Реферат: Государственные ценные бумаги
Введение
Актуальностьтемы. Государственные ценные бумаги занимают важное место среди инструментоврынка ценных бумаг. Их эмитентами являются правительства, органы местной власти,а также учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой.
Выпускгосударственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразнымметодом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикойзаимствования средств в Центральном банке или получению доходов от эмиссии денег.Использование кредитных ресурсов Центрального банка ссужает возможности регулированияссудного рынка и поэтому во многих странах установлены ограничения на доступ правительствак этим ресурсам.
Покрытиедефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборотнеобеспеченных реальными активами платежных средств, что связано с инфляцией ирасстройством денежного обращения страны.
Необходимостьвыпуска государственных долговых обязательств может появиться и в связи с потребностьюпогашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитностибюджета текущего года.
Другойпричиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течениигода у государства могут возникать относительно короткие разрывы междугосударственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за того, чтопоступление платежей в бюджет происходит в определенные даты, в то время как расходыбюджета производятся более равномерно по времени.
Государственныеценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органамиместной власти. В таких случаях государство может выпускать не только своисобственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемымразличными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживаютгосударственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статусгосударственных ценных бумаг.
Финансированиегосударственного долга посредством выпуска государственных ценных бумагобходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов.Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаютсявысокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений при их реализациина вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству.
Поэтомугосударственные ценные бумаги во многих странах являются одним из основныхисточников финансирования внутреннего долга. В настоящее время в странах сразвитой экономикой от результативности функционирования рынков государственныхценных бумаг во многом зависит формирование государственных бюджетов;обеспечение эффективности денежно-кредитной политики; поддержание активностиработы всех сфер экономики. Эти тенденции требуют анализа, позволяющегоопределить собственные российские подходы в понимании работы рынка ценных бумагпри формировании, организации и развитии фондовых бирж, фондовых рынков дляпривлечения денежных накоплений предприятий и населения в экономику.
Цельюработы — является изучение рынка государственных ценных бумаг, его состояние иперспективы
Задачи:
— изучение сущности государственных ценных бумаг;
— рассмотреть функции и классификацию государственных ценных бумаг;
-определениефакторов, влияющих на рынок государственных ценных бумаг;
— проанализировать современное состояние рынка государственных ценных бумаг в РФ,а также его перспективы;
1. Теоретические аспекты функционирования рынкагосударственных ценных бумаг
1.1Понятие и сущность государственных ценных бумаг и рынка государственных ценныхбумаг
Всовременной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумагстановится государство. Во всем мире централизованный выпуск ценных бумагиспользуется в широком плане в качестве инструмента государственногорегулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия наденежное обращение и управление объемом денежной массы, средство неэмиссионногопокрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способ привлеченияденежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретныхзадач.
Внормативных документах под государственными ценными бумагами понимаются такие,которые выпускаются или гарантированны Правительством.
Подгосударственными долговыми обязательствами понимаются любые ценные бумаги,удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство,органы государственной власти или управления.
Воснове рынка государственных ценных бумаг экономически развитых стран лежатследующие функциональные составляющие:
мобилизациявременно свободных денежных средств коммерческих банков, различных организаций,предприятий, небанковских кредитно-финансовых учреждений и населения(сосредоточение посредством государственных ценных бумаг на уровне государстваденежных ресурсов главным образом способствует снижению дефицита бюджета);
использованиегосударственных ценных бумаг в качестве активного регулятора денежно-кредитныхотношений (в частности, центральные банки на их основе формируютденежно-кредитную политику, координируют денежное обращение);
обеспечениеликвидности балансов кредитно-финансовых институтов за счет эффективнойреализации потенциала, заложенного в государственные ценные бумаги.
Целеваянаправленность потенциала государственных ценных бумаг, как показывает опытзарубежной практики, охватывает:
инвестированиегосударственных целевых программ развития экономики;
достижениеобеспечения ликвидности активов коммерческих банков и другихкредитно-финансовых институтов;
покрытиедефицитов государственных и местных бюджетов;
погашениезадолженностей по государственным займам.
Внастоящее время в экономически развитых странах государственные ценные бумагиявляются главным источником формирования и реализации внутреннейгосударственной задолженности.
Зарубежнаяпрактика показывает, что выпуск государственных ценных бумаг для покрытиядефицитов бюджетов является наиболее приоритетным направление по отношению кдругим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствуетснижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов, создаваемых в центральныхбанках для регулирования рынков ссудных капиталов и ценных бумаг,финансирования развития различных отраслей экономики[1].
Рациональноефункционирование рынка государственных ценных бумаг требует разработкисоответствующей документации, охватывающей правовые основы и юридическиеотношения его участников, технологию применения и обращения государственныхценных бумаг, формирование информационной базы для осуществления необходимыхрасчетов, ведение депозитария.
Внастоящее время в странах с развитой экономикой от результативностифункционирования рынков государственных ценных бумаг во многом зависитформирование государственных бюджетов, обеспечение эффективностиденежно-кредитной политики, поддержание активности работы всех сфер экономики.Сегодня уже накоплен и широко используется опыт управления источникамипогашения государственных финансовых инструментов, отражающих интересы многихслоев населения, а также различных промышленных и торговых фирм,кредитно-финансовых учреждений[2].
Впоследние годы стал быстро развиваться российский рынок государственных ценныхбумаг. В настоящее время рынок государственных ценных бумаг уже в достаточнойстепени развит: существует целый ряд различных по своей сути государственныхобязательств, которые могут являться объектами ценообразования.
1)Облигации федерального займа (для юридических лиц). Срок обращения более 1 года(378 дней), безбумажная форма выпуска. Все операции по ним ведутся насчете-депо. Выплачивается переменный ежеквартальный доход. Купонныесреднесрочные ценные бумаги.
2)Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Выпущены в обращениегосударственные краткосрочные облигации со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев,с июля 1994 г. эмиссия трехмесячных облигаций проводится дважды в месяц, ашестимесячных и годовых ¾ежемесячно. По этому виду облигаций процентные выплаты не производятся, так чтодоход по ним в течение всего периода обращения равен дисконту, т. е. разницемежду номиналом и ценой продажи на первичном рынке. Естественно, что дляотдельного владельца облигации, приобретающего ее на первичном или вторичномрынке, доход определяется как разность между ценой последующей продажи (илипогашения) и ценой покупки.
Доходностьразличается по сериям, безбумажная форма.
Начальныекрупные сделки с ГКО совершаются в торговой системе Московской межбанковскойвалютной биржи, а также на Центральной фондовой бирже. К торгам допускаютсяуполномоченные дилеры, которые либо оперируют собственными денежными средствамии облигациями, либо выступают от лица клиентов. Доход, полученный от продажиГКО, не облагается налогами[3].
С1996 года операции с ГКО и ОФЗ ведутся также с нерезидентами.
