Реферат: Финансовый рынок

Курсовую работу выполнил студент гр. Н3-3 Спиранцев Д. И.

Финансовая Академия при Правительстве Российской Федерации

Кафедра “Финансы”.

Москва, 1999.

Введение.

Финансовыйрынок представляет собой очень сложный механизм, который пока не описан ниодной теорией до конца. Их существует множество – фундаменталистские,технические, теория случайных блужданий и особняком – теория рефлексивностиСороса. И несмотря на некоторую неопределенность и множество методов анализарынка, фондовые ценности – наиболее привлекательный на сегодня «товар» длямножества инвесторов. Посредством финансовых рынков осуществляетсямежотраслевой, международный перелив капиталов. Механизмы этих рынков в этомотношении значительно эффективнее м прямого инвестирования средств и позволяютоптимизировать структуру и динамику общественного воспроизводства. И хотямногие экономисты время от времени пытаются это опровергнуть, это утверждениеуже прошло испытание временем.

В связи с глубоким финансовым кризисом в России темафинансового рынка особенно актуальна в нашей стране после обвала рынкагосударственных ценных бумаг и лихорадочного колебания корпоративного рынка.Также необходима оценка перспектив как рынков, так и макроэкономическойситуации в целом. Дело в том, что финансовый рынок является своеобразнымгенератором множества показателей, по которым можно произвести оценку состоянияэкономики в целом.

Целью данной работы является освещение основныхтеоретических аспектов финансового и большей частью фондового рынка, изучениероссийских особенностей, состояния обоих секторов рынка – государственных икорпоративных ценных бумаг, а также попытка сводного прогноза и оценкиперспектив российского рынка во взаимозависимости в международным фондовымрынком на основе прогнозов специалистов аналитических агентств, международныхкредитных организаций и специалистов Министерсв экономики и финансов РоссийскойФедерации. Освещение ситуации по небольшим внебиржевым (напр, вексельному) рынкамне включено в компетенцию данной работы, поскольку эти рынки не являютсясистемообразующими.

Глава 1.

1.1 Понятиефинансового рынка.

Финансовый рынок состоит из денежного рынка и рынкакапиталов. Это обусловлено разным характером финансовых ресурсов, обслуживающихосновной и оборотный капитал. На дененжном рынке обращаются средства,обеспечивающие движение краткосрочных ссуд. На рынке капиталов же происходитдвижение долгосрочных накоплений.

Внутри финансового рынка функционирует фондовый рынок.На нем объектом торговли выступают ценные бумаги, ценность которых должнаопределяться стоящими за ними активами. Рынок ценных бумаг обслуживает какденежный рынок, так и рынок капиталов. Но ценные бумаги обслуживают лишь частьдвижения финансовых ресурсов (кроме них существуют еще внутрифирменные имежфирменные кредиты, прямые банковские ссуды и т.п.).

Таким образом, финансовый рынок состоит из двух частей-денежного рынка и рынка капиталов. Входящий же в его состав фондовый рынокявляется сегментом обоих этих рынков. Движение средств на финансовом рынкеимеет направление от сберегателей к пользователям. Посредством финансовогорынка может осуществляться перелив финансовых ресурсов из одних секторовэкономики в другие. Всего выделяют 4 сектора: домохозяйства, коммерческиефирмы, государственный сектор и финансовые посредники. Большая часто капиталадомашних хозяйств формируется за счет собственных средств. Именно здесьобразуется основной избыток финансовых средств, направляемый на финансированиекоммерческих фирм, государства и размещается в финансовых институтах(инвестиционные фонды, банки и т.д.). Наибольшую потребность в финансовыхсредствах испытывает крупнейший сектор – государство. Оно является крупнейшимзаемщиком на финансовом рынке, но также выступает как крупнейший кредитордомохозяйств, коммерческих фирм и финансовых посредников. Имеет место ивнутрисекторное движение средств. Однако эти денежные потоки“взаимопогашаются”, т.к. в конечном итоге сумма сбережений (финансовых активов)равна сумме инвестиций (финансовым обязательствам).

Останавливаясь подробнее на фондовом рынке, следуетотметить такой процесс, как секьюритизация (от англ. Security – ценная бумага).Сущность его заключается в повышении роли ценных бумаг как средства повышенияэффективности привлечения финансовых ресурсов: низколиквидные активытрансформируются в ценные бумаги и предлагаются инвесторам. Это позволяетобойтись без кредитных посредников (банков) и привлечь ресурсы значительнодешевле и быстрее. Это особенно актуально в России, так как очень велика маржабанков – разница между кредитным и депозитным процентами достигала в 1997 году43% у Инкомбанка (63 против 20).

Такимобразом, фондовый рынок возникает из объективной необходимости привлечениядополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства. Вто же время имеется ряд лиц (как юридических, так и физических), располагающихвременно свободными денежными средствами. На фондовом рынке происходиткупля-продажа финансовых средств. Фондовый рынок играет немалую роль в системерыночных отношений, которую можно свести к следующим факторам: 1) привлечениесвободных средств в виде инвестиций для развития производства, 2) обеспечениеперелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли, 3)привлечение средств для покрытия дефицита бюджета, 4) генерация индикаторов, покоторым можно оценить состояние экономики в целом, 5) влияние на изменениетемпов инфляции.

1.2 Структурафондового рынка.

Как и любой рынок, рынок ценных бумаг – это сложнаяорганизационно – правовая система с определенной технологией проведенияопераций и торгов. Фондовый рынок состоит из трёх взаимосвязанных элементов:

— ценные бумаги и их производные (предмет торговли);

— профессиональные участники;

— система регулирования.

Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке,государство берет на себя функцию организации отношений на рынке. В первуюочередь это подразумевает жесткую систему допуска организаций или физическихлиц к работе на фондовом рынке. Для осуществления профессиональной деятельностина этом рынке необходимо получить лицензию на право работы с ценными бумагами.

В Российской Федерации лицензирование деятельности нафондовом рынке осуществляется с 1992 года. Изначально лицензии выдавалоМинистерство финансов РФ, которое выдавало лицензии инвестиционным институтам,функционирующим на фондовом рынке в качестве: посредника (финансового брокера),инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда.Одновременно Минфин осуществляло лицензирование деятельности фондовых бирж ифондовых отделов товарных бирж.

По мере развития фондового рынка появилась необходимостьв создании специального органа, регулирующего деятельность на фондовом рынке.Таким органом стала Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынкупри Правительстве РФ (ФКЦБ). В соответствии с действующим порядком, на ФКЦБвозложено лицензирование: деятельности управляющих компаний паевыхинвестиционных фондов и регистрацию их проспектов эмиссии, деятельностиспециализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров,брокерской и дилерской, а также депозитарной, клиринговой и деятельности поорганизации торговли ценными бумагами.

Необходимоотметить, что кроме профессиональных участников фондового рынка на нем работаетбольшое число институциональных инвесторов, обладающих значительнымифинансовыми ресурсами, которые, попадая на рынок во многом определяют ситуациюна нем. К таким участникам можно отнести банки, негосударственные пенсионныефонды и страховые компании.

1.3. Классификация ценных бумаг и ихсвойства.

В соответствии со статьей 142 Гражданского КодексаРоссийской Федерации под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий ссоблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Приэтом следует учитывать, что под предъявлением в данном случае понимается непросто демонстрация наличия физического носителя ценной бумаги, адоказательство прав собственности на ценную бумагу. Но с точки зрения теориифондового рынка это определение ценной бумаги не может быть признанооптимальным, поскольку не учитывает все её свойства.

Для более полной характеристики ценной бумаги необходиморассмотреть ее основные свойства:

— ценная бумага свидетельствует о праве собственности накапитал (акции);

— ценная бумага отражает отношения займа междуинвестором (покупателем ценной бумаги) и эмитентом этой бумаги (облигации,векселя и т.п.)

— ценная бумага дает право на получение некоторой долидохода эмитента;

— ценные бумаги в виде акций дают право на участие вуправлении акционерным обществом;

— ценные бумаги дают право на получение доли в имуществепредприятия при его ликвидации.

Выделяют еще одно, основное свойство ценной бумаги — ееспособность служить предметом купли–продажи на фондовом рынке, потому чтоценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке,обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечениедохода от прироста курсовой стоимости, выполнение залоговой функции приполучении кредита и т.д. Способность обращения отличает ценную бумагу от другихфинансовых документов.

Классификация ценных бумаг может быть осуществлена поразличным критериям. Так, Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” вводитпонятие эмиссионной ценной бумаги, характеристика которой состоит в следующем:

— размещается выпусками;

— закрепляет совокупность имущественных инеимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловномуосуществлению в соответствии с действующим порядком;

— имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутриодного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

К таким ценным бумагам относятся акции, облигации иинвестиционные паи. Выпуск эмиссионных ценных бумаг не всегда сопровождаетсяразработкой проспекта эмиссии, однако их выпуск должен быть зарегистрирован вфинансовых органах. Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциальнонеограниченного круга инвесторов, а также закрытого (частного) размещенияценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов.

В зависимости от формы предоставления капиталаинвестором эмитенту и отражения этих средств в имущественном комплексе предприятияразличают долевые и долговые ценные бумаги. Долевая ценная бумага закрепляетправа владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, участие вформировании уставного фонда, права на получение части прибыли и на участие вуправлении. Пример – акции. Долговые бумаги отражают прежде всего кредитныеотношения между их владельцем и эмитентом, который обязуется по истеченииопределенного времени выкупить эти ценные бумаги и уплатить определенныйпроцент. К таким бумагам относятся облигации.

Классификация ценных бумаг по эмитентам подразделяет ихна следующие виды: государственные (выпускаемые федеральным правительством),муниципальные (выпускаются местными органами власти) и корпоративные(выпускаемые предприятиями и организациями частного сектора, в основномакционерными обществами).

Также ценные бумаги могут быть классифицированы взависимости от того, как осуществляется реализация прав, закрепленных ценнойбумагой. По этому признаку ценные бумаги подразделяются на предъявительские,именные и ордерные. Права, удостоверенные предъявительскими ценными бумагами,принадлежат лицу, которое представляет эти ценные бумаги и предъявления такойценной бумаги достаточно для реализации закрепленных ею прав. Эти бумагинаиболее просты в обращении. Переход прав осуществляется простым вручением этойбумаги. По этим бумагам не ведется реестр владельцев. Пример такой ценнойбумаги – облигации государственного сберегательного займа. В РоссийскойФедерации объем выпуска предъявительских акций ограничен определенной долей отвеличины оплаченного уставного капитала. Этот норматив устанавливает ФКЦБ. Вотличие от предъявительских, именные ценные бумаги предусматривают однозначнуюидентификацию всех владельцев ценных бумаг, т. е. Под именными ценными бумагамиподразумеваются такие бумаги, информация о владельцах которых содержится вреестре и переход прав на которые, как и реализация закрепленных этими бумагамиправ требуют идентификации владельца. Ордерные ценные бумаги предусматривают,то права по ним могут принадлежать названному в самой ценной бумаге лицу,которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением(приказом) другое управомоченное лицо. Права по ордерной бумаге передаютсяпутем совершения на этой ценной бумаге передаточной надписи – индоссамента.

