Реферат: Оценка объектов собственности при реорганизации
Введение
Продолжающееся укреплениеэкономических реформ в России формирует различные типы рынков, например:недвижимости, нематериальных активов, интеллектуальной собственности, фондовыеи т.д. Важным сектором фондового рынка является рынок имущества промышленныхпредприятий. В России он еще находится в стадии становления. Имущественныекомплексы предприятий становятся товарами, а появление таких товаров на рынкевызвано многими процессами, связанными с изменением отношений стоимости:приватизация государственных и муниципальных предприятий, организацияакционеров по продаже акций приватизируемых предприятий, банкротствонесостоятельных предприятий и следующая за ним распродажа имущества,имущественные отношения между совладельцами малых предприятий, аренда имуществапредприятий и др.
В производственно-экономическойпрактике экономических субъектов появляется множество случаев когда возникаетнеобходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без оценкистоимости не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованиюпод залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д.
По мере развития рыночных отношений вроссийской экономике стоимость бизнеса начинает играть все большую роль в жизниотечественных компаний и предприятий. Это объясняется рядом факторов:
• интенсивный процесс приватизациисобственности, активное проведение операций по купле-продаже предприятий,требующее адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;
• некорректность отражения в текущейфинансовой документации в следствие активных инфляционных процессов стоимостифондов большинства действующих предприятий и необходимость правильногоотображения стоимости активов;
• активный процесс выхода многихотечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможенбез отлаженного в компании процесса бизнес- планирования, отвечающего принятомв мире нормам.
Таким образом, процедуры оценкистоимости бизнеса прочно входят в повседневную деловую практику.
Целью дипломной работы рассмотреть ставки дохода определяемымиразными видами оценки. Для достижения поставленных целей необходимо решениеследующих задач:
· рассмотретьтеоретические и методические аспекты оценки стоимости бизнеса;
· Описать цели иинформационную базу оценки бизнеса;
· Провести оценкубизнеса предприятия.
Объектом исследованияявляется ООО «Волга ТЭК».
Работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы.
1. Теоретическиеосновы определения ставки дохода при оценке отдельных видов активов
1.1 Сущность, виды изначения ставок дохода при оценке стоимости отдельных видов активов (риски)
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обоснованиестоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как илюбого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленныйупорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежномвыражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени вусловиях конкретного рынка. Несколько громоздкое, на первый взгляд, определениесущности оценки стоимости раскрывает тем не менее основные (сущностные) чертыданного процесса.
Оценку бизнеса проводят в целях:
— повышения эффективности текущегоуправления предприятием, фирмой;
— купли-продажи акций, облигацийпредприятий на фондовом рынке;
— принятия обоснованногоинвестиционного решения;
— купли-продажи предприятия еговладельцем целиком или по частям.
— установления доли совладельцев вслучае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного изпартнеров;
— реструктуризации предприятия.Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятийиз состава холдинга предполагают проведение его рыночной оценки, так какнеобходимо определить цену покупки или выкупа акций, цену конверсии иливеличину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы.
— разработки плана развития предприятия.В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степеньее устойчивости и ценность имиджа;
— определения кредитоспособностипредприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценкатребуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетностиможет резко отличаться от их рыночной стоимости;
— страхования, в процессе котороговозникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
— налогообложения. При определенииналогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода предприятия,его имущества;
— принятия обоснованныхуправленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия,поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяетповысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятияфинансовых решений;
— осуществления инвестиционногопроекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знатьисходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов,бизнеса.
Таким образом, обоснованность идостоверность оценки во многом зависит от того, насколько правильно определенаобласть использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование,налогообложение, реструктуризация и т. д.
В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными валгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратногоподхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так,при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, какосновной фактор, определяющий величину стоимости объекта.
Таблица 1
Характеристика подходов применяемых в оценочной деятельности
№
п.п
Подход Условия применения Преимущества Недостатки 1 Доходный Основной предпосылкой расчета стоимости таким подходом является сдача в аренду объекта недвижимости.1. Только доходный подход ориентирован на будущее, то есть учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций;
2. Учитывается рыночный аспект, поскольку требуемая ставка дохода или коэффициент капитализации дохода вычисляется с использованием реальных рыночных данных;
3. Доходный подход обеспечивает измерение экономического устаревания.
Недостатки доходных методов состоят в трудностях, связанных с прогнозированием будущих событий. 2 Затратный Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования.1. При оценке новых объектов затратный подход является наиболее надежным.
2. Данный подход является целесообразным и/или единственно возможным в следующих случаях:
— анализ наилучшего и наиболее эффективного земельного участка; — технико-экономический анализ нового строительства и улучшений; — оценка общественно-государственных и специальных объектов; — оценка объектов на малоактивных рынках; — оценка для целей страхования и налогообложения.
1. Затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости. 2. Попытки достижения более точного результата оценки сопровождаются быстрым ростом затрат труда. 3. Несоответствие затрат на приобретение оцениваемого объекта недвижимости затратам на новое строительство точно такого же объекта, так как в процессе оценки из стоимости строительства вычитается накопленный износ. 4. Проблематичность расчета стоимости воспроизводства старых строений. 5. Сложность определения величины накопленного износа старых строений и сооружений. 6. Отдельная оценка земельного участка от строений. 7. Проблематичность оценки земельных участков в России.3
Сравнительный1.Объект не должен быть уникальным. 2. Информация должна быть исчерпывающей, включающей условия совершения сделок. 3. Факторы, влияющие на стоимость сравниваемых аналогов оцениваемой недвижимости, должны быть сопоставимы.
1. В итоговой стоимости отражается мнение типичных продавцов и покупателей. 2. В ценах продаж отражается изменение финансовых условий и инфляция. 3. Статически обоснован. 4. Вносятся корректировки на отличия сравниваемых объектов. 5. Достаточно прост в применении и дает надежные результаты. 1. Различия продаж. 2. Сложность сбора информации о практических ценах продаж. 3. Проблематичность сбора информации о специфических условиях сделки. 4. Зависимость от активности рынка. 5. Зависимость от стабильности рынка. 6. Сложность согласования данных о существенно различающихся продажах.В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагаетиспользование различных видов информации, получаемой на рынке. Например,основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах наматериалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требуетиспользования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются поданным рынка.[1]
Далее рассмотрим риски возникающие при оценке. Риск — это опасностьвозникновения непредвиденных потерь, неполучения или недополучения ожидаемойприбыли, дохода или имущества, денежных средств в связи со случайным изменениемусловий экономической деятельности предприятия, неблагоприятнымиобстоятельствами. Такой риск измеряется частотой и вероятностью возникновенияпотерь.
Предпринимательские, финансовые иинвестиционные риски —обязательные атрибуты рыночной экономики, оказывающиесущественное влияние на стоимость бизнеса. При проведении оценочных работанализу рисков уделяется особое внимание. На этапе сбора и обработки информацииоценщик выявляет те виды рисков, которые оказывают наиболее заметные влияния навеличину стоимости бизнеса и выбирает способ их учета в расчетах. Для этогопрежде всего проводится систематизация рисков.
В целях оценки бизнеса рискиподразделяются на внешние и внутренние.
