Реферат: Инвестиции

План курсовойработы

Введение

 

Глава 1. Сущность инвестиций и их экономическое значение

1.1.Сущность инвестиций и их формы

1.2.Источники инвестиций

1.2.1. Внутренние источники инвестиций

1.2.2. Внешние источники инвестиций

 

Глава 2.Государственная политика в инвестиционной сфере

2.1. Государственная политика в инвестиционной сфере

2.2. Переход к инвестиционной активности – новый этапв развитии предпринимательства

2.3. Финансовые базы развития инвестиционнойдеятельности

2.4. Страхование инвестиционных рисков

 

Глава 3.Инвестиционная ситуация в РФ

          3.1. Анализ инвестиционной ситуации в целом

3.2.Анализ инвестиционной ситуации по регионам страны

          3.2.1. Результаты рейтинга регионов

          3.2.2. Слагаемые инвестиционного климата

          3.2.3. Динамика рейтинга регионов

          3.2.4. Реальная инвестиционная активность

Глава 4.Методология оценки инвестиций

4.1. Рольэкономической оценки инвестиций

4.2.Основные методы оценки инвестиций

4.3. Динамические методы в инвестиционномпроектировании

 

Заключение

 

5.Списоклитературы

 

6. Приложения

 

Введение

На   данный  момент   российская   экономика   переживает глубочайший кризис, чтосказывается во всех сферах жизни россиян и, в первую очередь, на социальнойсфере, что в свою очередь вызывает  социальную  напряжённость  в  обществе. Правительство всеми силами пытается преодолеть этот кризис,  однако довольнобезуспешно.   Дефицит   бюджета   не   позволяет   правительству справиться  с кризисом  своими  силами,  поэтому  оно  вынуждено привлекать и другиесредства, помимо бюджета. Помочь государству в  преодолении  экономического кризиса  призваны  инвестиции. Инвестиций предназначены для поднятия и развитияпроизводства, увеличения   его   мощностей,   технологического уровня.   Обинвестициях сказано уже немало: все российские политики давно уже  склоняют это  слово  на  разные  лады,  понимая, что  без инвестиций  российскому производству  не  выжить,  однако до недавнего  времени   в   нашей   стране  политическая  ситуация складывалась  не  лучшим  образом,  политическая нестабильность сдерживала потоки инвестиций, готовых хлынуть на новый, а значитприбыльный, рынок. Никто не хотел вкладывать деньги в стране, которая черезпару месяцев может снова стать коммунистической, а значит  деньги,  вложенные в  производство,  попросту  пропадут. Однако уверенная победа на президентскихвыборах Б.Н.Ельцина, показала потенциальным инвесторам, что сторонниковдемократии в нашей стране всё же больше, чем сторонников коммунизма, а значитриск вложений уменьшается. Инвестиции способны вывести страну из кризиса,потому им и уделяется сколько внимания. Насколько важны инвестиции государствуможет говорить тот факт, что Б.Н.Ельцин просил принятия Государственной Думойбюджета на 1998  год в первом чтении, что было сделано в первую очередь длятого, чтобы показать потенциальным инвесторам, что российская экономика ужестабилизировалась   и вложение средств в производство не имеет никакого риска.

Проблема инвестиций внашей стране настолько актуальна, что разговоры о них не утихают. Эта проблемаактуальна прежде всего тем,  что  на  инвестициях  в  России  можно  нажить огромное состояние, но в то же время боязнь потерять вложенные средстваостанавливает  инвесторов.  Российский  рынок  -  один  из  самыхпривлекательных для иностранных инвесторов,  однако он также и один из самыхнепредсказуемых, и иностранные инвесторы мечутся из стороны в сторону, пытаясьне упустить свой кусок российского рынка и,  в то же время,  не потерять  своиденьги.  При этом иностранные   инвесторы   ориентируются   прежде    всего  на инвестиционный климат России, который определяется независимыми экспертами ислужит для указания на эффективность вложений в той или иной стране.

Российские жепотенциальные инвесторы давно уже не доверяют правительству,   это  недоверие   обусловлено   прежде всего сложившимся  стереотипом  отношения  к власти  у  россиян «правительство работает только на себя». Однакогосударственная инвестиционная политика сейчас направлена именно на то,  чтобыобеспечить инвесторов всеми необходимыми условиями для работы на российскомрынке, и потому в перспективе мы можем рассчитывать на изменение ситуации вроссийской экономике в лучшую сторону. Огромное значение для России имеют нетолько иностранные, но и внутрироссийские  инвестиции,  ведь  множество людей во  время становления  рыночной  экономики  «сколотили» себе огромные состояния,  которые  в  данный  момент  лежат  в европейских  иамериканских банках, иными словами используются для инвестиций в зарубежныхстранах. Государство всеми силами пытается  вернуть эти   деньги из-за   рубежав   российскую экономику,  что даст ощутимый толчок развитию российскогопроизводства.  По данным правоохранительных органов из России было  вывезено, начиная с 1991 года, около 150 млрд. дол. и не трудно представить себе как этиденьги проявили бы себя в российской экономике.

Вообще жекапиталовложения проводятся частными инвесторами в первую очередь радиполучения прибыли и, пока мы имеем дело с неуравновешенной экономикой,  неяснойполитической ситуацией и несовершенным законодательством,  ни о какой прибылине может быть и речи,  а значит, не может быть и речи о долгосрочных стратегическихинвестициях в российскую экономику, без чего, в свою   очередь,   невозможен  подъём производства,   то   есть возрождение экономики  России. Определим, чтозадачами данной работы являются проведение исследования инвестиционного климатаРоссии,   при  последовательном рассмотрении  всех  факторов, влияющих на егоизменение и попытка дать оценку его текущего состояния. В задачу данной работывходит также и исследование источников инвестиций, их перспективность и оценкаих состояния на сегодняшний момент.  Целью же данной работы назовём оценкуперспектив  изменений инвестиционного  климата  в  России и  его активизации на основе  существующих  тенденций  его развития и инвестиционной политикигосударства, в которой также необходимо выявить наиболее слабые стороны иуказать необходимые меры для их устранения.

 

Глава 1

СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ЭКОНОМИЧЕСКОЕЗНАЧЕНИЕ

1.1. СУЩНОСТЬИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ФОРМЫ

 

Термин«инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать».В более широкой трактов­ке инвестиции представляют собой вложения капитала сцелью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен бытьдостаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от использованияимеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск,возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.

Вкоммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

— инвестиции в физические активы;

— инвестиции в денежные активы;

— инвестиции в нематериальные(незримые) активы.

Под физическимиактивами понимаются производственные здания и сооружения, а также любыевиды машин и оборудо­вания со сроком службы более одного года. Под денежнымиактивами понимаются права на получение денежных сумм от других физических июридических лиц, например депозитов в банке, облигаций, акций и т. п. Под нематериальными(незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результатепроведения программ переобучения или повышения квалификации персонала,разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. д.

Инвестиции вценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции вфизические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы. Эти обатипа инве­стиций имеют большое значение в экономике. Однако в на­стоящемучебном пособии мы сосредоточим внимание на проблемах инвестиций в реальныеактивы.

Всеразновидности инвестиций в реальные активы можно свести к следующим основнымгруппам.

• Инвестиции в повышениеэффективности. Их целью являет­ся прежде всего создание условий дляснижения затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещенияпроизводственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

• Инвестиции в расширениепроизводства. Задачей такого инвестирования является расширениевозможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках ужесуществующих производств.

• Инвестиции в новые производства.Такие инвестиции обес­печивают создание совершенно новых предприятий, которыебудут выпускать ранее не изготавливавшиеся товары (или оказывать новый типуслуг) либо позволят, например, фирме предпринять попытку выхода с ранее ужевыпускавшимися товарами на новые для нее рынки.

• Инвестиции ради удовлетворениятребований государствен­ных органов управления. Эта разновидностьинвестиций стано­вится необходимой в том случае, когда фирма оказывается переднеобходимостью удовлетворять требования властей в части либо экономическихстандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности,которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менедж­мента.

Причиной,заставляющей вводить такого рода классифи­кацию инвестиций, является различныйуровень риска, с кото­рыми они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций иуровнем риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакциюрынка на изменения результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно,что организация нового производства, имеющего своей целью выпуск не знако­могорынку продукта, сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как,например, повышение эффектив­ности (снижение затрат) производства уже принятогорынком товара несет минимальную опасность негативных последствийинвестирования.

В условияхрыночной экономики осуществление инвести­ций нельзя рассматривать как«произвольную» форму деятельности фирмы в том смысле, что фирма можетосуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществлениеинвестиций неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому всевозможные инвестиции можно разбить на две группы:

— пассивные инвестиции, т.е.такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателейприбыльности вложений в операции данной фирмы за счет замены устаревшегооборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т.д.

— активные инвестиции, т. е.такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ееприбыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новойтехнологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новыхрынков, или поглощения конкурирующих фирм.

Инвестиции,осуществляемые при основании или покупке предприятия, принято называть начальнымиинвестициями или нетто-инвестициями. В свою очередь брутто-инвестициисостоят из нетто-инвестиций и реинвестиций, причем последниепредставляют собой связывание вновь свободных инвестици­онных средствпосредством направления их на приобретение или изготовление новых средствпроизводства с целью поддер­жания состава основных фондов предприятия(инвестиции на замену, рационализацию, диверсификацию и т.д.).

Инвестиции вобъекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. Всвязи с этим для анализа и планирования инвестиций важной представляетсяклассификация инвестиций по признакам, показанным на рис. 1.1.

1. В зависимости от объектов вложенийсредств различают реальные и финансовые инвестиции.

2. По характеру участия винвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Под прямымиинвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектовинвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют восновном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию обобъекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Признаки классификации инвестиций

1

По объектам вложения средств

2

По характеру участия в инвестировании

3

По периоду инвестирования

4

По формам собственности инвестиционных ресурсов

5

По региональному признаку

/>

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> <td/> /> <td/> /> <td/> /> <td/> /> <td/> /> <td/> /> />/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>
Рис. 1.1. Классификацияинвестиций по разным признакам

Под непрямымиинвестициями подразумевают инвестирование, опосредствуемое другими лицами(инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеютдостаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования ипоследующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги,выпускаемые инвести­ционными и другими финансовыми посредниками, которыесобранные таким образом инвестиционные средства размеща­ют по своемуусмотрению, выбирая наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуя вуправлении ими, распре­деляя полученные доходы среди своих клиентов.

3. По периоду инвестирования различаюткраткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Под краткосрочнымиинвестициями понимают обычно вло­жения капитала на период, не более одногогода (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сбе­регательныхсертификатов и т. п.), а под долгосрочными инвести­циями - вложениякапитала на период свыше одного года.

4. По формам собственности инвестороввыделяют част­ные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

Частныеинвестиции - этовложения средств, осуществляе­мые гражданами, а также предприятияминегосударственных форм собственности, прежде всего коллективной.

Государственныеинвестицииосуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средствбюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государст­венныепредприятия и учреждения за счет собственных и заемных средств.

Под иностраннымиинвестициями понимают вложения, осуществляемые иностранными гражданами,юридическими лицами и государствами.

Совместныеинвестиции - этовложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

5. По региональному признаку различаютинвестиции внутри страны и за рубежом.

Под инвестициямивнутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложения средств вобъекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

Под инвестициямиза рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объектыинвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны(к этим инвестициям относятся также приобретения различных финансовыхинструментов других стран – акций зарубежных компаний, облигаций другихгосударств и т.п.).

1.2. ИСТОЧНИКИИНВЕСТИЦИЙ

1.2.1.Внутренние источники инвестиций

 

Традиционно вРоссии финансирование капитальных   вложений осуществлялось в основном за счетвнутренних источников. Можно предположить, что  и  в  дальнейшем  они  будутиграть решающую роль,   несмотря  на  активизацию  привлечения иностранногокапитала.  Каждой  семье  приходится  постоянно решать житейскую проблему:какую  часть  своего  бюджета  направить  на  текущее потребление, а какую — отложить  на  будущее? Предположим,  что члены семьи зарабатывают 1 млн. руб. вмесяц. Часть этих денег можно израсходовать на покупку продуктов питания иодежду и на оплату жилья и коммунальных услуг,   а часть можно отложить.Допустим, что семья тратит 800 тыс. руб.   в течение месяца, а оставшиеся 200тыс. помещает в банк или меняет на американские доллары для инвестированиябудущих расходов (159.8 трлн. рублей (20.8% всех денежных доходов) былозатрачено жителями России в первом полугодии 1997 г. на покупку иностраннойвалюты...). В этом случае говорят, что уровень  сбережений семьи составляет 20%.

