Реферат: Экономическая оценка инвестиций
Московскийгосударственный университет пищевых производств
кафедра: Экономика,инноватика и финансы»
Конспектлекций по дисциплине:
Экономическаяоценка инвестиций
д.э.н., проф. Дасковский В.Б.
Москва 2007
Содержание
1. Инвестиции и инвестиционнаядеятельность
1.1 Сущность,понятие, роль
1.2 Источникифинансирования инвестиционной деятельности
1.3 Типовыезадачи инвестирования
1.4 Типовыестратегии развития
1.5 Принятиеинвестиционных решений
2. Регулированиеинвестиционной деятельности
2.1. Государственныеформы регулирования
2.2. Экономические(денежно-кредитные) средства регулирования
3. Цикл инвестиционногопроекта (ИП)
3.1. Цикл ИП
3.2 Прединвестиционнаяфаза
3.3 Инвестиционнаяфаза
3.4 Фазаэксплуатации
4. Основныепринципы, виды и алгоритм оценки эффективности инвестиционных проектов
4.1.Инвестиции как ключевой и универсальный вид ограниченных ресурсов
4.2.Специфические особенности инвестиционной деятельности в РФ
4.3 Принципыоценки эффективности ИП
5. Методы исистема показателей оценки эффективности инвестиционных проектов
5.1Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
5.2 Учётфактора времени при оценке эффективности ИП
5.3 Исходнаяинформация для обоснования эффективности ИП
Переченьконтрольных вопросов к экзамену
1. Инвестиции и инвестиционная деятельность (ИД)
1.1 Сущность, понятие, роль
В соответствии с законом об «Инвестиционной деятельности» инвестициипредставляют собой денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции идр. ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, кредиты, любое другоеимущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые вобъекты в целях получения прибыли или социального эффекта. (Прибыль — выручказа вычетом затрат (себестоимости)).
Под Инвестиционной деятельностью понимается вложение инвестиций илиинвестирование и совокупность практических действий по реализации инвестиций.
Инвестиции производятся на какой-либо объект и в зависимости от характераэтого объекта делятся:
— на материальные — это вложение финансовых средств в материальныеобъекты (здания, сооружения, оборудование, земельные участки);
— на финансовые (вложение средств в ценные бумаги или в банк дляполучения дивидендов);
— на нематериальные — вложения в общие условия воспроизводства (рекламу,подготовку кадров, совершенствование организации производства и труда,социальные мероприятия, инновации).
Особенность таких инвестиций в том, что для них трудно определить срок ихвозврата (окупаемости) ввиду неясности величины будущей прибыли.
1.2 Источники финансирования инвестиционной деятельности
Источниками финансирования ИД являются: а) собственные финансовые ресурсыпредприятия:
— первоначальные взносы учредителей;
— накопления, направленные на финансирование капиталовложений для воссозданияи обновления Основных Фондов развития производства за счет результатовхозяйственной деятельности (чистая прибыль, амортизационные отчисления).
В рыночной экономике действует концепция самофинансирования предприятий,в рамках которой собственные средства предприятий и интенсивность их накопленияиграют ведущую роль. В настоящее время собственные средства до 60% от всехинвестиций в промышленности.
б) Заемные средства используются предприятиями в виде кредитов (ссуд)банков, инвестиционных фондов, натурального кредита-лизинга, а также средств,получаемых путем выпуска облигационных займов. Финансирование инвестиций засчёт из пенсионного фонда, фондов страхования в связи с их становлением ещенеполноценно.
в) Финансирование инвестиций из бюджетов:
— на федеральном уровне из федерального бюджета финансируютсябезвозмездно, иногда в форме кредита с низким %, мероприятия, которые важны сточки зрения государственных интересов (завершение строительства транссибирскоймагистрали, создание импортозамещающих производств, инновации, реализациянациональных проектов).
— на региональном уровне из бюджета финансируются особо актуальные длятерритории объекты;
— из местных бюджетов на тех же условиях и цели. Ввиду малых размерах бюджетов,а также наибольшей близости властей к населению большая часть средстврасходится на социальные нужды (благоустройства дворов, спорт площадки,тротуары, освещение территории).
г) Иностранные инвестиции. Под ними понимается получение средств в видекредитов под % (прочие инвестиции) или создание совместных предприятий (прямыеинвестиции) за счёт средств из-за рубежа. Вложения иностранного капитала вРоссийские ценные бумаги — финансовые инвестиции.
Актуальность иностранных инвестиций связана с тем, что из-за длительногоспада в экономике РФ со времени начала рыночных реформ 92 – 98 гг. (дефолт)собственных (национальных) средств на инвестиции в российской экономике пока недостаточно. А инвестиции очень нужны для обновления основных фондов (они сильнофизически и морально устарели). Необходимая потребность в них за счётРоссийского капитала в скором времени удовлетворена не будет. За счётиностранных инвестиций можно обновить действующее или создать новое предприятиеуже сейчас, а не оттягивать этот акт на 5-7 лет, необходимых для накоплениянужных сумм. Фактическое поступление иностранных инвестиций в страну гораздоменьше требуемого, что объясняется еще не благоприятным инвестиционным климатомв РФ (коррупция чиновников, отсутствие полноценного страхования рисков зарубежныхинвесторов, неразвитость инфраструктуры (связи, транспортные коммуникации),большое налоговое бремя).
1.3. Типовыезадачи инвестирования
Все многообразие хозяйственных решений, которые достигаются с помощьюинвестирования, можно разделить на 4 группы по степени риска их решения:
Выпуск новой продукции Увеличение выпуска продукции Реализация ресурсосберегающих мероприятий (технологий) Исполнение предписаний гос. инспекций/> Рост риска
а) замечания гос. инспекций (санипедемстанция, газовая, пожарная службы),выданные в форме предписаний, подлежат безусловному исполнению. В противномслучае цех, столовая, сан. узлы или предприятие в целом могут быть остановлены.Поэтому исполнение предписаний обязательно и расход инвестиций на эти цели –кабальный, по сути дела, безрисковый.
б) достижение ресурсосбережения возможно путем внедрения новой техники,технологии. Если после начала работы нового оборудования окажется, чтопроектные показатели подтверждаются, то успех таких инвестиций (затрат)обеспечен, поскольку выпуск продукции не увеличивается, спрос на нее гарантирован,т.к. она станет более дешевой. Возможный риск при решении этой задачи касаетсяв основном качества проекта, а не реализации продукции.
в) при расширении предприятия с целью большего выпуска продукции возможнысразу же или по истечении некоторого времени трудности в реализациидополнительной продукции. Угроза эта очень вероятна, поскольку предприятие незнает о намерениях своих конкурентов. Если параллельно с ним конкуренты такжеорганизовали выпуск этой продукции, то рынок окажется перегруженным. В равнойстепени в подобной ситуации пострадают все предприятия. К реализации проектарасширения необходимо подходить с крайней осторожностью после маркетинговыхисследований, позволяющих определить общую емкость рынка, ее не дообеспеченнуютоваром часть и намерения конкурентов. Риск велик.
г) выпуск новой продукции в данном случае трактуется так: для промышленнойпродукции — это выпуск новой техники, для пищевой продукции — это выпуск новогопродукта, которого раньше на продовольственном рынке не было. При всех еговысоких свойствах очень трудно прогнозировать спрос на такую продукцию, новаятехника приобретает спрос, как правило, через несколько лет, когда подтверждаетсвои высокие характеристики в производстве на первых предприятиях, решившихсявнедрить ее. С продуктом сложнее, это наиболее рискованный путь развитияпроизводства, хотя при удаче и наиболее эффективный.
1.4 Типовые стратегии развития
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ % зона наступательных стратегий 14 12 10 8 зона отступления 6 4 2
Траектория 1 показывает, что среднеотраслевые показатели рентабельностиза 5 лет выросли с 10 до 14%. Положение предприятий с рентабельностью нижесреднеотраслевой гораздо хуже, чем со среднеотраслевым уровнем и тем более вышеего.
Предприятие № 1 за этот период развивалось по траектории 2. Благодарясобственным средствам и кредитам банка ему удалось сполна реализовать программусвоего развития. Оно развивалось быстрее отрасли в целом. В результате за 5 летего рентабельность составила 14%, выросла на 6%, сравнялась сосреднеотраслевой. Итоги инвестиционной активности и конечного результата можнооценить как весьма положительные. Хозяйственное положение предприятия упрочилось.