3)Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпущены после 1995года разными сериями в бумажной форме. Срок обращения ¾ 1 год. Переменный ежеквартальный купонный доход.Предназначены для населения.
4)Облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г., именуемые государственными долгосрочными облигациями (ГДО), выпущены на срок 30 лет.Выпускаются серией октябрь / апрель. По ним ежегодно производятся процентныевыплаты в размере 15% от номинала, поэтому тридцатилетний заем фактическипредставляет совокупность тридцати годичных займов. Бескупонные, чаще всегоинвесторами используются как годичные: каждый год определяется время для ихпогашения ¾ 1 неделя. Процентныевыплаты, не облагаются налогом, тогда как доход от перепродажи этого видаценных бумаг подлежит налогообложению.
5)Ценные бумаги нерыночного характера. Предназначены для страховых компаний,пенсионных и внебюджетных фондов. Максимальный доход равен 400 % годовых.
6)Облигации выигрышного займа 1992 года. Предназначаются для населения. Выпущеныв бумажной форме. Долгосрочные: сроком на 16 лет. Доход выплачивается в видевыигрышей. В 1992 году облигации 1982 года были обменяны на эти облигации.Сейчас облигации 1982 года меняются также на ОГСЗ.
7)Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) выпущены в1992-93 гг. под обеспечение замороженных счетов Внешэкономбанка СССР(ВЭБ-овки). В 1993 году было принято решение полностью погасить обязательстваперед населением. Для юридических же лиц были выпущены в безбумажной формеОВВЗ. Они деноминированы в долларах США. Заем состоит из 15 ежегодно ипоочередно погашаемых траншей с разными сроками погашения (от года до 15 лет).Доход по этим облигациям выплачивается в размере 3% годовых и не подлежитналогообложению. Облигации свободно обращаются на рынке.
8)Золотые сертификаты (ЗС) обращались на рынке ценных бумаг в течение года, ссентября 1993 г. по сентябрь 1994 г., т. е. относятся к числу погашенных ценныхбумаг. Вполне возможны, однако, их последующие выпуски. Процентный доход позолотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трехмесячнойдолларовой ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которойбанки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая рольмеждународного ориентира) плюс 3% годовых.
Ценана золотой сертификат в виде цены первичного размещения устанавливаласьМинистерством финансов РФ исходя из золотого эквивалента сертификата на основевторого фиксинга цены золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке. Пересчет этойцены в рубли осуществлялся по официальному курсу, устанавливаемому Центральнымбанком России. К цене, определенной таким образом, добавлялась премия в виденакопленного процента за период, прошедший с начала квартала, с тем чтобыдифференцировать квартальный доход в зависимости от срока приобретениясертификата.
Обращениезолотых сертификатов не было ограничено, но сделки подлежали обязательнойрегистрации в Министерстве финансов. Несмотря на отсутствие ограничений наперепродажу, вторичный рынок золотых сертификатов не сформировался (информацияо нем отсутствовала). Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имеламесто единственная исходная цена продажи, назначаемая Министерством финансовРФ, или цена первичного размещения[4].
9)В 1995 году в обращения были выпущены казначейские обязательсятва (не те КО90-ого года для населения), эмиссия осуществлялась в целях финансированиябюджетного дефицита. Ими можно было погашать налоговые платежи перед бюджетом,рассчитываться с другими предприятиями. После 5 индоссаментов (передаточнаянадпись на векселе) они могли поступать на свободный рынок. Доходность была 40%годовых, безбумажная форма, т. е. аналогично векселям.
Потребованию МВФ выпуск КО прекращен, так как их посчитали денежным суррогатом,т. е. инфляционным источником покрытия бюджетного дефицита.
10)В 1995 году также выпущены казначейские векселя сроком обращения 10 лет,которые получили банки, потому что бюджет был им должен за льготноекредитование с/х предприятий.
Эмитентомгосударственных ценных бумаг в Российской Федерации выступает Минфин, аосновным оператором по ним ¾Банк России. Тогда возникает вопрос: в какой мере ценообразование нагосударственные ценные бумаги может быть отнесено к банковскому. Проблемасостоит в том, что коммерческие банки не имеют прямого отношения к эмиссииэтого вида ценных бумаг и их первичному распространению. Вместе с тем дажепервичная продажа государственных ценных бумаг представляет собой операциюЦентробанка, которая проводится на открытом рынке и в которую вовлекаютсякоммерческие банки. В последующем же они превращаются едва ли не в главныхпродавцов и покупателей государственных ценных бумаг. Данные обстоятельства ипозволяют рассматривать цены на эти бумаги в качестве цен на банковский продукт(или включать формирование цен на государственные ценные бумаги в банковскоеценообразование)[5].
1.2 Функции и классификация государственных ценных бумаг
Государствоявляется активным участником фондового рынка, на котором правительственныеструктуры могут изыскать средства для покрытия дефицита федерального и местногобюджетов. Во всем мире государства и их учреждения являются крупнейшимизаемщиками капитала. Заимствование государством средств у населения и частныхкомпаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг,выпускаемых в виде долговых обязательств.
Намировых фондовых рынках обращаются самые различные виды государственныхдолговых обязательств: облигации, векселя, ноты, сертификаты и другие. Однаковсе эти обязательства носят характер долговых ценных бумаг, подлежащих выкупу вустановленные сроки и приносящих гарантированный доход. По выпущенным вобращение государственным ценным бумагам исполнительные органы власти отвечаютвсеми активами, находящимися в их распоряжении.
Эмиссиягосударственных ценных бумаг направлена на решение задач государственногозначения (покрытие постоянного дефицита государственного бюджета, покрытиецелевых расходов правительства и др.).
Государственныеценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные – в зависимости от того,обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят вовторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечениясрока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляютрыночные.
Государственныедолговые обязательства можно классифицировать по различным признакам.
Посрокам заимствования, государственные ценные бумаги делятся на краткосрочные,среднесрочные и долгосрочные.
1)Казначейские векселя – краткосрочные государственные обязательства, погашаемыеобычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, то есть по цене ниженоминала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, авыпускаемые по цене выше номинала).
2)Среднесрочные казначейские векселя; казначейские боны – казначейскиеобязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет, выпускаемые сусловием выплаты фиксированного процента.
3)Долгосрочные казначейские обязательства – со сроком погашения до десяти и болеелет, по ним уплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладателигосударственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными илирефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочныеобязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, то естьза несколько лет до официального погашения.
Поспособу получения дохода государственные ценные бумаги делятся на дисконтные икупонные.
Дисконтные– ценные бумаги, продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашенииинвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценойприобретения.
Купонные– ценные бумаги, выпускаемые с купонами, по которым с определеннойпериодичностью выплачивается купонный доход. В большинстве случаевсреднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются с купонами, так какинвестор заинтересован получить доход не через 30 лет, а постепенно в течениеэтого времени.
