Реферат: Методы расчета ставки дисконта и капитализации

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты определения ставки дисконтирования иставки капитализации в оценке бизнеса

1.1. Понятие, значение ставки дисконтирования в методедисконтирования денежного потока

1.2 Понятие ставки капитализации, особенности ее применения вметоде капитализации доходов

2. Практика и особенности применения ставок дисконтирования икапитализации в оценке бизнеса

2.1 Определение, расчет и применение ставки дисконта в рамкахдоходного подхода

2.2 Особенности расчета ставки капитализации в оценке бизнеса ,ее отличие от ставки дисконтировании

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Доходныйподход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов,поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, вконечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений,машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов,позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить своеблагосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслямэкономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции–деньги.

Доходныйподход – этосовокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определенииожидаемых доходов от объекта оценки.

Целесообразностьприменения доходного подхода определяется тем, что суммирование рыночныхстоимостей активов предприятия не позволяет отразить реальную стоимостьпредприятия, так как не учитывает взаимодействие этих активов и экономическоеокружение бизнеса.

Методыдоходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимостибудущих доходов. Основные методы – это метод капитализации дохода; методдисконтирования денежных потоков.

Приоценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода запервый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и впоследующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтированияденежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозногопериода).

Еслипредполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозногопериода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционныйпроект или являются молодыми, применяется метод дисконтирования денежныхпотоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельномдисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

Косновным недостаткам доходного подхода можно отнести сложность расчета ставоккапитализации и дисконтирования. Расчет этих ставок зависит от многих факторови условий, что существенно влияет на оценку в целом.

Цельюнашей курсовой работы является изучение методов расчета ставки дисконта икапитализации.

Для достиженияпоставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- рассмотретьпонятие ставки дисконта и капитализации; выявить общее и различия в них;

- рассмотретьметоды построения ставки дисконтирования в зависимости от вида денежногопотока;

- определить рольставки капитализации в оценке бизнеса;

- рассмотретьметоды построения ставки капитализации;

- выявить структуруставки капитализации.

1. Теоретическиеаспекты определения ставки дисконтирования и ставки капитализации в оценкебизнеса

1.1Понятие, значение ставки дисконтирования в методе дисконтирования денежногопотока

Ставка дисконта – ставкадохода, используемая для перевода сумм будущих доходов в текущую стоимость.

Помимо данноготеоретического определения, в практике оценки бизнеса под ставкой дисконтапонимается ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантаминвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Иначе говоря, ставкадисконта может рассматриваться как альтернативная стоимость капитала, илиставка дохода по другим, сопоставимым вариантам инвестиций. Это будет таожидаемая ставка дохода, которая и побудит инвесторов вложить свои средства вданный бизнес.

Стехнической, т. е. математической, точки зрения ставка дисконта – этопроцентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единуювеличину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определениярыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконтавыступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал всопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставкадохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнемриска на дату оценки.

Ставкадисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трехфакторов:

1)наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала,которые требуют разных уровней компенсации;

2)необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

3)фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

В целом ставка дохода накапитал учитывает все денежные поступления (в том числе в виде процентов,дивидендов), а также изменения курсовой стоимости оцениваемого объекта.

Исходя из этого, ставкадохода по открытой компании может быть определена по следующей формуле[1]:

Ri= (цена на конец периода–цена наначало+все выплаты) (1)

цена наначало периода

Данная формула показываетотношение суммы прироста цены актива за соответствующий период и любых денежныхпоступлений от владения этим активом к первоначальной цене актива.

Как правило, в качествецены на начало периода выступает цена покупки, в качестве цены на конец периода– цена продажи. Например, в начале года цена акции компании А составила 10$. Втечение года были выплачены дивиденды в размере 0,5$, а в конце года цена акциидостигла 11,5$. Определить, какова общая ставка дохода на данный вид актива.

Ri= (11,5 – 10 + 0,5) / 10 = 0,2 = 20%.

Эта формула количественноне учитывает риски и не применима при дисконтировании будущих доходов.

В оценке бизнеса ставкудохода на инвестиции часто называют ценой или стоимостью капитала.