В  масштабе страны  общий  уровень  сбережений  зависит  от уровня  сбережений населения,   организаций  и  правительства. Средства отдельных граждан — неединственный источник сбережений на  будущее. Предположим, что некая компанияполучила прибыль в размере  100  млн.  руб.  Эта  прибыль  может  быть выплачена владельцам,  реинвестирована  (компания может приобрести на этисредства новое оборудование или производственные площади) или же положена  набанковский счет. В любом случае компания сберегает часть своей прибыли,  точнотак же как семья сберегает часть своего заработка. Правительство тоже можетделать сбережения — в тех  случаях,  когда  налоговые  поступления  в  бюджет превышают правительственное    потребление     (куда    входит    зарплатагосударственных   служащих,   расходы   на   оборону,   выплаты пенсионерам ит.п.). При таком положении дел  у  правительства остаются   средства,  которые  могут   быть   использованы  под инвестиции,  скажем,  в строительствоновых дорог или развитие телефонной связи.

Объемсбережений в стране непосредственно влияет на  объем инвестиций  в  стране. Уже  было  отмечено,   что  инвестиции представляют собой расходы наприобретение оборудования,  зданий и жилья, которые в будущем выразятся вподъеме производительной мощи  всей  экономики.  Когда  общество  сберегает часть  своего текущего дохода,   это означает,  что часть производства можетбыть направлена не на потребление, а на инвестиции.

Чаще всегосберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным экономическимгруппам.  Когда семья откладывает часть своего дохода, она помещает свои деньгив банк. Банк одалживает эти деньги компании, желающей осуществитькапиталовложения.   В этом случае   вкладчики  (отдельные  граждане)    и  инвесторы (предприятия)  связаны через финансового   посредника   (банк).

Иногда вкладчики и инвесторы представляют  собой одно и  то же лицо.  Если    предприятие    сберегает  часть  своей  прибыли  ииспользует  ее  на  покупку нового  станка,  оно  одновременно  и сберегает иинвестирует деньги. Иногда компания сберегает свою прибыль  за  счет увеличения  банковских  вкладов.  Банк  затем одалживает  эти  деньги  другой компании,   желающей  сделать капиталовложения.  В закрытой экономике объемсбережений точно соответствует  объему  инвестиций.  Какая  часть национального дохода сберегается,   такая часть и может быть инвестирована.Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции равнывнутренним сбережениям.

Когда страна  входит   в  мировую  финансовую  систему, складывается не стольоднозначная ситуация. Если некая российская компания желает сделатькапиталовложение, она может занять необходимые средства как в российском, так ив зарубежном банке.  Рассмотрим,  какие  же  существуют  внутренние  источникиинвестиций.

Прибыль как источникинвестиций

Недостаток  финансовых   ресурсов   предприятия   пытаются восполнить за  счет повышенияцен на свою продукцию. В 1993 году все увеличение  прибыли  в  народном  хозяйстве   определялось ценовым   фактором.   Однако,   увеличивая   цены,  предприятия сталкиваются   со   спросовыми   ограничениями,   приводящими   кпроблемам с реализацией продукции,  и,  как следствие,  к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия.

Правительством  принимаются   меры,    которые   облегчат предприятиям формирование необходимыхфинансовых ресурсов для производственного развития, тем более что сегодня ониявляются одним  из  основных  источников  капиталовложений  в  экономику.Расширить  возможности  предприятий  поможет  решение  о  полном освобождении от  налога  прибыли,  направляемой  на  инвестиции, которое действует с 1января 1993 года. Это должно послужить хорошим стимулом к усилениюинвестиционной активности.

Амортизационныеотчисления

Амортизационные отчисления  -  это  капитальная  стоимость, отделившаяся   от   своего  материального   носителя   (зданий, сооружений,   оборудования,   аппаратуры и   т.д.)   изначально являющуюся капиталом уже находящимся в кругообороте иобороте предприятия.    Амортизационные    отчисления    направлены    навосстановление  средств  производства,  которые  изнашиваются  в процессеиспользования при производстве товаров. Однако в данный момент  в  России амортизационные  отчисления  теряются  из-за инфляции  (инфляция  практически девальвировала  этот  источник капиталовложений),  поэтому  для самоинвестирования  предприятия используют средства, необходимые для выплатыдолгов по зарплате, налогов и прочего,  что отражается на социальной сфере. Рост стоимости  основных  фондов  предприятий  и  их  амортизационныхотчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источникисобственных средств для финансирования капиталовложений.  Поэтому  одной  из важных  мер  по  повышению внутренней   инвестиционной   активности   могла  бы   стать антиинфляционная защита амортизационного фонда путем регулярнойиндексации   балансовой   стоимости   основных   средств.   Чтобы восстановить инвестиционный  характер  амортизационного  фонда, необходимо провести реформуамортизационной политики и системы кругооборота  и  оборота  амортизационного фонда: однозначно признать   капитальный   характер   амортизационныхотчислений; распространить  на  амортизационный  фонд  законодательство  особственности и гарантировать права собственников капитала на определение   судьбы    амортизационного    фонда; усилить ответственность  производства (менеджеров)  предприятий  за  его сохранность  и  целевое  использование;  ввести  налоговые  и административные  санкции  против  разбазаривания, проедания  и вывоза амортизационного фонда за пределы российской национальнойтерритории  (пресечь  вывоз  капитала  за  счёт  амортизационных отчислений).Эти меры помогут сохранению амортизационного фонда предприятия и, какследствие, помогут держаться производству на прежнем уровне.

Бюджетноефинансирование

Дефицит государственногобюджета не позволяет рассчитывать на  решение  инвестиционных  проблем  за счет  централизованных источников финансирования. При ограниченности бюджетныхресурсов как  потенциального  источника  инвестиций  государство  будетвынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию.Уже сейчас ужесточился контроль за  целевым использованием  льготных кредитов.  Для  обеспечения  гарантий возврата   кредита   внедряется  система  залога  имущества  в недвижимости,  в  частности  земли. Законодательная  база  этому создана  Законом  о  залоге.  Государственные централизованные вложения обычно  направляют  на реализацию ограниченного числарегиональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объектов,поддержание федеральной инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее  острых  социальных  иэкономических проблем. На этапе выхода из кризиса приоритетными направлениями сточки зрения бюджетного финансирования будут:

— выделениегосударственных инвестиций для стимулирования развития опорных сырьевых иаграрных районов,  обеспечивающих решение продовольственной и топливно-энергетическойпроблем;

— поддержание научно-производственногопотенциала;

— выделение субсидий на социальныецели слаборазвитым районом с чрезмерно низким уровнем жизни населения, неимеющим возможности приостановить его падение собственными силами.

Банковский кредит

Долгосрочное кредитование, особенно в условияхзарождающегося  предпринимательства,  могло  бы  стать  одним из важных источников  инвестиций.  Нет  необходимости  говорить  о важности долгосрочных  кредитов  для  развития  производства  в России,   которое  находится   в   катастрофическом   состоянии. Долгосрочные банковские кредиты впервую очередь направлены на решение  стратегических  целей  в  экономике. Они  способствуют постепенному увеличению производства и,  как следствие,  общемуподъему экономики  страны.  Такие  кредиты могли  бы выдаваться банками впервую очередь  на решение социальных программ под гарантии правительства, однако долгосрочные банковские кредиты невыгодны в условиях инфляции.

Средства населения

Привлечениесредств населения в инвестиционную сферу путём продажи  акций приватизированных  предприятий  и  инвестиционных фондов,  в частности,  моглобы рассматриваться не только как источник капиталовложений, но и как один изпутей защиты личных сбережений  граждан  от  инфляции.  Стимулировать инвестиционную активность населения можно  путем  установления в инвестиционныхбанках  более  высоких  по  сравнению  с  другими  банковскими учреждениямипроцентных ставок по личным вкладам,  привлечение средств населения   нажилищное  строительство,  предоставление гражданам,    участвующим    в   инвестировании    предприятия, первоочередного права на приобретение егопродукции по заводской цене и т.п. Для притока сбережений населения на рыноккапитала необходима широкая сеть посреднических финансовых организаций -инвестиционныхбанков и фондов,  страховых компаний,  пенсионных фондов, строительных обществи др. Однако важно по возможности обеспечить  защиту тем,    кто готоввкладывать  свои деньги в фондовые ценности, установив строгий государственныйконтроль за предприятиями,     претендующими     на привлечение средствнаселения.

Основнымфактором, влияющим на состояние внутренних возможностей финансированиякапиталовложений, является финансово-экономическая нестабильность. Тем не менеенедостаточность внутреннего инвестиционного потенциала можно считатьотносительной.

1.2.2. Внешние источники инвестиций

Иностранные инвестициив России

В РоссийскойФедерации инвестиции могут осуществляться путем:

 - создания  предприятий  с  долевым участием  иностранного капитала (совместных предприятий);

— создания  предприятий,  полностью  принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;

 - приобретения  иностранным инвестором  в  собственность  пред­приятий,  имущественных комплексов,  зданий,  сооружений,  долей участии в предприятиях,  акций, облигаций и другихценных бумаг;

 - приобретение  прав  пользования землей  и  иными  природными ресурсами, а также иных имущественных прав и т.р.;

 - предоставления займов,   кредитов,  имущества иимущественных прав и т.п.

Проблема  состоит   в стимулировании эффективного притока иностранного капитала.  В этой связи встаетдва вопроса:  во-первых, в какие сферы приток должен быть ограничен, аво-вторых, в какие отрасли и в каких формах следует в первую очередь егопривлекать. Иностранный капитал может   привлекаться   в   форме частныхзарубежных инвестиций — прямых и портфельных, а также в форме  кредитов  и займов.  Под  прямыми  инвестициями  принято понимать капитальные вложения вреальные активы (производство) в других  странах,  в  управлении  которыми участвует  инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми, если  иностранныйинвестор владеет не менее чем 25% акций предприятия, или их контрольным пакетом, величина  которого  может  варьироваться  в  достаточно широких пределах в зависимости  от распределения  акций  среди акционеров.

Прямые зарубежный  инвестиции -  это  нечто  большее,  чем простое финансированиекапиталовложений в экономику,  хотя само по  себе  это  крайне  необходимо России.  Прямые  зарубежные инвестиции представляют также способ повышенияпроизводительности и технического уровня российских предприятий. Размещая свойкапитал в России, иностранная компания приносит с собой новые технологии, новыеспособы организации—производства и прямой выход на мировой рынок.

Оттоккапитала

Рассмотрев впервую очередь инвестиции/  приходящие из-за рубежа,  мы  можем  сказать  и  о том,  какие  средства  уходят нелегально за рубеж. За последние   годы  в  России   сложился слой   предприятий   и   предпринимателей,   накопивших  крупные капиталы. Из-за неустойчивости экономического положения в странебольшие средства переводятся в конвертируемую валюту и оседают в западных банках.  Можно  было  бы  ожидать,  что  с  окончанием коммунистической  эры Россия  станет  обращаться  к  зарубежным кредиторам для финансирования крупныхинвестиций по мере того, как страна перестраивается под действием рыночных сил.На этом основании было бы резонно предположить, что в России  возникнет дефициттекущего платежного баланса  (когда уровень инвестиций превышает уровеньсбережений). Однако этого не происходит. Отток денежных  ресурсов  (потенциальных  инвестиций)  из  России  в несколько раз превышает их приток.Как не парадоксально, но в течение  1993  года  Россия  выдала  больше кредитов  зарубежным заемщикам, чем заняла сама. Активное  сальдо текущегоплатежного баланса России (когда страна является нетто-экспортером капитала,т.е.  граждане  ссужают  больше  денег,  чем занимают)  составило порядка 10млрд. долларов. Это усиливает инвестиционный «голод» в стране,  ведетк дальнейшему ослаблению национальной валюты. Мотивация оттока капиталов — ощущение российскими бизнесменами политической   и   экономической  нестабильности   в   России. Значительная часть накопленных российскимибизнесменами средств под влиянием страха перед возможным социальным взрывом всилу инфляции и непрерывного падения курса рубля,  боязни денежной реформыпереправляется ими в западные банки или используется для покупки недвижимости иценных бумаг.

Многие вроссийских деловых кругах чувствуют, что экономика России  слишком нестабильна  для  осуществления  долгосрочных инвестиций. Поэтому и предприятияиспользуют свои сбережения не на   капиталовложения внутри страны,  а на выдачукредитов за рубеж. Компании-экспортеры, как правило, хранят свою прибыль насчетах  в   зарубежных  банках вместо того,   чтобы ввозить ее обратно в Россиюи направлять на новые инвестиции. Этот процесс, известный как утечка капитала,очень часто носит противозаконный характер.  И все же,  несмотря на еепротивозаконность,  утечка капитала  находит  логичное  экономическое оправдание:  гораздо надежнее помещать капитал в лондонский банк, чем вроссийскую экономику.     Именно    поэтому    предприятия    предпочитаютпредоставлять кредиты иностранцам (помещая деньги в зарубежный банк), а несвоим соотечественникам.

Основные  источники  оттока  капиталов  могут  быть как легитимными, так и нелегитимными. К числу легитимных источников относятсясанкционированные   инвестиции   в  экономику других стран в форме созданиясовместных предприятий или дочерних фирм. Общие масштабы оттока валюты неподдаются точному измерению, поскольку  финансовая    статистика,    естественно,   учитывает только     их  легальную  часть.  Отток  в  крупных  масштабахиностранной валюты за  пределы России  побудил  власть  принятьорганизационно-правовые  меры  по  ужесточением  контроля  за возвращениемвалютной выручки на территорию страны. Для того, чтобы российские  фирмы  не боялись  инвестировать  средства  в экономику своей страны, необходимо создатьусловия для снижения инвестиционного риска.   Степень риска может бытьуменьшена за счет   снижения   инфляции,   принятия   четкого   экономическогозаконодательства, основанного на рыночных потенциалах.

