получении инвестиций (различия в цене инвестора и получателяинвестиций), сбоям в функционировании механизмов внутри — и межотраслевогоперетекания капитала, противоречиям между собственниками и управленческимперсоналом фирм, кризисному состоянию многих фирм, трудностям самостоятельнойдеятельности в рыночной среде.

Вышесказанное и определяет актуальность выбранной темы.

Основнаяцель дипломной работы заключается: обосновать рыночную стоимость ЗАО «Олерон» иразработать рекомендации по росту его стоимости.

Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить следующиезадачи:

·     Изучить теоретические основы оценки рыночной стоимостипредприятия;

·     Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом чистыхактивов;

·     Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методомдисконтирования денежных потоков;

·     Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом рынкакапитала;

·     Проанализировать финансовое состояние предприятия и выявитьфакторы, влияющие на рыночную стоимость.

Объектом исследования являетсянормативно-законодательные, теоретические и практические аспекты оценкибизнеса.

Предметом – оценка рыночной стоимости ЗАО«Олерон».

Какправило, оцениваемое предприятие – весьма сложная структура, объединяющая всебе большое количество активов совершенно разной природы – от недвижимогоимущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку бизнеса необходимоосуществлять с позиции всех трех оценочных методов:

1.методчистых активов.

2.методдисконтирования денежных потоков.

3.методрынка капитала.

Этиметоды не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то естьдля оценки бизнеса стараются одновременно использовать методы из разныхподходов. При этом каждый метод основан на использовании определенных свойств предприятия,так или иначе влияющих на величину его стоимости.

Такимобразом, оценка бизнеса – очень сложный и многократный процесс. Тому, ктовсерьез решил узнать стоимость бизнеса, невозможно обойтись без участияопытного, квалифицированного оценщика.

Владелецбизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Такимобразом, бизнес выступает как объект сделки, как товар, со всеми присущими емусвойствами. Бизнес всегда обладает стоимостью, которою необходимо знать длятого, чтобы иметь возможность принимать обоснованные решения в процессесовершения сделок с ним.

Основываясьна практике, можно отметить, что чаще всего оценку бизнеса заказывают дляопределения стоимости предприятия при его покупки (продажи) целиком или почастям, при получении кредита, а так же слияния с другими организациями.

Важныммоментом сегодня является оценка бизнеса при определении кредитоспособностипредприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случаи оценкатребуется в силу того, что стоимость активов по бухгалтерской отчетности можетрезко отличаться от их рыночной стоимости.

Оценкабизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризациипредприятия. Оценивая бизнес, выявляются альтернативные методы к управлениюпредприятием и определяется, какой из них обеспечит максимальную эффективность,и, следовательно, и более высокую рыночную цену, что является основной цельюсобственника.

Такимобразом, можно вполне обоснованно сказать, что оценочная деятельность являетсяодним из ведущих звеньев двигателя экономики, как в российском, так и в мировоммасштабе.

Заслуживают внимания результаты научных исследований в области оценочнойдеятельности Американского института по оценке недвижимости, институтаэкономического развития Всемирного банка, Агентства международного развитияСША, Международного комитета по стандартам оценки имущества, Европейской группыассоциаций оценщиков, Российского общества оценщиков, а также ряд практическихразработок, осуществленных аудиторскими фирмами «большой пятерки» и инымикрупными консалтинговыми организациями.

Кчислу отечественных исследователей по проблемам оценки бизнеса относятсяГригорьев В.В., Островкин И.М., Федотова М.А., Тарасевич Е.И., Черняк В.З.,Рутгайзер В. М. наработки по практическому использованию методов оценки впроцессе реструктурирования и антикризисного управления фирмами содержатся вработах Беляева С.Г., Булычевой Г.В., Демина А.С.

/>/>Глава 1. Теоретические основыоценки рыночной стоимости предприятия1.1Понятия и виды стоимости предприятия

 

Понятие стоимости действующего предприятия означает то, что предприятиеоценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, имеющаясобственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу,осуществляющая деловые операции, и не находящаяся под непосредственной угрозойпрекращения работы [4, с. 75].

Существующие виды стоимости можно классифицировать по двум группам: [10,с.54]

•    оценочные виды;

•    виды стоимости, не являющиеся предметом оценки.

Модель стоимости, общая для всех оценочных видов, может быть выраженаследующей формулой:

/>, (1.1)

где: V — стоимость бизнеса;

Е — будущие доходы от владения бизнесом;

R — дисконтный фактор.

Оценочные виды стоимости, подразделяются на стоимость действующегопредприятия и ликвидационную стоимость. Стоимость действующего предприятияможет быть рыночной стоимостью, инвестиционной стоимостью, внутренней илифундаментальной стоимостью. Также к стоимости действующего предприятияотносятся страховая стоимость, налогооблагаемая стоимость, иные специальныевиды стоимости.

Проект международного стандарта оценки №5 (МСО — 5) «Стоимостьдействующей фирмы как база оценки», разработанный Международным комитетом постандартам оценки имущества (МКСОИ), указывает, что стоимость действующейфирмы, есть стоимость, создаваемая функционированием сформировавшейся фирмы иопределяется посредством капитализации прибыли, получаемой данной фирмой, сучетом оборота и всех обязательств, связанных с деятельностью фирмы.

Стоимость действующего предприятия привносит в оценку элемент,относящийся к области менеджмента, будь то отдельный промышленный объект иликрупный конгломерат.

Наиболее широко распространенным видом стоимости является рыночнаястоимость. Данный термин относится к числу конкретных определений в рамкахкатегории стоимости в обмене и широко используется в качестве законодательноустановленного стандарта оценки во многих странах [3, с. 56].

Всоответствии с ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.98 г. № 135 ФЗ, подрыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, покоторой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условияхконкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всейнеобходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие — либочрезвычайные обстоятельства, то есть когда: [6, с.15]

·          одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, адругая сторона не обязана принимать исполнение;

·    стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют всвоих интересах;

·    объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичнойоферты;

·    цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объектоценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей — либо стороны не было;

·    платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Приведенное определение с момента вступления в силу данного закона вобязательном порядке должно использоваться оценщиками при определении рыночнойстоимости объекта оценки, принадлежащего Российской Федерации, субъектамРоссийской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам илиюридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки.

Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», определяющего порядок создания иправовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, атакже обеспечивающего защиту прав и интересов акционеров, рыночной стоимостьюимущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, являетсяцена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и необязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющийполную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласенбыл бы приобрести.

В Международном стандарте оценки №1 (МСО — 1), принятом МКСОИ, даетсяследующее определение рыночной стоимости: рыночная стоимость есть расчетнаявеличина — денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в рукина дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом врезультате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этомполагается, что каждая из сторон действовала компетентно и без принуждения.Определение стоимости, содержащееся в стандарте МКСОИ, используется базой дляформулирования собственных определений многими специалистами в областиоценочной деятельности (Пратт Ш., Фридман Д., Ордуэй Н.).

В результате обобщения всех определений рыночной стоимости, принятых вмеждународной практике оценки и нормативными актами РФ, можно сделать следующийвывод:

Рыночная стоимость— наиболее вероятная цена, выраженная вденежном эквиваленте, по которой объект оценки перейдет на дату оценки отпродавца к покупателю при соблюдении справедливой сделки. [8, с.120]

Необходимо также отметить один из обязательных элементов определениярыночной стоимости, отсутствующий в нормативных актах РФ, — «…на дату оценки…».Данный элемент выражает привязку величины рыночной стоимости по времени кконкретной дате. В силу многих факторов, как внешних (рыночных), так ивнутренних расчетное значение рыночной стоимости для другой даты может бытьневерным. Результат оценки отражает действительное состояние оцениваемогообъекта именно на дату оценки.

В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагаетрасчет стоимости для конкретного инвестора в зависимости от его индивидуальныхинвестиционных требований, склонностей и предпочтений. Инвестиционная стоимостьявляется проявлением стоимости в пользовании.

Международный стандарт оценки №2 (МСО — 2), описывающий виды стоимости,отличные от рыночной, устанавливает, что инвестиционная стоимость — стоимостьсобственности для конкретного инвестора, или группы инвесторов, приопределенных целях инвестирования.

Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость являются двумя различнымипонятиями, и их величины, как правило, не совпадают. Причиной отличия являетсято, что расчет рыночной стоимости не предполагает существование определенноголица, а инвестиционная стоимость, как уже отмечалось, стоимость для одногоконкретного инвестора.

Понятие инвестиционной стоимости является не полностью отличным отпонятия рыночной стоимости, поскольку именно за счет действия большого числаконкретных инвесторов, постепенно достигается равновесие спроса и предложения иустанавливается равновесная рыночная цена, отражающая стоимость объекта длябольшинства инвесторов.

Внутренняя стоимость отличается от инвестиционной стоимости тем, что онаявляется результатом аналитических суждений, основанных на выявленныхвнутренних характеристиках инвестиций; внутренняя стоимость зависит не от тогонасколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а оттого, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.

Пратт Ш. рассматривает четыре фактора, влияющие на стоимость акций, учеткоторых при расчете цены акций, по его мнению, и даст величину внутреннейстоимости. Факторы стоимости по Пратту Ш.: [20, с. 67]

·    стоимость активов фирмы;

·    вероятная будущая прибыль;

·    вероятные будущие дивиденды;

·    вероятные будущие темпы роста.

Внутренняя стоимость — это скрытая, или внутренне присущая, стоимостьакций, рассчитанная в ходе фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ представляет собой подход в анализе ценных бумаг,предполагающий, что ценная бумага обладает внутренней стоимостью, которая можетбыть определена путем тщательной оценки соответствующих переменных. Обычноожидаемая прибыль является наиболее важной переменной в этом анализе. Однако впроцессе анализа могут быть рассмотрены и другие переменные, такие, какдивидендные выплаты, структура капитала, качество менеджмента и другие. Наоснове этих фундаментальных переменных аналитик оценивает внутреннюю стоимостьценной бумаги и сравнивает ее с текущим рыночным курсом для принятиясоответствующего инвестиционного решения.

Вообще, при проведении оценки бизнеса для получения значений рыночной,инвестиционной или внутренней стоимости, рассчитывается рыночная,инвестиционная или внутренняя стоимость предприятия как действующего.

Ликвидационная стоимость представляет собой прямую противоположностьстоимости действующего бизнеса. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму,которую собственник может получить от раздельной распродажи активов компании впроцессе ее ликвидации. [10, с. 47]

Пратт Ш. в своей работе «Оценка бизнеса: анализ и оценка закрытыхкомпаний» рассматривает два вида ликвидационной стоимости:

·          упорядоченная ликвидационная стоимость;

·          принудительная ликвидационная стоимость.

Термин упорядоченная ликвидационная стоимость означает, что распродажаактивов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получитьнаивысшую возможную цену за каждый вид активов. Термин принудительнаяликвидационная стоимость означает, что активы распродаются настолько быстро,насколько это возможно. [17, с.37]

Ликвидационная стоимость является показателем того, что фирма всостоянии представить к продаже, в том случае, если ей придется прекратить своюдеятельность.

При расчете ликвидационной стоимости необходимо учитывать расходы,связанные с ликвидацией фирмы. Как правило, в расходы включаютсяадминистративно – управленческие расходы по поддержанию работы предприятия дозавершения ее ликвидации, налоговые платежи, а также оплата консультационныхуслуг. Таким образом, ликвидационная стоимость обычно меньше суммы выручки отраспродажи ее активов.

