Реферат: Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО "Сосновая роща"

Содержание

Введение

1  Теоретические основы оценки бизнеса

1.1 Понятие «оценка бизнеса»

1.2 Цели оценки и виды стоимостибизнеса

1.3 Принципы оценки бизнеса

2  Подходы к оценке бизнеса

2.1 Затратный подход к оценке бизнеса

2.2 Доходный подход к оценке бизнеса

2.3 Сравнительный подход к оценкебизнеса

3  Оценка рыночной стоимости предприятияОАО «Сосновая роща»

3.1 Перспективы развития отрасли

3.1.1  Географическое положение

3.1.2  Характеристика курортной отрасли

3.2 Общая характеристика объекта оценки

3.3 Анализ финансово-экономическогосостояния предприятия

3.3.1 Общие выводы по финансовомуанализу предприятия

3.4 Затратный подход

3.4.1  Особенности применения методовзатратного подхода к оценке предприятия

3.4.2  Оценка рыночной стоимости предприятияметодом чистых активов

3.5 Доходный подход

3.5.1  Метод дисконтирования денежных потоков(ДДП)

3.5.2  Метод дисконтирования дивидендов(DDM)

3.6 Сравнительный подход

3.6.1  Особенности применения методовсравнительного подхода к оценке предприятий

3.6.2  Методологические аспектыприменения регрессионной модели к оценке стоимости бизнеса

3.6.3 Оценка рыночной стоимостипредприятия методом компании-аналога

3.7 Итоговое согласование стоимостипредприятия

Заключение        

Список использованной литературы      

Приложение

Годовая бухгалтерская отчетность за2004 год

Годовая бухгалтерская отчетность за2005 год

Годовая бухгалтерская отчетность за2006 год

Годовая бухгалтерская отчетность за2007 год

Годовая бухгалтерская отчетность за2008 год

Введение

Переход нашей страны крыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки ипрактики.

Процесс приватизации,возникновение фондового рынка, развитие систем страхования и переходкоммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества сформировалпотребность в новой услуге — оценке стоимости предприятия (бизнеса),определении рыночной стоимости его собственного капитала.

Потребность в определениирыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи.Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятия при многочисленных сложныхвариантах реализации стоимости имущественных прав — акционировании, привлеченииновых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании, получении кредита подзалог имущества, исчислении налогов и т. д.

Крометого, оценка предприятия используется как один из приемов управления предприятием. Оценка стоимостибизнеса выступает необходимым инструментом для принятия эффективныхуправленческих решений. Сама экономическаяситуация подталкивает к тому, что каждое управленческое решение должнобыть осмыслено с точки зрения того, повышает ли его реализация стоимость(капитализацию) компании.

Процесс оценкипредприятия позволяет не просто определить соответствующую рыночную стоимость его собственного капитала, а может способствоватьтрансформации предприятия, подготовке его к борьбе за выживание на конкурентномрынке, помочь новой рыночной системе завоевать общественную поддержку.

Потребность в оценкевозникает и при выборе инвестиционных решений.Для того чтобы ответить на вопрос: инвестиции в какой бизнес принесут наибольшуюотдачу, нужно в первую очередь оценить их активы и будущие доходы от бизнеса.

Процесс оценкипредприятий дает реалистичное представление о том, как предприятие будетработать в будущем.

Это ценно длясобственников, управляющих, работников, потребителей, поставщиков, банкиров, работников страховых и налоговых служб, инвесторов.

Оценка производится наопределенную дату, т.е. определенна во времени,и в этом отношении является понятием статики. Однако оценка предприятиязависит не только от сегодняшнего его положения, но и от положения в прошлом и будущем, поэтому оценкаодновременно является понятием динамичным.

Внашей стране оценка проводится в соответствии с Федеральным законом «Об оценочной деятельности вРоссийской Федерации» от 29.07.1998г. № 135-ФЗ, и находится в постоянномразвитии:

-  изменились требования к субъектамоценочной деятельности;

-  отменено лицензирование;

-  утверждены новые федеральныестандарты оценки (ФСО №1,2, 3).Целью настоящей дипломной работы являетсяопределение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ОАО «Сосновая роща» г.Сочи.

Дипломнаяработа разделена на три главы. В первой главе изложены теоретические основыоценки бизнеса. Во второй главе описываются классические подходы к оценке — доходный, затратный и сравнительный, изложены особенности их применения и характеристикасуществующих методов оценки. В третьейглаве произведена оценка действующего предприятия ОАО«Сосновая роща».

Для написания даннойдипломной работы была использована как внешняя,так и внутренняя информация. К внешней информации можно отнести: данные информационного агентства«АК&М», журнал «Эксперт», Госкомстат,информационно-аналитический бюллетень «КО-ИНВЕСТ», Интернет и другое.

Внутренняя информация(данные по оцениваемому предприятию) -ретроспективная информация о финансовом состояниии деятельности ОАО«Сосновая роща» за период с 01 января 2005 года по 1 января2009 года.

Дата оценка — 1 января2009 года.

Цель оценки — определениерыночной стоимости собственного капитала компании.

1Теоретические основы оценки бизнеса.

 

1.1Понятие «оценка бизнеса»

Оценкастоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обоснование стоимости предприятия на определеннуюдату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности,представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величиныстоимости объекта в денежном выражении сучетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условияхконкретного рынка.

Оценка стоимости бизнеса,как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленныйупорядоченный процесс определения величиныстоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов вконкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Несколько громоздкое, напервый взгляд, определение сущности оценки стоимости раскрывает, тем не менее,основные (сущностные) черты данного процесса.

1)   Оценка стоимости бизнеса (предприятия) — это процесс, то есть для получениярезультата, который предполагает ряд операций, очередность и содержание которыхзависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов.

2)   Можно выделитьобщие для всех случаев этапы оценки, например, определение цели оценки, выбор вида стоимости, подлежащего расчету;сбор и обработка необходимой информации; обоснование методов оценки стоимости;расчет величины стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговойвеличины, проверка и согласование полученных результатов.

Ни один из этапов нельзяпропустить или «переставить» на другое место.Такие вольности приведут к искажению конечного результата. Отсюда вытекаетсущностная характеристика оценки, а именно то, что этот процесс упорядоченный,то есть все действия совершаются в определенной последовательности.

3) Оценка стоимости — процессцеленаправленный т.к. определяется конкретной целью.

Естественно,что рассчитывается величина стоимости объекта. Но вот какую стоимостьопределить, зависит как раз от цели оценки, а также от характеристик оцениваемого объекта.

Например, если расчетстоимости бизнеса производится с целью заключения сделки купли-продажи, торассчитывается рыночная стоимость, если жецелью оценки является определение стоимости бизнеса в случае его ликвидации,то рассчитывается ликвидационная стоимость.

4)    Всегда определяется величина стоимости как количество денежных единиц, следовательно, всестоимостные характеристики должны быть выраженыколичественно, независимо от того, насколько просто они поддаются точномуизмерению и денежному выражению.

5)    Стоимостнаяоценка заключается в ее рыночном характере. Это означает, что нельзя ограничиваться учетом лишь одних затрат на созданиеили приобретение оцениваемого объекта, его технические характеристики, местоположение,генерируемый им доход, состав и структуру активов и обязательств и т. п.оцениваемого объекта. Необходимо учитывать совокупность рыночных факторов:рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, рыночное реномеоцениваемого бизнеса, его макро- и микроэкономическую среду обитания, риски,сопряженные с получением дохода от объекта оценки, среднерыночный уровеньдоходности, цены на аналогичные объекты, текущую ситуацию в отрасли и вэкономике в целом.

Основнымирыночными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличаетсядинамизмом, отсюда время — важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы,включая оценку стоимости бизнеса(предприятия). Время получения дохода или дополучения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал или период, можетбыть равен дню, неделе,месяцу, кварталу, полугодию или году.

Продолжительностьпрогнозного периода влияет на величину рыночнойстоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночнаястоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов,поэтому она определяется только по состоянию на конкретный моментвремени.

Другим существеннымфактором рыночной стоимости является риск. Подриском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктуройрынка, с макроэкономическими процессами и т. п. Иными словами, риск — этовероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций воцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. Существуют различные виды риска, и ни одно из вложений в условияхрыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатомоценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночнаястоимость — это «наиболее вероятная цена,по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когдастороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, навеличине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайныеобстоятельства...».