Государственныеценные бумаги различаются также по цели выпуска.
Долговыеценные бумаги выпускаются для покрытия постоянного дефицита государственногобюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочныеценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическуюзадолженность государства.
Ценныебумаги для покрытия временных дефицитов бюджета служат для заимствованиясредств на покрытие кассовых разрывов, которые образуются в связи вопределенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами избюджета. Обычно в конце квартала и начале следующего квартала, когда налоги ещене собраны, возникает дефицит бюджета, который затем перекроется за счетпоступления налогов, размер которых выше, чем сумма бюджетных расходов[6].
Целевыеоблигации, выпускаются для реализации конкретных проектов.
Ценныебумаги для покрытия государственного долга предприятиям и организациямприменяются для рассчета с предприятиями за работы, выполненные погосударственному заказу и финансируются за счет средств федерального бюджета.
Вмировой практике выделяют государственные (казначейские) облигации, они посвоей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейскимобязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные видыгосударственных облигаций, в частности сберегательные облигации, могутраспространятся на нерыночной основе.
Такжевыделяют особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранныхправительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органоввласти (например, в советской экономике широкое распространение получилибеспроцентные товарные облигационные займы).
Такимобразом, займы можно классифицировать:
взависимости от эмитента;
отхарактера выплаты доходов:
выигрышные;
целевые;
беспроцентные;
сфиксированным и плавающим процентом;
сединовременной суммой выплаты и по частям;
бескупонные,где доход равен разнице цены покупки и погашения;
попредназначению:
длянаселения;
дляюридических лиц;
похарактеру оформления:
государственныеценные бумаги (бумажная форма / безбумажная);
договором(для внешних займов);
ценныебумаги свободно обращающиеся на рынке и займы нерыночного характера.
1.3Факторы, влияющие на рынок государственных ценных бумаг
Вкладываясредства в какой-либо инструмент фондового рынка, необходимо четкопредставлять, какие факторы оказывают основное влияние на этот инструмент.Государственные ценные бумаги являются обыкновенным товаром и поэтому цена наних, как и на любой товар, зависит от соотношения спроса и предложения. Чембольше спрос на товар, тем более высокой будет цена при неизменном предложении,и, наоборот, чем меньше спрос, тем ниже будет цена. Регулируя соотношениеспроса и предложения, эмитент может регулировать и процентные ставки на рынке.
Однаков каждый момент времени существует нижняя граница процентных ставок, переход закоторую сделает инвестиции невыгодными. Для физических лиц эта граница связанас величиной инфляции (для юридических лиц, особенно для банков иинвестиционно-финансовых институтов, эта зависимость не столь однозначна). Впринципе, вложения в государственные ценные бумаги должны приносить доход вреальном исчислении. Это означает, что процентные ставки по государственнымценным бумагам должны хотя бы ненамного превышать величину инфляции. Необходимоподчеркнуть, что должны, но не обязаны. Так как уровень инфляции есть величинастатистическая, а инвестиционные проекты осуществляются на определенный срок,то уровень инфляции, который установится в будущем, может оказаться ниже, чемна момент осуществления инвестиций. В этом случае, инвестируя средства, каждыйопирается на свои инфляционные ожидания, а они у всех различны. На рынокгосударственных ценных бумаг существенно влияет потребность государства всредствах (то есть, величина дефицита бюджета). Чем больше дефицит бюджета, темсильнее потребность государства в денежных средствах, выше предложениегосударственных ценных бумаг и, следовательно (при неизменном спросе), вышепроцентные ставки на рынке государственных бумаг. Большое влияние на уровеньпроцентных ставок по государственным облигациям оказывает уровень доходности вдругих секторах финансового рынка. Чем выше доходность от операций на валютном,кредитном рынке, рынке акций и так далее, тем ниже будет спрос на государственныеценные бумаги и соответственно при постоянном предложении бумаг — вышепроцентные ставки по ним.
Необходимоотметить, что в нормальных условиях уровень процентных ставок на рынкегосударственных бумаг оказывает гораздо более сильное воздействие на кредитныйрынок и рынок акций, чем наоборот[7].
Оценкаинвестиционных решений сводится к учету и оценке влияния всех факторов,действующих на рынке государственных ценных бумаг. Это требует от инвестора не толькознания того, как тот или другой фактор влияет на рынок государственных ценныхбумаг, но и досконального знания текущей ситуации, в противном случае возможнопринятие неверных решений. В российских условиях степень информированностипростых граждан о том, что происходит на финансовых рынках страны минимальна.Поэтому приоритетным становится вопрос о квалифицированном управляющем, которыйбы занимался анализом рынка и принятием инвестиционных решений.
2. Российский рынок государственных ценных бумаг
2.1.Виды государственных ценных бумаг имеющих хождение в РФ
Основныминормативными актами, определившими регламент и условия функционирования рынкагосударственных краткосрочных долговых обязательств, стали Федеральные законы«О государственном внутреннем долге Российской Федерации «О рынке ценныхбумаг», а также ряд последовавших за ними Постановлений и УказанийПравительства РФ и Банка России.
Государственныеоблигации выпускаются частями, каждая из которых обладает своими особымиусловиями. Такая часть называется выпуском. Для каждого выпуска эмитентом(Минфином РФ) определяется дата размещения, дата погашения облигаций, периодобращения данного выпуска, число дней между датами погашения и первогоразмещения. Также эмитент определяет объем эмиссии, круг потенциальныхпокупателей, соотношении конкурентных и неконкурентных заявок при первичномразмещении. Для купонных облигаций указывается величина купона (купонов),график купонных выплат[8].
Государственныекраткосрочные обязательства (ГКО)
Государственныекраткосрочные бескупонные облигации (ГКО) – государственные ценные бумаги,находившиеся в обращении с 1993 г. до дефолта в августе 1998 года, когдаправительство объявило о реструктуризации задолженности по этим бумагам,согласно которой часть долга выплачивалась денежными средствами, а частьобменивалась на бумаги со сроками погашения в 2003 – 2004 годах.
ЭмитентомГКО выступало Министерство финансов РФ. В качестве генерального агента, а такжедилера, контролирующего и регулирующего органа выступал Центральный Банк РФ.Выпускались облигации со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев. Операции с этимибумагами были сосредоточены в рамках торговой и депозитарной систем МосковскойМежбанковской валютной биржи.
Впериод обращения ГКО занимали наибольшую долю отечественного фондового рынка. С1994 по 1998 год объем выпущенных ГКО всреднем за год составлял 50 млрд. долл.,что превышало годовой бюджет России даже по валютному курсу тех лет. Всего за1993-1998 гг. было размещено ГКО на сумму около 209 млрд. долл. по номиналу.Минфин выручил, т. е. разместил на аукционах, ГКО на сумму около 162 млрд.долл., включая замороженные выпуски. В течение 1995-98 гг. доходность никогдане опускалась ниже 18% в валюте, а часто доходила до 150% годовых в валюте ивыше.
