Реферат: Управление капиталом

Министерствообразования РФКурскийгосударственный технический университетКафедра экономики и менеджмента

                                                                                                   «Утверждаю»

                                                                                                    Зав.кафедрой

                                                                                                      д-р экон. наук, профессор

                                                                                                         _________Э.Н.Кузьбожев   

          «____»____________2002

                                                                                                                                                     

Курсоваяработа по дисциплине

«Финансовый менеджмент»

на тему: «Управление капиталом,оптимизация

его структуры»

Выполнил:      _________________________________cт.гр. ЭК-82 С.М. Косинова

Руководитель:  _______________________________    

Работа защищена  ______________________  Оценка  ________________________

 

Члены комиссии    ______________________________      Н.Е. Пешехонова

                                     ________________________    М.Ю. Белоусова

Курск 2002

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3 1. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ – ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ               УСТОЙЧИВОСТИ 5 1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала 5 1.2. Содержание и сущность заёмного капитала 11

          1.3. Концепции управления капиталом, оптимизация

       его структуры                                                                                                                   

15 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ 2.1. Методы оптимизации структуры капитала 21

 2.2. Механизм управления структурой капитала на основе

        финансового левериджа

28

           2.3. Использование имитационного моделирования

                   для управления капиталом

32 3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОАО  “КУРСКАТОМ-                          ЭНЕРГОСТРОЙ” И ОПТИМИЗАЦИЯ ЕГО СТРУКТУРЫ 36 3.1. Анализ состава и структуры капитала  предприятия 36

           3.2. Построение имитационной модели для определения  

                   рациональной структуры капитала                                                                 

42

           3.3. Особенности эффективности функционирования предприятия

                   с предложенной структурой капитала                                               

46 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 48 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 50 ПРИЛОЖЕНИЕ 52

ВВЕДЕНИЕ

 В настоящее время, в условиях существованияразличных форм собственности в России, особенно актуальным становится изучениевопросов формирования, функционирования и воспроизводства предпринимательскогокапитала. Возможности становления предпринимательской деятельности и еедальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, еслисобственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие.

Зачастую, на практике капитал предприятиярассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепеннуюроль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сампроцесс деятельности предприятия. В связи с этим принижается роль капитала,хотя именно капитал и является объективной основой возникновения и дальнейшейдеятельности предприятия. Поскольку доход, прибыль, приносит именно использованиекапитала, а не деятельность предприятия как таковая. Все это обуславливаетособую значимость процесса грамотного управления капиталом предприятия наразличных этапах его существования.

Целью курсовой работы является разработкарациональной структуры капитала. Для достижения поставленной цели необходиморешить следующие задачи:

1.  определитьпонятие и сущность структуры капитала;

2.  изучитьосновные методы управления капиталом предприятия;

3.  рассмотретьконцепции управления капиталом;

4.  оптимизироватьструктуру капитала ОАО “Курскатомэнергострой”.

Объект исследования — процесс управленияструктурой капитала. Предметом исследования является структура капитала ОАО«Курскатомэнергострой».

При написании работы был использован широкий круг учебной литературы по такимдисциплинам, как финансовый менеджмент, экономический анализ. Основные методологическиеаспекты, которые послужили базой для управления, изложены в книге Бланка И. А.“Управление формированием капитала.”, Теплова Т.В. “Финансовые решения:стратегия и тактика. Лобанов Е.Н., Лимитовский М.А. “Управление финансами”.Данные источники содержат множество аналитических исследований, в данном случаевполне целесообразно их применение. Особое место занимает анализ информационногоматериала в периодических изданиях Грачева А.В. в журнале “Финансовыйменеджмент”.

1. КАПИТАЛПРЕДПРИЯТИЯ – ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

1.1. Понятие,состав и структура собственного капитала

Капитал – это средства, которыми располагаетсубъект хозяйствования для осуществления свей деятельности с целью полученияприбыли.

Капитал — одна из фундаментальныхэкономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяженииряда столетий. Термин «капитал» происходит отлатинского «саpitalis», что означает основной, главный. Впервоначальных работах экономистов капитал рассмат­ривалсякак основное богатство, основное имущество. По мере развития экономическоймысли это первоначальное абстрактное и обобщенное понятие капитала наполнялоськонкретным содержанием, соответствующим господствую­щей парадигмеэкономического анализа развития общества.

В процессе хозяйственной деятельности происходитпостоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму наматериальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формыпродукции, товара и другие, в соответствии с условиямипроизводственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капиталвновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

В российской практике капитал предприятия часторазделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения этоневерно. Такой подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесеи приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала.Капитал не может быть пассивным, так как является стоимостью, приносящейприбавочную стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтомуболее обоснованно здесь применять понятия источников формирования капитала ифункционирующего капитала [7, с. 69].

Структура источников образования активов (средств)представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.

Собственный капитал (СК)организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостьюимущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активыорганизации.Они определяются как разность между стоимостью имущества(активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеетсложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формыхозяйствующего субъекта.

Собственный капиталсостоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределеннойприбыли и целевых (специальных) фондов (рис.1). Коммерческие организации,функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеютколлективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридическиеи физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров.Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражаетвсе аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

/>

Рис. 1. Формыфункционирования собственного капитала предприятия

/>/>Акционерный капитал— этособственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществомпризнается организация, уставный капиталкоторой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) неотвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с егодеятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций [11, c.34].

Уставный капитал при этомпредставляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении)акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения егодеятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, какправило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимостьзданий, сооружений, оборудования.

Особое местов реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главнаязадача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении рискакредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируетсяв соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевоеназначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страховогофонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц вслучае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшенуставный капитал [1, c.75].

В Гражданскомкодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго годадеятельности предприятия его уставный капитал не должен быть меньше, чем чистыеактивы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить(перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистыхактивов (но не менее минимальной величины). Формирование резервного капиталаявляется обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не долженбыть менее 15%  от уставного капитала.

В отличие отрезервного капитала, формируемого и соответствии с требованиямизаконодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительнов порядке, установленном учредительными документами или учетной политикойпредприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности [4,с.99].

Следующийэлемент собственного капитала — добавочный капитал, который показываетприрост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенногостроительства организации, производимых по решению правительства, полученныеденежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостьюпереданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован наувеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, атакже распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этомпорядок использования добавочного капитала определяется собственниками, какправило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрениирезультатов отчетного года.

В хозяйствующих субъектах возникает еще один видсобственного капитала — нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль—чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами(учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средстваиспользуются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение егооборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой моментготовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в годувеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннегонакопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределеннаяприбыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственногокапитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.

Целевые (специальные) фонды создаются за счет чистойприбыли хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей в соответствиис уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являютсяразновидностью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, это нераспределеннаяприбыль, имеющая строго целевое назначение [17, c. 191-192].

