Реферат: Управление инвестиционными процессами

--PAGE_BREAK--Какие же термины и определения используются в законодатель­ных актах, научной литературе и практической деятельности для характеристики процесса долгосрочного инвестирования (исключая финансовые вложения) и насколько обосновано их применение? Подробная систематизация понятийного аппарата по 50 отечественным и зарубежным источникам специальной литературы проведена Ендовицким Д.А.[6].
Раскрывая понятие, свя­занное с процессом инвестирования, нужно особое внимание уде­лить используемым терминам, предмету (что вкладывать) и объекту (куда вкладывать) вложений, а также обобщающим признакам, в качестве которых чаще всего выступают цель инвестирования, место нахождения объекта вложения (внутри или вне своего бизнеса, в России или за рубежом, по различным отраслям народного хозяй­ства) и сроки инвестирования (до одного года — краткосрочные вло­жения; более одного года — долгосрочные вложения). Исходя из та­кого понимания внутренней логики формирования понятийного аппарата, характеризующего инвестиционный процесс, можно прий­ти к следующим заключениям.
В экономической литературе встречаются понятия, не в полной мере отвечающие современным условиям хозяйствования. Отсут­ствие рыночных стимулов реализации капиталовложений и непол­ный перечень объектов инвестирования (например, чрезвычайно ред­ко в качестве объекта инвестирования выступают целые хозяйству­ющие субъекты; нематериальные активы; персонал) являются наи­более типичными примерами такого несоответствия основных по­нятий долгосрочного инвестирования новым факторам и условиям функционирования российской экономики. Другим не менее приме­чательным выводом является существование отдельных, но в теоретическом смысле весьма значимых, противоречий между понятиями, разработанными на основе учетного (бухгалтерского) и общеэконо­мического (аналитического) подходов.
Подтверждая вывод о существовании расхождений в толко­вании инвестиционных терминов, российский ученый-экономист Н.П.Кондраков пишет: «… в учетной практике понятие «капиталь­ные вложения» обычно используют в узком значении этого слова (затраты на воспроизводство основных средств), в широком смысле сло­ва под капитальными вложениями (вложениями капитала) понима­ют инвестиции организации в любые виды внеоборотных активов, т.е. долгосрочные финансовые вложения»[7]. По нашему мнению, различия между учетным и общеэкономическим подхода­ми необходимо рассматривать несколько шире. В учетном подходе используются абстрактные понятия, где вместо описания конкрет­ных предметов вложений выступают обобщающие их характерис­тики, общие свойства, признаки или, как чаще всего бывает, опре­деленные категории (например, затраты, расходы и пр.). Кроме того, с целью разграничения в бухгалтерском учете капитальных затрат и текущих расходов в определении понятия «долгосрочные инвести­ции» в качестве объекта вложений выступают только внеоборотные активы, в то время как не менее важная составляющая инвестицион­ного процесса — вложения в оборотный капитал (сырье, материалы, нормативный остаток средств на расчетном счете и пр.) — совсем не представлены.
Формулируя определения, авторы либо вовсе не рассматривают цели инвестирования, либо уделяют внимание отдельным специфи­ческим аспектам этого экономического процесса. Эта проблема вы­ходит за рамки задачи по совершенствованию понятийного аппа­рата, так как от четкого ответа на вопрос, на достижение каких це­лей направлено долгосрочное инвестирование, будет зависеть интен­сивность производственно-финансовой деятельности хозяйствующе­го субъекта и степень рискованности соответствующих мероприятий.
В рамках тради­ционного подхода инвестиции нацелены на достижение прибыли и дохода как важнейших критериев результативности операционной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъек­тов рыночной экономики. Такой точки зрения придерживаются составители российских законодательных актов, отечественные ученые В.В. Бочаров[8], Л.Н. Павлова[9], Е.М. Шабалин[10], а также зарубежные исследователи В. Беренс и П. Хавранек[11], Б. Нидлз[12], Р. Холт[13].
Макроэкономический подход характеризуется рассмотрением це­лей инвестирования не с позиции конкретного хозяйствующего субъекта, а с позиций экономики в целом (единой системы, в кото­рой взаимодействуют предприятия различных форм собственности, функционируют рынки капиталов, товаров, услуг и факторов про­изводства). Согласно этому подходу инвестиции должны быть на­правлены на увеличение объема функционирующего в экономичес­кой системе капитала, причем приобретение ранее использованных (изношенных) активов (основных фондов) не считается инвестици­ями, а всего лишь «переводом активов с одного счета на другой»[14]. Показательным является тот факт, что последователя­ми такого подхода являются в большинстве своем западные уче­ные, специализирующиеся на исследовании проблем макроэконо­мики.
