Реферат: Управление денежными средствами предприятия
Введение
Движениеденежных средств фирмы представляет собой непрерывный процесс. Для каждогонаправления использования денежных фондов должен быть соответствующий источник.В широком смысле активы фирмы представляют собой чистое использование денежныхсредств, а пассивы и собственный капитал — чистые источники. Для действующегопредприятия реально не существует начальной и конечной точки. Конечный продукт- это совокупность затрат сырья, основных средств и труда, в конечном счетеоплачиваемых денежными средствами. Продукция затем продается либо за наличные,либо в кредит. Продажа в кредит влечет за собой дебиторскую задолженность,которая в конечном счете инкассируется, превращается в наличность. Еслипродажная цена продукции превышает все расходы (включая износ активов) за некоторыйпериод, то за этот период будет получена прибыль; селя нет — убыток. Объемденежных средств колеблется во времени в зависимости от производственногографика, объема продаж, инкассации дебиторской задолженности, капитальныхрасходов и финансирования. С другой стороны, запасы сырья, незавершенноепроизводство, запаси; готовой продукции, дебиторская задолженность и подлежащийоплате коммерческий кредит колеблются в зависимости от реализации,производственного графика и политики в отношении основных дебиторов, запасов изадолженности по коммерческому кредиту.
Отчет о наличии и использовании денежных средств — этометод, при помощи которого мы изучаем чистое изменение объема средств междудвумя моментами. Эти моменты соответствуют начальной и конечной датамфинансового отчета, к какому бы периоду ни относилось исследование — кварталу,году или пятилетию. Отчет об источниках и использовании денежных средствописывает скорее чистые, чем общие изменения в финансовом положении на разныедаты. Общие изменения — это все изменения, которые происходят между двумя отчетнымидатами, а чистые изменения определяются как результат общих изменений.[1]
Целью настоящей работы является исследование методикиуправления денежными средствами предприятия с использованием анализа денежныхпотоков, а также выработка путей по оптимизации денежных средств предприятия исовершенствованию путей по их управлению.
ГЛАВА I. СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Цели и организация управленияденежными потоками предприятия
Управлениеденежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансовогоменеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств(финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определениеоптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств ит.п. Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению ДжонаКейнса, определяется тремя основными причинами:
— рутинность денежные средства используются для выполнения текущих операций, посколькумежду входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг,предприятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средства нарасчетном счете;
— предосторожность — деятельность предприятия не носит жестко предопределенногохарактера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденныхплатежей;
— спекулятивность — денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям,поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданнопредоставится возможность выгодного инвестирования.
Вместес тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано сопределенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценитьразмером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционномпроекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающихобстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительнойприбыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной изосновных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднеготекущего остатка.
Наличиеу предприятия денежных средств нередко связываемся с тем, является ли егодеятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не всегда очевидна. Событияпоследних лет, когда резко обострилась проблема взаимных неплатежей, подвергаютсомнению абсолютную незыблемость прямой связи между ними показателями.Оказывается, предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учета иодновременно испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которыев конечном итоге могут вызвать не только социально- экономическую напряженностьво взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но вконечном шаге (пока теоретически) привести к банкротству. Рассмотрим простейшийпример.[2]
Пример:
Предприятиеежедневно закупает сырье на условиях оплаты наличными в объеме дневной потребности.Производственный цикл занимает один день. Деньги на расчетный счет зареализованную продукцию поступают с лагом в один день. Расходы по производствуединицы продукции составляют 10 тыс. руб., цена реализации — 11 тыс. руб.Продукция пользуется спросом, поэтому предприятие наращивает объем производства.Динамика результатов работы предприятия будет иметь следующий вид (табл.1.1).
Таблица1.1
Динамикаприбыли и денежных средств (тыс. руб.)
День Объем произведенной продукции Затраты Объем реализации Кумулятивная прибыль Средства на расчетном счете 200 1 10 100 110 10 100 2 15 150 165 25 60 3 20 200 220 45 25 4 24 240 264 69 5Изприведенной таблицы видно, что предприятие прибыльное, однако к исходучетвертого дня оно не имеет средств на расчетном счете для продолженияпроизводственной деятельности.
Рассмотримосновные принципы управления денежными средствами.
1.2.Модели и приемы целевого регулирования денежных потоков
Расчетфинансового цикла
/> <td/> />Финансовый цикл, или цикл обращенияденежной наличности, представляет собой время, в течении которого денежныесредства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходепроизводственной деятельности представлены на рис. 1.1.
Рис.1.1. Этапы обращения денежных средств
Логикапредставленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризуетобщее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах идебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков свременным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены изоборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторскойзадолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамикерассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционногоцикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса иоборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может бытьсокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритическогозамедления оборачиваемости кредиторской задолженности.
Такимобразом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборотарассчитывается по формуле
ПФЦ= ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД — ВОК;
/>
/>
/>
где:
ПОЦ- продолжительность операционного цикла;
ВОК- время обращения кредиторской задолженности;
ВОЗ- время обращения производственных запасов;
ВОД- время обращения дебиторской задолженности;
Т- длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило,год, т.е. Т=365).
Информационноеобеспечение расчета — бухгалтерская отчетность. Расчет можно выполнять двумяспособами: а) по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности; б) поданным о дебиторской и кредиторской задолженности, непосредственно относящейсяк производственному процессу.
