Реферат: Оценка стоимости предприятия на примере ОАО "Уральская горно-металлургическая компания"

Министерствообщего и профессионального образования РФ

Санкт-Петербургскийгосударственный политехнический университет

Факультетэкономики и менеджмента

Кафедра«Финансы и денежное обращение»

КУРСОВОЙПРОЕКТ

Подисциплине: «Оценка эффективности бизнеса»

Тема: Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «Уральскаягорно-металлургическая компания»

Проектвыполнил:

студентгруппы 4076/4

КаликинА.Р.

Проектприняла:

д.э.н…Яковлева Е.А.

Санкт-Петербург

2010г.

1. Краткие сведения окомпании

«Уральская горно-металлургическая компания» (УГМК, англ.UMMC) - российская металлургическая компания, второй по величинепроизводитель меди в России. Полное наименование - Открытое акционерноеобщество «Уральская горно-металлургическая компания». Штаб-квартира - вгороде Верхняя Пышма Свердловской области.

Холдинг создан в октябре 1998 года вокруг ОАО Уралэлектромедь,согласно законодательству Российской Федерации в связи с реорганизацией,направленной на создание холдинга, включающего в себя ряд металлургических идобывающих компаний, находящихся в собственности двух акционеров – физическихлиц (далее по тексту — «Контролирующие акционеры»). ОАО "Уральскаягорно-металлургическая компания" и его дочерние предприятия далеесовместно именуются «Группа». Ниже приводится краткое описание основныхдочерних предприятий Группы:

Таблица 1.1 — Основные дочерние предприятия ОАО«Уральская горно-металлургическая компания»

Дочернее предприятие

Страна регистрации

Основная деятельность

Дата приобретения контроля/ дата регистрации (*)

Доля голосующих акций в собственности Группы на 31 декабря

2007 2008 2009

Добывающий комплекс

Кузбассразрезуголь Россия Добыча угля 30.10.1998 г. 100,0% 100,0% 100,0%

Сырьевой комплекс

Гайский ГОК Россия Добыча и поставка угля 21.01.1999 г. 95,4% 93,5% 93,5% Богословское рудоуправление Россия Добыча и поставка угля 21.01.1999 г. 74,5% 74,4% 74,4% Урупский ГОК Россия Добыча и поставка угля 28.12.1999 г. – – 82,9% Учалинский ГОК Россия Добыча и поставка угля 27.12.2001 г. 94,2% 93,8% 93,7% Башкирская медь Россия Добыча и поставка угля 27.12.2001 г. 84,1% 79,9% 79,9% Бурибаевский ГОК Россия Добыча и поставка угля 24.05.2002 г. 93,3% 93,3% 93,3% Сибирь-Полиметаллы Россия Добыча и поставка угля 14.06.2002 г. 91,4% 90,4% 90,4% Башкирский медно-серный комбинат Россия Добыча и поставка угля 28.08.2002 г. 86,6% 86,6% 86,6%

Металлургический комплекс

Среднеуральский медеплавильный завод Россия Металлургия (переработка медных руд) 16.10.2003 г. 85,6% 85,6% 85,6% Святогор Россия Металлургия (переработка медных руд) 20.06.2003 г. 86,6% 86,6% 86,6% Медногорский медно-серный комбинат Россия Металлургия (переработка медных руд) 15.10.2003 г. 100,0% 100,0% 100,0% Уралэлектромедь Россия Металлургия (переработка медных руд) 03.02.2004 г. 100,0% 100,0% 100,0% Металлургический завод им. А.К.Серова Россия Металлургия (переработка медных руд) 11.02.2004 г. 97,1% 97,1% 96,9% Электроцинк Россия Металлургия (переработка медных руд) 14.05.2004 г. 88,4% 88,2% 87,9% Сухоложский завод «Вторцветмет» Россия Металлургия (переработка медных руд) 27.04.2005 г. 90,4% 90,4% 90,4% Челябинский цинковый завод Россия Металлургия (переработка медных руд) 14.04.2004 г. 100,0% 100,0% 100,0%

Перерабатывающий комплекс

Кировский завод по обработке цветных металлов Россия Выпуск продукции высокой степени готовности 20.12.2005 г. 100,0% 100,0% 100,0% Кольчугинский завод по обработке цветных металлов Россия Выпуск продукции высокой степени готовности 14.03.2006 г. 100,0% 100,0% 100,0% Ревдинский завод по обработке цветных металлов Россия Выпуск продукции высокой степени готовности 21 03.2006 г. – 100,0% 100,0%

Электротехнический комплекс

Сибкабель Россия Производство кабельной продукции 19.04.2007 г. 98,3% 98,0% – Уралкабель Россия Производство кабельной продукции 06.06.2007 г. 100,0% 100,0% –

