Реферат: Анализ использования капитала предприятия

Министерство Образование Российской Федерации

Московский Государственный Университет Экономики,Статистики и Информатики

Курсовая работа

по предмету: Экономический анализ

на тему: «Анализ использования капитала предприятия»

Выполнил    Мещанин А.А.

Студент группы ДЭА – 301

МОСКВА 2004 год.

Содержание

 

Введение_____________________________________________________3

1.Показатели использованиякапитала. Методика их расчета_____4

 

2. Факторный анализ рентабельностикапитала._________________8

3. Анализ оборачиваемостикапитала__________________________13

4. Оценка эффективностииспользования заемного капитала.Эффект финансового рычага_________________________________20

5. Анализ доходностисобственного капитала___________________28

 

Заключение.________________________________________________31

 

Список используемой литературы_____________________________32

 

Введение.

Ролькапитала предприятия, а так же эффективное его использование при различныхэкономических отношениях всегда важна. Это обусловлено тем, что главнымисточником прибыли любого предприятия, национального богатства страны являетсяумелое, разумное достаточно полное использование капитала предприятия, сосвоевременным обнаружением путей его приумножения и способов его эффективногоиспользования. В сочетании с человеческим трудом, развитым менеджментом наразличных уровнях производства и маркетингом достигается максимальнаяэффективность использования капитала. Это особенно важно в настоящее время длякаждого предприятия.

Внастоящей курсовой работе предполагается рассмотреть показатели использованиякапитала предприятия, методы повышения эффективного использования капиталаприменительно к любой отрасли. Вместе с этим в курсовой работе, используятеоретические основы анализа эффективности использования капитала, произведенанализ использования капитала.

1. Показатели использования капитала. Методика их расчета

Бизнес в любой сфере деятельности на­чинаетсяс определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретаетсянеобходимое количество ресурсов, органи­зуется процесс производстваи сбыт продук­ции. Капитал в процессе своего движения проходитпоследовательно три стадии кру­гооборота: заготовительную, производст­веннуюи сбытовую (рис.1).

     Деньги

  На первой стадии предприятие приобре­тает необходимые ему основныефонды, производственные запасы, на второй -частьсредств в форме запасов поступает в производство, а частьиспользуется на опла­ту труда работников, выплату налогов, пла­тежейпо социальному страхованию и дру­гие расходы. Заканчиваетсяэта стадия вы­пуском готовой продукции. На третьей стадииготовая продукция реализуется и на счет предприятия поступаютденежные средства, причем, как правило, больше пер­воначальнойсуммы на величину получен­ной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реали­зуетпродукции при одной и той же сумме капиталаза определенный отрезок времени. Задержкадвижения средств на любой стадииведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует допол­нительного вложения средств и может вызватьзначительное ухуд­шение финансовогосостояния предприятия.

       

/>/>/>                                                        Закупки

/>

                                                  Производство

/>

Готовая продукция

                                                        

/>/>/>                                                     Реализация

/> <td/>

Деньги.

 

Рис.1. Стадии кругооборота капитала

Достигнутый в результате ускоренияоборачиваемости эф­фект выражается в первую очередь в увеличениивыпуска про­дукции без дополнительного привлечения финансовых ресур­сов.Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходитувеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной формеон возвращается с приращением. Если. производство и реализацияпродукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средствведет к ухудшению фи­нансовых результатов и «проеданию» капитала. Изсказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движе­ниякапитала на всех стадиях кругооборота, но и к его макси­мальнойотдаче, которая выражается в увеличении суммы при­были на один рубль капитала.Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономнымиспользованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерьна всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему ис­ходномусостоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

Таким образом, эффективностьиспользования капи­тала характеризуетсяего доходностью (рентабельностью) -отношением суммы прибыли ксреднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Для характеристикиинтенсивности использования капитала рассчитываетсякоэффициент его. оборачиваемос­ти (отношениевыручки от реализации продукции, работ и ус­луг к среднегодовойстоимости капитала).

Обратным показателем коэффициентуоборачиваемости ка­питала является капиталоемкость (отношениесреднегодовой суммы капитала к сумме выручки).

Взаимосвязь между показателямирентабельности совокуп­ного капитала и его оборачиваемостивыражается следующим образом:

Прибыль                           Прибыль                       Выручка от реализации

/>/>/>/>/>/>/>Среднегодоваясумма           Выручка от                Среднегодовая суммакапитала

капитала                                 реализации

Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна про­изведениюрентабельности продаж (Rpn) икоэффициента обо­рачиваемости капитала (Коб):

ROA= Кобх Rpn.

Эти показатели в зарубежных странахприменяются в каче­стве основных при оценке финансовогосостояния и деловой ак­тивности предприятия.Рентабельность капитала, характеризу­ющая соотношение прибыли и капитала,использованного для получения этой прибыли,является одним из наиболее ценных и наиболеешироко используемых показателей эффективности деятельностисубъекта хозяйствования. Этот показатель позво­ляетаналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используетсядля оценки качества и эффективности управления предприяти­ем; оценкиспособности предприятия получать достаточную прибыльна инвестиции; прогнозирования величины  прибыли.