Всоставе собственного капитала могутбытьвыделены две основныесоставляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственникамив предприятие; и накопленный капитал — капитал, созданный на предприятии сверхтого, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированныйкапитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, атакже дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Кданной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Перваясоставляющая инвестированного каптала представлена в балансе российскихпредприятий уставным капиталом, вторая — добавочным капталом (в частиполученного эмиссионного дохода), третья — добавочным капиталом или фондомсоциальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученногоимущества).

Накопленныйкапитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результатераспределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределеннаяприбыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образованияотдельных составляющих накопленного капитала — чистая прибыль, цели и порядокформирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенноотличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительнымидокументами и учетной политикой [7, с. 98-99].

Все источники формирования собственного капитала можноразделить на внутренние и внешние (рис.2).

Собственныйкапитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения,так как решения, связан­ные с увеличением собственного капитала (особенно засчет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками именеджерами предприятия без необходи­мости получения согласия другиххозяйствующих субъектов.

2. Более высокойспособностью генерирования прибы­ли во всех сферах деятельности, т.к. при егоиспользовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечениемфинансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности вдолгосрочном пе­риоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

/>/>

Выпуск акций

    Внутренниеисточники                                          Внешние источники

Безвозмездная финансовая помощь

  />/>       Чистая прибыльпредприятия                                                                            

/>/>        Амортизационные отчисления

Активы, передаваемые предприятию бесплатно в порядке благотворительности

  />

Доходы от сдачи имущества в аренду, расчёты с учредителями и др.

          Фонд переоценки имущества

/>/>Доходыот сдачи имущества в

Рис. 2. Источники формирования собственного капитала

Вместе с тем, ему присущиследующие недостатки:

1. Ограниченность объемапривлечения, а следова­тельно и возможностей существенного расширения опера­ционнойи инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктурырынка на отдель­ных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость всравнении с альтернативны­ми заемными источниками формирования капитала.

3.Неиспользуемая возможность прироста коэффици­ента рентабельности собственногокапитала за счет при­влечения заемных финансовых средств, так как без такого привлеченияневозможно обеспечить превышение коэф­фициента финансовой рентабельностидеятельности пред­приятия над экономической [3, c.208-209].

Таким образом,предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшуюфинансовую устой­чивость (его коэффициент автономии равен единице), ноограничивает темпы своего развития (т.к. не может обес­печить формированиенеобходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктурырынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенныйкапитал.

1.2. Содержание и сущность заёмногокапитала

/>Заемный капитал (ЗК) представляетсобой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счетобязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либоценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капиталаразличают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность(привлечённый капитал). Структура заёмного капитала раскрыта на рис.3.

Долгосрочные заемныесредства— это кредиты и займы, полученные организацией на период болеегода, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. К ним относятсязадолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям;задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансированиеприобретения имущества длительного использования.

/>Краткосрочные заемные средства—обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средствследует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает врезультате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся:задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетнымфондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказови продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности.Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источникамиформирования оборотных активов [16, с.192-195].

/> <td/>

Заёмный капитал

(обязательства)

 

/>                                             

/>

Рис. 3. Формыфинансовых обязательств предприятия

Привлечение заёмныхсредств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это факторуспешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолениюдефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов иобеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны,предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровеньпроцентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуетсяпри агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использованиязаёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективностиуправленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит,находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся толькона собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнегообеспечивает  повышение рентабельности предприятия.

Раскрытие сущности исодержания собственного капитала, основных понятий и современных взглядов наэту категорию является основополагающим элементом проведения углубленногоанализа и оценки эффективности использования собственного и заемного капитала,формулирования обоснованныхвыводов и разработки соответствующих рекомендаций. Для повышения качестваанализа требуется достаточно полная и достоверная информационная база ореальном положении дел в коммерческой организации, состоянии, движении ииспользовании ее капитала.

Раскрытие сущности,состава и структуры собственного и заемного капитала позволяет определиться вметодах, подходах и показателях, необходимых для анализа источниковфинансирования хозяйственной деятельности организации [8, с.83-84].

Заемный капиталхарактеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1.Достаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитномрейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2.Обеспечением роста финансового потенциала пред­приятия при необходимостисущественного расширения его активов и возрастания темпов роста объема егохозяй­ственной деятельности.

3.Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным капиталом за счет обеспеченияэффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию изналогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4.Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициентарентабельности собст­венного капитала).

В тоже время использование заемного капитала име­ет следующие недостатки:

1.Использование этого капитала генерирует наибо­лее опасные финансовые риски вхозяйственной деятель­ности предприятия — риск снижения финансовой устой­чивостии потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорциональноросту удельного веса использования заемного капитала.

2.Активы, сформированные за счет заемного капи­тала, генерируют меньшую (припрочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачива­емогоссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговойставки; купонного про­цента по облигациям; вексельного процента за товарныйкредит и т.п.).

3. Высокая зависимостьстоимости заемного капита­ла от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В рядеслучаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранееполученных кредитов (осо­бенно на долгосрочной основе) становится предприятиюневыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна­тивных источников кредитныхресурсов.

4. Сложность процедурыпривлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре­сурсовзависит от решения других хозяйствующих субъек­тов (кредиторов), требует в рядеслучаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страхо­выхкомпаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, какправило, на платной основе) [3, c.209-210].

Таким образом,предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовыйпотенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема ак­тивов)и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большеймере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мереувеличе­ния удельного веса заемных средств в общей сумме использу­емогокапитала).

1.3.Концепции управления капиталом, оптимизация

его структуры

Теория структуры капиталабазируется на сравнении затрат на привлечение собственного изаемного капитала и степени влияния раз­личных комбинированныхвариантов финансирования на рыночную оценку (рис.4).

/>/>Теорииструктуры капитала

/> /> /> /> />

Статические

(поиск оптимальной структуры и следование ей)

традиционный подход; теория ММ, модель с учетом налогов; компромиссный подход.   <td/>

Динамические

(допускающие отклонение от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяющие оптимум как временный ряд).

Пример – сигнальная модель (теория асимметричности информации Майерса)

  />

                               

Рис. 4. Основные теории структурыкапитала

Наибольшую известность и применение в мировой практике по­лучилистатические теории структуры капитала, обосновывающие су­ществованиеоптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала.Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе ис­точниковфинансирования (собственные или заемные средства) стро­итьисходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структураопределена, то достижение этой пропорции в элементах капиталадолжно стать целью руководства и в этой пропорции следу­етувеличивать капитал.

  Встатическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющиевлияние привлечения заемного ка­питала на стоимость используемого капитала и соответственно на те­кущую рыночную оценку активовкорпорации (V): 1) традиционная теория,2) теория Миллера-Модильяни [14, c.221-222].

В настоящее время наибольшеепризнание получила компромисс­ная теория структуры капитала(оптимальная структура находится как компромисс между налоговымипреимуществами привлечения заемно­го капитала и издержкамибанкротства), которая не позволяет для кон­кретной корпорациирассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулируетобщие рекомендации при приня­тии решений.