Машиностроение

Шадринский автоагрегатный завод Россия Производство радиаторов и охладительных систем 06.08.2007 г. 100,0% 100,0% – Оренбургский радиатор Россия Производство радиаторов 19.10.2007 г. 100,0% 100,0% –

Производство строительных материалов

Ревдинский кирпичный завод Россия Производство кирпичной продукции 17.04.2008 г. 100,0% – – Завод керамических изделий Россия Производство кирпичной продукции и напольных покрытий 26.09.2008 г. 100,0% – – /> /> /> /> /> /> /> />

«Уральская горно-металлургическая компания» — высокоэффективная вертикально интегрированная горнодобывающая иметаллургическая компания, специализирующаяся на производстве концентратакоксующегося и энергетического угля, концентрата железной руды и продукции изстали. Компания занимает второе место среди российских производителейкоксующегося угля с долей рынка в 2008 году свыше 26%.

«Уральская горно-металлургическая компания»занимает в России третье место. Компания также выпускает значительноеколичество уголя, как для собственного производства, так и для поставок третьимлицам.

«Уральская горно-металлургическая компания»занимает лидирующие позиции на рынке России по производству специальных сталей.Компания также занимаем третье место по объему производства сортового прокатана российском рынке.

В составе компании также работают ферросплавный иэнергетический дивизион, которые обеспечивают предприятия группы ферросплавнойпродукцией, а также электро- и тепловой энергией. Также предприятия данныхсегментов реализуют значительную часть своей продукции на открытом рынке.

В 2008 году выручка «Уральскаягорно-металлургическая компания» составила 9,4 миллиарда долларов США (согласноU.S. GAAP), чистая прибыль – 1,1 миллиарда долларов США, EBITDA — 2 миллиардадолларов США.

Группа осуществляет деятельность в четырехсегментах: металлургическом (включающем производство стали и цинка), добывающем(включающая в первую очередь добычу угля и железной руды), ферросплавном(включающем производство никеля, хрома и ферросилиция) и энергетическом(включающем производство электрической и кабельной продукции). Деятельностьосуществляется в России. Группа реализует продукцию в России и за рубежом. Засчет операций приобретения Группе удалось расширить специализацию для изученияновых возможностей для бизнеса и построения интегрированной металлургической,добывающей, ферросплавной и энергетической группы. Группа занимаетсядеятельностью в отрасли, отличающейся высокой степенью конкуренции ицикличности. Любой спад в отрасли на местном или международном уровне можетнеблагоприятным образом сказаться на результатах деятельности и финансовомположении Группы. Группе потребуются значительные объемы денежных средств дляфинансирования программ капитальных вложений и приобретения компаний. Несмотряна то, что Группа намерена использовать средства, полученные в результатеобычной деятельности, она рассчитывает продолжить привлечение финансирования дляпокрытия потребностей в капитале на фондовых рынках и из других источников.

 

2. Оценка стоимостипредприятия

На основанииконсолидированного баланса и отчета о прибылях и убытках (см. приложение),составим таблицу 2.1 и 2.2.

Таблица 2.1 — Сведенияоб активах и обязательствах предприятия, тыс. дол. США

Наименование 2007 2008 +,- АКТИВЫ, тыс. $ США 1. Внеоборотные активы CAPEX 4 532 582,00 5 485 456,00 952 874,00 Нематериальные активы INTEMBL 7 103,00 6 350,00 -753,00 Основные средства 3 702 104,00 4 277 841,00 575 737,00 Долгосрочные фин.вложения 203 119,00 522 686,00 319 567,00 Другие внеоборотные активы 620 256,00 678 579,00 58 323,00 2. Оборотные активы CA 4 980 877,00 6 429 490,00 1 448 613,00 Запасы и затраты 1 102 838,00 1 386 139,00 283 301,00 Расчеты с дебиторами 321 776,00 396 749,00 74 973,00 Денежные средства 215 668,00 232 769,00 17 101,00 Другие оборотные активы 3 340 595,00 4 413 833,00 1 073 238,00

Итого активов

 

9 513 459,00 11 914 946,00 2 401 487,00 ОБЯЗАТЕЛЬСТВА, тыс. $ США 3. Собственный капитал E 3 487 964,00 4 026 783,00 538 819,00 4. Долгосрочные обязательства 3 921 250,00 1 809 793,00 -2 111 457,00 5. Займы и кредиты D 1 230 134,00 4 841 415,00 3 611 281,00 6.Кредиторская задолженность CL 874 111,00 1 236 955,00 362 844,00

Итого обязательств и СК

 