Основная концепция расчетарентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зренияотносительно инвес­тиционной базы данного показателя.

Прибыль на общую сумму активов, помнению Л.А.Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективностьдеятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов,вверен­ных руководству, независимо от источника ихформирования.

В раде случаев при расчете ROAиз общей суммыактивов ис­ключают непроизводственные активы (избыточные основныесред­ства и запасы, нематериальные активы, расходы будущихпериодов и др.). Это исключение делают для того, чтобы невозлагать на руко­водство ответственность за получение прибылина активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход, как считаетЛ.А.Бернстайн, полезен при использовании ROAв качествеинструмента внутреннего управления и контроля и не годится дляоценки эффек­тивности предприятия в целом. Акционеры и кредиторывверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобыоно вкла­дывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если жеесть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нетповода ис­ключатьих из инвестиционной базы при расчете ROA.

Существуют разные мнения и о том,следует ли амортизируемое имущество (основные средства,нематериальные активы, малоцен­ные предметы) включать в инвестиционнуюбазу при расчете ROAпопервоначальной или остаточной стоимости? Несомненно, если оцениваетсяэффективность только основного капитала, то средне­годоваясумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальнойстоимости. Если же оценивается эффективность всего совокупногокапитала, то стоимость амортизируемых активов в расчет надо принимать поостаточной стоимости, так как сумма начисленной амортизациинаходит отражение по другим статьям ба­ланса (остатки свободнойденежной наличности, незавершенного производства, готовойпродукции, расчеты с дебиторами по неопла­ченной продукции).

В качестве инвестиционной базы при расчете рентабельнос­ти капиталаиспользуют также «Собственный капитал» + «Дол­госрочные заемныесредства». Она отличается от базы «Общая сумма активов» тем, что из нее исключаются оборотные акти­вы,сформированные за счет краткосрочных заемных средств. Этот показательхарактеризует эффективность не всего капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного за­емного капитала. Называют егообычно рентабельностью ин­вестированногокапитала (ROI).

При расчете рентабельности капитала вкачестве инвестицион­ной базы может быть использована среднегодовая стоимостьсоб­ственного(акционерного) капитала. Но в данном случае в расчет берут прибыль за вычетом налогов и процентов по обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированнымакциям. Назы­вается этот показатель «Рентабельность собственногокапи­тала'9(ROE). Сравнениевеличины данного показателя с вели­чиной рентабельности всего капитала (ROA) показывает влияние заемного капитала на прибыль собственника.

Второй вопрос, который возникает приопределении рента­бельности капитала, — какую прибыль брать в расчет: ба­лансовую(валовую), прибыль от реализации продукции или чистуюприбыль. В данном случае также надо учитывать ин­вестиционную базукапитала.

Если определяем рентабельность всехактивов, то в расчет принимается вся балансовая прибыль, котораявключает в себя прибыль от реализации продукции, имущества ивнереализаци­онные результаты (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовыхвложений, от участия в совместных предприятиях и прочих финансовых операций).

Соответственно и выручка при определенииоборачиваемос­ти всех активов должна включать в себя не только ее суммуот реализации продукции, но и выручку от реализацииимущества, ценных бумаг и т.д.

Для расчета рентабельностифункционирующего капитала в ос­новной деятельности берется прибыльтолько от реализации продук­ции, работ и услуг, а в качествеинвестиционной базы — сумма акти­вов за вычетом долгосрочныхи краткосрочных финансовых вложе­ний, неустановленногооборудования, остатков незаконченного ка­питального строительства ит.д.

Рентабельность производственного капитала рассчитывается отношением прибыли отреализации продукции к среднегодовой сум­ме амортизируемого имущества и материальныхтекущих активов.

При определении уровня рентабельности собственного капи­тала учитываетсячистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию заемного капитала.

2. Факторный анализрентабельности капитала.

Методика анализа.Порядок ее применения.

Рентабельность совокупного капитала

  />/>

Рентабельность

продаж

  Связьмежду рентабельностью капитала, прибыльностью продукции и оборачиваемостью капитала ифакторов, формиру­ющих их уровень, показана на рис. 2./> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> <td/> /> /> /> /> /> <td/> />

 

/>/>/>/>/>/>/>/>

Оборотный капитал

 

Основной капитал

 

Структура продукции

                                                                                                       /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> />  

 

 

 

 

 

Рис.2. Взаимосвязь факторов,формирующих рентабельность совокупного капитала

Расчетвлияния факторов первого порядка на изменение Iуровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютныхразниц:

∆ROAKo6= ∆Кобх Rpn; ∆ROARpn= Кобхх ∆Rpn. Данные,приведенные в табл. 13.1, показывают, что доход­ностькапитала за отчетный год выросла на 2,5 %(40-37,5). В связис ускорением оборачиваемости капитала она возросла на 3,3%, а за счет некоторого снижения уровня рентабельности продажуменьшилась на 0,8 %.

