Реферат: Депозитарные расписки как способ привлечения инвестиций в российские корпорации

Курсовая работа по курсу: «Финансы»

Выполнила: Соболева Т. В. (гр. II курс3; заочное отделение)

Университет коммерции и права

Институт коммерции и права

Москва, 2005

Введение

Российскиекорпорации в настоящее время как никогда нуждаются в финансировании. Растущаяэкономика и все возрастающие рыночные возможности требуют значительныхинвестиций как в капитальные вложения, так и в оборотный капитал. Более того,конкуренция на мировых рынках, да и на внутреннем рынке, подразумевает нетолько высокое качество производимой продукции, но и ускоренный цикл внедрениянововведений и конкурентную себестоимость. Все это означает неминуемо крупныеинвестиционные вложения и ускоренный рост производительности.

Намой взгляд тема инвестиций и инвестиционных возможностей сегодня особоактуальна, так как инвестирование на уровне государства оставляет желатьлучшего, а предприятия нуждаются в финансовой поддержке.

Вданной работе рассматриваются депозитарные расписки с точки зрения привлеченияинвестиций, проблемы, возникающие у российских компаний при работе сдепозитарными расписками, методы построения данной работы. В качестве примеравыбраны депозитарные расписки российской компании Мобильные Телесистемы.

1.1 Сущность инвестирования

Почемулюди инвестируют? Чаще всего целью инвестирования является заставить деньгиработать лучше, т.е. приносить доход. Обычно к инвестициям приступают те, кторасполагает денежными средствами, количество которых превышает их ежедневныежизненные потребности. Одни вкладывают средства в недвижимое имущество, потомучто верят, что поскольку спрос на него существовал длительное время, то онбудет оставаться на высоком уровне. А если что-то пользуется спросом (иливызывает интерес), его стоимость не упадет. Другие покупают произведенияискусства — современные и античные, поскольку твердо убеждены, что с течениемвремени их цена будет расти и превысит стоимость первоначальной покупки. Третьипокупают золото и прочие благородные металлы в период, когда их цена снижается,и ждут подходящего момента, когда спрос на хранимый ими товар вырастет, чтобыполучить прибыль при продаже. Четвертые посвящают себя покупке и продаже ценныхбумаг. Для них игра на бирже превращается в часть ежедневного ритуала, адвижение курсов — в причину радости или разочарования.

Инвестиционные предпочтения в США

ВСША ценные бумаги занимают крупную долю среди прочих видов инвестиций.

/>

Каквидно из графика, на ценные бумаги приходится около 25% инвестиций. Все видыинвестиций имеют свои достоинства и недостатки: например, дляколлекционирования картин, фарфора, марок и монет необходимы экспертизы, многовремени тратится на поиск связей среди коллекционеров. По сравнению с другимиобъектами инвестиций ценные бумаги занимают на рынке устойчивое положение.Главным их преимуществом является ликвидность — способность быстро получитьденьги от их продажи. Также ценные бумаги можно отнести к наиболее доступномудля американского населения и массовому средству вложения капитала, т.к. любойвкладчик может выбрать себе тот вид ценной бумаги, который для него наиболеепривлекателен.

1.3Преимущества и недостатки фондовых инструментов для российской компании (табл.1 )

название преимущества недостатки Российские акции

отсутствие необходимости возвратности финансовых ресурсов, их бесплатность

создание положительного имиджа компании

появление новых акционеров, изменение структуры акционерного капитала

в результате увеличения уставного капитала возможно временное падение курсов акций

необходимость раскрытия подробной информации о компании

Депозитарные расписки на акции

отсутствие необходимости возвратности финансовых ресурсов, их бесплатность

значительное количество потенциальных инвесторов

рост курсов акций при сохраняемом размере уставного капитала

создание положительного имиджа компании

новые инвестиционные возможности и привлечение капитала на различных рынках

появление новых акционеров, изменение структуры акционерного капитала

дополнительные затраты на аудиторские проверки, консультационные услуги и сотрудничество с банком-депозитарием

