Реферат: Механизм функционирования рынка денег Глава Предложение денег

Часть 2. Механизм функционирования рынка денег

Глава 4. Предложение денег





Денежная масса и ее структура




В последние десятилетия в научной литературе не утихает дискуссия об определении денег и о количественных границах денежной массы. Денежная масса – весьма сложная, изменчивая и неоднородная категория, продукт современной кредитно-банковской системы, находящейся в процессе динамичного развития.




^ Денежная масса – это совокупный объем денежных средств, который на данный момент находится в обращении и принадлежит разным экономическим субъектам.


В настоящее время принято условно разбивать совокупность денежной массы на денежные агрегаты, то есть показатели ее объема и структуры.




Денежный агрегат – это часть денежной массы, представленная определенной совокупностью денежных активов, сгруппированных по убыванию степени ликвидности, причем каждый последующий агрегат включает в себя предыдущий.




При всем многообразии методов статистического учета денежной массы в различных странах денежные агрегаты в наиболее общем виде могут быть представлены следующим образом.


М0 = наличные деньги в обращении, включая денежные средства в кассах банков;

М1 = М0 + средства на текущих счетах коммерческих банков и вклады до востребования;

М2 = М1 + срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках;

М3 = М2 + сберегательные вклады в специализированных кредитно-банковских институтах;

М4 = М3 + акции, облигации, депозитные сертификаты коммерческих банков, векселя физических и юридических лиц;

М5 = М4 + средства в иностранной валюте физических и юридических лиц.


Сложилась международная традиция в качестве основных агрегатов выделять: М1, М2 и М3. Однако состав этих агрегатов порой существенно различается от одной стране к другой, так как денежная масса каждой страны уникальна. Наиболее сопоставимым для большинства стран мира является агрегат М1, так как он состоит из платежных средств, которые везде в принципе одинаковы (хотя и здесь существуют определенные отличия).

Рассмотрим строение денежной массы на примере Великобритании, Германии, США и России.


Состав денежной массы Британии приведен в табл. 4.1.


^ Таблица 4.1. Денежная масса Великобритании

Агрегат

Состав денежного агрегата


М0

Наличные деньги в обращении + наличность, которую держат банки и строительные общества + операционные балансы коммерческих банков у Банка Англии.


М2

Наличные деньги в обращении у публики (но не наличность в банках и строительных обществах) + розничные (retail) стерлинговые депозиты частного сектора в банках и строительных обществах.

М4

М2 + стерлинговые депозиты в банках и строительных обществах + строительные депозитные сертификаты (CD).

М3Н

М4+ депозиты частного сектора с иностранной наличностью в банках и строительных обществах Соединенного Королевства.



В Германии существуют следующие денежные агрегаты (см. табл. 4.2).

^ Денежный агрегат М1 как объем денег в узком смысле включает в себя наличные деньги в обращении (исключая кассовую наличность кредитно-денежных институтов и счета банков и общественного сектора в центральном банке), плюс бессрочные вклады небанков в коммерческих банках.

Денежный агрегат М2включает в себя кроме агрегата М1 квазиденьги, те есть все срочные деньги банковской системы сроком обращения до четырех лет.

С 1975 г. Немецкий бундесбанк начал публиковать данные по денежному агрегату М3, который кроме агрегата М2включает накопительные счета.

И, наконец, с 1990 г. был введен агрегат М3-расширенный, как это изображено в табл. 4.2.


^ Таблица 4.2. Денежная масса Германии

Агрегат

Состав денежного агрегата

М1

Наличные деньги и бессрочные (до востребования) вклады небанков в коммерческих банках (наличные деньги и текущие вклады).

М2

М1 + срочные вклады до 4 лет (срочные вклады).

М3

М2 + накопительные счета с законодательно определенными сроками расторжения договора (накопительные вклады).

М3 –расширенный

М3 + краткосрочные денежные вклады резидентов за границей + банковские долговые расписки сроком до 2-х лет.


Денежная масса США объективно отражает высокий уровень развития и своеобразие денежной системы страны (табл. 4.3).


^ Таблица 4.3. Денежная масса США

Агрегат

Состав денежного агрегата

М1

Наличные деньги (currency) + трансакционные депозиты (депозиты до востребования + другие чековые депозиты: счета NOW и ATS) + дорожные чеки.