17декабря 1999 года Минфин РФ провел первый после дефолта 1998 г. аукцион по продаже ГКО. Облигации на общую сумму 650 млн. рублей с погашением 5 апреля 2000года размещены с очень низкой доходностью – всего 4,2 проц. годовых. Болеетого, цены в некоторых заявках оказались выше номинала. Столь высокий спрос набумаги объясняется тем, что это оказалось единственным способом для иностранныхинвесторов использовать средства со счетов типа “С”.
Донедавнего времени нерезиденты могли покупать валюту только на спецаукционах ЦБв ограниченных объемах и по завышенному курсу. После отмены таких аукционовединственным для нерезидентов законным способом вывести из России деньги,замороженные в результате реструктуризации гособлигаций, было приобрести новыеГКО
Рубли,полученные при их погашении, иностранцы могут направлять на валютный рынок безовсяких ограничений. Идею таких аукционовподал Минфину один из крупнейшихучастников рынка – банк Credit Suisse First Boston. Именно он предложилиспользовать деньги иностранцев, замороженные на счетах, в целях пополнениябюджета России, которая не получает иностранных кредитов. Правда, с однимусловием: чтобы инвесторам позволили репатриировать деньги без ограничений.
21декабря 1999 года на ММВБ состоялись аукционы по размещению государственныхкраткосрочных бескупонных облигаций еще четырех выпусков. Облигации выпущены вбёздокументарной форме номиналом 1000 руб. каждая. Суммарный объем выпуска – 9500 млн. рублей. Срок обращения – от 5 до 11 месяцев. Эти выпуски такжеразмещались на аукционах среди нерезидентов – владельцев средствна специальныхсчетах типа “С” (“конверсионный”)[9].
23февраля 2000 года на ММВБ был проведен аукцион по размещению ГКО,предназначенных для широкого круга инвесторов. Облигации выпуска 21139RMFS насумму 2,23 млрд. руб. были размещены со средневзвешенной доходностью 20,1%;цена отсечения составила 94,69%, что соответствует доходности 20,89% годовых.Выручка от размещения выпуска составила 2,12 млрд. руб. Спрос на облигациисоставил 7,5 млрд. руб. Дата погашения – 31 мая 2000 года.
Внастоящее время в обращении, помимо названных, находятся еще один выпуск ГКО –21140RMFS, с датой погашения 17 июля 2000 года. Эти бумаги так же предназначеныдля широкого круга инвесторов и спрос на них достаточно высок. Доходностьвыпуска 21139RMFS по итогам торгов 6 мая – 8,8%, а выпуска 21140RMFS – 11,1%годовых.
Облигациифедерального займа (ОФЗ)
Облигациифедерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне1995 года. Выпуск этих ценных бумаг был обусловлен потребностью в таком жепопулярном инструменте, как ГКО, но более долгосрочном.
ОФЗ- это знамение времени, это свидетельство финансовой стабилизации, потому чтоОФЗ — первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в РоссийскойФедерации.
ОФЗимеет много общего с ГКО, но это более долгосрочная бумага, гарантирующаяпроцентные выплаты. Выпуск ОФЗ регулируется специальным нормативными актами –Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов,утвержденными Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458. Механизм эмиссии, обращения и расчетов аналогичен ГКО. Аукционы и вторичные торгипроводятся на ММВБ и с теми же участниками. Обращение этих бумаг осуществляетсяв рамках единой расчетной и депозитарной систем. Эмитент ОФЗ – Министерствофинансов, генеральный агент по обслуживанию выпуска — Центральный Банк, он жеосуществляет денежные расчеты. Владельцами облигаций могут быть какюридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. На весь выпускоблигаций оформляется глобальный сертификат, в котором фиксируются все условиявыпуска. Один экземпляр глобального сертификата хранится в Головномдепозитарии, а другой – в Министерстве финансов РФ. Обращение облигацийфиксируется в записях по счетам депо в соответствующих депозитариях, выплатакупона производится поквартально. Процентная ставка купонного дохода до августа1998 года рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО.
Вфеврале 1997 года на вторичном рынке появились облигации федерального займа спостоянным доходом – ОФЗ-ПД.
ОФЗ-ПДэмитированы 6 июня 1996 года для покрытия расходов на компенсацию вкладов вСбербанке РФ граждан России, родившихся до 1916 года. Эмиссия этих облигацийосуществлялась в форме отдельных выпусков. Для каждого выпуска устанавливаетсясвой размер купонного дохода, дата погашения, дата выплаты купонного дохода,доля нерезидентов. Все условия фиксируются в Глобальном сертификате. Срокобращения ОФЗ-ПД составляет 3 года, величина купонного дохода постоянна.
Всегоза 1995 – 1998 гг. Минфин продал ОФЗ (по номиналу) на сумму около 21,5 млрд.долл. (без учета ОФЗ с постоянным доходом, которые скупались ЦБ РФ). Выручка отразмещения составила около 18,7 млрд. долл. Всего за этот срок было выплаченоинвесторам: при погашении – 6,9 млрд. долл, в виде купонов – 6,3 млрд. долл. Врезультате дефолта по ГКО-ОФЗ в августе 1998 года было заморожено ОФЗ на суму14,9 млрд. долл. по номиналу[10].
15января 1999 года вторичные торги по ОФЗ были возобновлены. Более того, врезультате новации по ГКО на рынке появились новые выпуски ОФЗ: с фиксированнымкупонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет и с постояннымкупонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроком обращения 3 года.
Купонныйдоход по ОФЗ-ФД начисляется, начиная с 19 августа 1998 года в размере 30%годовых в первый год после выпуска, 25% – во второй, 20% – в третий, 15% – вчетвертый, далее 10% годовых.
Выплатыкупонных доходов производятся каждые три месяца, начиная со второго купона.
ОФЗ-ПДмогут быть использованы при погашении просроченной задолженности по налогам вФедеральный бюджет, образовавшейся по состоянию на 1 июля 1998 г., включая штрафы и пени, а также вцелях оплаты участия в уставном капитале кредитныхорганизаций.
Облигациигосударственного сберегательного займа. (ОГЗС)
ОГСЗвыпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращенияоблигаций сберегательного займа, утвержденными постановлением Правительства РФ№812 от 10 августа1995 года.
Выпускэтих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов. Эмитентом облигацийвыступает Министерство финансов РФ. Торговля этими ценными бумагами, а такжевыплата купонного дохода по ним осуществляется отделениями Сбербанка РФ.
Облигациигосударственного сберегательного займа по структуре аналогичны ОФЗ. Выпускаютсяв документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом(имеют отрезной купон), который для первого их выпуска был равен 102,7%годовых. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть какюридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты).