6) Рыночная стоимостьопределяется обязательно в денежном выражениив рублях или долларах. При этом необходимые для расчета стоимости вычисленияцелесообразно проводить сразу в выбранной валюте, так как это позволит провестиболее точные расчеты и избежать, или существенно уменьшить -погрешность,возникающую при переводе итогового результата из одной валюты в другую.

Определяя величинустоимости, необходимо постараться учесть всю полнотувлияния основных факторов, к числу которых относятся доход генерируемыйоцениваемым объектом, риски сопровождающие получение этого дохода,среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные чертыоцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (илисоставных элементов), конъюнктура рынка, текущая ситуация в отрасли и вэкономике в целом.

Отличительной чертойрыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является еепривязка к конкретной дате.

Самтермин «оценка» используется в экономике, да и не только в экономике достаточночасто. Популярными являются словосочетания «оценка деятельности», «аудиторскаяоценка», «бухгалтерская оценка», «рейтинговая оценка».

Принципиальное значениеимеет тот факт, что рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат,она обязательно принимает во внимание экономический имидж — положениепредприятия на рынке, фактор времени,риски, уровень конкуренции. Т. е. нужно подходить к определению стоимостис позиций экономической концепции фирмы.

Даннаяконцепция в противовес бухгалтерской модели позволяет определить ее рыночную ценность. Онаучитывает такие факторы как время, риск,неосязаемые активы, внешнюю конкурентную среду и внутренние особенностиоцениваемого объекта.

Согласно такому взглядуна оценку, рыночная стоимость любого объекта,приносящего доход или поток денежной наличности, определяется, как текущаястоимость ожидаемого будущего потока наличности, дисконтированного по норме процента, отражающей требуемуюинвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

Прибалансовой или бухгалтерской оценке активы фирмы равны обязательствам плюс чистый собственныйкапитал:

А =Об + СК                                                                                           (1)

При рыночной оценке вэтом уравнении появляется еще одно слагаемое- неосязаемые активы; и равенствоприобретает вид:

А +НА = Об + СК                                                                                (2)

Неосязаемыеактивы включают такие элементы как: ценность гарантии, страховки, лицензии, хорошиевзаимоотношения с клиентами и другие, включая ценность доброго имени компании(гуд-вилл).

Уравнениерыночной оценки реального собственного капитала в этом случае выглядит так:

СК=(А-Об) + НА (3)

Спомощью этого уравнения легко объяснить, почему фирмы с отрицательнымбалансовым собственным капиталом все еще воспринимаются рынком как что-то ценное(например, неплатежеспособные депозитные институты, кредитные организации, находящиеся на гранибанкротства). Причина в том, чтоотрицательный балансовый собственный капитал более чем компенсируетсяценностью нематериальных активов.

Если балансовая оценкасобственного капитала и его реальная (рыночная) или экономическая ценность несовпадают, то должен существовать скрытый или внебалансовый капитал.

Скрытый капитал имеет дваисточника:

1) разницу между рыночной и балансовойоценками активов (А* — А).

2)   не учетвнебалансовых позиций (НА), которые в соответствии с общепринятыми принципами и правилами бухгалтерского учета не подлежат внесениюв баланс.

Чтокасается риска, то бухгалтерская модель исходит из того, что «один рискподходит всем». Но каждая фирма, при получении дохода, фактически сталкиваетсяс различными видами риска и имеет свой собственный уровень получения дохода.

Таким образом,бухгалтерская модель не позволяет сделать реальную оценку фирмы. Оценка же проводимая на базе экономической концепции даетреалистичное представление о том, как предприятие будет работать в будущем. Этоценно для собственников, управляющих, потребителей, поставщиков, банкиров,работников страховых и налоговых служб, инвесторов.

Таким образом, оценкарыночной стоимости позволяет продавцу и покупателюзаключить сделку, основываясь на обоснованной стоимости товара, так какрыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты иожидания, сколько ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономическоетекущее развитие, реакцию рынка на объект сделки.

Знаниевеличины рыночной стоимости дает возможность собственнику объектаусовершенствовать процесс производства, разработать комплекс мероприятий направленных на увеличениерыночной стоимости бизнеса.

Периодически проводимаяоценка стоимости позволяет повысить эффективность управления и, следовательно,избежать банкротства и разорения.

Оценкапомогает принять правильное инвестиционное решение, сократив при этом традиционные издержки.

7)Оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является одним из рычагов управления и регулированияэкономики со стороны государства, особоезначение оценка имеет при управлении государственной и муниципальнойсобственностью.

1.2Цели оценки и виды стоимости бизнеса

Оценочная деятельностьвсегда руководствуется конкретной целью. Четкая формулировка цели позволяет правильноопределить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки.

Какправило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочнойстоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, длязаключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т. п.

Впроведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частныхлиц.

Стороны, заинтересованныев проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы,определяют цели оценки.

Оценку бизнеса проводят вцелях:

повышения эффективноститекущего управления предприятием, фирмой;

купли-продажи акций,облигаций предприятий на фондовом рынке;

принятия обоснованногоинвестиционного решения;

купли-продажи предприятияего владельцем целиком или по частям;

установлениядоли совладельцев в случае подписания или расторжения договора, или в случае смерти одногоиз партнеров;

реструктуризациипредприятия;

разработки плана развитияпредприятия;

определениякредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

страхования;

налогообложения;

принятия обоснованныхуправленческих решений;

осуществленияинвестиционного проектирования.

Еслиже объектом сделки является какой-либо элемент имущества предприятия, а также,если определяется налог на имущество и т. п., то отдельно оценивается необходимыйобъект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

Кроме ситуаций, в которыхоценка является реализацией права государства, субъектов РФ, муниципальных образованийили физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектовоценки, есть случаи, требующие обязательной оценки. Обязательность проведения оценки прописана в Федеральном законе обоценочной деятельности в Российской Федерации. К таким случаям согласноЗакону относятся сделки с объектами оценки,принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектамРоссийской Федерации либо муниципальным образованиям.

В зависимости от целипроводимой оценки и от количества и подбора учитываемых факторов рассчитываетсялибо рыночная стоимость, либо вид стоимости, отличный от рыночной.

В соответствии с ФСО №2«Цель оценки и виды стоимости», утвержденнымприказом Министерства экономического развития и торговли Российской Федерацииот 20.07.07 г. №255, при осуществлении оценочной деятельностииспользуются следующие виды стоимости объекта оценки:

-  рыночная стоимость;

-  инвестиционная стоимость;

-  ликвидационная стоимость;

-  кадастровая стоимость.

При определении рыночнойстоимости объекта оценки определяется наиболеевероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на датуоценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всейнеобходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либочрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

— одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторонане обязана принимать исполнение;

-  стороны сделки хорошо осведомлены опредмете сделки и действуют в своих интересах;

-  объект оценки представлен на открытомрынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

-  цена сделки представляет собойразумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки вотношении сторон сделки чьей-либо стороны не было;

— платеж за объект оценкивыражен в денежной форме.

Рыночная стоимостьопределяется оценщиком, в частности, в следующих случаях:

-  при изъятии имущества длягосударственных нужд;

-  при определении стоимости размещенныхакций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеровили по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

-  при определении стоимости объектазалога, в том числе при ипотеке;

-  при определении стоимости не денежныхвкладов в уставный (складочный) капитал;

-  при определении стоимости имуществадолжника в ходе процедур банкротства;

-  при определении стоимости безвозмезднополученного имущества.

При определенииинвестиционной стоимости объекта оценки определяетсястоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных даннымлицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. Приопределении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможностиотчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определенииликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина,отражающая наиболее вероятную цену, по которойданный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки,меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когдапродавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определенииликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств,вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующихрыночным.

Приопределении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость,установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведениекадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности,для целей налогообложения.

Кроме того вмеждународной практике оценки применяются и другие виды стоимости.

Экономическоепонятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данногообъекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объектасобственности, в т. ч. бизнеса, является его полезность.

Выбор того или иного видастоимости определяется целью оценки. Данная зависимость представлена в таблице1.

