Реферат: Инвестирование в ценные бумаги

Содержание

1. Инвестирование вценные бумаги

1.1. Портфельноеинвестирование

1.2. Ценные бумаги какобъект инвестирования

1.3. Инвестиционныеоперации на основе доверительного размещения средств в ГКО и ОФЗ- ПК

1.4. Инвестиционныеоперации с облигациями внутреннего гос валютного займа

1.5. Инвестиционнаядеятельность на рынке корпоративных ценных бумаг

2. Методыинвестирования в ценные бумаги

2.1. Шарп

2.2. Марковиц

2.3. Рыночная модель

3. Риски ценныхбумаг

3.1. Классификациярисков

3.2. Рискиинвестиционных операций по доверительному размещению средств ГКО и ОФЗ- ПК

3.3. Рискиинвестиционных операций по внутреннему гос валютному займу

3.4. Рискиинвестиционной деятельности на рынке корпоративных ценных бумаг

4. Список используемойлитературы

1. Инвестирование в ценные бумаги

1.1.Портфельное инвестирование

Инвестированиев ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике.Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, небыло его важной составляющей — рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможностивложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Финансовыеинструменты — это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного,так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи нафинансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят:

•ценныебумаги (основные и производные);

•драгоценныеметаллы;

•иностраннуювалюту;

•паи идр.;

Значительнуюдолю во вложениях в финансовые инструменты занимают инвестиции в ценные бумаги(например, паевые фонды в 1999 году 99,45% своих активов инвестировали в ценныебумаги).

Ценные бумагиявляются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частныхинвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а внабор ценных бумаг, который и образует “портфель”, а подобного родаинвестирование называют “портфельным”.

Инымисловами, портфельное инвестирование означает вложение средств всовокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

Задача портфельного инвестирования — получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Портфельноеинвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:

- с помощью такогоинвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных впортфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты привложении средств в ценные бумаги какого- то одного эмитента;

- умелый подбор иуправление портфелем ценных бумаг позволяет получить оптимальное сочетаниедоходности и риска для каждого конкретного инвестора;

- портфель ценныхбумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием вреальные активы, поэтому является доступным для значительного числаиндивидуальных инвесторов.

- Портфель ценныхбумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов заотносительно короткий временной интервал.1

1.2.Ценные бумаги как объект инвестирования

СогласноГражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага — это документ,удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитовимущественные права, осуществление или передача которых возможны только при егопредъявлении. Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумагв зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения, всеценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

- ценные бумаги сфиксированным доходом

- акции

- производственныеценные бумаги

Кценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которымприсущи три свойства:

А) для нихвводится определенная дата погашения — день, когда заемщик долженвыплатить инвестору, во- первых, занятую сумму, что составляет номинальнуюстоимость ценной бумаги, и, во- вторых, процент (если он предусмотренусловиями ценной бумаги);

Б) они имеютфиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов;

В) какправило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины- доходностик погашению.

Существуютразличные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако всамом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (довостребования) депозиты и срочные депозиты;

2) ценные бумагиденежного рынка

3) облигации2.

Облигациями называются ценные бумаги сфиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцуоблигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения- номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумагденежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу споследующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышаетгод и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

В зависимости от типа ихэмитента облигации подразделяются на:

•- государственные — эмитентомявляется государство (в России — в лице Министерства финансов);

•- облигациигосударственных учреждений (в лице министерств и ведомств);

•- муниципальные — эмитентом являются местные органы власти.

•- корпоративные — эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества;

•- иностранные — эмитентом являются правительственные учреждения и корпорации других стран.

Акция — это ценная бумага, выпускаемаяакционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) наполучение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, научастие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегосяпосле его ликвидации3.

Существует двапринципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

•дивиденд зависит отчистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, можетвозрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине иносят обязательный характер — эмитент обязан осуществлять их вне зависимости оттого, имеет ли он прибыль или убыток;

•для акций неустанавливается никакого срока погашения.

Акции делят на две группы- привилегированные акции и обыкновенные акции. Привилегированные акциисочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важныхправа:

•правоголоса — позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собранииакционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальнымиакционерами определять экономическую политику фирмы;

•преимущественноеправо — дает возможность акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенныхакций.

Кпроизводным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чьястоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми(основными). Самым распространенным типом базовых средств являютсяобыкновенные акции. Наиболее распространенными производными ценными бумагамиявляются опционы и финансовые фьючерсы.

Опционыбывают двух видов — опцион на покупку (количественный опцион) — и опционна продажу (пут опцион).

Опционна покупку — это ценная бумага, дающая ее владельцу право (ноне накладывающая обязательство) купить определенное количество какой-либоценной бумаги по оговоренной заранее цене — так называемой цене реализации втечение установленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязанпродать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случаереализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

Опционна продажу — это ценная бумага, дающая его владельцу право(также без обязательств) продать определенное количество какой-то ценной бумагипо оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор,продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Фьючерсныеконтракты представляют соглашение купить или продатьопределенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранееустановленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существеннойразницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязанывыполнить взятые обязательства.

Инвестиционнаяпривлекательность ценных бумаг оценивается по определенному наборукритериальных показателей. Последние позволяют выявить приемлемость объектовдля инвестирования и сравнить его с альтернативными вариантами.

Инвестиционнаяпривлекательность ценных бумаг зависит от их вида. Так, инвестиционные качестваакций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получениемдивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционнаяпривлекательность облигаций обусловлена их надежностью. Как правило, доход поэтим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но он более стабилен. Инвестиционнаяпривлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью полученияочень высоких доходов, а также использованием этих инструментов прихеджировании рисков.4

1.3. Инвестиционные операции на основе доверительногоразмещения средств в ГКО и ОФЗ- ПК.