Динамические модели учитываютпостоянный поток информа­ции, который получает рынок по даннойкорпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источ­никами финансирования не сводится к установлению целевойструкту­ры капитала, так каквключает выбор между краткосрочными и долго­срочными источниками и управление собственными источниками (при­нятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы Vскладывается из текущей рыночной цены собственного капи­тала S (текущей оценки (РV) будущих денежныхпотоков владельцам собственного капитала) итекущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцамзаемного капитала): V = S + D. Ко­эффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общемкапитале корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношениесобственного и заемного капиталов по ры­ночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерногокапитала часто не от­ражают «истинную» величину капитала, тоиспользование их в приня­тии решений по структуре капиталанедопустимо.

Традиционный подход. Доработ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансо­выхрешений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств донекоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затемувеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капиталавне зависимости от его величины ниже стоимости собствен­ногокапитала из-за меньшего риска: kd< ks (kd-риск использования заёмного капитала; ks-риск  использования собственного капитала). При небольшом увеличе­нии долизаемных средств стоимость заемного капитала неизменна или дажеснижается (положительная оценка корпорации привлекает инве­сторови больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровняD*/Vстоимость заемного капитала растет.

Так как средневзвешеннаястоимость капитала определяет­ся из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАССдо определенного уровня D*снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капиталапри увеличении коэф­фициента задолженности показано на рис.5 [4, c.323-

/> <td/> />
324].

Рис. 5. Традиционный подход кизменению стоимости капитала

Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (доопределенного уровня), рыночно оценивается выше,чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирова­ния. Теория Модельяни-Миллера. Даннаямодель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1.   инвесторы ведут себя рационально иодинаково информированно;

2.   предоставление и получение долгапроисходит по безрисковой ставке;

3.   не существует различий между корпоративными персональным заимствованием;

4.   отсутствует налогообложение прибыли.

Эти ученые доказали, чтопри указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимостькапитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансовогорычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностьюнейтрализует эффект от увеличения удельного веса  заёмного капитала. Врезультате при изменении финансового рычага WACC = const(рис.6).

/>       Стоимость

       капитала                                                                                                                         

/>/>

                                                                                             Финансовыйрычаг

Рис. 6.  Формирование средневзвешенной стоимостикапитала

Позднее Модильяни иМиллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложенияприбыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран доналога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компанииполучить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потокикомпании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании какприведенную стоимость её денежных потоков:

V=V0+D*T,                           (1)

где V – стоимость компании, использующейзаёмный капитал в сумме D(рычаговой компании);

V0– стоимость той же компании при условиифинансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственногокапитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобожденияпроцентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсироватьпадение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением долиотносительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже,чем аналогичный показатель без рычаговой компании:

WACC=Ke0*(1-(D*T)/(E+D)),              (2)

где WACC – средневзвешенная стоимостькапитала рычаговой компании;

Ke0  — стоимость капитала безрычаговойкампании;

E, D – соответственно величина собственного и заемного капиталарычаговой компании [10, c.205-207].

Компромиссный подход.Оптимальная структура капитала по компромиссной модели оп­ределяетсясоотношением выгод от налогового щита (возможности вклю­ченияплаты за заемный капитал в себестоимость) и убытков от воз­можногобанкротства.

Введение в рассмотрение затрат поорганизации дополнительно­го привлечения заемного капитала ииздержек возможного банкрот­ства при большом финансовом рычагеменяет поведение кривых сто­имости капитала при увеличении заемногофинансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемногои акционер­ного капитала растет.

Современные теорииструктуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарийоптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериямитакой оптимизации выступают:

•приемлемый уровень доходности и риска в деятельно­сти предприятия;

•минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

•максимизация рыночной стоимости предприятия [14, c.234].

Приоритетконкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяетсамостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует еди­нойоптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и дляодного предприятия на разных стадиях его развития.         

2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯКАПИТАЛОМ

2.1. Методы оптимизации структурыкапитала

Оптимизация структурыкапитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессеуправления его формированием при создании предприя­тия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуще­ствляется последующим этапам (рис.7).

/>

Рис. 7. Этапы процесса оптими­зации структуры капиталапредприятия

1. Анализ капитала предприятия. Основной цельюэтого ана­лиза является выявление тенденций динамики объема и состава ка­питалав предплановом периоде и их влияния на финансовую устой­чивость и эффективностьиспользования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффи­циентовфинансовой устойчивости предприятия, определяемая струк­турой его капитала. Впроцессе проведения такого анализа рассчи­тываются и изучаются в динамикеследующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степенииспользуемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала,т.е. долю чистых активов предприятия в об­шей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан­сирования).Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием наединицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризуетотношение суммы собственного и долгосрочного за­емного капитала к общей суммеиспользуемого предприятием капи­тала и позволяет, выявить финансовый потенциалпредстоящего раз­вития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задол­женности.Он позволяет определить сумму привлечении долгосроч­ных финансовых кредитов врасчете на единицу краткосрочного за­емного капитала, т.е. характеризуетполитику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оце­нить степеньстабильности его финансового развития и уровень фи­нансовых рисков,генерирующих угрозу его банкротства [2, c.235-237].

На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис­пользованиякапитала в целом и отдельных его элементов. В процес­се проведения такогоанализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основныепоказатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течениекоторых осуществляется один оборот собственных и заем­ных средств, а такжекапитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочихравных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждыйоборот капитала ге­нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капи­тала. Посвоему численному значению он соответствует коэффици­енту рентабельности совокупныхактивов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этотпоказатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия,является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формированияоптимальной структуры капитала.

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализациипродукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в опре­деленной мере служитизмерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, ка­койобъем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и являетсябазовым для моделирования потребности в ка­питале в предстоящем периоде сучетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Сущест­вует ряд объективных и субъективных факторов, учет которыхпозво­ляет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условиянаиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.Основными из этих факторов являются:

• Отраслевые особенности операционной деятельности пред­приятия.Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, ихликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукциив силу высокой доли внеоборот­ных активов, имеют обычно более низкий кредитныйрейтинг и вы­нуждены ориентироваться в своей деятельности на использованиесобственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особеннос­тей определяетразличную продолжительность операционного цик­ла. Чем ниже период операционногоцикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может бытьиспользован предприяти­ем заемный капитал.

• Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри­ятия, находящиесяна ранних стадиях своего жизненного цикла и име­ющие конкурентоспособнуюпродукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала,хотя для таких предпри­ятий стоимость этого капитала может быть вышесреднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненногоцикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается ихкредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, вбольшей мере должны использовать собственный капитал.

• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту­ра этогорынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше ибезопасней становится использование за­емного капитала. И наоборот — в условияхнеблагоприятной конъ­юнктуры и сокращения объема реализации продукциииспользова­ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли ириск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе­ративно снижатькоэффициент финансового левериджа за счет умень­шения объема использованиязаемного капитала [2, c.237-239].

• Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состоя­ния этойконъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемно­го капитала. Присущественном возрастании этой стоимости диффе­ренциал финансового левериджаможет достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенномснижении этой стоимости резко снижается эф­фективность использованиядолгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговоренасоответствующая корректиров­ка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктурафинансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственногокапитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процентавозрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высокомзначении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и онорасширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако впрактических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи стем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможностьудовлетво­рять дополнительную потребность в капитале за счет более высоко­гоуровня капитализации полученной прибыли. В этом случае соб­ственникипредпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие,обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условияхснижает удельный вес ис­пользования заемных средств.

• Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред­приятияобеспечивается совместным проявлением эффекта опера­ционного и финансовоголевериджа. Поэтому предприятия с расту­щим объемом реализации продукции, ноимеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициентоперационного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных ус­ловиях)увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис­пользовать большую долюзаемных средств в общей сумме капитала.

• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кре­диторы приоценке кредитного рейтинга предприятия руководствует­ся своими критериями, несовпадающими иногда с критериями оцен­ки собственной кредитоспособностипредприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивостьпредприятия, кре­диторы могут руководствоваться и иными критериями, которые фор­мируютнегативный его имидж, а соответственно снижают и его кре­дитный рейтинг. Этооказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлеченияпредприятием заемного капи­тала, снижает его финансовую гибкость, т.е.возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников [15, c.176].

• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вокналога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли,разница в стоимости собственного и заемного ка­питала, привлекаемого из внешнихисточников, снижается. Это свя­зано с тем, что эффект налогового корректора прииспользовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтитель­нымявляется формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций(привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокойставке налогообложения прибыли суще­ственно повышается эффективностьпривлечения заемного капитала.

• Финансовый менталитет собственников и менеджеров пред­приятия.Неприятие высоких уровней рисков формирует консерва­тивный подход собственникови менеджеров к финансированию раз­вития предприятия, при котором его основусоставляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыльна собст­венный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует аг­рессивныйподход к финансированию развития предприятия, при кото­ром заемный капитал используетсяв максимально возможном размере.

• Уровень концентрации собственного капитала. Для того, что­бы сохранитьфинансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций иликонтрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекатьдополнительный соб­ственный капитал из внешних источников, даже, несмотря наблаго­приятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового кон­троля зауправлением предприятием в этом случае является критерием формированиядополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторовуправление структурой капитала на пред­приятии сводится к двум основнымнаправлениям — 1) установле­нию оптимальных для данного предприятия пропорцийиспользова­ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения напредприятие необходимых видов и объемов капитала для дости­жения расчетныхпоказателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси­мизацииуровня финансовой рентабельности. Для проведения та­кихоптимизационных расчетов используется механизм финансово­го левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критериюминими­зации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на пред­варительнойоценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлеченияи осуществлении многовариант­ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала покритерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессеуправления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всехуправленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективнойоценке  его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходностифинансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системымероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственнойдеятельности предприятия [2, c.242-243].

6. Формированиепоказателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагаетустановление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капи­талапонимается соотношение соб­ственных и заемных финансовых средств предприятия,которое позволяет в полной мере обеспечить достижение из­бранного критерия ееоптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданныйуровень доход­ности и риска в деятельности предприятия, минимизируетсредневзвешенную его стоимость или максимизирует ры­ночную стоимостьпредприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражаетфинансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в системустратегических целевых нормативов его развития.

2.2. Механизм управления структуройкапитала на основе

финансового левериджа

Однаиз главных задач формирования капитала — оптимизация его структуры с учетомзаданного уровня его доходности и риска — реализуется разными методами. Однимиз основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

Финансовыйлеверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияетна изме­нение коэффициента рентабельности собственного капи­тала. Инымисловами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающийс появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала,позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [9, c.129].

Показатель,отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капиталпри различ­ной доле использования заемных средств, называется эф­фектомфинансового левериджа.Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК,      (3)

гдеЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте  коэффициентарентабель­ности собственного капитала, %;

СНП— ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

     КВРА— коэффициент валовой рентабельности акти­вов (отношение валовой прибыли ксредней стоимости активов), %;

        ПК — средний размер процентов за кредит, упла­чиваемых предприятием за использованиеза­емного капитала, %;

        ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

        СК — средняя сумма собственного капитала пред­приятия.

Вданной формуле можно выделить три основные составляющие:

1)Налоговый корректор финансового левериджа(1 — Снп)> которыйпоказывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи сразличным уровнем налогообложения прибыли.

2)Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризует разницумежду коэффициентом ва­ловой рентабельности активов и средним размером про­центаза кредит.

3)Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемногокапитала, ис­пользуемого предприятием, в расчете на единицу собст­венного капитала.

Выделениеэтих составляющих позволяет целена­правленно управлять эффектом финансовоголевериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректорфинансового левериджа практи­чески не зависит от деятельности предприятия, таккак ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, впроцессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговыйкорректор мо­жет быть использован в следующих случаях:

а) если по различнымвидам деятельности предприя­тия установлены дифференцированные ставки на­логообложенияприбыли;

б) если по отдельнымвидам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельныедочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в свободных эко­номическихзонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельныедочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в государствах с бо­леенизким уровнем налогообложения прибыли.

В этихслучаях, воздействуя на отраслевую или реги­ональную структуру производства (асоответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизивсреднюю ставку налогообложения прибыли повы­сить воздействие налогового корректорафинансового леве­риджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциалфинансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительныйэффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, еслиуровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает среднийразмер про­цента за используемый кредит (включающий не только его прямуюставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию иобслуживанию), т.е. если дифферен­циал финансового левериджа являетсяположительной ве­личиной. Чем выше положительное значение дифференциалафинансового левериджа, тем выше при прочих равных усло­виях будет его эффект[3, c.185-186].

Всвязи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторингав процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обус­ловлендействием ряда факторов.

Преждевсего, в период ухудшения конъюнктуры фи­нансового рынка (в первую очередь,сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заем­ныхсредств может резко возрасти, превысив уровень вало­вой прибыли, генерируемойактивами предприятия.

Крометого, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения долииспользуемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банк­ротства,что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетомвключения в нее пре­мии за дополнительный финансовый риск. При опреде­ленномуровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит)дифференциал финан­сового левериджа может быть сведен к нулю (при кото­ромиспользование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственногокапитала) и даже иметь от­рицательную величину (при которой рентабельность соб­ственногокапитала снизится, так как часть чистой при­были, генерируемой собственнымкапиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по вы­сокимставкам процента).

Наконец,в период ухудшения конъюнктуры товарно­го рынка сокращается объем реализациипродукции, а со­ответственно и размер валовой прибыли предприятия отоперационной деятельности. В этих условиях отрицатель­ная величинадифференциала финансового левериджа мо­жет формироваться даже при неизменныхставках процен­та за кредит за счет снижения коэффициента валовойрентабельности активов [6, c.22-26].

