Реферат: Оценка экономической эффективности инвестиций

Федеральное агентство по образованию

Кафедра экономики и менеджмента

Контрольная работа №1 по дисциплине

Экономическая оценка инвестиций

 

СОДЕРЖАНИЕ

Методы оценки эффективностиинвестиций, основанные на дисконтированных оценках. Их достоинства инедостатки.

1. Метод чистой приведенной стоимости(чистый дисконтированный доход).

2. Дисконтированный срок окупаемости.

3. Внутренняя норма доходности.

4. Индексы доходностидисконтированные.

5. Метод аннуитета.

Практическая часть

Список литературы

Методы оценкиэффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках. Их достоинстваи недостатки.

 

Методыоценки эффективности инвестиций с учетом дисконтирования основаны на том, что врасчетах используются дисконтированные значения денежных потоков. Насегодняшний день известны следующие методы оценки:

1.     метод чистойприведенной стоимости (чистый дисконтированный доход);

2.     дисконтированныйсрок окупаемости;

3.     внутренняя нормадоходности;

4.     индексыдоходности дисконтированные;

5.     метод аннуитета.

 

1. Метод чистой приведеннойстоимости (чистый дисконтированный доход)

 

Этот метод оценкиэффективности инвестиций учитывают денежные потоки за весь жизненный циклпроекта. Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от временипоступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всегорасчетного периода. На каждом шаге значения денежного потока характеризуются(рис. 1):

 

 

 

 

 

точка приведения

сальдо денежных притоков и оттоков Д<sub/>t

/>

 

 

 

 

 

Д4

Д5

…

Дt

ДТ

/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>

1 2 3 4 5 … t Т Т

И1

И2

И3

инвестиции И t

Рис.1. Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

притоком, равным размеруденежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежамна этом шаге;

сальдо (активнымбалансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притокови оттоков в инвестиционной фазе будем обозначать И t, в эксплуатационной – Д t.

Чистый доход – ЧД – накопленный эффект (сальдоденежного потока) за расчетный период:

/>, д.е. (1)

Чистый доходхарактеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными оттокамидля данного проекта без учета временной ценности денег.

Чистыйдисконтированный доход – ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость, net present value, NPV –чистая текущая стоимость, интегральный эффект – ЭИНТ) – разницамежду приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за периодэксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализациюсредств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта втекущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» врезультате реализации данного инвестиционного проекта.

/> , д.е., (2)

/>, д.е. (3)

где/> — денежные притоки (доходы) по шагамрасчетного периода, д.е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать всевиды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера,которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончаниипериода реализации проекта планируется поступление средств в виделиквидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотныхсредств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;

/>  — инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;

/>  — единовременные инвестиции в нулевой момент времени;

Е      — норма (ставка) дисконта (нормадоходности инвестиций). При расчете NPV она задается;

Т      — горизонт расчета (число летжизненного цикла проекта).

Метод чистой текущейстоимости исходит из двух предположений:

–         любое предприятиестремится к максимизации своей рыночной стоимости;

–         разновременныезатраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).

Чистую текущую стоимостьинвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую можетзаплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своегофинансового положения. NPVотражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия вслучае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

a)        первые –характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяютсяпроизводственным процессом: объем производства – выручка от реализации, затраты– прибыль и т.п.;

b)        вторые – носятсубъективный характер:

ставка дисконта –величина этой ставки – результат выбора, результат субъективного суждения, т.е.величина условная.

Необходимо обратитьвнимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта Е отдаленныеплатежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся попродолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными поконечному экономическому эффекту.

Критерийэффективности по NPV:

–         если NPV > 0 – инвестиционный проект считаетсяэффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает(капитал инвестора увеличивается);

–         если NPV < 0 – инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки;

–         если NPV = 0, в случае принятия проектаблагосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производствавозрастут, т.е. масштабы предприятия увеличатся.

Чем выше NPV, тем более выгодны инвестиции.