Данные операцииосуществляются инвестором при заключении договора комиссии с диллером ифактически означают довирительное размещение им средств в ГКО и ОФЗ- ПК,поэтому именуются «Договором о доверительном размещении средств в ГКО и ОФЗ-ПК»5.

Такие операцииприводятся с целью:

1) Полученияфиксированного, неналогооблагаемого дохода по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК. Дилер,принимая на себя обязанности комиссионера, совершает по поручению инвестора-комитента от своего имени за счет денежных средств комитента операции с ГКО иОФЗ- ПК. Дилер проводит операции с облигациями клиента от своего имени. однако,что бы не потерять для своего клиента существующие льготы по налогообложению,он обязан открыть своему клиенту персональный счет Депо по учету принадлежащихтому облигаций. В противном случае, согласно Письму ЦБР от 24 марта 1995 года№04-28-3-8/А-157, инвестор теряет предусмотренные действующим законодательствомльготы по налогообложению. В договоре о доверительном размещении средств дилер,как правило, гарантирует своему клиенту выплату чистого необлагаемого налогомдохода в размере, привязанном к процентной ставке доходности к погашению посуществующему выпуску ГКО, срок погашения которого соизмерим со сроками, накоторые происходит доверительное размещение средств;

2) Осуществленияэффективных операции с ГКО и ОФЗ- ПК. Не имея подготовленных кадров дляформирования заявок и управления собственным портфелем, инвестор приинвестировании по предыдущему варианту может иметь минимальный выигрыш отвложения средств на данном рынке. Работа по договору о доверительном размещениисредств позволяет иметь экономию на содержание персонала операторов,специалистов, занимающихся операциями с ГКО. Попутно хочется отметить, чтопостановка доверительного управления в ряд стандартных услуг дилерапредполагает, как минимум, наличие отработанной и отлаженной на практикетехнологии «извлечения из рынка повышенной прибыли». Кроме того, в реальныхусловиях портфель разной величины имеет разную «управляемость». При его объемеменьше некоторой величины управление становится низкоэффективным, но большойпортфель менее «подвижен». В конечном счете ситуация такова, что приемлемыуровень эффективности управления достигается применением индивидуальногоподхода.

3) Экономии напеременных издержках и получение дохода при эффективном управлении дилера спортфелем клиента. Осуществляя от своего имени, но за счет денежных средствинвестора операции по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК, дилер в этом случае может и неполучить с клиента комиссионное вознаграждение за проведение биржевых операций.Как правило, при достаточно квалифицированном составе трейдеров, доходы банка-дилера в ходе проводимых операций со средствами клиента превышают фиксированнуюв договоре величину доходов, которую он обязан выплатить своему клиенту. В этомслучае стороны, как правило, договариваются делить образующийся дополнительныйдоход межу собой в определенных пропорциях. Они, например, могут составлять длядилера 30 или 50 процентов от суммы дополнительного дохода, а для клиентасоответственно – 50 или 70 процентов. Но подобные взаимоотношения характернылишь для тех случаев, когда дилер проводит стратегическую линию насотрудничество с интересующим его клиентом. При отсутствии интереса дилера кклиенту трудно ожидать, что он разделит весь образующийся доход впредусмотренных договором пропорциях;

4) Полученияинвестором дополнительных возможностей, связанных с кредитованием под залогпринадлежащих ему ГКО и ОФЗ-ПК.6

1.4. Инвестиционные операции соблигациями внутреннего государственного валютного займа

С развитием рынкарублевых инструментов и введением валютного коридора несколько снизиласьпривлекательность государственных облигаций, номинированных в иностраннойвалюте. Однако сформировавшийся ранок облигаций внутреннего валютного займа –второй по объему после рынка ГКО- ОФЗ – устойчиво функционирует, сохраняяосновных своих участников.

К первой группе относятсяклиенты или пользователи данного сектора фондового рынка. Это наиболеепассивная группа. Клиенты осуществляют операции на разовой основе или поручаютсвоему банку осуществлять операции с облигациями от своего имени. Клиентамивыступают, как правило, непрофессиональные участники, получившие облигации всчет погашения задолженности по валютным счетам во Внешэкономбанке. Несмотря нато, что в отдельные периоды сделки на рынке «вэбок» совершаются достаточноактивно, мало кому из непрофессионалов удавалось заработать на них. Поэтомупредприятия- владельцы этих ценных бумаг выбирали наиболее приемлемый для нихвариант: либо продать их и получить хоть что-то, но сейчас, либо ждать допогашения. Тех, кто предпочел первый вариант, оказалось больше и с ними работаютбанки, функционирующие как брокеры, дилеры и маркет- мейкеры. Поскольку насегодняшний день активные биржевые операции в рамках ММВБ практическиотсутствуют, торговля сконцентрирована на внебиржевом рынке, поддерживаемоммаркет- мейкерами. Торгуя за счет своих собственных средств и принимая рискведения собственной позиции в облигациях ВГВЗ, они постоянно осуществляютоперации на вторичном рынке7.