Цельуправления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избытокденежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимуювеличину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхованияна случай непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потокифирмы, тем меньше потребность в страховании. Управление денежными средстваминачинается с момента выписки покупателем (дебитором) чека на оплату продукции изаканчивается выплатами кредиторам, персоналу, бюджетам и др. лицам. При этомуправление денежными средствами тесно связано с управлением кредиторскойзадолженностью, ибо менеджеры фирмы регулируют сроки ее оплаты.
Следуетвыделять «притоки» и «оттоки» денежных средств по основной(операционной) деятельности, инвестиционной и финансовой видам деятельности.
Виды деятельности Притоки денежных средств Оттоки денежных средств 1. Основная деятельность Выручка от реализации в текущем периоде; погашение дебиторской задолженности; авансы, полученные от покупателей; поступления от продажи продукции полученной по бартеру, и т.п. Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков; выплата зарплаты; отчисления в бюджет и внебюджетные фонды; уплата процентов по кредиту; отчисления на соц. сферу. 2. Инвестиционная деятельность Продажа основных средств и нематериальных активов; дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений; возврат инвестиций. Приобретение основных средств, нематериальных активов; капитальные вложения (прямые инвестиции в строительство), долгосрочные финансовые вложения. 3. Финансовая деятельность Краткосрочные кредиты и займы; долгосрочные кредиты и займы; поступления от эмиссии акций; целевое финансирование. Возврат краткосрочных кредитов, погашение займов; возврат долгосрочных кредитов, погашение займов; выплата дивидендов; погашение векселей.Дляреализации функции страхования текущего производственного процесса в большейстепени подходят ликвидные ценные бумаги. (В России — государственныеоблигации.) Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода.Совокупность денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью илиликвидными активами. Когда поступления денежных средств и денежные платежисогласованы на определенную перспективу, фирма может иметь относительнонебольшие запасы денежных средств. Но если риск рассогласований значителен, тонеобходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные ценные бумаги. Конечно,требуемый объем наличности возрастает, если часть сделок оплачиваетсяналичными, и снижается, если фирма может быстро получить кредит на желаемыхусловиях. Чем выше процентная ставка, тем больше заинтересованность фирмы вснижении денежной наличности.
Минимальноеколичество денежной наличности, которое фирма должна иметь на расчетном счете ив кассе, определяется двумя процессами. Первый — промежуток времени междуоплатой счета покупателем и инкассированием денежных средств. Это время состоитиз трех частей:
— время перевода платежей от покупателей (дебиторская задолженность здесь нерассматривается, покупатель оплатил счет, но на его пересылку фирме требуетсяопределенное время, зависящее от формы безналичных расчетов и эффективностиработы банков);
— время, в течение которого платежи остаются не инкассированными банками;
— время движения денежных средств к банкам, производящим выплаты.
Фирмымогут использовать много методов сокращения периода инкассации, аследовательно, и требуемых запасов денежных средств (электронные переводы,система сейфов и др.). Но этот период всегда будет иметь место, всегда будуттрансакционные издержки.
Второй- требования коммерческих банков об образовании компенсационных (резервных)остатков. Эти остатки определяются стоимостью услуг банка, ведущего расчетныесчета и предоставляющего кредиты. (Например, банк может обслуживать фирмубесплатно, если неснижаемый остаток на счете не менее 50 млн. руб. В противномслучае фирма оплачивает каждую операцию банка).
ГЛАВА IIАНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
2.1. Cостав и анализ притоков и оттоков денежных средств понаправлению деятельности, анализ взаимодействия денежных потоков
Анализдвижения денежных средств проводится по данным отчетного периода. На первыйвзгляд такой анализ, как и любой другой раздел ретроспективного анализа, имеетсравнительно невысокую ценность для финансового менеджера; однако можнопривести аргументы, в известной степени оправдывающие его проведение. Например,довольно парадоксальная ситуация, когда предприятие является прибыльным, но неимеет средств расплатиться со своими работниками и контрагентами. Такаяситуация вполне обыденна в экономике переходного периода. [3]
Теоретическиотмеченного парадокса можно избежать — это произойдет в том случае, если на предприятиипоследовательно и строго следуют методу определения выручки от реализации помере оплаты товаров и услуг. Однако Положением о бухгалтерском учете иотчетности Российской Федерации разрешено применять и другой метод — методопределения выручки от реализации по мере отгрузки товаров и предъявленияпокупателю расчетных документов. Именно в этом случае денежный поток и потокценностей и расчетов, генерирующий прибыль, не совпадают во времени. Анализдвижения денежных средств как раз и позволяет с известной долей точностиобъяснить расхождение между величиной денежного потока, имевшего место напредприятии в отчетном периоде, и полученной за этот период прибылью.
Взападной учетно-аналитической практике методика подобного анализа разработанадостаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по тремосновным направлениям: текущая, инвестиционная и финансовая деятельность. Можновзять за основу данную схему, однако, исходя из реальностифинансово-хозяйственных операций, имеющих место в отечественных предприятиях,целесообразно несколько видоизменить состав направлений видов деятельности, втой или иной степени связанных с движением денежных средств:
текущая(основная) деятельность — получение выручки от реализации, авансы, уплата посчетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплатазаработной платы, расчеты с бюджетом, выплаченные/полученные проценты покредитам и займам;
инвестиционнаядеятельность — движение средств, связанных с приобретением или реализацией основныхсредств и нематериальных активов;
финансоваядеятельность — получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные икраткосрочные финансовые вложения, погашение задолженности по полученным ранеекредитам, выплата дивидендов;
прочиеоперации с денежными средствами — использование фонда потребления, целевыефинансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.
