Реферат: Оценка эффективности инвестиций
Министерство образования и наукиРоссийской Федерации Федеральное агентство пообразованиюГосударственное образовательное учреждение
Высшего профессионального образования
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСТИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ
ИНСТИТУТ ЗАОЧНОГО ОБУЧЕНИЯ
Институт: Бизнеса в строительстве и управления проектом Кафедра: Экономики строительства и управления инвестициями_
РЕФЕРАТ
По дисциплине: «Организация и планирование инвестиций»
на тему: «Методы оценки эффективности инвестиций»
Выполнила студентка заочной формы обучения
Специальности Бухгалтерский учет и аудит
5 курса , группа БуиА 6-02/2
№ студенческого билета (зачетной книжки) 04-046
___________(личная подпись) Мамонтова Е.В.
Руководитель проекта
(ученая степень, звание) (подпись) (инициалыи фамилия)
Москва, 2007г.
Содержание
1. Роль инвестиционного проекта впринятии инвестиционного решения
2. Показатели и виды эффективностиинвестиционных проектов
3. Подготовка информации о внешнейсреде
4. Методические рекомендации пооценке, анализу и интерпретации показателей экономической эффективностиинвестиционного проекта
5. Особенности оценки эффективности проектов с учетомфакторов риска и неопределенности
Список использованной литературы
1. Рольинвестиционного проекта в принятии инвестиционного
решения.
В настоящеевремя проблема размещения капитала особенно актуальна. Инвестиции предшествуютсозданию фирмы и определяют ее дальнейшую деятельность, а также представляютсобой способ использования накопленного капитала. Накопленный предпринимателемкапитал, не находя достаточно эффективного и надежного применения в России,стремится за рубеж. Однако положение в российской экономике улучшается.Предприниматели начинаю искать объекты вложений капитала на российском рынке.Между ними возникает конкурентная борьба за выгодные объекты вложений. Длятого, чтобы найти оптимальную инвестиционную стратегию, необходиминвестиционный анализ.
В самом общемвиде под инвестиционным проектом обычно понимается план вложениякапитала в конкретные объекты предпринимательской деятельности с цельюпоследующего получения прибыли, достаточной по размеру для удовлетворениятребований инвестора.
По своемусодержанию такой план включает систему технико-технологических,организационных, расчетно-финансовых и правовых, целенаправленно подготовленныхматериалов, необходимых для формирования и последующего функционированияобъекта предпринимательской деятельности. С помощью инвестиционного проектарешается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности иэкономической целесообразности создания объекта предпринимательскойдеятельности.
Во времениинвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о созданииили развитии производства, его преобразования и до завершения жизненного цикласоздаваемого объекта. Этот период включает три фазы:
1. Прединвестиционную
2. Инвестиционную
3. Ээксплуатационную.
Если проектразрабатывается применительно к действующему предприятию в аспекте реализацииинвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, топервым этапом прединвестиционной фазы следует считать выявление возможностейинвестирования. Пока нет ясного понимания об источниках финансирования, опотенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте,мало смысла в переходе к разработке собственно проекта.
Подготовкаинвестиционного проекта проводится чаще всего в два этапа: на первой стадииразрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО)проекта, а на второй окончательное.
Поконцептуальному содержанию первая и вторая стадии ТЭО близки. Отличиезаключается в глубине проработки проекта, последующем уточнении исходнойтехнико-экономической информации, информации о возможных объемах реализации,стоимости кредита и подобных сведений, которые в конечном счете сказываются напоказателях эффективности проекта. Однако особенность второй фазы состоит втом, что затраты здесь носят необратимый характер, а так как проект незавершен, он пока не приносит доходов. На данной стадии решаются вопросы,связанные с привлечением инвестиций: кредитами, эмиссией акций, набором иподготовкой персонала.
Спецификаинвестиционной фазы, в отличии от прединвестиционной, состоит в том, чтоустановленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельностии размер затрат, предусмотренный сметой, должны неуклонно выполняться.Превышение этих параметров может повлечь за собой весьма негативные последствия(как наихудший вариант – банкротство). Немаловажное значение имеет мониторингвсех факторов и обстоятельств, которые влияют на продолжительность и затраты,чтобы своевременно принимать меры по преодолению возникающих негативныхявлений.
Третья фазаинвестиционного проекта — эксплуатационная. Общая продолжительность этой фазыоказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта:чем дольше по времени будет длится эксплутационная фаза, тем больше будетразмер чистого дохода. Этот период не может устанавливаться произвольно, ибосуществуют экономически целесообразные границы использования элементовосновного капитала, которые диктуются главным образом их моральным старением.
