Реферат: Оценка рисков инвестиционного проекта: качественный и количественный подходы

ФЕДЕРАЛЬНОЕАГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ФЕДЕРАЛЬНОЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО

ОБРАЗОВАНИЯ «ЮЖНЫЙФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИИ ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХСВЯЗЕЙ

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Управлениепроектом»

на тему: «Оценкарисков инвестиционного проекта: качественный и количественный подходы»

Выполнила:

Проверила:

Ростов-на-Дону,2010

Содержание

Введение…………………………………………………………….............……..3

Глава1. Оценка рисков инвестиционного проекта………….……....….............8

1.1 Характеристикакачественного и количественного подходов и особенности методов оценки рисковинвестиционного проекта……….....…...8

1.2 Оценкавероятности неблагоприятных событий……………..……….…...15

1.3 Методыоценки вероятности рисковых событий и последствий их наступления………………………..…………………………………………......22

1.4 Особенностиоценки эффективности проекта в условиях риска…………25

1.5Экономическая оценка риска и его влияние на доходность инвестиционногопроекта………………………………………………...……..32

Глава2. Оценка рисков инвестиционного проекта на примере ювелирного завода……………………………………………………………..........................42

2.1Основные типы проектных рисков…………………..............……………..42

2.2Анализ проектных рисков…………………………………….............…….46

Заключение……………………………………………………………….............55

Списоклитературы……………………………………………………................57

Введение

В условиях рыночных отношений, при наличии конкуренции ивозникновении порой непредсказуемых ситуаций, хозяйственная, производственнаяили коммерческая деятельность невозможна без рисков.

Изучение вопросов экономического кризиса вызвалонеобходимость исследования проблем, касающихся привлечения инвестиций и оценкиих риска, так как существование предприятия в рыночной экономике определяетсямножеством факторов, как внешних, так и внутренних, при этом менеджментпредприятия не всегда может предсказать их поведение.

Кроме этого, нечетко сформулированные критерии оценкирисковой ситуации не позволяют принимать инвестиционные решения, что отпугиваетинвесторов, поэтому предприятия столкнулись с проблемой снижения риска иповышения инвестиционной привлекательности.

В стратегическом аспекте инвестиции выступают ключевымзвеном, определяющим решение всего комплекса проблем развития страны имодернизации экономики и, прежде всего, достижения устойчивого экономическогороста и повышения конкурентоспособности отечественного производства навнутреннем и мировом рынке.

Инвестиционная деятельность сопряжена с рисками. Всовременных условиях уровень риска возрастает по мере нарастаниянеблагоприятных изменений экономической ситуации в стране и на инвестиционномрынке в частности.

Инвестиционные риски имеют сложную структуру, посколькукаждая их составляющая неоднородна, поэтому насколько четко будут выявленыриски, проанализированы, оценены и при необходимости снижены, зависит, будет липринято решение о финансировании инвестиционного проекта или нет. В связи сэтим особую актуальность приобрели методические и методологические аспектыэкономической оценки риска и его влияния на доходность инвестиционного проекта.

Несмотря на очевидную актуальность определениязависимости доходности от уровня риска, методические аспекты этой проблемы покане нашли широкого освещения в отечественной экономической литературе.Предлагается множество различных способов оценки инвестиционного риска, каждаяиз которых представляет интерес для специалистов в области риск-менджмента, нобез взаимосвязи с доходностью. В стратегическом аспекте инвестиции выступаютключевым звеном, определяющим решение всего комплекса проблем развития страны имодернизации экономики и, прежде всего, достижения устойчивого экономическогороста и повышения конкурентоспособности отечественного производства навнутреннем и мировом рынке.

Несмотря на очевидную актуальность определениязависимости доходности от уровня риска, методические аспекты этой проблемы покане нашли широкого освещения в отечественной экономической литературе.Предлагается множество различных способов оценки инвестиционного риска, каждаяиз которых представляет интерес для специалистов в области риск-менджмента, нобез взаимосвязи с доходностью. На основе критического анализа многочисленныхисточников, в которых была представлена информация о методических аспектахэкономической оценки риска и эффективности инвестиций, специалистами быларазработана методика оценки влияния факторов на доходность инвестиционногопроекта через показатель уровня риска.

Таким образом, актуальность темы оценки рисковинвестиционного проекта обусловлена необходимостью всестороннего анализаинвестиционных рисков, что позволит определить основные характеристики и методыкачественного и количественного подходов оценки инвестиционных рисков, влияющихна инвестиционную привлекательность проекта.

Неопределенность и риск являются неотъемлемыми свойствамиинвестиционной деятельности. Результат инвестирования средств во многомопределяется тем, насколько полно выявлены настоящие и будущие сферынеопределенности и риска проекта. Эти сферы предопределяют величину прибылиинвестора, получаемой от вложенного им капитала. Риск, по своей природе,является измеряемой производной неопределенности, поэтому представляетмножество возможных исходов, каждый из которых характеризуется определеннойвероятностью. В этом случае инвесторы имеют доступ к информации и некоторыеоснования для оценки ожидаемых доходов. Это значит, что риск подлежит анализу,оценке контролю со стороны инвестора.

Цель курсовой работы:

Выделить теоретические основы оценки рисковинвестиционного проекта, а именно: качественный и количественный подходы, атакже провести оценку инвестиционных рисков на примере конкретного предприятия(ювелирного завода).

Задачи курсовой работы:

Рассмотреть подходы к оценке инвестиционных рисков.

Изучить методы оценки рисков инвестиционного проекта.

Изучить особенности оценки эффективности проекта в условияхрынка.

Рассмотреть экономическую оценка риска и его влияние надоходность инвестиционного проекта.

Провести оценку рисков представленного проекта, сделатьвывод о его целесообразности.

Объектом курсового исследования является оценка рисковинвестиционного проекта, предметом – подходы к оценке рисков (качественный иколичественный).

Теоретико-методологической основой исследования послужилитруды Сироткина С.А., Кузнецова Б.Т., Волкова И.М., Грачевой М.В., АхметзяноваИ.Р., Киселевой Н.В., Гранатурова В.М. и др. Кроме того, в работе использованы научно-периодическиеисточники, такие как журнал Финансовый директор» а так же интернет-ресурсы.

Поставленная цель, задачи, предмет и объект исследованияпредопределили логику изложения и структуру данной курсовой работы, состоящейиз введения, двух глав и заключения, библиографического списка использованнойлитературы. Курсовая работа изложена на 61 страницах машинописного текста,содержит 4 рисунка, 13 таблиц.

Во «Введении» обоснована актуальность темы, определеныцели и задачи, предмет исследования.

В первой главе «Оценка рисков инвестиционного проекта:качественный и количественный подходы» рассматриваются теоретические основы ихарактеристика качественного и количественного подходов, методы оценки рисковпроекта, а так же экономическая оценка риска и его влияние на доходностьинвестиционного проекта.

Во второй главе «Оценка рисков инвестиционного проекта напримере ювелирного завода» дана краткая характеристика и обоснованиеинвестиционного проекта, произведена качественная и количественная оценка рисков.

В заключении приводятся выводы выполненного анализа.

Глава 1. Оценка рисков инвестиционного проекта

1.1 Характеристика качественного и количественногоподходов и особенности методов оценки инвестиционного проекта

Все методы, применяемые для оценки рисков проекта можноусловно разделить на качественные и количественные.