По форме выпуска различают документарные ценные бумаги,выпускаемые в наличной форме в виде бланков ценных бумаг и бездокументарные,выпускаемые в безналичной форме. Фиксация прав по бездокументарным ценнымбумагам производится эмитентом или специальной фирмой путем ведения реестра.

По стадиям обращения различают ценные бумаги первичногорынка, на котором они продаются или передаются эмитентом их первым владельцам иценные бумаги вторичного рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи ценныхбумаг, прошедших первичное размещение.

В зависимости от возможности досрочного погашенияразличают безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашеныэмитентом досрочно. Это должно быть предусмотрено условиями при их выпуске изафиксировано в проспекте эмиссии, как и для отзывных бумаг, соответственномогущих быть отозванными и погашенными досрочно. Обычно условия отзывапредусматриваются для облигаций и привелегированных акций.

По возможности свободного обращения ценные бумаги подразделяютсяна следующие виды: обращающиеся ценные бумаги, которые могут свободнопокупаться и продаваться, необращающиеся, которые распределяются толькопосредством первичного рынка (они могут быть выкуплены только самим эмитентом)и ценные бумаги с ограниченной возможностью обращения, например ГКО 94-95 гг.,на обращение которых Минфин РФ устанавливал отраслевые ограничения по каждойсерии.

Также ценные бумаги могут быть классифицированы пообъему предоставляемых прав: первичные ценные бумаги, являющиеся правами напервичные ресурсы (земля, недвижимость, денежные средства и т.п.)- к такимценным бумагам относятся акции, облигации, векселя, коносаменты и др. ипроизводные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельца на покупку илипродажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций) — к таким бумагам относятсяопционы, варранты, фьючерсы и форвардные контракты.

В соответствии с Гражданским кодексом РоссийскойФедерации на фондовом рынке России допущены к обращению следующие виды ценныхбумаг:

— государственные облигации;

— облигации;

— векселя;

— чеки;

— депозитные сертификаты;

— сберегательные сертификаты;

— банковские сберегательные книжки на предъявителя;

— коносаменты — ценные бумаги, выражающие правособственности на конкретный указанный в них товар;

— акции;

— приватизационные ценные бумаги;

— другие ценные бумаги. которые законом о ценных бумагахмогут быть отнесены к числу таковых;

Ряд ценных бумаг введен в обращение указами ПрезидентаРоссийской Федерации. Так, в соответствии с Указом Президента РФ от 4 ноября1994 года №2063 “О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг”,кроме рассмотренных выше ценных бумаг предусмотрены дополнительные финансовыеинструменты, которые могут быть предъявлены к публичному размещению:

— опционы;

— варранты;

— жилищные сертификаты.

В целях развития в России системы коллективногоинвестирования Указом Президента РФ от 26 июня 1995 года №765 “О дополнительныхмерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации”в нашей стране начался процесс становления паевых инвестиционных фондов.Согласно данному Указу в обращение на российском фондовом рынке вышла новаяценная бумага — инвестиционный пай.

Глава 2.

2.1 Особенностифинансового рынка в России.

Рынок ценных бумаг существовал еще в царской России иразвивался около 150 лет (1769-1913 гг.) в тесной связи с эволюцией экономики иполитикой страны. Здесь можно выделить три периода:

Первый – с 1769 года до конца 50-х гг. 19 века – времявозникновения и начала становления рынка ценных бумаг, когда происходилопреимущественно обращение государственных ценных бумаг.

Второй период – с 60-х годов 19 века по 1897 год — совпал с завершением денежной реформы (введением “золотой валюты”). Этот периодсчитается важнейшим, так как охватывает интенсивное развитие фондового рынка.

Третий период – с 1987 года по 1913 год (начало первоймировой войны) – соответствует чертам становления “зрелого” рынка ценных бумаг.

Как и в других странах, в России первыми фондовымиценностями на финансовом рынке выступали государственные ценные бумаги (ГЦБ).Параллельно развивалось обращение таких ценных бумаг, как векселя и акции.Первый Вексельный устав был составлен по указу Петра I по образцу ЛейпцигскогоВексельного устава. В 18-19 вв. он неоднократно перерабатывался. В 1902 годубыл утвержден новый вексельный устав, представлявший собой значительноедостижение по сравнению с предшествующими, созданными по иностранным образцам.После отмены крепостного права начали ускоренно создаваться акционерныеобщества и к 1914 году 2235 обществ имели капиталы в сумме 4,7 млрд. руб, изних на долю 1621 промышленного общества приходилось 3,2 млрд.

К началу 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынкаценных бумаг, учитывающего как наши исторические традиции, так и опыт развитыхрыночных экономик. Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальныхтоварно- денежных отношениях и отношениях собственности. И в этой связизначительную роль играет приватизация. И в условиях неразвитого фондового рынкаприватизация, напрямую связанная с акционированием, является начальнымимпульсом для его формирования, поскольку позволяет участвовать в нембольшинству предприятий и населения.

