Реферат: Экономическая оценка эффективности инвестиций
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКАИНВЕСТИЦИЙ
Понятиеинвестиционного проекта
Денежныепотоки
Критериии принципы оценки экономической эффективности инвестиций
Эффективностьинвестиционного проекта
Примеррешения задачи
Заданиедля контрольной работы
Понятиеинвестиционного проекта
Инвестиционный проект (ИП)– обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществлениякапитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация,разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленномпорядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практическихдействий по осуществлению инвестиций (бизнес — план). Инвестиционный проектвсегда порождается некоторым проектом (понимаемым в смысле второгоопределения), обоснование целесообразности и характеристики которого онсодержит. В связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками и(или) параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и пр.) в Рекомендацияхпонимаются соответствующие свойства, характеристики и (или) параметры порождаемогоим проекта.
Источники инвестиций:
1) средства,образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы вкачестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после вводафондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амортизациюпроизводственных фондов. Использование этих средств называетсясамофинансированием проекта;
2) средства,внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
- средстваинвесторов см. ниже (в том числе собственные средства действующего предприятия-участникапроекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежатвозврату: предоставившие их физические и / или юридические лица являютсясовладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого засчет их использования чистого дохода;
- субсидии– средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетовразличных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные ииные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включаямеждународные организации и финансовые институты;
- денежныезаемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенныхусловиях (график погашения, процентная ставка);
- средствав виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этихсредств определяются договором аренды (лизинга).
Субсидии, денежные заемные средства, средства,предоставляемые в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и недают права на участие в доходе проекта.
Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал(основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение,реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий,приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательскиеработы (ПИР) и другие затраты.
Капиталообразующие инвестиции – инвестиции,состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств,необходимых для проекта.
Денежные потокиПроект, как и любая финансовая операция, т.е.операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов,порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток ИП – это зависимость от времениденежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта,определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через Ф(t),если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится кm-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-тосоставляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потокахарактеризуется:
- притоком,равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении)на этом шаге;
- оттоком,равным платежам на этом шаге;
- сальдо(активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток Ф(t) обычно состоит из (частичных)потоков от отдельных видов деятельности[1]:
- денежногопотока от инвестиционной деятельности Фи(t);
- денежногопотока от операционной деятельности Фо(t);
- денежногопотока от финансовой деятельности Фф(t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
- коттокам[2]относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационныезатраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства,вложенные в дополнительные фонды;
- кпритокам — продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончаниипроекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
- кпритокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационныедоходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
- коттокам — производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции сосредствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счетосуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капиталафирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
- кпритокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченныхсредств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпускапредприятием собственных долговых ценных бумаг;
- коттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговыхценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притокиили в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендовпо акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельностиучитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия впроекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектныхматериалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.
Денежные потоки могут выражаться в текущих,прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценахвыражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект безучета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетоминфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными (расчётными)называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного моментавремени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Критерии ипринципы оценки экономической эффективностиинвестиций
Методическиерекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценкиэффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации,применяемых на различных уровнях управления.
Понятие«инвестиционный проект» предполагает мероприятие, деятельность по достижениюопределенной цели (результатов), а также систему организационных и расчетно-финансовыхдокументов для осуществления этой деятельности.
Проект –это и техническое мероприятие (совершенствование техники и технологическогопроцесса, модернизация объекта, организационно-технические мероприятия по совершенствованиюпроизводства, управленческие решения) и движение денег (инвестиции — сегодня идоходы – в будущем).
Рекомендациипо оценке эффективности инвестиционных проектов опираются на принципы,сложившиеся в мировой практике:
- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
- учет результатов анализа рынка, финансового состояния
- предприятия, степени доверия к руководителям проекта, влиянияпроекта на окружающую среду;
- определение эффекта путем сопоставления предстоящих инвестиций ибудущих денежных поступлений при соблюдении требуемой нормы доходности накапитал;
- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов кусловиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
- учет инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих наценность используемых денежных средств;
- учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлениемпроекта.
При этомпредполагается необходимость единообразного подхода к оценке различныхинвестиционных проектов, финансируемых за счет централизованных источников, добровольностьвхождения хозяйствующих субъектов – участников, многообразие интересов участниковпроекта, самостоятельность предприятий при отборе проектов и способов их реализации,необходимость устранения влияния неполноты и неточности информации на качествооценки эффективности инвестиционных проектов.
В то жевремя следует отметить, что какого-то универсального метода, пригодного длявсех случаев жизни, не существует. Так как управление в большей степениявляется искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,полученные формализованными методами, легче принимать окончательные решения.