Предприятие № 2 хозяйствовало по траектории 3, не меняя своего «лица».Начало и завершило пятилетие с 8% рентабельности. Это свидетельствует о том,что новое оборудование и технологии не привлекли, а поддержание производственноймощности происходило за счет ремонта и кап. ремонта, используя амортизационныеотчисления. Прибыль на цель развития производства не использовалась. Очевидно,что финансовое состояние предприятия существенно ухудшилось ввидуувеличивающегося отставания от среднеотраслевой рентабельности: с 2% в началепериода до 6% в конце. Предприятие № 3 осуществляло хозяйственную деятельностьпо траектории 4, его рентабельность снизилось с 8 до 4%. Такое положениевызвано тем, что руководство не только не использовало инвестиции для внедрениянового оборудования и технологий, но и не обеспечивало в должном объеметехническое обслуживание и кап. ремонт. Если шансы 2 предприятия на выживаниепроблематичны, то у 3 предприятия их практически нет, оно — потенциальный банкрот.
1.5 Принятиеинвестиционных решений
Существует мнение, что эти решения принимаются руководством иэкономическими службами предприятия, но на самом деле это не так. Оценкаэффективности Инвестиционного проекта производится действительно в узком кругеспециалистов, наиболее компетентных, но так удается оценить лишь проект выгодноили невыгодно тратить на него средства. Однако больше трудностей, особенно еслипредприятие не частном владении, возникает на этапе убеждения трудовогоколлектива в целесообразности инвестиций. Это происходит потому, что реализацияинвестиционного проекта сопряжена с «подтягиванием поясов», поскольку в периодреконструкции или строительства и последующего освоения новой техникифинансовые ресурсы предприятия приходится целенаправленно концентрировать не надобавки к зарплате, а на отвлечение их на нужды строительства. Толькоавторитетный руководитель может сделать реализацию инвестиционных программ успешнымис одобрения всех. Он умеет доказать и убедить в том, что текущая потеряработником 1000 руб. обернётся через несколько лет добавкой в 5000 руб., причёмна длительный срок.
2. Регулирование инвестиционной деятельности (ИД)
2.1 Государственныеформы регулирования
а) Создание и совершенствование законодательной базы, и институциональныепреобразования. Государство несет ответственность за создание и непрерывнуюадаптацию законодательной базы (правого поля) к изменяющимся условиямфункционирования экономики. Это дает возможность знать всем участникамхозяйственной деятельности свои права, обязанности и ответственность (восновном экономическую: крупные штрафы, пени, неустойки) в случае ненадлежащегоисполнения договорных обязательств. При этом в отношении нарушителей договорныхобязательств, решения принимаются не правительством, а автономной ветвью –судебной властью (арбитражный суд, суд и т.д).
Наша страна сравнительно недавно перешла к рынку. За истекшие 15 летзаконодательная база в целом создана, хотя имеются еще пробелы, например, вопределении гарантии по договорам с иностранными инвесторами.
На основании законодательной базы государство создает вновь или развиваетэкономические «институты» призванные либерализовать хозяйственную деятельность,укрепить положение частной собственности, стимулировать малоепредпринимательство. Усилия государства в направлении совершенствования истимулирования, укрепления экономических отношений и их участников находитотражение в институционных преобразованиях. Например, сейчас очень важноукрепить финансовую систему страны: банки, инвестиционные фонды, пенсионныйфонд, страховые компании.
б) Налоговая политика. Бюджеты в государстве на всех уровнях (федеральном,региональном, местном) наполняются средствами за счет налогов. Если поступленияналогов будут недостаточны, то государство не сумеет обеспечить материальныепотребности и базу работников бюджетной сферы (преподаватели, врачи, искусcтво, культура, МВД т.д) Если же налогбудет чрезмерным, то предприятиям останется мало средств для собственного развития,поэтому важно, чтобы налоговый пресс (бремя, нагрузка) был умеренным. Сейчас онещё очень сильный.
в) Политика амортизации. Амортизация наряду с чистой прибыльюявляется источником накопления инвестиций. Чем короче сроки амортизации, темвыше норма амортизации и себестоимость продукции (а прибыль меньше). Но затоцикл обновления техники и технологии будет менее продолжительным, что испособствует росту конкурентоспособности предприятий и их продукции. Еслиамортизационные сроки будут продолжительными, норма амортизации уменьшится,уменьшится и себестоимость, а прибыль увеличится. Но в этом случае циклобновления оборудования удлинится, а моральный износ техники будет нарастать. Вэтом свете очевидна роль государства, определяющая в целом оптимальные срокиамортизации.
г) Инвестиционная политика. Из бюджетный средств государство навсех уровнях своего управления аккумулирует часть бюджетных средств наинвестиции. Разумеется, эти средства тратятся на создание и поддержаниефинансирования таких объектов, в которых очень заинтересовано государствонепосредственно. Круг государственных интересов ограничен, а, учитывая оченьограниченные размеры бюджета, перечень объектов с непосредственным участием ифинансированием государства очень мал. Помимо непосредственного 100% финансированияинвестиций в какую-либо программу или проспект большое влияние наинвестиционную активность оказывает, даже малая доля финансирования государствомстоимости будущего объекта (10-15%). При его непосредственном участии всоздании объекта легче комплектуется круг акционеров или частных соучредителейпредприятия, поскольку обходится без демократических «проволочек» получениесогласований всех инспекций, кредитов и т.д. Кроме того, в будущем управлениепредприятиями, созданных с государственным участием, гораздо лучше.
Помимо непосредственного участия большую роль для активизации инвестиционнойдеятельности имеет поддержка или создание государством специализированныхгосударственных банков (банк реконструкции и развития), инвестиционных фондовдля финансирования инвестиционных проектов, отбор которых к реализациипроизводится на конкурсной основе. Пока у государства на эти цели нетдостаточных средств.
В целом перечисленные по пунктам «а» — «г» позиции представляют собойинструменты прямого (непосредственного) государственного регулированияинвестиционной деятельностью. Особенно концентрированное воздействие имеютбюджетные средства регулирования.
Бюджетными они называются потому, что выделение стимулирующих средств поним осуществляется, как правило, в бюджетах соответствующего уровня отдельнойстрокой.
2.2 Экономические денежно-кредитные средства регулирования
а) Ставка рефинансирования Центробанка (учетная ставка). ЦБ РФнаряду с функциями эмиссии денег (выпуск), надзора за финансовой деятельностьюкоммерческих баков осуществляет установление размера ставки рефинансирования,под которой понимают тот %, под который ЦБ выделяет кредиты, необходимые длястабильной деятельности, коммерческим банкам.
Очевидно, что размер ставки рефинансирования ЦБ определяет ставкукредитования коммерческими банками предприятий. В настоящее время ставкарефинансирования ЦБ — 11%. Это означает, что размер коммерческого кредитабольше на величину прибыли и текущих затрат коммерческих банков, надбавки зариски годового темпа инфляции.
б) Резервы финансовых организаций, хранимых в ЦБ. Поскольку, каксвидетельствует практика, часть банков в ряде случаев выходит на граньнеплатежеспособности (финансовый кризис 1998 г. и июль 2004г.), ЦБ для расчетов по обязательствам обанкротившихся коммерческих банков, особенно в части ихобязательств в отношении населения, понуждает коммерческие банки взносить наспециальные счета ЦБ резервные суммы, в счет которых может быть произведенакомпенсация потерь вкладчиков в случае банкротства банка.
в) Операции государственных учреждений на рынке ценных бумаг.Предприятия и организации в случае наличия у них свободных средств, особенно вслучаях планового накопления средств для инвестирования, могут участвовать нарынке ценных бумаг, приобретая акции, облигации.
г) Эмиссия денег и государственных обязательств.
Государства (ЦБ) отслеживает соответствие массы денежных знаков(средств), находящихся в обращении. При этом при увеличивающихся темпахразвития производства увеличивается потребность в величине денег на внутреннемрынке, тогда — эмиссия их.
Кроме того, государство может иметь необходимость в целях активизациисвоего участия в Инвестиционной деятельности, произвести займ недостающихсредств у предприятий, как правило, и физических лиц, путем выпуска государственныхобязательств.
