Реферат: Стратегия финансирования

Начнемс отчетной финансовой информации. Если вы – уже существующая компания, то вашаотчетная финансовая информация должна включать баланс, справу о прибылях иубытках и отчет о движении денежных средств на последнюю дату. Причем этаинформация должна быть подтверждена результатами аудиторской проверки, а есливы собираетесь работать с серьезным инвестором, то это будет вам стоить немалыхденег. В России, к сожалению, за всю короткую историю аудиторства накопилосьдостаточно опыта для выработки скептического отношения к аудиторскимзаключениям. И во многом причиной этого является тот факт, что в нашей странедо сих пор не существует материальной ответственности аудиторских фирм. Назападе, если аудитор дал неверное заключение о положении фирмы и в результатедеятельности этой фирмы ее акционеры понесли убытки, соответствующему аудиторубудет предъявлен иск. В прошлом году такая ситуация произошла на одной изкрупнейших фирм в этом бизнесе. Короче говоря, качественный аудит – этодовольно дорогое удовольствие. В последнее время, после многочисленныхскандалов, возникших после проведения приватизации, аудиторской проверке решенобыло подвергнуть Академию Народного Хозяйства; общая стоимость затрат на этупроверку составила примерно $20 тысяч. Этот пример подводит нас к мысли о том,что аудит для рассматриваемых целей проводить стоит только в том случае, еслипотребность в сумме инвестиций заметно превышает затраты на проведениепроверки.

Состороны практиков российского бизнеса неоднократно можно услышать вопрос: азачем надо включать отчетность в рассматриваемый документ, если всем заранееизвестно, что отчетность наша липовая и заметно искаженная? Ответ здесь оченьпростой. Когда вы занимаетесь фальсификацией вашей отчетности, то ваша логикаразвивается в направлении занижения величины прибыли. Но если инвестор видит,что прибыль от вашей деятельности маленькая, а сами вы вообще бедные и убогие,то интерес к вам со стороны инвестора будет начисто отбит. Второй аспект этойпроблемы состоит в том, что инвестор любит прозрачные и прибыльные компании, иесли инвестор видит, что компания не боится налоговиков (бывает и такое), тошансы на получения инвестиций у нее возрастут (правда, наборщик не очень понял,чем этот аспект отличается от предыдущего). В рамках этой логики живетчудо-детя российского бизнеса, фирма ”Вымпелком” (об этой компании шла речь напрошлой лекции), которая за последнее время получила значительный объем инвестицийцелых два раза. Первый раз, когда запускала американские депозитарные распискина Нью-йоркской фондовой бирже, а второй раз, когда (не то купила, не топродала) 25% акций (не то у ”Теленора”, не то своих ”Теленору ”). К плюсамвнутренней политики ”Вымпелкома” относится также то, что они ведут бухучет всоответствии со стандартами ГААП’а и открыты для контактов с любымипотенциальными инвесторами.

Третийаспект проблемы (мы сейчас обсуждаем необходимость предоставления отчетнойинформации, если кто-то забыл) состоит в том, что далеко не все российскиефирмы одинаково серые, бывает, что они попадают в более светлые тона палитры.Вот уже два года подряд ”мы проводим” (цитата) конкурс на выявление лучшихпредприятий по России. Оценка дается в соответствии с финансовыми критериями,которые рассчитываются на основании предоставленной отчетной информации,заверенной печать налоговиков. Как-то раз ”к ним” пришла женщина, руководительСмоленской чулочно-носочной фабрики, которая сказала: ”Вы только посмотрите, какоемы хорошее предприятие. Почему вы нам первое место не присудили?”. И тогда ейобъяснили, что выбор шел на основе сравнения балансов (прибыльность,оборачиваемость считали и так далее), далее, видимо, следовало сказать: ”Вот выдушечка, скрыли свою информацию, теперь получайте по всему лицу” – этопредположение наборщика, а г-н Липсиц далее произнес фразу о том, что в нашейстране либо засветишься, либо погибнешь, из чего плавно следует необходимостьдать инвестору возможность провести финансово-экономический анализ результатоввашей деятельности.

Отом, что эта методика действительно работает рассказывает следующий пример.Администрация Ярославской области для поддержки региональной промышленности(все равно от центра ничего не дождешься) решила отобрать несколько лучшихпредприятий. Сама она это сделать, конечно, не могла и потому попросила …провести соответствующий анализ. Г-н Липсиц человек серьезный, он собралсоответствующую отчетность (баланс, справку о прибылях и убытках, ну и,конечно, отчет о движении денежных средств) и провел комплексный анализ  этихпредприятий, хотя никакой дополнительной информации о них больше не имелось.После того, как был проведен сравнительный анализ и составлен список лучшихпредприятий, этот список направили в администрацию на экспертный анализ (ну,администрация же знает свои предприятия, кто из них хороший, а кто не очень),и, как оказалось, все предприятия, попавшие в список г-на Липсица как хорошиебыли на неплохом счету у администрации.

Прианализе балансов предприятий обычно используют специальные аналитическиепоказатели, которые были рассмотрены нами в курсе ”Финансового менеджмента”.Плюс к этим показателям обычно еще рассчитывают коэффициент Альтмана.Коэффициент Альтмана, который, по выражению г-на Липсица, так радуетматематиков, дает оценку вероятности наступления банкротства на предприятии втечении будущего года. Но перспективы использования этого коэффициента прианализе состояния российских фирм представляются достаточно призрачными, таккак для этого понадобятся базы данных о банкротствах предприятий за последние20 лет, которых, как известно, у нас нет, а значит оценка будет недостоверной.Кроме того, когда попытались рассчитать значение похожего показателя дляРоссии, то оказалось, что в соответствии с его критериями банкротить в Россииможно почти все предприятия (собственный капитал российских компаний не велик иживут они в основном за счет просроченной кредиторской задолженности).

Сметаинвестиционных потребностей строится на основе той информации о предстоящихрасходах по различным разделам ИП, которую мы уже успели рассмотреть к этомувремени. Только теперь все эти расходы мы собираем вместе и смотрим, на чтоименно и сколько средств нужно. Кроме того здесь же необходимо произвестирасчет оборотного капитала, который, как известно, зависит от масштаба вашегопроизводства и длительности производственного цикла. Именно эти показателизадают оборачиваемость вашей продукции, которая различается по отраслям. Всоответствии с нормой потребность обычно рассчитывают на месяц, но если у васполучается больше, например, производственный цикл рассчитан на несколько лет,то надо произвести соответствующие корректировки, чтобы учесть величину затратна материальные ресурсы, выплату зарплаты работникам и т.д. вплоть до того, каку вас появится первая партия продукции. Графически смету инвестиционныхпотребностей можно оформить в форме следующей таблички.

Виды работ (расходов) Месяцы/кварталы/годы Итого по видам работ … … … Итого по месяцам … …

Втораяколонка заполняется исходя из того, что в первом году показатели рассчитываютсяс шагом в месяц, во втором году с шагом в квартал, а дальше уже с более крупнымшагом. Если у вас проект рассчитан на очень большой срок, то табличка принимаетупрощенный вид (продолжаем рассматривать второй столбец), хотя сальдо помесяцам надо все равно считать).

Месяц Начало работ Конец работ … …

Ещераз повторю, что все эти таблички (или графики, как их называет г-н Липсиц)должны быть четко эшелонированы по месяцам, а иначе, никто с вами разговариватьне будет (имеются в виду инвесторы).

Каквы сейчас увидите, мы плавно перешли к прогнозу финансовых показателей попроекту. Сфера экономического прогнозирования очень интересна. Но пока на этутему можно порекомендовать только два хороших печатных издания, это ”Методыпрогнозирования в социалистической экономике” Хауштейна (книжка очень хорошая,хотя и была написана автором, экспертом ООН, в 60-70 годы нашего столетия), атакже ”Рабочая книга по прогнозированию” (коллектив авторов). Экономическоепрогнозирование в нашей стране существует, но результаты его не очень хорошоотражают положение, у них очень малая точность.

Вэтом разделе следует составить прогнозные баланс, справку о прибылях и убыткахи справку о движении денежных средств для того, чтобы иметь возможностьответить на вопросы: сколько денег и в какой момент времени понадобятся вашейфирме, а также в какой формы мы собираемся привлекать средства. Отчет оприбылях и убытках делается исходя из предпосылок, которые были сформулированыв 1,2 и 3 разделах вашего ИП (как вы помните, там мы обосновали емкость нашегорынка и заложили определенную динамику продаж), причем то, что вы написали вэтих разделах и то, что вы опишете здесь, должно очень четко корреспондироватьмежду собой. Определив, сколько вам будет стоить ваше производство (см.разделы, посвященные плану производства, издержкам и маркетингу), можнопосчитать прогнозируемую прибыть, без расчетов которой вам не удаться оценитьокупаемость и прибыльность вашего производства. У данного прогноза функциябудет во многом служебная, и, по большому счету, инвестора она не оченьволнует. Ведь эта прибыль во многом величина условная, и в отчетности мы ееотражаем как результат, полученный по итогам нашей деятельности.

Насамом деле, инвестора гораздо больше будет интересовать движение денежныхпотоков на вашей фирме. Вам наверное, на других дисциплинах уже рассказывали,что фирма – это бассейн, уровень ”воды” в котором постоянно меняется за счет cash inflow и cash outflow.А то, что остается в результате вычитания одного из другого, это богатствофирмы. Так как этих потоков очень много, мы для наших целей будем использоватьследующую их типологию:

Поосновной деятельности.

Притокибывают от продаж за наличные (это, прямо скажем, исключительный случай, врамках которого используется некоторыми оптовыми фирмами принцип cash & carry, а чаще всего здесь имеется в виду то, что мы на одной из лекцийназвали как 2/10 нетто 30). Второй вариант это погашение дебиторскойзадолженности. Тема дебиторской задолженности в нашей стране очень больная.Анализ ее у нас вести очень сложно, так как по данным нашей бухгалтерскойотчетности трудно разделить дебиторскую задолженность в рамках контрактногосрока погашения и ее просроченный аналог. В мировой практике дебиторскуюзадолженность принято погашать в пределах 90 банковских дней. Средство борьбы снашей безнадежной ситуацией предложил Петр Карпов, заместитель директораУправления по делам о несостоятельности и вообще, по мнению г-на Липсица, самыйталантливый экономист нашего времени, которого за его блестящее знаниеэкономики и фантастическую приверженность делу борьбы за интересы государстваобозвали ”государевым псом” и уже два раза сажали в тюрьму. Г-н Карповпредложил ввести в России механизм дисконтирование дебиторской задолженности:государство устанавливает нормативный срок погашения дебиторской задолженности,по окончании которой, если предприятие не обращается в суд, то его дебиторскаязадолженность автоматически дисконтируется и дальше он имеет право требоватьтолько уменьшенную величину задолженности. Разница, как я понимаю, уходит вгосударственную казну.

Коттокам относятся платежи за ресурсы (то, что покупается для производства, плюсзарплата работникам, а то они обидятся и перекроют ТРАНССИБ), аренда, страховыеплатежи, налоги. 

Поинвестиционной деятельности.

Здесьимеются в виду поступления всех типов: как от инвестиций в реальные активы, таки от инвестиций в ценные бумаги. И хотя, как было отмечено на первой лекции,эта сфера принадлежит в нашем учебном заведении ведению Н. И. Берзона, мы еездесь упоминаем, так как чистых реальных проектов на практике очень мало. Когдапо реальному инвестиционному проекту на фирму приходят денежные потоки, этиденьги можно инвестировать в ценные бумаги, чем многие фирмы активнозанимаются. В США, например, фирмы вкладывают значительные средства вказначейские облигации. Делают они это потому что, как вы знаете, фирма всегдасталкивается с двумя проблемами – как получить наибольшую прибыль и как приэтом оставаться ликвидной, то есть быть платежеспособной, а для этого частьденег должна находится в наличной форме, которая не зарабатывает прибыль.Вложения в казначейские облигации позволяют фирме оставаться высоколиквидной, ипри этом получать хоть какой-то дополнительный доход, хотя, как вы понимаете,доходность этого вида ценных бумаг очень низкая.

Ещеодин вид поступлений от инвестиционной деятельности составляют поступления отфилиалов (иностранных компаний). Так, например, товарищ г-на Липсица понесчастью защищать в ближайшее время докторскую диссертацию, г-н  Лисиненко(владелец фирмы ”Майский чай”), приобрел на острове Шри-Ланка фирму и чайнуюплантацию, и теперь получает оттуда неплохой доход. Г-н Липсиц уверен, что заэтим вариантом развития стоит будущее даже в условиях нашей изуродованнойэкономики, которая, тем не менее пытается восстановиться. По мнению г-наЛипсица, распад СССР был экономически невыгодным шагом, так как экономикабывшей страны была построена на межреспубликанских связях, разорвав которые мыоказались в ситуации, когда транспортные средства повышенной грузоподъемностипроизводились в Минске, а двигателя для них в Ярославле, и хотя этопроизводство удалось все-таки объединить в единый процесс путем созданиютранснациональной корпорации, примеров разрозненности производств на территориибывшего СССР можно привести массу. Что касается транснациональных корпораций,г-н Липсиц уверен, что многие из нас будут на них работать в будущем.

Ещеодин вариант поступлений  — это от продажи активов и от обмена ими. Запомнитедети, никогда не нужно сидеть на своих активах. Купили актив, его рыночнаястоимость поднялась (хотя, это далеко не прямое следствие), надо его быстренькопродать и сделать на этом деньги.

Вмировой практике такого процесса, как обмен бизнесами не существуйте.Навострите ушки: г-н Липсиц был настолько любезен, что предложил нам эту тему вкачестве основы для написания очень классной работы, более того, г-н Липсицсказал: ”Коллеги, я дарю вам эту тему”. Когда в нашей стране проводилиприватизацию, все хапали без разбора, что плохо лежало, а в результатедиверсификация приобрела неописуемые формы так что, как говорят украинцы ”ажочи повылазили”. Г-н Липсиц был знаком с одной потрясающей фирмой, подконтролем которой оказались пищевая промышленность, иностранный туризм,риэлтерская деятельность, телекоммуникации, страховая деятельность, розничнаяторговля и банк. Все эти разнородные виды деятельности собрало далеко нежелание владельца максимизировать прибыль. Просто владелец считал, чтокогда-нибудь эти предприятия, потенциально очень ценные, поднимутся в цене, оних продаст и сделает невероятные деньги, а пока он с недоумением ждал, когда женаступит этот светлый день. И этому г-ну невозможно было объяснить, что предприятияс оборудованием, которое производит никому ненужную продукцию(свежезамороженные продукты питания быстрого приготовления, которые американцыедят каждый день, а наши, в большей массе, не переваривают), никто не купит.