К внешним рискам относятся: природно-естественныериски, связанные со стихийными бедствиями и экологией; общеэкономические риски,связанные с изменением макроэкономической ситуации, с неблагоприятной конъюнктуройрынка, с изменением конкурентной среды, с отраслевыми особенностями;политические, связанные с национализацией и экспроприацией, с военными действиями,гражданскими беспорядками; разрывом контракта и договора; финансовые риски,связанные с изменением покупательской способности денег (инфляционные идефляционные риски), с изменением курса национальной валюты, с дисбалансомликвидности, с изменением общерыночной ставки процента.
К внутренним рискам относятся:производственные, связанные с понижением производительности труда, потерейрабочего времени, перерасходом или отсутствием необходимых материалов; техническиеи технологические, связанные с внедрением новых технологий, с инновациями, свнедрением результатов НИОКР; коммерческие, связанные с реализацией продукции;транспортные, связанные с платежеспособностью покупателя и т.п.;инвестиционные, включая риск упущенной выгоды, процентный, кредитный, рискбанкротства и т.п.
В целях оценки целесообразно выделитьсистематические и не систематические риски. К систематическим рискам относятсятакие риски, которые возникают из внешних событий, влияющих на рыночнуюэкономику и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.К несистематическим рискам относятся такие, которые могут быть уменьшены илиустранены путем диверсификации инвестиций.[2]
При измерении рисков следуетучитывать случайный характер возможных потерь. Возникнут потери или нет, каковабудет их конкретная величина, зависит от того, как сложатся события в ходевыполнения бизнес-операций. Эти условия носят во многом неопределенныйхарактер, и предвидеть их заранее не представляется возможным.
Самый распространенный способ учетарисков при оценке бизнеса заключается в использовании коэффициентакапитализации или ставки дисконтирования. Определенный уровень рисказакладывается при составлении прогнозов доходов, расходов, денежных потоков,при этом многовероятность прогнозов позволяет учесть несколько вариантов отсамых оптимальных до наиболее пессимистических. Анализ и количественноеопределение рисков носит, в каком-то смысле, субъективный характер: оценщики, уверенныев будущем росте компании, определяют ее текущую стоимость выше по сравнению саналитиком, составляющим пессимистический прогноз. Различия в оценках рисковведут к множеству заключений о стоимости предприятия. Текущая стоимостькомпании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже чем текущая стоимостьаналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.
Для расчета ставки дисконтированияможно воспользоваться либо моделью САРМ, либо WACC, либо кумулятивной моделью,либо другими моделями. Общая логика расчета такова: доходность по наименеерискованным доступным инвестициям увеличивается пропорциональнопредпринимательским рискам, связанным с оцениваемым бизнесом.
Макроэкономические риски учитываютсяв соответствии с методиками, разработанными всемирно известными рейтинговымикомпаниями, либо с помощью индексов экономико-математических и статистическихинструментов.
Ставка дисконтирования также можетопределяться и как номинальная, и как реальная величина. В этом случае, когда темпинфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется использоватьформулу Фишера:
Индекс цен в текущем году=Ценатекущего года/Цена базового года×100% (1)
Реальная величина =Номинальнаявеличина/Индекс цен (2)
/> (3)
где Rr— реальная ставкадохода (дисконтирования),
Rn— номинальная ставка дохода(дисконтирования),
i — индекс инфляции.
Инфляционная корректировка финансовойинфляции в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курсанаиболее стабильной валюты. При составлении прогноза объемов продаж оценщикможет проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционныеожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара,инфляционные ожидания по которому ниже.
Следует обязательно учитыватьинфляционные ожидания по любому виду валюты.
Далее рассмотрим нематериальные активы и способы их оценки.
Важность интеллектуального капитала, интеллектуальной собственности инепосредственно нематериальных активов в современных условиях сомнений невызывает, однако трудности возникают из-за различий в трактовке этих,безусловно близких, понятий. Рассматриваемые различия объективны: ониобусловлены многозначностью самих терминов, а также происходят вследствие ихуниверсальности.[3]
Оценочная деятельность предполагает определение стоимостикомпаний, поэтому необходимо принимать в расчёт не только учитываемые набалансе нематериальные активы, но и не учитываемые на нём. Это обусловлено тем,что в последнее время роль не учитываемых на балансе активов в стоимостикомпаний (особенно виртуальных, основанных на знаниях) резко возросла – теперьона может составлять до 70 – 80% стоимости компании. Соответственно, возникланеобходимость учёта подобных активов, несмотря на то, что они не могутсуществовать отдельно от компании и потому могут считаться активами лишь сопределённой долей условности, например «персональный гудвилл» или «собраннаявместе и обученная рабочая сила». Рассмотрим методы оценки нематнериальныхактивов.
/>Срок окупаемости (Payback Period, PP) Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитическойпрактике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.Алгоритм расчета срока окупаемости PP(Payback Period) зависит от равномерностираспределения прогнозируемых доходов от инвестиции.
Если доход распределен по годамравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затратна величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числаоно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыльраспределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетомчисла лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
PP=n, при котором /> (4)
где IC – инвестиционные затраты.
Pk – годовой доход от проекта за k-ыйгод
N – количество лет расчета
Показатель срокаокупаемостиинвестицииочень прост в расчетах, хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокойстепенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованнымявляется проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности,которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологическихизменений. Вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитыватьв анализе.
Во-первых, он не учитывает влияниедоходов последних периодов.
Во-вторых, поскольку этот методоснован на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами содинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее погодам.
В-третьих, данный метод не обладаетсвойством аддитивности. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода,основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. Вчастности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степениозабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное,чтобы инвестиции окупились и как можно скорее.
Рассмотримоценку машин и оборудования. Оценку машин и оборудования, как и другого имущества, проводят всоответствии с общепринятыми понятиями и принципами, содержащимися вмеждународных и отечественных стандартах оценки,рассматривающих интересы субъектов рынка в приобретении, продаже имущества кактовара/>.
Вместе с тем в отличие от другихвидов активов машины и оборудованиехарактеризуются следующими отличительными чертами:
— являются активной частью основных фондов;
— могут быть перемещены в другое место без причинения невосполнимогофизического ущерба, как самим себе, так и той недвижимости, к которой они быливременно привязаны;
— могут быть как функционально самостоятельными, так и образовыватьтехнологические комплексы;
— отличаются высокой конструктивной сложностью и наличием множестваценобразующих характеристик;
— оцениваются в основном сравнительным и затратным подходом; возможностидоходного подхода для оценки отдельных единиц оборудования ограничены;
— тесной методологической связью затратного и сравнительного подходов приоценивании;
— наличием специфических видов оценочных стоимостей и методов их расчета(полная восстановительная стоимость, рыночная стоимость при продолжающемсяиспользовании и др.);
— необходимостью учета в рассчитываемой стоимости приобретаемой полнотыправ собственности;
— отсутствием общепринятой нормативно-информационной базы (за исключениемнекоторых сегментов рынка машин и оборудования, например транспортных средств);
— сложностью измерения общего накопленного износа и его составляющих;
— тесной связью с оценкой производственного бизнеса в целом;
— отличиями в ценообразовании, обусловленными наличием многих видовпроизводств, начиная с экспериментального и заканчивая массовым, а такжепроводимой ценовой политикой предприятий-изготовителей. />
В зависимости от целей и мотивов оценки объектом оценки могутвыступать:
— одна отдельно взятая машина или единица оборудования (типичный случай —определение страховой стоимости или рыночной стоимости при сделках купли-продажи);
— множество условно независимых друг от друга единиц машин и оборудования(типичный случай — переоценка основных фондов);
— производственно-технологические системы: комплекс машин и оборудованияс учетом имеющихся производственно-технологических связей (типичный случай —при ликвидации предприятия, когда имущество распродается так, чтобы на егооснове потенциальный покупатель мог организовать собственное производство).