Дилеры- это, как правило,юридические лица (банке и финансовые компании), выступающие при совершениисделок от своего имени, т.е. открывающие позицию в ценных бумагах на своембалансе. Операции с облигациями ВГВЗ- часть их основной профессиональнойдеятельности, и они берут на себя обязательство постоянно присутствовать навторичном рынке облигаций ВГВЗ, ежедневно котировать цены на все транши соспредом, не превышающим 30 базисных пунктов. Их задача состоит в том, что быобслуживать участников рынка, относящихся к первой группе. Однако основная торговляна данном рынке разворачивается непосредственно между профессиональнымиторговцами- маркет- мейкерами и дилерами. Следует отметить, что рынок ОВГВЗдостаточно узкий, элитарных. На нем действует пять- шесть первоклассных маркет-мейкеров, до 30 дилеров и более 100 клиентов. Здесь «профессионалы» торгуютдруг с другом на равных. Это предполагает определенную прозрачность ранка,установленные правила игры на нем. В настоящий момент рынок облигаций ВГВЗфактически поделен между десятком российских банков (Внешторгбанк, МФК, ОНЭКСИМбанк, Альфа- банк, Сбербанк и др.) и банков, созданных с участием иностранногокапитала (ING, CSFB, Московский международныйбанк),

Таким образом, основнымиорганизаторами операций на данном рынке являются маркет- мейкеры и дилеры.Действуя с целью извлечения прибыли, они обеспечивают бесперебойноефункционирование рынка и сглаживают колебание цен.

Как правило, портфеливэбовок активных операторов рынка- путем выкупа облигаций у своих клиентов, атакже принятия их на ответственное хранение. Новые возможности в этом отношениипредоставляет выпуск в обращение дополнительных номеров 2-5 серий на сумму 350000 000 американских долларов для погашения внутреннего валютного долга,который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии, а точнее,на сумму 1200 000 000 американских долларов в целях урегулирования внутреннеговалютного долга перед российскими предпринимателями- владельцами балансовыхвалютных счетов, на которые начисляются средства в клиринговых, замкнутых и специальныхвалютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям, срокдействия которых уже истек.

В ПостановленииПравительства Министерству финансов РФ поручено для погашения валютнойкоммерческой задолженности Российской Федерации произвести в 1996 году выпускоблигаций 6-го и 7-го траншей на общую сумму 3500 000 000 американскихдолларов. Поскольку данный вид облигаций позволяет банкам использовать их вкачестве обеспечения при заимствовании среднесрочных ресурсов на внешнихрынках, торговые операции с ними обычно проводятся в ограниченных объемах.Профессионалы стремятся использовать арбитражные возможности, возни5кающие всвязи с оживлением или падением спроса на вэбовки со стороны зарубежныхинвесторов, однако в целом рассматривают их в качестве консервативной частисвоего портфеля и важного инструмента регулирования ликвидности.8

1.6. Инвестиционнаядеятельность на рынке корпоративных ценных бумаг

Собственные сделки скорпоративными ценными бумагами осуществляется по инициативе инвестора от егоимени и за его счет. С развитием акционерных обществ, активно эмитирующихценные бумаги, российские операторы получили широкие возможности по вложениюсредств в акции, векселя, облигации промышленных компаний и банков. При этомсобственные сделки с ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговыеоперации.

Но в бухгалтерском учете,да и в практике, нет такого четкого деления. Обычно под инвестициями понимаютсредства, вложенные, в данном случае, в корпоративные ценные бумаги предприятийна относительно продолжительный период времени.

На цивилизованномфондовом рынке основные факторы, которые определяют цель инвестиционнойдеятельности в данном секторе фондового рынка- это потребность в получениидохода и обеспечении ликвидности определенной группы активов.

Инвестиции вкорпоративные ценные бумаги можно разделить на основные категории:

1) приобретение акций для контроля надсобственностью, участия в капитале и иных целей, связанных с долевой природойданной ценной бумаги;

2) вложения в ценные бумаги с цельювыгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения какрегулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их продажи;

3) кратковременные спекуляции иарбитражные сделки;

4) сделки Репо или вложения в векселя идругие долговые обязательства, являющиеся по сути формами кредитования.

В первом случае операторрынка действует как стратегический инвестор, во втором- как портфельныйинвестор, в третьем- как спекулянт и в четвертом- как кредитор. Наряду с рынкомакций некоторое развитие получил рынок корпоративных облигаций и векселей.Крупные корпорации, выпускающие пользующуюся спросом продукцию, запустили нарынок свои векселя и облигации (например, АО «ГАЗ»), которые вызвали определенныйинтерес у участников рынка.

Инвестиционныеоперации с акциями.

На Российском рынкекорпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции.

Цели проведенияопераций.

1. долговременныеинвестиции в выбранное предприятие, например, для участия в капитале или сцелью размещения собственных эмиссий.

Инвестированиеосуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иныхвзаимосвязей. Банки, например, производили покупку акций с целью размещениясобственных эмиссий. Это было очень характерно для периода активной эмиссионнойдеятельности банков. В настоящее время волна банковских эмиссий пошла на спад ибанки активно занялись приобретением акций с целью контроля над собственностью,рассматривая данную операцию как способ увеличения своего экономическогопотенциала.9

2. приобретение акцийдля контроля над собственностью.

Вложение для участия вуправлении компанией или даже формирования холдинга/ финансово- промышленнойгруппы, а также скупка, по возможности, контрольного пакета с целью оказаниявлияния на управление предприятием и его развитие являются приоритетными, посравнению с возможностью получить доход на фондовом рынке.

Поскольку контроль надакционерным обществом позволяет использовать все его финансовые потоки,оптимизировать налоговые платежи и.т.д., то, осуществляя инвестиции с подобнойцелью, необходимо проанализировать возможности эффективного использованиясобственности.

4. краткосрочныеспекуляции с акциями и арбитражные сделки.

Неустойчивый,нестабильный, то падающий, то поднимающийся рынок акций создает исключительныевозможности для получения спекулятивного дохода. Однако отсутствие достовернойинформации не позволяет сделать подобные операции для многих операторовэффективными. В преимущественном положении оказались банки, которые, обладаязнанием кредитной истории эмитента, а зачастую и доступом к депозитарию,поскольку многие из них ведут реестры акционеров предприятий, с уверенностью,по сравнению с местными брокерами или иностранными инвесторами, ориентировалисьна рынок акций.