Прямымследствием этой ситуации является обмен бизнесами. Приходит Петя к Маше иговорит: ”Давай я тебе свою бензоколонку отдам, у тебя ведь их много, а ты мнесвое пищевое производство”. Таким образом потихоньку начали создаваться цельныеструктуры. Бизнес-бартер в нашей стране довольно распространен, и достаточночасто он приобретает денежную форму, так как оценка его происходит в ценах, ноэти цены весьма условны, более того, очень часто они завышены. Завышение этихцен, по мнению г-на Липсица, является источником роста цен в нашей экономике.Возвращаясь к тому широко диверсифицированному предприятию, стоить заметить,что трагизм этой ситуации имеет под собой весьма глубокие корни российскогонационального экономического мышления. В нашей стране ценятся только стены,станки и пот.

Оттокиот инвестиционной деятельности состоят из инвестиционных затрат (наприобретение оборудования, зданий и сооружений), а также по другим статьямбюджета (например, обучение персонала, если вы предусмотрели его в своем БП).

Пофинансовым операциям.

Здесьв качестве притоков имеются в виду продажа ценных бумаг фирмы, займы (этисредства не свои, но ими можно распоряжаться).

Оттокамив этом случае будут выплата процентов по кредитам и облигациям, выплатадивидендов по акциям, погашение основных сумм обязательств по займам иоблигациям.

/>Культурный подход к этой теме можно представить в видеследующего графика, который демонстрирует денежные оттоки и притоки по месяцам,по нему можно отследить колебание платежеспособности нашей фирмы, понять когданужны дополнительные денежные впрыскивания.

/>
На следующем этапе давайте вспомним,какая взаимозависимость существует между тремя видами финансовой отчетности:чистая прибыль идет на пополнение собственного капитала компании (то есть нареинвестирование прибыли) и на выплату дивидендов акционерам. На основе этихдокументов, как мы уже говорили, рассчитываются специальные финансовыепоказатели, в том числе:

Во-первых,термин working capital переводится на русский язык только как оборотный капитал, а тот,кто в присутствии г-на Липсица назовет его рабочим очень сильно расстроитхорошего человека. Во-вторых, он должен быть положительным и ни коем случае неуменьшаться.

Рекомендуемоезначение этого показателя должно быть положительным, а чем он больше, тем дляфирмы лучше.

Послетого, как был осуществлен прогноз и оценка можно готовить документ, которыйназывается инвестиционным меморандумом (то, что мы в первой лекции обозвалирезюме, как я понимаю), в котором в сжатой форме вы изложите, сколько вам нужноденег и на какие цели, а также в какой форме вы желаете получить инвестиции. Формы получения инвестиционных средств бывают следующие:

Акционерноефинансирование:

Участиев уставном капитале

Корпоративноефинансирование (одна корпорация входит в другую с возможностью забрать деньгипо окончании работы)

Государственноефинансирование:

Бюджетныекредиты на возвратной основе

Ассигнованияиз бюджета на безвозвратной основе (государство становится владельцем активов,которые вы создали на его деньги)

Целевыефедеральные программы (проводятся под эгидой Минэкономики, в тексте бюджетаможно встретить программы посвященные дорогам, портам, детям Чернобыля)

Финансированиепроектов за счет государственных заимствований (например, IBRD открывает кредитную линию правительствуРоссии, которое становится гарантом возврата денег, а получателем их будеткакое-то предприятие).

Проектноефинансирование:

Этоттермин используется для описания ситуации, когда инвестор дает деньги наинвестиционный проект под создание нового объекта.

Заемноефинансирование:

Лизинг(очень хорошая идея, у нас особенно хорошо ее можно использовать в авиационнойпромышленности, так как самолеты стоят дорого и далеко не всем под силу ихкупить, а в нашей стране есть такие регионы, в которые иначе как на самолете недоберешься)

Банковскиекредиты и ссуды без участия государства (особенно при создании продукции дляэкспорта)

Иностранныекредиты. Именно благодаря иностранным кредитам в нашу электроннуюпромышленность г-н Балаян смог создать свой процессор ”Эльбрус”, который повсем техническим параметрам превосходит Intel,  и если его создателю предоставят кредит еще на $40 млн., Россиявойдет в историю как создатель процессора 21 века.

Инвестицииколлективных инвесторов (в России в настоящее время активно работают IBRD  и  IFC).

Пример:

N=2       Выручка         100

K=20%  -Затратына производство    60

Собственныесредства            10        -Процент за кредит   4

Акционерныйкапитал           170      Валовая прибыль      36

Кредит  20       -Налог на прибыль   8,3

Всего     200      -Возвраткредита       10

   Чистаяприбыль        17,7

Впрошлый раз мы остановились на стратегии финансирования. Собственно говоря,потребность в финансировании появляется тогда, когда имеющихся у нас средств нехватает на реализацию проекта. Допустим, нам нужно 200 единиц, наши собственныесредства при этом составляют 10, акционерный капитал нашей компании — 170,итого нам не хватает 20. В этой ситуации нам придется взять кредит в размере 20денежных единиц. Предположим, что кредит нам дадут на 2 года под 20% годовых.Теперь давайте посмотрим на нашу выручку. Допустим, она составляет 100 единиц,из нее мы вычтем затраты на производство в размере 60 и проценты за кредит. Вэтой идеальной схеме мы отнесли проценты за кредит к издержкам, но в нашейстране все происходит по-другому, так как с точки зрения российскогобухгалтерского учета, объективен только налог, а все остальное являетсясубъективным.

Всоответствии с этой логикой, если мы взяли кредит, то мы по правилам нашегозаконодательства не имеем право относить всю сумму процентов по нему киздержкам, мы можем так учитывать только сумму, рассчитанную по ставке ЦБ плюс3%. А все остальное приходится оплачивать из своей прибыли. Эти трудностиобещают в ближайшее время устранить, перейдя на новую систему учета. Ну таквот, получили мы с вами валовую прибыль, дальше вычтем из нее налог на прибыльв размере 32% (что составит 8,3) и сумму возврата за кредит в размере 10 (мысобираемся отдавать сумму кредита равномерно), и в результате у нас получитсячистая прибыль. Г-н Липсиц считает, что ставка процента, равная 20% нас вполнеустраивает, так как при этом у нас остается чистая прибыль. Вообще говоря,предельная ставка, по которой мы можем взять деньги в кредит и еще не уйти вминус (то есть когда наша чистая прибыль обнулится), для данной задачисоставляет 126,4%. Рассчитывается предельная ставка процента по следующейформуле:

/>

гдеGP   — валовая прибыль (gross profit)

   Rt        -  ставка налога на прибыль

   L          — сумма ссуды, которую мы возвращаем равномерно

   N         — срок возврата кредита, оговоренный в кредитномдоговоре

Послетого, как мы рассчитали предельную ставку, мы можем торговаться с нашимкредитором, зная, до какой границы мы можем себе позволить дойти.

Еслимы, будучи закрытым акционерным обществом, решаем привлечь капитал, то намскорее всего придется передать в собственность сторонних инвесторов часть нашихпаев, при этом количество совладельцев предприятия, естественно, увеличиться. Внашей стране при условии того, что проблема взаимоотношений собственников и менеджеровразвивается очень остро, этот путь очень не любят, так как он осложняетконтроль над предприятием. Если мы являемся открытым акционерным обществом, тов нашем договоре с инвестором мы укажем какую долю в а/о мы выделим инвестору вобмен на его деньги.

Теперьдавайте поговорим о том, какие варианты финансирования в принципе возможны.Первый из них – это государственное финансирование за счет бюджетных денег. Внашей стране, где экономическая ситуация развивается достаточно непонятно (зачастые колебания экономических настроений нас многие считают страной странзитивной экономикой) Министерство финансов всерьез задумывается надвоссозданием системы бюджетного инструментария, соответствующего советскомуопыту (с восстановлением Минфина и Госплана в их прежних функциях). В любойдругой экономике инвестиции из государственного бюджета не играют стольсущественной роли в финансировании, а у нас многие стремятся получитьвозможности дальнейшего развития усилиями государственного бюджета. Несмотря намногочисленные сложности, связанные с этой стратегией, полностью отказаться отнее в настоящее время невозможно, так как свободных денег в стране мало, абюджет является крупнейшим их источником.

Внастоящее время поговаривают о создании так называемого бюджета развития,специального бюджета, содержащего средства для финансирования точек ростаэкономики. Если учесть, что весь наш бюджет сверстан при курсе доллара: $1 –21,5 рублей, что влечет за собой не только доходы, но и увеличение расходов,идея бюджета развития кажется весьма странной. Говоря о бюджетномфинансировании, мы разберем случаи, в которых к нему прибегают.

Во-первых,это федеральные целевые программы, которые представляют собой наследие СССР.Цель их состоит в разработке программ реализации важных задач, что само по себене плохо. Но беда кроется в масштабах этих задач. На каждую проблему, котораярождается в нашей стране, у нас предусмотрена своя целевая программа, а проблемэтих хоть отбавляй: строительство портов, железных дорог, складов, связи и т.д.Денег на финансирование всех этих программ, конечно, не хватает. Поэтому вовремена СССР Госплан к каждому своему отчету прилагал специальные приложения,содержащие перечень программ, которые не будут реализованы из-за нехваткибюджетных средств. Но у каждой программы есть свое лобби, которое хорошо делаетсвое дело, преследую цель обеспечить именно их программу инвестиционнымисредствами.

Поддержкаконкретных инвестиционных проектов. Выбор этих проектов осуществляется порезультатам инвестиционных конкурсов. Идея внедрения коммерческих методов винвестиционную сферу принадлежит Ясину и Косову. Еще в 1992 году г-н Уринсонговорил о том, что наше государство должно быть маленьким и дешевым, имея ввиду то, что распределение значительных объемов денежных средств через бюджет внашей стране приводит к тому, что до конечного пункта назначения эти средстване доходят. И столько бы денег ни направили из бюджета, львиную долю их всеравно разворуют.

Идеярассматриваемого варианта состоит в том, чтобы государство вело себя каккоммерческий участник экономики, и если фирма задумала действительнокоммерчески выгодный проект, то государство добавило бы денег на егоосуществление. Но такое отношение касалось бы только тех проектов, которыеотносились к точкам роста экономики, то есть способствовали ее росту. Крометого необходимыми условиями предоставления средств по этой программе являютсяфакт покрытия  предприятием не менее 20% стоимости проекта и срок окупаемостине более 2 лет. Последние условие является достаточно жестким, учитываю, что назападе средний срок окупаемости проекта составляет около 5-7, в некоторыхслучаях 10 лет, и поэтому только очень немногие специализированные проектыпроходят эти конкурсы.

Непосредственноефинансирование в этой связи может происходить по следующим направлениям:

Государствовкладывает средства в проект, становясь совладельцем объектов, которых этотпроект касается. То есть, имеется в виду процесс, обратный приватизации, прикотором увеличивается доля государственного сектора в экономике.

Государствопредоставляет средства на некоторый период, а вы их потом возвратите (можетбыть).

Государствопредоставляет гарантии. Имеется в виду, что ваш проект сопряжен с определеннымирисками (например, вы можете не получить средства в необходимом размере) итогда вы можете обратиться к коммерческим организациям, которые вам помогут, апотом они сами будут разбираться с государством и получать с него потраченныена вас средства.

 Теперьрассмотрим, какие конкретно проекты могут быть объектами бюджетногофинансирования:

Проекткатегории А — организация производства продукции, которая не имеет аналогов вРоссии и за рубежом (ну, это тот самый ”Эльбрус”, на который Люляеву в падлудать денег).

Проекткатегории Б – развитие экспортных производств не сырьевой направленности(производство продукции руками, а не извлечение ее из земли). В этой связи г-нЛипсиц рассказал байку, которая, судя по достоверным источникам, очень похожана правдивую историю. Как-то раз уже знакомый нам по прошлым лекциям г-н Марито(основатель корпорации ”Sony”) посетилнашу страну с целью знакомства с нашей телевизионной промышленность, а когдаего спросили, как она ему понравилась, Марито ответил, что в нашей странехорошие дети, а то, что мы руками делаем – не очень.

Проблемасостоит еще и в том, что даже сырье, которое мы экспортируем, очень плохое, таккак продаем мы наше сырье необработанным. Как-то раз г-ну Липсицу довелосьзаниматься оценкой эффективности лесной промышленности нашей замечательнойстраны, в которой лес продается какой есть, то есть ствол с ветками. Еслисравнить технологию лесозаготовки в нашей стране с тем, что творится, например,в Канаде, то получается полный кошмар.

Какпроисходят лесозаготовки в Канаде? Сначала движется специальный трактор на пневматическихшинах (что позволяет ему не проваливаться в снег), который захватывает дерево иотправляет его в специальную трубу, откуда выходит чистый ствол, в кора, веткии прочие полезные вещи отправляются на переработку. Что делают  у нас: сначалаидет топтун (крепкий мужик в валенках 45 размера, это чтобы не очень глубокопроваливаться в снег) и протаптывает тропинку к дереву, дальше в работувступает бензопила, которой дерево спиливают (случайно отлетевшие при этомветки остаются на месте), после чего лес сплавляют по рекам (а в результате унас многие реки завалены лесом-топляком), а потом это (по-другому не назовешь)отправляют по железной дороге. И если сравнить наше сырье с досками,распиленными в соответствии с евростандартом, то становится ясно, почему у настакая маленькая выручка от этих невероятных усилий.

Проекткатегории В – импорт замещающих производств. Этот вариант представляетсячрезвычайно спорным для грамотного экономиста, так как экономическая теориигласит, что если нация озаботится экспортом, то импорт обеспечит себя сам.Нашей же стране присуща глубоко укоренившаяся болезнь — желание все произвестисвоими усилиями, хотя один раз мы это уже попробовали и в результате получилиистощение экономических сил страны. Сторонники этого варианта в качествеаргумента в его пользу говорят о необходимости решения проблем экономическойбезопасности страны путем воздвижения барьеров экономической безопасности. Еслиговорить барьерах, относящихся к сырью, то определенный смысл в этом найтиможно. Так например, если в вашем производстве на долю сырья (электроэнергии)приходится более 25%, то вы оказываетесь в очень серьезной экономическойзависимости от ваших поставщиков.

Проекткатегории Г – все остальные коммерческие проекты, которые направлены на созданиепродукции, имеющей спрос на рынке.