Приватизация вызвала к жизни новый вид ценных бумаг –приватизационные чеки (ваучеры). Это государственные ценные бумаги напредъявителя, дающие право на приобретение части государственной собственности,которая безвозмездно передавалась гражданам Российской Федерации в процессеприватизации. Последняя, с одной стороны, связана с появлением на рынке ваучеров;с другой – способствует становлению акционерных обществ в качестве ведущейорганизационно – правовой формы предприятий. Это выступает причиной эмиссии нетолько новых акций и облигаций, но и производных ценных бумаг, расширяетобращение корпоративных ценных бумаг. Таким образом, процесс приватизациипослужил начальным этапом возрождения рынка ценных бумаг.

2.2 Рынокгосударственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги возникли с развитиемэкономических функций государства, для реализации которых была создана системагосударственных финансов, в которую включена бюджетная подсистема. Бюджетсовременного государства, как правило, характеризуется превышением расходов наддоходами, т.е. он дефицитен. Дефицит государственного бюджета не следуетрассматривать как всецело негативное явление, а в связи с особенностямиразвития страны на конкретном историческом этапе. Дефицит негативен, если он –следствие войн, милитаризации экономики, снижения уровня производства. Если жедефицит отражает активное участие государства в экономическом росте страны, иего преодоление встречает меньше трудностей.

Дефицит государственного бюджета может быть покрыт засчет кредитов Центрального банка РФ. Если получение кредита невозможно или оннедостаточен, прибегают к эмиссии денежных знаков или к выпуску долговыхобязательств. В последнее десятилетие их выпуск имеет тенденцию к возрастанию иобразованию государственного долга во всех странах.

Выпуску государственных ценных бумаг в Россиипредшествовало создание нормативной базы, состоящей из постановленийправительства, указов президента, приказами Министерства финансов РФ иЦентрального банка РФ. Особое место среди нормативных документов занимаетФедеральный закон “О рынке ценных бумаг”, принятый в 1996 году.

Среди государственных ценных бумаг РФ следует выделитьследующие:

— государственные краткосрочные облигации (ГКО);

— казначейские обязательства (КО);

— облигации внутреннего валютного займа;

— облигации федерального займа с переменным процентом;

— государственный сберегательный займ (ГЗС).

Главная задача ГКО – финансирование дефицитагосударственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитент – Минфин РФ.Банк России ответственен за размещение, обслуживание и погашение облигаций.

Возникновение КО связано с ростом задолженностигосударства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности.Правительство РФ поставило целью переоформить 10% таких долгов в особыедолговые бумаги, которыми и стали КО, выпуск которых начался в сентябре 1994года.

Облигации внутреннего валютного займа появились врезультате банкротства Внешэкономбанка СССР. Задолженность ВЭБ покрываетсяоблигациями со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитент облигаций –Министерство финансов РФ.

ОФЗ выпускаются в соответствии с Генеральными условиямивыпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлениемПравительства РФ №458. ОФЗ являются именными ценными бумагами и предоставляютвладельцу право на получение номинальной стоимости облигации и купонного доходав виде процента к номинальной стоимости. ОФЗ тесно привязаны к ГКО: купонныйдоход по ОФЗ определяется на основе доходности ГКО.

Для оценки состояния и перспектив российского рынкаценных бумаг необходимо рассмотреть его в ретроспективе последних событий.Можно выделить основные факторы, наиболее сильно повлиявшие на ситуацию нароссийском фондовом рынке:

— неблагоприятная ситуация на мировых фондовых рынках;

— усиление политической нестабильности в России;

— ухудшение экономического положения России.

Рассмотрим поочередно все три фактора. В 1998 годуснизились темпы роста американского фондового рынка. Фондовый индекс Доу-джонс(D.J.) достиг еще в июле исторического максимума – 9400 пунктов. Причиной этомупослужило бегство инвесторов из стран с более рискованными инвестициями внаиболее надежный рынок США, а также преимущества, полученные американскими ТНКза счет снижения трудовых и материальных затрат. Существенное влияние на ростиндекса оказали многочисленные слияния нефтяных компаний в результате сниженияцен на нефть, и как следствие – повышение рентабельности. Все это явилосьследствием кризиса в азиатских странах. Однако во втором полугодии ситуацияизменилась. Существенно упали объемы продаж крупных компаний из-за девальвацииряда азиатских валют. Рост ВВП за второй квартал составил 1.8% против 5.5% впервом. Важным фактором, повлиявшим на мировой фондовый рынок, стал финансовыйкризис в России. За короткий срок индекс Dow Jones упал до 7600 пунктов (на19%). Была подорвана репутация США как надежного финансового убежища дляинвесторов. ФРС США пошла на экстренные меры и снизила базовую процентнуюставку с 5.50% до 4.75%, в результате чего индекс Dow Jones в ноябре сновадостиг своего исторического максимума – 9400 пунктов, но не надолго и вскореснова снизился.

Рассматривая фактор ухудшения экономической ситуации вРоссии, необходимо учесть влияние мировой общеэкономической коньюнктуры. Так, в1998 году на экономическую ситуацию в России негативное влияние оказало резкоепадение мировых цен на энергоносители из-за снижения потребления нефтивследствие продолжающегося глобального финансового кризиса. Так, цены намесячные фьючерсы марки Brent на Лондонской бирже упали с $18 за баррель вначале января до $9.9 в середине декабря. Основная же экспортная маркароссийской нефти Urals котируется еще ниже — дешевле Brent на $1-2.

