Реферат: Анализ риска денежных потоков инвестиционного проекта
Введение
Глава 1 Общая характеристика ОсОО «Нур Телеком»
1.1 Общее сведения о компании «Нур Телеком»
1.2 Сотовая связь и ее особенности
Глава 2 Рентабельность предприятия
2.1 Анализ рентабельности (по основной отчетности),финансовой устойчивости, деловой активности ОсОО «Нур Телеком» за 3 года
Глава 3 Методика прогнозирования и оценки рисков денежныхпотоков инвестиционного проекта
3.1 Оценка денежного потока
3.2 Вероятностный анализ
3.3 Расчет точки безубыточности предприятия
3.4Анализ чувствительности проекта
3.5 Риск, ассоциируемый с проектом
Глава 4. Прогноз
Введение
Актуальность данной темы обусловлена тем, что формированиерынка и рыночной инфраструктуры, новых механизмов установления связей иразвития предпринимательства, жесткость конкуренции требуют переоценки теориипрогнозирования и оценки рисков денежных потоков инвестиционного проекта.
Оценка прогнозируемого денежного потока — важнейший этапанализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем видеиз двух элементов: требуемых инвестиций — оттока средств — и поступленияденежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств.
В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разныхподразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела,бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения. Основныезадачи экономистов, ответственных за планирование инвестиций, в процессепрогнозирования:
1) координация усилий других отделов и специалистов;
2) обеспечение согласованности исходных экономическихпараметров, используемых участниками процесса прогнозирования;
3) противодействие возможной тенденциозности вформировании оценок.
Предметом исследования данной работы, является изучениетеоретико – методологических вопросов финансового менеджмента, в частностиметодика прогнозирования и оценки рисков денежных потоков инвестиционногопроекта.
Информационной базой для исследования практической работыслужит статитическая финансовая отчетность ОсОО «Нур Телеком», нормативно –правовые документы Кыргызкой Республики, а так же аналитические материалыфирмы.
Глава 1 Общая характеристика ОсОО «Нур Телеком»
1.1 Общие сведения о кампании «Нур Телеком»
В Кыргызстане после нескольких недель тизинговой рекламы, запущенновый оператор мобильной связи под торговой маркой «О!».Средней Азиибрендингом, привело к ажиотажу среди потенциальных пользователей, в результатекоторого за первые пять дней продаж было продано более 40 000 сим-карт.Наиболее эффективным элементом УТП стала возможность самостоятельно выбиратьсвой будущий номер телефона, а также бесплатное общение между абонентами сети. Чтокасается брендинга, то все его элементы: название, логотип, цветовой код, дополнительныеграфические элементы сознательно лаконичны, эмоциональны и отчётливо позитивны.Они призваны ярко и быстро выделить «О!» из уже существующегоконкурентного ряда, создав имидж молодой, динамичной, инновационной, удобнойкомпании, пользоваться услугами которой удивительно легко, просто и не скучно.Квинтэссенция послания нового оператора пользователям выражена в слогане«О! — Удивляй и удивляйся». Отдельно хочется обратить внимание на то,что для донесения до аудитории открытости марки, её мобильности иэмоциональности, было использовано не очень часто применяемое решение, прикотором наряду с основным логотипом марки (используется на носителях бренда,как такового: сим-карта, вывеска салона связи и т.п.), существует целый ряд егодублёров, графическое решение которых позволяет вносить дополнительныесмысловые и эмоциональные позывы (используется в отдельных элементахкоммуникации). Этот приём наделяет марку большей мобильностью и возможностьюотчётливей доносить посылы конкретных рекламных посланий. Проект выполнен позаказу компании «Нур Телеком» российской командой специалистов вобласти маркетинга и коммуникаций. Работы по созданию и развитию графическогообраза марки выполнены московским брендинговым агентством «ВнешнийВид».
1.2 Сотовая связь и ее особенности
Сотовая связь одна из наиболее динамично развивающихсяотраслей. С самогоначала существования сотовых сетей наблюдалосьежегодноеудвоение числа абонентов.