2.Показателии виды эффективности инвестиционных проектов
В общем понимании эффективностью называют степень достижения наилучшихрезультатов при наименьших затратах. Методическими рекомендациями эффективностьинвестиционного проекта рассматривается как категория, отражающая соответствиеинвестиционного проекта целям и интересам его участников. Финансово реализуемыйпроект может в то же время быть неэффективным для его участников. Эффективностьучастия в проекте собственного капитала некоторого участника (или эффективностьпроекта для этого участника) определяется по соотношению (с учетомразновременности) его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала,полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении(после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками:кредиторами, государством и пр.) [1]
Определениеприемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестицийявляется наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной сразработкой ТЭО, так как здесь надо свести воедино все множество факторовразличных интересов и потенциальных инвесторов, и кредиторов, учесть труднопредсказуемые изменения во внешней среде по отношению к проекту в условияхнестабильной экономики: инфляционное влияние, возможные изменения в системе налогообложенияи т.п. Все это многократно усложняется в связи с тем, что оценка эффективностидолжна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетныйпериод.
Проблемаоценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается вопределении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е.в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуетсякак норма дохода.
Рекомендуетсяоценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективностьпроекта в целом оцениваетсядля определения потенциальной привлекательности проекта для возможныхучастников и поиска источников финансирования.
Показатели эффективностиучастия в проекте определяются как техническими, технологическими иорганизационными решениями проекта, так и схемой его финансирования. [2]
Оценкуэффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанныхпоказателей:
— чистыйдоход (ЧД);
— чистыйдисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широкоиспользуемое за рубежом название показателя – чистая приведенная (или текущая)стоимость, net present value (NPV));
— индексдоходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));
— индексдоходности дисконтированных инвестиций (NPI)
— срококупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);
— внутренняянорма доходности (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate ofretum (IRR))
— PV (современная стоимость ИП)
— FV (будущая стоимость ИП)
Восуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие рядсубъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней.Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) отреализации эффективных проектов затем делится между ними.
Наличиенескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение ихинтересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта.Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные видыэффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этомследует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение висходной информации и формировании специфических потоков денежных средств длярасчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результатыоценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.
В настоящеевремя можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективностиинвестиционных проектов.
/>
Рис.1.Виды эффективности инвестиционных проектов
Эффективностьпроекта в целомоценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательностипроекта для потенциальных инвесторов.
Общественнаяэффективностьхарактеризует социально-экономические последствия осуществления проекта дляобщества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты изатраты проекта, но и «внешние» по отношению к проекту затраты ирезультаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иныевнеэкономические эффекты.
Общественнуюэффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов,затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.
По проектам,где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления,разработка показателей общественной эффективности не требуется.
Коммерческаяэффективностьпроекта характеризует экономические последствия его осуществления дляинициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит всенеобходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом.Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точкизрения технические, технологические и организационные проектные решения.
Наиболеезначимым является определение эффективности участия в проекте. Ееопределяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта изаинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оцениваютпрежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров).Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного)капитала по проекту.
Эффективностьучастия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проектеструктур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговыхструктур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта(эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходовбюджетов всех уровней).
Системапоказателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, иметодологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходныхпараметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проектуприменительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая ивзаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых поэкономической природе показателях эффективности в зависимости от области ихприменения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать.Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности.«Внешние» эффекты не всегда представляется возможным учитывать встоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьмасущественны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишькачественная оценка их влияния.
Оценкапредстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционногопроекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).
Горизонтрасчета измеряется количеством шагов расчета.
Шагом расчетапри определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могутбыть месяц, квартал или год.
Затраты,осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные, текущиеи ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной,функционирования и ликвидационной.
Длястоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировыеи расчетные цены.
Под базиснымипонимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный моментвремени tб .<sub/>Базисная цена на любую продукцию илиресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
Измерениеэкономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадиитехнико-экономических исследований инвестиционных возможностей.
На стадиитехнико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательнымявляется расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.
Прогнознаяцена Цt продукции или ресурса в конце t-го шагарасчета определяется по формуле:
Цt =Цб J(t,tн), (1)
где Цб – базисная цена продукции или ресурса;
J(t,tн) – коэффициент (индекс)изменения ценпродукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага поотношению к начальному моменту расчета tн (в котором известныцены).
По проектам,разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значенияиндексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следуетустанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозамиМинэкономики РФ.
Расчетныецены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, еслитекущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Этонеобходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разныхуровнях инфляции.