При установлении сходства машин иоборудования выделяют три уровня:
— функциональное сходство (по области применения, назначению);
— конструктивное сходство (по конструктивной схеме, составу иоднородности элементов);
— параметрическое сходство (по значению главных ценобразующихпараметров).
При полном достижениифункционального, конструктивного и параметрического сходства принято говоритьоб идентичности объектов, а при приблизительном ичастичном сходстве — об аналогичности./>[4]
Основу расчета стоимостивоспроизводства или стоимости замещения составляет расчет издержек производстватого или иного вида машинотехнической продукции, т. е. себестоимости.
1.2 Особенности учетаи определения ставок дохода при оценке стоимости отдельных видов активов
Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала,должна рассчитываться с учетом трех факторов:
1. Наличия у многих предприятий различных источниковпривлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.
2. Необходимостью учета для инвесторов стоимости денегво времени.
3. Факторов риска или степени вероятности полученияожидаемых в будущем доходов.
Оценка стоимости объектов интеллектуальнойсобственности производится с помощью методов, опирающихся на доходный илизатратный подход. Применение сравнительного подхода здесь весьма затруднено,так как эти объекты являются оригинальными и зачастую не имеют аналогов.
Рассмотрим эти подходы.
Доходный подход. На доходный подход опираются два наиболеераспространенных метода: метод дисконтированных доходов и метод прямойкапитализации. Это наиболее универсальные методы, применимые к любым видамимущественных комплексов.
Метод дисконтированных доходов предполагаетпреобразование по определенным правилам будущих доходов, ожидаемых инвестором,в текущую стоимость оцениваемых нематериальных активов. Будущие доходывключают: периодический денежный поток доходов от эксплуатации нематериальныхактивов на протяжении срока владения; это чистый доход инвестора, получаемый имот владения собственностью (за вычетом подоходного налога) в виде дивидендов,арендной платы и т.п.; денежные поступления от продажи нематериальных активовв конце срока владения, то есть будущая выручка от перепродажи нематериальных активов(за вычетом издержек по оформлению сделки).
Чтобы понять сущность метода дисконтированных доходов,коснемся таких понятий, как сложный процент, накопление, дисконтирование ианнуитет.
Вложенный капитал как бы самовозрастает по правилусложных процентов. При этом можно указать некоторую норму (ставку) дохода,которая указывает на прирост единицы капитала по истечении определенного периода(года, квартала, месяца). В методе дисконтированных доходов норму доходаназывают ставкой дисконта.
Метод прямой капитализации достаточно прост и в этомего главное и единственное достоинство. Однако он статичен, будучи привязаннымк данным одного наиболее характерного года, и поэтому требуется особое вниманиек правильному выбору показателей чистого дохода и коэффициентов капитализации.Расчет текущей стоимости нематериальных активов данным методом выполняется втри последовательных этапа: Расчет ежегодного чистого дохода.[5]
Выбор коэффициента капитализации. Коэффициенткапитализации должен быть увязан с ранее выбранным показателемкапитализируемого дохода.
Расчет стоимости по удельным показателям – способ,применяемый в тех случаях, когда сравниваемые объекты функционально однородны,но существенно различаются по размеру и мощности. При этом выводятся удельныецены на выбранную единицу. Например, для расчета стоимости земельного участкаопределяют предварительно рыночную стоимость 1 м2, для расчета стоимости здания – цену 1 м3 постройки, для расчета стоимости оборудования — цену 1 кг массы конструкций и т.д.
Расчет стоимости нематериальных активов с помощьюкорреляционной модели возможен в том случае, когда имеется достаточно большоеколичество аналогичных объектов и можно путем статистической обработкиинформации построить корреляционную модель, описывающую зависимость вероятнойцены объекта от 2-2 его основных параметров.
В практике оценки различают два вида износа:физический износ и моральный износ.
Физический износ означает потерю физическихвозможностей объекта в процессе его эксплуатации. Реальный физический износоценивается следующими методами: по эффективному возрасту; по индексам сниженияпотребительских свойств; по снижению чистого дохода (прибыли) в процессеэксплуатации.
Моральный износ характеризует потерюконкурентоспособности и соответственно стоимости, в связи с появлением на рынкеновых более совершенных аналогов. Моральный износ принято подразделять на:технологический, функциональный, внешний.
Технологический износ является следствием влияния настоимость достижений научно-технического прогресса в области конструкции,технологии, материалов.
Функциональный износ есть следствие уменьшенияфункциональных возможностей оцениваемого объекта в сравнении с новым аналогом.
Внешний износ проявляется в том, что объект в какой-томомент перестает отвечать новым требованиям и ограничениям, например, поэкологическим причинам, безопасности и т.д.
Основным методом определения морального износаявляется метод сравнения с новым, более совершенным объектом.
Методология оценки нематериальных активов сиспользованием роялти предполагает знание всего жизненного цикла объекта, реальнопредсказать который бывает почти невозможно. Тем более не удается обычнодостоверно рассчитать массу прибыли по всем жизненному циклу нематериальныхактивов ввиду того, что, как правило, не удается обосновать ожидаемое моральноестарение нематериальных активов. Поэтому использование роялти для расчетовстоимости нематериальных активов представляется неэффективным.
Далее рассмотрим способы учета бизнеса и предприятий
При оценке предприятия с позицийдоходного подхода, само предприятие рассматривается больше не как имущественныйкомплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль.
/>Методдисконтированных денежных потоков (ДДП)Оценка стоимости бизнеса предприятияметодом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатитза данное предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов отбизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнесдешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результатевзаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимостибудущих доходов предприятия.
Оценка предприятия методом ДДПсостоит из следующих этапов:
· Выбор моделиденежного потока.
· Определениедлительности прогнозного периода.
· Ретроспективныйанализ и прогноз валовой выручки.
· Прогноз и анализрасходов.
· Прогноз и анализинвестиций.
· Расчет денежногопотока для каждого прогнозного года.
· Определениеставки дисконта.
· Расчет величиныстоимости в постпрогнозный период.
· Расчет текущихстоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
· Внесение итоговыхпоправок.
Выбор модели денежного потока зависитот того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разницасостоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделятьсякак расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) илиучитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированногокапитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.[6]
Длительность прогнозного периода встранах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 — 10 лет, а встранах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращениепрогнозного периода до 3 — 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного беретсяпериод, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия нестабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет местостабильный темп роста).
Ретроспективный анализ и прогнозваловой выручки требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основныесреди которых — это объемы производства и цены на продукцию, спрос напродукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений,ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике.Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективнымипоказателями бизнеса предприятия.
Прогноз и анализ расходов. На данномэтапе оценщик должен изучить структуру расходов предприятия, в особенностисоотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания,исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем,определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентовпо заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующимипоказателями у конкурентов или среднеотраслевыми.
Расчет денежного потока для каждогопрогнозного года может производится двумя методами — косвенным и прямым. Косвенныйметод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности.Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода ирасхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Определение ставки дисконта(процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависитот того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежногопотока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемойсобственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока длявсего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная суммевзвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где вкачестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
При определении ставки дисконтакумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковымценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с рискоминвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторонуувеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторовриска, связанных со спецификой данной компании.