Достоинства методачистого дисконтированного дохода:

1.        Отражает доходыот инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами)

2.        Учитывает срокжизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков

3.        Выражается встоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени

4.        Показательаддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать (NPV можно использовать в качестве основного показателяпри анализе оптимальности инвестиционного портфеля)

5.        Отражаетпрогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случаепринятия инвестиционного проекта, т.е. изменение «ценности фирмы»

Недостатки методачистого дисконтированного дохода:

1.        NPV – показатель абсолютный (эффект),т.е. не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов (например,большие инвестиции обычно имеют и более высокий NPV);

2.        Не показываетприбыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный;

3.        Зависит отвеличины нормы дисконта;

4.        Ставка дисконта Еобычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем онаможет изменяться в связи с изменением экономических условий;

5.        Требует детальныхдолгосрочных прогнозов.

Несмотря на недостатки,показатель NPV признан в зарубежной практикенаиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

2. Дисконтированныйсрок окупаемости

 

Срококупаемости с дисконтированием – ТОК (период возврата инвестиций РР, в нем.литературе – период динамической амортизации ТД).

Подсроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого суммачистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумменаращенных инвестиций.

/> (4)

Впринципе, срок окупаемости – наименьшее значение горизонта расчета, прикотором чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остаетсянеотрицательным.

Приразных значениях нормы дисконта срок окупаемости будет различным. Если приопределении срока окупаемости принимают Е=0, то говорят о сроке окупаемости бездисконта.

Дисконтированныйсрок окупаемости не что иное как «точка безубыточности инвестиционногопроекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потокипосле этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проектаположителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать дляпринятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любойинвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периодаокупаемости по крайней мере обеспечивает окупаемость инвестиций.

Дисконтированныйпериод окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые былирассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он можетполучить назад капитал, включая проценты.

Достоинства периода окупаемости сдисконтированием:

1.        Не зависит отвеличины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый элементпроизвола;

2.        Позволяет даватьоценки (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта.

Недостаткипериода окупаемости с дисконтированием:

1.        Не учитывает весьпериод функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача,лежащая за пределами периода окупаемости;

2.        Не обладаетсвойством аддитивности;

3.        Не оцениваетприбыльность инвестиций.

Последнеевремя высказывается мнение о том, что период окупаемости с дисконтированиемдолжен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограниченияпри принятии решения. Если срок окупаемости проектов больше, чем принятоеограничение, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.

Ситуации,при которых применение периода окупаемости целесообразно:

–         когда инвесторуважнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное, чтобы инвестицииокупились, и как можно скорее);

–         когда инвестициисопряжены с высокой степенью рискованности, а чем короче срок окупаемости, темменее рискованным является проект (например, в производствах с быстрымитехнологическими изменениями).

Срококупаемости отражает скорее ликвидность, чем возрастание «ценности фирмы».Использование этого показателя обеспечивает отбор менее рискованных проектов,но не отражает всех видов рисков.

 

3.        Внутренняянорма доходности

 

Внутренняя норма доходности(ВНД) – это нормадисконта ЕВН, при которой величина дисконтированных доходов отинвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, то есть NPV = 0 и инвестиции являются окупаемойоперацией. Это означает, что предполагается полная капитализация полученныхчистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны бытьреинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, посуществу, уровень окупаемости инвестиций (рис.6.3).

ВНД определяется из решенияследующего уравнения:

/> (5)

ЕслиNPV дает ответ на вопрос, является лиинвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, тоВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвесторомнормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показываетуровень эффективности при одном ограничении – при принятой норме дисконта, тоВНД лишена этого ограничения.

Существуетряд трактовок понятия ВНД. С одной стороны, показатель ВНД определяетмаксимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которойпроект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит,который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета,при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита (безсобственных средств). С другой стороны, его можно рассматривать как минимальныйгарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышаетсреднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного рискаконкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциированс данным проектом, то есть если цена капитала, привлекаемого для финансированияпроекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а,следовательно, его надо отвергнуть.

Областьиспользования ВНД.

1.        Критерий оценкиинвестиционного проекта:

a)        дляальтернативных инвестиционных проектов – чем выше ВНД, тем больше эффективностьинвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

b)        для одногоинвестиционного проекта:

– собственныеинвестиции ЕВН > Е;

– заемныеинвестиции ЕВН > i – инвестиции эффективны (ЕВН –i – доход предпринимателя);

– ЕВН= i – доходы только окупят инвестиции;

– ЕВН< i – инвестиции убыточны.