/>/> 1.2Основные подходы к оценке бизнеса

С теоретической точки зрения, оценка означает определение в денежномвыражении стоимости объекта, отражающей его свойства как товара — полезность изатраты, необходимые для этой полезности. Она учитывает также совокупностьрыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень имодель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, а такжемакро — и микроэкономическую среду.

Определение стоимости осуществляется с помощью нескольких оценочныхподходов: затратного, доходного, сравнительного. [7, с. 98] В зависимости отцели оценки, вида определяемой стоимости и качества доступной информацииэксперт применяет тот или иной подход.

Доходный подход к оценке бизнеса дает надежный результат для ужесложившегося, относительно стабильного и, следовательно, предсказуемого рынка.Доходный подход является основным при определении стоимости производственногокомплекса. Данный подход считается наиболее приемлемым с точки зренияинвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги впроизводственный комплекс покупает не набор активов, состоящих из зданий,сооружений, машин и оборудования, нематериальных активов и т, д., а потокбудущих доходов, позволяющих ему окупить вложенные средства и получить прибыль.В ходе расчета стоимости доходным подходом оперируют такими понятиями, какденежный поток, стоимость денег во времени и ставка дисконта (дохода). В этугруппу входят методы, основанные на дисконтировании будущих доходов, т. е.приведении стоимости будущих доходов к их стоимости на дату оценки: [12, с.71]

а) дисконтирование будущей прибыли или денежного потока;

б) капитализация нормализованной прибыли или денежного потока;

в) метод периода окупаемости и т. д.

Методика дисконтирования денежных потоков основана на предположении, чтостоимость предприятия или его части определяется будущими денежными потоками,которые можно получить (извлечь) от оцениваемого предприятия в течение срокавладения. Эти будущие денежные потоки приводятся (дисконтируются) кэквивалентной текущей (на дату) оценки стоимости с помощью подходящей ставкидисконтирования (ставки дохода). Можно сказать, что стоимость оцениваемогопредприятия — это текущая стоимость будущих денежных потоков, ожидаемого отэтого предприятия.

При оценке время владения предприятием разбивается на два периода:прогнозный и остаточный. В прогнозный период можно на основе анализатехнико-экономических показателей, тенденций их изменения и маркетинговыхисследований рынков сбыта и сырья просчитать достаточно надежные вероятныеденежные потоки предприятия на ближайшие 3-4 года.

Для остаточного периода строится одна из моделей изменения денежныхпотоков: [5, с. 14]

1.  Предприятие оценивается на основе стоимости активов на дату tост методом накопления активов.

2.  Предполагается, что дальнейший денежный поток будет постоянным.

3.  Предполагается, что денежные потоки будут слабо изменятся.

В первом варианте потоки в остаточный период заменяются однимединственным потоком, равным стоимости предприятия на дату tост– Пост.

Во втором варианте стоимость предприятия на дату tостопределяется по формуле:

/>, (1.2)

где Пд – денежный поток за последний прогнозный период,

i – ставка дисконтирования.

В третьем и четвертом вариантах стоимость предприятия на дату tост определяется по формуле:

/>(1.3)

при g<i,

где g — ежегодный темп изменения денежногопотока.

Послеопределения величин денежных потоков переходят к процессу дисконтирования:

/>(1.4)

Для оценки ставокдисконтирования для собственного капитала применяют два метода:[6, с. 22]

·          метод цены капитальных активов (модель оценки капитальныхактивов);

·          метод кумулятивного построения.

Модель капитальных активов предполагает следующую формулу расчетаиндивидуальных дисконтирования (i), называемуюосновной:

/>,(1.5)

где Rn— номинальнаябезрисковая ставка, учитывающая возможную инфляцию;

Rm — средняя доходность по акциям нафондовом рынке;

(Rm-Rn)– базовая рыночная премия за риск вложения в акции;

/> -показатель систематического риска, определяется следующим образом:

/>,(1.6)

где />Ri – средняя квадратичная амплитуда колебания ценыакций конкретной кампании от своего среднего значения за анализируемый период;

/>Rср – средняя квадратичная амплитуда колебанияусредненных цен акций на фондовом рынке от своего среднего значения заанализируемый период;

х – премия за риск вложения в малые предприятия;

у – премия за страновой риск.

/>,(1.7)

где r – реальная (без учета компенсации наинфляцию) безрисковая ставка;

s – ожидаемая инфляция;

Rm находится путем анализа состояниярынка;

х – определяется в основном недостаточной кредитоспособностью и равен /> 0,75 Rn.

Премия за страновой риск обусловлена вероятностью конфискации (илиущемления прав владения) и изменения законодательства. Эта величинаопределяется международными рейтинговыми организациями: Россия – 15%.

Метод кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконтированияотличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этойставки к номинальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия заинвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные несистематические,относящиеся именно к данному проекту риски: [7, с. 52]

/>,(1.7)

где j=1,…, j – множествоучитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска;

g – премия за отдельный риск по фактору j.

При расчете денежных потоков для собственного капитала окончательнаяоценка производится по формуле:

/>,(1.8)

где PVост – приведенная стоимость;

НФА – стоимость нефункционирующих активов.

При расчете денежных потоков по бездолговой модели окончательная оценкапроизводится по формуле:

/>,(1.9)

где ДЗ — величина долгосрочной задолженности.

Из-за трудностей составления прогнозов, достаточно надежных дляполучения результата с помощью подхода дисконтирования будущей прибыли илидисконтированного денежного потока, в оценке бизнеса широкое распространениеполучил ряд подходов с использованием ретроспективных данных. Однакоретроспективные данные используются как «заменитель» ожидаемых будущихрезультатов. Эти методы предпочтительны из-за своей относительной простоты идостаточной надежности. Основным критерием применимости этих методов являетсянебольшая динамика изменения денежных потоков за анализируемый период. Подходы,использующие ретроспективные данные могут быть разделены на четыре группы: [12,с.76]

1.  Капитализация потенциальной прибыли или денежного потока.

2.  Капитализация дивидендов.

3.  Использование мультипликаторов валовых доходов, физического объема илимощности.

4.  Подходы к оценке стоимости активов

Основной среди методов, использующих ретроспективные данные — методкапитализации прибыли или денежного потока. Как и другие варианты доходногоподхода, он основан на базовом предположении, в соответствии с которымстоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущихдоходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражаетсяформулой:

/>(1.10)

В качестве потока доходов могут быть использованы показатель прошлогогода, простая средняя или средневзвешенная величина за несколько прошлых лет,трендовая величина, прогнозная оценка следующего года. Главным при этомявляется четкое определение капитализируемого потока доходов, а такжедостижение соответствия между последним и выбранным коэффициентомкапитализации.

Коэффициент капитализации означает превращение потока дохода в показательстоимости путем деления или умножения определенного некоторым образом потока нанекий фактор, называемый коэффициентом капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций,в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получатьпримерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на предположении о том,что наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого комплекса может бытьреальная цена продажи аналогичного объекта, зафиксированного на рынке. Прирасчете стоимости сравнительным подходом используются реально сформированныерынком цены на аналогичные предприятия или их акции. [4, с.37]

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активовопределяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточносформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятнойвеличиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажианалогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой данного подхода, доказывающей возможность егоприменения, а также объективность результативной, являются следующие базовыеположения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реальносформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличииразвитого финансового рынка фактическая цена купли — продажи предприятия вцелом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы,влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К такимфакторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса,уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятияи т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативныхинвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущийдоход. Производственные, технологические и другие особенности конкретногобизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода.Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватномриске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовыевозможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, ваналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшимифинансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объемреализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертойэтих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода,получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщикориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Вданном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается толькокорректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия наоснове расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и,следовательно, отражает фактически достигнутые результатыпроизводственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходныйподход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов. [5, с. 48]

Другим достоинством рыночного является реальное отражение спроса ипредложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактическисовершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем рыночный подход имеет ряд существенных недостатков,ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовыерезультаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия вбудущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличииразносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, нои по большому числу похожих, отобранных оценщиком в качестве аналогов.Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточносложным процессом.

В третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправкив итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковыхпредприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути ихнивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит отналичия активного финансового рынка, поскольку подход предполагаетиспользование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.Третьим необходимым условием является наличие специальных служб накапливающихценовую и финансовую информацию.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценкисравнительный подход предполагает использование трех основных методов: [11,с.50]

·    Метод компании — аналога, или метод рынка капитала.

·    Метод сделок.

·    Метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капиталаоснован на использовании рыночных цен акцийсопоставимых предприятий. Используя принцип замещения, согласно которомупокупатель не заплатит больше, чем за аналогичное предприятие, можно по даннымо ценах по сопоставимым предприятиям после соответствующих корректировокполучить стоимость оцениваемого предприятия.

Этапы реализации метода:

1.  Выбор предприятий аналогов.

2.  Финансовый анализ и сопоставление.

3.  Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.

4.  Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию,

5.  Внесение поправок в итоговую стоимость предприятия.

1.Выбор предприятий-аналогов.Этот этап состоит из двух частей:

а) сбор информации;

б) отбор, кандидатов в аналоги.

Отбор производится по следующим критериям сопоставимости:

·    номенклатура производимой продукции (отрасль);

·    объем и качество производимой продукции;

·    период анализа;

·    стадия развития и объем производственных мощностей;

·    стратегия развития предприятия;

·    климат и территориальные особенности

·    финансовые характеристики предприятий.

2. Финансовый анализ предприятия.В зависимости от целей иприменяемых методов оценки должны меняться:

1) направленность анализа — анализ тенденций и анализсостояния на дату оценки;

2)   показатели и критерии анализа: а)для целей налогообложения (структура имущества, рентабельность); б) для продажи(платежеспособность, ликвидность, динамика рентабельности); в) дляреорганизации (деловая активность, структура капитала).

Информационным источником для финансового анализа служат данныебухгалтерской финансовой отчетности – бухгалтерский баланс (форма №1) и отчет офинансовых результатах (форма№2).

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.

На этом этапе определяются ценообразующие параметры предприятия, т.е. тепараметры финансовой — хозяйственной деятельности предприятия, которые восновном и определяют величину стоимости предприятий из данного сектораэкономики. Их может быть несколько.

Для каждого из этих параметров в дальнейшем рассчитываетсясоответствующий мультипликатор. Ценовой мультипликатор — это коэффициент,показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции ифинансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути,измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, ккоторым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендныевыплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Воценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные имоментные. [11, с.54]

К интервальным мультипликаторам относятся:

1)  цена/прибыль;

2)  цена/денежный поток;

3)  цена/дивидендные выплаты;

4)  цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1)  цена/балансовая стоимость активов;

2)  цена/чистая стоимость активов.

Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительна приоценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Еслипредприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основныхфондов, более объективный результат даст использование мультипликаторацена/прибыль. Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансоваястоимость оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализоватькрупный пакет акций.

4. Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию.

Стоимость оцениваемого предприятия определяется по следующей формуле:

/>(1.11)

5.Внесение поправок в итоговую стоимость предприятия.

К стоимости действующего предприятия, определенной методом рынкакапитала и методом сделок, необходимо добавить стоимость нефункционирующихактивов (выведенных за баланс неиспользуемых объектов недвижимости изаконсервированных производственных мощностей). К рассчитанной стоимостиследует добавить избыток оборотных средств или вычесть их недостаток. Затемследует вычесть величину поправки, которая учитывает обязательства, связанные сохраной окружающей среды.

Метод сделок (метод продаж) — это частный случай метода рынка капитала иоснован на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимыхпредприятий или на анализе цен приобретения предприятий целиком.