Таким образом, в условияхявной недооценки акций большинства российских эмитентов, которая практическихарактеризует все нарождающиеся рынки, информационной закрытости и неразвитойинфраструктуры фондового рынка, банки оказались в предпочтительном положении исмогли достаточно эффективно инвестировать свободные денежные средства. Успехимели те, которые ограничили собственные инвестиции операциями с акциями хорошознакомых клиентов, или использовали сеть своих филиалов для краткосрочныхарбитражных сделок с игрой на разнице цен на пакеты различного размера в Москвеи регионах. Те же, кто принимал решение об инвестициях, следуя оценкам фондовыхиндексов, сформировали крайне неэффективные портфели. В настоящее время можносделать вывод о недостаточной эффективности применения технического анализ нарынке корпоративных ценных бумаг.

5. приобретениеакций как рисковой составляющей портфеля при осуществлении долгосрочныхинвестиций.

Для достижения этой целитребуется фундаментальный анализ. Можно с уверенностью сказать, что практическикаждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но некаждому- фундаментальный.10

2. Методыинвестирования в ценные бумаги

2.1. МетодМарковитца

Основная идея моделиМарковитца заключается в том, чтобы статически рассматривать будущий доход,приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы поотдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах.Тогда, если некоторым образом определить по каждому инвестиционному объектувполне определенные вероятности наступления, можно получить распределениевероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощениямодель Марковитца предполагает, что доходы по альтернативам инвестированияраспределены нормально.11

По модели Марковитцаопределяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяетсравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зренияпоставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практикеиспользуют наиболее вероятное значение, которое в случае нормальногораспределения совпадает с математическим ожиданием. Пусть формируется пакет из nценных бумаг. Ожидаемое значение по i-й ценной бумаге (Ei)рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов Rijс весами Pij, приписанным им вероятностями наступления:

Для измеренияриска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величинвозможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.

Такимобразом, риск выражается отклонением значений доходов от наиболее вероятногозначения. Мерой рассеивания становится среднеквадратичное отклонение , и чембольше это значение, тем больше риск: где сумма Pij=1;n – задаетколичество оценок дохода по каждой ценной бумаге.

В моделиМарковитца для измерения риска вместо среднеквадратичного отклоненияиспользуется дисперсия Di, равная квадрату />. Инвестора,желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельныхвидов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, таккак это позволяет использовать эффект рассеивания риска, т.е. определяютсяожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля. Ожидаемое значение дохода Епортфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов Еiразличных ценных бумаг n. При этом доходы взвешиваются с относительнымидолями Xi (i=1,…,>n), соответствующими вложениям капитала в каждуюценную бумагу:

Для дисперсииэта сумма применима с определенными ограничениями, так как изменение курсаакций на рынке происходит неизолированно друг от друга, а охватывает весь рынокв целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеивания отдельныхценных бумаг, а также от того, как все ценные бумаги в совокупностиодновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции междуизменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции междуотдельными курсами (т.е. если все акции одновременно повышаются или понижаются)риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ниувеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то впредельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно былобы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю.На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтомураспределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск,но полностью его исключить невозможно. Итак, при определении риска конкретногопортфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качествепоказателя корреляции Марковитц использует ковариацию Сikмежду изменениями курсов отдельных ценных бумаг.12 Такимобразом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

Поопределению, для i=k Cik равно дисперсии акции. Это означает,что дисперсия, а значит, и риск данного портфеля зависят от риска данной акции,ковариации между отдельными акциями (т.е. систематического риска рынка) и долейXi отдельных ценных бумаг в портфеле в целом. Марковитцразработал очень важное для современной теории ценных бумаг положение, котороегласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. Содной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзяисключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени.С другой – специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которыйможно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг. При этом суммасложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объемуинвестиционных вложений, т.е. сумма относительных долей Xi, вобщем объеме должна равняться единице:

Проблема заключаетсяв численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле(значений Хi), которые наиболее выгодны для владельца.Марковитц ограничивает решение модели тем, что из всего множества “допустимых”портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которыерискованнее, чем другие. Это портфели, содержащие при одинаковом доходе большийриск (дисперсию) по сравнению с другими, или портфели, приносящие меньший доходпри одинаковом уровне риска. Припомощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделитьнеперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаютсятолько эффективные портфели, т. Е. портфели, содержащие минимальный риск призаданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданноммаксимальном уровне риска, на который может пойти инвестор. Данныйфакт имеет очень большое значение в современной теории портфелей ценных бумаг.Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентномсоставе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей.Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готовпойти инвестор.

На рис. 1Представлены недопустимые, допустимые и эффективные портфели. Портфельэффективен, если он удовлетворяет ограничениям, и, кроме того, для заданногодохода, например E1, содержит меньший риск R1 по сравнению сдругими портфелями, приносящими такой же доход 1Е, или при определенномриске R2 приносит более высокий доход Е2 по сравнению с другимикомбинациями с R2.13

Рис. Недопустимые, допустимые и эффективные портфели

1. Модель Шарпа..

Как следуетиз модели Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг нетребуется. Достаточно определить только величины, характеризующие этораспределение: математическое ожидание Еi, дисперсию Di иковариацию Сik между доходами отдельных ценных бумаг. Это следуетпроанализировать до составления портфеля.

