Реферат: Управление оборотным капиталом фирмы во внешнеторговых операциях
УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ ФИРМЫ
ВО ВНЕШНЕТОРГОВЫХ ОПЕРАЦИЯХ
Предлагаемая автором статьи методика управления оборотнымкапиталом фирмы во внешнеторговых операциях дает возможность аналитикам фирмыуже на этапе подготовки внешнеторговых контрактов:
- определять прибыль ирентабельность планируемых сделок с учетом трудно прогнозируемых факторовмакроэкономической неопределенности;
- с учетом выбранной инвестиционнойполитики и инвестиционных критериев проводить отбор и ранжированиеинвестиционных проектов;
- определять оптимальную структуруиспользуемого капитала;
- проводить текущий контроль имонторинг исполнения внешнеторговых операций.
Данная методика применяется в случае,когда оплата происходит после отгрузки товара или инвестирования капитала вовнешнеторговую операцию. Вариант получения от покупателя предоплаты или оплатытовара немедленно по факту поставки продавцом является, разумеется, наиболеепредпочтительным. Однако, чаще всего в деловой практике оплата происходит несразу, а в течение какого-то определенного договором периода. В этом случаеэкономическая привлекательность сделки для продавца определяется во многомсроком оплаты по внешнеторговому контракту, т.е. насколько и в течение какогосрока получаемая от реализации партии товара по договору в течение срока оплатывыручка сможет скомпенсировать продавцу его затраты на приобретение илиизготовление партии товара (C), его хранение, предварительноескладирование, сертификацию, таможенную очистку, транспортировку ит.п.(переменные затраты VC), оплату персонала и офиса, телефонныхпереговоров т.п. ( постоянные затраты в каждом периоде FC), налоговых отчислений(TX), банковскихпроцентов за взятый в банке кредит (CR). Оставшаяся часть выручки ибудет составлять чистую прибыль фирмы (NP) .
Представимграфически время проведения внешнеторговой операции в виде временной шкалы иотметим на ней формирование финансовых потоков, составляющих сделку(направление финансовых потоков от временной шкалы означает движениефинансового потока от фирмы, а в сторону временной шкалы – к фирме ) :
С /> /> /> />
/> /> /> /> />
0 1 2 i n
/> /> /> /> />
VC />/>, />/>/>,/> />/>/> />/>/>
Рис. 1 Схема формирования финансовыхпотоков внешнеторговой сделки, где
0 - нулевая точка временной шкалы,которая определяет время передачи партии товара от продавца к покупателю посделке, начиная с которой у покупателя перед продавцом возникают определенныедоговором финансовые обязательства.
n — срок оплатыпартии товара в периодах. Величина периода может быть разной. В данном случаедля упрощения расчетов мы считаем ее равной одному месяцу.
Применяя методыматематического анализа, автор получил следующую формулу для определенияплнируемой чистой прибыли внешнеторгового контракта:
/>, (1)
где
/> — чистая прибыльот внешнеторгового контракта.
n – времяисполнения контракта в периодах (срок оплаты по контракту в месяцах).
/> — цена продажиединицы товара в валюте страны импортера.
/> — цена покупкиили изготовления единицы товара в национальной валюте.
/> — планируемыйобъем продаж товара (количество).
/> — курс национальной валюты по отношению к валютеплатежа на начало первого периода.
FC – постоянные затраты за период (ежемесячно), независящие от объема реализуемой продукции.
VC – переменные затраты на сделку, зависящие от объемареализуемой продукции.
/> - коэффициент учета фиксированных затрат FC всебестоимости товара по данной сделке (изменяется от 0 до 1).
/> – коэффициент совокупного налогообложения выручки отреализации, изменяющийся от 0 до 1.
/> — годовая ставкапроцента по кредиту, приведенная к 100;
/> – величинапериода реализации товара nв сутках ( вданном случае равно 30).
/> — коэффициентзаимствования, определяющий размер заемного капитала. Изменяется от 0 до 1.
/>=/> — функция, определяющую размерполучаемой выручки от реализации, зависящей от темпов изменения обменного курсаа и инфляции bза один период
/>=/> - функция, определяющую влияние темпаизменения инфляцииb за один период.
/>-функция, определяющая размер выплат банковских процентов, зависящую от темпаизменения инфляции bза один период.