Логикаанализа достаточно очевидна — необходимо выделить по возможности все операции,затрагивающие движение денежных средств. Это можно сделать различнымиспособами, в частности путем анализа всех оборотов по счетам денежных средств(счета 50, 51,52,55,56,57). Однако в мировой учетно-аналитической практикеприменяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенныйметоды. Разница между ними состоит в различной последовательности процедуропределения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:
прямойметод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции,работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков,возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е.исходным элементом является выручка;
косвенныйметод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движениемденежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е.исходным элементом является прибыль. Рассмотрим логику процедур прямого метода(табл. 2.1).
Рассмотренныйметод позволяет судить о ликвидности предприятия, детально раскрывая движениеденежных средств на его счетах, но не показывает взаимосвязи полученногофинансового результата и изменения величины денежных средств. Поэтомуприменяется косвенный метод анализа, позволяющий объяснить причину расхождениймежду прибылью и, например, сокращением денежных средств за период.
Таблица2.1
Движениеденежных средств в разрезе видов деятельности (прямой метод)
Показатель Информационное обеспечение (в корреспонденции со счетами 50, 51, 52) 1. ТЕКУЩАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬПриток денежных средств: выручка от реализации продукции, работ, услуг
Уменьшение (+) или увеличение (-) дебиторской задолженности
Всего поступлений
1.2. Отток денежных средств: затраты на производство реализованной продукции
увеличение (+) или уменьшение (-) производственных запасов
увеличение (-) или уменьшение (+) расчетов с кредиторами
увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных кредитов и займов платежи в бюджет
Всего отток денежных средств
И т о г о денежных средств от текущей деятельности
сч. 46
сч. 61, 62, 75, 76, 78, 82
сч. 20, 23, 25, 26, 44
сч. 60
сч. 64, 70, 76
сч. 90, 94
сч. 68
______________________________________________________________
разность итогов по разделам 1.1 и 1.2
__________________________________
2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ2.1. Приток денежных средств: выручка от реализации основных средств
выручка от реализации нематериальных активов и долгосрочных финансовых вложений
В с е г о поступлений
2.2. Отток денежных средств: приобретение основных средств и нематериальных активов
долгосрочные финансовые вложения
Всего отток денежных средств
Итого денежных средств от инвестиционной деятельности
Сч. 47, 62, 76
сч. 48. 62, 76
____________________________________________________________________
сч. 08, 60, 76
сч. 06, 58, 60. 76
__________________________________
разность итогов по разделам 2.1 и 2.2 __________________________________
3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ3.1. Приток денежных средств: выручка от продажи акций предприятия
полученные долгосрочные ссуды и займы
В с е г о поступлений
3.2. Отток денежных средств: погашение долгосрочных ссуд и займов выплата дивидендов
Всего отток денежных средств
Итого денежных средств от финансовой деятельности
Сч. 48, 62. 75, 76
сч. 92, 94
сч. 92, 94
сч. 75/2
__________________________________________________________________
разность итогов по разделам 3.1 и 3.2
_________________________________
4. ПРОЧИЕ ОПЕРАЦИИ4.1. Приток денежных средств: целевые поступления безвозмездно полученные мости
Всего поступлений
4.2. Отток денежных средств: использование фонда потребления
Всего отток денежных средств
Итого денежных средств от прочих операций
Общее изменение денежных средств
Сч. 96
Сч. 87
__________________________________________________________________
сч. 88
____________________________________________________________________
разность итогов по разделам 4.1 и 4.2
_________________________________________________________________0
Сумма итогов по разделам
/> /> />Делов том, что в ходе производственной деятельности могут быть значительныедоходы/расходы, влияющие на прибыль, но не затрагивающие величину денежныхсредств предприятия. В процессе анализа на эту величину и производяткорректировку чистой прибыли. Например, выбытие основных средств и прочихвнеоборотных активов связано с получением убытка в размере их остаточнойстоимости, которая формируется на счете 47 ««Реализация и прочее выбытиеосновных средств» и счете 48 «Реализация прочих активов» и затем списывается вдебет счета 80 «Прибыли и убытки». Величина денежных средств не меняется,поэтому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистойприбыли. Не вызывает оттока денежных средств начисление амортизации; такженужно учитывать возможность получения доходов ранее реального поступленияденежных средств (если предприятие применяет метод определения выручки помоменту отгрузки товаров и предъявления покупателю расчетных документов).
Информационноеобеспечение анализа — отчетность и данные Главной книги. Анализ целесообразноначать с оценки изменений в отдельных статьях активов предприятия и ихисточников.
Далеенужно делать корректировки к данным различных счетов, влияющих на размерприбыли. Это влияние может быть разнонаправленным. В основе корректировки лежитбалансовое уравнение, связывающее начальное (Сн) и конечное (Ск) сальдо, атакже дебетовый (Од) и кредитовый (Ок) обороты.
Так,по счету 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками» уравнение будет иметь вид:
Ок= Од — (Сн — Ск).
ЕслиСк > Сд, т. е. за период произошло увеличение задолженности покупателей, тореальный денежный поток был ниже зафиксированного в форме №2 «Отчет офинансовых результатах и их использовании» на величину разницы конечного иначального остатка и эта разность должна быть исключена из величины чистойприбыли.