Качественный подход предполагает выявление источников ипричин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, т.е.:

установление потенциальных источников риска;

выявление рисков проекта;

описание рисков проекта;

классификация рисков проекта;

выявление практических выгод и возможных негативныхпоследствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Цель: идентификация рисков проекта.[1]

В процессе анализа необходимо руководствоваться тремя основнымиправилами: выделять простые риски, учитывать зависимые и независимые риски,понимать, какие риски являются устранимыми, а какие — неустранимыми.

Для анализа причины возможных рисков необходимо собратьбольшую информацию из разных источников: финансовой отчетности, маркетинговыхисследований, схем организационно-управленческой структуры и др. Затем нужноразработать систему мер по нейтрализации и минимизации рисков — таких, как:

создание резервов на непредвиденные расходы;

проведение маркетинговых исследований, которые позволяютприблизить прогноз объемов и цен продаж к реальности;

страхование;

включение в договоры с контрагентами дополнительныхусловий, которые позволяют переложить риск на других лиц или распределить его.[2]

Качественный анализ проводят для получения данных, позволяющихпотенциальным партнерам принять решение о целесообразности участия в проекте ивыработать антирисковые мероприятия для защиты от возможных финансовых потерь.Процедура качественного анализа, по существу, должна привести к количественномурезультату — стоимостной оценке как негативных последствий идентифицированныхрисков, так и разработанных антирисковых мероприятий. Это базируется навыявлении проектных рисков. Таким образом, первая задача качественного подхода— идентифицировать возможные виды проектных рисков, свойственных анализируемомупроекту. Кроме того, необходимо определить и описать причины и факторы,влияющие на уровень каждого вида риска, описать и дать стоимостную оценку всехвозможных его последствий и предложить систему антирисковых мероприятий,рассчитав их стоимостный эквивалент.

Результаты качественного анализа рисков обычно содержатзначительный объем полезной информации, включая обнаружение первопричин рисков,определение приносимого ущерба и т.д.

Полученные результаты целесообразно свести в табл. 1.

Таблица 1. Результаты выявления проектных рисков

Наименование риска Причина (факторы) риска Последствия и возможный ущерб Меры по предотвращению, приближенная оценка их стоимости

В такой таблице удобно группировать риски в соответствиис фазами (стадиями) жизненного цикла инвестиционного проекта: прединвестиционной,инвестиционной, эксплуатационной.

Также в таблицу можно вносить информацию, определяющую контекстриска:

условия;

ограничения;

обстоятельства;

допущения;

влияющие факторы;

взаимозависимости рисков;

подвергающихся риску владельцев собственности;

факторы, вызывающие беспокойство проектной группы.

Очень часто оказывается, что одна установленная причинариска влечет за собой множество последствий. Также возможно, что риски взаимосвязанымежду собой, поэтому последствие одного проектного риска может оказатьсяпричиной другого. Такие ситуации должны также отражаться в контексте рисков дляучета их коррелированности при принятии решений в ходе анализа и планированиярисков. Исчезновение одного риска может привести в ликвидации целой группызависимых рисков и соответствующим изменениям в существовании рисков всегопроекта.[3]

При проведении качественного анализа проектного рискамогут быть использованы метод анализа уместности затрат и метод аналогий.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявлениепотенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение обинвестициях, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, чтоперерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или ихкомбинациями:

первоначальная недооценка стоимости проекта в целом илиего отдельных фаз и составляющих;

изменение границ проектирования, обусловленноенепредвиденными обстоятельствами;

различие в производительности (отличие производительностиот предусмотренной проектом);

увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальнойвследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типовогоперечня можно составить подробный контрольный перечень для каждого вариантапроекта. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадииутверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться надополнительной информации о проекте по мере его разработки. На каждой стадииутверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для потребныхсредств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору припервых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансированиепроекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.[4]

Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта(например, по строительству промышленного объекта) полезными могут оказатьсясведения о последствиях воздействия подобных неблагоприятных факторов на другиестоль же рискованные проекты. В сборе и обобщении такой информации все чащеинициативу проявляют авторитетные западные страховые компании, которыепубликуют регулярные комментарии о тенденциях в наиболее важных зонах рискастроительства промышленных объектов.

В России страховой бизнес недостаточно для этого развит,поэтому вопросами сбора и обобщением такой информации вынуждены заниматьсянепосредственно проектные организации. При использовании аналогов применяемыебазы создаются на основе литературных источников, исследовательских работпроектных организаций, опросов менеджеров проектов и др.

Оперируя методом аналогий, следует проявлятьосторожность, так как даже в самых тривиальных и известных случаях неудачногозавершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего анализа, т.е.сформировать исчерпывающий и реалистический набор сценариев срыва проекта.

Наибольшую сложность представляют такие этапыинвестиционного анализа, как количественное определение величины риска и оценкаэффективности проекта с учетом выявленных и измеренных рисков. В настоящеевремя в России нет целостной теории оценки проектных рисков. Одной из причинэтого является, по-видимому, отсутствие длительного временного периодапрактической инвестиционной деятельности в рыночных условиях.[5]

Количественный подход предполагает численное определениеотдельных рисков и риска проекта (решения) в целом. При этом определяютсячисленные значения вероятности наступления рисковых событий и их последствий,проводится количественная оценка степени (уровня) риска, определяется такжедопустимый в данной конкретной обстановке уровень риска.

Количественная оценка вероятности наступления отдельныхрисков и того, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятныепо возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являтьсяобъектом дальнейшего анализа для принятия решения о целесообразности реализациипроекта.[6]

Количественный анализ рисков:

формализация неопределенности;

выбор методики оценки рисков конкретного проекта,

пошаговая оценка рисков проекта.

Цель: измерение рисков проекта.[7]

В исследованиях, посвященных проблеме риска, встречаютсянесколько подходов к определению количественной оценки риска, основные из нихследующие:

статистический метод;

метод экспертных оценок;

комбинированный метод;

метод аналогий.

Поскольку под риском в инвестиционном анализе, какговорилось выше, понимается вероятность осуществления неблагоприятного события(сценария), количественная оценка риска чаще всего сводится к оценке величинысоответствующей вероятности. В общем случае считается, что чем большевероятность получения худших значений конечных результатов проекта, тем вышеуровень риска, ассоциируемый с данным проектом.

В зависимости от способа определения величины вероятностиможно выделить частотную и субъективную вероятность наступлениянеблагоприятного события. Величина частотной вероятности может быть получена сприменением как статистического метода, так и метода аналогий.

Суть статистического метода заключается в том, чтоизучается статистика потерь и доходов, имевших место на данном или аналогичномпроизводстве. Логика рассуждений такова: риск — это наступление случайногособытия; случайность — это то, что в сходных условиях происходит неодинаково,поэтому ее нельзя заранее предвидеть и прогнозировать; однако при большомколичестве наблюдений за случайностями можно обнаружить, что они повторяются сопределенной частотой (вероятностью). При статистическом методе устанавливаетсявеличина и частотность получения той или иной отдачи от инвестиций исоставляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Таким образом, дляприменения этого метода требуется наличие довольно большого массива наблюденийза соответствующими факторами риска проекта (ценами на реализуемую продукцию,величиной основных видов затрат, размером инвестиционных вложений и т.п.),который затем обрабатывается с помощью несложных математических методов. Сматематической точки зрения чем больше массив данных, тем достовернее оценкариска.