М2

М1 + сберегательные депозиты и мелкие (менее 100 тыс. долл.) срочные депозиты; + однодневные РЕПО и однодневные евродоллары); + взаимные фонды денежного рынка (MMMF: money market mutual fund) + депозитные счета денежного рынка.

М3

М2 + крупные срочные счета + евродоллары (более однодневных) + срочные соглашения РЕПО от недели до месяца + счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащие только институтам.

L

М3 + казначейские ценные бумаги и банковские акцепты, размещенные вне банковской системы.


^ Денежный агрегат М1 включает в себя как наличные деньги, выпущенные Федеральной резервной системой, так и чековые депозиты (текущие счета) частных депозитных учреждений. В последние десятилетия в США возрастает значимость наличных денег в агрегате М1 (до 30%). Одной из главных причин этого называют рост теневой экономики. Наличные деньги к тому же используются в большинстве мелких платежей населения. Вместе с тем наличные деньги составляют очень малую долю долларового оборота в экономике страны.

Для совершения крупных сделок деньги, как правило, переводятся с транзакционных счетов (transactions accounts), которые включают в себя депозиты до востребования и другие чековые депозиты.

^ Депозиты до востребования (demand deposits) являются самым крупным компонентом агрегата М1. Термин «до востребования» означает, что вкладчик может обратить такой депозит в наличность немедленно или выписать чек на свой счет для платежа третьей стороне. Сами по себе чеки не являются деньгами; ими является остаток на счете (account balance).

Другие чековые депозиты (other checkable deposits, OCD) подразделяются на счета NOW и счета ATS. Счета NOW (negotiable orders of withdrawal accounts) представляют собой вклад до востребования, который к тому же приносит довольно высокий процентный доход.

^ Счета ATS (automatic-transfer-system account) представляют собой комбинацию сберегательного счета, к которому выплачивается процент на остаток, и чекового счета, на который процент не начисляется.

^ Дорожные чеки выпускают American Express, Citibank, Cooks и другие финансовые учреждения для международных расчетов неторгового характера, а в США и Канаде и во внутренних расчетах для безналичной оплаты товаров и услуг.


Денежный агрегат М2 включает в себя помимо агрегата М1 следующие компоненты.

1. Сберегательные депозиты и мелкие срочные депозиты (менее 100 тыс. долл.). В отличие от срочных депозитов, сберегательные депозиты не имеют установленного срока погашения.

2. ^ Однодневные соглашения РЕПО, то есть соглашение о покупке и обратной продаже в коммерческом банке (repurchase agreement at a commercial bank) позволяют банку продавать своим клиентам ценные бумаги Казначейства, а затем выкупать их по более высокой цене. Однодневное (overnight) соглашение предполагает продажу банком своим клиентам ценных бумаг при условии их выкупа по более высокой цене на следующий день.

3. ^ Однодневные займы в евродолларах представляют собой деноминированные в долларах однодневные депозиты в зарубежных коммерческих банках и в зарубежных филиалах банков США.

4. ^ Взаимные фонды денежного рынка (money market mutual funds - MMMF). Многие частные лица и учреждения часть своих активов переводят в акции MMMF. Эти фонды оперируют только краткосрочными долговыми обязательствами. Эти фонды предоставляют возможность выписывать чеки свыше 500 или 1000 долларов.

5. ^ Депозитные счета денежного рынка открываются банками и сберегательными учреждениями. Не имеют минимального срока погашения, и по ним начисляется процент.

Денежный агрегат М3 включает в себя денежный агрегат М2 и следующие компоненты.

1. Срочные счета крупных размеров, стоимостью более 100 тыс. долларов.

2. Срочные соглашения РЕПО на сроки от недели до месяца.

3. Срочные займы в евродолларах на сроки от недели до месяца.

4. Счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих только институтам.

Денежный агрегат ^ L включает в себя показатель М3 и другие ликвидные активы, размещенные вне банковской системы.


Сравним состав денежной массы Германии и США. Как и в Германии денежная масса М1 в США состоит из платежных средств. Специфическими средствами платежа в США являются дорожные чеки (табл. 4.4 и 4.5).