 

Глава 2

ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА ВИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ

2.1. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ

Если основные принципыгосударственной инвестиционной политики сформулированы и получили правовоеоформление, то ситуация с воплощением их такова, что, скорее, можно говорить оботсутствии на практике ощутимой для предприни­мателей политики государства вобласти инвестиций, чем о проведении ее в жизнь.

«Комплекснаяпрограмма стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономикуРоссии». Этапрограмма является программным документом, определяющим направле­ниядеятельности правительства по выходу из инвестиционного кризиса и созданиюусловий для активной инвестиционной деятельности.

Программа вцелом отвечает требованиям системности при формировании государственнойполитики по стимулиро­ванию инвестиций, хотя и носит несколько общий характер.Она характеризует сложившуюся ситуацию в инвестиционной сфере, предпосылкироста инвестиций и задачи по их стиму­лированию, пути создания благоприятногоинвестиционного климата, направления государственной поддержки инвести­ционнойдеятельности, организационно-правовые условия инвестирования. Важно также, чтов программе выделен специальный раздел по снижению транзакционных издержекинвесторов, не относящихся к прямым затратам на реализа­цию конкретныхпроектов. В этой связи особое значение приобретают развитие информационнойинфраструктуры инвестиционного рынка, регулирование тарифов на услугимонополий, защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.

Мероприятияпрограммы были ориентированы на повы­шение объема капитальных вложений вэкономику России за счет всех источников финансирования уже в 1996 г. на 4% и в1997 г. — на 7%, в том числе на увеличение доли государствен­ных инвестиций до3% валового внутреннего продукта. При этом средства в объеме 0,5% ВВПнамечалось использовать на конкурсной основе для оказания государственнойподдержки частным инвесторам.

Практическаяценность программы состоит, в частности, в содержащемся в ней конкретном планемероприятий по право­вому обеспечению эффективного инвестиционного процесса отосновополагающих законодательных актов до инструкций и методических рекомендаций.

Ходреализации программы нельзя признать удовлетвори­тельным. Это относится как ксрыву намеченных объемов финансирования предусмотренных ею мероприятий, так и ксвоевременному принятию необходимых нормативных актов.

Состояниеправового обеспечения инвестиционной деятель­ности. Работа по совершенствованиюхозяйственного законо­дательства, в том числе в области инвестиций, постоянноявляется одним из ключевых направлений деятельности прави­тельства РоссийскойФедерации.

Центральной правовой проблемой формирования благо­приятногоинвестиционного климата является проблема гаран­тий прав собственности,особенно реального обеспечения прав частной собственности. Соответственно средиосновных зако­нодательных препятствий на пути иностранных, да и отечест­венных инвестицийостается неурегулированность земельного вопроса и прежде всего вопроса очастной собственности на землю.

Притоку иностранных инвестиций в Россию могло бы спо­собствоватьформирование правовой среды, аналогичной правовой среде, принятой в экономическиразвитых странах. Такая среда предполагает использование преимущественночастноправового (или гражданско-правового) регулирования, при которомпринимающая сторона и иностранный инвестор выступают в качестве равноправныхсторон в отношениях, основанных на договоре между ними.

Важным направлением улучшения юридической основыпривлечения иностранных инвестиций является также подклю­чение России кмеждународной системе правового обеспечения в области инвестиционнойдеятельности. Имеется в виду растущее число заключаемых межправительственныхсоглаше­ний о взаимной защите и поощрении капиталовложений, присоединение кмеждународным конвенциям, вступление в международные организации.

Инвестиционная деятельность затрудняется такжесерьезной несогласованностью правовых подходов к регулированию этой сферы,которая имеется в законодательствах субъектов Россий­ской Федерации. Как и вдругих областях, здесь господствует обилие нормативных актов на уровне ведомствпри отсутствии какой-либо координации даже в целях обеспечения единообраз­нойюридической техники, не говоря уже о содержании.

Государственнаяполитика стимулирования частных инве­стиций. «Комплексная программа стимулирования отечествен­ныхи иностранных инвестиций в экономику РФ» сориентиро­вана на увеличениедоли государственных инвестиций с 1,5 до 3% от ВВП, из которых на развитиесоциальной сферы предна­значено около 60-70%, а производственной сферы 30-40% средств.Причем прямое государственное финансирование социальных и производственныхобъектов планируется в основном в случаях, когда их значение для страны можноотнести к чрезвычайному.

В наше время вероятнее ожидать ухудшения ситуации спрямыми государственными инвестициями по сравнению с прошлой. Об этом говорит ифактический провал государст­венной инвестиционной программы за последние годы.

Когда не хватает денег, особое значение приобретаетрас­становка приоритетов. С одной стороны, понятно стремление сейчас, вусловиях широкой бедности, задержек заработной платы, финансовой подорванностисоциальной сферы, выдви­гать на одно из ведущих мест в государственном бюджетесоциальный приоритет. Но, с другой стороны, невозможно сколько-нибудь заметноукрепить социальную сферу в условиях спада без роста производства, создающегоустойчивую базу для увеличения бюджетных доходов. Поэтому и для самойсоциальной сферы будет более перспективным вложить сейчас средства прежде всегов стимулирование инвестиций, обеспечи­вающих экономический рост.

Инымисловами, выдвижение финансирования бюджетных расходов на стимулирование частныхинвестиций в качестве первого приоритета помогло бы на деле реализовать рольгосударства по активизации капиталовложений и по переходу к экономическомуросту в самый ответственный для этого период.

Государственнаяструктурная и промышленная политика. Государственная структурная и промышленная политика какцелостное явление также в стране отсутствует. В лучшем случае встречаются лишьотдельные фрагменты ее в виде пока еще недостаточно последовательной поддержкижилищного строи­тельства, малого бизнеса, отдельных финансово-промышлен­ныхгрупп, некоторых конверсионных мероприятий и т.п.

Ведется такжеразработка программы поддержки национальной технической базы, направленнойпрежде всего на сохранение и развитие критических технологий, упускать которыенедопустимо.

Созданиеперспективного инвестиционного задела. Иннова­ционная и научно-техническаяполитика. Одним изкардинальных вопросов структурной перестройки отечественной экономики иповышения ее эффективности является целенаправленное технологическоеперевооружение народного хозяйства, его переориентация на выпуск качественнойсовременной продукции. Решить этот вопрос без активизации деятельностинаучно-технической и инновационной сфер невозможно. Их же состояние кнастоящему времени иначе как катастрофическим назвать нельзя. Эта ситуацияявилась следствием отсутствия обосно­ванной научно-технической политики,недостаточного объема выделяемых ресурсов, невысокого темпа проведенияинституциональных преобразований и т.д.

Российские государственные органы должны вкратчайшие сроки предпринять чрезвычайные меры по спасению научного потенциаластраны. При этом необходимо отдавать отчет в том, что в России нет другой силы,способной решить эту задачу, и вряд ли она появится в ближайшие годы. Если жесфера исследований и разработок будет разрушена, то страна не только потеряетнаукоемкие отрасли, но и не сможет создать конкурентоспособные обрабатывающиепроизводства.

Особенноважно при утверждении рыночной экономики создать инновационную сферу, котораятрадиционно недооце­нивалась в СССР, а затем и в России. Инновационная сфераявляется тем инструментом, с помощью которого осуществля­ется согласованноевзаимодействие научной, технической и промышленной политики. Целямиинновационной политики являются обеспечение конкурентных преимуществ в новойпродукции и ключевых технологиях, повышение эффективно­сти экономики в целом.Мировой опыт свидетельствует о том, что в инновационной сфере успеха добиваютсяструктуры, базирующиеся на предпринимательской модели поведения.

Несмотря набыстрый рост инновационной сферы, она также сталкивается с серьезнымитрудностями. Главные из них заключаются в отсутствии спроса со стороныпромышленности на новые продукты и технологии. При стагнирующей промыш­ленностирассчитывать на быстрое оживление в инновацион­ной сфере не приходится. Однакобыло бы недальновидно запаздывать с созданием национальной инновационной систе­мы,имея в виду соответствующую законодательную базу, систему льгот, формыгосударственной поддержки, информа­ционную инфраструктуру и многое другое.

2.2. ПЕРЕХОД К ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ – НОВЫЙЭТАП В РАЗВИТИИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

При всейважности государственной инвестиционной политики и государственной поддержкиони не смогут оказать, особенно при нынешнем дефиците средств, не толькоопределяющего, но и существенного воздействия на динамику инвестиций. Главнымканалом государственного влияния на инвестиции остается формирование болееблагоприятного инвестиционного климата.

Если отполитики государства зависит создание системы предпосылок и возможностей дляинвестиционной активности, то нет другой социальной силы, способной статьдвигателем использования этих возможностей, кроме предпринимательства. Толькопредприниматели, заинтересованные в инициативной и эффективной деятельности,рискующие собственным капиталом, могут на деле повернуть производство на путьудовлетворения спроса, создать стимулы к производительному труду, обеспечив его достойную оплату,наладить современную организацию труда и управления, реализовать высокуюэффективность и быструю окупаемость инвестиций. Поэтому вопрос о созданииусловий для нового инвестиционного витка и о принятии практических мер поэффективному инвестированию касается предпринимательства не в меньшей, авероятно, в большей степени, чем государство.

Однако приходитсяпризнать, что готовность широких предпринимательских кругов к переходу кинвестиционному этапу развития российской экономики остается совершеннонедостаточной, что объясняется, с одной стороны, инерцией прошлого, с другой — слабой пока еще приспособленностью к требованиям будущего.

Инерция прошлого проявляется прежде всего в массовомсохранении иждивенческой психологии, порождающей инфан­тильность, сковывающейжелание или прикрывающей неуме­ние перестраивать производство в соответствии спотребно­стью рынка, избавляющей от чувства высокой ответственности зарезультаты собственной деятельности, приводящей к ослаб­лению, а подчас и кисчезновению делового патриотизма.

Слабая приспособленность к требованиям будущего обу­словленанизкой еще инвестиционной, а также общей деловой и управленческой культурой вшироких предпринимательских кругах. Переход от коротких и легких денег ипреимуществен­ного посредничества к производству и инвестированию для многихозначает глубокую психологическую ломку и принци­пиальное, качественноеизменение характера деятельности, что легко не дается. Это уже почувствовалимногие банки и пред­приниматели других экономических сфер. Поэтому воспитание,«выращивание» современного цивилизованного российскогопредпринимателя становится центральной проблемой, от которой в решающей мерезависят успехи страны на пути преодоления спада и перехода к инвестиционнойактивности и экономическому росту.

2.3. ФИНАНСОВАЯБАЗА РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Инвестиционнаядеятельность банков.В настоящее время в условиях известной ограниченности источников бюджетногофинансирования, с одной стороны, и значительной потребно­стью российскихпредприятий в средствах для финансирования инвестиционных программ проектов, сдругой — на коммерческие банки возлагаются особые надежды и предъявляютсяособые требования по поддержке инвестиционных проектов. В то же время самироссийские коммерческие банки, будучи универсальными и достаточно молодымикредитными учреждениями (для российской финансовой системы не характерновыделение специальных инвестиционных банков), в ряде случаев встречаются сдостаточно серьезными проблемами при принятии решения об участии (в той илииной форме) в финансировании инвестиционных проектов.

Существенноезначение при этом имеют как объективные особенно российских банков (в том числепо сравнению с западными финансовыми институтами), так и особенностисегодняшней экономической и политической ситуации в стране. Наиболеесущественные особенности российских банков состоят в следующем:

— сравнительно небольшой размерсобственного капитала;

— низкий удельный вес собственногокапитала в активах;

— преобладание краткосрочных пассивов;

— низкая доля депозитов в пассивах;

— высокая доля остатков по счетампредприятий и организаций в пассивах;

— несовпадение структуры пассивов иактивов;

— острота проблемы ликвидности активови др.

Так, только у12% российских банков капитальная база отвечает международным стандартам, в товремя как только крупные и устойчивые банки могут выдержать длительноеомертвление значительной части своих активов при производственноминвестировании.

Увеличениедоли долгосрочных кредитов в определенной мере сдерживается особенностьюструктуры пассивов: собст­венные средства банков относительно невелики, апривлекае­мые средства имеют в основном кратковременный характер. Осложняетситуацию и противоречия между ставками процента и рисками предоставления ссуд.В мировой практике долго­срочные кредиты считаются наиболее надежными и соответст­венноставка процента по ним ниже. В наших условиях, напро­тив, долгосрочные кредитыотносятся к наиболее рискован­ным, ставка же по ним остается более низкойпрежде всего ввиду ограниченности финансовых возможностей предпри­ятий.

