Реферат: Дивидендная политика предприятия
КУРСОВАЯ РАБОТА
по предмету:«Долгосрочная финансовая политика»
тема:«Дивидендная политика предприятия»
Содержание ВВЕДЕНИЕ 1 Понятие дивидендной политики 1.1 Нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики. Основные используемые термины и понятия. 1.2 Основные вопросы, решаемые в процессе реализации дивидендной политики 1.3 Результирующий эффект дивидендной политики 1.4 Теория независимости цены капитала от дивидендной политики 1.5 Теория влияния дивидендной политики на цену капитала 1.6 Виды дивидендной политики 2 Учет начисления и выплаты дивидендов 2.1 Дивиденды, выплачиваемые в денежной форме 2.2 Учет дивидендов, выплачиваемых акциями 2.3 Учет дробления акций 3 Влияние дивидендной политики на результаты хозяйственной деятельности обществ ЗАКЛЮЧЕНИЕ ИСПОЛЬЗОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА
ВВЕДЕНИЕ
Устойчивомуфинансовому положению предприятия во многом способствуетпредварительная работа по планированию всех его доходов и направленийрасходования средств. Жизнь по средствам - это один из главных принциповрациональной организации финансов на предприятии. В зависимостиот целей и задач разрабатываются и составляются финансовыепланы разнообразного назначения и содержания. Необходимость планированияпродиктована многочисленными причинами, но представление одеятельности и ее результатах, вмещаемое в план, продиктованопрежде всего тем, что в сам процесс хозяйственного развитиязаложен значительный элемент неопределенности. Направленность планазадается общей стратегией предприятия, и именно поэтому онвыступает руководством к действию. В настоящее время планированиюна предприятии уделяется все большее внимание. Для успешногоуправления разрабатываются бизнес-планы, учитывающие задачи текущегои перспективного развития. В этих документах находит отражениестратегия финансирования. Здесь анализируются и прогнозируютсяразнообразные ситуации и варианты, оцениваются возможностипредприятия на рынке. На этой основе предполагаются наиболееквалифицированные варианты решений, что позволяет надеятьсяна устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.
Финансовыйплан представляет собой завершающую часть бизнес-плана, гдеконцентрируются итоги по всем предыдущим разделам: по объемупродаж и прибыли, использованию собственных и заемных средств, объемуинвестиций, срокам их окупаемости, объему затрат напроизводство и реализацию, маркетингу, выплате дивидендов ит.д. / 1 /
Финансовыйплан на предприятии призван решать ряд задач. Прежде всего,обеспечивается источниками финансирования процесс воспроизводствапутем формирования и использования соответствующих целевых фондов.Финансовый план предусматривает расчеты по платежам в бюджет ивнебюджетные фонды, с банками и страховыми организациями,кредиторами, создавая тем самым определенные гарантии по своимобязательствам. Кроме того, в ходе финансового планирования напредприятии выявляются имеющиеся резервы, мобилизация которыхобеспечит получение дополнительных доходов. Отбор в ходе планированияоптимальных вариантов хозяйствования позволяет снизить риски и избежатьнежелаемых убытков и потерь, вести рациональную налоговую политику.Важной задачей, стоящей перед финансовым планированием,является организация контроля рублем за финансовым состоянием иплатежеспособностью предприятия. Таким образом, финансовыйплан является важнейшим инструментом в управлениипредприятием, а его неукоснительная реализация — залогомуспешного предпринимательства, соблюдения интересов собственников,акционеров и всех работников.
Перспективныйфинансовый план содержит важнейшие показатели и целевые установкиразвития и поведения предприятия на рынке, им задаются пропорциии темпы, стратегия инвестиционной деятельности, формированиянакоплений, ценовая и дивидендная политика.Такие планы разрабатываются на несколько лет и могут уточнятьсяпо мере реализации основных задач.
Предлагаемая работа рассматривает существующие видыдивидендной политики. Кроме того, с позиций перспективного планированияанализирует дивидендную политику предприятия, позволяющую рассмотреть, какрезультирующий эффект вышеназванной политики, так и влияние ее на цену капиталарассматриваемого общества.
1. Понятие дивиденднойполитики
1.1 Нормативно-правовые аспектырегулирования дивидендной политики.
Основные используемые термины и понятия
Нормативнымдокументом, регулирующим порядок выплаты дивидендов по акциям акционерныхобществ, является «Положение о порядке выплаты дивидендов по акциям ипроцентов по облигациям» от 25.12.91 №601 / см. Приложение 1/.
В соответствии сназванными выше документами, используемые в представленной работе основныетермины и понятия имеют следующее содержание:
Акционерноеобщество – общество, учреждаемое и действующее в соответствии суставом, которым определяется размер уставного капитала, разделенного наопределенное количество акций одинаковой номинальной стоимости. Акционеры неотвечают по обязательствам акционерного общества и несут риск убытков,связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций, вт.ч. и неоплаченных на данный момент.
Открытоеакционерное общество – акции общества свободно продаются ипокупаются на условиях, устанавливаемых законодательством. При первичнойэмиссии акции ОАО распространяются по рыночным ценам, но не дешевле ихноминальной стоимости. Численность акционеров не ограничивается.
Закрытоеакционерное общество – акции общества распределяются толькосреди учредителей или иных, заранее определенных лиц и не поступают в открытуюпродажу. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения акций,продаваемых другими акционерами. Число акционеров не может превышать 50. Всеакции могут принадлежать одному лицу.
Уставныйкапитал – минимальная величина капитала, зарегистрированная вуставе хозяйственного общества. Равна номинальной стоимости акций, выпущенныхакционерным обществом.
Акция– определенная часть, выраженная суммой денег, накоторые подразделяется уставный капитал акционерного общества. Оформление – ввиде записи на счетах с выдачей сертификата о типах, количестве и номинальнойстоимости акций, принадлежащих данному владельцу, или в виде ценной бумаги накаждую отдельную акцию. Такие акции легче продавать и покупать на вторичном фондовом рынке. По характеру распоряжения ими акции подразделяются на именные ипредъявительские. По законодательству Российской Федерации возможен выпусктолько именных акций.
Акцияобыкновенная – категория акций, дающая право голоса насобрании акционеров. Дивиденды по ним выплачиваются в зависимости отфактических результатов хозяйственной деятельности.
Акциипривилегированные – дают право на:
- получение гарантированного размера дивидендов;
- привилегии при распределении активов акционерногообщества;
- возможную обратимость в обыкновенные акции;
- возможность выкупа их акционерным обществом.
Дают одну или несколько названных привилегий,которые указываются при их выпуске /2/.
Дивиденд –стоимость активов акционерного общества, распределяемых среди держателей акцийпропорционально числу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычносумма дивидендов не превышает суммы чистой прибыли за данный период.
Оперируяпредставленными категориями перейдем к рассмотрению непосредственно дивиденднойполитики организаций.
1.2 Основные вопросы, решаемые в процессереализации дивидендной политики
Дивидендная политикаакционерного общества включает выбор по следующим вопросам:
1. Следует ли корпорации выплачивать всюили часть чистой прибыли акционерам в текущем году или инвестировать ее в целяхбудущего роста. Это означает выборсоотношения в чистой прибыли той части,которая идет на выплату дивидендов (d), итой части, которая реинвестируется в активы корпорации.Рассматривая модель ценообразования на акции корпорации с постояннымтемпом прироста g (модельГордона)
pq = da1/(ks — g),
где da1 —ожидаемый дивиденд на акцию года t =1,
ks —ожидаемая доходность акции,
Можно видеть, что выбираяполитику высокого значения дивидендного выхода (d/π)величина da1возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции.Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Есликорпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможностироста будут невелики и цена акции упадет. Таким образом, выбор значениядивидендного выхода имеет альтернативные результаты:
1) высокие текущиедивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или 2) будущий рост дивидендов и рост ценыв перспективе.