Субъективная вероятность рассчитывается на базе методаэкспертных оценок и является предположением о наступлении неблагоприятногорезультата, которое основывается на индивидуальном суждении оценивающего(эксперта в данной области), на его личном опыте. Таким образом, экспертныйметод основан на обработке мнений опытных предпринимателей или специалистов.Желательно, чтобы эксперты давали свои оценки вероятностей возникновенияуровней потерь, но можно ограничиться получением оценок вероятностейдопустимого, критического и катастрофического рисков. Если и это затруднительносделать, то можно поставить экспертам вопрос о том, какие потери наиболеевероятны в данном виде предпринимательской деятельности. Специалист по аналогиис другими случаями и благодаря своей интуиции может оценить вероятность отдачи.

Преимущество такого способа оценки риска заключается ввозможности его применения для неповторяющихся событий и в условиях отсутствиядостаточного количества статистических данных, необходимых для выявленияобъективных вероятностей. В силу уникальности инвестиционных проектов инедостаточности временного периода наблюдений экспертный метод оценки рисковпроекта с определением субъективной вероятности наступления неблагоприятныхсобытий является основным в настоящее время для российских компаний.

Довольно часто на практике применяется также метод,являющийся комбинацией из статистического и экспертного методов определенияриска.

На основании полученных вероятностей (частотных илисубъективных) с помощью методов математической статистики рассчитываютсяосновные показатели — дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариацииразличных обобщающих показателей (например, индекса рентабельности инвестиций,чистой текущей стоимости проекта, бухгалтерской рентабельности инвестиций идр.).

Величина риска (степень риска) измеряется в этом случаепоказателями дисперсии, среднеквадратического отклонения и коэффициентомвариации. Принято считать: чем больше этот разброс значений результирующегопоказателя инвестиционного проекта от средней ожидаемой величины, тем выше рискданного инвестиционного проекта. Таким образом, величина риска связывается сколеблемостью, разбросом возможных эффектов проекта.

Четвертый способ определения частотной вероятности (пометоду аналогий) уже рассматривался выше в рамках качественного подхода и можетбыть использован в обоих случаях.

Значения вероятностей, полученных с применениемстатистического метода и метода аналогий, называют объективными, так как точнотакие же результаты могут быть получены любым другим лицом, повторившимрасчетные процедуры.[8]

1.2 Оценка вероятности неблагоприятных событий

Каждый из методов распознавания риска, направленных восновном на определение областей риска, представляет собой подход кидентификации принципиальных рисков и не касается их индивидуальных источников,как бы велики или малы они ни были. Эти методы слишком общие, и при ихиспользовании никак не оценивается вероятность того или иного события и масштабих последствий.

Качественный анализ включает не только определение рисковпроекта и анализ причин их возникновения, но и оценку возможного ущерба отреализации распознанных рисков и разработку и приближенную оценку мероприятийпо борьбе с этими рисками.

Поэтому после того как принципиально возможные рискиидентифицированы, необходимо оценить их уровень и последствия, к которым онимогут привести, т.е. вероятность рисков конкретных событий и потенциальныйущерб. Ниже приведены методы, которые в той или иной степени могут помочь этосделать.[9]

Метод построения деревьев событий. Метод построениядеревьев событий — это графический способ прослеживания последовательностисобытий, от одного возможного инцидента, например отказа или неисправностикаких-либо элементов технологического процесса системы, через цепочкупромежуточных событий к конечным или главным событиям, с оценкой вероятностикаждого из промежуточных событий и вычисления суммарной вероятности конечныхсобытий, приводящих к убыткам.

Дерево событий строится начиная с заданных исходныхсобытий, называемых инцидентами. Затем прослеживаются возможные пути развитияпоследствий этих событий по цепочке причинно-следственных связей в зависимостиот отказа или срабатывания промежуточных звеньев системы.

Построение дерева событий позволяет последовательнопроследить за последствиями каждого возможного исходного события и вычислитьмаксимальную вероятность главного (конечного) события от каждого из такихинцидентов. Основное в этом анализе — не пропустить какой-либо из возможныхинцидентов и не упустить из рассмотрения промежуточные звенья системы.

Конечно, такой анализ может дать достоверный результатвероятности главного события только в том случае, если достоверно известнывероятности исходных и промежуточных событий. Но это и непременное условиелюбого другого вероятностного метода.

Анализ риска можно провести и в обратном направлении — отизвестного последствия к возможным причинам. В этом случае мы получим одноглавное событие у основания дерева и множество возможных причин — инцидентов вего кроне. Такой метод называется деревом отказов и фактически представляетсобой инверсию рассмотренного здесь дерева событий. Оба метода взаимнодополняют друг друга.

Метод «события—последствия». Сущность метода заключаетсяв том, что он дает подход к идентификации и оценке последствий тех или иныхсобытий на этапе проектирования. Его инструментарий — метод деревьев событий,но только без использования графического изображения цепочек событий и оценкивероятности каждого события. Метод предназначен для проведения критическогоанализа работоспособности предприятия с точки зрения возможности неисправностейили выхода из строя всего или части оборудования.

Основная идея подхода — расчленение сложныхпроизводственных систем на отдельные, более простые и легче анализируемыечасти. Каждая такая часть подвергается тщательному анализу по определенномуалгоритму для идентификации всех опасностей и рисков. В алгоритме используютгруппы ключевых слов.

В рамках этого метода процесс идентификации рискаразделяется на четыре последовательных шага, или этапа, на каждом из которыхследует ответить на ключевой вопрос:

назначение исследуемой части установки или процесса;

возможные отклонения от нормального режима работы;

причины отклонений;

последствия отклонений.

1-й шаг — назначение установки. Группа исследователейдолжна решить, какие особенности системы нужно исследовать.

2-й шаг — отклонения. Теперь следует выбрать ключевыеслова. Существует несколько групп ключевых слов для различных примененийСП-метода.

Таблица 2. Ключевые слова группы

Ключевое слово Значения Комментарии

3-й и 4-й шаги — анализ причин и последствий,осуществляемый на основе таблицы ключевых слов. Результаты анализа системыотражаются в карточке контроля потоков (табл. 3).

Таблица 3. Карточка контроля потоков

Ключевое слово Отклонение Причины Последствия Меры

Этот метод подходит для стадии проектирования любойсистемы или процесса. Группа проектировщиков вместе с риск-менеджером можетподробно исследовать все возможности еще до того, как начнется реализационнаястадия проекта.

К преимуществам метода относятся:

детализация процесса распознавания возможных рисков;

надежность квалифицированной оценки и полнотараспознавания рисков как следствие проведения исследований группойспециалистов;

«точечность» — подробный анализ каждой части или секциисложной системы.

Недостатки метода:

долговременность проведения полного комплексаисследований;

высокая стоимость;

необходимость упрощений при графическом изображенииустановок, что ведет к возможности упущения некоторых рисков.

Метод деревьев отказов. Это диаграммное представлениевсех начальных и промежуточных событий, которые могут привести к некоторомуглавному событию.

Диаграмма определяет пути, по которым отдельныеиндивидуальные события могут в результате их комбинированного воздействияпривести к потенциально опасным ситуациям.

Метод деревьев отказов является инверсным по отношению кметоду деревьев событий: дерево событий строится от некоторых начальныхинцидентов к главным событиям, а дерево отказов — от главных событий кпричинам, их повлекшим. Можно сказать, что дерево событий строится «от корней ккроне», а дерево отказов — «от кроны к корням».