Между агрегатами М2 и М3 в Германии и США имеются существенные различия. В Германии эти денежные агрегаты различаются главным образом по срокам вкладов. В США – по величине вкладов. Денежный агрегат L в США не имеет аналогов в Германии.

Если в немецкой денежной системе критерии классификации денежной массы связаны, прежде всего, со спросом на деньги, то в американской – с предложением денег.

В России состав денежной массы состоит из следующих агрегатов (рис. 4.6). Банк России определяет такие категории.


М0 – наличные деньги, кроме денег в кассах кредитных учреждений.

Денежная база = наличные деньги в обращении, в том числе в нефинансовом секторе и в кассах кредитных организаций + сумма обязательных резервов коммерческих банков в Банке России + средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России.

^ Денежная база (узкая) = наличные деньги (М0) + остатки наличности в кассах кредитных организаций + остатки кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России.

^ Таблица 4.6. Денежная масса России

Агрегат

Состав денежного агрегата

М0

Наличные деньги в обращении, кроме денег в кассах кредитных учреждений.



М1

М0 + средства на расчетных, текущих и специальных счетах предприятий и организаций, на счетах местных бюджетов, бюджетных, профсоюзных, общественных и других организаций, средства Госстраха, вклады до востребования в коммерческих банках и в Сбербанке России.

М2

М1 + срочные вклады в коммерческих банках и в Сбербанке России.

М3

М2 + депозитные и сберегательные сертификаты и облигации государственных займов.


^ Денежная база (широкая) = денежная база узкая + остатки средств кредитных организаций на корреспондентских, депозитных и других счетах в Банке России + вложения кредитных организаций в облигации Банка России.

^ Резервные деньги = денежная база широкая + депозиты до востребования организаций, обслуживающихся в Банке России.

В РФ в качестве основного денежного агрегата, используемого при расчете текущих макроэкономических показателей, используется агрегат М2. Именно он выбран в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики1. Такой же позиции относительно агрегата М2 придерживаются США, Франция и Япония.

Сравнительно недавно в России для характеристики величины денежной массы стал применяться показатель М2Х, в состав которого помимо величины М2 включаются также все виды депозитов в иностранной валюте. Обычно этот агрегат используется для целей денежно-кредитного регулирования в странах, где иностранная валюта рассматривается как актив в функции средства накопления, например, при таком явлении, как долларизация национальной экономки.

^ В настоящее время официальная российская статистика регулярно публикует лишь показатели М0(наличные деньги) и М2 (наличные и безналичные деньги).


С учетом национальных особенностей денежно-кредитной системы набор агрегатных показателей различен по своему составу, однако отчетливая тенденция к универсализации финансовых рынков и инструментов в последние десятилетия привела к тому, что денежные агрегаты постепенно начинают терять свою национальную окраску. При международных сопоставлениях развитые и развивающиеся страны пользуются статистическими данными МВФ, который рассчитывает общий для всех показатель М1 (наличные деньги и все виды чековых вкладов) и более широкий показатель «квазиденьги»2, куда включаются срочные и сберегательные банковские счета и наиболее ликвидные финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Таким образом:


Квазиденьги = М2 – М1.


В нашем дальнейшем изложении основное внимание будет уделяться агрегатам М1, М2 и М3. Самую ликвидную часть денежной массы представляют банкноты и монеты, которые находятся в обращении вне банковской системы, те есть наличность в обращении (С = М0)3, а также бессрочные вклады (или вклады до востребования) небанков в кредитных институтах (D) в нашем дальнейшем анализе будем называть денежным агрегатом M1:


M1 = С + D (4.1)


Агрегат М1отличается высокой ликвидностью и охватывают больший, чем денежная база, сектор денежных потоков в экономике. Этот агрегат может выбираться в качестве объекта денежно-кредитного регулирования4 в экономике со значительным удельным весом налично-денежного обращения и низким удельным весом срочных вкладов, а также в условиях, когда экономика попадает в так называемую ликвидную ловушку и не реагирует на изменение процентной ставки.