Формированиеотрицательного значения дифференциа­ла финансового левериджа по любой извышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рента­бельностисобственного капитала. В этом случае исполь­зование предприятием заемногокапитала дает отрицатель­ный эффект.

Коэффициент финансовоголевериджа является тем рычагом, кото­рый мультиплицирует(пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный илиотрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала.При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансовоголевериджа будет вызывать еще больший прирост коэффици­ента рентабельности собственногокапитала, а при отрица­тельном значении дифференциала прирост коэффициентафинансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициентарентабельности собствен­ного капитала. Иными словами, прирост коэффициентафинансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительногоили отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной вели­чиныдифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансовоголевериджа будет при­водить к обратному результату, снижая в еще большей сте­пениего положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, принеизменном дифференциале коэффи­циент финансового левериджа является главнымгенератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, таки финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменномкоэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика егодифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственныйкапитал, так и финансовый риск ее потери [3, c 187-188].

Знание механизмавоздействия финансового леверид­жа на уровень прибыльности собственногокапитала и уро­вень финансового риска позволяет целенаправленно управлять какстоимостью, так и структурой капитала предприятия.

2.3. Использование имитационногомоделирования

для управления капиталом

Достижение высокого уровня управления предприятием в сложныхусловиях рынка требует внедрения экономических моделей и методов. Поэтомукаждый современный руководитель, если он хочет добиться максимальнойэффективности своего предприятия, должен периодически обращаться к методамимитационного моделирования, потому что оно является наиболее универсальнымметодом исследования систем и количественной оценки характеристик ихфункционирования. При имитационном моделировании динамические процессысистемы-оригинала подменяются процессами, имитируемыми в абстрактной модели, нос соблюдением основных правил (режимов, алгоритмов) функционирования оригинала.В процессе имитации фиксируются определенные события и состояния или измеряютсявыходные воздействия, по которым вычисляются характеристики качества функционированиясистемы.

Современныйуровень вычислительной техники и средств передачи информации позволяетавтоматизировать многие этапы сбора и обработки информации по изменениюэкономической ситуации, прогнозировать ее дальнейшее развитие, определять еевлияние на технико-экономическую эффективность функционирования предприятия, рассчитывать илимоделировать различные варианты решений по преодолению возникших трудностей,определять наиболее целесообразные мероприятия, обеспечивающие приемлемуюэффективность производства или предпринимательства [13, c.35-43].

Инструментарий пакетаимитационного моделирования ориентирован на решение проблем экономическогохарактера, хотя сфера его применения распространяется и на многие другие сферыдеятельности. На основе этого появляется идея создания имитационной модели,которая бы позволила определить изменение структуры капитала предприятия.Моделирование в среде I think позволяет визуально представитьструктуру формируемых показателей и их связь с входными параметрами.Графические средства данного пакета позволяют проследить процессы поведениякаждого анализируемого критерия во времени.

Прежде чем представитьмодель, приведём краткое описание визуальных компонент и переменных. Потоковыедиаграммы Ithink — это идеографическое изображение моделей на среднем, базовомуровне представления.

Идеограммы потоковых моделей строятся изследующих элементов (рис.8):
          — фонды;
          — потоки;
          — конверторы;
          — коннекторы.

Фонд — количествочего-либо, существующее в данный момент времени и измеряемое в денежных, либо вфизических единицах. Фонды в Ithink изображаются прямоугольником, которыйспособен накапливать, аккумулировать единицы фонда. Фонды пополняются черезвходные потоки и растрачиваются через выходные потоки.

Поток — это процесс,протекающий непрерывно во времени, оценить который можно в физических илиденежных единицах, соотнесенных с каким-либо временным интервалом (рубли вмесяц, литры в час, стоимость акции на время закрытия биржи в данный день ит.д.).

Конверторы в Ithink — преобразователимодельных единиц, которые можно использовать для детализации и уточненияповедения потоковых схем. Изображаются они окружностями, соединенными с другимиэлементами стрелками-коннекторами. Конверторы часто используются в качестве такихпеременных (или заменяющих их алгебраических выражений), как доход, цена, численность,рейтинг и т.д [5, c.75].

Коннекторы в Ithinkслужат для логической связи всех других элементов потоковых диаграмм междусобой. Коннектор может соединять в логические пары конвертор с потоком, фонд спотоком, фонд с конвертором, поток с потоком, поток с конвертором и конвертор сконвертором.

           

Компонент «Конвертер»

  />

Компонент

«Однонаправленный поток»

  />

Компонент «Коннектор связей»

   />

Компонент «Коннектор зависимостей»

  />

Рис.8. Элементы компонентмоделирования в среде ITHINK

Зависимые конвертерыописываются входными параметрами посредством символьной записи (математическаяформула). Входные показатели в свою очередь получают данные на основеграфического ввода (методом BECOME GRAPH). Аналитик «строит график» путём вводамассива значений по каждому показателю.

У имитационной модели втри уровня: 1) уровень моделирования; 2) директорский уровень (уровеньуправления); 3) уровень представления формул.

На директорском уровнеаналитик управляет имитируемым процессом и рассматривает различные сочетания,добиваясь тем самым решения проблемы. Директорский уровень представленмножеством индикаторов, «бегунков», графиков, таблиц и кнопок [5, c.77-80].

Таким образом, необходимопостроить аналитическую модель на базе инструментальных средств проектированияITHINK. В современном информационно-развитом мире невозможно обойтись безкомпьютерных технологий, которые позволяют достаточно оперативно анализироватьситуации и избежать множества возможных ошибок. В следующей главе рассматриваетсяпрактическая сторона курсового исследования на основе проектирования моделиоптимизации структуры капитала с использованием механизма финансового левериджа.

3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОАО“КУРСКАТОМЭНЕРГОСТРОЙ” И

ОПТИМИЗАЦИЯ ЕГО СТРУКТУРЫ

            3.1. Анализ состава и структуры капитала предприятия

Открытое акционерноеобщество “Курскатомэнергострой” создано в соответствии с Указами ПрезидентаРоссийской Федерации от 1 июля 1992 года № 721 “Об организационных мерах попреобразованию государственных предприятий, добровольных объединений вакционерные общества”, от 15 августа 1992 года № 923 “Об организации управленияэнергетическим комплексом Российской Федерации в условиях приватизации”, от 5ноября 1992 года № 1334 “О реализации в электроэнергетической промышленности”. В своей деятельности руководствуется Федеральными законами “Об акционерных обществах”,“о рынке ценных бумаг” и др., а также Положениями ФКЦБ, Уставом и Положениямиобщества. Учредителем ОАО “Курскатомэнергострой является Комитет по управлениюимуществом администрации Курской области (решение от 09.12.1992 года № 226).

Общество являетсяюридическим лицом и правопреемником управления строительства Курской АЭС, набазе которого образовано общество.