Рассмотрим составляющие данной формулы с экономическойточки зрения. Тогда:
1./> - общая сумма выручки от реализации партии товара по внешнеторговомуконтракту за n – периодов( месяцев) с учетом изменения валютногокурса и инфляции, уменьшенная на размер налоговых отчислений;
2./> - общая сумма постоянных затрат, выплачиваемая фирмой за времясовершения сделки (количество периодов n) с учетомизменения инфляции;
3./> — часть стоимости изготовления или приобретения партии товара ипеременных затрат, финансируемая фирмой из собственных средств и выплачиваемаяей в начале совершения внешнеторговой сделки;
4./> - оставшаяся часть стоимости партии товара и переменных затрат,финансируемая фирмой из заемных средств и выплачиваемая ей с учетом инфляциикаждый период (погашение основной части кредита);
5./> - общая сумма процентов по кредиту, выплачиваемая экспортером с учетоминфляции каждый период.
Методика управленияоборотным капиталом фирмы во внешнеторговых операциях основывается навышеуказанном математическом аппарате и состоит из следующих этапов:
1. Определение инвестиционной политики фирмы вовнешнеторговых операциях
2. Формирование инвестиционного портфеля фирмы вовнешнеторговых операциях.
3. Оценка эффективности управление инвестиционнымпортфелем фирмы во внешнеторговых операциях.
Определениеинвестиционной политики фирмы во внешнеторговых операциях
Главнойстратегией управленческого персонала любой фирмы, в том числе и внешнеторговой,является максимизация ее рыночной стоимости. В рамках этой глобальной стратегиивыделим следующие виды инвестиционной политики фирмы при проведении внешнеторговыхопераций:
I. Наступательная инвестиционная политика.
Ведет к увеличениюрыночной стоимости фирмы через проведение агрессивной инвестиционной политики вобласти внешнеторговых операций.
Выделиминвестиционные цели такой политики, имеющие наступательный характер:
1. Максимизация прибыли
2. Максимизация рентабельности инвестированного(собственного) капитала.
3. Увеличение доли рынка, контролируемого фирмой.
4. Освоение новых товаров и рынков
Выборагрессивной инвестиционной политики во внешнеторговых операциях часто означаетувеличение риска, связанного со следующими факторами:
— проведениеэкспансионистской инвестиционной политики требует привлечения дополнительногозаемного капитала, что ухудшает финансовое положение фирмы с точки ее рыночнойстоимости и потенциальных инвесторов, и ведет к увеличению финансового рискапланируемых внешнеторговых операций.
— освоение новых товаров ирынков ведет к увеличению предпринимательского риска, связанного снеопределенностью, присущей всем новациям.
— осуществление целеймаксимизации прибыли и рентабельности может привести к не продуманной ценовойполитике и отпугнуть потенциальных клиентов повышенными ценами.
II. Оборонительная инвестиционная политика.
Ведет к сохранениюрыночной стоимости фирмы через проведение осторожной инвестиционной политики вобласти внешнеторговых операций.
Выделиминвестиционные цели такой политики, имеющие оборонительный характер:
1. Фиксированное значение прибыли.
2. Фиксированное значение рентабельности инвестированного(собственного) капитала.
3. Сохранение доли рынка, контролируемого фирмой.
4. Уменьшение риска внешнеторговых операций
Выборчрезмерно осторожной инвестиционной политики во внешнеторговых операциях частоозначает для фирмы ослабление ее позиций. Недостаточная рентабельностьпроводимых внешнеторговых операций и неприятие риска лишают управленческийперсонал гибкости и мобильности в принятии решений, ухудшают динамику развитияфирмы, не позволяя ей своевременно и адекватно реагировать на изменения, происходящиевокруг и внутри нее.
Компромисснымвариантом, по-видимому, будет являться проведение комбинированнойинвестиционной политики, включающей в себя элементы наступательного иоборонительного характера.
III. Комбинированная инвестиционнаяполитика.
Ведет к увеличениюрыночной стоимости фирмы через проведение комбинированной инвестиционнойполитики в области внешнеторговых операций, сочетая в себе элементынаступательной и оборонительной стратегии.
Выделимнесколько примеров комбинирования инвестиционных целей такой политики:
1. Фиксированное значение прибыли и увеличение долирынка, контролируемого фирмой.
2. Максимизация рентабельности собственного капитала иуменьшение риска внешнеторговых операций
3. Сохранение доли рынка, контролируемого фирмой иосвоение новых товаров и рынков.
