Реферат: Методология разработки инвестиционной стратегии субъектов фармацевтического рынка

/>Методология разработкиинвестиционной стратегии субъектов фармацевтического рынка
/>1.Государственная инвестиционная стратегия

Средимножества показателей низкого качества экономического роста самым важнымследует признать узость инвестиционной базы, которая в последние годы непозволяла обеспечить в России заметное увеличение основного капитала (табл. 21,22).

Таблица21

ВВПи инвестиции за 2004-2007 гг. (трлн. руб.)

2004 2005 2006 2007 ВВП 630 1659 2256 2675 Инвестиции 105,8 250,3 370 408,8 Соотношение 5,9:1 6,62:1 6,09:1 6,54:1

Таблица22

Динамикаи структура этих инвестиций за указанный периодпо отношению к ВВП (%)

2004 2005 2006 2007 Инвестиции в основной капитал 16,8 15 16,4 15,2 Производственные 9,4 8,4 9,8 9,8 Бюджетные 4,38 3,45 3,18 1,45

Каквидно из приведенных таблиц, доля инвестиций в основной капитал, также как ипроизводственных, по отношению к ВВП изменяется в незначительных пределах, в товремя как бюджетное финансирование в 2007 году по отношению к 2004 годууменьшилось более чем в 3 раза.

Несмотряна значительное увеличение прямых иностранных инвестиций за 2004-2007 годы, изкоторых 31,8% направлено в промышленность в 2007 году, доля их невелика (табл.23), но они имеют долгосрочный характер и могут рассматриваться как реальныересурсы, используемые в основном совместными и чисто иностраннымипредприятиями.

Таблица23

Внутренниеи иностранные прямые инвестиции в 2004-2007 году (млрд. долл. США)

2004 2005 2006 2007 Инвестиции внутренние 47,6 54,9 66,7 68,1 Инвестиции иностранные прямые 0,55 1,87 2,04 3,89 Доля иностранных инвестиций, % 1,15 3,4 3,0 5,7

Вцелом по России сформировавшаяся структура источников финансированияпоказывает, что собственные средства предприятий и поступления из региональныхбюджетов стали основными источниками их финансирования. Соотношение различныхкомпонентов структуры капиталовложений по отдельным регионам приведено в табл.24. Из 89 субъектов Федерации представлены типичные представители каждойгруппы.

Изсложившейся практики бюджетного финансирования доля (от 40 до 95%) прямыхтрансфертов федерального бюджета типична, как правило, для депрессивныхрегионов. К средним отнесены субъекты с показателем от 10 до 30 %, куда вошлиМосква и Санкт-Петербург, где доля бюджетных инвестиций весьма значительна. Квысшей группе отнесены регионы, в которых доля собственных средств составляетот 50 до 70 %. Именно эти субъекты Федерации по темпам роста промышленности (от3 до 6%) опережают среднюю по стране (1,9%).

Чтокасается медицинской промышленности, то здесь основные показатели выглядятследующим образом.

В2006 году предприятиями, выпускающими медицинскую продукцию, было освоено 388,6млрд. рублей капитальных вложений, в том числе 148,0 млрд. рублей средств изфедерального бюджета, а в 2007 году освоено 368 млрд. рублей, в том числе 80млрд. рублей централизованных средств.

Таблица24

Инвестициив основной капитал по источникам финансирования в 2007 году

Субъекты Федерации Удельный вес в общем объеме в % Всего, трлн. руб. Федеральный бюджет Региональный бюджет Собственные средства Заемные Россия 408,8 9,5 9,7 61,5 19,3 Низшая Ингушетия 0,431 93,6 2,7 2,4 1,3 Тыва 0,129 56,9 16,9 24,3 1,9 Агинский Бурятский 0,029 51,8 0,6 38,0 9,6 Эвенкия 0,020 48,9 42,8 2,9 5,4 Калмыкия Средняя Москва 45,0 28,1 14,6 28,9 28,4 Амурская 2,0 27,4 10,1 37,9 24,6 Брянская 0,859 22,6 8,5 50,8 18,1 Смоленская 0,934 20,3 2,9 48,8 28,0 Санкт-Петербург 8,85 13,1 8,4 43,9 41,5 Высшая Ханты-Мансийский 28,06 1,3 19,2 69,2 10,3 Башкирия 11,39 1,4 11,0 61,1 26,5 Ямало-Ненецкий 20,21 2,4 13,4 58,4 25,8 Самарская 8,1 3,6 6,9 64,6 24,9 Магаданская 1,29 4,2 3,3 16,0 76,5 Саха 5,12 4,4 16,2 48,6 30,8 Нижний Новгород 6,88 5,9 16,4 65,4 12,3 Татарстан 11,27 6,2 13,9 49,9 30,0 Саратовская 5,10 8,0 20,6 48,5 22,9

