Реферат: Экономическая теория

Курсовая работа

Студент: Гликин Г.Л.

Министерство общего и профессиональногообразования Российской Федерации

Московский Государственный ИндустриальныйУниверситет (МГИУ)

Факультет экономики, менеджмента иинформационных технологий

Москва 1997

Введение. Бюджетный дефицит игосударственный долг.

Большое внимание в последние годыуделяется дефициту бюджета и растущему государственному долгу.  Бюджетныйдефицит — это та сумма, на которую в данный год расходы правительствапревосходят его доходы; национальный или государственный долг — это общая сумманакопленных положительных сальдо бюжета за вычетом дефицитов, имевших место встране. В ощеупотребительном смысле термин «государственный долг»означает совокупность обязательств государства перед иностранными и внутреннимикредиторами. Существуют различные экономические методы, применяемыегосударством для балансирования бюджета и регулирования экономического цикла.Такая политика направлена на сглаживание колебаний экономики и преодолениенегативных последствий спадов. Она носит название фискальной политики.

Фискальная политика в ходе экономическогоцикла.

Дискреционная фискальная политика- сознательное манипулирование налогами и правительственными расходами с цельюизменения реального объема национального производства и занятости, контроля надинфляцией и ускорения экономического роста.

Фискальная политика может бытьиспользована для стабилизации экономики. Фундаментальная цель фискальнойполитики состоит в том, чтобы ликвидировать безработицу или инфляцию. В периодспада на повестке дня возникает вопрос о стимулирующей фискальной политике. Онавключает:

Увеличение государственныхрасходов, или

Снижение налогов, или

Сочетание 1. и 2.

Если в исходном пункте имеет местосбалансированный бюджет, фискальная политика должна двигаться в направленииправительственного бюджетного дефицита в период спада или депресии. И наоборот,если в экономике имеет место вызванная избыточным спросом инфляция, этомуслучаю соответствует сдерживающая фискальная политика. Она включает:

Уменьшение правительственныхрасходов, или

Увеличение налогов, или

Сочетание 1. и 2.

Фискальная политика должнаориентироваться на положительное сальдо правительственного бюджета, если передэкономикой стоит проблема контроля над инфляцией. Однако важно помнить о том,что размеры чистого национального продукта зависят не только от разницы междуправительственными расходами и налогами (т.е. от размеров дефицита иположительного сальдо), но и от абсолютных размеров бюджета. Главнымпоказателем бюджета считается размер бюджетного дефицита (излишка).

Бюджетные дефициты и излишки.

При данной величине дефицитагосударственного бюджета его стимулирующее воздействие на экономику будетзависеть от методов финансирования дефицита. Аналогично: при данной величинебюджетного излишка его дефляционное влияние зависит от того, как он будетликвидироваться.

Займы или выпуск новых денег.Существуют два различных способа, которыми федеральное правительство можетфинансировать дефицит: за счет займов у населения (посредством продажипроцентных бумаг, или за счет выпуска новых денег его кредиторам. Воздействиена совокупые расходы будет в каждом случае различно.

Заимствования. Если правительствовыходит на денежный рынок и размещает там свои займы, оно вступает вконкуренцию с частными предпринимателями за финансовые средства. Этотдополнительный спрос на средства вызовет рост равносвесной процетной ставки, аинвестиционные расхода обратно пропорциональны ставке процента. Следовательно,правительственное заимствование будет иметь тенденцию к повышению уровня ставкипроцента, и, таким образом, будет выталкивать некоторые расходы частныхинвесторов и чувствительные в величине процента потребительские расходы.

Создание денег. Еслигосударственные расходы дефицитного бюджет финансируются за счет выпуска новыхденег, выталкивания частных инвестиций можно избежать. Федеральные расходымогут увеличиваться, не оказывая влияния на инвестиции или потребление. Такимобразом, создание новых денег является по своему характеру более стимулирующимспособом финансирования дефицитных расходов по сравнению с расширением займов.

Погашение долга или бездействующийбюджетный избыток.

Вызванная избыточным спросоминфляция требует фискальных действий со стороны правительства, которые могли бысформировать бюджетный излишек. Однако антиинфляционный эффект такого излишказависит от того, как правительство будет использовать его.

Погашение долга. Посколькуфедеральное правительство имеет накопленную задолженность, логично, чтоправительство может использовать дополнительные средства для погашения долга.Эта мера, однако, может несколько снизить антиинфляционное воздействиебюджетного излишка. Выкупая свои долговые обязательства у населения,правительство передает свои избыочные налоговые поступления обратно на денежныйрынок, вызывая падение ставки процента и стимулируя, таким образом, инвестициии потребление.

Изъятие из обрашения. С другой стороны,правительство может добиться большего антиинфляционного воздействия своегобюджетного излишка просто за счет изъятия этих избыточных сумм, приостановивлюбое их последующее использование. Изъятие избытка означает, что правительствоизымает покупательную способность некоторых размеров из общего потока доходов ирасходов и удерживает ее. Если избыточные налоговые доходы не впрыскиваются(вливаются) вновь в экономику, то отсутствует возможность расходования даженекоторой части бюджетного избытка. То есть уже нет никаких шансов к тому, чтоэти средства создадут инфляционное воздействие, противодействующеедефляционному влиянию избытка как такового. Можно сделать заключение о том, чтополное изъятие бюджетного избытка является более сдерживающей мерой по сравнениюс использованием этих средств для погшения государственного долга.

Варианты политики:правительственные расходы или налоги?

Что является наиболеепредпочтительным в покрытии инфляционных кризисных отрывов — правительственныерасходы или налоги? В значительной степени этот вопрос решается по-разному взависимости от взглядов и величины государственного сектора. Те экономисты,которые считают, что государственный сектор должен быть расширен для того,чтобы компенсировать различные погрешности рыночной системы, могутрекомендовать расширение совокупных расходов в период спада за счет растагосударственных покупок и ограничение совокупных расходов в период ростаинфляции за счет увеличения налогов. И наоборот, экономисты, считающие, чтогосударственный сектор излишне раздут и неэффективен, могут выступать за ростсовокупных расходов в период спада за счет сокрашения налогов, и в период ростаинфляции предлагать сокращение совокупных расходов за счет сокращениягосударственных расходов. Важно отметить, что активная фискальная политика,направленная на стабилизацию экономики, может опираться как на расширяющийся,так и на сокращающийся государственный сектор.

Недискреционная политика:встроенные стабилизаторы.

В некоторой степени необходимыеизменеия в относительные уровни государственных налогов и расходов вносятсяавтоматически. Эта автоматическая или встроенная стабильность не включается врассмотрение дискреционной политики, т.к. при этом предполагается существованиеаккордного налога (обеспечивающего взимание определенного процента ЧНП).Встроенная стабильность возникает в связи с тем, что в реальности налоговаясистема обеспечивает изъятие такого чистого налога (общая величина налога завычетом трансфертных платежей и субсидий), который варьирует пропорциональновеличине ЧНП. Почти все налоги дают увеличение поступлений по мере роста ЧНП. Вчастности, индивидуальный подоходный налог имеет прогрессивные ставки,следовательно по мере роста ЧНП дает более чем пропорциональное увеличениепоступлений. По мере роста ЧНП увеличиваются налоги с дохода корпораций, соборота и акцизы. И увеличивается величина налогов на зарплату по мере созданияновых рабочих мест. Трансфертные платежи имеют прямо протвоположное поведение.Выплаты пособий по безработице, пособий по бедности, субсидий фермерам — всеони сокращаются во время экономического подъема и возрастают во время спадапроизводства.

Встроенный стабилизатор — любаямера, которая имеет тенденцию увеличивать дефицит государственного бюджета (илисокращать его положительное сальдо) в период спада и увеличивать егоположительное сальдо (или уменьшеть его дефицит) в период инфляции безнеобходимости принятия каких-либо специальных шагов со стороны политиков. Какраз этим характеризуется большинство современных налоговых систем. Однаковстроеные стабилизаторы не способны скорректировать нежелательные измененияравновесого объема ЧНП. Все, что делают стабилизаторы — ограничение размаха илиглубины экономических колебаний. Поэтому кейнсианские экономитсы соглашаются,что для коррекции спада сколь-либо значительных масштабов требуютсядискреционные фискальные мериприятия, то есть изменения налоговых ставок,налоговой структуры и величины расходов. По оценкам, в США сегодня встроенныестабилизаторы в состоянии уменьшить колебания национального доходаприблизительно на треть.

Концепции баланса государственногобюджета.

Применение активной фискальнойполитики, согласно современным теориям,  не может дать ежегодносбалансированный бюджет. Таким образом, возникает вопрос, нужно ли стремиться ксбалансированному бюджету? От ответа на него зависит финансовая политикаправительства, а следовательно, и будущее страны. Существует два различныхподхода к решению этой проблемы.

1. Ежегодно балансируемый бюджет

До «великой депрессии» вСША в 30-х гг. ежегодно балансируемый бюджет считался целью государственныхфинансов. Однако при дальнейшем изучении стало очевидным, что ежегоднобалансируемый бюджет практически исключает фискальную деятельность государствакак антициклическую, стабилизирующую силу. Хуже того, ежегодно балансируемыйбюджет углубляет колебания экономического цикла. Допустим, что экономикасталкивается с длительным периодом безработицы и падающих доходов. При такихобстоятельствах налоговые поступления автоматически сократятся. Стремясьсбалансировать бюджет, правиельство должно либо увеличить ставки налога, либосократить государствеггые расходы. Проблема заключается в том, что эти мерыявляются сдерживающими по своему характеру; каждая из них еще больше сокращает,а не стимулирует совокупный спрос. Основной вывод: ежегодно балансируемыйбюджет не является экономически нейтральным, такая политика являетсяпроциклической.