Эффективность инвестиционного проектаЭффективность ИП – категория, отражающаясоответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.Эффективность участия в проекте включает:
- эффективностьучастия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий — участников);
- эффективностьинвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерныхпредприятий — участников ИП);
- эффективностьучастия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникамИП, в том числе:
- региональнуюи народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народногохозяйства РФ;
- отраслевуюэффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства,финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетнуюэффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрениярасходов и доходов бюджетов всех уровней).
Эффективность участия в проекте определяется с цельюпроверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шагерасчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта,порождающего этот ИП. Термины «финансовая реализуемость инвестиционногопроекта» («финансовая реализуемость ИП») и «финансоваяреализуемость проекта» в выступают как синонимы. Аналогично можно говоритьо «денежных потоках (притоках, оттоках, выплатах и поступлениях) ИП»,имея в виду соответственно денежные потоки (притоки, оттоки, выплаты ипоступления) проекта, связанного с этим ИП.
Эффективность инвестиционного проекта — категория,отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересамучастников проекта. Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотретьпорождающий его проект за весь период жизненного цикла – от предпроектнойпроработки до прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять взадании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств впроектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может бытьследствием:
- исчерпаниясырьевых запасов и других ресурсов;
- прекращенияпроизводства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимойпродукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
- прекращенияпотребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерейконкурентоспособности;
- износаосновной (определяющей) части производственных фондов;
- другихпричин, установленных в задании на разработку проекта.
При необходимости в конце расчетного периодапредусматривается ликвидация сооруженных объектов.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, впределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценкифинансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, ...).Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается отфиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно из соображенийудобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага;при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбиратьодним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага,момент начала шага с номером m обозначается через tm; если жебазовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначаетсяконец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.
В качестве основных показателей, используемых длярасчетов эффективности ИП, рекомендуются:
- чистыйдоход;
- чистыйдисконтированный доход;
- внутренняянорма доходности;
- потребностьв дополнительном финансировании (другие названия — ПФ, стоимость проекта,капитал риска);
- индексыдоходности затрат и инвестиций;
- срококупаемости.
Условия финансовой реализуемости и показателиэффективности рассчитываются на основании денежного потока Фm,конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.
На разных стадиях расчетов в соответствии с ихцелями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемостиИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показателиопределяются в текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия — ЧД, Net Value, NV)называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
ЧД (k) =СУММm Фm (1)
где суммирование распространяется на все шаги расчетногопериода.
Важнейшим показателем эффективности проекта являетсячистый дисконтированный доход (другие названия — ЧДД, интегральный эффект, NetPresent Value, NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧДД (k) = (СУММmФm)× αm(E) (2)
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежныхпоступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно безучета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов),относящихся к различным моментам времени.
Разность ЧД — ЧДД нередко называют дисконтомпроекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо,чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектовпредпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполненииусловия его положительности).
Основным экономическим нормативом, используемым придисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или впроцентах в год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шагеосуществляется путем умножения его значения Фm на коэффициент дисконтированияαm, рассчитываемый по формуле:
αm =
1 (3) (1 + E)tm-t0
где: tm – момент окончания m-го шага;
Е выражена в долях единицы в год;
tm-t0– в годах.
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемымосновным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В отдельных случаях значение нормы дисконта можетвыбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Этоможет быть целесообразно в случаях:
- переменногопо времени риска;
- переменнойпо времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимосопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е,имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е,имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
Сроком окупаемости («простым» срокомокупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начальногомомента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании напроектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционнойдеятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний моментвремени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k)становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективностисрок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтированияназывается продолжительность периода от начального момента до «моментаокупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетомдисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетномпериоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становитсяи в дальнейшем остается неотрицательным.
Оценку реализуемости и эффективности проектарекомендуется производить с учетом факторов неопределенности и риска.
Неопределенность – неполнота и/или неточностьинформации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах идостигаемых результатах.
Риск – неопределенность, связанная с возможностьювозникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных ситуаций ипоследствий. В отличие от неопределенности понятие«риск» более субъективно – последствия реализации проекта,неблагоприятные для одного из участников, могут быть благоприятны для другого.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходовснижается:
- приполучении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии,о запасах полезных ископаемых и т.п.;
- приналичии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умереннопессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезоннуюдинамику;
- вслучае, когда в проектной документации содержится проект организациипроизводства на стадии его освоения.
Примеррешения задачиРассмотрим проект, денежные потоки которого имеютвид, приведенный в таблице 1. Продолжительность шага расчета равна одному году.Притоки заносятся в таблицу со знаком "+", а оттоки — со знаком"-"; все притоки и оттоки на каждом шаге считаются относящимися кконцу этого шага, и точкой приведения является конец нулевого шага. Расчеты производятсяв текущих ценах (без учета инфляции). Норма дисконта Е = 10%.