Существенное влияние на рост числа абонентов сотовых сетейоказывает
конкуренция. С появлением конкуренции между поставщикамиуслуг связи,
последние становятся доступнее пользователям, а цены ихснижаются. Но низкая стоимость абонентских услуг это только один из факторов,обеспечивающих рост числа пользователей сотовых сетей. Равным по значениюфактором является платежеспособность абонента. К сожалению, доходы населения ипредприятий в Кыргызстане невысоки, к тому же отличаются региональнойнеравномерностью.
Кыргызский сотовый бизнес находится в начале своегоразвития.
На сегодняшний день в нашем городе в коммерческойэксплуатации находятся
GSM (в первые был представлен компанией «Бител»), сейчастак же его предоставляют такие компании «Нур Телеком», «Мегаком», «Билайн».
СDMA представлен компанией «Кател», «Фонекс» и 3G (представленкомпанией «Некси») .
Несмотря на сегодняшние экономические сложности, эксперты компаниипрогнозируют дальнейший прирост клиентов, которых, как и прежде, будетпредставлять в основном «средний класс». Главные причины успеха компании –высокий уровень обслуживания и современную маркетинговую политику, а это,прежде всего доходчивая реклама, адресный маркетинг, поддержка продаж, связь собщественностью, расширение агентств по продаже услуг, регулярные маркетинговыеисследования, продуманная тарифная политика.
Среди людей, для которых сотовый телефон это неотъемлемаячасть жизни, работы, отдыха, компания пользуется большой популярностью. Иобъясняется это не только тем, что оснащена она новейшим оборудованием,великолепно подготовленным персоналом и развитой сетью сервисных центров, но внемалой степени и тем, тем что доступен широкий диапазон тарифов, гибкаясистема скидок и маркетинговых предложений.
Поль Адан, канадский специалист по маркетингу, в своемруководстве рекомендует предварять инвестиции сбором информации о деловойактивности региона. Лично он черпает ее из прессы, статистических сводок, ноизначально обращается к отчетам компаний сотовой связи для акционеров. Темпы развитиясредств телекоммуникации без прикрас показывают уровень деловой активностигорода и региона. «Сотовая связь – лучший показатель того, насколько бурноразвивается бизнес в этой местности. Бездельникам не нужны средства современнойтелекоммуникации!»
Если применить методику канадца в оценке Бишкека, можносмело утверждать, что в Кыргызстане этот регион находится далеко не напоследнем месте по количеству энергичных и деловых людей.
Глава 2. Рентабельность предприятия
2.1 Анализ рентабельности (по основной отчетности),финансовой устойчивости, деловой активности предприятия за 3 года.
Основная задача компании – сохранить текущий уровеньдоходов, вполне выполним. Озвученные антикризисные меры помогут компании приминимальных сокращениях инвестиций сохранить устойчивое финансовое положение.Переориентация инвестиций в высоко-маржинальные продукты: ШПД и мобильная связьв сочетании с маркетинговым подходом к продаже услуг (продавать более дешевыетарифы) будет способствовать сохранению показателя рентабельности бизнеса натекущем уровне. В привлечении средств «Нур Телеком» не испытывает трудностей.
Динамичность рыночных отношений обусловливает принятиенеординарных решений, связанных с финансовыми результатами деятельности. Дляоценки уровня эффективности работы получаемый результат — прибыль — сопоставляется с затратами или используемыми ресурсами.
Рентабельность есть относительный показатель, которыйобладает свойством сравнимости, может быть использован при сравнениидеятельности разных хозяйствующих субъектов. Рентабельность характеризуетстепень доходности, выгодности, прибыльности.
И принципы работы «Нур Телеком» в условиях кризисавыглядят вполне логичными. Все меры направлены на максимизацию доходов иминимизацию расходов, что позволит компании наиболее безболезненно пережитьтяжелые времена и занимать средства под текущие высокие ставки лишь в самомкрайнем случае.
Рентабельность как обобщающий показатель эффективнойдеятельности хозяйствующего субъекта. Рассмотрим два вида рентабельности:
1. операционную (основную),
2. финансовую (получение и уплата дивидендов, процентов ит. п.).