2. При каких условияхследует менять значение дивидендного выхода, следует ли вдолгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политикиили можно ее часто менять.
3. В какой формевыплачивать акционерам заработанную чистую прибыль — в денежной формепропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительныхакций или через выкуп акций. Обычно термин дивиденд используетсядля обозначения денежных выплат, которые получает акционер врезультате распределения чистой прибыли корпорации пропорционально числу акций.Более широкое понятие дивидендов используется для любых прямыхвыплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при такомподходе рассматриваются как часть дивидендной политики.
4. Какие конкретныесхемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональнывладению акциями, то какова должна быть периодичность выплат и их абсолютнаявеличина. Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупнаяцена? Обычно объявляемая денежная выплата выражается в количестве денежныхединиц на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены(дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендныйвыход). Дивиденд объявляется без учета подоходногоналогообложения.
5. Как строитьполитику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям (пропорциональнооплаченной части или полностью).
В мировой практикевсе эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только поним возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли.Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательнымфиксированным платежам, решения по которым увязываются с выбором структурыкапитала. Российское законодательство допускает невыплату дивидендовпо привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли.Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятийзатрагивают и привилегированные и обыкновенные акции. В уставеАО по привилегированным акциям могут фиксироваться:
1) размердивиденда в денежных единицах;
2) процентная величина дивиденда к номиналупривилегированной акции;
3) порядок определения величины дивиденда (расчет поприбыли после налогообложения или иные способы);
4) очередность выплаты дивидендов попривилегированным акциям разных типов.
На значениедивидендного выхода влияет большое количество факторов, основные изкоторых:
1) инвестиционныевозможности корпорации;
2) предпочтенияакционеров между текущим и будущим доходом; сложившаяся структура собственниковданной корпорации (состоятельные инвесторы, институциональные инвесторы, бывшиеработники данной корпорации и т. п.);
3) выбранная структуракапитала;
4) стоимостькапитала других источников, кроме нераспределенной прибыли.
1.3 Результирующий эффект дивиденднойполитики
Поскольку основнойкритерий оценки финансовых решений — увеличение рыночной ценыкапитала, то важно понять, как различные факторы, влияющие надивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала.Существуют различные взгляды на результирующий эффект дивиденднойполитики. Чтобы понять основные аргументы в защиту той илииной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:
1) выбор дивиденднойполитики оказывает влияние на цену капитала и корпорации /обществу следует искать оптимальное значение дивидендного выхода.В рамках этой позиции существует взгляд, что:
а) возрастаниедивидендных выплат увеличивает цену капитала (консервативная или традиционная теория);
б) в интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокийкоэффициент дивидендного выходасокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых платежей;
2) сторонникиальтернативной позиции утверждают, что дивидендная политика невлияет на цену капитала.
Таким образом,второй взгляд на дивидендную политику утверждает, что отсутствуетпроблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат.
1.4 Теория независимости цены капитала отдивидендной политики
Эта теория была сформулирована в 1961 году Миллером и Модильяни (MM) (M.H.Miller,F.Modigliani. Dividend Policy, Growth, and the Valuationof Shares // Journal of Business, October 1961, p. 411-433.) /3/. Вработе MM утверждалось, что выбордивидендной политики не влияет на цены акций корпорации и стоимость ее капитала. Нацену капитала фирмы оказывает влияние толькоприбыль, которая производится активами фирмы. Пропорция в делении этой прибылина потребление и реинвестирование неиграет роли. Независимость цены акции от дивидендной политики была строго доказана при следующих предположениях:
1) отсутствиеналогов;
2) отсутствие трансакционных издержек и издержекпо эмиссии акций;
3) независимость стоимости капитала фирмыот финансового рычага;
4) равный доступ к информации о перспективахроста фирмы у менеджеров и владельцев капитала.
Эти предпосылкипозволили сделать вывод, что деление чистой прибыли на дивиденды и нераспределенную(реинвестируемую) прибыль не влияет на стоимость собственногокапитала фирмы. Акционеры требуют на капитал в виденераспределенной прибыли ту же доходность, что и по акциям вобращении. Так как не существует издержек на эмиссию акций, токорпорации безразлично выпускать ли для привлечения капитала новыеакции или использовать нераспределенную прибыль. При вышеназванныхпредположениях стоимость существующего акционерного капитала и стоимость капиталанового выпуска акций равны. Так как длякорпорации варианты: новый выпуск акций или реинвестирование прибыли равнозначны, то общая стоимость капиталане меняется от выбора. В идеальном мире, который описан предположениями теории ММ, благосостояние инвестора не зависит от дивидендной политики, так как инвестор можетсамостоятельно распределять полученныйдоход (потреблять или реинвестировать). Если полученный дивиденд превышает текущие нужды инвестора, то сумма превышения им реинвестируется с таким же успехом,как это сделает корпорация. Еслитекущие потребности превышают полученный дивиденд, то инвестор может продать часть акций.
При существовании издержек по эмиссииакций и асимметричности информации стоимость капитала новоговыпуска акций будет выше, чем стоимость существующегоакционерного капитала. Стоимость капитала в виденераспределенной прибыли также отличается от стоимости акционерного капитала,так как откладывание потребления на будущее имеет для инвесторабольший риск и, следовательно, требуемая им доходность растет.Различные налоговые ставки на дивидендные выплаты и на приросткапитала также меняют значение требуемой доналоговой доходности, чтоотражается на стоимости и цене капитала. Таким образом, высокие издержки подополнительной эмиссии акций и подоходноеналогообложение приводят к предпочтению политики низкого дивидендного выхода (низкой дивидендной доходности). Однако ряд исследований статистических данных посвязи дивидендной доходности и стоимости акционерного капитала не дали положительной корреляции, например, работа Блэка и Шолса1974 года (F. BlackandM. Scholes. The Effects ofDividend Yield and Dividend Policy on CommonStock Prices and Returns // Journal of Financial Economics. May 1974, p.1-22).
Стоимость капитала в %
/> кs
Доляреинвестируемой
прибыли(1 – ψ) %
Рисунок 1. Модель Гордона
1.5 Теории влияния дивидендной политики нацену капитала
1. Учет факторариска при принятии решений о распределении прибыли.Критика подхода ММ базируется на идеалистичности предположений,на которых строится теоретическая конструкция. В теории ММ предполагается,что реинвестирование прибыли за счет сокращения дивидендных выплатне влияет на стоимость собственного капитала. Однако, в работахГордона (M.J. Gordon. Optimal Investment and Financing Policy//Journalof Finance. May 1963. p.264—272) и Линтнера (J. Lintner. Dividends,Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations // Review of Economics and Statistics. August1962, p. 243—269) доказывалось,что стоимость собственного капитала возрастает при уменьшениидивидендного выхода ψ так как возрастает риск акционеров.
Текущее получениедивидендов менее рискованно, чем будущий рост капитала, и закомпенсацию большего риска акционеры требуют большую доходность, чтоувеличивает стоимость капитала корпорации ks.Увеличение стоимости капитала понижающе действует на цену капитала.