Таблица   1

Показатели эффективностииспользования совокупного капитала

Показатель Прошлый год Отчетный год Балансовая прибыль предприятия, млн руб. Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб. Средняя сумма капитала, млн руб. Ре^абельность капитала, % Рентабельность продаж, % Коэффициент оборачиваемости капитала 15 000 75 000 40 000 37,50 20,00 1,875 20 000 102 000 50 000 40,00 19,60 2,04

Изменение рентабельности капитала за счет:

коэффициента оборачиваемости                       (2,04-1,875) х 20,0 = +3,3%

рентабельности продукции                               (1-9,6-20,0) х 2,04= -0,8%

                                      />/>Всего   +2,5%

Далее необходимо проанализировать эффективностьис­пользования функционирующего капитала, обслуживаю­щегопроцесс основной деятельности предприятия. В данном случае прибыль отреализации продукции делят на среднегодо­вую сумму активов, изкоторой вычитают долгосрочные и крат­косрочные финансовыевложения, а также остатки незавер­шенного капитальногостроительства и неустановленного обо­рудования (табл. 2).

Как видно из таблицы, доходность функционирующего капи­тала повысилась за счет ускорения егооборачиваемости и зна­чительноснизилась за счет рентабельности продаж.

/>Таблица   2

Показатели эффективности использования функционирующего капитала

Показатель Прошлый год Отчетный год Прибыль от реализации продукции, млн руб. 14 500 19 296 Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб. 69 000 99 935 Средняя сумма функционирующего капитала, млн руб. 34 500 42 500 Рентабельность капитала, % 42,00 45,40

Рентабельность продаж, %

21,00 19,30 Коэффициент оборачиваемости капитала 2,00 2,35

Изменение рентабельности функционирующе­го капитала за счет:

коэффициента оборачиваемости

рентабельности продукции

(2,35-2,0) х 21,0 = +7,4% (19,3-21,0) х 2,35=-4,0% Всего   +3,4%

При внутреннем анализе более подробноизучаются причины изменения рентабельности продаж.

Ее уровень можно увеличить за счетсокращения затрат или повышения цен. Однакопри росте цен возможно сниже­ние спроса на продукцию и как следствиезамедление оборачи­ваемости активов. В итоге прирострентабельности капитала за счет роста цен может компенсироваться засчет снижения ко­эффициента его оборачиваемости и общаядоходность капитала не улучшится.

Например, руководство предприятиярассматривает вопрос о повышении цен на 10 %. При этоможидается, что спрос на продукцию и объем продаж снизится на 15-20 %.Требуется оценить эффективность такого предложения по его влияниюна рентабельность капитала, рентабельность продукции и коэффи­циентоборачиваемости капитала.

Поскольку фактическая сумма постоянныхрасходов предпри­ятия составляет 26 490 млн. руб., а переменных- 54 149, то при спаде производства на 20 % сократитсясоответственно только сумма последних и составит 43 320 (54149 х80%/100), а общая |сумма затрат будет равна 69 810 млн. руб.

Выручка в связи сповышением цен на 10 % и снижением объе­ма продаж на 20 % составит87 943 млн. руб. (99 935 х 0,80 х 1,1), прибыль 18 133 млн. руб. (87943 — 69 810), а все остальные [показатели изменятся следующимобразом:

Уровень показателя до после 80 639 69 810 99 935 87 943 19 296 18 133 42 500 40 750 45,40 44,5 19,30 20,60 2,35 2,15

Себестоимость реализованной продукции, млн руб.

Выручка от реализации продукции, млн. руб.

Прибыль отреализации продукции млн. руб.

Среднегодоваястоимость капитала, млн. руб.

Рентабельностькапитала %    

Рентабельностьпродаж %

Коэффициентоборачиваемости капитала

Доходность капитала падает с 45,40 до44,5 % из-за значи­тельного замедления его оборачиваемости.Следовательно, дан­ное предложение невыгодно для предприятия.

Предприятие А Б 10 000 50 000 1000 1000 20 000 20 000 10 2 0,5 2,5 5 5

Факторный анализ рентабельности капиталаможет выя-| вить слабые и сильные стороны предприятия. Допустим,что два предприятия одной и той же отрасли имеют следующиепоказатели:

Себестоимостьреализованной продукции, млн руб.

Прибыльот реализации продукции, млн руб.

Среднегодоваясумма капитала, млн руб.

Рентабельностьпродукции, %

Коэффициентоборачиваемости капитала

Рентабельностькапитала, %

/>Рентабельностькапитала на двух предприятиях одинаковая. Однако на первом онадостигнута в основном за счет более вы­сокого уровня рентабельности продукциипри низком коэффи­циенте оборачиваемости средств, а на. втором- за счет более высокого коэффициента оборачиваемости при низком уровне рентабельностиреализуемой продукции.

Очевидно, что предприятие Аможет добиться более быстрого и значительного успеха за счет мер, направленныхна уско­рение оборачиваемости капитала (увеличения объема продаж, сокращениянеиспользуемых активов и т.д.).

