Реферат: Эффективность инвестиционных проектов
Сибирская автомобильно-дорожнаяакадемия
Центр дистанционногообучения
Курсовая работа по теме:
«Эффективность инвестиционныхпроектов»
Специальность: «Экономика и управление натранспорте»
г. Называевск
2008
Исходные данные
1. Стартовые инвестиции
Номер варианта Проект Инвестиции, млн руб. 1 2 3 8 А 34 Б 45 В 45
2. Предприятиюпредоставлен банковский кредит:
1) на один год при условиях начисления процентов каждыймесяц из расчета 21% годовых (на май 2003 г.);
2) на три года с ежеквартальным начислением процентов израсчета 10% годовых;
3) на семь лет с ежегодным начислением процентов из расчета5% годовых.
3. Предприятиюпредоставлены транспортные средства в лизинг:
1) стоимость арендного подвижного состава равна величинеинвестиций;
2) срок лизингового договора (по вариантам): №1-10составляет 5 лет;
3) лизинговый процент составит 15%годовых;
4) взнос платежей производится одинраз в конце года;
5) остаточная стоимость по договору- 10%.
4. Финансовые инвестиции:
1) номинальная стоимостьпривилегированной акции — 1300,0 руб.;
2) номинальная стоимостьобыкновенной акции — 130,00 руб.;
3) количество выпущенных акций (по вариантам): №1-10 составят100000 штук;
4) дивиденд на одну акцию (по вариантам): №1-10 составит 30%годовых;
5) затраты, связанные с размещением3% от объема эмиссии.
Таблица 2. Денежные потоки, млн. руб.
Номер варианта Проект Годы1
2
3
4
5
8 А 24 15 9 3 Б 34 23 11 9 В 30 21 14 7 36.Ставкадисконтирования (по вариантам): №1-10 составит 15%;
7.Процентные ставки для исчисления коэффициентовдисконтирования при определении внутренней нормы доходности (IRR) (повариантам): № 1-10 />=15%; />=21%.
8.Риск, связанныйс реализацией проекта (по вариантам):
№1-10 А=13%; Б=16%; В=17%.
Содержание
Введение
1. Оценка вариантовинвестирования
1.1 Банковский кредит
1.2 Лизинг
2. Оценка экономическойэффективности инвестиций
2.1. Чистая текущаястоимость
2.2 Индекс рентабельностиинвестиций
2.3 Срок окупаемостиинвестиций
2.4 Внутренняя норма доходности
3. Анализ альтернативныхпроектов
4. Анализ эффективностиинвестиционных проектов
в условиях инфляции ириска
4.1. Оценка проектов вусловиях инфляции
4.2 Оценка рисковинвестиционных проектов
5. Оптимальное размещениеинвестиций
5.1.Проекты, поддающиеся дроблению
5.2Проекты, не поддающиеся дроблению
Списокиспользованных источников
1. Оценка вариантовинвестирования
1.1 Банковский кредит
Предприятию предоставлен банковский кредит:
1) на один год при условиях начисления процентов каждыймесяц из расчета 21% годовых (на май 2003 г.);
2) на три года с ежеквартальным начислением процентов израсчета 10% годовых;
3) на семь лет с ежегодным начислением процентов из расчета5% годовых.
4)инвестиционный капитал в начальный момент: проект А – 34 млн. руб., проект Б – 45млн. руб., проект В – 45 млн. руб.
Для финансирования инвестиционных проектов могутвыделяться среднесрочные или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочнымотносятся ссуды, выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленныена срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.
Размеринвестированного капитала через n лет определяется по формуле:
/>,
где /> — размер инвестированногокапитала через n лет, руб.; /> — сумма денег в начальныймомент времени (величина инвестированного капитала), руб.; /> — число периодов, закоторые начисляется процент; />-ставка процента закредит.
/>,
где /> - сумма каждого платежа впостоянном ряду равных платежей, руб.
Размеринвестированного капитала к концу n-го года:
/>.
При этом кконцу первого года />; к концу второгогода />.
Внутригодовыепроцентные начисления:
/>,
где /> - объявленная годоваяставка; /> — количество начислений вгоду; /> — количество лет.
1). Определяеминвестиционный капитал за один год из расчета 21% годовых:
/>.