Затратный подход отражает стоимость активов предприятия иприменяется как основной при определении ликвидационной стоимости, а также вкачестве вспомогательного при оценке рыночной стоимости производственногокомплекса. Основным недостатком затратного подхода является то, что при расчетестоимости предприятия не учитывается его перспективное развитие,финансово-хозяйственная деятельность, возможность получения доходов в будущем.Поэтому при оценке предприятия как производственного комплекса на результаты,полученные затратным подходом, можно опираться как на ориентировочные. [5, с.91]

Затратный подход к оценке предприятий объединяет следующие методики:накопления активов предприятия; скорректированной балансовой стоимости (илиметодика чистых активов); замещения; расчета ликвидационной стоимостипредприятий. Все эти методики оценки объединены в имущественный подход поодному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценахстоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительствоаналогичного предприятия (методике замещения) и вычитании задолженностей предприятия.Все методики имущественного подхода базируются на одной информационной базе — балансе предприятия и позволяют рассчитать различные иды стоимости предприятия:методика накопления активов — рыночную стоимость; методика замещения — стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости — ликвидационнуюстоимость предприятия.

Основное преимущество этих методик — все они основываются в большейчасти на достоверной фактической информации о состоянии имущественногокомплекса и поэтому менее умозрительны. Основной недостаток — они не учитываютбудущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Базовой формулой в затратном подходе является:

/>(1.12)

Метод чистых активов. Расчет включает несколько этапов:

1.Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночнойстоимости.

2.Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3.  Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4.  Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных,так и краткосрочных.

5.  Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6.  Оценивается дебиторская задолженность.

7.  Оцениваются расходы будущих периодов.

8.Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость

9.        Определяется стоимость собственного капитала путем вычитанияобоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всехобязательств.

/>1.3 Система информации воценке стоимости бизнеса

Для того чтобы дать обоснованную оценку стоимости, необходимо собратьинформацию по соответствующему объекту собственности. Как правило, она включаетв себя так называемые общие и специальные данные. [17, с. 67]

К общим данным, необходимым для оценки стоимости предприятия,можно отнести данные о состоянии рынка, на котором функционирует оцениваемоепредприятие, а также данные о местоположении предприятия.

К данным о состоянии рынкаотносятся существенные данные обэкономических, социальных, политических, правовых и экологических факторах,действующих на рынке. К ним относятся: ставка банковского процента,покупательная способность населения, индексы роста цен на строительнуюпродукцию, индексы изменения цен на продукцию, степень загрязнения окружающейсреды, степень риска, уровень конкуренции и деловой активности, политическаяобстановка в регионе. Эту информацию можно получить из центральных, местных испециальных периодических изданий, а также в результате специального опросаруководителей предприятия. К данным о местоположении предприятия относитсяинформация о регионе, городе, районе, в котором располагается предприятие, втом числе: уровень народонаселения, уровень занятости, степень промышленногоразвития региона с точки зрения выпуска данного вида продукции и т.д. Кспециальным даннымотносят данные о предприятии и сопоставимых продажах.

Данные о предприятии включают информацию о документах, удостоверяющихправо собственности, состав участников предприятия, их долю в уставном капиталеи пр.

При проведении оценки стоимости предприятия необходимо использоватьтекущие и перспективные планы, а также другие документы, определяющие егоразвитие на перспективу, в частности, сведения из следующих источниковинформации: [17, с. 69]

·          данные бухгалтерского учета и составленной на его основефинансовой, управленческой, налоговой отчетности;

·          статистической отчетности, данные которой позволяют выявитьопределенные экономические закономерности в развитии предприятия, служат дляоценщика важным источником информации, особенно при выборе объектов-аналоговдля проведения расчетов;

·          материалов внутриведомственной и вневедомственной ревизии ивнутреннего аудита;

·          материалов лабораторного и врачебно-санитарного контроля,характеризующих состояние окружающей природной среды и вредные выбросыпредприятия;

·          материалов проверок налоговой службы;

·          материалов проверок природоохранных органов;

·          материалов маркетинговых исследований;

·          переписки с вышестоящими организациями, заказчиками продукциипредприятия, с финансовыми и кредитными организациями, акты балансовыхкомиссий.

Практика оценочной деятельности показывает, что основную часть сведенийдля использования в расчетах оценщик получает из первичных бухгалтерскихдокументов и регистров бухгалтерского учета. В настоящее время в практикепроисходит тесное взаимодействие дисциплин профессиональной оценки ибухгалтерского учета. Оценщики особенно остро ощущают потребность впрофессиональной кооперации, так как процесс оценки и отчет об оценке должнысоответствовать как профессиональным стандартам оценки, так и стандартамфинансовой отчетности. Согласованность стандартов финансовой отчетности истандартов оценки облегчает профессиональную деятельность оценщиков,обеспечивает пользователям оценочных услуг лучшее понимание отчетов об оценке.

глава 2. оценкА рыночнойстоимости ЗАО «оЛЕРОН»

 

2.1Оценка рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом чистых активов

Оценка активов предприятия:

·          Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.

·          Оценка стоимости нематериальных активов (интеллектуальнаясобственность, имущественные права, организационные расходы, цена фирмы(Гудвилл)).

1. Интеллектуальная собственность. В этот раздел входят следующиенематериальные активы:

·          Объекты промышленной собственности. В состав этих объектов согласноПарижской конвенции по охране промышленной собственности включаются:

·          Изобретения и полезные модели, которые рассматриваются кактехническое решение задачи.

·          Промышленные образцы, под которыми понимается соответствующееустановленным требованиям художественно — конструкторское решение изделия,определяющее его внешний вид.

·          Товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования,наименования мест происхождения товаров или услуг другого производителя, дляотличия товаров, обладающих особыми свойствами.

2. Имущественные права — для сторонних пользователей информации являетсялицензия.

3. Издержки, представленные в виде организационных расходов, которыемогут быть произведены в момент создания предприятия.

4. Цена фирмы — стоимость её деловой репутации (гудвилла).

Оценка стоимости «гудвилл»

Этапы расчета стоимости гудвилл: Оценить чистые материальные активы,рассчитать прибыль предприятия, определить среднеотраслевую рентабельностьпредприятия, определить прибыль соответствующую среднеотраслевой рентабельностипредприятия, рассчитать избыточные прибыли, оценить избыточные прибыли применяясоответствующий коэффициент капитализации, добавить стоимость гудвилл кстоимости чистых активов предприятия.

Оценка стоимости «гудвилла» произведена с помощью метода «Формуланалогового управления для гудвилл». Гудвилл — величина, на которую стоимостьпредприятия превосходит стоимость его материальных активов. Это стоимостьнематериальных активов предприятия.

Согласно методу «Формулы налогового управления для гудвилл», прибыль насреднегодовую рыночную стоимость материальных активов предприятия определяетсяза вычетом пассивов (на основе выбранной нормы прибыли).

Величина прибыли вычитается из среднегодового дохода предприятия (посленалогообложения). Остаток, если таковой имеется, считается среднегодовымдоходом от нематериальных активов предприятия.

Этот остаток капитализируется, и результат принимается в качествестоимости «гудвилл» предприятия.

В связи с тем, что для расчета используются ретроспективные финансовыепоказатели 1999 — 2003 г.г, они с помощью коэффициентов пересчета приведены ктекущим ценам 2003 года.

Формула для расчета «гудвилл» (Г) имеет следующий вид:

/>

1437820/5 — 10% * (1437820,7 – 38489,4 – 921235,6)/5 = 283771- 10% *479509,1 = 283771 — 47951 = 235820,

где n — количество лет, принятое для финансовогоанализа

(i= {01.01.1999 г.,01.01.2000 г.,01.01.2001г.,01.01.2002 г.,01.01.2003 г.}),

К = 10% — норма прибыли на материальные активы,

Дi — доход после налогообложения i- ого года,

Прi — поправки к доходу i-ого года,

Aкi — материальныеактивы i- ого года,

HMAi — нематериальные активы i-ого года,

Псi — пассивы i- ого года.

Таблица 1 — Расчет «гудвилл»Расчет стоимости Гудвилл Вычисление прибыли Финансовый год Доход после налогообложения Поправки Приведенный доход 01.01.1999 306259,3 - 306259,3 01.01.2000 221158,5 - 221158,5 01.01.2001 536847,7 - 536847,7 01.01.2002 265526,6 - 265526,6 01.01.2003 89063,2 - 89063,2 Итого за пять лет 1418855,3 Среднее за пять лет 283771,0 Финансовый год Сумма активов Минус нематериальные активы Минус все пассивы 01.01.1999 1832908,0 65512,1 967406,4 01.01.2000 3529079,3 46635,1 2916717,8 01.01.2001 1820293,3 27502,3 542420,0 01.01.2002 574323,0 28104,6 94656,0 01.01.2003 432500,0 24693,0 84978,0 1437820,7 38489,4 921235,6 Прибыль на материальные активы с нормой 10% Избыточный доход 870396 Стоимость «гудвилл» 235820

Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка всехактивов предприятия.

Оценить предприятие с точки зрения затрат при условии, что предприятиедействующее — позволяет метод чистых активов.

Стоимость чистых активов — это разница между обоснованной рыночнойстоимостью активов предприятия и текущей стоимостью обязательств.

Для расчета используются данные баланса предприятия на дату оценки.

·          Анализируются данные баланса предприятия на дату оценки, приусловии, что все имущество предприятия подлежит инвентаризации.

·          По результатам инвентаризации вносятся поправки в данныепоследнего баланса предприятия,

·          Выявляются и оцениваются нематериальные активы предприятия,

·          Переводятся финансовые активы в чистую реализуемую стоимость,

·          Переводятся финансовые обязательства в текущую стоимость,

Стоимость собственного капитала рассчитывается как разница междуобоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью всехобязательств.

Метод расчета чистых активов

Таблица 2 — Расчет стоимости чистых активов ЗАО «Олерон»

№ п.п. Показатель Текущий год Рыночная стоимость АКТИВЫ Нематериальные активы 133251 598868 Основные средства 538442 803786 Незавершенное строительство Долгосрочные финансовые вложения 26840 11361 Прочие внеоборотные активы Запасы 61343 Дебиторская задолженность 55811 Краткосрочные финансовые вложения 9571 9571 Денежные средства 40916 40916 Прочие оборотные активы Итого активы 866174 1464502 ПАССИВЫ Целевое финансирование и поступления 7148 7148 Заемные средства Кредиторская задолженность 209678 Расчеты по дивидендам 111555 Резервы предстоящих расходов и платежей Прочие пассивы Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов 469028 7148 Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов) 439897 1457354

Показателиоборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторскойзадолженности неустойчивы. В 2004г. произошло погашение дебиторскойзадолженности на сумму 55811 руб.

Долгосрочные финансовые вложения уменьшились на сумму 15479 руб., врезультате внеоборотные активы откорректированы с 698533 до 1429594 руб.

Кредиторская задолженность составляет 209678 руб. и должна бытьвыплачена.

Принимаем% корректировки активов баланса в соответствии с условием, указанным в таблице.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия

Оценка ликвидационной стоимости предприятия состоит из следующих этапов(таблица):

Таблица 3 — Оценкаликвидационной стоимости предприятия

Этапы Процедура 1.         Берется последний балансовый отчет 2.         Разрабатывается календарный график ликвидации активов 3.         Определяется валовая выручка от ликвидации активов. 4.         Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим предприятиям, налоги и сборы) 5.         Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск. 6.         Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия 7.         Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода 8.         Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Ликвидационнаястоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированнойстоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидациейпредприятия, а также величины всех обязательств.

Выборвеличины степени снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной стоимостизависит от календарного графика ликвидации, расходов по продаже, содержаниюликвидационной комиссии, проведению аукциона, комиссионных вознаграждений и т.п.;

Результатом расчета ликвидационной стоимости становятся три возможныецены продажи, которые могут быть приняты во внимание.