Инвестиционные критерии отбора планируемыхвнешнеторговых операций.
Дадимописание критериев инвестиционного отбора планируемых внешнеторговых операций,указывая математическое определение каждого критерия и его применимость:
А) Критерииабсолютной эффективности внешнеторговых операций:
1. Прибыль NP (см. формула 1). Данныйкритерий представляет собой величину чистой прибыли, полученной фирмой приреализации внешнеторговой операции за n периодов, является основнымкритерием оценки внешнеторговых операций.
2. Выручка от реализации TO.Представляет собой величину выручки от реализации в национальной валюте,полученной фирмой при реализации внешнеторговой операции за nпериодов, с учетом изменения инфляции и обменного курса валюты платежа.
/> (2)
Как правило, выручка отреализации редко применяется в качестве инвестиционного критерия. Однако, в томслучае когда инвестиционная политика фирмы может быть направлена на увеличениедоли рынка, выбор такого критерия представляется вполне разумным.
3. Инвестированный капитал CP.Представляет собой капитал фирмы, необходимый для совершения сделки (стартовыйкапитал). Для внешнеторговой операции он будет равен величине стоимости партиитовара и переменных затрат, необходимых для совершения сделки.
/> (3)
В условиях рационирования(недостаточности) собственного капитала фирмы, участвующего в формированииинвестиционного портфеля фирмы во внешнетоговых операциях, величинанеобходимого для совершения сделки капитала имеет огромное значение дляинвестора.
Б) Критерии относительнойэффективности внешнеторговых операций, основанные на определении годовойрентабельности планируемых внешнеторговых операций.
4. Годовая рентабельность оборотного капитала />. Определяется как отношение прибыли ктоварообороту, приведенное к единому временному интервалу через коэффициентоборачиваемости /> (метод цепного повтора) и выраженное в процентах.
/>, где (4)
/>= />, (5)
/> – величинапериода реализации товара n,выраженная всутках (равно 30).
5. Годовая рентабельность инвестированного капитала/>.Определяется как отношение прибыли кинвестированному капиталу, приведенное к единому временному интервалу черезкоэффициент оборачиваемости /> (метод цепного повтора) и выраженное в процентах.
/> (6)
В условиях рационирования капитала,финансирование внешнеторгового проекта происходит частично из собственногокапитала, частично из заемного. Однако, на стадии подготовки проекта обычнонеизвестно, как окончательно будет финансироваться проект. Поэтому необходимосначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом итолько потом оценивать индивидуальную осуществимость для каждого участвующегоисточника финансирования (собственный и заемный капитал). Именно для оценкиобщей финансовой привлекательности внешнеторгового проекта и используется такойинвестиционный критерий как годовая рентабельность инвестированного капитала.
6. Годовая рентабельность собственного капитала />. Определяется как отношение прибыли к собственномукапиталу, приведенное к единому временному интервалу через коэффициентоборачиваемости /> (метод цепного повтора) и выраженное в процентах.
/>, где (7) /> - собственный капитал фирмы (8)
. /> - коэффициент заимствования. (9)
Годовая рентабельностьсобственного капитала – важнейший критерий инвестиционного отборавнешнеторговых проектов, позволяющий инвестору определять эффективностьиспользования собственного капитала фирмы во внешнеторговых операциях,сравнивать ее с другими инвестиционными возможностями, предлагаемыми рынком:например, с вложениями в ценные бумаги или в другие инвестиционные проекты.
В) Критерии временнойокупаемости внешнеторговой операции. Делятся на абсолютные и относительные.
Абсолютные критериивременной окупаемости:
7. Срок окупаемости m инвестированного вовнешнеторговую операцию капитала.
Определяется как период,требуемый для возврата первоначальных инвестиций посредством накопленных иоставшихся в распоряжении фирмы потоков финансовых средств, полученных отреализации внешнеторговой операции. Срок окупаемости m определяетсячисленными методами.
8. Временная точка безубыточности внешнеторговойоперации />.
Определяется как срокисполнения внешнеторговой операции n, при котором чистая прибыль NPот сделки равна нулю. Цель анализа безубыточности – определение точкивременного равновесия, в которой поступления от продаж равны издержкам напроданную продукцию. Когда срок исполнения контракта больше этой точки, фирманачинает терпеть убытки, а в точке временной безубыточности, где поступленияравны издержкам, фирма ведет дела безубыточно.
