Реферат: Эффективность экономических институтов в современной России

Эффективность экономическихинститутов в современной России

Введение

Как и любая страна, вэкономике которой происходят большие перемены, Россия представляет собойбольшие возможности для вложения денежных средств. Инвестиционнаяпривлекательность любой страны формируется за счет множества различныхпоказателей. Целью данной статьи является анализ факторов, формирующих климатдля привлечения инвестиций в экономику страны.

Наша страна однозначноявляется одной из популярных стран для инвестиций, наравне с Индией и Китаем.Ее популярность, как объекта инвестиций, скорее всего (если не произойдеткаких-то глобальных потрясений), будет расти. По состоянию на конец 2007г.накопленный иностранный капитал в экономике России составил 220,6 млрд.долларов США, что на 54,3% больше по сравнению с соответствующим периодомпредыдущего года.

Оценка эффективностироссийских паевых инвестиционных фондов

В связи с ростомколичества ПИФов инвесторам все сложнее выбрать, в какой из них вложить своиденьги. Им важно знать, как выбрать тот ПИФ, менеджер которого будет наиболееэффективно управлять портфелем. Поэтому многие рейтинговые агентства и деловыежурналы регулярно публикуют рейтинги ПИФов, тем или иным образом оценивающиеэффективность их управления. Однако зачастую эти рейтинги слишком просты и неотражают реальной способности менеджеров ПИФов выбирать инструменты длявложения, позволяющие максимизировать доход пайщиков. Таким образом, темаоценки эффективности российских ПИФов становится все более актуальной.

Цель данного исследованиязаключается в разработке рекомендаций для составления рейтингов российскихПИФов, которые могут быть использованы как рейтинговыми агентствами, так ичастными инвесторами. Данные рекомендации направлены на улучшение существующихпринципов рейтингования.

Информационная базаисследования включает в себя ежедневные данные по котировкам паев открытыхПИФов акций, облигаций, смешанных инвестиций и индексных фондов. Кроме того,при расчетах использовались дневные данные по индексу рынка акций РТС, индексурынка облигаций Сbonds, индексу государственных ценных бумаг RMFS, а также поставкам Сбербанка по пополняемому депозиту сроком на 13 месяцев.

Основными направлениямиисследования были классификация ПИФов по стилям инвестирования и сравнениеразличных показателей финансовых результатов с точки зрения их предсказательнойсилы. В результате применения методов кластерного анализа и факторных нагрузок,был сделан вывод о том, что классификация фондов, предусмотренная российскимзаконодательством, не позволяет разделить ПИФы по уровню риска, и поэтомуметодика рейтингования ПИФов, основанная на данном делении, будет содержатьмного ошибок. При анализе инвестиционных стилей российских ПИФов, былообнаружено, что некоторые фонды облигаций держат в своем портфеле подозрительновысокую долю акций, поэтому инвестор, рассматривающий инвестиции в эти фонды,может быть введен в заблуждение. Что касается ПИФов акций, то выяснилось, чтонекоторые из них на самом деле близки к ПИФам смешанных инвестиций, так как ихдоходности имеют достаточно слабую корреляцию с рыночным индексом. ПИФысмешанных инвестиций анализ стилей разделил практически пополам на близкие кПИФам акций и к ПИФам облигаций.

Также был проведенвсесторонний анализ различных рейтинговых концепций, применяющихся для оценкиэффективности ПИФов как в России, так и за рубежом. Были выявлены серьезныенедостатки и методологические ошибки российских рейтингов, а также их общаяограниченность. Кроме того, выяснилось, что менеджеры лишь немногих российскихПИФов способны обгонять рынок на стадии роста. Были выявлены фонды, менеджерыкоторых имеют способности к отбору акций и предсказыванию движений рынка.

Кроме того, с помощьюметодов эконометрического анализа была оценена предсказательная сила различныхпоказателей финансовых результатов на выборке из ста российских ПИФов акций иблизких к ним фондов. Обнаружилось, что наибольшей предсказательной силой израссмотренных показателей обладают коэффициенты Трейнора-Блэка, Шарпа, Сортинои М2. Кроме этого, был получен ряд интересных закономерностей. Выяснилось, чтопредсказательная сила рейтингов возрастает на падающем рынке. Также быловыявлено, что при увеличении периода для расчета рейтингов с квартала дополугодия их предсказательная сила исчезает. По результатам всего исследованияданы рекомендации для оценки эффективности ПИФов частым инвесторам ипрофессиональным составителям рейтингов.