Таблица1 — Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости

Цель оценки Виды стоимости Помочь потенциальному покупателю (продавцу)определить предполагаемую цену. Рыночная стоимость. Определение целесообразности инвестиций. Инвестиционная стоимость. Обеспечение заявки на получение ссуды. Залоговая стоимость. Определение налогооблагаемой базы. Рыночная стоимость или иная стои-мость, признаваемая налоговым законо-дательством. Определение суммы покрытия по страховомудоговору или обеспечение требований в связи спотерей или повреждением застрахованных ак-тивов. Страховая стоимость. Возможная ликвидация (частичная или полная)действующего предприятия. Ликвидационная стоимость.

1.3Принципы оценки бизнеса

Можновыделить три группы принципов оценки:

основанные напредставлениях собственника;

связанные с эксплуатациейсобственности;

обусловленные действиемрыночной среды.

Рассмотрим первую группупринципов.

Ключевым критериемстоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладаетстоимостью только в том случае, когда может быть полезен реальномупотенциальному собственнику.

Полезность для каждогопотребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена вовремени, в пространстве и стоимости. Однако как общую полезность объекта длясобственника в рыночной экономике можно выделить его способность приноситьдоход в данном месте и в течение данного периода времени. Чем большеполезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принципполезности заключается и в том, что чем больше предприятие способноудовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

Сточки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены нааналогичное предприятие с такой же полезностью.

Кроме того, за объект неразумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичнойполезностью в приемлемые сроки.

Если инвестор анализируетпоток дохода, то максимальная цена будет определяться посредством изучениядругих потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.

Приэтом замещающий объект не обязательно должен быть точной копией, но должен быть похож наоцениваемый объект.

Изпринципа полезности вытекает принцип ожидания или предвидения.

Прошлое и настоящеебизнеса являются важным, однако его экономическуюоценку определяет будущее. Прошлое и настоящее состояние бизнеса являютсялишь исходной основой, ключом к пониманию будущего поведения.

Полезностьлюбого бизнеса, предприятия определяется тем, во сколько сегодняоцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказываетсяпредставление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемаявыручка от перепродажи. При этом очень важна величина, качество ипродолжительность ожидаемого будущего потока дохода. Однако ожиданияотносительно этого потока могут меняться.Принцип ожидания можно определить следующим образом. Ожидание — это определениетекущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены вбудущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принциповоценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлениемпроизводителей.

Доходность любойэкономической деятельности определяется четырьмяфакторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением.Доходность бизнеса — это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системыопределяется на основе оценки дохода.

Для оценки предприятиянужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюдаследует еще один принцип оценки — принципвклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятияэкономически целесообразно, если получаемыйприрост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этогоактива.

Каждыйфактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земляфизически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны бытьпривлечены к ней. Это означает, что сначаладолжна быть произведена компенсация за эти факторы, и остаточная сумма денег идет в оплату пользованияземельным участком ее собственнику.

Остаточная продуктивностьможет быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекатьмаксимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятиебудет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокийдоход, или если его положение позволяет минимизировать затраты. Остаточнаяпродуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный кземельному участку, после того как оплаченырасходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принципостаточной продуктивности.

Факторы производстваоцениваются не сами по себе, а с учетом периодаих воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшеетехнологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа имонтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимостипредприятия.

И, наоборот,высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственнойдеятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работына устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы должны бытьучтены покупателем.

Изменение того или иногофактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этоговажного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценкибизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавленияресурсов к основным факторам производства,чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат,однако после достижения определенной точки общая отдача, хотя и растет, однакоуже замедляющимися темпами.

Этозамедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты надобавленные ресурсы. Этот принцип базируется натеории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.

Предприятие являетсясистемой, одной из закономерностей развития и существования которой являетсясбалансированность, пропорциональность ееэлементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективнообусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементысистемы предприятия должны быть согласованны между собой по пропускнойспособности и другим характеристикам.

Добавлениекакого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к ростустоимости предприятия.

Следовательно,при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принципсбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можнополучить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Однимиз важных моментов действия данного принципа является соответствие размеровпредприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большимдля удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затрудненадоставка ресурсов или товаров.

Третьягруппа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущимфактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса ипредложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаютсястабильными и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенногорынка.

Если рынок предлагаетнезначительное число прибыльных предприятий,т. е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость.Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на ихимущество окажутся, ниже реальной рыночной стоимости.

В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными силами в определении направленияизменения цен. Но в короткие промежутки времени силы спроса ипредложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке имуществапредприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников.Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные меха-низмы контроля.Например, органы власти могут установить контроль надпродажей предприятий.

Как уже отмечалось,полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает этуопределенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствуетрыночным стандартам, характерным в данное время для данной местности, то ценана него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект несоответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через болеенизкую цену на данное предприятие.

Сдействием такой закономерности связан другой принцип — принцип соответствия,согласно которому предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащенностипроизводства, технологии, уровню доходности и т. д., скорее всего, будутоценены ниже среднего.

Спринципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеетместо, когда предприятие характеризуется излишними применительно к даннымрыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия вероятно не будет отражать егореальную стоимость и будет ниже реальныхзатрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результатефункционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающихулучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скореевсего, окажется выше его стоимости.

На ценообразование влияетконкуренция. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточнуюприбыль, то в свободной рыночной экономикев эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличитпредложение в будущем и снизит норму прибыли.

В настоящее время многиепредприятия получают сверхприбыли только врезультате своего монополистического положения и по мере обострения конкуренцииих доходы будут заметно сокращаться. Отсюда вытекает, что при оценке стоимости предприятий следуетучитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее времяи в будущем.

Содержаниепринципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентнойборьбы, то при прогнозировании будущих прибылейданный фактор можно учесть, либо за счет прямого уменьшения потокадоходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущуюстоимость будущих доходов.

Стоимость бизнесаопределяется не только внутренними факторами, но,во многом, — внешними. Стоимость предприятия, стоимость его имущества взначительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране.Отсюда следует, что при оценке предприятия необходимо учитывать принципзависимости от внешней среды.

Изменение политических,экономических и социальных сил влияет на конъюнктурурынка и уровень цен. Вследствие этого стоимость предприятия изменяется.

Следовательно, оценкастоимости предприятия должна проводиться на определенную дату. В этомзаключается суть принципа изменения стоимости.Из этого принципа следует, что для того, чтобы рассмотреть возможные способыиспользования данного предприятия, необходимо исходить из условий рыночной среды. Спрос на рынке, возможностиразвития бизнеса, местоположение и другие факторы определяютальтернативные способы использования данного предприятия.

При рассмотренииальтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделенииимущественных прав на собственность, если таковое позволит увеличить общуюстоимость. Экономическое разделение имеетместо, если права на объект можно разделить на два или более имущественныхинтереса, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принципэкономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить исоединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

Результатомтакого анализа является определение наилучшего и наиболее эффективного использованиясобственности, иначе говоря, определение направления использования собственностипредприятия, которое юридически, технически осуществимо и которое обеспечиваетсобственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества.

Вэтом заключается принцип наилучшего и наиболее эффективного использования.Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования.Если же целью оценки является определение стоимости действующего предприятия без учетавозможных изменений, то данный принцип не применяется.

2Подходы к оценке бизнеса

Оценкубизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждыйподход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, приоценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основнойфактор, определяющий величину стоимости объекта.

Чем больше доход,приносимый объектом оценки, тем больше величинаего рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значениепродолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков,сопровождающих данный процесс.

Изучение соответствующейрыночной информации позволит пересчитать эти выгоды в единую сумму текущейстоимости. Доходный подход —предполагает определение текущей стоимости будущихдоходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшаяпродажа собственности. В данном случаеприменяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило,доходный поход является наиболее подходящей процедуройдля оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратныйподходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут бытьболее точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходовможет быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другимиподходами.

Сравнительный подходособенно полезен тогда, когда существует активныйрынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качествасобранных данных, так как, применяя данный подход, необходимо собратьдостоверную информацию о недавних продажах (предложениях) сопоставимыхобъектов.

Этиданные включают: экономические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условияфинансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделокбыло мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительныйпериод времени, если рынок находится ваномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят кискажению показателей. Сравнительный подходоснован на применении принципа замещения. Для сравнения выбираютсяконкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуютразличия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основуприведения поправок положен принцип вклада.