Уменьшениедебиторской задолженности иначе влияет на прибыль. Так, по счету 61 «Расчеты поавансам выданным» балансовое уравнение будет иметь вид:
Од= Ок+ (Ск –Сн).
Положительнаяразница исключается из чистой прибыли и наоборот. По аналогичной схеме производитсякорректировка других активных счетов 10 «Материалы», 12 «Малоценные ибыстроизнашивающиеся предметы». 41 «Товары» и др.
Операциина пассивных счетах имеют обратный механизм воздействия на движение денежныхсредств. Оборот по кредиту счетов 02 «Износ основных средств», 05 «Амортизациянематериальных активов» и других надо добавить к сумме чистой прибыли.
Результатот прочей реализации возникает, как, правило, вследствие продажи различныхвидов имущества. В форму №2 попадает сальдо счетов 47 и 48, но движениеденежных средств возникает лишь при операциях по кредиту, поэтому дебетовыйоборот нужно добавить к чистой прибыли. По кредиту счета 47 отражают стоимостьоприходованных материалов, оставшихся после ликвидации основных средств, в результатеприбыль растет, но движения денежных средств нет, поэтому эта сумма должна бытьисключена из чистой прибыли.
Безусловно,описанная методика достаточно трудоемка в реализации, поэтому ее применениецелесообразно лишь при использовании табличных процессоров. [4]
2.2. Прогнозирование и оптимизацияденежной наличности
Данныйраздел работы финансового менеджера сводится к исчислению возможных источниковпоступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и ванализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показателимогут агрегироваться.
Посколькубольшинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью,нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежныхсредств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока:объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженностии др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год покварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т. д.
Влюбом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующейпоследовательности: прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам, расчет чистогоденежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупнойпотребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.
Смыслпервого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежныхпоступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в томслучае, если предприятие применяет методику определения выручки по мереотгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств являетсяреализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличныйрасчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживает среднийпериод времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета.Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованнуюпродукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощьюбалансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления иизменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:
ДЗн+ ВР = ДЗк + ДП,
где:
ДЗн- дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода,
ДЗк- дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;
ВР- выручка от реализации за подпериод;
ДП- денежные поступления в данном подпериоде.
Болееточный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам еепогашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистикии анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности запредыдущие периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом,можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашениясоответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д. При наличии другихсущественных источников поступления денежных средств (*прочая реализация,внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямогосчета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализацииза данный подпериод.
Навтором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составнымэлементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, чтопредприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно можетотсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием»кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность, в этомслучае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочногофинансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различныесистемы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется взависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использованииподобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольнодорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется частьпредоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежныхсредств относятся заработная плата персонала, административные и другиепостоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов,процентов, дивидендов.
Третийэтап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставленияпрогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежныйпоток.
Начетвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочномфинансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочнойбанковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспеченияпрогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во вниманиежелаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразноиметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемыхзаранее выгодных инвестиций. Рассмотрим методику прогнозирования на примере.
Пример
Имеютсяследующие данные о предприятии.
1.В среднем 80% продукции предприятие реализует в кредит, а 20% — за наличныйрасчет. Как правило, предприятие предоставляет своим контрагентам 30-дневныйкредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы в данномпримере пренебрегаем). Статистика показывает, что 70% платежей оплачиваютсяконтрагентами вовремя, т. с, в течение предоставленного для оплаты месяца,остальные 30% оплачиваются в течение следующего месяца.
2.Объем реализации на III квартал текущего года составит (млн.руб.): июль — 35;август — 37; сентябрь — 42. Объем реализованной продукции в мае равен 30 млн.,в июне — 32 млн. руб. Требуется составить бюджет денежных средств на IIIквартал. Расчет выполняется по приведенной выше методике и может быть оформленв виде следующей последовательности аналитических таблиц (табл. 2.1, 2.1,2.3).
Таблица2.1
Динамикаденежных поступлений и дебиторской задолженности (тыс. ру6.)
Показатель Июль Август Сентябрь Дебиторская задолженность (на начало периода) 15,0 17,9 20,2 Выручка от реализации – всего 35,0 37,0 42,0 В том числе реализация в кредит 28,0 29,6 33,6 Поступление денежных средств – всего 32,1 34,7 37,5 В том числе 20-% реализации текущего месяца за наличный расчет 7,0 7,4 8,4 70% реализации в кредит прошлого месяца 17,9 19,6 20,7 30% реализации в кредит позапрошлого месяца 7,2 7,7 8,4 Дебиторская задолженность ( на конец периода) 17,9 20,2 24,7Таблица2.2.
Прогнозируемыйденежных средств (тыс. руб.)
Показатель Июль Август СентябрьПоступление денежных средств:
Реализация продукции
Прочие поступления
32,9
2,9
34,7
1,4
37,5
5,8
Всего поступлений 35,0 36,1 43,3Отток денежных средств
Погашение кредиторской задолженности
Прочие платежи (налоги, заработная плата и т. д)
29,6
3,8
34,5
4,2
39,5
5,8
Всего выплат 33,4 38,7 45,3 Излишек (недостаток) денежных средств 1,6 (2,6) (2,0)Таблица2.3.
Расчетобъема требуемого краткосрочного финансирования (тыс. руб.)