В соответствии с этим в анализе финансовых показателейиспользуются следующие группы показателей относительной доходности:
1.Одним из индикаторов эффективности производственнойдеятельности предприятия является показатель рентабельности делопроизводства.При его расчете в качестве инвестированного капитала используется стоимостьпроизводственных фондов как сумма основных производственных фондов (F) иматериальных оборотных средств (Е).
В качестве инвестированного капитала при расчетахрентабельности можно использовать стоимость оборотного капитала.
При расчетах рентабельности необходимо иметь в виду, чтовеличина инвестируемого в предприятие капитала меняется в течение периодаполучения дохода, поэтому она должна определяться как его среднее значение. Приэтом наиболее правильным является расчет средней хронологической величиныинвестированного капитала.
При расчетах показателей рентабельности могутиспользоваться различные показатели дохода предприятия: валовая прибыль,прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, чистая прибыль (по данным формы№ 2 «Отчет о прибылях и убытках»).
Анализ показателей рентабельности хозяйственнойдеятельности на основе данных бухгалтерской (финансовой) отчетности (форма № 1и 2) представлен в таблице :
Показатели 2007 год 2008 год 2009 год Чистая прибыль мил. сом 3300 3800 5086 Стоимость оборотных активов милл.сом 10000 10000 12506 Стоимость основных производственных фондов мил. сом 19250 17000 20340 Рентабельность активов по чистой прибыли(1/2*100)% 33% 38% 41% Рентабельность оборотных активов по чистой прибыли (1/3*100)% 17% 23% 25%Данные таблицы позволяют сделать следующие выводы:
В целом по предприятию наблюдается улучшение виспользовании имущества. С каждого сома средств, вложенных в активы,предприятие получило в отчетном году больше меньше, чем в предыдущем периоде.Рентабельность оборотных активов повысилась за отчетный период на 5% в 2008году, и на 2 % 2009 году. Следовательно, предприятие увеличило рентабельностьоборотных активов на 7% за все года. Так же увеличилась рентабельностьпроизводства по чистой прибыли на 2% в 2008,2009 годах. Причиной положительныхсдвигов в уровне рентабельности стали, пропорциональные темпы приростаимущества, по сравнению с темпами прироста общей суммы прибыли.
2. Финансовая рентабельность характеризует эффективностьинвестиций собственников предприятия, которые предоставляют предприятию ресурсыили оставляют в его распоряжении всю или часть принадлежащей им прибыли. Всамом общем виде финансовая рентабельность определяется по формуле:
k = Р/ СК
где k – финансовая рентабельность;
Р –прибыль;
СК – средняя стоимость собственного капитала.
При расчетах рентабельности стоимость собственногокапитала должна рассчитываться как средняя за период величина, так как втечение года собственный капитал может быть увеличен за счет дополнительныхденежных вкладов или за счет использования образующейся в отчетном годуприбыли.
Анализ финансовой рентабельности можно провести по данным,приведенным в таблице
Показатели За 2007 За 2008 За 2009 Чистая прибыль мил.сом 3300 3800 5086 Собственный капитал мил.сом 13000 13300 16086 Финансовая рентабельность (1\2*100%) 26% 29% 32%Данные таблицы показывают, что финансовая рентабельностьпредприятия повысилась в отчетных годах на 4 % в 2008 году, и на 3% в 2009году.
«Нур Телеком» не ожидает кардинального снижения спроса нафиксированную связь, так как эти услуги обладают неэластичным (то естьпостоянным) спросом. Между тем, в отношении темпов роста интернет-услуг,прогноз более осторожный. «Нур Телеком» полагает, что темпы роста (в последниегоды очень стремительные), безусловно, замедлятся, причина тому в экономиибюджетов коммерческих предприятий в части информационных услуг.