Есливам все-таки удалось пройти инвестиционный конкурс, то государственноефинансирование будет касаться далеко не всего вашего проекта. Категоризацияподдержки в зависимости от типа проекта содержится в следующей таблице:

Тип проекта Доля инвестиционных ресурсов, которая может быть внесена посредством бюджетного финансирования А 50% Б 40% В 30% Г 20%

Влюбом случае, как бы вам ни повезло в этом плане, государственноефинансирование никогда не превысит 60%. Для того, чтобы получить благоприятноерешение по вашему проекту, необходимо предоставить его в виде развернутого БП в Министерство экономики, далее он должен будет пройти экологическуюэкспертизу, а также внешнюю независимую экспертизу (это один из очень неплохихприработков для экономистов). Если проект прошел все эти этапы и по немуобещаны деньги, то имея гарантии государства, можно обращаться в банк, затратыкоторого будут компенсироваться Министерством финансов. Какой бы красивой иразумной не казалась нам эта схема, рассчитывать на не практически неприходится, так как реальных денег можно не дождаться (”право имеешь, аполучить не можешь”).

Возвращаяськ теме бюджета развития, отметим, что сейчас планируется создание РоссийскогоБанка Реконструкции и Развития в качестве независимого котла расходов на целибюджетного финансирования. В мировой практике уже были случаи создания такихбанков не только на международной основе (Европейский Банк Реконструкции иРазвития, Мировой банк), но и на национальной. Однако весь накопленный опыт вцелом можно оценить как достаточно негативный, так как нередко случается так,что деньги выплачиваются, а эффект не достигается. Так в России уже один разбыла предпринята попытка создания Российского Банка Реконструкции и Развития,но желаемого эффекта достигнуть не удалось, и этот банк превратился вобыкновенный коммерческий банк.

Нои на этом не остановилась прогрессивная российская экономическая мысль: внастоящее время активно обсуждается идея превращения Сбербанка в источникденег. От части это связано с издержками излишней экономической грамотности,ведь как известно на двух экономистов приходится по 3 идеи. А в Италии,например, существует многоуровневая банковская система, когда одни банкизанимаются сбором сбережений граждан, а другие банки занимаются инвестированиемпривлеченных средств, таким образом снижается банковский риск принятия решений.

Теперьмы переходим ко второму варианту получения инвестиционных средств – проектномуфинансированию. Г-н Липсиц считает, что именно это направление будет активноразвиваться в нашей стране, когда мы придем в экономику. К этому времени, помнению г-на Геращенко, в России останется ограниченное число банков, где-то врайоне 1000 (в лучшие времена их было 2300, а сейчас не больше 1400). Если этулогику развить, то в нашей стране вполне могут остаться только СберегательныйБанк, Внешэкономбанк, Центральный Банк, Банк Развития и Смоленский, есливовремя посуетится.

Объяснениеэтому состоит в том, что сейчас в России банкам просто не на чем зарабатыватьденьги. Раньше они делали деньги на игре с валютой и ГКО. После августапредыдущего года первый источник приказал долго жить, второй тоже не подходит,так как только ЦБ имеет эксклюзивное право наваривать на валюте до 3 рублей надоллар за счет двух сессий в день на ММББ. И приходится бедным банкамзарабатывать деньги, работая с реальной экономикой, но это очень опасно, таккак гарантий соответствующих нет, изъять имущество должника в случае егоневозможности платить по счетам сложно, а значит деятельность эта становитсяочень рискованной. Допустим, банк дал кредит некоему предприятию, а онообанкротилось, разумно было бы изъять его активы, но когда мы решим их продать,то можем столкнуться со значительными трудностями. Например, это предприятиеоказывается градообразующим и тогда губернатор соответствующего края будет спеной у рта доказывать в Совете Федераций, что продать это предприятие никакнельзя, а иначе пострадает много людей.

Илидругой пример. Допустим, что предприятие, которому вы дали кредит,обанкротилось, вы хотите его продать, но не имеете на это права, так как всоответствии с законом о земельной собственности продать землю, на которой этопредприятие построено, вы не можете. Предоставить в качестве залога –пожалуйста, картошку сажать – пожалуйста, а продавать нельзя. В этой связи вРоссии планируется создание Земельного банка по образу и подобию КрестьянскогоБанка Столыпина, который позволил крестьянам выделиться  из общины. Корочеговоря, либо банки начнут работать в реальном секторе, либо им придетсязакончить свое существование.

Особенностьюпроектного финансирования является то, что обеспечением под соответствующиекредиты служат создаваемые объекты и доходы по ним, что очень привлекаетвнимание наших предприятий. В мировой практике в качестве обеспечения обычновыступают ликвидные активы предприятия, которые можно очень быстро продать. Вроссийских условиях это правило не работает, так как многие наши предприятияоснащены оборудованием, которому уже больше 20 лет (например, станки марки”ДИП”) и шанс продать его закрепился на отметке 0. Казалось бы, нет в жизнисчастья: здания у нас старые, земля неликвидная, know-how тоже никому не нужно (сколько стоитторговая марка почтовый ящик ”тридцать дробь двадцать четыре”?). Так что женеобходимо для проведения в жизнь этой схемы финансирования?

Участиесолидных партнеров с хорошей репутацией

Хорошоподготовленная инвестиционная документация

Достаточнаякапитализация проектов

Как-тораз г-на Липсица иностранные специалисты спросили, есть ли в России будущее длямини-кредитов. Когда г-н Липсиц поинтересовался размерами этих кредитов, емуназвали цифру в районе $100-300. А увидев его изумленные глаза, сталиобъяснять, что в рамках этой логики живет весь цивилизованный мир, что хотяразмер кредита невелик, огромная сеть клиентов позволяет делать хорошие деньгиза счет массовости операций. Наши российские банки не работают с проектами постоимости меньшими, чем $1 млн. – не окупается.

Четкоеопределение проектных рисков

Рассмотримвозможные схемы проектного финансирования:

/> <td/> />
Без какого-либо регресса на заемщика.Г-н Липсиц поинтересовался, знаем ли мы, что такое регресс. Выяснилось, чтознаем только регрессию (в этом месте добрым словом (у)помянули душкуМамонтова), и поэтому пришлось записать, что регресс – это требование овозмещении средств в связи с правом на возмещение понéсенных  расходов.В сфере права часто используется термин регрессионного риска. В чем он состоит?Допустим, пока вас не было в родной квартире, ее заняли соседи, а квартира, посчастью, застрахована. И тогда уже страховщик предъявляет требования к соседям.В случае с рассматриваемой схемой финансирования, если при реализации ИПвозникли некомпенсируемые потери, кредитор не имеет права предъявить требованияк своему заемщику.

Безрегресса в период после ввода объекта в эксплуатацию. Схему организации ИПможно представить в виде трех периодов:

Сполным регрессом на заемщика. Тот, кто дает день в данном случае почти ничем нерискует, ведь проблемы его заемщика – это его собственные проблемы, в противномслучае предприятие будет признано банкротом. Так как в России с тюрьмаминапряжено, то поступило предложение возобновить практику долговых ям. Но и этоеще не самый страшный вариант выяснения отношений с должником. До восшествия напрестол испанского короля Альфонса Мудрого, который придумал первый проект обанкротстве, должников в Испании избивали, а их семью подвергали поруганию.

Регрессна заемщика в части коммерческого риска и регресс на кредитора в частиполитического риска.

Дальшег-н Липсиц предложил слить эти четыре варианта в три группы: с полнымфинансовым регрессом на заемщика (with full financial recourse),с частичным (partial) и без регресса. Если говорить о первомварианте, то необходимо отметить, что он наиболее дешевый. Раз банк не несетриска, то требуемый им доход не высок, а значит, не высока и процентная ставка.Как правило, такая схема финансирования предлагается для

малоприбыльныхинфраструктурных проектов, которые финансирует государство, например, в такомрежиме мы работаем в Мировым Банком, когда берем кредиты на реструктуризациюугольной промышленности, реконструкцию дорог. С темой реконструкции дорогнеразрывно связаны общественные работы, которые организовывал Рузвельт в периодВеликой депрессии. Гитлер, кстати, тоже строил дороги. И многие экономистывслед за Рузвельтом и Гитлером осознали, что создание сети дорог являетсямощным фактором ускорения экономического роста в стране. Та же логика сидит вголове Клинтона, когда он говорит о необходимости проведения одноволокновыхкабелей для информационных магистралей в своей стране. ”И не катите бочки надороги”, — сказал г-н Липсиц, а потом предложил сделать непоседливого Люляевапрорабом.

проектов,по которым сложно создать надежные гарантии

длянебольших, но чувствительных к затратам проектам

Поэтому поводу рекомендуется следующая литература: ”Управление инвестициями” подредакцией Шеремета, а также ”Организация финансирования инвестиционныхпроектов” Смирнова.

Ситуацияс отсутствием регресса на заемщика является опасной для банков, и поэтому банкиидут на нее очень редко и, как правило, в исключительных случаях, то есть,когда имеются

конкурентоспособнаяпродукция с отработанной и доказанной технологией

хорошооцениваемые риски по всем трем производственным периодам (строительство,освоение и т.д.)

продукцияимеет емкий рынок сбыта (риск того, что продукция не будет продана, минимален)

договорао поставках

договорао поставках энергетических ресурсов с фиксированными предельными ценами(особенно важно для энергоемких производств, таких как, например, производствоалюминия. В настоящее время Красноярский Алюминиевый Завод предпринимаетмногочисленные попытки поставить под свой контроль поставщиков энергетическихресурсов)

возможностьчетко оценить и хорошо застраховать политические риски  (например, страновыериски)

Нуи, наконец, схема с ограниченным регрессом используются тогда, когда заемщиктребует дополнительные гарантии. В таком случае часто используют необычныеварианты, например, внебалансовое финансирование, когда кредитор не выплачиваетденежную гарантию, а получает долю в Уставном Капитале или в его распоряжениепередаются каналы сбыта продукции. В последнем варианте кредитор, контролируяпоставки, сам изымает из выручки заранее оговоренную сумму, а весь остатокуходит к владельцу.

Какиесуществуют участники проектного финансирования?

1.Спонсор (организатор) проекта. Основной инициатор проекта, организуетвзаимодействие всех участников проекта; ведет переговоры от лица всехзаинтересованных сторон, формирует уставной капитал, и т. д. В последнее времяспонсор берет на себя не только организационную, но и производственную частьпроекта (разработка проекта, инжиниринговые услуги и т. п.). Формируется лицо —девелопер. Часто если проект связан с недвижимостью. Человек, которыйзанимается созданием, развитием проекта. Такие девелоперы работают довольноактивно (развлекательный комплекс у Курского Вокзала, также по такому принципубыл построен комплекс на Манежной площади + проект Moscow City).

2.Подрядчик (важнейшая часть проекта). Берет на себя проектирование строительства.Бывает подразделение на генерального и субподрядчиков. Первый принимает большойзаказ,  субподрядчик — выполняет отдельные частные виды работ. 

3.Поставщики оборудования (не просто продал и забыл, а принял непосредственноеучастие в создании проекта).

4.Оператор. Фирма, которая занимается эксплуатацией собственного объекта. Новая,растущая сфера деятельности. В СССР была только дирекция строящегося объекта.Некое юридическое лицо, которое вело строительство, а потом превращалось вдирекцию завода. Подразумевалось, что тот, кто строит и тот, кто эксплуатирует— это одно лицо. Должны быть универсально грамотные люди. В мире часто эторазделяется; создается специальная организация, которая ведет эксплуатациюданного объекта,  имеет специалистов именно в этой сфере, умеет добывать деньгис объектов. (Развитие в сфере жилищного строительства. Строим дом, а потомнанимаем фирму, которая будет эксплуатировать его таким образом, что будутзаработаны деньги).

5.Независимый инженер. Технический эксперт, который привлекается для оценкипроекта; мировая практика большая. Большое количество сертифицированныхспециалистов (например, аудитор. Его титул в документации — CPA (certifiedpublic accounter или чартерный общественный бухгалтер). Он имеет специальноеудостоверение, гарантирующее его квалификацию и способность давать независимуюоценку, и он привлекается к проекту в таком качестве. Не является участником ниодной из организаций. Получает плату за то, что дает независимую экспертнуюоценку технических аспектов проекта.

6.Консультант по вопросам страхования. Эксперт, который нанимается для того,чтобы разработать для проекта рациональную схему страхования и гарантий. Этосложно.

7.Юрист-консульт. Все отношения по проекту потенциально конфликтные. Должны быть хорошо,юридически грамотно проработаны. Консультантов становится все больше. Дажеболее выгодная профессия, чем экономист… Но специальность довольно узкая.

8.Отдельный консультант по налогам (для больших проектов). Специалист поналоговому планированию Как сократить налоговое бремя.

9.Финансовый советник. Не обязательно отдельная личность. Может быть иорганизация (в основном). Это тот, кто отвечает за наиболее рациональную схемуфинансирования проекта.

Этосовсем не обязательно отдельная личность, это может быть организация, как мыдальше увидим с вами это в основном и бывает организация, это тот, кто отвечаетза разработку наиболее рациональной схемы финансирования проекта. Ну и другиеучастники проекта, их много там, в данном случае это не так детально. Вотосновные участники, на которых я хотел бы обратить ваше внимание. Значит,последним я называл вам финансового консультанта. Как правило, финансовыйконсультант и тянет на себе основное бремя работы на этапе подготовки проекта креализации, то есть он как бы конструирует проект. Но, как правило, в этой роливыступают банки, инвестиционные организации, ну, реже другие структуры, хотя иэто бывает: по государственным проектам выступает госорганизация. Значит, чтоделает финансовый консультант? Он как бы сопровождает проект по всем фазам егожизни, то есть это:

Предварительноеизучение жизнеспособности проекта (то есть предварительный анализ, то, что мы свами называли pre-feasibility study),

Разработкаплана реализации (то есть составление детальной схемы работ по проекту иполучения денег для того, чтобы его запустить),

Организацияфинансирования (то есть обеспечение реальных денежных потоков, которые нужныдля того, чтобы проект работал на протяжении всего периода создания объекта) и

Контрольза выполнением кредитного соглашения (я обращаю ваше внимание на эту деталь,потому что об этом часто забывают).

Четыреосновные фазы.

Делов том, что когда речь идет о проектном финансировании, здесь банк обычнооговаривает себе право очень жестко контролировать, что вы делаете с егоденьгами. Такая практика была принята и у нас в Советском Союзе. Скажем, у нас”Промстройбанк”, который кредитовал большинство строительных работ ипромышленных проектов в стране, держал огромный штат инженеров, которые ездилипо стране и проверяли, сколько и что сделали строители. Да? То есть, сколькокубометров грунта вынуто, сколько кубометров стен уложено, сколько, значит,кубометров проводов проложено, можно ли за это заплатить и сколько за этозаплачено. Да? В, значит, в данном случае, когда речь идет о проектномфинансировании, такой жесткий контроль со стороны кредитора, за тем, что выделаете с его деньгами, присутствует, поскольку здесь очень велик риск укредитора, как вы понимаете. Поскольку обеспечением его является сам объект,поэтому кредит выдается под объект и кредитор, соответственно, очень хочетпосмотреть, действительно ли вы создаете тот объект, который гарантирует егоденьги. Поэтому вот такие 4 фазы работ.