9 513 459,00 11 914 946,00 2 401 487,00

Таблица 2.2 — Сведенияиз отчета о прибылях и убытках, тыс. $ США

Показатель Условное обозначение Значение, тыс.$ США + -, тыс. $ США в 2007 году в 2008 году Выручка от продаж S 6 183 540,00 9 450 100,00 3 266 560,00 Себестоимость 4 146 261,00 5 240 300,00 1 094 039,00 Валовая прибыль 2 037 279,00 4 209 800,00 2 172 521,00 Коммерческие расходы 661 411,00 1 388 481,00 727 070,00 Управленческие расходы 429 048,00 574 016,00 144 968,00 Прибыль от продаж 946 820,00 2 247 303,00 1 300 483,00 Прочие доходы 20 814,00 17 811,00 -3 003,00 Прочие расходы 22 146,00 1 218 451,00 1 196 305,00 Прибыль до налогообложения 945 488,00 1 046 663,00 101 175,00 Налог на прибыль T 346 310,00 108 807,00 -237 503,00 Чистая прибыль NP 599 178,00 937 856,00 338 678,00

Как видно из таблицы2.1., валюта баланса предприятия увеличилась на 2401487 тыс. $ США, что говоритоб улучшении деятельности компании. Увеличение валюты баланса в активахпроизошло за счет увеличения основных средств (с 3 702 104до4 277 841 тыс. $ США) и долгосрочныхфинансовых вложения (с 203 119 до 522 686 тыс. $ США) во внеоборотыхактивах, а в оборотных активах преимущественно за счет увеличения запасов изатрат (на 283 301 тыс. $ США) и других оборотных активов (на 1 073 238,00тыс.$ США). Увеличение валюты баланса в пассивах произошло из-за резкого увеличениязаймов и кредитов (на 2008 год данная статья баланса составила 4 841 415 тыс.$ США). А вот долгосрочные обязательства сократились на 2 111 457тыс.$ США и это нехорошо для предприятия, т.к. для его деятельности они играютогромную роль.

Также в активахувеличились денежные средства на 17 101 тыс. $ США и составили 232 769тыс.$ США, но это говорит об неэффективном использовании денежных средств, т.к.деньги должны работать и приносить доход.

В целом, предприятиеимеет стабильное положение.

Проанализировав таблицу2.2. можно сделать вывод, что предприятие работает эффективно, т.к. выручка отпродаж выросла на 3 266 560 тыс. $ США и составила 9 450 100 тыс. $США,. Это возможно связано с покупкой нового оборудования, которое позволяетпроизводить большее количество товаров, т.к. себестоимость продукции также выросла,но в меньшей степени (на 1 094 039 тыс. $ США). Увеличились коммерческиерасходы на 727 070 тыс. $ США, что отрицательно влияет на чистую прибыль.

В 2008 году чистаяприбыль составила 937 856 тыс. $ США, что на 338 678 тыс. $ США больше чемв 2007 году.

На основании таблиц2.1. и 2.2. были сформированы аналитические показатели для оценки стоимостикомпании:

Таблица 2.3 — Формирование аналитических показателей для оценки стоимости компании, тыс. $США

Показатели 2007 год 2008 год Чистая прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизац. отчислений (EBITDA) с учетом корректировок, тыс. $ США EBITDA 554 459,00 1 929 026,00 Чистый операционный доход NOI 643 190,00 5 987 785,00 Чистая прибыль (по балансу с учетом корр.) (NP), тыс. $ США NP adj 600 510,00 2 138 496,00 Налог на прибыль (фактический) (T), тыс. $ США. T 346 310,00 108 807,00 Собственный капитал (Е), тыс. $ США E 3 487 964,00 4 026 783,00 Долги (D), тыс. $ США D 1 230 134,00 4 841 415,00 Внеоборотные активы (CapEx), тыс. $ США CapEx 4 532 582,00 5 485 456,00 Нематериальные активы, тыс. $ США INT 7 103,00 6 350,00 Чистый оборотный капитал (по сводному балансу) (NWC), тыс. $ США NWC 4 106 766,00 5 192 535,00 Итого активов TA 8 639 348,00 10 677 991,00

Как видно из таблицы2.3. Практически все показатели увеличились, за исключение нематериальныхактивов. Так показатель EBITDAвырос практически до 1 929 026, что почти в 4 разабольше предыдущего периода с показателем 554 459. Этот показательиспользуется для долгосрочной оценки эффективности операций компании. Онпредставляет прибыль компании, освобожденную от влияния налогового окружения испособов финансирования, а также от влияния организации учета (в частиамортизации). Это позволяет успешно сравнивать отчетность различных компаний, атакже эффективность работы компании в разные периоды. Несмотря на то, чтонепосредственно в расчетах финансовых коэффициентов EBITDA используется нечасто, в качестве самостоятельного параметра он широко распространен.