Метод дисконтированных будущихденежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежныхпотоков предприятия существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованноопределить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потокиявляются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и,ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будетзначительной положительной величиной. Другими словами, этот метод болееприменим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историюхозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.
Метод ДДП — весьма сложный итрудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретическиобоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитойрыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяетсяв 80 — 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что онединственный из известных методов оценки, который основан на перспективахразвития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степениотвечает интересам инвесторов.
/>Методкапитализации прибыли. Метод капитализации прибыли является одним из методовдоходного подхода. Суть метода заключается в том, что оцененную стоимостьбизнеса действующего предприятия считают равной отношению чистой прибыли квыбранной ставке капитализации.Определение величины прибыли, котораябудет капитализирована — это фактически выбор периода времени, за которыйподсчитывается прибыль:
· прибыльпоследнего отчетного года;
· прибыль первогопрогнозного года;
· средняя величинаприбыли за 3 -5 последних лет.
В большинстве случаев используетсяприбыль последнего отчетного года.
1.3 Информационнаябаза определения ставок дохода в оценке стоимости отдельных видов активов
Залог успешной оценки бизнеса —качественная информационная база. Информация необходимая для оценки собираетсяиз различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней(макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса вразличные периоды времени. Характеристики оцениваемого бизнеса на дату оценкиявляются результатом предыдущего развития, предпосылкой будущего развития иодновременно зависят от положения дел в экономике страны, в отрасли и регионе.
Оценочная информация классифицируетсяпо различным критериям. В зависимости от характеризуемых условий выделяютсявнешняя и внутренняя информация. Внешняя информация характеризует условияфункционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем ивнутреннем рынках. Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчето его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.
Внешняя информация, характеризуетусловия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.Можно выделить следующие виды внешней информации.
1. Макроэкономическая и геополитическаяинформация. Хотя информация этого вида редко напрямую воздействует на компании,она может сыграть решающую роль при разработке долгосрочной стратегии.
2. Рыночная информация. Это огромнаяи сложная область, и рыночная информация сейчас по праву является основнымтоваром для фирм, начиная от рекламных агентств и заканчивая банками (а так жедля специализированных компаний, занимающихся рыночными исследованиями),конкурирующих за право предоставить информацию.
3. Информация о конкурентах. Ее иногдарассматривают как часть рыночной информации, но она по праву заслуживает отдельногорассмотрения, поскольку может влиять на принятие стратегических решений, дажеесли рыночные условия не учитываются непосредственно. Компании могут, например,заинтересоваться, где конкуренты находят источники сырья и специалистов, длятого чтобы участвовать в конкурентной борьбе за эти источники или сохранить ужеимеющиеся.
4. Информация о поставщиках. Этуинформацию часто упускают из виду, но она играет не последнюю роль и приразработке новых продуктов, и при расчете практических результатов. Информацияо поставщиках обычно концентрируется на таких аспектах, как издержки,надежность, качество и время доставки. Информация о поставщиках прямо влияет нанаши знания о прибыльности компании, а следовательно, о ее перспективах нарынке и цене.
5. Внешняя финансовая информация.Компаниям, особенно крупным со сложной структурой инвестиций и (или) со сложнойфинансовой структурой, требуется разнообразная информация по таким вопросам,как, например, динамика курсов акций, движение на рынке капитала и т. д. Впоследние годы на этих рынках наблюдаются тенденции к переходу в виртуальноепространство и предоставлению информации в режиме реального времени.
6. Информация о регулировании иналогообложении. Компаниям нужна информация об условиях регулирования не толькодля соблюдения правовых норм, но и для определения необходимых затрат. Оценкаусловий регулирования тоже нужная задача, предшествующая принятию любогорешения о выходе на рынок. Информация о налоговых системах важна не только длясоблюдения правовых норм, но и для определения эффективного с точки зренияналоговых выплат способа ведения операций.[7]
В период сбора информации лицами,осуществляющими оценку проводится инспекция оцениваемого объекта. В процессеинспекции осматриваются конструктивные элементы зданий, инженерные коммуникации,технологические линии. Изучаются представленные технические документы, акты обследования,бухгалтерская информация. Проводятся беседы с руководителями отделов,начальниками служб, ответственными работниками.
1. Информация о производстве. Этопример полностью внутреннего по отношению к фирме вида информации. Оценщиканализирует данные о наличии производственных мощностей, сопоставляя их сданными о спросе на продукцию компании, капиталовложениями предприятия.
2. Информация о трудовых ресурсах.Информация о трудовых ресурсах обычно сфокусирована на таких моментах, какобучение персонала и уровень квалификации, моральное состояние персонала и расходына обеспечение кадрами. Кроме того, важна информация об управляющемпредприятием, поскольку тот зачастую может являться ключевой фигурой, обеспечивающейэффективность, прибыльность и перспективы развития производства.
3. Ретроспективные данные об историикомпании и описание стратегии предприятия. В том числе описывается процесспроизводства продукции по каждому виду продукции, объемы продаж за прошлыйпериод.
4. Внутренняя финансовая информация.Эта категория информации описывает то, что обычно называют «показателями». Онавключает основную информацию из бухгалтерской отчетности о прибыли и издержках,об имуществе и обязательствах, а также большой спектр финансовых показателей, такихкак коэффициент Р/Е (отношение рыночной цены акции к доходу по ней), отношениезаработной платы к валовой выручке, показатели производительности и т. д.
5. Наиболее значимой Внутреннейинформацией, способной существенно повлиять на результаты полученной оценки,являются следующие моменты:
— наличие Свидетельств о правесобственности на объекты недвижимости (в случае отсутствия, инвестиционнаяпривлекательность объектов снижается);
— обременение активов (наличиедоговоров залога, аренды и т.п.).
Оценщик при определении рыночной стоимости обязаниспользовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный идоходный подходы к оценке. Оценщик вправе самостоятельно определять в рамкахкаждого из подходов конкретные методы. При выборе методов учитываетсядостаточность и достоверность общедоступной для использования того или иногометода информации.
В случае использования иных методов в отчетецелесообразно раскрыть их содержание и обосновать использование.
Таблица 2
Характеристика методов определения доходов
№ п.п Название метода Краткая характеристика 1Метод сравнения продаж
Применяется для определения стоимости права аренды застроенных и незастроенных земельных участков. При проведении оценки рыночной стоимости права аренды методом сравнения продаж. При определении рыночной стоимости права аренды земельного участка методом сравнения продаж в составе факторов стоимости, в том числе учитываются следующие факторы:
· Правовое регулирование оценочной деятельности
· период времени, оставшийся до окончания срока действия договора аренды;
· величина арендной платы, предусмотренная договором аренды;
· порядок и условия внесения (в том числе периодичность) и изменения арендной платы, предусмотренные договором аренды;
· необходимость получения согласия собственника на совершение сделки с правом аренды;
· наличие у арендатора права выкупа арендованного земельного участка;
· наличие у арендатора преимущественного права на заключение нового договора аренды земельного участка по истечении срока договора аренды.
2Метод выделения
Метод применяется для определения стоимости права аренды застроенных земельных участков. 3Метод распределения
Метод применяется для определения стоимости права аренды застроенных земельных участков.4
Метод капитализации дохода
Метод применяется для определения стоимости права аренды застроенных и незастроенных земельных участков. Условие применения метода — возможность получения за одинаковые промежутки времени равных между собой по величине или изменяющихся с одинаковым темпом величин дохода от оцениваемого права аренды земельного участка.