Некоторые экономисты выступают забюджет, балансируемый на ежегодной основе для ограничения нежелательное инеэкономичное расширение государственного сектора. Бюджетныедефициты позволяютполитическим деятелям дарить обществу выигрыши, связанные с ростомправительственных расходов, избегая при этом соответствующего повышенияналогов. Экономисты этого направления считают, сто правительственные расходыимебт тенденцию расти быстрее, чем следовало бы, из-за политической выгодыповышения правительственных расходов без повышения налогов или сниженияналогов.

2. Бюджет, балансируемый нациклической основе.

Идея такого бюджетапредусматривает, что правительство реализует антициклическую политику и в то жесамое время балансирует бюджет. В этом случае бюджет не может балансироватьсяежегодно. Достаточно, чтобы он был сбалансирован в ходе экономического цикла.

Логическое обоснование этойконцепции таково: для того, чтобы противостоять спаду, правительство должноснизить налоги и увеличить расходы, таким образом сознательно вызывая дефицитбюджета. В ходе последующего инфляционного подъема необходимо повысить налоги иурезать правительственные расходы. Возникающее в результате положительноесальдо бюджета может быть использовано на покрытие федерального долга,возникшего в период спада. Таким образом, правительственные фискальные действиядолжны создать позитивную антициклическую силу, и правительство даже при этомусловии может сбалансировать бюджет, но не на ежегодной основе, а за период внесколько лет.

Ключевая проблема данной концепциив том, что подъемы и спады в экономическом цикле могут быть неодинаковы поглубине и длительности, и, следовательно, задача стабилизации вступает впротиворечие с задачей сбалансирования бюджета в ходе цикла. Например,длительный и глубокий спад, за которым последует короткий и скромный периодпроцветания, будет означать появление большого дефицита в период спада,маленького или никакого положительного сальдо в период процветания и,следовательно, никакого циклического дефицита бюджета.

И все-таки возможно, что вопрос одефиците или излишке бюджета не является главным в экономической политикеправительства. 

Принцип функциональных финансов.

В соответствии с идеейфункциональных финансов, вопрос о балансировании бюджета — на ежегодной илициклической основе — второстепенный. Певоначальной целью федеральных финансовявляется обеспечение неинфляционной полной занятости, то есть балансированиеэкономики, а не бюджета. Если достижение этой цели сопровождается устойчивымположительным сальдо или большим и все возрастающим государственным долгом — пусть будет так. В соответствии с данной концепцией, проблемы, связанные сгосударственными дефицитами или излишками, незначительны по сравнению с ввысшей степени нежелательными альтернативами продолжительных спадов илиустойчивой инфляции. Федеральный бюджет является — во-первых и прежде всего — инструментом достижения и поддержания экономической стабильности. Правительствоне должно сомневаться, идя на введение любых дефицитов или излишков длядостижения этой цели.

В ответ тем, кто выражаетобеспокоенность по поводу больших федеральных долгов, к которым может привестипроведение политики функциональных финансов, ее сторонники выдвигают триаргумента. Во-первых, налоговые поступления автоматически возрастают по мереускорения роста экономики. Следовательно, при данном уровне правительственныхрасходов дефицит, успешно стимулирующий рост объемов равновесного ЧНП, будетотчасти самоликвидироваться. Во-вторых, при данных правах по установлениюналогов и способности создавать деньги возможность правительства финансироватьдефицит практически безгранична. И наконец, признается, что проблемы,порождаемые большим федеральным долгом, на самом деле намного менееобременительны, чем полагают большинство людей.

Государственный долг.

Современная фискальная политикапризнает использование бюджетных дефицитов для целей стабилизации экономики. Аэто может привести к образованию и росту государственного долга.

Причинами возникоовениягосударственного долга обычно являются трудные периоды для экономики: войны,спады и т.д. Например, во время войны надо переориентировать большую частьресурсов на производство военной продукции, что требует значительныхгосударственных расходов, как требует их и содержание армии. Имеется триварианта финансирования: увеличение налогов, выпуск денег и дефицитноефинасирование. Рост налогообложения приводит в подрыву трудовых стимулов,выпуск денег создает инфляционное давление, следовательно большая часть военныхрасходов финансируется за счет продажи обязательств населению. Другой источникгосударственного долга — это спады. В периоды, когда национальный доходсокращается, или не может увеличиваться, налоговые поступления автоматическисокращаются и приводят к бюждетным дефицитам.

Еще один источник государственногодолга — упомянутые выше политические интересы, приводящиие к увеличениюправительственных расходов и следовательно, увеличению бюджетного дефицита.

В определении размеровгосударственного долга существуют различные подходы. Наиболее реалистичнымсчитается определение доли государственного долга к ВНП или к экспорту. Голаяконстатация абсолютных размеров долга игнорирует объем ВНП. Можно утверждать,что богатая нация имеет большую возможность выдерживать государственный долгзначительных размеров по сравнению с бедной нацией.

Многие экономисты считают, чтоосновная тяжесть долга состоит в необходимости ежегодно отчислять процентныеплатежи, возникающие как результат государственного долга. При достиженииопределенного уровня платежей по обслуживанию государственного долга поотношению к ВНП государство теряет возможность дальнейшего экономическогороста. Особенно важно соотношение между иностранными и внутренними кредиторамиправительства. Для России в настоящее время очень остро стоит вопрос онаращивании государственного долга, для рассмотрения этого вопроса необходимовыяснить общее экономическое положение России.

Экономическое положение России внастоящее время

Экономическое положение Россииостается крайне сложным и противоречивым. Основные моменты:

Угрожающие тенденции последнихлет, связанные с глубоким спадом производства и снижением жизненного уровнянаселения, сохраняются.

Объем валового внутреннегопродукта составляет в настоящее время менее 60% от уровня 1990 года, апромышленного производства — менее половины.

Этот гигантский спад отражаетсложное переплетение процессов как болезненного оздоровления экономики, так иее деградации. Оздоровление проявляется в постепенном вымывании ненужнойпродукции, и переориентации на ту, которая соответствует рыночному спросу.Деградация связана с угрозой исчезновения целого ряда отраслей и производств,особенно ориентированных на передовые технологии, с тяжелейшим положением вобласти науки, образования и других важнейших сферах, от которых зависитбудущее страны. Среди производственных отраслей спад более других поразилобрабатывающую промышленность, в том числе легкую и машиностроение. В егооснове лежит не конкурентоспособность многих отраслей.

Уровень безработицы(рассчитываемый по методологии Международной организации труда) достиг за 9месяцев 1996 года 9,2% по отношению к экономически активному населению. Это ещене критический, но весьма высокий уровень. Социальная острота проблемынеуклонно нарастает. При этом сохраняется значительное (в 2,5 раза) отставаниезарегистрированной безработицы от указанной выше величины. Значит основной потокпоиска работы идет, минуя службы занятости, безработица приобрелапреимущественно скрытый, застойный характер, отражающий застойный характер всейэкономической ситуации. В 13 регионах страны, где уровень зарегистрированнойбезработицы в 2 и более раз превышает средний, она уже становится социальнымбедствием.

Продолжается некоторое снижениеобщего уровня реальных располагаемых доходов населения: в ноябре 1996 года онисоставили 98% к уровню ноября предыдущего года.

При этом следует принимать вовнимание, что реальное положение в экономике серьезно искажается огромнымиобъемами неучтенных хозяйственных операций. По официальным данным, на долютеневой экономики приходится 20% ВВП. По расчетам же экспертов Мирового банка,основанным прежде всего на данных о расходе электроэнергии, она охватывает 40%внутреннего валового продукта. В стране нет достоверной информации одействительном положении дел в области объемов производства и реализациипродукции, инвестиций, занятости, доходов и других основных экономическихпараметров.

Воздействие предвыборнойпрезидентской кампании в первой половине 1996 года усилило, как отмечалось,политическую неустойчивость, за которую пришлось платить высокую экономическуюцену. Наряду с бюджетным кризисом обострился кризис инвестиционный. Дальнейшееразвитие экономических и социальных реформ было практически парализовано.Последствия этих явлений не являются краткосрочными и еще некоторое время будутотрицательно сказываться на экономическом положении страны.

Пока ограничение денежной массы ивнутреннего спроса, не сопровождаемое формированием всей системы предпосылокдля активизации инвестирования и роста производства, приводит в течение большейчасти года к нарастанию экономического спада. Так, если валовой внутреннийпродукт сократился в первом квартале 1996 года на 3%, то во втором — на 6 и втретьем — на 9%, спад промышленного производства составил соответственно 4,4,4,5 и 7%, а объема инвестиций в основной капитал — 10, 18 и более чем 20%. Вцелом за год падение промышленного производства составило порядка 5%,инвестиций в основной капитал — 18% против соответственно 3% и 13% в 1995 году.

В составе промышленностипо-прежнему опережающим образом сокращается продукция легкой промышленности,машиностроения, некоторых других перерабатывающих отраслей. Систематическиснижается обеспеченность промышленного производства заказами. Если в февралеона составляла 4,2 месяца, в июне — 2,7, то в сентябре упала до 1 месяца.

Очень тяжелым остается финансовоеположение большинства предприятий. Нарастающие на этом фоне задержки выплатызаработной платы и пенсий становятся основным катализатором обострениясоциальной напряженности в стране, которая становится наиболее критической завсе годы реформ. Существенно растет число акций общественного протеста.

В 1996 году получено зерна в весепосле доработки 69 миллионов тонн, что заметно превышает результаты предыдущегонеурожайного года, когда было собрано 63 миллиона тонн. Однако по сравнению сосреднегодовыми сборами 1991-1995 годов, составившими 88 миллионов тонн,сохраняется резкое отставание.

Несмотря на возросший сбор зерна,общий объем сельскохозяйственной продукции сократился на 7%. Особенно за счетсахарной свеклы, подсолнечника, мяса, молока, яиц. Падает поголовье всехосновных видов скота во всех категориях хозяйств. На общем фоне наиболееустойчивым остается производство сельскохозяйственных культур и поголовье скотав хозяйствах населения.