В результате падения цен на нефть в январе — апреле 1998года произошло значительное снижение положительного торгового сальдо России — почти на 90% — с $7.5 млрд. до $0.82 млрд. В мае- августе уменьшениеположительного торгового сальдо несколько замедлилось и общее снижение вянваре- августе по сравнению с аналогичным периодом 1997 года составило 73.3%.

И такое снижение не могло не сказаться на состояниифинансовых рынков России. Еще в январе 1998 года начался вывод средствнерезидентов с российского финансового рынка. В результате сводный индекс РТСснизился с 411.61 пункта 5 января до 265.93 пункта 29 января, асредневзвешенная эффективная доходность ГКО за тот же период с 29.51% годовыхдо 46.66%. Значительно вырос спрос на американскую валюту на ММВБ, особенно намежбанковском рынке. Тогда энергичными действиями Правительства и Центральногобанка, в очередной раз увеличевшего ставку рефинансирования и проведшеговалютные интервенции на ММВБ и межбанковском валютном рынке, удалось погаситьажиотажный спрос на валюту. Кроме того, некоторое стабилизирующее влияние нароссийские рынки оказал и некоторый рост мировых цен на нефть, связанный сполитическим конфликтом между США и Ираком.

В результате в феврале — марте на финансовом рынкеРоссии наблюдался рост цен. Однако в то же время стало очевидно, что в случаеснижения положительного сальдо внешнеторгового баланса и резкого ростадоходности ГКО-ОФЗ Россия будет не в состоянии решать сразу две задачи — обслуживатьвнутренний долг и удерживать курс рубля к доллару в ранее установленномкоридоре.

После стабилизации доходности ГКО-ОФЗ в марте — апреле,в мае, под влиянием данных о резком снижении положительного сальдо торговогобаланса, начинается резкий рост доходности ГКО и падение цен на российскиеакции. Одновременно наблюдается спад в промышленном производстве России после15-месячного роста.

Попытки избежать девальвации или дефолта по ГКО-ОФЗпутем увеличения сбора налогов и заключения договоренностей с МВФ имеждународными финансовыми организациями о выделении кредитов, предпринятыеПравительством Кириенко совместно с ЦБ, не смогли радикально изменить ситуацию.Выделенных Японией, МВФ и другими организациями кредитов оказалось недостаточнодля удержания ситуации на финансовых рынках под контролем Правительства иЦентробанка. Договоренность с МВФ требовала от России отказа от размещенияновых ГКО, что значительно увеличило дефицит бюджета. Отказ от эмиссии денег сцелью покрытия этого дефицита привел к дополнительной социальной напряженностив связи с задержками выплат заработной платы и пенсий.

В то же время ЦБ, пытаясь удержать курс доллара в рамкахранее объявленного коридора, с 1 по 14 августа был вынужден продать около $9млрд. золотовалютных резервов. В результате 17 августа Правительство принялобеспрецедентное решение об одновременной девальвации рубля и реструктуризациивнутреннего долга по ГКО-ОФЗ и объявило о 90-дневном моратории на выплатурезидентами Российской Федерации долгов по обязательствам нерезидентам РФ, втом числе по форвардным контрактам на покупку валюты.

В результате последовавшей затем отставки ПравительстваС. Кириенко, а также из-за невыполнения Правительством Е. Примаковаобязательств по параметрам денежной эмиссии, взятых предшествующимПравительством, МВФ перенес рассмотрение вопроса о выделении второго траншакредита на следующий год, до принятия бюджета России на 1999 год.

В результате всех этих событий в 1998 году произошлоснижение всех макроэкономических показателей. Так, объем промышленной продукцииупал в январе-ноябре на 5% по сравнению с тем же периодом 1997 года, объемпродукции сельского хозяйства — на 9% (в том числе вследствие неблагоприятныхпогодных условий), внешнеторговый оборот — на 13.7%, инфляция составила в январе- ноябре 1998 года 65.3% (10.0% за аналогичный период 1997 года). Из-задевальвации рубля и падения экспорта (на 5.7%) внешний долг России вырос до 77%ВВП и 203% годового экспорта. Если к этому добавить политическую нестабильность1998 года, можно сделать вывод о потере Россией всех инвестиционныхпреимуществ, имевшихся годом ранее.

Теперь рассмотрим ситуацию на финансовом рынке РФ послесобытий 17 августа 1998 года. После объявленной Правительством 17 августаодносторонней реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ был закрыт самый крупный исамый ликвидный финансовый рынок России. Существенное влияние на ситуациюоказала неудачная попытка Правительства удержать курс доллара по отношению крублю в районе 9.5 рублей за доллар — она привела к внесению изменений вправила торговли долларом на ММВБ и правила расчета официального курса ЦБ. Врезультате этого валютный рынок был разбит на три сегмента с различнымикурсами:

— спецсессия в системе СЭЛТ на ММВБ для импортеров иэкспортеров;

— обычные торги в системе СЭЛТ на ММВБ;

— купля-продажа наличной валюты.

Причем суммарные объемы торгов на всех трех сегментахвалютного рынка значительно уступают объемам межбанковских торгов на валютномрынке до 17 августа 1998 года.

Сводный индекс РТС снизился со значения годового максимума- 411.6 пункта 5 января до 115 пункта 14 августа и 59.94 пункта 25 декабря. Приэтом годовой минимум индекса составил 38.53 пункта (5 октября), что являетсяисторическим минимумом индекса с момента начала его расчета 1 сентября 1995года. Значительно сократились объемы торгов — с $1.84 млрд. в марте (годовоймаксимум) до $60.34 млн. в ноябре. При этом годовой минимум торгов былдостигнут в сентябре — $27.68 млн.