Ликвидационнуюстоимость предприятия определяем путем уменьшения ликвидационной стоимостиактивов предприятия на величину затрат по ликвидации предприятия и кредиторскойзадолженности:

634596 — 21426 — 209678 = 403492руб.

Общая стоимость предприятия по методу чистых активов составит 403492руб.

Ликвидационная стоимость предприятия в ходе плановойвынужденной продажи.

Данный вид ликвидационной стоимости является нормативно-расчетнойликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия.Стоимость при этом может быть представлена в следующих двух вариантах:

1.        как сумма денежных обязательств и обязательных платежей с учетомначисленных санкций, или так называемая начальная цена продажи;

2.        как сумма денежных обязательств и обязательных платежей без учетазадолженности перед учредителями, иначе называемая ценой отсечения.

К сумме денежных обязательств и обязательных платежей отойдут:

·         суммы полученных займов (с учетом набежавших процентов) — 147800+ 1622 = 149422 руб.;

·         величины кредиторской задолженности (принимаемые в первом случаев балансовой оценке, а во втором случае в рыночной оценке) будут равны 209678руб.

·         задолженность участникам по выплате доходов, которая принимаетсяв номинальной величине для цены отсечения и в экономической оценке — дляначальной цены продажи 111555 руб.

В итоге начальная цена продажи ЗАО «Олерон» составит:

149422 + 209678 + 111555=470655 руб.

Ликвидационная стоимость при раздельной распродажеактивов предприятия с торгов

При раздельной распродаже имущества предприятия удастся выручить влучшем случае стоимость текущих активов за вычетом НДС к возмещению, т. е.210392 руб. (итог по разделу II); 210392 + 42751 (НДС квозмещению) = 253143 руб., в худшем случае 93238 — (93238 * 0,2) = 74591 руб.

Перейдемк основным средствам.

Формально, рыночная стоимость основных средств, представляет собойдостаточно крупную сумму, однако если принять во внимание состав основныхсредств, их возраст и узкую специализацию, а также градообразующий характерпредприятия, обусловливающий отсутствие крупных населенных пунктов исоответственно потенциальных покупателей в радиусе 150 км, то становитсяпонятным, что распродажа основных средств на аукционе будет осложнена рядомфакторов.

Реально могут быть проданы только 2-этажное здание и автотранспортЗИЛ-5301 и УАЗ-31512 на сумму: 274398.руб. – здание, так как земельный участокне принадлежит предприятию, а находится в длительной аренде и 231488 руб. — автотранспорт. Нужно еще учесть и то, что реальная цена в случае продажи можетоказаться заметно меньше, так как возраст всех объектов более чем солидный — 10лет и более. Ввиду плохого содержания произошла потеря свойств и качеств.

Таким образом, суммарная стоимость имущества предприятия, которая можетбыть теоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи,составит от 505886 руб. Принимаем эту сумму как вероятную величину рыночнойстоимости ЗАО «Олерон» в качестве базы установления ликвидационной стоимости вслучае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным срокоммаркетинга.

Таблица 4 — Согласование результатов

Оценка ликвидационной стоимости Рыночная стоимость Степень снижения рыночной стоимости Взвешенное значение стоимости Ликвидационная стоимость Распродажа в предположении раздельной распродажи имущества и активов с торгов 505886+74591 = 580477 0,4 232191 Плановая вынужденная продажа 470655 0,2 94131 Метод расчета чистых активов 403492 0,4 161396 Итого 487719

В результате согласования полученных данных ликвидационная стоимостьпредприятия составила 487719 руб.

Таблица 5 — Календарный график ликвидации активов предприятия ЗАО«Олерон» и корректировка стоимости активов предприятия

Вид актива Стоимость до корректировки % корректировки Срок ликвидации (мес.) Ставка дисконтирования F-4 – фактор текущей стоимости денежной единицы при заданном сроке ликвидации и ставке дисконтирования Стоимость после корректировки Здание с земельным участком 572298 40% 9 35% 176725 Автотранспорт 231448 30% 6 25% 0,8836 61352 Нематериальные активы 598868 60% 3 35% 0,9174 329641 Производственные запасы 61343 25% 3 25% 0,94 14416 Дебиторская задолженность 55811 3 25% 0,94 52462 Кредиторская задолженность 209678 Итого 1199487

 

 

 

 

634596

Таблица 6 — Расчет затрат на ликвидациюпредприятия ЗАО «Олерон»

Вид затрат Затраты в мес. Период окупаемости затрат (мес.) Ставка дисконтирования F-4 – фактор текущей стоимости денежной единицы при заданном сроке ликвидации и ставке дисконтирования Текущая стоимость затрат, руб. Охрана здания 110 9 30% 0,772 880 Охрана автотранспорта 1200 6 30% 0,8623 1035 Охрана запасов 1500 3 30% 0,9286 1393 Управленческие расходы 10904 9 25% 0,8306 9056 Выходные пособия и выплаты работникам 9062 4 9062 Итого 1199487 21426

2.2 Оценка рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом дисконтированияденежных потоков

 

Метод дисконтирования денежных потоков

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при работе скоторым последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставкамидисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей.Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательногоопределения стоимости будущих денежных потоков на дату оценки.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятиянужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потокиденежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты ихпоступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущуюстоимость. Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующихслучаях:

·          ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенноотличаться от текущих;

·          предприятие представляет собой крупный многофункциональныйкоммерческий объект;

·          потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежныхпотоков:

1.   Производится выбор модели денежного потока.

2.   Определяется длительность прогнозного периода.

3.   Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование валовой выручкиот реализации.

4.   Определяется ставка дисконта.

5.   Производится расчет величины стоимости в пост прогнозный период.

6.   Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков истоимости в пост прогнозный период.

7.   Вносятся итоговые поправки.

Метод хорош тем, что с его помощью можно учесть будущие перспективыразвития предприятия. В общем виде денежный поток равен сумме чистого дохода иамортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальныхвложений.

Для подготовительной процедуры необходимо:

·          анализ и прогнозирование валового дохода и расхода;

·          анализ и прогнозирование инвестиций;

·          расчет денежного потока для каждого прогнозируемого периода;

·          выбор ставки дисконта;

·          определение дохода пост прогнозного периода;

·          расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозныйпериод;

·          расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в постпрогнозный период.

Определение стоимости в пост прогнозный период поМодели Гордона.

Содной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений иболее обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величинатекущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период,тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темповинфляции, потоков денежных средств. За прогнозный период принимаем 5 лет.

Модель Гордонакапитализирует годовой доход после прогнозногопериода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации,рассчитанного, как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами ростаденежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будетравен ставке дисконта. Модель Гордонаоснована на прогнозе получениястабильных доходов в пост прогнозный периоди предполагает, что величиныизноса основных средств и капиталовложений равны. Расчет стоимости в постпрогнозный периодв соответствии с моделью Гордона производится вследующем виде (принимаем значение денежного потока по вероятному сценарию, какнаиболее приемлемому) (таблица).

Таблица 7 — Расчет стоимости по модели Гордона

Денежный поток Ставка дисконтирования Величина денежного потока Функция текущей стоимости денежной единицы Приведенная стоимость Вес Взвешенное значение стоимости Оптимистический сценарий 20 4536267 0,334898 1519188 0,1666667 253198 Вероятный сценарий 21 1276423 0,318631 406708 0,6666667 271139 Пессимистический сценарий 21 161832 0,318631 51565 0,16666667 8594 Итого 532931

Денежный поток 6 года оптимистического сценария составит:

Vterm = CF(t + 1)/К – g = 816528 / 0,18 =4536267руб.

Денежный поток 6 года вероятного сценария составит:

Vterm = CF(t + 1)/К – g = 446748 / 0,35 =1276423руб.

Денежный поток 6 года пессимистического сценария составит:

Vterm = CF(t + 1)/К – g = 76061 / 0,47 = 161832руб.

Где V term — стоимость в пост прогнозный период;

CF(t + 1) — денежныйпоток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;

К — ставка дисконта;

g- долгосрочные темпы роста денежного потока.

Стоимость в пост прогнозный период Vtermпо формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

В нашем случае прогнозный период составляет пять лет, денежный потокшестого года при рассмотрении сценария развития по оптимистическому прогнозуравен 816528 руб., ставка дисконта — 20%, а долгосрочные темпы роста — 2% вгод. Денежный поток шестого года по сценарию развития вероятного прогнозасоставит 446748 руб., а темпы спада — 14%, ставка дисконта — 21%. Денежныйпоток шестого года по сценарию развития пессимистического прогноза составит76061 руб., а темпы спада 35%, ставка дисконта 21%.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в пост прогнозный периодприводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, чтоприменяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Таблица 8 — Согласование результатов, полученных при расчете остаточнойстоимости ЗАО «Олерон»

Оценка ликвидационной стоимости Рыночная стоимость Степень снижения рыночной стоимости Взвешенное значение стоимости Распродажа в предположении раздельной распродажи имущества и активов с торгов 580477 0,25 145119 Плановая вынужденная продажа 470665 0,25 117663 Метод расчета чистых активов 430492 0,25 100914 Модель Гордона 532931 0,25 133233 Итого 469929

Врезультате согласования полученных данных остаточная стоимость предприятиясоставила 469929 руб.

Ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчетабудущих (отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов (их можетбыть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюсябазой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемаяинвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню рискаобъекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода поимеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска надату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия каксамостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников(акционеров), и от кредиторов, то ее можно определить как стоимость привлеченияпредприятием капитала из различных источников.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потокаиспользуется для оценки в качестве базы:

·          Тип потока для собственного капитала. Применяется ставкадисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

·          Тип потока для всего инвестированного капитала. Применяетсяставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал изаемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкойбанка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственныхсредств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешеннойстоимостью капитала.

Один из подходов к определению ставки дисконта для собственного капиталасостоит в применении модели оценки капитальных активов (САРМ). Модель (САРМ)основана на представлении, что инвестор в качестве компенсации за рискистремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированнымидоходами от без рисковых ценных бумаг.

С помощью метода оценки капитальных активов измеряется дополнительныйожидаемый доход для активов.

Мерой систематического риска является коэффициент бета — принимаетсязначение 0,5 – 2,0, что говорит о рискованности вложений в ту или иную отрасльпромышленности. Значение бета = 1 говорит о том, что риск инвестиций в даннуюотрасль промышленности совпадает со среднерыночным значением риска. КоэффициентБета можно рассчитать по результатам финансового анализа предприятия.

Т.о. инвестиции в предприятие, для которого Бета больше 1 сопряжены сриском выше среднего уровня.

Коэффициент бета в мировой практике обычно рассчитывается путем анализастатистической информации фондового рынка. Эта работа проводитсяспециализированными фирмами. Данные о коэффициентах публикуются в рядефинансовых справочниках и в некоторых периодических изданиях, анализирующихфондовые рынки.

Выбор ставки дисконтирования исключительно важен для анализа, так какименно по отношению к имеющимся альтернативным вариантам вложения капиталаоценивается каждый проект. Кроме этого, ставка дисконтирования отражаетдоходность, которую может обеспечить инвестор при реинвестированиипромежуточных доходов.

Государственные ценные бумаги можно принять за стабильные без рисковые снекоторой долей сомнения, в этой связи, для определения коэффициента Бетаиспользуем наблюдения предполагаемых экспертов и заключения этих виртуальныхэкспертов по определению финансового риска.