Обвал инвестиционного процессаопределяет крайне острую ситуацию с состоянием основного капитала. Износосновных фондов достиг критического уровня. По опубликованным экспертнымоценкам, по отношению к активной части основных производственных фондов онсоставляет 60%. Почти на 60% изношено свыше половины оборудования внефтедобывающей промышленности, более трети — в газовой. В электроэнергетикеотработает в ближайшее время проектный ресурс половина мощностейэлектростанций. Большая часть магистральных нефтепроводов и свыше третигазопроводов эксплуатируется от 20 до 30 лет и более, что уже приводило к крупнымавариям и их угроза нарастает.

По данным Минстроя, за пятьпоследних лет обновление производственных фондов снизилось в 7 раз, коэффициентих выбытия уменьшился с 2 до 1/3 %. В стране происходит на деле проеданиеосновного капитала.

Загрузка производственныхмощностей составляет, как правило, порядка 50%, но увеличить ее во многихслучаях невозможно, поскольку изношенное оборудование не позволяет производитьпродукцию, конкурентоспособную не только на внешнем, но и на внутреннем рынках.

Эти тяжелые последствиянепреодолимы за короткие сроки. По расчетам независимых экспертов, даже присамом благоприятном развитии событий в области инвестиций не удастся остановитьпроцесс устаревания основных фондов в целом по народному хозяйству еще втечение 5-7 лет.

В 1995 году в ряде отраслейпромышленности сложились своеобразные «точки роста» производства, втом числе — в металлургии, отдельных производствах химической промышленности,минеральных удобрений, бумажной промышленности и др. В основном, этот рост былвызван расширением экспорта. Такой путь типичен для начала экономического ростав переходный период, когда еще велики ограничения внутреннего спроса. Однако всвязи с отставанием в течение длительного времени темпа падения курса рубля оттемпа роста внутренних цен, приводящего к удорожанию и снижению эффективностиэкспорта, рост в большинстве из отмеченных отраслей «угас».

Правда возникают отдельныерегиональные «точки роста», особенность которых состоит в том, чтоони связаны с динамикой не только отдельных, но целых групп отраслей. В ихчисле можно назвать регионы Липецка, Череповца и др.

Некоторое время назад наблюдалисьпризнаки оживления в жилищном строительстве. Оно является одним из наиболееперспективных конечных продуктов, увеличение которого способно потянуть засобой по цепочке рост других отраслей производства. Однако и в этой сфере впоследнее время начался спад и площадь вновь введенных благоустроенных квартирсоставила за 9 месяцев 1996 года лишь 91% по сравнению с аналогичным периодомпредыдущего года. Интенсивно увеличивается только возведение частного жилья:его объем вырос в 1995 году на 28%, за 9 месяцев 1996 года — на 21%.

Позитивные явления в экономикередки, неустойчивы и пока недостаточны, чтобы переломить общую ситуацию.

Достигнута относительнаястабилизация курса рубля. После многих лет безрезультатных усилий сказываются,наконец, последствия политики, направленной на подавление инфляции. Поофициальным данным, рост потребительских цен сократился с 3,2% в декабре 1995года и 4,1% в январе 1996 года до 1,2% в октябре и 1,9% в ноябре 1996 года. Вавгусте впервые произошло едва заметное (на 0,2%) снижение общего индексапотребительских цен, выводимого Госкомстатом, в сентябре он возрос на 0,3%. Поотдельным продуктам наблюдалось временами абсолютное снижение цен, не связанноес их сезонной динамикой.

Столь длительное сохранениепониженной инфляции могло бы стать крупным достижением, если бы оносопровождалось существенным уменьшением банковского процента и созданием другихусловий, способствующих улучшению инвестиционного климата. Но этого пока непроисходит. Да и некоторое повышение инфляции в конце года не может не вызыватьтревогу, хотя оно пока незначительно и не исключено, что носит сезонныйхарактер.

Растут обороты внешней торговли.Резкий, более чем вдвое, спад внешней торговли, начавшийся в 1991 году ипродолжавшийся хоть и в относительно меньшей мере до 1993 года, удалосьпереломить, после чего происходит заметный ее рост. Общий объем экспорта выросв 1995 году на 18%, импорта — на 15%. Аналогичные данные без учета стран СНГ:25% по экспорту и 12% по импорту. Положительное сальдо внешнеторгового балансасоставило в 1995 году недостижимую в прошлом величину: 22,8 млрд. долларов.

Сходные тенденции сохраняются и в1996 году: внешнеторговый оборот вырос за 9 месяцев 1996 года на 10%, в томчисле экспорт на 8, а импорт — на 12%, положительное сальдо торгового балансасоставило за 11 месяцев 22,2 млрд. долларов. Впервые опережающими темпамиувеличивается оборот со странами СНГ. При этом сохраняется традиционный дляРоссии отсталый характер структуры экспорта, где преобладают поставки за рубежтопливно-сырьевых ресурсов. Экспорт машин и оборудования рос опережающимитемпами, но доля его составляет только 9,4%.

Сложность экономической ситуацииопределяет пестроту оценок сложившихся условий для бизнеса со стороныпредпринимателей в ходе различных социологических опросов. Характерны в этомотношении мнения представителей предприятий-членов торгово-промышленных палат,в число которых входят обычно наиболее предприимчивые и крепкие хозяйственники.Если год назад только около 10% руководителей территориальных ТПП иорганизаций-членов ТПП называли возможности для предприимчивых людей хорошими,то в 1996 году их число хоть и невелико, но почти удвоилось (19%). 43%представителей организаций-членов ТПП рассчитывают на сохранение своих рыночныхпозиций, а почти четверть (24%) — на их улучшение.

Вместе с тем, сдвиги к лучшему ещенедостаточно заметны и не повлияли на общие отрицательные показателиэкономической динамики. Это говорит о том, что страна стоит перед опасностьюперехода от спада к относительно длительному застою. Ключевая проблемадостижения экономического роста, минуя застой, состоит в активизацииинвестиционной деятельности, расширении капитальных вложений в производство.Содействие развитию инвестиционного процесса становится одним из ведущихнаправлений деятельности всей системы торгово-промышленных палат России.Проблемам инвестиционной политики в России, активизации инвестиционнойдеятельности государства и коммерческих структур было посвящено ПравлениеТоргово-промышленной палаты РФ в октябре 1996 года.

Сейчас необходимые условия дляинтенсивного инвестирования еще не сложились. Но нужно смотреть вперед иусиленно готовить почву для преодоления экономического спада, чтобы недопустить дальнейшего затягивания его на неопределенное время.

История государственного долга России

Кредитная история  России началасьв 1769 г., когда Екатерина II сделала первый заем в Голландии. За последующиедва с половиной столетия Российская империя заняла на рынке примерно 15 млрд.руб. Большая часть этих средств накануне революции была погашена. К этомумоменту старейшими займами в составе русского государственного долга оставались6%-ные займы 1817-18 гг. Их нарицательный капитал составлял 93 млн. руб., анепогашенная часть к 1 января 1913г. равнялась 38 млн. руб. На графике отраженадинамика государственного долга Российской империи в начале XX в.: суммазадолженности возросла в период русско-японской войны и революции, а затемстабилизировалась.

На протяжении всего XIX в. и вначале XX в. расходы государства превышали его доходы. Во второй половине XIXв. правительство активно финансировало строительство железных дорог, а такжевыкупало в казну частные линии.

Стремясь сгладить влияниеэкстраординарных расходов на структуру бюджета, оно разделяло бюджет наобыкновенный и чрезвычайный. Первый пополнялся из традиционных источниковдоходов (налоги, акцизы и пр.), доходную часть второго на 90% составляли средстваполученные от внутренних и внешних займов. Именно заемные средства шли нафинансирование строительства железных дорог, ведение войн и борьбу состихийными бедствиями. При благоприятном положении часть чрезвычайного бюджеташла на покрытие расходов по долгосрочной оплате государственных займов. Платежипо займам (проценты и погашение) осуществлялись за счет обыкновенного бюджета.

Выпуск новых займов был внепосредственной компетенции царя и министерства финансов. Однако после созываГосударственной Думы она получила право утверждать каждый конкретный заем.Время и условия займа по-прежнему определялись по решению правительства.

По большей части государственныхдолгов выплачивалось 4% годовых. Сумма всех бумаг с такой доходностьюсоставляла более 2,8 млрд. золотых рублей — около 2/3 всего рынка.

Все ценности, размещаемые в товремя на рынке, разделялись на 3 категории:

 краткосрочные;

 долгосрочные;

 бессрочные;

Срок обращения краткосрочныхобязательств ограничивался законом и колебался от 3 месяцев до 1 года. Купюрывыпуска не должны были превышать 500 руб. Право эмиссии по краткосрочнымобязательствам предоставлялось лично министру финансов с условием, что общаясумма обязательств в каждый момент не превысит 50 млн. руб. В 1905 г. праваминистра были расширены до 200 млн. руб. с правом выпуска краткосрочныхобязательств, в том числе и на иностранных рынках. Государственное казначействои частные лица имели право учитывать эти обязательства в Государственном банке,проценты считались в виде дисконта.

Основу государственного долгасоставляли долгосрочные и бессрочные займы. Долгосрочные займы моглизаключаться на достаточно длительные сроки — 50-80 лет. Практиковался выпускбессрочных обязательств, когда государство обязывалось выплачивать толькодоговорный процент, т.е. для держателя заем становился рентой. Правительствооставляло за собой право принудительной скупки данного инструмента пономинальной стоимости. В этом случае заем погашался тиражами. Иногдагосударство скупало облигации на бирже.

Также существовало формальноеопределение внутренних и внешних займов. Первые ориентировались на иностранногопокупателя и обращение за границей. Вторые были рассчитаны на российский рынок.Данное деление не имело никакого экономического значения, так как никаких ограниченийна покупку иностранных выпусков для российских подданных и внутреннихиностранцев не существовало.

В 1906 г. в Основном законеимелась статья 114:

“При обсуждении государственнойросписи не подлежат исключению или сокращению назначения на платежи погосударственным долгам и по другим принятым на себя Российским Государствомобязательствам.” Законодатели заранее пресекали соблазн нарушить одно изосновных правил рынка — платить вовремя и полностью.