Затратныйподход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы в т.ч.финансовые, а также в том случае, если бизнес не приносит устойчивый доход.

Необходимаяинформация обычно включает данные о характеристиках оцениваемых активов, в т. ч. ценах наземлю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов,расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местномрынке и т. п.

Этаинформация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценкеуникальных объектов, обладающих историческойценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основанна принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования,сбалансированности, экономической величины и экономического разделения.

Вцелом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видовинформации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подходаявляются данные о текущих рыночных ценах наматериалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требуетиспользования ставки дисконтирования и коэффициентов капитализации,которые также рассчитываются по данным рынка.

Хотяэти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело сразличным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той жевеличине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными,предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могутбыть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим,а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый изтрех рассмотренных подходов предопределяет использование присущих ему методов.

2.1 Затратныйподход к оценке бизнеса

Методызатратного подхода представлены на рисунке 1.

/>

Рисунок 1 — Методы затратного подхода

Затратный(имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия(его доли) с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов иобязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемыхметодов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результатевстает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществленияэтого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждогоактива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательстви, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятиявычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показываетоценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в имущественном(затратном) подходе является:

Собственный капитал = Активы — Обязательства       (4)

Данный поход представлендвумя основными методами:

-  методом стоимости чистых активов;

-  методомликвидационной стоимости. Метод чистых активов.

Сутьметода стоимости чистых активов в том, что определяется рыночная стоимостьактивов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств.Данный метод применяется в следующих случаях:

-  оценивается контрольный пакет акций;

-  компания обладает значительнымиматериальными активами;

-  есть возможность выявить и оценитьнематериальные активы, если они имеются;

-  ожидается, чтокомпания по-прежнему будет действующим предприятием (иначе следует применить ликвидационнуюстоимость);

-  компания является холдинговой илиинвестиционной;

-  у компании отсутствуютретроспективные данные о прибылях, или нет возможности надежно оценить ееприбыли: или денежные потоки;

-  компания — это новое или вновьвозникшее предприятие;

-  компания сильно зависит отконтрактов, или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;

-  значительную часть активов компаниисоставляют — финансовые активы (например, ликвидные ценные бумаги).

Расчетметодом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

1. Изучаются отчетныйбаланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация неподтверждена аудитором, оценщик вправесделать это сам или пригласить независимого аудитора. В баланс вносятсяпоправки. Составляется уточненный баланс.

2. Составляется такназываемый экономический баланс. Экономический баланс отличается отбухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночнымценам:

— нематериальные активы значатся в активе баланса по цене приобретенияза вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, неучитывает определенных формальностей в определении стоимости актива, которые часто допускаются в практикеприобретения нематериальных активов производственными предприятиями;во-вторых, она учитывает реальноеэкономическое старение актива. В процессе составления экономическогобаланса определенная часть нематериальных активов может быть признанаутратившими свою стоимость. По другим определяется оставшийся срок жизни(контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономическаяжизнь — потеря стоимости актива вследствие измененияконъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

оценкарыночной стоимости материальных активов производится методами оценкинедвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главнымобразом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимостиявляется стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное,техническое и экономическое устаревание;

-    товарно-материальныезапасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидныезапасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации,включая доходы посредников;

-    расходы будущихпериодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

-    дебиторская задолженностьанализируется с точки зрения вероятности исроков ее получения. Безнадежная задолженность списывается. Если по частидебиторской задолженности срок получения составляет несколько месяцев, то вэкономическом балансе следует привести (дисконтировать) ее сумму к моментуоценки бизнеса (определить текущую стоимость дебиторской задолженности);

-    аналогичнодебиторской задолженности корректируется кредиторская задолженность;

-    финансовые активыпереоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса. Если в составфинансовых активов оцениваемой компании входят акции (доли) других предприятий,не котирующиеся на бирже или на внебиржевом рынке, то оценщику следует оценитьих стоимость одним из известных и описанных выше методов;

— по методу избыточнойприбыли выделяется и оценивается гуд-вилл;

— экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственногокапитала.

3.  На основе экономического балансаопределяется стоимость активов и стоимость обязательств.

4.   Стоимость предприятия равнаэкономической стоимости активов минус экономическая стоимость обязательств.

Метод ликвидационнойстоимости.

Ликвидационная стоимостьпредприятия представляет собой разность междусуммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Расчет ликвидационнойстоимости осуществляется следующим образом:

1. Анализируется ряд статистическихи бухгалтерских документов, к которымотносятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистическиеотчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. Наосновании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод одостаточности средств на покрытие задолженности.

2.Формируетсяоцениваемая масса имущества. Отдельно рассматриваются следующие группы активов:наиболее ликвидные (оборотные активы) и менее ликвидные (необоротные активы).

3.   Формируется суммазадолженности компании.

4.   Разрабатываетсякалендарный график ликвидации.

5.   Обосновываютсяразмеры затрат.

6.   Оцениваетсяреализуемое имущество. Оценка имущества, подлежащего реализации, осуществляетсяс помощью использования всех подходов оценки.

7.   Определяетсяставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации.

8.   Строится график реализации имущества, на основании которого определяется совокупная выручка отреализации текущих, материальных и нематериальных активов.

9.   По итогамреализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за периодликвидации (электроэнергия, отопление и т.п.) и осуществляются выплаты пообязательствам.

10. Конечным действием является оценкаликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров).Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208 ФЗ «Об акционерных обществах» (сизменениями от 12.06.95 г.) предусматривает четкий порядок распределения оставшихсясумм.

2.2Доходный подход к оценке бизнеса

Методы доходного подходапредставлены на рисунке 2.

/> 

 

Рисунок 2 — Методы доходного подхода

Рыночнаяоценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. Приопределении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть егокапитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. Приэтом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и скаким риском это сопряжено. Все эти факторы, оценку бизнеса, позволяет учестьметод дисконтированных денежных потоков (далее — метод ДДП).

Определениестоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, чтопотенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущаястоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник непродаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущихдоходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению орыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный методоценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов,поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, вконечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений,машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов,который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повыситьсвое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслямэкономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции —деньги.

Методдисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любогодействующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когдаон объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применениеданного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историюхозяйственной деятельности (желательно,прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономическогоразвития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий,терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимостибизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений).

Основныеэтапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

1.  Выбор модели денежного потока.

2.      Определениедлительности прогнозного периода.

3.      Ретроспективныйанализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4.      Анализ и прогнозрасходов.

5.      Анализ и прогнозинвестиций.

6.      Расчет величиныденежного потока для каждого года прогнозного периода.

7.      Определениеставки дисконта.

8.      Расчет величиныстоимости в пост прогнозный период.

9.      Расчет текущихстоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период.

10.      Внесение итоговых поправок. Выбормодели денежного потока.

При оценкебизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДПдля собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Натаблице 2. приведена схема расчета денежного потока для собственного капитала. Эта модельрассчитывает рыночную стоимость собственного (акционерного) капиталапредприятия.

Таблица 2 — Схема расчетаденежного потока для собственного капитала

Чистая прибыль после уплаты налогов Плюс амортизационные отчисления плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности итого равно денежный поток

Применяя модель денежногопотока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственныйи заемный капитал предприятия и считаемсовокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потокувыплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистойприбыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплатыналогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величинуналога на прибыль. Итогом расчета по этоймодели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежныйпоток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так ина реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Определение длительностипрогнозного периода.

Согласно методу ДДП,стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежныхпотоках. Поэтому задачей является выработкапрогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежныхсредств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

Вкачестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор,пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозныйпериод должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный потокдоходов).

Определение адекватнойпродолжительности прогнозного периода.

С одной стороны, чемдлиннее прогнозный период, тем больше число наблюденийи тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговаявеличина текущей стоимости предприятия.

Сдругой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величинывыручки, расходов, темпов инфляции, соответственно, потоков денежных средств.По сложившейся в странах с развитойрыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия можетсоставлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до10 лет.