Дисконт за холдинговуюструктуру

По мере выхода российскихкомпаний на фондовые биржи увеличивается число публичных компаний, значительнуюдолю активов которых составляют другие публичные компании. В связи с этимактуальным является вопрос о факторах, определяющих существованиедисконта/премии по сравнению со стоимостью чистых активов холдинговой компании.В результате исследования европейских холдинговых компаний были выделены тригруппы факторов, определяющих дисконт: внутренние факторы; стиль управленияхолдинговой компанией и возможность арбитража.

Создание стоимости впубличных холдинговых компаниях происходит в результате изменения стиляменеджмента. Компании с наибольшим дисконтом к стоимости чистых активоввыполняют лишь функции владельца без активного вовлечения в принятиестратегических решений. Снижение дисконта происходит за счет лучшего раскрытияинформации и контроля над издержками дочерних компаний. Этот путь ведет ккорректировке стратегии, направленной на создание дополнительной стоимости вдочерних компаниях. На этом этапе компании неохотно заменяют объектыинвестиций, не создающие требуемой стоимости даже с учетом оптимизациистратегии.

Следующим этапом являетсякорректировка инвестиционного портфеля холдинговой компании. Как правило, этосопровождается снижение доли публичных активов в портфеле. Наиболее подходящееобъяснение – публичные активы, как правило, оценены близко к их внутреннейстоимости, т.е. не могут значительно увеличить стоимость холдинговой компании.

По мере увеличенияколичества успешных инвестиций, дисконт холдинговой компании снижается. Онаначинает напрямую конкурировать с фондами прямых инвестиций. Корректировкаинвестиционного портфеля осуществляется постоянно, а не ad hoc. Тем не менее,дисконт за холдинговую структуру может сохраняться ввиду недостаточнойпрозрачности инвестиционных решений, а также сомнением рынка в устойчивостироста чистых активов и ожидаемой доходности инвестиций.

Итоговой стадией эволюциихолдинговой компании является превращение ее в публичный фонд прямыхинвестиций. Основным конкурентным преимуществом является стабильный источниккапитала. Холдинговые компании наравне с фондами борются как на внутреннемрынке, так и за рубежом, на тех рынках, главный вектор которых им более понятен(например, в результате предыдущим инвестиций в этот сектор). Еще однимконкурентным преимуществом холдинговых компаний является возможностииспользования опционом на собственные акции для мотивации менеджмента –инструмент, недоступный для фондов прямых инвестиций. Это позволяетаккумулировать лучшие кадры в отрасли.

Внутренние(специфические для компании или отрасли): уровень финансового рычага, операционные издержки(двойное налогообложение, содержание менеджмента холдинговой компании),непрозрачная организационная структура, взаимодействие с миноритарнымиакицонерами дочерних компаний.

Стиль управлениехолдинговой компанией: интенсивность инвестиционных решений, доля публичных активов (возможностьвкладывать в дочерние компании напрямую), диверсификация инвестиционногопортфеля (корреляция денежных потоков дочерних компаний), умение определятьнедооцененные активы, использование внутренних рынков капитала.

Возможность арбитража:недооценка рынком публичных дочерних компаний (аномалии, вызванные, например,небольшой долей акций в обращении), разница в уровне ликвидности холдинговойкомпании и ее дочерних компаний, трансакционные издержки арбитража.

Анализ факторов,формирующих инвестиционную привлекательность России

Положительным факторомпри анализе преимуществ России следует отметить наличие большого числаобразованных специалистов и высококвалифицированной рабочей силы. При опросахиностранных менеджеров, работающих на территории России, среди факторовпривлекательности называются низкие издержки производства и стоимостьэнергоносителей, культура бизнеса и масштабность рынка, а также большаягеополитическая значимость инвестиций в экономику Российской Федерации.

«Увеличение темпаприроста инвестиций до приблизительно 20% в этом году повышает уверенность всреднесрочных перспективах роста российской экономики, в то время как высокиецены на нефть продолжают способствовать укреплению финансовых позиций страны иее способности справиться с ситуацией в случае резких изменений, – отмечаетЭдвард Паркер, глава аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам наразвивающихся рынках Европы. – В то же время рейтинги ограничены такимиструктурными недостатками как ситуация в банковском секторе, деловой климат изависимость от цен на сырьевые товары, а предстоящие выборы могут усилитьнеопределенность и событийный риск».