Ну,значит, если говорить о содержании работ по этим фазам, то частично мы с этимуже знакомы, когда обсуждали с вами этапы работы по инвестиционному проекту.Единственное, я здесь хочу сказать как бы о дополнительных деталях, поскольку,когда речь идет о проектном финансировании, то кредитор требует дополнительнойинформации. Он очень здесь более как бы требователен, более жесткие и детальныетребования предъявляет к информации, которая есть в инвестиционном проекте.Скажем, когда у него идет рассмотрение общей информации по проекту, то онтребует детальной информации обо всех акционерах, поскольку они выступают какбы гарантами по проекту, поэтому ему нужна оценка их финансового состояния,оценка динамики их развития. То есть он хочет знать, насколько они сами будутспособны выполнить те гарантии, которые берут на себя или которые, как сказать,они просят выдать другие организации. Мы увидим дальше, будем говорить осистеме гарантий и вы увидите, что это довольно сложные конструкции. Поэтомутщательный анализ всей информации об организаторах проекта входит.

Значит,когда речь идет об анализе рынка, то здесь обычно запрашивается еще и такаяинформация, как прогноз динамики цен на продукцию, которая изготавливается попроекту и ресурсы, которые закупаются для него. Поскольку от этого зависит рискневыполнения финансовых параметров проекта, обычно здесь требуется еще такойпараметр как прогноз цен, что, как вы понимаете, не очень просто. Здесьпросматривается часто даже такая детализация как то, на каких условиях выбудете продавать ваши товары, то есть схема оплаты. Кредитор хочет знать потакому проекту, будете ли вы продавать с немедленной оплатой, с рассрочкой, насколько дней, как вы будете использовать скидки и тому подобные вещи. То естьздесь идет очень большая детализация всех финансовых аспектов реализации вашегопроекта.

Значит,если говорить о технических аспектах проекта, то, скажем, когда речь идет отехнологии, которую вы будете использовать, да?, для своего проекта, значит,здесь идет оценка того, насколько технология может быть вами преобрéтенаи сколько вы будете платить,  и на каких условиях вы будете платить, ведь выможете технологию получить на разных условиях. Скажем, вы создаете новоепроизводство, вам для этого нужна новая технология, не вы разработчик этойтехнологии, вы ее у кого-то берете. Но что значит берете? Вы ее берете наплатных основаниях, да? Вы должны за это заплатить. Заплатить можно по-разному.Значит, вот здесь нужно объяснить, по какой схеме вы будете платить. Ну, какправило, могут быть разные варианты. Значит, одна из наиболее частоупотребляемых схем – это ”роялти”. Знаете этот термин, да? Чо-то слышали?Ха-ха-ха ( с оттенком кхе-кхе-кхе)!!! Королевская плата. Да? Вы берете,фиксируете определенный процент от реализации, который вы платите за то, что выиспользуете технологию разработчика этой продукции. То есть вы платите емулицензионную плату в форме роялти. Есть и другие схемы. Скажем, можнопредусмотреть плату за использование технологии в виде определенного процентаот начисляемых и выплачиваемых дивидендов. Это как вы договоритесь с владельцемтехнологии, но здесь вы должны все это объяснить. Здесь вы обязательно должныпросмотреть вопрос о том, как технология ваша сказывается на окружающей среде ине вызовет ли это некоторых проблем, связанных с уплатой штрафов за то, чтотехнология ваша загрязняет окружающую среду.

Дальше.Когда вы объясняете здесь вопросы размещения производства, да?, мы до сих поробсуждали с вами эти проблемы с точки зрения минимизации затрат, выбирали какбы оптимальное местоположение предприятия. Вот когда речь идет о проектномфинансировании, то кроме этого еще появляется финансовый аспект. Что имеется ввиду?  Каков размер площадки, которую вы хотите получить под строительныйобъект и на каких условиях вы эту землю получите. То есть вы приобретаете ее всобственность, вы берете ее в аренду, сколько вы за это платите и каковыгарантии, так сказать, что у вас землю не изымут в течение срока эксплуатацииобъекта. То есть здесь уже появляется такая детальная финансовая оценказемельных участков, которые вы берете для реализации своего проекта. Значит,естественно, что вы в своей документации делаете подробный анализ графикареализации проекта. Здесь это делается еще более жестко, поскольку проектноефинансирование – это финансирование операций, связанных с большим риском, инарушение сроков – это дополнительные риски, поэтому вы здесь делаете детальныйграфик по всем этапам реализации проекта, начиная от разработки документации икончая вводом объекта в эксплуатацию и выходом на проектную мощность, то естьпоэтапно вы указываете, в какие сроки будет завершена работа. Причем, если увас совсем новая идея, новый продукт, тогда у вас еще может быть как бысубграфик: то есть общий график работ по проекту и появляется еще отдельныймаленький его раздел – это все, что связано с доведением продукции, значит,завершением конструкторских работ, проведением испытаний, созданиемлабораторного образца, организацией выпуска первой партии. То есть посколькуэто все определяет реальность и надежность вашего проекта, то вы должны этисроки указать. Учтите, что потом это будет контролироваться. И кредитор будетвсе время отслеживать, соблюдаете вы эти графики или не соблюдаете, — для негоэто индикатор того, укладываетесь вы в реализацию проекта или нет.

Значит,что касается финансово-экономической оценки такого рода документации проектов,то здесь есть как бы 2 элемента. Значит, первое – вы должны обязательноподготовить здесь специальные таблицы, содержащие всю исходную информацию повашему проекту. То есть специально выделяется раздел, как бы, отправныепараметры проекта, где вы указываете, исходя из чего вы вели все расчеты попроекту, то есть какие объемы продаж, какой стоимости технологии вы взяли,какие цены вы указали. Значит, все параметры, которые используются для обоснованиявашего проекта, сводятся в таблицы и указываются источники, откуда вы эти цифрывзяли. То есть, не то, что называется, ”пол плюс потолок, деленное на 2”, аоценка рынка по данным такой-то фирмы, динамика цен по прогнозам такого-тоцентра и так далее и так далее. Что-то, конечно, будет ваша собственнаяинформация, значит, вы указываете по вашим оценкам, это возможно. Но тем неменее вы указываете информацию.

Чтоеще здесь, пожалуй, важно. Значит, финансовый консультант разрабатывает планреализации проекта, то есть он указывает, кто что будет делать по этомупроекту, в какие сроки, то есть делать организационную диаграмму проекта, тоесть как он будет реализовываться и кто за что будет отвечать. Мы с вами, еслипомните, называли это организационный план. Вот это делает тоже финансовыйконсультант, это его функция. Поэтому, строго говоря, те, кто занимаютсяпроектным финансированием, это смешанные организации, как правило, то есть онисовмещают в себе чисто финансовую организацию и группу специалистов именно вданной области. Кстати, поэтому для области проектного финансированияхарактерна отраслевая специализация, то есть невозможно иметь в штатеспециалистов по всем отраслям. Поэтому, если вы хотите надежно финансироватькакие-то инвестиционные проекты, то вы, как правило, выбираете отраслевуюспециализацию.  То есть организации, которые занимаются только нефтедобычей,проектами в этой сфере, кто-то занимается добычей и эксплуатацией железных руди так далее и так далее, то есть здесь достаточно жесткая специализация,поскольку невозможно иметь всех специалистов в штате.

Ну,и пожалуй, организация финансирования проекта. Здесь начинается с простого – ссоставления инвестиционного меморандума. Инвестиционный меморандум – этократкий вариант инвестиционного проекта, он близок к тому, что мы с ваминазывали резюме, если помните. Значит, ну поскольку сейчас на рынке естьзаказы, на то, чтобы делать такого рода меморандумы по заказам фирм, то я хочу,чтобы вы знали, значит, что входит в меморандум, чтоб ежели паче чаянья вамтакая работа перепадает, чтоб вы по крайней мере знали, что это за документ,что в него входит, какие элементы. Значит, как структурируется меморандуминвестиционного проекта? Значит, в него входит несколько элементов.

Первое– краткое название проекта,

Второе– краткое описание проекта и цели финансирования,

Третье– общий объем потребных инвестиций для проекта. Из них выделяются собственныесредства, то, что мы с вами говорили, что никогда проект не может бытьпрофинансирован за 100% чужих средств, вы должны вложить свои средства.

Дальше,очень хорошо, если вы сможете выделить не просто собственные средства, но иуказать уже освоенный объем средств. То есть как бы показать, что уже работаидет, что уже какой-то кусок пути вы прошли, какую-то часть работ ужепрофинансировали и инвестор уже приходит на подготовленную почву. Это общийпринцип. Тут, как вам сказать, вы будете делать любого рода заявки, кстати, этоотносится ко многим вещам. Вот будете делать заявку на финансирование научногоисследования, вы обнаружите там ту же логику. Скажем, если вы возьмете формытакого агентства, как ЮЭСЭЙ, которое спонсирует научные работы у нас, то у нихпрямо даже в форме выделено – потребная сумма средств и сколько вкладываеторганизация научная, которая хочет получить данный грант, обязательно этоуказывается.

Дальше.Сколько вам требуется финансирования. Вы указали, сколько у вас всего нужно,сколько у вас собственных средств, дальше вы говорите, сколько вам,соответственно, требуется на покрытие недостатка в средствах. Из этого вывыделяете, сколько вам нужно в виде кредита и сколько в виде прямых инвестиций.То есть вы по сути дела расписываете структуру источников финансирования.

Развы это написали, то дальше вы говорите, в какой срок вы готовы вернутьинвестиционные ресурсы, ну, в зависимости от того, на каких условиях вы ихбрали. Значит, если вы берете кредит, то вы указываете срок возврата прирасчетной процентной ставке. Что я имею в виду? Мы с вами, как вы помните,пытались обосновать максимальную ставку процента, которой вы можете окупитьвзятые вами кредитные ресурсы. Естественно, что вы будете пытаться получитькредит по более низкой ставке. Это будет предмет торга между вами и кредитором.Да? Вы будете пытаться занизить ставку с криками ”ой-ой-ой-ой-ей – тяжело,трудно”, а банк будет, естественно, пытаться завысить ставку, чтобы получитьбольший доход и, так сказать, компенсировать свои риски. Поэтому окончательноставка сложится в предмет торга, но в инвестиционном меморандуме вызакладываете свою отправную точку, то есть, с чего вы начнете свой торг сбанком. Вы предлагаете ему 20%, банк говорит: ”60% и отойди”, вот начинаетсядальше торг, как вы торгуетесь между этими ставками. Значит, соответственно,срок возврата вы берете и просчитываете исходя из той ставки, которую выпредлагаете заплатить банку. Не с той, которая у вас сложится, вы ее еще незнаете, как уторгуетесь, а исходя из вашей ставки, которую вы предлагаете. Аесли речь идет о собственных средствах, тогда вы указываете ту долю в прибыли,которую получит инвестор и, соответственно, за сколько времени благодаря этойдоле в прибылях он окупит вложенные в вас средства.

Четвертыйбольшой раздел. Это информация об операторе проекта, то есть о той организации,которая будет использовать деньги и выполнять инвестиционный проект. Что здесьуказывается? Юридический статус оператора проекта, основные учредители, размеруставного капитала, структура управления и, наконец, краткие справки поосновным руководителям. Как видите, вы это все уже обсуждали, да?, когда мыговорили о структуре бизнес-плана. Эти элементы вам знакомы, значит, вы знаете,откуда вы это берете и как вы это составляете. Вот это основные элементыинвестиционного меморандума, то есть той документации, которую вы направляетеинвестору для предварительного рассмотрения.

Значит,что еще существенно для нас? Что если вы хотите реализовать проект, то есть выявляетесь организацией, которая заинтересована собственно в продукции, то оченьредко вам удаться получить финансирование на условиях проектного финансированиясамостоятельно. Как правило, приходится привлекать финансовых консультантов.Сегодня это бизнес, который развивается в России. Это то, что мы называеминвестиционными банковскими услугами (investment banking), это, наверное, самая интереснаяразвивающаяся сфера деятельности для финансовых организаций, поскольку денегбольше брать не откуда, как вы понимаете, еще чуть-чуть и нам валютные операциитоже обрежут. Как видите, ЦБ отключает один банк за другим от ведения валютногорынка, сокращая число участников. Значит, придется заниматься реальнымсектором, поскольку больше заниматься уже нечем. Значит, соответственно, этоуслуги, которые будут развиваться у банков, они будут выступать в ролифинансовых консультантов. А ваша задача – будет найти консультанта, который, содной стороны, обладает нужной квалификацией, чтобы провернуть такого родаработу, чтобы выполнить ее квалифицированно, а, с другой, не запросит за этослишком большие комиссионные.  Ну, это так сказать, уже вопросы конкуренции,которые здесь могут возникать.

Ну,как правило, основными финансовыми консультантами выступают по такого родаоперациям банки. Российские банки к этому плохо приготовлены. У нас, как вамсказать, очень такая любопытная ситуация. У нас в том, что касается техническихаспектов инвестиционных проектов, очень хорошо квалифицирован ”Промстройбанк”,он это все умеет, он это все знает, но больше, так сказать, в рамках советскойэкономики, ну, как бы сказать, у нас специалисты распылены. Все техническиеспециалисты лучше всего сконцентрированы в ”Промстройбанке”, все, что касаетсявсякого рода страховок, гарантий, схем финансирования, такие специалисты естьпреимущественно во ”Внешэкономбанке”, потому, что он был немного связан с такогорода международными проектами. Дело в том, что у нас довольно хорошо быларазвита в советское время такая сфера деятельности, как международныйинжиниринг. У нас были организации, сейчас, дай Бог памяти, как они назывались,союз … Союзвнешстройкомплектпоставки, что-то вот так, такое типично советскоеназвание. Вот он занимался, значит, созданием объектов в разных странах, мыдовольно много строили за рубежом, ”Внешэкономбанк” в этом участвовал, там естьспециалисты по такого рода операциям. В других банках с этим плохо,специалистов по проектному финансированию мало, и это есть некая проблема.Проблема, действительно, еще серьезна и потому, что вот кроме собственноразработки схем финансирования организации, очень большая проблема в проектномфинансировании – это все, что связано с рисками и гарантиями, поскольку эторисковые проекты.