Встранах, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозыособенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Ретроспективный анализ ипрогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки иее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, средикоторых:

номенклатура выпускаемойпродукции;

объемы производства ицены на продукцию;

ретроспективные темпыроста предприятия;

спрос на продукцию;

темпы инфляции;

имеющиесяпроизводственные мощности;

перспективы и возможныепоследствия капитальных вложений;

общая ситуация вэкономике, определяющая перспективы спроса;

ситуация в конкретнойотрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

доля оцениваемогопредприятия на рынке;

долгосрочные темпы ростав после прогнозный период;

планы менеджеров данногопредприятия.

Прогнозваловой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателямидеятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах,которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляютсянеточными.

Так же необходимопроанализировать следующие факторы:

1.   Долю рынка, принадлежащую предприятиюв данное время.

2.  Ретроспективнуютенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение).

3.   Бизнес-планпредприятия. Анализ и прогноз расходов.

Здесь нужно учестьретроспективные взаимозависимости и тенденции;

изучитьструктуру расходов, в особенности, соотношение постоянных и переменных издержек;

оценить инфляционныеожидания для каждой категории издержек;

изучитьединовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовойотчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

определитьамортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущегоих прироста и выбытия;

рассчитать затраты навыплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

сравнить прогнозируемыерасходы с соответствующими показателями дляпредприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Анализ и прогнозинвестиций.

Анализи прогноз инвестиций представлен в таблице 3.

Таблица 3 — Анализинвестиций

Собственные оборотные сред-ства Капиталовложения Потребности в финансиро-вании Анализ собственных оборот-ных средств включает: Включают инвестиции, необ-ходимые для: Включают: получение ипогашение долгосрочныхкредитов определение суммы начально-го собственного оборотногокапитала замены существующих акти-вов по мере их износа выпуск акций

 

установление дополнитель-ных величин, необходимыхдля финансирования будуще-го роста предприятия

покупки или строительстваактивов для увеличения про-изводственных мощностей в

будущем

 

Осуществляется:

 

на основе прогноза отдельныхкомпонентов собственныхоборотных средств на основе оцененного остаю-щегося срока службы активов на основе потребностей вфинансировании сущест-вующих уровней задол-женности и графиков по-гашения долгов

 

в процентах от измененияобъема продаж на основе нового оборудова-ния для замены или расшире-ния

 

Величинасобственных оборотных средств (в западной литературе при-

меняется термин «рабочийкапитал») — это разность между текущими активами и текущими обязательствами.Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средствпредприятия.

Расчет величины денежногопотока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основныхметода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенныйметод анализирует движение денежных средствпо направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли иинвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализедвижения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть побухгалтерским счетам.

Прирасчете величины денежного потока для каждого прогнозного год а можно руководствоваться следующейсхемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП), приведенной в таблице 4.

Таблица4 — Косвенный метод расчета денежного потока

ДП от основной деятельности Прибыль (за вычетом налогов) Чистая прибыль = прибыль отчетного годаза вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления Амортизационные отчисления прибавля-ются к сумме чистой прибыли, так как онине вызывают оттока денежных средств минус изменение суммы текущих активов Увеличение суммы текущих активов озна-чает, что денежные средства уменьшаютсяза счет связывания в дебиторской задол-женности и запасах — краткосрочные фин.вложения — дебиторская задолженность — запасы — прочие текущие активы плюс изменение суммы текущих обязательств Увеличение текущих обязательств вызы-вает увеличение денежных средств за счетпредоставления отсрочки оплаты от кре-диторов, получения авансов от покупате-лей — кредиторская задолженность — прочие текущие обязательства плюс ДП от инвестиционной деятельности минус изменение суммы долгосрочных акти-вов Увеличение суммы долгосрочных активовозначает уменьшение денежных средств засчет инвестирования в активы долгосроч-ного использования. Реализация долго-срочных активов (основных средств, ак-ций др. предприятий и пр.) увеличиваетденежные средства — нематериальные активы — основные средства — незавершенные капитальные вложения — долгосрочные финансовые вложения — прочие необоротные активы плюс ДП от финансовой деятельности плюс изменение суммы задолженности Увеличение (уменьшение) задолженностиуказывает на увеличение (уменьшение)денежных средств за счет привлечения(погашения) кредитов — краткосрочных кредитов и займов — долгосрочных кредитов и займов плюс изменение величины собственныхсредств Увеличение собственного капитала за счетразмещения дополнительных акций озна-чает увеличение денежных средств, выкупакций и выплата дивидендов приводят ких уменьшению — уставного капитала — накопленного капитала — целевых поступлений

Суммарное изменениеденежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежныхсредств между двумя отчетными периодами.

Определение ставкидисконта.

Стехнической, то есть, математической, точки зрения ставка дисконта -это процентная ставка, используемаядля пересчета будущих потоков доходов,которых может быть несколько, в единую величину текущей стоимости, являющуюсябазой для определения рыночной стоимости бизнеса.

Вэкономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода навложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или,другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативнымвариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Еслирассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельногоюридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и откредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться такимобразом, чтобы учесть три фактора.

Первый- наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуютразных уровней компенсации.

Второй — необходимостьучета для инвесторов стоимости денег во времени.

Третий — фактор риска.

Вданном контексте риск определяется как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуютразличные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которыхявляются:

для денежного потока насобственный капитал:

-  модель оценки капитальных активов;

-  метод кумулятивного построения;

для денежного потока наинвестированный капитал:

— модель средневзвешеннойстоимости капитала.

Расчет ставки дисконтазависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы дляоценки.

Для денежного потока насобственный капитал применяется ставка дисконта, равная требуемой собственникомставке отдачи на вложенный капитал.

Дляденежного потока на инвестированный капитал применяется ставка дисконта, равнаясумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи назаемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качествевесов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

В соответствии с модельюоценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

 

R = Rf + ß(Rm-Rf) + S1 + S2 + C,                                                        (5)

Где

R — требуемая инвестором ставка дохода(на собственный капитал);

Rf — безрисковая ставка дохода;

ß- коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими иполитическими процессами, происходящими в стране);

Rm — общая доходность рынка в целом(среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1- Премия для малых предприятий;

S2- премия за риск, характерный для отдельнойкомпании; С — страновойриск.

Модель оценки капитальныхактивов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана наанализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходностисвободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта длязакрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставкидохода в мировой практике используетсяобычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам(облигациям или векселям); считается, что государство является самымнадежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротствапрактически исключается).

Можнотакже основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательноприбавление страхового риска с целью учетареальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативнуюставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска ивысокой степенью ликвидности. Безрисковаяставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценкаразличных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основечего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициентбета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два видариска: специфический для конкретной компании, который еще называютнесистематическим (и который определяется микроэкономическими факторами), и обще рыночный,характерный для всех компаний, акциикоторых находятся в обращении, называемый также систематическим (онопределяется макроэкономическими факторами).

Вмодели оценки капитальных активов при помощи коэффициента величина систематического риска.Рассчитывается бета исходя из амплитудыколебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению собщей доходностью фондового рынка в целом.

Общая доходностьрассчитывается следующим образом:

— Общая доходность акциикомпании за период = рыночная цена акции наконец периода минус рыночная цена акции на начало периода плюс выплаченныеза период дивиденды, деленное на рыночную цену на начало периода (выраженное впроцентах).

Инвестициив компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность, отличаются высокойизменчивостью, являются более рискованнымии наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если укакой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общейдоходности полностью сопоставимы с колебаниями доходности рынка в целом,и ее систематический риск равен среднерыночному.

Общая доходностькомпании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Поэтому, например, еслисреднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность даннойкомпании упадет на 15%.

Коэффициентыбета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализастатистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами.Данные о коэффициентах бета публикуются вряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях,анализирующих фондовые рынки.

Внашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бета известная консалтинговая фирмаАК&М.

Показательобщей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности ирассчитывается специалистами на основе долгосрочного анализа статистических данных.

Расчет величины стоимостив постпрогнозный период.

Определениестоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнесспособен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается,что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметьместостабильные долгосрочные темпы ростаили бесконечные равномерные доходы.

Взависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тотили иной способ расчета ставки дисконта. Существуют следующие методы расчетов:

-  по ликвидационнойстоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидаетсябанкротство компании с последующей продажейимеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять вовнимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (присрочной ликвидации). Для оценки действующегопредприятия, приносящего прибыль, а тем более, находящегося в стадиироста этот подход неприменим;

-  по стоимости чистых активов: техникарасчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затратна ликвидацию и скидку за срочную продажуактивов компании. Данный метод может быть использован для стабильногобизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальныеактивы;

-  методпредполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальныхкоэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажамсопоставимых компаний. Поскольку практикапродажи компаний на российском рынке отсутствует, применение данногометода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

— модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного пе-риода впоказатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница междуставкой дисконта и долгосрочными тем-памироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будетравен ставке дисконта. Модель Гордона основана напрогнозе получения ста-бильных доходов в остаточный период ипредполагает, что величины износаи капиталовложений равны.

Полученнуютаким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущимстоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежныхпотоков прогнозного периода.

Расчет текущих стоимостейбудущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Приприменении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежныхпотоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущуюстоимость стоимости в постпро-гнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величинастоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

— текущей стоимостиденежных потоков в течение прогнозного периода;

— текущего значениястоимости в послепрогнозный период.

Внесение итоговыхпоправок.

Послетого, как определена предварительная величина стоимости предприятия, дляполучения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.Среди них выделяются две:

-  поправка на величину стоимостинефункционирующих активов;

-  коррекция величины собственногооборотного капитала.

Перваяпоправка обосновывается тем, что при расчете стоимости мы учитывали только те активыпредприятия, которые заняты в производстве, полученииприбыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент временимогут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве.

Еслитак, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеютстоимости.

Многие такие активы имеютопределенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже.Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и приплюсоватьее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — этоучет фактической величины собственного оборотногокапитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемуювеличину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозномууровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам).

Фактическаявеличина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие,может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избытоксобственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит-вычтен извеличины предварительной стоимости.

В результатеоценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидногопакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделатьскидку.

В целом,метод дисконтированного денежного потока — это весьма сложный, трудоемкий имногоэтапный метод оценки предприятия.

В странах сразвитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этотметод применяется в 80—90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит втом, что это — единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозахбудущего развития рынка, а именно это в наибольшей степени отвечает интересаминвестиционного процесса.

2.3Сравнительный подход к оценке бизнеса

Методысравнительного подхода представлены на рисунке 3.

/>

Рисунок 3 — Методы доходного подхода

Особенностьюсравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговойвеличины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций,принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутыефинансовые результаты.

Общая характеристикасравнительного подхода.

Сравнительныйподход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой,за которую Она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка.Другими словами наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса можетбыть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основойсравнительного подхода, доказывающей возможностьего применения, а также объективность результативной величины, являютсяследующие базовые положения.

Во-первых, в качествеориентира берутся реально сформированные рынкомцены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитогофинансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегральноучитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственногокапитала предприятия.К таким факторам можно отнести соотношение спроса ипредложения наданный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что,в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительныйподход базируется на принципе альтернативныхинвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущийдоход. Производственные, технологические и другие особенности конкретногобизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получениядохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестицийобеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, ценапредприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положениена рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должносовпадать соотношение между ценой иважнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендныевыплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовыхпараметров является их определяющая роль в формировании дохода,получаемого инвестором.

Сравнительный подходобладает рядом преимуществ и недостатков.

Основным преимуществомсравнительного подхода является то, что ориентация направлена на фактическиецены купли-продажи сходных предприятий. Вданном случае цена определяется рынком, т. к. оценщик ограничивается толькокорректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемымобъектом. При использовании других подходов, оценщик определяет стоимостьпредприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подходбазируется на ретро-информации и, следовательно, отражает фактически достигнутыепредприятием результаты производственно-финансовой деятельности.

Другим достоинствомсравнительного подхода является реальное отражениеспроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку ценафактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем,сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих егоиспользование в оценочной практике.

Во-первых,базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно,метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, оценка бизнесасравнительным подходом возможна только при наличии самой разностороннейфинансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большомучислу сходных фирм, отобранных в качестве аналогов. Получение дополнительнойинформации от предприятий-аналогов является достаточно сложным и дорогостоящимпроцессом.

В-третьих, необходимоделать сложные корректировки, вносить поправкив итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезногообоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому надо выявитьэти различия и определить пути их нивелирования в процессе определенияитоговой величины стоимости.

Практическоеиспользование сравнительного подхода:

-   Во-первых, зависит от наличия активногофинансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных офактически совершенных сделках.

-   Во-вторых,требует открытости рынка или доступ к финансовой информации.

-   В-третьих, необходимым условием являетсяналичие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительныйподход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит отцелей, объекта и конкретных условий оценки.

1.  Метод компании-аналога.

2.      Метод сделок.

3.      Метод отраслевыхкоэффициентов.

Методкомпании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен,сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акцииакционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используетсядля оценки пакета акций.

Методсделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо егоконтрольного пакета акций. Это определяет наиболееоптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-гокапитала,либо контрольного пакета акций.

Методотраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемыхсоотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Сравнительныйподход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаяхоценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании.Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода встоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годовогодохода в стоимость при помощи коэффициентакапитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется, как делитель. Сравнительныйподход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода,достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается навеличину соотношения между ценой и доходом.

Основные этапы оценкипредприятия методом компании-аналога приведены в таблице 5.

Таблица 5 — Основныеэтапы оценки предприятия методом компании-аналога

I этап. Сбор необходимой информации. II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий. III этап. Финансовый анализ. IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов. V этап. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оце-ниваемой компании. VI этап. Определение итоговой величины стоимости, методом взвешивания промежу-точных результатов. VII этап. Внесение итоговых корректировок.

Оценкабизнеса методом компании-аналога основана на использовании двух типов информации.

1.  Рыночная (ценовая) информация.

2.      Финансоваяинформация.

Рыночная информациявключает данные о фактических ценах купли-продажиакций компании, сходной с оцениваемой фирмой, а также информацию околичестве акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственныйкапитал компании, оказывает прямое влияние на стоимость одной акции. Двекомпании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала, могут иметьразличную стоимость одной акции, если их число в сравниваемых компанияхразлично.

Финансовая информация,прежде всего, представлена официальной бухгалтерской и финансовой отчетностью,а также дополнительными сведениями, перечень которых определяетсянепосредственно оценщиком в зависимости отконкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит определитьстепень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может провести необходимыекорректировки, устраняющие различия в финансовых и производственныхпараметрах, методах ведения учета исоставления отчетности, выявить излишек или недостаток собственногооборотного капитала, наличие нефункционирующих активов, внести поправки наэкстраординарные события и т. д.

Финансоваяинформация должна быть представлена отчетностью за текущий год- ипредшествующий период. Ретро-информация собирается обычно за 5 лет. Однако этотпериод может быть другим, если условия деятельности предприятия будут существенно отличаться от тех, вкоторых оно работает на момент оценки.

В оценочной практикеиспользуется два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.

К первому типу можноотнести мультипликаторы:

1. «Цена/прибыль»,

2.   «Цена/денежныйпоток»,

3.   «Цена/дивидендные выплаты»,

4.   «Цена/выручка отреализации».

К моментныммультипликаторам относят:

1. «Цена/балансовая стоимость»,

2.   «Цена/ чистаястоимость активов».

Сравнительный подход,несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, являетсянеотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.

Результаты, полученныеданным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависитот возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Следовательно, основнымфактором, сдерживающим применение в российскойпрактике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствиедостаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественнымкомпаниям-аналогам.

3Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО «Сосновая роща», г. Сочи.

Цельюоценки является определение рыночной стоимости предприятия(бизнеса) ОАО «Сосновая Роща»(Россия, Краснодарский край, г. Сочи).

Рыночная стоимостьпредприятия ОАО «Сосновая Роща» определена по состоянию на 01 января 2009 г.

3.1Перспективы развития отрасли

3.1.1Географическое положение

Субтропический город-курортСочи протянулся вдоль побережья Черного моря на 145 км. Территория БольшогоСочи разделена на четыре района: Адлерский, Хостинский, Центральный иЛазаревский. Санаторно-курортный комплексСочи является крупнейшим в России. В городе сосредоточено более 50%всего курортного потенциала Краснодарского края.

