Реферат: Инвестиционный анализ

Портфельныеинвестиции, то есть инвестиции в ценные бумаги (по сути – в права на получение чего-либо).

Инвестициив нематериальные активы (это те самые, горячо любимые нами intangibles).

Инвестициив реальные активы (примерами real assets могут служить здания, сооружения,оборудования и т.д.).

Терминinvestment в мировой практике официально закрепленза первым видом инвестиций, а проблемами связанными с тем, как выгоднее вложитьденьги в ценные бумаги, будут заниматься всякие любопытные Мурики вместе сг-ном Берзоном.  Предметом нашего курса являются два последних вида инвестиций,за которыми закрепился термин capitalbudgeting, то есть составление бюджетов капитальныхвложений.

Когдаподнимается разговор об инвестициях в нашей стране, то обычно можно услышать,что ”они нужны”. По подсчетам экспертов для удовлетворения потребностей всехотраслей в инвестициях им необходимо предоставить около 780 млрд. $. И все жеинтересно узнать, а зачем вообще нужны инвестиции. Как отвечают на этот вопросруководители наших предприятий? – ”Завод был построен еще при царе Горохе,оборудование износилось, надо его заменить, а значит нужны деньги”. Но ни одинздравомыслящий инвестор вас с такими объяснениями не поймет.

Такдля чего же нужны инвестиции? А для того, чтобы фирма развивалась, чтобыулучшалось ее положение, чтобы она занимала хорошие позиции в рейтингах.Развитие фирмы определяется двумя факторами:

эффективнымменеджментом

эффективнымиинвестициями

 Ив настоящее время в нашей стране сложно сказать, с каким из этих двух факторову нас больший дефицит. Спустя 8 лет после начала реформ в нашей стране лишь немногиепредприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям и поняли, как в нихнадо работать (если принять все предприятия за 100%, то доля таких предприятийсоставляет 26%, то есть чуть больше одной четверти). Многие предприятия внынешних условиях продолжают работать так, как и для чего они были созданы, иесли они были ориентированы на продажу своей продукции, то они сидят и ждут,пока клиент придет и купит у них. Интересная ситуация складывается нароссийских предприятиях с отделами маркетинга: на многих предприятиях они либовообще не существуют, либо находятся в подчинении … главных конструкторов: попринципу ”ты это спроектировал – ты знаешь кому это нужно”.

Чтокасается эффективности инвестиций, то нужно отметить, что в нашей странеэффективность недолюбливали. Практически все предприятия функционировали врамках государственной системы инвестиций, и если у каких-то предприятий порезультатам деятельности получался убыток, то это никого не тревожило темболее, что доля планово-убыточных предприятий составляла примерно 13% в год.

Чтоже мы будем понимать под эффективными инвестициями? Во-первых, ростконкурентоспособности фирмы, а, во-вторых, увеличение ее рыночной стоимости. Отом, что же такое конкурентоспособность, мы поговорим несколько позже. Этопонятие стоит разъяснения, так как в настоящее время в связи со сжатиемперевозок на смену бывшим абсолютным монополистам пришли региональныемонополисты.

Говоряо росте рыночной стоимости фирмы, интересно привести следующий пример. В периодактивной приватизации в нашей стране, проходившей под лозунгом ”бери, чтопопало”, многие банки приобрели в свою собственность предприятия с цельюполучения дохода путем взятия под контроль денежных потоков на этихпредприятиях. Кроме того, что в то время в воздухе носилась красивая идея онедооцененности российских предприятий, в соответствии с которой уже черезнесколько лет владельцы этих предприятий получат баснословный доход от владенияими. Однако вскорости денежные потоки сменились бартерными, что обнулило этотисточник дохода,  красивая идея превратилась в дым, и банки стали сбрасыватьсобственность. Определение рыночной стоимости фирмы можно дать следующее.Рыночная стоимость фирмы – это капитализация акций, котировки ценных бумаг,сколько мы получим за наш бизнес в случае его продажи.