Значит,давайте посмотрим, какие здесь у нас возникают проблемы, какие здесь возникаютсхемы. Посмотрим и поговорим о проектных рисках и о том,  как мы с нимиборемся. Мы не будем сейчас обсуждать вопросы методологии оценки рисков, о том,как это сделать, мы будем говорить с вами, когда будем проходить курс”Инвестиционный анализ – II”, мы будемговорить как бы о качественных аспектах этой проблемы. Значит, что у нас здесьза ситуация? Риски сопровождают проект на всех стадиях его жизни. Ну, строгоговоря, таких стадий 3. И если вы возьмете любой хороший учебник по управлениюпроектами, ну, я вот вам называл уже ”Управление инвестициями” – двухтомниквышел сейчас под редакцией Шеремета, то вы увидите там классификацию какую?Значит, так сказать, как бы, этап разработки проекта, этап строительства и этапэксплуатации объекта. Вот 3 этапа жизни проекта. На всех этих этапах возникаютриски. Как правило мы выделяем 3 основные категории рисков, с которыми мысталкиваемся. Первый – это административные риски, второе – военные риски итретье – риски форс-мажорные.

Ну,значит, что такое административные риски? Это все, что нам может испортитьгосударств, в той стране, где мы реализуем проект. Оно может жизнь испортитьчрезвычайно сильно за счет чего? Ну, начнем с самого неприятного. Начиная сэкспроприации собственности. При этом экспроприация собственности может бытьпроведена разными способами. Это не всегда явления комиссаров в кожанках напредприятия с криком: ”Отдай награбленное”. В России это иногда делается болееизящно, но не менее жестко. Ну, если вы знаете, у нас сейчас произошлаэкспроприация завода в Воронеже ”Кинескоп”. Компания такая, под названием”Филипс”, известная вам, решила приобрести завод по производству кинескопов вВоронеже, купила, вложила, потратила на это дело примерно 60 миллионовдолларов, после чего они создали желтую жизнь в городе Воронеже и компания”Филипс” ушла с этого предприятия, уступив его местной администрации скомпенсацией понесенных затрат в размере 1 рубля. Честное слово. Ха-ха-ха! Есливы считаете, что это не компенсация, а экспроприация, то я готовподискутировать на этот счет.

 Делов том, что в России администрация на местах обладает неизмеримой огромнойсилой. Поверьте, что это одна из самых серьезных наших проблем, и когда мыобычно сейчас начинаем какие-то проекты в России, в том числе с иностранцами,то первый вопрос, который возникает, — а с администрацией договоримся?Запомните эти слова – это не шутка, без этого ничего в России сделать нельзя.Если вы не договорились с губернатором или по крайней мере с мэром, то сделатьпочти ничего нельзя. Ну, скажем, вот мы запустили в прошлом году в Россиибольшой проект ТАСИСа по содействию реструктуризации предприятий – проект на 6миллионов экю, называется ТЕР(т), но основная задача состояла не в том, чтобыпросто отобрать перспективные предприятия, но отобрать предприятия, у которыхнормальные отношения с местной администрацией, потому что без этого тебепоставят такие палки в такие колеса, что от твоего проекта не останется ровнымсчетом ничего. Поэтому экспроприация может быть проведена, я повторяю, даже безкомиссаров. Ну, там в Воронеже создали ”Филипсу” такие веселые условия, то естьон начал, так сказать, сокращать персонал, чтобы нормализовать издержки, да?,это очень хорошо, когда вы слушаете курсы управленческого учета или управленияфирмой, где вам аккуратно объясняют, что в России избыточная численностьработников на любом предприятии и нельзя снизить издержки, не уволив лишнихработников. Но, когда вы это начинаете делать на практике, то местнаяадминистрация не очень этому радуется. Вот им создали такие условия в Воронеже,что ”Филипс” унес ноги, получив один рубль в качестве сувенира из России. Вотэто экспроприация собственности.

Какоееще может быть вариант? Арест имущества или счетов. Это тоже государство можетвам устроить, это тоже риск, с которым связано создание инвестиционногопроекта. Третий вид административных рисков, для нас с вами очень такойактуальный и любопытный,  это прекращение всех платежей за пределы страны. Тоесть то, что мы называем с вами нежным русским словом ”дефолт”. Мы так медленнопросвещаем население, вводя в его оборот новые экономические термины. Да? Вотвидите, как хорошо, уже слово дефолт каждый россиянин знает, уже совсем хорошо,экономическая грамотность продвинулась. Так вот, значит, это тоже ситуация,поскольку она может привести к чему? Что вы привлекли иностранные инвестиции,вам нужно репатриировать прибыль, полученную по созданному объекту, агосударство запрещает вывоз денег. Да? Ну, как вы понимаете, для нашей страныэто как раз сегодня актуально. Вам уже запретили вывозить больше 5 тысячдолларов за раз за пределы страны, а завтра вам введут запрещение нарепатриацию прибыли на созданный вами инвестиционный проект. Этоадминистративный риск. Что еще у вас может быть неприятное со стороныгосударства? Ужесточение налогового или таможенного законодательства, то естьвсей законодательной базы. Вы, скажем, делая проект, исходили из одной системызаконов, из одной системы нормативов, вы запустились, вы вложили деньги, выувязли в этом проекте и тут кто-то в Думе вышел и сказал: ”А вот надо поменять”и они поменяли. Особенно это интересно для нашей страны, как вы понимаете, гделюбимое занятие – введение налогов задним числом. То есть в январе 99-го годавводятся законы с момента января 98-го, и тебе говорят: ”А вот теперь заплатиналоги за прошлый год”. Вот вы знаете, это вызывает очень острые эмоции, когдау тебя уже никаких денег нет, а тебе говорят :”А вот, вы знаете, мы вам ввелиновый налог”. Это очень сильное ощущение, редко с чем сопоставимое, но, тем неменее, очень часто в России встречающееся. Это вызывает некоторые попыткипротиводействия, мы сейчас с вами скажем, какие здесь могут быть мерынейтрализации.

Военныериски. Это риски возникновения вооруженных конфликтов, делающими невозможнымиэксплуатацию объекта. Ну, опять таки для нашей с вами страны это, к сожалению,вполне реальные риски. Вообще, надо сказать, что в мировой практике военныхрисков боятся больше всего, потому что это самая трудно контролируемая ситуацияи для нашей страны, это как раз очень больная проблема. Вообще, когда тыразговариваешь с инвесторами, то они любят говорить, что есть такое негласноеправило, что инвестиции приходят в страну спустя 5 лет после последнеговыстрела. Остается выяснить, когда к нам придут по этой логике инвестиции.Когда прозвучит последний выстрел на территории нашей страны, да? Ну я имею в виду,военные конфликты, конечно. Это серьезная проблема, как вы видите, вооруженныеконфликты возникают постоянно в разных частых света. Ну, в этом смысле нетстраны, защищенной от этого. Это не только наша Чечня, это Югославия, это точнотакже Ирландия, где, как вы понимаете тоже не весело. В этом смысле англичаненас очень понимают и сочувствуют. Мы тут разговаривали в понедельник сангличанами из школы бизнеса, в Кренфирде, как раз они очень хорошо понимаютнаши проблемы, у них свои проблемы с Ирландией, где выстрелы звучат постоянно.Теперь что еще? Как ни странно, к военным рискам относят и забастовки. Хотякажется, в общем, что это риск иного плана, но забастовки – это некая ситуацияочень близкая к военной, поскольку она может перерасти в очень ожесточенныйконфликт и это, в общем, риск такого, остро конфликтного развития событий.

И,наконец, последний тип – это форс-мажорные риски. Ну, это святые, простые,понятные риски типа цунами, землетрясения, чего там?, падения метеорита накрышу директорского корпуса, ну, и так далее. Ну, как бы, на самом деле с этимприходится очень сильно считаться в некоторых регионах, потому, что вы никогдане можете быть абсолютно защищены от форс-мажорных рисков. Когда вы создаетеобъект, всегда может быть масса неожиданных ситуаций. Ну, скажем, мне довелосьоднажды наблюдать очень любопытный инвестиционный проект в реализации. Сейчас явам скажу, что это такое. Это аэропорт в Японии под названием ”Консай”. Значит,в Японии не хватает международных аэродромов, и они построили шикарный аэродромв море. Ну, земли, как вы понимаете, мало в Японии,  и они построили аэропорт вморе. Для этого они насыпали остров, насыпали огромный остров, и все былохорошо, то есть они все учли, все предусмотрели, все, что касается рисковцунами, они учли, поскольку для Японии – это стандартная ситуация- цунами иземлетрясения, это они учли. Чего они не учли? Они не учли, что остров, онвесит много, то есть, когда они начали его насыпать, море начало под нимпрогибаться, но море начало под ним уходить и остров стал как Атлантида,погружаться в море.

Этоочень смешно звучит, но для японцев это означало, что они должны теперьнасыпать остров еще на 2 метра в высоту по всей территории. Понятно, какие этоинвестиционные расходы. Проект чуть не погиб из-за этого. Это вот форс-мажорныйриск, вы никогда не можете точно предсказать, что произойдет с дном моря, накоторый вы насыпаете остров. Да? А там остров капитальный, поверьте мне. Там уних, чтобы проехать из одного конца аэропорта в другой, они вынуждены былипустить скоростную линию монорельса, это сравнимо только с аэропортом в Орлипод Парижем, будь он неладен. Ну так вот. А? Шарль де Голь, Шарль де Голь,прошу прощения. Шарль де Голь, безумный аэропорт. Что еще за риски мы наблюдаемс вами при реализации инвестиционных проектов?.. Значит, есть риски, которыепроисходят не на всех стадиях реализации проекта, скажем, административный,военный, форс-мажорный могут быть на всех стадиях жизни проекта, а есть риски,которые возникают только на стадии строительства и ввода проекта вэксплуатацию. Что это за риски? Значит, первый из них – это моральноеустаревание продукции. Ведь вы же закладываетесь на то, что ваша продукциябудет хорошо продаваться и вы за счет этого покроете свои издержки нареализацию данного проекта. Но вы никогда не можете 100%-но гарантировать, чтоваша продукция будет интересна рынку на протяжении всего этого срока. Всегдаесть риск, что кто-то придумает новый товар, выведет его на рынок, ваш товарморально устареет и его не захотят покупать. Да? Всегда такая опасностьсуществует.

Ну,вы разрабатываете, скажем, в лице ”Филипса” проигрыватели 9-ти дисков, или, яне знаю, DCC – дисковые компакт кассеты, а тут кто-топридумывает проигрыватели для формата MPF-3 ирынок переключается на MPF-3 и вашапродукция перестает быть интересной. Да? Уже пошли в продажу эти проигрыватели,уже их рекламирую активно за рубежом, не знаю, в Москве еще не видел. Ужепоявились? Да? MPF-3? Это новая игрушка, это компьютерныйформат, который можно скачать из Интернета файл музыкальный, записать и носитьна себе, скажем, так же как вот CD-player  вы носите, но только уже в цифровойзаписи звука.  Совершенно новая система, очень активно сейчас продвигается нарынок. Уже начинает угрожать компакт-дискам, кассетам и так далее. Моральноеустаревание продукции. Вы угадать этого никогда не в состоянии, поэтому рисксуществует.

Чтоеще? К этим же стадиям, к этим же категориям относится риск превышения сметнойстоимости строительства. Одна из самых опасных вещей для строительногоинвестиционного проекта, что строители не уложатся в сумму. Для России это100%-ный риск, вообще трудно представить, чтобы у нас в стране построили объектза ту сумму, которую запросили. Такого почти не бывало, превышение иногдабывало чрезвычайно большим. Скажем, когда строился КАМАЗ, то первоначальнаязаявка, которую утвердило Политбюро, составляла, насколько я помню, что-топорядка 3,5 миллиардов рублей. Ну, соответственно, вы представляете, это деньги70-х годов, довольно большая сумма. Построили его, насколько я помню, то ли за5, то ли 6 миллиардов. Ну, и когда, соответственно, завод был торжественновведен в строй, какой-то из корреспондентов спросил у министра Полякова, этобыл у нас такой министр автомобильной промышленности, который это делозапустил. Он у него спросил, как же так, вы такой опытный человек, так сильноошиблись в оценке стоимости строительства? На что Поляков, не моргнув глазом,сказал, почему это вы решили, что я ошибся? Ну, просто если б я запросил сразу6, то точно бы не дали. А так вы уже как-то, что называется, втянулись в бой,отступать дальше некуда, значит, вы уже достроили завод, зато у страны есть.Ну, вот в России очень принято завышать стоимость строительства в пост-проектеплановых цифр, но это для вас финансовый риск. Что еще? Риск этих же стадий –это истечение срока гарантий поставщиков. Мы с вами будем говорить, чтопоставщики часто дают гарантии на реализацию проекта, на то, что они будут вампоставлять то, что вам надо и вы можете, если затяните срок реализации, то увас могут истечь гарантии, выданные поставщиками, что сделает ваш проектнеустойчивым. Что еще из этих рисков здесь возникает? Повышение стоимостикомплектующих из-за роста цен на материалы, которые вы покупаете. Это оченьчасто случается, к сожалению; не по всем видам продукции такой риск существует,по многим сырьевым, как правило, происходит снижение цен. Но бывает и наоборот.Если смотрите, такой вот может быть вариант: вы начали строить металлургическийкомбинат, у вас поставки хромовых комплектующих шли из Казахстана. Казахстанбыл частью Советского Союза, потом собрались в лесу, порешили разделисьСоветский Союз на отдельные государства — Казахстан стал отдельной страной,продал право эксплуатации природных ресурсов Японцам. Японцы стали продаватьнам хромовую руду по мировым ценам. Все, у вас издержки сразу изменились, всефинансовые показатели у вас сразу летят к чертовой матери.

Чтоеще? Есть риски, которые возникают только на третьей стадии, на стадииэксплуатации проекта.  Это ошибки в процессе управления предприятием (вы ужепостроили объект, он начал работать, он начал зарабатывать деньги длявозмещения вложенных средств), они создают риски. Это экономические икоммерческие риски на фазе эксплуатации. Мы будем об этом чуть подробнее говорить.И наконец, третий тип рисков, который здесь возникает, — это риск того, чтостраховщик не выполнит свои обязательства. Это все риски, которые могутвозникать даже уже на фазе эксплуатации. Вообще, если говорить о том, чтоявляется причиной неуспеха инвестиционных проектов, то по статистике есть 8основных причин, и, соответственно, 8 типов основных источников риска дляинвестиционных проектов. Что, что чаще всего мешает успешной реализации ИП?Чего надо больше всего бояться, от чего надо защищаться в первую очередь.