Летом средняя температуравоздуха в Сочи — 26,5°, морской воды -24,5°.Средняя зимняя температура воздуха держится на уровне +8°.

ГородСочи имеет прекрасное географическое положение и в последние годы играет все большую роль дляРоссии в геополитическом и макроэкономическом планах, поскольку имеет двегосударственные границы -Абхазский участок границы и с Турцией.

Черезгород проходят главные транспортные пути в Закавказье. В городе имеется крупный международныйаэропорт и пассажирский морской порт с грузовым терминалом.

Аэропортгорода Сочи имеет важное стратегическое значение, так как в сочинской зоне проходят наиболееудобные воздушные коридоры, связывающие Россию с регионами Средиземноморскогобассейна, европейскими, арабскими странами, странами Ближнего Востока, Индией,Китаем и т.д.

3.1.2Характеристика курортной отрасли

В2008 году на курортах Краснодарского края работало около 1500 санаторно-курортных предприятий,учреждений отдыха, гостиниц туристическихфирм. По данным краевого комитета статистики общий объем услуг санаторно-курортногои туристского комплекса в 2008 году превысил 21 млрд.руб., в том числесанаторно-оздоровительные услуги составили 11,6 млрд.руб., туристские услуги,включаю услуги гостиниц и индивидуальных средств размещения — 9,5 млрд. руб.

В период максимальногоразвертывания коечная емкость предприятий отрасли составила более 210 тысячмест. Емкость частного сектора в летнее время составила более 200 тыс. мест.

Всего за 2008 год в краеотдохнули более 7 млн. чел.

Общие тенденции присущиекурортно-туристической отрасли края:

-  предприятиявынуждены продавать путевки с минимальным уровнем рентабельности. При наличиипостоянной конкуренции, предприятия осуществляют значительные текущие и капитальныевложения на улучшение материальной и лечебной базы, что сказывается назатратной части, и как следствие, — уменьшение чистой прибыли.

-  до 70 % предприятий осуществляютзначительные текущие и капитальные вложения за счет собственных источников и до50 % получаемых средств направляют на развитие своей материальной базы.

-  существует проблема малых средствразмещения или частных гостиниц создающих значительную конкуренцию домам отдыхасанаториям и пансионатам. Масштабы этогоявления таковы, что емкость частного сектора, принимающего отдыхающих, — 200 тысяч койко-мест, т. е. по масштабам он сопоставим с общей емкостьюздравниц и гостиниц края.

-  материально-техническая базасанаторно-курортного и туристского комплекса устарела и не удовлетворяетсовременным требованиям.

Анализ экономическойситуации в санаторно-курортной и туристской деятельности показывает, чтотребуются радикальные изменения в управленииэтой отраслью, т.е. решение задач по повышению эффективности работы санаторно-курортного комплекса, увеличениюдоходности предприятий и их круглогодичного функционирования.

Курортный комплекс г.Сочи

Вг. Сочи расположено 1066 различных учреждений лечения, отдыха и туризма, отелейи туристических баз, частных гостиниц, общая вместимость которых в летнийпериод составляет около 70 тысяч мест, а круглогодично в Сочи могутразместиться свыше 56 тысяч гостей. Санаторно-курортный комплекс городапредставлен как комфортабельными санаториями и четырех звездочными гостиницамимирового уровня, так и менее дорогими здравницами, гостиницами и частными пансионатами.

Долясанаторно-курортных и туристических предприятий в экономике города составляет 19,08% и находитсяна втором месте после предприятий торговли.

Структурапредприятий города позиционирует город Сочи как курортный, с жесткой ориентациейпредприятий на обслуживание отдыхающих и поддержание инфраструктуры города.

На 1 километр береговойполосы приходится в целом 7 предприятий санаторно-курортного и туристическогонаправления.

Ценоваяполитика данной группы предприятий на прием и размещение отдыхающих имеет следующую структуру2:

-        Комнаты в жилыхдомах:

от 80 до 110 рублей вдень за место без питания, с одного человека;

-        Летние базыотдыха:

Однолибо двухэтажные летние домики с минимальным оборудованием номеров и удобствами в отдельномблоке. Как правило, базы отдыха уютно расположеныв лесопарковой зоне в непосредственной близости от моря, т.е.«море во дворе»,от 150 до 350 рублей в день за место без питания с одного человека.

— Частные пансионы:

Строение (дом, корпус)индивидуального архитектурного решения, зачастую с внутренним двориком.

Комфортабельные номераоборудованы полным санузлом, ТВ, может быть кондиционер, холодильник, джакузи,фен и другие аксессуары (в стоимость                  обслуживания         может         быть         заложено питание), от 500 до 2000 рублей в день застандартный двухместный номер (или от 250до 1000 рублей в день за место содного человека).

— Гостиницы, пансионаты,турцентры:

Предприятия,профессионально занимающиеся туристическим бизнесом, имеющие развитуюинфраструктуру сервисных услуг, услуг отдыха и развлечении.

Комфортабельные номераоборудованы полным санузлом, телевизором, телефоном, холодильником, возможенкондиционер (в стоимость обслуживания могут быть включены различные вариантыпитания), от 600 до 3000 рублей в день застандартный двухместный номер (или от 300до 1500 рублей в день за местос одного человека).

Санатории и пансионаты слечением:

Санаторно-курортныепредприятия, предоставляющие возможность отдыха и полноценного курса лечебныхпроцедур под наблюдением врача. Как правило, это здания дворцовой архитектуры, расположенные натерритории благоустроенных парковых зонотдыха.

Комфортабельные номераоборудованы полным санузлом, телевизором, телефоном,           холодильником (возможен кондиционер). от 750 до 2500 рублей в день за место встандартном номере с одного человека с учетом трехразового питания илечебно-оздоровительных процедур.

— Элитарный отдых:

нестандартноеразмещение, повышенная комфортность номеров, индивидуальный пакет обслуживания,предоставление услуг в строгом соответствии с подтверждённым уровнем сервиса от 4000 рублей задвухместный номер в день и выше.

Наосновании статистических данных коэффициент загрузки курортно-туристическихпредприятий за 2008 год в целом по Краснодарскому краю составляет 78%.

Данный показатель восновном формируется в летнее время за счет частного сектора и летних базотдыха.

По данным администрацииОАО «Сосновая Роща» среднегодовой коэффициент загрузки санатория составляет65%.,

3.2 Общая характеристикаобъекта оценки

Наименование эмитента — ОАО «Сосновая Роща».Код эмитента — 20025-Е

Местонахождение Общества- Россия, Краснодарский край, г. Сочи Основные сведения о размещенных эмитентомценных бумагах: Вид ценных бумаг: акции; Категория ценных бумаг: обыкновенные; Формаценных бумаг: именные бездокументарные; Количество размещенных ценных бумаг:90000000 штук; Номинальная стоимость одной ценной бумаги: 1 рубль. Справка пореестру акционеров приведена в таблице: Справка по реестру акционеров имеющихне менее 5% акций эмитента приведена в таблице 6.

Таблица6 — Распределение акций

Наименование Доля в уставном капитале Акционер 1 51% Акционер 2 27,21% Акционер 3 14% Прочие акционеры 7,79% ИТОГО: 100%

Среднесписочнаячисленность работников Общества по итогам 2008года составляет 310 человек.

Органами управления ОАО«Сосновая Роща» являются общее собрание акционеров и совет директоров,единоличным исполнительным органом-генеральный директор. Генеральный директор назначается общим собраниемакционеров, он осуществляет текущее руководство деятельностью общества иподотчетен Совету директоров и общему собранию.

Основной вид деятельностиОАО «Сосновая Роща» — оказание комплекса услуг по санаторно-курортным путевкам.Объект продажи — путевка, дающая право на получение услуг. Отдельные виды услугпредоставляются без предварительной продажи путевок.

Основными видами услугявляются:

-  предоставление базовых санаторно-курортныхуслуг, таких как обеспечение проживания и питания отдыхающих, оказание бытовых,транспортных, торговых услуг, услуг связи;

-  экскурсионное,            культурно-развлекательное,           спортивно-оздоровительное обслуживание отдыхающих;

-        оказание лечебных и реабилитационных услуг.

Сведения о создании иразвитии предприятия.