Проект – Б = В
/> = 45 * (1+0,21) = 54,45(млн. руб.)
Проект – А
/> = 34 * (1+0,21) = 41,14(млн. руб.);
2).Определяем ежемесячное начисление процентов на инвестиционный капитал до маямесяца включительно из расчета 21% годовых:
/>,
Проект – Б = В
/>= 45 * (1 + 0,21/12*5) = 48,938 млн.руб.;
Проект – А
/>= 34 * (1 + 0,21/12*5) = 36,975 млн.руб.;
3).Определяем начисление процентов ежеквартально на три года из расчета 10%годовых:
Проект – Б = В
/>= 45 * (1 + 0,10/4*4)3 = 45*(1+0,025*4)3= 45 *(1,1)3 = 45*1,331 = 59,895 млн. руб.;
Проект – А
/>= 34 * (1 + 0,10/4*4)3 =34*(1+0,025*4)3 = 34 *(1,1)3 = 34*1,331=45,254 млн. руб.;
4).Определяем ежегодное начисление процентов на семь лет из расчета 5% годовых:
/>.
Проект – Б = В
/> = 45 * (1+0,05)7= 45 *1,407 = 63,315 млн.руб.;
Проект – А
/> = 34 * (1+0,05)7= 34 *1,407 = 47,838 млн.руб.;
1.2 Лизинг
Предприятию предоставлены транспортные средства в лизинг:
1) стоимость арендного подвижного состава равна величинеинвестиций;
2) срок лизингового договора — составляет 5 лет;
3) лизинговый процент составит 15% годовых;
4) взнос платежей производится один раз в конце года;
5) остаточная стоимость по договору — 10%.
Лизинг –долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества на срок от 3 до 20 лет иболее. В соответствии с Законом РФ «О лизинге» от 29.10.98 №164-ФЗ лизинг — это вид инвестиционнойдеятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договорализинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенныйсрок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупаимущества лизингополучателем.
При разовомвзносе платежей по лизингу в течение года определяется по формуле:
/>,
где П — сумма арендных платежей,руб.; С — сумма амортизации или стоимость лизинговыхосновных фондов, руб.; j — лизинговый процент, долиединицы (15%); n — срок контракта; m периодичность арендныхплатежей в году.
При взносеплатежей m раз в течение года
/>.
Призаключении лизингового соглашения часто не предусматривается полная амортизациястоимости арендованного оборудования и т.д.
В этом случаесумму лизингового платежа корректируют на процент остаточной стоимости. Дляэтого используется формула корректировочного множителя.
/>,
где i — процент остаточнойстоимости (10%).
Рассмотрим примертранспортное средство взято по лизингу.
Стоимостьарендного транспортного средства – 120 тыс. руб., срок лизингового договора – 5лет. Лизинговый процент – 15% годовых, взнос платежей производится один раз вконце года.
Остаточнаястоимость по договору – 10%.
Величинализинговых платежей будет постоянна и составит
/> = 5
/>= 120 * 0,15 *1,15 = 120 * 0,347 = 120 *0,26 = 31,2 млн. руб.
Корректировочныймножитель
/>=
/>2,31
= 2,41 = 0,958
Сумма разового арендногоплатежа с учетом корректировочного множителя составит
/>млн. руб.
План погашения долга полизинговому договору представим в таблице.
Периодичность платежей Остаточная стоимость на начало периода, млн.руб. Арендные платежи, млн.руб.
Проценты за лизинг, млн. руб. (гр. 2∙/>)
Амортизация, млн. руб. (гр. 3-гр. 4) 1 2 3 4 5 1- й год 120,0 30,886 9,0 21,886 2- й год 96,0 30,886 7,2 23,686 3-й год 72,0 30,886 5,4 25,486 4-й год 48,0 30,886 3,6 27,286 5-й год 24,0 30,886 1,8 29,086 Остаточная стоимость всего за 5 лет ∑154,43 ∑ 27,0 ∑127,431.3 Финансовые инвестиции
Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлениемв практической деятельности предприятий. Финансовые инвестиции (портфельныеинвестиции) — вложение средств в различные финансовые активы, наибольшуюдолю среди которых занимают вложения в ценные бумаги.