В настоящее время государство в целях пополнения государственногорезервного фонда и стабилизационного фонда нуждается в поступлении валюты в ЦБ.Источником валюты в стране является продажа нефти. Часть выручки нефтяных игазовых компаний приобретается за рубли государством (ЦБ). Эти деньгипечатаются. В последние годы поступление $ ввиду высокой цены на нефть быловелико. Рублевые закупки валюты увеличивают денежную массу в экономике испособствуют усилению инфляции.
д) Ускоренная амортизация. В развитых рыночных экономикахгосударство разрешает предприятиям устанавливать более короткие, чемнормативные сроки амортизации. Такая политика называется ускоренной амортизацией.Очевидно, что при сокращении сроков службы основных фондов размер и доляамортизации в себестоимости увеличивается и настолько же уменьшается прибыль. Врезультате государство сознательно идет на уменьшение поступления налога сприбыли в бюджет. Однако смысл политики ускоренной амортизации заключается встимулировании скорейшего обновления производства на базе достижений НТП. Вэтом случае прибыль предприятий после их обновления увеличивается, а с неёувеличивается и будущее поступление средств в бюджет в виде налога на прибыль.
е) Самофинансирование. Механизм самофинансирования предприятиямиинвестиционной ещё плохо функционирует. Главная причина этого в том, чтонакопления предприятий (амортизации и чистой прибыли) обесцениваются инфляцией.В результате рост на машиностроительную продукцию (технологические линии,оборудование, транспортные средства) значительно опережает накопленияпредприятий. Поэтому на замену изношенной морально и физически техникисобственных средств не хватает. Дополнение недостающего капитала за счётзаёмных источников (банков, инвестиционных, пенсионного, страховых фондов идр.) невозможно из-за ограниченности их финансовых ресурсов и крайне высокихкредитных ставок, непосильных для возмещения их предприятиями. Как результат,нарастание доли оборудования с просроченными сроками полезного использования. Всоставе действующего оборудования: в возрасте 16-22 лет – 22%, в возрасте свыше20 лет – 52%. Таким образом, 74% парка промышленного оборудования нуждается вскорейшей инновацион6ной замене, которая в сегодняшних условиях финансовымиресурсами не обеспечена.
ж) Кредит. Эта форма долгосрочного финансирования инвестиций внаибольшей степени соответствует характеру рыночных отношений, учитывая его возвратность,платность, срочность и необходимость обеспеченности. Массовое кредитованиереального сектора экономики сдерживается, во-первых, непосильно высоким дляпредприятий ставкой кредита (до 30%), во-вторых, большим разрывом междукредитными ставками и фактической рентабельностью активов в отрасляхпромышленности (10%), в-третьих, скудостью финансовых ресурсов отечественнойфинансовой системы. Общеизвестно, что каждый из трёх ведущих коммерческихбанков США, Японии, Германии располагает капиталом, превышающем ресурсы всехкоммерческих банков (около 1 тыс. банков) нашей страны. В итоге, заёмныесредства в инвестициях России не превышают 5-7%.
з) Лизинг как своеобразная форма товарного кредита нашел признаниев постсоветской экономике. Он даёт возможность предприятиям получитьпрогрессивное оборудование для технического перевооружения производства беззначительных единовременных затрат, постепенно возмещая их в виде аренднойплаты (за счёт амортизации), оплачивая проценты за счёт многократно возросшейчистой прибыли и имея право в конечном итоге выкупить арендуемую технику увладельца. В развитых рыночных экономиках доля лизинга составляет 20-25% всехинвестиций. В нашей стране около 8% инвестиций в активную часть основныхфондов. Неразвитость этой исключительно эффективной формы финансированиятехнического перевооружения предприятий, в котором так остро нуждаются нашипредприятия, объясняется всё той же нехваткой капитала в финансовой системестраны и отчасти организационной вялостью коммерческих и государственныхфинансовых структур.
С точки зрения владельцев капитала большим преимуществом лизинга являетсяпредоставление кредита не в виде денежных средств, а в виде оборудования, скоторым (как с деньгами) за границей не исчезнешь, и которое до полного выкупанаходится в собственности его
3. Цикл инвестиционного проекта (ИП) и характеристика его фаз
3.1Цикл ИП
Разработка промышленного инвестиционного проекта — от первоначальной идеидо эксплуатации предприятия и её завершения — может быть представлена в видецикла, состоящего из трех отдельных фаз: прединвестиционной, инвестиционной иэксплуатационной. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии,и некоторые из них содержат такие важные виды деятельности, какконсультирование, исследование, проектирование и производство.
В прединвестиционной фазе имеют место несколькопараллельных видов деятельности, которые частично распространяются и наследующую, инвестиционную фазу. Таким образом, как только исследованияинвестиционных возможностей определили надежные признаки жизнеспособности проекта,начинаются этапы содействия инвестициям и планирования их осуществления. Однакопри этом основные усилия приходятся на этап окончательной оценки проекта иинвестиционную фазу. Чтобы уменьшить потери ограниченных ресурсов, необходимоясное понимание последовательности действий при разработке инвестиционногопроекта — от концептуальной стадии до эксплуатации предприятия. Также важнопонимать значение роли, которую должны играть различные участники проекта,такие как инвесторы, организации, содействующие инвестированию, коммерческиебанки, финансовые учреждения, поставщики оборудования, агентства по страхованиюэкспортных кредитов и консультационные фирмы.
Проектные и консультационные работы, осуществляемыевышеупомянутыми участниками, должны выполняться во всех фазах проектного цикла.Однако они особенно значимы в прединвестиционной фазе, поскольку успех илипровал промышленного проекта зависит, в первую очередь, от маркетинговых,технических, финансовых и экономических решений и их интерпретации, особеннопри разработке технико-экономического обоснования(ТЭО). Возникающие расходы недолжны служить препятствием для соответствующей экспертизы и оценки проекта впрединвестиционной фазе, поскольку это может сберечь значительные средства, втом числе те, что касаются неверно направляемых инвестиций после пускапредприятия.
Разделениевсех ИП по масштабности:
· Космические проблемы;
· Планетарные;
· Интернациональные;
· Национальные (федеральные);
· Региональные и отраслевые;
· Местные;
· Предпринимательские;
3.2Прединвестиционная фаза.
Прединвестиционная фаза содержит несколько стадий: исследование возможностей;исследование обеспечения проекта, а также подготовка проекта – предварительноетехнико-экономическое обоснование (ПТЭО) и (ТЭО); заключение по проекту ирешение об инвестировании (оценочное заключение).
Деление прединвестиционной фазы на стадии не позволяет действовать отидеи проекта до окончательного ТЭО непосредственно, без поэтапной проверки идеиили представления альтернативных решений. Это деление позволяет исключитьбольшое количество лишних ТЭО тех проектов, для которых шанс достичьинвестиционной фазы маловероятен.
а) Исследования возможностей
Для развития идеи проекта в конкретноепредложение анализируются следующие аспекты:
• Природныересурсы, пригодные для обработки.
• Существующаяструктура сельского хозяйства как сырьевая база.
• Будущийспрос на определенные потребительские товары.
• Импорт ~ для определения сфер импортозамещения.
• Воздействиена окружающую среду.
• Возможныевзаимные связи с другими отраслями, местными или транснациональными.
• />Возможное расширениесуществующих производств на основе нисходящей или восходящей интеграции,например, соединение нефтепереработки с очисткой нефтепродуктов.
• Возможностидиверсификации, например, нефтехимического комплекса в фармацевтическоепроизводство.
• Возможное расширение существующейпроизводственной мощности для получения экономии, обусловленной ростом масштабапроизводства
• Общийинвестиционный климат
• Промышленнаяполитика
• Наличиеи стоимость производственных факторов
• Экспортныевозможности
Определение инвестиционных возможностей является отправной основой длядеятельности, связанной с инвестированием. Чтобы создать такую информацию дляидентификации инвестиционного проекта, следует применять подходы на уровнесектора экономики и на уровне предприятия.
а) На уровне сектора необходимо анализировать весьинвестиционный потенциал регионов (отраслей), страны, а также общуюзаинтересованность иностранного капитала в инвестировании средств в нашустрану. Секторный подход к определению инвестиционного потенциала включает всебя сбор информации о регионе, промышленном секторе, а также анализ ресурсов исоставление сводного плана развития промышленности.