Таблица 9 — Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала

№ п.п. Показатель Обозначение Величина 1.            Безрисковая ставка дохода

Rf

6% 2.            Бета b 0,8 3.            Средняя номинальная ставка доходности по ценным бумагам, обращающимся на фондовом рынке РФ

Rm

18,25% 4.            Рыночная премия для собственного капитала

Rm — Rf

12,25% 5.            Премия для малых предприятий X 5,0% 6.            Премия за риск, характерный для конкретного предприятия Y 2,22% 7.            Премия за страновой риск для России F 2,73% Ставка дисконта для собственного капитала

Re=Rf+b*(Rm — Rf)+X+Y+F

25,75%

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств:

·          Косвенный метод анализирует движение денежных средств понаправлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли иинвестирование денежных средств,

·          Прямой метод основан на анализе движения денежных средств постатьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским документам.

Таблица 10 — Рассмотрение сценария деятельности предприятия

Показатели Сценарии пессимистический вероятный оптимистический Период владения 5 лет 5 лет 5 лет Норма дисконта 22-21% 22-21% 21-20% Текущая стоимость предприятия 1130560 2350226 2865703

Вероятность сценария

Д=(Дпес+4*Двер+Доптим)\6

188426 1566817 477615 Взвешенная стоимость 2232858 Текущая стоимость капитала с учетом реверсии 2506413

Таблица 11 — Прогноз основных экономических результатов деятельностипредприятия на 2006-2008 гг.

Показатели 2006 2007 2008

Выручка от продажитоваров за минусом НДС

Пессимистический сценарий 511360 650000 750000 Вероятный сценарий 557760 840240 942050 Оптимистический сценарий 557760 840240 942050 Затраты на производство Пессимистический сценарий 111360 150000 170000 Вероятный сценарий 111360 170640 190380 Оптимистический сценарий 111360 170640 210540 Валовая прибыль Пессимистический сценарий 400000 500000 600000 Вероятный сценарий 446400 669600 969000 Оптимистический сценарий 446400 669600 969000 Текущие затраты Пессимистический сценарий 2800 3500 5500 Вероятный сценарий 2450 3100 4350 Оптимистический сценарий 2409 2987 3440 Прибыль от услуг Пессимистический сценарий 300000 400000 500000 Вероятный сценарий 400000 400000 400000 Оптимистический сценарий 400000 500000 600000 Проценты к получению Пессимистический сценарий 228000 304000 405000 Вероятный сценарий 304000 304000 405000 Оптимистический сценарий 304000 380000 425000 Прочие операционные доходы Пессимистический сценарий 1000 1000 1000 Вероятный сценарий 2000 2000 2000 Оптимистический сценарий 2000 3000 4000 Прочие операционные расходы Пессимистический сценарий 200418 274572 Вероятный сценарий Оптимистический сценарий 200418 230000 Внереализационные доходы Пессимистический сценарий 40000 48000 Вероятный сценарий 45000 50000 Оптимистический сценарий 47000 58000 Внереализационные расходы Пессимистический сценарий 35000 38000 Вероятный сценарий 28000 32000 Оптимистический сценарий 28000 32000 Прибыль (убыток) до налогообложения Пессимистический сценарий 430782 536928 Вероятный сценарий 566532 740500 Оптимистический сценарий 568573 845613 Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи Пессимистический сценарий 103388 128863 Вероятный сценарий 135968 177720 Оптимистический сценарий 136458 202947 Прибыль (убыток) от обычной деятельности Пессимистический сценарий 327394 408065 Вероятный сценарий 430564 562780 Оптимистический сценарий 432115 642666 Амортизационные отчисления на использование автотранспорта 7300 7300 Налог на использование автодорог в размере 2,5% 5786 5604 Налог на содержание объектов соцкультбыта в размере 1,5% Пессимистический сценарий 4910 Вероятный сценарий 6458 Оптимистический сценарий 6482 Земельный налог при дальнейшем ежегодном увеличении на 4% 60,0 27000 Чистая прибыль Пессимистический сценарий 282398 Вероятный сценарий 384020 Оптимистический сценарий 385547 Ставка дисконта Пессимистический сценарий 22 Вероятный сценарий 22 Оптимистический сценарий 21 Коэффициент приведения к текущей стоимости при ставке дисконта Пессимистический сценарий Вероятный сценарий 1 Оптимистический сценарий 1 Текущая стоимость Пессимистический сценарий 282398 Вероятный сценарий 384020 Оптимистический сценарий 385547 Итого пессимистический сценарий 1130560 Итого вероятный сценарий 2350226 Итого оптимистический сценарий 2865703 Средневзвешенное значение по результатам сценария 2232858 Сумма продажи 538442 Расходы на продажу 10% 53844 Стоимость продажи 484598 Текущая стоимость реверсии 10% 273556 Функция денег для 6 года при ставке 10% 0,5645 Текущая стоимость капитала 2506413

Здесь не учитывается в денежном потоке стоимость активов не занятых внепосредственном производстве, но это не значит, что они не имеют стоимости.

У предприятия есть в наличии активы (недвижимость, машины). Активы имеютопределенную стоимость, которая может быть реализована, при продаже, поэтомустоимость этих активов прибавляется к стоимости полученной методомдисконтирования.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежныхпотоков получается стоимость контрольного пакета акций.

Стоимость предприятия ЗАО «ОЛЕРОН» вычисленная доходным подходом методомдисконтированных денежных потоков составляет :

2 232 858 рублей + 273 556 = 2 506 413 рублей

КАПИТАЛИЗАЦИЯ ДОХОДОВ

Метод капитализации дохода — это адекватный выбор видов денежных потокови ставок дисконта

Без долговой денежный поток представляет собой: сумму чистого доходапосле уплаты налогов плюс балансовые начисления(амортизация), за вычетомоборотного капитала и средств, направляемых на капиталовложения.

Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов,полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:

СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ= ПОТЕНЦИАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ ЗА ГОД / КОЭФФИЦИЕНТКАПИТАЛИЗАЦИИ

 

V = I/R

где V— стоимость;

R — коэффициенткапитализации

Отличие коэффициента капитализации от ставки дисконта в том, что ставкадисконта применяется ко всем денежным потокам, а коэффициент капитализациииспользуется к отдельно взятому денежному потоку.

Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтапутем вычитания из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежногопотока. Коэффициент капитализации не превышает или равен ставке дисконта.

Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда:

• имеется достаточное количество данных для оценки дохода.

•доход с недвижимости является стабильным или, по крайней мере,ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим илитемпы их роста умеренны.

В силу того, что текущая стоимость будущих доходов очень чувствительна кизменениям коэффициента капитализации, для его использования необходимы четкиерыночные указания о его величине, что в наших условиях сильно затруднено.

Основное преимущество этого метода — простота расчетов.

Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации, вконечном счете, непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано стем, что при его применении, как правило, берется достаточно большое количествосделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода истоимости.

Однако метод не следует применять, когда:

• отсутствует информация о рыночных сделках;

• если объект еще не построен, а значит, не вышел на режим стабильныхдоходов;

• когда объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийногобедствия, т. е. требует серьезной реконструкции.

Практическое применение метода капитализации предусматриваетследующие основные этапы:

1. Проведение анализа финансовой отчетности, ее нормализация итрансформация (при необходимости).

2. Осуществление выборы величины прибыли, которая будеткапитализирована.

3. Проведение расчета адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характероцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Пояснения к расчету ставки капитализации.

В качестве без рисковой ставки дохода в мировой практике используетсяобычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам(облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежнымгарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практическиисключается). Без рисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированныйдоход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.Принимаем 6 %.

Средняя надбавка для небольших предприятий за размер (риск размеравеличины компании и сопоставление его с ее возможностями) составляет от 2 до6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами работающими вотрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит,что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а следовательно,для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек.Для расчета возьмем данную надбавку в размере 5%.

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере5%, учитывая, что предприятие работает в сфере сбыта и конкуренция достаточновысока.

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере3%, так как предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях иубытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существеннойзависимости от заемного капитала

Надбавку за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 5%,учитывая то, что подобная деятельность достаточно широко распространена нарынке.

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 3%,так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит извысококвалифицированных специалистов, но в их работе существуют определенныенедоработки.

Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчиталинеобходимые показатели:

Чистая прибыль (прибыль после налогообложения за пол года текущегопериода) равна 84 020 рублей

Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведеннойстоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равнасредневзвешенной за период 6,5% показать (26%4 = 6.5%).

С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель,который применяется для преобразования величины прибыли за один период временив показатель стоимости. Таким образом для того, чтобы определить адекватнуюставку капитализации прибыли, необходимо:

Определяем предварительную величину стоимости предприятия по формуле:Величина чистой прибыли 84 020 руб. Ставка капитализации 6,5% за квартал, 13 %за полугодие

Стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации -84 020/ 0.13 = 646308 рублей

Стоимость предприятия вычисленная доходным подходом методомкапитализации составит 646 308 руб.

В качестве капитализируемой величины прибыли выступает величина ЧИСТОЙПРИБЫЛИ. В качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнегоотчетного полу года.

Стоимость предприятия в результате вычисления доходным подходомсоставит:1 576 360 рублей

2.3 Оценка бизнеса методом рынка капитала

Данный метод основан на принципе замещения — покупатель не купит объектнедвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынкесхожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеетсядостаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода:

1. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражаетфактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

2. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию нарынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода:

• метод рынка капитала, метод сделок,

• метод отраслевых коэффициентов.

Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:

—  принадлежность к той или иной отрасли, региону;

—  вид выпускаемой продукции или услуг;

—  диверсификация продукции или услуг;

—  стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;

—  размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовыехарактеристики.

Подход сравнения продаж.

Подход сравнения продаж предполагает оценку предприятия на основерезультатов анализа и обобщения рыночных цен, сделок купли-продажи акцийпредприятий, сходных с оцениваемым, с учетом отличий этого предприятия отаналогов. Для оценки применяются следующие методы:

• метод компании-аналога

• метод сделок

• метод ценовых мультипликаторов

Подход сравнения продаж к оценке предприятия не применялся, так какданные для сравнения отсутствуют.

Метод отраслевых коэффициентов.

Метод заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса втой или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи икаким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малыхпредприятий и носит вспомогательный характер. Проблема применения данногометода заключается в отсутствии статистических данных, поэтому применение вданном отчете не рассматривается.

Метод рынка капитала.

Метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий.Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (илиальтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо воцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализеоцениваемого и сопоставимых предприятий.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признакисопоставимости:

—  тождество производимой продукции;

—  тождество объема и качества производимой продукции;

—  идентичность изучаемых периодов;

—  тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста илиупадка) и размеров производственной мощности;

—  сопоставимость стратегии развития предприятий;

—  равная степень учета климатических и территориальных различий иособенностей;

—  сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансовогоположения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемымпредприятием.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятиясравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающийсоотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем,отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можноотнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку отреализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качествеаналога, — это даст значение числителя в формуле;

• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимостьчистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на датуоценки — это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либоона представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинамицены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показательфинансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Оценочные мультипликаторы, применяемых при оценке стоимости бизнеса можноразделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

цена/прибыль

цена/денежный поток цена / дивидендные выплаты

цена / выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

цена/балансовая стоимость активов,

цена / чистая стоимость активов.

Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретнойситуации:

P/R— цена/валовыедоходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеютсходные операционные расходы, — сфера услуг);

• Р/ЕВТ— цена/прибыль до налогообложения (болеепредпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговыеусловия);

• Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когдаприбыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояниепредприятия);

• P/CF— цена/денежныйпоток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход посравнению с начисляемой амортизацией);

• P/BV— цена/балансоваястоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим набалансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь междупоказателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространеныдля определения цены, так как информация о прибыли оцениваемого предприятия ипредприятий-аналогов является наиболее доступной.