Есть две очень заметныхфакта при анализе привлекательности экономики России: первый – для иностранныхинвесторов российская экономика предоставляет очень мало инвестиционныхвозможностей. Обычные частные инвесторы просто не могут вкладывать значительныефонды в российские компании, так как считанное количество российских компанийпредставлено на международных рынках. Второй – российские компании практическине известны за рубежом. То есть частные инвесторы их не покупают «случайно». Аэто очень важно, чтобы их знали. Ведь, чтобы цены на акции какой-то компаниидолго держались на высоком уровне, необходимо, чтобы акции пользовались спросомсреди частных инвесторов. Причина в том, что ежедневно на биржах продаетсятолько мизерная часть общего пакета акций компании, и спрос (и цены) на нихопределяют частные инвесторы. А российские компании почти никому не известны.Их покупают в основном фонды, покупают (и продают) сразу большие пакеты, ипоэтому цены на компании сильно колеблются (а этого инвесторы не любят).

Для ликвидацииинформационной завесы был запущен новый индикатор привлекательности российскихкомпаний за рубежом – индекс RUXX, инициаторами которого выступили американскаякомпания Пресс Релиз Групп при участии РАМИ «РИА Новости». Новый индекспоказывает динамику спроса на российские компании среди иностранных инвесторови является индикатором уровня доверия к российской экономике среди западногофинансового сообщества. Индекс рассчитывается агентством Dow Jones &Company.

В то же время, имеетсянемало проблем, с которыми сталкиваются в России зарубежные инвесторы. Связаныони, прежде всего, с характером российской правовой системы и реализациейроссийского права в административной практике. По данным МЭРТ РФ, согласноопросу, иностранные инвесторы в перечне проблем в 2006 году на первое местопоставили бюрократические процедуры и административные барьеры, а на второеместо — коррупцию. Также отмечается недостаточное качество корпоративного управленияи низкая прозрачность судебной системы.

Таким образом, можносделать вывод, что на фоне стабильного роста инвестиционной привлекательностироссийской экономии имеются ряд как положительных, так и отрицательныхфакторов, влияющих на инвестиционный климат. Среди положительных факторов можноотметить такие, как политическая стабильность в стране, темпы роста экономики,низкие издержки производства, стоимость энергоносителей, культура бизнеса,масштабность рынка, а также большая геополитическая значимость инвестиций вэкономику Российской Федерации. Если же говорить об отрицательных факторах, тоэто недостатки в российской правовой системе, административные ибюрократические барьеры, коррупция, а также недостаточное качествокорпоративного управления и низкая прозрачность судебной системы.

Рынок ценных бумаг иинновационное развитие экономики

Для решения проблем,связанных с развитием рынка ценных бумаг важное значение имеет инновационнаядеятельность. В настоящее время, специалисты определяют уровень инновационнойэкономики в Республике Беларусь как низкий.

Как показал опроспредприятий, инновационной активности в первую очередь мешает отсутствиесредств (70 %). Также они обратили внимание на высокую стоимость нововведений(55,2 %), недостаточную господдержку (49,3 %). Длительные сроки окупаемостинововведений (42,4 %). Проблемой остается и недостаток квалифицированногоперсонала.

В тоже время впромышленно развитых странах 80-95 % прироста ВВП приходится на долю новыхзнаний, воплощенных в науке и технологиях. В странах ЕС 80 % крупныхпредприятий и треть малых относятся к инновационно активным. В целоминновационную активность проявляет каждое второе предприятие ЕС. Именно на долюсамих предприятий приходится большинство расходов на исследования и разработки(56 % в ЕС, 63 % в США и 74 % в Японии). Развитые страны стремятся к уровнюнаукоемкости – 3 % ВВП. По состоянию на 2003г. в ЕС он был равен 1,93 %, в США– 2,59 %, Японии – 3,15 %, а у лидеров инноваций Швейцарии и Финляндии – 4,3 %и 3,5% соответственно.

Важная роль винновационном развитии экономики отводится рынку ценных бумаг. Все большую рольна рынке играют акции высокотехнологичных компаний (hi-tech). Капитализацияэтих компаний по отношению к величине их годовой прибыли в десятки разпревышает аналогичный показатель компаний, входящих в индекс Dow Jones.Капитализация крупнейших компьютерных, интернет — компаний – сотни миллиардовдолларов, суммарная рыночная стоимость акций компаний hi-tech составляет 12-15% общемировой. Участившиеся провалы индекса NASDAQ свидетельствуют о перегревена рынке акций высокотехнологичных компаний.