Логика построения деревьев отказов состоит в следующем:

рассматриваемое главное событие изображается в вершинедерева;

при построении дерева логическая схема отталкивается отглавного события. Исходная точка — это не причины, приведшие к событию, а самособытие;

ветви дерева представляют собой все пути, по которымсобытие может осуществиться, а связь между исходными событиями и главнымсобытием осуществляется через «калитку», или условие; в качестве таких«калиток» могут использоваться только логические «И» и «ИЛИ», другихвозможностей не существует. Это логические условия, которые выбираются исходяиз логики работы системы;

вводятся вероятности для элементов системы;

события, связанные условием «И», перемножаются, а события,связанные условием «ИЛИ», складываются.

Метод деревьев отказов широко используется в самых разныхотраслях техники и технологии, особенно для управления рисками потенциальноопасных объектов.

Использование дерева отказов позволяет:

описать и проанализировать структуру сложных процессовили систем;

идентифицировать риски;

анализировать причины рисков;

провести анализ чувствительности;

определить минимальное число комбинаций событий, которыемогут привести к главному событию.

Дерево отказов для сложных технических систем можетсодержать в себе большое число элементов, которые могут дублироваться в разныхчастях системы. Поэтому значительный интерес представляет собой метод анализадиаграммы, выделяющий из цепочек событий так называемые кратчайшие пути. В терминахтеории деревьев отказов кратчайший путь — это цепочка событий, начиная отпервичных источников отказов, которая может привести к главному событию заминимальное число шагов. Минимальное число цепочек событий, при которых можетпроизойти главное событие, называется набором минимальных кратчайших путей.

Главная сложность метода деревьев отказов — достоверностьоценки вероятности событий. Здесь необходимо выявить исходные события и ихвероятности, и если эти вероятности оценены неправильно или неточно, то всепоследующие вычисления для оценки вероятности главного события окажутсянедостоверными.[10]

Индексы опасности. Методы индексов опасности. Эти методыподходят к оценке потенциальной опасности промышленного предприятияинтегрально, не вдаваясь в детали производственных процессов. Основная идея,заложенная в таких подходах, — оценить некоторым числовым значением (индексом)степень опасности рассматриваемой технической системы. Существуют различныеспособы сделать это, но при оценке рисков пожаро- и взрывобезо-пасностинаиболее часто и широко используется индекс Дау (Dow Fire and Explosion Index).

При вычислении индекса Дау отдельным техническимхарактеристикам системы ставятся в соответствие определенные показатели, вчисловом виде характеризующие потенциальную опасность конкретных элементовпроцесса или технической системы. Такие показатели суммируют, не вдаваясь вподробности устройства или функционирования рассматриваемой системы. Взависимости от расчетного значения индекса Дау качественно оценивают степеньопасности, ориентируясь на табл. 4.

Таблица 4.

Значения индекса Дау Степень опасности 1-60 Малая 61-96 Средняя 97-127 Промежуточная 128-159 Большая Более 159 Очень большая

Однако сам по себе индекс Дау еще не дает полнойхарактеристики потенциального ущерба от пожара или взрыва. Его значениепостроено таким образом, чтобы его можно было однозначно связать с площадью, накоторую может распространиться пожар или взрыв в случае их возникновения.Определение площади (или радиуса воздействия) может быть сделано по специальнымтаблицам или графикам, которые обычно приводятся в нормативных документах.

Методика работы с индексом Дау позволяет также оценитьтак называемый фактор ущерба Y, значения которого лежат в диапазоне от 0 до 1 ихарактеризуют наиболее вероятную степень разрушения рассматриваемой техническойсистемы в случае пожара или взрыва. Таблицы или графики значений Y взависимости от значений составляющих индекс Дау факторов также приводятся вспециальных справочниках.

Определив значение Y, можно оценить максимальный ущербимуществу MY, находящемуся в зоне возможного пожара или взрыва. Этот ущербопределяется как произведение стоимости имущества С, находящегося в зоне,подверженной воздействию пожара или взрыва, на фактор ущерба Y.

/>.

Значение максимального ущерба имуществу MY, рассчитанноепо формуле, — это предельно возможное значение ущерба при отсутствииспециальных систем безопасности. Очевидно, что можно принять различные меры,позволяющие снизить понесенный ущерб, например установить системы взрыво- ипожарозащиты и др. Эти системы безопасности могут быть охарактеризованыколичественно некоторым числом в диапазоне между 0 и 1, которое называетсякоэффициентом доверия CF (credit factor). Умножив базовое значение MY накоэффициент доверия CF, получим реальное значение ущерба RY.

/>.[11]

1.3 Методы оценки вероятности рисковых событий ипоследствий их наступления

Под вероятностью рисков понимается мера возможности того,что последствие риска, описанное в его формулировке, действительно наступит.Поскольку каждый инвестиционный проект уникален, то оценка вероятности риска внем представляет собой достаточно сложную задачу. Вместе с тем, как правило,разработчики проекта, используя собственный опыт и имеющиеся данные и/илипривлекая экспертов, могут тем или иным способом выразить эти вероятности.

Это может быть простейшая градация: низкий, средний,высокий риск, или более сложная: крайне маловероятно, низкая вероятность,скорее нет, 50—50, скорее да, весьма вероятно, почти наверняка. Как будетпоказано далее, эти оценки могут быть переведены в числовую форму.

Результаты проявления риска отражают собой меру тяжестинегативных последствий, уровень убытков, недополученных доходов и т.п. Длянекоторых событий риска эта мера может быть выражена в денежных единицах,например риск хищения конкретного имущества. Для многих рисков на этапекачественного анализа меру тяжести приходится выражать по некоторойсубъективной шкале. Эти шкалы, так же как и шкалы оценки риска могут иметьразличные градации. На практике для оценки последствия наступления рисковприменяются шкалы от трехбалльных (тяжелые, средние, легкие последствия) додесятибалльных. При формировании многобалльных шкал полезно иметь таблицыпреобразования денежных единиц в значения, которые могут быть сопоставлены ссубъективными единицами оценок, используемыми другими методиками анализарисков. Пример формирования такой шкалы показан в табл. 5.

Таблица 5. Пример таблицы преобразования денежных единиц

Оценка Денежное выражение, ден. ед. 1 До 100 2 100 — 1000 3 1000 — 10 000 4 10 000 — 100 000 5 100 000 — 1 000 000 6 1 000 000 — 10 млн 7 10 млн — 100 млн 8 100 млн — 1 млрд 9 1 млрд — 10 млрд 10 Свыше 10 млрд

Важную роль в качественном анализе выполняетранжирование. Для его проведения требуется разработать специальную матрицувозможных сочетаний вероятностей рисков и тяжести последствий этих рисков —матрицу ранжирования. Существует несколько видов матриц ранжирования.

Другой пример представления основан на использованиитрехзначной шкалы для вероятности и воздействия; возможные значения ожидаемойвеличины представлены в табл. 6.

Таблица 6. Балльное ранжирование

Вероятность Воздействие Малое = 1 Среднее = 2 Высокое = 3 Высокая = 3 3 6 9 Средняя = 2 2 4 6 Низкая = 1 1 2 3

В качестве еще одного возможного способа ранжированиярисков можно использовать матрицу сопоставления. В этом случае все рискисравниваются между собой попарно — по величине вероятности, или воздействию, илипо интегральному эффекту, или по какому-нибудь другому показателю. Примерматрицы сопоставления приведен в табл. 7.