Но в то же время на финансовом рынке России наблюдался иряд положительных моментов. 17 декабря Правительство объявило о согласованнойсо всеми заинтересованными сторонами реструктуризации ГКО-ОФЗ. И хотя впредлагаемой схеме осталась неясность с возможностью вложения 20% средств,реструктурируемых в бездоходные приватизационные ценные бумаги ОФЗ-ПД, в акциироссийских предприятий, сам факт появления данного постановления Правительствапозволяет надеяться на возрождение рынка внутренних долговых обязательствРоссии в 1999 году.

19 декабря был проведен удачный аукцион по продаже2.5%-ного пакета акций “Газпрома” немецкой компании “Рургаз”, что говорит осохранении интереса стратегических западных инвесторов к ведущим предприятиямнефтегазового комплекса России.

На фондовом рынке долларовые цены на наиболее ликвидныеакции выросли более чем на 100% по сравнению с минимальными значениями в началеоктября (а цены на акции “Газпрома” даже более чем на 300%). Средние объемыторгов в долларовом выражении увеличились более чем в три раза по сравнению сконцом сентября — началом ноября.

Стоит отметить также повышение интереса к российскомуфондовому рынку со стороны мелких российских инвесторов и, в первую очередь,физических лиц. Причинами такой заинтересованности стали:

— невысокая долларовая цена акций;

— падение доверия граждан к депозитам в банках идолговым обязательствам государства.

Несмотря на продолжающееся спекулятивное давление нарубль, Центральному банку России удалось избежать ажиотажного спроса на доллари при этом даже несколько увеличить золотовалютные запасы России по сравнению с17 августа 1998 года.

2.3 Рыноккорпоративных ценных бумаг.

Рыноккорпоративных ценных бумаг занимает значительно меньшую долю в России, нежелирынок государственных, они находятся в непосредственной двустороннейзависимости. Для полноты описания фондового рынка России рассмотрим вретроспективе ситуацию на корпоративном сегменте фондового рынка.

Экономическийспад и развитие кризиса в России в 3-м квартале 1998 года непосредственноотразились на состоянии фондового рынка корпоративных ценных бумаг. Негативноеожидание участников рынка начиная со 2 кв. 1998 года корреспондировалось соспадом промышленного производства и обозначившимся бюджетным кризисом. Ожиданиедевальвации и последовавшее в августе обесценение рубля ориентировалоучастников рынка на операции с валютой. Инвестиционные предпочтения иактивность иностранных участников рынка заметно снизились в связи со снижениеммеждународными агентствами инвестиционного и кредитного рейтингов России.

Развитиекорпоративного фондового рынка непосредственно связано с экономическимиожиданиями инвесторов. Взлеты и падения котировок ценных бумаг на рынкеявляются следствием массового притока или оттока капиталов и, как правило,кратно превосходят темпы роста (падения) основных экономических индикаторов:темпов изменения реального ВВП, объема продукции промышленности и другихотраслей реального сектора экономики и т.п. Значительное влияние на поведениеинвесторов оказывают политические события, формирующие их представление ополитических и экономических рисках. Спрос участников рынка на акциипредприятий и организаций определяет динамику их курсовой стоимости.

Приспаде ВВП в сопоставимых ценах за 9 месяцев 1998 года на 3% и промышленногопроизводства на 3.1% сводный фондовый индекс акций, включенных в индексРоссийской торговой системы (РТС), упал за этот же период времени на 92.5%. Внастоящее время уровень курсовой стоимости акций большинства российскихэмитентов соответствует началу 1996 года. На конец 1997 года капитализация(рыночная стоимость акций) российского фондового рынка составляла порядка $40млрд. Масштабное падение с начала 1998 года котировок означало, что суммарныефактические потери российских и зарубежных инвесторов в результате финансовогокризиса, обвального падения российского фондового рынка составили несколькодесятков миллиардов долларов США.

Втретьем квартале 1998 года в условиях открытого проявления банковского ифинансового кризисов уровень котировок акций предприятий и организаций,включенных в листинг РТС, снизился на 65%, оборот корпоративного фондовогорынка в 3-м квартале составил 972 млн. долларов или 7.2 млрд. рублей и снизилсяпо сравнению с предыдущим кварталом на 67.5%, а по сравнению с соответствующимкварталом 1997 года – на 84.1%.

Финансовыйкризис в экономике, особенно ярко проявившийся в августе – сентябре 1998 года,оказал крайне неблагоприятное влияние на корпоративный фондовый рынок. По рядуважнейших показателей (например: капитализация, ликвидность, обороты рынка)корпоративный фондовый рынок находится на уровне 1995-96 годов. По итогам 1998года спад ВВП составил 5-5.5%, спад промышленного производства – 5.7%. В 1999году экономический спад и падение промышленного производства скорее всегопродолжатся. По оценкам экспертов Минэкономики спад составит около 5%, объемпромышленного производства – на 4%. Это не дает оснований рассчитывать в 1999году на значимый и устойчивый рост котировок акций и оборотов на корпоративномфондовом рынке. В целом перспективы развития российского рынка корпоративныхценных бумаг в 1999 году будут определяться эффективностью мер Правительства иЦентрального Банка Российской Федерации по преодолению финансового ибанковского кризиса, возможностями перехода российской экономики в обозримыесроки к оживлению и последующему экономическому росту.