 

Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р/Е)

P/E = (db)-Am-O)/E = (908 925-53 844 -(147800+ 209 678 + 1622+ 111 550)/ 84 345 =384 431 / 84 345= 384 431 /84 345 =4.56

 

О' — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основныесредства и товарно-материальные запасы;

Ат—амортизационные начисления на основные фонды;

О — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия; Е —чистая прибыль (доход).

Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Р/ЕВТ =384431/129 761 = 2.96

Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF)

P/CF = P/(E+AJ= 384 431/ 138 189 = 2.48 (Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация84 345 + 53 844 = 138 189).

Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF)

P/(EBT + AJ = 384 431/183 605 = 2.09 Денежный поток до налогообложения: Прибыль до налогообложения + Амортизация

Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (1C/EBIT)

IC/EBIT = (Ксоб+ Зд)/(Д+РВ) = (438 275 + 1622)/175 177= 439 897/175177 = 2.51 Ксоб —собственный капитал — (438 275) (итого раздел 111) 3(, — долгосрочнаязадолженность -(1622) РВ—расходы на выплату процентов (45 416) Д — доходдо налогов (129 761)

Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов ипроцентов по кредитам 175177 +127 896 = 303 073 руб. (IC/EBDIT)

Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (P/BV) P/BV=384 431 /908 925 =0,42

В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, наосновании которых при сравнении их с отраслевыми показателями определяем отклоненияпоказателей в большую или меньшую стороны.

Отклонения приводим к среднеарифметическому значению, которое вдальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.

Расчет коэффициента для корректировки:

(1.81- 1.5 — 0.19 — 0.33 + 0.09 + 0.13 + 0.1) / 7= 0.0157—коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликаторх Чистую прибыль) х 0,0157

4.56x84 345 х 0.0157x0.55 =3321

Цена/Чистый денежный поток (P/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистыйденежный поток) х 0,03

2.48 х 138 189 х 0.0157 х0.55 = 2959

Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликаторх Прибыль до налогообложения) х 0,0157

2.96 х 129 761 х 0.0157 х0.55 = 3316

Цена /Балансовая стоимость (P/BV)

0.42x908 925x0.0157 х 0.55 =3296

Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF) 2.09x183 605x0.0157 х 0.55= 3313

Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных припересчете с использованием коэффициента.

(3321 +2959+ 3316 +3296 +3313)= 3241

В результате стоимость 1% акций по сравнительному подходу методомрынка капитала составит 3241 рубл. 100% — 324 100 рубл.

В результате оценки предприятия методом рынка капитала получаемстоимость неконтрольного пакета его акций.

0 Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно,отражает фактически достигнутые результаты производственно — финансовойдеятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован напрогнозы будущих периодов.

Ф Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спросаи предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактическисовершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Согласование результатов, полученных при расчете стоимости бизнеса ЗАО«ОЛЕРОН»:

Стоимость бизнеса ЗАО « ОЛЕРОН» составит 818 632 руб.

глава 3. РОСТ эффективностибизнеса — ОСНОВА ПОВЫШЕНИЯ ЕГО РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

 

3.1Анализ финансового состояния ЗАО «Олерон»

При проведении расчетов за основу был взят баланс предприятия ЗАО«Олерон» за полугодие 2004г

АКТИВ Код Балансовая оценка I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы 110 133251 Патенты, лицензии, товарные знаки 111 Организационные расходы 112 133251 Деловая репутация 113 Основные средства 120 538442 Земельные участки 121 Здания, оборудование и машины 122 538442 Незавершенное строительство 130 Доходные вложения в материальные ценности 135 Имущество для передачи в лизинг 136 Имущество, предоставляемое по договору проката 137 Долгосрочные финансовые вложения 140 26840 Инвестиции в дочерние общества 141 1491 Инвестиции в зависимые общества 142 9801 Инвестиции в другие организации 143 Займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев 144 1560 Прочие долгосрочные финансовые вложения 145 13988 Прочие внеоборотные активы 150 ИТОГО по разделу I 190 698533 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 61343 Сырье, материалы 211 45556 Животные на выращивании и откорме 212 Затраты в незавершенном производстве 213 Готовая продукция и товары для перепродажи 214 Товары отгруженные 215 9725 Расходы будущих периодов 216 Прочие запасы и затраты 217 6062 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 42751 Дебиторская задолженность 230 55811 Покупатели и заказчики 231 Векселя к получению 232 Задолженность дочерних и зависимых обществ 233 Авансы выданные 234 Прочие дебиторы 235 Краткосрочные финансовые вложения 250 9571 Займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев 251 Собственные акции, выкупленные у акционеров 252 Прочие краткосрочные финансовые вложения 253 9571 Денежные средства 260 40916 Касса 261 227 Расчетные счета 262 23938 Валютные счета 263 Прочие денежные средства 264 16751 Прочие оборотные активы 270 ИТОГО по разделу II 290 210392 БАЛАНС (сумма строк 190+290) 300 908925 ПАССИВ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 70000 Добавочный капитал 420 279430 Резервный капитал 430 Резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 432 Фонд социальной сферы 440 4825 Целевые финансирование и поступления 450 7148 Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 9292 Непокрытый убыток прошлых лет 465 Нераспределенная прибыль отчетного года 470 67580 Непокрытый убыток отчетного года 475 ИТОГО по разделу III 490 438275 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 1622 Кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 511 1622 Займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 512 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 1622 V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 610 147800 Кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 611 141320 Займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 612 6480 Кредиторская задолженность 620 209678 Поставщики и подрядчики 621 8443 Векселя к уплате 622 2461 Задолженность перед дочерними и зависимыми обществами 623 Задолженность перед персоналом организации 624 9062 Задолженность перед государственными внебюджетными фондами 625 4823 Задолженность перед бюджетом 626 Авансы полученные 627 152580 Прочие кредиторы 628 32309 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 111550 Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 ИТОГО по разделу V 690 469028 БАЛАНС (сумма строк 490+590+690) 700 908925

Анализ финансового состояния предприятия включаетпоследовательное проведение следующих видов анализа:

·          предварительная оценка финансового состояния предприятия иизменений его финансовых показателей за отчетный период;

·          анализ платежеспособности и финансовой устойчивости;

·          анализ кредитоспособности предприятия и ликвидности его баланса;

·          анализ деловой активности предприятия;

·          анализ финансовых результатов;

·          оценка потенциального банкротства.

Этап 1. Анализ бухгалтерского баланса за отчетный период

Стоимости имущества предприятия, стоимости основных средств, величиныоборотных средств, величины собственных и заемных средств.

Этап 2.Вертикальный и горизонтальный анализ бухгалтерской отчетности

В результате выполнения процедур нормализации, корректировки на инфляциюи трансформации, бухгалтерская отчетность приобретает вид, пригодный длясравнительного анализа финансового состояния предприятия за несколько прошедшихотчетных периодов.

Вертикальный анализ предполагает определение значений статей баланса идругих форм отчетности в долях (процентах) от соответствующей итоговойвеличины. Он позволяет сортировать статьи по степени их значимости, чтопомогает в получении представления об активах и обязательствах предприятия.

Горизонтальный анализ предполагает определение значений статей балансови других форм отчетности в долях (процентах) по отношению к значению этих жестатей в базисном отчетном периоде, в качестве которого может приниматьсяпоследний или первый отчетный период из рассматриваемых.

Этап 3.Выявление «больных» статей баланса

·          «Непокрытый убыток прошлых лет» (ф.№1), «Непокрытый убыткиотчетного года» (ф. № 1), «Кредиты и займы, не погашенные в срок» (ф. №5),«Кредиторская задолженность, просроченная» (ф.№5).

·          «Дебиторская задолженность просроченная (ф.№5), «Дебиторскаязадолженность, списанная на другие финансовые результаты», «Векселя,полученные, просроченные» (ф. №5)

Анализфинансовой устойчивости предприятия.

Подфинансовой устойчивостью понимается финансовая независимость от внешнихисточников финансирования. Финансовая устойчивость определяется соотношениемсобственных и заемных источников финансирования. Коэффициент соотношениязаемных и собственных средств — Кс (сколько заемных средств привлеклопредприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств),

Кс = (Разд. 4 ПБ + Разд. 5 ПБ) / Разд. 3 ПБ (значение должно быть неменьше 0,7) (469028+1622)/438275 = 1,07

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами — Ко.с.(наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых дляфинансовой устойчивости)

Ко.с. = (Разд. 3 ПБ -Разд. 1 АБ)/ Разд. 2 АБ

(438275 -698533)/210392 = 1,23

Коэффициент автономии — Кавт. (доля собственных средств в общем объемересурсов предприятия)

Кавт. = Разд. 3 ПБ / ВБ

438275/908925 = 0,5

Коэффициент маневренности собственных оборотных средств Км. (способностьподдерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотныесредства в случае необходимости за счет собственных источников)

Км = (Разд. 3 ПБ. — Разд. 1 ПБ) / Разд. 3 ПБ

(438275 — 698533)/ 438275 =0,5

Коэффициент текущей ликвидности — Кт.л. (достаточность оборотныхсредств)

Кт.л. = Разд. 2АБ / Разд. 5ПБ — (640,650)

210392/469028=0,44

Коэффициент срочной ликвидности — Кс.л. (платежные возможности)

Кс.л. = ДС+ЦБ+МБ / Разд. 5 ПБ — (640,650,660) (оптимальное значение 1 ивыше)

Коэффициент абсолютной ликвидности — Ка.л. показывает, какая частьтекущей задолженности может быть погашена в ближайшее к моменту составлениябаланса время.

Ка.л. = ДС+ЦБ / Разд. 5 ПБ — (640, 650)

40916/469028 = 0,44

Поясненияпо расчету показателей баланса.

Доляплатных заемных средств, которые при убыточности предприятия лишь ухудшают егофинансовое состояние. При этом велика вероятность, что негативная тенденция ростадоли заемных средств, и особенно кредиторской задолженности, в ближайшейперспективе сохранится.

Формируется сугубо «заемная» структура пассивов, ориентированная как наплатные привлеченные средства (долгосрочные займы), так и на дешевыепривлеченные средств (кредиторскую задолженность).

Коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности близки к норме, тогда каккоэффициент срочной ликвидности ниже нормы.

Коэффициенты: автономии, инвестирования, обеспеченности собственнымиоборотными средствами, финансовой устойчивости свидетельствуют о полнойфинансовой зависимости предприятия от привлеченных средств.

Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных источников ихформирования позволяет говорить о «низкой финансовой устойчивости» предприятия.

Нематериальные активы предприятия 133251 корректируем на вновьвычисленное значение 598868. Стоимость «гудвилл» и стоимость библиотеки итехнической документации внесем в счет Уставного фонда, который составит 870000рублей. Рыночная стоимость здания, машин и оборудования по первоначальнойстоимости 538442 руб. скорректирована и определена по рыночной стоимости 274398рублей — здание, 297000 стоимость аренды земельного участка (572298) истоимость автотранспорта — 231488 руб. в виду высокой степени сохранности его потребительскихкачеств. Производственные запасы подлежат списанию в размере 61343 рубля.

В длительные маркетинговые сроки ликвидационная стоимость может бытьчисленно равна рыночной стоимости. Валюта баланса предприятия на 1 июля 2003 г.составляет 908925 рублей, откорректированное значение 1522832 рубля. Дебиторскаязадолженность в размере 55811 рублей как безнадежный долг подлежит списанию. Кредиторскаязадолженность должна быть выплачена в размере 209678 рублей.