Долягосударственных инвестиций в фармацевтическую промышленность резко уменьшилась,соответственно наблюдается рост «прочих» вложений (табл. 25)

Опытсотрудничества целого ряда российских предприятий и их зарубежных партнеровдемонстрирует принципиальную возможность функционирования в России различныхмоделей участия частного капитала (“прочих”) в производстве. От толлинга иустановки фасовочной машины (Яманучи – Ортат, Байер – МБА и др.) допокупки контрольного пакета акций российского завода (ICN – Октябрь,Лексредства, Полифарм, Альфа Капитал – Акрихин) или строительствапроизводства на “green field” (Серл) инекоторые другие.

Таблица25

Инвестициив фармацевтическую промышленность (млрд. рублей)

Показатель 2005 2006 Темпы роста, % Освоение капитальных вложений, 258,5 53,6 20,7 в том числе: Средства федерального бюджета 138,4 26,2 19 Собственные средства 110,7 2,9 2,6 Средства субъектов Федерации 7,8 - - Прочие 1,6 24,5 в 15 раз />2.Инвестиционное законодательство

Какбыло показано выше, в настоящее время распределение объемов инвестирования нарынке лекарственных средств существенно зависит от вложений иностранныхинвесторов. Рассмотрим, как государство законодательно регулирует процессыинвестирования в этот высокодоходный по мнению этих инвесторов рынок.

Осуществлениеиностранных инвестиций на территории нашей страны регулируется рядомнормативных актов, предоставляющих инвесторам определенные льготы и гарантии,которые необходимы для того, чтобы привлечь и эффективно использовать все видыимущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых иностранными лицами вроссийские объекты предпринимательской деятельности.

ЗаконРСФСР от 4 июля 1991 г. «Об иностранных инвестициях в РСФСР»предоставляет инвесторам гарантии от принудительных изъятий, а также незаконныхдействий государственных органов и должностных лиц, право на компенсацию ивозмещение убытков.

Устанавливаетсяпорядок создания и ликвидации, а также виды и условия деятельности дляпредприятий с иностранными инвестициями.

Согласнозакону предприятия, полностью принадлежащие иностранным инвесторам, исовместные предприятия, в уставном фонде которых доля иностранных инвестицийсоставляет более 30%, имеют право без лицензий экспортировать продукциюсобственного производства и импортировать продукцию для собственных нужд заисключением случаев, предусмотренных действующим на территории Россиимеждународными договорами.

Крометого, для предприятий с иностранными инвестициями Закон предусматриваетналоговые и таможенные льготы.

Серьезнаяпопытка придать инвестиционному процессу с участием иностранного капиталаопределенную правовую стабильность была сделана в Указе Президента России от 27сентября 1993 г. №1466 «О совершенствовании работы с иностраннымиинвесторами». Указом было предусмотрено, что вновь издаваемые нормативныеакты, ухудшающие условия хозяйствования иностранных инвесторов на территорииРоссийской Федерации, не действуют в течение трех лет по отношению кпредприятиям, функционирующим на момент вступления в силу этих актов. Однакоданный пункт так и остался на бумаге и фактически не был реализован.