Первыйисточник риска – задержка строительства. Очень часто и очень опасно.

Второе– превышение сметы строительства.

Третье- плохая проработка проекта, в том числе вопросов финансирования. Вы ввязалисьв проект, после чего выяснилось, что этот проект сделан неудачно и неграмотно.

Четвертаяпричина неудач – несостоятельность подрядчиков: то есть они взялись за работу,после чего выяснилось, что у них есть проблемы и объект… …метро представляетесебе?, вот около него торчит такая зеленая дура здоровенная. Зеленая! Зеленаяона! Бирюзовая, ладно, согласен. Ха-ха-ха-ха-ха! У мужчин и женщин очень разноевосприятие цвета. Ха-х! Я всю жизнь с этим борюсь, бирюзовая, я согласен. Это,значит, офисный комплекс на территории Академии Народного Хозяйства. Он ужестоит в таком состоянии, по моему ощущению, лет, больше пяти, по-моему дажеуже. Так ситуация вот именно эта. То есть там был строительный подрядчикитальянский, который начал реализацию проекта, довел его до этого состояния,после чего банк обанкротился и с тех пор бедная Академия Народного Хозяйствавсе ищет, кто возьмется это достроить, никак найти не может, а риск уже сталчрезвычайно велик потому, что…, ну как вам сказать, стоит пустое здание,неотапливаемое, оно уже все заросло строительным грибком и его теперь надодезинфицировать, чтобы его строить дальше. Значит, огромные деньги, это вотриск несостоятельности подрядчика. Вот объект завис и висит теперьнедостроенным.

Дальше.Пятый источник риска среди наиболее часто встречающихся – вмешательствогосударства. Поменялось у вас правительство, пришел новый премьер-министр,сказал: ”Нет, не так вы строите, не там, не то. Вообще это стране не нужно, аусловия у вас кабальные. Нет, мы это строить не будем”. Бывает, поверьте,случается. Что еще?

Шестое– незастрахованные убытки. Могут возникнуть ситуации, когда у вас появятсяубытки, которые вы не предвидели и на которые у вас нет страхового покрытия.

Седьмое– повышение цен на комплектующие и на энергетические ресурсы (сырье,энергоносители, транспорт). Случается часто, особенно в странах с высокойинфляцией, и это подрывает финансовые параметры вашего проекта.

Нуи наконец, последний по частоте, но не менее важный – это неквалифицированноеуправление объектом.

Вот8 наиболее частых источников риска для вашего проекта. Вы не всегда можете этоточно проконтролировать, не всегда можете это точно предвидеть. Да? Бог егознает, как это произойдет. То у вас цены на нефть снижались и вы, исходя изэтого могли сделать свой проект, теперь наши, наконец, с ОПЕКом договорились,цены на нефть начали повышаться и кто его знает, чем это кончится. Да? Всякоеможет случиться. Значит, поэтому, поскольку так много рисков у инвестиционногопроекта…

…определение рисков и создание системы гарантий. То есть основное искусствоконсультанта по ИП – это распределить риски между всеми участниками этогопроекта, так, чтобы у каждого из них был не слишком большой объем риска, нокаждый был бы заинтересован участвовать в этом проекте. Значит, соответственно,идет распределение рисков и создание пакета гарантий, который позволяетнормально запустить проект. То есть то, что можно назвать финансовыминжинирингом. То есть вы ищете комбинации гарантий, комбинации рисков, прикоторых можно проект запустить. Что здесь существенно? Для того, чтобы проектзапустить, как правило, приходится создавать достаточно большую системугарантий по проекту. Кто может быть гарантом по ИП? Все его участники. Ну,смотрите, что здесь получается. Мы можем выделить 5 типов гарантов по ИП. Вотпосмотрите, это достаточно любопытно, это нетрадиционно, у нас в стране такихвещей не делалось никогда, это как бы новая для нас с вами схема организациидеятельности. Такого рода система коллективных гарантий. Значит, кто может бытьгарантом по проекту?

Первое– изготовитель оборудования, которое вы будете использовать на объекте.

Второе– поставщики материальных и энергетических ресурсов.

Третийтип гарантов – потребители продукции.

Четвертое– подрядчики.

Ипятое – государственные организации.

Ну,а, соответственно, потребителем этих гарантий является тот, кто дает деньги. Тоесть все эти 5 категорий дают гарантии тому, кто дает деньги. Значит, в чемздесь логика? Почему у нас не было такой коллективной системы гарантированияинвестиций? А потому, что такая система разделения ответственности иколлективных гарантий возникает в рыночной экономике. В чем логика? Почемуизготовители оборудования могут выступать гарантами? Потому, что онизаинтересованы в проекте. Если проект запускается, у них появляется рыноксбыта, то есть они могут продать свою продукцию. Значит, они готовы датьгарантию, чтобы этот проект запустился и у них появился спрос на их изделие.Это серьезная вещь, особенно, когда у вас есть проблемы со сбытом оборудования,и вы готовы даже поддержать какой-то проект, гарантировать его, чтобыобеспечить себе сбыт. Для нас с вами это как бы болезненная тема.

Чтоя имею в виду? Скажем, у нас был такой неприятный казус. Ну, может быть, янеправильно употребил слово ”казус”, во всяком случае неприятная ситуация: наскитайцы пригласили к участию в тендере на поставку энергетического оборудованиядля своего большого проекта. У них есть огромный ИП, называется он, по-моему,”Три ущелья”. Значит, они испытывают очень большой дефицит электроэнергии, уних есть горные реки и они создают огромный энергетический комплекс большихГЭС. Для ГЭС им нужно энергетическое оборудование, они пригласили нашихизготовителей энергетического оборудования к участию в конкурсе. Мы делаемочень хорошие турбины, поверьте мне. Пока еще умеем. Но вопрос состоит в том,что когда наши выиграли этот тендер по техническим параметрам, то китайцысказали, что мы хотим от вас гарантий на то, что вы частично будете приниматьна себя финансовые риски по данному проекту и, более того, вы эти гарантиипредоставите нам в форме поставки оборудования под кредит. То есть в форметоварного кредита. А мы вам потом погасим стоимость кредита из выручки отпродажи электроэнергии. Вот тут, как бы, наши заскрежетали зубами, посколькуденег таких у нас нет, и мы отказались от участия в поставках, мы не смогливыполнить это условие и контракт ушел американским энергостроителям, посколькуони сумели такого рода финансовые условия выдержать, а мы не смогли, у нас нетсистемы поддержки экспортных операций. Поставщики оборудования заинтересованы ипоэтому могут выступать гарантами.

Дальше.Поставщики ресурсов. Значит, та же самая логика. Им нужен рынок сбыта, им нуженпотребитель. Вы понимаете, что для советской экономики это в принципе странныевещи я говорю. А в рыночной экономике это нормально. Ты должен создать себепотребителя. И если он появляется, и это крупный потребитель на многие годы, тоты готов даже финансово его поддержать в виде гарантий рисков, которые у неговозникают, лишь бы он появился, запустился, начал у тебя регулярно покупать теили иные материальные ресурсы. Что касается потребителей продукции. Даже онимогут быть гарантами по проекту. Это возникает не очень часто, это бывает в томслучае, если потребитель очень сильно заинтересован в данной продукции. Если ониспытывает дефицит, если он сам не может без нее обойтись. Ну, это чаще бывает,конечно, в сфере производственной. То есть когда вы создаете производствокакой-то конечной продукции, вам нужны определенные комплектующие и вот под ИПсоздания этих комплектующих, без которых вы не выпустите свою конечнуюпродукцию, вы можете дать гарантии.

Подрядчики.Подрядчики дают гарантии в силу того, что они заинтересованы в заказчике своихстроительных услуг. Поэтому они готовы давать гарантии, и они, как правило ихдают в части своих строительных работ, как правило, это гарантии, что онизавершат проект в срок, что объект будет работать, то есть гарантируют качествостроительно-монтажных работ. Наконец, гарантии государственные, как правило,даются для того, чтобы компенсировать административные и политические риски. Идля некоторых проектов вообще невозможно получение денежных средств на запускэтих проектов без госгарантий. Ну, это прежде всего относится кинфраструктурным проектам. То есть, когда вы стоите такие объекты, которыерешают общие задачи развития страны, но не могут быть во всех случаяхкоммерчески выгодными. Это строительство дорог, мостов и тому подобные вещи. Вэтом случае нужны гарантии государства, что оно поддержит этот проект и сниметчасть рисков. И, наконец, кроме этих 5-ти гарантов, которые заинтересованы вреализации проекта, есть коммерческие гаранты. Коммерческий гарант – это тот,кто дает гарантию за плату. Вы покупаете у него гарантию. Вы ему платите и онза это гарантирует определенное возмещение ущерба при тех или иных рисках. Тоесть это как бы платная услуга. Как правило, такого рода гарантами выступаютбанки, страховые организации, инвестиционные компании. То есть вы им за этоплатите. Что здесь могут быть за ситуации? Ну, давайте попробуем разобратьотдельные виды рисков, чтобы было понятно, что это такое и как они участвуют впроекте, как мы с ними работаем с этими рисками.

Давайтепопробуем разобраться в коммерческих рисках. Давайте их разделим на 2 части. Значиту вас ситуация какова? У вас есть заемщик, который берет деньги на реализациюпроекта, и он берет на себя все обязательства, связанные с выплатой денег тому,кто дал деньги на проект. Это святое дело и кроме заемщика принимать на себяэтот риск никто не может. А вот остальные риски могут быть распределены междуучастниками проекта. Ну, давайте посмотрим завершение строительства – первыйриск. А точнее, риск несвоевременного завершения строительства. Значит, здесь,как бы, гарантией снижения этого риска выступают разного рода инструменты. Ну,самый простой способ – это выбор надежного поставщика, который гарантируетвыполнение работ в срок. Ну, вы берете фирму ”Ноготекс”, которая гарантируетвам выполнение в срок на определенных условиях, о которых вы с ней договорилисьв отдельном соглашении. Во всяком случае надо сказать, что это существенныйаспект. А вот скажем, был я на этой Краснодарской табачной фабрике, и, значит,когда ее начали перестраивать фирма ”Филлип Моррис”, они практически провелинекий закрытый тендер, в котором победили турки, что ужасно обидело местныхстроителей. Они сказали: ”Как же так – в Краснодаре российским строителям недают строить объект”. Но у ”Филлипа Морриса” была очень простая логика: у васнет никакой репутации о завершении строительства в срок, а турки дают гарантии,это проверяли, у них есть хорошая репутация. Мы снижаем риск, привлекаяподрядчика, который способен сдать объект в срок и это доказывал не раз.

Чтоеще? Превышение сметы строительства. Это второй риск. Очень частый риск. И длятого, чтобы с ним бороться, применяют достаточно специфические инструменты.Значит, здесь есть несколько способов решения этой проблемы. Один способ – этовведение премии для строителей. То есть вы говорите строителю, что если ты не простосдашь объект в срок, а, скажем, досрочно, то ты получишь определенную премию.Посчитать эту премию можно, потому, что вы смотрите, насколько раньше выполучите конечную продукцию, какую дополнительную выручку вы будете иметь придосрочном завершении строительства и часть этой выручки вы можете передать вкачестве премии строителю, который сдал объект досрочно. Это первый вариант,который, так сказать, в виде морковки. Второй вариант, если морковка несработала, и строитель все-таки не смог избавиться от старой привычки, завершилпроект не в срок и сделал его дороже, чем предусмотрено. Тогда нужно этиповышенные затраты как-то компенсировать. Для этого применяются разныемеханизмы. Во-первых может быть создан некий резервный фонд, то есть в проектепредусматривается этот фонд на покрытие непредусмотренных издержек.  Второйвариант – вы договариваетесь с кредитором о том, что он вам открывает кредитнуюлинию по логике stand-by. Тоесть вы подписываете с ним контракт по следующей  логике: он вам не выделяетникаких денег впрямую, вы заключаете договор о том, что если вам потребуетсядополнительная сумма денег для покрытия превышения сметной стоимостистроительства, то в рамках этого stand-by кредита эта сумма будет вампредоставлена. Не потребуется – не получите, потребуется – вам эти деньги будутпредоставлены. Ну, вы этот термин, наверное, слышали, по такой же логике нампредоставляются кредиты по линии Мирового Банка, по линии МВФа та же самаясхема. Или второй вариант страховки – это так называемый contingency, запомните, кстати, это слово. Когда выбудете делать любую смету на любой научный проект, любой научный грант, незабудьте включить эту строчку. Это практически страховой фонд на непредвиденныерасходы. Самое интересное занятие, когда ты реализуешь проект, когда тыдумаешь, а что подставить, чтобы еще и это съесть. Поскольку у тебя это сидит впроекте, тебе эта строчка выделена, отдавать ее назад жалко, и надо придумать,что у тебя еще такое случилось, почему ты был вынужден потратить даже свои contingencies. Очень такая творческая работа. Поверьтемне. Логика здесь такова, что резервный фонд часто создают сами участникипроекта, а здесь вы договариваетесь с кредитором, что у вас есть некаярезервная сумма, то есть вы запросили, скажем у него 100 единиц денежныхсредств, из это вы говорите, что для нормальной реализации вам нужно 90, и 10 увас — это contingency, то есть 90 у вас будет расписано повсем статьям затрат – подробно-подробно ваша смета, а 10 вы просто указываете contingency на непредвиденные обстоятельства. Ну, какправило, это как раз делается для покрытия превышения сметной стоимостистроительства.

Чтоеще? Частый вид коммерческих рисков, как я вам сказал, — задержка ввода объектав эксплуатацию. То есть строители даже возвели объект в срок, а вот дальшеначинается его ввод в эксплуатацию и здесь могут быть всякого рода задержки,самые неожиданные. Когда, что называется, объект построен, но стучит. Никогданепонятно, что является причиной. Иногда бывают совершенно потрясающие ситуации.Скажем, одна из моих знакомых работала по проектированию атомныхэлектростанций. Построили атомную электростанцию, идет как бы подготовка кзапуску, а в трубопроводах идет стук. Непонятно — что, непонятно – как: недолжно быть никакого стука, а оно стучит. В конце концов пришлось вскрыватьтрубопровод, выяснилось, что один из строителей забыл там кувалду. Бывает. Но,соответственно, когда стали прокачивать жидкости, оно застучало. То есть настадии эксплуатации бывают всякие непонятные ситуации, что может привести кзадержке и, соответственно, сорвать ваши финансовые показатели. Ну, здесь могутбыть разного рода гарантии, которые могут оставляться строительством, как я вамсказал. Учтите, это может быть.