В выражении ожидаемой доходности помодели Гордона
k = da1 / ро + g,
где da1 / Po — дивидендная доходность.
В равновесной ситуации требуемаяинвесторами доходность с учетом риска равна ожидаемой доходности и стоимостькапитала ks есть требуемаядоходность владельцев капитала (ks = da1 / ро+ g). Гордон утверждает, чтослагаемые требуемой доходности ksимеют различный риск, и их изменение будет оказывать влияние назначение ksiтак дивидендная доходность da1/Po менее рискованна, чемслагаемое g:
1) дивиденд более прогнозируем попубликуемой информации о корпорации, чем прирост ожидаемой доходностиот роста цены;
2) даже если корпорация сообщает о имеющихсявысокодоходных инвестиционных программах, то эти сообщенияне всегда внушают доверие. Инвестор понимает несовершенство мираи возможность подтасовки фактов со стороны менеджера. Цифрыв отчете и в инвестиционной программе и цифры в ведомости на получениедивидендов оцениваются различно;
3) дивиденд устанавливаетменеджер, на которого инвестор может воздействовать, а цены акцийустанавливаются на рынке, и на них большое влияние оказываютрыночные факторы. Инвестор придерживается принципа «лучше синица в руках, чемжуравль в небе». Если дивидендная политика не влияетна значение ks,то по теории ММ любая комбинация дивидендной доходности и темпаприроста будет давать постоянное значение.
/> Дивиденднаядоходность
16
10
Темпприроста g, %
10 16
Рисунок2. Равноценность дивидендной доходности и прироста капитала
Дивидендная доходность
/>/>16
10
Темпприроста g, %
10 16 20
Рисунок3. Неравноценность дивидендной доходности и прироста капитала
Например, дивиденднаядоходность может быть равна 10%, а темп прироста 6%, и наоборот.При нулевых дивидендах требуемая доходность будет по теории ММопределяться только прогнозируемым темпом прироста чистой прибыли(в данном примере ks =16%).
В работах Гордона и Линтнера утверждается,что «дивиденд в руках» менее рискован, чемвозможный прирост капитала «в небе», и инвесторы требуют премию за болеевысокое значение слагаемого g. Если на конкретный моменттребуемая доходность была 16%, то рост gприведет к увеличению kg,как показано на рис. 3.
ks = da1/P0+g + kv,
где kv — премия за риск выбора «журавля в небе», kv растет с ростом g, т.е. с увеличением доли gв ожидаемой доходности.
Для инвестораувеличение gнебудет компенсироваться соответствующим падением дивиденднойдоходности. И наоборот, сокращение на 1% дивидендной доходности компенсируется инвесторамувеличением gболее чем на 1%.
2. Учетналогообложения доходов инвестора. Рассматривая формулуожидаемой доходности (k =Дивидендная доходность + Доходность прироста капитала) видно, что при различии вподоходном налогообложении дивидендов и прироста капитала ожидаемая доналоговаяи посленалоговая доходности будутразличаться для инвестора. Инвестор будет оценивать акции в зависимости отдивидендной политики (от выбора низкой или высокой доналоговой дивиденднойдоходности). Чистый доход акционера после получения дивидендов равен
(da)(n)(l-Ts),
где n —число акций у данного акционера,
Ts —предельная ставка подоходного налога, которая при прогрессивном налогообложении растетс ростом доходов. При продаже акций (при политике выкупа корпорацией своих акций или при недостатке текущихденежных средств у акционера) чистый доход составит
(P1 — Р0)(n)(1 — Тк),
где P1 — цена продажи акции,
n — число проданных акций,
Тк — ставка налога с прироста капитала.
Если приросткапитала, получаемый инвестором, облагается налогом больше, чем дивидендные поступления,то инвесторы в целях экономии на налогахпредпочтут акции корпорации, которые мало растут в цене, зато обещаютвысокие дивиденды на акцию. И наоборот, еслидивиденды облагаются налогом по более высокой ставке, чем приросткапитала, то инвесторы предпочтут акции с низкой доналоговой дивиденднойдоходностью. В этом случае акции корпорации, которая характеризуется низкой доналоговой дивидендной доходностью и высокой доходностью прироста капитала будут ценитьсяна рынке выше, то есть цена этих акций будет больше, чем цена акцийаналогичного риска, но иного подхода к размеру дивиденда. Если корпорация будетувеличивать размер дивиденда на акцию (т.е. повышать дивидендную доходность), то для компенсации налоговыхплатежей общая доналоговая доходность возрастет, а цена акции упадет, то естьпроизойдет уменьшение рыночной цены капитала. Теория, объясняющая выбор дивидендной политики эффектом на цену акцииразличий в налогообложении текущего дохода акционера и прироста его капитала,была предложена в 1979 году Литзенбергером иРамасвами (R.H.LitzenbergerandRamaswamy. The Effects ofPersonal Taxes and Dividends on Capital AssetPrices //Journal of Financial Economics. June1979, p. 163-196). Для тогопериода в США налоговые ставки по текущему доходу и приросту капитала значительно отличались.С 1986 года налог на дивидендный доход — 31%, на прирост капитала — 28%.
Налоговые ставки наприрост капитала более низкие, чем на дивиденды во многих странах(например, в Великобритании налог на прирост капитала — 30%, а на дивиденды выше).
3. Учетасимметричности информации. Если инвесторы ожидают прирост дивидендов,например, на 10% в год, и если дивиденды действительновозросли на 10%, то цена акции слабо прореагирует на этот факт. Другоедело, если ожидался прирост 10%, а по окончании года менеджеры объявили о35%-ном приросте дивидендов. В этом случае цена акций резко возрастет. Практикапоказывает, что цена реагирует не столько на ожидаемый рост (падение)дивидендов, сколько на неожиданные изменения в выплатах. Чем больше сюрпризов,тем сильнее реагирует цена. Если дивиденды растут, но темп роста меньше, чеможидалось, то цена акций будет падать. Сторонники консервативного подходаобъясняют этот факт предпочтением дивидендных выплат по сравнению с приростомкапитала. В этой связи делается вывод, что принципиальныерешения в дивидендной политике связаны с изменением дивиденда на акцию.Платить в текущем году дивиденд 2$ на акцию,когда платился 1$ в прошлом, более важное решение, чем значение дивидендного выхода. Миллер и Модильяниобъясняли реагирование цены наобъявленные дивиденды, как следование инвесторами рыночным сигналам, в данномслучае сигналу о будущем росте. Менеджерыобладают большей информацией, чем инвесторы, и объявляют дивиденды, исходя из реального положения дел.Если объявляется рост дивидендовбольше ожидаемого инвесторами, то это воспринимается как дополнительная положительная информация (сигнал) об улучшении финансового состояния корпорации.Корпорации следует учитывать рыночныеожидания и строить дивидендную политику таким образом, чтобы объявление дивидендов не приводило к снижению рыночной капитализации S
S = PN,
где Р — рыночная цена акции,
N -числоакций в обращении.
Разница между рыночной капитализациейдообъявления дивидендов S0и после объявления S1должна бытьменьше фактической оценки дивидендов.
S1 + d>Soиd>So — S1.
Корпорации следуетувеличивать выплату дивидендов до тех пор, пока темп прироста дивидендовбудет превышать темп прироста рыночной цены.