На практикедля сравнительно небольшого числа ценных бумаг произвести такие расчеты по определениюожидаемого дохода и дисперсии возможно. При определении же коэффициентакорреляции трудоемкость очень большая. Так, например, при анализе 100 акцийпотребуется оценить около 500 ковариаций. Дляизбежания такой высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем онне разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему такимобразом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшимиусилиями. Шарп ввел так называемый b-фактор, который играетособую роль в современной теории портфеля.

В индексноймодели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежелательная из-за уменьшенияэффекта рассеивания риска) корреляция между изменением курсов отдельных акций.Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определитьпри помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его сизменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связимежду курсом акции и определенным индексом (Индекс РТС, DJIA, S&P500), можнопри помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции ирассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии. 14

2.3.Рыночная модель

Предположим,что доходность обыкновенной акции за данный период времени (например, месяц)связана с доходностью за данный период акции на рыночный индекс, такой,например, как широкоизвестный S&Р500 или Dow Jones. В этомслучае с ростом рыночного индекса, вероятно, будет расти и цена акции, а спадением рыночного индекса, следовательно, будет падать и цена акции. Один изпутей отражения данной взаимосвязи носит название рыночная модель (marketmodel):

/>,

где Ei — доходность ценной бумаги i за данный период;
EI — доходность на рыночный индекс I за этот же период;
aiI — коэффициент смещения;
biI — коэффициент наклона;
eiI — случайная погрешность.

Предположив,что коэффициент наклона положителен, из уравнения можно заметить следующее: чемвыше доходность на рыночный индекс, тем выше будет доходность ценной бумаги(заметим, что среднее значение случайной погрешности равняется нулю).Рассмотрим акции А, для которых aiI = 2% и biI = 1,2. Этоозначает, что для акции А рыночная модель будет выглядеть следующимобразом:

/>.

Такимобразом, если рыночный индекс имеет доходность в 10%, то ожидаемая доходностьценной бумаги составляет 14% (2% + 1,2 * 10%). Если же доходность рыночногоиндекса равняется -5%, то доходность ценной бумаги A ожидается равной-4% (2%+ 1,2 * (-5%)). Членуравнения eiI, известный как случайная погрешность (random error term),просто показывает, что рыночная модель не очень точно объясняет доходностьценных бумаг. Другими словами, когда рыночный индекс возрастает на 10% илиуменьшается на 5%, то доходность ценной бумаги А необязательно равняется14% или -4% соответственно. Разность между действительным и ожидаемымзначениями доходности при известной доходности рыночного индекса приписываетсяслучайной погрешности. Таким образом, если доходность ценной бумаги составила9% вместо 14%, то разность в 5% является случайной погрешностью (т.е. eAI= -5%; этот факт будет проиллюстрирован на рис.). Аналогично, если доходностьценной бумаги оказалась равной -2% вместо -4%, то разность в 2% будет случайнойпогрешностью (т.е. eAI = +2%). Случайную погрешность можнорассматривать как случайную переменную, которая имеет распределениевероятностей с нулевым математическим ожиданием и некоторым стандартнымотклонением15. Прямаялиния в части а) рис. ниже представляет собой график рыночной модели для ценнойбумаги А. Эта линия связана с вторым уравнением, но без учета случайнойпогрешности. Соответственно уравнение прямой, построенной для ценной бумаги<>A, выглядит следующим образом:

EA = 2% + 1,2 EI

Здесь повертикальной оси отложена доходность ценной бумаги (EA), а погоризонтальной оси — доходность на рыночный индекс (EI). Линия проходитчерез точку на вертикальной оси, соответствующую значению aAI, которое вданном случае составляет 2%. Линия имеет наклон, равный bAI, или 1,2. Частьб) рис. представляет собой график рыночной модели ценной бумаги В.Уравнение данной прямой имеет следующий вид:

EВ> = -1% + 0,8 EI

Эта линияидет из точки на вертикальной оси, связанной со значением aBI, которое вданном случае равняется -1%. Заметим, что наклон данной прямой равняется bBI,или 0,8. 16

Отметим, что наклон в рыночной модели ценной бумаги измеряетчувствительность ее доходности к доходности на рыночный индекс. Обе линии нарис. выше имеют положительный наклон, показывающий, что чем выше доходность нарыночный индекс, тем выше доходность этих ценных бумаг. Однако, прямые имеютразличный наклон. Это означает, что бумаги имеют различную чувствительность кдоходности на индекс рынка. Точнее, А имеет больший наклон, чем В,показывающий, что доходность А более чувствительна к доходности нарыночный индекс, чем доходность В. Предположим, что ожидаемаядоходность на рыночный индекс составляет 5%. Тогда если фактическая доходностьна рыночный индекс составит 10%, то она превысит на 5% ожидаемую доходность.Часть а) рис. показывает, что доходность ценной бумаги А должнапревысить изначально ожидаемую доходность на 6% (14% — 8%). Аналогично часть б)показывает, что доходность ценной бумаги В должна превысить изначальноожидаемую доходность на 4% (7 %- 3%). Причина разности в 2% (6% — 4%)заключается в том, что ценная бумага А имеет больший наклон, чем ценнаябумага В, т.е. А более чувствительна к доходности на рыночныйиндекс, чем В17. Коэффициент наклона рыночной модели частоназывают «бета»-коэффициентом (beta) и вычисляют так:

/>,

где /> — ковариация междудоходностью акции i и доходностью на рыночный индекс, а знаменатель — дисперсия доходности на индекс. Акция, которая имеет доходность, являющуюсязеркальным отражением доходности на индекс, будет иметь «бета»-коэффициент,равный 1 (ему соответствует рыночная модель следующего вида: Ei=EI + eiI).Акции с «бета»-коэффициентом больше единицы (такие, как А) обладаютбольшей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носят название «агрессивные»акции (аggressive stocks). И наоборот, акции с «бета»-коэффициентомменьше единицы (такие, как В) обладают меньшей изменчивостью, чемрыночный индекс, и называются «оборонительными» акциями» (defensive stocks).18

2. Рискиценных бумаг

Под рискомпонимают некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемогорезультата. Каждому виду операций с ценными бумагами присущ собственный уровеньриска. Рискликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг. Навторичном рынке данный риск проявляется в снижении предполагаемой ценыреализации акции или изменении размера комиссионных за ее реализацию. Еслиневозможно реализовать выпуск ценных бумаг на первичном рынке, возникает рискнеразмещения, т. е. невостребованность ценных бумаг19.