Заметно увеличился NOIпо сравнению с 2007 годом до 5 987 785 тыс.$ США, что говорит об увеличении чистого операционного дохода, а следовательнооб эффективности работы предприятия.

Нельзя не отметить, чтотакже выросли долги предприятия с 1 230 134 тыс.$ США до 4 841 415 тыс. $ США. Данноеизменение объясняется задолженностью в размере 3 987 701 тыс. долл. США понарушенным ограничительным условиям кредитных договоров в 2008г.

NWСна 2008 год составил 5 192 535 тыс.долл. США, что на 1 085 769 тыс. долл. США больше, чем в 2007 году. УвеличениеNWC означает увеличение ликвидности компании и уменьшение еекредитоспособности.

Строка итого активов на2007 и 2008 года составила 8 639 348 тыс.долл. США и 10 677 991,00 тыс. долл. США.

В таблице 2.4.рассчитаны данные для оценки предприятия.

Таблица 2.4

Показатели 2007 год 2008 год ROA =NP/TA 0,07 0,20 ROI =NP/CapEx 0,13 0,39 ROE =NP/E 0,17 0,53 WACС в % 0,12 0,15 SPREAD (ROI-WACC) в % 0,01 0,24 NWC 4 106 766,00 5 192 535,00 CA-CL 4 106 766,00 5 192 535,00 CA/CL 5,70 5,20 NWC/S 0,66 0,55

Как видно из таблицы2.4., показатели на 2008 год возросли, за исключением отношений оборотныхактивов к кредиторской задолженности. Это связано со значительным увеличениемкредиторской задолженности.

Рассмотрим каждыйпоказатель:

1)        ROA — коэффициентрентабельности активов (Return On Assets, ROA) — отношение чистой прибыликомпании к ее суммарным активам. Коэффициент рентабельности активовхарактеризует способность руководства компании эффективно использовать ееактивы для получения прибыли. Кроме того, этот коэффициент отражает среднююдоходность, полученную на все источники капитала (собственного и заемного). В2007 г. ROA составило 0,7, в 2008 г. 0,20. Близость значений ROA к показателямROI и ROE свидетельствует о том, что финансирование компании осуществляется восновном за счёт собственного капитала.

2)        ROI- (англ. Return On Investment, русск. окупаемость инвестиций), так же известенкак rate of return (ROR) — отношение увеличения инвестиций (чистой прибыли) кобъёму инвестиций. С помощью значения ROI оценивается эффективность вложенныхинвестиций. В нашем случае ROI в 2007 г. составил 0,13, а в 2008 г. 0,39.Увеличение ROI обусловлено ростом чистой прибыли в 2008 г. и ростомвнеоборотных активов за счёт приобретения «Уральская горно-металлургическаякомпания» основных средств и значительным увеличением долгосрочных финансовыхвложений.

3)        ROE — коэффициентрентабельности собственного капитала (Return On Equity, ROE) — отношение чистойприбыли компании к среднегодовой величине акционерного капитала. Рентабельностьсобственного капитала характеризует доходность бизнеса для его владельцев,рассчитанную после вычета процентов по кредиту. Для «Уральскаягорно-металлургическая компания» ROE в 2007 г. составил 0,17, а в 2008 г. 0,53.Увеличение показателя произошло в связи с увеличением чистой прибыли иувеличение собственного капитала.

4)        Спрэд(ROI-WACC) в 2007 г. положителен (0,01%) – в компании заработана доходность,превышающая требуемую инвесторами. Или доходность капитала, вложенного в даннуюкомпанию, выше альтернативной для данных групп инвесторов. Следовательно,конечный результат, или EVA, означает прирост стоимости компании зарассматриваемый период.

Спрэд (ROI-WACC) в 2008г. также положителен (0,24%). Это вызвано за счет увеличения внеоборотныхактивов.

5)        WACC

Стоимость заёмногокапитала (стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигациикупона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ееноминальной стоимости)

12% в 2007 г.

15% в 2008 г.

Стоимость собственногокапитала методом прибыли на акцию (денежный доход, который хотят получитьдержатели обыкновенных акций)

15% в 2007 г.

15,65% в 2008 г.