“Расчетная”цена облигаций ГСЗ зависит от дня покупки и определяется как сумма номинальнойцены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Естественно,что рыночная цена будет отличаться от расчетной (на нее влияют различныефакторы). ОГСЗ были выпущены в обращение в августе 1995 года. В целом идеясоздания финансового инструмента с “плавающей” процентной ставкой прогрессивна.Перекладывание инфляционного риска с инвесторов на государство позволяетзанимать деньги на более длительный срок под меньший процент.
Безусловнымидостоинствами ОГСЗ, как и ОФЗ являются:
льготноеналогообложение доходов,
наличиепромежуточных купонных выплат, осуществляемых в денежной форме непосредственнодержателю облигаций на день выплат купонного дохода.
полученныевыплаты могут быть реинвестированы.
Всегобыло выпущено 29 серий ОГСЗ, со сроками погашения 1 год и 6 месяцев. Внастоящее время не погашены 6 серий облигаций – 22, 23, 24, 27, 28 и 29.Облигации 29-й серии погашаются 15.07.2000 г.
Облигациигосударственного республиканского внутреннего займа (ГДО)
Облигациигосударственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР (ГДО) быливыпущены в 1991 году. Это был первый в России свободнообращающийся заем,котируемый Центральным банком РФ.
Заембыл выпущен общим объемом 80 млрд. руб. в виде облигаций достоинством 100 тыс.руб. каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021 года).
Заемвыпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд. руб. каждый. Эти разрядыобъединялись в 4 группы (1-4 “Апрель”, 5-8 “Июль”, 9-12 “Октябрь”, 13-16“Январь”). На сегодняшний день осталось две группы: “Апрель” и “Октябрь”.
ГДОобращаются исключительно среди юридических лиц. Торговлю облигациямиосуществляют Главные территориальные управления ЦБ РФ. Держателям облигацийодин раз в году выплачивается в безналичной форме купонный доход в размере 15%от номинальной стоимости облигаций. На торговых площадках эти ценные бумаги необращаются и коллективными инвесторами не используются.
/>/>/>/>Облигациивнутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ)
Облигациивнутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ) быливыпущены Министерством финансов РФ в качестве компенсации задолженностиВнешэкономбанка перед клиентами и вкладчиками. Банк вел валютные счетароссийских предприятий на миллиарды долларов, но после банкротства банка счетабыли заморожены. Выпуск зарегистрирован 14 мая 1993 года, однако фактическиразмещение облигаций началось только в октябре того же года[11].
Общийобъем займа составляет 7885 млн. долл. Он состоит из 15 ежегодно погашаемыхтраншей со сроками погашения от 1 до 15 лет. Облигации номинированы в долларахи выпущены номиналом 1000, 10000 и 100000 долл. США. Облигации ВВЗ – этоединственные валютные ценные бумаги в стране, и их обращение регулируется какврамках законодательства о фондовом рынке, так и валютного законодательства.
В1996 году была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ на общую сумму 5,05 млрд.долл. США, стоимость траншей с II по V составила 1,55 млрд. долл., стоимость VIи VII траншей – 3,5 млрд. долл. В настоящее время в обращении находятсяоблигации III-V1I траншей на сумму 11,1 млрд. долл. Дата погашения последнеготранша – 14 мая 2011 года.
14мая 1999 года не были погашены ОВВЗ третьего транша. Их владельцам былперечислен лишь купонный доход. В письме Минфина от 14 мая сообщалось, что всвязи с тяжелой финансово-экономической ситуацией в России срок погашенияоблигаций переносится на 14 ноября 1999 года.
29ноября Правительство РФ приняло Постановление “О новации облигаций внутреннегогосударственного валютного займа III серии”, в котором устанавливается, чтоновация ОВВЗ III транша будет осуществляться путем их обмена на облигациигосударственного валютного займа 1999 года в соотношении 1:1 либо на облигациифедерального займа с фиксированным купонным доходом по курсу рубля к долларуСША, рассчитанному как средневзвешенное по первой неделе ноября 1999 года[12].
Согласноусловиям новации, эмиссия валютных облигаций будет осуществляться однимвыпуском, который размещается исключительно среди держателей ОВВЗ третьеготранша.
Срокобращения новых валютных облигаций составляет 8'лет, номинал – $1000, выплатакупонного дохода осуществляется 2 раза в год в размере 3% годовых. Новый выпускОФЗ состоялся 14 ноября 1999 года. Бумаги выпущены сроком на 4 года, выплатакупонного дохода осуществляется два раза в год в размере 15 процентов годовых впервые два купонных периода и 10 процентов годовых – в оставшиеся купонные периоды.Объем эмиссии новых валютных облигаций должен составлять не менее 650 млн.долларов США, а объем эмиссии ОФЗ-ФД — не более 17606,4 млн. руб.,эквивалентных 672 млн. долларов США (пересчитано, исходя изсреднеарифметического курса рубля, установленных ЦБ РФ на первую рабочую неделюноября 1999 г.). Облигации выпущены в документарной форме, и их обменом иобслуживанием занимается Внешэкономбанк.
Вариантреструктуризации ОВВЗ третьего транша не предусматривает выплаты их владельцамналичных денег. В настоящее время позиция Минфина состоит в предложении равныхусловий реструктуризации ОВВЗ для всех инвесторов – физических и юридическихлиц, резидентов и нерезидентов. Условия реструктуризации и обмена облигацийзависят от переговоров с Лондонским клубом кредиторов.
2.2Анализ состояния рынка государственных ценных бумаг
Рынокгосударственных ценных бумаг в развитых странах обычно составляет значительнуюдолю (до 50%) в общем объеме рынка ценных бумаг. В России на сегодняшний день этадоля весьма скромна. В настоящий момент рынок государственных ценных бумаг внашей стране составляют:
Облигациигосударственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР (ГДО);
Облигациигосударственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ);
Облигациигосударственного сберегательного займа (ОГСЗ);
Государственныекраткосрочные бескупонные облигации;
Облигациифедерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК);
Облигациифедерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД);
Облигациифедерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД).
Активноиспользовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственныйбюджет России заставило то обстоятельство, что дефицит госбюджета не должен былпокрываться за счет денежной эмиссии, поскольку такая эмиссия вела бы кусилению инфляционных процессов. В этих целях государство предприняло несколькопопыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными изкоторых оказались выпуски ГКО и ОФЗ.
Федеральныеоблигации
Впервой половине 2004 года на рынке ГКО-ОФЗ произошли изменения. Доходностьгосударственных бумаг в течение первого квартала снижалась и к середине апрелядостигла беспрецедентно низких значений. Определяющим фактором такой динамикибыла валютная политика денежных властей России — постоянное укрепление курсарубля к мировым валютам вызывало приток дополнительных средств из-за рубежа. Вто же время внутри страны устойчивый спрос на государственные ценные бумагипредъявляли институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании,крупные банки с государственным участием. В середине апреля ситуация резкоизменилась. Изменение валютной политики Центробанка совпало с ожиданиямиповышения учетной ставки Федеральной резервной системы США. Нерезидентыпокинули внутренний долговой рынок России. Отечественных инвесторов не устроилуровень доходности связи с ожидаемой инфляцией. В результате интерес к покупкегосударственных бумаг исчез и процентные ставки начали быстро расти. Отметим,что ни летний банковский кризис, ни падение российского рынка акций неотразились негативно на рынке ГКО-ОФЗ.