Осуществление инвестиций с целью удовлетворения потребитель­ского спроса за счет производства соответствующей продукции (ра­бот, услуг) является достаточно узким и специфическим – маркетинговым — аспектом этого вида деятельности.
Другой не менее специфи­ческой целью инвестирования является максимизация благосостоя­ния владельцев компании или (и) рыночной стоимости ее обыкно­венных акций. В основе данного подхода лежат принципиальные положения теории «максимизации цены фирмы», которая в свою очередь является составным элементом общей теории корпоративных финансов. Идея представить в качестве цели инвестирования мак­симизацию рыночной стоимости акций компании в последнее деся­тилетие приобрела большую популярность среди западных предста­вителей экономической науки. В частности, такой точки зрения при­держиваются американские ученые, внесшие немалый вклад в раз­работку фундаментальных и прикладных проблем финансового ме­неджмента, А. Шапиро, а также Д.Шим и Д.Сигел[15].
Иная по­становка цели инвестирования предполагает учет экологических проблем, которые в настоящее время не только становятся действительно актуальными для любой отрасли народного хозяйства, но и приобретают глобальное значе­ние в целом для мирового сообщества. Особую значимость приобре­тают инвестиции, нацеленные на решение вопросов, связанных с охраной и восстановлением окружающей среды. Как показывает практика, затраты на реализацию таких мероприятий порой суще­ственно превышают капиталовложения по созданию новых произ­водств, а результаты инвестирования редко имеют положительный коммерческий эффект. Все это, по нашему мнению, предопределяет выделение экологических проблем в самостоятельное направление инвестиционной деятельности, среди спектра различных целей дол­госрочного инвестирования.
В.Беренс и П.Хавранек предлагают в качестве предмета вложений рассматривать «экономические ресурсы». Классическое определение этого понятия предусматривает в качестве цели, обобщающей различные виды ресурсов, рассматри­вать возможность их использования для производства товаров и ус­луг[16]. Однако хорошо известно, что «живые» деньги, как таковые, не могут ничего производить, а следовательно, они не мо­гут включаться в понятие «экономические ресурсы».
Вероятно, целесообразнее всего ис­пользовать универсальные (обобщающие) характеристики данных содержательных элементов понятия «инвестиции». Вполне удачными можно назвать такие определения предме­та вложений, как «совокупность материальных, трудовых и фи­нансовых ресурсов», «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей»,  «вложения капитала». При рассмотрении объекта исследо­ваний  необходимо либо детально перечислить основные их группы (отдельные объекты внеоборотных активов, персонал компании, группы активов, объединенных в единую технологическую цепоч­ку, новое строительство, целое предприятие), либо использовать обоб­щающие (абстрактные) понятия, как, например, в Федеральном за­коне от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятель­ности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», -«объекты предпринимательской и (или) иной деятельности».
Немаловажной проблемой является чрезмерное многообразие различных терминов, характеризующих процесс инвестирования в реальном секторе экономики. Некоторые из них ориентируются на активы, которые в большей степени характеризуют объект вложе­ний. Активы в свою очередь подразделяется на нефинансовые, ре­альные, физические, материальные и фиксированные. Последовате­ли учетного подхода в формировании понятия «инвестиции» пред­лагают использовать четко ориентированный в отношении объекта вложений термин «инвестиции в основной капитал (фонды)». Од­новременно с этим критике подвергается выражение «долгосрочные инвестиции» в связи с отсутствием в термине упоминания о конк­ретном объекте вложений. Но ведь природа капитала, инвестированного в предпри­ятие, предполагает вложение любых видов ресурсов с целью получе­ния определенных выгод в долгосрочной перспективе. Вкладывают­ся ли при этом реальные денежные средства или прочее имущество, возникает ли потребность в приобретении основных фондов или обо­ротных активов — большой разницы не имеет, так как вложенный капитал не будет извлекаться из производственно-хозяйственного оборота коммерческой организации длительное время (более одного года). Таким образом, упоминание о долгосрочном характере вло­жений предполагает, что ресурсы вкладываются не в целях получе­ния доходов в краткосрочной перспективе на спекулятивном финан­совом рынке, а предназначаются для прямого вложения в инвести­ционные проекты реальных хозяйствующих субъектов. Данная точ­ка зрения подтверждается недавними событиями на российском фи­нансовом рынке. Сразу же после 17 августа 1998 г. подавляющая часть средств, вложенных зарубежными и отечественными инвесто­рами, была выведена с краткосрочного (спекулятивного) рынка ка­питалов, в то время как немногочисленные прямые долгосрочные инвестиции в конкретные хозяйствующие субъекты по-прежнему продолжают функционировать в российской экономике.