Глава 3 Методика прогнозирования и оценки рисков денежныхпотоков инвестиционного проекта
Единственным инструментом борьбы за рост чистого денежногопотока становится сокращение объема инвестиций. При этом «Нур Телеком» неожидает, что в долгосрочной перспективе связь может пострадать отнедоинвестирования: основной этап строительства сетей в компаниях пройден, «НурТелеком» предоставляют широкий спектр конкурентных услуг, а конкурентыозабочены решением тех же проблем и также вынуждены экономить на затратах. Вцелом, «Нур телеком» склонен считать, что сокращение размера капитальныхвложений коснется в 2010 году всех без исключения операторов Кыргызстана. Нафоне мирового финансового кризиса, игроки будут делать акцент не на доле рынкаили капитализации, а на размере денежного потока: в условиях невероятнойдороговизны и сложнодоступности заемных ресурсов на первый план выходитстремление, как минимум, «выйти в ноль» по показателю чистого денежного потока(т.е. чистой прибыли за вычетом погашения тела долга и инвестиций).
3.1 Оценка денежного потока
Оценка прогнозируемого денежного потока — важнейший этапанализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем видеиз двух элементов: требуемых инвестиций — оттока средств — и поступленияденежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств.
В разработке прогнозной оценки участвуют специалистыразных подразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторскогоотдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения.Основные задачи экономистов, ответственных за планирование инвестиций, впроцессе прогнозирования.
Релевантный — представительный — денежный поток проектаопределяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целомза определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CFt″ — ив случае отказа от него — CFt′:
CFt = CFt′ – CFt″
Денежный поток проекта определяется как приростной,дополнительный денежный поток. Один из источников ошибок связан с тем, что лишьв исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет насуществующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриватьсяизолированно. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценкеденежных потоков состоит в оценке CFt′ и CFt″ .
Дело в том, что мы не знаем с достоверностью 100% нивеличину получаемого в будущем результата, ни величину потенциальных будущихзатрат.
Из перечисленных можно выделить метод сценариев, которыйпозволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя санализом вероятностных оценок его отклонений. Процедура использования данногометода в процессе анализа инвестиционного риска состоит из следующих шагов.
1. Задают несколько вариантов изменений выбранных ключевыхисходных показателей.
2. Каждому варианту изменений приписывают еговероятностную оценку. При этом пользуются известными типовыми ситуациями,предыдущими распределениями вероятности, субъективными оценками.
3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значениякритерия NPV, а также оценки его отклонений от среднего значения.
4. Проводится анализ вероятностных распределенийполученных результатов.
3.2 Вероятностный анализ
Вероятностные методы основываются на знании количественныххарактеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов, и учетеспецифики отрасли, политической и экономической ситуации. В рамкахвероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные видыинвестиционных рисков. В то же время два других метода — определениекритических точек и анализ чувствительности — дают лишь общее представление обустойчивости проекта к изменениям заложенных в него параметров.
Риск, связанный с проектом, характеризуется тремяфакторами: событие, связанное с риском; вероятность рисков; сумма, подвергаемаяриску. Чтобы количественно оценить риски, необходимо знать все возможныепоследствия принимаемого решения и вероятность последствий этого решения.Выделяют два метода определения вероятности:
Объективный метод определения вероятности основан навычислении частоты, с которой происходят некоторые события. Частота при этомрассчитывается па основе фактических данных. Так, например, частотавозникновения некоторого уровня потерь А в процессе реализации инвестиционногопроекта может быть рассчитаны по формуле:
f(A)=n(A)/n,
где f — частота возникновения некоторого уровня потерь;
n(A) — число случаев наступления этого уровня потерь;
n — общее число случаев в статистической выборке,включающее как успешно осуществленные, так и неудавшиеся инвестиционныепроекты.
При вероятностных оценках рисков в случае отсутствиядостаточного объема информации для вычисления частот используются показателисубъективной вероятности.
Субъективная вероятность является предположениемотносительно определенного результата, основывающемся на суждении или личномопыте оценивающего, а не на частоте, с которой подобный результат был получен ваналогичных условиях.
Важными понятиями, применяющимися в вероятностном анализерисков являются понятия альтернативы, состояния среды, исхода.
Альтернатива — это последовательность действий,направленных на решение некоторой проблемы. Примеры альтернатив: приобретатьили не приобретать новое оборудование, следует ли внедрять в производство новыйпродукт и т. д. Альтернативные издержки — это упущенный возможный доход отальтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджетакапиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных — значимых —альтернативных затрат.