Изучение проблемыконцентрируют по таким направлениям
• Исследованиярегионов: административная провинция, отсталый район или район, тяготеющий кпорту
• Исследования,для выявления возможностей в данной отрасли промышленности, например, впроизводстве строительных материалов или пищевых продуктов
• Исследования,предназначенные для выявления возможностей, основанных на использованииприродных ресурсов, сельскохозяйственной или промышленной продукции.
б) Исследования возможностейконкретного проекта (на уровне предприятия)
Исследования возможностей конкретногопроекта должны проводиться в соответствии с первоначально выявленными общимивозможностями в виде продукции, обладающей потенциалом для внутреннегопроизводства, а инвестиционный профиль должен быть обращён к потенциальныминвесторам.
Исследования возможностей конкретногопроекта более узки, но детализированы, чем исследования общих (секторных) возможностей.Их можно определить как превращение проектной идеи в инвестиционноепредложение. Имея целью стимулирование заинтересованности инвесторов, чтобыпотенциальный инвестор, местный или зарубежный, мог рассмотреть вопрос о том,насколько привлекательны имеющиеся возможности для перехода к следующей стадииподготовки проекта.
Исследования инвестиционныхвозможностей носят весьма поверхностный характер и основываются в большейстепени на общих оценках, чем на детальном анализе. Данные о затратах обычноберутся из аналогичных существующих проектов, а не основе сведений от такихисточников, как поставщики оборудования.
На подготовку информации, полученнойв результате исследования возможностей проекта, не должны привлекатьсязначительные расходы, поскольку она предназначена для выявления принципиальныхаспектов возможного предложения по инвестированию промышленного объекта. Цельтаких исследований — быстро и без больших издержек оценить наиболее важныемоменты инвестиционных возможностей. При появлении признаков эффективности,осуществимости, заинтересованности предпринимателей и инвесторов можно оформитьпротокол о намерениях.
б) Исследования обеспечения (функциональные исследования)
Исследования обеспечения (функциональные исследования)охватывают определенные аспекты инвестиционного проекта и нужны в качествепредпосылки для решения о дальнейшем углублении проектирования и обеспеченияпроведения ПТЭО и ТЭО, особенно в случае крупномасштабных инвестиционныхпредложений. Примерами таких исследований могут быть:
─Исследования рынкапредполагаемой продукции, включая прогнозирование спроса при ожидаемомпроникновении на него конкурентов.
─ Исследования сырья, основных ивспомогательных производственных материалов, охватывающие имеющиеся и прогнозируемые запасы сырья и потребляемых ресурсов, нужныхдля проекта, а также имеющиеся и прогнозируемые тенденции в области измененияцен на такие материалы и ресурсы
─Исследования месторасположения,особенно в отношении тех потенциальных проектов, для которых транспортные издержкимогут оказаться важным фактором
─ Оценка воздействия на окружающую среду
─Оптимизация масштабов производствас целью выбора наиболее экономичного его размера, для чего рассматриваются альтернативныетехнологии, инвестиционные и производственные издержки и цены.
─Исследования выбора оборудованиянеобходимы, когда планируются крупные предприятия с многими подразделениями икогда имеется широкий круг поставщиков, предлагающих продукцию по различнымценам. Заказ оборудования, включая подготовку объявлений о тендерах, оценку,заключение контракта и поставку, обычно осуществляется в инвестиционной фазе.
Поскольку исследования обеспечения ИП относятсяк его жизненно важным аспектам, их выводы должны быть достаточно ясными, чтобыслужить основой для последующей стадии подготовки проекта. В большинствеслучаев исследования обеспечения проводятся до или одновременно с разработкойТЭО. Они составляют неотъемлемую часть последнего, уменьшая накладные расходы и общую стоимость проектирования.
в)Предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО)
Идея проекта должна быть детально проработана настадии более подробного исследования. Однако формулирование ТЭО, позволяющегопринять определенное решение по проекту, — дорогостоящий и длительный процесс.Поэтому, прежде чем вкладывать более крупные средства в такие исследования,следует дополнительно оценить идею проекта с помощью ПТЭО. Основные цели ПТЭОзаключаются в определении того, выполняются ли следующие положения:
• Все возможныеальтернативы проекта рассмотрены
• Концепция проектаоправдывает проведение детального анализа с помощью ТЭО
• Все аспекты проектаимеют важное значение с точки зрения его осуществимости и признания необходимостиглубокого изучения.
• Идея проектадолжна быть определена либо как нежизнеспособная, либо достаточнопривлекательная для отдельного инвестора или группы инвесторов.
• Экологическаяситуация на участке планируемого строительства до и после воздействия на нее предполагаемогопроизводственного процесса соответствуют национальным стандартам.
ПТЭО следует рассматривать как промежуточную стадиюмежду исследованием возможностей проекта и детальным ТЭО. Структура ПТЭО должнабыть такой же, как и ТЭО; анализ возможных альтернатив должен иметь место настадии ПТЭО, поскольку его выполнение на стадии ТЭО было бы слишком дорогим идлительным.
г) Технико-экономическое обоснование
ТЭО должно дать всю необходимую информациюдля принятия решения об инвестировании. Следовательно, коммерческие,технические, финансовые, экономические и экологические предпосылки дляинвестиционного проекта должны быть определены и критически оценены на основеальтернативных вариантов решений, уже рассмотренных на стадии ПТЭО. Результатомэтих усилий и является проект, предварительные условия и цели которого быличетко определены исходя из основной цели и возможных/>/> вариантов стратегиимаркетинга, желаемой и достижимой доли рынка, соответствующих производственныхмощностей, месторасположения предприятия, имеющихся сырья и материалов,соответствующей технологии и механического оборудования и, если требуется,оценки воздействия производства на окружающую среду. Финансовая частьисследований состоит в определении объема инвестиций, включая чистый оборотныйкапитал, будущих издержек производства и маркетинга, поступлений от продаж иприбыли на инвестированный капитал.
Окончательная оценка инвестиционных ипроизводственных издержек, а также последующие расчеты финансовой и экономическойприбыльности целесообразны только в том случае, если четко определены рамкипроекта с учетом всех важных аспектов и связанных с ними затрат. Весь объемпроекта должен быть выражен в чертежах и схемах, которые послужат основой дальнейшейработы.
Хотя ТЭО сходно по содержанию с ПТЭО,промышленный инвестиционный проект на этой стадии должен быть выполнен смаксимальной точностью путем повторяющегося процесса подбора оптимальныххарактеристик с учетом обратных и взаимных связей, включая определение всехфакторов коммерческого, технического и предпринимательского риска. Если слабыеместа обнаружились на начальной стадии и прибыльность проекта недостаточнообоснована, следует более тщательно проверить такие наиболее чувствительныепараметры, как размер рынка, производственная программа или выбор промышленногооборудования. Следует искать лучшие альтернативные варианты, чтобы повыситьвероятность осуществимости проекта. Все принятые допущения, используемые данныеи выбранные варианты должны быть описаны и объяснены, чтобы сделать проектболее понятным проектоустроителю и инвестору при оценке исследований. Еслипроект представляется нежизнеспособным, несмотря на анализ всех альтернатив,следует не только констатировать „этот факт”, но и объяснить его причины.Другими словами, даже ТЭО, в результате которого не появляется решение об инвестировании,имеет большое значение, так как предотвращает ошибочное размещение дефицитногокапитала.
Разработка ТЭО должна осуществляться только тогда,когда необходимые финансовые средства, определенные исследованиями, могут бытьвыявлены с достаточной степенью точности. Мало смысла в ТЭО без надежнойгарантии того, что в случае положительного решения необходимые средства будутнайдены. По этой причине возможное финансирование проекта должно бытьрассмотрено еще на ранней стадии ТЭО, поскольку финансовые условия оказываютсамое прямое влияние на полные издержки и,таким образом, — на финансовую осуществимость проекта.
д) Подготовка оценочного заключения
Когда разработка ТЭО завершается, различные участники (разноведомственныеисполнители предстоящих работ) дают собственную оценку инвестиционного проектав соответствии со своими конкретными целями и предполагаемыми рисками,затратами и прибылями. Крупные инвестиционные и финансовые организации владеютформализованными методами оценки проекта и обычно готовят оценочное заключение.Поэтому заключение по проекту должно рассматриваться, как самостоятельнаястадия прединвестиционной фазы, влияющая на окончательные инвестиционные ифинансовые решения, принимаемые проектоустроителями.