2.        Ранжированиеинвестиционных проектов при условии их сопоставимости ® max. Проекты с максимальной величиной ВНД болеепривлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки наинвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

3.        Индикатор степенириска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую нормудисконта (чем больше разность ВНД – Е), тем больше «запас прочности проекта».Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, то есть потенциальноспособны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные свозможным повышением его стоимости.

ВНДявляется индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного нетолько данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величинечлена потока и очередности их возникновения

Достоинства методавнутренней нормы доходности:

1.        Показатель относительный;

2.        Не зависит отнормы дисконта Е;

3.        Нацелен наувеличение доходов инвесторов.

Недостатки методавнутренней нормы доходности:

1.        Показывает лишьмаксимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемыминвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше ценыпривлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен);

2.        Неаддитивен,характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценкиинвестиционного портфеля;

3.        Длянетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений;

4.        Посколькупоказатель относительный, не позволяет определить «вклад» проекта в изменениекапитала предприятия;

5.        Расчет ВНДисходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются поставке, равной ВНД (практически такого быть не может);

6.        Сложностьрасчетов.

Модифицированная ставка доходности – МСД инвестиционного проектапозволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случаевложения инвестиций по годам (а не один раз). ВНД предполагает реинвестированиясумм, предназначенных для вложения в данный инвестиционный проект в последующиегоды, по ставке, равной ВНД. Однако на практике это маловероятно.

Еслиинвестиции по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временносвободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем,можно инвестировать (временно) в другой проект, который должен быть безопасными ликвидным, так как инвестиции должны быть возвращены к моменту их вложения вданный проект. Таким образом, все затраты приводятся к текущей стоимости(первому периоду вложения в проект) по безопасной ликвидной ставке.

Ставка доходности финансового менеджмента – СДМ. Последующееусовершенствование метода ВНД затрагивает проблему использования инвесторомдоходов, получаемых от реализации проекта. Совершенно ясно, что свободныесредства будут инвестированы в различные новые проекты, причем уровень риска поним может быть выше, чем при вложении временно свободных инвестиций,предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможны вложения в разныеинвестиционные проекты, а значит и множественность ставок доходностиинвестиций. В этом случае рассчитывается средняя или, так называемая«круговая», ставка доходности будущих инвестиций.

 

4.Индексы доходности дисконтированные

 

Одним из факторов,определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштабдеятельности, который определяется величиной инвестиций, объемом производства ипродаж. Поэтому большее значение NPV невсегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. Втакой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношенииметод индекса доходности напоминает оценку по показателю «простой нормыприбыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но поэкономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестведохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логикакритерия PI (ИД): он характеризует доход наединицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимоупорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случаеограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходностихарактеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Онимогут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированныхденежных потоков.

Виды индексов доходности.

1.        Индекс доходностизатрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к суммеденежных оттоков (накопленным платежам):

/>, (6)

Где />  — денежные притоки на каждом шагерасчетного периода;

/>         — денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

2.        Индекс доходностидисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков ксумме дисконтированных денежных оттоков:

/> (7)

3.        Индекс доходностиинвестиций – отношение суммы элементов денежного потока от операционнойдеятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока отинвестиционной деятельности:

/> (8)

4.        Индекс доходностидисконтированных инвестиций – отношение суммы дисконтированных элементовденежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммыдисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

/> (9)

Этипоказатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора врасчете на 1 руб. инвестиций. Критерий эффективности инвестиций по методуиндекса доходности:

–         если ИД > 1 – инвестиционный проектэффективен;

–         если ИД < 1 – инвестиционный проектнеэффективен;

–         если ИД = 1 –аналогично ЧДД.

Сравниваяпоказатели ИД и NPV, следуетобратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективностиинвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, инаоборот. Более того, при NPV =0 ИД = 1. Это означает, что как критерий целесообразности реализацииинвестиционного проекта может быть использован любой из них. При сравнительнойоценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору сразных сторон оценить эффективность инвестиций.

Достоинства индексадоходности:

1.        Являетсяотносительным, отражает эффективность единицы инвестиций;

2.        В условияхограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционныйпортфель;

3.        Позволяет судитьо резерве безопасности проекта.

Недостатки индексадоходности:

1.        Неаддитивен;

2.        Зависит от нормыдисконта.

 

5.Метод аннуитета

 

Методравномерного распределения суммы платежей по годам использованияинвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методомежегодного взноса в счет погашения долга.