Таблица 2.5 — РасчётWACC

Удельный вес

R

WACC

2007

2008

2007

2008

2007

2008

Заемный капитал D 26,07% 54,59% 6% 18,0% 1,25% 2,49% Собственный капитал E 73,93% 45,41% 15% 15,65% 11,09% 7,11% Всего инвестир. кап. D+E=IC 100% 100,0% 12,34% 14,97%

Требуемая доходность покапиталу компании должна быть выше, чем величина WACC , поэтому можноиспользовать WACC в качестве ставки дисконта. Соответственно, дисконт в 2007 г.Составит 12,34%, в 2008 г. 14,97%. Резкий рост величины WACC в 2008 г. объясняетсяпадением цен на акции «Уральская горно-металлургическая компания». В своюочередь снижение курса акций связано с продолжительным ростом цен в первомполугодии и резким обвалом во втором. Структура капитала компании осталасьпрежней.

В данной работепроводится расчёт стоимости компании за два периода (2007 и 2008 г.) следующимиметодами:

·         Методдисконтирования денежных потоков DCF

·         Методкапитализации прибыли

·         Методэкономической прибыли EVA

·         Методчистых активов

·         Методликвидационной стоимости

·         МетодЭдвардса-Белла-Ольсона EBO

·         Методмультипликаторов фондового рынка

Результаты расчётов, атакже среднее значение стоимости компании приведены в таблице 2.6:

Таблица 2.6 — Своднаятаблица, тыс. дол. США

По доходному методу (капитализация) 60 072 559,90 60 072 559,90 По доходному методу (DCF) 21 516 556,96 21 516 556,96 По методу экономической добавленной стоимости (EVA) 19 044 022,25 10 998 095,11 По методу чистых активов 5 585 579,00 5 585 579,00 По методу EBO 14 287 512,89 14 287 512,89 В соответствии с фондовыми мультипликаторами 13 402 254,38 13 402 254,38 По методу ликвидационной стоимости 4 247 376,50 4 247 376,50 Скорректированная величина 19 736 551,70 18 587 133,53

Как видно из своднойтаблицы, наибольшая стоимость компании – по доходному методу. Она составляет 60072 559,90 тыс. $ США. Это объясняется высоким значением NOI(чистый операционный доход).

Наименьшая стоимостькомпании – при ее оценке по ликвидационной стоимости 4 247 376,50 тыс. $ США.Сумма ликвидационной стоимости и стоимости компании по методу чистых активовимеют близкие значения, т.к. и в том и в другом методе оцениваются активыпредприятия.

EVAявляется индикатором качества управленческих решений: постоянная положительнаявеличина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании,тогда как отрицательная – о ее снижении. EVAв 2008 году увеличилась практически в 2 раза. Но данная стоимость не корректноотражает стоимость компании, т.к. данный показатель рассчитывается на основеинвестированного капитала, а компания имеет проблемную задолженность в размере 4841415тыс. $ США., которую нельзя учитывать, т.к. банки могут потребовать в любоевремя возврата данной суммы.

Среднее значениестоимости компании на 2008 год составило 19 736 551,70 тыс. $ США.

ВыводПо состоянию на 2008год задолженность ОАО «Уральская горно-металлургическая компания» быласущественной, и компания не располагала возможностями ее погашения безпроведения рефинансирования или реструктуризации. Кроме того компания нарушиларяд ограничительных условий по крупным кредитным договорам с банками. Врезультате чего кредиторы могут предъявить требование о досрочном погашениисущественной части долгосрочной задолженности ОАО «Уральскаягорно-металлургическая компания». На 2008 год задолженность компании,подлежащая погашению в течение следующих двенадцати месяцев, составила 4841415тыс. долл. США. Положение ОАО «Уральская горно-металлургическая компания»зависит от достижения договоренности с банками по вопросам рефинансирования илиреструктуризации ее долговых обязательств. В связи с указанными условиямивозникают существенные сомнения в том, что компания сможет продолжить своюдеятельность в качестве непрерывно функционирующего предприятия.Выходом изсложившейся ситуации могут послужить: переговоры с банками по вопросампредоставления дополнительных кредитов на долгосрочной основе. Компания такжеможет найти возможности для рефинансирования и/или реструктуризации условийимеющейся задолженности для переноса срока ее погашения на дату после 2009 годаи использования более гибкого подхода к оборотному капиталу. Еще однимвариантом является поиск альтернативных источников финансирования на случай,если вышеуказанные переговоры по вопросам привлечения достаточного финансированияне увенчаются успехом.