Формальноэти положения продолжают действовать, но фактически 13 марта 2005 г. былподписан Федеральный закон «О некоторых вопросах предоставления льготучастникам внешнеэкономической деятельности». Этим Законом отменены всеранее предоставленные участникам внешнеэкономической деятельности льготы в видебюджетных ассигнований на уплату таможенных пошлин и других платежей пообложению ввозными и вывозными таможенными пошлинами, налогом на добавленнуюстоимость и акцизами на товары, за исключением предоставленных в соответствии сЗаконами Российской Федерации «О таможенном тарифе», «О налогена добавленную стоимость» и Таможенным кодексом Российской Федерации.

Такимобразом, допускается предоставление тарифных льгот в виде возврата ранееуплаченной пошлины, снижения ставки пошлины и освобождения в исключительныхслучаях от пошлины в отношении товаров, ввозимых на таможенную территориюРоссийской Федерации в качестве вклада в уставные фонды предприятий синостранными инвестициями и иностранных предприятий, а также ввозимых этимипредприятиями отдельных видов товаров собственного производства в случаях, предусмотренныхсоглашениями о разделе продукции.

Впостановлении Правительства РФ от 23 июля 2006 г. №883 раскрывается понятие«исключительных случаев» освобождения товаров, являющихся вкладоминостранного учредителя в уставный (складочный) капитал от таможенных пошлин.Эти товары не являются подакцизными; относятся к основным производственнымфондам; ввозятся в сроки, установленные учредительными документами дляформирования уставного (складочного) капитала. Те же условия нужны дляосвобождения ввозимых товаров от налога на добавленную стоимость.

Помимоперечисленных льгот Закон «Об иностранных инвестициях в РСФСР»предоставляет инвесторам гарантии использования и беспрепятственного переводаза границу платежей в связи с осуществляемыми ими инвестициями, если этиплатежи получены в иностранной валюте, в частности: доходов от инвестиций,полученных в том числе в виде прибыли; сумм, выплачиваемых на основании правденежных требований и требований по исполнению договорных обязательств, имеющихэкономическую ценность; сумм, полученных инвесторами в связи с частичной илиполной ликвидацией или продажей инвестиций. Эти платежи могутреинвестироваться. Сокращение объема вывозимой прибыли вынуждает инвестораосуществлять реинвестирование значительной доли получаемого дохода.

Дляосуществления инвестиционной деятельности в РФ и хранения денежных средствиностранные инвесторы (нерезиденты) открывают в уполномоченных банкахРоссийской Федерации специальные рублевые счета: типа «И»(инвестиционные) и типа «С». Режим этих счетов регулируетсяинструкциями ЦБР от 16 июля 1993 г. №16 и от 27 апреля 2008 г. №72-И.Нерезиденты вправе производить инвестирование своих средств на рынокгосударственных ценных бумаг в случае, если Министерством финансов РоссийскойФедерации при принятии решения о выпуске соответствующих облигаций неустановлены ограничения на их потенциальных владельцев-нерезидентов РоссийскойФедерации (положение ЦБР от 27 апреля 2008 г. №26-П).

ПриказомГТК РФ от 6 августа 2007 г. №478 утверждена Инструкция о порядке примененияналога на добавленную стоимость в отношении товаров, ввозимых на территориюРоссийской Федерации. В соответствии с ней обширный перечень лекарственныхсредств, изделий медицинского назначения, протезно-ортопедических изделий икомплектующих изделий для их производства подлежит освобождению от уплаты НДС.Ставки импортных пошлин на ввоз этой продукции являются у нас сравнительнонизкими (5-10%). В то же время хорошо развитый и дорогой по сравнению с другимиразвивающимися странами рынок рабочей силы позволяет сделать вывод о том, чтовыгоднее для этих стран ввозить сюда произведенный, например, в Индии ужеготовый «к употреблению» товар.

Сдругой стороны, несмотря на то, что Федеральным законом от 13 марта 2005 г.№31-ФЗ отменены все ранее предоставленные участникам внешнеэкономическойдеятельности льготы по уплате таможенных платежей, за исключениемпредоставленных в соответствии с Законами РФ «О таможенном тарифе»,«О налоге на добавленную стоимость», «об акцизах» иТаможенным кодексом Российской Федерации, продолжает применяться Указпрезидента от 25 января 2005 г. №73 «О дополнительных мерах по привлечениюиностранных инвестиций в отрасли материального производства РоссийскойФедерации», например, уменьшение в два раза ставки действующих ввозныхтаможенных пошлин на товары, производимые компанией Марс и ввозимые натаможенную территорию РФ.