Аннуитет─ это периодическая последовательность равных по величине платежей (annual ─ годовой). Рассматриваемыеплатежи могут быть как поступлениями или притоками, так и платежами, илиоттоками. Размер ежегодного платежа (взноса / поступления можно определить поформуле:

 Кан

=

 Е×(1 + Е)m

(1 + Е)m─ 1

гдеКан ─ коэффициент аннуитета; Е ─процентная ставка; m ─ количество лет использованияпроекта (годы).

Чащевсего коэффициент аннуитета используется для расчета ежегодных платежей в счетпогашения инвестиционных вложений или заемных средств.

Приоценке эффективности инвестиций метод аннуитета практически не используется.Коэффициент аннуитета чаще всего применяется при расчете ежегодных платежей всчет погашения долга при возврате потребительских кредитов. Такой расчет удобени покупателям-дебиторам, которые заранее знают ежегодную сумму платежа, икредиторам.

ПРАКТИЧЕСКАЯЧАСТЬ

 

Задача1

Выбратьнаиболее предпочтительный инвестиционный проект из трех альтернативных поисходным данным таблицы 1 при норме дисконта 15%. При расчетах использовать:

а)метод наименьшего общего кратного;

б)метод бесконечного повторения проектов;

в)метод эквивалентного аннуитета.

Таблица1

Инвестиции ирезультаты по альтернативным проектамПроект Денежные потоки по годам, д.е. 1 2 3 4

А

Б

В

-160

-120

-200

100

60

120

130

90

100

100

80

50

Задача2.

Оценитьэффективность инвестиционного проекта, характеризующегося денежными потоками погодам реализации проекта, представленными в таблице 2, с использованиемдинамических методов оценки эффективности инвестиций.

Таблица2

Денежныепотоки по годам реализации проектаДенежные потоки по годам реализации проекта, д.е. Норма дисконта Е, % Инвестиции в году Доходы в году 1 2 3 4 5 6 7 8 -60 -140 -120 75 140 180 250 280 30

Задача3

Выполнитьанализ альтернативных проектов А и Б с учетом степени риска. Продолжительностьреализации проектов 5 лет. Ежегодные денежные поступления по годам одинаковые(табл.3).

Таблица3

Исходные данные для анализапроектов по степени рискаИнвестиции, д.е. Ежегодные поступления по вариантам, д.е. Продолжительность проекта, лет Норма дисконта, % пессимистический наиболее вероятный оптимистический

120

150

30

40

45

55

52

65

5

5

10

10

Список литературы

 

1.      Алексанов, Д.С.Экономическая оценка инвестиций / Д.С. Алексанов, В.М. Кошелев. – М.:Колос-Пресс, 2002. – 382 с.

2.      Бочаров В.В.Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е изд. – СПб.: Питер, 2008. – 384 с. – (Серия«Учебник для вузов»).

3.      Бромвич М. Анализэкономической эффективности капиталовложений: пер. с анл. ─ М.: ИНфрА-М,1996. ─ 432 с.

4.      Грузинов В.П.Экономика предприятия (предпринимательская). Учебник для вузов. ─ 2-еизд., перераб. и доп. ─ М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. ─ 795 с.

5.      Кучарина Е.А.Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2007. – 160 с. – (Серия «Краткий курс»).

6.      Методическиерекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / М-во экономикиРФ, М-во финансов РФ, ГК по строительству, архит. и жилищной политике; Рук.авт. кол.: В.В. Коссов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. – М.: Экономика, 2000. –421 с.

7.      Ример М.И.,Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. – СПб.:Питер, 2007. – 480 с. – (Серия «Учебник для вузов»).

8.      Староверова, Г.С.Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие / Г.С. Староверова, А.Ю.Медведев, И.В. Сорокина. – Вологда: ВоГТУ, 2004. – 220 с.

9.      Экономическаяоценка инвестиций: Методические указания к курсовой работе / Сост. Г.С.Староверова, А.Ю. Медведев. – Вологда ВоГТУ, 2004. – 31 с.

10.    Фальцман, В.К. Оценка инвестиционныхпроектов и предприятий / В.К. Фальцман. – М.: ТЕИС, 2006. – 56 с.

11.    Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп / Пер.с анг. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 1028 с.

12.    Экономика фирмы. Словарь-справочник /под ред. В.К. Скляренко, О.И. Волкова. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 401 с.