В 2001 году в состав ОАО“Курскатомэнергострой”, кроме подразделений собственных сил, входило более 20субподрядных строительно-монтажных организаций общей численностью работниковболее двух тысяч человек, в том числе рабочих 1.9 тысяч человек. Генподряд –5367 человек, в том числе рабочих – 4446 человек. Списочная численностьработников собственных подразделений и служб ОАО “Курскатомэнергострой”составляет 3086 человек, в том числе рабочих 2583 человек.

На основании показателейбухгалтерской отчётности проведем анализ состава, структуры и динамикиисточников финансирования ОАО “Курскатомэнергострой” в1999-2001 годах (табл.1).

Таблица 1

Анализ состава, структуры и динамики источников финансирования ОАО«Курскатомэнергострой» в 1999-2001 г.

Виды источников финансирования 1999 2000 2001 Абсол. откл. Темп роста тыс. руб % к итогу тыс. руб %  к итогу тыс. руб % к итогу 99-2000 2000-01 99-2000 2000-01 1. Собственный капитал 167434 27.04 164364 24.60 276181 30.03 -3070 111817 98.17 168.03 1.1 Уставный капитал 46 0.007 46 0.01 46 0.005 100.00 100.00 1.2 Добавочный капитал 62415 10.08 73582 11.01 73582 8 11167 117.89 100.00 1.3 Резервный капитал 3224 0.52 3224 0.48 8839 0.01 5615 100.00 274.16 1.4 Целевые фин-ния и  поступлен. 101736 16.43 16 0.002 74 0.008 3 58 123.08 462.50 1.5 Источники собственных ср-в 13 0.002 1.6 Нераспред. при-ль прош. лет 87496 13.10 78660 8.55 -14240 -8836 86.00 89.90 1.7 Непокр.убыток прош. Лет 1.8 Нераспред. при-ль отч. года 46585 6.97 114980 12.5 46585 68395 246.82 1.9 Непокр. убыток  отч. Года 1.10 Р-ды за сч. пр-ли, ост. у пр-я -46585 -6.97 -46585 46585 2. Долгосрочнные обязательства 3.Кратккосрочные обязательства 451743 72.96 503718 75.40 643380 69.97 51975 139662 111.51 127.73 3.1 Кредиты и займы 2000 0.32 650 0.10 26046 2.83 -1350 25396 32.50 4007.1 3.2 Кредиторская задолженность 425329 68.69 495843 74.22 586536 63.78 70514 90693 116.58 118.29 -поставщики и подрядчики 68570 11.07 90721 13.58 155785 16.94 22151 65064 132.30 171.72 -векселя к уплате 68636 11.09 67136 10.05 58202 6.33 -1500 -8934 97.81 86.69 -зад-ть перед доч. и зав. общ. - - -зад-ть перед персоналом и орг. 8646 1.4 3422 0.51 10340 1.12 -5224 6918 39.58 302.16 -зад-ть перед гос.внеб. фондами 45405 7.33 61482 9.20 81862 8.9 16077 20380 135.41 133.15 — зад-ть перед бюджетом 120612 19.48 153222 22.93 160920 17.5 32610 7698 127.04 105.02

/>Продолжение таблицы 1

-авансы полученные 5835 0.94 4211 0.63 1328 0.14 -1624 -2883 72.17 31.54 -прочие кредиторы 107625 17.38 115649 17.31 118099 12.84 8024 2450 107.46 102.12 3.3 Зад-ть по выплате дивидендов 38 0.006 38 0.01 -38 100.00 0.00 3.4 Проч. краткосроч. обяза-ва 24376 3.94 7187 1.08 30798 3.35 -17189 23611 29.48 428.52 Итого источников финансирования 619177 100 668082 100 919561 100 48905 251479 107.90 137.64

Источники финансирования предприятия к концу 2000года увеличились на 48905 тыс. руб. или 7.9 %. Их прирост полностью обусловленувеличением заёмного капитала. Собственный капитал предприятия сократился на3070 тыс. руб. Это связано с тем, что предприятие в 2000 году израсходовало всюсумму полученной прибыли. Утрата собственных источников финансирования создаётугрозу финансовой независимости предприятия, так как доля собственных средств висточниках финансирования снизилась до 24.6 %, в то время как доля заёмногокапитала увеличилась до 75.4 %.

Заёмный капитал полностью представлен кредиторскойзадолженностью, которая к концу года увеличилась на 51975 тыс. руб. или 11.51%. Рост задолженности обусловлен невыполнением предприятием своих обязательствперед бюджетом и внебюджетными фондами, перед поставщиками и подрядчиками.Предприятие является неплатежеспособным из-за несвоевременного погашениядебиторской задолженности.

Управленческим персоналом были предприняты попыткиулучшения создавшейся ситуации, что повлекло изменения в структуре капитала ОАО«Курскатомэнергострой» в 2001 году.

Источники финансированияпредприятия к концу отчётного периода увеличились на 251479 тыс. руб. или 37,64%. Их прирост обусловлен увеличением как собственного, так и заёмного капитала.Собственный капитал предприятия к концу года увеличился на 111817 тыс. руб. или68.3%. Это в основном связано с тем, что у предприятия значительно увеличиласьнераспределённая прибыль отчётного года (на 68395 тыс. руб.). Основными факторами,повлиявшими на величину прибыли явились: уменьшение себестоимостистроительно-монтажных работ за счёт цен на строительные материалы, конструкции,а также изменение выручки от СМР в сторону увеличения.    Однако наращеннаячасть собственных средств не позволяет довести их долю в источникахфинансирования до 50%, что создаёт угрозу финансовой независимости предприятия.

Заёмный капиталпредприятия почти полностью представлен кредиторской задолженностью, которая кконцу 2001 года увеличилась на 18.29% или 90693 тыс. руб. Рост задолженностипроизошёл по всем её составляющим, за исключением векселей, а также в отчётномгоду была ликвидирована задолженность по выплате дивидендов. Дополнительныезаёмные средства предприятие привлекает в собственный оборот, компенсируя оттокимеющихся средств в дебиторскую задолженность. У предприятия отсутствуют долгосрочныекредиты и займы, что понижает финансовую устойчивость предприятия.

К концу отчётного периодав 40 раз увеличилась статья «Краткосрочные кредиты и займы». Этонеблагоприятная тенденция, свидетельствующая об увеличении самого дорогогоисточника финансирования. Тем не менее, доля краткосрочных кредитов в имуществе2.83%, то есть их привлечение практически не создаёт угрозу финансовой независимостипредприятия. Эти заемные средства привлекались для пополнения запасов товарно-материальныхценностей. Структура капитала ОАО “Курскатомэнергострой” в 1999-2001 г. г.представлена на рис. 9.

/>

         Рис.9. Структура капитала предприятия в 1999-2001 г.г.

На основании показателейбухгалтерского баланса вычислим и сравним коэффициенты финансовой устойчивостиорганизации (табл.2).