Приложение 1

 

Исходные данные покомпании ОАО «Уральская горно-металлургическая компания»

АКТИВЫ

2007 2008 Денежные средства и их эквиваленты 215 668 232 769 Дебиторская задолженность, за вычетом резерва по сомнительной задолженности в сумме 110 613 тыс. долл. США в 2008 г. и 26 781 тыс. долл. США в 2007 г. 321 776 396 749 Задолженность аффилированных сторон 5 112 24 331 Товарно-материальные запасы 1 102 838 1 386 139 Отложенные налоги на прибыль 11 351 20 037 Авансы поставщикам и прочие оборотные активы 603 793 634 211

Итого оборотные активы

2 260 538

2 694 236

Долгосрочные инвестиции в аффилированные стороны 140 531 79 428 Прочие долгосрочные инвестиции 62 588 443 258 Нематериальные активы, нетто 7 103 6 350 Основные средства, нетто 3 702 104 4 277 841 Лицензии на добычу полезных ископаемых, нетто 2 351 481 3 420 602 Прочие внеоборотные активы 67 918 58 286 Отложенные налоги на прибыль 14 750 23 521 Гудвил 906 446 911 424

Итого активы

9 513 459

11 914 946

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности (включая задолженность в размере 3 987 701 тыс. долл. США по нарушенным ограничительным условиям кредитных договоров в 2008г.) 1 230 134 4 841 415 Кредиторская задолженность и начисленные расходы: Задолженность по расчетам с поставщиками товаров и услуг 242 453 718 002 Авансы полученные 137 709 115 042 Начисленные расходы и прочие краткосрочные обязательства 154 083 155 587 Налоги и социальные отчисления к уплате 126 794 134 201 Неотраженная экономия по налогу на прибыль 59 221 21 166 Задолженность перед аффилированными сторонами 4 516 2 598 Обязательства по выбытию активов, текущая часть 7 376 8 347 Отложенные налоги на прибыль 43 156 27 735 Доходы будущих периодов 23 349 4 756 Пенсионные обязательства, текущая часть 60 706 25 940 Задолженность по дивидендам 4 730 Обязательства по договорам финансовой аренды, текущая часть 14 748 18 851

Итого краткосрочные обязательства

2 104 245

6 078 370

Долгосрочная задолженность, за вычетом текущей части 2 481 022 349 716 Обязательства по выбытию активов, за вычетом текущей части 66 908 66 207 Пенсионные обязательства, за вычетом текущей части 276 760 168 170 Отложенные налоги на прибыль 711 348 861 234 Обязательства по договорам финансовой аренды, за вычетом текущей части 75 377 56 181 Договорные и потенциальные обязательства Прочие долгосрочные обязательства 2 310 8 446 Доля меньшинства 307 525 299 839

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Обыкновенные акции (номинал 10 руб.; разрешено к выпуску 497 969 086 акций, выпущено и находится в обращении 416 270 745 акций на 31 декабря 2008 г. и 31 декабря 2007 г.) 153 607 153 607 Дополнительный оплаченный капитал 425 171 425 171 Накопленный прочий совокупный доход 308 347 164 907 Нераспределенная прибыль 2 600 839 3 283 098

Итого собственный капитал

3 487 964

4 026 783

Итого обязательства и собственный капитал

9 513 459

11 914 946

 

Консолидированныеотчеты о прибылях и убытках и о совокупном доходе (в тыс. долл. США, заисключением данных по акциям и стоимости акций)./>

 

Выручка, нетто (в т.ч. по расчетам с аффилированными сторонами в сумме 68 328 тыс. долл. США, 110 056 тыс. долл. США и 66 998 тыс. долл. США за 2008, 2007 и 2006 годы, соответственно) 6 183 540 9 450 100 Себестоимость реализованной продукции (в т.ч. по расчетам с аффилированными сторонами в сумме 12 213 тыс. долл. США, 157 427 тыс. долл. США, 142 959 тыс. долл. США за 2008, 2007 и 2006 годы, соответственно) -4 146 261 -5 240 300 Валовая прибыль 2 037 279 4 209 800 Коммерческие, сбытовые и операционные расходы: Коммерческие и сбытовые расходы -661 411 -1 388 481 Налоги, кроме налога на прибыль -90 914 -120 510 Изменение обязательств по выбытию активов -3 303 -6 270 Убыток от списания основных средств -4 323 Резерв по сомнительной задолженности -1 411 -103 632 Общехозяйственные, административные и прочие операционные расходы -429 048 -574 016 Итого коммерческие, сбытовые и операционные расходы: -1 109 340 -2 124 318 Операционная прибыль 1 494 594 2 656 266

Прочие доходы и (расходы):