4. Учетвозможности повышения цены через привлечение акционеров содинаковыми предпочтениями дивидендной политики (поопределению ММ, «эффект клиентуры» — clientele effect). Корпорации стремятся привлечь и сохранить техакционеров, которых устраивает проводимая дивиденднаяполитика. Предпочтения акционеров различны. Есть группа акционеров с невысоким личным доходом, которыхинтересуют текущие выплаты(пенсионеры, благотворительные фонды), и есть высокодоходные акционеры, которых не интересуют текущие выплаты и которые в любом случае будут реинвестироватьдивиденды. Для этих акционеровдивидендные выплаты нежелательны:
1) из-заналогообложения, так как дивидендные выплаты увеличат общую сумму дохода и переведутакционера в более высокую налоговую категорию при прогрессивномналогообложении;
2) из-за трансакционных издержек по реинвестированию полученных денежныхсредств (в том числе вмененные издержки потери времени на поиск инвестиционных вариантов).
Если корпорация неудовлетворяет акционера своей дивидендной политикой, то акционербудет стремиться найти другую корпорацию. В итоге инвесторы,которых интересует текущий доход, будут преобладать среди акционеровкорпорации с высоким значением дивидендного выхода и,наоборот, высокодоходные акционеры предпочтут корпорацию с низкимдивидендным выходом. Менеджеры должны учитывать этот факт и не менятьчасто дивидендную политику, так как это приводит к затратаминвесторов на трансакционных издержках и налогах. В противномслучае корпорация потеряет интерес для всех акционеров и цена ее акций упадет.С другой стороны, если менеджер видит реальный круг акционеров,которых устраивает новая дивидендная политика, и спрос на акции сих стороны будет превышать предложение акций недовольныхакционеров, то корпорация может подтолкнуть неудовлетворенныхакционеров продать акции тем, кто поддерживает новую дивиденднуюполитику. В этом случае изменение дивидендной политики приведетк росту цены акции. Сформировавшийся рынок учитывает интересыакционеров, и если 30% инвесторов предпочитают низкие дивиденды, аоставшиеся 70% — высокие, то рынок ответит на эту потребностьприблизительно 30% корпораций, проводящих политику низкогодивидендного выхода и 70% — высокого. В долгосрочной перспективестремление к рыночному равновесию сократит влияние дивиденднойполитики на рыночную цену акции.
Недостаточнаяразвитость фондового рынка и высокие трансакционные издержки ведут вРоссии к невозможности осуществления эффекта клиентуры и какрезультат — к конфликту интересов. Руководство корпораций вынужденоучитывать интересы акционеров — бывших работников (ставшихвладельцами капитала в результате приватизации), а ныне пенсионеров снизкими доходами, и акционеров, которых интересует перспективныйрост.
1.6 Виды дивидендной политики
Реально корпорациявыбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокогодивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.
1. Остаточнаядивидендная политика. Эта политика строится на первостепенномучете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешнихисточников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендныйвыход определяется следующим образом:
1) определяетсяколичество денежных средств, которыми может располагать корпорация бездополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн.рублей и корпорация не выплачивает дивиденды, то максимальный росткапитала за счет собственных внутренних источников составит 100млн. рублей. Если структура капитала сохраняется неизменной(например, финансовый рычаг D/V равен 0,33), чтобы максимизировать рыночную оценкукапитала, то корпорация должна привлечь заемный капитал (облигационныйзаем или банковский кредит) в размере 50 млн. рублей (50/(100+ 50) = 0,33).
В этом случаевозможный размер нового капитала возрастет до 150 млн.рублей;
2) возможный размернового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями черезсравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутреннейнормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денежныесредства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которымвнутренняя норма доходности превышает стоимость капитала),превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются,вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средствпо проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или черезвозможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежныесредства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чемрасполагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваютсяпо остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года tопределяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимойдля финансирования инвестиционной программы данного года. Например,если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей,структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестиционнойпрограмме на следующий год предполагается затратить 140 млн. рублей,то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. рублей следуетпривлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственного (преждевсего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивидендный выходсоставит 30/100 = 30%.
Инвесторыпредпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместовыплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученнаяв результате реинвестирования, превышает ту доходность, которуюинвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичнымуровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект,обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходностьсреднего акционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20%,то акции корпорации будут расти в цене.
Таким образом, дажеесли инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущейдивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новымпроектам компенсирует этот риск.
2. Политикафиксированного дивидендного выхода. Корпорации могутустанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживатьсяего. Но так как величина чистой прибыли варьируется погодам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно.Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политикафиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. Напрактике в первые годы своего существования корпорация используетостаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторовустанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следуетему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендныйвыход может отличаться от оптимального, но в среднем зарассматриваемый период — близок к нему.
Исследование дивиденднойполитики американских корпораций в середине 50-х годовпозволило Джону Линтнеру сформулировать основные принципы дивиденднойполитики, основанной на постоянстве дивидендного выхода (J.Lintner. Distribution of Income of Corporations //American Economic Review. May1956, p. 97—113):
1) менеджерыкорпораций / обществ имеют целевое (оптимальное) значениедивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;
2) существуетзадержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли вгод tна 20% не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общиеизменения в размере прибыли запрошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно;
3) самые сложныерешения — это решения по изменению дивидендной политики. Менеджерыне склонны менять дивидендную политику из-за опасенияневозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивиденднойполитике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегдаопережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены впереходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивиденднуюполитику.
Линтнер предложилпростую модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найтизначение дивиденда при фиксации дивидендного выхода.Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значениедивидендного выхода ψи стремится не менять его. Это означает, что дивиденд на акцию da в текущем году t равен фиксированной доле от чистойприбыли πагода t
d = (ψ)(π) и da = (ψ)(πа),
где πа — чистая прибыль наакцию.
Прирост дивиденда равен
dat — (dat — 1) = (ψ/)(πat) — (dat — 1).
При неизменности дивидендного выходаизменение дивиденда (прирост) будет происходить при изменении прибыли. Ноизменение прибыли может иметь временныйхарактер и не отражать долгосрочнойтенденции роста. Корпорация будет увеличивать дивиденды толькопри уверенности в возможности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшениедивиденда на акцию нежелательно и, следовательно, по моделиЛинтнера
dat — dat — (dat — 1) = (ψ/)(πat) — (dat — 1) > 0.
Из-за этого менеджерыустанавливают рост дивидендов не в той же пропорции как рост прибыли
dat — (dat — 1) = h ((ψ)(πat) — (dat — 1)),
где h — коэффициент дивидендного роста (винтервале от 0 до 1).
Коэффициент h показываетинерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибыли. Для текущегогода предполагается, что изменение прибыли на одну единицу приведетк изменению дивиденда на ψh единиц. Чем более консервативнакорпорация, тем ниже будет значение коэффициента h.
Выразив дивиденд текущего года dat, получаем помодели Линтнера, что дивиденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли ичастично от дивиденда прошлого года:
dat = hψ(πcat)— (1 — h) dat — 1.
Выразив аналогичным образомдивиденд прошлого года (t — 1) и подставив в выражение для года t (как предложеноБрели), получаем
dat =hψ (πat) +hψ(l —h)(πat —1) + (1 — h)2 dat — 2
и, следовательно,
dat = h ψ ((pat) + (1 — h)(πat — 1) + (1 — h)2 (πat — 2) + ...+ + (1 — h)n(πat — n) + ...).
Таким образом, натекущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибылипрошлых лет. Степень влияния разных периодов зависит от выборакоэффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответныереакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальныйдивидендный выход соответствует оптимальному. Если значениеh близко к нулю, то корпорация большеевнимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибылисохраняется на новомуровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендныйвыход является оптимальным:
da, = hψ (πt)(l + (1 — h) + (1 — h)2+… (1 — h)n > 0, при h >0;
da, = ψ (πat), так как (1 + (1 — h) + (1 — h)2+… +…(1 — h)n + ...) = 1/h.