В случае, если оценкапроизводится по номинальному денежному потоку, ставка дисконта рассчитываетсяпо формуле Фишера[2]:

RN= RP+ i + RP*i, (2)

где: RN- номинальная ставка дохода (с учетоминфляции)

RP – реальная ставка дохода (без учетаинфляции)

i – коэффициент инфляции

RN> RP, так как реальная ставка неучитывает инфляционных ожиданий.

Ставка дисконта должнасоответствовать виду выбранного денежного потока.

Для бездолговогоденежного потока используется ставка дисконта, определяемая каксредневзвешенная стоимость капитала (WACC); при этом учитывается структура капитала.

В данном случаеприменяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи навложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капиталаприменяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи насобственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средстваявляется процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступаютдоли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтаназывается средневзвешенной стоимостью капитала и рассчитывается по формуле[3]:

/> (3)

Где rd – стоимость привлечения заемногокапитала;

tc– ставка налога на прибыль;

rp – стоимость привлечения акционерногокапитала (привилегированные акции);

rs – стоимость привлечения акционерногокапитала (обыкновенные акции);

wd – доля заемного капитала в структурекапитала предприятия;

wp – доля привилегированных акций вструктуре капитала предприятия;

ws – доляобыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Пример.Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия составляет $450 тыс.,привилегированные акции — $120 тыс., а общий заемный капитал — $200 тыс.Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций — 10%, аоблигаций предприятия — 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимостькапитала компании при ставке налога на прибыль t — 30%.

Вычислимсначала доли каждой компоненты капитала:

wd–200 000/770 000 = 25,97%;

wp–120 000/770 000 = 15,58%;

ws– 450 000/770 000 = 58,45%.

Определяем взвешеннуюсреднюю стоимость капитала.

WACC=9*0,2597*(1-0,3)+0,1*0,1558+0,14*0,5845=11,377%

Ставка дисконта,рассчитанная в виде средневзвешенной стоимости капитала (WACC), позволяет учесть и соответственноотразить в конечной оценке стоимости бизнеса фактическую структуру капитала

1.2Понятие ставки капитализации, особенности ее применения в методе капитализациидоходов

Как мы знаем, в составедоходного подхода к оценке бизнеса большое место занимает метод прямойкапитализации (метод капитализации доходов).

Капитализация дохода –процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимостиоцениваемого объекта.

Метод капитализациидоходов целесообразно применять в тех случаях, когда имеется достаточно большойобъем ретроспективной информации, которая может дать определённое представлениео её будущей деятельности (исходя из предположения о нормальных темпах роста )Метод дисконтированных денежных потоков, как отмечается, применим, когдаожидается существенное изменение будущих доходов по сравнению с доходами оттекущих операций. Существенное изменение означает заметное увеличение илиуменьшение относительно сложившегося темпа роста компании.

Концепция методакапитализации исходит из того, что стоимость объекта на данный момент времени (V) определяется путем деления доходаза определенный период (год) (I) нанорму прибыли (коэффициент капитализации) (R):

V = I / R (4)

Основное преимуществоэтого метода – простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что методпрямой капитализации в конечном счете непосредственно отражает рыночнуюконъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, беретсядостаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ сточки зрения дохода и стоимости.

Однако методне следует применять, когда отсутствует информация о рыночных сделках; еслиобъект еще не построен, а значит, не вышел на режим стабильных доходов; когдаобъект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия, т. е.требует серьезной реконструкции.

Метод имеетеще один серьезный недостаток. Дело в том, что в формуле расчета текущейстоимости присутствует ежегодный доход. В качестве дохода в оценке берется такназываемый чистый операционный доход. Это такой доход, который получается изпотенциального валового дохода после вычитания из него всех возможных потерь иоперационных расходов, включая резерв на замещение. Эта информация очень частоотносится к разряду коммерческих тайн, и доступ к ней крайне ограничен. В силуэтого задача сбора информации о рыночных сделках и, следовательно, расчеткоэффициента капитализации является довольно сложной проблемой.

Практическоеприменение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы[4]:

1. Анализфинансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выборвеличины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчетадекватной ставки капитализации.

4.Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведениепоправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведениепоправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также нанедостаток ликвидности (если они необходимы).

Приприменении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, каквыбрать ставку капитализации, во-вторых, как определить чистый доходпредприятия.