Показатель Июль Август Сентябрь Остаток денежных средств (на начало периода) 2,0 3,6 1,0 Изменение денежных средств 1,6 (2,6) (2,0) Остаток денежных средств (на начало периода) 3,6 1,0 (1,0) Требуемый минимум денежных средств на расчетном счете 3,0 3,0 3,0 Требуемая дополнительная краткосрочная ссуда -ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО УРОВНЯ ДЕНЕЖНЫХСРЕДСТВ
Денежныесредства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете вкоммерческих банках. Возникает вопрос: почему эти наличные средства остаютсясвободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящихдоход в виде процента? Ответ заключается в том, что денежные средства болееликвидны, чем ценные бумаги. В частности, облигацией невозможно расплатиться вмагазине, такси и т. п.
Различныевиды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временнойпериод, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, ирасходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присущаабсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков,предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Егоподдержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен.Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидностипринимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств вгосударственные ценные бумаги. Основанием для такого решения являетсяпредпосылка, что государственные ценные бумаги без- рисковые, точнее степеньюриска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобныеценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска,следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым. [5]
Однаковышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнегопредела. Дело в том что цена ликвидности увеличивается по мере того, каквозрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активахпредприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайнеполезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задачаопределить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы ценаликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственнымценным бумагам.
Спозиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один изчастных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к нимприменимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средствдля выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежныесредства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметьопределенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного илипрогнозируемого расширения деятельности.
Такимобразом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные втеории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежныхсредств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и ихэквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую ввиде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлятьвзаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.
Взападной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модельМиллера — Орра. Первая была разработана В. Баумолом в 1952 г… вторая — М.Миллером и Д. Орром в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей вотечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетныхставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.н., поэтому приведем лишь краткоетеоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.
Модель Баумола
Предполагается,что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для негоуровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторогопериода времени.
/>
Рис.1.2. График изменения средств нарасчетном счете
Всепоступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает вкраткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается. т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности,предприятие продает часть 'ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежныхсредств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств нарасчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 1.2).
Суммапополнения (Q) вычисляется по формуле:
/>
где:
V- прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал,месяц),
с- расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;
r — приемлемый ивозможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовымвложениям, например, в государственные ценные бумаги.
Такимобразом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг вденежные средства (k) равно:
/>
Общиерасходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствамисоставят:
/>
Первоеслагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущеннаявыгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестироватьих в ценные бумаги.
Пример
Предположим,что денежные расходы компании в течение года составляют 1,5 млн. дол.Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты,связанные с каждой их реализацией, составляют 25 дол. Следовательно, (Q = 30,6 тыс. дол.).
/>
Среднийразмер денежных средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс. дол. Общееколичество сделок по трансфор?.1ад11и ценных бумаг в денежные средства за годсоставит:
1500000дол.: 30600дол. = 49.
Такимобразом, политика компании по управлению денежными средствами и ихэквивалентами такова: как только средства на расчетном счете истощаются,компания должна продать часть ценных бумаг приблизительно на сумму в 30 тыс.дол.
Такаяоперация будет выполняться примерно раз в неделю. Максимальный размер денежныхсредств на расчетном счете составит 30,6 тыс. дол., средний — 15,3 тыс. дол.
Модель Миллера — Орра
МодельБаумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежныерасходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случаетсяредко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причемвозможны значительные колебания.
Модель,разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой иреальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлятьсвоим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток илиприток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процессБернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денегот периода к периоду являются независимыми случайными событиями.
Логикадействий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетномсчете заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется дотех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит,предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с цельювернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точкевозврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этомслучае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запасденежных средств до нормального предела.
Прирешении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами)рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивостьденежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажейценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации инаоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможностьполучения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.Реализация модели осуществляется в несколько этапов.
1.Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которуюцелесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертнымпутем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможныхтребований банка и др.).
2.По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средствна расчетный счет (v).
3.Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно ихпринимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам,циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежныхсредств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такоговида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например,комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).
4.Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле
/>
5.Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Од), припревышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать вкраткосрочные ценные бумаги:
Ов= Он + S
6.Определяют точку возврата (Тв) — величину остатка денежных средств на расчетномсчете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остатоксредств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов):
/>
Пример
Приведеныследующие данные о денежном потоке на предприятии:
минимальныйзапас денежных средств (Он)- 10 тыс. дол.; расходы по конвертации ценных бумаг(Рт) — 25 дол.; процентная ставка — 11,6% в год; среднее квадратическоеотклонение в день — 2000 дол. С помощью модели Миллера — Орра определитьполитику управления средствами на расчетном счете.
Решение
1.Расчет показателя Рх:
/>
отсюда:Рх = 0,0003, или 0,03% в день.
2.Расчет вариации ежедневного денежного потока:
/>
3.Расчет размаха вариации по формуле:
/>
4.Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата:
Ов= 10000+18900 = 29900дол.;
ТВ= 10000+1/3*18900 = 16300дол.
Такимобразом, остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале(10000, 18900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановитьсредства на расчетном счете в размере 16300 дол.
ГЛАВА III. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИПРЕДПРИЯТИЙ
Совершенствованиеуправления денежными средствами предприятий заключается в правильном анализеденежных поступлений и определении их типа. От того насколько верна произведенаоценка денежного потока зависит успешность финансового решения. Одним изосновных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потокаС1, С2,..., Сn, генерируемого в течение ряда временныхпериодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования тогоили иного вида активов.