Добавление к М1 срочных вкладов (Т), даст менее ликвидный денежный агрегат M2:


M2= С + D + T (4.2)




Агрегат М2используется в качестве основного объекта денежно-кредитного регулирования в странах с финансовыми рынками, поведение субъектов в которых зависит от уровня процентных ставок5.




Добавление к агрегату ^ М2 сберегательных вкладов (S), даст еще менее ликвидный денежный агрегат M3:


M3= С + D + T + S (4.3)


Предложение денег создается денежными эмитентами, то есть эмиссионным (центральным) и коммерческими банками.

Часто под деньгами понимают лишь деньги центрального банка, а также бессрочные (или текущие) вклады в коммерческих банках, т.е. агрегат М1. В США, в стране с самой развитой в мире денежной массой, до 1987 г. было принято считать, что именно М1 в наибольшей степени соответствует определению денег как средства обращения. Агрегат М1 часто называют также деньгами в узком определении.

Однако спрос на М1 является довольно нестабильным, и поэтому американские и западно-европейские центральные банки сегодня обращают больше внимания на поведение М2, чем на М1. Россия также последовала в этой области примеру западных стран. Агрегат М2 называют также деньгами в широком определении, а агрегат М3 - деньгами в самом широком определении.
^ 4.2. Наличные и безналичные деньги



В силу специфики исторического развития России, в теории и практике денежного обращения нашей страны до сих пор особое внимание уделяется принципиальному разделению денежной массы на два крупных компонента: наличные и безналичные деньги. Практика эта порождена взаимодействием множества факторов, но суть ее заключается в одном: в неблагоприятной общеэкономической ситуации в стране и, как следствие, – в отсталости денежного обращения и финансового рынка.

При советской власти (1917 – 1991 гг.) отечественная банковская система была одноуровневой. Эмиссия наличных денег была сосредоточена руках центрального банка. Кроме Госбанка в стране существовали еще два государственных банка: Внешторгбанк и Стройбанк, которые фактически являлись своеобразными подразделениями центрального банка. Госбанк СССР эмитировал наличные деньги, предназначенные преимущественно для выплаты заработной платы населению, а все расчеты банка с предприятиями и предприятиями между собой осуществлялись преимущественно при посредстве безналичных расчетов. При этом безналичный оборот составлял от 80% до 90% денежного оборота страны. Рынка ценных бумаг в СССР и вовсе не существовало (если не считать квазирыночную практику выпуска государством облигаций 3% займа).

В то время как денежные системы передовых стран мира развивались и совершенствовались, советская денежная система не только не прогрессировала, но и была одним из серьезных тормозов экономического развития страны. После демонтажа СССР удельный вес наличных денег (М0) составлял в 1992 г. в общей денежной массе (агрегат М2) - 18%, вырос до 36% в 1998 г. и до 42% в 1999 г., снизившись до 36% к 2005 г. (см. рис. 4.1.). Для сравнения отметим, что в США за рассматриваемый период, данный показатель соответственно колебался между 8,4% и 12,0%.

Данное отношение налично-денежного и безналичного оборотов выражается через коэффициент наличности.





^ Коэффициент наличности: К1 = М0/М2.




Другим важным коэффициентом при анализе денежной массы является коэффициент монетизации.6




Коэффициент монетизации: К2 = М2/ВВП.




В мировой практике существует устойчивая тенденция уменьшения доли наличных денег в общей денежной массе. Это связано с введением в механизм денежного обращения платежных отношений новых технологий, а также с рядом внеэкономических факторов.

В течение 1950-1970-х гг. удельный вес наличности в агрегате М1 Англии, Германии, Франции, Японии, Италии и Канады неуклонно снижался, достигнув затем периода относительной устойчивости.


В США после периода устойчивого сокращения доли наличности в агрегате ^ М1 в последние годы отмечается противоположная тенденция: некоторое увеличение удельного веса наличности в агрегате М1. Причины этого явления таковы:

1. Развитие сети банкоматов, что способствует увеличению расчета банкнотами;

2. Стремление людей к сохранению анонимности при расчетах (как по криминальным, так и не по криминальным мотивам).

3. Увеличение расходов на туризм, рост количества торговых, игральных и прочих автоматов.

4. Разочарование населения в новых расчетно-платежных средствах.

5. Стремление уклониться от налогов.