необходимость раскрытия подробной информации о компании

Российские облигации

сохранение неизменными распределения долей акционеров

возможность погашения в неденежной форме

возможность небольшого размера эмиссии

необходимость оплаты занятых ресурсов

сравнительно высокие налоговые отчисления

узкий круг инвесторов

необходимость тщательного планирования денежных потоков

Еврооблигации

низкие ставки процента

значительное количество потенциальных инвесторов

сохранение неизменными распределения долей акционеров

сравнительно высокие налоговые отчисления

необходимость оплаты заемных ресурсов

/> /> /> />

2. Инструментарий привлечения инвестиционных средств

Существуетдостаточно широкий инструментарий привлечения инвестиционных средств, но вданной работе рассматривается, на мой взгляд, наиболее привлекательный в данныймомент (исходя из табл. 1 ) и в долгосрочной перспективе подход. Речь идет о привлечениикапитала через выпуск акций на зарубежных финансовых рынках. Если болееконкретно, то о выпуске Глобальных Депозитарных Расписок (GDR) и, как один извозможных их вариантов, Американских Депозитарных Расписок (ADR).

Чтоже такое депозитарные расписки, и чем они могут быть привлекательны дляроссийского бизнеса? В целом, это не что иное как акции корпорации, выпущенныеза пределами страны ее регистрации. То есть, если какой-либо европейскийконцерн, например, Сименс, примет решение о выпуске акций на Нью-Йоркскойфондовой бирже, то наиболее эффективный вариант такого выпуска — этодепозитарные расписки.

Депозитарнаярасписка (далее ДР) представляет собой ценную бумагу, обеспечением которойявляются акции зарубежной компании. ДР, как правило, номинированы в долларахСША или в Евро, хотя существуют примеры выпуска акций в некоторых другихстранах, включая Гонконг и Японию.

Дляроссийской корпорации ДР выпускаются следующим образом. Российский брокерприобретает акции российской компании на местном рынке и передает их в местныйкастодиальный банк. В России такого рода деятельностью занимаются банки INGEurasia и Внешторгбанк. Затем данные банки передают приобретенные акции вдепозитарный банк страны предполагаемого выпуска ДР. Если речь идет о выпуске расписокв США, то таковой операцией, как правило, занимается Bank of New York[1].Наконец, взамен полученных акций российской компании Bank of New York выпускаетдепозитарные расписки, которые выпускаются в свободное обращение наамериканском фондовом рынке. Он также обязуется обслуживать выпущенные распискичерез сбор дивидендов, выплачиваемых российской корпорацией в российскихрублях, обмен их на доллары США и последующее распространение данных дивидендовамериканским акционерам-держателям ДР. Американские же акционеры имеютвозможность свободно торговать купленными расписками, а также оставляют засобой право требования обмена ДР на лежащих в их основе акций российскойкомпании.

2.1. Депозитарные расписки бывают следующих четырехвидов:

Частноевладение (Правило 144). В данном случае акции зарубежных компаний не поступаютна открытый рынок, а приобретаются напрямую инвесторами страны распространениярасписок. Таковыми инвесторами, как правило, являются крупные частныеинвестиционные фонды. В соответствии с Правилом 144 выпуск данных расписок нетребует регистрации в Комиссии по ценным бумагам США, и тем самым компании,акции которых выпускаются в виде ДР, имеют право не декларировать своюфинансовую информацию по американским стандартам.

Всвязи с тем, что расписки не поступают в свободную продажу, они приобретаютсясо значительным дисконтом из-за своей низкой ликвидности. Более того, они несутв себе значительный информационный риск ввиду отсутствия подтвержденнойфинансовой документации по стандартам страны распростанения.

УровеньI ДР. Это самый простой способ вывода акций на зарубежные финансовые рынки. ДРпервого уровня, как и в случае с частным распространением, не проходятрегистрации в Коммисии по ценным бумагам и биржам США, и компании не обязаныпубликовать свою финансовую информацию по американским стандартам. Послеконвертации акций в расписки ДР поступают в свободное обращение на американскийрынок. Они торгуются исключительно «за прилавком» и не попадают на основныебиржи.