7.01.1993 годапостановлением Администрации Хостинского района г.Сочи было зарегистрировано акционерное общество открытого типа «Сосноваяроща». Учредили акционерное общество 12 юридических лиц, в том числе ТОО «Сосновая роща», учрежденное физическимилицами, являвшимися членами трудового коллектива дома отдыха.

Эмитент являетсякоммерческой организацией. Основная цель его деятельности — получение прибыли.

Эмитент относится к числунаиболее благоустроенных санаторно-курортныхорганизаций г. Сочи, обладает материальной базой, способной обеспечитьпредоставление широкого комплекса услуг, включая медицинские услуги.

Основные конкуренты нарынке предоставления услуг:

Основнымиконкурентами эмитента являются санатории, иные организации сферы курортного отдыха и леченияг. Сочи, оказывающие идентичные или однородные услуги.

Доляна товарном рынке Сочинского курортного региона каждой из таких организаций не превышает 1,5 — 2процентов.

Факторы,оказывающие влияние на изменение размера выручки от продажи предприятием услуг и получениеприбыли от основной деятельности.

Основная деятельностьэмитента (оказание санаторно-курортных услуг) является сверхприбыльной в периодсезонного всплеска спроса и убыточной в «межсезонье». Фактор «сезонности»оказывает определяющее влияние нафинансовое положение общества. Пик поступлений от продажи услуг приходится натретий квартал. Деятельность эмитента в 3 квартале является прибыльной,в 1, 2 и 4кварталах — убыточной.

Наибольшиеконкурентные ограничения эмитент испытывает в осенне-зимний период. Основным фактором,снижающим конкурентоспособность предприятияв эти периоды является место расположения санатория, его удаленность отцентра города, транспортная недоступность.

Анализ тенденций развитияв сфере основной деятельности эмитента.

Запоследние пять лет проявились следующие основные тенденции развития отрасли:/>

-  реконструкция, переоснащение,расширение объектов основных средств действующих санаторно-курортныхорганизаций, строительство на свободных земельных участках и оснащениесовременным оборудованием новых капитальных объектов, обеспечивающихпредоставление комплекса санаторно-курортных услуг;

-  сезонный характер осуществлениядеятельности, проявляющийся в прекращениидеятельности большей части организаций отрасли или в существенном снижениизагрузки ее меньшей части в зимний период (период соктября-ноября помарт-апрель), в консервации основных капитальных объектов, высвобождениирабочей силы (в росте безработицы);

-  создание на базе действующих и вновьсоздаваемых санаторно-курортных организаций лечебно-оздоровительных имедицинских центров круглогодичного действия, специализирующихся наосуществлении медицинской деятельности с использованием комплекса традиционныхи новейших методов санаторно-курортноголечения и оздоровления и природных лечебных ресурсов г. Сочи;

-  создание материальных условий дляпривлечения в период падения спроса насанаторно-курортные услуги представителей «несезонных» видов туризма:делового, конгрессного, познавательного, развлекательного, экстремального и т.п.

Основные факторы,оказывающие влияние на состояние отрасли:

-  недостаточная государственнаяподдержка отрасли;

-  отсутствие привлекательных длясанаторно-курортных организаций«инструментов» привлечения свободных денежныхсредств, как на краткосрочной, так и на долгосрочной основе;

-  застой в развитии общекурортнойинфраструктуры, обеспечивающей развитие базовых санаторно-курортныхорганизаций;

-  дефицит предложения товаров (продукции,работ, услуг), необходимых для осуществления санаторно-курортной деятельности;

-  опережающийрост себестоимости оказываемых услуг по сравнению сростом цен на санаторно-курортныепутевки;

— ухудшение состояния окружающей природной среды. Общая оценка результатовдеятельности предприятия:

-  несмотря на сезонный характердеятельности ОАО «Сосновая Роща»обеспечивает своевременное исполнение принятыхна себя обязательств, является прибыльной организацией, регулярно выплачивающейдивиденды своим акционерам;

-  в основе результатов лежитсвоевременное обновление основных средств (ремонт, реконструкция), повышениеквалификации персонала;

-  предприятие проводит мероприятия пообновлению и расширению лечебной базы, повышению качества предоставляемыхмедицинских услуг.

— планируется завершитьреконструкцию действующих зданий и сооружений,, обновить используемоеоборудование, внедрить новые услуги и технологии обслуживания отдыхающих,приступить к созданию недостающих объектов, способных расширить спектрпредоставляемых услуг.

Исходя из вышесказанного,можно определить следующий состав рисков присущих предприятию.

Отраслевые риски.

Негативное влияние надеятельность предприятия бумагам могут оказать следующие изменения в отрасли:

-   падение спроса на поездки в курортныерегионы Юга России со стороны организаций, направляющих своих работников наотдых и лечение за счет средств социального страхования и собственных средств;

-   снижение активности в сфере туроператорскойи турагентской деятельности;

-  снижение привлекательности поездок наотечественные курорты по сравнению с зарубежными курортами, в результатераспространения негативной информации об отечественных курортах;

-  рост цен на продукты питания,коммунальные услуги, на услуги транспортныхорганизаций, специализирующихся на перевозках пассажиров;

-  опережающийрост цен на путевки, на потребительские товары в период курортного сезона по сравнению сростом доходов населения.

Страновые и региональныериски:

— плохое состояниеобщекурортной инженерной инфраструктуры;

— ухудшение состоянияокружающей среды в курортных регионах, снижение запасов природных лечебных ресурсов,неразвитость экологической и природоохранной инфраструктуры;

— неустойчивое состояние политической ситуации на Северном Кавказе. Финансовыериски:

— неуравновешенность вкредитно-финансовой сфере экономики России;

— неблагоприятное отношение курса рубля к валютам других стран. Правовыериски:

-  финансово не выгодное для предприятияизменение системы налогообложения и уровня платы за пользование земельнымучастком;

-  недостатокконтроля государства в части регулирования вопросов миграции населения, ввоза-вывозатоваров, лицензирования деятельности.

Риски, связанные сдеятельностью предприятия:

— старение материальной базы предприятия, отсутствие новых технологийобслуживания отдыхающих, недостаточный уровень профессиональной подготовкиработников.

3.3 Анализфинансово-экономического состояния предприятия

Финансовое состояниехозяйствующего субъекта — это характеристика результатов деятельностиорганизации (предприятия), на основании показателей, выраженных в денежнойформе. В частности, финансовое состояние предприятия характеризует его платежеспособность,кредитоспособность, эффективностьиспользования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательствперед государством и другими хозяйствующими субъектами.

Финансовый анализ — этосовокупность аналитических методов иприемовоценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе имеющихсяв распоряжении исходных данных, в частности бухгалтерской отчетности.

Анализ финансовогосостояния предприятия преследует следующие цели:

>       определениефинансового положения;

>         выявление изменений в финансовом состоянии в пространственно-временном разрезе;

>         выявление основных факторов, вызывающих изменения в финансовом состоянии;

>       прогнозосновных тенденций финансового состояния.

Цельюэкспресс-анализа финансового состояния является наглядная и простая оценкафинансового благополучия и динамики развития хозяйствующего субъекта.

Анализфинансового состояния предприятия выполняется в следующей последовательности:

>         подготовительныйэтап;

>         предварительныйобзор финансовой отчетности;

>         экономическоечтение и анализ отчетности.

Длярешения вышеперечисленных задач была использована годовая бухгалтерская отчетность ОАО«Сосновая Роща» за период с 2004 — 2008 гг.Были рассмотрены формыбухгалтерского баланса №№ 1,2,3,4,5

Припроведении анализа финансового состояния предприятия были использованы следующие приемы и методы:

•          горизонтальный ивертикальный анализ;

•          анализкоэффициентов (относительных показателей);

•          сравнительный анализ.

В целях изученияотчетности предприятия, были составлены агрегированный аналитический баланс, позволяющий в компактной форме отследить динамикуизменения основных статей баланса и его структуру, агрегированный аналитическийотчет о прибылях и убытках, отражающий изменение выручки, расходов и прибыли, рассчитаны коэффициенты, характеризующие финансовуюустойчивость, рентабельность, ликвидность и деловую активность компании,проведен графический анализ данных.

В таблице 7. приведенагрегированный аналитический баланс.

В таблице 8. приведенаналитический отчет о прибылях и убытках.

В таблице 9. приведенаструктура баланса, характеризующая его ликвидность.