Метод предполагает следующую последовательность действий: расчет величины дохода за определенный период времени, создаваемого правом аренды земельного участка при наиболее эффективном использовании арендатором земельного участка; определение величины соответствующего коэффициента капитализации дохода; расчет рыночной стоимости права аренды земельного участка путем капитализации дохода, создаваемого данным правом.
Под капитализацией дохода понимается определение на дату проведения оценки стоимости всех будущих равных между собой или изменяющихся с одинаковым темпом величин дохода за равные периоды времени. Расчет производится путем деления величины дохода за первый после даты проведения оценки период на определенный оценщиком соответствующий коэффициент капитализации.
При оценке рыночной стоимости права аренды земельного участка доход от данного права рассчитывается как разница между земельной рентой и величиной арендной платы, предусмотренной договором аренды, за соответствующий период. При этом величина земельной ренты может рассчитываться как доход от сдачи земельного участка в аренду по рыночным ставкам арендной платы (наиболее вероятным ставкам арендной платы, по которым земельный участок может быть сдан в аренду на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине ставки арендной платы не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства).
Определение рыночных ставок арендной платы в рамках данного метода предполагает следующую последовательность действий: отбор для земельного участка, право аренды которого оценивается, аналогичных объектов, ставки арендной платы по которым известны из сделок аренды и (или) публичной оферты; определение элементов, по которым осуществляется сравнение земельного участка, право аренды которого оценивается, с аналогами (далее — элементов сравнения); определение по каждому элементу сравнения характера и степени отличий каждого аналога от земельного участка, право аренды которого оценивается; определение по каждому элементу сравнения корректировок ставок арендной платы аналогов, соответствующих характеру и степени отличий каждого аналога от земельного участка, право аренды которого оценивается; корректировка по каждому элементу сравнения ставки арендной платы каждого аналога, сглаживающая их отличия от земельного участка, право аренды которого оценивается; расчет рыночной ставки арендной платы для земельного участка, право аренды которого оценивается, путем обоснованного обобщения скорректированных ставок арендной платы аналогов.
При расчете коэффициента капитализации для дохода создаваемого правом аренды земельного участка, следует учитывать: безрисковую ставку отдачи на капитал; величину премии за риск, связанный с инвестированием капитала в приобретение оцениваемого права аренды; наиболее вероятный темп изменения дохода от права аренды земельного участка и наиболее вероятное изменение его стоимости (например, при уменьшении стоимости права аренды — учитывать возврат капитала, инвестированного в приобретение права аренды).
В случае наличия достоверной информации о величине дохода создаваемого аналогом объекта оценки за определенный период времени и его цене, коэффициент капитализации для дохода, создаваемого правом аренды земельного участка, может определяться путем деления величины дохода, создаваемого аналогом за определенный период времени на цену данного аналога.
5Метод остатка
Метод применяется для определения стоимости права аренды застроенных и незастроенных земельных участков. При проведении оценки рыночной стоимости права аренды методом остатка рекомендуется использовать с учетом следующих особенностей: в составе операционных расходов, в том числе учитывается величина арендной платы, предусмотренная существующим договором аренды земельного участка; разница между чистым операционным доходом от единого объекта недвижимости и чистым операционным доходом, относящимся к улучшениям земельного участка, является частью земельной ренты, не изымаемой собственником земельного участка в форме арендной платы, а получаемой арендатором; при расчете коэффициента капитализации для дохода от права аренды следует учитывать вероятность сохранения разницы между величиной ренты и величиной арендной платы, предусмотренной договором аренды, период времени, оставшийся до окончания срока действия договора аренды, а также возможность заключения арендатором нового договора аренды на определенный срок. 6Метод предполагаемого использования
Метод применяется для определения стоимости права аренды застроенных и незастроенных земельных участков. При проведении оценки рыночной стоимости права аренды методом предполагаемого использования рекомендуется использовать с учетом следующих особенностей: в составе операционных расходов, в том числе учитывается величина арендной платы, предусмотренная существующим договором аренды земельного участка; при расчете ставки дисконтирования для дохода от права аренды следует учитывать вероятность сохранения дохода от данного права; при определении прогнозного периода следует учитывать период времени, оставшийся до окончания срока действия договора аренды, а также возможность заключения арендатором нового договора на определенный срок.Анализ финансового состояния объектаявляется предварительным этапом работ по оценке.
На основании финансового анализафиксируется вывод о текущем финансовом положении объекта и рассматриваетсяцелесообразность использования доходных методов оценки.
Проведение анализа включает в себяследующие этапы работ:
1. Сбор информации.
2. Проведение работ по финансовомуанализу.
3. Фиксирование выводов об объектеоценки, получение данных, используемых при проведении оценки.
Далее рассмотрим анализ внешней среды предприятия.
Анaлиз внeшнeй cpeды пoзвoляeт opгaнизaцииcвoeвpeмeннo cпpoгнoзиpoвaть пoявлeниe yгpoз и вoзмoжнocтeй, paзpaбoтaтьcитyaциoнныe плaны нa cлyчaй вoзникнoвeния нeпpeдвидeнныx oбcтoятeльcтв,paзpaбoтaть cтpaтeгию, кoтopaя пoзвoлит opгaнизaции дocтигнyть цeлeй ипpeвpaтить пoтeнциaльныe yгpoзы в выгoдныe вoзмoжнocти.
Рынoчныe фaктopы включaют мнoгoчиcлeнныexapaктepиcтики, кoтopыe oкaзывaют нeпocpeдcтвeннoe влияниe нa эффeктивнocтьpaбoты opгaнизaции. Иx aнaлиз пoзвoляeт pyкoвoдcтвy фиpмы yтoчнить ee cтpaтeгиюи yкpeпить ee пoзиции нa pынкe. Иccлeдyютcя:
· измeнeниeдeмoгpaфичecкиx ycлoвий;
· ypoвeнь дoxoдoвнaceлeния и иx pacпpeдeлeниe;
· жизнeнныe циклыpaзличныx тoвapoв и ycлyг;
· ypoвeнькoнкypeнции в oтpacли;
· дoля pынкa,зaнимaeмaя opгaнизaциeй;
· eмкocть pынкa;
· зaщищeннocтьpынкa пpaвитeльcтвoм.
Анaлиз внeшнeй тexнoлoгичecкoй cpeды дoлжeн yчитывaтьизмeнeния:
· в тexнoлoгиипpoизвoдcтвa;
· в кoнcтpyкциoнныxмaтepиaлax;
· в пpимeнeниикoмпьютepнoй тexники для пpoeктиpoвaния нoвыx тoвapoв и ycлyг;
· в yпpaвлeнии;
· в тexнoлoгииcбopa, oбpaбoтки и пepeдaчи инфopмaции;
· в cpeдcтвaxcвязи.
Сoциaльныe фaктopы внeшнeй cpeды включaют измeняющиecя oбщecтвeнныeцeннocти, ycтaнoвки, oтнoшeния, oжидaния и нpaвы. В ycлoвияx экoнoмичecкoйнecтaбильнocти имeннo в coциaльнoй cpeдe poждaютcя мнoгиe пpoблeмы,пpeдcтaвляющиe бoльшyю yгpoзy для opгaнизaции. Чтoбы эффeктивнo cпpaвлятьcя cэтими пpoблeмaми, opгaнизaция кaк coциaльнaя cиcтeмa дoлжнa мeнятьcя,пpиcпocaбливaтьcя к внeшнeй cpeдe.