Вцелом первый уровень ДР позволяет компаниям пользоваться всеми преимуществамипубличной компании без каких-либо серьезных затрат на регистрацию выпуска ДР ибез изменения своих стандартов бухгалтерского учета. Этим и можно объяснитьрастущую популярность уровня I у многих компаний по всему миру.

УровеньII ДР. Данный уровень, при выполнении всех требований по регистрации и переводабухгалтерского учета на американские стандарты, позволяет компаниям попадать влистинг крупных бирж, таких, как NASDAQ или Нью-Йоркской фондовой биржи.

УровеньIII ДР. В дополнение к преимуществам второго уровня ДР уровня III даюткомпаниям право публичного размещения расписок с возможностью привлечениякапитала.

Табл.2 суммирует рассмотренные четыре вида расписок.

Таблица2

/> Отсутствие регистрации Обязательная регистрация Отсутствие возможности привлечения капитала

Уровень 1 ДР

Торговля «за прилавком»

Уровень 2 ДР

Нью-Йоркская биржа,

NASDAQ, AMEX

Наличие возможности привлечения капитала Правило 144

Уровень 3 ДР

Нью-Йоркская биржа,

NASDAQ, AMEX

Помимобольшого числа российских компаний с ДР выпусками I уровня, в настоящее времяпять российских компаний торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и имеютзарегистрированные ДР второго или третьего уровня (табл.3).

Таблица3

Компания Биржевой символ Дата регистрации ДР Количество акций за ДР Мобильные Телесистемы MBT 6 июля 2000 г. 20 Вымпелком VIP 1 ноября 1996 г. 0,75 Ростелеком ROS 12 февраля 1998 г. 6 Татнефть TNT 25 марта 1998 г. 20 Вимм-Билль-Данн WBD 8 февраля 2002 г. 1

Прирассмотрении вопроса о возможностях выпуска расписок на зарубежных финансовыхрынках, необходимо четко определить те преимущества, которыми могутвоспользоваться корпорации-эмитенты. К таковым преимуществам относятсяследующие факторы.

Доступк широкому рынку капитала. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяюткомпаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российскиеинвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабногоинвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциямотечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же переводаторгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему,так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве иявляется более мобильным.

3.Преодоление инфраструктурных ограничений местных рынков. Многие рынки, вособенности в развивающихся странах, не являются эффективными с точки зренияналичия всей необходимой инфраструктуры. Под инфраструктурой здесь понимаетсязначительное количество независимых и конкурирующих между собой инвестиционныхкомпаний, проводящих независимую оценку ценных бумаг, полное и качественноеинформационное обеспечение торгов и открытость данной информации для частныхинвесторов. Наконец, эффективная инфраструктура подразумевает наличиесвоевременной информации о существующих акционерах компании. Во многих случаяхроссийские компании сами ведут реестр акционеров, что значительно увеличиваетриски неполноты и неточности данных о владельцах компаний и их трансакций.

Учитываязначительный потенциал российского бизнеса и наличие большого количествапотенциально конкурентоспособных отечественных корпораций, возникает проблемаотсутствия надлежащей инфраструктуры финансового рынка при наличии большогоколичества потенциально интересных ценных бумаг. Соответственно, выходом изсложившейся ситуации может являться перевод части торгов ценными бумагами назарубежные, и в первую очередь, европейский и американский рынки.

Возвращаяськ вопросу о недостаточности объективной информации и об отсутствии большогоколичества каналов ее распространения, следует вспомнить теорию эффективныхрынков. По существу большинство инвесторов согласны с утверждением, что рынкиразвитых стран высокоэффективны, т.е. в них отсутствует возможность извлечениячрезмерных прибылей за счет доступа к определенной информации о рынках икомпаниях. Различают три формы эффективных рынков:

Слабаяформа, при которой наличие исторической информации о рынках не дает возможностипрогнозировать поведение рынка в будущем. Существует крайне незначительнаякорреляция между доходами в прошлом и в будущем. Данная форма эффективныхрынков нашла свое подтверждение через значительное количество эмпирическихтестов за последние несколько десятилетий. Это еще раз подтверждает тот факт,что ценообразование на финансовых рынках построено на определении будущихдоходов, так как цена любой ценной бумаги – не что иное как дисконтированныедоходы, ожидаемые в будущем. Как следует из этого определения, российский рынокпредставляет собой значительный риск, так как крайне сложно, если вообщевозможно, сделать прогноз будущих доходов.