Чем выше качество ТЭО, тем легче работа по оценкепроекта. К этому моменту, со времени возникновения идеи проекта, уже затрачены значительные время и средства. Оценочноезаключение покажет, оправданы ли были эти предпроизводственные затраты. Приподготовке оценочного заключения, выполняемого финансовыми учреждениями,внимание концентрируется на «здоровье» фирмы, которую предполагаетсяфинансировать, на доходах владельцев ценных бумаг и на защите ее кредиторов.Методы, применяемые для оценки проекта в соответствии с этими критериями,касаются анализа технических, коммерческих, рыночных, управленческих,организационных, финансовых и экономических аспектов. Данные этой оценки входятв общее оценочное заключение. Каждое предложение подвергается тщательному анализучувствительности, для того чтобы принять меры для всестороннего согласованияфакторов вложений и отдачи. Можно также выполнить анализ рисков, чтобы оценитьфакторы неопределенности, связанные с проектом и его альтернативами.
е) Назначение и подготовка бизнес-плана
3.3 Инвестиционная фаза
Инвестиционная фаза, или фаза внедрения проекта,включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, в первуюочередь в области управления проектом. Инвестиционная фаза может быть разделенана следующие стадии:
а) Установление правовой, финансовой и организационнойоснов для осуществления проекта.
б) Приобретение ипередача технологий, осуществление основных проектных работ
в) Детальная проектная проработкаи заключение контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений ипроведение переговоров, подготовку участка, окончательный выбор технологии иоборудования, планирование и составление графика строительства, масштабныхчертежей и разнообразных схем, плана организации строительства.
/>На стадии участия в тендерах и оценкипредложений важно получить предложения по товарам и услугам от большого числаотечественных и международных поставщиков, хорошо зарекомендовавших себя.Переговоры и заключение контрактов связаны с правовыми обязательствами,возникающими при передаче технологий, закупке и установке оборудования, а такжеорганизации финансирования. На этой стадии происходит подписание договоровмежду инвестором или предпринимателем, с одной стороны, и финансовымиучреждениями, консультантами, архитекторами и поставщиками сырья, материалов итребуемых ресурсов — с другой.
/>г) Стадия строительства включаетподготовку участка для застройки, сооружение зданий и другие гражданскиестроительные работы, а также поставки и монтаж оборудования в соответствии снамеченными графиками.
д) Предпроизводственный маркетинг включаетобеспечение поставок и формирование администрации фирмы, подготовку рынка нового товара(предпроизводственный маркетинг) и обеспечение поставок важнейших материалов исырья (маркетинг поставок).
е) Набор и обучениеперсонала проводится одновременно со строительством и может иметь решающеезначение для эффективности работы предприятия.
ж) Сдача в эксплуатацию и пускпредприятия — обычно короткий, но технически важный момент осуществленияпроекта. Он связывает предшествующую фазу строительства с последующейэксплуатационной (производственной).
Хорошее планирование и эффективное управление проектомдолжны гарантировать своевременные поставку и монтаж оборудования, набор иобучение производственного персонала, поставку всех производственных ресурсов, чтообеспечит бесперебойную работу предприятия. Необходима эффективная координацияразличных видов деятельности, которая может быть достигнута только притщательном календарном планировании. Для этой цели разработаны различныеметоды, например «метод критического пути» и «метод оценки ианализа проекта». Какие бы методы ни были выбраны, важно регулярноанализировать выполнение первоначального графика в процессе внедрения проекта,чтобы обнаружить любые расхождения. В ТЭО должны быть описаны все важнейшиевиды работ, которые могут служить ориентирами при проверке графика.
Необходимо постоянно сравнивать прогнозные величины сданными о реальных инвестиционных и производственных затратах, накапливающимисяв течение инвестиционной фазы. Это необходимо для того, чтобы наблюдать иконтролировать конечные изменения в общей величине прибыльности проекта, чтоможет, в свою очередь, потребовать изменения величин краткосрочных ссуд иакционерной доли инвестиционного проекта.
В заключение следует отметить, что в прединвестиционнойфазе качество и надежность проекта более важны, чем фактор времени, тогда как винвестиционной значение временного фактора возрастает в связи с необходимостьюудержать проект в рамках прогнозных данных, полученных в ТЭО. Каждый деньпросрочки планового ввода предприятия в эксплуатации сопровождается потерейприбыли. Следовательно, принципиально ошибочно поведение инвесторов, когда они,жалуясь на длительный и дорогостоящий процесс подготовки проекта, пытаются сократить стадии подготовки и анализа, переходянепосредственно от идентификации проекта к заявке на ссуду. Промышленноеинвестирование обычно вовлекает долгосрочные финансовые вложения, и время,затраченное на изучение стратегических рынков, территориальных, технических,управленческих, организационных и финансовых альтернатив проекта, чтобы найтиоптимальное решение, обычно многократно окупается
3.4 Фаза эксплуатации
В процессе эксплуатации предприятия частовозникают проблемы, связанные с его реабилитацией или расширением.
Проблема реабилитации предприятия возникает, какправило, как результат низкого качества ТЭО, выводы которого о показателяххозяйственной деятельности не соответствуют (хуже) реально достигнутому ихуровню. В ряде случаев ухудшение хозяйственной деятельности предприятияпроисходит из-за изменения рыночной конъюнктуры, значительных достижений НТПили неумения менеджеров своевременно и чутко реагировать на происходящие вызовывремени. Целью реабилитационных исследований является укрепление экономикипредприятий, достигаемое в процессе технического, коммерческого,организационного, финансового анализа и разработки на этой базе мероприятий,обеспечивающих достижение цели. Реабилитационные исследования могут привести квыводам о необходимости слияния с более благополучным предприятием или оликвидации неперспективного либо убыточного предприятия.
Проблема расширения предприятия возникает, когдаопределяется устойчивый неудовлетворённый спрос потребителей на продукциюпредприятия или появляется возможность организации производства новойдефицитной продукции. Естественно, расширение преследует цель увеличения прибыли.Успешное решение проблем реабилитации и расширения возможно на основеразработки соответствующих ТЭО.
4 Основные принципы, виды и алгоритмоценки эффективности инвестиционного проекта
4.1 Инвестиции как ключевой и универсальный вид ограниченныхресурсов
В настоящее время на Земле многие виды ресурсов дефицитны, а некоторые изних близки к исчерпанию (нефть, газ и др.). В тактическом плане, чтобывосполнить нехватку производственных ресурсов (и природных) необходимопереходить на ресурсосберегающие и безотходные технологии. В стратегическом –актуально открытие новых видов энергии, сырья и материалов. Это достижимо путеминвестирования научных разработок, инновационной деятельности и создания новыхпроизводств. Во все времена инвестиции – остродефицитный ресурс, позволяющийрешить самые насущные и перспективные задачи общества. Инвестиции формируютсянакоплениями, то есть средствами, отрываемыми от текущего потребления людей,поэтому они всегда остродефицитны и число ИП всегда намного больше, чем имеетсяинвестиций. Это определяет большое значение и роль системы оценки эффективностиИП, позволяющей выбрать те ИП, в которых затраты дают наибольшие результаты. Невсегда действующие системы оценки эффективности ИП удовлетворяют потребностипрактики. С середины 60-х годов прошлого века сформулированы основные положенияныне действующей системы оценки, в которой ведущая роль отведена дисконтированиюденежных потоков ИП и показателям оценки, сконструированным на базе дисконтирования.Но в настоящее время и эта система оценки подвергнута большой критике.
4.2 Специфические особенности инвестиционной деятельности вРФ
В настоящее время в Российской Федерации имеются специфическиеособенности развития экономики, которые сильно усложняют и без того сложнуюпроблему оценки эффективности инвестиций:
— Высокие темпы инфляции, которые в настоящий момент сведены от более100% в начальном периоде перехода к рыночным отношениям до 10-11%; в ближайшейперспективе ожидается дальнейшее снижение уровня инфляции до 6-7%. Но посравнению с развитыми рыночными экономиками (США, Япония, Германия) инфляцияещё очень велика (там — 1-3 %). К тому же инфляция по экономике в целом отличнаот темпов инфляции по ее отраслям и особенно по разновидностям продукции итоваров. Очевидно, что предвидеть, как будут развиваться общие темпы инфляции винтервале времени 8, 12, 15, лет очень сложно, а особенно по разновидностямпродукции и товаров. Таким образом, в разных ИП должны учитываться разные темпыинфляции, что является трудно решаемой проблемой и порождает неопределённостьоценок. Другие специфические особенности, затрудняющие интенсификацию ИД, атакже реальную оценку эффективности ИП, отбираемых к реализации таковы:
— Необходимость, связанная с неконвертируемостью рубля, использования впроектах нескольких валют одновременно.