Временная точкабезубыточности внешнеторговой операции />определяется графическими, при некоторых допущениях аналитическими иличисленными методами.
9. Пороговое значение времени исполнения внешнеторговойоперации />. Определяется
как максимально допустимоезначение времени исполнения внешнеторговой операции n, прикотором годовая рентабельность инвестированного в сделку капитала />равна годовой рентабельности инвестированногокапитала такого же объема />при вкладывании капитала в наиболее ликвидные и надежные инвестиционныепроекты, предоставляемые рынком.
Пороговое значение времениисполнения внешнеторговой операции /> определяется графическими или численными методами.
Относительные критериивременной окупаемости:
10. Пороговый коэффициентисполнения внешнеторговой операции /> (10)
Определяется как отношениепорогового значения времени исполнения внешнеторговой операции />ко времени исполнения внешнеторговой операции n.Чем больше данный коэффициент, тем выгоднее становится для инвестора даннаясделка, по сравнению с инвестициями в другие проекты, предлагаемые рынком.
11. Коэффициентбезубыточности внешнеторговой операции /> (11)
Определяется как отношениевременной точки безубыточности внешнеторговой операции/> ко времени исполнения внешнеторговой операции n.Чем больше данный коэффициент, тем меньше у инвестора шансов получить убытки повнешнеторговой операции.
12. Коэффициентокупаемости внешнеторговой операции /> (12)
Определяется как отношениевремени исполнения внешнеторговой операции n к срокуокупаемости m внешнеторговой операции Чем больше данныйкоэффициент, тем быстрее происходит процесс возврата первоначальноинвестированного во внешнеторговую операцию капитала.
Длятого, чтобы инвестиционные критерии производили отбор внешнеторговых операций всоответствии с выбранной инвестиционной политикой и целями инвестирования,кроме определения самих инвестиционных критериев, необходимо определитьзначения или интервалы значений данных критериев. К тому же, выбор несколькихинвестиционных целей подразумевает наличие их приоритета. Поэтому из выбранныхкритериев мы должны выделить главный и вспомогательные критерии. Ранжированиевнешнеторговых операций происходит по главному критерию, а вспомогательныекритерии производят отсеивание внешнеторговых проектов. Например, критериальныйанализ может проводиться на основе следующих определений:
Табл. 1 Примерыинвестиционной политики внешнеторговой фирмы.
№ Инвестиционная политикаЦель
инвестирования
Критерий
инвестирования
Значения
критериев
1 Наступательная Максимизация прибыли Прибыль NP Максимально допустимое Увеличение доли рынка Выручка от реализации TOНе менее
20 000 USD
2 Оборонительная Фиксированное значение рентабельностиГодовая рентабельность
инвестированного капитала />
80 % годовых Уменьшение риска внешнеторговых операцийВременная точка безубыточности внешнеторговой операции />.
Не менее
5 месяцев
Пороговый коэффициент />
Не менее 2 3 Комбинированная Максимизация рентабельности собственного капиталаГодовая рентабельность
собственного капитала />.
Максимально допустимое Уменьшение риска внешнеторговых операций Срок окупаемости m Не более 2 месяцевКоэффициент безубыточности />
Не менее 4Формированиеинвестиционного портфеля фирмы во внешнеторговых операциях.
Послетого, как была определена инвестиционная политика фирмы и ее цели, выбраныкритерии инвестиционного отбора и определены их значения, аналитики фирмыприступают к процессу формирования инвестиционного портфеля во внешнеторговыхоперациях.
Проведение критериального анализа планируемыхвнешнеторговых операций
Критериальныйанализ планируемых внешнеторговых операций включает в себя следующие этапы:
1. Получение исходных данных планируемых внешнеторговыхопераций;
2. Расчет экономических показателей планируемыхвнешнеторговых операций и сведение полученных данных в сводную таблицу
3. Ранжирование и отбор планируемых внешнеторговыхопераций согласно выбранным инвестиционным критериям
Для того, чтобы анализносил конкретный характер, рассмотрим его на примере анализавнешнеэкономической деятельности абстрактной коммерческой фирмы, основным видомдеятельности которой является оптово-розничная торговля товарами масоовогопроизводства, например стиральными порошками. На внутреннем рынке черезсобственную розничную сеть фирма торгует импортными стиральными порошками, а наэкспорт оптом поставляет более дешевые стиральные порошки отечественногопроизводства.