Положениероссийской банковской системы усугубляется еще и таким характерным для нееявлением, как недостаток собственного капитала и отсутствие достаточныхрезервов под возросшие кредитные риски у российских коммерческих бан­ков. Позападным стандартам, минимальным соотношением между капиталом и размерамиактивов, взвешенных по рискам, считается 8%. В российском банковском сектореэтот показатель согласно официальной статистике находится на уровне 4,3%, иэто, наверное, завышено в 1,5-2 раза.

В последнеевремя серьезное влияние на деятельность мно­гих российских коммерческих банковначинают оказывать такие факторы, как:

-    снижениедоходности активов банка;

-    низкие качество идиверсификация кредитного портфеля;

-     отсутствиемежрегиональных или национальных сетей и риск отставания от других быстрорастущих банков;

-    дефицит знаний иопыта руководства, а также хорошо обученных кадров.

Другой серьезнойпроблемой является проблема резервирования. В настоящее время требованияЦентрального банка по обязательному резервированию в значительной мерепревосходят требования по резервированию на западных банковских рынках (до 20%России по сравнению с 0%-1% на Западе). С одной стороны, необходимо признать,что более высокие ставки резервирования в России являются вынужденной мерой,отражающей начальный этап становления российской банковской системы, с другойстороны, очевидно, что финансовые возможности российских банков в этом случаесущественно ограничиваются.

Условияповышения инвестиционной активности коммер­ческих банков в областиинвестиционного кредитования следующие:

• Снижение ставки рефинансирования.

• Снижение доходности вложений в ГКО идругие государст­венные ценные бумаги.

• Стабилизация ситуации намежбанковском рынке, повы­шение внутренней устойчивости коммерческих банков (втом числе за счет их укрупнения, слияний, концентрации).

• Повышение нормы накопления населенияи предприятий как фактор изменения структуры пассивов коммерческих банков(повышение доли долгосрочных депозитов), а также расширение долевого  участияпредприятий собственными средствами в финансировании инвестиционных проектов.

• Развитие лизинговых схемкредитования, рассматриваемое в том числе как один из способов решения проблемызалога (обеспечения кредита).

• Развитие межбанковскогосотрудничества в области совме­стного кредитования инвестиционных проектов(способное в том числе стать одним из способов распределения рисков междунесколькими инвесторами).

• Расширение круга устойчивых истабильно развивающихся в новых условиях промышленных предприятий (устойчивостьфинансового положения предприятий на протяжении ряда последних лет каксущественный фактор, влияющий на реше­ние вопроса о предоставлении этомупредприятию долгосроч­ного кредита).

• Приток иностранных инвестиций,имеющий значение в том числе как способ удешевления инвестиционного кредита дляроссийских промышленных предприятий, а также как один из вариантов развитиясовместного (иностранного и российского) финансирования российскихинвестиционных проектов.

• Развитие механизма гарантий поинвестиционным креди­там, включая и развитие механизма предоставления государст­венныхгарантий российским коммерческим банкам, прини­мающим участие в финансированииинвестиционных программ и проектов, входящих в систему государственныхприоритетов.

Для повышенияинвестиционной активности коммерческих банков в области реализацииинвестиционной политики путем вложений в корпоративные ценные бумаги наряду сотмечен­ными выше условиями, значительная часть которых сохраняет своюактуальность и для данного направления инвестиционной политики, также имеютсущественное значение следующие обстоятельства.

• Дальнейшее развитие инфраструктурыфондового рынка (в том числе как одно из направлений создания условий дляобеспечения ликвидности корпоративных ценных бумаг).

• Развитие системы специальныхфинансовых и инвестици­онных институтов (паевых инвестиционных фондов,венчурных фондов и т. д.), одной из основных задач которых является привлечениесредств для финансирования инвестиционных проектов через вложение в акции,облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые под реализацию конкретного проекта.

• Развитие системы государственныхгарантий (причем как регионального, так и федерального уровней) по ценным бума­гам(акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансированияинвестиционных проектов, вхо­дящих в систему государственных приоритетов.

При этомнеобходимо иметь в виду, что в России разви­тие банковской системы идет внаправлении формирования по европейскому образцу модели универсального коммерче­скогобанка, не предполагающей объемных ограничений на операции с ценными бумагами. Вэтом случае банк может иметь крупные пакеты акций нефинансовых предприятий иокружать себя различными небанковскими финансовыми институтами. Данная модельсвязана с повышенной риско­ванностью операций банка. Его риски по операциям сценными бумагами не отделены от рисков по кредитно-депозитной и расчетнойдеятельности, в то же время банк в значительной мере зависит от положения дел укрупнейших клиентов, в оборот которых втянуты значительные средства банка(через участие в акционерном капитале и облигацион­ных займах).

В целом же принцип универсализации банковского делаозначает комбинацию коммерческого банковского дела (привлечение депозитов ипредоставление кредитов) и инвести­ционного банковского дела (выпуск ценныхбумаг, андеррайтинг, размещение ценных бумаг компании и торговля ими).

В настоящее время характерной чертой российскогофинансового рынка является выполнение небанковскими финансовыми институтами ибанками однотипных операций на рынке ценных бумаг. Однако преимущества зачастуюоказываются на стороне банков как более мощных и конкурентоспо­собныхфинансовых институтов. Существенное значение имеют и особенности российскихнебанковских инвестиционных институтов, в числе которых можно выделить:

— недостаточную капитализациюфинансовых посредников, неуверенность в ликвидности и будущей динамике курсаценных бумаг эмитента, что приводит к преимущественному использованиюандеррайтинга «с отложенным выкупом» (т. е. выкупом ценных бумаг помере реализации их инвестиционной компанией);

— требование первичного размещенияакций по единой цене, затрудняющее формирование инвестиционных синдикатов(члены которых могут принимать на себя различные обязатель­ства исоответственно нести различные риски при реализации ценных бумаг эмитента);

— часто крупнейший эмитент самвыступает в качестве орга­низатора и менеджера эмиссионного синдиката, диктуяфинан­совым посредникам свои условия.

Исходя изперечисленных выше факторов можно сделать вывод о том, что складывающаяся внастоящее время в России тенденция к развитию принципов универсализациибанковско­го дела имеет как свои недостатки, так и определенные пре­имущества.Недостатки обусловлены прежде всего тем, что возрастает рискованность банковскихопераций: вложения в ценные бумаги осуществляются в непосредственной связи сосновной банковской деятельностью, что в свою очередь таит в себе угрозуликвидности банковских вложений. Эта проблема, которая, как известно, внастоящее время имеет особое значе­ние для молодых российских банков. В то жевремя развитие российских банков как универсальных финансовых институтов вомногом имеет вынужденный характер: специализированным инвестиционным компаниямеще предстоит длительный путь в своем формировании в качестве устойчивыхфинансовых учреждений, который не только является сложным, но и требу­етдополнительного времени для преодоления сложившегося устойчивого скептическогоотношения к инвестиционным фондам со стороны значительной части населениястраны, вызванного сомнительной деятельностью многих фондов в период ваучернойприватизации. В этом случае именно на, банки возлагается роль основныхкатализаторов и непосредст­венных участников инвестиционного процесса.

 

Рольфинансово-промышленных групп в развитии инвестиционного процесса. Создание финансово-промышленныхгрупп (ФПГ) как формы интеграции финансового и промышленного капиталанаметилось в России уже в 1993-1994 гг. Этот процесс несколько активизировалсяпосле принятия закона о финансо­во-промышленных группах.

В 1993-1994гг. было зарегистрировано 7 ФПГ, в 1995 г. -16, а на конец августа 1996 г. ихчисло достигло 37. Надо учитывать при этом, что реальное количество ФПГ больше,чем зарегистрировано, поскольку целый ряд крупных фирм и объединений фактическиразвивается ФПГ. В различной стадии разработки и согласования находятся ещеоколо 10 проектов создания таких групп, а о желании организовать ФПГ заявилиболее 100 инициативных групп.

В составдействующих ФПГ входят свыше 500 предприятий и организаций, в том числе более80 финансово-кредитных учреждений, включая коммерческие банки, страховые компа­нии,инвестиционные институты. Общая численность рабо­тающих на предприятиях и ворганизациях ФПГ составляет свыше 2,5 млн чел.

Трудностистановления эффективных российских ФПГ свя­заны как с условиями внешней среды(неудовлетворительный пока инвестиционный климат, несовершенство налоговойсистемы, недостаточность правовой базы, отсутствие единой линии причастныхведомств), так и с внутренними факторами -прежде всего со слабой управляемостьювнутри ФПГ и нехваткой квалифицированных кадров.

В настоящеевремя в новых ФПГ стали преобладать круп­ные предприятия со значительно болеемасштабными инвести­ционными предложениями. Существующие ФПГ отличаютсяДостаточно широкой диверсифицированностью деятельности (около 100 направленийпромышленной деятельности). Ожидается, что дальнейшее развитие деятельности ФПГбудет во все большей мере связано с высокотехнологичными сферами российскойэкономики: авиастроением, судостроением, средст­вами связи, оптическойтехникой, биотехнологией.

В настоящеевремя можно достаточно четко выделить ФПГ по основным блокам отраслейнационального хозяйства (лесопромышленный   комплекс,   топливно-энергетическийкомплекс, нефтеперерабатывающий и химический комплекс и т. п.) и регионамстраны.

Финансово-промышленныегруппы могут сыграть важную роль в оживлении инвестиционного процесса, открываяпрежде всего следующие возможности.

• Получение относительно дешевыхфинансовых ресурсов, аккумулируемых в финансовых организациях группы.

• Долгосрочное отвлечение финансовыхресурсов с гаранти­ей их сохранения и целевого использования.

• Сближение прямого и косвенного(портфельного) финан­сирования.

• Получение устойчивых доходов навременно свободные финансовые ресурсы.

• Перераспределение инновационныхрисков через создание специальных венчурных фондов в рамках ФПГ.

С цельюдостаточно полной и эффективной реализации этих задач необходимо:

• активно включать в состав ФПГ нетолько крупные, но и средние и даже мелкие предприятия, превращая их всателлитов крупных и связывая тесным кооперированными связями;

• расширять механизм создания в рамкахФПГ дочерних, зависимых компаний и совместных предприятий, в том числе и спривлечением зарубежного капитала;

• расширять возможности создания ФПГ,что позволит на надежной экономической основе восстанавливать технологиче­скиецепочки и эффективное кооперирование в хозяйстве;

• разнообразить виды и формыдеятельности финансовых организаций в рамках ФПГ, включая в их состав не толькоуниверсальные, но и специализированные банки, инвестицион­ные фонды ифинансовые компании, позволяющие гибко привлекать и использовать временносвободные финансовые ресурсы с уменьшением риска их потерь;

• более широко привлекать к расширениюмасштабов инве­стирования в рамках ФПГ государственные средства, но не черезпрямое выделение бюджетных средств, а через межбан­ковский кредит, что позволитЦентральному Банку России более четко контролировать связь этих средств срезультатами;

• активизировать создание региональныхФПГ с привлечением средств местных бюджетов и региональных отделений банков.

Оживлениюинвестиционного процесса могут также содей­ствовать:

— формирование в рамках ФПГинвестиционных компаний, создаваемых по принципу прямого финансирования, т.е.под долевые ценные бумаги; чтобы повысить заинтересованность в этом процессекредитуемых организаций необходимо преду­смотреть возможность последующеговыкупа ценных бумаг;

— создание за счет средств всехучастников ФПГ венчурных фондов, задачей которых является финансированиенаиболее рискованных инвестиционных проектов;

широкоеиспользование механизма создания совместных, зависимых и дочерних организаций,с целью органического соединения финансовых ресурсов не всех, а лишь заинтересо­ванныхи непосредственно связанных с общей деятельностью членов ФПГ.

Инновационнаяи инвестиционная активность малого бизнеса. Развитие венчурного капитала. Инновационный малый бизнес ивенчурный капитал в развитых странах стали одним из наиболее  быстрых  и  эффективных каналов  научно-технического прогресса и распространения высоких техноло­гий.Малый бизнес становится обычно инициатором иннова­ций, а затем их широкоераспространение подхватывает круп­ный капитал.

Однако малоепредпринимательство само по себе не спо­собно осилить крупные начальныевложения, которые требуют инновации. Эту роль и  выполняет венчурный, рисковыйкапитал, поддерживающий новые начинания. Он интенсивно развивается ирасширяется в развитых странах на всех конти­нентах. В США к началу 90-х гг. ондостиг 30 млрд долл. В Европе создана Европейская ассоциация венчурногокапитала.

В настоящее времявозросла активность в области под­держки российского венчурного бизнеса состороны зарубежных фондов. Завершается создание сети из 11 региональныхвенчурных фондов, каждый из которых будет располагать капиталом в 50 млн долл.Она формируется по решению токий­ской встречи глав «большой семерки».С участием ЕБРР, Международной финансовой корпорации, финансовых учреж­денийВеликобритании, Германии, США создан Российский инвестиционный фондФрэмлингтона, венчурный капитал которого составляет 65 млн долл.

Но об успешном старте деятельности этих фондовговорить еще рано. Главное препятствие состоит в неготовности россий­ских'партнеровиспользовать новые возможности. Для разви­тия сети венчурных фондов,ориентированных на малые инве­стиционные предприятия, важно использоватьвозможности системы фондов поддержки малого предпринимательства.