Российское правительство врезультате длительных и кровопролитных усилий сумело создать репутациюнадежного заемщика, который действует на рынке аккуратно, не злоупотребляясвоим государственным статусом.

Заимствование финансовых ресурсовиспользовалось с разными целями, и далеко не всегда целью для реализациякакого-либо конкретного проекта. Интересы финансовой стабильности, пусть даже вкраткосрочном периоде, имели первостепенное значение. Это позволяло следоватьвыработанной экономической политике, не меняя ее курса.

Отказавшись платить долги своим и иностраннымгражданам, правительство Советской России заложило основу новой финансовойкультуры. В результате облигации, выдаваемые как часть заработной платы,оказались просто бумажками.

Современная ситуация на рынкегосударственного долга

Общая сумма обязательствгосударства по выпущенным и непогашенным государственным займам, полученнымкредитам и процентам по ним, выданным государством гарантиям представляет собойгосударственный долг.

В зависимости от рынка размещения,валюты и других характеристик государственный долг делится на внешний ивнутренний. К первому относятся кредиты иностранных государств; международныхфинансовых организаций; государственные займы, деноминированные в иностраннойвалюте и размещенные на зарубежных рынках. Ко второму относятся кредиты отнациональных банков; государственные займы, деноминированные в национальнойвалюте и размещенные на национальном рынке. Он состоит из задолженности прошлыхлет и вновь возникшей задолженности. Внутренний государственный долгрегулируется законом “О государственном долге Российской Федерации”.

Государственный внешний долгРоссии, согласно проекту бюджета-98, увеличится на 1 января 1999 года до 140,8млрд. долл. (на 1 января 1997 г. — 125 млрд. долл., 1 января 1998 г. — 130,8млрд. долл.). В следующей диаграмме отражен состав внешнего долга по видам: 1 –долг иностранным правительствам, 2 – иностранным коммерческим банкам и фирмам,3 – международным организациям.

/>

Общий объем государственныхвнешних заимствований на 1998 года запланирован в размере 9,6 млрд. долл.

В том числе предполагаетсяпривлечь внешние облигационные займы на сумму 3,4 млрд. долл., средстваМеждународного валютного фонда — 2,0 млрд. долл., Международного банкареконструкции и развития — 1,2 млрд. долл. (несвязанные кредиты) и 1,08 млрд.долл. (связанные кредиты).

Связанные займы  Европейскогобанка реконструкции и развития ожидаются на уровне 0,12  млрд.  долл.,правительств иностранных государств — 1,8 млрд. долл.

Внутренний долг Российской Федерации.

На сегодняшний день существуют 3основные формы покрытия государственного долга:

Добровольный, рыночный кредит —размещение ценных бумаг на свободном (или почти свободном) рынке. К ценнымбумагам, размещенным таким образом, принадлежат государственные краткосрочныеобязательства (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигациисберегательного займа (ОСЗ). Общий объем государственного долга по этим бумагамна 1.01.1996 составлял чуть более 80 трлн. руб., а объем чистого долга, т.е.без бумаг в портфеле ЦБ, можно оценить в 70 трлн. руб.;

Вынужденный квазирыночный кредит —рыночное оформление фактического государственного долга. Так появились на светоблигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), казначейские обязательства (КО),векселя Минфина, переоформившие на Минфин задолженность предприятий побанковским кредитам, предоставленным под государственные программы. Сюда жеможет быть отнесен портфель государственных бумаг ЦБ, сформированный в целяхподдержки собственно рынка. Величина квазирыночного долга на 1.01.1996составляла около 50 трлн. руб.;

Дружеский (административный)кредит ЦБ Минфину. Остаток такого кредита на начало 1996г. достигал 60 трлн.руб.

Таким образом, из приблизительно180 трлн. руб. государственного долга на 1.01.1996 лишь менее 40% (до 70 трлн.руб.) действительно по всем параметрам отвечают формальным критериямцивилизованности. Менее 30% приходится на принудительный и несколько более 30%— на административный кредит.

За балансом при таком подсчетеостается неучтенный, но фактически существующий, долг бюджета разнымэкономическим субъектам по невыполненным обязательствам.   Это —принудительный, нерыночный кредит. На федеральном уровне он составляет 10-15 %учтенного государственного долга.

В итоге на начало 1996 годавнутренний государственный долг (ГД) продолжал иметь преимущественнонецивилизованный фасад, а сам рынок государственных ценных бумаг соответствуетвнешним критериям цивилизованности примерно на 60%.

Состояние рынка государственныхкраткосрочных облигаций.

Рынок ГКО-ОФЗ-ПК (государственныхкраткосрочных облигаций и облигаций федерального займа с переменным купоном;далее, для простоты изложения — рынок ГКО) представляет собой наиболее развитыйи объемный сектор финансового рынка России. Еще год назад у рассматриваемогосегмента существовало два мощнейших конкурента — валютный рынок и рынокмежбанковских кредитов (МБК). Поскольку рынок ГКО был задуман, как весомый, а впоследствии и основной источник финансирования государственных расходов,существование конкурентов тщательно пестуемого детища причиняло властямпостоянную головную боль. Сегодня можно констатировать, что поводов длябеспокойства у правительства существенно поубавилось: рынок МБК был взначительной степени уничтожен банковским кризисом в августе 1995 года, авалюта, вследствие стабильности и предсказуемости курсовой динамики (что, всвою, очередь, явилось следствием кардинального снижения темпов инфляции ижесткой курсовой политики Центрального банка) в значительной степени потеряласвою привлекательность как актив.

Регламентация рынка.

Основные регламентирующиедокументы:

Постановление правительства РФ от08.02.93 № 107 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонныхоблигаций» (с изменениями и дополнениями от 27.09.94); Постановлениеправительства РФ от 13.06.95 № 95 «О генеральных условиях выпуска иобращения облигаций федеральных займов».

Кроме того, периодическипринимаются изменения и дополнения к перечисленным документам, а такжеинструктивные письма ЦБ, МФ РФ, ГНС, посвященные детализации и уточнениюотдельных вопросов, связанных с функционированием данного рынка.

Характеристика инструментов рынкаи их номенклатуры.

На рынке ГКО сегодня обращаютсяинструменты двух типов. Эмитентом обоих инструментов является МинистерствоФинансов РФ.

Первый тип — собственно ГКО — представляет собой облигации номиналом 1 000 000 (один миллион) рублей,выпускаемые в обращение с дисконтом и по наступлении даты погашения погашаемыеэмитентом по номиналу. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценойпокупки и номиналом (при погашении) или между ценой покупки и ценой продажи(при досрочной продаже). Доход инвестора, по существующему на настоящий момент порядку,налогообложению не подлежит.

Второй тип — ОФЗ — представляетсобой облигации того же номинала с плавающим купоном. Ставка купонаопределяется исходя из уровня доходности ГКО и рассчитывается каксредневзвешенное за последние четыре торговых сессии (по обороту торгов сессий)до дня объявления очередного купона значение средневзвешенной (по оборотуторгов выпусков) доходности выпусков ГКО, дата погашения которых находится винтервале +/- 30 дней к дате погашения объявляемого купона. Ставка нового купонаобъявляется не позднее, чем за 7 дней до начала отсчета нового купонногопериода. Даты начала и окончания купонных периодов ОФЗ объявляются приразмещении конкретного выпуска. Длительность купонного периода, как правило,составляет 91 день. Начисленный купонный доход (НКД) исчисляется на каждый деньи прибавляется к цене (вычитается из цены) сделки с ОФЗ при их покупке(продаже). Доход инвестора складывается из начисленного купонного дохода иразницы цен при покупке и погашении (продаже). Купонный доход по существующемупорядку налогообложения налогом не облагается, тогда как прибыль, полученная засчет разницы цен, облагается налогом по общей ставке налога на прибыль.

Нумерация выпусков ГКО- ОФЗосуществляется следующим образом:

21071RMFS23001RMFS

22056RMFS24009RMFS

Первая цифра (2) означает типинструмента — ГКО-ОФЗ. Вторая цифра означает класс конкретного выпуска: 1 — трехмесячные ГКО, 2 — шестимесячные ГКО, 3 — годовые ГКО, 4 — ОФЗ. Следующиетри цифры означают порядковый номер выпуска внутри класса. Буквы «RMF» означают наименование эмитента: Russian Ministry of Finance. Последняя буква «S» означает слово«State», т.е. статус ценных бумаг — «государственные».

Начиная с февраля 1996 года вТорговой системе рынка ГКО обращаются также облигации РАО «Высокоскоростныемагистрали» (далее — ВСМ), которые по условиям обращения и статусуприравнены к ОФЗ с той лишь разницей, что к ставке очередного купона ВСМназначается определенная условиями выпуска премия (по первому выпуску ВСМ — 10%к ставке купона соответствующей ОФЗ). Данные облигации выпущены под гарантиигосударства.

История развития системы ГКО.

История рынка ГКО насчитывает трис половиной года. Первые торги состоялись в мае 1993 года. Первоначально торгиосуществлялись два раза в неделю и только в торговом зале ММВБ (МосковскаяМежбанковская Валютная Биржа, MICEX), являющейся Торговой и Депозитарнойсистемой рынка ГКО. Номинал первых выпусков ГКО составлял 100 000 рублей. Нижеперечислены основные события в развитии рынка.

18.05.93 — выпуск в обращениепервого выпуска ГКО (срок обращения — 3 месяца);

22.12.93 — выпуск в обращениепервого шестимесячного выпуска ГКО;

середина июня 1994 г — переход наежедневный режим торгов ГКО;

13.10.94 — выпуск в обращениепервой бумаги номиналом 1 000 000 рублей (21021);

26.10.94 — выпуск в обращениепервого (и пока единственного) годового выпуска ГКО;

14.06.95 — выпуск в обращениепервого выпуска ОФЗ (срок обращения — 1 год);

начало 1995 г — подключение кторгам первой удаленной торговой площадки;

07.02.96 — выпуск в обращениепервого выпуска ОФЗ со сроком обращения 2 года (24006);

начало 1996 г — изменениемеханизма допуска к торгам ГКО нерезидентов, позволившее им репатриироватьприбыль от операций с ГКО;

май 1996 г — предварительноеразделение официальных дилеров ГКО на категории;

август 1996 г — изменениемеханизма допуска к торгам ГКО нерезидентов, позволившее им принимать участиетакже и во вторичных торгах;

31 октября 1996 г — окончательноеразделение официальных дилеров ГКО на две категории и изменение организацииторгов;

октябрь 1996 г — начало проведениеопераций РЕПО на рынке ГКО.