— Специфическая роль государства, которое несмотря на непреложное правилорынка – невмешательство в хозяйственную деятельность товаропроизводителей –административными методами регулирует (стреножит) цены на некоторые продукты. Сдругой стороны, государство по некоторым ИП оказывает существенную финансовуюпомощь, отказывая в ней абсолютному большинству ИП.
— В разных субъектах Федерации разные банковские проценты по кредитным идепозитным вкладам юридических лиц. Поэтому один и тот же ИП может быть признанв одном регионе эффективным, а в другом – нет.
— Сложность и нестабильность налоговой системы.
— Отсутствие развитого рынка недвижимости и рынка ценных бумаг, в связи счем сложно определить обоснованную цену (проценты) на перспективу как иустанавливать не рыночную, а справедливую цену.
— Действие многих случайных факторов в фазе создания и эксплуатациибудущего предприятия, что также порождает неопределенность оценок.
— Большие риски инвестиций.
— Различие в системах бухгалтерского учета в нашей стране и других странахмира.
Сейчас, учитывая сложность обоснования эффективности ИП, существуетмного, в основном зарубежных компьютерных программ. Достоверность результатових расчетов невелика, что вызвано в первую очередь отмеченными специфическимиособенностями развития экономики РФ на этом этапе.
4.3 Виды и алгоритм оценки эффективности ИП
Оценка эффективности ИП производится по двум направлениям: оценкаэффективности ИП в целом; оценка эффективности участников реализации ИП.
а)Оценка эффективности ИП в целом выполняется с целью установления доходностипроекта и осуществляется по двум разновидностям оценки:
· Оценка коммерческой эффективности ИП предполагает установлениевсех экономических выгод, которыми будет располагать инвестор или владелецбудущего предприятия. При этом ввиду разных экономических интересов инструментарийоценки эффективности у них разный.
· Общественная (социально — экономическая) оценка эффективностинаправлена на установление не только экономических, но и экологических, исоциальных эффектов реализации ИП.
Экономическую составляющую общественной эффективности количественноопределить представляемся возможным, а для определения социальных результатовэкономического выражения, как правило, не существует. Поэтомусоциально-экономическую эффективность определяют в возможных пределах количественно,а в остальном – экспертным путем.
В рамкахизучаемого курса рассматриваются, в основном, методы установления коммерческойэффективности.
б)Эффективность участия в проекте должна быть учтена, поскольку у разныхучастников реализации ИП разные интересы и экономические требования,определяющие их возможность и согласие на участие в ИП.
/>
Рис. 1 Концептуальная схема оценки эффективностиинвестиционных проектов
Критерием эффективности инвестиций является отношение результата к суммеинвестиций, требуемых для реализации ИП. В зависимости от того, что принимают вкачестве результата и от структуры реализации требования критерияэффективности, существует много конкретных показателей, которые позволяютоценить разные стороны эффективности того или иного ИП. Комплекс показателейоценки эффективности и ныне действующая система их будут рассмотрены позднее.
4.4 Принципы оценки эффективности ИП
ü Рассмотрениепроекта, результатов и затрат его на протяжении всего жизненного цикла(расчетного периода) – от прединвестиционных исследований до завершенияэксплуатации объекта.
ü Моделированиевсех денежных потоков (притоков и оттоков денежных средств) с учетомвозможности использования различных валют.
ü Достижениеусловий сопоставимости сравниваемых проектов.
ü Принципположительности и максимизации экономического эффекта. С точки зрения инвесторанепреложным требованием является превышение результата над затратами. Если жеИП с положительными результатами несколько, предпочтение отдается болеерезультативному ИП.
ü Учет фактороввремени. При этом должны учитываться 4 аспекта проявления времени:
1. Временной лаг создания предприятия (время между началом прединвестиционныхисследований и началом эксплуатации предприятия)
2. Протяженностьвремени между получением продукции и ее сбытом (реализацией), чем меньше этотвременной лаг, тем лучше, поскольку меньше оборотных средств надо;
3. Учет темповинфляции на протяжении всего расчетного периода;
4. Учетобесценивания денег во времени в течение расчетного периода.
ü Учет при расчетахэффективности только предстоящих в ходе осуществления ИП затрат и поступлений.Ранее созданные объекты, использованные в рассматриваемом ИП, оцениваются незатратами на их создание, а по специальным методикам оценки, основанным навозможном наилучшем варианте их альтернативного использования.
ü Учет всехнаиболее существенных последствий проекта (принцип комплексности, системности).Необходимо учитывать не только непосредственные результаты внедрения (прибыль),но и экономические и социальные результаты во всех смежных областях, где онипроявляются.
ü Учет различийинтересов потенциальных участников ИП. Это различие может определить различиеиндивидуальных норм прибыли каждого из участников.
ü Многоэтапностьоценки. На различных этапах разработки и реализации проекта эффективность егоопределяется заново, что вызвано более точными и обоснованными данными попоказателям его будущего функционирования.
ü Учет в расчетахэффективности ИП потребности в оборотном капитале, гарантирующем непрерывностьи ритмичность работы будущего предприятия.
ü Учет влиянияинфляции на цену продажи своей продукции, на исходное сырье, материалы, энергиюи т.д.
ü Учет вколичественной форме влияния неопределенности и рисков, сопровождающихреализацию проекта.
5. Методы и система показателей оценки эффективности ИП
5.1 Показатели оценки эффективности ИП
Оценка эффективности ИП производится в соответствии с действующимнормативным документом «Методические рекомендации по оценке эффективности ИП»(2-ая редакция, изд-во «Экономика», 2000 г.). Этими рекомендациями предусматривается при расчетах эффективности ИП в научных и исследовательских разработкахи хозяйственной деятельности пользование следующими показателями:
— чистый доход
— чистый дисконтированный доход (ЧДД)
— индекс дисконтированной доходности (ИДД)
— внутренняя норма доходности (ВНД)
— потребность в дополнительном финансировании (ПФ)
— срок окупаемости
— группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятияили участника проекта
Не все перечисленные показатели являются системообразующими. Из них естьболее и менее весомые. В систему оценки эффективности отбираются те из них,которые несут будущему владельцу предприятия наиболее обширную и важнуюинформацию. Показатели, входящие в систему оценки, не должны дублировать другдруга, утяжеляя и засоряя систему. С учетом изложенного, опираясь нафундаментальные труды и нормативные «методические рекомендации», системапоказателей оценки эффективности ИП выглядят следующим образом, табл.1.
В действующей системе показателей оценки эффективности ИП ведущая рольотведена показателям, входящим в группу дисконтированных (ЧДД, ИДД, ВНД)), этообъясняется тем, что показатели, характеризующие инвестиционную фазу и фазуэксплуатации (сумма инвестиций, цена продукции, себестоимость, чистая прибыль,амортизационные отчисления и др.) рассматриваются на протяжении всегорасчетного периода с учётом их изменения по его годам.
Кроме того, показатели каждого года корректируются с учетом факторавремени достигаемым дисконтированием результатов и затрат. Группа простыхпоказателей при оценке эффективности ИП базируется на локальных промежуткахвремени (как правило — годах), годом оценки принимается первый, второй илитретий год эксплуатации объекта. Год оценки должен быть годом достиженияпредприятием проектной мощности. Таким образом, простые показатели не позволяютучесть в оценках эффективности возможные изменения в расчетном периоде объемовреализации продукции (снижение прибыли и т.д.), а с другой стороны неучитывается обесценивание денег в будущем периоде.
Таблица 1 — Показатели оценки эффективности инвестиций
Показатели оценки эффективности Для предприятий и предпринимателей Для инвесторов В переходном периоде к развитому рынку В развитой (стабильной) рыночной экономикеI. Дисконтированные показатели
1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
/>
–
+
+
2. Индекс доходности дисконтирования (ИДД)
/>
–+
+
3. Внутренняя норма доходности (ВНД)
/>
–+
+
II. Простые показатели
4. Рентабельность активов проекта:
/>
Срок окупаемости Т=/>, лет
+
+
+5. Период возмещения инвестиций (Тв), лет: />
+
+
+
6. Годовые приведенные затраты
С+ROAHК<sub/>→min
+
+
-
Условные обозначения: Тр – продолжительность расчётного периода, лет; Пt – чистая прибыль в году t; аt – амортизационные отчисления в году t; Е – норма прибыли, % или норма дисконта в относительныхединицах; Ев – внутренняя норма доходности ИП; С – годовые текущиеиздержки; К – сумма капиталовложений в ИП; ROA – рентабельность активов ИП, ROAH – норма рентабельности активов,устанавливаемая предприятием.