3. Политика неснижающихсядивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Сутьполитики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться
1) в постоянном илислабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;
2) в стабильныхвыплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок вудачные годы.
Политика стабильныхдивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность.Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так какимеют постоянный спрос на них со стороны финансовыхкомпаний (страховых компаний, пенсионных фондов).
Политики стабильныхдивидендов придерживаются многие российские корпорации.Например, Владимирский электромеханический завод с момента преобразованияв открытое акционерное общество ежегодно выплачивает дивиденд на акцию в размере 5 тысячрублей (номинал акции 1 тысяча). Дивидендный выход составляет не более 30% (колеблется по годам).Нераспределенная прибыль реинвестируется.
4. Политика выплатыдивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучномфинансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовыхсредств для реализации инвестиционных программ при общей финансовойустойчивости. Например, в Великобритании дивиденды,выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году послерешения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговаясистема изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким жеподоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов),выгоды налоговые снизились.
Если инвестиционные возможности иограниченность других источниковфинансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и частьакционеров рассчитывает на текущийдоход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общеечисло акций в обращении будет увеличено.
Выплата дивидендовакциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либоневозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либоальтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство,принимая решение об объявлении дивидендов, должно четкооценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российскимзаконодательством выплата объявленныхдивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может бытьпризнано неплатежеспособным иликвидировано.
Для руководствавыплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается числоакционеров, как при публичном размещении дополнительного количестваакций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученныеакции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорацияполучит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, нов виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантомденежных дивидендов средства могут быть направлены для текущей и инвестиционнойдеятельности.
Другой причинойиспользования неденежной выплаты дивиденда являются целиреинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объектинвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другойфирмы, то ни эмиссия акций, ни привлече-ние заемных средств неподходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, чтонераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказываетсяот денежной выплаты дивидендов с надеждойобеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплатадивиденда акциями является попыткойподдержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивидендаакциями, то цена акции может возрасти.
Еще одна цель можетпреследоваться руководством, принимая решение о выплате дивидендаакциями, — повышение ликвидности акций через снижениерыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесьтот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется,как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендовакциями может проводиться как среднесрочная дивиденднаяполитика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодноготемпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост ценыакции, что через некоторое времясделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать ценуакции.
Акционеры вынужденысогласиться с предложением руководства из следующих соображений:
1) информация оневыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательныйсигнал и цена акции может упасть еще больше;
2) акционеры могутнадеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации идействия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплатыдивидендов цена не упадет или даже вырастет;
3) акционеры, не предпочитающиедивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не оченьразочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом наобъявленную сумму дивидендов.
5. Политикавыкупа собственных акций. Выкуп собственных акцийозначает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капиталаи, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика,альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорациипроводят активные компании по выкупу своих акций (например,IBM, General Electric). Выкуп акций какрегулярная дивидендная политика может осуществляться следующимиспособами:
1) покупка нафондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупкау держателей;
2) скупка пофиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Еслипредложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционерыполучают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;
3) аукционная скупка.Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию,имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболеепредпочтителен оставшимся акционерам;
4) прямой выкуппакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если ценане завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.
6. Политика автоматическогореинвестирования дивидендов. Многиекорпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR илиDRIP). Программа является опционом нареинвестированиечасти или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционеримеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указаннуюсумму дополнительного количества акций. Вряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом,то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. Поналоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходныйналог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.
7. Политика низкой дивиденднойдоходности и косвенных выплат отдельным акционерам.Эта политика проводится многими российскими корпорациями иимеет основную цель — удержание контроля. Так как при объявлениидивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типыпривилегированных) имеют одинаковые права и должны иметьодинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации вцелях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения переходаконтрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенныхвысоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинствеслучаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц:
1) институциональнымиинвесторами;
2) инвесторами,желающими иметь контроль и управление.
Индивидуальный инвесторотсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматриваетсяруководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политикаможет проводиться под обоснованиемнеобходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Дляприватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеровявляются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствиедивидендов являются предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигаетсявыплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковскимдепозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такаяполитика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другойстороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации ипри смене места работы теряет не только текущие доходы, но ивозможность получения прироста капитала.
2. Учет начисления и выплаты дивидендов напредприятии
2.1 Дивиденды, выплачиваемые в денежнойформе
Доходы держателямакций — участникам в капитале хозяйственного общества — выплачиваются в видедивидендов из прибыли, полученной в результате хозяйственной и финансовойдеятельности общества. На дивиденды может быть направлена часть прибылиотчетного года, полученной обществом после вычета налогов на прибыль, платежейпо облигационным займам, пополнения резервного капитала, использованной (илипредназначенной для использования) прибыли на капиталовложения и приобретениеиных активов. Акционерные и иные общества не могут распределять прибыль междуакционерами, направлять ее на иные цели, кроме уплаты налогов и другихобязательных платежей до полной оплаты уставного капитала, а также в случаях,когда чистая стоимость имущества акционерного общества меньше его уставного ирезервного капитала либо станет меньше этого размера в результате выплатыдивидендов.
Дивидендом являетсячасть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерамипропорционально числу акций: дивиденд объявляется в процентах к номинальнойстоимости акции или в рублях на одну акцию. Дивиденд объявляется без учетаналогов на него, но акционерное общество обязано по закону удержать налоги сдивидендов, перевести их в доход бюджета. Выплачиваются дивиденды за вычетомудержанных налогов. По российскому законодательству дивиденды юридических лицоблагаются налогом по единой ставке —15% к объявленной сумме. Дивидендыфизических лиц облагаются дифференцирование по ставкам подоходного налога сфизических лиц.
Дивиденды могутвыплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или один раз в год. Выплачиваемыев течение года дивиденды являются промежуточными. Окончательный размердивиденда определяется по результатам хозяйственной деятельности за отчетныйгод. Дивиденд объявляется собранием акционеров по предложению совета директоровакционерного общества и не может быть больше величины, рекомендованнойдиректорами.
Размер дивиденда попривилегированным акциям устанавливается при их выпуске. Он может быть измененсобранием акционеров, в котором принимают участие с правом голоса держателипривилегированных акций. В обществах, уставный капитал которых разделен на долиучастников, размеры дивидендов устанавливаются пропорционально доле каждогоучастника. Дивиденды могут выплачиваться как в денежной, так и в натуральнойформе, если акционеры согласны с этим. По решению собрания акционеров дивидендымогут выплачиваться акциями очередной эмиссии. В таком случае дивиденды необлагаются налогами, а общество получает возможность гарантированной реализациивыпускаемых акций.
Объявленные квыплате дивиденды начисляются по кредиту счета «Расчеты с акционерами» в дебетсчета «Нераспределенная прибыль» пропорционально количеству акций у каждогодержателя. Перед начислением дивидендов объявляется регистрация держателейакций на предъявителя, по данным которой определяют, кому и какую суммуначислять и выплачивать. Дивиденды не начисляются и не выплачиваются по акциям,не оплаченным в установленные сроки, и по акциям, выкупленным обществом.
Налог с дивидендов,удержанный в пользу бюджета, отражается бухгалтерской проводкой:
дебет счета «Расчетыс акционерами»,
кредит счета«Расчеты с бюджетом».