1Классификация рисков.

Рискиклассифицируются по различным основаниям:

1. По источникам рисков:

1.1 системныйриск — риск, связанный с функционированием системы в целом, будь то банковскаясистема. Например, риск банковской системы — включает в себя возможностьнеспособности банковской системы выполнять свои функции, в частности,своевременно и в полном объеме проводить платежи клиентов, депозитарнаясистема, система торговли, система клиринга, рынок ценных бумаг как система, ипрочие системы, влияющие каким-то образом на деятельность на рынке ценныхбумаг.

Одной изособенностей системных рисков является то, что они не могут быть уменьшеныпутем диверсификации.

Такимобразом, работая на рынке ценных бумаг, Вы изначально подвергаетесь системномуриску, уровень которого можно считать неснижаемым (по крайней мере, путемдиверсификации) при любых Ваших вложениях в ценные бумаги;

1.2несистемный (индивидуальный) риск — риск конкретного участника рынка ценныхбумаг: инвестора, брокера, доверительного управляющего, торговой площадки,депозитария, банка, эмитента, регуляторов рынка ценных бумаг, прочие.

Данный видрисков может быть уменьшен путем диверсификации. В группе основных рисковэмитента можно выделить:

1.3 рискценной бумаги — риск вложения средств в конкретный инструмент инвестиций;

1.4отраслевой риск — риск вложения средств в ценные бумаги эмитента, которыйотносится к какой-то конкретной отрасли;

1.5 рискрегистратора — риск вложения средств в ценные бумаги эмитента, у которогозаключен договор на обслуживание с конкретным регистратором.

2. По экономическим последствиям для Инвестора:

2.1 рискпотери дохода — возможность наступления события, которое влечет за собойчастичную или полную потерю ожидаемого дохода от инвестиций;

2.2 рискпотери инвестируемых средств — возможность наступления события, которое влечетза собой частичную или полную потерю инвестируемых средств;

2.3 рискпотерь, превышающих инвестируемую сумму — возможность наступления события,которое влечет за собой не только полную потерю ожидаемого дохода инвестируемыхсредств, но и потери, превышающие инвестируемую сумму. Данный риск возникает,например, в случаях, когда брокер предоставляет клиенту денежные средства илиценные бумаги с отсрочкой их возврата (так называемые, «маржинальныесделки», или иное название, «операции с использованием финансовогоплеча» и «продажа ценных бумаг без покрытия»).

3. По связи Инвестора с источником риска:

3.1непосредственный — источник риска напрямую связан какими-либо отношениями сИнвестором;

3.2 опосредованный- возможность наступления неблагоприятного для Инвестора события у источника,не связанного непосредственно с Инвестором, но влекущего за собой цепочкусобытий, которые, в конечном счете, приводят к потерям у Инвестора.

4. По факторам риска:

4.1экономический — риск возникновения неблагоприятных событий экономическогохарактера. Среди таких рисков необходимо выделить следующие:

• ценовой — риск потерь от неблагоприятных изменений цен;

• валютный — риск потерь от неблагоприятных изменений валютных курсов;

• процентный- риск потерь из-за негативных изменений процентных ставок;

•инфляционный — возможность потерь в связи с инфляцией;

• рискликвидности — возможность возникновения затруднений с продажей или покупкойактива в определенный момент времени;

• кредитный — возможность невыполнения контрагентом обязательств по договору и возникновениев связи с этим потерь у Инвестора. Например, неплатежеспособность покупателя,неплатежеспособность эмитента и т.п.

4.2 правовой- риск законодательных изменений (законодательный риск) — возможность потерь отвложений в ценные бумаги в связи с появлением новых или изменением существующихзаконодательных актов, в том числе налоговых. Законодательный риск включаеттакже возможность потерь от отсутствия нормативно-правовых актов, регулирующихдеятельность на рынке ценных бумаг в каком-либо его секторе.

4.3социально-политический — риск радикального изменения политического иэкономического курса, особенно при смене Президента, Парламента, Правительства,риск социальной нестабильности, в том числе забастовок, риск начала военныхдействий.

4.4криминальный — риск, связанный с противоправными действиями, например такими,как подделка ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, мошенничество,несанкционированный доступ к документам, направляемым клиенту, во время ихдоставки и т.д.

4.5операционный (технический, технологический, кадровый) – в особую группу воперационных рисках можно выделить информационные риски, которые в последнеевремя приобретают особую остроту и включают в себя составляющие технического,технологического и кадрового рисков — риск прямых или косвенных потерь попричине неисправностей информационных, электрических и иных систем, или из-заошибок, связанных с несовершенством инфраструктуры рынка, в том числе,технологий проведения операций, процедур управления, учета и контроля, илииз-за действий (бездействия) персонала.