Таблица 2

Коэффициенты структуры капитала ОАО “Курскатомэнергострой”

Показатели 1999 2000 2001 1.Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств 2.7 3.06 2.32 2.Коэффициент автономии (независимости) 0.27 0.25 0.3 3. Коэффициент финансовой устойчивости 0.27 0.25 0.3 4. Коэффициент маневренности СК 0.24 0.17 0.22 5. Коэффициент заёмного капитала 0.73 0.75 0.7

Значение коэффициента соотношения заёмных и собственныхсредств в течение трёх анализируемых периодов превышает максимально допустимоезначение, равное 1,5, и составило к концу 2001 года 2.32. Это свидетельствует офинансовой неустойчивости организации. На каждый рубль собственных средствприходится 2.32 руб. заемных средств. К концу 2001 года финансовая зависимостьорганизации от привлеченного капитала уменьшается, но организация не можетпокрыть свои запросы за счет собственных источников. Тем не менее в отчетномгоду произошло уменьшение данного показателя на 0,74 пункта, что позитивноотражает управленческую деятельность предприятия. 

Наличиефинансовой зависимости характеризуют коэффициенты автономии и концентрациипривлеченного капитала, которые свидетельствуют о неблагоприятной финансовойситуации, то есть собственникам принадлежит только 20 -30 % стоимости имуществаорганизации. К концу года это значение увеличилось до 30%, в то время как финансоваязависимость организации от привлеченного капитала снизилась до 70 %. Данныйпоказатель, как и другие в динамике имеет свойство скачкообразного изменения.Тем не менее, в отчетном 2001 году его значение является максимальным 0,3. Этоявляется положительным моментом развития предприятия в 2001 году, хотя оптимальноезначение  рассматриваемого показателя 0,5.

Аналогично складываетсяситуация с формированием оборотных средств предприятия за счет собственногокапитала. Об этом свидетельствует коэффициент маневренности собственногокапитала. На конец отчетного года лишь 22% собственных средств являютсямобильными, что ниже рекомендуемого значения – не менее 30%. Из таблицы 1видно, что 2000 год являлся для анализируемого предприятия наиболеенеблагоприятным. В этом году значение рассматриваемого коэффициента снизилосьна 5 процентных пункта по сравнению с отчетным годом и на 7 пунктов посравнению с 1999 годом и составило 17%.

Коэффициент финансовойустойчивости равен коэффициенту автономии, так как у предприятия отсутствуютдолгосрочные кредиты и займы, что снижает его финансовую устойчивость.Предприятие не кредитуется банками на долгосрочной основе в связи с неплатежеспособностьюи финансовой неустойчивостью.

В целом показатели,характеризующие структуру капитала ОАО “Курскатомэнергострой”неудовлетворительны. Хотя в перспективе наметился экономический рост предприятия.

3.2. Построение имитационной моделидля определения 

 рациональной структуры капитала

Для оптимизации структурыкапитала ОАО “Курскатомэнергострой” рассчитаем эффект финансового левериджа поформуле (3):

ЭФЛ =(1-0,35)*(17,36-22)*573549/220272,5=-7,8

Полученное значениефинансового левериджа показывает, что привлеченные предприятием средстваиспользуются неэффективно. Таким образом, структура капитала ОАО“Курскатомэнергострой” неоптимальна, воспользуемся пакетом Ithink для определения рациональногосоотношения собственных и заемных средств. На основе математическогопредставления модели, можно определить показатели, величины которых прямо иликосвенно влияют на результат (табл.3).

Таблица 3

Элементы модели финансового левериджа

Наименование показателя Наименование переменной в модели Финансовый рычаг FL Ставка налога на прибыль H Рентабельность активов PA Плата за пользованием заёмными средствами CPC Заёмные средства SC Собственные средства предприятия CC Капитал K Прибыль до налогообложения Y Выручка V Доход D Сальдо внереализационных и операционных доходов и расходов CAL Затраты Z

Построим имитационнуюмодель управления структурой капитала  организации (рис.10).

           Так как дифференциалфинансового левериджа является главным условием, формирующим его положительныйрезультат, следовательно, исследуемому предприятию необходимо достичь такогозначения рентабельности совокупного капитала, которое бы превышало плату заиспользование заёмных средств.

/>

Рис. 10. Модель эффекта финансовогорычага

Рассмотрим один извозможных вариантов оптимизации структуры источников финансирования, увеличиваярентабельность активов предприятия (PA) c шагом 2% и соответственно уменьшая величину заемных средств (SC) на40 тыс. руб. Используемая программа позволяет проследить динамику эффектафинансового левериджа за двенадцать периодов. Сопоставляя величинурентабельности капитала и эффект финансового рычага нетрудно определить период,в котором  заёмные средства значительно снизились, а финансовый левериджмаксимален (табл. 4).

Проанализировав выходныепоказатели, полученные на основе динамической модели видно, что такое значениедостигнуто в седьмом периоде: PA=31%,FL=3.46%, SC=295000.

Таблица 4

Значения показателей, рассчитанных на основе  модели

/>

Произведённый расчётпоказателей на основе имитационной модели наглядно представлен на графике(рис.11). 

/>

Рис. 11. График формирования оптимальной структурыкапитала

Анализируя  полученный график, можносделать следующие выводы:

­ предприятиюнеобходимо повысить долю собственных средств за счет реинвестирования прибыли,полученной в предыдущие периоды времени ;

­ всоответстветстии с предложенным вариантом следует наращивать рентабельностьактивов. Для выявления факторов, глобально влияющих на величину рентабельностикапитала проведем его факторный анализ (табл.5).

Таблица5

Факторныйанализ рентабельности совокупного капитала

Показатель 2000 2001 Балансовая прибыль, тыс. руб. 59593 137791 Выручка от продаж, тыс. руб. 332418 502378 Средняя сумма капитала, тыс. руб. 643629.5 793821.5 Рентабельность капитала, % 9.26 17.36 Рентабельность оборота, % 17.93 27.43 Коэффициент оборачиваемости капитала 0.516 0.633 Изменение рентабельности капитала за счёт Коб  (0.633-0.516) ∙17.93=+2.1% Изменение рентабельности капитала за счёт Rпр    (27.43-17.93) ∙0.633=+ 6% Всего                                                                                                                   +8.1

Данные,приведённые в таблице, показывают, что доходность капитала за отчётный годповысилась в целом на 8.1% (17.36 – 9.26), в том числе из-за ростарентабельности продаж на 6%, а из-за роста оборачиваемости капитала на 2.1%.Очевидно, что предприятие может достичь более быстрого и значительного успехаза счёт мер, направленных на ускорение оборачиваемости (увеличения объёмапродаж, сокращения неиспользуемых активов).

           

3.3. Обоснование эффективности функционированияпредприятия

с предложенной структурой капитала

Дляобоснования оптимальной структуры источников финансирования целесообразно такжерассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

В2001 году цена банковского кредита ОАО“Курскатомэнергострой” равна:

СС = å Цi<sub/>× di                                                                       (4)

где СС— ценакапитала;

  Цi  — цена i-го источника средств;

       di   — удельный вес i-го источника средств в общей ихсумме.