Сиюня 2004 доходность облигаций федерального займа практически не меняется(рисунок 1). Максимальная ставка ОФЗ колеблется в диапазоне 7,8-8,2% годовых.
/>
Рис.1. Динамика оборотов торгов и доходности ГКО-ОФЗ[13]
Основнымиигроками на рынке федеральных облигаций, номинированных в национальной валюте,остаются крупные банки с государственным участием и компании, управляющиепенсионными средствами. Первые действуют в интересах эмитента, вторые ограниченыв выборе инструментов инвестирования. Вложение средств в ОФЗ для прочихинвесторов нецелесообразно[14].
Обособленностьсегмента усугубляется контролем со стороны эмитента, что сводит к нулю влияниелюбых факторов: воздействия рынка еврооблигаций, увеличения темпов инфляции,роста рублевой ликвидности, проблем в банковской сфере и пр.
Ситуациявряд ли изменится в случае повышения процентных ставок на мировом рынке. Однакоситуация может измениться, если Центробанк вновь сменит валютную политику илиесли доходность по российским еврооблигациям заметно снизится в случаеприсвоения России инвестиционного рейтинга. Тем не менее, следует ожидать, чтов ближайшей перспективе российский рынок внутреннего долга останется рынкомисключительно для российских инвесторов.
Сложившийсяуровень цен на рынке ГКО-ОФЗ устраивает основные группы инвесторов и эмитента.
Муниципальныеоблигации
Первичныйрынок
Засемь месяцев 2004 года аукционы по размещению своих облигаций на организованномрынке провели 12 эмитентов. (Таблица 1) Большинство размещений имело рядоговорок, касающихся метода, объема или сроков. Отметим некоторые:
-Москвапровела аукционную продажу трех выпусков ОГО/В/З, инициированных в 2003 году.
-Санкт-Петербургтак же, как и Москва, не эмитировал новых выпусков облигаций, а доразмещалобращающиеся. Кроме того, комитет финансов Санкт-Петербурга активно проводилаукционы обмена ГИО.
-Томскаяобласть в январе 2004 г. смогла разместить облигации 16-го выпуска, условияэмиссии которых были зарегистрированы в 2003 г.
-Саха(Якутия) в марте разместила дополнительный транш выпуска RU25004RSY на сумму300 млн. руб., а в апреле начала продажу облигаций выпуска RU25005RSY общимобъемом эмиссии 2 млрд. руб. На аукционе было реализовано бумаг на 800 млн.руб. (к августу выпуск полностью не размещен).
-Краснодарскийкрай — новичок на организованном рынке муниципальных облигаций. Объем первоговыпуска краевых облигаций составил 605 млн. руб.
Вдату выплаты первого купона (в ноябре 2004 г.) Краснодарский край планирует разместить второй транш облигаций на сумму 520 млн. руб. Таким образом, будетвыполнена программа привлечения средств в 2004 г., утвержденная в размере 1,125 млрд. руб.
Таблица№ 1
Эмитентырыночных муниципальных облигаций-2004
/>
Сучетом пока не реализованных полностью выпусков облигаций Саха (Якутии) и Уфы,а также доразмещений ГИО Санкт-Петербурга общий объем облигаций, выставленныхна аукционную продажу в январе-июле 2004 года, составил 32,245 млрд. руб.
Вторичныйрынок
Сегментрегиональных и городских обязательств занимает сравнительно небольшую долюдолгового рынка рублевых облигаций — менее 15% совокупного объема ОФЗ,муниципальных и корпоративных облигаций, номинированных в рублях.
Ставкивыпусков облигаций Москвы и Санкт-Петербурга более прочих зависят от динамикидоходности ОФЗ, индексный спрэд в последнее время составляет порядка 2%.пунктов. В свою очередь, облигации Москвы можно назвать индикатором длямуниципальных выпусков, обращающихся на ММВБ, Санкт-Петербурга — на СПВБ.
Июльскийбанковский кризис в большей степени отразился на бумагах, торгуемых в фондовойсекции ММВБ. Для пополнения объема денежных средств банки были вынужденыпродать наиболее ликвидные выпуски, в частности, ОГО/В/З Москвы. Доходностьмосковских облигаций, а за ними и прочих муниципальных облигаций на московскойбирже в первой декаде июля резко выросла, но затем также резко упала. (Рисунок2)
/>
Рис.2. Динамика доходности муниципальных облигаций[15]
Темне менее, в сложившейся ситуации риски муниципальных облигаций оказались нижерисков корпоративных облигаций в силу большего количества источников погашения(налоговых, неналоговых доходов бюджета; рефинансирования за счет бюджетныхссуд или коммерческих кредитов), отсутствия оферт, «политической» составляющей.В итоге спрос на муниципальные бумаги восстановился достаточно быстро.
Приэтом в основном наблюдаются позитивно влияющие на рынок муниципальных облигацийфакторы:
-Увеличениеобъема свободных средств у банков, произошедшее вследствие снижения нормативаотчислений в ФОР, в первую очередь укрепило спрос на государственные облигации,к которым относятся и долги регионов. Банк России пока не собирается повышатьобязательные нормативы.
-Девальвациярубля идет слабыми темпами, и доходность ОФЗ колеблется незначительно, что непозволяет расти ставкам муниципальных облигаций.
-Кризисбанковского доверия увеличил вероятность дефолта в корпоративном секторе. Еслитаковой случится, спрос на муниципальные облигации повысится, а их доходность,соответственно, упадет.
3.ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ
МинфинРФ намерен постепенно наращивать объем внутренних заимствований. Объемвнутренних заимствований в 2005 году планируется в размере 256,4 миллиардарублей, в 2006 году — 268,2 миллиарда рублей, в 2007 году — 288,6 миллиардарублей.
Восновном займы будут осуществляться за счет размещения государственных ценныхбумаг. В 2005 году этим путем на внутреннем рынке планируется привлечь 210,4миллиарда рублей, в 2006 году — 220,4 миллиарда рублей, в 2007 году — 240,4миллиарда рублей.
Пооценке Минфина, возможность привлечения внутренних займов без существенногороста их стоимости находится в пределах 200-220 миллиардов рублей ежегодно[16].
Заимствованияв ближайшие три года в основном будут носить среднесрочный и долгосрочныйхарактер (от трех до 15 лет), объем краткосрочных займов (до одного года) будетнезначительным, подчеркивается в этой связи.
Планируется,что к 1 января 2006 года объем рыночной составляющей внутреннего долга превысит600 миллиардов рублей, при этом среднесрочные и долгосрочные обязательствасоставят более 90% объема рынка.