2.4. СТРАХОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Исключительновысокие и разнообразные риски, сопутствующие современным инвестициям в России,служат одной из важнейших причин торможения инвестиционной деятельности.Существенное значение имела неустойчивость политической ситуации, не дававшаягарантии, что не будет проведена национализация частной собственности и измененкурс на развитие рыночной экономики. Риск политической нестабильности особеннотяжел, поскольку не подлежит страхованию, а государственными гарантиями наобширных просторах страны не запасешься, не говоря уже о крайне ограниченныхвозможно­стях их предоставления. Есть надежда, что итоги президентских выборовдают основания для сокращения политических рис­ков.

Повышенныериски связаны также с неустойчивостью эко­номического и, как следствие,социального положения страны. Влияние этого фактора остается значительным, хотяпостепен­но складываются условия для его ослабления.

При прямомфинансировании инвестиций финансовыми компаниями, в том числе посредствомпокупки акций предпри­ятий, инвестор получает определенную гарантию всей собст­венностьюдолжника. Банки, стремясь усилить защищенность своих кредитов, все в большеймере переходят на залоговые кредиты или кредиты под гарантию. Однако, какизвестно, до сир пор долгосрочные кредиты под новое строительство, реконструкциюи серьезное техническое переоснащение произ­водства весьма ограничены и даютсянередко непосредственно органам управления (областным администрациям, правитель­ствамкрупных городов и т. п.) или под их поручительство. Непосредственнопроизводственно-хозяйственным организа­циям получить такой кредит практическиневозможно.

Одним изрешающих условий преодоления сопротивления инвесторов долгосрочномукредитованию является обеспече­ние перераспределения рисков возврата выданныхкредитов. При этом особую актуальность приобретают:

— обеспечение расчетного эффектакредитуемого мероприя­тия, что предполагает усиление контроля за оценкойкоммерче­ской привлекательности проекта и реальным исполнением предусмотренныхрасчетами показателей;

— учет вероятности возникновения рискаи оценка ущерба, который может получить кредитуемый объект в случае непред­виденныхизменений в макроэкономической или политической ситуации, в случае просчетовили различного рода аварий, связанных со стихийными бедствиями илинеисполнением обязательств со стороны партнера (удлинение срока освоениякапитальных вложений,  непредусмотренное удорожание объекта и т. п.).

Перечисленные виды рисков должны быть распределенымежду должником, кредитором и страховыми организациями, принимающими на себя рольпосредника. В случае финансиро­вания крупного проекта к страхованиюподключаются не только организации первичного страхования, но и перестрахо­вочныекомпании. Именно этим определяется, что бум страхового дела в разных странахнепосредственно связан со стабили­зацией и оживлением экономики, в первуюочередь с активиза­цией инвестиционного процесса.

В Россиичастное страховое дело, с одной стороны, получа­ет сейчас весьма бурноеразвитие, с другой — переживает слож­ные времена. Не исключено, в частности,банкротство немало­го числа возникших на первой волне недостаточно крепкихстраховых компаний.

Несмотря насложные условия, повышение роли страховых и перестраховочных организаций вослаблении последствий инвестиционных рисков состоит прежде всего в следующем.

• Расширение сфер страхованиягражданской ответственно­сти организаций, в том числе при осуществленииинвестицион­ного процесса: страхование риска, возникающего при измене­нииусловий реализации проекта и снижении его эффективно­сти, удлинении сроковреализации проекта, аварий или несча­стных случаев.

• Распределение риска приинвестировании крупных проек­тов между страховыми компаниями через механизмперестра­хования.

• Рационализация порядка распределениястраховой премии между страховыми организациями и участниками процессастрахования в пользу страховых организаций, которые могут направлять этисредства на финансирование мероприятий, минимизирующих риск при осуществлениибудущих вложений в определенных сферах. Например, страхование грузов, транс­портныхсредств и т. д. часто связано с плохим механическим состоянием технической базыперевозок (дорог, подвижного состава, неразвитость инфраструктуры). Страховыекомпании нередко заинтересованы вложить собственные средства в мероприятия,минимизирующие возникновение риска в буду­щем. Самостоятельное значение имеетобъединение усилий страховых организаций по реализации таких мероприятий, чтоможет быть успешным только при привлечении общественныхорганизаций-страховщиков — Всероссийского союза страхов­щиков, КомитетаТоргово-промышленной палаты (ТПП) РФ по страховой деятельности и т. п.

Первоочередныминаправлениями совместной работы страховщиков может быть:

— расширение работ по созданиюпрограммных продуктов по надежной оценке коммерческой привлекательностиинвестици­онных проектов применительно к отдельным отраслям и регионам;

— дальнейшая разработка методик оценкивероятности риска реализации различного рода проектов и методик расчета суммвозникающего ущерба;

— дальнейшая рационализация порядка иусловий заключе­ния страхового договора с изменением величины и порядкараспределения страховых премий, введения элемента гарантий и поручительства встраховых отношениях, существенного расширения границ перестрахования.

Такиемероприятия нередко связаны с изменениями струк­турыпроизводственно-хозяйственных объектов, в первую очередь с созданием зависимыхи дочерних компаний, холдин­говых образований и развитием инфраструктурыстраховой деятельности.

Важное местов защите инвестора должны занять механизм залоговых кредитов и механизмпризнания производственно-хозяйственных организаций банкротами. Эти условияповыше­ния защищенности инвесторов проверены мировой практикой ив некоторыхрегионах России, прежде всего в Нижегородской Области.

 

Глава 3

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СИТУАЦИЯ В РОССИЙСКОЙФЕДЕРАЦИИ

3.1. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ В ЦЕЛОМ

Со временираспада СССР для каждого из российских правительств словосочетание «ростинвестиций» было синонимом понятию «выход из кризиса». Однако все эти годыобъемы инвестиций постоянно падали, причем еще быстрее, чем объемыпроизводства. Более того, инвестиции продолжали снижаться даже в благополучном1997 году.

Тогдаправительство взяло на вооружение идею роста за счет мобилизации простаивающихмощностей, то есть при минимуме инвестиций. Этой же стратегии придерживается инынешний кабинет. В результате сегодня на капиталовложения направляется в двараза меньшая доля ВВП, чем в началe 90-х годов,— всего 15%.

Вообще-то, умногих развитых стран — например, США, Вели­кобритании, Канады, Франции илиШвеции — эта пропорция примерно такая же (инвестиции составляют 15-18% ВВП.)Разница только в том, что там уже построены хорошие дороги, сети коммуникаций.В развитых странах возведено гораздо больше жилья, офисов, заводов с самымсовре­менным оборудованием. Словом, они уже «вкачали» в свою эконо­микуогромные средства, создав необходимую для благополучного развитияинфраструктуру. И теперь для поступательного движения их экономике требуетсяменьше инвестиционного топлива, чем для разгона — нашей. Те же государства,которые поставили себе задачу «разогнаться» — достичь более высокогоуровня развития, расходуют на инвестиции (читай: на накопление экономическогопотенциала) гораздо большую долю валового продукта. До недавнего времени вКитае, Малайзии, Таиланде на инвестиции направлялось больше 40% ВВП; в ЮжнойКорее и Гонконге — более 35%; в Японии и Индонезии — около 30%. Впрочем,необязательно сравнивать Россию с азиатскими странами, чья экономика от такогоинвестиционного бума «перегрелась», что отчасти и привело ее к кризису. Есть иболее умеренные и, главное, близкие нам примеры — скажем, бывшие соцстраны.Успехов в преодолении кризиса добились те из них, которые больше расходовали наинвестиции. Так. в Венгрии на это уходило 22-24% ВВП, в Эстонии — 26-28%.

А нынешниеинвестиционные пропорции не только не обеспечивают России необходимого развития— при таких ин­вестиционных показателях страна обречена сползать вниз в мировойэкономической иерар­хии. Придется постепенно де­монтировать более или менеевысокотехнологичные отрасли. Скажем, столь разнообразный по выпускаемойпродукции авиационно-космический ком­плекс могут себе позволить лишь считанныекрупнейшие экономики с огромным объемом инвестиций и производства — США,Европейский Со­юз, отчасти Япония. Между тем все инвестиции российской эко­номики(около $20 млрд в год) немногим превосходят бюджет американскогоавиакосмического агентства NASA.

Лучшийиндикатор инвестиционного климата — иностранный капитал. Россия — в целом самаябогатая естественными ресурсами страна мира — привлекала из-за рубежа меньшеинвестиций, чем, допустим, маленькая и лишенная природных богатств Венгрия.Единственное, что до недавнего времени могло соблазнить инвесторов,— это шансотносительно быстро получить сверхвысокую доходность. Недаром большая частьинвестиций в России не доставалась реальному сектору, а направлялась вроссийские ценные бумаги, глав­ным образом государственные облигации. Послеавгустовского обвала фондового рынка рос­сийская экономика потеряла своихосновных инвесторов — тех, кто был готов сыграть в «русскую финансовуюрулетку».

Сегодня синвестициями в России сложилась парадоксаль­ная ситуация: они продолжаютснижаться при огромном избыт­ке свободных денег. На руках у населения, поразным оценкам, находится $30-50 млрд нерабо­тающих денег. Остатки на кор­респондентскихсчетах банков сегодня составляют около 30 млрд рублей. Кроме того, минимум 20млрд рублей банки вынуждены держать на депози­тах в ЦБ. За неимениемальтернативы они соглашаются на 18% годовых, которые даже не компенсируютинфляцию. А «Сбербанк», по некоторым дан­ным, аккумулирует 120 млрд рублей'вкладов населения. Эти деньги в экономикесегодня то­же практически не работают.

Правительствохочет поддер­жать инвестиции, но не знает как. Принципиально решен вопрос лишьс государственными инвес­тициями. Их основу составит так называемый бюджетразвития, из которого предусматривается вы­дать 20,8 млрд рублей «живых» денеги 50 млрд рублей гарантий под коммерческие кредиты. Правда, пока это лишьпланы. Ведь деньги надо еще собрать — эти часть будущих поступлений вгосбюджет. Еще хуже обстоит де­ло с гарантиями: кто поверит гарантиямгосударства, неоднократно обманывавшего своих кредиторов? Да и управлять сбороми расходованием бюджета раз­вития пока некому: так называе­мый Российский банкразвития все еще остается проектом в нес­кольких вариантах.

Впрочем, дажеесли эти трудности удастся решить и в этом году бюджет развития будет реальным(в предыдущие годы он существовал главным образом на бумаге), это мало что изме­нит.Бюджет развития сможет обеспечить не больше 5-10% прогнозируемых весьмаскромных инвестиций.

Пока властипреуспели лишь в одном. В законодательство наконец внесены поправки, ко­торыхинвесторы ожидали на протяжении многих лет. Напри­мер, так называемая дедушки­наоговорка, согласно которой на иностранного инвестора не распространяютсянеблагопри­ятные для него изменения в за­конодательстве, если они при­нятыпосле его прихода в Рос­сию. Власти пытаются привлечь инвесторов индивидуальнымдоговорным налоговым режи­мом — в соответствии с согла­шениями о разделепродукции (СРП). Власти рассчитывают, что СРП в перспективе станут важ­нейшимисточником прямых иностранных инвестиций.

Однакольготами инвесторов уже не заманишь. Это понима­ют и в Белом доме. В текущемгоду правительство рассчитыва­ет максимум на $1 млрд пря­мых иностранныхинвестиций — то есть ожидается вдвое мень­ший приток иностранного капи­тала,чем тот, что был до приня­тия законодательных префе­ренций для инвесторов. Итакие прогнозы как нельзя более красноречиво говорят о том, что улучшений вэкономике ждать не приходится, посколь­ку возникает замкнутый круг, ведь лучшевсего инвестиции привлекает стабильно растущая экономика.

Сегодня нароссийском рынке практически не осталось ликвидных финансовых инструментов. Снедавним ростом курса акций („Ъ" подробно рассказывал об этом в прошлыйчетверг) броке­ры не связывают больших на­дежд. Поэтому российские ком­паниистараются перевести свои операции по корпоративным бу­магам на зарубежныерынки. Крупные российские брокеры уже давно работают с клиента­ми, желающимиинвестировать деньги вне России. Прежде всего, на рынках США и Европы. Если виюле 1998 года на долю россий­ских площадок приходилось 75% оборота пороссийским бу­магам и производным на них, то в январе-феврале этот показа­тельсоставлял не более 30%.

Однако выходна ликвидные зарубежные рынки могут получить только крупные операторы — завозможность торговать, скажем, ADR и ADS на российские акции брокерам приходитсявносить страховой депозит. Зависит он от размера открываемой позиции, но влюбом случае составляет не меньше $1 млн. И даже несмотря на это, контра­гентынеохотно торгуют с русскими брокерами. «Им бесполезно доказывать, что у насесть деньги и компания исправно выполняет свои обязательства. Недоверие слишкомвелико. Они примерно так и говорят: „Вы русские. И это многое объясняет"»,- заявил один из операторов.