3.2Реструктуризация предприятия как способ повышения его рыночной стоимости

Различныесхемы реорганизации предприятия и все прочие направления ее реструктуризациимогут рассматриваться как:

· специфические аллокационные(институциональные) нововведения, создающие лучшие условия для продуктовых ипроцессных инноваций предприятия (т.е. освоения новых, более выгодных видовпродукции и новых, экономящих издержки и повышающих качество технологическихпроцессов).

· способ повышения рыночной стоимостипредприятия.

Аллокационныеинновации (нововведения) представляют собой новшества в распределении всехресурсов фирмы. В чисто финансово-бухгалтерском плане они предполагаютперераспределение средств предприятия (имеющихся пассивов) между различнымивидами его имущества (активов).

Оба этихнаправления нельзя понимать в качестве независимых друг от друга,самостоятельных. Они дополняют одно, другое, более того, второе направлениевключает в себя первое. Рыночная стоимость предприятия определяется не толькоего ведущимся в настоящее время бизнесом, но и теми инновационными проектами,которые предприятия начинает немного ранее. В отношении открытых предприятийэто спонтанно и субъективно проявляется на фондовом рынке. Для закрытыхпредприятий и объективной оценки открытых фирм указанная зависимостьреализуется в специальных методах оценки, когда факт и степень продвинутостиинновационных проектов учитываются:

· либо путем прямого добавления чистойтекущей стоимости подобных инновационных проектов к сумме остаточных текущихстоимостей прежних бизнес-линий предприятия.

· либо посредством прибавления к суммеостаточных текущих стоимостей прежних бизнес-линий предприятия текущегоэквивалента фактора изменения стоимости или «продолжающиеся стоимости» фирмы,как это предусматривается в концепции управления стоимостью предприятия.

Реструктуризацияпредприятия в форме его реорганизации и реструктуризации активов и пассивовдает возможность фирме преступить к необходимым ей инновационным проектам влучших условиях, чем это было до реструктуризации, что, собственно и позволяетучесть в оценке предприятия такие инновационные проекты, как более реальныелибо уже начинаемые.

Увеличениестепени их реальности обеспечивается реструктуризацией предприятия следствиетого, что реструктуризация нацелена на:

· повышение общей инвестиционнойпривлекательности предприятия в целом или его создаваемых дочерних компаний.

· создание механизмов инвестированиянепосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у предприятияесть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальныеактивы, права собственности и пр.).

· ликвидацию организационных препятствийэффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационнымипроектами.

· обеспечение, в интересах сниженияоперационных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимоймеры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанныминновационным проектам.

Все этиобстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатахоценки реструктурируемого предприятия, способствуя повышению получаемыхоценочных величин. Наиболее отчетливо это видно, когда предприятие оценивают врамках доходного подхода к оценке бизнеса.

Действительно,оценочная, а при полном опубликовании содержания реструктуризации, и рыночнаястоимость реорганизуемого предприятия, в котором также реструктурируютсякредиторская и дебиторская задолженность, в результате указанных мероприятийпри оценке предприятия методом дисконтированного денежного потока увеличиваетсявследствие:

· уменьшения необходимости привлекать иобслуживать в интересах реализации инновационных проектов сколь-либодорогостоящие кредиты, если более значительная часть требуемых для этихпроектов средств будет обеспечиваться за счет партнерских инвестиций, длякоторых реорганизация предприятия создает лучшие условия; это повышает общийуровень денежных потоков для собственного капитала. В России отмеченное обстоятельствоособенно актуально, т.к. кредитное бремя в ближайшие по времени периоды, когдапридется погашать кратко и средне срочные кредиты при практическойнедоступности в нашей стране долго срочных кредитов, крайне значительно, чтопри повышенной инфляции, ставке кредита и ставке дисконта могло бы резконарастить абсолютную величину дисконтированных платежей по кредиту и уменьшитьтекущую оценку ожидаемых чистых доходов по инновационным проектамнереорганизованного предприятия.

· получения возможности, за счет привлеченияв реорганизованную фирму партнерских инвестиций, начинать и осуществлять теинновационные проекты, которые в иных условиях были бы нереальны из-занедостатка сторонних капиталовложений.

· отсрочки, рассрочки или конвертациикредиторской задолженности предприятия долевые участия в фирме, либо в еедочерних предприятиях, что также снижает абсолютную величину оттока средств припланировании наименее дисконтируемых денежных потоков предприятия в ближайшиепо времени периоды и тем самым увеличивает текущую стоимость этих денежныхпотоков.

· возрастания текущего эквивалентадебиторской задолженности предприятия, если эта задолженность трансформируетсяв векселя, которые замещаются на вексельном рынке и продаются хотя бы заобоснованную долю отсроченного долга, либо просто рассрочивается подвустороннему соглашению с должником, получающим тем самым возможностьвосстановить свою платеже способность и способность к хозяйственнойдеятельности в целях заработать средства для погашения долга.

· общего увеличения уровня капитализируемыхденежных потоков по бизнесу предприятия благодаря постоянному снижению издержекна приобретение покупных ресурсов, если они в результате реорганизации фирмыбудут закупаться не по рыночным ценам, а на условиях льготных трансфертныхсделок с аффинированными компаниями.

· возрастания денежных потоков еслипостоянная экономия достигается в расчете на обеспечение более высокого уровнякачества продукции.

В любомслучае, однако, можно утверждать, что реструктуризация компании только тогдауспешна, когда она повышает рыночную или оценочную рыночную стоимостьреструктурируемой фирмы.

В своюочередь это происходит, если реструктуризация фирмы создает лучшие финансовые иорганизационные условия для реализации инновационных проектов компании, покоторым у нее есть конкурентные преимущества (уникальные материальные инематериальные, права собственности и пр.).

Повышениерыночной стоимости предприятия может стимулировать привлечение стороннегокапитала и реструктуризацию долга. Этоособенно важно дляфинансово-кризисных компаний. Решающим фактором быстрейшего выхода такогопредприятия из предбанкротного состояния является привлечение стороннегокапитала путем обращения к заемным средствам или приглашение партнеров, готовыхприобрести дополнительно выпускаемые акции либо вступить в пай во вновьсоздаваемых дочерних компаниях. За счет привлеченного капитала можно будетпрофинансировать дающие быстрейшую отдачу инвестиции, а также завершитьпрерванный из-за нехватки средств инвестиционный процесс по ранее начатыминвестиционным проектам, находящимся на стадии, когда при их дальнейшемпродолжении появление дополнительных доходов ожидается в самое ближайшие время.Получение заемных фондов от новых кредиторов позволяет также рассчитывать нато, что прежние кредиторы предприятия несколько успокоятся в своем стремленииот принудительной продажи должника или его активов получить, как они понимают,далеко не полнуюсумму возмещения своих долгов. Они, возможно, тогдабудут согласны на некоторое время воздержаться от подачи в суд исков обистребовании долга или о признании должника банкротом. Более того, кредиторы,будучи в определенной степени заинтересованы в восстановленииплатежеспособности заемщика и тогда полном им возврате долга, могут дажесогласиться на реструктуризацию зависшего долга. Такая реструктуризацияподразумевает отсрочку долга путем официального добровольного пересмотране выполняющихся кредитных соглашений (или договоров о ранее осуществленнойпродаже неоплаченных товаров) с начислением, конечно, дополнительных процентовпо этой отсрочке. Кредитор в этом случае оказывается готов дольше ждатьпогашения долга в обмен на увеличение процентных платежей за ставший болеедлительным срок до погашения долга. При этом и уровень ставки процента подополнительным процентным платежам может возрасти. Существенно лишь то, чтотекущая стоимость всех поступлений по обслуживанию и погашению отсроченногодолга для кредитора должна быть не меньшей, чем в случае погашения только части«плохого» долга из выручки от принудительной распродажи активовпредприятия-должника в результате объявления его банкротом.

В своюочередь главным способом убедить новых кредиторов или партнеров датьфинансово-кризисной фирме взаймы (в конечном счете успокаивая прежнихкредиторов) выступают либо уже наметившееся повышение ее рыночной стоимости (врезультате самофинансируемых собственных антикризисных инноваций этогопредприятия), либо реально ожидаемое повышение этой рыночной стоимости вближайшее время.

В последнемслучае существенно, чтобы реальность скорейшего роста рыночной стоимостипредприятия могла быть проверена соответствующим кредитором или партнером наоснове предоставляемой ему полной внутренней информации кризисной фирмы,включая технико-экономические обоснования и бизнес-планы проектов инвестиций вреальные инновации. Причем лучше, убедительнее, если они уже начатыпредприятием и частично уже профинансированы из хотя бы одного стороннегоисточника, включая государство. Действенность указанного способа опирается нато, чтобы убедить потенциальные источники стороннего финансирования в улучшениидел на предприятии, используя в качестве аргумента коллективное мнениеучастников фондового рынка, выраженное в повышении котировок акций предприятия.Даже самый скромный приток стороннего капитала на финансово-кризисноепредприятие способен еще более улучшить эти котировки и запустить механизмдальнейшего роста рыночной стоимости фирмы. Мы здесь не говорим о том, чторассматриваемая фирма, кроме того, может попытаться частично использовать вновьполученные сторонние средства для погашения наиболее срочных долгов, таких, какналоговые долги или долги, по которым залогом являются именно те самые основныефонды предприятия, которые ему нужны для осуществления антикризисных продуктовили процессных инноваций. На практике, однако, прибегают и к этому. Обеспечениедействительного повышения рыночной стоимости реструктурируемой компаниипредполагает подобный анализ того, каким образом отдельные направления реструктуризациифирмы (особенно ее реорганизации) создают лучшие финансовые и организационныеусловия для конкретных продуктовых и процессных инноваций.

По влияниюреорганизации фирмы на повышение ее рыночной стоимости можно выделить несколькосхем реорганизации, одновременно представляющих собой разные типы аллокационныхинноваций.

К числуосновных этих схем (типов аллокационных новшеств) относится:

1)        дробление предприятия,

2)        слияния,

3)        поглощения,

4)        банкротства.

Перечисленныесхемы реорганизации не являются полностью исключающими друг друга,альтернативными, отчасти они даже пересекаются.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

При оценке бизнеса важно выбрать соответствующий методопределения расчетной стоимости предприятия. Основными факторами при выбореметода оценки являются:

— цель оценки и используемое определение стоимости(расчет инвестиционной стоимости будет базироваться на доходных методах, в товремя, как для расчета ликвидационной стоимости их применять не следует.);

— характер бизнеса и его активов (холдинговые иинвестиционные компании оцениваются методом накопления активов, компании,находящиеся в процессе слияния или поглощения – методом дисконтированиядоходов);

— количество и качество данных, подкрепляющих каждыйметод (если имеются данные по немногим аналогам, то этому не следует придаватьбольшое значение, рыночную информацию не имеет смысла применять при расчетеликвидационной стоимости.)

Как правило, для определения итоговой величины оценки используетсянесколько подходов с последующим ранжированием значимости результатов каждого.В процессе ранжирования всесторонне анализируются полученные данные.

Исходя из расчета стоимости чистых активов ЗАО «Олерон», видно, чтопоказатели оборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторскойзадолженности неустойчивы. В 2003 году произошло погашение дебиторскойзадолженности на сумму 55811 руб… Долгосрочные финансовые вложения уменьшилисьна сумму 15479 руб., в результате внеоборотные активы откорректированы с 698533до 1429594 руб.

Кредиторская задолженность составляет 209678 руб и должна бытьвыплачена. Общая стоимость предприятия по методу чистых активов составит 403492руб.