На предприятии Б обратнаяситуация. Здесь нужно выявить причины низкого уровня рентабельностипродукции и найти ре­зервы его повышения с целью увеличенияпоказателей ROFи ROA. Причин низкой рентабельностипроизводства продукции может быть очень много: неэффективная работаоборудования, низкий уровень производительности труда, низкий уровень ор­ганизациипроизводства, неприбыльный ассортимент продук­ции, неполное использование,производственных мощностей с сопутствующими высокими постояннымииздержками про­изводства, избыточные коммерческие и административные рас­ходыи т.д.

Достоинство ROAив том, что его можноиспользовать для прогнозирования суммы прибыли. Для этогоприменяется сле­дующая модель:

П = KLxROA,

где KL — среднегодовая суммакапитала; П — сумма прибыли. Отсюда изменение суммы прибыли за счет:

величины капитала:

∆П=    KL1х  ROA.

уровня рентабельностикапитала:  

                                                  ∆П = KL1х  ROA.

Получение достаточно высокой прибыли насредства, вло­женные в предприятие, зависит главным образом от изобрета­тельности,мастерства и мотивации руководства. Следовательно,

показатель ROAявляется хорошим средством для оценки качества управления.Связанный с эффективностью управления этот показатель намногонадежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия,основанных на cотношении отдельных статейбаланса. Поэтому он представ­ляет большой интерес для всех субъектовхозяйствования.

3. Анализ оборачиваемости капитала

Показатели оборачиваемости капитала.Методика их расчета и анализа. Факторы измененияпродолжитель­ности оборота совокупного и оборотногокапитала. Эф­фект от ускорения оборачиваемости капитала.Пути сокращения продолжительности его оборота.

Поскольку оборачиваемость капитала тесносвязана с его рентабельностью и служит одним из важнейших показателей,характеризующих интенсивность использования средств пред­приятияи его деловую активность, в процессе анализа необходимоболее детально изучить показатели оборачиваемости ка­питалаи установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Следует различатьоборачиваемость всего совокупного капи­тала предприятия, в том числеосновного и оборотного.

Скорость оборачиваемостикапитала характеризу­ется следующими показателями:

коэффициентом оборачиваемости (Коб);

продолжительностью одного оборота (Поб).

Коэффициентоборачиваемости капитала рассчитывает­сяпо формуле:

                        Чистая выручка от реализации (сумма оборота)

/>                         Среднегодоваястоимость капитала

Обратный показателькоэффициенту оборачиваемости ка­питала называется капиталоемкостью(Ке):

             Среднегодоваястоимость капитала 6 

/>            Чистая выручка от реализации (сумма оборота) '

/>/> Поб =Д

         Коб

Продолжительность оборота капитала:

, или   Поб =

Среднегодовая стоимость капитала х Д

Чистая выручка от реализации

где Д — количество календарных дней ванализируемом перио­де (год — 360 дней, квартал — 90, месяц — 30дней).

Средние остатки всего капитала и егосоставных частей рас­считываются по средней хронологической: 1/2суммы на нача­ло периода плюс остатки на начало каждого следующего меся­цаплюс 1/2 остатка на конец периода и результат делится на количествомесяцев в отчетном периоде. Необходимая инфор­мация для расчетапоказателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе иотчете о финансовых результатах.

При определении оборачиваемости всегокапитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов про­даж.Если же рассчитываются показатели оборачиваемости толькофункционирующего капитала, то в расчет берется толь­ко выручка от реализациипродукции. Обороты и средние ос­татки по счётам капитальных вложений,долгосрочных и крат­косрочных финансовых вложений в данном случае не учиты­ваются.

Оборачиваемость капитала, с однойстороны, зависит от скорости оборачиваемости основного иоборотного капитала, а с другой — отего органического строения: чем большую долю занимает основной капитал,который оборачивается мед­ленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продол­жительность оборота всего совокупного капитала,т.е.:

Кобс.к= УДт.аXКобта.

Побс.к= Побт.а / УДобта.

где Кобск — коэффициент оборачиваемостисовокупного капи­тала; УДт.а — удельный вес текущих активов (оборотногокапи­тала) в общей сумме активов; Кобта — коэффициентоборачи­ваемости текущих активов; П0бск — продолжительностьоборо­та совокупного капитала; П0бт.а. — продолжительность оборота текущих активов.

На анализируемом предприятии(табл. 3) продолжительность  совокупного капитала уменьшилась на 27дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно увеличился на 0,35. С помощью метода цепной подстановки рассчитаем,как изменились данные показатели засчет структуры капитала и ско­стиоборота оборотного капитала.

Та6лица3

Изме­нение Отчетный год

Анализ продолжительности оборота капитала

Показатель Прошлый год

69 000

34500

20 700

 

0,60

2,00

3,33

180

108

99 935

42 500

 

27 760

0,653

2,35

3,60

153

100

+30 935

+8000

+7060

 

+0,053

+0,35

+0,27

-27

-8

Чистая выручка от реализации продукции, млн. руб.

Среднегодовая стоимость

функционирующего капитала, млн руб.

