Реферат: Сравнительный подход к оценке бизнеса (предприятия)

РЕФЕРАТ

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА (ПРЕДПРИЯТИЯ)

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности являетсяориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные ценыкупли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, нафактически достигнутые финансовые результаты. />

Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капиталафирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличиидостаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценойстоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы,зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможностьего применения, а также объективность результативной величины, являютсяследующие базовые положения.

Во-первых, оценщикиспользует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходныепредприятия, либо их акции. Учитывает многочисленные факторы,влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К такимфакторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса,уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятияи многое другое.

Во-вторых,сравнительныйподход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладываяденьги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные,технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвесторатолько с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальныйдоход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещенииинвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, ценапредприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положениена рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должносовпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такимикак прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимостьсобственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров являетсяих определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которыедолжен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительногоподхода является то, что оценщик ориентируется на фактические ценыкупли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком,т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающимисопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании другихподходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенныхрасчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно,отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовойдеятельности.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражениеспроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактическисовершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков,ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовыерезультаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия вбудущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самойразносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, нои по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточносложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вноситьпоправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезногообоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютноодинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия иопределить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величиныстоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередьзависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагаетиспользование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — этооткрытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающихценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данныхоблегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточнотрудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов,выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

1. Метод компании-аналога.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые условияприменения каждого метода

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала,основанна использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществоткрытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется дляоценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж,ориентированна цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций.Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений,основанна использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определеннымифинансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываютсяспециальными аналитическими организациями на основе длительных статистическихнаблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и еговажнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализанакопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточнопростые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Методкомпании-аналога. Технологияприменения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадает,различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена 1акции, не дающей никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета,включающая премию за элементы контроля. Определенную сложность представляетситуация, в которой объект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходнаяинформация не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия вусловиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактическипроданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщикдолжен провести необходимую корректировку и увеличить предварительнорассчитанную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточногораспространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимаяинформация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условияхотносительно стабильного рынка. Суть сравнительного подхода к определениюстоимости компании заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичноеоцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитываетсясоотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо егофинансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором.Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножитьаналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величинуценового мультипликатора. Например, необходимо оценить предприятие, получившеев последнем финансовом году чистую прибыль в размере 100 млн. руб. Аналитикрасполагает достоверной информацией о том, что недавно была продана сходнаякомпания за 3000 млн. руб., ее чистая прибыль за аналогичный период составила300 млн. руб.

1. Рассчитаем по компании-аналогу соотношение рыночной цены и чистойприбыли

3 000: 300 = 10.

2. Определим стоимость оцениваемой компании:

100 х 10 = 1 000 млн руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокойквалификации и профессионализма оценщика, т.к. предполагает внесение достаточносложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемойкомпании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетныекритерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качестваинформации.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методомкапитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании,опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способепреобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализациипредполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициентакапитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночныхданных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночнойценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако вданном случае доход умножается на величину соотношения между ценой идоходом.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применитьк оцениваемой компании.

VI этап. Определение итоговой величины

взвешивания промежуточных результатов.

VII этап. Внесение итоговых корректировок. стоимости методом

/>Основные принципы отбора предприятий-аналогов

Оценка бизнеса методом компании-аналога основана на использовании двухтипов информации.

1. Рыночная (ценовая) информация.

2. Финансовая информация.

Рыночная информациявключает данныео фактических ценах купли-продажи акций компании, сходной с оцениваемой фирмой,а также информацию о количестве акций в обращении. Число акций, на котороеподелен собственный капитал компании, оказывает прямое влияние на стоимостьодной акции. Две компании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала,могут иметь различную стоимость одной акции, если их число в сравниваемыхкомпаниях различно.

Качество и доступность ценовой информации зависит от уровня развитияфондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено,однако целый ряд агентств, например, «Финмаркет», «AK&M»,«Росбизнесконсалтинг» публикуют периодические бюллетени о состоянии финансовыхрынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг некоторых фирм,исследования активности рынков акций крупнейших предприятий по отраслям. Крометого, необходимую информацию можно найти на соответствующих сайтах Интернет. Всвязи с тем, что российский фондовый рынок характеризуется слабой активностью,информационной закрытостью, отсутствием достоверных сведений о фактической ценесделки практикующие оценщики достаточно часто используют цены спроса ипредложения на акции аналогичных предприятий.