Многиекомпании усилили свои вексельные подразделе­ния. Возможности зарабатывать наэтом рынке сегодня чуть больше чем полгода назад, однако операции с долгами неприносят постоянного дохода. К примеру, чтобы закрыть цепоч­ку зачетов, всостав которой входит несколько векселей, об­лигации, долги Инкомбанка, ак­ции«Урюпинскокртелекома» и несколько вагонов сахара, тре­буется от несколькихнедель до нескольких месяцев. А положи­тельный исход сделки гаранти­ровандалеко не всегда.

Поэтомуброкеры стараются не рассматривать этот бизнес в качестве основного.Топ-менеджеры крупных компаний приз­нают, что только за счет бро­керскогообслуживания и опе­раций с векселями существо­вать нельзя. Перечисленныеспособы заработка позволяют многим компаниям всего лишь «оставаться в нулях».Впрочем, и такой результат считается очень неплохим.

Для тех же,кто не согласен на «нулевой вариант», существует investment banking — инвестиционно-банковский бизнес, длякоторого в России сегодня есть все условия. И большинство крупных компанийделают став­ку на регистрационный бизнес, управление активами VIP-клиентов,организацию сделок по слиянию-поглощению, привлечению капитала и так далее.

Даже несмотряна все проблемы экономики, остается не­мало инвесторов — как в Рос­сии, так ина Западе,— желаю­щих иметь долю в производ­стве того или иного российскогопредприятия. В качестве приме­ра можно привести недавнюю сделку по продаже 25%акций ОАО «Вымпелком» (владелец торговой марки «Би Лайн») норвежскомутелекоммуника­ционному концерну Telenor. Финансовым консультантом этого проекта была компания «Тройка-Диалог». Аинвестиционно-банковская группа «НИКойл» получила недавно «мандат на частноеразмещение ак­ций дополнительной эмиссии» АО «Ванадий-Тулачермет» — крупнейшегов России произво­дителя ванадиевой продукции.

Отсутствиеликвидности на фондовом рынке не означает отсутствие балансовой ликвидностипредприятий — они продолжают  работать, производить и продавать товар, плататьсотруд­никам зарплату. И зачастую эти предприятия нуждаются в обо­ротныхденьгах. Поэтому есть спрос на услуги инвестиционных компаний, имеющих давниесвя­зи с потенциальными инвестора­ми. Сегодня эти компании зани­маютсякорпоративным финан­сированием: разработкой качес­твенных бизнес-планов, прове­дениемаудита, составлением понятного инвесторам баланса, наконец, поисками самого ин­вестора.Причем и отношения с инвесторами сегодня строятся иначе, чем полгода назад;если раньше директора чуть ли не диктовали условия получения кредитов, тотеперь в обмен на инвестиции они готовы отдавать даже крупные пакеты акций.

Самифондовики часто называют эту работу «переупаковкой». Причем прибыль зачастуюпревышает доходы от операций на открытом рынке. И это при минимальных затратахи почти нулевом риске. Оплата таких сделок складывается из двух составляющих —за саму работу над инвестиционным проектом (независимо от результата) игонорара в случае успешного завершения сделки. размер гонораров обычно зависитот суммы привлеченных инвестиций — чем больше сумма, тем меньше процент инаоборот. Диапазон составляет от $10 до$30 тыс. в месяц и от 0,2 до 10-15%соответственно.

Другойисточник заработка — прямые вложения в производство российских предприятий.Специалисты признают, что именно такой бизнес станет одним из основныхисточников заработка, и многие компании создают фонды прямых инвестиций вреальный сектор. В числе наиболее привлекательных называют легкую и пищевуюпромышленность, бытовую химию, фармацевтику и другие отрасли, где возможнозамещение импорта. Традиционно привлекательны для инвесторов иэкспортоориентированные производства.

«Мы,например, владеем контрольными пакетами акций двух цементных заводов — Оскольского и Подгоренского, — говорит директор департамента развитияинвестиционной группы „Атон" Владимир Гузь.— И так получилось, что в 1998году цементный бизнес — в основном из-за выросшей привлекательности экспорта —оказался для нас одним из самых прибыльных. И будет впредь — тут годовой оборотпродаж $35 млн».

Другое дело,что окупаемость одной сделки занимает гораздо больше времени — от несколькихмесяцев до пяти-се­ми лет. Тем не менее прямыми инвестициями начинают зани­матьсявсе больше компаний. Для многих этот бизнес выхо­дит на первое место.

Коренноеотличие сегодняшне­го рынка от рынка образца 1997 года заключается в том, что предприятия имеют отношения не с армией брокеров, взвинчи­вающих цены их акцийна вто­ричном рынке, а напрямую с финансистами-одиночками, не ставящими цельюмолниеносно получить сверхприбыль. Основ­ные доходы получают «мобиль­ные»компании, готовые прихо­дить на предприятие, знако­миться с производственнымциклом, вникать в особенности бизнеса и вести кредитование. По мнениюспециалистов, сейчас наблюдается переход российского фондового рынка отамериканской к европейской модели развития. (Не секрет, что изначальнороссийский фондо­вый рынок строили специалисты США, на деньги американскихфондов, по американским тех­нологиям и для американских клиентов. Поэтомуроссийский рынок акций и стал слепком американской модели).

СегодняРоссию привлекает европейский путь, когда бро­керские конторы не играют гла­венствующейроли, а рынок ак­ций не является основным ин­струментом привлечения денег дляфинансирования предприя­тий. Европейская модель под­разумевает кредитование иосу­ществление прямых инвестиций в реальный сектор экономики.

«Когда доходыот вложения в акции значительно превыша­ют доходы от продажи оружия, а напроизводство деньги так и не попадают — это ненормаль­но»,— считает большинствоспециалистов. В инвестицион­ных компаниях уверены, что фондового рынка в томвиде, в котором он существовал до азиатского кризиса, в России уже не будет.Наиболее вероят­ный сценарий — резкое сокра­щение и укрупнение компаний,которые перейдут от спекуля­тивных операций к инвестиционно-банковскомубизнесу.

3.2.АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ ПО РЕГИОНАМ СТРАНЫ

 

3.2.1.Результаты рейтинга регионов

Чтоинтересует любого инвестора? Нас­колько выгодным может быть вложение средств инасколько оно рискованно. Риск и потенциал неразрывно связаны. Именно поэтомувсе российские регионы рассматриваются нами в координатах риск—потенциал.Заданы следующие градации. Потенциал: высокий (цифровое обозначение!), средний(2) и низкий (3). Риск: низкий (буквенное обозначение А), сред­ний (В), высокий(С) и очень высо­кий (D).Соответственно, рейтинг каждого региона обозначается цифро-буквеннойкомбинацией, которая указывает на об­ласть в упомянутых выше координатах(график 2, карта 1 и таблица I).

Тип 1А. Максимальные возможности приминимальном риске. Это российская элита. В прошлом году в нее входили лишьМос­ква и Санкт-Петербург. В этом году к сто­лицам подтянулась Московскаяобласть. Что же касается расклада сил внутри этой тройки, то, конечно, Москваостается просто недосягаемой. На ее долю прихо­дится 14,8% российскогоинвестиционного потенциала, в то время как на Санкт-Пе­тербург и Московскуюобласть — 4,9 и 3,7% соответственно.

Тип 2А. Средний потенциал, низкий риск. Всостав этой группы по-прежнему входят Татарстан и Белгородская область. Несмот­ряна экономические и финансовые потря­сения, эти регионы остаются структурносбалансированными и привлекательными для инвесторов.

Тип ЗА. Низкий потенциал, низкий риск. Годназад мы писали, что в России нельзя сформировать этакие инвестиционныеизюминки вроде Монако или Багам. Те­перь «Эксперт» с удовольствием констати­рует,что Новгородская и Калининградская области опровергли столь пессимистичес­кийвывод. Однако удержание позиций в низкорисковой группе, очевидно, потребует отназванных регионов гораздо больших усилий, чем от более крупных.

Тип 1В. Высокий потенциал и умеренныйриск. После ухода Московской области в «высшее общество» и значительногопаде­ния потенциала Ханты-Мансийского авто­номного округа Свердловская областьоказалась в одиночестве.

Тип 2В. Группа со средним потенциалом чумеренным риском в этом году пополнилась. Правда, из-за сниженияинвестиционного потенциала группу покинули Оренбургская область и Алтайскийкрай. Зато здесь поя­вились увеличившие свой потенциал Ле­нинградская иВоронежская области (пе­решли из группы ЗВ1) и снизившая своп индекс рискаЯкутия (из группы 2С). Кро­ме того, в группу вошли уже упоминавший­сяХанты-Мансийский автономный округ (из 1В) и Красноярский край (из 1С). Руко­водствукрая в этом году удалось заметно снизить нехарактерный для регионов такихмасштабов сверхвысокий индекс инвести­ционною риска, однако ценой перехода вгруппу с более низким потенциалом.

Такимобразом, в нынешнем рейтинге не представлена группа 1С (высокий потенциал —высокий риск), зато число регио­нов, которые можно рассматривать в ка­чествепотенциальных полюсов роста (типы 1А, 2А, 1В, 2В) увеличилосьс 23 до 24. У этих регионов наибольшие шансы для ус­пешного развития, именноони могут сое-' тавить каркас отечественной экономики.

Тип 3В. Средний потенциал и умеренныйриск — по-прежнему наиболее популярное сочетание. Из-за многочисленностигруппы середняков в ней выделены две подгруппы.

Тип ЗВ1. Более благополучные регионы с потенциаломчуть выше среднего. Эта груп­па пополнилась девятью новыми членами. Из нихсемь улучшили свои показатели пли по потенциалу, или по индексу риска. АОренбургская область и Алтайский край перешли в эту группу из-за снижения по­тенциала.В то же время из этой группы «на повышение» ушли уже упоминавшиеся Ле­нинградская,Воронежская и Калинин­градская области.

Тип ЗВ2. Потенциал чуть ниже среднего. Такихрегионов 18. причем 12 из них так называемые национально-территориаль­ные.Группа пополнилась 7 новыми регио­нами из группы с более высоким индексоминвестиционного риска. В то же время 4 региона, бывшие ранее в этой группе,увеличили инвестиционный потенциал и перешли в более престижную группу ЗВ1, аНовгородская область — так и вовсе в ЗА.

Тип 2С. В группе со средним потенциаломи высоким риском остался лишь Ямало-Не­нецкий автономный округ.

Типы 3d и ЗС2. В группах с низкимпотенциалом ч высоким индексом риска тоже потери. Ее покинули 10 регионов,которые смогли снизить инвестиционные риски на своей территории. Удмуртия,Хабаровский кран и Тюменская область перешли из ЗС1 в ЗВ1. Калмыкия. РеспубликаАлтай, Хакасия, Курганская, Камчатская, Сахалинская области и Усть-Ордынский Бурятскийавтономный округ перешли из ЗС2 в ЗВ2.

Тип 3D. Регионами с низким потенциалом иэкстремальным риском по-прежнему остаются мятежная Чечня и прифронтовыеДагестан и Ингушетия.

3.2.2. Слагаемыеинвестиционного климата

Инвестиционныйпотенциал. Составпервой десятки регионов по уровню инвестици­онного потенциала на редкостьстабилен (таблица 2). Отсюда ушел лишь Татарстан, вместо которого появиласьКемеровская об­ласть. Подвижки же остальных регионов не превышали одного-двухмест в списке. Для сравнения заметим, что годом раньше первая десяткаобновилась на 40%, а амплитуда перемещений регионов-лидеров превышала 10позиций.

Безусловно, лидерсписка – Москва. Первенство столицы обеспечивается всеми видами потенциала,кроме природно-ресурсного. У остальных регионов первой десятки слабых местбольше. Общий для них недостаток – низкий инфраструктурный потенциал.Инновационный потенциал является ахиллесовой пятой Кемеровской области,Красноярского края и Ханты-Мансийского автономного округа. Последний, а такжеПермская и Нижегородская области отстают в наращивании институциональногопотенциала.

Нижние же места врейтинге потенциала, как и в прошлые годы, занимают автономные округа иреспублики.

Инвестиционный риск. В этой области ни о стабильности, ни о чьем-либобезусловном лидерстве говорить не приходится.

Десятку регионовс наименьшим риском покинули Саратовская, Самарская, Липецкая области. Вместоних сюда вошли Калининградская, Московская и Нижегородская области (таб. 3). Ниодин из регионов десятки не смог сохранить свою прошлогоднюю позицию. Сменилсяи лидер, которым вновь стала Москва.

Столь высокаямобильность, видимо, объясняется тем, что российские регионы крайне несбалансированы по риску.

 

3.2.3. Динамикарейтинга регионов

Казалось бы,кризис должен был внести кардинальные изменения в списки регионов, выстроенныхв соответствии с инвестиционным потенциалом (таб. 2) и риском (таб.3). Ничутьне бывало. Наоборот, на протяжении последних лет явно прослеживается процессстабилизации.