Табл. 2 Исходные данные планируемыхвнешнеторговых операций
Параметры внешнеэкономическоко контрактаЕд.
Изм.
Номер контракта Импорт Экспорт 1 2 3 4 5 I. Внешние параметры контракта Цена продажи единицы товара в валюте PR у. е. 15,8 15,0 16,0 16,4 18,0 Планируемый объем продаж товара Q шт. 2 200 2200 2200 1800 2300 Планируемый срок исполнения сделки в периодах n Мес. 2 1,5 2 2,5 2 II. Макроэкономические параметры контракта Курс национальной валюты на день отгрузки (реализации) товара Kex BYB 1000 1000 1000 1050 900 Темп изменения обменного курса валюты-платежа за период а - +0,01 +0,01 +0,01 -0,01 -0,025 Темп изменения инфляции за период b - 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 III. Внутренние параметры контракта Стоимость покупки или изготовления единицы товара PRc BYB 10 000 9 500 9 800 9 000 9 200Величина переменных затрат
(на сделку)
VC BYB 3000 000 3200 000 3200 000 3600 000 3800 000Величина постоянных затрат
( в период)
FC BYB 4000 000 4000 000 4000 000 4000 000 4000 000Величина периода исполнения сделки nв сутках
T Сут. 30 30 30 30 30 Коэффициент налогообложения в выручке от реализации (устанавливается эмпирически 0...1) Ktx - 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Коэффициент учета постоянных затрат (0...1) Kfc - 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 /> /> /> /> /> /> /> /> />В данном примере мырассматриваем процесс инвестирования оборотного капитала фирмы в пятьвнешнеторговых операций, первые три из которых являются импортными, аоставшиеся две – экспортными операциями. При анализе импорта мы считаем, чтоцена на импортируемый товар на внутреннем рынке устанавливается в эквивалентетвердой валюты и, соответственно, изменяется импортером пропорциональноизменению национальной валюты к валюте ценообразования. Поэтому для первых трехконтрактов курс национальнойвалюты на день отгрузки (реализации) товара Kex и темп изменения обменногокурса валюты-платежа а за один период (месяц) одинаковы. Для контрактов 4 и 5темп изменения обменного курса валюты-платежа за один период а < 0. Этозначит, что фирма получает оплату за экспортные товары в валюте, котораядешевеет относительно национальной валюты на а процентов за период, что ведет куменьшению общей прибыли от контракта.
В отличие от экспортных сделок, где срок исполнения(оплаты) контракта n устанавливается по соглашению с контрагентом посделке и определен явным образом, для импортных сделок в данном случае фирмаопределяет срок исполнения сделки для данной партии товара исходя из прошлогоопыта или проводимых маркетинговых исследований.
Коэффициент учета постоянных затрат Kfc мы устанавливаем одинаковым и равным 0.1, имея в виду, чтов данный момент оборотный капитал фирмы вложен еще в какие-то другие проекты, имы не правомочны списывать все постоянные затраты фирмы на вышеуказанныепланируемые контракты.
После того, как мыопределились с исходными данными планируемых внешнеторговых операций, мырассчитываем значения экономических показателей и собираем их в своднуютаблицу.
Табл. 3 Сводная таблица экономическихпоказателей планируемых внешнеторговых операций
Экономические показатели планируемых внешнеторговых операцийЕд.
Изм.