2. Методические подходы к определениюставки дохода в оценке бизнеса
2.1 Обоснование ставки дохода прииспользовании метода кумулятивного построения в оценке бизнеса
Метод кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когдариски бизнеса (наблюдаемая колеблемость доходов с него) вызываются, преждевсего, несистематическими рисками оцениваемого бизнеса. Признаком этогоявляется то, что доходы с бизнеса фактически сильно колеблются (величинапоказателя /> превышает20—30%), а коэффициент «бета», характерный для отрасли, в которойспециализируется предприятие, незначительно больше или даже меньше единицы.
Метод кумулятивного построения учитывающей риски бизнеса ставки дисконтаотличается от модели оценки капитальных активов тем, что в структуре этойставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента R прибавляетсясовокупная премия />за инвестиционные риски, котораясостоит из премий за отдельные относящиеся именно к данному проекту несистематическиериски.
Формула для индивидуальной ставки дисконта i тогда выглядит так:
/>
где /> —множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов несистематическогориска;
/> —премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j;
/>—поправки на (премии за) риски вложения в малый бизнес, характер (закрытой)компании и страны инвестирования. Эти поправки разумны при любом из способоврасчета ставки дисконта.
Обычно в числе факторов несистематического риска инвестирования, наналичие которых проверяют оцениваемый бизнес в рамках метода кумулятивногопостроения ставки дисконта, выделяют риски:
недостаточной финансовой устойчивости фирмы (риски недостаточногообеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытиякраткосрочной задолженности ликвидными текущими активами и всей суммойликвидных активов и пр.);
повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капиталапредприятия;
повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках фирмы;
ключевой фигуры в составе менеджеров предприятия (или контролирующих егоинвесторов), т.е. наличия ее как таковой (что создает предпосылки дляобострения на предприятии так называемой «агентской проблемы» в отношенияхмежду акционерами и менеджментом, способным нанести ущерб интересам акционеров,вплоть до проведения запрещенных законом инсайдерских операций или еенепредсказуемости, недобросовестности, некомпетентности и т.п.;
недостаточной диверсифицированности продукции (хозяйственнойдеятельности) предприятия;
недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;
недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупныхресурсов (включая труд);
контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктовыхлиний (в части приобретения покупных ресурсов, услуг и продажи своейпродукции), включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, в том числепроявляющейся в течение действия контракта, а также юридическойнедееспособности контрагентов по контрактам;
узости набора источников финансирования (особенно в случаяхнеформирования надлежащего амортизационного фонда и его недоиспользования какважнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченныхсредств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессивных схемфинансирования).[8]
Все перечисленные риски, будучи несистематическими, характеризуют нерискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованность управленияпредприятием (фирмой), ведущим бизнес. Именно она тогда и влияет наколеблемость (нестабильность) доходов с бизнеса на данном предприятии и для еговладельцев (при зачастую общем высоком в среднем за длительный период уровнедоходов).
Например, недостаточная финансовая устойчивость реализующего бизнеспредприятия (главный несистематический риск бизнеса), связанная с повышеннойдолей заемных (а не собственных) оборотных средств и объясняющаясянацеленностью менеджмента фирмы на увеличение в среднем достигаемой доходностиее операций при положительном кредитном («производственном») рычаге по текущимоперациям предприятия (когда рентабельность продукции выше ставки процента пофинансирующим оборот кредитам), приводит к меньшей стабильности остающихся дляраспределения акционерам чистых доходов.
Любой срыв по контрактам с поставщиками покупных ресурсов вызоветнеобходимость уменьшить эти доходы на суммы штрафных санкций по просроченнымкраткосрочным кредитам, использовать и затем пополнять резервные фонды и др.
Повышенная доля заемного капитала в капитале предприятия (слишком большаядолгосрочная его задолженность), что также является следствием сознательныхдействий менеджеров по привлечению кредитов на финансирование выгодныхинвестиционных проектов, приведет к тому, что на одни будущие периоды придетсяпониженное бремя погашения основной части разных долгов, а на другие —повышенное. Это также обусловит нестабильность чистых доходов, остающихся вразные будущие периоды для распределения владельцам бизнеса (не говоря онестабильности объявляемых чистых прибылей, которая предопределит высокуюколеблемость курсовой стоимости акций открытой компании и нестабильностьвозможного для их держателей курсового выигрыша).
Признаки наличия отдельных основных из перечисленных несистематическихрисков бизнеса можно выделить в следующие группы:
1. По риску недостаточной финансовой устойчивости предприятия.
Более низкие, чем в среднем по отрасли (по предприятиям,специализирующимся на том же продукте), коэффициенты текущей и немедленнойликвидности предприятия (отношения соответственно всех собственных и ликвидныхсобственных оборотных средств фирмы к ее краткосрочной задолженности). При этомсреднеотраслевые (нормальные для отрасли) значения этих коэффициентовцелесообразно вычислять по публикуемым балансовым отчетам только тех открытыхкомпании отрасли, которые признаются финансово-здоровыми и привлекательными дляинвестиций не какими-либо экспертами, а фондовым рынком (значит, и ихфинансовые коэффициенты признаются нормальными для отрасли), что выражается встабильности или даже повышении рыночной стоимости их акций (в постоянныхценах). Даже если цены на всем фондовом рынке понижаются, акций таких компаниидолжны падать в меньшей степени.
2. В части риска повышенной доли долгосрочной задолженности в структурекапитала предприятия.
Более высокая, чем в среднем по отрасли (по признаваемым фондовым рынкомстабильно финансово-здоровыми открытым компаниям), доля заемного капитала всовокупном капитале предприятия.
Количественным признаком наличия двух указанных выше рисков можетрассматриваться также повышенное, по сравнению со среднеотраслевым, значениетак называемого финансового рычага (ФР) предприятия, который рассчитываетсякак:
/>
где />—среднее годовое (в квартал, месяц) изменение (в долях единицы) дохода отбизнеса (например, операционной прибыли предприятия) за ряд предшествующихпериодов;
/>Д1 иД0 — годовой (квартальный, месячный) доход от бизнеса соответственно на конец иначало каждого из предшествующих периодов (в качестве получателя этих доходовздесь рассматривается оцениваемое предприятие),
/>—среднее годовое (в квартал, месяц) изменение (в долях единицы) дохода сосуществляющего бизнес предприятия, который получают акционеры (владельцы обыкновенныхакций) предприятия (в виде дивидендов, повышения цен на акции);
Y1 и Y0 — годовой (квартальный, месячный) доход акционеров сосуществляющего бизнес предприятия соответственно на конец и начало каждого изпредшествующих периодов.
В показателе финансового рычага, как это видно из приведенной формулы,уже различают доход от бизнеса для предприятия (фирмы), которое его ведет, идля владельцев предприятия (фирмы). При этом данный показатель отражает мерунеопределенности доходов акционеров, зависящую для них не столько от мерынестабильности доходов от самого бизнеса, сколько от того, можно ли, опираясьна выявившийся уровень последней и ожидаемые доходы от бизнеса, прогнозироватьуровень доходов акционеров предприятия, которое получает доходы от бизнеса.
Если финансовая неустойчивость предприятия и потребность в дополнительныхзаимствованиях для покрытия потребности в погашении имеющихся долгов слишкомвелики, то трудно предсказать, какие в этом случае суммы из прибыли предприятиядолжны будут направляться на пополнение и увеличение резервных фондов фирмы.Доля доходов от бизнеса, которая будет реинвестироваться на поддержание иразвитие бизнеса, тоже оказывается трудно прогнозируемой (особенно для мелкихакционеров, не влияющих на соответствующие решения совета директоров и общиесобрания акционеров). Все это и увеличивает меру неопределенности инестабильности доходов акционеров. Поэтому чем выше показатель финансовогорычага, тем более рискованным для владельцев осуществляющего бизнес предприятияоказываются их инвестиции в данное предприятие.