4.6техногенный — риск, порожденный хозяйственной деятельностью человека: аварийныеситуации, пожары и т.д.;

4.7 природный- риск, не зависящий от деятельности человека (риски стихийных бедствий:землетрясение, наводнение, ураган, тайфун, удар молнии и т.д.)20

3.2.Риски инвестиционных операций по доверительному размещению средств ГКО иОФЗ-ПК.

Припроведении инвестиционных операций на основе доверительного размещения средствклиента возникаю риски, которые трудно однозначно отнести к кредитному рискуили риску поставки. Это – скорее риск недобросовестных коммерческихотношений. Так, если дилер не заинтересован в дальнейшем сотрудничестве сданным инвестором, предоставляющим в доверительное управление слишкомнезначительные суммы, или вообще дальнейших поступлений от клиента неожидается, то дилер всегда может свести доход клиента от операций с ГКО кнеобходимому минимуму и не осуществлять никаких дополнительных выплат клиенту.

Недобросовестныедилеры могут в договоре о доверительном размещении средств клиента сделатьоговорку о возможности использования денежных средств клиента в другихсекторах финансового рынка. Клиенту данная оговорка объясняется с позицийнеобходимости ухода банка- дилера с помощью подобного размещения средств отрезервирования. Таким образом, у дилера в случае, если он уже достиг врезультате операций со средствами клиента необходимого минимума, есть легальнаявозможность сбыть клиентские облигации и до наступления срока платежа вполнезаконно «прокручивать» деньги клиента в своих собственных интересах.

Возникаетвопрос- чем обуславливаются подобные недобросовестные отношения?

1. Прибыльдилера, полученная по доверительному размещению средств в любом случаеоблагается налогом на прибыль и НДС, поскольку является прибылью отпосреднической деятельности и в этом случае льготы по налогообложению ГКО недействуют.

2. Спозиции размера получаемой прибыли банку- дилеру, как правило, всегда выгоднееразмещать денежные средства в кредиты, процентные ставки по которым всегдагораздо выше, чем доходность на соответствующий срок по существующим выпускамГКО либо ОФЗ- ПК. Это объясняется неэффективностью кредитования по ставке,соизмеримой с доходностью ГКО. Если банк отдает деньги в кредит на определенныйсрок, он должен устанавливать процент по ссуде с учетом: гарантированнополученного дохода от вложений в государственные облигации; финансового эффектаот увеличения своей неналооблагаемой базы; дополнительных возможностей поликвидации своих активов; он всегда может реализовать ГКО или ОФЗ- ПК в ходебиржевых торгов и на следующий день получить денежные средства в своераспоряжение. Активы банков, размещенные в ГКО и ОФЗ –ПК, относятся к числунаиболее ликвидных и практически по степени ликвидности находятся в однойгруппе с денежными средствами на корсчете и в кассе банка.

Поэтомуобъективно ставки банковского кредита должны быть выше ставки ГКО.Следовательно, банкам- дилерам после достижения необходимого размера дохода посредствам, переданным на основе доверительного размещения клиентами, всегдавыгоден «прокрутить» денежные средства своего клиента- инвестора на кредитномрынке21.

Во- первых,потому, что для дилера данный доход в любом случае облагается налогом, аэффективность размещения денежных средств в данном секторе финансового рынка пообъему получаемой прибыли, как правило, выше;

Во- вторых,потому, что в этом случае у банка- дилера нет необходимости делить в каких- топропорциях заработанных доход со своим клиентом.

Еслиотсутствует возможность «увести» средства клиента с рынка ГКО и ОФЗ- ПК,недобросовестные дилеры поступают следующим образом.

Для того,чтобы не выплачивать клиенту избыточный, сверх предусмотренного в договоре,доход, он совершает в начале торгов операцию по продаже себе или другомудилеру, с которым он имеет договоренность, облигации, находящиеся на счете Депоклиента. Это приносит дилеру всю ту сумму дохода, которой он по условиямдоговора должен был бы делиться со своим клиентом.22

3.3. Риски инвестиционных операций по облигациям внутреннегогосударственного валютного займа.

Посколькудержатели ВГВЗ не имеют права досрочного погашения облигаций, являющихсягосударственными обязательствами, то вложения в ОВГВЗ имеют высокий уровень процентного,кредитного и политических рисков. Кроме того, ОВГВЗ являются валютнымиценностями и могут обращаться на территории РФ с учетом требований валютногозаконодательства РФ без специальных разрешений Банка России. Поэтому вложения воблигации ВГВЗ сопровождает валютный риск. Так как условия размещенияэтого займа малопривлекательны, его рыночность предопределяется движением курсадоллара. Поэтому рынок валютных облигаций с введением валютного коридорапотерял былую привлекательность: вложения в долларовые активы стали малоэффективными.Клиентский спрос, подпитывающий рынок ОВГВЗ и оживляющий его, перешел нарублевые финансовые инструменты, эмитируемые Российским Правительством.Российские инвесторы предпочитают играть с ГКО, ОФЗ- ПК, а западные- вкладыватьресурсы во внешние долги России, которые несмотря ни на что кажутся им менеерисковыми, чем отечественный рынок облигаций ВГВЗ.

Известно, чтодоход от инвестиций должен быть соизмерим с уровнем риска: с увеличением срокаинвестирования увеличивается риск. Это особенно актуально в условияхнестабильной экономики, одной из характеристик которой являются резкиеколебания процентной ставки на фондовом рынке.23

3.4 Риски инвестиционной деятельности на рынкекорпоративных ценных бумаг.

Припроведении инвестиционных операций на рынке корпоративных ценных бумагинвестор неизбежно сталкивается с определенным риском возможных финансовыхпотерь. В иерархии рисков, присущих инвестициям в корпоративные ценные бумаги,по- видимому, на первый план выдвигается риск ликвидности.