Если держатели акцийработают в акционерном обществе в качестве его персонала, для удержанияподоходного налога с суммы совокупного дохода начисление и выплата дивидендов такимдержателям проводятся по счету «Расчеты с персоналом по оплате труда», хотядивиденды не являются оплатой труда персонала в любой форме. Это — доход накапитал, инвестированный в акционерное общество.
По невыплаченномудивиденду проценты не начисляются. Оставшаяся невыплаченной сумма дивидендов поистечении трехлетнего срока исковой давности включается в доходы акционерногообщества бухгалтерской проводкой:
дебет счета «Расчетыс акционерами»,
кредит счета«Прибыли и убытки».
Рассмотрим пример.Чистая прибыль акционерного общества (корпорации) за отчетный год составила 111млн. руб., из которых направлено на капитальные вложения 71,5 млн. руб.Необходимо сделать обязательные отчисления в резервный капитал — 5,5 млн. руб.Какую сумму можно предложить к выплате дивиденда, сколько процентов выплачиватьна каждую обыкновенную акцию, если акционерное общество выпустило 50 000обыкновенных и 10 000 привилегированных акций номинальной стоимостью по 3 тыс.руб.? Гарантированные дивиденды на каждую привилегированную акцию — 0,6 тыс.руб. 1500 привилегированных акций выкуплено акционерным обществом.
(тыс. руб.)
Чистая прибыль заотчетный год 111 000
Капитализировано вактивах общества 71 500
Направлено врезервный капитал 5500
Предлагается квыплате дивидендов 34 000
Из них напривилегированные акции 5100
[(10 000-1500) х0,6]
Остается к выплатепо обыкновенным акциям 28 900
Номинальнаястоимость обыкновенных акций 150 000
Процент выплаты наодну обыкновенную акцию — 19%
[(28 900:150 000) =0,1926]
Допустим,акционерное общество объявило о выплате дивидендов на каждую привилегированнуюакцию в размере 600 руб., а на каждую обыкновенную акцию — в размере 19% кноминальной стоимости. Выпущено 50 000 обыкновенных и 10 000 привилегированныхакций. Номинальная стоимость одной акции — 3 тыс. руб. В день объявлениядивидендов на балансе общества числились 1500 выкупленных привилегированныхакций. В числе обыкновенных акций —10 000 именных, держателями которых являютсяфизические лица из персонала предприятия. При регистрации акционеров поступилисведения о держателях 38 740 обыкновенных акций, из которых физические лицаявляются держателями 15 740 акций. Все привилегированные акции принадлежатслужащим акционерного общества.
Сделаем необходимыерасчеты.
1. Дивиденды по привилегированнымакциям, принадлежащим служащим общества:
(10 000 – 1500) х 0,6 = 8500 х0,6 тыс. руб. = 5100 тыс. руб.
Подоходный налог ссуммы дивидендов по ставке 13% :
(5100 х 0,13) = 663 тыс. руб.
2. Дивиденды пообыкновенным акциям, принадлежащим персоналу акционерного общества:
(10 000 х 3 х 0,19) = 5700 тыс.руб.
Подоходный налог сфизических лиц удержанный с доходов отдельных лиц:
5700 х 0,13 = 741 тыс. руб.
3. Дивиденды пообыкновенным акциям, держателями которых зарегистрировались физические лица:
(15 740 х 3 х 0,19) = 8971,8 тыс. руб.
Удержан подоходныйналог с физических лиц по ставке 13%:
(8971,8 х 0,13) = 1166,3 тыс. руб.
4. Дивиденды пообыкновенным акциям, держателями которых зарегистрировались юридические лица:
(38 740 – 15 740) х 3 х 0,19 = = 13110тыс. руб.
Удержан налог сдоходов от дивидендов юридических лиц по ставке 13%:
(13110 x 0,13) = 1704,3 тыс. руб.
5. Выплаченыналичными дивиденды персоналу предприятия:
(5100 –1020) + (5700 –904) = 8876 тыс.руб.
6. Перечислены дивидендына банковские счета юридических и физических лиц:
(8971,8 – 1166,3) + (13110–704,3) =20211,2 тыс. руб.
7. Перечисленазадолженность бюджету по налогам с дивиденда.
Запишембухгалтерские проводки, которые необходимо отразить на счетах бухгалтерскогоучета:
Операция Сумма, тыс. руб. Счет дебет кредит 1,2«Нераспределенная
прибыль»
«Расчеты с персоналом по оплате труда» 1,2 1404,0 «Расчеты с персоналом по оплате труда» «Расчеты с бюджетом» 3,4 22081,8«Нераспределенная
прибыль»
«Расчеты с акционерами» 3,4 2870,6 «Расчеты с акционерами» «Расчеты с бюджетом» 5 8876,0 «Расчеты с персоналом по оплате труда» «Касса» 6 20211,2 «Расчеты с акционерами» «Расчетный счет» 7 4274,6 «Расчеты с бюджетом» -«-
2.2 Учет дивиденда, выплаченного акциями
Реинвестициидивиденда в акционерный капитал поощряются российским законодательством. Суммыреинвестированной таким образом прибыли общества освобождаются отналогообложения. Не облагается и сумма дивиденда, вновь вложенная в акционерныйкапитал общества. При выплате дивидендов акциями стоимость имущества обществане изменяется, оно не обязано выплачивать деньги в счет дивидендов. Изменяетсятолько структура капитала общества, но сохраняется неизменным пропорциональноеправо собственности каждого отдельного акционера.
Принимая решение овыплате дивидендов собственными акциями, общество получает возможность:
- увеличить долю оборотного капитала, оплаченногоакционерами путем переноса средств со счета нераспределенной прибыли на счетауставного и добавочного капитала;
- сберечь оборотный капитал общества, так как его не нужнозатрачивать на выплату дивидендов;
- влиять на снижение биржевого курса акций общества, еслиэто ему выгодно.
При выплате дивидендов акциями возникает вопрос отом, по какой цене учитывать выданные акции, — по номинальной или рыночной.Специалисты считают, что если среди акционеров распределяется небольшая частьвыпущенных акций, в пределах 20—25 % обыкновенных акций, их следует оцениватьпо рыночным ценам. При выплате дивидендов крупным пакетом акций целесообразноприменять номинальную стоимость акций.
Рассмотрим одну извозможных ситуаций. Акционерное общество объявило, что 15% из 100 000 акций,номинальной стоимостью 5 тыс. руб. за акцию, будет распределено взаменначисленных дивидендов. Рыночная цена одной акции на день объявления дивидендовравнялась 9,5 тыс. руб. Существует два варианта решения.
(тыс. руб.)
Капитал до распределения Первый вариант Второй вариант Уставный капитал (85 000 х 5) 425 000 425 000 Добавочный капитал 252 000 252 000 Резервный капитал 42 500 42 500 Нераспределенная прибыль 511 500 511 500 Общий акционерный капитал 1 231 000 1 231 0001. Выплачен акциями дивиденд:
15 000 акций по номинальной стоимости 5 000 руб.
75 000 75 0002. Премия на акцию
((9,5 – 5) = 4,5) – 15 000 акций по 4 500 руб.
– 67 500 Капитал после распределения Уставный капитал (100 000 х 5) 500 000 500 000 Добавочный капитал 252 000 319 500 Резервный капитал 42 500 42 500 Нераспределенная прибыль 436 500 369 000 Общий акционерный капитал 1 231 000 1 231 000Обратим внимание,что в обоих вариантах количество акций составляет 100 000, а сумма уставногокапитала—500 000 тыс. руб. Изменения есть в добавочном капитале, так как вовтором варианте в него зачислена премия на распределенные акции. Соответственноизменилась и сумма нераспределенной прибыли.
Операция по выплатедивидендов акциями оформляется следующими бухгалтерскими проводками (второйвариант):
начислены дивидендыакционерам, взамен которых им будут выданы обыкновенные акции общества:
дебет счета«Нераспределенная прибыль»,
кредит счета«Расчеты с акционерами» — на сумму 142 500 тыс. руб.;
в счет дивидендовакционерам выданы 15 000 акций номинальной стоимостью 75 000 тыс. руб. спремией в 67 500 тыс. руб.:
дебет счета «Расчетыс акционерами» — на сумму 142 500 тыс. руб.,
кредитсчетов»Уставный капитал» — на сумму 75 000 тыс. руб., «Добавочный капитал» — насумму 67 500 тыс. руб.
Многие специалисты,считают, что проводить указанную операцию как сумму объявленного дивиденда неследует, поскольку общество не несет никаких имущественных обязательств передакционерами. Операция состоит только в распределении дополнительных акций,поэтому достаточно одной бухгалтерской проводки:
дебет счета«Нераспределенная прибыль» — на сумму 142 500 тыс. руб.,
кредит счетов«Уставный капитал» — на сумму 75 000 тыс. руб., «Добавочный капитал» — на сумму67 500 тыс. руб.
По аналогии можноотражать операции по увеличению номинальной стоимости одной акции.
В случаях,предусмотренных законодательством Российской Федерации, разрешается увеличиватьуставный капитал с увеличением единичной стоимости акций или пропорциональногоувеличения их количества у всех держателей за счет уменьшения дополнительногокапитала. Общая сумма акционерного капитала при этом не изменяется, так как непроисходит изменений в стоимости имущества общества. Изменение отражаетсябухгалтерской проводкой:
дебет счета«Добавочный капитал»,
кредит счета«Уставный капитал».
2.3 Учет дробления акций
В условияхфинансового рынка, желая привлечь мелких вкладчиков и снизить рыночнуюстоимость акций, акционерное общество может дробить акции, увеличивая ихколичество и пропорционально снижая номинальную стоимость акции. Операция можетбыть проведена без изменения общей суммы уставного капитала. Но количествовыпущенных акций так же определяется в уставе акционерного общества, как ивеличина уставного капитала. Поэтому необходимо перерегистрировать в уставеколичество выпущенных акций, а затем проводить названную операцию.
При неизменной величинеуставного капитала увеличение количества акций не вызывает бухгалтерскихпроводок, поскольку сумма -сальдо по счету уставного капитала не изменяется.Например, собрание акционеров или совет директоров приняли решение установитьноминальную стоимость одной акции в 10 тыс. руб. Ранее номинальная стоимостьодной акции равнялась 50 тыс. руб. Это означает, что число акций такогообщества увеличится в 5 раз. Держатель 200 старых акций обменяет их на 1000новых, но номинальная стоимость его акций останется прежней: (200 х 50) = (1000х 10) = 10 тыс. руб. Факт дробления акций найдет отражение в аналитическомучете акций, в изменении рыночной стоимости (биржевого курса) акций.
3. Влияние дивидендной политики нарезультаты
хозяйственной деятельности предприятия
На основании рассмотренных вышетеоретических аспектов представленной нами проблемы и способов ее практическихрешений, мы можем заключить, что в процессе реализации дивидендной политикианализируются и прогнозируются разнообразные ситуации и варианты,оцениваются возможности предприятия на рынке. Квалифицированные варианты решенийтаких встающих перед предприятием проблем, как распределение активовпредприятия с целью их максимально эффективного использования, позволяют надеяться на устойчивое финансовоеположение предприятия в будущем.
Дивидендная политика рассматривает впроцессе своего формирования и реализации, такие вопросы, как предпочтенияакционеров между текущими и будущими доходами, влияние различных факторов наоценку капитала корпорации (акционерного общества), определяет оптимальноезначение дивидендного выхода и схемы, формы и способы его выплаты.
Дивиденднаяполитика предусматривает расчеты по платежам в бюджет и расчеты сакционерами корпорации, создавая тем самым определенныегарантии по своим обязательствам. Кроме того, в ходе реализациидивидендной политики на предприятии выявляются имеющиеся резервы,мобилизация которых обеспечит получение дополнительныхдоходов. Отбор оптимальных вариантов хозяйствования позволяетснизить риски и избежать потерь, вести рациональную налоговуюполитику. Таким образом, дивидендная политика являетсяодним из важных инструментов в управлении предприятием, а еереализация — возможностью успешного предпринимательства, соблюденияинтересов собственников, акционеров и всех работников.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В представленной курсовой работе рассмотренытеоретические аспекты дивидендной политики акционерных обществ, приведеныаспекты двух теорий: зависимости и независимости цены капитала от проводимойобществом (корпорацией) дивидендной политики. Затронуты вопросы, решаемые впроцессе реализации дивидендной политики, такие как постоянство проводимойдивидендной политики, используемые схемы выплат дивидендного выхода,определение его оптимальной величины в зависимости от стратегических целей,стоящих перед корпорацией. Рассмотрено влияние различных факторов на оценкукапитала корпорации.
В работе приведены существующие семь видов дивиденднойполитики: остаточная политика, политика фиксированного дивидендного выхода,политика выплаты дивидендов акциями и прочие, приведены их краткиехарактеристики.
В практической части работы рассмотрены примерырасчетов суммы, предлагаемых к выплате дивидендов с учетом реально сложившейсяна данный момент экономической ситуации, приведена методика учета проводимыхопераций в зависимости от формы выплаты дивидендов. Рассмотрен такой способ привлечениямелких вкладчиков, как дробление акций (изменение их номинальной стоимости принеизменной величине уставного капитала).
В заключение проведенных исследований можно сделатьвывод, что дивидендная политика предприятия предоставляет широкие возможностиуправления активами предприятия и при грамотном использовании представленныхтеоретических выкладок и практических методик расчета позволит оптимизироватьдеятельность предприятия не только в текущем, но и в долгосрочном периоде.
ИСПОЛЬЗОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА
1. Моляков Д.С.,Шохин Е.И. Теория финансов предприятияй: Учеб. пособие. – М.: Финансы истатистика, 2002. – 112 с.
2. Палий В.Ф., ПалийВ.В. Финансовый учет: Учебное пособие: В 2 ч. – М.: ФБК-ПРЕСС, 1998. – Ч.1, 2.
3. Теплова Т.В.Финансовые решения: Стратегия и тактика: Учебное пособие / Ин-т «Открытоеобщество». – М.: Магистр, 1998. – 263 с.
4. Финансы и кредит:Учебное пособие для вузов / А.М. Ковалева, Н.П. Баранникова; Под ред. А.М. Ковалевой.– М.: Финансы и статистика, 2002. – 512 с.
5. Лапуста М.Г.Финансы фирмы: Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2002. – 264 с.
6. Шатунов А.Постановка финансового менеджмента на предприятии: предмет и цели управления. /Рынок ценных бумаг. – 1999. — №9. – с. 26-32.
7. Лайком К.Управление финансами предприятия / Журнал для акционеров. – 1998. — №2. –с.33-35.
8. Финансыпредприятий: Учеб. пособие для вузов / под ред. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2001 г.– 447 с.
9. Финансы, деньги,кредит: Учебник для вузов / С.И. Долгов, С.А. Бартенев и др.; Под ред. О.В.Соколовой. – М.: Юрист, 2000. – 783 с.
10. Финансы, денежное обращение и кредит:Учеб. для вузов / Балабанов И.Т., Белоглазова Г.Н. и др.; Под ред. М.В.Романовского; Санкт-Петербургский университет экономикии финансов. – М.: Юрайт,2001. – 544 с.
11. Краснова С.В. Финансовый механизмрегулирования денежных потоков предприятия в рамках ФПГ / С.В. Краснова /Финансы. – 2003. — №1. – с.73-74.
12. Лихачева О.Н. Финансовое планированиена предприятии: Учебно-практическое пособие. – М.: Проспект, 2003. – 263с.
13. Палий В.Ф. Финансовые операции. – М.:Бератор-Пресс, 2003. – 214 с.
14. Фомин П.А. Стратегическое финансовоепланирование хозяйствующего субъекта / Финансы и кредит. – 2003. — №5. –С.52-58.
15. Салин В.Н. Техникафинансово-экономических расчетов: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика,2002. – 112 с.
Приложение 1
ПОЛОЖЕНИЕ
О ПОРЯДКЕ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ ПОАКЦИЯМ И ПРОЦЕНТОВ
ПО ОБЛИГАЦИЯМ (НА ОСНОВАНИИПОСТАНОВЛЕНИЯ СОВЕТА
МИНИСТРОВ РСФСР ОТ 25.12.91 №601)
Настоящим положением регулируется порядок выплаты дивидендов по акциямакционерных обществ и процентов по облигациям неправительственных юридическихлиц.
Дивиденды по акциям предприятий и трудовых коллективов выплачиваются впорядке, определенном Постановлением СМ СССР от 19 июня 1990 г №590 «Обутверждении Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченнойответственностью и Положения о ценных бумагах».
Порядок выплаты процентов по облигациям правительственных займоврегулируется специальным законодательством.
ПОРЯДОК
ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ ПО АКЦИЯМАКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ
1. Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества,подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну простую илипривилегированную акцию.
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется междуакционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций.
2. Дивиденд может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или раз вгод.
Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров общества в расчетена одну простую акцию по итогам истекшего квартала (полугодия).
Размер окончательного дивиденда, приходящегося на одну простую акцию,объявляется общим собранием акционеров по результатам года с учетом выплатыпромежуточных дивидендов по предложению Совета директоров общества.
Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендованногоСоветом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров.
3. Фиксированный дивиденд (либо его минимальная величина) попривилегированным акциям устанавливается обществом при их выпуске.
При выплате дивидендов в первую очередь выплачиваются дивиденды попривилегированным акциям, затем дивиденды по простым акциям.
При наличии прибыли, достаточной для выплаты фиксированных дивидендов попривилегированным акциям, общество не вправе отказать держателям указанныхакций в выплате дивидендов. В случае отказа общества акционеры могутпотребовать выплаты дивидендов через суд.
Выплата дивидендов по привилегированным акциям обществом в случаенедостаточности прибыли или убыточности общества возможна только за счет и впределах специальных фондов общества, созданных для этой цели. Расходованиесредств резервного фонда общества на эти цели не допускается.
4. Выплата дивидендов по простым акциям не является конкретнымобязательством общества перед акционерами. Общее собрание акционеров и Советдиректоров общества в праве принимать решения о нецелесообразности выплатыдивидендов по простым акциям по итогам того или иного периода и года в целом.
5. Выплата объявленных общим собранием дивидендов является обязательнойдля общества.
Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов от обществачерез суд. В случае отказа общество должно быть объявлено неплатежеспособным иподлежит ликвидации в установленном законодательством порядке.
6. В случае выплаты акционерам излишних дивидендов общество может зачестьизлишнюю выплату в счет предстоящих платежей или предложить акционерам вернутьее на основании решения общего собрания.
При этом общество не вправе принуждать акционеров к возврату переплатыдивидендов.
7. Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять ивыплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно либо может стать таковымпосле выплаты дивидендов.
8. Если в годовом балансе общества имеются убытки, то Совет директоровили общее собрание акционеров не вправе объявлять и выплачивать дивиденды поакциям до тех пор, пока убытки не будут покрыты или не будет уменьшен Уставныйкапитал (фонд) общества.
9. Дивиденды не выплачиваются по акциям, которые не были выпущены вобращение или находятся на балансе общества.
10. В случае оплаты акций не полностью дивиденды выплачиваются акционерупропорционально оплаченной стоимости акций, если иное не определено уставомобщества.
11. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее, чем за 30дней до официально объявленной даты его выплаты.
12. По решению Совета директоров или общего собрания акционеров дивидендможет выплачиваться акциями (капитализация прибыли), облигациями и товарами.
13. Дивиденды облагаются налогом независимо от формы выплаты их, всоответствии с действующим налоговым законодательством. В случае дивидендовтоварами величина дивиденда, исчисляемая для налогообложения, определяется,исходя из фактических цен приобретения товаров.
14. Общество определяет размер дивиденда без учета налогов с него.
15. Акционерное общество открытого типа публикует данные о размеревыплачиваемых дивидендов в средствах массовой информации.
16. Дивиденд выплачивается обществом или банком-агентом чеком, платежнымпоручением, почтовым или телеграфным переводом.
17. Если по поручению клиента управление акциями осуществляетсяинвестиционной фирмой, то дивиденды выплачиваются держателю акций за минусомвознаграждения инвестиционной фирме, размер которого определяется в договоре склиентом.
18. Акционерное общество, самостоятельно выплачивающее дивиденды, иливыплачивающий их банк-агент выступают агентами государства по сбору налогов уисточников и выплачивают дивиденды акционерам за вычетом соответствующихналогов.
19. По невыплаченным и неполученным дивидендам проценты не начисляются.Акционер вправе требовать выплаты неполученных дивидендов независимо от срокаобразования задолженности.
20. Дивиденд, не востребованный владельцем или его законнымправопреемником или наследником в установленные для истечения исковой давностисроки, перечисляется в федеральный бюджет.
21. Начисление дивидендов от участия в обществе отражается записью подебету счета «Использование прибыли» и кредиту счета «Расчеты сучастниками».
22. Начисление дивидендов от участия в акционерном обществе работникамэтого общества, являющимся акционерами, проводится по дебету счета«Использование прибыли» и кредиту счета «Расчеты по оплатетруда».
В случае недостаточности прибыли, поступающей в распоряжение общества,начисление процентов по привилегированным акциям за счет специального фондаотражается по дебету счета «Фонды специального назначения» и кредитусчета «Расчеты с участниками».
// опущены п.п.23-36, регулирующие порядок выплаты процентов пооблигациям неправительственных юридических лиц.
Приложение 2.
Расчет чистых активов организации в балансовой оценкеПоказательКод строки
баланса
На начало периода На конецпериода
1. Стоимость активов 1.1 Внеоборотные активы 190 1.2 Запасы 210 1.3 Дебиторская задолженность 220, 230 1.4 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 240, 250 1.5 Прочие оборотные активы 260 1.6 Общая стоимость активов 2. Стоимость пассивов 2.1 Целевые финансирования и поступления 460 2.2 Долгосрочные пассивы 590 2.3 Краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность 610, 620 2.4 Расчеты по дивидендам 630 2.5 Резервы предстоящих расходов и платежей 660 2.6 Прочие краткосрочные пассивы 670 2.7 Общая стоимость пассивов3. Чистая стоимость активов
(1.6 – 2.7)