3. По риску повышенной доли постоянных расходов в операционных издержкахфирмы.
Повышенное по сравнению со среднеотраслевой величиной значениеоперационного левереджа (ОЛ) предприятия или самого бизнеса. Показательоперационного левереджа устанавливается по формуле:
/>
где />—(см. выше);
/>—среднее годовое (в квартал, месяц) изменение (в долях единицы) выручки (объемареализации) по оцениваемому бизнесу за ряд предшествующих периодов;
В1 и В0 — годовая (квартальная, месячная) выручка от продаж продукции(услуг) соответственно на конец и начало каждого из предшествующих периодов.
Показатель операционного левереджа представляет собой меручувствительности (эластичности) доходов от бизнеса к изменению (особенно куменьшению) объема продаж продукции, которое может произойти в результатеконкуренции на рынках сбыта продукции. Если предприятие работает на достаточноконкурентных рынках, то операционный левередж бизнеса указывает, таким образом,на то, в какой мере стабильность доходов предприятия защищена от вероятныхподобных сравнительно незначительных успехов или неуспехов в конкуренции.
Чем выше операционный левередж, тем больше риск того, что даже вследствиенезначительных потерь в объеме продаж (потери всего одного клиента, уменьшенияпродаж всего на один процент и т.д.) предприятие потеряет в прибылях настолькомного, что они резко понизятся или даже превратятся в убытки.
Операционный левередж предприятия оказывается наиболее высоким, когда посвоему абсолютному размеру и доле в общих операционных расходах постоянныеиздержки предприятия (затраты, не зависящие от объема выпуска и продажпродукции — арендная плата, налог с имущества, повременная заработная платаперсонала, административные расходы и др.) настолько велики, что объем продаж,обеспечивающий безубыточность бизнеса (порог нулевой рентабельности),незначительно меньше фактического и доступного предприятию объема продаж. Приэтом доступность предприятию того или иного объема продаж определяется как егопроизводственной мощностью, так и долей на рынке.
4. По риску ключевой фигуры.
Наличие ключевой фигуры в менеджменте предприятия или отсутствие четкой ипрозрачной системы разделения и делегирования полномочий в управлении предприятием(а также недостаточность управленческого резерва) при ее отсутствии.
5. В части недостаточной диверсифицированности продукции (хозяйственнойдеятельности).
Отсутствие — наряду с одним, возможно, высокоприбыльным выпускаемымтоваром — других освоенных видов продукции, которая в относительно небольшихмасштабах изготавливается и продается параллельно с основной продукцией. Рискздесь выражается в том, что в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры поосновной продукции предприятие не сможет быстро и с меньшими затратамипереспециализиро-ваться на выпуск иной продукции. Это можно сделать именнотогда, когда фирма ранее освоила технологии выпуска прочей продукции и ужесколь-либо продвинулась в создании сети ее сбыта.
Диверсификация хозяйственной деятельности (с сохранением специализации напрофильной прибыльной продукции) обычно считается основным (в краткосрочномплане) способом снижения несистематических рисков бизнеса, так как она, какправило, требует гораздо меньших затрат средств и времени по сравнению,например, с уменьшением доли заемного капитала, повышением ликвидностипредприятия (что делает необходимым изыскание значительных дополнительныхсобственных основных и оборотных средств) или устранением риска ключевой фигуры(связанным с коренной реформой менеджмента).
6. По риску недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия.
Слишком большая доля продаж, осуществляемых в регионе, стране или наодном сегменте рынка. При этом предприятие оказывается зависимым от состоянияплатежеспособности покупателей на данной территории, от общей экономическойситуации в одном регионе или одной стране (особенно это касаетсяпотребительских товаров и услуг), от усиления там конкуренции и пр.[9]
Оценка перечисленных рисков должна приводить к определениюсоответствующих премий за них. Такое определение проводится экспертно. При этомориентиром могут служить статистические сведения (по данным опросов), имеющиесяпо поводу западной инвестиционной практики. Если их обобщить, то можно сказать,что премии gj за отдельные указанные несистематические риски бизнеса впромышленно развитых странах Европы и в США, как и премии /> и />, находятся в интерваледо пяти шестых от номинальной безрисковой ставки ссудного процента R, котораяприсуща стране инвестирования.[10]
Как правило, исчисляя ставку дисконта, консервативные (не склонные крискам) инвесторы (оценщики) при обнаружении на осуществляющем бизнеспредприятии признаков соответствующего несистематического риска выставляют заних премий по максимуму. Это означает, что применение метода кумулятивногопостроения ставки дисконта позволяет при желании резко завысить ставку дисконтаи занизить оценку бизнеса. Поэтому непременное условие использования данногометода для учета рисков бизнеса — необходимость предварительно доказать, чтонесистематические риски действительно являются в оцениваемом бизнесе главными ичто именно они определяют наблюдаемую либо ожидаемую колеблемость доходов отэтого бизнеса.
Подобное доказательство может строиться на том, что колеблемость доходовот бизнеса (измеренная, например, показателем />) сопровождается тем, чтокоэффициент /> попрофильной для бизнеса отрасли в стране или в мире невысок (незначительнобольше единицы или даже меньше единицы). Тогда действительно объяснитьколеблемость доходов с бизнеса можно только преобладающим влиянием на неенесистематических рисков. Если же складывается обратная ситуация, то применениеметода кумулятивного построения ставки дисконта некорректно (если не сказатьнедобросовестно) и следует использовать модель оценки капитальных активов илииные подходы.
2.2 Определение методом WACC приоценке предприятия ООО «Волга-ТЭК»
Общество с ограниченной ответственностью “Волга-ТЭК” (в дальнейшем ООО“Волга-ТЭК”) создано на основании решения №1 Участника от 21.06.2002 года нанеопределенный срок и осуществляет свою деятельность в соответствии сГражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом “Об обществах сограниченной ответственностью” и иными правовыми актами.
Участником общества с ограниченной ответственностью “Волга-ТЭК” являетсяфизическое лицо гражданин Российской Федерации Шелудькова Валерия Анатольевна.
Общество является юридическим лицом с момента государственной регистрациии имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на егосамостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлятьимущественные и личные не имущественные права, нести обязанности, быть истцом иответчиком в суде.
Место нахождения общества является местом нахождения его органов управления:Чувашская Республика, г. Чебоксары, ул. М. Павлова, д. 10а. Почтовый адресОбщества: 428000, г. Чебоксары, ул. К. Иванова, д. 81, корп.1, кв.30.
Участником общества сформирован Уставный капитал в размере 10000 (десятитысяч) рублей.
Видами деятельности общества являются:
- перевозка опасных грузов(горюче-смазочные материалы), погрузо-разгрузочные работы,транспортно-экспедиционные работы и услуги;
- оптовая торговля;
- розничная торговля;
- посреднические услуги прикупле-продаже товаров народного потребления;
- посреднические услуги прикупле-продаже товаров, ценных бумаг, валюты и сдачи в наем (аренду, прокат) безвыраженной специализации;
- посреднические услуги прикупле-продаже продукции производственно-технического назначения;
- осуществление иных видов хозяйственнойи коммерческой деятельности, не запрещенных действующим законодательством и непротиворечащих предмету и основным задачам деятельности Общества.