При этом, особо следует отметить принципиально новый фактор: массовый экспорт из США наличных долларов в бывшие социалистические страны, породивший, в свою очередь, противоположно направленное бегство капиталов из этих стран как в США, так и в друге страны Запада.


Большая доля наличности в денежном обращении России вызвана сложной экономической обстановкой в стране.


Во-первых, радикальный и молниеносный слом плановой системы в нашей стране привел к нарушению традиционно сложившихся связей между предприятиями поставщиками и потребителями. Эта болезненная ломка была многократно усугублена демонтажем СССР, в результате чего многие предприятия оказались в различных государствах, отгородившихся друг от друга многочисленными границами и таможнями.

Во-вторых, беспрецедентное ослабление роли государства в экономике привело к ее сверхвысокой криминализации и образованию мощного слоя теневого сектора.

В-третьих, стремление физических и юридических лиц уклониться от налогов.

^ В- четвертых, несовершенство и слабость банковской системы.

В-пятых, низкие доходы населения, препятствующие внедрению дебетных и кредитных карточек и других средств безналичных расчетов.


Хочется надеяться, что подобная неблагоприятная ситуация, сложившаяся в России, рано или поздно будет преодолена. Однако следует преодолеть абсолютизацию наличного обращения не только в области практической деятельности, но и в теории.

Чрезмерное акцентирование на разделение денежной массы на наличные и безналичные деньги все более теряет свой практический смысл и препятствует развитию отечественной экономической науки. Во-первых, как уже отмечалось, с ростом экономического прогресса удельный вес М0, т.е. наличных денег падает. Во-вторых, данная классификация часто сбивает с толку и создает массу бесполезных теоретических дефиниций, тормозящих развитие теории и практики. Дело в том, что наличные деньги создаются центральным банком, а безналичные – банками второго уровня. Именно поэтому в большинстве учебников, изданных в последнее время на Западе, считают принципиально важным проводить градацию денежной массы не формально: наличные и безналичные деньги, а с содержательной точки зрения: деньги центрального банка и деньги коммерческих банков (т. е. классифицировать не по внешнему виду денежной массы, а по эмитентам).

В связи с этим, наше дальнейшее изложение мы будем строить именно так, как это принято ныне в практике развитых стран мира. В таком случае главными категориями денег являются «деньги центрального банка», «деньги коммерческих банков» и «квазиденьги». Однако прежде чем начать с «денег центрального банка» (см.: параграф 4.4), рассмотрим такой принципиально важный вопрос как инструменты «финансового рынка». Это поможет нам уточнить место денег на финансовом рынке.
^ 4.3. Инструменты финансового рынка



Теперь необходимо показать какое место занимают деньги на современном финансовом рынке, а также кратко ознакомиться с прочими основными финансовыми инструментами, без чего невозможно понять механизм современного финансового рынка.




^ Финансовые инструменты (financial instruments) – это совокупность активов: деньги и ценные бумаги.




Деньги – это низший финансовый актив. Они обладают наименьшей доходностью (а наличные деньги ею вовсе не обладают) и наименьшей степенью риска. Такая минимальная доходность – цена их максимальной ликвидности, так как между доходностью и ликвидностью существует жесткая обратная зависимость. Другими словами, цена ликвидности – это упущенные проценты. Чтобы проиллюстрировать положение денег на финансовом рынке, будем исходить из двух критериев: доходность и риск. Классификация финансовых инструментов по этим двум параметрам изображена на рис. 4.2.


Самыми безрисковыми и бездоходными активами являются наличные деньги (^ М0), которые находятся в начале осей координат. Депозиты категории М1, М2 и М3 относятся к собственно деньгам. Их ликвидность несколько снижается, зато возрастает доходность и риск.

Далее начинаются ценные бумаги рынка денег (см. рис. 4.2). Это высоколиквидные ценные бумаги со сроками обращения до одного года.

Самыми надежными, ликвидными ценными бумагами на этом рынке являются казначейские векселя (Treasury Bills или T-Bills). Это срочные долговые обязательства правительства, выпускаемые со сроками погашения 3,6 и 12 месяцев. Цель их выпуска – финансирование бюджетных дефицитов. Это – дисконтные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, продаваемые со скидкой, и выкупаемые по номиналу. Доходность их – самая низкая, по сравнению со всеми другими ценными бумагами. Зато они обладают самой высокой надежностью и ликвидностью.