Расчетныецены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующегоиндексу общей инфляции
Приразработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проектанеобходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную ценупродукции и цены потребляемых ресурсов.
При оценкеэффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателейосуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальномпериоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектовиспользуется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора нормедохода на капитал.
Техническиприведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихместо на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путемих умножения на коэффициент дисконтирования/>a t,определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как:
/>, (2)
где t– номер шага расчета, t = 0,1,2,...Т, (Т – горизонтрасчета).
Если же нормадисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Еt,то коэффициент дисконтирования равен
/>и />при t > 0.(3)
3. Подготовка информации о внешней среде
Для расчетовэффективности необходимо подготовить информацию о внешней среде. Показателивнешней среды характеризуют макроэкономические параметры функционированияпроекта, а именно:
-оптовые ценына оборудование, запчасти, материалы;
-банковскиепроцентные ставки;
-общуюдинамику инфляции на финансовом рынке;
-темпыинфляции по отдельным элементам доходов и затрат проекта;
-учетнуюставку Центрального банка РФ;
-периодыначисления процентов по кредитам;
-курсы обменавалют.
Краткаяхарактеристика перечисленных показателей
Цены. Речь идет об оптовых ценах на всевиды материальных ресурсов, используемых в процессе создания и реализациипроекта.
Банковскиепроцентные ставкихарактеризуют цену заемных источников финансирования проекта, бываютноминальными и реальными. Номинальные процентные ставки применяются прирасчетах экономической эффективности проекта в текущих ценах, они содержат всебе инфляционную составляющую. Все объявленные банковские ставки являютсяноминальными. Номинальная ставка рассчитывается по формуле
/>, (4)
где N –номинальная процентная ставка;
R – реальная процентная ставка;
I – темп инфляции на финансовом рынке.
Даннаяформула применима для расчета номинальных ставок в условиях низкой инфляции(3-5% в год). При более высокой инфляции зависимость этих двух ставокстановится нелинейной. Формула принимает вид:
/>. (5)
Реальнаяпроцентная ставка – это очищенная от инфляции номинальная ставка. При невысокихтемпах инфляции реальная ставка рассчитывается по формуле
/>. (6)
В современныхэкономических условиях, характеризующихся высокой инфляцией, формула принимаетвид:
/>. (7)
При этомследует учитывать несопоставимость методов расчета процентных ставок и темповинфляции. Банковские процентные ставки обычно рассчитываются по правилу простыхпроцентов, тогда как темп инфляции — по правилу сложных процентов. Поэтому дляобеспечения корректности расчетов величины N,R,I должны быть приведены всопоставимый вид. Для этого следует определить значения банковских ставок иинфляции в расчете на 1 месяц.
Длябанковских ставок такой расчет производится по формуле
/>(8)
где />– номинальная иреальная банковские процентные ставки в пересчете на 1 месяц;
/>– годоваяноминальная и реальная процентные ставки.
Для расчетаежемесячных темпов инфляции используется формула
/>. (9)
Тогда формуларасчета годовой реальной процентной ставки может быть представлена следующимобразом:
/>. (10)
Общаядинамика инфляции на финансовом рынке (I) определяется исходя изофициально публикуемых показателей инфляции в целом по экономике России.
Учетнаяставка Центрального банка РФ используется для определения нормативнойпроцентной ставки за кредит, при которой процентные платежи могут включаться всебестоимость продукции. Согласно действующему законодательству этот нормативопределяется по формуле
/>, (11)
где />– нормативнаяставка процентов за кредит, включаемых в себестоимость;
УС ЦБ – учетная ставка Центрального банка.
Периодначисления процентов за банковские кредиты используется для расчета статьи«Расчеты по выплате процентов за кредиты» в составе нормируемыхтекущих пассивов. Стандартное значение периода начисления процентов забанковские кредиты равно 30 дням.
Темпыинфляции по отдельным элементам, формирующим затраты и результаты отинвестирования, необходимы для корректировки входных данных в процессепроведения финансово-экономического анализа проекта в текущих ценах. Инфляцияпо-разному воздействует на отдельные элементы, формирующие доходы и затраты,поэтому следует прогнозировать динамику инфляции:
-по элементаминвестиционных затрат (оборудование и пр.);
-элементамтекущих затрат (материалам, заработной плате);
-динамике ценна продукцию.
Курс обменавалют необходим для пересчета финансовых потоков инвестиционных проектов, вкоторых исходные показатели представлены более чем в одной валюте. Для целейинвестиционного планирования необходимо построить прогноз динамики курса обменавалюты на дату начала проекта и весь расчетный период. Динамика обменного курсаможет не совпадать с темпами инфляции.