Если в 1997 годусреднее перемещение регионов в списке, выстроенном по инвестиционномупотенциалу, составляло 6 позиций, то в 1998 году – уже 4, а в 1999 – всего 2.Изменчивость списка регионов, упорядоченных по степени риска, составила,соответственно, в 1997-м и 1998гг. 11 позиций, а в 1999г. – только 8.

Инвестиционныйпотенциал. Стабилизация общего инвестиционного потенциаласвидетельствует скорее не о благополучии, а об экономической стагнации вбольшинстве регионов, а также об отсутствии инвестиционных ресурсов для совершениязаметного экономического рывка.

Самыхзначительных успехов добилась Ленинградская область — за счет ростаинновационного, производственного и инфраструктурного потенциала (таб. 2).

В 1998 г. неухудшили свои позиции ни по одному виду потенциала Московская, Воронежская иЧелябинская области.

Среди регионов снаибольшим снижением рейтинга потенциала выделяется географически слитная зонаПриобья: Томская, Омская и Тюменская области. У всех этих регионов значительноснизился производственный потенциал, а у первых двух – и финансовый.

Что касаетсярейтингов инвестиционной привлекательности, то здесь уже можно говорить одолговременных тенденциях. Не снижаются рейтинги совокупного потенциала 14регионов, среди которых наиболее денежными были Ямало-Ненецкий автономныйокруг, Республика Саха (Якутия) и Вологодская область.

Постоянноуменьшали (либо в отдельные годы не увеличивали) рейтинг инвестиционногопотенциала 19 регионов, наибольшее падение отмечено в Рязанской, Камчатской,Калужской и Белгородской областях.

Финансовыйпотенциал. Совершенно не удивительно, что основная драмаразворачивалась именно здесь. Наиболее отличился Татарстан. Если год назад онзанимал 8-е место в России по финансовому потенциалу, то в этом – 71-е (-63позиции!). Причина – беспрецедентно низкое сальдо прибыли и убытка предприятийв 1998 году (а ведь в 1997 году на долю Татарстана приходилось 3,4% прибыливсех отечественных предприятий). Сказались огромные убытки КамАЗа. Свой вклад вухудшение финансовой ситуации внес в прошлом году и аграрный сектор республики.Снизилась и доля Татарстана в совокупных доходах бюджетной системы России (с2,8 до 2,4%). Теми же причинами объясняется и резкое сокращение финансовогопотенциала Омской (-49 позиций) и Сахалинской (-40) областей.

Напротив, некоторыерегионы повысили не только свой финансовый рейтинг, но и увеличили финансовыйпотенциал в абсолютном выражении как за счет успешных результатов фин.деятельности предприятий (Астраханская обл.), так и за счет увеличениясобираемости налогов и прочих сборов на всей территории (Архангельская иМурманская области).

Финансовыйпотенциал Москвы и Санкт-Петербурга почти не изменился. В отличие от Татарстанаи ряда других регионов, убытки столичных предприятий с лихвой компенсированыдругими составляющими финансового потенциала: бюджетными доходами и совокупнымидоходами населения. Более того, за 1998 г. доля Москвы в бюджетных доходахРоссии выросла с 21,5 до 23,2%, а Санкт-Петербурга – с 3,4 до 4,4%.

Инвестиционныйриск.Здесь наиболее выигрышно выглядит Удмуртия (+41 позиция, таб.3). На первомместе среди причин снижения совокупного инвестиционного риска Республики Алтай(+25 позиций), Пермской (+20) и Воронежской (+15) областей стоят социальныепричины.

3.2.4. Реальнаяинвестиционная активность

В 1998 годунаряду с постоянным снижением объема отечественных инвестиций в основнойкапитал, впервые с начала реформ был отмечен одновременный спад инвестиционнойактивности прямых иностранных инвесторов. Общий объем отечественных инвестицийв основной капитал сократился за 1998 г. на 6,7%, а прямых иностранных – на14%.

Однако рядурегионов удалось переломить негативную тенденцию. Последний год стал годом«инвестиционного бенефиса» Ленинградской области. Она в наибольшей степениповысила свой инвестиционный потенциал, значительно снизила риск, и какрезультат, — существенно увеличила приток иностранных и отечественныхкапитальных вложений.

Прямыеиностранные инвестиции. Особенно беспрецедентным былосокращение инвестиций в Москву – почти в 4 раза (с 31 млрд. долларов в 1997г.до 0,8 млрд. в 1998г.). Характерной, впервые проявившейся особенностьюинвестирования в прошлом году стало заметное перераспределение инвестиций впользу регионов, до сих пор не пользовавшихся особым вниманием (таб. 4).Иностранцы направили в 9,6 раза больше средств в Московскую область, в 14,5раза – в Краснодарский край, в 5,6 раза – в Ленинградскую область, в 2,6 раза –в Санкт-Петербург, в 9,9 раза – в Иркутскую область.

Резко вырослиобъемы иностранных инвестиций в Свердловскую область. Из их общего объема за1993-98гг. на долю последних двух лет приходится почти 90%. Изменение отношениясвердловских властей к нерезидентам наконец-то позволит реализовать высокийинвестиционный потенциал региона.

Иностранныеинвесторы по-прежнему ориентируются на наиболее известные из крупных регионов(график 4). В то же время недооцениваются такие значительные и достаточноблагоприятные для инвестирования регионы, как Ростовская и Воронежская области,и Башкортостан (карта 2).

Отечественныеинвестиции. Именно они компенсировали сокращение иностранныхинвестиций в Москве и Татарстане. В двадцатку ведущих по объему отечественныхинвестиций вошли Белгородская, Ленинградская, Ростовская и Сахалинская области,которые сменили Республику Коми, Тюменскую, Томскую и Оренбургскую области.Всего же рост объемов отечественных инвестиций отмечен в прошлом году в 31регионе. В то же время, ни в одном регионе России объемы капитальных вложений в1998 году не достигли уровня 1991 года.

Российскиеинвесторы продолжают игнорировать небольшие малорисковые регионы, относящиеся кгруппе 3В2 (таб. 1, графики 2 и 5), особенно безресурсные регионы Верхневолжьяи Северо-Запада, а также пограничные со странами ЕС Карелию и Мурманскуюобласть (карта 3).

Глава 4

МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

4.1.РОЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проек­товзанимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантоввложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятныххарак­теристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если необеспечит:

— возмещение вложенных средств за счетдоходов от реализа­ции товаров или услуг;

— получение прибыли, обеспечивающейрентабельность ин­вестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

— окупаемость инвестиций в пределахсрока, приемлемого для фирмы.

Определениереальности достижения именно таких резуль­татов инвестиционных операций иявляется ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проектавложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки является достаточносложной задачей, что подтверждается рядом факторов.

1. Инвестиционные расходы могут либоосуществляться в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяже­ниидостаточно длительного времени (порой до нескольких лет).

2. Процесс получения результатов отреализации инвестиционных проектов длительный (во всяком случае, он превышаетодин год).

3. Осуществление длительных операцийприводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т е. кинвестиционному риску.

Именноналичие этих факторов породило необходимость в создании специальных методовоценки инвестиционных проек­тов, позволяющих принимать достаточно обоснованныерешения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверногорешения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Эффективностьпроекта характеризуется системой показа­телей, отражающих соотношение затрат ирезультатов приме­нительно к интересам его участников. Различаются следующиепоказатели эффективности инвестиционного проекта.

— Показатели коммерческой (финансовой)эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для егонепосредственных участников.

— Показатели бюджетной эффективности,отражающие фи­нансовые последствия осуществления проекта для федерально­го,регионального или местного бюджета.

— Показатели экономической(народнохозяйственной) эф­фективности, учитывающие затраты и результаты,связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансо­выхинтересов участников инвестиционного проекта и допус­кающие стоимостныеизменения экономической и социальной (народнохозяйственной) эффективности. Дляполномасштаб­ных проектов рекомендуется обязательно учитывать экономи­ческуюэффективность.

В процессеразработки проекта производится также оценка его социальных и экологическихпоследствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охранойокру­жающей среды.

Оценкапредстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционногопроекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительностькоторого (горизонта расчета) принимается с учетом:

— продолжительности создания,эксплуатации и (при необхо­димости) ликвидации объекта;

— средневзвешенного нормативного срокаслужбы основного технологического оборудования;

— достижения заданных характеристикприбыли (масса или норма прибыли и т. д.)

— требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шаговрасчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределахрасчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяютсяна первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные.Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные,мировые, прогнозные и расчетные цены, которые выражаются в рублях илиустойчивой валюте.

При оценкеэффективности инвестиционного проекта со­измерение разновременных показателейдолжно осуществлять­ся путем приведения (дисконтирования) их к ценности в на­чальномпериоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектовиспользуется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора нормедохода на капитал.

Сравнениеразличных инвестиционных проектов (или ва­риантов проекта) и выбор лучшего изних рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которымотносятся:

— чистый дисконтированный доход NPV или интегральный эффект;

— индекс доходностиPI;

— внутренняя норма доходности IRR;

— срок окупаемости (простой илидисконтированный);

— другие показатели, отражающиеинтересы участников или специфику проекта.

Прииспользовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов(вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Коммерческаяэффективность (финансовое обоснование) проекта определяется отношениемфинансовых затрат и резуль­татов, обеспечивающих требуемую норму доходности.Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участниковс учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-м шаге Эt выступает поток реальных денег (Cash Flow).

Приосуществлении проекта выделяются три вида деятельности: инвестиционная,операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит притоки отток денежных средств, определяющийся характером этой деятельности.

Необходимымкритерием принятия инвестиционного про­екта является положительное сальдонакопленных реальных денег в любом временном интервале,где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательнаявеличина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимостипривлечения участником дополнительных собственных или заемных средств иотражение этих средств в расчетах эффективности.

Для сравненияразличных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров иформ участия в их реализации рекомендуется использовать показатели NPV, PI, IRR.

4.2. ОСНОВНЫЕМЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоитв уяснении ответа на очень простой вопрос: «Оправдают ли будущие выгодысегодняшние затраты?» Теория инвестицион­ного анализа предусматриваетиспользование определенной системы аналитических методов и показателей, котораяв совокупности позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу.Наиболее часто применяют пять мето­дов, которые, в свою очередь, объединяются вдве группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконти­рования:

— метод определения чистой текущей стоимости;

— метод расчета рентабельности инвестиций;

— метод расчета внутренней нормы прибыли.

2. Методы, не предполагающие использования концепциидисконтирования:

— метод расчета периода окупаемости инвестиций;

— метод определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций.

Метод определениячистой текущей стоимости основан на определении разницы между суммой денежных поступлений(денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта идисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущихстоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализацииэтого проекта. Формула для расчета чистой теку­щей стоимости NPV ииимеимеет вид:

            CF1            CF2                        CFn                n      CFt

NPV = — + — + …+ — - I0  =  S — — I0,

          (1+k)1        (1+k)2           (1+k)n           t=1   (1+k)t

где Iо — первоначальное вложение средств; CFt — поступления денежных средств(денежный поток) в конце t-го периода; k -желаемая норма прибыльности(рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, которыйможет быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансо­вые механизмы(банки, финансовые компании и т.д.), а не использование их на данныйинвестиционный проект. Если текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.

Если в проекте предполагаютсядлительные затраты и дли­тельная отдача, то формула для расчета чистой текущейстои­мости будет иметь следующий вид:

/>

где It- инвестиционные затраты в t-й период.

Этот методоценки инвестиций получил широкое распро­странение. Однако он дает ответ лишьна вопрос:

«Способствуетли анализируемый вариант росту богатства инвестора вообще?» и не говоритоб относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значениедля любого инвестора.

Метод расчета рентабельностиинвестиций - этометод рас­чета показателя PI,позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчетена один рубль инве­стиций. Формула для расчета этого показателя следующая:

/>

где CFt — денежные поступления в t-мгоду, которые будут получены благодаря этим инвестициям; Iо – первоначальные инвестиции.

Если предполагаются длительныезатраты и длительная отдача, формула для определения PI имеет такой вид:

/>

где It - инвестиции в t-м году.

Очевидно, чтоеслиNPV>0, то Р1>1 инаоборот. Следова­тельно, если Р1>1, то такая инвестиция приемлема. ОднакоPI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвести­ций, в то же времяпозволяет:

— нащупать что-то вроде меры устойчивостипроекта;

— получить надежный инструмент дляранжирования различ­ных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Методрасчета внутренней нормы прибыли IRR или внут­реннего коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой,по существу, расчет уровня окупаемости средств, на­правляемых на целиинвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам.Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибылисчитаются:

— действительная (реальная) годоваяставка доходности, предлагаемая банками по своим сберегательным счетам (т.е.номинальная ставка доходности за год, рассчитанная по схеме сложных процентов всилу неоднократного начисления про­центов в течение года, напримережеквартально);

— действительная (реальная) ставкапроцента по ссуде за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силунеоднократ­ного погашения задолженности в течение года (например,ежеквартально).