В том числе оборотного

Удельный вес оборотных активов

в общей суммекапитала

Коэффициент оборачиваемости всего

В том числе оборотного

Продолжительность оборота всего капитала, дни

В том числе оборотного

Из табл. 4 видно, что ускорениеоборачиваемости совокупного капитала произошло как за счет измененияструктуры капитала (увеличения доли оборотного капитала в общей его сумме),так и за счет ускорения оборачиваемости последнего. Впроцессе последующего анализа необходимо изучить вменениеоборачиваемости оборотного капитала на всехстадиях его кругооборота•, что позволит проследить, акаких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемостикапитала. Для этого средние остатки отдельных видовтекущих активов нужно умножить на количество дней в анализируемомпериоде и разделить на сумму оборота, по реализации.

 

 

 

 

 

Таблица 4.

Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала

Фактор изменения оборачиваемости

Уровень показателя

доля оборотного капитала

скорость оборота оборотного капитала

коэффициент оборачиваемости

Продолжительность оборота капитала, дни

Прошлого года

Прошлого года

0,6 х 3,33=2,0

108/0,6=180

Отчетного года

Прошлого года

0,653 х 3,33=2,18

108/0,653=165

Отчетного года

Отчетного года

0,653 х 3,60=2,35

100/0,653=153

Изменение общее

В том числе за счет: структуры капитала скорости оборота оборотного капитала

2,35 — 2,00 = +0,35

 

2,18 -2,00 = +0,18 2,35 — 2,18 = +0,17

153 — 180 = -27

 

165- 180 = -15

153 — 165 = -12

Продолжительность нахождения капитала вотдельных ви­дах активов можно определить и другим способом: умноживоб­щую продолжительность оборота оборотного капитала на удельныйвес отдельных видов активов в общей среднегодовой сумметекущих активов. Например, в отчетном году удельный вес производственныхзапасов в общей сумме текущих активов составил 35 % (9715/27760 х100), а общая продолжитель­ность оборота оборотного капитала — 100дней. Следовательно, капитал находился в производственных запасах всреднем 35 дней (100 дней х 35 % /100).

Данные табл. 5 показывают, на какихстадиях кругообо­рота произошло ускорение оборачиваемостикапитала, а на ка­ких — замедление. Значительно уменьшиласьпродолжитель­ность нахождения капитала в производственных запасах и не­завершенномпроизводстве, что свидетельствует о сокращении производственногоцикла. Вместе с тем увеличилась продолжи­тельность периода обращениясредств в готовой продукции и дебиторской задолженности.

 Таблица 5

Анализ продолжительностиоборота оборотного капитала

Г

Показатель

Прошлый год

Отчетный год

Изме­нение за год

Общая сумма оборотного капитала

В том числе в:

производственных запасах

незавершенном производстве

готовой продукции

дебиторской задолженности

денежной наличности

Выручка от реализации продукции, млн руб.

Общая продолжительность оборота оборот­ного капитала, дни

В том числе в:

производственных запасах

незавершенном производстве

готовой продукции

дебиторской задолженности

денежной наличности

20 700

 

7550

3258

1917

 5175

2800

69 000

 

108

 

39,4

17

10

27

14,6

27 760

 

9715

3942

2860

7772

3471

99 935

 

100

 

35

14,2

10,3

28

12,5

+7060

 

+2165

+684

+943

+2597

+671

+30 935

 

-8,0

 

-4,4

-2,8

+0,3

+1,0

-2,1

Продолжительность оборота как всехтекущих активов, так и сдельных видов (Поб) может измениться за счетсуммы выручки (В) и средних остатков оборотных средств (Ост). Длярасчета вли­яя данных факторов используется способ цепной подстановки:

Поб0  =   Ост 0 х t   =   20 700 х 360   = 108 дней

/>/>                  В0             69 000

Побусл. =   Ост1 х t   = 27 760 х 360=  144.8 дней

/>/>                 В1                   69 000

Поб1   =  Ост1 х t   =  27 760 х 360  = 100 дней

/>/>               В1                     99 935

Отсюдаизменение продолжительности оборота оборотного капитала за счет:

суммы оборота оборотного капитала

∆По6в= 100- 144,8 = -44,8 дней; средних остатков оборотного капитала

∆Побост=144,8 — 108 = +36,8 дней; в том числе за счет изменения среднихостатков:

  а)  производственных запасов         2165x360/69 000 = 11,3 дня;

  б) незавершенного производства     684x360/69 000 =3,6 дня;

   в) готовой продукции                      943x360/69 000 = 4,9 дней;

 г) дебиторскойзадолженности         2597x360/69 000 = 13,5 дней;

 д)денежной наличности                 671x360/69 000 = 3,5 дня.
      Экономический эффект врезультате ускорения обо­
рачиваемости капитала выражается в относительном выс­вобождениисредств из оборота, а также в увеличении суммы
выручки и суммы прибыли.