Номер контракта Импорт Экспорт 1 2 3 4 5 I. Абсолютные показатели : Выручка от реализации TO BYR 34 000 698 32 397 817 34 431 086 29 175 287 34 577 989 Инвестированный капитал CP BYR 25 000 000 24 100 000 24 760 000 19 800 000 24 960 000 Собственный капитал/>
BYR 25 000 000 24 100 000 24 760 000 19 800 000 24 960 000 Чистая прибыль NP BYR 4 829 658 4 476 253 5 457 008 5 499 923 5 389 221 II. Относительные показатели : Годовая рентабельностьоборотного капитала
/>
% 85,23 110,53 95,09 90,49 93,51 Годовая рентабельностьинвестированного капитала
PFCP % 115,91 148,59 132,24 133,33 129,55 Годовая рентабельностьсобственного капитала
/>
% 115,91 148,59 132,24 133,33 129,55 III. Временные показатели Пороговое значение времени исполнения/>
мес. 3,7 3,4 4,0 4,7 3,6 Временная точка безубыточности/>
мес. 11,3 10,1 11,7 10,1 7,1 Пороговый коэффициент/>
- 1,85 2,26 2,0 1,88 1,8 Коэффициент безубыточности/>
- 5,65 6,73 5,85 4,04 3,55 /> /> /> /> /> /> /> /> /> Отметим, что, поскольку наданном этапе критериального анализа вопрос привлечения заемного капитала нерассматривается, величина годовой рентабельности инвестированного капитала PFCP совпадает с величиной годовойрентабельности собственногокапитала />. Это прежде всего связано стем, что вопрос финансовой осуществимости инвестиционных проектов в целом и ихсоответствия выбранным критериям должен решаться до того, как будут определеныисточники финансирования и их финансовая привлекательность для инвестора. Учитывая все вышеуказанное,представим инвестиционную политику фирмы в табл. 4.Проанализировавсводную таблицу на соответствие вышеуказанным критериям, мы видим, что только контракты3, 4 отвечают заданным критериям. Первый и второй контракты не дают нужноезначение прибыли. В пятом контракте коэффициент безубыточности меньше четырех.
Таким образом,с помощью критериального анализа мы отобрали из пяти планируемых внешнеторговыхопераций два, соответствующих выбранной инвестиционной политике фирмы.
Табл. 4 Инвестиционнаяполитика фирмы
Инвестиционная политикаЦели
инвестирования
Вид
критериев
Критерий
инвестирования
Значения
критериев
Комбинированная Максимизация рентабельности инвестированного капитала ГлавныйГодовая рентабельность инвестированного капитала
PFCP
Максимально допустимоеФиксированное значение
чистой прибыли
Вспомогательные Чистая прибыль NPНе менее
5 000 000
Уменьшение риска внешнеторговых операций Пороговое значение времени исполненияНе менее
3,5 месяцев
Коэффициент безубыточности />
не менее 4Определение оптимальной структуры капитала
Вусловиях рационирования (недостаточности) капитала определение оптимальнойструктуры капитала планируемых внешнеторговых операций приобретает огромноезначение. После решения вопроса финансовой осуществимости инвестиционныхпроектов в целом и их соответствия выбранным критериям необходимо определитьисточники финансирования и их финансовую привлекательность для инвестора.Основными источниками капитала для внешнеторговой фирмы, как правило, являютсясобственные и/или заемные (кредитные) средства. Для оценки эффективностииспользования собственного капитала фирмы в данных внешнеторговых операциях вкачестве главного инвестиционного критерия вместо годовой рентабельностиинвестированного капитала применим такой инвестиционный критерий как годоваярентабельность собственного капитала /> и ограничим его значение в 150 %.
Накаких условиях и в каком количестве должны приобретаться инвестором заемныесредства, чтобы условия соответствия экономических показателей планируемыхвнешнеторговых операций выбранным инвестиционным критериям, как минимум, неухудшились?
Для ответа наэтот вопрос выразим из формул определения чистой прибыли NP и годовойрентабельности собственного капитала/>процентнуюставку RT:
Вышеупомянутые формулы выглядятследующим образом:
/> (13)
/> (14)
Знаки “равенства” замененына знаки “больше или равно” для того, чтобы показать, что после привлечениязаемного капитала экономические показатели планируемых внешнеторговых операций,соответствующие выбранным инвестиционным критериям, как минимум, не ухудшились.
Проведя тривиальные математическиеперестановки, получим следующие формулы:
/> (15)
/>(16)
Построение векторов заимствования и кривыхбезразличия заемного капитала
Отобразим для контракта 4 на рис. 1зависимость процентной ставки привлекаемого заемного капитала RTот его объема (коэффициента заимствования Kln) призаданных значениях годовой рентабельности собственного капитала: />, равной 150 %, и чистой прибыли NP,равной 5000 000.
/>
Рис. 1 Зависимость процентной ставки заемногокапитала RT от коэффициента заимствования Klnпри сроке исполнения n=2.5.
Данные кривые представляют собой кривые безразличиязаемного капитала, каждая точка на которых представляет собой сочетаниепроцентной ставки RT, коэффициента заимствования Klnи срока кредитования n (совпадающего со сроком исполнения контракта),образующее вместе вектор заимствования LN ( RT;Kln;n), определяющий условия заимствования для данногоконтракта, при которых значения годовой рентабельности собственного капитала />и чистой прибыли NP равныуказанным фиксированным значениям. Область векторов заимствования,соответствующая большим значениям годовой рентабельности собственного капитала />и чистой прибыли NP,находится ниже соответствующих кривых безразличия. Область значений процентнойставки RT кредитных ресурсов, доступных фирме, ограничена награфике прямыми RTmax и Rtmin.