Организация рынка и механизмторгов.

Как упоминалось выше, Торговой иДепозитарной системой для рынка ГКО служит ММВБ. Торги осуществляются как вторговом зале, так и с удаленных рабочих мест. Кроме того, существуют удаленныерегиональные площадки в Новосибирске, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге,Ростове-на-Дону.

Торговая система. Всем участникамрынка в Торговой системе открыты индивидуальные счета депо. Основанием длявозникновения права собственности на ГКО служит выписка из реестра сделок ММВБ,подтверждающая зачисление облигаций на счет депо инвестора. Существуют счетадепо двух типов — счет дилера (о дилерах см. ниже) и счет инвестора. Недопускается возникновение дебетового сальдо по счету депо.

Денежные средства, переведенныеинвестором в систему или образовавшиеся в результате продажи им облигаций,зачисляются на денежный счет, однако, в отличие от счетов депо, денежные счетане индивидуальны — каждый дилер имеет два счета: счет «А», на которомучитываются собственные средства дилера, и счет «В», на которомучитываются совокупные денежные средства инвесторов. В обязанности дилеравходит отслеживание невозможности возникновения дебетового остатка по денежным средстваму инвестора. С момента начала проведения операций РЕПО те первичные дилеры,которые допущены к их проведению, могут в течение определенного времени иметьдебетовый остаток по своему денежному счету. Лимит осуществляемого подобнымобразом кредитования дилера Центральным Банком и его ставка устанавливаются ЦБ.

Расчеты. Средства от продажи и/илипогашения облигаций перечисляются ММВБ дилерам на следующий рабочий день послеосуществления соответствующих операций. Покупка облигаций возможна (кромеслучаев проведения операций РЕПО в пределах установленных лимитов) только впределах положительного остатка средств на денежном счете; таким образом,перевод средств, необходимых для покупки облигаций, должен быть осуществлен,как минимум, за один рабочий день до совершения операции. Все расчеты поденежным средствам осуществляются до 11.00 торгового дня.

Агентом эмитента на рынкевыступает Центральный банк РФ.

Все операции с ГКО осуществляютсячерез уполномоченных дилеров ЦБ (далее — дилеры). Дилеры, начиная с 31.10.96,разделены на две категории: первичные и вторичные. Первичные дилеры имеютобязательства по участию в аукционах (об аукционах и вторичных торгах см.ниже): они обязаны обеспечивать денежный спрос в размере не менее 1% эмиссииочередного выпуска (до разделения дилеров — 0,2%) и обязаны за квартал выкупитьне менее 1% выпущенных в обращение облигаций. За это они имеют преимущество ввиде возможности выставлять в Торговой системе заявки на покупку/продажуоблигаций на вторичных торгах. Кроме того, для первичных дилеров неограничивается доля неконкурентных заявок (см. ниже) на аукционах. Вторичныедилеры не имеют обязательств по участию в аукционах, но и не имеют возможностина вторичных торгах выставлять свои заявки: если заявка, вводимая вторичнымдилером в Торговую систему, не удовлетворяется имеющейся в системе встречнойзаявкой первичного дилера, заявка вторичного дилера, автоматически исчезает.Таким образом, за «повинность» в виде повышенных обязательств поучастию в аукционах первичные дилеры имеют возможность зарабатывать на спрэдевыставляемых ими двухсторонних котировок.

Следует отметить, что клиентыпервичных дилеров не имеют подобных преимуществ перед клиентами вторичных:механизм ввода заявок по всем клиентским счетам депо идентичен таковому длязаявок вторичных дилеров.

Торги ГКО подразделяются напервичные (аукционы) и вторичные.

На аукционах, как правило,проводящихся один раз в неделю, по средам, происходит размещение новых выпусковили дополнительных траншей выпусков, уже обращающихся на рынке. Участниками аукционаподаются заявки двух типов: конкурентные (с указанием конкретной цены иколичества бумаг) и неконкурентные (с указанием суммы заявки; означающиесогласие участника приобрести бумаги по средневзвешенной цене аукциона). Всезаявки вводятся в Торговую систему. Доля неконкурентных заявок ограничивается(для вторичных дилеров и клиентов) эмитентом при объявлении параметровпредстоящего выпуска (осуществляется за неделю до аукциона). Эмитентустанавливает цену отсечения — минимальную цену удовлетворенных аукционов,после чего им рассчитывается средневзвешенная цена аукциона.

В рабочие дни недели, не занятыеаукционами, проводятся вторичные торги, на которых любой участник можетсвободно купить или продать любой из обращающихся на рынке выпусков. Торговая сессия,как правило, проводится с 11.00 до 13.00. В отдельные дни (как правило, всокращенную по тем или иным причинам рабочую неделю) ЦБ может изменить времяпроведения торговой сессии либо назначить вторичные торги в день проведенияаукциона. В таких случаях участники извещаются заблаговременно.

Эмитент имеет право осуществлятьна вторичных торгах доразмещения выпущенных ранее в обращение выпусков (впределах размеров объявленной эмиссии) либо их досрочное погашение, регулируятаким образом объемы и временную структуру государственного долга. В обоихслучаях информация о таких операциях включается в биржевую сводку отдельнымпунктом.

Количественные показатели рынка (посостоянию на 10.11.96).

Количество выпусков в обращении:

ГКО — 29

ОФЗ — 7

ВСМ — 2

Сроки обращения выпусков: ГКО — 3...227 дней

ОФЗ — 108...710 дней

ВСМ — 110...327 дней

Общий номинальный объем долга нарынке ГКО — 222,921 трлн. рублей.

ГКО — 192,477 трлн. руб.;

ОФЗ (без учета НКД) — 30,219 трлн.руб.;

ВСМ — 0,225 трлн. руб.;

Капитализация рынка — 197,556трлн. руб., из них:

ГКО — 168,23 трлн. руб.;

ОФЗ (без учета НКД) — 29,107 трлн.руб.;

ВСМ — трлн. руб. — 0,219 трлн.руб.

Дюрация рынка (только ГКО;средневзвешенное по капитализации выпусков ГКО время до погашения) — 107 дней.

Средневзвешенная интегрированнаядоходность ГКО, рассчитанная исходя из общего номинального объема,капитализации рынка и дюрации — 49,4% годовых.

Объем выпуска ГКО-ОФЗ.

Государственный внутренний долгстремительно растет. Значительная часть его приходится на государственныеценные бумаги, прежде всего государственные краткосрочные обязательства (ГКО) иоблигации федерального займа (ОФЗ). Увеличение их выпуска связано прежде всегосо стремлением обеспечить возмещение дефицита государственного бюджетанеинфляционными методами.

Главная цель такого подхода — создать условия для экономического роста и устойчивого пополнения на его основедоходов бюджета. До достижения роста основным источником погашенияпредшествующих выпусков государственных ценных бумаг становятся новые их выпуски,т.е. построение так называемой финансовой пирамиды. Если переход к роступроизводства затянется, существует риск и опасность того, что наступит момент,когда на рынке будет недостаточно денежных средств для покупки растущих объемовновых ценных бумаг, необходимых для погашения уже находящихся в обращении, ирасходы бюджета по их погашению превысят поступления. Кроме того, экспансиягосударственных ценных бумаг поглощает средства, необходимые для инвестиций, исдерживает снижение банковского процента, без которого стимулированиеинвестиционного процесса невозможно.

Фактически эти опасности начинаютощущаться на практике. Уже в середине 1996 года в связи со сложностью бюджетнойситуации и стремлением выполнять предвыборные обещания объем государственногодолга в наиболее массовых ценных бумагах — государственных краткосрочныхоблигациях (ГКО) и облигациях федерального займа (ОФЗ) превысил 150 трлн.рублей, что планировалось только на конец года. С конца 1995 года по конецсентября 1996 года этот долг вырос с 77,4 до 200,9 трлн. рублей, т.е. в 2,6раза, а по отношению к ВВП (в пересчете на год) — с 4,7 до 9,5%. Этаотносительная величина еще не является высокой по сравнению со многими другимистранами. Однако острота проблем, связанных с его обслуживанием, нарастает.

Сложнее становится обеспечиватьпогашение растущего объема облигаций за счет новых их выпусков. Это затрудняетснижение их доходности, а соответственно и банковского процента. Сложнеестановится обеспечивать поступления от их продажи в бюджет. Бюджетная ихэффективность (отношение суммы поступлений в бюджет к приросту государственногодолга) снизилась в сентябре 1996 года до 14,8% по сравнению с 29,4% в сентябре1995 года, а в отдельные месяцы она немногим отличалась от нуля.

Растут расходы бюджета попогашению и обслуживанию государственного долга. В бюджете 1996 года на этицели предусмотрено направить 13,3% общей суммы расходов, а в бюджете 1997 года- уже 16,3%.

В сложившихся условиях сокращениедоходности государственных ценных бумаг до уровня, сопоставимого с уровнеминфляции, их переструктуризация в пользу среднесрочных и особенно долгосрочных,выход с ними на мировые финансовые рынки для продажи иностранным инвесторамстановятся в ряд наиболее острых проблем экономической политики, без решениякоторых невозможно рассчитывать ни на поворот к инвестиционной деятельности, нина экономический рост.

Важно также обеспечить широкоепредставительство различных коммерческих структур на первичных торгах, чтобыпротиводействовать монопольному поведению уполномоченных банков, добивающихсяповышенной доходности государственных обязательств.