Финансовая информацияпрежде всегопредставлена официальной бухгалтерской и финансовой отчетностью, а такжедополнительными сведениями, перечень которых определяется непосредственнооценщиком в зависимости от конкретных условий оценки. Дополнительная информацияпозволит определить степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ееоснове оценщик может провести необходимые корректировки, устраняющие различия вфинансовых и производственных параметрах, методах ведения учета и составленияотчетности, выявить излишек или недостаток собственного оборотного капитала,наличие нефункционирующих активов, внести поправки на экстраординарные событияи т. д. Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за текущийгод и предшествующий период. Ретроинформация собирается обычно за 5 лет. Однакоэтот период может быть другим, если условия деятельности предприятия будутсущественно отличаться от тех, в которых оно работает на момент оценки. Следуетподчеркнуть, что финансовая информация должна быть собрана не только пооцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке подлежит вся отчетностьпо полному списку предприятий, отобранных оценщиком, поэтому сравнительныйподход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, какпоказывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательныйрезультат. Оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства иневозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.

Финансовая информация, публикуемая одновременно с ценовой, обычносодержит минимальные сведения о компании. Поэтому более подробные данные могутбыть получены оценщиком на основании письменного запроса либо непосредственнона предприятии в ходе собеседования. Состав необходимой финансовой информациизависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии оценщика, атакже стадии отбора аналогов.

Процесс отбора сопоставимых компанийосуществляетсяв три этапа. На первом этапе определяется так называемый круг«подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходныхс оцениваемой фирмой. Поиск таких компаний начинается с определения основныхконкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последнийгод. Возможно использование электронных баз, однако такая информация нуждаетсяв дополнительных сведениях, т.к. не бывает достаточно полной. Критериисопоставимости на этом этапе достаточно условны и обычно ограничиваютсясходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов».Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальнойотчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях-аналогах.Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм впредставлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества,недостоверности представленной информации. Критерии отбора должнысоответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всемкритериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.Окончательное решение о степени сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьем этапе составляется окончательный списоканалогов, который позволит аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы.Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализедополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критериисопоставимости и оценивает такие факторы, как уровень диверсификациипроизводства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.

Отраслевое сходство.Списокпотенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако невсе предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одномрынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

Уровень диверсификации производства. Есликакое-либо предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товарсущественно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, асравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либорассматриваемый продукт дает не более 20% от общей массы прибыли, то такиекомпании не являются для оценщика сопоставимыми.

Возможность перепрофилирования производства и заменимость производимыхпродуктов. Так технологическое оборудование одного из предприятийможет обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае измененияситуации на рынке, такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническомперевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можнолегко переналадить для производства новых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке.

Зависимость результатов деятельности от одних и тех же экономическихфакторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих врайонах массового строительства и в отдаленных экономических районах, будетсущественно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких какчисленность работающих, состав парка строительных машин и механизмов.Необходимо отметить, что аналитик, выявив различия, может либо вычеркнутьпредприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки ценыаналога для определения стоимости оцениваемой компании.

Стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Опытнаякомпания, проработавшая не один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительнуюприбыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиковсырья и т. д.

Размер является важнейшим критерием, оцениваемыманалитиком при составлении окончательного списка аналогов. Оценка размеракомпании определяется по таким параметрам, как степень капитализации,численность персонала, объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли,число филиалов и так далее. Однако принятие решения о включении компании всписок только на основе размера может привести оценщика к неправильным выводам,так как объективно закрытые компании, наиболее часто нуждающиеся в оценке,обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что болеекрупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счетсвоего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учитывать факторы,обеспечивающие величину прибыли:

Географическая диверсификация — крупныекомпании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции,тем самым уменьшается риск нестабильности объемов продаж. Количественныескидки — крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшиефирмы, и получают при этом значительные скидки. Кроме того, аналитик должениметь в виду, что коэффициент использования оборудования в крупных компанияхлучше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен бытьскорректирован и понижен для оценки закрытой компании.

