Реферат: Управление реальными инвестициями предприятия
Содержание
1. Сущность и классификация инвестиций предприятия
2. Принципы формирования инвестиционной политики предприятия
3. Управление реальными инвестициями предприятия
3.1 Формы реальных инвестиций и особенности управления ими
4. Оценка эффективности реальных инвестиционныхпроектов
Заключение
Список использованных источников
Приложения
1. Сущность и классификация инвестиций предприятия
Понятие «инвестиции» является слишком широким,чтобы можно было дать ему единственное и исчерпывающее определение. В различныхразделах экономической науки и разных областях практической деятельности, егосодержание имеет свои особенности.
«Инвестиции» — слово иностранного происхождения (отлат. Investire, нем. Investition),в переводе — «долгосрочное вложение капитала в какие-либо предприятия сцелью получения прибыли».
Наиболее распространенным, часто встречающимся являетсятакое понятие инвестиций: это долгосрочные вложения денежных средств и иногокапитала в собственной стране и зарубежном в предприятия различных отраслей,предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационныепроекты в целях получения дохода или достижения иного полезного эффекта.
В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Обинвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальных вложений» инвестиции определяются как денежные средства,ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права,имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) инойдеятельности в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта.
Наиболее важными и существенными признаками инвестицийпризнаются: осуществление вложений лицами, называемыми инвесторами, которыеимеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой; потенциальнаяспособность инвестиций приносить доход; наличие срока вложения средств (всегдав индивидуального); целенаправленный характер вложения капитала в объекты иинструменты инвестирования; использование разных инвестиционных ресурсов,характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществленияинвестиций; наличие риска вложения капитала.
Таким образом, под инвестициями понимается вложение капиталаво всех его формах в различные объекты (инструменты) с целью получения дохода идостижения иного полезного эффекта.
Инвестиции осуществляются с целью получения результата — количественного(дохода) или качественного (например, в сфере образования — строительство школыи рост числа образованных людей). Инвестиции бесполезны, если не приносятрезультата.
Для принятия решения о долгосрочном вложении капиталанеобходимо располагать информацией, подтверждающей два основных предположения:
вложенные средства будут полностью возмещены;
прибыль, полученная от данной операции, будет достаточновелика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а такжериск, возникающий вследствие неопределенности конечного результата.
Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самымиразнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценкицелесообразности приобретения недвижимого имущества. Но во всех случаяхсуществует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования имоментом, когда проект начинает приносить доход. Следовательно, прежде чесвкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу,чтобы доказать целесообразность и возможность воплощения, а также оценитьэффективность в техническом, коммерческом, социальном, экологическом, финансовомаспектах.
Для учета, анализа и повышения эффективности инвестицийнеобходима их научно обоснованная классификация как на макроуровне, так и намикроуровне. Продуманная и в научном плане обоснованная классификацияинвестиций позволяет не только их грамотно учитывать, но и анализироватьуровень их использования со всех сторон и на этой основе получать объективнуюинформацию для разработки и реализации эффективной инвестиционной политики.
Все инвестиции можно классифицировать по различным признакам:
в зависимости от объектов вложения капитала;
по характеру участия инвестора в инвестиционном процессе;
по периоду инвестирования;
по региональному признаку;
по формам собственности.
В зависимости от объектов вложения капитала выделяютреальные и финансовые инвестиции.
Под реальными инвестициями понимают вложения капитала всоздание реальных активов, связанных с ведением операционной деятельности ирешением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятиеинвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственныйпотенциал — основные производственные фонды и необходимые для ихфункционирования оборотные средства.
К реальным инвестициям относятся вложения:
в основной капитал;
материально-производственные запасы;
нематериальные активы.
Под финансовыми инвестициями понимается вложения капитала вразличные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также активыдругих предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовыйкапитал, получая дивиденды и другие доходы.
Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер,либо ориентированы на долгосрочные вложения. Спекулятивные финансовыеинвестиции имеют целью получение инвестором дохода в конкретном периоде времени.Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, в основномпреследуют стратегические цели инвестора и связаны с участием в управлениипредприятием, в которое вкладывается капитал.
К финансовым инвестициям относят вложения:
в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные какчастными предприятиями, так и государством, местными органами власти;
иностранные валюты;
банковские депозиты;
объекты тезаврации.
Финансовые инвестиции можно назвать связующим звеном на путипревращения капиталов в реальные инвестиции. Поскольку основнойорганизационно-правовой формой предприятий становятся акционерные общества,развитие и расширение производства которых ведется с использованием заемных ипривлеченных средств (выпуска долговых и долевых ценных бумаг), финансовыеинвестиции формируют один из каналов, по которому капиталы поступают в реальноепроизводство. При учреждении акционерного общества, в случае увеличения егоуставного капитала сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуютреальные инвестиции. Таким образом, финансовые инвестиции играют важную роль винвестиционном процессе. Реальные инвестиции оказываются невозможными безфинансовых, а финансовые инвестиции получают свое логическое завершение восуществлении реальных инвестиций.
По характеру участия инвестора в инвестиционном процессеинвестиции подразделяются на прямые и косвенные (не прямые).
Прямые инвестиции предполагают непосредственное участиеинвестора в выборе объектов и инструментов инвестирования и вложения капитала.
Косвенные инвестиции предполагают инвестирование посредствомдругих лиц — через инвестиционных или финансовых посредников.
По периоду инвестирования различают долгосрочные,среднесрочные и краткосрочные инвестиции.
Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капиталана период от трех и более лет, среднесрочные — вложения капитала от одного дотрех лет, краткосрочные — вложения на период до одного года.
По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные)и внешние (зарубежные) инвестиции.
Внутренние инвестиции осуществляются в объектыинвестирования, находящиеся внутри страны; внешние — в объекты инвестирования,находящиеся за пределами страны. Сюда же относится приобретение различныхфинансовых инструментов: акций зарубежных компаний или облигаций другихгосударств.
По формам собственности используемого инвестором капиталаинвестиции подразделяются на частные, государственные, иностранные и совместные.
Частные инвестиции представляют собой вложения капиталафизическими и юридическими лицами негосударственной формы собственности.
К государственным инвестициям относят вложения капиталацентральными и местными органами власти и управления за счет бюджетов,внебюджетных фондов и заемных средств, а также вложения, осуществляемыегосударственными предприятиями за счет собственных и заемных средств.
К иностранным инвестициям относят вложения капиталанерезидентами (как юридическими, так и физическими лицами) в объекты ифинансовые инструменты другого государства.
Совместные инвестиции осуществляются совместно субъектамистраны и иностранных государств.