Т.О., суммарная стоимость имущества предприятия, которая может бытьтеоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи,составит от 505886 руб. Принимаем эту сумму как вероятную величину рыночнойстоимости ЗАО «Олерон» в качестве базы установления ликвидационной стоимости вслучае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным сроковмаркетинга.

Коэффициент абсолютной ликвидности, показывает, какая часть текущейзадолженности может быть погашена в ближайшее к моменту составления балансавремя.

Коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности близки к норме, тогда каккоэффициент срочной ликвидности ниже нормы.

Коэффициенты: автономии, инвестирования, обеспеченности собственнымиоборотными средствами, финансовой устойчивости, свидетельствуют о полнойфинансовой зависимости предприятия от привлеченных средств.

Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных источников ихформирования позволяет говорить о низкой финансовой устойчивости предприятия.

Рекомендации по росту стоимости предприятия ЗАО «Олерон»:

· повышение общей инвестиционнойпривлекательности предприятия в целом или его создаваемых дочерних компаний.

· создание механизмов инвестированиянепосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у предприятияесть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальныеактивы, права собственности и пр.).

· ликвидацию организационных препятствийэффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационнымипроектами.

· обеспечение, в интересах сниженияоперационных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимоймеры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанныминновационным проектам.

Все этиобстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатахоценки реструктурируемого предприятия, способствуя повышению получаемыхоценочных величин.

Список используемойлитературы

 

1. Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ «Обоценочной деятельности в Российской Федерации».

2. Федеральный закон « О переводном и простомвекселе»

3. Конституция Российской Федерации. — М.:Юридическая литература, 1997, 62с.

4. Гражданский кодекс Российской Федерации. — М.:ИНФА-М-НОРМА, 1998, 498с.

5. Градостроительный кодекс РФОфициальный текст Москва 2001г.

6. Постановление Госстроя ССС №14-А от 06.09.90 г. «Обиндексах применения стоимости строительно-монтажных работ и прочих работ изатрат в строительстве».

7. Стандарты оценки. Постановление ПравительстваРФ № 519 от 06-06-01г.

8. СТО РОО 20-01-96г. Общие понятия и принципы оценки.

9. Об Оценочной деятельности в РоссийскойФедерации. Федеральный Закон Российской Федерации No 135-ФЗ от 29 июля 1998г. Российская газета, 1998, 6 августа, с. 10.

10. Сборник укрупненных показателейвосстановительной стоимости зданий и сооружений для переоценки основных фондов.- М.: Стройиздат, 1999.

11. Сборник № 33 укрупненных показателейвосстановительной стоимости зданий и сооружений торговых предприятий дляпереоценки основных фондов.

12. СТО РОО 20-02-96г. Рыночная стоимость какбаза оценки.

13. Асаул А.Н. Экономика недвижимости: Учебник. — СПБ: Гуманистика, 2003, 406с.

14. И.Т. Балабанов «Экономика недвижимости » — Питер, 2002 г.

15. Белов С.В., Ильницкая А.В., Козьяков А.Ф. идр. Безопасность жизнедеятельности. — М.: Высшая школа, 2002.

16. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализинвестиционных проектов/Пер. с англ. — М.: Высшая школа, 2002.

17. Ю.В. Богатин «Оценка эффективности бизнеса» — М.: ЮНИТИ, 1999г.

18. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер. Инвестиционныйанализ. — М.: Юнити, 2002.

19. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер «Оценкаэффективности бизнеса и инвестиций» — ЮНИТИ, 2001.

20. А.Я. Быстрянов, А.М.Марголин «Экономическая оценка инвестиций» — Экмос, 2001 г.

21. С.В. Валдайцев «Оценка бизнеса» — М.:Проспект, 2003.

22. С.В. Валдайцев «Оценка бизнеса и управлениестоимостью предприятия»- М.: ЮНИТИ, 2002.

23. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р.,Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. — М.: ДЕЛО,2003.

24. Гарин В.М., Кленова И.А., Колесников В.И.Экология для технических ВУЗов.,- Ростов н/Д.: Феникс, 2002.

25. Грибовский С.В. Оценка доходной недвижимости.- СПб: Питер, 2003, 336с.

26. В.В. Григорьев «Оценка предприятий. Имущественныйподход: Учебно-практическое пособие – 2-е изд.» Москва, Дело, 2000.

27. В.В. Григорьев «Оценка предприятия: теория ипрактика»- М.: ИНФРАД 1997.

28. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова «Оценка бизнеса»2000.

29. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, «Оценка недвижимости»- М.: Финансы и статистика, 2005, 494с.

30. В.В. Ковалев «Финансовый анализ» — М.:Финансы и статистика,1998.

31. Кукин П.П., Лапин В.Л., Пономарев Н.Л. и др.Безопасность жизнедеятельности. Производственная безопасность и охрана труда. — М.: Высшая школа, 2003.

32. Р. Линг «Основы анализа и оценки бизнеса»Учебные материалы- М.,1995.

33. И.А. Никонов «Финансированиебизнеса» — Альпина паблишер, 2002.

34. Новиков Б.Д. Ранок и оценканедвижимости в России.  - М., Экзамен, 2004, 512с.

35. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основыоценочной деятельности: Учебное пособие. — М.: ПРИОР, 2002, 240с.

36. Рутгайзер В. Оценка рыночнойстоимости недвижимости. — М.: ДЕЛО, 2002.

37. Савицкая Г.В. Анализхозяйственной деятельности предприятия. — М.: Новое знание, 2002.

38. Савицкая Г.В. Экономическийанализ. — М.: Новое знание, 2004.

39.М.М. Соловьев «Оценочная деятельность. Оценканедвижимости» — М.: ГУ ВШЭ, 2002.

40. Л.Н. Тэлман «Оценка недвижимости» — М.:ЮНИТИ, 2002.

41. В.В. Терехова, Г.А. Маховикова Г.А. Есипов «Оценкабизнеса» — Питер, 2003.

42. М.А. Федотова «Оценка недвижимости и бизнеса»- М.: ЮНИТИ, 2001.

43. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимостии бизнеса. — М.: ЭКМОС, 2001, 352с.

44. Дж. Фридман, Н. Ордуэй «Анализ и оценкаприносящей доход недвижимости» — М.: Дело,1998.

45. С. Харрисон, «Оценка недвижимости» — М.: РИО,1998.

46. Томас Л. Уест, Джеффри Д. Джонс «Пособие пооценке бизнеса» — М.: Дело, 1999.

47. Журнал «Вопросы оценки», 2001.

48. Справочник. Строительные работы. Изд.Спектр-Москва.

49. Разъяснение по вопросам оценки к применениюпоправочных коэффициентов.

50. «Оценка предприятий. Имущественный подход»Москва, Дело, 2000.

Приложение 1

Баланс ЗАО «Олерон» за 2001-2005 гг.

АКТИВ Код стр. 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 Касса 280 - 348 844,5 - 2,42 Расчетный счет 290 497175 71352,8 65877,1 18178 3173,8 Валютный счет 300 - 2794,5 2426,5 4220,7 1426,6 Прочие денежные средства 310 - 2428,5 22045,4 2189 48,4 Прочие оборотные активы 320 205046,6 6383 261,3 - 1334,6

Расчеты:

— за товары, работы и услуги;

— по векселям полученным;

— с дочерними предприятиями;

— с персоналам по прочим операциям;

— с прочими дебиторами

200

210

220

240

250

8058,6

3508,3

4078,1

315399,8

283,5

18090,8

392652,5

19506,9

148,3

10267

9313,8

37131

1178

90,8

25439

23540,6

44253,3

317

4808,5

Авансы, выданные поставщикам и подрядчикам 260 - - - - - Краткосрочные финансовые вложения 270 74945 5182,5 13500 836,5 423,5 Производственные запасы 100 43679 108952,5 78013,5 23324 43564,8 Остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов 122 - - 13177,8 7899 4002,7 Незавершенное производство 130 - - 918,6 3401 3811,5 Готовая продукция 150 81107 144232,5 80334 19728 101597,7 Покупная (продажная) цена товаров 162 - 120224,3 56439 6670,5 12682 Итого: ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ 917597,6 795672,7 756412,7 311761 270426,4 Остаточная стоимость основных средств 022 215799,5 449218,5 467381,2 102027 88235,6 Оборудование к установке 030 - 2595 19461,3 4273 2479,3 Незавершенные капитальные вложения 040 347651,3 49417,5 418733,5 154348,6 67335,3 Долгосрочные финансовые вложения 050 - 46565,3 32157 1683 4023,2 Расчеты с учредителями 060 - 145125 7224 - - Использование дохода - - - - - Прочие внеоборотные активы 070 351859,6 2040485,3 118923,5 231,8 - ИТОГО: АКТИВ 1832908 3529079,3 1820293,3 574323- 432500 Прочие активы 175 - - - - 902,7 Нематериальные активы - - - - - Баланс 1859363 3531516,8 1822893 574386 433619 ПАССИВ Код стр. 01.01.1999 01.01.2000 01.01.2001 01.01.2003 Износ малоценных и быстроизнашивающихся предметов 460 27334,1 - - - - Финансирование капитального строительства 347651,2 - - - - Краткосрочные кредиты банков 600 34863,6 541763,3 13749,3 8081 12100 Специальные фонды целевое финансирование 610 168261,9 - - - - Краткосрочные займы 620 - - - - -

Расчеты:

— за товары, работы и услуги;

— по выданным векселям;

— по оплате труда;

— по социальному страхованию и обеспечению;

— по имущественному и личному страхованию;

— с дочерними предприятиями;

— по внебюджетным платежам;

— с бюджетом;

— с прочими кредиторами;

630

640

650

660

670

680

690

700

710

39658

3565

9198,2

80073

100195

48308,5

850458,7

5178

94888,5

534609,8

90051,7

102055

20358,6

7943

21

41146

106874,6

13573

2710,3

1307

1228,4

38,2

1589

12822

4388

5436,5

1372

3207,7

1276,5

69

136,7

1908

6519,5

7177,7

Авансы, полученные от покупателей и заказчиков 720 - - - - - Резервы предстоящих расчетов и платежей 740 - - 87 10 - Прочие краткосрочные пассивы 760 156605,5 403521,8 - - - Итого: ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ 967406,2 2913505,6 382286,2 45747 39204 Долгосрочные кредиты банков 500 - 3212,2 160133 48909 45774,3 Долгосрочные займы 510 - - - - - ИТОГО: ПАССИВ 967406,2 2916717,8 542420 94656 84978 Источники собственных средств

400+410

420+430

440+450

460+472

891956,8 614799 1280473 479730 348641 Баланс 1859363 3531516,8 1822893 574386 433619 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Приложение 2

Данные о финансовых доходах и расходах ЗАО «Олерон» за 2001-2005гг.

Наименование показателей 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 Выручка от реализации продукции 1289595,8 918890,2 14329183 320883,8 430769,7 Себестоимость реализованной продукции 634814,2 314047,5 486327,4 200126,6 215021,8 Валовая прибыль от реализации продукции и услуг 421611,3 377767,5 603471,5 62343,1 152715,3 Расходы периода 41855,1 Прибыль от основной деятельности 152544,7 Финансовые доходы и расходы 88717,9 97294,5 65977,7 233003,5 11308,7 Прибыль до выплаты налогов 510329,2 280473 669449,2 295346,6 122168,9 Платежи в бюджет 437240,1 286389,7 475720,9 88234,0 96138,1 Чистая прибыль 306259,4 221158,5 536847,7 265526,6 89063,3 Средний остаток оборотных средств 507097,6 257011,5 187165,9 135854,8 152248,2 Среднегодовая стоимость основных производственных фондов 184395,4 224817 409536,4 128699,1 139416,2