Всоответствии с этим Указом льготные ставки таможенных пошлин могут применятьсяв отношении иностранных товаров в течение не более 5 лет при условии, что поставляющиеих иностранные компании являются учредителями предприятий по производствуаналогичных товаров на территории Российской Федерации с использованиемотечественного сырья и труда российских работников и осуществляют прямыекапиталовложения в отрасли материального производства РФ в сумме, эквивалентнойне менее 100 млн. долларов США. При этом вклад иностранного участника вуставный фонд такого предприятия должен составлять сумму, эквивалентную неменее 10 млн. долларов США. Уменьшенные ставки ввозных таможенных пошлинприменяются в отношении иностранных товаров по решению Правительства РоссийскойФедерации, принимаемому на основании инвестиционного соглашения, сторонамикоторого являются иностранная компания и Министерство экономики РоссийскойФедерации.

Винвестиционном соглашении устанавливается, в частности: объемы, направления исроки осуществления иностранных инвестиций; номенклатура, объемы, сроки ипорядок реализации на территории Российской Федерации иностранных товаров;ответственность сторон за нарушение условий инвестиционного соглашения ипорядок его досрочного расторжения.

Министерствоэкономики РФ оказывает иностранному инвестору необходимое содействие дляреализации инвестиционного соглашения в части решения возникающих споров сзаинтересованными органами исполнительной власти, российскими организациями.

Измирового опыта видно, что существуют более эффективные методы государственнойполитики для стимулирования развития собственной промышленности. Например,такие, как 5-летние налоговые каникулы для компаний, осуществляющих крупныеинвестиции в производство приоритетной продукции; гарантии для иностранныхинвесторов; инвестиционные скидки и освобождение от импортных таможенныхпошлин, НДС и других налогов на импортируемые технологии; налоговые стимулы длякомпаний, осуществляющих программы по достижению GMP. По мнениюзарубежных предпринимателей, в России никаких привлекательных условий дляинвесторов создано не было. Более того, существуют еще и дополнительные,специфические трудности, среди которых называется непоследовательная налоговаяполитика, при которой невозможно планировать деятельность как того требуетсяинвесторам, хотя бы на 5, а то и на 10-20 лет вперед.

Темне менее компании – члены AIPM уже к 2006 году вложили средства вновые предприятия и технологии, общий объем инвестиций составил 25 млн.долларов СЩА, в 2005 году 1200 российских граждан получили работу в качествемедицинских специалистов и сотрудников управленческого и обслуживающегоперсонала. Кроме того компании инвестировали более 20 млн. долларов США вобучение новых сотрудников в России и за рубежом.

/>/>/>/>/>/>/>/>/>/> 3.Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов и методическийподход к их оценке

Дляповышения эффективности производства фармацевтической компании необходимоосуществить одну или несколько инвестиционных программ (процесс созданияинвестиционной программы приведен на рис. 32) [13], которые могут быть связанысо следующими мероприятиями:

¨ перепрофилированиепроизводства;

¨ закрытиенерентабельных производств и создание новых;

¨ реорганизацияпроизводств;

¨ переподготовкаперсонала;

¨ пополнениеоборотных средств.

/>

Рис.32. Процесс разработки инвестиционной программы несостоятельной корпорации

Каждоеиз выбранных направлений нуждается в технико-экономическом обосновании итребует проведения четкого анализа инвестиций, результатом которого становитсяразработка инвестиционной программы фармацевтической компании. Инвестиционнаяпрограмма ФК имеет определенные особенности именно в силу специфики еедеятельности. Поэтому одной из важнейших задач является поиск и привлечениефинансирования под разрабатываемые инвестиционные программы. В этой связипроцесс привлечения финансовых ресурсов под инвестиционные проектыфармацевтической компании выглядит следующим образом (рис. 33).