/>

Процедураопределения IRR заключается в решении отно­сительно k уравнения

Формально IRRопределяется как тот коэффициент дис­контирования, при котором NPV = 0, т. е.при котором инве­стиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но ине ведет к ее снижению. Поэтому IRR. называют поверочным Дисконтом, так как онапозволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющееинвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемостивложений, который выбирается в качест­ве стандартного. Этот стандартный уровеньжелательной рентабельности называют барьерным коэффициентом HR. Принцип сравнения этих показателейтакой:

— если IRR > HR, проект приемлем;

— если IRR < HR, проект неприемлем;

— если IRR = HR, можно принимать любое решение. Такимобразом, показатель IRR является:

— «ситом», отсеивающимневыгодные проекты;

— основой для ранжирования проектов постепени выгодно­сти;

— индикатором уровня риска по проекту- чем в большей степени IRR превышает принятый барьерный коэффициент, тембольше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценкевеличин будущих денежных поступлений.

Методрасчета периода (срока) окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока,который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначеговоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумуля­тивная сумма(сумма нарастающим итогом) денежных поступ­лений сравняется с суммойпервоначальных инвестиций. Фор­мула расчета РР имеет следующий вид:

/>

где РР — период окупаемости (лет); Iо — первоначальные инвестиции; CFt(s) — годичная сумма денежных поступлений от реализацииинвестиционного проекта.

Индекс (s) при знаменателе CFt говорит о возможности двоякогоподхода к определению величины CFt. Первый подход возможен в том случае,когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда суммапервона­чальных инвестиций делится просто на величину годовых (среднегодовых)поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений отреализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Показательсрока окупаемости получил широкое примене­ние в экономических расчетахблагодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателемпериода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующихусловиях:

— все сопоставляемые с его помощьюинвестиционные проек­ты имеют одинаковый срок жизни;

— все проекты предполагают разовоевложение первоначаль­ных инвестиций;

— после завершения вложения средствинвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступ­ленияна протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Метод расчетапериода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезныенедостатки, так как игнори­рует два важных обстоятельства:

— различие ценности денег во времени;

— существование денежных поступлений ипосле окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут разли­чатьсявесьма существенно).

Именно всвязи с этим расчет срока окупаемости не реко­мендуется использовать в качествеосновного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразнообращаться только ради получения дополнительной информации, расши­ряющейпредставление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Метод определениябухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций наоснове не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя — дохода фирмы.Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвести­ций имеет следующийвид:

/>

где EBIT — доход до процентных и налоговых платежей; Н -ставканалогообложения; СaH и СaK - учетная стоимость активов на начало и конецрассматриваемого периода.

ПрименениепоказателяROI основано насопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности.Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:

— он прост и очевиден при расчете, атакже не требует ис­пользования дисконтирования денежных сумм;

— этот показатель удобен длявстраивания в систему стиму­лирования руководящего персонала;

— в акционерных компаниях этотпоказатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которыенепосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующегоакционеров в первую очередь.

Слабости жепоказателя бухгалтерской рентабельности ин­вестиций являются оборотной сторонойего достоинств:

— он не учитывает разноценности (также как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;

— он игнорирует различие впродолжительности эксплуата­ции активов, созданных благодаря инвестированию.

4.3.ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

Необходимость учетавлияния множества факторов при разработке проектов потребовала использованиядинамиче­ских методов и имитационных моделей. Так, например, в системе Project Expert используется корпоративная имитацион­наямодель, представляющая собой динамичную модель де­нежных потоков.Инструментальные средства Project Expert позволяют сформировать модель предприятия, осуществляю­щегосвою деятельность в окружающем экономическом про­странстве.

Динамический характермодели определяется тем, что в процессе расчетов значения всех поступлений ивыплат автома­тически корректируются в соответствии с прогнозируемыми,например, показателями инфляции в каждый расчетный период времени.

Модель позволяетразрабатывать стратегии сбыта продук­ции, обеспечения закупок материальныхресурсов, оплаты издержек, формирования капитала, т. е. применять так назы­ваемыйсценарный подход. Сценарный подход подразумевает проведение альтернативных расчетовс данными, соответст­вующими различным вариантам развития проекта. Аналогич­нопостроен и программный продукт «Альт-Инвест».

Последовательностьпроцедур анализа проекта с использо­ванием имитационной(«корпоративной») модели системы Project Expert следующая:

— ввод данных, характеризующихокружающую среду (выбор валют, исходный обменный курс, показатели инфляции,нало­говое окружение);

— ввод данных по инвестиционнымзатратам (затраты подго­товительного периода, на приобретение земли,приобретение оборудования, строительно-монтажные затраты и т. д.);

— ввод данных по маркетинговымвопросам (перечень продук­ции, цены внутреннего и внешнего рынков, конкуренты,физиче­ские объемы продаж и т. д.);

— ввод данных о производственныхиздержках (прямые из­держки на единицу продукции, постоянные, общие, издержки);

— проведение расчетов с цельюопределения потребности в капитале (суммы, сроки);

— формирование капитала (собственного,заемного);

— расчет показателей эффективности (NPV, PI, IRR, сроки окупаемости — простой идисконтированный);

— распределение свободного капитала(прибыли);

— анализ чувствительности проекта.

Последовательностьрасчетов при использовании про­граммного продукта «Альт-Инвест»такая:

— определение потенциальныхвозможностей инвестиционно­го проекта по уровню доходности иплатежеспособности;

— выбор схемы финансирования;

— моделирование и оптимизация.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Добившисьцели,  поставленной нами в работе,  исследовав и оценив  текущее  состояние  инвестиционной ситуации в  России, в заключение скажем  немного  и  о  том, зачем  России  необходима благоприятнаяинвестиционная ситуация.

Привлечение в широких масштабах национальных и иностранных инвестиций  в  российскую  экономику  преследует  долговременныестратегические цели создания в России цивилизованного, социальноориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизнинаселения,  в основе которого лежит смешанная экономика, предполагающая нетолько совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.

Иностранныйкапитал может  привнести в  Россию достижения научно-технического прогресса ипередовой  управленческий опыт. Поэтому  включение  России  в  мировое хозяйство  и  привлечениеиностранного   капитала- необходимое   условие   построения   в стране   современного   гражданского  общества.    Привлечение иностранного  капитала  в  материальное  производство гораздо выгоднее,  чем  получение  кредитов  для  покупки  необходимыхтоваров,  которые  по-прежнему  растрачиваются  бессистемно    и только умножают  государственные долги. Приток инвестиций как иностранных, так инациональных, жизненно важен и для достижения среднесрочных  целей  -  выхода из  современного  общественно-экономического  кризиса,   преодоление   спада производства  и ухудшения качества жизни россиян. При этом необходимо иметь ввиду,  что интересы российского общества,  с одной стороны,  и иностранныхинвесторов — с другой, непосредственно не совпадают. Россия  заинтересована  в восстановлении,   обновлении  своего производственного потенциала,  насыщениипотребительского рынка высококачественными  и  недорогими  товарами,   в развитии  и структурной   перестройке   своего   экспортного   потенциала, проведенииантиимпортной политики, в привнесении в наше общество западной  управленческой   культуры.   Иностранные   инвесторы естественно заинтересованы  в  новом  плацдарме  для  получения прибыли за счет обширноговнутреннего рынка России, ее природных богатств,  квалифицированной и дешевойрабочей силы, достижений отечественной  науки  и  техники  и… даже  ее экологической беспечности.

Поэтому перед нашимгосударством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в странуиностранный капитал, и, не лишая   его   собственных   стимулов,   направлять  его   мерами экономического регулирования на достижение общественных целей.

Привлекая   иностранный    капитал,    нельзя    допускать дискриминации в отношениинациональных инвесторов.  Не следует предоставлять предприятиям с иностраннымиинвестициями налоговые льготы, которых не имеют российские,   занятые в той жесфере деятельности. Как показал опыт, такая мера практически не влияет на инвестиционную  активность  иностранного     капитала,   но приводит  к  возникновению   на месте  бывших   отечественных производств  предприятий  с формальным  иностранным  участием, претендующих на льготное  налогообложение.

Отдельно нужно  сказать,  что  национальныеинвестиции  ещё более важны, чем иностранные потому, что они служат показателемдоверия  населения  правительству.  Российские  инвесторы  будут заинтересованыне только в получении максимальной прибыли, но и в увеличении стабильностиэкономики нашей страны  (по крайней мере  можно  на  это  надеяться),  а также  в  неразбазаривании природных богатств России.

5. СПИСОКЛИТЕРАТУРЫ

1.   БеренсВ., Ховракек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. – М., 1995.

2.   БланкИ.А. Инвестиционный менеджмент. – Киев, 1995.

3.   ВиленскийП.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л. Оценка эффективности инвестиционныхпроектов. –М., 1998.

4.   ГлазуновВ.К. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. – М., 1997.

5.   ЗолотогоровВ.Г. Инвестиционное проектирование. – Минск, 1998.

6.   ИдрисовА. Планирование и анализ эффективности инвестиций. – М., 1995.

7.   КнышМ.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционнойдеятельности. – С.-Петербург, 1998.

8.   ЛимитовскийМ.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. – М., 1998.

9.   ЛипшицИ.В., Коссов В.В. Инвестиционное проектирование. – М., 1996.

Статьи

1.   АбрамовА.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельностипредприятия. – М., ж. «Экономика и жизнь», 1994.

2.   ВитинА. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. — М., ж. «Вопросыэкономики», №7, 1995.

3.   ВитинА. Приватизация и инвестиционная активность. – М., ж. «Вопросы экономики», №4,1996.

4.   ВитинА. Привлечение инвестиций на рынке ценных бумаг. – М., ж. «Вопросы экономики»,№12, 1996.

5.   ВодяковК.Н. Новые инструменты государственного регулирования инвестиций. – М., ж.«Проблемы теории и практики управления», №5, 1996.

6.   ВороновК.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов. – М.,Финансовая газета, 1993, №№49-52, 1994, №№1-4, 24,25.

7.   ГлазьевС. Стабилизация и экономический рост. – М., ж. «Вопросы экономики», №1, 1997.

8.   ГубштейнВ., Поляк В. Инвестиционное проектирование. – М., ж. «Деньги и кредит», №1,1995.

9.   ЗубакинВ. Инвестиции в приватизированные предприятия. – М., ж. «Вопросы экономики»,№7, 1995.

10.      ИльдеменовС. и др. Как привлечь инвестора и получить инвестиции. – М., ж. «Экономика ижизнь», №28, 1994.

11.      Инвестиционныетехнологии //Инвестиции в России. 1995, №1.

12.      КоломиецА. На пороге инвестиционного бума? – М., ж. «Вопросы экономики», №6, 1996.

13.      КоломинаМ.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. – М., ж. «Финансы», №4, 1994.

14.      КондратенкоЕ. Инвестиционные ресурсы – проблемы аккумуляции. М., ж. «Экономист», №7, 1997.

15.      ЛукасевичИ.Я. Анализ эффективности капиталовложений в условиях ограниченного бюджета. –М., ж. «Финансы», №10, 1993.

16.      МартыновА. Активизация инвестиционной политики. – М., ж. «Экономист», №9, 1997.

17.      НовчукС., Квашнина И. Иностранные капиталовложения в России: состояние и перспективы.– М., ж. «Вопросы экономики», №12, 1996.

18.      ПахомовС. Проектное финансирование: проблемы и возможные решения. – М., ж. «Деловоймир», 1994, 2-8 мая.

19.      ПлакинВ. Кризис инвестиционной сферы российской экономики и пути его преодоления. –М., ж. «Вопросы экономики», №12, 1996.

20.      ПлышевскийБ. Потенциал инвестирования. – М., ж. «Экономист», №3, 1996.

21.      РельзенбаумВ. Иностранные инвестиции в России. – М., ж. «Вопросы экономики», №8, 1995.

22.      СелезневА. Банковская система – ядро инфраструктуры финансового кризиса. – М., ж.«Экономист», №7, 1997.

23.      УринсонЯ. Инвестиционный климат в России и привлечение иностранных инвестиций. – М.,ж. «Вопросы экономики», №8, 1995.

24.      УринсонЯ. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России. – М., ж. «Вопросыэкономики», №1, 1997.

25.      ФилатовВ. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходноготипа. – М., ж. «Вопросы экономики», №7, 1995.

26.      ХодовЛ. О разграничении прямых и портфельных инвестиций. – М., РЭЖ, №2, 1996.

Дополнительныестатьи

1.   Журнал«Эксперт», №39, 1999.

2.   Инвестициив Россию. – Ж. «Коммерсант», №34, 08.09.98.

3.   КузнецовД. Инвестиционный кризис в России. Ж. «Экономист», №4, 1998.

4.   КуликовВ. Российская приватизация в шестилетней ретроспективе. – РЭЖ, №2.

5.   ЛебедевВ. Привлечение иностранных инвестиций. Оценка ситуации. – РЭЖ, №5, 1998.

6.   РезникИ. Инвестиций в Россию не будет. – Г. «Коммерсант», №34, 12.03.99.

7.   ТягайС. Вы – русские. И это многое объясняет. – Г. «Коммерсант», №28, 25.02.99.

8.   ШульгаИ. Инвестиционный климат в России все суровее. – Г. «Коммерсант», №33,04.03.99.

6. ПРИЛОЖЕНИЯ