Элементыпотока С1, могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определеннымалгоритмом. Временные периоды чаше всего предполагаются равными. Кроме того,для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потокаявляются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков я притоков денежныхсредств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периодапоступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они нераспределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. Впервом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — потоком постнумерандо (рис. 2.1).
/>
Рис.2.1. Виды денежных потоков
Напрактике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности,именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов.Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласнокоторым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иногодействия по окончания очередного отчетного периода. Что касается поступленияденежных средств в счет оплаты, то на практике око чаще всего распределено вовремени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концупериода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, чтопозволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Потокпренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежныхсредств для последующего их инвестирования.
Оценкаденежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е.проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения); б)обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схемадисконтирования).
Прямаязадача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ееоснове лежит будущая стоимость.[6]
Обратнаязадача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежногопотока. Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различныевременные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное ихсуммирование невозможно. Основным результатом расчета является определениеобщей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетныеформулы различны в зависимости от вида потока — постнумерандо или пренумерандо.
Необходимоотметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является молчаливая предпосылкао том, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», т.е. инвестора, ненакапливающего полученные денежные средства в сундуке, подобно небезызвестномуПлюшкину, а немедленно инвестирующего их с целью получения дополнительногодохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоихслучаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагаетсякапитализация по схеме сложных процентов.
ОЦЕНКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА С НЕРАВНЫМИПОСТУПЛЕНИЯМИ
Ситуация,когда денежные поступления по годам варьируют, является наиболеераспространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова.
ПустьС1, С2,….Сn — денежный поток; r — коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которогос помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени, аименно — к настоящему моменту, называется приведенным. Требуется найтистоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего.
ОЦЕНКА ПОТОКА ПОСТНУМЕРАНДО
Прямаязадача предполагает оценку с позиции будущего, т.е. на конец периода и, когдареализуется схема наращения.
Такимобразом, будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо /> может бытьоценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид:
/>
Обратнаязадача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т.е. на конец периодаО. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты необходимо вестипо приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можносуммировать; их сумма характеризует приведенную, или текущую, стоимостьденежного потока, которую при необходимости можно сравнивать с величиной первоначальнойинвестиции.
Такимобразом, приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеетвид:
/>
Приведеннаястоимость денежного потока постнумерандо в общем случае может быть рассчитанапо формуле:
/>
Еслииспользовать дисконтирующий множитель, то эту формулу можно переписать в следующемвиде:
/>
Пример
Рассчитатьприведенную стоимость денежного потока постнумерандо (тыс. руб.): 12, 15, 9,25, если коэффициент дисконтирования r = 12%.
Год Денежный поток R Привед-й поток 1 12 0,8929 10,71 2 15 0,7972 11,96 3 9 0,7118 6,41 4 25 0,6355 15,89 61 44,97ОЦЕНКА ПОТОКА ПРЕНУМЕРАНДО
Логикаоценки денежного потока в этом случае аналогии вышеописанной; некотороерасхождение в вычислительных формулах объясняется сдвигом элементов потока кначалу соответствующих подынтервалов. Для прямой задачи приведенная стоимостьпотока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле:
/>
Приведенныйденежный поток пренумерандо имеет вид:
/>
Приведеннаястоимость потока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле:
/>
Так,если в предыдущей задаче предположить, что исходный поток представляет собойпоток пренумерандо, его приведенная стоимость будет равна: Pvpre = PVpst*(1+r)=44,97*1,12=50,37 тыс. руб.
ОЦЕНКА АННУИТЕТОВ
Однимиз ключевых понятий в финансовых и коммерческой расчетах является понятиеаннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используетсяпри оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов,а также в анализе аренды.
ОЦЕНКА СРОЧНЫХ АННУИТЕТОВ
Аннуитетпредставляет собой частный случай денежного потока, а именно, это поток, вкотором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине. Если числоравных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этомслучаи:
С1= С2 = …… = Сn = A
Примеромсрочного аннуитета постнумерандо могут служить регулярно поступающие рентные платежиза пользование сданным в аренду земельным участком в случае, если договоромпредусматривается регулярная оплата аренды по истечении очередного периода. Вкачестве срочного аннуитета пренумерандо выступает, например, схемапериодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца сцелью накопления достаточной суммы для крупной покупки.
Дляоценки будущей и приведенной стоимости аннуитета можно пользоватьсярассмотренными вычислительными формулами, вместе с тем благодаря спецификеаннуитетов в отношении равенства денежных поступлений эти формулы могут бытьсущественно упрощены.
Прямаязадача оценки срочного аннуитета при заданных величинах регулярного поступления(А) и процентной ставке (r) предполагаетоценку будущей стоимости аннуитета. Как следует из логики, присущей схеме аннуитета,наращенный денежный поток имеет вид:
/>
арасчетная формула трансформируется следующим образом:
/>
Входящийв формулу мультиплицирующий множитель FMЗ(r,n)представляет собой сумму членов геометрической прогрессии:
/>
где(q = 1 -r). Сделав преобразования можно найти, что:
/>
Экономическийсмысл мультиплицирующего множителя FМзаключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная величинасрочного аннуитета в одну денежную единицу (например, один рубль) к концу срокаего действия. Предполагается, что производится лишь начисление денежных сумм, аих изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета. Множитель FM часто используется в финансовыхвычислениях, и поскольку легко заметить, что значения в общем виде зависят лишьот r и n, их можно табулировать.