В свою очередь иностранные инвестиции подразделяются напрямые и портфельные.
К прямым относят вложения капитала, обеспечивающие контрольинвестора над зарубежными предприятиями (компаниями). Такие вложения дают правоучастия в управлении предприятием. Портфельные инвестиции представляют собойвложения капитала в акции зарубежных предприятий (без приобретения контрольногопакета), облигации, другие ценные бумаги иностранных государств, международныхвалютно-кредитных организаций, еврооблигации с целью получения повышенногодохода на капитал за счет налоговых льгот, изменения валютного курса и такдалее. Портфельные инвестиции не дают права участия в управлении предприятием.
2. Принципы формирования инвестиционной политикипредприятия
Любые инвестиции связаны с инвестиционной деятельностьюпредприятия, которая представляет собой процесс обоснования и реализациинаиболее эффективных форм вложений капитала, направленных на расширениеэкономического потенциала предприятия.
Для осуществления инвестиционной деятельности предприятиявырабатывают инвестиционную политику. Эта политика является частью стратегииразвития предприятия и общей политики управления прибылью. Она заключается ввыборе и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала с цельюрасширения объема операционной деятельности и формирования инвестиционнойприбыли.
Инвестиционная политика как деятельность, отражающаясоздание системы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционнойактивности, в равной степени касается не только органов государственной властии государственного управления всех уровней, но и предпринимателей. Определяющейявляется государственная инвестиционная политика, представляющая собойсоставную часть государственной, экономической и социальной политикигосударства.
Инвестиционная политика государства — комплексцеленаправленных мероприятий проводимых государством по созданию благоприятныхусловий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционнойдеятельности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решениясоциальных проблем.
Кроме государственной инвестиционной политики, различаютрегиональную, отраслевую и инвестиционную политику субъектов хозяйствования. Онитесно взаимосвязаны между собой.
Региональная инвестиционная политика — система мер,осуществляемых на уровне региона, способствующих мобилизации инвестиционныхресурсов и определению направлений их наиболее эффективного и рациональногоиспользования в интересах жителей региона и инвесторов. Ее целью являетсяподъем экономики, повышение ее эффективности и обеспечение самофинансированияразвития региона.
Отраслевая инвестиционная политика — совокупность действий,преследующих такие цели, как:
выбор и инвестиционная поддержка приоритетных отраслейэкономики, развитие которых обеспечивает поступательность экономическогоразвития страны;
государственная структурная и промышленная политика;
экономическая и оборонная безопасность страны, а такжеускорение научно-технического прогресса.
Отраслевая инвестиционная политика разрабатывается на уровнеотдельных отраслей экономики и межотраслевых комплексов.
Если от государственной, региональной и отраслевойинвестиционной политики зависит создание благоприятных условий для новогоинвестиционного витка, то принятие практических мер по эффективномуинвестированию в большей степени касается предпринимательства. Толькопредприниматели, хозяйствующие субъекты, предприятия, заинтересованные винициативной и эффективной деятельности, рискующие собственным капиталом, могутповернуть производство на путь удовлетворения спроса, создать стимулы кпроизводительному труду, наладить современную организацию труда и управления,реализовать высокую эффективность и быструю окупаемость инвестиций. В настоящеевремя с помощью инвестиций предстоит решить сложнейшую задачу преодолениянеконкурентоспособности подавляющей части продукции отечественногопроизводства, причем не только по качеству, но и по издержкам производства. Встратегическом отношении неконкурентоспособность является одной из существующихугроз национальной экономической безопасности страны. Именно в ходе развитияинвестиционной деятельности на микроуровне возможно преодолеть глубокий спад вэкономике и решить проблемы достижения конкурентоспособности продукции, в томчисле посредством снижения издержек производства на основе современныхтехнологий.
Инвестиционная политика предприятия — система мероприятий,позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций вцелях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия,высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышениеконкурентоспособности производства.
Инвестиционная политика предприятия вытекает изстратегических целей его бизнес — плана и направлена на обеспечение финансовойустойчивости предприятия. Инвестиционная политика — составная часть общейфинансовой стратегии предприятия, которая заключается в выборе и реализациинаиболее рациональных путей расширения и обновления производственногопотенциала.
В процессе реализации этой политики предприятие должнообеспечивать:
высокие темпы экономического развития за счет увеличениядеятельности, отраслевой и региональной диверсификации производства;
максимизацию доходов (прибыли) от инвестиционнойдеятельности;
минимизацию инвестиционных рисков;
изыскание путей ускорения реализации инвестиционных программ.
При выработке инвестиционной политики целесообразно руководствоватьсяследующими принципами:
Достижение экономического научно-технического и социальногоэффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объектаинвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогамтакой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критериюэффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализациите из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.
Получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капиталпри минимальных инвестиционных затратах.
Рациональное распоряжение средствами на реализацию бесприбыльныхпроектов, т.е. снижение расходов на достижение научно-технического, социальногоили экономического эффектов.
Использование предприятием государственной поддержки дляповышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий ПравительстваРФ и т.д.
Привлечение субсидий и льготных кредитов, международныхфинансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов.
Обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных среализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных,производственных, транспортных и иных рисков) может быть оценено черезвероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов исоответствующее снижение их эффективности. Такие риски могут быть сниженызаказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, тоесть созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля и коммерческогострахования. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, аварии, беспорядкии др.) обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ и страхованияинвестиций.
Обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать всилу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка илистратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому поотдельным объектам инвестирования может существенно снизиться доходность, чтоокажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательностьпредприятия. В силу влияния этих негативных факторов часто приходится приниматьрешение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегосякапитала.
При разработке инвестиционной политики учитываются следующиефакторы:
финансовое положение предприятия;
технический уровень производства, наличие незавершенногостроительства и не установленного оборудования;
возможность получения оборудования по лизингу;
наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечениязаемных средств в форме кредитов и займов;
финансовые условия инвестирования на рынке капитала;
льготы, получаемые инвесторами от государства;
коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализациипроектов;
условия страхования и получения соответствующих гарантий отнекоммерческих рисков.
Потребность в ресурсах для реализации инвестиционнойполитики предприятия определяется его производственным и научно-техническимпотенциалом, необходимым для обеспечения выпуска продукции в соответствии сзапросами рынка. При оценке рынка продукции учитываются следующие факторы:
географические границы реализации рынка данной продукции,общий объем продаж и его динамика за последние три года;
динамика потребительского спроса, прогнозируемого на периодреализации инвестиционного проекта;
технический уровень продукции и возможности его повышения засчет реализации конкретных проектов.