В США рыночная стоимостьакций только трех крупнейших hi-tech фирм – Microsoft, Intel, Dell – составляетсвыше полутриллиона долларов и это при том, что отношения объема продаж ксуммарной стоимости у hi-tech фирм в 5-50 раз ниже, чем у фирм, охваченныхиндексом Dow Jones.

Представители hi-techкорпораций и интернет – компаний вошли в число финансовой элиты. Объясняетсяэто возросшими масштабами капитализации этих компаний.

Наиболее яркимпредставителем новой финансовой элиты, выросшей из реального сектора, являетсяБ. Гейтс. Он обладает значительной частью акций созданной им компанииMicrosoft, капитализация которой превысила 500 млрд. долл. С Microsoft связанацелая отрасль, производящая комплектующие для компании, сбывающая ее продукцию.С Microsoft также связаны банки, фонды и т.п. Всего, по разным оценкам, Б.Гейтс контролировал (до решения суда о разукрупнении Microsoft) от 700 млрд.долл. до 1 трлн. долл. различных компаний. До недавнего времени трудно былопредставить, что один человек может распоряжаться капиталами, равными половинегосударственного бюджета США. Однако процессы глобализации и виртуализациисделали это реальностью.

Проведенное исследованиепозволяет представить ряд обобщенных предложений, касающихся стимулированияинноваций и развития акционерных высокотехнологичных компаний:

формирование благоприятногоинновационного климата, который предусматривает государственные инвестиции,венчурные фонды, налоговые льготы, возможность ускоренной амортизации;

создание различных фондов –инвестиционных, интервальных, взаимных, индексных и т.п. и вложение денегнаселения в эти фонды. В результате эти фонды будут скупать акции hi-techкорпораций и интернет – компаний. Таким образом, фактические средства огромноймассы мелких инвесторов – физических лиц будут вкладываться в акциивысокотехнологичных компаний.

Использованиефакторного анализа в оценке состояния денежных потоков организаций

В условиях, когдафинансовое положение многих сельскохозяйственных организаций крайне неустойчиводля их финансово-экономических служб одним из основных объектов анализа должностать состояние денежных потоков.

Денежные потоки, выступаясистемой «финансового кровообращения» хозяйственного организма предприятия,являются важнейшей предпосылкой высоких конечных результатов его деятельности.Они имеют неоспоримое преимущество как инструмента воздействия на финансы,которое состоит в их оперативности. Денежные потоки по своей природе носятактивный характер, постоянно воздействуют на эффективность бизнеса,целесообразность и возможность осуществления хозяйственных решений,способствуют вовлечению в оборот внутрихозяйственных резервов.

В современной практикефинансового анализа приобретает особую актуальность оценка факторовформирования денежных потоков, которая увязывается с потребностью уруководителей многих организаций получить четкий ответ на вопрос: почемуполученные финансовые результаты отличаются от динамики денежных средств, где конкретно«овеществлена» прибыль предприятия или куда вложены «живые» деньги? Задачейуправления денежными потоками в этой связи становится выяснение причин данныхявлений путем проведения факторного анализа.

Распространенным напрактике способом систематизации факторов, определяющих денежные потокипредприятия, выступает создание детерминированных факторных систем. Выбрав вкачестве исходных факторных систем коэффициент ликвидности денежных потоков икоэффициент рентабельности израсходованных денежных средств по текущейдеятельности, нам удалось проследить связь значений данных коэффициентов срядом факторов состояния денежных потоков организаций и измерить еёколичественно. Методика факторного анализа была применена для оценки состоянияденежных потоков сельскохозяйственных организаций Мичуринского районаТамбовской области в 2004-2006 гг.

Проведенный нами анализпоказал, что коэффициент ликвидности денежных потоков (отношение притока коттоку денежных средств) в сельскохозяйственных организациях Мичуринскогорайона Тамбовской области в 2004 и 2006 гг. имел значения очень близкие единице(минимально допустимому уровню показателя), а в 2005 году оказался даже нижеэтой отметки. Это свидетельствует о повышенном риске неплатежеспособности, скоторым сталкиваются хозяйства района. С учетом имеющейся для расчетов денежнойналичности степень ликвидности денежных потоков сельскохозяйственныхорганизаций повышается, но совсем незначительно: запас денежных средствсоставляет всего 0,5-1,3% от суммы платежей и не может гарантировать ихбесперебойность.