Сумма оборота

фактическая

Дни в периоде

Сумма высвобожденных средствиз оборота в связи с уско­рением (-Э) или дополнительнопривлеченных средств в обо­рот (+Э) при замедлении оборачиваемости капиталаопределя­ется умножением однодневного оборота по реализации наизме­нение продолжительности оборота:

±Э=

 

/>Х      ∆Поб 99 935   (100 — 108)=  — 2220 млн руб

              360

       

Внашем примере в связи с ускорением оборачиваемости обо­ротного капитала навосемь дней произошло относительное выс­вобождение, средств из оборота на сумму2220 млн руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 100 дней, а за108, то для обеспечения фактической выручки в размере 99 935 млн руб.потребовалось бы иметь в обороте не 27 760 млн руб. оборотного капитала,а 29 980 млн руб, т.е. на 2220 млн руб. больше.

Такой же результат можнополучить и другим способом, ис­пользуя коэффициент оборачиваемостикапитала. Для этого из фактической среднегодовой суммы оборотногокапитала отчет­ного года следует вычесть расчетную еговеличину, которая

потребовалась бы дляобеспечения фактической суммы оборота при коэффициентеоборачиваемости капитала прошлого года:

±Э = 27 760 — 99 935/3,3333= -2220 млн руб.

Чтобы установить влияние коэффициентаоборачиваемости на изменение суммы выручки, можно использоватьследующуюфакторную модель:

об

                                В = KLxК

Отсюда

∆ВКоб= KLXх ∆Коб= 27 760 х (3,6 — 3,3333) = 7404 млн руб.,  

∆Вkl=  ∆KLх Кобо = (27 760 — 20700) х 3,333 = 23 531 млн руб.,

Вобщ = Вi — Во= 99 935 — 69 000 = 30 935 млн руб. Поскольку прибыль можнопредставить в виде произведения: факторов (П = KLxROma= KLх Коб х Rpn), то увеличение ее суммыза счет изменения коэффициента оборачиваемости ка­питала можно рассчитать умножениемприроста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельностипродаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

∆П = ∆Коб х Rpnх KL1= =(3,6 — 3,333) х 0,21 х 27 760 = +1556 млн руб.

В нашем примере за счетускорения оборачиваемости обо­ротного капитала в отчетном году предприятиедополнительно получило прибыли на сумму 1556 млн руб.

В заключение анализа разрабатываютмероприятия по уско­рению оборачиваемости оборотного капитала. Основныепу­ти ускорения оборачиваемости капитала:

сокращение продолжительностипроизводственного цикла за счет интенсификации производства(использование новей­ших технологий, механизации и автоматизациипроизводствен­ных процессов, повышение уровня производительности труда, болееполное использование производственных мощностей предприятия, трудовыхи материальных ресурсов и др.);

улучшение организацииматериально-технического снабже­ния с целью бесперебойного обеспеченияпроизводства необхо­димыми материальными ресурсами и сокращениявремени на­хождения капитала в запасах;

ускорение процесса отгрузкипродукции и оформления рас­четных документов;

сокращение времени нахождения средств вдебиторской за­долженности.

повышение уровня маркетинговыхисследований, направ­ленных на ускорение продвижения товаров отпроизводителя к потребителю (включая изучение рынка,совершенствование то­вара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильнойценовой политики, организацию эффективной рек­ламы и т.п.).

4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффектфинансового рычага

Сущность эффекта финансового рычага. Порядокего расчета с учетом и без учета налоговой экономии, с уче­томи без учета инфляции. Факторы изменения его вели­чины.Методика расчета их влияния,

Одним из показателей,применяемых для оценки эффектив­ности использования заемногокапитала, является эффект фи­нансового рычага (ЭФР):

/> ЭФР= [ROA(1 — Кн)- СП]  ЗК                                                                                            

СК

                                                                                     (1)

гдеROA — экономическая рентабельность совокупного капита­ла до уплаты налогов(отношение суммы прибыли к среднего­довой сумме всего капитала); Кн — коэффициент налогообло­жения (отношение суммы налогов к суммеприбыли); СП -ставка ссудного процента, предусмотренногоконтрактом; ЗК -заемный капитал; СК — собственныйкапитал.

Эффект финансового рычагапоказывает, на сколько процен-эв увеличивается рентабельность собственногокапитала (ROE) засчет привлечения заемных средств в оборот предпри­ятия.Он возникает в тех случаях, если экономическая рента­бельностькапитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из дцух компонентов:

разности между рентабельностьюсовокупного капитала пос­ыле уплаты налога и ставкой процента закредиты:

                          [ROA(1 — Кн) — СП];

плеча финансового рычага: ЗК/СК.

Положительный ЭФР возникает,если ROA(1 — Кн) — СП> 0. ^Например, рентабельность совокупного капитала послеуплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставказа кредитныересурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собствен­ного капитала. При таких условиях выгодноувеличивать плечо ^финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. ЕслиROA{1 —Кн) — СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект „дубин­ки“), в результате чего происходит»проедание" собственного капиталаи это может стать причиной банкротства предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектомфинансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитываютфинансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счетналоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшаетсяпо сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 – Кн).В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчиты-Цватьследующим образом:

       ЗК                                            ЗК

ЭФР = [ROA(1 — Кн) — СП(1 – Кн)        = (ROA– СП)(1 – Кн )

       СК                                              СП   (2)

Чтобы лучше понять сущность ЭФРи разницу между фор­мулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации,когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при “счисленииналогов.