Частичнаяформа эффективности. Данная форма утверждает, что рынки реагируют на новуюпублично распространяемую информацию мгновенно. К примеру, если выходитинформация о том, что цены на нефть вырастут в течение следующего года, то ценаакций таких компаний, как Бритиш Петролеум или Эксон Мобил, возрастаетпрактически в течение одного дня, не оставляя инвесторам возможности получитьбыструю прибыль. В выигрыше остаются только те инвесторы, которые на моментобъявления о возможности повышения цен имели на руках акции данных компаний.Другими словами, они были вознаграждены за правильный прогноз ипредусмотрительную покупку ценных бумаг.

Вслучае с данной формой эффективности рынка необходимо выяснить, как быстророссийский рынок реагирует на публичную информацию и как такая информацияраспространяется. В США инвесторы имеют возможность получения бесплатнойинформации о рынках через Интернет посредством таких служб, какFinance.Yahoo.com, CBS Marketwatch или Multexinvestor.com. Как правило,бесплатная информация распространяется с задержкой в двадцать минут, что, взависимости от типа инвестора, может играть решающую роль. Поэтому используятакие службы, как Bloomberg или Reuters, инвесторы имеют доступ к самой свежейинформации в реальном времени.

Можнос уверенностью утверждать, что Россия пока еще не сумела создать у себяустойчивую форму эффективности распространения информации, что дает возможностьопределенным группам инвесторов использовать неэффективность информационныхканалов в своих интересах. С другой стороны, наличие таких каналов, какРосБизнесКонсалтинг и их новая инициатива РБК ТВ, а также агентств АК&M и Финмаркет,газеты «Ведомости» и издательского агентства «Эксперт», позволяет постепеннорешать проблему информационной поддержки финансовых рынков.

Устойчиваяформа эффективности рынка. Свидетельствует о том, что даже при наличиизакрытой, «инсайдеровской» информации о той или иной компании, профессиональныеинвесторы вряд ли имеют возможности ее использования для извлечения прибылей.Законодательные ограничения и контроль за инсайдеровской торговлей должныобеспечить достижение устойчивой формы эффективности рынков. Однако даженаиболее развитые рынки, к которым, например, относится рынок США, не могутполностью защитить инвесторов от действий инсайдеров, что свидетельствуеттолько о теоретической возможности достижения высокоэффективностых рынков.

Такимобразом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности вроссийских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов поакциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазахакционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения вроссийские компании. Поэтому можно говорить о обоюдовыгодном взаимодействиимежду иностранными инвесторами и российскими компаниями.

4.Новые рыночные возможности. Выпуск ДР и котировки на ведущих зарубежных биржахоткрывают российским компаниям новые возможности, доступ к которым им был доэтого закрыт. Речь идет о возможности выпуска дополнительных эмиссий акций илидолговых обязательств. Если компания уже имеет ДР, которые активно торгуются набиржах, и если она своевременно и аккуратно выполняет все требования побухгалтерской отчетности, потенциальные инвесторы могут гораздо болееблагоприятно отнестить к выпуску новых ценных бумаг.

4.1.Улучшение имиджа российских компаний. Бесспорно, выход российских компаний наамериканские и европейские рынки чрезвычайно положительно складывается наимидже последних. Особенно это важно, если компания имеет зарубежныхпоставщиков, клиентов или иных партнеров и контрагентов.