Таблица 7. Пример матрицы сопоставления

№ риска № риска 1 2 3 4 5 6 7 1 1 1 2 1 1 1 3 1 4 1 1 1 1 5 1 1 1 1 6 1 1 1 1 7 1 1 1 Итого 4 3 5 2 2 2 3

Вначале риск 1 сравнивается с риском 2. Если риск 1оказывается более значимым, то в столбце риск 1 по строке риск 2 ставится 1, ав клетке, симметричной относительно диагонали, — 0. Далее по тому же принципусравниваются остальные пары. Например, если риск 1 слабее, чем риск 3, то, какизображено в таблице, в клетке с координатами столбец риск 1, строка риск 3ставится 0, в клетке с координатами столбец риск 3, строка риск 1 ставится 1. Заполнивтаким образом всю матрицу, подсчитывают итоговое число баллов, набранное каждымриском. В итоге, риски ранжируются по числу баллов (чем больше сумма баллов,тем более значим риск).[12]

1.4 Особенности оценки эффективности проекта в условияхриска

После количественной оценки рисковости вариантаинвестирования необходимы анализ финансовой реализуемости и оценкаэффективности проекта с учетом оцененного риска. Для этого существует несколькометодов. К наиболее распространенным из них следует отнести:

метод достоверных эквивалентов;

анализ чувствительности критериев эффективности проекта;

метод сценариев;

анализ вероятностных распределений потоков платежей;

определение предельного уровня устойчивости проекта;

«дерево решений»;

метод Монте-Карло (имитационное моделирование).[13]

1. Метод достоверных эквивалентов.

Метод достоверных эквивалентов (аналогий) основан наанализе всех аналогичных проектов, осуществляемых ранее с целью расчета вероятностейвозникновения потерь. Этот метод находит наибольшее применение при оценке рискачасто повторяющихся проектов. Когда компания реализует проект, аналогичный ужезавершенным, то для расчета уровня риска предпринимаемого проекта на основанииимеющегося статистического материала можно построить так называемую кривуюриска и установить области риска, ограниченные нижней и верхней границами общихпотерь.

Недостатками этого метода следует признать:

сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватныхриску на каждом этапе рассматриваемого проекта;

невозможность анализа вероятностных распределенийключевых параметров.

2. Анализ чувствительности критериев эффективностипроекта.

Данный метод является хорошей иллюстрацией влиянияотдельных исходных факторов проекта на степень исполнения инвестиционногодоговора. В силу своей наглядности он широко применяется для выделения и выборанаиболее значимых по степени воздействия факторов.

Суть анализа сводится к определению чувствительностирезультирующего показателя (чистой наличной прибыли, рентабельности и т. п.) кизменениям критических переменных. Среди критических переменных могут быть ценана продукцию, затраты на ее производство, сбытовые расходы, ставка ссудногопроцента, налоговые ставки и др.

Анализ чувствительности должен применяться уже на этапепланирования проекта, когда принимаются решения, касающиеся основных вводимыхфакторов. Целью анализа чувствительности является выявление «критическихпеременных», наиболее серьезно влияющих на проект. В ходе анализа проверяетсявоздействие изменений этих факторов на результаты проекта. Элементнеопределенности можно уменьшить нахождением оптимистических и пессимистическихвариантов. Тем самым можно определить наиболее реалистическое, с коммерческойточки зрения, сочетание вводимых факторов для данной деловой среды (илисценария), предпочитаемое лицами, принимающими решения. Но это относится уже канализу сценариев.

Анализ чувствительности состоит из следующих этапов: однаиз переменных меняет значение, после чего пересчитывается новое значениеиспользуемого критерия (например, NPV). Затем оценивается процентное изменениекритерия по сравнению с базисным сценарием и рассчитывается показательчувствительности — отношение процентного изменения критерия к изменению значенияпеременной на один процент (т. е. эластичность изменения показателя). Так жеисчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

Главным недостатком данного метода является предпосылка отом, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как напрактике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

3. Метод сценариев.

Анализ сценариев представляет собой развитие методикианализа чувствительности проекта. В ходе анализа определяется воздействиеодновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих егоденежные потоки. Критическим переменным придаются значения, соответствующиеразумно консервативному, нормальному и оптимистическому сценариям, далеерассчитываются дисконтированные потоки реальных денег (или любые другиепоказатели, выбранные в качестве критерия для оценки инвестиций).

Для данного типа анализа можно использовать следующуюсхему3 (см. табл. 8).

Основное правило анализа сценариев: проект отвергается,если значение МРУ такого проекта в оптимистическом варианте отрицательно, инаоборот: проект принимается к дальнейшему рассмотрению в случае полученияположительного значения NPV пессимистического сценария.

Данный метод позволяет получать достаточно нагляднуюкартину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляетинформацию о чувствительности и возможных отклонениях. Применение программныхсредств позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путемпрактически неограниченного увеличения числа сценариев и введениядополнительных переменных. Итак, анализ чувствительности и анализ сценариевпредставляют собой последовательные шаги в анализе рисков. Следующим шагомявляется имитационное моделирование, в основе которого лежит вероятностнаяоценка возникновения различных обстоятельств.

Таблица 8. Схема анализа рисков (сценарный подход) [14]

Переменная (фактор) Изменения переменной, % Консервативный сценарий Оптимистический сценарий Наиболее вероятный сценарий Объем продаж Цена реализации Переменные издержки Остаточная стоимость Потребность в оборотном капитале Покрытие оборотного капитала Ставка процента NPV IRR

4. Анализ вероятностных распределений потоков платежей.

В целом применение этого метода анализа рисков позволяетполучить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, атакже провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, чтовероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут бытьточно определены. В действительности в некоторых случаях распределениевероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основеанализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однакочаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположенийэкспертов и несут в себе большую долю субъективизма. [15]

5. Определение предельного уровня устойчивости проекта.

Анализ предельного уровня устойчивости проектапредполагает выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручкаравна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня(“точки безубыточности”).

Показатель безубыточного уровня производства используетсяпри:

а) внедрении в производство новой продукции,

б) создании нового предприятия,

в) модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется поформуле:

где ВEP – точка безубыточного производства

FC – постоянные издержки

Р – цена продукции

VC –переменные затраты[16]

6. «Дерево решений».

Дерево решений – графическое изображениепоследовательности решений и состояний среды с указанием соответствующихвероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды.

Процесс принятия решений с помощью дерева решений разделяетсяна пять этапов: формулирование задачи (то есть определение возможностей сбораинформации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностьюмогут произойти, установление временного порядка расположения событий и техдействий, которые можно предпринять), построение дерева решений; оценкавероятностей состояний среды (то есть сопоставление шансов возникновенияконкретного события), установление выигрышей (или проигрышей), решение задачи.

Процедура принятия решения заключается в вычислении длякаждой вершины дерева (при движении справа налево) ожидаемых денежных оценок,отбрасывании неперспективных ветвей и выборе ветвей, которым соответствуетмаксимальное значение ожидаемой денежной оценки.

Ограничением практического использования данного методаявляется исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое илиразумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когдарешения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений,принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развитиясобытий.

7. Метод Монте-Карло (имитационное моделирование).