4. Методические рекомендации по оценке, анализу иинтерпретации показателей экономической эффективности инвестиционного проекта
Чистыйдоход(ЧД). Если принять, что притоки –достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З),то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистыйдоход.
Такимобразом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен следующейформулой:
/>. (12)
Здесь t указываетна принадлежность потоков денежных средств к конкретному t — му шагурасчета.
В развернутомвиде эта формула включает:
/>(13)
/>(14)
где />– объем продаж;
/>– поступленияот продаж активов;
/>операционныеиздержки;
Д – проценты по кредитам;
Н – налоги.
Чистыйдисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период,приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов надинтегральными затратами.
Если втечение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчетпроизводится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконтавычисляется по формуле:
/>(15)
где />– результаты,достигаемые на /> — ом шаге расчета;
/>– затраты,осуществляемые на том же шаге;
/>– горизонтрасчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидацияобъекта).
/>– эффект,достигаемый на /> — м шаге.
Если ЧДДинвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при даннойнорме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД,тем эффективнее проект.
На практикечасто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого изсостава />исключаюткапитальные вложения и обозначают через
/>–капиталовложения на /> — м шаге;
/>– суммудисконтированных капиталовложений, т.е.
/>/>, (16)
а через /> — затраты на t — м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда/>
/>/>/>(17)
и выражаетразницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моментувремени величиной капитальных вложений (/>).
Индексдоходности (ИД)представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величинекапиталовложений.
/>(18)
Индексдоходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значениесвязано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. ЕслиИД >1, проект эффективен, если ИД < 1- неэффективен.
Внутренняянорма доходности ( ВНД) представляет собой ту норму дисконта (/>), при которой величинаприведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. ЧДД = 0./>
Иными словами/>(ВНД)является решением уравнения
/>/>(19)
Экономическуюприроду этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДД отизменения нормы дохода.
/>
Рис.2.Зависимость ЧДД от изменений нормы дохода
На графике(рис.2) показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций (через Е)величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осьюабсцисс в точке “А”. Внутренняя норма дохода характеризует нижнийгарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретнымпроектом, при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счетдоходов. Кривая, приведенная на рис.1.2 отражает классический график при болеесложных распределениях во времени он выглядит несколько иначе.
Если расчетЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным илинет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проектаопределяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвесторомнормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае,когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал,инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриватьсявопрос о его принятии.
Еслисравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводят кпротивоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.
Срококупаемости — минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределамикоторого интегральный эффект становится и в дальнейшем остаетсянеотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах,годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанныес инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами егоосуществления.
Болеенаглядно это видно из графика жизненного цикла инвестиций (рис.3).
/>
Рис. 1.3.Жизненный цикл инвестиций:
I этап –инвестирование производственных затрат;
II этап –возврат вложенного капитала;
III этап –получение доходов.
Результаты изатраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированиемили без него. Соответственно получится два различных срока окупаемости.
Срококупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
Наряду сперечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других:интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли,капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясноепредставление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с егоиспользованием и как осуществляется выбор решения.
Ни один изперечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта.Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значенийвсех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционногопроекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура ираспределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, атакже другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (ане формальному) учету.
5. Особенности оценки эффективности проектов сучетом факторов риска и неопределенности
Поднеопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условияхреализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах.
Приоценивании проектов наиболее существенными представляются следующие видынеопределенности и инвестиционных рисков:
— риск,связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущейэкономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
— внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю ипоставки, закрытие границ и т.п.);
— неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
-неполнотаили неточность информации о динамике технико-экономических показателей,параметрах новой техники и технологии;
— колебаниярыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
— неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийныхбедствий;
— производственно — технологический риск (аварии и отказы оборудования,производственный брак и т.п.);
— неопределенность целей, интересов и поведения участников;
— неполнотаили неточность информации о финансовом положении и деловой репутациипредприятий- участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорныхобязательств).
Организационно-экономическиймеханизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включатьспецифические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с нимнеблагоприятные последствия.
В этих целяхиспользуются:
— разработанные заранее правила поведения участников в определенных«нештатных» ситуациях (например, сценарии, предусматривающиесоответствующие действия участников при тех или иных изменениях условийреализации проекта);
— управляющий(координационный) центр, осуществляющий синхронизацию действий участников призначительных изменениях условий реализации проекта.