Поскольку послепривлечения заемного капитала экономические показатели планируемыхвнешнеторговых операций, соответствующие выбранным инвестиционным критериям, недолжны ухудшиться, то должны выполняться следующие условия:
/>> 150%, NP > 5000 000 при 90 % <RT < 150 %. Поэтому область векторов заимствования,удовлеворяющих данным условиям, будет ограничена сверху данными кривымибезразличия, а снизу – прямой RTmin, и представлять собой треугольник с вершинами LN1(119; 0.2; 2.5), LN2 (80; 0.35; 2.5), LN3 (80;0.15; 2.5).
Из этой области векторов заимствованиянам нужно выбрать тот вектор, при котором будут выполняться и остальныеинвестиционные критерии, такие как пороговое значение времени исполнения икоэффициент безубыточности.
Определениевременной точки равновесия кредитного рычага
Дляответа на этот вопрос исследуем зависимость годовой рентабельности собственногокапитала />для контракта 4 от времени исполнениясделки n при заданномзначении процентной ставки RT и коэффициента использования заемногокапитала />.
/>
Рис.2График зависимости годовой рентабельности собственного капитала PFCPwn от времениисполнения n.( RT= 120 %).
На рис.2 при n=4.5 видна точкапересечения графиков, в которой годовая рентабельность собственного капитала PFCPwn одинакова приразличных значениях коэффициента заимствования Kln.
Каковэкономический смысл этой точки? При заданных параметрах внешнеторговой операциисуществует такое время исполнения данной сделки, при котором значение годовойрентабельности собственного капитала фирмы, используемого в данной сделке, являетсяпостоянным и не зависит от величины используемого заемного капитала,определяемого коэффициентом заимствования Kln. Назовемданную точку временной точкой равновесия кредитного рычага.
Привремени исполнения внешнеторговой операции, меньшем чем точка равновесия,годовая рентабельность собственного капитала PFCPwn возрастает приувеличении величины используемого заемного капитала.
Привремени исполнения экспортной сделки, большем чем точка равновесия, годоваярентабельность собственного капитала PFCPwn уменьшается приувеличении величины используемого заемного капитала. Это вызвано тем, что сувеличением времени исполнения экспортной сделки совокупные издержки и процентыпо кредиту накапливаются и становится невыгодным использование все большейвеличины используемого заемного капитала. Чем больше процентная ставка, темменьше временная точка равновесия кредитного рычага.
Таким образом,для контракта № 4 (n=2.5) для того, чтобы добиться большей рентабельностисобственного капитала, необходимо выбирать вектор заимствования с большимзначением коэффициента заимстовования Kln.
Однако, привлечение заемного капитала уменьшаетприбыль от внешнеторговой операции и тем самым уменьшает значение точкибезубыточности и коэффициента безубыточности, который в нашем случае являетсявспомогательным инвестиционным критерием. Минимальный уровень привлечениязаемного капитала для контракта 4 соответствует вектору заимствования LN3(80; 0.15; 2.5). При данных значениях пороговое значение времени исполнения />равно 4,75 месяца, временная точка безубыточности /> равна 9 и соответственно коэффициент безубыточности />равен 3.6, что меньше инвестиционного критерия,равного четырем. Это вполне объяснимо, так как привлечение заемного капиталаухудшает финансовую безопасность внешнеторговой операции и фирме приходитсяделать выбор между более высокой рентабельностью данной сделки и повышеннымриском получить убытки. В данном случае для контракта 4 привлечение заемногокапитала приводит к несоблюдению вспомогательного инвестиционного критерия — коэффициента безубыточности />.
Проведя аналогичные вычисления для для контракта 3, мыполучим следующие данные:
1.Область векторов заимствования, удовлетворяющих инвестиционным критериямгодовой рентабельности собственного капитала />ичистой прибыли NP, находится между следующими векторами заимствования:
LN1 (105; 0.19;2), LN2 (80; 0.305; 2), LN3 (80; 0.16;2).
2. Временная точка равновесия кредитногорычага (при RT=80 %) равна 5.9месяца.