В проекте государственного бюджета1997 года предусмотрено изменение пропорции между внутренними и внешнимиисточниками финансирования дефицита государственного бюджета: по сравнению с1996 годом объем внешних заимствований увеличивается на 8,7 трлн. рублей, авнутренних — уменьшается на 6,6 трлн. рублей. При этом объем эмиссиигосударственных ценных бумаг ожидается в сумме 330 трлн. рублей (несколькоменьше, чем в 1996 году).

Правительство рассчитывает на то,что их доходность снизится в 1997 году до25%.

 

Емкость рынка и доходность ГКО.

Официальные подходы и оценкиемкости рынка государственных долговых обязательств, если таковые существуют,не опубликованы ни в каких источниках.

Поэтому, при оценке емкости рынкавозможны два принципиальных подхода. Первый направлен на получение абсолютных,второй — относительных (индикативных) оценок емкости рынка.

Абсолютные оценки могут бытьполучены на базе анализа состояния и динамики следующих экономическихпараметров:

Доходов субъектов экономики, витоге агрегируемых в ВВП;

Ликвидности субъектов экономики,получающей обобщенное выражение в денежных агрегатах, или, как вариант, вресурсах кредитной системы.

Относительные оценки, призванныедать представление об использованных и резервных возможностях рынка, могутбазироваться на состоянии следующих показателей:

Величины и динамики относительнойдоходности рыночных инструментов государственного долга. Базовыми для исчисленияпоказателей относительной доходности инструментов ГД должны выступать уровеньрационально ожидаемой инфляции, а также уровень ставок по кредитным идепозитным операциям со сроком, аналогичным периоду обращения инструментов ГД;

Динамики коэффициента приростагосударственного долга к приросту объема заимствований: КПД= (К-В)/К, где КПД —коэффициент прироста долга; К — объем заимствований, брутто; В — объем средств,возвращенных кредиторам (таким образом, разница К-В представляет собой объемнетто-заимствований);

Динамики портфеля Банка России вобщем объеме ГД.

Относительные показателинепосредственно не дают возможности оценить емкостные (спросовые) параметрырынка, однако они служат хорошими индикаторами для установления фактов выходарынка на или за границы нормальных спросовых возможностей и, таким образом,весьма существенно помогают определить базовые параметры абсолютных оценок.Особенно это касается начальной фазы развития рынка, когда индикативныепоказатели играют, возможно, решающую роль для формирования исходной базыкритериев абсолютных оценок. Поскольку российский фондовый рынок в целом ирынок ГД в частности переживают именно эту стадию становления, естественноначать изучение емкости рынка с анализа состояния и динамики индикативныхпоказателей.

Характеристика ситуации на конец1994 года и конец 1995 года в отношении абсолютной и относительной доходностиинструментов ГД в обобщенном виде представлена в таблице.

Декабрь 1994г. Декабрь 1995г.

Реальная аукционная доходность рынка ГКО-ОФЗ из расчета на год[1]

393/662 181/285

Уровень рациональных инфляционных ожиданий[2] из расчета на год

440 63 Эффективная процентная ставка по трехмесячным депозитам 218 104 Доходность ГКО к уровню (раз): а) инфляционных ожиданий 0,89/1,50 2,87/4,52 б) депозитной ставки 1,80/3,04 1,74/2,74

В течение  практически всегопериода функционирования добровольной (с приведенными выше оговорками) формы ГДстоимость его обслуживания была существенно завышенной, поэтому возникаетвопрос, о том какая доходность инструментов ГД может признана нормальной? Дляответа на данный вопрос следует прежде всего принять во внимание, что вложениев ГД является безрисковым или, во всяком случае, наименее рисковым вложением врамках всех альтернативных инвестиционных решений на российском рынке. Отсюдадоходность инструментов ГД должна быть, в частности, ниже депозитнойдоходности.

Коэффициент прироста долга втечение 1995 г. обнаруживал общую тенденцию к снижению. По итогам первогоквартала он составлял 26,5%, во втором — 34,3%,  в   третьем — 15,2%, вчетвертом — 18,9%.

Данные о состоянии портфеля ЦБ непубликуются, тем не менее некоторые косвенные данные свидетельствуют о том, чтодоля портфеля ЦБ в общем объеме рынка в 1995 г., особенно в связи с кризисомбанковской ликвидности росла.

В итоге индикативные оценки,прежде всего данные по сравнительной доходности инструментов ГД,свидетельствуют о том, что спросовые возможности рынка были исчерпаны уже ковторой половине 1995г. В третьем квартале 1995г. стало очевидно, что ситуацияна ОРЦБ развивается стихийно, без серьезных организационных изменений.Тенденции важнейших индикативных показателей рынка свидетельствовали определьном напряжении его возможностей.

Система обслуживания ГДпредставляет собой мощный инструмент перераспределения доходовпроизводственного сектора в пользу финансового сектора. Данный вывод относитсякак к добровольной, так и к принудительной формам заимствования. В первом случаеиспользуется опосредованный способ перераспределения через аномальный уровеньдоходности инструментов. Во втором — практикуется непосредственный способперераспределения через неэквивалентные, монопольно низкие цены покупкиинструментов ГД финансовыми посредниками у первичных владельцев, представляющихглавным образом производственный сектор. Очевидным результатом такогоперераспределения является относительное сокращение доходов у производственногосектора и рост доходов у финансового сектора. При этом часть сверхдоходовиспользуется финансовым сектором откровенно непроизводительно. Частьсверхдоходов используется “производительно”, т.е. вкладывается в развитиебизнеса, однако тех его видов, которые не способны обеспечить формированиефундамента для сбалансированной и высокоорганизованной экономики (импортпотребительских товаров, экспорт сырья). Лишь несущественная часть такихдоходов расходуется в целях действительного развития экономики через участие вкапитале предприятий и предоставление средств на модернизацию технологии.

Экономическим итогомфункционирования рыночной системы ГД выступает общее существенное сужениеинвестиционных возможностей экономики.

Подходы к анализу рынка ГКО.

В 1995 году на финансовом рынкеРоссии появились и активно развиваются срочные контракты на курс ГКО-ОФЗ.Предпосылками для развития этого рынка служат: увеличение объемов операций нареальном рынке ГКО, рост числа профессиональных участников рынка, улучшениеинформационной инфраструктуры финансового рынка (появление систем передачиинформации реального времени о ходе торгов). Торговля срочными инструментамиведется на трех площадках — фьючерсные контракты обращаются на биржах МЦФБ,РТСБ, (запускаются на ММВБ), форвардные контракты обращаются на площадке МФД.Предметом фьючерсных контрактов являются средневзвешенные цены на бумагинескольких выпусков ГКО-ОФЗ (разных по срокам погашения), а также ценыотсечения и средневзвешенной ближайшего аукциона. Именно эти контрактыоказались наиболее ликвидными, в отличии от контрактов на индекс доходностиГКО, которые вводились на бирже МЦФБ еще в 1994 году. Сроки обращения наиболееликвидных контрактов составляют 2 — 4 недели.

Существенное отличие срочныхконтрактов на курс ГКО (в том виде, в котором они сейчас торгуются) от традиционногоинструмента — валютных фьючерсов помимо различия базовых активов, состоит втом, что при малом сроке обращения они гораздо сильнее реагируют на измененияцен на реальном рынке. Поэтому необходимо уделить внимание методам анализанепосредственно рынка ГКО.

Граничные условия для анализа.

Необходимо отметить, что рынок ГКОсоздан государством для решения задач государства. Только с учетом этогоограничения можно вообще рассуждать о процессах на рынке ГКО. Сегодня, когдавозможны ситуации, при которых государство (в лице, например,«Сбербанка») владеет более 40% рынка ГКО, любую методику анализанеобходимо постоянно проверять на адекватность реальности рыночных процессов,которые являются необходимым условием возможности анализировать что-либо нафинансовом рынке вообще. Тем не менее, государство, решая свои задачи с помощьюэтого рынка — финансирование бюджета и денежное регулирование — вынужденоучитывать интересы инвесторов.

Анализ ожиданий участников рынкаГКО.

Один из возможных подходов дляанализа ожиданий участников рынка основан на изучении поведения кривойэффективной доходности. Для построения этой кривой по оси Х откладываются днидо погашения выпусков ГКО, обращающихся на рынке. По оси Y — соответственнозначения их эффективных доходностей. Формула расчета эффективной доходности:

Эфф. дох. i = (1+ r i /m)m-1

где:

r i — доходность до погашения i-говыпуска;

m = 365/t, где t — срок допогашения i-го выпуска.

Реинвестиции, согласно этойформуле, производятся для каждого выпуска по ставке доходности погашения этоговыпуска, существующей на момент расчета. Этот простой по форме график являетсяочень неплохим индикатором рыночных настроений. При этом, чем сильнее наклонкривой, тем сильнее рыночные ожидания падения ставки. Двухлетние наблюдения заповедением распределения эффективной доходности позволяют рассматривать ее какодин из базовых среднесрочных (4-8 дней) индикаторов с точки зрениядостоверности. Когда рынок адекватен рыночным процессам, построение и анализэтой несложной кривой существенно помогает принятию правильного инвестиционногорешения.

Некоторые методы техническогоанализа рынка ГКО.

Если кривая эффективной доходностии движение кривой «интегрированной доходности» рынка отражают вомногом сознательные факторы поведения инвесторов, то учет«бессознательных» мотивов как инвесторов, так и эмитента не удаетсяописать логическими категориями. Когда последовательные рассуждения приобъяснении очередного «непонятного» аукциона или поворота ставкиприводят к выводу — «логики здесь не ищи», полезно посмотреть натехнический анализ сложившейся ситуации.

Существуют различные подходы иметоды технического анализа для принятия решений на рынке ГКО. Основнымиявляются два индикатора, анализирующих отдельные выпуски ГКО и дающих сигналына покупку/продажу облигаций. Метод MACD интересен тем, что он вычленяет «линейную»составляющую тренда ГКО (среднесрочный тренд облигации по определению растущий,поэтому любые трендовые индикаторы с окном 7 и более дней почти всегдапоказывают рост рынка).