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется дляпреобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени впоказатель стоимости.

Ставка капитализацииможет устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли. Пример расчетаставки капитализации на основе изучения отрасли представлен в таблице 1.

Таблица 1

Расчет ставкикапитализации

Показатель

Сведения о продажах аналогичных предприятий

предприятие 1 предприятие 2 предприятие 3 Цена продажи, тыс. руб. 1 000 800 1 200 Усредненный нормализованный денежный поток за один год, тыс. руб. 240 200 360 Решение Ставка капитализации для анализируемых продаж, % 24 25 30 Весовой коэффициент (учитывает степень похожести аналога на объект оценки и качество информации) 0,4 0,5 0,1 Взвешенное значение ставки капитализации, % 9,6 12,5 3 Общая ставка капитализации, % 25,1

Часто ставкакапитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставкидисконтирования вычитается темп роста капитализируемого дохода (денежногопотока или прибыли). Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставкакапитализации будет равна ставке дисконтирования.

В оценке бизнеса методкапитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебанийвеличин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинстваоцениваемых предприятий.

Таким образом, наосновании первой главы можно сделать следующие выводы.

Ставка дисконта – ставкадохода, используемая для перевода сумм будущих доходов в текущую стоимость.

Под ставкой дисконтапонимается ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантаминвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Несколькоиначе определяется коэффициент капитализации. С математической точки зрениякоэффициент капитализации – это делитель, который применяется дляпреобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени впоказатель стоимости.

Подкоэффициентом капитализации также понимают им норму дохода.

Отличиеставки дисконтирования от ставки капитализации заключается в том, что ставкадисконтирования включает в себя темпы роста капитализируемого дохода.

2.Практика и особенности применения ставок дисконтирования и капитализации воценке бизнеса

2.1Определение, расчет и применение ставки дисконта в рамках доходного подхода

При расчете ставкидисконта для собственного капитала используются два основных метода:

- модель оценкикапитальных активов (CAPM);

- методкумулятивного построения.

Перед тем, как перейти крассмотрению методов расчета ставки дисконта для собственного капитала, отметимважность учета фактора риска в оценке бизнеса.

При определениидоходности будущих инвестиций необходимо не только рассчитать величину доходов,но и определить тот потенциальный риск, который связан с владением тем или инымактивом.

В оценке бизнеса рискозначает оцененную степень неопределенности (определенности) полученияожидаемых в будущем доходов.

При заданном уровнеожидаемых в будущем доходов рынок заплатит больше в том случае, есливероятность получения этих доходов будет выше, и наоборот.

В оценке бизнеса выделяютдва типа риска[5]:

- систематическийриск

- несистематическийриск

Систематический рискхарактеризует внешние по отношению к предприятию риски, на которые оно не всостоянии оказывать влияние или предотвращать. Систематические риски появляютсяпод воздействием событий общего характера – таких, как инфляция, экономическийспад или подъем, увеличение процентных ставок. Эти события влияют на состояниедел любой фирмы и, следовательно, не могут быть устранены через диверсификациюпортфеля инвестиций (набора финансовых активов различных эмитентов). В связи сэтим систематический риск также называется «рыночный» или «недиверсифицируемый»риск.

Несистематический рисксвязан с финансовым положением, деятельностью конкретной фирмы, с присущимиименно ей коммерческими и финансовыми рисками.

На основе представленнойкраткой характеристики типов рисков начнем рассмотрение методов определения ставкидисконта для собственного капитала.

Модель оценкикапитальных активов (СAPM)

Эта модель позволяетдостаточно удовлетворительно описать взаимосвязь между риском и ожидаемойдоходностью активов (или стоимостью капитала).

Существуют некоторыедопущения, которые имеют место в процессе применения модели САРМ[6]:

- модель исходит изположения о том, что инвесторы избегают риска, а если они его принимают, тотребуют компенсации; «неприятие риска» как правило трактуется как требованиекомпенсации за риск;

- речь идет орациональных инвесторах, действующих на основании принципа разумности.Рациональные инвесторы стремятся к диверсификации своих инвестиционныхпортфелей, то есть рациональный инвестор никогда не вложит свои средства в однопредприятие

- все инвесторырасполагают одинаковой информацией о том или ином бизнесе и, соответственно, оприсущих ему рисках, и, соответственно, одинаково оценивают ожидаемые ставкидохода

- эта модель неучитывает издержек по совершению сделок купли-продажи активов, а также неучитывает фактора налогообложения – то есть ставка дохода при предоставленииссуды и стоимость привлекаемых заемных средств одинаковы.

Модель оценки капитальныхактивов (САРМ) исходит из принципа о том, что бизнес – это вечная категория, тоесть с помощью этой модели определяется ставка дохода на рисковый актив. Этотдоход является функцией некоторого безрискового дохода и премии, выплачиваемойза риск владения данным активом.

Премия за рискрассчитывается как функция изменения цены данного актива за определенный периодвремени в сопоставлении с изменениями рынка в целом за тот же период.

Базовая модель САРМвыглядит следующим образом:

Rе = Rf+ b(Rm- Rf), (7)

Где Rе – требуемая (ожидаемая) ставка дохода на собственныйкапитал;

Rf – тбезрисковая ставка дохода;

Rm – среднерыночная ставка дохода покакой-либо совокупности ценных бумаг;

b – количественная мерасистематического риска, которая оценивает изменения в доходности акцийотдельных компаний в сопоставлении с динамикой рыночного дохода;

(Rm- Rf) – рыночная премия за риск.

По приведенной формулеможет быть оценена ожидаемая доходность открытых компаний.

Безрисковая ставка Rf определяется в размере ставкидоходности по вложениям, обеспечивающим минимальную доходность с наибольшейстепенью вероятности (близкой к 100%).

За рубежом в практикеоценки бизнеса в качестве безрисковой ставки обычно используются ставки доходапо государственным ценным бумагам (как правило, на уровне 6 — 8%).

В отечественной практикев настоящее время вопрос о безрисковой ставке рассматривается неоднозначно – вкачестве таковой могут приниматься[7]:

- ставки доходностипо денежным вкладам банков высшей категории надежности;

- учетная ставкаЦентробанка РФ (с ноября 2000г. по декабрь 2001г. 25%);

- при оценке вдолларовом исчислении – ставка доходности облигационного внутреннего валютногозайма (облигации ВЭБ 4 транша).

Среднерыночная ставкадохода Rm определяется исходя из величины доходовна рынке ценных бумаг по отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания,за достаточно долгий период времени в ретроспективе. На отечественном рынке дляопределения ставки Rmмогут быть использованы индикаторы РТС («Российской торговой системы») илиинформационных агентств – таких, как АК&М, Росбизнесконслатинг и т.д.

Величина b как количественная мерасистематического риска, может быть определена исходя из следующего соотношения[8]:

b = Процент изменения доходов наакции оцениваемой компании (8)

Процентизменения среднерыночной котировки акций, обращающихся на данном рынке

Величина b говорит о том, на сколько рисквладения конкретными активами больше или меньше риска рыночного портфеля. Вслучае, если b> 1, тоактивы считаются более рисковыми и относятся к агрессивным активам. Если же b < 1, то данные активы являютсяменее рискованными, чем рыночный портфель и являются защищенными.

Таким образом, чем вышекоэффициент бета, тем выше и риск. Курс акций компании, для которой коэффициентb равен 1.5, при возрастающейтенденции на рынке будут расти в среднем на 50% быстрее по сравнению сосреднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акцийданной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, есликурс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акцииданной компании упадет на 15%.

В практике оценки бизнесабазовая формула модели оценки капитальных активов дополняется за счет введенияпоправок, которые позволяют учитывать и несистематические риски. Тогда формуларасчета ставки дохода для собственного капитала выглядит следующим образом:

Rе = Rf+ b(Rm- Rf) + С1 + С2 + С3(9)

где С1– премияза риск, характерный для отдельно взятой компании;

С2 – премия зариск инвестирования в малый бизнес;

С3 – премия застрановой риск.

Рассмотрим эти поправки:

1. Премия за риск,характерный для отдельно взятой конкретной компании применяется если дляоцениваемой компании характерен какой-либо специфический риск. Как правило,этот риск связан с характером деятельности данной компании.

2. Премия за рискинвестирования в малый бизнес применяется в случае, если оцениваемая компанияотносится к малому бизнесу. Цель введения этой поправки состоит в компенсациидополнительной нестабильности доходов с малого бизнеса. В отношении суммарнойвеличины премии за риск, характерный для отдельно взятой компании, и премии зариск инвестирования в малый бизнес, сложился признанный инвестиционный обычай,согласно которому эта величина определяется экспертным путем в странеинвестирования.

3. Премия за страновойриск вводится только при оценке ставки дисконта применительно к иностранныминвесторам. Для отечественных инвесторов уровень странового риска отражен вповышенном уровне как безрисковой ставки, так и рыночной премии за риск. Премияза страновой риск индивидуальна, поскольку зависит от индивидуальныхпредпочтений к рискам, информированности и опыта конкретных инвесторов. Приэтом в качестве ориентира могут быть использованы рейтинги страновых рисковстраны инвестирования, которые выставляются ведущими в мире рейтинговымикомпаниями.

Метод кумулятивногопостроения ставки дисконта

Метод кумулятивногопостроения ставки дисконта для собственного капитала применяется при оценкезакрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытыекомпании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ.

При использованиикумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которойприбавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляетсобой доход, который «требует» инвестор в качестве компенсации занесистематические риски – то есть дополнительные риски, связанные с вложениямив данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

В общем виде моделькумулятивного построения выглядит следующим образом:

Rе = Rf+ С1 + С2 + … + Сi (10)

где Re – требуемая инвестором ставкадоходности;

Rf – безрисковая ставка доходности;

Сi – дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски

Таким образом, в процессеприменения кумулятивного метода расчета ставки дисконта необходимо выявление иколичественная оценка максимально большего количества вида рисков, присущихданной компании.

Чаще всего учитываютсяследующие надбавки за риски:

1. Зависимость компании от ключевойфигуры и наличия управленческого резерва – устанавливаются надбавки от 0% до5%.

2. Размер компании. (0-5%). Есликомпания крупная, занимает монопольное положение, то специфический риск будетминимальным (равным нулю).

3. Финансовая структура компании. –структура капитала. (0-5%). Высокий риск характеризуется значительным удельнымвесом заемных средств.

4. Товарная и территориальнаядиверсификация (0 — 5 %)

5. Диверсификация покупателей продукциикомпании и поставщиков продукции и услуг ( 0 — 5%).

6. Наличие данных о финансовом состояниипредприятия в динамике относительно финансового состояния предприятия ( 0 — 5%).

Оценщик решает сам, вкакой степени включать вышеперечисленные риски в расчет ставки дохода.

2.2 Особенностирасчета ставки капитализации в оценке бизнеса, ее отличие от ставки дисконтирования

В зависимости отконкретных условий оценки коэффициент капитализации может включать два основныхэлемента[9]:

On – доход на инвестиции (илиставка дохода)

Of – чистая нормавозврата вложенных инвестиций (возврат капитала или ставка возмещения).

Таким образом,коэффициент капитализации Rдолжен обеспечить инвестору получение дохода на вложенные средства и возвратих. Можно сказать, что коэффициент капитализации включает в себя ставкудисконтирования и норму возврата капитала.

Для определения ставкидохода на инвестиции On в составе коэффициента капитализации необходимоопределить ставку дисконта для собственного капитал путем применения моделиоценки капитальных активов (CAPM)или метода кумулятивного построения. Порядок применения указанных методовприведен нами выше.

Следует отметить, что втом случае, если:

- в процессефункционирования стоимость бизнеса не меняется в течение всего прогнозногопериода, а возврат первоначальных инвестиций происходит в момент егоперепродажи – весь поток доходов может рассматриваться как доход на инвестиции;

- или если бизнесимеет неограниченный срок жизни и соответственно генерирует бесконечныйденежный поток, ставка дохода может быть равна ставке капитализации.

Однако в силу того, чтоданный метод применим при прогнозировании небольших стабильных темпов роста,ставка дохода может быть определена по следующей формуле[10]:

оn = d – q, (11)

где оn – ставка дохода на инвестиции;

d – ставка дисконта;

q – стабильные долгосрочные темпыроста.

Если же капитализируемаябаза определена на основе ретроспективных данных развития компании, то длярасчета ставки дохода применяется другая формула[11]:

оn = d– q, (12)

1+q

Где оn – ставка дохода на инвестиции;

d – ставка дисконта;

q – стабильные долгосрочные темпыроста.

Перейдем к рассмотрениюпорядка расчета ставка возмещения вложенных инвестиций Of. Для этого рассмотримследующие возможные соотношения между коэффициентом капитализации R и ставкой дохода на инвестиции on:

1) R = on

2) R > on

3) R < on

R = on, то есть капитализация доходов осуществляется только поставке дохода на инвестиции (on),при этом of=0.

Это соотношение, какотмечалось выше, может иметь место в следующих случаях.

Во-первых, если непрогнозируется изменение в процессе эксплуатации стоимости бизнеса, возвратэтой стоимости происходит в момент перепродажи бизнеса. Тогда весь потокдоходов является доходом на инвестиции.

Во-вторых, если бизнесимеет неограниченный срок действия, вследствие чего имеется равномерныйбесконечный денежный поток.

R > on, такое соотношение появляется тогда, когда прогнозируется полнаялибо частичная потеря стоимости бизнеса в процессе эксплуатации. Тогдакоэффициент капитализации должен обеспечить не только получение дохода на инвестиции,но и возврат (рекапитализацию) вложенных средств.

R < on, когда в процессе эксплуатации прогнозируется увеличение стоимостибизнеса, то есть цена покупки будет меньше цены перепродажи.

При этом, как и в первомслучае, возврат инвестиций будет обеспечен за счет выручки от перепродажи.

Существует 3 способаопределения чистой нормы возврата of[12]:

1. метод Ринга (прямолинейный).

2. метод Хоскольда (рекапитализация побезрисковой ставке процента).

3. метод Инвуда (рекапитализация покоэффициенту доходности).

Метод Ринга предполагает,что возмещение инвестированной в бизнес суммы происходит ежегодно равнымичастями.

Речь идет об убывающемпотоке доходов, т.к. начисление onидет на оставшуюся невыплаченную базу. Суммарные поступления уменьшаются, тоесть данный метод применим для убывающих потоков с прямолинейным возвратомкапитала. Метод используется для высоко рисковых инвестиций, когда нет полнойгарантии дальнейшего развития бизнеса.

В этом случае of определяется следующим образом:

Of = 1 / n, (13)

где n – число периодов.

Метод Хоскольдаприменяется в тех случаях, когда речь идет о высоко прибыльном бизнесе исоответственно о высокоприбыльных инвестициях. Эти инвестиции привлекают другихинвесторов и, следовательно, реинвестиции по той же ставке дохода, что ипервоначальные инвестиции маловероятны. Поэтому в расчетах должна применятьсяставка пониженной доходности. В этом случае расчет нормы возврата капиталапроизводится по фактору фонда возмещения по безрисковой ставке.

Например: приобретаетсяобъект, который сегодня дает дохода 40 %. Рассматриваемый периодфункционирования – 5 лет. Среднерыночный доход по аналогичным инвестициямсоставляет 15 %. Определить: а) коэффициент капитализации.

R = on + of, n = 5, on=40, of = 6-яфункция, 15i, 5n = 0,1483156

R = 0,4 + 0,1483156 = 0,5483156

Метод Инвуда применяетсяв том случае, когда возврат капитала производится по фонду возмещения при тойже ставке дохода, что и доходы по инвестициям. При этом доход на инвестицииравен среднерыночному доходу. В данном случае речь идет об аннуитетном возвратекапитала, когда доходность оцениваемого бизнеса соответствует среднерыночнойдоходности капитала.

Пример: объект инвестицийдает в год 12 %. Среднерыночная ставка дохода также дает 12 % (инвестицииотносятся к безрисковым). В данном случае нет риска недополучения доходов.Период владения – 5 лет. Определить какова может быть стоимость данногобизнеса, если его ежегодный доход составляет 100 000.

V = I/R, R =on + of, on= 0,12, of = 6-я функция, 12i, 5n = 0,1574097

R = 0,12 + 0,1574 = 0,2774

V = 100 000 / 0,2774 = 360490

Соотношение R < on возможно в случае прогнозирования увеличения стоимостибизнеса в процессе его эксплуатации, то есть когда цена покупки будет меньшецены перепродажи. Тогда возврат инвестиций обеспечивается за счет выручки отперепродажи бизнеса.

В этом случае доход наинвестиции, определяемый исходя из ставки дохода на инвестиции on, будет состоять из текущего дохода иотложенного дохода в составе выручки от перепродажи бизнеса.

Чтобы учесть это,необходимо из ставки дохода на инвестиции on вычесть произведение коэффициента роста стоимости актива нафактор фонда возмещения по безрисковой ставке.

Например: Ставкадоходности по объекту инвестиций 18 %. Среднерыночная ставка дохода также 18%… Прогнозируется увеличение стоимости объекта за 4 года на 10%. Определить,какова может быть стоимость данного бизнеса, если его ежегодный доходсоставляет 200 000.

V = I/R, R =on – 10% от of

on= 0,18, of =6-я фукнция, 18i, 4n = 0,1917

R = 0,18 — 0,1 х 0,1917 = 0,161

V = 200 000 / 0,161 = 1242236

Таким образом, длярасчета коэффициента капитализации возможно применение следующих формул:

а) в случае, если вбудущем прогнозируется некоторое уменьшение стоимости бизнеса R = Оn + К х Оf,где К – коэффициент изменения стоимости бизнеса;

б) в случае, если имеетсяпрогноз о возрастании в будущем стоимости бизнеса R = Оn — К х Оf

Заключение

В доходном подходе оценкибизнеса объект собственности как товар обладает потребительской стоимостью иудовлетворяет потребность в получении доходов. Отсюда стоимость – это денежныйэквивалент совокупности будущих доходов, которые получит собственник отвладения объектом собственности.

При оценке с позиции доходного подхода, во главуугла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимостиобъекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина егорыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительностьпериода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающихданный процесс.

Доходный подход – это определение текущейстоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование ивозможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяетсяоценочный принцип ожидания.

В рамках доходного подхода выделяют два метода:это метод дисконтирования денежных доходов и метод капитализации. Несмотря нато, что эти два метода применяются в рамках доходного подхода, они имеют многоразличий между собой. В первую очередь это касается особенностей расчета ставокдисконтирования и капитализации.

В работе мы отметили особенности примененияставки дисконтирования и ставки капитализации.

Ставка дисконтирования в рамках методадисконтирования денежных является нормой прибыли, которую ожидает получитьинвестор. В рамках метода капитализации ставка дисконта является составнойчастью ставки капитализации. Помимо нее в состав ставки капитализации входитнорма возврата инвестированных средств.

Однако каждый метод применяется в различныхслучаях, и имеет как собственные недостатки, так и положительные стороны.

Список использованнойлитературы

1. Обоценочной деятельности в Российской федерации: Федер.Закон РФ от 29 июля 1998 г, № 135-ФЗ.

2. Федеральныестандарты оценки (ФСО №1, ФСО №2, ФСО №3): Приказ №256, №255, № 254Минэкономразвития от 27 июля 2007 г.

3. Булычева Г.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценкероссийских предприятий: Учебн. пособие. — М Институт профессиональной оценки,1999.

4. ВалдайцевС.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие.М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

5. ГрегориА. Стратегическая оценка компаний. – М.: Квинто-Консалтинг. – 2003.

6. ГригорьевВ.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: доходныйподход. — М Федеративное издательство, 2000.

7. ГрязноваА.Г., Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы истатистика, 2005.

8. ЕсиповВ.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006.

9. КоуплендТ. Стоимость компаний: оценка и управление / Т.Коупленд, Т.Коллер, Дж.Муррин. –2-изд. / Пер.с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2000.

10. Руководствопо оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, УилсонКейт; пер. с англ. Л.И.Лопатников. – М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000.

11. РутгайзерВ.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие – М.: Маросейка, 2007 г.

12. ФедотоваМ.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. – М.: Ассоциацияавторов и издателей «ТАНДЕМ». Издательство «ЭКМОС», 2000г.

13. ЩербаковВ.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр.– Москва: Омега-Л,2007.

14. ЯкуповаН.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2003 г.

еще рефераты

Еще работы по экономике

Реферат по экономике

Методы регионального анализа

1 Сентября 2013

Реферат по экономике

Методы статистических исследований

1 Сентября 2013