Рассмотрениепоследствий выпуска ДР для российских компаний не может быть полным без анализанегативных сторон данного канала привлечения средств. К ним относятся:

Относительновысокие затраты выхода на зарубежные рынки. К затратам относят какнепосредственную стоимость регистрации эмиссии в Комиссии по ценным бумагам ибиржам США, так и стоимость перевода бухгалтерии на международные стандартыотчетности (стоимость стандартного набора услуг по двухмесячному обучениюсотрудников банка обычно составляет порядка 20 тыс. долларов. При этом расценкимогут быть несколько выше: все зависит как от количества работниковбухгалтерии, так и от числа структурных подразделений, так или иначе завязанныхна документооборот по МСФО). Последнее является наиболее весомым фактором,оказывающим влияние на принятие решения о выпуске ДР. Международные стандартыотчетности представляют собой новую стратегию компании, направленную наоткрытость финансовой информации и ее аккуратность. В реальности решениеМинфина РФ перевести внутренние требования по бухгалтерской отчетности на мировыестандарты позволит многим компаниям использовать данный механизм для выводасвоих акций на международные рынки.

Большаяоткрытость корпорации. Данный вопрос является стратегическим для владельцев именеджмента компании. Готовы ли они к такой ответственности и как онисобираются поддерживать финансовую и операционную открытость своих корпораций вбудущем? Настоящий вопрос является крайне важным и требует четкого решения.Если компания не готова, то выпуск ДР не принесет всех тех преимуществ, окоторых говорилось выше.

Вышебыли рассмотрены преимущества выпуска депозитарных расписок длякорпораций-эмитентов. Необходимо также коснуться вопроса о том, чем распискимогут быть привлекательны для иностранных инвесторов.

4.2.Новые возможности инвестирования за пределами своей страны. В случае, еслисуществуют потенциальные возможности для наращивания капитала за пределамисвоей страны, инвесторы должны принимать решение о таковом вложении средств.Однако прямое инвестирование за рубеж чревато определенными рисками, способнымиотбить охоту покупки акций зарубежных корпораций. Инвесторы обязаны переводитьсвои средства в валюту страны инвестирования, быть знакомыми с местнымистандартами бухучета и отчетности, по возможности знать местный язык и т.д. Невсегда зарубежные инвесторы имеют все эти возможности. В связи с этимдепозитарные расписки являются значительно более приемлемым способоминвестирования, так как капитал фактически не покидает страну, инвесторы невовлечены ни в какие валютообменные операции и имеют доступ к корпоративнойотчетности по знакомым им стандартам. Все это облегчает задачу и повышаетинтерес инвесторов к зарубежным, в том числе и к российским компаниям.

5.Диверсификация портфеля инвестиций и снижение его риска. Основная цельдиверсификации инвестиций, в том числе и диверсификации на зарубежные рынки,заключается в низкой корреляции доходности между различными странами. Еслиинвестор вкладывает средства исключительно в США, то он подвержен рискуухудшения общеэкономической ситуации в стране. Например, в настоящий моментдоходность на американском рынке отрицательная, при этом общий пессимизмпередается практически на все американские компании без исключения. Даже еслиинвестор инвестирует в устойчивую даже в период кризиса компанию, риск того,что она может потерять в цене, — существенный. Для того чтобы избежать такойситуации, следует диверсифицировать свой инвестиционный портфель и вкладыватьсредства в зарубежные рынки, которые не всегда следуют влиянию американскогорынка. К примеру, с начала 2002 г. американский рынок потерял около 20%, тогдакак финансовый оборот российского рынка увеличился в два раза. Если инвесторинвестирует часть своего капитала за рубеж, это позволит ему хотя бы частичноизбежать проблем внутреннего рынка. При этом, как уже говорилось ранее,депозитарные расписки являются наиболее практичным способом инвестирования взарубежные компании.

Итак,выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок длядостижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций повсему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данныекорпорации могут выходить через участие в ДР — программах. Теперь следуетрассмотреть деятельность корпораций и их ДР на микроэкономическом уровне. В качествепримера выбраны ДР российской компании Мобильные Телесистемы (далее МТС), наоснове показателей которой сделана попытка сформулировать общие выводы обоценке российских выпусков расписок.