Такимобразом, инвестиционная активность фармацевтической компании определяетсяпрежде всего объемами средств, которые она может привлечь. В этой связи,выделяются такие понятия как:

¨ инвестиционныересурсы фармацевтической компании – это средства, которые имеются враспоряжении ФК, то есть располагаемые ресурсы;

¨ инвестиционныйпотенциал фармацевтической компании – ресурсы, которые ФК может мобилизовать нафинансовом рынке;

¨ инвестиционныепотребности – объем средств, необходимый фармацевтической компании дляосуществления инвестиционной программы;

¨ инвестиционнаяпрограмма – разработанная в рамках инвестиционной стратегии программа,включающая направления, сроки и объемы инвестиций;

¨ потребностьфармацевтической компании в инвестиционных ресурсах – разность междуинвестиционными потребностями и инвестиционными ресурсами фармацевтическойкомпании.

¨ 

/>

Рис.33. Схема привлечения финансовых ресурсов

Тоесть:

/>,

где:

ПР– потребность в инвестиционных ресурсах;

ИП– инвестиционный потенциал ФК;

ИР– инвестиционные ресурсы фармацевтической компании.

Если

/>,

где:

Потр– инвестиционные потребности фармацевтической компании,

тоситуация для осуществления инвестиционной программы благоприятна, и суммаравная

/>,

можетрассматриваться в виде мобильного резерва или страхового запаса (СЗ).

/>Определениепоказателей эффективности инвестиционного портфеля

Оценкаэкономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболееответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает расчет иоценку прямых и косвенных показателей (рис. 34) [12, 40]. В частности, дляреальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всейтехнико-экономической и финансовой информации.

Методыоценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно насравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционныеценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернативвложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступаютинвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.

/>

Рис.34. Система показателей для оценки эффективности инвестиций

Реализацияинвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанныхпроцессов:

¨ вложениесредств инвестиционную ценность;

¨ получениедоходов от вложенных средств.

Этидва процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) илина некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, чтоотдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений.Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что взначительной степени определяет эффективность инвестиций.

Приэтом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономическойэффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (т.н.саsh flow – потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в видесуперпозиции (наложения), то есть перед потенциальным инвестором имеетсякартина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестицийинтенсивность результирующего потока платежей формируется как разность междуинтенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностьючистого дохода.

Подчистым доходом понимается доход, полученный в каждом временноминтервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущимизатратами на управление портфелем, налоги и т.д.).

ЧД= Д – Р,

где:

ЧД– чистый доход;

Д– доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;

Р– расходы, произведенные для получения дохода.

Оценкаэффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетныхпоказателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Этипоказатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют однуважную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся кодному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являетсядата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (дляфинансовых инвестиций – дата покупки финансового актива, для реальных – датаначала производства продукции, а для интеллектуальных – дата начала научнойдеятельности).

Привыборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемыйусредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая врыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры,перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и являетсяпредметом серьезных исследований и прогнозов.

Длярасчета основных показателей, без которых оценить эффективность инвестированияне представляется возможным, в качестве базового момента приведенияразновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционногопортфеля.

Дляоценки эффективностипроизводственных инвестиций в основном применяются следующие показатели[40, 45]: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срококупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности.Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка,ликвидность, динамика курсовой стоимости.

Перечисленныепоказатели являются результатами сопоставлений распределенных во временидоходов с инвестициями и затратами на производство.

Чистый приведенный доход

Воснове большинства методов определения экономической эффективностиинвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистогоприведенного дохода (net present value).

Чистыйприведенный доход(NPV) представляетсобой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год началареализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)

Потокидоходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока –чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковскогопроцента или доходность вложений средств в ценные бумаги

Чистыйприведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования(приведения) по формуле:

/>,                                                (1)

где:

t– годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, …, T);

P(t)– чистый поток платежей (наличности) в году t;

d– ставка дисконтирования.

Экономическийсмысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимальноприемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставкапривлечения депозитов в коммерческих банках).