Прибыль (убыток) от инвестиций в акции 9 823 Доходы по процентам 13 240 12 601 Расходы по процентам -101 971 -327 184 Прибыль от переоценки торговых ценных бумаг Прочие (расходы)/доходы, нетто 20 814 -17 811 (Отрицательная) положительная курсовая разница 51 722 -880 421 Итого прочие доходы и (расходы), нетто -22 146 -1 218 451 Прибыль до налога на прибыль, доли меньшинства, прекращаемой деятельности и экстраординарной прибыли 1 485 449 1 448 211 Расходы по налогу на прибыль -346 310 -108 807 Доля меньшинства в прибыли дочерних предприятий -117 234 -89 831 Прибыль от обычной деятельности 918 803 1 146 504 Прибыль от прекращаемой деятельности, за вычетом налога 208 Чистая прибыль 916 011 1 143 504 Корректировки по пересчету валют 146 613 -217 608 Изменение пенсионных обязательств -16 365 85 650 Корректировка стоимости ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи -6 050 -7 511 Дополнительные минимальные пенсионные обязательства Совокупный доход 1 050 100 1 010 300 Базовая и разводненная прибыль на акцию: Прибыль от обычной деятельности на одну акцию 2,15 2,69 Влияние прекращаемой деятельности на прибыль на одну акцию Чистая прибыль на одну акцию 2,15 2,69 Средневзвешенное количество выпущенных акций 406 260 701 406 260 701 Истощение добывающих активов и амортизация нематериальных активов 42 680 105 113

Приложение 2

 

Теоретические основыстоимостного анализа

 

1. Доходный подход

1.1. Методдисконтирования денежных потоков (DCF)

Метод дисконтированныхденежных потоков, являющийся основой стоимостного подхода, использует формулусложных процентов для приведения прогнозируемых (будущих) денежных потоков,генерируемых объектом оценки к моменту определения стоимости актива (объектаоценки):

/>,

где CFt –чистый денежный поток предприятия в момент времени t;

i=WACC — ставкадисконтирования.

1.2. Методкапитализации прибыли

Метод капитализацииприбыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнесадействующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основанна базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности впредприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.Сущность данного метода выражается формулой:

NOI / ставкакапитализации = Оцененная стоимость

Ставка капитализациидля предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемыхсреднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того,какая величина капитализируется). Соответственно, для одного и того жепредприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

В нашем случае:

Ставка капитализации =ставка дисконтирования – 5%

1.3. Методэкономической прибыли EVA

Показатель применяетсядля оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников,которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительныйрезультат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляетдоходность альтернативных вложений.

1 способ:

EVA=(P-T)-IC*WACC=NP-IC*WACC=(NP/IC-WACC)*IC,где:

P- прибыль от обычнойдеятельности; T- налоги и другие обязательные платежи; IC- инвестированный впредприятие капитал; WACC- средневзвешенная цена капитала; NP — чистая прибыль.

Стоимость по методу EVA= (СС+EVA)/WACC, где:

СС – затраты накапитал.

2 способ

EVA=(NP/IC-WACC)*IC=(ROI- WACC)*IC, где:

ROI- рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

Стоимость по методу EVA= IC+EVA, где: IC – инвестированный капитал

2. Затратный подход

2.1. Метод чистыхактивов

Процедура оценкирыночной стоимости предприятия методом чистых активов:

1.        Оцениваетсярыночная стоимость недвижимого имущества предприятия.

2.        Определяетсястоимость движимого имущества предприятий.

3.        Выявляютсяи оцениваются нематериальные активы.

4.        Определяетсярыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.

5.        Определяетсярыночная стоимость материально-производственных запасов.

6.        Оцениваетсядебиторская задолженность.

EV=TA-D,где

EV-рыночная стоимость предприятия; млн. $

TA– итог активов предприятия (при сводном баланса), млн.$;

D-задолженность предприятия, млн.$

2.2. Методликвидационной стоимости

Процедура оценкиликвидационной стоимости предприятия:

1.        Разработкакалендарного графика ликвидации активов предприятия;

2.        Расчеттекущей стоимости активов предприятия;

3.        Определениевеличины долговых обязательств предприятия;

4.        Расчетликвидационной стоимости предприятия.

Слик. = Срын. х (1 — Квын.) — Злик., где

* Слик. — ликвидационная стоимость объекта оценки;

* Срын. — рыночнаястоимость объекта оценки;

* Квын. — корректировочная поправка на вынужденность продажи (коэффициент вынужденнойпродажи), при условии;

* 0 < Квын. < 1;

* Злик. — затраты наликвидацию объекта оценки.

2.3. МетодЭдвардса-Белла-Ольсона (EBO)

Модель относится к такназываемым моделям «остаточного» дохода или RIM и ее основная формулапредставляет собой модель оценки стоимости (V) предприятия по следующейформуле:

/> или />,

где Bt –собственный капитал (чистые активы) предприятия на момент t; Е[…] –математическое ожидание, в том числе: r – ставка дисконтированиясоответствующая ожидаемой стоимости обслуживания капитала; /> - отклонение чистойприбыли на момент t от так называемой «нормы» (сверхприбыли или остаточногодохода); ee отрицательная величина означает недостаточную эффективность.Величина нормы определяется как ожидаемая стоимость обслуживания собственногокапитала:

/>, где xt –показатель прибыли за период t.