Дисконтированные показатели
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
ИП может реализоваться только при условии, что ЧДД ≥ 0. Если онимеет отрицательную величину, значит затраты больше окупающих их доходов. Этотпоказатель имеет четко выраженное условие приемлемости и неприемлемости(отбраковки), что очень важно при рассмотрении ИП. Оценка и решение о принятииИП возможны без существования конкурирующих проектов.
Недостаток ЧДД в том, что он непосредственно не соизмеряет, не соотноситрезультаты с затратами. О его эффективности, о том, что ИП соответствуеттребованиям владельца, свидетельствует положительный результат при заданнойнорме дисконта.
Кроме того, величина ЧДД не согласуется ни с одним реальным показателемэкономики. Хотя ЧДД и называется доходом, он ему не равен, поскольку получен сучётом фактора времени (дисконтированием). Все дисконтированные показателиусловные. Они сопоставимы лишь с дисконтированными показателями, являющимися нереальными, а только расчётными.
Индекс доходности (ИДД)
В отличие от ЧДД ИДД – отношение дисконтированного дохода кдисконтированным инвестициям ИП. Он показывает, хотя и в условных единицах,какой доход в ИП приходится на рубль дисконтированных затрат. Недостаток в том,что по его значениям нельзя сделать заключение о приемлемости и неприемлемостиИП. очевидно, какой ИП из сравниваемых дает больший доход на единицу затрат и,следовательно, лучше. ИДД является надежным инструментом ранжированиясравниваемых вариантов.
Внутренняя норма доходности (ВНД)
Внутреннюю норму прибыли находят из условия, что ЧДД=0. Процедура поискаЕв — пошаговая. Большое преимущество этого метода в том, чтоЕв полностью сопоставимо с показателями реальной экономики:процентами по банковскому депозиту, рентабельностью производства и т.д. – хотяи рассчитывается по дисконтированным результатам и затратам. Условием отбора(эффективности) ИП является: Ев ≥ Е
Недисконтированные показатели (простые)
В них фактор времени не учитывается. Преимущества: все цифры сопоставимыс реальными показателями производства и надёжно рассчитываются, т.к. относятсяк начальному периоду эксплуатации объекта. Но их статичность определяет инедостатки: не учитывают динамику результатов и затрат в течение расчётногопериода, не учитывают фактор времени (обесценивание денег).
Рентабельность активов проекта показывает отношение результата кзатратам, является исходной для определения эффективности ИП. Сопоставим срентабельностью действующего производства. Недостаток – не учитывается переменнаядинамика результатов и затрат по годам эксплуатации объекта. Всегда неясно припеременной прибыли по годам, какой год принять базовым (репрезентативным) дляопределения величины ROA.Важность этого показателя в том, что он наглядно показывает эффективность ИП.
Срок окупаемости: показатель обратный рентабельности проекта, по сутиновой информации не несёт, но хорошо понимаемый в бизнесе.
Недостаток: окупаемость исчисляется только прибылью. В действительностивозмещение инвестиций происходит за счёт прибыли, но, причём в первую очередь,за счёт амортизации (как это учтено при расчёте дисконтированных показателей).В сравнении с показателем рентабельности активов (ROA) он не несёт дополнительной информации. Его правильнорассматривать лишь как иллюстративный показатель.
Период возврата инвестиций
В отличие от нормы прибыли и сроки окупаемости в этом показателеучитываются и амортизационные отчисления, благодаря чему можно точно определитьпериод полного возмещения затрат, в котором ИП работает на самовозмещение, ипоследний период, когда он функционирует на обогащение владельца.
5.2 Учёт фактора времени при оценке эффективности ИП
Основными составляющими элементами теории (концепции) обесценивания денегбудущего периода являются идея учета альтернативных вложений при оценкеэффективности инвестиционных проектов и механизм аппарата дисконтирования,реализующего требования идеи и теории в целом в практике обоснованияэффективности инвестиций.
Идея, положенная в основу теории обесценивания доходов будущих периодов,заключается в учете альтернативных потерь в процессе оценки эффективностипроектов. Предполагается, что если предприниматель (предприятие) откажется отвозможности передать свободные средства на депозит в банк, приобрестиоблигации, акции и т.д. и предпочтет вложение своего капитала в инвестиционныйпроект, то он, имея доход от реализации проекта, будет ежегодно терять то, чтомог бы иметь в банке (в другом месте). Чтобы количественно учесть эти потери,каждому году присваивается понижающий результат инвестиционного проектакоэффициент (коэффициент дисконта) приведения стоимости дохода будущих лет кначальному году αt=1/(1+Е)t. Коэффициенты шкалы дисконтауменьшаются во времени тем быстрее, чем выше ставка дисконта Е (годовой процентна рынке капитала). Как следствие, чем выше был бы альтернативный доход, тембольше учитываемые потери и тем больше вычеты этих потерь из результата ИП приоценке его эффективности.
Например, показатель ЧДД рассчитывается с ежегодным завуалированнымвычитанием с помощью коэффициентов дисконта альтернативных потерь. В итоге онявляется не результатом реализации ИП, а разностью дохода ИП и утраченногодепозитного дохода в банке. ЧДД – это не результат ИП, а его часть, кстати,имеющая совершенно определенное название – эффект. ЧДД показывает, какой эффектполучил бы предприниматель от вложения капитала в ИП, а не на банковскийдепозит. Реальный результат ИП выше, чем ЧДД, на сумму банковского (иногоальтернативного) дохода.
Большую роль в процессе дисконтирования играет ставка дисконта. В системедоказательств справедливости обесценивания будущих средств у всех авторов вкачестве альтернативы капиталовложениям в ИП фигурирует банковский депозит.Именно в соответствии с этой альтернативой появились коэффициенты дисконта каквеличины, обратные сложным процентам, присущим каждому году всего периодахранения капитала на банковском депозите. Однако в теории и на практикесуществование некой определенной альтернативы отсутствует, а ставка дисконтаустанавливается фирмами на уровне нормы прибыли на рынке капитала.
Как известно, коэффициенты дисконта, соответствующие каждому годуреализации проекта, объединены в непрерывно убывающую шкалу. Притоки и оттокисредств ИП корректируются (уменьшаются) коэффициентами дисконта, чем по замыслусоздателей действующей методики осуществляется вычитание неполученногоальтернативного дохода. По сути, дисконтирование представляет собой процедурусбора дисконтного налога с оцениваемого ИП, а дисконт – сумму собранныхналогов.
«Дисконтный налог» взимается в относительнойвеличине по годам расчетного периода с оттоков и притоков денежных средствинвестиционного проекта. При Е=0,1 он составляет: (1-0,91) – для первого года,(1-0,83) – для второго года, 1-1/(1+Е)t<sup/>– для t годареализации ИП. Конкретная альтернатива ИП не существует, ее силуэт определяетсяматематически с помощью ставки дисконта (нормы прибыли). Таким образом, впрактику обоснований эффективности ИП введен набор математических шаблонов(лекал), отличающихся друг от друга ставками дисконта и выраженныхобщеизвестными шкалами дисконтирования.
Если банковские коэффициенты сложных процентов служат установлениювеличины первоначального капитала вместе с получаемыми на него доходами – К0(1+Е)t, то дисконтные коэффициенты(обратные банковским) служат для вычитания банковского дохода и приведениякапитала к его первоначальной величине — К0=Кt/(1+Е)t.
5.3 Исходная информация для обоснования эффективности ИП
а) Обоснование норм прибыли (ставки дисконта – Е и рентабельности активов- ROAH).
Норма прибыли устанавливается с принятием в виде ориентиров следующихмоментов:
ü Рентабельностилучших предприятий-аналогов
ü Процента побанковскому депозиту и кредиту
ü Дохода от покупкиоблигаций
ü Дохода от покупкиакций
ü Дохода от игры набирже, скачках, торговле-обмене валют и т.д.
