Реферат: Сравнительный подход к оценке бизнеса
Введение
Повышение стоимости предприятия — одиниз показателей роста доходов его собственников. Поэтому периодическоепроведение оценки стоимости бизнеса можно использовать для анализаэффективности управления предприятием. Традиционные методы финансового анализаоснованы на расчете финансовых коэффициентов и только на данных бухгалтерскойотчетности предприятия. Однако наряду с внутренней информацией в процессеоценки стоимости предприятия необходимо анализировать данные, характеризующиеусловия работы предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.
Современный этап становления рыночныхотношений требует активного формирования институциональных основ иинфраструктуры оценки. Это понятие включает в себя создание необходимойзаконодательной базы, выработку отечественных стандартов оценки, развитие сетиоценочных фирм, создание учебных центров по подготовке и переподготовкеспециалистов. Оценка бизнеса основана на использовании трех подходов:затратного, доходного и сравнительного. Каждый подход предполагает применениеособых приемов и методов, основывается либо на прошлых достижениях, либо нанастоящем соложении фирмы, либо на ожидаемых доходах в будущем.
В данной работе раскрываются основныеположения сравнительного подхода. Теоретической базой сравнительного подхода,доказывающей возможность его применения и объективность результативной величиныстоимости предприятия, являются следующие положения. Оценка стоимости бизнесана основе сравнительного подхода предполагает использование в качествеориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции).
1. Общаяхарактеристика сравнительного подхода
Сравнительный подход предполагает, что ценностьсобственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть проданпри наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболеевероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажисходной фирмы, зафиксированная рынком.
Теоретическойосновой сравнительного подхода, доказывающего возможность его применения, атакже объективность результативной величины, являются следующие базовыеположения.
Во-первых,оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены насходные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынкафактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболееинтегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимостисобственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношениеспроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развитияотрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счетеоблегчает работу Оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых,сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций.Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход.Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнесаинтересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремлениеполучить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске исвободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих,цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности,положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятияхдолжно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами,такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимостьсобственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров являетсяих определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Преимущества сравнительного подхода:
— если есть достаточная информация обаналогах, получаются точные результаты;
— подход отражает рынок, учитываяреальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как основанна сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно илиакции которых свободно обращаются на финансовых рынках;
— в цене предприятия отражаютсярезультаты его производственно- хозяйственной деятельности.
Недостатки сравнительного подхода:
— базируется только на ретроспективнойинформации, практически не учитывает перспективы развития предприятия;
— сложно, а иногда невозможно собратьфинансовую информацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондовогорынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, азакрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансовуюинформацию);
— требуется вносить существенныекорректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различаютсяоборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т.д.).
Сравнительный подход реализуетсяпосредством трех методов.
1. Метод рынкакапитала основан на реальных ценах акций открытыхпредприятий, сложившихся на фондовом рынке. Базой для сравнения служит цена наединичную акцию акционерного общества. Используется для оценки неконтрольногопакета акций.
2. Метод сделок —для сравнения берутся данные по продажам контрольных пакетов акций компанийлибо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слияниях. Методприменяется при покупке контрольного пакета акций открытого предприятия, атакже для оценки закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка,что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показатели. Включает анализмультипликаторов.
3. Метод отраслевыхкоэффициентов — предполагает использование соотношенийили показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям иотражающих их конкретную специфику. Отраслевые коэффициенты рассчитываютсяспециальными исследовательскими институтами на основе длительных статистическихнаблюдений за ценой продажи предприятий и их важнейшимипроизводственно-финансовыми характеристиками.
2. Характеристикаценовых мультипликаторов
Определение рыночной стоимости собственного капиталапредприятия сравнительным методом основано на использовании ценовыхмультипликаторов. Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающийсоотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем,отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можноотнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку отреализации и некоторые другие.
Длярасчета мультипликатора необходимо:
а)определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога — этодаст нам значение числителя в формуле;
б)вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистыхактивов и т.д.) либо за определенный период времени, либо по состоянию на датуоценки — это даст нам величину знаменателя.
Для оценки рассчитывают несколькомультипликаторов по формуле:
/>
где М — оценочный мультипликатор;
Ц — цена продажи предприятия-аналога;
ФБ — финансовый показатель предприятия,аналогичного объекту оценки.
Финансовая база оценочногомультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовыерезультаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль,но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторыедругие.
Для расчета мультипликатора необходимо:
— определить цену акции по всем компаниям,выбранным в качестве аналога — это даст значение числителя в формуле;
— вычислить финансовую базу (прибыль,выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенныйпериод, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.
Цена акции берется на последнюю дату,предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение междумаксимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качествефинансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо запоследний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина занесколько лет, предшествующих дате оценки.
Воценке бизнеса обычно используют четыре группы мультипликаторов:
1) цена/прибыль, цена/денежный поток;
2) цена/дивиденды;
3) цена/выручка от реализации;
4)цена/стоимость активов.
В зависимости от конкретной ситуациисуждение о стоимости предприятия может основываться на любом измультипликаторов, или любом их сочетании. Для этого для каждого предприятия-аналога рассчитывается несколько мультипликаторов, анализируются риски ифинансовые показатели, после чего выбирается мультипликатор, которыймаксимально соответствует имеющейся финансовой информации об оцениваемомпредприятии.