 

 

 

 

 

 

 

 

Ситуация 1

(проценты не учитываются)

Показатель

Предприятие

1

2

3

Среднегодовая сумма капитала

В том числе:

    Заемного

    Собственного

Прибыль до налогообложения

Общая рентабельность совокупного капитала, % Налог (30%)

Прибыль после выплаты налога

Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Чистая прибыль

Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %

1000

 

  – 

1000 200 20

60 

140

 –

140 14

 –

1000

 

500 500 200 20 60 140 50 90

 18 +4

1000

 

750 250

200 20

 60 140 75

 65 26 +12

Как показывают приведенныеданные, при одинаковом уров­не рентабельности совокупного капитала в20 % рентабель­ность собственного капитала разная. Предприятие2, исполь­зуя заемные средства, увеличило рентабельностьсобственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсыоно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активовпосле уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 — 0,3) — 10]х 500/500 = +4 %.

Предприятие 3 получилоэффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемногокапитала (плеча финансово­го рычага):

ЭФР(3) =[20(1 -.0,3) — 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторуюситуацию.

 

 

 

 

Ситуация 2

(проценты по кредитамучитываются)

Показатель

Предприятие

1

2

3

Среднегодовая сумма капитала

В том числе:

     заемного

     собственного

Прибыль до налогообложения

Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль

Налог (30%)

Чистая прибыль

Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, %

1000

 

–

1000 200

20

–

200

60

140

14

1000

 

500 500 200 20 50

150 45 105 21 +7

1000

 

750

250

20 0

20

75

125 37,5 87,5

35

+21

Как видно из приведенных данных,фискальный учет финан­совых расходов по обслуживанию долга позволилпредприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 %за счет налоговой экономии.

Таким образом, основное различие междуформулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР попервой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (С/7),а по второй — ставка СП( 1-Кн), скорректированная на льготыпо налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальнойс учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага вслучае учета финан­совых расходов зависит оттрех факторов:

разности между общейрентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактнойпроцентной ставкой:

ROA{1 — Кн) — СП = 20 (1 — 0,3) — 10 = +4 %; сокращения процентной ставкипо причине налоговой экономии

СП — СП(1 — Кн) =10-10 (1 — 0,3) = +3 %; плечафинансового рычага:

                                ЗК/СК= 750/250= 3.

В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х  3 = 21 % (дляпредприятия 3).

Однако нужно иметь в виду,что эти расчеты полностью аб­страгируются от влиянияинфляции. В условиях инфляции, если долги и процентыпо ним не индексируются, ЭФР и ROEувеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются ужеобесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =[ROA– CП /1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК) х 100%;

(3)

Если в балансе предприятиясумма собственного капитала проиндексирована на уровеньинфляции, то эффект финансово­го рычага определяется поформуле:

ЭФР =[ROA– CП /1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%

(4)

Допустим, что в отчетномгоду уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данныесоотноси­тельно уровню инфляции.

Показатель Предприятие 1 2 3

Скорректированная сумма собственного капитала Заемный капитал.

Общая сумма капитала.

Скорректированная прибыль до налога

Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль

Налог (30%)

Чистая прибыль

Прибыль от заемного капитала (ЗК х И)

Общая сумма прибыли

Рентабельность собственного капитала, %

Эффект финансового рычага, %

Прирост ЭФР за счет инфляции, %

1500

–

1500

300

20

–

300

90

210

–

210

14

–

–

750 500 1250 300

24

50

250

75

175

250 425 56,66 +42,66 +35,66

375 750 1125 300 26,67 75

225 67,5 157,5 375 532,5 142 +128 +107

Эффект рычага с учетом инфляции составляет: дляпредприятия 2

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 500 / 500 +(0,5 х 500)/(1,5 х 500) х 100%=42,66%;

для предприятия 3

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 750 / 250 +(0,5 х 750)/(1,5 х 250) х   100%=128%;

Сравнение результатов,полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляциясоздает две дополни­тельно составляющие ЭФР:

1)увеличение доходности собственного капитала за счет не­
индексации процентов по займам:

(СП х И)ЗК(1– Кн)=(10 х 0,5) х 750(1- 0,3)  – +7%.
СК(1 + И)                                                     250x1,5

2)рострентабельности собственного капитала за счет неин­
дексации самих заемных средств:

/>/>И хЗК          O.5 x75O

                СК(1+ И)          250 x 1,5

Отсюда следует, что в условияхинфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA — СП(1 + И)]<О эффект финансового рычага может быть положитель­нымза счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход отприменения заемных средств и уве­личивает сумму собственногокапитала.

Таким образом, в условияхинфляции эффект финансо­вого рычага зависит от следующихфакторов:

разницы между ставкой доходности всегоинвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

уровня налогообложения;

суммы долговых обязательств;

темпов инфляции.