3. Сравнительный подход

3.1. Метод чистыхактивов

Оценка стоимостикомпании осуществляется на основе трёх мультипликаторов фондового рынка:

EV/S, где S – выручка

EV/E, где E –собственный капитал

EV/EBITDA, где EBITDA — чистая прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизац. отчислений с учетомкорректировок, млн. $

Стоимость заёмногокапитала

/>

где INT — ежегоднаяпроцентная выплата по облигации,  М — номинальная стоимость облигации,  VМ — текущая рыночная цена облигации,

N — количество периодов(лет) до погашения облигации,  

Стоимость собственногокапитала (модель прибыли на акцию)

/>

где П — величинаприбыли на одну акцию,

Р — рыночная цена однойакции.

Средневзвешеннаястоимость капитала (WACC)

WACC= Ks * Ws+ Kd * Wd* ( 1 — T ), где

Ks — Стоимостьсобственного капитала (%)

Ws — Доля собственногокапитала (в %) (по балансу)

Kd — Стоимость заемногокапитала (%)

Wd — Доля заемногокапитала (в %) (по балансу)

T — Ставка налога наприбыль (в %)

ROA

Рентабельность активов — индикатор доходности и эффективности деятельности компании, очищенный отвлияния объема заемных средств.

Ra = P / A

где: Ra — рентабельность активов, P — прибыль за период, A — средняя величина активов запериод.

ROI

ROI (англ. Return OnInvestment, русск. окупаемость инвестиций), так же известен как rate of return(ROR) — отношение увеличения инвестиций (чистой прибыли) к объёму инвестиций.Этот показатель может также иметь следующие названия: прибыль наинвестированный капитал, прибыль на инвестиции, возврат инвестиций, доходностьинвестированного капитала.

ROI=NP/CapEx, где

NP – чистая прибыль CapEx– внеоборотные активы

ROE

Рента́бельностьсо́бственного капита́ла (англ. return on equity, ROE) — относительныйпоказатель эффективности деятельности, частное от деления чистой прибыли,полученной за период, на собственный капитал организации. Один из финансовыхкоэффициентов, входит в группу коэффициентов рентабельности. Показывает отдачуна инвестиции акционеров с точки зрения учетной прибыли.

Рентабельностьсобственного капитала = Чистая прибыль/Средняя величина акционерного капиталаза период

Коэффициентоборачиваемости активов

Выручка/Активы

Этот коэффициентхарактеризует эффективность использования активов с точки зрения объёма продаж.Показывает количество оборотов одного рубля активов за анализируемый период.

Коэффициент текущейликвидности

Оборотныеактивы/Краткосрочные обязательства

Коэффициент текущейликвидности (или общий коэффициент покрытия долгов, или коэффициент покрытия,current ratio) характеризует степень покрытия оборотных активов оборотнымипассивами, и применяется для оценки способности предприятия выполнить своикраткосрочные обязательства.

Коэффициент абсолютнойликвидности

Кал = (Денежныесредства + краткосрочные финансовые вложения) / Текущие обязательства

Финансовый коэффициент,характеризующий способность компании, фирмы досрочно погасить кредиторскуюзадолженность.

Коэффициент быстройликвидности

Кбл = (Текущие активы — Запасы) / Текущие обязательства

Этот коэффициент отражаетплатежные возможности предприятия для своевременного и быстрого погашения соейзадолженности.

Коэффициент автономии

Собственный капитал /заемный капитал

Для финансовоустойчивого предприятия коэффициент автономии должен быть больше единицы. Сэкономической точки зрения это означает, что в случае если кредиторы потребуютсвои средства одновременно, предприятие, реализовав активы, сможет расплатитьсяпо обязательствам и сохранить за собой права владения предприятием.

Коэффициентплатёжеспособности

Собственныйкапитал/Пассивы

Характеризует долюсобственности владельцев предприятия в общей сумме авансированных средств. Чемвыше значение коэффициента, тем финансово более устойчиво и независимо отвнешних кредиторов предприятие.

Нормативное значениедля данного показателя равно 0,6 (в зависимости от отрасли, структуры капиталаи т.д. может изменяться).

Рентабельностьоборотных активов

Определяется какотношение чистой прибыли (прибыли после налогообложения) к оборотным активампредприятия. Этот показатель отражает возможности предприятия в обеспечениидостаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствамкомпании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективноиспользуются оборотные средства.