Основные этапы инвестирования в финансовые активы:
1) выбор инвестиционной политики;
2) анализ ценных бумаг;
3) формирование портфеля ценных бумаг;
4) оценка эффективности портфеля ценных бумаг.
Выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется при учрежденииакционерного общества и продаже акций его учредителям (владельцам).Акционирование является одним из методов финансирования инвестиций.
В условиях рыночной экономики одним из основных методов привлечениясредств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятияявляется эмиссия ценных бумаг.
В зависимости от потребностей акционерного общества эмиссияценных бумаг может быть направлена:
·на увеличение уставного капиталаэмитента;
·на изменение структуры акционерногокапитала;
·на мобилизацию ресурсов на инвестицииили пополнение оборотных средств;
·на погашение кредиторской задолженностиэмитента;
·на привлечение заемного капитала путемвыпуска облигаций хозяйствующего субъекта.
Акции представляют собой имущественные ценные бумаги, которыеудостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного обществав виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерногообщества в случае его ликвидации.
Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенныеи привилегированные. Наибольший риск вложения капитала имеют обыкновенные акции(т.е. риск неопределенности в получении будущих доходов).
Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционернымобществом и участие в распределении чистой прибыли общества после пополнениярезервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
Привилегированные акции не дают права на участие вуправлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимуществоперед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.
Дивиденды на предприятии выплачиваются только в том случае,если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты иливовсе нет приемлемых инвестиционных проектов. Если всю прибыль целесообразноиспользовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Дивидендыне будут выплачиваться, если предприятие не имеет прибыли. Нередко предприятияне выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога, так как налогомоблагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплатедивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются.
Многие грузовые автотранспортные предприятия, ставшие в условияхрынка акционерными обществами, в начале 90-х годов осуществляли выпуск акций,которые не приобрели большой популярности, т. к. предприятия не имелидостаточной прибыли по результатам хозяйственной деятельности. Поэтому акциигрузовых автотранспортных предприятий не имеют широкого хождения на биржах и неимеют рыночной стоимости, а распространяются только внутри предприятия (междурабочими, сотрудниками).
Финансовые инвестиции:
1) номинальная стоимость привилегированной акции — 1300,0 руб.;
2) номинальная стоимость обыкновенной акции — 130,00 руб.;
3) количество выпущенных акций (по вариантам): №1-10 составят100000 штук;
4) дивиденд на одну акцию (по вариантам): №1-10 составит 30%годовых;
5) затраты, связанные с размещением 3% от объема эмиссии.
СД = 130 руб. *100 000 шт. * 0,3 = 3,9 млн. руб.
ЧП = 13 млн. руб. – (13 млн. руб. * 0,03) – 3,9 млн. руб. =13 млн. руб. — 0,39 млн. руб. – 3,9 млн. руб. = 8,71 млн. руб.
Сумма привилегированных акций не должна превышать 25% уставногокапитала общества. Минимальный размер уставного капитала установлен дляоткрытого акционерного общества 1000 МРОТ и для закрытого акционерного общества100 МРОТ на дату их регистрации.
Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированныхакций:
/>,
Кр = 21,78 / 130 – 3,9 = 2,4.
где D — дивиденд,выплачиваемый по привилегированной акции, руб.; P -ценапривилегированной акции, руб.; Kp -цена капитала или требуемая доходность, руб.; F — затраты, связанные с размещением эмиссии (расходы наоплату инвестиционного консультанта, организация рекламной кампании, процедураандеррайтинга), руб.
Цена капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенныхакций:
/>,
где Ko -стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенныхакций, руб.; D -дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям, руб.; Po — цена обыкновенных акций, руб.; НП -нераспределеннаяприбыль (отложенные потенциальные дивиденды акционеров), руб.
2. Оценка экономической, эффективности инвестиций
В основе процесса принятия управленческих решенийинвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестицийи будущих денежных поступлений.
Основнымиметодами оценки экономической эффективности являются:
- методчистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);
- методсрока окупаемости;
- методиндекса рентабельности проекта;
- методвнутренней нормы доходности.
Экономическаяоценка инвестиций является важнейшей задачей экономического анализаинвестиционных проектов, т. к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечиваютокупаемость инвестиционного проекта.
Экономический анализ инвестиционных решенийдолжен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат насоздание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации ОФ и финансовыхрезультатов.