При разработке и экспертизе инвестиционного проектавопрос о его эффективности решается на основе анализа значений различныхинтегральных показателей — NPV, IRR, РВ, PI и т.д. Но все расчеты проводятсядля базового варианта инвестиционного проекта, реализация которого, по мнениюразработчиков, наиболее правдоподобна. В данной ситуации строится только однамодель прогнозных потоков денежных средств. И эта модель является модельюпринятия решений в условиях определенности.

Предпосылка полной определенности приводит кзначительному упрощению действительности при моделировании. На практике нельзябыть полностью уверенным, что при реализации инвестиционного проекта вседенежные потоки будут в точности соответствовать прогнозным. Наоборот, смомента реализации проекта на каждом этапе будет возникать все большеерасхождение между прогнозными и реальными денежными потоками. Может дажевозникнуть ситуация, когда задержки в оплате продукции, рост цен на импортныематериалы в связи с изменением валютного курса, изменение налоговых ставок илидругие негативные события приведут к полному краху проекта или, как минимум, ксущественным дополнительным издержкам. Как оценить устойчивость проекта кизменениям внешней среды? Как количественно измерить риск, связанный со всемпроектом в целом? Применение имитационного моделирования методом Монте-Карло винвестиционных расчетах позволяет дать ответы на эти вопросы.

Проведение риск-анализа методом Монте-Карло не исключаетосуществления на предыдущем этапе стандартных инвестиционных расчетов. Этотметод скорее является инструментом, который улучшает их результаты. Наличиехорошей исходной модели инвестиционного проекта — необходимая база дляпроведения значимого, результативного имитационного моделирования. Результатысравнительного анализа стандартных инвестиционных расчетов и проведения анализариска методом Монте-Карло приведены в табл. 9.

Таблица 9. Стандартные инвестиционные расчеты и риск-анализметодом Монте-Карло.

Характеристика Стандартные расчеты Риск-анализ Метод Монте-Карло Переменные Детерминированные (значения точно определены) Случайные величины с заданными законами распределения Модель Модель денежных потоков Модель денежных потоков Процесс Расчет одного прогнозного варианта (сценария) реализации проекта Расчет множества случайных вариантов (сценариев) реализации проекта Результат Единственное значение интегрального показателя эффективности проекта Распределение вероятностей интегрального показателя эффективности проекта

Метод Монте-Карло, будучи одним из наиболее сложныхметодов количественного анализа рисков, преодолевает недостатки анализачувствительности и анализа сценариев.[17]

1.5 Экономическая оценка риска и его влияние надоходность инвестиционного проекта

Эта методика позволяет определить уровень риска,разработать меры по его снижению, а также оценить его влияние на доходность попоказателям экономической эффективности инвестиционной деятельности. Благодаряуникальному математическому аппарату предлагаемый подход к определениюэкономической эффективности инвестиционной деятельности можно охарактеризоватькак инновационный. Он позволяет установить следующие функциональныезависимости:

• между начальным и конечным уровнем риска через величинуснижения ожидаемых потерь и затрат на мероприятия, которая позволяет оценитьнасколько снизился риск и предусмотреть эффективность оптимального портфелямероприятий;

• между внутренней нормой доходности и величиной уровняриска через чистый доход, уменьшение которого приводит к снижению ВНД;

• между показателем уровня риска и нормой дохода за счетвеличин, участвующих в формулах, с помощью которых они рассчитываются.Первоначальный уровень инвестиционного риска определяется по формуле:

Оптимальная сумма покрытия потерь (риска) за весь расчетныйпериод T.

Экономический смысл формулы заключается в том, чтовеличина потерь от реализации рисковых событий, возникающих под воздействиемфакторов, не должна превышать оптимальную сумму покрытия. Оптимальная суммапокрытия представляет собой часть суммы чистого дохода за вычетомамортизационных отчислений, потому что они являются главным источникоминвестиций в рамках собственных средств, направляемых на развитие, а точнее наобновление основных фондов. Амортизационные отчисления используются по двум направлениям,70% из них предназначены исключительно для реновации, а 30% для обеспечениятехнического обслуживания, то есть ремонтные работы и т.п. На основе вышеизложенного можно сделать выводы об уровне риска при возникновении тех или иныхусловий:

Если величина потерь не превышает сумму чистого дохода завычетом амортизации, то уровень риска можно считать приемлемым;

Если величина потерь находится в пределах суммы чистогодохода и 30% от амортизации, выделяемой на техническое обслуживание, то уровеньриска оценивается как средний;

Если величина потерь меньше или равна сумме чистогодохода и амортизационных отчислений, включая 70%, используемых на реновацию, тоуровень риска является значительным;

Если величина потерь больше, чем сумма покрытия, тоуровень риска характеризуется как катастрофический.

Графически предлагаемые условия ограничений можнопредставить в виде безразмерной шкалы уровня инвестиционного риска на рис. 1,значения которой колеблются от 0 до +∞, следующим образом:

Рис. 1. Безразмерная шкала уровня инвестиционного риска, где:

dрен — доля денежных средств, направляемых на реновацию,то есть обновление основных фондов;

dтех.обсл. — доля денежных средств, направляемых на техническоеобслуживание основных фондов;

dам. — доля амортизационных отчислений в чистом доходе.[18]

Рассчитанный уровень риска позволяет судить о способностипроекта покрыть ожидаемые потери из чистого дохода за весь расчетный период безучета дисконтирования. Если величина относительного показателя риска больше илиравна 1, то риск выходит за рамки приемлемости, и, следовательно, возникаетнеобходимость в разработке оптимального портфеля мероприятий.

Оптимальный портфель мероприятий представляет собой наборстратегий наименьших по стоимости с наибольшей вероятностью действия ивеличиной снижения потерь.

Критерии формирования оптимального портфеля мероприятийможно представить следующим образом:

Вероятность действия мероприятия должна быть максимальнавозможной, то есть PMer → 99,9%;

Величина снижения потерь должна быть как можно больше;

Источник покрытия. Из всех предлагаемых способов длякаждого из рисков в первую очередь рассматриваются те варианты, при которыхзатраты на мероприятия возмещаются за счет сторонних организаций (+Mer). Итолько в случае отсутствия таких предложений рассматриваются варианты покрытиязатрат за счет собственных средств (-Mer)2;

Стоимость мероприятия по отношению к величине потерь,ожидаемых от реализации риска, должна быть как можно меньше. Оценку отношениястоимости мероприятия к величине потерь предлагается осуществить с помощьюкоэффициента эффективности мероприятия:

Если стоимость мероприятия, возмещаемого стороннейорганизацией, превышает величину ожидаемых потерь и является одним единственнымвариантом среди таковых, должно быть принято решение в его пользу. Можетвозникнуть и такая ситуация, при которой стоимость мероприятия, возмещаемая изсобственных средств, превысит величину потерь и будет одним единственнымспособом для его устранения. В этом случае принимается положительное решение поотношению к мероприятию, так как в связи с постоянно меняющимися условиямипотери от реализации риска могут возрасти.

На основе параметров оптимального портфеля мероприятийможно рассчитать конечный показатель уровня риска по следующей формуле:/>

/>[19]

Зная первоначальный и конечный показатель уровня рискаможно переходить к определению ставки сравнения или, как ее еще называют, нормыдисконта.