Негативныефакторы, влияющие на перспективы развития корпоративного рынка ценных бумагмогут быть смягчены по следующим причинам:

Вусловиях резко сократившейся склонности населения и предприятий к сбережениям ворганизованной форме вероятнее всего следует ожидать возрастание спросакоммерческих банков на акции предприятий, для которых характерна высокая доляденежной составляющей в расчетах. Это прежде всего предприятия торговли,пищевой промышленности, транспорта и связи.

Ростпроизводства и улучшение финансового положения предприятий и организаций,ориентированных на импортозамещение, связанное с произошедшей девальвациейрубля и соответствующим снижением эффективности импортных операций позволитповысить уровень котировок их акций.

Пооценкам экспертов Минэкономики, на корпоративном фондовом рынке появитсявынужденный спрос экономических агентов на акции предприятий в отсутствииальтернативных фондовых инструментов денежного рынка и ограничении операций навалютном рынке. Например, приобретение акций за инвестиционные ценные бумаги,на которые будут обменены ГКО-ОФЗ, подлежащие реструктуризации.

Снижениенорматива налогообложения прибыли с 35 до 30 % и НДС до 14-15%, имеющее своимследствием возрастание прибыли, оставляемой в распоряжении предприятий, чтопозволит потенциально повысить долю прибыли, направляемой на выплатудивидендов.

Кчислу возможных негативных факторов экономического развития в 1999 году,которые будут оказывать понижательное влияние на развитие рынка корпоративныхценных бумаг, следует отнести:

прогнозируемоедальнейшее снижение мировых цен на энергоресурсы, которое может снизитьэффективность российского экспорта нефти и негативно сказаться на финансовыхрезультатах предприятий нефтедобывающей промышленности. Ухудшение финансовыхрезультатов в свою очередь приведет к снижению спроса на акции нефтяныхкомпаний, падению их котировок. Ввиду того, что треть оборотов корпоративногофондового рынка приходится на предприятия нефтяного комплекса, снижение спросана акции нефтяных компаний приведет к падению сводного индекса

Опасенияинвесторов, связанные с возможностью неконтролируемого роста цен и обменноговалютного курса рубля к доллару, гиперинфляции и падения реального курса рубляпри существующем уровне рентабельности реального сектора российской экономикимогут сделать вложение в акции абсолютно непривлекательными.

Глава 3.

3.1 Перспективыразвития мирового фондового рынка.

Для оценки перспектив рынка ценных бумаг в Россиинеобходимо рассмотреть основные тенденции мировых фондовых рынков на ближайшеевремя.

В настоящее время наблюдается некоторое ослаблениепрямой зависимости между основными западными фондовыми индексами и российскимфондовым рынком. Но, тем не менее, нельзя рассматривать ситуацию в России вотрыве от общемировых тенденций.

Специалисты Всемирного банка подготовили прогнозразвития мировой экономики в 1998 — 2000 годах, который предусматриваетдальнейшее устойчивое развитие национальных экономик развитых западных стран,особенно стран Европы, вошедших в финансовый Евросоюз. Однако техническийанализ индекса Dow Jones 30 Industrial показывает, что этап ускорения темповроста американского фондового рынка, начавшийся в 1995 году, завершен. Ноочевидно, что имеющие богатый опыт экономического регулирования западные странымогут не допустить глобальной рецессии, аналогичной кризису 1928-1932 годов.Учитывая характер реализуемой ими стратегии возможны два сценария развитиясобытий.

Первый сценарий предполагает использование ФРСтрадиционных методов финансового регулирования в виде последовательногоснижения процентных ставок. Результатом таких мероприятий может быть временныйподъем фондовых индексов. Но потенциал таких мер ограничен. Многие компании ужезаявили об ожидаемом значительном снижении прибыли за четвертый квартал 1998 года,а торговый дефицит США за 3 квартал вырос до 2.9% ВВП. Это свидетельствует оначавшихся негативных процессах в экономике. В то же время дополнительныйприток инвестиций вследствие удешевления стоимости денег может привести кпоявлению переоцененных «компаний- пузырей». Последующее развитие такогосценария может пойти по уже известному пути, ведущему к резкому обвалу вздутыхфондовых индексов и началу банковского кризиса.

Неоходимо отметить, что такая политика пониженияпроцентных ставок может привести к оттоку капитала из развивающихся стран ицепочке региональных кризисов.

Второй сценарий характеризуется менее активнымстимулированием поддержки темпов роста национальной экономики со стороны ФРС иКазначейства США и переносом акцента на оказание финансовой помощи менееустойчивым национальным экономикам с целью предотвращения глобализации кризиса.При этом помощь должна оказываться странам, имеющим значительный вес на мировыхрынках, так как крах крупной экономики может потянуть за собой все остальные.

В свою очередь, стабилизация финансовых рынковразвивающихся стран позволит обеспечить необходимые условия хозяйствованияамериканских транснациональных компаний. При этом возможна приостановка ростаиндекса Доу-Джонса на достигнутом уровне или даже его снижение в связи сотсутствием мер по поддержке национальной экономики.

Эти два сценария отличаются по времени возобновленияроста индекса Доу-Джонса. При первом сценарии рост индекса возможен уже впервом полугодии (что мы можем наблюдать на основании последних событий),однако нарастание негативных тенденций в мире и национальной экономике можетпривести к падению индекса во втором полугодии. При реализации второго сценариявероятна консолидация индекса на уровне порядка 9400 пунктов, во втором жепоявится перспектива роста.

Неследует также забывать, что при обоих сценариях возможны резкие спекулятивныепадения значения индекса из-за совпадения во времени нескольких негативныхфакторов. В результате индекс Доу-Джонса может опуститься ниже отметки 6000пунктов.