Поток денежных средств предприятия – сумма чистой прибыли,амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственномоборотном капитале за вычетом капвложений в основные средства: денежный потокрассматривается в оценке как один из наиболее объективных показателей финансовойдеятельности предприятия.
/>,
где /> — чистая прибыльпредприятия, руб.; /> - амортизационные отчисления,руб.; /> — капитальные вложения восновные средства, руб.; /> — прирост (экономия)собственных оборотных средств, руб.; /> — сумма подлежащейпогашению долгосрочной задолженности, руб.
2.1 Чистая текущаястоимость
Чистаятекущая стоимость инвестиционного проекта представляет разницу между текущей стоимостьюбудущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначальногокапитала. Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономическогопотенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.
Коэффициентдисконтирования:
/>,
где r – ставкадисконтирования; k — период (месяц, год), показывает количество летмежду текущим моментом и моментом получения денежного потока.
В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентнаяставка математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковскоедисконтирование).
Общаянакопленная величина дисконтированных поступлений:
PV=/>
где /> — денежные поступления,генерируемые проектом в году k (чистый доход), руб. При разовой инвестиции:
NPV=/>,
где IC – стартовые инвестиции,руб.
Условия: NPV > 0 — проект следует принять;
NPV < 0 — проект следуетотвергнуть;
NPV = 0 — проект ни прибыльный, нои ни убыточный (любое решение
Рассмотримрасчет чистой текущей стоимости инвестиционных проектов.
Дисконтированнаяставка 15%.
Стартовые инвестиции иденежные потоки
Показатель Проект А, млн. руб. Проект Б, млн. руб. Проект В, млн. руб. 1 2 3 4 1. Инвестиции 34 45 45 2. Результаты по годам 1 — й 24 34 30 2 — й 15 23 21 3 – й 9 11 14 4 – й 3 9 7 5 – й 3 Итого 51 77 75Определимсуммарные приведенные результаты за 5 лет при ставке дисконтирования 0,12.
Проект А:
/>24/1,15 + 15/1,323 + 9/1,521 + 3/1,749 + 0= 20,870+11,338+5,917+1,715 = 39,840 млн.руб. 39,840 > 34,0, следовательнопроект окупается в 3 году
NPV= PV – IC = 39,840 – 34 = 5,840млн. руб., NPV >0.
Проектпринимается.
Проект Б:
/> 34/1,15 + 23/1,323 + 11/1,521 + 9/1,749 +0 = 29,565 + 17,385 + 7,232 + 5,146 = 59,328 млн.руб. 59,328 > 45,0,следовательно проект окупается в 3 году
NPV= PV – IC = 59,328 – 45 = 14,328млн. руб., NPV >0.
Проектпринимается.
Проект В:
/> 30/1,15 + 21/1,323 + 14/1,521 + 7/1,749 +3/2,011 = 26,087+15,873+9,964+4,002+1,492 = 57,418 млн.руб.
57,418 > 45,0, следовательнопроект окупается на третий год.
NPV= PV – IC = 57,418 – 45 = 12,418млн. руб., NPV >0.
Проектпринимается.
Из выше приведённогорасчёта, предпочтительным является проект Б
2.2 Индекс рентабельностиинвестиций
Метод расчетаиндекса рентабельности инвестиций (РI) является продолжениемметода расчета NPV. Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то
/>
где /> – чистый доход, руб.; IC – стартовые инвестиции,руб.
Условия: PI > 1 – проект следует принять;
PI < 1 – проект следуетотвергнуть;
PI = 1 – проект ниприбыльный, ни убыточный (любое решение).
В отличие отчистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительнымпоказателем, поэтому он удобен при выборе одного проекта из рядаальтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектованиипортфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Проект А:
/> PI > 1. Проект следуетпринять.
Проект Б:
/> PI > 1. Проект следуетпринять.
Проект В:
/> PI < 1. Проект следуетпринять.
Из выше приведённогорасчёта, предпочтительным является проект Б
2.3 Срок окупаемостиинвестиций
Методявляется одним из самых простых и широко распространен в мировойучетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченностиденежных поступлений. Один из наиболее часто применяемых показателей дляанализа инвестиционных проектов.
Алгоритмрасчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределенияпрогнозируемых доходов от инвестиций.
РР – это число лет, необходимоедля возмещения стартовых инвестиционных расходов.
РР= min n, при котором />.
Если безучета фактора времени, т.е. когда равные суммы дохода, получаемые в разноевремя, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости
/>
где IС — размер инвестиций, руб.;/> – ежегодный чистыйдоход, руб.
Проект А:Проект окупается на 3 году.
/> года
Проект Б:Проект окупается на 3 году.
/> год
Проект В:Проект окупается на 3 году.
/>
Приходим квыводу, что по сроку окупаемости, наиболее эффективен проект Б. Окончательныйвариант, учитывая вышеприведённые расчёты, остаётся за проектом Б
2.4 Внутренняя нормадоходности инвестиционных проектов
Внутренняянорма доходности (рентабельности IRR) является показателем, широко используемым прианализе эффективности инвестиционных проектов.
Под нормойдоходности понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,
т.е. чтобы обеспечить доход от инвестированныхсредств или по крайней мере их окупаемость, необходимо добиться вышеприведеннойзависимости.
Показательвнутренней нормы доходности (IRR) характеризует максимально допустимыйотносительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализацииданного проекта. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, тозначение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковскойпроцентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Показатель,характеризующий относительный уровень расходов, (проценты за кредит, дивидендыи т.д.), является ценой за использованный (авансируемый) капитал (СС).Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в егодеятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле среднейарифметической взвешенной.
Если IRR > СС (ценапривлеченных ресурсов), проект следует принять.
Если IRR < СС, проектследует отвергнуть.
Если IRR = СС, проект ниприбыльный, ни убыточный (любое решение).
Ориентируясьна существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал,выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы винтервале (r1,r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с«+» на «–» или наоборот.
/>
где /> – значение процентнойставки в дисконтном множителе, при котором />)> 0 />; /> – значение процентнойставки в дисконтном множителе, при котором /> />.
Точностьвычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), а наилучшаяаппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае,когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 – ближайшие друг к другузначения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случаеизменения знака с «+» на «–»).
/>
где r1 – 15%; r2 – 21%;
Определения IRR графически:
Проект Б: приr1 — 15%, r2 — 21%, IC- 45 млн.руб.
Находим NPV:
NPV= PV– IC:
При r= 0,15
/>34/1,15 + 23/1,323 + 11/1,521 + 9/1,749 +0 = 29,565 + 17,385 +7,232 + 5,146 = 59,328 млн. руб.
NPV= 14,328 млн. руб.
При r = 0,21
/>34/1,21 + 23/1,464 + 11/1,772 + 9/2,146 +0 = 28,1 + 15,7 + 6,2 + 4,2 = 54,2 млн.руб.
NPV = 54,2– 45,0 = 9,2 млн.руб.
/>
Аналитический расчетвнутренней доходности инвестиционных проектов:
Требуется определитьзначение IRR для проекта Б.
Сравнительные вариантыопределения внутренней нормы доходности
год Поток млн. руб. Расчет – 1. Расчет – 2.r1 = 15% Vk<sub/>= 1/(1+0.15)k
NPV млн.руб.r1 = 21% Vk<sub/>= 1/(1+0.21)k
NPR млн.руб. 0-й -45 1,0 -45 1,0 -45 1-й 34 0,870 29,580 0,826 28,084 2-й 23 0,756 17,388 0,683 15,709 3-й 11 0,657 0,564 4-й 9 0,572 0,460 5-й 0,497 0,385По даннымрасчетов 1 и 2 вычислим значение IRR.
1) IRR = />15% + 1,968/4,097 * 6%= 17,88%
На основанииполученного результата IRRуточним величину ставки,приняв значения процентных ставок /> = 17%и /> = 18%. Произведемновый расчет.
Сравнительные вариантыдля определения внутренней нормы доходности
ГГод Поток, млн. руб. Расчет 1 Расчет 2 />=17% />/> NPV, млн. руб. />=18%/>
NPV, млн. руб. 0-й -45 1,0 -45 1,0 -45 1-й 34 0,855 29,1 0,847 28,8 2-й 23 0,730 16,8 0,718 16,5 3-й 11 0,625 0,608 4-й 9 0,534 0,516 5-й 0,456 0,437 Итого – – 0,9 – 0,32) IRR = />.