Таблица 1 – Денежные потоки (в условных единицах)
№ Номер на шаг расчета (m)1
2
3
4
5
6
7
8
1 Денежный поток от операционной деятельности Фо(m) 21,60 49,33 49,66 34,39 80,70 81,15 66,00 Инвестиционная деятельность 2 Притоки +10 3 Оттоки -100 -70 -60 -90 4 Сальдо Фи(m) -100 -70 -60 -80 5 Сальдо суммарного потока Ф(m) = Фи(m) + Фо(m) -100 -48,40 49,33 49,66 -25,61 80,70 81,15 66,00 -80 6 Сальдо накопленного потока -100 -148,40 -99,08 -49,42 -75,03 5,67 86,82 152,81 72,81 7 Коэффициент дисконтирования 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47 8 Дисконтированное сальдо суммарного потока (стр. 5 х стр. 7) -100 -44,00 40,77 37,31 -17,49 50,11 45,81 33,87 -37,32 9 Дисконтированные инвестиции (стр. 4 х стр. 7) -100 -63,64 -40,98 -37,32Чистый доход (ЧД) указан в последнем столбце (m = 8)строки 6 таблицы: ЧД = 72,81.
Из той же строки видно, что потребность в финансировании(ПФ) равна 148,40 (на шаге m = 1).
Момент окупаемости проекта также определяется наосновании данных в строке 6 таблицы. Из нее видно, что он лежит внутри шага m =5, так как в конце шага с m = 4 сальдо накопленного потока S4 < 0, ааналогичное сальдо в конце шага с m = 5, S5 >= 0. Для уточнения положениямомента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данномслучае шага с m = 5) сальдо накопленного потока меняется линейно. Тогда«расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное впродолжительности шага расчета) определяется по формуле:
|S4| |-75,03| 75,03
х = — = — = — = 0,93
|S4| + S5 |-75,03| + 5,67 75,03 + 5,67
шага расчета (в данном случае — года). В этойформуле |S| — абсолютная величина значения S.
Срок окупаемости, отсчитанный от начала нулевогошага, составляет 5,93 года, если же отсчитывать его от начала операционнойдеятельности (конец нулевого шага), он окажется равным 4,93 года.
Определим ЧДД проекта при норме дисконта Е = 10%,приводя поток к шагу 0 (t0= 0). Дисконтирующий множитель идисконтированное сальдо суммарного потока приведены в стр. 7 и 8 табл. 2.1, асумма значений стр. 8 равна ЧДД = 9,04 единицы. Таким образом, проект,приведенный в примере, эффективен.
Заданиедля контрольной работыНа основании данныхтаблицы 2 рассчитать:
1) притоки,оттоки и сальдо от операционной и инвестиционной деятельности;
2) сальдонакопленного потока;
3) финансовуюреализуемость проекта;
4) показателиэкономической эффективности инвестиционного проекта;
5) срококупаемости проекта (в годах).
Таблица 2 – Исходныеданные для расчётов
Номер шага расчета (m), годы 1 2 3 4 5 6 7 8 Капитальные затраты 50 25 13 16 1 Закупка товаров 15 18 20 22 26 31 35 35 37 Издержки обращения 4 5 6 7 7 6 6 7 7 Выручка от реализации 20 24 27 30 35 38 44 44 48 Продажа имущества 5 21 3Для решения задачинеобходимо распределить приведенные в таблице 1 затраты и поступления напритоки и оттоки от операционной и инвестиционной деятельности и заполнитьтаблицу 3:
Таблица 3 – Таблицарасчётных показателей инвестиционного проекта
Номер на шаг расчета (m)1
2
3
4
5
6
7
8
Операционная деятельность Приток Отток Сальдо денежного потока Фо(m) Инвестиционная деятельность Приток Отток Сальдо денежного потока Фи(m) Сальдо суммарного потока Ф(m) = Фи(m) + Фо(m) Сальдо накопленного потока Коэффициент дисконтирования Дисконтированное сальдо суммарного потока (стр.5хстр.7) Дисконтированные инвестиции (стр. 4 х стр. 7)Необходимая длярасчётов норма дисконта Е по вариантам дана в таблице 4:
Таблица 4 – Нормадисконта (для расчёта показателя коэффициента дисконтирования)
Вариант Норма дисконта Е Вариант Норма дисконта Е Вариант Норма дисконта Е 1. 5 2. 10 3. 14 4. 6 5. 11 6. 15 7. 7 8. 13 9. 16 10. 8 11. 19 12. 17 13. 9 14. 12 15. 18