Дальше,один из очень частых рисков, как я вам сказал, — это непредвиденное вамиудорожание сырья или материалов. Вот здесь есть очень любопытный механизм, какс этим бороться. Вы можете заключить с поставщиком сырья или электроэнергиидоговор по типу ”поставляй или плати”. Это схема, которая для нашей страны покадостаточно нова. Смысл состоит в том, что ты – поставщик даешь мне гарантиюпоставки ресурсов по определенной цене. И ты мне гарантируешь, во-первых, объемпоставки, а, во-вторых, цену – это твое участие в гарантировании моего проекта.А если ты не выполнил это обязательство? Не поставил – что тогда? А тогда тымне плати за то, что я куплю у альтернативного поставщика. Это условие можетбыть оговорено на стадии реализации проекта, то есть это есть гарантияполучения необходимых вам ресурсов по нужной вам цене.

Так,ну что касается политических рисков. Здесь есть два варианта борьбы с этимирисками. Первый вариант, ну, получение государственных гарантий того или иногорода. Ну, это конечно, хорошо, но здесь есть некая проблема, связанная с тем,что политические власти в стране могут поменяться. Гарантии вам подписывалКириенко, Маслюков про это ничего знать не знает, он с этими гарантиями несогласен. Вы, конечно, можете долго с ним спорить, но это такая, не оченьнадежная ситуация. По этому инвесторы очень любят для компенсации политическихрисков, чтобы в проекте участвовали международные финансовые организации, типаМирового Банка или Европейского Банка Реконструкции и Развития. Тут принциппростой, что какое бы правительство не было, с этими организациями ругатьсяопасно…

Впрошлый раз мы говорили о том, что гарантии бывают условные и безусловные. Какправило стараются получить от организаций, желающей осуществлять инвестиции,безусловные гарантии, чтобы они могли потребовать возврата денег автоматически,и заемщик не мог по этому поводу возражать. Естественно, что реципиент пытаетсяотбиться и свести дело к условным, то есть когда гарантия может быть выдана иреализована только при наступлении некоторых событий, которые доказываютсядокументально. Смысл такого торга для банка состоит в том, что бы свести кминимуму свой риск, связанный с операциями по инвестициями. Банки, повозможности, стараются вообще уйти от многих рисков. Но не ото всех рисков имудается уйти. Инвестор обычно несет риск, связанный с инфляцией, от этого оченьтрудно уйти, так как это не страхуемая вещь и никаких гарантий, кроме некоторыхрасчетов, здесь быть не может. Поэтому риски, связанные с инфляцией, какправило, ложатся на инвестора, и единственное, что он может сделать в этойситуации, это применить систему плавающих ставок по выдаваемым средствам. Ноздесь есть определенного рода проблемы, которые достаточно любопытны даже длянашей страны.

Довольнодолго наши реципиенты старались получить как можно больше иностранных инвестиций,логика в этом была следующая. Иностранные инвесторы давали деньги, исходя изсвоих условий. Отправной точной для них была ставка Лондонского Межбанковскогорынка + сколько-то процентов, то есть динами этого показателя была привязана ктемпам инфляции в Европе, что было очень выгодно для наших реципиентовинвестиций, так как их ставка инфляции была гораздо ниже, чем внутри России,курс был более стабильным, и казалось, что брать иностранные инвестиции оченьвыгодно. Но беда состоит в том, что как только в стране меняются правилавалютного регулирования или происходят скачки на валютном рынке, это производитдля вас очень серьезный риск.

Приметтакого рода г-н Липсиц наблюдал на Владимирском тракторном заводе, когда тудапришел новый директор – Иосиф Бакалейник, очень грамотный человек, которыйкончил МВА в Гарварде, а до этого много лет работал на этом заводе экономистом.Первым делом этот человек поменял систему заимствования на заводе. До этого тамна цели развития производства брали понемножку и в российских банках (под оченьвысокую ставку, отражающую темп инфляции), он взял очень много в валюте поддостаточно низкую ставку у иностранных банков. Все шло хорошо до тех пор, покане поменялась система валютного регулирования, и это его подкосило под корень.И тем не менее существуют определенные приемы страхования валютных рисков. А сриском инфляции бороться очень сложно и банк вынужден его нести.

Оченьсложно работать с политическими рисками (нестабильности, изменения нормативнойбазы и так далее). Банка стараются уходить от политических рисков, заставляяреципиента страховать политические риски, хотя это довольно дорогоеудовольствие. Долее дешевый вариант снижения политического риска идет путемвовлечения государства: или вы просто даете деньги через государство или когдагосударство выступает гарантом. Но беда состоит в том, что любые средства,которые сейчас пойдут в нашу страну пойдут только на условиях cross default.Это довольно жесткие условия, и неизвестно, насколько правительство будетготово на них идти. Если вы нарушите ваши обязательства даже не по данномудоговору, а по любому иному договору с иным другим кредитором, то я тоже имеюправо безусловно востребовать одолженные вам деньги. То есть вы меня лично необидели, вы обидели другого. К сожалению, с этими условиями мы уже работаем,так как репутация у нас не очень хорошая. У нас на этих условиях проданыроссийские еврооблигации, это означает, что если мы хоть кому-то не выплатим поевро-бондам, то все владельцы еврооблигаций любых траншей, любых эмиссий могутс нас требовать возврат денег, именно поэтому мы сейчас лихорадочно изыскиваемсредства, чтобы в первую очередь погасить обязательства по евро-бондам. Г-нЛипсиц очень опасается, что только на таких условиях с нами теперь будут работатьиностранцы. А, значит, шансы на большие иностранные инвестиции в России оченьневелики. В сложившейся ситуации мы можем рассчитывать только на отечественныеинвестиционные ресурсы.

Привсех вариантах вам придется готовить для инвестора программу защиты от рисков итщательное экономическое обоснование проекта. Методику этого дела нам расскажутна курсе ”Инвестиционный анализ-II”. Но тем неменее сейчас мы поговорим о тех программных продуктах, которые могут помочьсделать инвестиционный проект более грамотно, более аккуратно. Такихпрограммных продуктов на нашем рынке за последние 5 лет развилось немало, новсе они решают единственный вопрос – финансово-экономического обоснования ианализа проекта. То есть все те содержательные, экономические разделы БП, окоторых мы говорили в самом начале, придется делать ручками, собственнойголовой, и тут вам никто не поможет. Все эти программные продукты используютданные вашего плана производства, плана маркетинга и схему финансирования,которую вы разработали. И реально мы можем воспользоваться следующимипрограммными пакетами.

COMFAR. Этосамый известный в России продукт, все именно с него и начиналось. Он былнемного легендарным в начале 90-х годов, поскольку это был единственныйпродукт, который можно было использовать при подготовку ИП. Автор этогопродукта ”Юнидо” (международная организация по промышленному развитию при ООН),они являются законодателями методики этого продукта. Этот продукт довольностарый, но он до сих пор существует на рынке, последняя его версия – это Comfar.3 Expert. Эта версия удобна тем, что она рассчитана на ”чайника”.Объяснение этому факту заключается в том, что ”Юнидо” много работает сразвивающимися странами, и расчет ведется на то, что в этих странах существуетмного специалистов, которые мало чего понимают. Программа устроена так, что тыподставляешь циферки, а она тебя последовательно, шаг за шагом ведет кподготовке финансового документа. В этом смысле программа очень удобная так какне требует особой квалификации. Но в то же время, нет никаких сомнений вкачестве методики анализа. Следующий плюс программы заключается в том, что навсем, что она делает, она ставит логотип ООН, что повышает авторитет сделанногодокумента, особенно при работе с иностранным инвестором. Кроме того, программасама пишет резюме проекта.

Кнедостаткам этой программы можно отнести тот факт, что она технически являетсядовольно устарелой, она сделана под Windows3.1, дальше они несильно продвинулись, рассчитывая на то, что западныйпользователь эксплуатирует программу до тех пор, пока она не разрушитсясамостоятельно. Эта программа не стала хозяйкой нашего рынка из-за болеесерьезного недостатка – она очень плохо работает с налогами, в ней плохоучитывается проблема налогообложения. Это тоже имеет свои объяснения, так как”Юнидо” много работает с проектами, которые идут по государственной линии, ипредполагается, что эти проблемы решает государство, а, значит, на них не надообращать особого внимания. Нашу налоговую систему и нашу бухгалтерию этапрограмма понять не в состоянии, поэтому сделать проект в российских условиях ипонимаемый российскими ведомствами сделать на комфаре практически невозможно.Программа сделана на английском языке. Как серьезная программа для российскогорынка она не годится. Но с комфара все начиналось, многие пытались еемодифицировать и лучше всего это получилось у создателей следующей программы.

PROJECTEXPERT. На рынке сейчас есть уже 6-ая версияэтого продукта. Делает его фирма ”Проинвест”. Это, пожалуй, самая совершеннаяпрограмма на нашем рынке. Это очень обширная и разветвленная программа, котораясовмещает в себе подготовку ИП и частично функцию управления проектами, котораянемного хуже, чем у Microsoft Project. В этой программе масса опций, масса возможностей, представленоболее 200 диалогов, которые позволяют посчитать ту или иную цифру. Это вам некомфар, который ты включил и он жестко повел тебя по заданному алгоритму. Здесьпредполагается, что ты сам умный, что ты сам знаешь, какую методикуиспользовать, поэтому ты сам выбираешь из огромного предлагаемого ассортимента.Это иногда приводит к тому, что люди начинают увлекаться, просчитыватьпоказатели с очень высокой точностью, но всегда нужно помнить, что в ИП всегдаочень большая погрешность. Используя РЕ может возникнуть иллюзия абсолютногознания, так как вы все просчитали до 4 знака после запятой, а на самом деле висходных данных погрешность составляла 10%. При всем при этом программа оченьхорошая, для квалифицированного пользователя очень удобная, поэтому она нашлаширокое распространение в России. Во ВШЭ эта программа есть, она установлена накафедре информатики, и с ней студентам позволено работать.

Болеепростая программа, которая продается в России – это программа ”ИНВЕСТОР”,которую сделала московская фирма ”Инет”. Это продукт старый, но хорош он тем,что полностью подходит под наши стандарты бухучета, наш экономический лексикон,под нашу систему статистики, отчетности. На этом программном продукте удобнеевсего делать проекты для российских инвесторов или российского МинистерстваЭкономики. При всем при этом программа достаточно примитивна. Там былапредпринята слабенькая попытка сделать блок генерации документа – перевести то,что было написано, в текст. Куда более мощная программа у них следующая.

”АНАЛИТИК”.Это хорошая программа, но г-н Липсиц предпочел ей Excel. Программа ”Аналитик” позволяет провести полный детальный анализ,произвести все инвестиционные расчеты по логике ”Комфара”, но это закрытаяпрограмма: то есть ты вводишь информацию в блок ввода, там что-то варится, а навыходе ты получаешь готовый результат, что удобно для неквалифицированногопользователя. Но поменять в этой программе ничего невозможно. Плюсы программа:адаптирована к российским стандартам бухучета, хорошо готовит документацию(текстовой вариант получившегося документа). Основной недостаток программыпопытались преодолеть в следующей программе.

”АЛЬТИНВЕСТ”.Его делает питерская фирма ”Альт”.  Программа сделана как раз для российскогопользователя: все открыто, все можно ломать и портить. Программа сделана в видемодуля Excel’я – это его открытая таблица, в которуюзашиты формулы расчета, ты подставляешь цифры и получаешь в определенныхклеточках определенные расчетные величины. Модифицировать здесь можно какугодно, используя все возможности Excel’я,документацию легко можно распечатать. Недостатки проистекают оттуда же. Если тынеквалифицированный пользователь, то стоить только стереть не ту клеточку, какначинаются проблемы. То есть программа не защищена, хотя является довольнонадежным и удобным продуктом.

Естьеще американский продукт под названием ”КАШЕ” (ударение на второй слог), но ону нас распространения не получил, так как он тоже не адаптируется к российскойсистеме бухучета, к российским налогам.

Поэтомудля нас практически удобными вариантами можно считать PROJECT EXPERT,АЛЬТИНВЕСТ и АНАЛИТИК. Если говорить серьезно, то PROJECT EXPERTимеет некоторый плюс – он удобен при работе с иностранным инвестором. Там естьодна опция, которой нет у других – вы можете всю работу, все расчеты вести нарусском языке, а результат – всю финансовую документацию он вам выдаст наанглийском (то есть около 80% текста у вас автоматически будет переведено наанглийский язык). Но тем не менее, все эти программы являются для васвспомогательными, голова не выключается все равно. И голова вам особеннопотребуется, когда у вас возникнет потребность анализа ИП, когда вам, какэксперту, дают этот ИП на заключение. Здесь есть определенная схемадеятельности, на которую стоит обратить внимание. Схема анализа ИП включает 6шагов: 5 шагов – это предварительный анализ и шестой – это анализокончательный.

1.Определение характеристик компании реципиента и отрасли в которой онадействует.

2.Оценка условий инвестиционного соглашения.

3.Анализ последней финансовой отчетности.

4.Оценка“весомости” руководящей команды организации – реципиента инвестиций.

5.Выявление особенностей проекта.

Еслипервые 5 пунктов дали положительный результат, то

6.Детальный анализ инвестиционного проекта.

Давайтекоротенько пройдем по всем этим шагам.

Определениехарактеристик компании реципиента и  отрасли в которой она действует.