Норма дисконта равна приемлемой для инвестора нормедохода на капитал, то есть доход, который позволит заемщику и покрыть затратына производство, и вернуть кредит, а также причитающиеся по нему проценты иформировать резерв на развитие свыше отраслевой нормы. От выбора ставкисравнения напрямую зависит чистый поток денежных средств (ЧПДС, то есть NPV),и, следовательно, положительная или отрицательная оценка уровня доходностипроекта. В качестве ставки сравнения можно выбрать какой-нибудь «готовыйизмеритель», например, фактическая рентабельность капитала; уровень доходностикапитала, сложившийся на текущий момент; доходность альтернативных проектов ит.п.

Предлагаемый подход к выбору ставки сравнения базируетсяна двух моментах: 1. В результате ожидаемых потерь от реализации рисков изатрат на мероприятия по их снижению. В этом случае у проекта появитсяпотребность в дополнительных средствах на их покрытие; 2. Для поддержанияпроизводства качественной и конкурентоспособной продукции требуется непрерывноеобновление технико-технологической базы в соответствии с условиямипредъявляемыми НТП. Для этого необходимы средства для их реновации,аккумулирующиеся в виде амортизационного фонда.

Уровень доходности считается приемлемым, если еговеличина превышает потребность в дополнительных средствах (сумма ожидаемыхпотерь от реализации риска, затраты на мероприятия по их снижению) иамортизационный фонд. Следовательно, уровень доходности считается приемлемым,если заемщик может не только покрыть затраты на производство, вернуть кредит,причитающиеся по нему проценты, сформировать резерв на развитие свышеустановленной отраслевой нормы, но и обеспечить потребность в дополнительныхсредствах (сумма ожидаемых потерь от реализации риска, затраты на мероприятияпо их снижению) и амортизационный фонд.

Формула вычисления ставки сравнения будет выглядетьследующим образом:

Предлагаемая формула позволяет определить влияние уровняриска на норму дохода благодаря присутствию в ней такой компоненты как«потребность в дополнительных средствах». Значит, чем больше потребность вдополнительных денежных средствах, тем большую норму дохода должензапланировать заемщик, чтобы, покрыв все затраты, у него еще остались средствадля дальнейшего развития.

Есть еще один нюанс в этой формуле, который заключается втом, что, благодаря величине ожидаемых потерь, входящих в состав компоненты«потребность в дополнительных средствах» можно устранить статичность, котораяхарактерна уже известным «готовым измерителям». Связано это с тем, что влияниефакторов, по причине которых, собственно, и возникают потери, как следствиереализации риска, имеет тенденцию к изменению в пространстве и во времени.Следовательно, малейшая динамика факторов тут же отразится на величине ожидаемыхпотерь, что повлечет за собой изменение нормы дохода. По этой же причиневеличина нормы дохода, рассчитанная относительно первоначального уровня рискане будет равнозначна величине, определенной по его конечному значению. Уровеньриска через компоненту «потребность в дополнительных средствах» повлияет нетолько на величину нормы дохода, но и на чистый поток денежных средств (ЧПДС),так как его конечная величина или сальдо на конец расчетного периода будетпредставлять собой разность его первоначального значения и выше обозначеннойкомпоненты.[20]

В связи с установкой зависимости величины ЧПДС от уровняриска, формулы, по которым рассчитываются показатели экономическойэффективности инвестиционной деятельности (внутренняя норма доходности, чистыйдисконтированный доход, индекс доходности, срок окупаемости и т.п.), необходимоскорректировать на величину компоненты «потребность в дополнительных средствах»следующим образом:

1. Внутренняя норма доходности (ВНД)

где:

затраты, осуществляемые на t-том шаге, включаякапитальные вложения;

удельный вес чистого денежного притока (чистый денежныйпоток от производственной деятельности) за t-ый год, рассчитанный от его общейвеличины за весь расчетный период T;

величина изменения чистого денежного притока за t-ыйпериод, за счет мероприятия направленного на изменение цены реализации товара d;

величина изменения чистого денежного притока на t-томшаге с учетом уровня риска.

Рассчитанная норма доходности должна быть меньшевнутренней нормы доходности, которая характеризует соответствие эффекта, тоесть дохода, полученного ровно в том количестве, которым можно покрыть вложенныйкапитал без получения дополнительного дохода. Внутренняя норма доходапредставляет собой некий порог безубыточности проекта, следовательно, расчетнаянорма доходности должна быть меньше этой величины, то есть E` < Eвн.[21]

2. Чистый дисконтированный доход.

где:

T — расчетный период (от начала проекта до егопрекращения); t — номер шага расчетного периода (t = 0, 1, 2… T); Rt —результаты, достигаемые на t-том шаге расчетного периода; Зt+ — затраты,осуществляемые на t-том шаге расчетного периода без капитальных вложений;

Эt = Rt – Зt+

— эффект, достигаемый на t-том шаге расчетного периода;

Rt – Зt+ – Ft

— эффект, достигаемый на t-том шаге расчетного периода сучетом уровня риска;

E’ — норма дисконта, равная приемлемой для инвесторовнорме дохода на капитал; 1 / (1 + E’)t–to — коэффициент дисконтирования,который приводит к базисному моменту времени расчетного периода затраты,результаты и эффекты, имеющие место на t-том шаге расчетного периода; Kt —капиталовложения на t-том шаге расчетного периода;

/>[22]

Индекс доходности.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИД)представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальныхвложений, проект считается эффективным, если ИД > 1:

Чем меньше потребность в дополнительных средствах, темвыше величина чистого потока денежных средств, а значит больше отдача с однойединицы вложенного капитала, то есть ближе к планируемому уровню.[23]

4. Срок окупаемости.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования (ДСО) —минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределамикоторого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционнымпроектом, покрываются суммарными результатами его осуществления, то естьинтегральный эффект остается неотрицательным.

Снижение уровня риска уменьшает срок окупаемости проекта,приближая его к желаемой величине, как для инвестора, так и заемщика. Сравнительнаяоценка показателей эффективности инвестиционной деятельности с учетом ипервоначального и конечного уровня риска позволяет судить об эффективностипредлагаемых мер по снижению риска. Благоприятным моментом для принятияположительного решения по отношению к инвестиционному проекту будет тот, прикотором значения конечных показателей эффективности (ЧДД, ИД, ДСО) будутмаксимально приближены к их величинам, рассчитанным по норме дохода, равнойнаиболее благоприятному его значению для инвестора (уровень риска равен 0). Предлагаемыйподход позволяет определить уровень риска, оптимальную сумму затрат намероприятия по его снижению, а также доходность проекта, скорректированную наего величину, устранив тем самым проблему статичности показателей экономическойэффективности инвестиционной деятельности — по отношению к постоянно меняющимсяусловиям внешней среды.[24]

Глава 2. Оценка рисков инвестиционного проекта на примереювелирного завода

2.1 Основные типы проектных рисков

Под проектными рисками понимается, как правило,предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта,возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении рискобычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистойприведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срокаокупаемости (PB).

На данный момент единой классификации проектных рисковпредприятия не существует. Однако можно выделить следующие основные риски, присущиепрактически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графикапроекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

Далее рассматриваются риски проекта на примере ювелирногозавода, который решил вывести на рынок новый продукт — золотые цепочки. Дляпроизводства продукта приобретается импортное оборудование. Оно будетустановлено в помещениях предприятия, которые планируется построить. Цена наосновное сырье — золото — определяется в долларах США по итогам торгов на Лондонскойбирже металлов. Планируемый объем реализации — 15 кг в месяц. Продукцию предполагается продавать как через собственные магазины (30%), часть которыхрасположена в крупных торговых центрах, так и через дилеров (70%). Реализацияимеет ярко выраженную сезонность с всплеском в декабре и снижением продаж вапреле-мае. Запуск оборудования должен состояться перед зимним пиком продаж.Срок реализации проекта — пять лет. В качестве основного показателяэффективности проекта менеджеры рассматривают чистую приведенную стоимость(NPV). Расчетная плановая NPV равна 1765 тыс. долл. США.