Чистыйпоток платежейвключает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности иамортизационные отчисления, а в качестве расходов – инвестиции в капитальноестроительство, воспроизводство выбывающих в период производства основныхфондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияниеинвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в болеенаглядном виде, записав формулу (1) следующим образом:

/>,                                   (2)

где:

tn– год начала производства продукции;

tc– год окончания капитального строительства;

KV(t)– инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Отметим,что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшиевременные интервалы – месяц, квартал, полугодие

Годначала производства продукции tn может не совпадать с годомокончания строительства

Случайt = tn > tc означает временнуюзадержку производства продукции после завершения строительства, а случайt = tn < tc означает запускпроизводства до завершения строительства.

Внутренняя норма доходности

Внутренняянорма доходности (англ. internal rate of return – IRR) –показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативногоразмещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснитьследующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств винвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенныхпо времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные вовремени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, такжепомещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

Приставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестированиефинансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что ипомещение их в банк на депозитный счет.

Такимобразом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещенияфинансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудногопроцента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средствв него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничнойставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективныеинвестиционные проекты.

Изсказанного следует, что уровень IRR полностью определяется внутренними данными,характеризующими инвестиционный проект.

Никакиепредположения об использовании чистого дохода за пределами проекта нерассматриваются.

Методикаопределения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностейраспределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когдаинвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяетсякак решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

/>,                                                   (3)

где:

d*= IRR – внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р(t).

Уравнение(3) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методомитераций.

Ясно,что величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальныхвложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени.Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанныхвложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

Какправило существует единственное значение IRR. Однако на практике могутвстречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколькоположительных корней. Это может, например, произойти, когда уже послепервоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупноймодернизации или замены оборудования на действующем производстве. В последнемслучае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости инвестиций

Срококупаемости (payback method) – это один изнаиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценкиэффективности инвестиций.

Срококупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестициибудут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционногопроекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительностьпериода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на моментзавершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Дляопределения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (2), видоизменивее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравняем нулю и будемполагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Тогданеизвестная величина h периода с момента окончания строительства,удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнениедля определения срока окупаемости можно записать в виде:

/>,                                           (4)

где:

KV– суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Заметим,что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончаниястроительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срокаокупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов рядадисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равнаяобъему инвестиций или превышающая его.

Обозначимсовокупный доход на момент времени m через Sm, тогда

/>,

причем,момент времени m выбран таким образом, что

Sm< КV < Sm+1.

Тогдасрок окупаемости приблизительно равен

/>.

Очевидно,что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов,существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов.Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствиюдисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставкипроцента.

Напрактике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций несуществует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования этаситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получениядоходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срококупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) приопределенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормойдисконтирования.

Определимсрок окупаемости инвестиционного проекта для случая, когда поток платежейявляется постоянной величиной.

Дляэтого положим в формуле (4) Р(t) = P = const.

Тогдасумма

/>

являетсясуммой членов геометрической прогрессии.

При/>  />, эта сумма равна

/>.

Очевидно,при любом конечном h, Sh < S. Отсюда следует, чтонеобходимым условием существования конечного срока окупаемости h являетсявыполнение неравенства:

/>,

чтоэквивалентно:

/>.                                                    (5)

Неравенство(5) можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальныхпроектов, если интенсивность поступления доходов можно аппроксимироватьнекоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственногопериода.

Заметим,что при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергалисьдисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемостиинвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, нарядус доходами по той же процентной ставке.

Вэтом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срококупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которогодоходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRRявляется предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемостисуществует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормыдисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случаеотсутствия дисконтирования инвестиций.

Основнойнедостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложенийзаключается в том, что он не учитывает весь период функционированияпроизводства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут полученыза пределами срока окупаемости.

Такаямера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбораинвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Этоозначает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничногозначения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность проекта

Показательрентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitabilityindex) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенныхдоходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используяте же обозначения, что и в формуле (4), получим формулу рентабельности (R) ввиде:

/>.

Каквидно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода– доходная и инвестиционная.

Еслипри некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице,это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходами чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d* является внутреннейнормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR,рентабельность больше 1.

Такимобразом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую егодополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когдарентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при даннойставке процента.