3.2 Перспективыроссийского фондового рынка.

Помимо зависимости от мировых фондовых рынков, наситуацию на российском фондовом рынке влияют следующие факторы:

— политической обстановки в РФ;

— динамики мировых цен на нефть;

— размеров положительного сальдо внешнеторгового балансаРоссии;

— размера денежной эмиссии;

— выделения очередных траншей кредитов МВФ;

— динамики курса доллара по отношению к рублю (какследствие предыдущих показателей).

Кроме того, ситуация зависит от решений Правительства повозможным путям использования 20% средств от ГКО-ОФЗ, реструктурированных вОФЗ-ПД.

Серьезное влияние на ситуацию в 1999 году окажет иположение с внешним долгом России. Обязательства РФ по выплате внешнего долгасоставляют около $17.5 млрд., из которых более $10 млрд. – долг бывшего СССР.При сегодняшнем курсе рубля такая сумма лишь немного уступает долгу по ГКО-ОФЗ,по которому 17 августа была объявлена односторонняя реструктуризация. Поэтому в1999 году весь долг Россия выплатить не сможет. Выходов из создавшейся ситуациитолько два:

— объявление Россией себя банкротом и отказ платить подолгам;

— достижение договоренностей с кредиторами ореструктуризации долга.

В первом случае перспективы России довольно мрачные.Возможны аресты имущества и иных ликвидных активов за рубежом, заморозка иконфискация счетов в зарубежных банках. Но этот путь значительно менеевероятен, так как продажей имущества можно вернуть не более 10% долга. В такомпути не заинтересованы и сами страны-кредиторы.

В 1998 году политическая ситуация несколькостабилизировалась (за исключением последних событий весной 1999 года). Этойстабилизации оказалось достаточно для повышения доверия к Правительству Е.Примакова. Но это доверие держится только на экономических показателях. Иудержание инфляции в разумных пределах Правительством возможно только приприходе новых денег. Для подписания недавнего соглашения с М. Камдессю быливыполнены следующие условия:

— полностью принят федеральный бюджет 1999 года с проектными параметрамидефицита;

— достигнута договоренность с МВФ о сроках выделениятранша кредита;

— возобновились вторичные торги новыми долговымиобязательствами России (ОФЗ-ПД), возникшими в результате реструктуризации долгапо ГКО-ОФЗ.

Выполнение обязательств Правительства по части исполнениядоходной части бюджета видится вполне реальной. Например, только продажа«Рургазу» 2.5% акций «Газпрома» принесло государству доход 13 млрд. руб.

Заключение.

В качестве заключения целесообразно привести рядвыводов, которые можно сделать по изучению материалов темы данной курсовойработы:

фондовый рынок – важная часть финансовой системыгосударства, он может способствовать повышению эффективности общественноговоспроизводства и повышению его рентабельности, т.е. оказывать стимулирующеевоздействие и способствовать более эффективному распределению инвестиционногокапитала;

международный фондовый рынок находится на грани падениякотировок акций, причем здесь важное место занимает рынок так называемых high-tech(высокотехнологичных) компаний, поскольку представляет собой спекулятивный«пузырь». Так, при годовом суммарном по отрасли объеме продаж немногим более$250 млрд. их капитализация составляет почти $1.5 трлн., в то время как вреальном секторе соотношение этих показателей соответственно не менее 2:1. Однакоследует учитывать богатый опыт экономического регулирования западных стран,которые при надлежащей экономической политике могут не допустить глобальногофинансового кризиса;

фондовый рынок России, несмотря на свою «рыночную»природу вобрал в себя традиции командно-административной экономики. Главноесвидетельство этому – значительная асимметрия рынка в сторону государственныхценных бумаг;

финансовый кризис в России повлек за собой потерюРоссией инвестиционной привлекательности и отбросил наш фондовый рынок нанесколько лет назад. Международные рейтинговые агентства стали присваиватьРоссии самые низкие рейтинги ликвидности и надежности вложений. Это связано впервую очередь с ситуацией с ГКО-ОФЗ, являющимися государственными ценнымибумагами, которые в западных странах котируются как самые ликвидные и надежныебумаги. Это повлекло за собой и обвал на рынке корпоративных ценных бумаг;

для развития экономики и в первую очередь отраслейпромышленности необходимо в первую очередь поднимать рынок корпоративных ценныхбумаг, используя различные инструменты (например, государственные гарантии).Это позволило бы постепенно отойти от долговой модели экономики, посколькуреальный результат может принести только отдача от производственных отраслей, ане кредитования бюджета.

Взаключение хочется добавить, что несмотря на неблагоприятные прогнозы развитиянашей экономики на краткосрочный период и дальнейший спад ВВП можно надеяться,что Правительство больше не допустит таких ошибок и впредь будет осуществлятьвзвешенную индикативную финансовую политику, в том числе в отношении фондовыхрынков.

Список литературы.

1. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М,Перспектива, 1995

2. Рынок ценных бумаг /под ред. Галанова и Басова. М,Финансы и статистика, 1996.

3. Ценные бумаги. Н.И.Берзон, М, ФиС, 1998

4. IMF Working Paper. October-November, 1998

5. Вестник АРБ // 1999, №3

6. Финансы // 1998, №№10-12

7. Финансы // 1999, №1

8. БИКИ // 1999, №6

9. Новое время // 1998, №52

10. Власть // 1998, №12

11. Рынок ценных бумаг // 1998, №21-22