Маркетинговый риск — это риск недополучения прибыли врезультате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является однимиз наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной еговозникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишкомоптимистическая оценка будущего объема продаж. Ошибки в планированиимаркетинговой стратегии возникают главным образом из-за недостаточного изученияпотребностей рынка: неправильного позиционирования товара, неверной оценкиконкурентоспособности рынка или неправильного ценообразования. Также квозникновению риска могут привести ошибки в политике продвижения, напримервыбор неправильного способа продвижения, недостаточный бюджет продвижения и т.д.

Так, 30% цепочек планируется продавать самостоятельно, а70% — через дилеров. Если же структура сбыта окажется иной, например 20% —через магазины и 80% — через дилеров, для которых устанавливаются более низкиецены, то компания недополучит первоначально запланированную прибыль и, какследствие, ухудшатся показатели проекта. Избежать подобной ситуации можно впервую очередь за счет всесторонней оценки рыночной среды маркетинговым отделом.

На темпы роста продаж могут оказывать влияние и внешниефакторы. Например, часть собственных магазинов компании в рассматриваемомслучае открывается в новых торговых центрах, соответственно объем продаж в нихбудет зависеть от степени «раскрутки» этих центров. Поэтому для снижения рискав договоре аренды необходимо установить качественные параметры. Так, ставкаарендной платы может зависеть от выполнения торговым центром графика запускаторговых площадей, обеспечения транспортировки покупателей к месту продаж,своевременного строительства автостоянок, запуска развлекательных центров и т.п.

Риски несоблюдения графика и превышения бюджета проекта. Причинывозникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменениетаможенного законодательства в момент растаможевания оборудования и, какследствие, задержка груза) и субъективными (например, недостаточная проработкаи несогласованность работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графикапроекта приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счетнедополученной выручки. В этом случае риск будет велик: если компания не успеетначать реализацию нового товара до конца зимнего пика продаж, то понесетбольшие убытки.

Аналогичным образом на общие показатели эффективностипроекта влияет и риск превышения бюджета.

Определение реального срока и бюджета проекта. Для болееточной оценки срока и бюджета проекта существуют особые методики, в частностиметод PERT-анализа (Program Evaluation and Review Technique), разработанный в60-е годы XX века ВМФ США и NASA для оценки сроков строительства баллистическойракеты Polaris. Методика оказалась эффективной и впоследствии была использованадля оценки не только сроков, но и ресурсов проекта. В настоящее времяPERT-анализ является одной из самых популярных и простых методик.

Смысл этого метода в том, что при подготовке проектазадаются три оценки срока реализации (стоимости проекта) — оптимистическая,пессимистическая и наиболее вероятная. После этого ожидаемые значениярассчитываются с использованием следующей формулы: Ожидаемый срок (стоимость) =(Оптимистический срок (стоимость) + 4 х Наиболее вероятный срок (стоимость) +Пессимистический срок (стоимость)): 6. Коэффициенты 4 и 6 полученыэмпирическим путем на основе статистических данных большого количествапроектов. Результат расчета используется в дальнейшем как основа для полученияостальных показателей проекта. Однако следует отметить, что схема PERT-анализаэффективна только в том случае, если вы можете обосновать значения всех трехоценок.

Если работы выполняют внешние подрядчики, то в качествеспособа минимизации данных рисков можно оговорить в контракте особые условия.Так, на примере рассматриваемого проекта, при его подготовке запланированыработы по строительству помещения и установке оборудования, выполняемые внешнимконтрагентом. Длительность этих работ должна составить три месяца, стоимость —500 тыс. долл. США. После завершения работ компания планирует получатьдополнительную выручку от производства цепочек в размере 120 тыс. долл. США вмесяц при рентабельности 25%. Если по вине поставщика длительность ремонта иустановки возрастает, скажем, на один месяц, то компания недополучит прибыль вразмере 30 тыс. долл. США (1 х 120 х 25%). Чтобы этого избежать, в договореопределены санкции в размере 6% от стоимости контракта за один месяц задержкипо вине подрядчика, то есть 30 тыс. долл. США (500 тыс. х 6%). Таким образом,размер санкций равен возможному убытку.

При реализации проекта только собственными силамиминимизировать риски значительно сложнее, при этом объем убытков можетвозрасти.

В проекте при установке оборудования своими силами вслучае задержки на один месяц потери прибыли составят также 30 тыс. долл. США.Однако следует учесть дополнительные затраты на труд работников в течение этогомесяца. Пусть такие затраты составляют 7 тыс. долл. США. Таким образом,совокупные потери компании будут равны 37 тыс. долл. США, а срок окупаемостипроекта возрастет на 1,23 месяца (1 мес. + 7 тыс. долл. США: (120 тыс. долл.США х 25%)). Поэтому в данном случае необходимы более точная оценкадлительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессомреализации проекта и его постоянный мониторинг.

К общеэкономическим относят риски, связанные с внешнимипо отношению к предприятию факторами, например риски изменения курсов валют ипроцентных ставок, усиления или ослабления инфляции. К таким рискам можно такжеотнести риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики встране и риск выхода на рынок новых игроков. Стоит отметить, что данный типрисков возможен как для отдельных проектов, так и для компании в целом.

Здесь наиболее значимым является валютный риск. Прирасчете проекта все денежные потоки нередко приводятся в стабильной валюте,например в долларах США. Однако для более точного учета валютного рискаденежные потоки следует рассчитывать в той валюте, в которой осуществляетсяплатеж. Иначе можно получить заниженную оценку валютного риска, поскольку небудет учтено колебание курсов. Например, если и притоки, и вложения будутрассчитаны в одной валюте, а курс доллара вырастет, но при этом рублевая ценапродукта не изменится, то фактически мы недополучим выручку в долларовомэквиваленте. Использование для расчета разных валют позволит учесть этотфактор, а одной валюты — нет. Это особенно актуально, когда все капиталоложенияпо ремонту здания и приобретению оборудования осуществляются в валюте, апоступления средств от продажи изделий — в рублях.

2.2 Анализ проектных рисков

Процедуру оценки и анализа проектных рисков можно представитьв виде схемы (см. рис. 2).

Оценка рисков производится в процессе планированияпроекта и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценкипроект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управлениявыявленными рисками. По результатам реализации проекта накапливаетсястатистика, которая позволяет в дальнейшем более точно определять риски иработать с ними. Если же неопределенность проекта чересчур высока, то он можетбыть отправлен на доработку, после чего снова производится оценка рисков.

еще рефераты

Еще работы по экономике

Реферат по экономике

Оценка рыночной стоимости двухкомнатной квартиры

1 Сентября 2013

Реферат по экономике

Оценка рыночной стоимости ЗАО "Олерон"

1 Сентября 2013

Реферат по экономике

Оценка рыночной стоимости кафе и бара

1 Сентября 2013

Реферат по экономике

Оценка рыночной стоимости недвижимости

1 Сентября 2013