Данная ситуацияобъясняется в основном негативным состоянием денежных потоков по текущейдеятельности, которые неликвидны и имеют тенденцию роста дефицита денежныхсредств. Результаты факторного анализа коэффициента ликвидности денежныхпотоков по текущей деятельности показали, что в исследуемом нами периоде2004-2006 гг. наибольшее отрицательное влияние на состояние денежных потоковоказало замедление скорости движения оборотного капитала. Оно привело к резкомуувеличению потребности хозяйствующих субъектов в денежных средствах. Следующийпо значимости фактор, негативно влияющий на ликвидность денежных потоков потекущей деятельности, — это коэффициент текущей ликвидности. Его динамикапоказала снижение ликвидности баланса хозяйств и их способности обеспечитьпоступлениями текущие платежи. Уменьшение доли текущей деятельности впоступлениях денежных средств и близкое нулю сальдо денежных потоков такжевызвали ухудшение состояния денежных потоков сельскохозяйственных организаций.

Сельскохозяйственныетоваропроизводители Мичуринского района поддерживали ликвидность денежныхпотоков за счет растягивания сроков исполнения обязательств, о чемсвидетельствует одновременное падение уровня текущей деятельности в денежныхрасходах и резкое снижение скорости погашения текущих долгов.

Эффективностьиспользования денежных средств в сельскохозяйственных организациях Мичуринскогорайона резко снизилась: показатели рентабельности денежных расходов по текущейдеятельности сменились показателями убыточности. Ведущим фактором, определившимэту негативную динамику, был рост себестоимости продаж на фоне сокращениявыручки от реализации, который обусловил появление убытков по основным видамдеятельности хозяйств. Уровень убыточности продаж в 2006 году составил 11,4%.Снижение эффективности использования денежных средств происходило на фонеувеличения периода погашения краткосрочной кредиторской задолженности. Однаковлияние этого фактора нельзя оценить позитивно, так как рост эффективностиденежных потоков в этом случае сопровождался в хозяйствах нарастанием рискабанкротства. Основываясь на общих результатах проведенного нами факторногоанализа движения денежных средств в сельскохозяйственных организацияхМичуринского района, мы сделали выводы о причинах неудовлетворительногосостояния денежных потоков в данных субъектах хозяйствования. Ими, на нашвзгляд, являются:

– убыточностьдеятельности аграрных формирований, отсутствие эффективных систем управленияиздержками;

– неконтролируемый ростдолговой нагрузки на денежные потоки;

– опасно высокая долятекущих долгов в условиях низкой ликвидности оборотных активов;

– замедлениеоборачиваемости оборотных средств.

В большинствеобследованных нами организаций отсутствует четко выстроенная система управленияденежными потоками, вследствие чего они сталкиваются со следующими финансовымипроблемами:

– отсутствие единойполитики и процедур управления денежными средствами;

– трудности припланировании движения денежных средств, даже на ближайшие несколько дней;

– низкая эффективностьаналитической функции аппарата управления финансами.

Создание системыуправления денежными потоками, направленной на преодоление негативноговоздействия этих факторов, по нашему мнению, будет способствовать укреплениюфинансового состояния организаций.

Заключение

Как отмечают многиеисследователи, Россия политически стала совершенно предсказуемой страной.Совершенно очевидно, что с 2000 года четко обозначен вектор историческогоразвития. Государство очень уверенно демонстрирует высокие темпы роста, ужефактически восьмой год подряд. Темпы роста где-то в среднем составляют 7%.Сейчас они явно начинают ускоряться в связи с тем, что проснуласьобрабатывающая промышленность, идет мощное строительство.

Список литературы

1.  Brown, S.J., and W.N. Goetzmann,2005, Performance persistence, Journal of Finance 50, 679-698.

2.  Brown, K.C., W.V. Harlow, and L.T.Starks, 1996, Of tournaments and temptations: An analysis of managerialincentives in the mutual fund industry, Journal of Finance 51, 85-110.

3.  Grinblatt, M., and S. Titman, Chapter19 (Performance evaluation), Handbooks in operations research and managementscience, Volume 9, 1999, Pages 581-609, edited by: R.A. Jarrow, V. Maksimovicand W.T. Ziemba

4.  Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния ипоглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов. М.: Дело, 2008.

5.  А. Потемкин (2007) Основныенаправления развития и характерные особенности мирового фондового рынка //Фондовый рынок. №1.

6.  Независимость стоит на экономии иэффективности // НЭГ.-№11.-2007.

7.  Альбетков А. Роль казначейства вроссийских компаниях// Финансовый директор. – 2008. -

8.  Анализ финансовойотчетности: Учебное пособие/ Под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник.- М.:Омега-Л, 2007.