Оптовая торговля ООО “Волга-ТЭК” базируется на продаже горюче-смазочныхматериалов: бензин, дизельное топливо, битум. Для осуществления основного видадеятельности Общество имеет лицензии и сертификаты.
Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия составляет 450 000долл., привилегированные акции составляют 120 000 долл., а общий заемныйкапитал 200 000 долл. Стоимость собственного капитала равна 14%,привилегированных акции — 10%, а облигаций предприятия — 9%. Необходимоопределить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога наприбыль t = 30%.
Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала:
Wd = 200 000 / 770 000 = 25,97%;
Wр = 120 000 / 770 000 = 15,58%;
Ws = 450 000 / 770 000 = 58,45%.
Определяем взвешенную среднюю стоимость капитала (табл. 1.2)
Таблица 3
Определение взвешенной средней стоимости капитала
Вид Стоимость, % Доля Взвешенная стоимость Заемный капитал 9 0,2597 2,3373 Привилегированные акции 10 0,1558 1,558 Обыкновенные акции 14 0,5845 8,183 Взвешенная средняя стоимость капитала 12,0783Заключение
В современной экономике предпринимательские структуры зачастуюосуществляют необдуманные действия. Это обусловлено не только меняющимисяусловиями внешней среды, но и отсутствием цельных планов деятельности,сопоставляющих расходы предприятий с их доходами. На основе подобныхсопоставлений возможен не только анализ текущего финансового состояния, но иразработка комплексных финансовых планов.
Долгосрочное планирование деятельности вообще и финансовой деятельности вчастности является одним из краеугольных камней современного менеджмента.Использование современного инструментария позволяет достаточно достовернопредсказать основные источники финансовых опасностей и разработать возможныемероприятия по локализации нежелательных последствий и недопущению убытков илинаступления кризиса.
Для каждого предприятия разработка финансовой стратегии вообще ифинансовой стратегии в частности заключается, как правило, в поиске наилучшегоспособа адаптации к условиям внешней среды. В этой связи целесообразнорассмотреть основные показатели экономики России, которые определяют основныеаспекты финансовой стратегии предприятия.
Выработка стратегии развития предприятия обеспечивает эффективноераспределение и использование всех ресурсов: материальных, финансовых,трудовых, земли и технологий и на этой основе – устойчивое положениепредприятия на рынке в конкурентной среде.
В этой связи, в первую очередь необходим переход от реактивной формыуправления (принятие управленческих решений как реакции на текущие проблемы) куправлению на основе анализа и прогнозов.
Выработка стратегии предприятия осуществляется на основе проведенныхпрогнозов развития рынков выпускаемой продукции, оценки потенциальных рисков,проведенного анализа финансово-хозяйственного состояния и эффективностиуправления предприятием, а также анализа его сильных и слабых сторон.
Действующие предприятие (бизнес) –производственно – экономический и имущественный комплекс, используемый дляосуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочнойдеятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав котороговходят все виды имущества, права на это имущество, менеджмент и др.
В теоретической части работы былирассмотрены теоретическая и методическая база оценки стоимости бизнеса. Описаныосновные цели оценки стоимости бизнеса, а так же методы оценки стоимостидействующего предприятия, такие как метод капитализации прибыли.
Список использованной литературы
1. Федеральный законРФ от 29 июля 1998г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
2. ПостановлениеПравительства РФ от 06.07.2001 г. №519 «Об утверждении стандартов оценки»
3. Ассонов В.Н.Базовые понятия и технология оценки действующего предприятия //http://unison.yaroslavl.ru/articles/article-5.shtml
4. Баканов М.И.,Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. – 4-е изд., доп. иперераб. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 416с.
5. Бердикова Т.Б. Анализи диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий: Учебноепособие. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 348с.
6. Богатин Ю.В.,Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузовпо экон. спец. – М.: ЮНИТИ; ФИНАНСЫ, 2009. – 254с.
7. Валдайцев С.В.Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. –М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 720с.
8. Гольдштейн Г.Я.Инновационный менеджмент: Учебное пособие. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2008. –132с.
9. Глен М. Десмонд, РичардЭ. Келии. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2002.
10. Горынина Г.Г.Подход к комплексной оценке финансовых рисков для их учета в динамическоймодели стратегического развития банка // www.hedging.ru/publications/521
11. Грязнова А.Г., ФедотоваМ.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: Учеб. для вузов по экон. спец. / Подред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 509с.
12. Есипов В.Е.,Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001. – 416с.
13. Ковалев В.В.Ведение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 768с.
14. Ковалев В.В.Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. –М.: Финансы и статистика, 2005.
15. Ковалева Т.И.Оценка стоимости действующего предприятия с помощью программных средств //Теория и практика управления. – 2004. — №3 //http://www.jurenergo.kiev.ua/statti/OCENKA.doc
16. Козионова Л.Е.Оценка бизнеса – интересы, конфликты и размышления // unison.yaroslavl.ru/articles/article-6.shtml
17. Методологияоценочной деятельности: современное состояние и перспективы развития вРоссийской Федерации / Под ред. Г.И. Микерина. – М.: Фонд «Бюро экономическогоанализа», 2009 г.
18. Оценка стоимостипредприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко.– М.: Экмос, 2008. – 352с.
19. Оценка гудвилла.Модели и методы // www.bestconsult.ru/ clauses/cl18.html
20. Оценочнаядеятельность в экономике: Учебное пособие. – М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д:Издательский центр «МарТ», 2003. – 304 с.
21. Пещанская И.В.Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие длявузов / И.В. Пещанская. – М.: Издательство «Экзамен», 2005. – 256с.
22. Ревуцкий Л.Д.Потенциал и стоимость предприятия. – М.: Перспектива, 2007.
23. Савицкая Г.В.Анализ хозяйственной деятельности предприятий. – М.: ИНФРА-М, 2001.
24. Сильвестров С.От консолидации – к развитию законодательной базы // Экономические стратегии. –2005. — №2. – С.46-47
25. Синельников Д.А.Оценка стоимости бизнеса // Финансовый менеджмент. — №3. – 2009. //http://www.dis.ru/fm/arhiv/2001/3/6.html
26. Соколов В.Н.Методы оценки предприятия/С.-Петербург.гос.инж. экон. акад. – СПб., 2008. –144с.
27. Соколова Г.Н.Информационные технологии экономического анализа / Г.Н. Соколова – М.: Экзамен,2002. – 320с.
28. Таль Г.К. и др.Оценка предприятий: Доходный подход / Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д.,Гусев В.И., Юн Г.Б. – М., 2007.
29. Тарасевич Е.И.Оценка недвижимости / Санкт-Петербург. гос. техн. ун-т. – СПб.: СПбГТУ, 2007. –422с.
30. Федотова М.А.Сколько стоит бизнес (Методы оценки). – М.: Перспектива, 2006. – 217с.
31. Черняк В.З.Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 175с.
32. Черкашина Т.А.Оценка собственности: Учебно-методический комплекс. – Ростов н/Д: РГЭУ, 2001.
33. Щербаков В.А.,Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса): Учебное пособие. –Новосибирск: НГТУ, 2008. – 128 с.
34. Щербакова Н.А.Принятие эффективных управленческих решений на основе результатов оценкистоимости предприятия // Экономика и организация эффективного использования иустойчивого развития трудового потенциала предприятия. – Новосибирск: НГТУ,2007. – С.353-354