При исследовании рынка ГКО по всемвыпускам, индикатор MACD с параметрами (5-10-5) правильно«предсказывал» дальнейшее поведение рынка в 64 случаях из 87анализируемых. Анализ проводился с 1.10.95 по 15.02.96 года по всем выпускамГКО. Положительной считалась работа индикатора в случае, если после его сигналавниз в течение двух следующих за сигналом торговых дней цены опускались нижецен закрытия дня сигнала; и для сигнала вверх — повышение цен закрытия торгов втечение двух торговых сессий, следующих за сигналом, на величину, превосходящуюприращение цен на облигацию по модели линейного роста ГКО. С изменением самогорынка (его параметров по частоте торгов, составу участников и т.п.) индикаторыи/или их параметры безусловно будут претерпевать изменения. Соотношение числаправильных и ложных сигналов индикатора приводится нами исключительно с цельюпродемонстрировать возможность применения подхода с использованием техническихиндикаторов. Этот подход ни в коем случае не предполагает использованиесигналов из «черного ящика». Только внимательное изучение ситуации сразных сторон позволяет принимать или не принимать результаты работыиндикаторов во внимание. Второй «эмпирический» индикатор (автор — Григорий Аксенов) основан на сравнении ценовых параметров торговых сессий. Онболее прост в использовании и работает, в отличие от MACD и многих другихтехнических индикаторов, с первых дней обращения выпуска (нет необходимостинакапливать данные о котировках для расчета плавающих средних и т.п.). Этотиндикатор дает сигнал на покупку в случае, если цена закрытия текущеготоргового дня выше цены max предыдущего торгового дня, и сигнал на продажу,если цена закрытия два раза подряд ниже предыдущей цены закрытия.

Число «правильных»сигналов (по методике анализа предыдущего индикатора) составляет 81 из 102анализируемых.

Анализируя рынок ГКО через«призму» описанных выше методик, наиболее сильные сигналы попокупке/продаже тех или иных выпусков получаются в случаях, когда все методыпоказывают один результат. Технические индикаторы показывают рост цен побольшинству выпусков — покупка самых дальних по срокам погашения бумаг позволитполучить доходность на рынке ГКО существенно выше, чем доходность к погашениюлюбого выпуска. Соответственно, если наблюдается обратный процесс (рост ставки),то покупка ближних бумаг застрахует от локальных убытков.

С максимальной эффективностьюможно использовать описанные выше подходы на срочном рынке ГКО.

Спекуляции с фьючерснымиконтрактами на курс ГКО.

Наиболее доходны (и, несомненно,наиболее рискованны) спекуляции с фьючерсными контрактами «в однусторону». Вхождение в рынок (открытие позиций) по этой стратегии оправданолишь тогда, когда у Инвестора есть серьезные аргументы для принятия подобногорешения. Выбор срочности контрактов (срок до исполнения) зависит от метода, накоторый опираются при принятии решения. Например, если анализ техническихиндикаторов дал верный результат и цены на рынке пошли в расчетную сторону, тооптимальным представляется открытие позиций по контрактам на курс ГКО с достаточноблизким сроком погашения (на сегодня это срок до 2-х недель). Контракты с«дальними» сроками исполнения могут отреагировать слабее, еслинесмотря на локальный тренд, ожидания участников рынка не изменились. И,наоборот, если среднесрочный инструмент — допустим распределение эффективнойдоходности, позволяет судить о смене приоритетов инвесторов на реальном рынке,и этот анализ подтверждается динамикой движения кривой интегрированнойдоходности рынка, то открытие позиций по контрактам с «дальним» срокомисполнения (учитывая сегодняшнюю скорость изменения ситуации на рынке ГКО, поддальним срокам можно понимать 2 недели и более) позволит извлечь максимальныйдоход от выбора верного решения.

Другая, менее рискованнаястратегия спекуляций на фьючерсном рынке ГКО состоит в открытии противоположныхпозиций по контрактам на выпуски ГКО с разным сроком обращения. Например,покупаем контракты со сроком исполнения через две недели по бумаге, срок допогашения которой составляет сегодня 47 дней (т.е. в момент исполненияконтракта бумаге останется до погашения 33 день) и продаем контракты с тем жесроком исполнения — через две недели, на выпуск ГКО, срок до погашения которогосоставляет сегодня 124 дня (т.е. в момент исполнения контракта бумаге останетсядо погашения 110 дней). Данную стратегию имеет смысл использовать привыполнении следующих условий:

<L1>криваяэффективной доходности, построенная по ценам, зафиксированным в котировкахфьючерсных контрактов с исполнением через две недели (в продолжение приведенногопримера) аналогична по форме распределению эффективной доходности today нареальном рынке ГКО;

<L1>техническийанализ выпусков ГКО и анализ движения кривой интегрированной доходности рынкапоказывает возможный разворот или коррекцию существующего тренда процентныхставок на рынке ГКО.

Согласно условию 2, мы вполнеможем рассчитывать на изменение ожиданий участников рынка и, как следствие, наизменение формы распределения эффективной доходности. Открытие длинных позицийпо «ближним» или «средним» бумагам (по критерию срока допогашения) с одновременным открытием коротких позиций по дальним, позволяетсыграть на усилении ожидание к росту ставки на рынке ГКО. Соответственно,обратная операция — усиление ожиданий к падению ставки. Выбирая эту стратегию,мы тем самым минимизируем риск — не угадать абсолютные значения по доходностямвыпусков, на которые заключаются контракты.

Внешний долг Российской Федерации

Проблема внешней задолженноститребует постоянного контроля, поскольку может оказывать очень серьезное негативноевлияние на развитие страны в долгосрочной перспективе. Нельзя забывать, чтоглубокий более чем десятилетний кризис в Латинской Америке, сопровождавшийсядлительным спадом производства и исключительно высокой инфляцией, былспровоцирован именно крупными внешними долгами.

Острота проблемы внешнего долгадля России определяется наследством, доставшимся от Советского Союза. На начало1994 года, по официальным данным, задолженность бывшего СССР с учетомнакапливаемых процентов составляла 104 млрд. долларов, а вновь образованнаязадолженность — 8,8 млрд. долларов. Иными словами, на долю долга бывшего Союза,принятого на себя Россией, приходилось свыше 90% внешнего долга страны.Официальные источники не давали более поздних данных, а судя по публикациям, внастоящее время этот долг превышает 120 млрд. долларов.

Лет десять тому назад вряд ликто-нибудь мог предположить, что Россия окажется в весьма неприглядномположении ненадежного должника, вынужденного просить отсрочки по непосильнымдля нее долговым платежам, и что проблема управления внешним долгом станетпостоянной заботой ее экономических и финансовых органов. С одной стороны,подтвердились опасения ненадежной платежеспособности наших должников изразвивающихся стран и стран СЭВа, а с другой — по ряду причин оказалосьневозможным избежать быстрого нарастания валютной задолженности западнымкредиторам. Связано это было в основном с дефицитностью платежного баланса игосударственного бюджета, ухудшением ценовых условий внешней торговли, общимсокращением товарного экспорта и поставок военной техники.

После распада СССР в конце 1991г.России в срочном порядке пришлось взять на себя долговые обязательства перединостранными кредиторами. В итоге внешний долг увеличился с 29 млрд. долл. (50%экспорта) в 1985 г. до 119 млрд. долл. (260%) в 1994 г. и в 1995 г. — 130 млрд.долл.(265%).

Приняв на себя все внешние долги,Россия по условиям “нулевого варианта” стала одновременно правопреемником  и повсем зарубежным финансовым активам СССР. Вроде бы общие размеры этих активовпревышают сумму  контрактных обязательств по полученным иностранным кредитам,однако реальная ситуация сейчас складывается таким образом, что с позицийтекущего платежного баланса России весьма незначительные поступления отуказанных финансовых активов далеко не равнозначны крупным платежам пообслуживанию внешней задолженности. И дело здесь отнюдь не в расхожденииграфиков соответствующих поступлений и платежей.

Общая задолженность третьих странпо государственным кредитам бывшего СССР оценивается ориентировочно в 170 млрд.долл. При этом следует учитывать, что подавляющая часть кредитов выражена впрежних инвалютных рублях, и их пересчет в современные доллары связан снемалыми сложностями и противоречиями. Поэтому иногда предлагается считать, чтонам должны по этим кредитам примерно 100 млрд. инвалютных рублей и 7 млрд.долл. По некоторым оценкам, более половины долгов можно отнести к безнадежным.По различным оценкам, Россия может получить от своих должников лишь от 15 до 20млрд. долл., да и то в течение 20-25 лет. Как видно, взятые на себя Россиейсоюзные долги намного весомей противостоящих им финансовых активов. Еслипринять ориентировочно эту разницу на уровне 50 млрд. долл., то при реальнойдоле России в кредитных обязательствах СССР около 60% убыток от нулевоговарианта определяется в 20 млрд. долл. (40% от 50 млрд. долл.). Реальная цифраможет оказаться еще более весомой.

Кредиторы государства объединены вПарижский клуб, в котором все вопросы решаются исходя из политической точкизрения, в отличие от чисто коммерческого подхода участников Лондонского клуба,куда входят в основном зарубежные банки-кредиторы.

До 1991г. Внешэкономбанк считалсяпервоклассным заемщиком, ему давали кредиты крупные банки Японии, США,Швейцарии и, особенно, Германии. В итоге они оказались обладателями крупныхпросроченных задолженностей на миллионы долларов. Естественно, что многие изних захотели продать эти долги. Другие же, рассчитывая на погашение в ближайшембудущем этих задолженностей, приобретали их. Возникновению рынка способствовалообезличивание долгов, т.е. вне зависимости от срока погашения и процентнойставки они стали представлять собой единый инструмент.