Пример
Вампредлагают сдать в аренду участок на три года и выбрать один из двух вариантовоплаты аренды: а) 10 млн.руб. в конце каждого года; б) 35 млн.руб. в концетрехлетнего периода. Какой вариант более предпочтителен, если банк предлагает20% годовых по вкладам?
Первыйвариант оплаты как раз и представляет собой аннуитет постнумерандо при n = 3 и А = 10 млн. руб. В этом случаи имеется возможностьежегодного получения арендного платежа и инвестирования полученных сумм какминимум на условною 20% годовых (например, вложение в банк). К концу трехлетнегопериода накопленная сумма может быть рассчитана:
FV = А*FМЗ(20%,3) = 10*3,640 = 36,4 млн. руб.
Такимобразом, расчет показывает, что вариант (а) более выгоден.
Общаяпостановка обратной задачи оценки срочного аннуитета постнумерандо такжедостаточно наглядна. В этом случае производится оценка будущих денежныхпоступлений с позиции текущего момента, под которым в данном случае понимаетсямомент времени, с которого начинают отсчитываться равные временные интервалы,входящие в аннуитет.
Экономическийсмысл расчетов по предыдущей задаче состоит в следующем: с позиции текущегомомента реальная стоимость данного аннуитета может быть оценена в 21,064 млн.руб.
Общаяформула для оценки текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо выводитсяиз базовой формулы и имеет вид:
/>
тогда,
/>
Экономическийсмысл дисконтирующего множителя FM4(r,n) заключается в следующем: он показывает, чему равна спозиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениямив размере одной денежной единицы (например, один рубль), продолжающегося nравных периодов с заданной процентной ставкой r.
Пример
Предложеноинвестировать 100 млн.руб. на срок 5 лет при условии возврата этой суммычастями (ежегодно по 20 млн. руб.). По истечении 5 лет выплачиваетсядополнительное вознаграждение в размере 30 млн. руб. Принимать ли этопредложение, если можно «безопасно» депонировать деньги в банк из расчета 12%годовых?
Дляпринятия решения необходимо рассчитать и сравнить две суммы. При депонированииденег в банк к концу пятилетнего периода на счете будет сумма:
/>
Вотношении альтернативного варианта, предусматривающего возмещение вложеннойсуммы частями, предполагается, что ежегодные поступления в размере 20 млн. руб.можно немедленно пускать в оборот, получая дополнительные доходы. Если нетдругих альтернатив по эффективному использованию этих сумм, их можнодепонировать в банк. Денежный поток в этом случае можно представить двояко:
а)как срочный аннуитет постнумерандо с А = 20, n = 5, r = 20% и единовременноеполучение суммы в 30 млн. руб.;
б)как срочный аннуитет пренумерандо с А = 20, n = 4, r = 20% и единовременноеполучение сумм в 20 и 30 млн. руб. В первом случае имеем:
/>
Вовтором случае на основании формулы имеем:
/>
Естественно,что оба варианта привели к одинаковому ответу. Таким образом, общая суммакапитала к концу пятилетнего периода будет складываться из доходов отдепонирования денег в банке (107,06 млн. руб.), возврата доли от участия ввенчурном проекте за последний год (20 млн. руб.) и единовременноговознаграждения (30 млн. руб.). Общая сумма составит, следовательно, 157,06 млн.руб. Предложение экономически нецелесообразно.
МЕТОД ДЕПОЗИТНОЙ КНИЖКИ
Можнодать иную интерпретацию расчета текущей стоимости аннуитета с помощью метода«депозитной книжки», логика которого такова. Сумма, положенная на депозит,приносит доход в виде процентов; при снятии с депозита некоторой суммы базоваявеличина, с которой начисляются проценты, уменьшается. Как Раз эта ситуация иимеет место в случае с аннуитетом. Текущая стоимость аннуитета — это величинадепозита с общей суммой причитающихся процентов, ежегодно уменьшающаяся наравные суммы. Эта сумма годового платежа включает в себя начисленные заочередной период проценты, а также некоторую часть основной суммы долга. Такимобразом, погашение исходного долга осуществляется постепенно в течение всегосрока действия аннуитета. Структура годового платежа постоянно меняется — начальные периоды в нем преобладают начисленные за очередной период проценты; стечением времени доля процентных платежей постоянно уменьшается и повышаетсядоля погашаемой части основного долга. Логику и счетные процедуры методарассмотрим на простейшем примере.
Пример
Вбанке получена ссуда на пять лет в сумме 20000 дол, под 13% годовых,начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток. Возвращатьнужно равными суммами в конце каждого года. Требуется определить величинугодового платежа.
Длялучшего понимания логики метода депозитной книжка целесообразно рассуждать спозиции кредитора. Для банка данный контракт представляет собой инвестицию вразмере 20000 дол., т.е. отток денежных средств, что и показано на схеме. Вдальнейшем в течение пяти лет банк будет ежегодно получать в конце года суммуА, причем каждый годовой платеж будет включать проценты за истекший год и частьосновной суммы долга. Так, поскольку в течение первого года заемщик пользовалсяссудой в размере 20000 дол., то платеж, который будет сделав в конце этогогода, состоит из двух частей: процентов за год в сумме 2600 дол. (13% от 20000)и погашаемой части долга в сумме (А — 2600 дол). В следующем году расчет будетповторен при условии, что размер кредита, которым пользуется заемщик, составитуже меньшую сумму по сравнению с первым годом, а именно: (20000-А + 2600).Отсюда видно, что с течением времени сумма процентов снижается, а доля платежавозрастает. Данный финансовый контракт можно представить в виде аннуитетапостнумерандо, в котором известна его текущая стоимость, процентная ставка ипродолжительность действия. Поэтому для нахождения величины годовою платежа Аможно воспользоваться известной формулой.