Ценовые различия по сходным товарам — крупныекомпании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребительпредпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая,по сути, товарный знак, гарантирующий качество. В конечном счете данный фактороказывает влияние на уровень выручки от реализации и величину ценовогомультипликатора.

Перспективы роста.Оценщик долженопределить фазу экономического развития предприятия, поскольку она оказываетвлияние на соотношение доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли,направляемой на развитие предприятия. Оценивая перспективы роста компании,аналитик должен учитывать влияние трех основных факторов:

•  Общий уровень инфляции.

•  Перспективы роста, отрасли в целом и индивидуальные возможностиразвития конкретной фирмы в рамках отрасли.

•  Динамика доли предприятия на рынке.

Эксперт должен внимательно изучить конкурентные преимущества инедостатки оцениваемой компании по сравнению с аналогами. Финансовый риск.Уровень финансового риска оценивается на основании следующих критериев:

•  Структура капитала или соотношение собственных и заемных средств.

•  Уровень ликвидности или возможности оплачивать текущиеобязательства текущими активами.

•  Кредитоспособность фирмы или ее способность привлекать заемныесредства на выгодных условиях.

Итоговый список должен включать не менее трех аналогичных компаний.Оценщик может использовать зарубежные компании в качестве аналогов, однако вэтом случае необходимо убедиться, что уровень производства сходен с оцениваемымроссийским предприятием, трансформировать отчетность и скорректироватьрасчетную величину ценового мультипликатора на уровень странового риска.

Сопоставление финансовых показателей оцениваемой компании и фирм-аналогов.Сравнительныйподход к оценке предприятия предполагает использование уже существующих вроссийской практике приемов и методов финансового анализа. Оценщик анализируетбалансы, отчеты о прибылях и убытках, дополнительную информацию, рассчитываетфинансовые коэффициенты. Финансовый анализ является важнейшим компонентомопределения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемым предприятием. Отличительныечерты финансового анализа при сравнительном подходе проявляются вследующем:

во-первых, только по результатам финансового анализа оценщикпринимает решение о сопоставимости и включении тех или иных фирм в списоккомпаний-аналогов;

во-вторых, финансовыйанализ позволяет определить место или ранг оцениваемой компании среди аналогов;

в-третьих, финансовыйанализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающихнужное сходство оцениваемой компании с аналогами;

в-четвертых, финансовыйанализ позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному видуценового мультипликатора в их общем числе и в конечном счете определить вескаждого варианта стоимости при выведении итоговой величины.

По результатам финансового анализа составляется так называемая Своднаятаблица финансовых коэффициентов, которая должна отражать следующую информацию:

 

СВОДНАЯ ТАБЛИЦА ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ

Компания                             Финансовые коэффициенты 1. Аналог № 1 2. Аналог № 2 3. Аналог № 3 4. Аналог № 4 5. Аналог №5 6. Оцениваемая компания 7. Среднеарифметическое значение 8. Медиана 9. Место оцениваемой компании

Таблица составляется в произвольной форме, однако она должна содержатьпо оцениваемой компании и полному списку аналогов расчетную величину наиболееважных финансовых коэффициентов, например, таких, как:

•  Доля чистой прибыли в выручке от реализации;

•  Доля собственного капитала в суммарных источникахфинансирования фирмы;

•  Коэффициенты ликвидности;

•  Коэффициенты оборачиваемости активов.

В связи с тем, что значение показателей по аналогам и оцениваемойфирме, вероятнее всего, будет существенно различаться, для принятия последующихрешений, кроме расчетных фактических значений финансовых коэффициентов поаналогам и оцениваемой фирме, необходимо в таблицу включить вспомогательныепоказатели, такие как среднее арифметическое значение и медиана. Чрезвычайноважно на завершающем этапе финансового анализа определить место, занимаемое оцениваемойкомпанией среди отобранных аналогов по каждому из представленных показателей.Совокупность занимаемых мест служит основой для определения итогового рейтингаоцениваемой фирмы.