В проектахмогут предусматриваться также специфические механизмы стабилизации,обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном измененииусловий реализации проекта (в том числе в случаях, когда цели проекта будутдостигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возможныедействия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию. В одномслучае может быть снижена степень самого риска (за счет дополнительных затратна создание резервов и запасов, совершенствования технологий, уменьшенияаварийности производства, материального стимулирования, повышения качествапродукции), в другом – риск перераспределяется между участниками(индексирование цен, предоставление гарантий, различные формы страхования,залог имущества, система взаимных санкций).
Как правило,применение в проекте стабилизационных механизмов требует от участниковдополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализациимероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможногориска. Такие затраты подлежат обязательному учету при определении эффективностипроекта.
Неопределенностьусловий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мереосуществления проекта участникам поступает дополнительная информация обусловиях реализации и ранее существовавшая неопределенность«снимается».
С учетомэтого система управления реализацией инвестиционного проекта должнапредусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях егореализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместныхдействий участников, условий договоров между ними.
Для учетафакторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используетсявся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и невыражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этоммогут использоваться следующие три метода (в порядке повышения точности):
— проверкаустойчивости;
— корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
— формализованное описание неопределенности.
Методпроверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта внаиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких- либо участниковусловиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать всоответствующих условиях организационно-экономический механизм реализациипроекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности уотдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на нормудисконта при этом не учитывается.
Проектсчитается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуацияхинтересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствияустраняются за счет запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.
Степеньустойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализацииможет быть охарактеризована показателями предельного уровня объемовпроизводства, цен производимой продукции и других параметров проекта.
Методкорректировки параметров проекта и экономических нормативов. Предельное значениепараметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяетсякак такое значение этого параметра в t-м году, при котором чистаяприбыль участника в этом году становится нулевой.
Одним из наиболееважных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующаяобъем продаж*, при котором выручка от реализации продукции совпадает сиздержками производства.
Приопределении этого показателя принимается, что издержки на производство продукциимогут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при измененииобъема производства) издержки Зс и условно-переменные,изменяющиеся прямо пропорционально объему производства Зv(объем).
Точкабезубыточности (Тб) определяется по формуле:
/>, (20)
где Ц –цена единицы продукции.
Дляподтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шагерасчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значенийноминальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от нихзначение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект.
Метод расчетаусложняется, если при изменении объемов производства или, что то же, приизменении уровня использования производственной мощности величина издержекизменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.
Возможнаянеопределенность условий реализации проекта может учитываться также путемкорректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономическихнормативов, замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:
— срокистроительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величинувозможных задержек;
— учитываетсясреднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектнойорганизации, пересмотром проектных решений в ходе строительства инепредвиденными расходами;
— учитываютсязапаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановыеотказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемыеи получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;
— в случае,если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного видаинвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этогориска.
Аналогично всоставе косвенных финансовых результатов учитывается влияние инвестиционныхрисков на сторонние предприятия и население;
увеличиваетсянорма дисконта и требуемая ВНД.
Наиболееточным (но и наиболее сложным с технической точки зрения) является методформализованного описания неопределенности. Применительно к видамнеопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционныхпроектов, этот метод включает следующие этапы:
— описаниевсего множества возможных условий реализации проекта (либо в формесоответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основныхтехнических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этимусловиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованиеми резервированием), результатов и показателей эффективности;
— преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию овероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателяхэффективности или об интервалах их изменения;
— определениепоказателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий егореализации – показателей ожидаемой эффективности.
Основнымипоказателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов(вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемогоинтегрального эффекта Эож<sub/>(экономического – на уровненародного хозяйства, коммерческого – на уровне отдельного участника).
Эти жепоказатели используются для обоснования рациональных размеров и формрезервирования и страхования.
Есливероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемыйинтегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:
/>, (21)
где Эож– ожидаемый интегральный эффект проекта;
Эi – интегральный эффектпри i-м условии реализации;
Рi–вероятность реализации этого условия.
В общемслучае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить поформуле:
/>, (22)
где Эmaxи Эmin– наибольшее и наименьшее из математическихожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;
/> - специальныйнорматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтенийсоответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. Приопределении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуетсяпринимать на уровне 0,3.
Список использованной литературы
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционныхпроектов утв. Минфином РФ 1999г.
2. Инвестиционный анализ / В.А. Чернов.; под ред. М.И. Баканова. — Москва, ЮНИТИ, 2008г.
3. Оценка эффективности инвестиционных проектов / А.С.Волков,А.А.Марченко.- Москва, РИОР, 2006г.