Динамикаплатежей показана в Таблице. Отметим, что данные в ходе вычислений округлялись,поэтому величина процентов в последней строке найдена балансовым методом.
Год Остаток ссуды на начало года Сумма годового платежа В том числе Остаток на конец года Проценты за год Погашенная часть долга 1 2000 5687 2600 3087 16913 2 16913 5687 2199 3488 13425 3 13425 5687 1745 3942 9483 4 9483 5687 1233 4454 5029 5 5029 5687 658 5029Даннаятаблица позволяет ответить на целый ряд дополнительных вопросов, представляющихопределенный интерес для прогнозирования денежных потоков. В частности, можнорассчитать общую сумму процентных платежей, величину процентного платежа в 1-мпериоде, долю кредита, погашенную в первые 11 лет, и т.п.
ОЦЕНКА АННУИТЕТА С ИЗМЕНЯЮЩЕЙСЯ ВЕЛИЧИНОЙПЛАТЕЖА
Напрактике возможны ситуации, когда величина платежа меняется со временем всторону увеличения или уменьшения. В частности, при заключении договоров арендыв условиях инфляции может предусматриваться периодическое увеличение платежа,компенсирующее негативное влияние изменения цен. Оценка аннуитета в этом случаеможет также выполняться путем несложных расчетов с помощью финансовых таблиц.Технику вычислений рассмотрим на простейшем примере.[7]
Пример
Сданучасток в аренду на десять лет. Арендная плата будет осуществляться ежегодно посхеме постнумерандо на следующих Условиях: в первые шесть лет по 10 млн. руб.,в оставшиеся четыре года по 11 млн. руб. Требуется оценить приведеннуюстоимость этого договора, если процентная ставка, используемая аналитиком,равна 15%.
Решатьданную задачу можно различными способами в зависимости от того, какие аннуитетыбудут выделены аналитиком.
Преждевсего отметим, что приведенная стоимость денежного потока должна оцениваться спозиции начала первого временного интервала. Рассмотрим лишь два вариантарешения из нескольких возможных. Все эти варианты основываются на свойствеаддитивности рассмотренных алгоритмов в отношении величины аннуитетногоплатежа.
1.Исходный поток можно представить себе как сумму двух аннуитетов: первый имеет А= 10 и продолжается десять лет; второй имеет А = 1 и продолжается четыре года.По формуле можно оценить приведенную стоимость каждого аннуитета. Однако второйаннуитет в этом случае будет оценен с позиции начала седьмого года, поэтомуполученную сумму необходимо дисконтировать к началу первого года. В этом случаеоценки двух аннуитетов будут приведены к одному моменту времени, а их суммадаст оценку приведенной стоимости исходного денежного потока.
PV =10*FМ4(15%,10)+FМ2(15%,6)*1*FМ4(15%,4) =
=10*5,019+2,855*1*0,432=51,42 млн. руб.
2.Исходный поток можно представить себе как разность двух аннуитетов: первыйимеет А = 11 и продолжается десять лет; второй имеет А = 1 и, начавшись впервом году, заканчивается в шестом. В этом случае расчет выглядит так:
РV= 11*FМ4(15%,10)-1*FМ4(15%,6)=
=11*5,019-1*3,784= 51,42 млн. руб.
БЕССРОЧНЫЙАННУИТЕТ
Аннуитетназывается бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточнодлительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты,рассчитанные на 50 и более лет).
Вэтом случае прямая задача смысла не имеет. Что касается обратной задачи, то онарешается также по приведенной выше формуле. Поскольку при />
/>
следовательно,
/>
Приведеннаяформула используется для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета.В этом случае известен размер годовых поступлений; в качестве коэффициентадисконтирования г обычно принимается гарантированная процентная ставка(например, процент, предлагаемый государственным банком).
Пример
Определитьтекущую стоимость бессрочного аннуитета с ежегодным поступлением 420 тыс. руб.,если предлагаемый государственным банком процент по срочным вкладам равен 140/0годовых.
PV = 420: 0,14= 3 млн. руб.
Такимобразом, если аннуитет предлагается по цене, не превышающей 3 млн. руб., онпредставляет собой выгодную инвестицию.
Заключение
Подводяитог можно сделать следующие общие выводы:
1.Управление денежными потоками является одним из важнейших направленийдеятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времениобращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, егопрогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составлениебюджетов денежных средств.
2.Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избытокденежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимуювеличину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхованияна случай непредвиденных ситуаций.
3.Анализ движения денежных средств позволяет с известной долей точности объяснитьрасхождение между величиной денежного потока, имевшего место на предприятии вотчетном периоде, и полученной за этот период прибылью.
4.К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теорииуправления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Взападной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модельМиллера — Орра.
5.Совершенствование управления денежными средствами предприятий заключается вправильном анализе денежных поступлений и определении их типа. Одним изосновных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потокатипа постнумерандо и пренумерандо, распространенным частным случаем этихпотоков является аннуитет.
Список литературы
Финансовоеуправление фирмой, М. Экономика, 1998
Справочникфинансиста. 1998
ШереметА.Д., Сайфулин, Финансы предприятия. М. Экономика 1998
КовалевВ.В. Финансовый анализ, М. Экономика 1998
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.ef.wwww4.com/