Состояние среды — ситуация, на которую лицо, принимающеерешение (в нашем случае — инвестор), не может оказывать влияние (например,благоприятный или неблагоприятный рынок, климатические условия и т. д.).
Исходы (возможные события) возникают в случае, когдаальтернатива реализуется в определенном состоянии среды. Это некаяколичественная оценка, показывающая последствия определенной альтернативы при определенномсостоянии среды (например, величина прибыли, количество абонентов и т. д.).
Сценарии развития проекта.
Сценарии Вероятность NPV(тыс.сом) NPV с учетом вероятности (тыс.сом.) «оптимистичный» 0.1 100 10 «нормальный» 0.5 80 40 «пессимистичный» 0.4 50 20 Всего 1 - 703.3 Расчет точки безубыточности предприятия
Показатели предельного уровня характеризуют степеньустойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий егореализации. Основным показателем этой группы является точка безубыточности(break-even point) — уровень физического объема продаж на протяжении расчетногопериода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает сиздержками.
Определение критических точек обычно сводится к расчетутак называемой «точки безубыточности». Для этого рассчитывается такой уровеньпроизводства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимостьпроекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чемниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будетжизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.
Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобызначение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемовпроизводства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (впроцентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признаетсяустойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинальногообъема производства.
Точка безубыточности определяется по формуле:
TБ=3c/(Ц-3v),
где Зс — постоянные затраты, размер которых напрямую несвязал с объемом производства продукции (сом.);
Ц — цена за единицу продукции (сом.);
3v — переменные затраты, величина которых изменяется сизменением объема производства продукции (сом./ед.).
Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точкибезубыточности
1. Объем производства равен объему продаж,
2. Постоянные затраты одинаковы для любого объемапроизводства,
3. Переменные издержки изменяются пропорционально объемупроизводства,
4. Цена не изменяется в течение периода, для которогоопределяется точка безубыточности,
5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсовостаются постоянными,
6. В случае расчета точки безубыточности для несколькихнаименований продукции, соотношение между объемами производимой продукциидолжно оставаться неизменным.
Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планируемогообъема продаж (ОП) определяется по формуле:
РП = (ОП — ТБ)/ОП
Показатель точки безубыточности позволяет определить:
— требуемый объем продаж, обеспечивающий получениеприбыли;
— зависимость прибыли предприятия от изменения цены;
— значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.
Показатель точки безубыточности следует использовать при:
— введении в производство нового продукта;
— модернизации производственных мощностей;
— создании нового предприятия;
— изменении производственной или административнойдеятельности предприятия.
Расчет точки безубыточности предприятия.
№ Наименование статьи Продукт «А» Продукт «Б» Продукт «В» Итого 1 Объем продаж, тыс.сом 100 200 700 1000 2 Доля в объеме продаж, % 10 20 70 100 3 Цена за единицу, сом 2 5 10 - 4 Переменные издержки, тыс.сом 40 120 380 540 5 Доход, тыс.сом. 60 80 320 460 6 Уровень дохода от объема продаж, % - - - 46 7 Постоянные издержки, тыс.сом. - - - 200 8 Точка безубыточности для производства в целом, тыс.сом — — /> 434 9 Точка безубыточности по видам продукции, тыс. сом. 43,4 86,8 303,8 434 10 Точка безубыточности по видам продукции, штук 21700 17360 30380 -3.4 Анализ чувствительности проекта.
Анализ чувствительности (sensitivity analysis) заключаетсяв оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечныехарактеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя нормаприбыли или NPV. Техника проведения анализа чувствительности состоит визменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, чтоостальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариациипараметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной,тем устойчивее проект.
Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, какизменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значенияхзаданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяетопределить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могутповлиять на осуществимость и эффективность проекта.
В качестве варьируемых исходных переменных принимают:
— объем продаж;
— цену за единицу продукции;
— инвестиционные затраты или их составляющие;
— график строительства;
— операционные затраты или их составляющие;
— срок задержек платежей:
— уровень инфляции;
— процент по займам, ставку дисконта и др.