Некоторые банки стремилисьизбавиться от этих кредитных соглашений, другие их покупали с большим дисконтомот номинальной стоимости, по которой выдавался этот кредит. Солидный объемвнешнего долга и достаточно большое количество банков, желающих купить ипродать долговые обязательства, обусловили высокую ликвидность инструментавнешних долгов.

За четыре года функционированиярынка внешнего долга России выработан механизм торговли.

Заключенная дилерами сделкаоформляется соглашением между покупателем и продавцом. Затем происходитпереоформление долга Внешэкономбанка с одного кредитора на другого. ВЭБ ведетреестр кредиторов и дает согласие на подобную перезапись. И хотя случаев отказав таком переоформлении зафиксировано не было, сам процесс занимает длительноевремя. Формально стороны оставляют 21 рабочий день, для того чтобы переписатьправа собственности с продавца на покупателя. При этом в соглашение включеноположение о том, что стороны приложат максимум усилий для соблюдения этогосрока. Однако на практике это не всегда удается — сделка требует длительногообмена письмами: сначала происходит подтверждение сделки между контрагентами,затем продавец посылает запрос на reassignment (перерегистрацию) воВнешэкономбанк, получает от него положительный ответ, после чего вместе спокупателем переписывает сам кредит.

Для упрощения сделок время отвремени создаются синдикаты, куда входят основные западные инвестиционныебанки, торгующие данным инструментом. Эти синдикаты при посредничестве крупныхаудиторских фирм, таких как Arthur Anderson, Price Waterhouse и др., клирингуютсделки между собой. В результате вместо тысяч перерегистраций возникаетнеобходимость лишь в нескольких с участием начальных и конечных владельцев.

Существует и более простой способторговли, который предпочитают отечественные банки, — нейтинг (netting): банкпродает купленный кредит прежнему владельцу до истечения стандартного срока в21 день, производя таким образом подобие арбитражной сделки, которая не требуетникакого оформления. Привлекательность таких сделок с точки зрения российскихбанков в том, что можно получить прибыль, не привлекая дополнительные средства.

Влияние внешнего долга нанациональную экономику

Чем обременительнее для странынакопленный внешний долг, тем в большей мере его обслуживание вовлекается вовзаимодействие с функционированием всей национальной экономики и ее финансовойсферы.

Обозначим характер взаимодействиявнешних заимствований с соответствующими сферами экономики страны. Прежде всеговажен характер опасности чрезмерного роста внешнего долга с позицийгосударственного бюджета, денежно-кредитной системы, международнойкредитоспособности страны. Для государственного бюджета в 3-х звенном кредитномцикле (привлечение, использование, погашение) неблагоприятные последствиячрезмерного возрастания внешнего долга связаны в основном со стадией егопогашения; новые же займы для текущего бюджетного периода, наоборот, сулятвозможность ослабить нагрузку на налоговые и другие обычные доходные источники,позволяют более гибко маневрировать на всех стадиях бюджетного процесса. В тоже время неблагоприятно может складываться график платежей по внешнему долгу. Влюбом случае степень и последствия взаимодействия зависят главным образом ототносительной величины накопившегося внешнего долга.

У платежного баланса аналогичныйхарактер взаимодействия с долговым циклом: на смену желанным дополнительнымвалютным поступлениям приходит период расплаты по долгу. Здесь в целом высокаястепень взаимодействия, поскольку именно сальдо по текущим статьям платежногобаланса может выступать основным ограничителем во внешних заимствованиях и управленииинвалютным долгом, а при определенных обстоятельствах — даже диктоватьнеобходимость отсрочки долговых платежей. В условиях обременительного внешнегодолга существенно возрастают трудности в укреплении доверия к национальнойвалюте, противодействии инфляции, в обеспечении необходимыми валютнымирезервами и валютной конвертируемости. Особое место при этом занимает вопрос овозможных неблагоприятных последствиях в случае чрезмерной девальвациинациональной валюты, относительно занижения ее реального курса. Увеличение вподобных условиях реального бремени платежей по внешнему долгу подтверждаетсяпрактикой ряда стран.

Согласно введенному в 1994г.порядку формирования российского государственного бюджета все платежи в нем повнешнему долгу учитываются теперь в рублевом эквиваленте. Это ограничиваетвозможности России увеличивать долговые выплаты, поскольку она имеетобязательства перед МВФ в отношении предельных размеров бюджетного дефицита.При заниженном курсе рубля искусственно завышается рублевый эквивалентбюджетных расходов по долговым платежам, а тем самым и размеры бюджетногодефицита.

Одним из элементов управлениявнешним долгом страны является разработка программы внешних заимствований. Рядосновных положений по этому вопросу предусмотрен правительственнымпостановлением от 16 октября 1993г. №1060 и федеральным законом от 26 декабря1994г. №76-Ф3. Предельным размером государственных внешних заимствованийявляется ежегодно утверждаемый в форме федерального закона максимальный объемиспользования кредитов на предстоящий финансовый год. Как правило, он не долженпревышать годового объема платежей по обслуживанию и выплате основной суммыгосударственного внешнего долга. В предельных размерах не учитываются кредиты изаимствования в отношениях с другими государствами-участниками СНГ; их суммыопределяются в законе о федеральном бюджете. Ежегодно правительствомподготавливается программа государственных внешних заимствований ипредоставляемых внешних кредитов с выделением кредитов (займов), каждый из которыхпревышает 100 млн. долл.

Ограничителем размеров внешнихзаимствований может служить установка на поддержание в определенных пределахпоказателей долговой зависимости, используемых в мировой практике, в том числена основе сопоставления  задолженности и долговых платежей с ВВП и экспортом.Необходимо учитывать, что для России, как и для других стран с большойтерриторией, объективно закономерен относительно низкий удельный вес экспорта внациональном продукте. Именно по этой причине, а также из-за неполной ещеинтеграции в мировую экономику нам, видимо, следует отдавать предпочтение неВВП, а экспорту в качестве базы для индикатора уровня долговой зависимости.

Для оценки остроты долговойпроблемы существуют разные критерии. Наиболее типичные из них связывают размердолга и потребности его погашения и выплаты процентов с величиной экспорта, откоторого зависят потенциальные возможности обслуживания кредитов.

Границей опасности считаетсяпревышение суммы долга по сравнению с экспортом в 2 раза, повышенной опасности- в 3 раза. По данным за 1995год, величина задолженности превышала общую суммуэкспорта немногим более чем в 1,5 раза, а экспорта в страны дальнего зарубежья- примерно в 1,9 раза. Она по этому критерию не достигла еще опасной черты,хотя нужен тщательный контроль, чтобы вплотную не приблизиться к ней.

Сложнее ситуация с проблемойпогашения долга и уплаты процентов по нему. Границей опасности считаетсяотношение процентных платежей к экспорту 15-20%, границей повышенной опасности:25-30%. В 1995 году обязательства страны по погашению кредитов и платежампроцентов составляли (без учета реструктуризации) 27,6 млрд. долларов (35% кобщей сумме экспорта и 43% к экспорту в дальнее зарубежье), фактически быловыплачено 14,4 млрд. долларов (18 и 25% соответственно). Поскольку указанныесуммы содержат не только проценты, но и погашение долга, пока ситуация с учетомотсрочек платежей еще не достигла критической черты, хоть и приближается к ней.В настоящее время полное обслуживание внешнего долга стране не по силам. Отказже от платежей означал бы неплатежеспособность государства, что не только сталобы тяжелым ударом по его престижу в мире, но и парализовало бы импорт, оголиввнутренний рынок и нанеся непоправимый урон населению, поставив на повестку днявопрос о введении карточной системы.

Недавно достигнута беспрецедентнаядолгосрочная (на 25 лет) реструктуризация задолженности перед иностраннымигосударствами (Парижский клуб, общая сумма долга которому составляет около 40млрд. долларов, реструктуризуемая часть — 37,6 млрд.) и банками (Лондонскийклуб, долг которому достигает 25 млрд. долларов), которая явилась, по общейоценке, крупнейшим достижением российской экономической дипломатии.

В соответствии с условиямипогашение реструктуризуемой части долга начнется в 2002 году и должнозавершиться в 2020 году. Не реструктуризованными остались лишь долгикоммерческим фирмам, на долю которых приходится порядка 5-6% суммы долгабывшего СССР.

Все это принципиально облегчаетситуацию на ближайшую перспективу. Так, в 1996 году Россия должна будетвыплатить Парижскому клубу в качестве процентов 2 млрд. долларов вместо 8 млрд.долларов по первоначальным обязательствам. Становится реальным уложиться вобщую сумму платежей в 8,5 млрд. долларов, предусмотренную в бюджете на 1996год.

При благоприятном сценариидальнейшего развития есть все возможности достичь в 2002 году, когда начнетсяпериод погашения, принципиально новой ситуации в экономике, делающей этивыплаты не столь критическими.

Однако проблема требует постоянноговнимания и контроля. Посильность к тому времени погашения долга будет зависетьот трех основных факторов: масштабов роста производства и доходов бюджета,темпов роста экспорта, обеспечения устойчивого активного сальдо торгового иплатежного балансов и накопления валютных резервов.

Особого внимания требуетограничение наращивания нового долга. Целесообразно также использовать принеобходимости такую форму уменьшения задолженности, как продажа в обмен на долгчасти акций российских предприятий.

Список литературы

1.Алферов В. «Рынок внешнего долгаРоссии», «Рынок ценных бумаг», №1/1996.

2.Колчин С. «Внешний долг России»,«Власть» №9/1996.

3.Рыбалко Г.П. «О внешнихзаимствованиях России», «Финансы», №7/1995.

4.Симановский А.Ю.«Государственный долг: бремя цивилизации», «Деньги и кредит», №6/1996.

5.Статистические данные о рынкегосударственных ценных бумаг, сервер Центрального Банка РФ (http://www.cbr.ru).

6.Тихонов А. «Долги Российскаяимперия отдавала всегда», «Рынок ценных бумаг», №1/1996.

7.Торгово-промышленная Палата РФ.Доклад за 1996 год, сервер Российской информационной сети деловогосотрудничества (http://www.rcbnet.ru).