Эффективныеинвестиции увеличивают рыночную стоимость фирмы, при определении которой важноучитывать ее доходы и ее перспективы. Иногда рыночная стоимость фирмы с меньшейприбылью оказывается больше чем у фирмы с большей прибылью. Всем известна фирмыIBM и Microsoft. При том, что годовая прибыль у IBM в несколько раз больше, чем у Microsoft, именно Microsoft, укоторой выше рыночная стоимость, возглавляет рейтинг крупнейших компаний, а еевладелец Билл Гейтс является самым богатым человеком в мире.

Почемуже не работает привычная нам логика и критерий максимизации прибыли необеспечивает устойчивого положения на рынке? Все дело в том, что рынок, накотором работает IBM, является достаточно острым, у IBM немало конкурентов и ее позиции не гарантированны. Что касается Microsoft, то мы все сидим на игле Windows, а сама компания может каждые 2 годаменять операционную систему, а мы, громко ругаясь, будем платить за еепереустановку деньги.

Вернемсяк конкурентоспособности. Увеличение конкурентоспособности определяется тем, какможно улучшить ситуацию на рынке, снизить затраты, обыграть конкурента ивоспользоваться уникальностью продукта. Говорить об эффективности инвестицийможно только тогда, когда они работают над реализацией этих задач. Простоинвестиции в оборудование – это бессмысленно. Когда есть инвестиции, долженбыть результат.

Организацияинвестиционной деятельности состоит из 4 основных стадий:

Поискидеи, поиск того, во что и ради чего надо вкладывать деньги. Это наиболеесложный момент, но который отвечает за 50% будущего успеха. Важно понимать, чтокрасивые идеи на дороге не валяются. Если говорить о конверсии ВПК в нашейстране, то отметить хоть сколько-нибудь успешные достижения сложно,складывается впечатление, что из нашего ВПК ничего путного в мирных условияхполучить нельзя. Но вниманию одних предпринимателей попался инфракрасныйобогреватель. Ну и что, вы скажете, хорошего – топор под лапкой. А хорошегоздесь то, что его можно использовать для обогрева производственных помещений:закрепил себе под потолком панели с этим обогревателем и можно отключатьцентральное отопление. В итоге получается достаточно дешевая, с коммерческойточки зрения, идея в условиях высокотехнологичного производства. Сразу послеэтого этапа, а также всех остальных, идет стадия проверки того, а стоит ли этимделом вообще заниматься.

Предварительныйпроект инвестиций (pre-feasibility study) обеспечивает анализ приемлемостипроекта, по окончании которого предполагается, что руководству фирмы будетпредоставлен на рассмотрение доклад, предметом которого будет рациональностьдальнейшей работы над этим проектом.

Окончательныйинвестиционный проект (feasibility study) дает детальное описание всех техническихи инвестиционных аспектов проекта. По окончании этапа вновь рассматриваетсяцелесообразность дальнейшей работы над проектом.

Принятиерешения.  На  этом этапе замолкают экономисты, а решения принимают менеджеры.

Логикаэтой схемы проста: в рассматриваемые проекты вкладываются частные деньги, иинвестор каждый раз проверяет, а стоит ли этого рассматриваемый проект.Примером этого может послужить следующая ситуация. Когда под Красноярском былонайдено месторождение газа, то две иностранные фирмы, которые заинтересовалисьэтим месторождением, в течение года занимались подготовкой предварительногопроекта инвестиций, по окончании которого было принято решение не осуществлятьинвестиций. Процесс организации добычи полезного ископаемого, усугубленныйклиматическими условиями, а кроме того условия его перевозки свели все к тому,что уже у западной границы прибыль от этого проекта составила бы 0. Продажагаза внутри России оказалась по расчетам еще менее прибыльным делом, и проектбыл окончательно списан. И слава Богу, что уже на втором этапе было приняторешение не проводить проект в жизнь, так как стоимость третьего этапасоставляет 0,7-1% общей стоимости проекта. А быстрое вложение характерно, какправило, только для краденых (не своих) денег.

Структураинвестиционного проекта (бизнес-плана) обширна и многозвенна, она включает 14разделов:

Обоснованиевыбора товара или услуги, являющегося объектом инвестиционного проекта или БП.

Оценкарынка сбыта товара или услуги.

Возможныеконкуренты.

Планмаркетинга.

Планпроизводства (если в проекте появляется строительство, то пункт V а) план строительства).

Обоснованиевыбора поставщиков.

Обоснованиеместоположения фирмы или производственного объекта.

Организационно-правоваяформа деятельности.

Организационнаяструктура фирмы и управление ею.

Персонал.

Стратегияфинансирования.

Рискипроекта и страхование.

Оценкаинвестиционной привлекательности проекта.

Резюмепроекта (помещается в начало как его краткое содержание).

Начнем,по обыкновению, с начала.

I

Напромышленных предприятиях бывшего СССР основным документом, по которомуосуществлялось управление компанией, был не БП, а ТЭО, то в переводе означало”технико-экономическое обоснование”. Отличие этого документа от БП следуетпрямо из его названия:  на первом месте стояла техника; имеющаяся техника итехнология тщательно обсчитывались, а далее на этой основе уже исчислялсяэффект. Вопрос же о том, зачем этот завод вообще нужен, никто не задавал.  Вреальной жизни вопрос – что мы будем производить и надо ли это вообще делать –должен задаваться не из праздного любопытства. Важно доказать себе и инвестору,что дело, которым вам предстоит заниматься, коммерчески выгодно и интересно. А в это время инвестор будет смотреть,  насколько и сколь долго будетконкурентоспособен наш товар и наша фирма.

Поговоримнемного о том, как в реальной жизни выбрать товар,  чтобы он былконкурентоспособен. Существуют 2 основы конкурентоспособности – это пониженныеиздержки и дифференциация продукта. В дальнейшем теория конкурентоспособностибудет излагаться в соответствии с современной теорией конкурентоспособности,автором которой является  Майкл Портер, автор классного прикладногоэкономического исследования, кстати переведенного на русский язык, подназванием ”Международная конкуренция”. При написании этой работы Портериспользовал данные о деятельности различных корпораций мира, которые он успешнообработал, в следствии чего он вывел определенную логику, по которой сейчасживут почти все фирмы мира.

Подпониженными издержками в данном случае понимается умение производить продукт ипродавать его с издержками, меньшими, чем у конкурентов. Под производством ипродажей имеются в виду разработка, внедрение, производство и сбыт товара илиуслуги. Как известно, наиболее больной отраслью нашей экономики является внастоящее время легкая промышленность: наш российский рынок буквально завешантурецкими, в лучшем случае – итальянскими, в худшем – китайскими товарами, чьекачество, порой, значительно уступает российским товарам, которые, однако,проигрывают в цене (наша торговля чем хуже работает, тем больше задираетнаценку). Таким образом, невнимательное отношение к экономическим издержкампривело к тому, что наши товары на сегодняшний день оказались в проигрыше.

 Еслиобратиться к ВПК, то наш потенциал в этой области остается слишком потенциален.Обсчет имеющихся действительно хороших наработок показывает, что большинство изних оказываются нерентабельными. А как же было раньше? Во времена СССР подобныхпроблем не было, страна жила под лозунгом – ”нам на оборону денег не жалко –лишь бы не было войны”, а в результате крошечную болванку оттачивали изогромного куска металла, а остальное списывали на стружку, а на одномпредприятии додумались в качестве покрытия для пола использовать титановыеплиты (а что? – прочный, долговечный материал, протер тряпочкой и порядок).

Действительно,достижение нормального уровня издержек для нас сейчас является больнойпроблемой. На одном предприятии, численность персонала на котором составляла5000 человек (среднее по советским меркам предприятие), было принято решение оснижении издержек производства, и более того, оно было достигнуто, в результатечего на предприятии осталось … 500 человек. То есть ценой принятого решенияоказалось увольнение оставшихся 4500 человек, дальнейшее использование которыхв производственном процессе оказалось неэффективным. Соответственно можносудить о масштабах вытекающей из этого безработицы.

Теперьпоговорим о дифференциации продукта. Под ней понимается умение создаватьпродукт с такими особыми свойствами, за наличие которых покупатель готовплатить повышенную премиальную цену. Причем это относится ко всем отраслямэкономики, даже таким низкорентабельным как сельское хозяйство. В качествапримера была взята ”Белая дача”, та самая, из которой в кресло нынешнегоминистра сельского хозяйства пришел г-н Семенов. Козырной картой ”Белой дачи”являются грибы шампиньоны. Коммерческий же успех предприятия заключался в том,что ему удалось закрепиться в этой стратегии, снабжая грибами китайскиерестораны в Москве. А для китайских ресторанов, естественно, гораздо выгоднееоказалось покупать шампиньоны в Москве, чем в Китае, ведь как известно, заморем телушка – полушка, да дорог перевоз.

Крометого, для нас важно, насколько широкий ассортимент продукции мы будем делать.Примером предельно узкого ассортимента может служить одна славная компания,которая занимается производством автомобиля ”Макларен Ф1”, классной тачки суникальными свойствами тех самых автомобилей, которые приковывают к себевнимание любителей Формулы 1 во всех странах (шутка ли: он  развивает скорость60 миль с места за 6 секунд). В Ирландии производством этого автомобилязанимается только один завод, который помимо этой тачки больше ничего непроизводит, стоимость этой машины составляет 1млн. $, а общий план производства– 100 штук, и как только он будет выполнен, это производство будет закрыто.Примером предельно широкого ассортимента производимых товаров может служитьшведский завод подшипников SKF.

Еслисоединить типы конкурентных преимуществ с широтой ассортимента, то можно получитьпростую матрицу конкурентных стратегий, которая послужит хорошим ориентиром внашем выборе.

Тип конкурентного преимущества Пониженные издержки Дифференциация Широта ассортимента Широкий В С Низкий А D

Рассмотримс помощью этой матрицы рынок кораблестроения и как на нем ведут себяпроизводители.

ВариантА – это вариант Китая, небогатой страны, которая по данным международнойэкономической статистики по уровню благосостояния приближается к нам, правдаэто движение встречное… По данным статистики ВВП на душу населения в Россиисоставляет 3800$, в Китае – 3300$. Мощности страны пока не позволяютпроизводить больший ассортимент продукции, страна занимается выпуском дешевыхсухогрузов стандартного качества (корабль плывет, не тонет и его можно застраховать).

ВариантВ подходит для Южной Кореи, богатой, мощной страны, производящей продукциюнормального стандартного качества и в широком ассортименте, которая в ХХ станетнашим ну, не конкурентом … скорее союзником.

ДляСкандинавии ближе вариант D – узкая специализацияна ледокольных и круизных лайнерах, которые являются лучшими в мире, но стоитбешенные деньги.

ВариантС – это Япония, которая является законодателем мод в этой области, создающимновые, уникальные корабли. Так, например, когда был закрыт Суэцкий канал, закоторым последовал дефицит нефти, именно Япония наладила выпуск танкеров, акогда стали добывать нефть с шельфа, то для контроля за скважинами японцыразработали промышленные подводные лодки.

Извышеприведенной схемы становится ясно, что практически невозможно одновременноеиспользование и пониженных издержек, и дифференциации продукции (если речь неидет об уникальной технологии). Однако логикой развития фирмы может статьпостепенное движение от одних стратегий к другим. Например Китай, которыйраньше производил пуховики и прочую легковесную продукцию, в последнее времяосуществил захват тех ниш рынка, где китайские производители раньше никогда неработали. К сожалению, эти ниши переходят к китайцам от российскихпроизводителей.

Логикаэтих действий такова: при рассмотрении вариантов БП нельзя делать произвольныйвыбор, в частности необходимо учитывать конкурентные преимущества, которыебывают двух видов.