В качестве результирующих показателей реализации проектамогут выступать:
-показатели эффективности (чистый дисконтированный доход,внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости,рентабельность инвестиций),
-ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, чистаяприбыль, сальдо накопленных реальных денег).
При относительном анализе чувствительности сравниваетсяотносительное влияние исходных переменных (при их изменении на фиксированнуювеличину, например, на 10%) на результирующие показатели проекта. Этот анализпозволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; ихизменение должно контролироваться в первую очередь.
Абсолютный анализ чувствительности позволяет определитьчисленное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходныхпеременных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениямрезультирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателямпредельного уровня.
Результаты анализа чувствительности приводятся в табличнойили графической формах. Последняя является более наглядной и должна применятьсяв презентационных целях.
Недостаток метода: не всегда анализ чувствительностиправомерен т.к. изменение одной переменной, необходимой для расчета можетповлечь изменение другой, а этот метод однофакторный.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта.
Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риски Переменная (x) Изменение x, % Изменение NPV, % Отношение % изменений NPV к % изменений x РейтингСтавка процента
Оборотный капитал
Остаточная стоимость
Переменные издержки
Объем продаж
Цена реализации
2
1
3
5
2
6
5
2
6
15
8
9
2,5
2
2
3
4
1,5
3
4
4
2
1
5
Показатели чувствительности и прогнозируемости инвестиционного проекта Переменная (x) Чувствительность РейтингОбъем продаж
Переменные издержки
Ставка процента
Оборотный капитал
Остаточная стоимость
Цена реализации
Высокая
Высокая
Средняя
Средняя
Средняя
Низкая
Низкая
Высокая
Средняя
Средняя
Высокая
Низкая
3.5 Риск, ассоциируемый с проектом
Характеристики риска. При анализе инвестиционных проектоввыделяют три типа рисков:
1) единичный риск, когда риск проекта рассматриваетсяизолированно, вне связи с другими проектами предприятия;
2) внутрифирменный риск, когда риск проектарассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия;
3) рыночный риск, когда риск проекта рассматривается вконтексте диверсификации капитала акционеров предприятия на фондовом рынке.
Логика процесса количественной оценки различных рисковосновывается на учете ряда обстоятельств:
1) риск характеризует неопределенность будущих событий.Для некоторых проектов имеется возможность обработать статистические данныепрошлых лет и проанализировать рисковость инвестиций. Однако есть случаи, когдав отношении предполагаемых инвестиций невозможно получить статистические данныеи приходится полагаться на оценки экспертов — руководителей и специалистов.Потому следует иметь в виду, что некоторые данные, используемые в анализе,неизбежно основываются на субъективных оценках;
2) в анализе риска используются различные показатели испециальные термины, которые были приведены ранее:
σP — среднеквадратичное отклонение прибыльностирассматриваемого проекта, определяемое как среднеквадратическое отклонениевнутренней доходности (IRR) проекта, σP — показатель единичного рискапроекта;
rP,F — коэффициент корреляции между доходностью анализируемогопроекта и доходностью других активов предприятия;
rP,M — коэффициент корреляции между доходностью проекта идоходностью на фондовом рынке в среднем. Эта связь обычно оценивается на основесубъективных экспертных оценок. Если значение коэффициента положительно, топроект при нормальной ситуации в растущей экономике будет иметь тенденцию квысокой доходности;
σF — среднеквадратическое отклонение доходностиактивов предприятия до принятия к исполнению рассматриваемого проекта. Если σFневелико, предприятие стабильно и его фирменный риск относительно низок. Впротивном случае риск велик и велики шансы банкротства предприятия;
σM — среднеквадратическое отклонение рыночнойдоходности. Эта величина определяется на основе данных прошлых лет;
βP,F — внутрифирменный β-коэффициент.Концептуально он определяется путем регрессии доходности проекта относительнодоходности предприятия без учета данного проекта. Для расчета внутрифирменногокоэффициента можно воспользоваться формулой, приведенной ранее:
βP,F = (σP/σF)×rP,F ;