Первое,на что необходимо обратить внимание — это насколько будут ликвидны вашиинвестиции в данную отрасль. Даже до того, как начали думать как много вы заработаетена этом ИП, задайте себе простой вопрос, удастся ли вам вывести наезд деньги,которые вы в него вложили, насколько они будут ликвидны, насколько легко вамбудет вновь превратить их в денежную форму. Насколько хороши будут условия дляпродажи активов, которые вы создали с помощью инвестиций или они лягут мертвымгрузом и  никому будут не нужны. Для того, чтобы это оценить, вам надопосмотреть, как работает та фирма, в которую вы вкладываете деньги. Этоотносится к ситуации не проектного финансирования, так как при проектномфинансировании у вас нет характеристик фирмы, вы ее только создаете. Если вывкладываете деньги в уже существующее предприятие, а это основная масса ИП, товам надо посмотреть, как работала фирма в предшествующий период, что у нее зарезультаты деятельности, как и куда она движется. Надо посмотреть следующиепоказатели:

• Динамика продаж за последние 12 месяцев(растут, стагнируют или неизменны; насколько фирма вписывается в рынок,насколько ее продукция востребована, каковы шансы, что продукция будетвостребована и в период реализации ИП)

• Прибыли или убытки за предшествующий год.Это очень сложный вопрос для России, так как у нас сильная тенденция сокрытияприбыли, фирмы стараются никакой прибыли не показывать. Иногда говорят, чтоесли у тебя есть прибыль, то тебе пора увольнять главного бухгалтера. Многиесчитают этот критерий единственно возможным, но вопрос состоит в простом – а скакой радости тогда инвестор будет вкладывать в тебя деньги. Если ты так хорошоуводишь деньги от налоговой инспекции, значит, ты так же хорошо уведешь деньгии от инвестора, и скажешь: ”Извини, дорогой, инвестиции получены, но прибылинет”. С такой компанией инвестор работать не хочет. И это – та жесткая вилка, вкоторую вы попадаете: показываете прибыль – на вас обрушивается налоговаяинспекция, не показываете – инвестор делает кислую физиономию и говорит: ”Вымне не интересны, молодой человек”. Бывает, что у компании прибыли нет, но естьдругой выход, чтобы показать свою состоятельность. Пример последних дней. Мыуже говорили о фирме ”Вымпелком”, но если инвестор посмотрит на нее теперь, тоон увидит, что по итогам прошлого года ”Вымпелком” получил серьезные убытки(впервые за свою историю). Но ”Вымпелком” тут же достает другой козырь изрукава – посмотрите, какая у меня динамика продаж за последние месяцы: запоследние месяцы они заключили порядка 10000 контрактов на сотовые телефоны. Иэто (резко положительная динамика продаж) может послужить компенсацией, этогарантирует, что в будущем фирма будет иметь прибыль.

• Динамика числа занятых в компании (растетили сокращается). Эту цифру сложно трактовать. На западе считается так, чтоесли фирма сбрасывает численность, значит, она испытывает финансовые трудности.Сейчас, в связи с экономическим кризисом, это наблюдается по всему миру:нефтяники увольняют людей, ”Филипс” увольняет людей и так далее. В России оченьсложно сказать, как относиться к этой цифре. С одной стороны, сброс численностив российских компаниях можно рассматривать как сугубо положительный сигнал, какстремление провести реструктуризацию, избавление от излишней рабочей силы, какстремление рационализировать свою деятельность путем сокращения издержекпроизводства. Но с другой стороны, это означает, что фирма должна заниматьсясокращением издержек, а, значит, ее положение не идеально. На самом деле дажесейчас в России есть предприятия, которые имеют сейчас численность работниковтакую же, как, допустим, в 88-ои году, они ее не сбросили и при этом работаютхорошо. Так, например, в Москве есть завод с нежным романтическим названием — “Зрепс” (Завод по ремонту электроподвижного состава”), который не сбросилчисленность с конца 80-ых годов, где, чтобы попасть туда на работу, стоиточередь, где сохранены все социальные. Льготы, где не бывает просрочек позаработной плате, где осуществляются инвестиции в научно-технический прогресс ит.п.

• Завоеванная доля рынка на данный момент,то есть какая доля рынка этой фирмой уже занята к данному моменту, естественно,что лучше вкладывать в предприятие, которое уже имеет существенную долю нарынке, хорошо знакомо покупателям, которое адаптировалось.

• Уровень использования технологий — показывает, насколько предприятие готово работать в будущем, с нормальнымииздержками, делать продукцию приемлемого качества. Но слишком увлекаться этимпоказателем не нужно. У предприятия может быть новое оборудование, а продукциюникто не покупает. Поэтому прежде всего надо смотреть на долю рынка, а ужепотом на технологию. Если и то и то хорошо, то у предприятия хорошиеперспективы.

• Географической размещениепроизводственных мощностей. Это очень важно для России, так как у нас оченьвысокие транспортные издержки. Г-ну Липсицу как-то попалась работа, в которойбыла предпринята попытка взглянуть на Россию с точки зренияэнерго-экономических критериев, где авторы попытались отследить зависимостьудельного энергопотребления (доллар — ВВП) от различных факторов: среднегодоваятемпература и размер территории. И у них получилось, что существует оптимальныйразмер территории, до которого энергетические затраты снижаются, сверх которогоони начинают расти. Страна со сверх территорией энергетически неэффективна иобречена распасться. С этой точки зрения они подготовили прогноз распада Россиии США, что как-то радует. Оптимальные размеры территории у Германии и Франции.В России наиболее разумная система транспортных тарифов, работавшая до 90-хгодов, была сделана еще г-ном Витте. У Витте был так называемый Уральский порогтарифов, то есть если из Европейской части России груз вывезли в Сибирь, то доУрала тариф рос, за Уралом он почти обнулялся и снова начинался его рост. Тогдаможно было возить грузы из Сибири в Европу и обратно.

Следующиймомент. Насколько этот реципиент инвестиций похож на ту фирму, которой выхотели бы дать деньги, похож на портрет идеального клиента. В основе этоголежит идея диверсификации портфеля инвестиций, вы должны, в принципе,вкладывать деньги в  разные отрасли, разные проекты, чтобы диверсифицироватьсвой риск, диверсифицировать доходность и иметь большую устойчивость. Это красиваяконцепция. Но есть и обратная точка зрения: инвестор должен иметь некиеотраслевые преференции. Если он выбрал отрасли из сферы, в которой он работает,то он набирается экспертного опыта, он лучше понимает как вкладывать, меньшерискует. Это важно. Если посмотреть данные по американским паевым фондам,которые вкладывают деньги в разные отрасли, то у них, как правило, есть своиотраслевые преференции: одни в вкладывают только в отрасли высоких технологий,другие в сырьевые. Следовательно, надо обращать внимание на то, преферентна лидля вас фирма реципиент; если это что-то чужое и незнакомое, лучше несвязывайтесь, можете потерять деньги.

Второймомент. Надо посмотреть на отрасль, в которой работает реципиент; не просто наобъем ее продаж, прибыль и численность, а на то, как выглядит отрасль в целом.Что с ней происходит вообще, она развивается, сжимается. На что здесь стоитобратить внимание: инвестор часто смотрит на свою экономику и перекладывают этопо аналогии на нашу. Когда начались иностранные инвестиции в нашу страну, то мыстали смотреть, куда, во что вкладывает деньги иностранный инвестор. Выявилисьочень любопытные отраслевые преференции иностранных инвесторов: выяснилось, чтосамой любимой отраслью у них была табачная промышленность. Это было связано синостранной спецификой. Как известно, основные игроки на этом рынке –американцы, то у них логика состояла в том, что американский рынок сигаретсжимается, значит, нужно искать альтернативу, надо искать рынок, в которыйможно вложиться, где люди не думают о здоровье. Второй вариант их вложений — телекоммуникации, так как думали, что, подобно американскому, наш рынок будетбурно развиваться. Но все происходит на самом деле совсем не так, людей,способных оплатить сотовый телефон, даже в Москве, не так много. И уже сейчаскрупнейшие операторы сотового рынка ориентируются на людей с доходом $250-$300в месяц. Но по регионам России не так много городов, где люди зарабатывают по$300 в месяц.

2.Оценка условий инвестиционного соглашения.

Вамнадо понять, что вы будете иметь взамен своих инвестиций, то есть какую долюкомпании вы будете иметь после того, как станете ее инвестором (ведь становясьинвестором, вы становитесь совладельцем), и что вам это даст. Когда иностранныеинвесторы пришли в Россию, он попытались применить к своим действиям своюстарую логику диверсификации портфеля, их доли в различных компаниях были оченьнебольшими, где-то в районе 5-10%. Они думали, что на этом можно будет хорошозарабатывать. Но у нас к акционеру отношение очень простое: Дал денег — спасибо. До свидания.  Эта логика 100%-но работающая, из-за чего иностранныеинвесторы в России очень любят словосочетание – защита прав мелкого акционера.При этом они заботятся, конечно, не о российских гражданах, которые купили двеакции на ваучер, а самих себя. Тем не менее они придумали, как с этим бороться.Если у вас 2 акции, то тут помочь не чем, но если вы собрали 10% акций, то тутможно заниматься тем, что на языке бизнеса называется  green mail — это оченькрасивая, но вредная игра. В чем здесь смысл? Вы покупаете около 5-10% акций,после чего вы получаете право портить жизнь руководству компании, вы начинаетеблокировать все решения, и уже ничего серьезного в компании сделать нельзя,поскольку вы мешаете. В конце концов, вы аккуратно намекаете, что вы готовыпродать свой пакет, но на очень отдельных условиях. Это огромный бизнес,который уже играется в России. Иностранный инвестор соглашается вкладывать своиденьги в российские предприятия только, если ему дают 51% акций и абсолютныйконтроль над предприятием, что, естественно, не устраивает директоров фирм.

3.Анализ последней финансовой отчетности.

Сэтим мы уже немножко знакомы, и у нас еще будет курсы, посвященные этим вещам.Единственное, на что следует обратить внимание крупно — это

• Степень ликвидности фирмы

• Рассчитывается финансовый рычаг (то естьсоотношение LR задолженности и собственного капитала фирмы – то есть, наскольковы уже должны). Приемлемое для России соотношение на данный момент времениназвать очень трудно, к нас нет сейчас нормальных ориентиров. На западе даютденьги до соотношения 4:1. Западники считают, что это нормальная финансоваяпропорция, с которой можно работать. У нас все гораздо сложнее, посколькунеизвестно, кто погасит задолженность.

• Чистая бухгалтерская стоимость фирмы,которая равна уставному капиталу + удержанная от распределения прибыль, то естьприбыль, которую вы реинвестировали в свою фирму

• Оценка активов и обязательств фирмы.Смотрится, во что вложены ваши средства, какими активами вы владеете, насколькоэти активы ликвидны, какова их рыночная стоимость, то есть, что можно получить,если вас распродать. На этом вопросе строятся большие финансовые игры. Г-нЛипсиц на заре приватизации выдвинул идею того, что предприятия будут скупатьсяради земли, так как иначе до нее добраться нельзя. И жизнь показала, что какпессимист, г-н Липсиц оказался прав: многие наши предприятия имели хорошиеактивы – либо помещения, которые можно было превратить в офисные, либоземельные участки, на которых можно было сделать что-то приятное. Это былоликвидно, интересно и ради этого вкладывались инвестиции.

4.Оценка “весомости” руководящей команды.

Такуюоценку не даст вам никакая аналитическая программа, это надо оценивать самим.На что обратить внимание: опыт руководителей, их репутация, каковы шансы, чтоони успешно реализуют ваши инвестиции. Насколько им можно доверять. Этопредполагает сборы персональной информации о руководителях фирмы, куда высобрались вкладывать деньги. Мы уже говорили, что такого рода информациясобирается, накапливается, анализируется. За вами следят и будут следить. Этоузаконено.

5.Выявление особенностей проекта.

Выдолжны понять, есть ли в том проекте, который вам представлен на инвестированиечто-то особенное, интересное, необычное, новое. Здесь логика простая – проекты,которые связаны с незначительным совершенством уже производимой продукции илиоказываемых услуг, дадут не очень большую прибыльность, не долго будутинтересны рынку. Несмотря на то, что кажется, что здесь все отлажено, это оченьрисковые проекты а проект, который несет большой элемент новизны при риске не угадатьрынок в тоже время несет шанс высоких доходов. Поэтому инвесторы предпочитаютпроекты, имеющие свою изюминку, что-то интересное, необычное.

Есливсе это у вас получится, тогда начинайте детальный анализ.

6.Детальный анализ инвестиционного проекта.

Детальныйанализ предполагает изучение и подробный анализ всех разделов бизнес-плана. Приэтом, если проект большой, серьезный и дорогой, то стоит заказывать экспертизу(маркетинговую, патентную, иногда экологическая /в странах, где присутствуетжесткий экологический контроль/, хотя бывает, что даже положительный результатпо экологической экспертизе не приносит пользы проекту). Что еще здесь можнопосмотреть?

*Хорошо собрать мнения партнеров по бизнесу. В России это не очень принятаяситуация, когда вы опрашиваете партнеров, что вы думаете о данной фирме. Тяжелоуслышать что-то хорошее, но тем не менее такие попытки у нас предпринимаются.Можно попробовать выяснить, насколько хорошо фирма выполняет свои обязательствапо мнению ее партнеров, это даст вам пусть косвенную и субъективную, но оценку.

*Западники любят оценивать фирму с точки зрения ее инновационности, то есть сточки зрения того, какова доля новых изделий в ее выпуске, то есть насколькоона поддерживает свои финансовые результаты за счет выпуска новой продукции.Логика простая и состоит в том, что если ты все время создаешь новую продукцию,то тем самым ты все время идешь в темп рынка. Подойти с этим критерием кроссийским предприятиям трудно, хотя у нас есть инновационные фирмы, которыеделают новые продукты. Но беда состоит в том, что у нас очень старая экономика,с очень старой структурой. Существует целая теория технологических укладов,которая не входит в стандартный mainstreamэкономической теории. Автором этой концепции является Кондратьев и другиеученые, которые изучают глубинные причины экономических процессов. ТеорияКондратьева объясняла цикличность развития экономики сменой технологическихукладов. Экономика России относится сейчас к третьему, максимум – четвертомуукладу, у нас ведь в основном старые предприятия преобладают и им такие изыски,как информатика, биотехнология и тому подобные извращения пятоготехнологического уклада не нужны. Им нужна электротехника и металлорежущиестанки, то есть вещи, которые осваивались в рамках 3-4 укладов. Поэтому дляроссийских предприятиях успех на рынке сопряжен только с новой продукцией. ВРоссии можно хорошо работать, даже производя стандартную и не очень новуюпродукцию, можно продавать ее за рубеж в такие же отсталые страны и делать наэтом деньги (так в Африку очень бойко пошли на экспорт наши холодильники”Орск”, всего за $70 и на них там очень неплохой спрос).

*Учредители и собственники. Мы уже говорили о структуре собственности, а теперьвозвращаемся к этому вопросу с другого конца. Здесь надо смотреть то, что наязыке юристов зовется милым для слуха сочетанием – кластеризация учредителей исобственников. Желательно выяснить, если у фирмы 3 крупных владельца, необразуют ли они одну и ту же мафию, одну и ту же тесную группу или они абсолютнодруг от друга независимы. Если вы сталкиваетесь с ситуацией, когда у вассуществует не просто ограниченное число собственников, а кластер, то есть тесновзаимосвязанная группа, то это очень опасная ситуация инвестирования, так как,скорее всего эта фирма под чьим-то жестким и не всегда легальным контролем,либо вам будет трудно с этой фирмой работать и ей будет сложно управлять. Лучшес таким реципиентом не иметь дела.

Список литературы

Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта sergeev-sergey.narod.ru/start/glava.html