Мультипликатор цена/прибыль илицена/денежный поток используется при соблюдении следующихправил:
1) доходная база (прибыль или денежныйпоток) может определяться различными способами: до и после учета амортизации,выплаты процентов, налогов, дивидендов. Главным требованием являетсясоответствие с выбранным мультипликатором предприятия-аналога;
2) выбор мультипликатора зависит нетолько от полученной финансовой информации, но и от структуры активовпредприятий: мультипликатор цена/денежный поток целесообразнее использовать дляоценки предприятий, владеющих недвижимостью, балансовая стоимость которойуменьшается, хотя рыночная цена может расти. Это объясняется тем, что прирасчете денежного потока амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли.Если же в активах предприятия преобладает быстро устаревающее оборудование,более подходящей базой является чистая прибыль;
3) поскольку оценка бизнеса производитсяна конкретную дату, мультипликаторы предприятий-аналогов должны рассчитыватьсяпо материалам отчетов, максимально приближенных к дате оценки;
4) доходная база определяется на основеретроспективных данных за ряд лет методом простой средней, средневзвешенной илитрендовой прямой;
5) мультипликатор цена/прибыль можетрассчитываться как по предприятию в целом, так и в расчете на одну акцию;
6) использование большого числааналогичных предприятий может дать разброс величины мультипликатора.
Мультипликатор цена/дивиденды можетрассчитываться на базе фактически выплаченных дивидендов или на основепотенциальных дивидендных выплат. Потенциальные дивидендные выплатыпредставляют собой типичный для таких выплат процент от чистой прибыли попредприятиям-аналогам. Данный мультипликатор используется редко из-завозможности варьирования в порядке выплаты дивидендов у компаний.
Мультипликатор цена/выручка отреализации (цена/физический объем производства) обычноиспользуется в комплексе с другимимультипликаторами,однако наиболее целесообразно его применятьприоценке в сфере услуг и при анализе предприятий, имеющихразличныеналоговые условия. Этот мультипликатор являетсямодифицированнымвариантом капитализации прибыли, таккак предполагается, что в аналогичном бизнесе уровень рентабельностипродукциипрактически одинаков.
Мультипликатор цена/стоимость активов целесообразноприменять при оценке холдинговых компаний, либо в тех случаях, когда необходимоза короткий срок продать значительную часть активов. Расчет мультипликаторацена/стоимость активов осуществляется в два этапа:
1) определение стоимости чистых активов(дорого и трудоемко);
2) определение соотношения междустоимостью акций и стоимостью активов.
3.Формированиеитоговой величины стоимости
Процессформирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
— выбор величины мультипликатора;
— взвешивание промежуточных результатов;
— внесение итоговых корректировок.
Выбор величины мультипликатора являетсянаиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования,зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний несуществует, диапазон величины одного и того же мультипликатора покомпаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальныевеличины и рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогов.Затем проводится финансовый анализ, причем аналитик для выбора величины конкретногомультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесносвязанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициентаопределяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученныерезультаты накладываются на ряд мультипликатора и достаточно точно определяетсявеличина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемойкомпании.
Сравнительный подход позволяетиспользовать аналитику максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов,следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантовстоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюювсех полученных величин, то это будет означать, что он одинаково доверяет всеммультипликаторам. Наиболее правильным приемом определения итоговой величиныявляется метод взвешивания. Оценщик, в зависимости от конкретных условий, целейи объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, придает каждомумультипликатору свой вес, на основе взвешивания получается итоговая величинастоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующихкорректировок.
Итоговая величина стоимости, полученнаяв результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована взависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичным являются следующиепоправки. Портфельная скидка представляется при наличии непривлекательного дляпокупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определенииокончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активынепроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявленылибо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстреннаяпотребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.Возможно применение скидки при оценке контрольного пакета на низкуюликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии запредоставляемые инвестору элементы контроля. Таким образом, сравнительныйподход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, являетсянеотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты,полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которойзависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферыиспользования сравнительного подхода.
Заключение
Для нормального функционированияобщества необходимо наличие эффективно работающих предприятий. Они занимаютсяпроизводством и реализацией продукции, оказанием услуг и выполнением работ,удовлетворяя потребности общества. В условиях происходящих преобразований вэкономике, предприятиям и их руководителям приходится решать ряд новых задач,учитывая как экономические, так и социальные факторы.
Сравнительный подход дает наиболееточные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектовсобственности. Аналог объекта оценки — это сходный по основным экономическим,материальным, техническим и другим характеристикам другой объект, цена которого(стоимость акций) известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях.Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физическиехарактеристики, время продажи, местоположение, условия продажи ифинансирования.
Сравнительный подход позволяетиспользовать аналитику максимальное число всех возможных вариантовмультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько жевариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложитпростую среднюю всех полученных величин, то это будет означать, что онодинаково доверяет всем мультипликаторам. Наиболее правильным приемомопределения итоговой величины является метод взвешивания.
Списокиспользуемой литературы
1. БаяндинЭ., Шахвердова А., Оценка и управление стоимостью компании, 2003
2. КрасовскийВ.М., О.В. Шепель, Особености применения методов сравнительного подхода воценке бизнеса. 2004
3. ФедотовойМ.А. Грязновой А.Г, Оценка бизнеса. 2000.
4. ЩербаковВ.А., Щербакова Н.А., Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 2006