βP,M — β-коэффициент проекта в контекстерыночного портфеля акций; теоретически может быть рассчитан путем регрессиидоходности проекта относительно доходности на рынке. Он может быть выраженформулой, аналогичной формуле для βP,F. Это рыночный β-коэффициентпроекта. Он является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаютсяакционеры предприятия;
3) оценивая рисковость проекта, особенно важно измеритьего единичный риск — σP, так как при формировании бюджета капиталовложенийэта составляющая используется на всех этапах анализа в зависимости от того, чтохотят измерить — фирменный риск, рыночный риск или оба вида риска;
4) большинство проектов имеет положительный коэффициенткорреляции с другими активами предприятия, причем его значение наиболее высокодля проектов, которые относятся к основной области деятельности предприятия.Коэффициент корреляции редко равен +1,0, поэтому некоторая часть единичногориска большинства проектов с помощью диверсификации будет устранена, и чембольше предприятие, тем этот эффект вероятнее. Внутрифирменный риск проектаменьше, чем его единичный риск;
5) большинство проектов, кроме того, положительнокоррелируют с другими активами в экономике страны;
6) если внутрифирменная βP,F проекта равна 1,0, тостепень фирменного риска проекта равна степени риска среднего проекта. Если βP,Mбольше 1,0, то риск проекта больше среднего фирменного риска, и наоборот. Риск,превышающий средний фирменный, приводит, как правило, к использованиюсредневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Уточнение WACCв этом случае осуществляется по соображениям здравого смысла;
7) если внутрифирменный β-коэффициент — βP,Mпроекта — равен рыночной бета предприятия, то проект имеет ту же степеньрыночного риска, что и средний проект. Если βP,M проекта больше бетапредприятия, то риск проекта больше среднего рыночного риска, и наоборот. Еслирыночная бета выше средней рыночной бета предприятия, то, как правило, этовлечет использование средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, инаоборот. Для уточнения WACC в этом случае можно воспользоваться моделью оценкидоходности финансовых активов (CAPM);
8) нередки утверждения, что единичный или внутрифирменныйриски, определенные выше, не имеют значения. Если предприятие стремится кмаксимизации богатства владельцев, то единственным значимым риском являетсярыночный риск. Это неверно по следующим причинам:
владельцы мелких предприятий и акционеры, портфели акцийкоторых не диверсифицированы, больше озабочены фирменным риском, чем рыночным;
инвесторы, обладающие диверсифицированным портфелем акций,определяя требуемую доходность, кроме рыночного риска принимают во внимание идругие факторы, в том числе риск финансового спада, который зависит отвнутрифирменного риска предприятия;
стабильность предприятия имеет значение для егоменеджеров, работников, клиентов, поставщиков, кредиторов, представителейсоциальной сферы, которые не склонны иметь дело с нестабильными предприятиями;это, в свою очередь, затрудняет деятельность предприятий и, соответственно,снижает прибыльность и цены акций.
Глава 4 Прогноз
Прогноз «Стабильный» отражает наши ожидания того, чтокомпания будет и в дальнейшем демонстрировать высокие операционные показатели игенерировать стабильный денежный поток. Ожидается, что компания по-прежнемубудет проводить достаточно взвешенную политику финансового менеджмента, в томчисле будет отказываться от оппортунистической политики в отношенииприобретения активов. Также ожидается, что компания приведет свои капитальные расходыв соответствие с потребностями в ликвидности — для того, чтобы избежатьчрезмерной зависимости от рефинансирования.
Рейтинги могут быть понижены в случае значительногоснижения показателей, в том числе в результате ухудшения экономической ситуациив Кыргызстане.
Но так как, весна 2010 года принесла не только не стольприятные события связанные с революцией, так же определенные позитивныенастроения в отрасль сотовой связи, связанные с постепенной стабилизациейфинансового климата в стране. «Нур Телеком» смог закрепить свои успехи на фоненестабильной обстановки в стране, погасить часть кредитов и привлечь некоторуюдолю абонентов за счет запуска новых дополнительных услуг. Подобное развитиесобытий относительно выправило ситуацию с инвестиционной привлекательностью«Нур Телекома», однако о полном восстановлении на прежнюю позицию уровне покаговорить не приходится.