Материалы данной таблицы будут использованы аналитиком на этапе выборавеличины ценового мультипликатора для оцениваемого бизнеса.

/>Метод отраслевых коэффициентов

Рассматриваемые в данном разделе учебника формулы были разработаны ивыведены аналитиками США для оценки малого бизнеса, к которому относят фирмы сгодовой чистой выручкой от реализации от $100 000 до $3 млн. Формулапредставляет метод оценки малого бизнеса, входящий в состав сравнительногоподхода и называемый методом отраслевых коэффициентов (соотношений). Оценкамалого бизнеса использует большое количество формул, некоторые из которых былиразработаны для определенных ситуаций, определенного типа малого бизнеса иимеют ограниченное применение. Другие имеют универсальный характер и получилидостаточно широкое применение.

Основанием для приведения указанных формул к определенным стандартамявляется общая главная цель приобретения бизнеса — получение владельцемадекватного дохода на вложенный капитал, независимо от того, с каким конкретнымвидом бизнеса он имеет дело. Возможные различия связаны с фактическим или осознаваемымриском конкретного оцениваемого объекта, уровень которого диагностируетсяразмахом диапазона мультипликаторов.

Каждая формула предлагает использование для оценки определенного наборапоказателей: группировку расчетных активов, чистую выручку от реализации(годовую или месячную), денежный поток, генерируемый собственным капиталом.Формулы предлагают оценщику рассчитанный на основе большого числа сделокдиапазон значений мультипликаторов. Выбранная в рамках диапазона величинаприменяется как множитель к аналогичному показателю оцениваемой фирмы,нормализованному в соответствии с требованиями к подготовке информации дляцелей оценки. Полученный результат представляет стоимость определенного активаили группы активов, которые называют расчетными.

Формулы в течение длительного времени использовались для оценки малогобизнеса. Однако данный метод не исключает применения других уместных методовоценки, результаты которых должны быть учтены на заключительных этапах оценкиза счет соответствующий корректировок.

Метод отраслевых коэффициентов имеет свои преимущества и недостатки,которые необходимо учитывать в процессе его применения при оценке предприятиймалого бизнеса.

Поскольку рассматриваемый метод предлагает оценщику диапазон ценовыхмультипликаторов, перед ним неизбежно возникнет проблема выбора наиболееобъективной величины, применимой к конкретной фирме. Для решения данноговопроса целесообразно рассмотреть наиболее существенные факторы, от которыхзависит рыночная стоимость. Описанные ниже элементы оказывают неодинаковоевлияние на разные виды бизнеса, а приведенный список не претендует на полнотуохвата.

Качество удобств, предлагаемых оцениваемой фирмой.Длямалого бизнеса существенным фактором, обеспечивающим высокий уровень дохода,является качество созданных для клиентов удобств, которые заключаются в общемсостоянии улучшений, оборудования, качестве товаров и услуг, общей атмосфере,созданной бизнесом. Необходимо оценить, привлекает ли данная атмосферапостоянную клиентуру, обеспечивает ли конкурентоспособность созданныхсобственником удобств.

Динамика денежных потоков, генерируемых бизнесом.Величинафактического денежного потока является наилучшим индикатором состояния бизнесана дату оценки. Тем не менее для принятия решения оценщик должен проанализироватьфинансовую информацию за несколько прошедших лет. Конкуренция.Возможностьпоявления крупного собственника на определенном сегменте регионального рынкаможет снизить жизнеспособность и стоимость малого бизнеса практически до нуля,особенно в небольших городах.

Состояние товарных запасов фирмы.Формулыотраслевых соотношений дают результативную величину стоимости расчетных активов(меблировку, оборудование, улучшения, права аренды, нематериальные активы игудвилл), которая не включает стоимость товарных запасов.

Отказ продавца от конкуренции. Наличиесо стороны продавца обязательства не создавать в дальнейшем конкуренцииповышает спрос на оцениваемый бизнес и, как следствие, его стоимость.

Возможность создания аналогичного бизнеса.Факторы.определяющие степень сложности создания нового предприятия в определенном видепредпринимательской деятельности, принимаются во внимание конкретнымипокупателями и оказывают влияние на стоимость малого бизнеса.