3. Максимальное значение годовойрентабельности собственного капитала />, равное 174.35%, достигается при векторе заимствования LN3 (80; 0.305;2).
4. При данном векторе заимствованиявременная точка безубыточности /> равна 9,2месяца и соответственно коэффициент безубыточности />равен 4,6, чтобольше инвестиционного критерия, равного четырем.
4. Пороговое значение времени исполнения/>равно 4.5 месяца.
Таким образом,после привлечения заемного капитала и определения его оптимальной структуры, мывидим, что контракт 4 удовлетворяет всем инвестиционным критериям, кромекоэффициента безубыточности />, который меньшекритериального на 10 процентов, а контракт 3 удовлетворяет всем инвестиционнымкритериям. В целях дальнейшего анализа допустим, что инвестор согласился наухудшение вспомогательного критерия в контракте 4 на 10 процентов и дляфинансирования отобраны контракты 3 и 4.
Внесем полученные данные в итоговуютаблицу.
Табл. 5 Итоговая таблица экономическихпоказателей планируемых внешнеторговых операций, отобранных для финансированияпо результатам критериального анализа
Экономические показатели планируемых внешнеторговых операцийЕд.
Изм.
Номер контракта Импорт Экспорт Контракт 3 Контракт 4 I. Абсолютные показатели : Выручка от реализации TO BYR 34 431 086 29 175 287 Инвестированный капитал CP BYR 24 760 000 19 800 000 Собственный капитал/>
BYR 17 208 200 16 830 000 Чистая прибыль NP BYR 5 000 276 5 291 211 II. Относительные показатели : Годовая рентабельностьоборотного капитала
/>
% 87,14 87,05 Годовая рентабельностьинвестированного капитала
PFCP % 121,17 128,27 Годовая рентабельностьсобственного капитала
/>
% 174,35 150,91 III. Временные показатели Пороговое значение времени исполнения/>
мес. 4,5 4,75 Временная точка безубыточности/>
мес. 9,2 9,0 Пороговый коэффициент/>
- 2,25 1,9 Коэффициент безубыточности/>
- 4,6 3,6Оценкаэффективности управление инвестиционным портфелем фирмы во внешнеторговыхоперациях
Пустьаналитиками фирмы для финансирования отобраны Nвнешнеэкономических контрактов с различными сроками исполнения />(i от 1 до N). Тогда прибыль />, планируемая фирмой на конец периода m (/>) произвольного внешнеэкономического контракта, будет определяться поформуле:
/> (17)
. где
/> (18)
Для того, чтобыпосмотреть, каким образом будет происходить выполнение контрактов 3 и 4 попериодам, построим график зависимости прибыли внешнеэкономической операции />от m, где m изменяется от 1 до n.
/>
Рис. 3 График зависимости прибыливнешнеэкономической операции />от m.
На данном графике отображены значения накапливаемойкаждые полмесяца чистой прибыли планируемых внешнеэкономических операций 3 и 4и их суммарной прибыли.
Отложив на данном графике действительныезначения прибыли, получаемые по периодам в процессе реализациивнешнеэкономических операций, мы сможем определить, каким образом идет выполнениеконтрактов. Как соотносятся между собой реальные и планируемые значения прибыли? Данные формулы позволяют аналитикам фирмы в процессе реализациивнешнеторговых операций проводить текущий контроль и мониторинг финансовыхпотоков. Разумеется, не все параметры сделки поддаются коррекции в процессесвоей реализации, но для некоторых из них это возможно.
В заключение необходимо отметить, чтопосле завершения внешнеторговых операций аналитикам фирмы необходимо определитьфинансовые результаты сделок. Как они соотносятся с планируемыми данными?Смогла ли фирма выполнить инвестиционные цели и выйти на выбранные критерии?Если нет, то в чем была допущена ошибка? В неточно подобранных данных или внеправильно выбранных критериях оценки? А может быть фирме вообще нужнопересмотреть свою инвестиционную политику?
Таким образом, данная методика,используя аналитические, графические и численные методы, позволяет руководствувнешнеторговой фирмы планировать и контролировать управление оборотнымкапиталом фирмы во внешнеторговых операциях, начиная с процесса определенияинвестиционной политики и выработки инвестиционных критериев и заканчиваямониторингом и контролем текущего выполнения отобранных в инвестиционныйпортфель фирмы внешнеторговых проектов.