Таблица4 представляет собой выборку некоторых наиболее важных финансовых коэффициентовМТС и их сравнение с усредненными показателями американскойтелекоммуникационной индустрии и американского рынка в целом1. Последнийпредставляет собой усредненные показатели американских компаний, входящих всводный индекс Стэндард энд Пурз 500. Данный индекс представляет собой выборку500 наиболее крупных американских компаний из всех отраслей и секторовэкономики, тем самым имитируя собой модель американской экономики.

Таблица4

/> MТС Отрасль коммуникаций Американский рынок Цена/Прибыль 11,39 15,84 24,28 Цена/Выручка 2,77 1,36 2,71 Рост выручки (1 квартал 2002 г. относительно 1 квартала 2001 г.) 58,41% -0,40% 3,5% Годовой рост выручки (в среднем за последние 5 лет) 43,89% 11,93 11,47 Долговые обязательства/ Собственный капитал 0,37 1,43 1,03 Прибыльность (Чистая прибыль/Выручка) 26,02 -1,75 10,49 Рентабельность активов 17,16 -0,18 6,21 Рентабельность инвестиций 20,78 0,22 9,93 Рентабельность собственного капитала 26,49 0,26 17,85

Следовательно,МТС превышает практически все финансовые показатели как аналогичныхтелекоммуникационных фирм, так и в целом американского рынка. Наиболее важнымпоказателем является рентабельность собственного капитала, которая представляетсобой доходность на капитал, вложенный акционерами компании. Чем выше данныйпоказатель, тем компания более привлекательна для инвесторов. Рентабельностькапитала МТС значительно превышает средние американские показатели изначительно выше аналогичного показателя телекоммуникационной отрасли.

Помиморентабельности следует обратить внимание на такие коэффициенты, какприбыльность и финансовый левередж (Долг/Собственный капитал).

Прибыльностьтелекоммуникационных компаний США отрицательна и связана во многом с непомерновысокими операционными затратами, существенной долей капитальных активов набалансе и непомерными долговыми обязательствами. МТС, напротив, показываетвпечатляющие результаты в плане прибыльности своих операций при практическомотсутствии долга на своем балансе.

Привсех позитивных результатах своей деятельности у МТС коэффициент Цена/Прибыльзанижен по сравнению с американскими компаниями. Данный факт означает, чтоамериканские инвесторы готовы платить меньше за денежные потоки, производимыероссийской компанией, нежели за потоки аналогичных американских корпораций.Учитывая данный факт, хотелось бы вкратце остановиться на процессеценообразования акций корпораций, анализ которого позволит выявить те факторы,которые негативно влияют на стоимость российских акций на американских и иныхзарубежных рынках.

Какизвестно, доходность любой акции складывается следующим образом:

Д= БР + РП, где

Д– доходность на обыкновенную акцию;

БР– доходность на безрисковый инструмент, например, на облигации казначействаСША. Предполагается, что риск дефолта американского казначейства по своимобязательствам минимальный;

РП– премия (надбавка) за риск. Инвестируя в акции частных корпораций, инвесторподвергает себя определенному риску потери своих вложений.

Еслидоходность по безрисковому инструменту у всех инвесторов одинакова, то любаяразница в оценке стоимости компании зависит от той премии за риск, которуюинвесторы требуют от компании. Данная премия делится на следующие компоненты:бизнес-риск, финансовый риск, риск ликвидности акции, политический, или страновойриск и валютный риск. Рассмотрим данные компоненты подробнее.

5.1Бизнес-риск. Измеряется как устойчивость выручки корпорации и уровняоперационного рычага. Последний оценивает долю постоянных расходов в общемобъеме расходов компании. Если постоянные расходы, т. е. те расходы, которыезначительно не меняются независимо от объема выручки, высоки, то операционныйриск компании велик (компании необходимо больше выручки, чтобы покрыть своирасходы). К отраслям с высоким операционным риском можно отнести, к примеру,металлургическое производство, когда наличие существенных капитальных активовтребует от компаний значительно больших усилий для покрытия постоянныхрасходов. Очевидно, что доменная печь должна работать круглые сутки внезависимости от объема производства.