^ Депозитные сертификаты (CD) – это долговое обязательство, которое банк продает своим вкладчикам и по которому выплачивается оговоренный ежегодный процент, а в момент погашения – исходная цена покупки.

Далее, по степени возрастания доходности и риска идут краткосрочные муниципальные облигации и РЕПО-соглашения. РЕПО соглашения или соглашения об обратном выкупе, представляют собой краткосрочные ссуды (обычно, до двух недель), для которых обеспечением являются казначейские векселя. Операции РЕПО впервые появились в США лишь в 1969 г., но в настоящее время превратились важный инструмент финансовых рынков во всем мире.

^ Коммерческие векселя - это краткосрочные долговые обязательства, выпускаемые крупными банками и хорошо известными корпорациями. Эти институты часто предпочитают не занимать у банков на короткий срок, а продают собственные краткосрочные долговые обязательства другим финансовым посредникам и корпорациям.

^ Банковские акцепты – инструменты денежного рынка, которые создаются в процессе международной торговли и используются уже сотни лет. Банковский акцепт – это банковский переводной вексель (платежное обязательство, подобное чеку), выпущенный фирмой, которая должна осуществить платеж в будущем, под гарантии банка, который в свою очередь получает определенную плату и ставит на векселе штамп «акцептировано».От фирмы, выпускающей такой вексель, для его погашения требуется поместить необходимую сумму на свой счет. Если фирма отказывается сделать это, то гарантии банка означают, что он обязан уплатить по векселю. Преимущество для фирмы состоит в том, что переводной вексель с большой вероятностью будет принят при покупке товаров за границей, так как иностранные экспортер знает, что даже если компания-покупатель окажется банкротом, банковский вексель все равно будет оплачен.

Наконец, евродоллары, это американские доллары, помещенные в иностранные банки, расположенные вне США, или иностранные филиалы американских банков. Когда американские банки нуждаются в средствах, они могут заимствовать такие средства в иностранных банках или в своих иностранных филиалах.

Все эти финансовые инструменты принадлежат к, так называемым, ценным бумагам рынка денег, т.е. имеют сроки выплат до одного года (в Германии – до двух лет).

Далее (с увеличением риска и доходности) следуют ценные бумаги рынка капитала (сроками свыше одного года), которые подразделяются на ценные бумаги с фиксированным доходом, долевые ценные бумаги и производные финансовые инструменты.

Казначейские ноты или облигации (Treasury notes or bonds) федеральные обязательства федерального правительства, выплаты по которым проводятся каждые полгода, и которые продаются по номинальной (или близкой к номинальной) цене. Сроки погашения казначейских нот достигают 10 лет, а казначейских облигаций – от 10 до 30 лет.

^ Муниципальные облигации представляют собой долгосрочные документы, выпускаемые местными органами власти для финансирования расходов по содержанию школ, дорог и осуществлению ряда крупномасштабных программ. Как правило, эти ценные бумаги не облагаются налогами. Их крупнейшими покупателями являются коммерческие банки, состоятельные граждане и страховые компании.

^ Корпоративные облигации – это долгосрочные долговые ценные бумаги с высоким рейтингом надежности, которые обеспечивают своему владельцу процентные выплаты и выплату номинальной стоимости в момент погашения. Их основными покупателями являются страховые компании, пенсионные фонды и домохозяйства.

Закладные – это ценные бумаги, свидетельства о ссудах гражданам или фирмам на приобретение домов или других объектов недвижимости. При этом обеспечением займа служит сам объект: земля и т.п. Рынок закладных под недвижимость получил новый импульс развития за счет появления ценных бумаг, обеспеченных закладными. Дело в том, что закладные имеют разную длительность и процентные ставки, поэтому они недостаточно ликвидны для торговли ими на вторичном рынке ценных бумаг. Поэтому в 1970 г. в США была разработана концепция переводной ценной бумаги, обеспеченной закладными. Отныне эти бумаги выпускаются органами правительства и частными учреждениями.

Долевыми ценными бумагами являются акции, которые представляют собой титул собственности на долю чистого дохода и активов корпорации.