Региональные тенденции развития экономики.Состояниеместной, региональной, национальной и международной экономики оказывает влияниена малый бизнес

Состояние отрасли и перспективы ее развития.

Условия аренды.Местоположениемалого предприятия является существенным фактором его доходности и, как следствие,рыночной стоимости.

Местоположение.

Фаза жизненного цикла бизнеса.Основноеправило гласит: чем дольше предприятие функционирует на рынке, тем больше егостоимостной потенциал. Такие элементы бизнеса, как репутация, низкие цены,качество обслуживания, качество товаров и т.д. со временем улучшаются.

Собственность на недвижимость. Наличиеправа собственности на недвижимость, на площадях которой функционирует бизнес,обеспечивает надежность местоположения.

Ценовая политика.Числопостоянных клиентов зависит от устанавливаемых цен на товары и оказываемыеуслуги. Если оценивается бизнес, привлекающий клиентов благодаря низким ценам,то остальные факторы, включая местоположение, могут быть вторичными. С другойстороны, такой бизнес может падать в цене, так как не привлекает инвесторов.которым проще организовать аналогичный бизнес с нуля и также использоватьполитику ценовых скидок для привлечения покупателей.

Качество товара.

Наличие постоянной клиентуры.

Репутация.

Доход инвестора и возврат инвестиций.

Динамика объемов выручки от реализации.Положительнаядинамика доходов, приносимых бизнесом в прошлом, может резко измениться вбудущем.

Специальные разрешения и лицензии..

Фактор сетевого бизнеса.За исключениемотдельных случаев, формулы, описанные в данной главе, не применимы при оценкенебольших фирм, входящих в крупную сеть. Стоимость такого бизнеса выводится сиспользованием различных методик, основывающихся на доходах, которые оцениваютсовокупность активов бизнеса и принимают во внимание всю стоимость собственногокапитала, и т.д. Например, крупные операторы рынка не сравнимы с маленькимикнижными магазинами, магазинами компьютерной техники, аптеками и другимбизнесом, являющимся предметом данной книги. Однако при оценке развитогонезависимого малого бизнеса наличие крупного оператора должно учитываться.

ВЫВОДЫ

Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых воценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиесяна рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применениясравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а такжедоступность и достоверность рыночной информации. Сравнительный подход взависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает триметода:

•  метод компании-аналога (метод рынка капитала);

•  метод сделок;

•  метод отраслевых коэффициентов.

Для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая ифинансовая информация по предприятиям-аналогам. Список критериев сходства начинаетсяс отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однакоокончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансовогоанализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трехкомпаний-аналогов.

Оценка рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана наиспользовании ценовых мультипликаторов, отражающих соотношение рыночной цены икакого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовоймультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель кадекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовыхмультипликаторов:

•  «Цена / Прибыль»;

•  «Цена / Денежный поток»;

•  «Цена / Дивиденды»»;

•  «Цена / Выручка от реализации»;

•  «Цена/Физический объем»;

•  «Цена / Балансовая стоимость».

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в триэтапа.

Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить коцениваемому объекту.

Согласование предварительных результатов.

Корректировка итоговой величины стоимости.

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов,может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том,какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результатыфинансового анализа. Предварительные результаты рыночной стоимости, полученныена основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаютсяпроцедуре согласования на основе экспертного взвешивания. Удельный вес,придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации,конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

Итоговые корректировки обеспечивают большую объективность результатовоценки. Применение системы премий и скидок позволяет учесть влияниесущественных дополнительных факторов, таких как достаточность вложенногокапитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность. Возможность включенияпремии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным иприменимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

Сравнительный подход и его основные методы базируется на использованиибольшого объема ценовой и финансовой информации по значительному кругупредприятий. Необходимость обработки большого информационного массива в целяхвыявления зависимости величины рыночной стоимости собственного капитала фирмыот различных ценообразующих факторов требует применения математических методовна различных этапах оценки.

Регрессионная модель позволяет на основе открытых рыночных данныхпостроить формализованную зависимость рыночной стоимости компании от одного илинескольких ценообразующих параметров.