При этом следует иметь в виду, что интересы инвестора и функционирующегопредприятия или владельца будущего предприятия различны. И те, и другиеориентируются на все перечисленные факторы, но на окончательное решениеоказывает влияние специфика интересов (различие их) владельцев и инвесторов.
С точки зрения инвестора выгодно вносить свои средства в любое извышеперечисленных мероприятий, гарантирующее максимальный доход на рубль егозатрат. С точки зрения предприятия или его владельца определение предпочтенийсложнее. Очень редко предприятие средства, достаточные для реализациимероприятия по совершенствованию техники, технологии, организации производстваи труда, будут в ущерб реализации этих мероприятий вкладывать в банк (иные финансовыеинструменты), даже если там более высокий процент. Стратегической целью любогопредприятия является максимальное удаление от возможности банкротства. Дляэтого необходимо год от года наращивать рентабельность (ROA) и стремиться войти в лидирующую группупредприятий отрасли (подотрасли). Поэтому если предприятие инвестируетмероприятия своего развития за счет собственных средств, то оно ориентируетсяпрежде всего на рентабельность конкурентов. Если планируется реализацияразвития за счет кредита, то ориентиром номер один становится процент кредитора(инвестора).
С точки зрения инвестора размер нормы прибыли на субсидируемый им капиталопределяется так:
Е = Ек+R+И, в%, где
maxЕк– средний процент по кредиту (средне и долгосрочному) на рынке капитала
R –учет (добавка) на риск, в процентах. Учитываемые риски: страновой, неисполнениеобязательств участником ИП, неподтверждение ИП проектной мощности
И – годовая инфляция, %.
С точки зрения предприятия (предпринимателя) главной целью являетсявыживание при ухудшающихся показателях хозяйственной деятельности (инфляция,рост затрат, снижение прибыли и рентабельности). Взять кредит на свое развитиеввиду непомерно высокого банковского процента в сегодняшних условиях они немогут и на него не рассчитывают. Поэтому главным ориентиром устанавливаемойнормы прибыли для них является не рыночная цена капитала, определяемая повышеприведенной формуле, а уровень рентабельности лучших предприятий-аналогов,то есть своих конкурентов. Формула остается прежней, но в ней вместо рыночногозначения Е учитывается максимальная рентабельность предприятия-аналога.
Итак, оценка эффективности ИП с позиций инвестора производится в основномна базе дисконтированных показателей. Условием отбора ИП к инвестированиюявляется максимизация значений ЧДД, ИДД и ВНД при среднем значении ставкидисконта (Е) на рынке капитала.
Требования к эффективности ИП с позиций владельцев предприятия гораздовыше. Рентабельность активов предприятий всегда выше процентов на рынкекапитала (ROA>E). Поэтому с точки зрения предприятий основным ориентиромвыбора ИП является высокая рентабельность его активов (ROA), которая должна быть на уровне достиженийаналогичных предприятий, являющихся лидерами в отрасли (подотрасли): ROAH<sub/>≈ ROAаналог
Если при такой рентабельности активов ИП не отвечает требованиям оценокпо дисконтированным показателям, это является серьёзным сигналом к углублениюобоснований эффективности.
б) Денежные потоки ИП состоят из инвестиционных потоков и финансовых.Финансовые порождаются взаимоотношениями по поводу кредита с акционерами,взаимоотношениями с финансовым рынком по ценным бумагам. Однако приобоснованиях (оценки) ИП денежные потоки группируются в группы: расходная часть(инвестиции); приходная (окупающая) часть – денежные поступления (кэш фло),включающие амортизационные отчисления и чистую прибыль по каждому годуэксплуатации объекта. Такая группировка денежных потоков (притоков и оттоков)позволяет принимать решение, эффективен или нет проект. Если расходная частьинвестиций больше приходной денежной части денежных поступлений, ИПнеэффективен.
в) Прогнозирование динамики изменения внешней среды и внутренней среды ИП- очень сложная задача, поскольку изменения внешней среды (налогов,амортизации, инфляции, цен на покупное сырье, основные материалы и энергию ит.д.) приводит к изменению показателей ИП. Прогнозирование показателей ИП встабильной рыночной экономике – задача сложная, но ввиду отлаженностиэкономики, как показывает практика, вполне решаемая. В переходной экономике РФпараметры внешней среды носят вероятностный характер, трудно предсказуемый.Поэтому можно предположить, что в нынешних условиях страны до полнойстабилизации рынка более точными измерениями эффективности ИП являютсяобоснования по простым (годовым) оценочным показателям.
Перечень контрольных вопросов к экзамену
1.Понятияинвестиционного проекта и инвестиционной деятельности.
1. а) Понятие иосновные типы инвестиций.
2. Источникифинансирования ИД.
3. Роль иностранныхинвестиций в нынешних условиях.
4. Типовые задачихозяйствования, решаемые с помощью инвестиций, и степень их риска.
5. Инвестиционныестратегии и их влияние на позиции предприятия в отрасли.
6. Принятиеинвестиционных решений: круг участвующих специалистов, типовые трудности,значимость решений.
7. Увеличениеценности фирмы как главная цель менеджмента.
8. Государственноерегулирование ИД.
9. Финансово-кредитныерычаги регулирования ИД.
10. Рольрегулирования Центробанком ставки рефинансирования.
11. Самофинансированиеразвития предприятий: сущность, источники, роль ныне и в перспективе.
12. Роль кредита,назначение и условия кредитования.
13. Лизинг: сущность,выгоды лизингодателя и лизингополучателя.
14. Ускореннаяамортизация: назначение, влияние на государственный бюджет и хозяйственнуюдеятельность предприятий.
15. Страхованиеинвестиций.
16. Цикл ИП и краткаяхарактеристика его фаз.
17. Предынвестиционнаяфаза и её стадии.
18. Стадияисследования возможностей инвестирования: цели, аспекты и подходы (методы)исследования.
19. Исследования обеспечения(функциональные исследования) ИП.
20. Предварительноетехнико-экономическое обоснование ИП.
21. Технико-экономическоеобоснование ИП: цель, аналогия и различия с ПТЭО, содержание (разделы).
22. Инвестиционнаяфаза: стадии, содержание, роль планирования и контроль за ходомстроительно-монтажных работ.
23. Подготовкаоценочного заключения по ТЭО.
24. Фазаэксплуатации: реабилитация и расширение предприятий.
25. Планированиеинвестиционной деятельности.
26. Особенностинынешней экономики РФ, определяющие специфику экономических обоснований инвестиций.
27. Видыэффективности ИП.
28. Общественная икоммерческая эффективность ИП.
29. Разновидности ИПпо их масштабу и значимости.
30. Основные принципыоценки эффективности ИП.
31. Аспекты учётафактора времени при оценке эффективности ИП.
32. Критерииэффективности ИП.
33. Критерийэкономической(коммерческой) эффективности ИП.
34. Методика учётафактора времени при оценке эффективности ИП.
35. Показатели оценкиэффективности ИП.
36. Системапоказателей оценки эффективности ИП: группы и состав показателей.
37. Коэффициентыдисконтирования: назначение, способ определения.
38. Понятие иназначение нормы прибыли и ставки дисконта.
39. Подход кустановлению величины нормы прибыли и ставки дисконта в развитой рыночнойэкономике.
40. Подход кустановлению величины нормы прибыли и дисконта в переходной экономике.
41. Показательчистого дисконтированного дохода: сущность, формула, достоинства и недостатки.
42. Индекс доходностиИП: сущность, формула, достоинства и недостатки.
43. Показательвнутренней нормы доходности ИП: сущность, формула, достоинства и недостатки.
44. Показательрентабельности ИП: сущность, формула, достоинства и недостатки.
45. Показательпериода возмещения инвестиций: сущность, формула, достоинства и недостатки.
46. Сравнениеинформативных показателей срока окупаемости и периода возмещения инвестиций.
47. Преимущества инедостатки простых и дисконтированных показателей оценки эффективности ИП.
48. Назначение исодержание бизнес-плана.
49. Виды инвестиционныхрисков и их учёт при оценке эффективности ИП.
50. Инвестиции какключевой вид ограниченных ресурсов.
51. Общий алгоритмоценки эффективности ИП.
52. Учёт инфляции приоценке эффективности ИП.
53. Принципыформирования портфеля ИП.