Наконец, в последние годы значительное развитие получили производные ценные бумаги (дерривативы): опционы и фьючерсы. Их стоимости – производные от стоимостей других активов.

Данная схема построена на примере финансового рынка США, как самого развитого, но и финансовые рынки других развитых стран имеют похожее строение (различия могут быть в частностях).

Условная линия, исходящая из начала координат, и проходящая через показатели доходности и риска ценных бумаг называется линией рынка капитала.



^ Линия рынка капитала (capital market line – CML) – это условная линия, демонстрирующая зависимость между риском и ожидаемой отдачей финансовых активов.



Линия ^ CLM всегда имеет положительный наклон, потому что инвесторы в преобладающем своем большинстве нерасположены к риску. Линия CLM является так называемой «эффективной границей»: финансовые активы, расположенные на ней, обладают, либо максимальной доходностью при данном уровне риска, либо минимальным риском при данной доходности.

Теперь, когда мы выяснили в самых общих чертах, из каких инструментов состоит финансовый рынок, рассмотрим собственно деньги. Начнем при этом с денег центрального банка.

^ 4.4. Деньги центрального банка (наличные деньги)



Деньги центрального банка – ДЦБ (CZ) – это деньги, созданные центральным банком (см. рис. 4.3). Деньги центрального банка существуют в форме бессрочных вкладов в центральном банке, а также в форме наличных денег («горячих денег») в форме банкнот и монет в обращении.





В большинстве стран мира коммерческие банки обязаны держать так называемые минимальные или обязательные резервы – MR в форме бессрочных вкладов в центральном банке.


Минимальные (обязательные) резервы (MR)7 – сумма резервов, которую банковское учреждение обязано хранить в виде кассовой наличности или на резервном счете в центральном банке; обязательные резервы равны определенному проценту от общего объема депозитов.




При этом следует отметить, что во многих странах существуют разные резервные квоты с разных видов счетов (до востребования, срочные, накопительные) и разных видов кредитных учреждений8. Помимо минимальных резервов существуют также понятия «резервы» и «избыточные резервы».


^ Резервами (R) называется сумма средств, внесенных на банковские счета и не выданных в качестве кредитов9.

Избыточные резервы (UR) – это резервы коммерческих банков в центральном банке (или наличность в портфеле коммерческого банка) сверх минимальных резервов (UR = R - MR).




Масса денег центрального банка (^ CZ) равна сумме денег центрального банка у коммерческих банков (CB) и у небанков (CP):


CZ = CB + CP (4.4)

Массу денег центрального банка можно представить и в более подробном виде:


CZ = MRD + MRF + UR + CCB + CPZP + CPCP + COCP + COZP (4.5)


или


CZ = R + C + CCB + CPZP + COZP (4.5 a)

Сумма денег центрального банка у кредитных институтов и наличных денег в обращении небанков называется денежной базой (monetary base), или high-powered money. Денежная база имеет вид:


H = С + CB (4.6)


Часто используют показатель денежной базы в более узком виде: как сумму наличных денег в обращении и минимальных резервов:


H = С + MR (4.6 a)


либо как сумму наличных денег в обращении и общих резервов:


H = C + R (4.6 б)


Итак, величина денежной базы (H = CB + C) меньше величины денег центрального банка (CZ = CB + CP) на сумму активов небанков, хранящихся в центральном банке (на рис. 4.3 эти активы обозначены жирными линиями)10:


CZ – H = CP – C = COZP + CPZP (4.7)


Часто между деньгами центрального банка и денежной базой ставят знак равенства (CZ = H). В дельнейшем изложении, во избежание ненужных сложностей, мы также будем считать эти категории тождественными.



^ Деньги центрального банка (в узком смысле денежная база, или деньги повышенной мощности, или «сильные деньги») представляют собой обязательства центрального банка.




Механизм создания денег центрального банка состоит в том, что центральный банк приобретает у других экономических субъектов активы и расплачивается за них собственными требованиями (т.е. деньгами центрального банка).

^ Деньги центрального банка принято считать деньгами высшего порядка. Они состоят из задолженности (пассивов) центрального банка, и покрываются его активами, то есть золотом, девизами, требованиями и т.д.


4. 4.1. Деньги центрального банка со стороны пассивов


Общепризнанными деньгами являются банкноты и монеты. Они эмитируются центральным банком.




Денежная эмиссия (от лат. emissio, выпуск) – это создание и поступление в денежный кругооборот платежных средств, увеличивающих объем денежной массы.




В настоящее время вместо термина «эмиссия» часто предпочитают использовать термин «создание денег», а противоположный процесс, ведущий к сокращению денег в обращении – «уничтожением денег»11.

В некоторых странах банкноты поставляются в оборот центральным банком, а монеты – казначейством (министерством финансов). Выпуская деньги, банк создает балансовую прибыль, которая именуется также сеньоражем12 или эмиссионной прибылью. Объем и структуру денег центрального банка можно проследить при помощи его баланса, примерный и упрощенный вид его изображен в таблице 4.7.


^ Таблица 4.7. Примерный баланс центрального банка (млрд. ден. ед.)


Активы

Пассивы

1. Валютные резервы (R) 117.37

2. Кредиты банкам (КВ) 208.55

3. Кредиты общественному

сектору (KS) 9.43

4. Ценные бумаги (WP) 4,25

5. Прочие активы (SA) 20.95


360,55

6. Банкноты (N) 166.91

7. Вклады банков (MR) 76,68

8. Вклады общественного сектора

(COZP) 19,15 

9. Вклады публики (СPZP) 6,42 

10. Вклады заграницы (CF ) 49,11 

11. Прочие обязательства 4,76 

12. Основной капитал  SP13

13. Прочие пассивы 

14. Балансовая прибыль 21,91 

360,55


В данном случае деньги центрального банка (CZ) занимают все основные позиции пассива кроме «прочих» (позиции 11-14), то есть:


CZ = N + MR + COZP + CPZP + CF (4.8)


Таково широкое определение денежной массы центрального банка. Если вычесть из этого вклады общественного сектора (COZP), вклады иностранцев (CF) и вклады небанков внутри страны (CPZP), то мы получим уже известное определение денежной базы (формула 4.6.а):


H = N + MR


Таково определение денег центрального банка со стороны пассива. Поясним, что кроме банкнот (N), которые создаются центральным банком, к наличности (C) относятся еще и разменные монеты (SM), которые в большинстве стран чеканятся казначейством (министерством финансов), и поэтому не отражены в балансе центрального банка. С учетом этого, объем наличности равен:


C = N + SM (4.9)


Итак, если деньги центрального банка занимают позиции 6-10 пассива центрального банка, то денежная база только 6-7. В заключение отметим, что эти рассуждения совпадают и с логикой рис. 4.3.


^ 4.4.3. Границы создания денег центральным банком


Теоретически, у центрального банка нет границ создания денег. Однако центральный банк является «мозгом» и «нервом» денежно-кредитной политики страны, а уже это само по себе заставляет его действовать в определенных рамках. С юридической точки зрения, границы создания денег центральным банком определяются следующими положениями:

а) Создание денег центральным банком не ограничивается никакими законодательными, административными тому подобными предписаниями.

б) Экономические субъекты предлагают центральному банку свои активы, и в обмен на это принимают деньги центрального банка в качестве оплаты.

Тем самым, объем денежной массы центрального банка (денежная база) определяется экзогенно.


^ 4.5. Деньги коммерческих банков (безналичные деньги)







Деньги коммерческих банков – это бессрочные (либо до востребования) вклады небанков в кредитных институтах (коммерческих банках). При этом бессрочные вклады в центральном банке являются деньгами центрального банка.




В некоторых странах, например, в Германии, деньги коммерческих банков называют также бухгалтерскими деньгами или жиро-деньгами. В России близкой категорией является понятие «безналичные деньги». Деньги коммерческих банков – это самый объемный денежный инструмент современного денежного обращения.




Коммерческие банки – банки, обязательства которых принимаются в качестве платежных средств.




Так как деньги – это обязательства денежных эмитентов, то к деньгам в принципе можно отнести все позиции пассивной стороны баланса коммерческого банка. Примерный объединенный баланс коммерческих банков приведен в таблице 4.8.

Банковские ресурсы образуются путем проведения банками пассивных операций и отража