Используя данные табл. 6,рассчитаем эффект финансо­вого рычага за прошлый и отчетный месяцыдля анализируемо­го нами предприятия по формуле (2):

ЭФР0= (37,5 — .48/1,6)0 — 0,35) х0,828 = +4,03 %,

ЭФР1= (40,0 — 42/1,5)0 — 0,34) х0,925 = +7,32 %.

В нашем примере на каждый рубльвложенного капитала пред­приятие получило прибыль в размере 40 коп., аза пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В резуль­тате получился положительный эффект (40 — 28 =+12). Это зна­чит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого вобороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того,ЭФР зави­сит также от плечафинансового рычага.

Таблица 6.

Исходные данные для расчета эффектафинансового рычага.

Показатель Прошлый год Отчетный год Балансовая прибыль, млн руб. 15000 20000 Налоги из прибыли, млн руб. 5250 6800 Уровень налогообложения, коэффициент 0,35 0,34 Среднегодовая сумма капитала, млн руб.: собственного 21 880 25 975 заемного 18 120 24 025 Плечо финансового рычага (отношение заемного ка- питала к собственному) 0,828 0,925 Экономическая рентабельность совокупного капитала, % 37,50 40,00 Средняя ставка процента за кредит, % 48 42 Темп инфляции, % 60

50/>

Эффект финансового рычага по формуле (13.2), % 4,03 7,32 Эффект финансового рычага по формуле (13.4), % 53,7 53,6

Сейчас рассчитаем ЭФР по формуле (4) иузнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей.Для этого восполь­зуемся способом цепной подстановки:

/>

/>

Общее изменение ЭФР составляет:                        53,6 — 53,7 = -0,1 %,

 в том числе за счет:

уровня экономической рентабель-

55,1 -53,7 = +1,4 %;

57,1 — 55,1 = +2,0 %;

47,9 — 57,1 = -9,2 %;

48,0 — 47,9 = +0,1 %;

63,6 — 48,0 = +15,6 %;

53,6 — 63,6 = -10,0 %.

 уровня экономической рентабельности

 совокупного капитала

 ставки ссудного процента

 индекса инфляции

 уровня налогообложения

 суммы заемных средств

 суммы собственного капитала

Следовательно* в сложившихся условияхвыгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, таккак в результате это­го повышается рентабельность собственного капитала (ROE):

RDE=ROAo(1 – Кн) + ЭФР0= 37,5 (1 — 0,35) + 53,7 = 78,1 %,

ROEX= ROAX(1 – Кн1) + ЭФРХ= 40(1 — 0,34) +53,6 = 80,0 %.

Прибыль предприятия за счетпривлечения заемного капита­ла увеличилась на 1903 млн руб.

∆П = [(ROA— СП/(1+И)](1 — Кн) х ЗК/100  = (40 — 42/1,5) (1 — 0,34) х24025/100 = 1903 млн руб.

Таким образом, внешняязадолженность — акселератор раз­вития предприятия и риска.Привлекай заемные средства, пред­приятие может быстрее имасштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста нев том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономическиобоснованный риск в рамках дифференциала ЛОЛ-СЯ/(Г+Я), а дляэтого необхо­дим прогноз экономической рентабельности предприятия,став­ки банковского процента и уровня инфляции.

5. Анализ доходности собственного капитала

Роль  и Факторыего изменения. методика расчета их влияния.

Рентабельность собственного капиталазамыкает всю пира­миду показателей эффективностифункционирования предпри­ятия, вся деятельность которого должна бытьнаправлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уров­няего доходности.

Нетрудно заметить, что рентабельностьсобственного капитала (ROE) ирентабельность совокупного капитала (ROA) тесносвязаны между собой:

Совокупный капитал

/>Собственный капитал

ROE= ROAxMK, или

Прибыль после

уплаты налогов

Собственный капитал

         Прибыль после

/> =        уплаты налогов      Х

     Совокупный капитал

 

где МК — мультипликатор капитала(финансовый рычаг).

Данная   взаимосвязь       показывает  зависимость   между степенью финансового риска и прибыльностью собственного

    капитала. Очевидно, чтопо мере снижения рентабельности со­вокупного капиталапредприятие должно увеличивать сте­пень финансового риска,чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственногокапитала.

Предприятию, у которогопрогнозируемый уровень ROAсоставляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капиталана каждый рубль собственного,

чтобы  уровень ROEдостиг

   30%. Если ожидается,что ROAснизитсядо 10 %, то для дос­тижения ROEв 30 % необходимо на каждый рубль собственно­гокапитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную модель ROEможно за счет разложе­нияна составные части показателя ROA:

                                        ROE= Rpnх Кобх МК.

Рентабельность продаж (Rpn) характеризует эффектив­ностьуправления затратами и ценовой политики предприятия.

Коэффициент оборачиваемостикапитала отражает ин­тенсивностьего использования и деловую активность предпри­ятия,

мультипликатор капитала —политику в области финан­сирования. Чем выше его уровень, тем вышестепень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного(акционерного) капитала при положительном эф­фекте финансовогорычага.

Произведемрасчет влияния данных на изменение уровня ROE: