Реферат: Институционализм инвестиционной привлекательности

И. Б. Масленников, аспирант Института экономики УрОРАН, Екатеринбург

Проблемаинвестиций — тема сегодня популярная. От понимания логики инвестиционныхпроцессов зависит адекватность практических инвестиционных решений, принимаемыхна различных этапах инвестиционного процесса. Один из самых важных иответственных этапов инвестиционного процесса — это выбор предприятия, вкоторое будут вложены инвестиционные ресурсы. На выбор же объектаинвестирования в основном влияет такая категория, как «инвестиционнаяпривлекательность предприятия».

Цельэтой статьи — дать интерпретацию этой категории и охарактеризовать ту роль,которую она — в своем институциональном качестве — играет в процессеинвестирования.

Инвестиционнаяпривлекательность часто определяют как возможность «гарантированного, надежногои своевременного достижения целей инвестора на базе экономических результатовдеятельности объекта инвестирования». Определение, как минимум, некорректно,так как инвестирование — это процесс с негарантированным результатом. Те илииные инвестиционные решения предполагают изрядную степень риска, так как ни прикаких условиях невозможно быть полностью уверенным в том, что в итоге удастсяреализовать намеченные цели. Последнему тезису можно найти массу подтвержденийв реальной экономической жизни. Инвестиции любого рода — как стратегические,так и спекулятивные, как прямые, так и портфельные — сопряжены со значительнымриском. Одним из недавних ярких примеров несбывшихся надежд инвесторов можетслужить крах рынка акций высокотехнологичных корпораций на американскойэлектронной бирже NASDAQ. Инвестирование -процесс не с гарантированным, а свероятностным результатом. Инвесторы могут лишь надеяться и ожидать реализациипоставленных перед собой целей. В соответствии с данным утверждением категорию«инвестиционная привлекательность предприятия» следовало бы определить какстепень вероятности достижения выдвигаемых целей инвестирования, выраженную виндивидуальных ожиданиях экономических агентов, потенциальных субъектовинвестиционного процесса.

Инвестиционнуюпривлекательность можно трактовать как полезность инвестиций для отдельногоконкретного субъекта инвестиционного процесса. Между тем традиционныепредставления о категории «полезность» (взятые из неоклассической теориипотребительского поведения, в рамках которой данная категория приобрела своюсовременную наиболее развитую форму) и представления о полезности инвестиций(инвестиционной привлекательности) имеют существенные различия.

Срединаиболее весомых отличий, указывающих на институциональную природу категории«инвестиционная привлекательность предприятия», отметим следующие.

Первое.Категория «полезность», рассматриваемая в контексте инвестиционных решений,многозначнее этой категории, понимаемой в традиционном, узко неоклассическомсмысле. Понятие полезности инвестиций может включать реализацию целейинвестирования, отличных от единственно возможной в рамках неоклассическойтеории цели поведения экономического агента — максимизации прибыли или дохода.Так, например, одно из современных направлений новой институциональнойэкономической теории — экономика соглашений (конвенционализм) предусматриваетнесколько возможных модальностей действий в системе различных способовкоординации деятельности экономических агентов. Из этого следует, чтополезность инвестиционных решений можно оценивать под разными углами зрения,диктуемыми различными модальностями действий. Так, неоклассический принципмаксимизации прибыли и дохода может представлять собой лишь частный вариантмеханизма це-леположения при планировании инвестиций из множества возможныхальтернатив.

Второе.Субъективизм категории «инвестиционная привлекательность предприятия» ограниченобъективными рамками, в отличие от субъективизма категории «полезность» втрадиционном понимании. Ожидания инвесторов относительно достижения своих целей- изначально субъективные — выражаются в определенных оценках. А процедураоценки инвестиционной привлекательности регулируется определенными нормами иправилами, то есть имеет институциональный характер. Поэтому в результатеоценочного процесса происходит объективизация ожиданий инвесторов: диапазонвозможных ожиданий ограничивается рамками объективного порядка оценочнойпроцедуры.

Процессоценки инвестиционной привлекательности предприятия регулируется системойоценочных институтов различных уровней соподчиненности, нормы и правилакоторых, накладываясь друг на друга, образуют институциональную оценочнуюматрицу. Вся совокупность оценочных институтов подразделяется на две большиегруппы институтов; можно выделить следующие наиболее важные типы оценочныхинститутов (рис. 1).

Информационные институты

Институтнационального права — это своего рода ме-таинститут, то есть институтформальных институтов. Действительно, национальное право задает общие рамки,нормы, правила, регулирующие функционирование официальных (формальных)экономических институтов. Сфера влияния национального права охватывает какформальные информационные, так и официальные аналитические институты. Институтнационального права в качестве информационного института продуцирует информациюо нормах и правилах хозяйственной деятельности, в том числе и о нормах и правилахинвестиционной составляющей хозяйственной деятельности.

/>

Рис.1. Типология институтов оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Институтфондового рынка представляет собой систему норм и правил, регулирующих механизморганизованной торговли корпоративными ценными бумагами. На биржах посредствоммеханизма организованной торговли фондовыми активами формируются равновесныецены на акции различных эмитентов. Движение цен акций корпораций как титуловсобственности в долгосрочном периоде в значительной мере определяетсярезультатами текущей хозяйственной деятельности предприятий-эмитентов. Рост ценакций определенной корпорации-эмитента может свидетельствовать о высоком уровнерезультативности деятельности данной корпорации и, соответственно, наоборот.Поэтому долгосрочный тренд движения цен акций может восприниматьсяпотенциальными инвесторами в качестве индикатора инвестиционнойпривлекательности прямых стратегических инвестиций в те или иные корпорации.Конъюнктурные колебания цен используются инвесторами в качестве необходимойинформации для принятия инвестиционных решений в спекулятивных целях. Такимобразом, информация о ценах на фондовые активы, продуцируемая институтомфондового рынка, может быть востребована инвесторами для оценки инвестиционнойпривлекательности предприятий (корпораций).

Институттоварного рынка определяет нормы и правила обмена различных товаров и услуг, тоесть благ, произведенных субъектами хозяйственной деятельности. В процессеобмена происходит формирование равновесных рыночных цен на отдельные виды благ.С одной стороны, уровень цен на отдельные виды товаров на определенный моментвремени, а также направленность тренда динамики цен на товары характеризуют рентабельностьпроизводства данных товаров в настоящем и будущем. А значит, могутсвидетельствовать о потенциале развития предприятий, выпускающих аналогичныетовары. С другой стороны, информация о ценах на товары промышленногоназначения, которые используются в производственном процессе некоторыхпредприятий, позволяет оценить динамику изменения уровня издержек в стоимостиготовой продукции указанных предприятий. Таким образом, информация о ценах натовары может свидетельствовать о потенциале развития предприятия и служитьосновой для оценки его инвестиционной привлекательности.

Институтпубличной финансовой отчетности регламентирует порядок доступа заинтересованныхэкономических агентов к информации о финансовом состоянии предприятий(корпораций), сложившемся в течение определенного отчетного периода. Институтпубличной финансовой отчетности вменяет в обязанность предприятиям, которыеосуществляют свою деятельность в корпоративной организационно-правовой форме,публиковать свои финансовые отчеты. В большинстве случаев информация офинансовом состоянии компании, взятая из материалов финансовой отчетности,выдержавших аудиторскую проверку, становится базовой для принятияпредварительных инвестиционных решений. Информация публичной финансовойотчетности в силу своей открытости может использоваться широким кругомпотенциальных инвесторов самых разных категорий.

Институтбухгалтерского учета включает систему норм и правил регистрации хозяйственныхопераций. Информация аналитического бухгалтерского учета в сравнении синформацией публичной финансовой отчетности более оперативна и детализирована.Однако информация оперативного бухгалтерского учета не подлежит огласке и вбольшинстве случаев бывает отнесена к коммерческой тайне предприятия. Тем неменее в случае необходимости подобная информация может запрашиваться уруководства предприятий заинтересованными инвесторами. В том случае, еслипредприятие имеет встречную заинтересованность в инвестициях, потенциальныминвесторам предоставляется вся необходимая информация, содержащая данныебухгалтерского учета.