Цбс =  0,28∙(1-0,35) = 18.2%;

Ценапривилегированных акций Цпа = 1149800/11574 = 99.3;

Ценанераспределённой прибыли Цнп = 8%;

Цена векселей Цв = 6%;

Цена кредиторскойзадолженности Цкз = 4810/514955 = 0.01.

Цена капитала ОАО«Курскатомэнергострой» в2001году:

СС = 18.2 × 0.004   + 99.3 ×  0.125  + 8 × 0.21+ 6 × 0.06 +0.01× 0.56 = 14.53%.

В2000 году Цбс =  37 × (1- 0.35) = 24.1%; Цпа = 465850/11574 =40.3;

Цнп = 11%; Цкз =3529 / 432472 =0.01; Цв= 8%.

 СС = 24.1 × 0.001  + 11 × 0.7 + 40.3 × 0.17 + 0.01× 0.65 + 8× 0.1 = 15.6 %

Ценакапитала в 2001 году меньше, чем в 2000; по этому критерию  можно сказать, чтоструктура капитала  ОАО “Курскатомэнергострой” несколькоулучшилась.

В настоящее времяанализируемому предприятию для улучшения структуры капитала необходимо повыситьдолю собственных средств в источниках финансирования за счет рациональногораспределения прибыли, рассмотреть все возможные варианты получениядолгосрочных кредитов для усовершенствования производства, а так же сократитьотток собственных средств в дебиторскую задолженность посредством комплексногоподхода изучения заказчика.  

 Необходимо усовершенствовать систему расчетов спокупателями и заказчиками, а также принимать меры воздействия по отношению кнеплатежеспособным кредиторам, использовать новые, современные  средства исхемы расчетов с неплатежеспособными предприятиями, при заключении договоров настроительство учитывать финансовое состояние покупателей и заказчиков.

     ОАО“Курскатомэнергострой” является неплатёжеспособным предприятием, имеет большуюзадолженность перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами (242782тыс. руб.), поэтому предприятию целесообразно участвовать в реструктуризацииданной задолженности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В курсовой работе быливыявлены и обоснованы сущность и понятие капитала, так как при анализе финансовогосостояния предприятия четко определяется, что его успешная деятельность зависитот рациональной структуры капитала и эффективности его использования.

В ходе настоящегоисследования была достигнута цель –  разработана рациональная структура капитала ОАО “Курскатомэнергострой”на основе использованияколичественных методов и технологий.

Первая глава работыпосвящена теоретическим аспектам сущности, составу, структуре собственного и заемного капитала.Собственный капитал предприятия  представлен основными составляющими: уставнымкапиталом, добавочным капиталом, резервным капиталом и нераспределенной прибылью.Составляющими заемного капитала являются долгосрочные и краткосрочные кредитыи, займы, кредиторская задолженность. Их наличие, размер, тактика использованияопределяют эффективность работы предприятия в целом.  Также  подробно рассмотренытрадиционная концепция и теория  Модельяни-Миллера управления капиталом,оптимизация его структуры.   

Во второй главе выявленыосновные теоретические положения, касающиеся применяемых в данном исследованииматематических методов. Показаны их особенности; описан механизм управленияструктурой капитала на основе финансового левериджа и построена имитационнаядинамическая модель для выбора рациональной структуры капитала на предприятии.

Глава 3 исследованияпосвящена анализу структуры капитала ОАО “Курскатомэнергострой”. Былоустановлено, что доля заемных средств в источниках финансирования составляетболее 2/3; это говорит о том, что деятельность предприятия в большей степенизависит от заемных средств. Поэтому предприятие оценивается как финансово неустойчивое.Для такой отрасли, как строительство, это не является исключением. Даннаядеятельность требует значительных финансовых средств, так как зачастую производственныйпроцесс не укладывается в один отчетный год. С  этим связана невысокая оборачиваемостькапитала.

В целом исследование направлено на изучениесовременных концепций управления капиталом и их применение для определения оптимизацииструктуры источников финансирования ОАО “Курскатомэнергострой”. Проведённоеисследование позволяет сформулировать следующие рекомендации:

 -  увеличитьрентабельность активов предприятия (PA) c шагом 2% и соответственно уменьшить величину заемных средств (SC) на40 тыс. руб. (использование пакета Ithink);

—  необходимо повыситьдолю собственных средств в источниках финансирования, за счет рациональногораспределения прибыли;

—  рассмотреть всевозможные варианты получения долгосрочных кредитов для усовершенствования производства,а так же сократить отток собственных средств в дебиторскую задолженностьпосредством комплексного подхода изучения заказчика, использования современныхсхем и средств расчетов.  

                                                              СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.   Балабанов И.Т. Основы финансовогоменеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. –М.: Финансы истатистика, 2002. -528 с.

2.   Бланк И. А. Финансовый менеджмент:Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга — 2001. – 528 с.

3.   Бланк И. А. Управление формированиемкапитала.- К.: «Ника-Центр», 2000. – 512 с.

4.   Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовыйменеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.:Экономическая школа, 2001 г. Т.1. — 497с.

5.   Вертакова Ю.В., Кузьбожев Э.Н.Упреждающее управление на основе информационных технологий: Учеб. пособие //Под ред. д-ра экон. наук Э.Н. Кузьбожев; Курск. гос. техн. ун-т. Курск, 2001. –152с.

6.   Грачев А.В. Рост собственногокапитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовыйменеджмент.- 2002.-№2.–с.21-34.

7.   Ефимова О. В. Анализсобственного капитала// Бухгалтерскийучёт. – 1999. — № 1.- с. 95-101.

8.   Каратуев А. Г. Финансовый менеджмент:Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001.- 496 с.

9.   Ковалёв В. В. Управление финансами:Учебное пособие. – М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.- 160 с.

10.      Лобанов Е.Н.,Лимитовский М.А. Управление финансами: 17-модульная программа для менеджеров“Управление развитием организации”. Модуль 14. –М.: “ИНФРА-М”, 1999. -280с.

11.      Парамонов А. В.Учёт и анализ предпринимательского капитала// Аудит и финансовый анализ. – 2001- № 1.- с. 25 – 72.

12.      Парушина Н. В.Анализ собственного и привлечённого капитала// Бухгалтерский учёт. – 2002. — №3.- с. 72 – 78.

13.      Потапов А.Л.Применение имитационной компьютерной модели для определения оптимальной структурыдолгосрочного капитала фирмы// Финансовый менеджмент. – 2002. -№1. –с. 35-43.

14.      Теплова Т.В.Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. –М.: ИЧП“Издательство Министр”, 1998. – 264 с.

15.      Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред.Е.С. Стояновой. -2-е изд., перераб и доп. –М.: Изд-во Перспектива, 1997. -574с.16.      Экономический анализ: Учебник для вузов /  Под. ред. Л.Т.   Гиляровской. – М.:  ЮНИТИ-ДАНА, 2001. –527 с.

 

ПРИЛОЖЕНИЕ