Объемпогашения государственного внутреннего долга в следующем году должен составить121,1 миллиарда рублей, в 2006 году — 126,8 миллиарда рублей, в 2007 году — 137миллиарда рублей.
Втом числе объем погашения государственных ценных бумаг в следующем годупланируется в размере 85,8 миллиарда рублей, в 2006 году — 89,8 миллиардарублей, в 2007 году — 95 миллиардов рублей.
Сучетом среднесрочной тенденции превышения заимствований на внутреннем рынке надпогашением рублевых инструментов, расходы по обслуживанию внутреннего долгабудут постепенно возрастать.
Так,в 2005 году эти расходы составят 68,7 миллиарда рублей, в том числе 64,87миллиарда рублей составит доля платежей на обслуживание долга погосударственным ценным бумагам.
ПравительствоРФ намерено придерживаться Долговой стратегии, подготовленной Минфином России,которая предполагает, в том числе постепенное снижение внешнего долга за счетувеличения внутренних заимствований. Другими словами правительство вновь решиловернуться к рынку ГКО-ОФЗ, который сильно потерял как в весе, так и вавторитете после финансового кризиса 1998 года. Еще года три-четыре тому назадмало кто верил в возрождение этого рынка[17].
Вмарте 2003 года правительство Российской Федерации рассмотрело доклад Минфина одолговой стратегии государства на внутреннем и внешнем рынках на среднесрочнуюперспективу. Такой документ рассматривался в первый раз и, сыграл достаточнобольшую позитивную роль для развития рынка государственных внутреннихзаимствований.
Развитиерынка госбумаг сегодня основано на проводимой консервативной долговой политике.Это означает:
1)недопущение появления платежных пиков по погашению и обслуживаниюгосударственного внутреннего долга. Во второй половине 1998 года и в 1999 годуМинфин должен был погасить внутренние долговые обязательства на сумму более 280млрд. рублей, и при отсутствии возможностей бюджета погашать эти обязательствабыл объявлен дефолт по указанным государственным облигациям и проведена новация.Сегодня Минфин ежегодно погашает гособлигаций на сумму 70-85 млрд. рублей. Присохранении консервативной заемной политики объем ежегодного погашения вближайшие годы существенно не изменится и не превысит 100 млрд. рублей.
2)снижение доходности госбумаг и удлинение сроков заимствований. В начале 2002года торгуемый рынок ГКО-ОФЗ составлял 150-160 миллиардов рублей. Сегодня этацифра составляет около 563 миллиардов рублей. Если добавить к этомугособлигации, размещенные Банком России при проведении операций РЕПО, то можноговорить о цифре свыше 600 миллиардов рублей. Таким образом, буквально за тригода торгуемый рынок ГКО-ОФЗ увеличился почти в четыре раза.
Удлинениесроков заимствований, которое можно сегодня наблюдать на рынке, и спрос надлинные бумаги показывают, что участники рынка верят Минфину как заемщику. Аеще три-четыре года назад было много скептиков, которые не верили, что послесобытий 1998 года рынок станет доверять госбумагам, а тем более даст взаймы надлительный срок. Однако последние два года Минфин активно размещает свои бумагисо сроками погашения в 2008-2018 годах на абсолютно рыночных условиях.Благодаря этому Минфину удалось «растянуть» график платежей, лишний разподтвердив, что риск дефолта минимален или его практически нет.
В2001 году показатель доходности колебался в диапазоне 20-23 процента, то впоследние два года она остановилась на уровне от 7 до 8,5 процента в среднем порынку.
Помнению некоторых участников рынка, этот показатель слишком низкий, так как онисопоставляют его с текущей инфляцией. Но, учитывая, что в будущемпрогнозируется снижение инфляции, достаточно трудно утверждать, что при уровнетекущей инфляции 10-11 процентов нынешний показатель доходности к погашению7,5-8 процентов по бумагам с погашением, к примеру, в 2012 или 2018 годах — этонизкий показатель[18].
Причиннизкой доходности, на наш взгляд, несколько. Определяя объем предложениягосбумаг, Минфин руководствуется текущим состоянием федерального бюджета.Последние годы федеральный бюджет исполняется со значительным профицитом. И этоозначает, что таких объемов привлечения, как было ранее, Минфину в настоящеевремя не требуется. А в условиях, когда на рынке значительный объем рублевойликвидности, а предложение гособлигаций достаточно стабильно, возникает некая«премия» по доходности для эмитента.
Вторымфактором, влияющим на доходность рублевых инструментов, является изменениекурса национальной валюты к мировым валютам. В настоящее время рубльукрепляется, и такое укрепление является достаточно сильным аргументом дляинвестора о размещении своих средств в рублевых инструментах.
Вдальнейшем Минфин будет руководствоваться Долговой стратегией. Это позволяетпостепенно снижать внешний долг и увеличивать долю внутреннего долга. В текущемгоду чистое привлечение по рублевым государственным ценным бумагам составитболее 100 млрд. рублей. В 2005 году чистое привлечение может составить 125миллиардов рублей: Минфин планирует привлечь на внутреннем рынке за счетразмещения государственных ценных бумаг 210,8 миллиарда рублей при погашении85,8 миллиарда рублей[19].
Минфинпрактически отказывается от размещения коротких бумаг, так как в условияхпрофицита бюджета размещение бумаг до года нецелесообразно. Этот сектор можетбыть замещен бумагами, которые выпускает Банк России, а также его операциями спортфелем государственных облигаций. Тем более что в ноябре 2004 года Минфинпереоформил Банку России последнюю часть его портфеля в рыночные облигации насумму 51,9 млрд. рублей, а в прошлом году была проведена аналогичная операцияна сумму более 280 млрд. рублей.
Крометого, Минфин планирует начать выпускать государственные облигации состандартными сроками обращения. Речь идет о трех- пяти- и десятилетних бумагах,и, скорее всего, реализация этого проекта начнется уже с 2005 года. Такимобразом, у участников рынка появятся ориентиры по доходности, а сами бумагибудут выполнять роль эталонов по доходности для корпоративных и субфедеральныхбумаг.
Спринятием пенсионного законодательства перед Минфином встала задача разделитьпенсионные деньги и ликвидный рынок ГКО-ОФЗ. Ведь если частные компании,работающие с пенсионными накоплениями, имеют достаточно широкий спектринструментов, в которые они могут инвестировать пенсионные средства, тогосударственная управляющая компания ограничена в своем выборе — российскиегосударственные облигации.
Здесьпригодился опыт США, где существующий государственный долг можно разделить надве части: первая — это публичный долг, это бумаги, которые являются ликвиднымиинструментами и активно торгуются на американском рынке. Вторая часть долга — это внутри правительственные обязательства. Речь идет о том, что в соответствиис американским законодательством должны производиться выплаты по пенсионным иразличным социальным программам через определенное количество лет. До тогомомента, когда эти выплаты будут произведены, средства бюджета СШАинвестируются в нерыночные ценные бумаги и погашаются в тот момент, когданеобходимо произвести выплаты. Эта схема похожа на ту, которую Минфин выбралдля новых финансовых инструментов, для инвестирования пенсионных накоплений.
Изначальносоздавая государственные сберегательные облигации (ГСО), Минфин предполагал,что в них будут вкладывать средства такие частные структуры, какнегосударственные пенсионные фонды, страховые организации, инвестиционныефонды. Но с принятием пенсионного законодательства концепция ГСО претерпелаизменения. И сегодня наряду с указанными структурами в этот инструмент смогутвкладывать средства Пенсионный фонд России, другие государственные фонды,государственная и частные управляющие компании, работающие с пенсионнымисредствами. Таким образом, в будущем значительная часть консервативныхпенсионных средств будет размещаться вне рынка ГКО-ОФЗ. В 2005 году Минфинсможет предложить ГСО на сумму 50-55 миллиардов рублей и фактически создатьвторой сегмент рынка госбумаг, который будет ориентирован именно на пассивныхинвесторов[20].
Заключение
Такимобразом, государственные ценные бумаги ¾это долговые обязательства эмитента (государства, чаще всего в лицеказначейства) перед приобретателем данных обязательств (держателемгосударственных ценных бумаг) в том, что эмитент обязуется в срок и в полноймере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковыеследуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочиеобязательства, которые оговорены в договоре.
Всовременной рыночной экономике централизованный выпуск государственных ценныхбумаг воздействует на денежное обращение, является средством неэмиссионногопокрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способом привлеченияденежных средств предприятий и населения для решения тех или иных задач. Вмеждународной практике можно обнаружить самые различные виды долговыхобязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты,консоли и др. Все они носят краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный характер.Индикатором развития рынка государственных ценных бумаг является их доходность,определение которой имеет важное значение при принятии решения о покупкегосударственных ценных бумаг.
Рынокгосударственных (федеральных и субфедеральных) долговых обязательств оченьконсервативен. 2004 г. можно назвать годом стабилизации, а 2005 г. будет мало чем отличаться от прошедшего. Уровень ставок государственных облигаций в 2005 г. незначительно изменится по сравнению с 2004 г.: максимальная доходность ОФЗ будет колебатьсяна уровне 7% годовых, региональных бумаг – 11-12% годовых. Важную роль вдостижении текущего уровня ставок сыграли пенсионные средства.
Рынокгосударственных ценных бумаг субъектов РФ постепенно наращивает объем. Вперспективе пенсионные средства, инвестируемые через УК (частные управляемыекомпании), могут создать устойчивый спрос на региональные облигации.
Надоотметить большую роль Центробанка и Минфина как организаторов и «локомотивов»финансового рынка. Отсутствие подобных гигантов на рынке корпоративных ценныхбумаг привело к тому, что госсектор занял ведущие позиции на финансовом рынке.Хотя государственные ценные бумаги и являются идеальным инструментом дляпривлечения средств частных лиц, необходимо уделять больше внимания вопросамразвития и других секторов финансового рынка.
Список литературы
Федеральныйзакон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 07.08.2001 г.) «О рынке ценных бумаг»
ПостановлениеПравительства РФ «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций»от 8 февраля 1993 г. № 107 (с изменениями от 27 сентября 1994 г.).
ПостановлениеПравительства РФ «О выпуске казначейских обязательств» от 9 августа 1994 г. № 906.
ПостановлениеПравительства РФ «О генеральных условиях выпуска и обращения облигацийгосударственных нерыночных займов» от 21 марта 1996 г. № 316.
ПриказМинфина РФ «О выпуске облигаций государственного сберегательного займаРоссийской Федерации девятой серии» от 29 июля 1999 г. № 70.
ПисьмоМинфина РФ «Положение о порядке продажи, учета, совершения сделок и погашенияименных Золотых сертификатов Министерства финансов Российской Федерации выпуска 1993 г.» от 18 ноября 1993 г. № 134.
ПисьмоМинфина РФ «Положение о порядке размещения, обращения и погашения Казначейскихобязательств» от 21 октября 1994 г. № 140.
ПисьмоЦБР «О порядке осуществления на территории Российской Федерации операций соблигациями внутреннего государственного валютного облигационного займа» от 13апреля 1994 г. № 87 (с изменениями от 5 сентября 1994 г.).
ПисьмоЦБР «Организациям-дилерам на рынке ГКО и ОФЗ» от 5 сентября 1995 г. № 28-7-3/А-693.
ИнструкцияМинистерства финансов РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территорииРоссийской Федерации» от 3 марта 1992 г. № 3.
АлехинБ.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. — Самара, 2002.
«Государственныеи муниципальные финансы» // Под ред. А.М.Бабич, Л.Н.Павлова. – М.: «ЮНИТИ»,2000.
БесковаИ.А. Анализ управления государственным внутренним долгом РФ. – М.: 2003. – 257с.
БорисовЕ.Ф. Экономическая теория: Учебник. — М.: Юристъ, 2002. — 568с.
ВавиловА. Трофимов Г. Стабилизация и управление государственным долгом России. //Вопросы экономики. – М.: 2003, №12 — С.62-81.
ДробозинаЛ.А. Финансы. – М.: ЮНИТИ, 2000.
ЖуковЕ.Ф. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации. — Финансы, №11, 1999
ЖуковЕ.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. — М.: Издательское объединение “ЮНИТИ”,2003.
КафиевЮ. Рынок ГКО/ОФЗ в цифрах и размышлениях // Рынок ценных бумаг. – М.: 2004, №17- С.3-8.
КравченкоП.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской ФедерацииМенеджмент в России и за рубежом №2 /2004
МинфинРФ «Об основных направлениях политики правительства РФ в сфере государственногодолга на 2003-2005 годы и комплексе мер по ее реализации». – 2004.
Монографиисайта www.examenovnet.ru
СнижковаЮ. Рынок ГКО/ОФЗ: итоги 2001 г. // РЦБ. – 2002. – №2. – с.43-47
«Финансы»// Под ред. Л.А. Дробозиной. – М.: «ЮНИТИ», 1999.
Финансы// Под ред. А.М.Ковалевой. — М.: «Финансы и статистика», 2003.
Финансы:Учебник. // Под ред. С.И. Лушина, В.А. Слепова. – М.: Изд-во Рос. экон. акад.,2000.
www.cbr.ru — сервер Центрального Банка РФ.
Приложение1
Государственныйвнутренний долг РФ выраженный в государственных ценных бумагах (ГКО-ОФЗ-ОГНЗ),млрд.руб.
/>
Приложение2
Структурагосударственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценныхбумагах на 1 января 2005г.
/>
Приподготовки данной работы были использованы научный и дидактический материалсайта www.helpeducation.ru