Аналитические институты

Институтформального анализа инвестиционной привлекательности представляет собой системуофициальных методик анализа, рекомендованных к использованию соответствующимиправительственными учреждениями. В определенных случаях применение данныхметодик прямо регламентируется национальной нормативно-правовой базой.

Институтнеформального анализа инвестиционной привлекательности предприятия объединяетнормы и порядок применения любых аналитических процедур, не имеющих официальнозакрепленного статуса. В этом случае потенциальный инвестор самостоятельноопределяет целесообразность использования той или иной методики. Неформальныйанализ позволяет более полно учесть особенности различных инвестиционных проектови индивидуально подойти к рассмотрению конкретного объекта инвестирования.

Рольинституциональной матрицы в оценочном процессе можно охарактеризовать следующимобразом. Диапазон возможных значений инвестиционной привлекательности (Р) каквероятности достижения целей инвестирования, воспринимаемой вне оценочныхпроцедур, определяется интервалом Р е [0; 1] (рис. 2).

/>

Рис.2. Интервал возможных значений инвестиционной привлекательности предприятия внеоценочных процедур

Инвесторнаходится в полном неведении относительно того, с какой степенью вероятности онсможет добиться реализации своих целей, вложив средства в некое предприятие. Онможет лишь строить догадки в рамках указанного диапазона. У инвестора можетбыть лишь надежда, что рассматриваемый им вариант не полностью безнадежен (т.е. Р^О). Но здесь также справедлив и тот факт, что вероятность Р не может бытьравной 1. В противном случае данный факт означал бы полную уверенность инвесторав реализации своих целей, чего не может быть в принципе, и о чем мы ужеговорили выше. Трансакционные издержки, рассматриваемые здесь какинформационные издержки на идентификацию наиболее благоприятных возможностейинвестирования (то есть обеспечивающих максимальную степень реализации целейинвестирования), вне оценочных процедур будут для инвестора максимальными.

Прибегаяк оценочным процедурам, инвестор стремится понизить неопределенность своихожиданий относительно возможности достижения своих целей. Воздействиеинституциональной оценочной матрицы, с помощью которой осуществляется оценкаинвестиционной привлекательности предприятия, вызывает сдвиг нижней границывозможных значений инвестиционной привлекательности вправо по числовой оси донекоторого значения р', сокращая тем самым интервал возможных значений. Отсюдаинвестиционная привлекательность предприятия, определяемая с помощью оценочныхпроцедур (Р ), может принадлежать следующему числовому интервалу: Рое [р'; 1](рис. 3).

Такимобразом, институциональная сущность инвестиционной привлекательностизаключается в том, что инвес-

/>

Рис.3. Влияние оценочных процедур на интервал возможных значений инвестиционнойпривлекательности

тиционнаяпривлекательность может быть доступна восприятию заинтересованных экономическихагентов в определенных оценках, выработка которых осуществляется с помощьюспецифических норм и правил. При этом внутренний смысл оценочных процедурзаключается в снижении неопределенности ожиданий потенциальных инвесторов овероятности достижения выдвинутых ими целей инвестирования. Что в свою очередьведет к снижению трансакци-онных издержек инвестирования и стимулируетинвестиционную деятельность.

Список литературы

1.Вехи экономической мысли. Теория фирмы. Т. 2/ Под ред. В. М. Гальперина. СПб.:Экономическая школа, 2000.

2.Игольников Г., Патрушева Е. Что понимать под конкурентоспособностью,инвестиционной привлекательностью и экономичностью производства // Российскийэкономический журнал. 1995. № 11.

3.Милгром П., Роберте Дж. Экономика, организация и менеджмент. СПб.:Экономическая школа, 2001.

4.Олейник А. Н. Институциональная экономика. М.: ИНФРА-М, 2000.

5.Фаворо О. Внутренние и внешние рынки // Вопросы экономики. 1997. № 10.

6.Фавро О. Экономика организаций // Вопросы экономики. 2000. № 5.

7.Ходжсон Дж. Привычки, правила и экономическое поведение // Вопросы экономики.2000. № 1.

Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.auditorium.ru