При разработке инвестиционной политики рекомендуетсяопределить общий объем инвестиций, способы рационального использованиясобственных средств, возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов скредитного и фондового рынков.
Данная политика разрабатывается специалистами предприятия на1-2 года, а долгосрочная — на период свыше двух лет. Ключевые аспекты данной политикирекомендуется учитывать при принятии решений по разработкетехнико-экономических обоснований (ТЭО) проектов, привлечению различных источниковфинансирования, участию в реализации проектов сторонних организаций в порядкедолевого вклада в строительство.
Эффективность инвестиционной политики оценивается по показателямдоходности и срока окупаемости инвестиций.
Для подготовки и реализации действенной инвестиционнойполитики необходимы четкое и однозначное определение критериев оценкиинвестиционной ситуации в стране и ее регионах, разработка методическогоаппарата, адекватного экономическим реалиям, и его последовательное применение.
3. Управление реальными инвестициями предприятия
Реальное инвестирование для большинства предприятий всовременных условиях составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществлениереальных инвестиций характеризуется рядом особенностей. Среди них можновыделить следующие:
Во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны сосновной деятельностью предприятия, расширением ассортимента производимойпродукции, повышением ее качества посредством внедрения достиженийнаучно-технического прогресса. Другими словами, производственная деятельность иреальные инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены.
Во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовымиинвестициями подвержены высокому уровню экономического риска, что, в своюочередь, обусловливает (предполагает) их способность обеспечивать более высокуюрентабельность по сравнению с финансовыми инвестициями. Экономические рискисвязаны с особенностями технологических процессов, факторами морального износаи т.д.
В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнениюс финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой целевойнаправленностью большинства инвестиций в реальное производство и зачастую неимеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Поэтому ошибкипри принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать.
3.1 Формы реальных инвестиций и особенностиуправления имиПод реальными инвестициями понимают вложение капитала всоздание реальных активов, связанных с ведением операционной деятельности ирешением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие — инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственныйпотенциал — основные производственные фонды и необходимые для ихфункционирования оборотные средства.
Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основнымиформами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в приростоборотных активов и инвестирование в нематериальные активы.
В свою очередь капитальные вложения реализуются также вразличных формах и прежде всего в форме нового строительства, реконструкции,модернизации, технического переоснащения, а также приобретения целостныхимущественных комплексов.
Приобретение целостных имущественных комплексов являетсяпрерогативой крупнейших компаний, как правило, с агрессивной политикой,направленной на рост своего влияния на отдельных рынках. Эта форма инвестированияшироко используется в современных условиях России крупными компаниями,стремящимися создать технологически замкнутые производственно-коммерческиеструктуры, начиная от производства материалов и комплектующих изделий допроизводства и реализации готовой продукции. Данная форма реальных инвестицийобеспечивает рост совокупной стоимости активов предприятия-инвестора за счетувеличения финансового потенциала, возможностей совместного использованиясистемы сбыта, снижения уровня производственных затрат.
Новое строительство обычно связано с инвестициями всовременные производства, обеспечивающие более высокий уровеньпроизводительности труда, удовлетворяющие требованиям экологическойбезопасности, со строительством новых объектов.
Реконструкция в большинстве случаев предполагает переход насовременные технологии производства с учетом достижений научно-техническогопрогресса. Как правило, она связана с внедрением ресурсосберегающих технологий,с переходом на современные стандарты качества выпускаемой продукции. Реконструкцияможет включать в себя и строительство новых объектов.
Модернизация чаще всего связана с приведением активной частиосновных фондов в соответствие с современными требованиями осуществлениятехнологических процессов.
Техническое переоснащение включает в себя замену,приобретение нового оборудования, механизмов, целых комплексов техническихсистем для эффективного осуществления технологических процессов. Четкую граньмежду техническим переоснащением и модернизацией не всегда можно провести.
Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило,на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечениярасширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинствеслучаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений и по сутиявляются следствием осуществления капитальных вложений.
Инвестирование в нематериальные активы в основномпредполагает инновационное инвестирование и осуществляется в двух основныхформах:
в форме приобретения готовой научно-технической продукции,патентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков;
посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.
Большинство форм и разновидностей реальных инвестиций, заисключением вложений в оборотные активы, обновления отдельных видовоборудования, механизмов, осуществляются как реальные инвестиционные проекты ссоответствующими бизнес-планами. В бизнес-планах инвестиционных проектов нарядус традиционными разделами должны быть проработаны и изложены вопросы минимизацииуровня инвестиционных рисков, а также вопросы обеспечения необходимого уровняликвидности объектов реального инвестирования.
В классической модели рыночного хозяйства подавляющую долюреальных инвестиций составляют частные инвестиции.
Государство также принимает участие в инвестиционномпроцессе: прямое — путем вложения капитала в государственный сектор; косвенное — предоставляя кредиты, субсидии, осуществляя политику экономическогорегулирования. Основная часть государственных инвестиций направляется в отраслиинфраструктуры, развитие которых необходимо для нормального хода общественноговоспроизводства (наука, образование, здравоохранение, охрана окружающей среды,энергетика, система транспорта и связи).
В статистическом учете и экономическом анализе реальныеинвестиции называют еще капиталообразующими инвестициями. Капиталообразующиеинвестиции включают в себя следующие элементы:
инвестиции в основной капитал;
затраты на капитальный ремонт;
инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования;
инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии,программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторскиеразработки);
инвестиции в пополнение запасов материальных оборотныхсредств.
Основное место в структуре капиталообразующих инвестицийзанимают инвестиции в основной капитал. В них входят затраты на новоестроительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружениедействующих предприятий, жилищное и культурно-бытовое строительство.
С реальными инвестициями в практике экономического анализасвязаны понятия «валовые инвестиции» и «чистые инвестиции».
Валовые инвестиции представляют собой общий объеминвестируемых средств, направляемых в основной капитал и вматериально-производственные запасы. Они включают инвестиции расширения иобновления. Источником инвестиций расширения является вновь созданнаястоимость, фонд чистого накопления национального дохода. Предпринимателимобилизуют ее за счет собственной прибыли и на рынке ссудных капиталов.
Источником инвестиций обновления служат средства из фондавозмещения потребленного основного капитала, то есть амортизационные отчисления.
Чистые инвестиции представляют собой сумму валовыхинвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенномпериоде. Динамика показателя чистых инвестиций говорит о многом. Так, еслисумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, то есть объемваловых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, это означаетснижение производственного потенциала и свидетельствует о том, что государство«проедает» свой капитал. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, этоозначает отсутствие экономического роста, производственный потенциал остаетсянеизменным. Такая ситуация свидетельствует о застое, экономика топчется наместе. Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, тоэкономика находится в стадии развития, обеспечивается расширенноевоспроизводство основных фондов, а государство имеет развивающуюся экономику.
Для характеристики реальных инвестиций применяются понятия«объем накопления» и «норма накопления». Объем накопленийявляется стоимостным выражением вкладываемого капитала. Норма инвестицийпредставляет собой отношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту.
С позиции жизненного цикла хозяйствующих субъектов, целей инаправленности их действий реальные инвестиции принято подразделять наначальные инвестиции, экстенсивные инвестиции и реинвестиции. Начальныеинвестиции, или нетто-инвестиции, являются инвестициями, направленными на основаниепредприятия, объекта. При этом средства, вкладываемые инвесторами используютсяна строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтажоборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотныхсредств.
Экстенсивные инвестиции представляют собой инвестициинаправляемые на расширение существующих предприятий, прирост ихпроизводственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферыдеятельности.
Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных фондовна существующих предприятиях. Предприятия, имеющие свободные средства (амортизационныеотчисления и прибыль, направляемую на развитие производства), расходуют их на:
1. Замену физически изношенного и морально устаревшегооборудования, устаревших технологических процессов новыми.
2. Повышение эффективности производства, его рационализация.
3. Изменение структуры выпускаемой продукции и оказываемыхуслуг.
4. Диверсификацию производства, в результате которойменяются не только номенклатура выпускаемой продукции, но иногда и профильпредприятия.
5. Обеспечение выживания предприятия в условиях жесткойконкурентной борьбы на рынке (проведение научно-исследовательских иопытно-конструкторских работ, разработку эффективных технологий, рекламу).
Реальное инвестирование составляет основу инвестиционнойдеятельности предприятия. В настоящее время данный вид инвестирования являетсяосновным для большинства предприятий, поскольку управление реальнымиинвестициями в системе инвестиционной деятельности ведется на более высокомуровне и позволяет минимизировать инвестиционный риск.
3.2 Виды инвестиционных проектов
Реализация целей инвестирования предполагает формированиеинвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участниковпроектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
Инвестиционный проект— обоснование экономическойцелесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в томчисле необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии сзаконодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядкестандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий поосуществлению инвестиций (бизнес-план). Инвестиционный проект — это дело,деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либодействий, обеспечивающих движение определенных целей (получение определенныхрезультатов).
Существуют различные классификации инвестиционных проектов. Взависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделитьследующие виды инвестиционных проектов.
1. По степени обязательности инвестиционные проекты делятсяна:
обязательные — эти проекты требуют для выполнения правил инорм, например, инвестиционные проекты по охране окружающей среды;
необязательные, к ним относятся любые необязательные проектыразвития, например, замена вышедшего из строя оборудования.
2. По степени срочности инвестиционные проекты делятся на:
неотложные — эти проекты либо вообще недоступны в будущем,либо теряют свою привлекательность при отсрочке, например, разного родаприобретения;
откладываемые. Наряду с неотложными существует довольнобольшой спектр инвестиций, которые можно отложить, при этом ихпривлекательность хотя и меняется, но довольно незначительно.
3. По степени связанности инвестиционные проекты делятся на:
альтернативные. Принятие одного из таких проектов исключаетпринятие другого. Эти проекты являются как бы конкурентами за ресурсы фирмы. Оценкаэтих проектов происходит одновременно, а осуществляться одновременно они немогут. Примерами могут служить проекты, которые полностью исчерпывают имеющиесяна данный момент ресурсы фирмы: установка спутниковой связи, разработка новогоместорождения;
независимые. Отклонение или принятие одного из такихпроектов не влияет на принятие решения в отношении другого проекта. Эти проектымогут осуществляться одновременно, их оценка происходит самостоятельно,например реконструкция двух несвязанных подразделений в составе предприятия;
взаимосвязанные. Принятие одного проекта зависит от принятиядругого. Эти проекты оцениваются одновременно друг с другом как один проект, врезультате принимается одно решение.
4. По сроком реализации(создания и функционирования):
краткосрочные(до 3 лет);
среднесрочные(3 — 5 лет):
долгосрочные (свыше 5 лет).
5. По масштабам(чаще всего масштаб проектаопределяется размером инвестиций):
малые проекты, действие которых ограничиваетсярамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляютсобой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемойпродукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;
средние проекты— это чаще всего проектыреконструкции и технического перевооружения существующего производствапродукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгомсоответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;
крупные проекты— проекты крупных предприятий, воснове которых лежит прогрессивно «новая идея» производствапродукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;
мегапроекты— это целевые инвестиционные программы,содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могутбыть международными, государственными и региональными.
6. По основной направленности:
коммерческие проекты, главной целью которых являетсяполучение прибыли;
социальные проекты, ориентированные, например, нарешение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня;
экологические проекты, основу которых составляет улучшениесреды обитания.
7. Особенностью инвестиционного процесса является егосопряженность с неопределенностью, степень которой может значительноварьироваться, поэтому в зависимости от величины рискаинвестиционныепроекты подразделяются таким образом:
надежные проекты, характеризующиеся высокойвероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты,выполняемые по государственному заказу);
рисковые проекты, для которых характерна высокаястепень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты,связанные с созданием новых производств и технологий).
На практике данная классификация не является исчерпывающей идопускает дальнейшую детализацию.
Реализация любого инвестиционного проекта преследуетопределенную цель. Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако вцелом их можно объединить в четыре группы:
1. Сохранение продукции на рынке.
2. Расширение объемов производства и улучшение качества продукции.
3. Выпуск новой продукции.
4. Решение социальных и экономических задач.
Определенная цель может быть достигнута разными путями,поэтому большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когдапрорабатываются разные пути достижения одной и той же цели.
Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты,позволяющие их стандартизировать. Это:
наличие временного лага между моментом инвестирования имоментом получения доходов;
стоимостная оценка проекта.
Промежуток времени между моментом появления проекта имоментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта(илипроектным циклом). Окончанием существования проекта может быть:
ввод в действие объектов, начало их эксплуатации ииспользования результатов выполнения проекта;
достижение проектом заданных результатов;
прекращение финансирования проекта;
начало работ по внесению в проект серьезных изменений, непредусмотренных первоначальным замыслом, то есть модернизация;
вывод объектов проекта из эксплуатации.
Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы исодержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могутотноситься, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям воборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам,освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объектаили предприятия. Однако разработка любого инвестиционного проекта — отпервоначальной идеи до эксплуатации — может быть представлена в виде цикла,состоящего из трех фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (илипроизводственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненныйцикл (срок жизни) инвестиционного проекта (projectlifetime). Универсальногоподхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу,участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполненияданного проекта.
Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован сразличных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной. Каждаяиз них по-своему важна, однако финансовые и экономические аспектыинвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.
При всех прочих благоприятных характеристиках проект небудет принят к реализации, если не обеспечит, прежде всего:
возмещение вложенных средствза счет доходов отреализации товаров и услуг;
прирост капитала, создающий минимальный уровеньдоходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательнойспособности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный сосуществлением проекта;
окупаемость инвестицийв пределах срока, приемлемогодля фирмы.
Определение реальности достижения именно таких результатовинвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективностилюбого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависитот полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов,используемых при их анализе.
4. Оценка эффективности реальных инвестиционныхпроектов
Принятие инвестиционного решения для фирмы являетсядостаточно сложной задачей. Одним из наиболее общих критериев, который долженучитываться при этом, является критерий повышения ценности фирмы, факторамикоторой могут стать рост доходов фирм, снижение производственного илифинансового риска, повышение уровня эффективности ее работы в результате верныхрешений.
Определение реальности достижения именно таких результатовинвестиционных операций — ключевая задача оценки эффективности любогоинвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит как отполноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов,используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватнойинтерпретации результатов расчетов играют также опыт и квалификация экспертов иконсультантов.
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает дваосновных аспекта — финансовый и экономический. Международная практика разделяетзадачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подходадополняют друг друга.
В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе егореализации. Задача финансовой оценки — установление достаточности финансовыхресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленныйсрок, выполнения всех финансовых обязательств. Финансовая оценка (или оценкафинансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций являетсянеотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело сюридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно.В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетовсчитается общепринятым условием нормальных деловых связей; существуют различныерегулярно издаваемые справочники, по которым можно получить представление офинансовом положении фирмы. В отечественной же практике качество работы пофинансовой оценке определяется квалификацией эксперта и достоверностьюинформации. Однако в настоящий момент наметилась устойчивая тенденция краскрытию финансовой информации компаниями, поскольку это напрямую влияет наосновную цель развития любой фирмы — увеличение капитализации. Подтверждениемэтому может служить постепенный переход отечественной системы бухгалтерскогоучета на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО).
При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальнуюспособность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенныхсредств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится наопределении различных показателей эффективности инвестиционных проектов,которые являются интегральными показателями
Центральное место в оценке инвестиций занимает оценкафинансовой состоятельности проектов, которую часто называют капитальнымбюджетированием. Качество любого принятого решения будет зависеть отправильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежныхпотоков.
В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможныевыгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств.
К ожидаемым затратамотносятся издержки, связанные синвестированием. Они включают в себя расходы на приобретение оборудования иматериалов и эксплуатационные расходы. Расходы на приобретение включают в себяденежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любыедругие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальныйремонт. Эксплуатационные расходы — это периодические (обычно ежегодные) издержки,связанные с использованием фондов (активов) и являющиеся обычнымиповторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами неявляется.
Выгоды от инвестицийможно рассматривать в качествеисточника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства,дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажиактивов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимостьновых активов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной)стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться дляобоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрати возможных выгод приведена в таблице 1.
Таблица 1 — Ожидаемые выгоды и затраты
Выгоды Затраты Средства от продажи устаревших фондов Расходы на приобретение, не обязательно по покупной цене Экономия издержек благодаря замене устаревших фондов Ежегодные издержки производства и текущие эксплуатационные расходы Новые амортизационные отчисления, условно-денежные (номинальные) расходы Убытки от потери амортизационные отчислений при продаже списанных фондов Льготы по налогообложению Налоги на доходы от продажи устаревших фондов; рост налогов вследствие роста прибыльности Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию Потеря дохода от проданных устаревших фондов Ликвидационная стоимость новых фондов Капитальный ремонтМногие компании ошибочно включают в стоимость проектов,которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы нанаучные исследования и разработки), произведенные до того, как капиталовложениеосуществлено. Если компания делает какие-то денежные расходы, независимо оттого, будут или не будут произведены те или иные капиталовложения, то в ходеанализа такие расходы не следует рассматривать как дополнительные затраты. Подобныепредварительные расходы относятся к невозвратным издержкам либо в случаереализации проекта на функционирующем предприятии — на затраты единовременноили с использование счета 98 «Расходы будущих периодов».
Финансовая состоятельность инвестиционного проектаоценивается путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяетполучить реальную картину состояния средств на предприятии и определить ихдостаточность для конкретного инвестиционного проекта.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видовдеятельности:
поток средств от производственной или оперативнойдеятельности (производство и сбыт товаров и услуг);
поток средств от инвестиционной деятельности;
поток средств от финансовой деятельности.
Таблица 2 — Характеристика денежных потоков
Виды деятельности предприятия Выгоды (приток) Затраты (отток) ИнвестиционнаяПродажа активов
Поступления за счет уменьшения оборотного капитала
Капитальные вложения
Затраты на пусконаладочные работы
Ликвидационные затраты в конце проекта
Затраты на увеличение оборотного капитала
Средства, вложенные в дополнительные фонды
ОперативнаяВыручка от реализации
Прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды
Производственные издержки
Налоги
Финансовая Вложения собственного капитала Привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумагЗатраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг
Выплата дивидендов
Информационным обеспечением расчета потоков реальныхденежных средств служат следующие входные формы:
таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложенияв период строительства и производства;
программа производства и реализации по видам продукции, включающаяобъем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации внатуральном выражении, цену реализации за единицу продукции, завершающейпозицией данной фор мы является выручка от реализации;
среднесписочная численность работающих по основным категориямработников;
текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ иуслуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисленияна социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования итранспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладныерасходы, а также издержки по сбыту продукции;
структура текущих издержек по видам продукции;
потребность в оборотном капитале;
источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и пр).
Вся указанная информация помещается в таблицу, котораяотражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществленииинвестиционного проекта, В динамике отчет о движении денежных средствпредставляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, ипоказывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успехаинвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежногопотока во всех периодах.
Приведем пример расчета потока реальных денежных средств,который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта,предполагающего создание нового производства. В рамках примера подразумеваетсяреализация всего объема произведенных товаров. Исходная информация для расчетовдана в тысячах рублей. Проект рассчитан на пять лет. Производственная программаприведена в таблице 3.
Таблица 3 — Производственная программа
Показатель Год 1 2 3 4 5 Объем производства, шт. 2000 3000 3100 3200 3500На предынвестиционной стадии предполагается произвестиследующие затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов (таблица4).
Таблица 4 — Предынвестиционные затраты
Описание Сумма, тыс. руб. Исследование возможностей проекта 200 Предварительные технико-экономические исследования 200 Бизнес-план (ТЭО) 100 Итого 500Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить вразмере 14 000 тыс. руб. (таблица 5).
Таблица 5 — Инвестиционные затраты
Описание Сумма, тыс. руб. Заводское оборудование 11000 Первоначальный оборотный капитал 2200 Нематериальные активы 800Амортизация начисляется равными долями в течение всего срокаслужбы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать оборудование по цене1019 тыс. руб. в размере 9,26% первоначальной стоимости.
Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовыватьсвою продукцию по цене 12 000 тыс. руб. за единицу. Затраты же на еепроизводство составят 9 800 тыс. руб. (таблица 6).
Таблица 6 — Затраты на производство единицы продукции
Описание Сумма, тыс. руб. Материалы и комплектующие 8600 Заработная плата и отчисления 800 Общезаводские и накладные расходы 300 Издержки на продажах 100 Итого 9800Финансирование проекта предполагается осуществлять за счетдолгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена втаблице 7 (в тыс. руб).
Таблица 7 — Динамика погашения кредита
Показатель Год 1 2 3 4 5 6 Погашение основного долга 3500 3500 3500 3500 Остаток кредита 14000 14000 10500 7000 3500 Проценты выплаченные 980 980 735 490 245Расчет потока реальных денег, возникающего при реализациирассматриваемого проекта, приведен в приложении.
Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активовприведены в таблице 8.
Таблица 8 — Стоимость основных фондов и нематериальныхактивов
Показатель Год 1 2 3 4 5 6 Стоимость основных фондов и нематериальных активов на конец периода, тыс. руб. 11800 9440 7080 4720 2360 -Вывод: Необходимым критерием принятия инвестиционногорешения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдонакопленных реальных денег (сальдо трех потоков) в любом временном интервале,где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемомпроекте это условие соблюдается. Кроме того, ни в одном временном интервале невозникает потребность в дополнительных средствах. Предварительный анализструктуры потока реальных денег показывает, что проект в целом являетсяэкономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов,превышающих инвестиции в проект.
В случае получения отрицательной величины сальдо накопленныхденег необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств иотражение этих средств в расчете эффективности.
В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовойсостоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий ицелей проекта. При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег осуществляется,как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средствопределяется размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится квозврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядоки сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций ивеличину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.
Методы, используемые при оценке экономической эффективностиинвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основныегруппы: простые и сложные.
К простым методам оценки относятся те, которые оперируютотдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитываетсявся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков,возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете идостаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются длябыстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.
Сложные методы применяются для более глубокого анализаинвестиционных проектов: они используют понятие временных рядов, требуютприменения специального математического аппарата и более тщательной подготовкиисходной информации.
На практике для определения экономической эффективностиинвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибылии периода окупаемости.
Простая норма прибыли — показатель, аналогичный показателюрентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простаянорма прибыли (ROI — Return on Investments) рассчитывается какотношение годовой чистой прибыли (Рг) к общему объему инвестиционных затрат (I):
/> (1)
В данном случае сумма чистой прибыли может некорректироваться на величину процентных выплат.
Экономически смысл простой нормы прибыли заключается воценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) ввиде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетнойвеличины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходностиинвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности даннойинвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализаинвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценкасрока окупаемости данного проекта.
Период окупаемости — еще один, несколько более сложныйпоказатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этогопоказателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать«на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств,куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляется на возвратпервоначально инвестированного капитала.
Формула для расчета периода окупаемости может бытьпредставлена в следующем виде:
/> (2)
где РР (Payback Period) — показатель окупаемости инвестиций (периодокупаемости);
Io (Investment)- первоначальные инвестиции;
Р— чистый годовой поток денежных средств отреализации инвестиционного проекта.
Расчет периода окупаемости может осуществляться также путемпостепенного, шаг за шагом, вычитания суммы амортизационных отчислений и чистойприбыли за очередной интервал (как правило, за год)«планирования из общегообъема капитальных затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется илистановится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Еслитаковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышаетустановленный срок жизни проекта. Так как полученный результат должен бытьдостаточно нагляден, то показатель срока окупаемости иногда используется какпростой способ оценки риска инвестирования.
Точность результатов представленного метода во многомзависит от частоты разбивки срока жизни проекта на интервалы планирования и непредполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Его существеннымнедостатком является то, что он не учитывает деятельность проекта за пределамисрока окупаемости и, как следствие, не может применяться при выборе вариантов,разных по продолжительности осуществления.
Однако есть ситуации, когда применение метода, основанногона расчете периода окупаемости, может быть целесообразным. В частности, этоситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решениемпроблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестицииокупались как можно скорее. Метод хорош также в ситуации, когда инвестициисопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, темменее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей иливидов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрыхтехнологических изменений.
Использование простых методов, таких, как расчет простойнормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительнойдешевизны расчетов и простоты вычислений. Главный же недостаток простых методовоценки эффективности инвестиций — игнорирование факта неравноценностиодинаковых денежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени. Вреальной жизни осознание и учет этого фактора имеют большое значение для вернойоценки проектов, требующих долгосрочного вложения капитала. Очевидно, чтоценность суммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равнойсуммы денежных средств в будущем.
Рассчитаем приведенные выше показатели.
Определение простой нормы прибыли. Поскольку дляопределения простой нормы прибыли используются, как правило, годовые данные, врассматриваемом примере невозможно выбрать репрезентативный год проекта ввидуизменяющихся уровней производства и уплаты процентов, которые также меняютсякаждый год. Чтобы решить проблему выбора репрезентативного года, необходиморассчитать среднегодовую прибыль (Р).
Данные о чистой прибыли от операционной деятельностиприведены в приложении.
Р = (628 + 2339 + 2732+ 3125 + 3852): 5 = 2535,6 (тыс. руб).
Инвестиционные затраты составляют 14 000 тыс. руб.,соответственно простая норма прибыли равна
ROI= 2535,6: 14 000 = 18,11 (%).
Вывод: Данная норма прибыли удовлетворяет требуемомуинвесторами уровню (10-20%), что говорит о привлекательности проекта. Однакоглавный недостаток метода нормы прибыли остается, не принимается во вниманиевременная цена годовой прибыли. Устранить этот недостаток можно только путемиспользования методов дисконтирования.
Определение периода окупаемости. Для определенияточного периода окупаемости необходимо следующее.
1. Рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальныхденежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потокине равны по годам (таблице 9).
Таблица 9 — Кумулятивный поток
Показатель Год 1 2 3 4 5 6 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности 14000 2988 4699 5092 5485 7231 Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности -14000 -11012 -6312 -1220 4265 114972. Определить, на каком году жизни кумулятивный потокденежных средств принимает положительное значение (в данном случае это пятыйгод).
Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями,в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашемпримере она составляет 1220 тыс. руб).
Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величинуденежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимаетположительное значение (в данном случае 1120 тыс. руб. составляют 0,22 от суммыденежных поступлений в пятом году, равной 5485 тыс. руб). Полученный результатбудет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущимицелыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, врассматриваемом примере период окупаемости 4,22 года (4 + 0,22).
Вывод: Рассчитанный период окупаемости показывает, чтосоотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальнымиинвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 4,22 года,находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (шесть лет).
Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценкиинвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложениемденежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущиепоступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректироватьвсе показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом сниженияценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с нимиопераций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющихотношение к финансовой стороне проекта, в „сегодняшний масштаб“ цен иносит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методамидисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению свышеприведенными методами.
В целом методы дисконтирования могут быть отнесены кстандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшеераспространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR).Таким методом, то есть с учетом фактора времени, может быть рассчитан ипоказатель окупаемости проекта.
Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистогопотока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый видв соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущейприведенной стоимостью проекта (NPV — Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит следующимобразом:
/> (3)
где Рt — объемгенерируемых проектом денежных средств в периоде t,
d— норма дисконта;
n — продолжительность периодадействия проекта в годах;
Io — первоначальные инвестиционныезатраты.
В случае если инвестиционные расходы осуществляются втечение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:
/> (4)
где I,— инвестиционныезатраты в период t;
При этом если:
NPV> 0 — принятие проектацелесообразно;
NPV<0 — проект следуетотвергнуть:
NPV — 0 — проект не являетсяубыточным., но и не приносит прибыли.
Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантовреализации проекта нужно выбрать тот, у которого NPVвыше.
Одним из факторов, определяющих величину чистой текущейстоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в „физических“объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного методаограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV невсегда будет соответствовать более эффективномуиспользованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитыватьпоказатель рентабельности инвестиций (PI — Profitability Index):
/> (5)
или в обобщенном виде:
/> (6)
где PVP (Present Value of Payments)- дисконтированный поток денежных средств;
PW (Present Value of Investment)- дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.
Показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чемдругие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенномэтапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR — Internal Rate of Return).
На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такуюставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е.
чистая настоящая стоимость (NPV),равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоковравна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полнаякапитализация чистых доходов, то есть все образующиеся свободные денежныесредства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешнейзадолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в видепотока платежей, IRR определяется как решениеследующего уравнения:
/> (7)
Если инвестиционные расходы осуществляются в течение рядалет, то формула примет следующий вид:
/> (8)
Существуют и другие трактовки расчета внутренней нормыприбыли. Показатель IRE. определяет максимальную ставкуплаты за привлеченные источники финансирования, при котором проект остаетсябезубыточным. Вместе с тем его можно рассматривать как минимальныйгарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли сучетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может бытьрекомендован к реализации.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методомитерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислениипоказателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс трудоемок исопряжен с ошибками. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальныефинансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ дляперсональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR.
Алгоритм определения IRRметодом подбора молено представить в следующем виде:
выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV; при одном значении NPVдолжно быть ниже нуля, при другом — выше нуля;
значения коэффициентов и самих NPVподставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):
/> (9)
где d1 — норма дисконта,при которой NPV положительна;
NPV1— величинаположительной NPV:
d2 — норма дисконта, прикоторой NPV отрицательна;
NPV2— величинаотрицательной NPV.
Определение IRR— популярныйметод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легкосопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода,на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный фирмой, топроект капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другимнедостатком этого метода является то, что IREне позволяет сравнивать размеры доходов разных вариантовпроектов.
Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемогоинвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.
Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобыможно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.
Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в томслучае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых. В противном случаефирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее естьвозможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств припомещении их на банковский депозит под 7%годовых.
Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:
вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных по токов;
сложить все дисконтированные денежные потоки;
вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежныхпотоков.
Представим эти расчеты в виде таблицы 10.
Таблица 10 — Расчет чистой текущей стоимости
Показатели Год 1 2 3 4 5 6 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности 14000 2988 4699 5092 5485 7231 Дисконтированный множитель (d=7%) 1.0000 0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 Дисконтированный денежный поток 2793 1048 1300 1515 2660 PVP -14000 2193 4105 4157 4185 5156Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемогопроекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:
NPV= 2793 + 1048+1300+1515+2660 = 9315 (тыс. руб.).
Индекс рентабельности будет равен:
РI= (2988+4699+5092+5485+7231):14000 = 1,82.
Нахождение внутренней нормы доходности. При определениипоказателя внутренней нормы доходности воспользуемся приведенным вышеалгоритмом.
Таблица 11 — Расчет внутренней нормы доходности
Показатели Год 1 2 3 4 5 6 Норма дисконта — 30% Сальдо трех потоков 0,00 -33,64 -1281,72 -243,05 761,61 3119,67 Дисконтирующий множитель (d=7%) 1,00 0,77 0,59 0,46 0,35 0,27 Дисконтированный денежный поток 0,00 -25,88 -758,41 -110,63 266,66 1840,22 Норма дисконта — 31% Сальдо трех потоков 0,00 -173,64 -1421,72 -322,85 -708,41 3093,07 Дисконтирующий множитель (d=7%) 1,00 0,76 0,58 0,44 0,34 0,26 Дисконтированный денежный поток 0,00 -132,55 -828,46 -143,61 240,55 801,74В нашем случае нормам дисконта d1= 30% и d2= 31% соответствуют
NPV1 = 211,96 тыс. руб. иNPV2 = — 62,33 тыс. руб. Подставив данные вформулу интерполяции, получим IRR= 30,77%.
/>
Вывод. В итоге NPV положителен иравен 9 315 тыс. руб. (ценность инвестиционного проекта возрастает), PI = 1,82 (больше единицы) и IRR превышает пороговый показатель доходности для клиента (30,77%).Следовательно, проект может быть принят, поскольку удовлетворяет всем критериямоценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
Все рассмотренные выше показатели оценки эффективностиинвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить ихэффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальныхинвестиционных проектов их следует рассматриватьв комплексе.
Заключение
Необходимым звеном воспроизводственного процесса являетсязамена изношенных основных средств посредством аккумулирования амортизационныхотчислений и использования их на приобретение нового оборудования имодернизацию действующих основных фондов. Вместе с тем существенное расширениепроизводства может быть обеспечено только за счет новых вложений средств,направляемых как на создание современных производственных мощностей, так и насовершенствование, качественное обновление техники и технологии. Именно вложения,используемые для развития и расширения производства с целью получения дохода вбудущем, и составляют экономический смысл понятия инвестиций.
Реальные инвестиции определяют развитиематериально-технической базы народного хозяйства; они необходимы для увеличенияпроизводственных мощностей промышленности, сельского хозяйства и другихотраслей, ускорения темпов научно-технического прогресса.
Капитальные вложения, являясь основой развитияматериально-технической базы предприятий, объединений, отраслей, служатфактором усиления независимости хозяйствующих субъектов в условиях рынка, агосударства — основой укрепления обороноспособности.
Вложения в жилищное и социально — культурное строительство (строительствожилых домов, школ, вузов, больниц, детских учреждений) непосредственно служатудовлетворению социальных потребностей народа.
Иными словами, реальные инвестиции представляют собойсовокупность общественно необходимых затрат, связанных с созданием иобновлением основных фондов, предназначенных для развития отраслей народногохозяйства и удовлетворения социальных потребностей населения.
Роль реальных инвестиций проявляется в следующем:
1. Реальные инвестиции являются главным фактором созданияосновных фондов, реконструкции и расширения действующих предприятий,технического перевооружения предприятий.
2. При помощи реальных инвестиций осуществляетсярегулирование пропорций и темпов развития основных фондов отдельных производстви отраслей хозяйства.
3. При их помощи решаются проблемы социального характера (строительствожилья, учреждений образования, здравоохранения, культуры).
4. Осуществляется регулирование развития всех экономическихрайонов страны.
5. Реальные инвестиции покрывают расходы на проектные ипроектно-изыскательные работы.
Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основнымиформами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в приростоборотных активов и инвестирование в нематериальные активы.
Реализация целей инвестирования предполагает формированиеинвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участниковпроектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
Определение реальности достижения результатов инвестиционныхопераций и является ключевой задачей анализа эффективности любогоинвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит как отполноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов,используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватнойинтерпретации результатов расчетов играют также опыт и квалификация экспертов иконсультантов.
Список использованных источников
1. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российскойэкономики. — М.: Финансы и статистика, 2000.
2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теорияанализа хозяйственной деятельности: Учебник — М.: Финансы и статистика, 2000.
3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент.Учебный курс. Учебник. К.: Ника-Центр, 2005.
4. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер,2002.
5. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. — М.: „Дашкови Ко “, 2002.
6. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., СмолякС.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учебпособие — М.: Дело, 2002.
7. Герчикова И.Н. Финансовыйменеджмент. — М.: АО Консалтбанкир, 2005.
8. Гиляровская Л.Г. Экономическийанализ. Учебник — 2-е изд., доп. — М.: ЮНИТИ, 2004.
9. Игошкин Н.В. Инвестиции. Организацияуправления и финансирование: Учебник для вузов.2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,2002.
10. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционнаядеятельность. — М.: КНОРУС, 2005.
11. Ковалева В.В., Иванова В.В. Инвестиции:учебник М: ООО „ТК Велби“,. 2003.
12. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассическиеосновы теории финансов. — СПб: Питер, 2000.
13. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовыйменеджмент. Учебное пособие. Спб.: ИФЭСЭП, 2004.
14. Мелкумов Я.С. Организация ифинансирование инвестиций: Учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2001.
15. Попков В.П., Семенов В.П. Организация ифинансирование инвестиций. — СПб: Питер, 2001.
16. Подшиваленоко Г.П. Инвестиции: учебникМ: Крокус, 2008.
17. Савицкая Г.В. Анализхозяйственной деятельности предприятия. Минск. ООО „Новое знание“, 2007.
18. Сергеев И. В, Вертенникова И.И.,Яновский В.В., „Организация и финансирование инвестиций“, М., „Финансыи статистика“, 2003;
19. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер.с англ. — М.: ИНФРА-М, 2003.
20. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансыпредприятий: менеджмент и анализ. — М.: ИНФРА-М, 2004.
Приложения
Приложение А
Таблица — Поток реальных денег
№
стр.
Показатель Год 1 2 3 4 5 6 1 Выручка от продажи (без НДС) 24000 36000 37200 38400 42000 2 Материалы 17200 25800 26660 27520 30100 3 Зарплата 1600 2400 2480 2560 2800 4 Общезаводские накладные расходы 600 900 930 960 1050 5 Издержки на продажах 200 300 310 320 350 6 Амортизация 2360 2360 2360 2360 2360 7 Проценты в составе себестоимости 980 980 735 490 245 8 Налог на имущество 234 182 130 78 26 9 Балансовая прибыль (стр.1-2-3-4-5-6-7-8) 826 3078 3595 4112 5069 10 Налог на прибыль (стр.9x24%) 198 739 863 987 1217 11Чистая прибыль от операционной деятельности
(стр.9-10)
628 2339 2732 3125 3852 12 Сальдо операционной деятельности (стр.11+6) 2988 4699 5092 5485 6212 Инвестиционная деятельность 13 Поступления от продажи активов 1019 14 Оборудование 11000 15 Первоначальный оборотный капитал 2200 16 Нематериальные активы 800 17Сальдо инвестиционной деятельности
(стр.13+14+15+16)
14000 1019 18 Сальдо операционной и инвестиционной деятельности 14000 2988 4699 5092 5485 7231№
Стр.
Показатель Год 1 2 3 4 5 6 19 Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности -14000 -11012 -6312 -1220 4265 11497 Финансовая деятельность 20 Долгосрочный кредит 14000 21 Погашение основного долга 3500 3500 3500 3500 22Сальдо финансовой деятельности
(стр. 20+21)
14000 - 3500 3500 3500 3500 23Сальдо трех потоков
(стр.12+17-22)
2988 1199 1592 1985 3731 24 Накопленное сальдо трех потоков 2988 4188 5780 7765 11497 25 Дисконтирующий множитель (d=7%) 1,0000 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130 26 Дисконтированный денежный поток (стр23х25) 2793 1048 1300 1515 2660 /> /> /> /> /> /> /> /> /> />