IRR = 17,75% являетсяверхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить кредитдля финансирования инвестиционного проекта.
3. Анализ альтернативныхинвестиционных проектов
Оценкаэкономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор изнескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Одним изпобудительных мотивов, заставляющих предприятие выбирать из несколькихперспективных проектов один или несколько, является ограниченность финансовыхсредств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее приемлемыми для принятиярешений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI.
Длярассматриваемых проектов А, Б и В могут быть рассмотрены, так как все критерииэффективности удовлетворяют предъявляемым к ним требованиям: PI > 1; PP меньше 5 лет; NPV > 0; IRR > 0,1. Однако лучшимпроектом будет проект Б, так как его NPV, IRR, PI больше.
При принятиирешения можно руководствоваться следующими соображениями:
1) рекомендуетсявыбирать вариант с большим NPV, так как этот показатель характеризует возможныйприрост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощипредприятия является одной из наиболее приоритетных целевых установок);
2) возможнотакже сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложенийи доходов. Если IRR > CC, то приростные затраты оправданы и целесообразнопринять проект с большими капитальными вложениями. Наиболее предпочтительнымкритерием является NPV.
Стартовые инвестициипроектов:
Проект А – 34млн.руб.; Проект Б – 45 млн.руб.; Проект В – 45 млн.руб., которые рассчитанныена 5 лет.
Рассмотримдинамику денежных потоков и показателей эффективности проектов Б и В, так какданные проекты имеют одинаковые стартовые инвестиции.
Годы и показатели Прогнозируемые денежные потоки млн.руб. Поток Б Поток В 0 – й — 45 — 45 1 – й 34 30 2 – й 23 21 3 – й 11 14 4 – й 9 7 5 – й 3 NPV 14,328 12,418 PI 1.318 1,276 PP 2,1 года 2,2 года IRR 17,75%Израссмотренных проектов по всем критериям эффективности предъявляемых к нимтребований: PI > 1; РР – меньше 5 лет; NPV > 0; IRR > 0.1, предпочтительнеепроект Б, а проект В – отвергается.
4. Анализ эффективностиинвестиционных проектов в условиях инфляции и риска
4.1 Оценка проектов вусловиях инфляции
При оценкеэффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияниеинфляции, т.к. инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочныхинвестиций. Наиболее простой является методика корректировки коэффициентадисконтирования на индекс инфляции. Для практических расчетов формула будетиметь вид
1)/>;
2)/>,
где р –коэффициент дисконтирования с учетом инфляции;i – индекс инфляции.
Рассмотримэкономическую целесообразность реализации проекта Б при следующих условиях:величина инвестиций – 45 млн. руб.; период реализации – 5 лет; доходы по годам(млн. руб.) – 34; 23; 11; 9; 0; текущая ставка доходности (без учета инфляции)– 12%; среднегодовой индекс инфляции – 11%.
Произведемоценку проекта без учета и с учетом инфляции.
1. Безучета инфляции:
N/>34/1,12+23/1,254+11/1,405+9/1,574 – 45 =30,357 + 18,341 + 7,829 + 5,718 — 45 = 17,245 млн.руб.
Следовательно,при отсутствии инфляции проект целесообразно принять (NPV > 0).
2. С учетоминфляции: /> (23%)
p = 0,12 + 0,11 = 0,23 (23%).
N/>34/1,23 + 23/1,513 + 11/1,861 + 9/2,289 –45 = 27,642 + 15,202 + 5,911 + 3,932 – 45 = 7,687 млн. руб.;
NPV> 0, следовательно, проектможно принять.
4.2 Оценка рисков инвестиционныхпроектов
Риск инвестиционного проекта выражается в отклоненииденежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, темпроект считается более рискованным. Существует несколько подходов к оценкерисков инвестиционных проектов:
1) имитационная модель оценки риска;
2) методика изменения денежного потока (метод достоверныхэквивалентов);
3) метод корректировки на риск коэффициента дисконтирования.
Реализация реального инвестиционного проекта связана с определеннойдолей риска. Увеличение риска связано с ростом вероятного дохода. Поэтому чембольше риск по конкретному проекту, тем выше должна быть премия за риск. Учестьэто можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.
Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствуетгосударственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции и др.
Рассмотрим инвестиционных проекта, средняя ставкадоходности составляет 12%. Риск, определенный экспертным путем, связанный среализацией проекта А, составил 13%, проекта Б – 16%, а с реализацией проекта В-17%. Срок реализации проектов 5 лет. Оценить эффективностьпроектов с учетом риска
Оценкаэффективности проектов с учетом риска
годы Проект А Проект Б Проект В потокVk
(12+13=25%)
NPV
Млн.руб.
потокVk
(12+16=28%)
NPV
Млн.руб.
потокVk
(12+17=29%)
NPV
Млн.руб.
0-й -34 1,0 -34 -45 1,0 -45 -45 1,0 -45 1-й 24 0,8 19,2 34 0,781 26,554 30 0,775 23,25 2-й 15 0,64 9,6 23 0,61 14,03 21 0,601 12,621 3-й 9 0,512 4,608 11 0,477 5,247 14 0,466 6,524 4-й 3 0,41 1,23 9 0,373 3,357 7 0,361 2,527 5-й 0,328 0,291 - 3 0,28 0,84итого
-
-
0,638
-
-
4,188
-
-
0,762
Проект Б с большим NPV считаетсяпредпочтительным.
Проекты с меньшими показателями отвергаются – это А и В.
5. Оптимальное размещение инвестиций
При наличии выбора нескольких привлекательныхинвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных ресурсов для участияв каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.
5.1 Проекты, поддающиеся дроблению
При возможности дробления проектов предполагаетсяреализация ряда из них в полном объеме, а некоторых – только частично (т.е.принимаются к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений).
Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должнапревышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.
Последовательность действий в этом случае такова:
1. Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельностиРI.
2. Проекты ранжируются по степени убывания показателя PI.
3. К реализации принимаются первые k проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимитасредств, предназначенных на инвестиции.
4. Очередной проект берется не в полном объеме, а лишь втой части, в которой он может быть профинансирован.
Предприятие планирует инвестировать в основные средства 45 млн.руб., цена источников финансирования составляет 12%.
Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующимипотоками платежей (млн руб.):
Проект А: 24; 15; 9; 3; 0.
Проект Б: 34; 23; 11; 9; 0.
Проект В: 30; 21; 14; 7; 3.
Необходимо составить оптимальный план размещенияинвестиций.
Для составления оптимального плана размещения инвестиций необходимоPI для каждого проекта.
Проект А: PI=1,172.
Проект Б: PI=1,318.
Проект В: PI=1,276.
Проекты, проранжированные по степени убывания показателя,располагаются в следующем порядке: Б, В, А.
Исходя из результатов ранжирования, определиминвестиционную стратегию.
Расчетоптимальных проектов оптимизирования
Проект Размер инвестиций, млн. руб. Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, %PI.
Б 34 100,0 1,32 В 45-34=11 11/30×100=36,7 0,93×0,0,367=0,34 Итого 56 - 1,665.2 Проекты, не поддающиеся дроблению
В случае, когда инвестиционный проект может быть приняттолько в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производятпросмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV. Комбинация,обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной.
Используя данные предыдущего примера, необходимо составитьплан оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций недолжен превысить 45 млн. руб., а к реализации могут быть приняты проекты тольков полном объеме.
Расчет оптимальных проектов инвестиций
Варианты сочетания проектов Суммарные инвестиции, млн. руб.Суммарный NPV, млн. руб.
А+Б 34+34=68 Сочетание невозможно А+В 34+30=64 Сочетание невозможно Б+В 34+30=64 Сочетание невозможноСочетание проектов невозможно, так как суммарные инвестициипроектов превышают лимит 45 млн. руб.
Список использованных источников
1. Богатин Ю.В., ШвандарВ.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ — ДАНА, 2000
2. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций:Учебное пособие. — 2-е изд.,перераб. и доп.- М.: Финансы истатистика, 2002.
3. Мелкумов Я.С.Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. — М. ИНФРА-М, 2000.
4.Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности. — М.: ИНФРА — М, 2001.
5.Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. — М.: Финансы и статистика, 1998.
6. Воронцовский А.В.Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. — СПб.: Изд. С.- Пб.университета, 1998.