Конкурентныепреимущества низкого порядка характерны для дешевых ресурсов (трудовых, энергии,рудной земли). Эти ресурсы неустойчивы, их нельзя долговременно сохранять, азначит, им грозит удорожание или скупка конкурентами. Когда наши размышляли оперспективах российского участия в мировом рынке, то думали следующее: ”Вытолько пустите нас на мировой рынок, а уж за нами дело не станет. Мы задавимрынок нашими товарами: зальем нефтью, завалим лесом, задушим газом”. Но заушедшие годы все это развеялось, как дым, и остался только человек, но хорошоли это? Ведь дешевый рабочий хорошим не бывает.

Ежегоднов ООН готовится мировой доклад конкурентоспособности, в котором дается оценкаконкурентоспособности странам и товарам, которые в них производятся. И еслираньше главным фактором нашей конкурентоспособности действительно была дешевая,хорошо обученная рабочая сила, то сейчас ситуация изменилась. Моментмаксимального уровня благосостояния за последние годы приходился в России надекабрь 1997 года, когда средняя заработная плата составляла 160$, сейчас тотже показатель находится на уровне, меньшем 40$ (для сравнения среднемесячнаязарплата в Италии составляет 1500$ чистыми).

Внастоящее время этот фактор действует в сторону снижения конкурентоспособностив силу того, что для дешевой российской рабочей силы характерны низкаяпроизводительность труда и производственная дисциплина, неуважительноеотношение к собственности, низкий уровень лояльности к фирме, на которой ониработают. Таким образом, дешевизна оборачивается снижением качества.

Даженефть, как оказывается, для России теперь выгоднее импортировать, чемэкспортировать, и единственным сдерживающим фактором оказывается то, что нашитрубопроводы могут качать только в одну сторону.

Конкурентныепреимущества высокого порядка. Продукцию, обладающую этим свойством можносохранять в течение длительного времени. Речь идет об уникальных:

 продукции,

технологии,

специалистах,

торговыхзнаках,

репутации.

Оченьчасто получается, что пока человек есть – конкурентное преимуществосохраняется, а умер человек – конкурентное преимущество исчезает.

Есликто-то еще помнит, на прошлой лекции мы занимались проблемой выбора товара дляинвестиционного проекта, а именно, делали акцент на учете конкурентныхпреимуществ  и перспективах конкурентоспособности этого товара на периодвозврата заемных средств.

Говоряо выборе товара для инвестиционного проекта и перспективах благоприятногорешения по нему со стороны инвестора, также необходимо учитывать наличиепатентного законодательства. В отличие от России, где патентноезаконодательство развито слабо, во многих странах мира патенты чрезвычайнораспространены, они оформляются практически на все виды новой продукции, чтозащищает интересы ее собственника-изобретателя. В России же дело обстоит совсемпо-другому. Например, известная фирма ”Brown” подала жалобу в суд о защите своих прав, так как опознала вэлектрической бритве ”Харьков” российского производства точную копию своеготовара, в результате чего российский производитель был вынужден заплатить фирме”Brown” штраф, а само производство бритвы былозакрыто. Подобные прецеденты не являются редкостью в российской практике,бывали ситуации, когда крупные фирмы с международным именем выходили на нашрынок, а оказывалось, что их же марки им по сути уже не принадлежат, после чегошли длительные судебные разбирательства. Для того чтобы избежать вышеобозначенных проблем, при оформлении патента необходимо приводить названиемарки и детальное описание технических особенностей продукции.

Кмоменту начала переговоров с инвестором полезно иметь при себе изображениепродукции, о которой пойдет речь, это может быть рисунок, фотография, а лучше –опытный, работающий образец товара. Разговоры типа: ”Да вы знаете, образцатовара у нас при себе нет, мы его вообще, по правде говоря, в производство незапускали. Но вы нам дайте денег, а мы экспериментальный образец для вассделаем” вряд ли приведут к успешному окончанию переговоров.

Список литературы

Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта sergeev-sergey.narod.ru/start/glava.html