Ликвидность,какизвестно, характеризуется возможностью продажи корпоративных ценных бумаг втечение короткого времени и без значительных убытков.

Почему же таквелик риск ликвидности в данном секторе фондового рынка?

Для решенияэтого вопроса следует вспомнить, что :

В стадиивысокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовыйсектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешиванияцены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, икурсы легко двигаются вверх;

В стадиинизкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенный для продажи,превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторафондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только призначительных потерях в цене. В результате курс их понижается. Такой рынокназывается «тяжелым».

Такимобразом, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса, т.е. притока капиталана фондовый рынок и ухода с него.

Труднорассчитывать на ликвидность в случае низкой конъюнктуры рынка акций. Инвесторыже отдают предпочтение любо государственным ценным бумагам, либо другим видамиспользования своих средств. Конкуренция существует не только между реальнымиинвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансовогорынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или фондовыеценности.

Дляподдержания ликвидности рынка акций необходимо наличие на нем значительногокапитала. Между тем, операции с государственными ценными бумагами как наиболеенадежными, приносящими неплохой доход, необлагаемый налогом, и простыми впереоформлении собственности на ценные бумаги, отвлекают значительные средства.

Значительноевлияние на снижение ликвидности оказывает неустойчивость рынка корпоративныхценных бумаг и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка вфинансовых центрах, а так же отсутствие торговых площадок в регионах,затрудняющее участие в торгах банков с периферии и существенно увеличивающеериск ликвидности.

Для того, чтобы обеспечить ликвидность рынка и постоянное его функционирование, очень важно,что бы операторы этого рынка постоянно его поддерживали и в тот момент, когдабумаги падают в цене, их покупали, а когда растут- продавали.

Нанеликвидность данного сектора фондового рынка указывает отсутствие постоянныхкотировок по широкому кругу акций, поскольку, как правило, котируются лишь такназываемые «гвозди программы», значительный спред между котировками на покупкуили продажу, резкие колебания цен от сделки к сделке, которые по большинствукотируемых акций совершаются нечасто.

Кредитныйриск.

Покупая акциидля себя, оператор рынка в наибольшей степени по отношению к другим операциямиспытывает воздействие кредитного риска.

Источникомриска может являться как рынок, так и компания- эмитент. Поэтому решение опокупке тех или иных бумаг должно вытекать из фундаментального анализа. Такойанализ должен представлять детально6е изучение отраслей и отдельных компаний,ценные бумаги которых будут приниматься в качестве объекта инвестиций. Преждевсего отбираются те отрасли, которые могут дать наилучшие результаты завыбираемый для инвестиций отрезок времени. Поэтому для установленияприоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой или индустриальныйанализ.

Цены набольшинство акций меняются вместе и в соответствии с основной рыночнойтенденций ( с трендом рыночной конъюнктуры). Но следует учитывать, что припадении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабуюоснову.

В связи сэтим в этой отрасли выбираются предприятия- лидеры, стабильно работающие,имеющие широкие производственные возможности, бумаги которых наиболее ликвидны.Если предприятие достаточно давно работает на фондовом рынке, желательноотследить динамику изменения цен на его акции за некоторый период, продуматьперспективы дальнейшего роста24.

Процентныйриск.

Приопределении размеров и структуры инвестирования в акции большое вниманиеуделяется и величине банковской процентной ставки, а также таким индикаторам,как ставка ГКО. Ведь при высоком уровне банковских процентных ставок курскорпоративных ценных бумаг уменьшается, и наоборот. Таким образом, при инвестицияхв корпоративные ценные бумаги у инвестора появляются определенные процентныериски.

Неустойчивостьрынка, его колебания под влияние множества факторов и политический условий,среди которых нестабильно развивающаяся экономика, отсутствие адекватногоразвития различных форм собственности, неустойчивая финансово- кредитнаясистема, функционирование рынка только государственных ценных бумаг и т.д.,могу привести к существенным колебаниям доходности ценных бумаг отдельныхклассов и видов. Следовательно, курс корпоративных ценных бумаг, в своюочередь, связан с величиной рыночного процента. Он колеблется в зависимости отизменения среднерыночного уровня процентных ставок по облигациям исертификатам, учетных процентов, процентов по векселям, дивидендов по акциям и,соответственно, спроса и предложения на эти ценные бумаги на рынке.

Техническиериски.

Достаточновысоки технические риски при проведении данной операции. Они связаны, в первуюочередь, с необработанностью технической и правовой сторон процессапереоформления собственности на акции, что обуславливает определенные трудностипри совершении операций с корпоративными ценными бумагами.

3. Список используемойлитературы.

1. «Операции сценными бумагами», Е.В. Семенкова, «Перспектива», 2006 г.

2. «Анализ и разработка инвестиционных проектов», В.П. Савчук, « Абсолют- В», 1999г.

3. «Мастерфинансы», Е.Н. Лобанова, «Тройка диалог», 2002 г.

4. «Ценныебумаги», В.П. Астахов, «Ассамит», 2001 г.

5. http://www.rcb.ru- Журнал «РЦБ».

6. http://www.zapsibkombank.ru

7. http://www.birzhaplus.ru-«Биржа + финансы» №11 от 26.03. 07.

8. www.russian-invest.ru- «Российскиеинвестиции», информационно-познавательный портал.

9. «Секретыинвестиционного дела», Дж. Пикфорд, «Олимп- Бизнес», 2006 г.

10. «Управление портфелеминвестиций ценных бумаг», А.С. Шапкин, В.А. Шапкин, «Дашков и К», 2006 г.

11. «Инвестиции», А.А. Иванов,А.В. Кучумов, «Элит- 2000», 2007 г.