Внашем случае МТС показывает высокий темп роста выручки, что отвергаетвозможность высокого бизнес-риска компании. К тому же, будучи компанией,продающей телекоммуникационные услуги, ее постоянные расходы умеренны, о чемсвидетельствуют ее высокие показатели прибыльности.

5.2Финансовый риск. Измеряется наличием уровня долговых обязательств, за счеткоторых компания увеличивает риск дефолта по своим обязательствам. Долг МТСминимален и крайне ниже аналогичного показателя американских корпораций. Вывод– финансовый риск не является фактором влияния на оценку стоимости акций МТС.

5.3Риск ликвидности. Ценная бумага является ликвидной, если в любой момент времениее можно продать (или купить) большому числу инвесторов. Ликвидность измеряетсяв первую очередь оборотом торгов данной бумагой на бирже. В нашем примере с МТСее средние дневные обороты за последние три месяца составили 120 тыс. акций.При этом обороты корпораций Verizon и Sprint PCS, аналогичных по своему родудеятельности, составляют в среднем 8-9 млн. акций. Очевидно, что рискликвидности у МТС выше, особенно для тех инвесторов, которые управляют большимипакетами акций.

5.4Валютный риск. МТС зарабатывает в рублях и это означает, что возможностьизменения курса обмена валют вносит неопределенность в прогнозированиедоходности в долларах США, которая влияет на формирование цены расписок наамериканских биржах. С другой стороны, рубль в последнее время отличаетсяотносительной стабильностью, при которой снижение стоимости российской валютылегко прогнозируемо. Таким образом, существенного валютного риска не существуетза счет того, что инвесторы способны без труда прогнозировать изменение курсарубля к доллару.

5.5Страновой риск. Принимая во внимание все выше перечисленные риски и их незначительноевлияние на оценку расписок МТС, можно предположить, что страновой риск являетсяопределяющим при анализе относительно низкой капитализации МТС. По мереулучшения экономической и политической ситуации в России можно уверенноутверждать, что акции российских корпорации будут расти. Более того, можносделать вывод, что оценка большинства депозитарных расписок (здесь Россия неявляется исключением) в первую очередь зависит от странового риска, а не рисковотдельно взятой корпорации.

6. Вывод:

Израссмотренного выше материала, можно сделать следующие выводы:

Депозитарныерасписки бывают четырех видов, и только один из них дает компаниям право как наторговлю на ведущих мировых рынках, так и возможность привлечения капиталачерез эмиссию ДР.

ДР-выпускипривлекательны для российских корпораций тем, что они дают возможность выходана развитые рынки за пределами России, открывают новые возможности дляпривлечения капитала и в целом повышают корпоративный имидж эмитента.

Косновным затратам ДР-выпусков относятся стоимость регистрации расписок вкомиссии по ценным бумагам страны предполагаемой продажи ценных бумаг, а такжестоимость перевода бухгалтерии на общепринятые стандарты отчестности.

Иностранныеинвесторы используют инструментарий ДР для инвестирования за рубеж безсущественных трансакционных и информационных затрат и рисков, а также с цельюдиверсификации своих инвестиционных портфелей.

Несмотряна то, что в России в настоящее время существует определенное количествоуспешных с точки зрения бизнеса компаний, которые подчас отличаются от многихзарубежных конкурентов более высокими показателями своей деятельности,инвесторы все еще оценивают Россию как страну с существенным страновым риском.Это проявляется в относительно более низкой оценке акций российских компаний назарубежных рынках.

Список литературы

www.bankir.ru

www.dis.ru

БелолипецкийВ.Г., Финансы фирмы: Курс лекций / МГУ под ред. И.П. Мерзлякова. – М.: Инфра-М,1999 – 298 с.

ВоронцовскийА.В., Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. – СПб. – 528с.;

КовалевВ.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. — Анализотчетности. — М.: Финансы и статистика, 1996;

Справочникфинансиста предприятия. – 2-е издание, доп. и перераб. – М.: Инфра-М, 1999. –559 с.;

 Финансово-кредитныйсловарь в 3-х томах. – М.: Финансы и статистика, 1984-1988.