В заключение проведенного анализа понятийного аппарата предлагаем следующее определение. Долго­срочные инвестиции (в широком смысле слова — капиталовложения) представляют собой совокупность физических, нематериальных и финансовых активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности, а также в связанные с этим процессом трудовые ресурсы с целью получения экономической выгоды, социального и экологического эффекта.
Процесс инвестирования предлагается рассматривать как стра­тегически направленное вложение различных экономических ресур­сов, осуществляемое с целью приобретения компанией (группой ин­весторов) индивидуальных конкурентных преимуществ или полу­чения в какой-либо форме (финансовых, имущественных, нематери­альных и пр.) выгод в предстоящих периодах. Таким образом, инвестирование представляет собой способ воздействия финансовых от­ношений на хозяйственный процесс, в результате которого соединя­ются те, кто предлагает временно свободные денежные средства, с теми, кто испытывает потребности в них.
Инвестиции в активы предприятия отражаются на левой сто­роне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования — на правой (в пассиве баланса). Они могут направляться в капиталь­ные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вло­жений.
Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуще­ствляются в форме капитальных вложений и включают в себя затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудо­вания, инструмента и инвентаря, проектной продукции и иные расхо­ды капитального характера. Капитальные вложения неразрывно свя­заны с реализацией инвестиционных проектов. Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую до­кументацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осу­ществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирова­ния они классифицируются по отдельным признакам. Наиболее комплексная классификация инвестиций приводит­ся в работе Н. А. Бланка[17], в которой все инвестиции класси­фицируются по следующим признакам: по объектам вложения, характеру участия в инвестировании, периоду инвестирования, формам собственности инвестиционных ресурсов, регионально­му признаку  (рис. 1).
Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.
Реальные инвестиции (капиталовложения) — авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации). Капи­тальные вложения классифицируются по:
1.     Отраслевой структуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство 
     и т. д.);
2.     Воспроизводственной структуре (новое строительство, рас­ширение, 
     реконструкция и расширение действующих предпри­ятий);
3.     Технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).
В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции включают следующие элементы:
·        инвестиции в основной капитал;
·        затраты на капитальный ремонт;
·        инвестиции на приобретение земельных участков и объектов 
·        природопользования;
·        инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии,
·        программные продукты, научно-исследовательские и опытно-
·        конструкторские разработки и т. д.);
·        инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных      
     средств.
Основное место в структуре капиталообразующих инвести­ций занимают инвестиции в основной капитал, в объем которых включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих про­мышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство.
Финансовые инвестиции — вложения средств в ценные бума­ги: долевые (акции) и долговые (облигации).
Во-вторых, по характеру участия в инвестировании — прямые и косвенные инвестиции.
Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств.Прямые инвестиции — вложения  в  уставный капитал хозяйствующего субъекта  с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом.
Косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников — коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное ис­пользование.
В-третьих, по периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до 1 года) и долгосрочные (на срок свыше 1 года). Последние из них служат источником воспроизводства ка­питала.
В-четвертых, по форме собственности инвестиции подразде­ляются на частные, государственные, совместные и иностранные.
Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосудар­ственных форм собственности, а также граждан.
Государственные инвестиции характеризуют вложение капи­тала государственных унитарных и муниципальных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов и внебюд­жетных фондов.
В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяют­ся на вложения внутри страны и за рубежом.
В-шестых, по уровню инвестиционного риска выделяют виды инвестиций, рассмотренные в гл. 3 данной работы.
Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).
Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Рассмотрим более подробно понятие ликвидности. Под ликвидностью любого финансового ресурса понимается способность его участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг). Ликвидность инвестиционных ценностей — это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
    продолжение
--PAGE_BREAK--

    продолжение
--PAGE_BREAK--Общий риск портфеля состоит из двух частей:
 - диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации;
 - недиверсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить за счет изменения структуры портфеля.
Исследования показали, что если портфель состоит из 10 — 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму (это показано на рис. 2). Поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.
           Риск
<line id="_x0000_s1063" from=«59.55pt,13.05pt» to=«59.6pt,226pt» o:allowincell=«f» strokeweight=«1.25pt»><img width=«3» height=«287» src=«dopb19719.zip» v:shapes="_x0000_s1063">  портфеля
<shapetype id="_x0000_t19" coordsize=«21600,21600» o:spt=«19» adj="-5898240,,,21600,21600" path=«wr-21600,,21600,43200,,,21600,21600nfewr-21600,,21600,43200,,,21600,21600l,21600nsxe» filled=«f»><path arrowok=«t» o:extrusionok=«f» gradientshapeok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«0,0;21600,21600;0,21600»><shape id="_x0000_s1064" type="#_x0000_t19" o:allowincell=«f» strokecolor=«green» strokeweight=«1pt»><img width=«314» height=«166» src=«dopb19720.zip» v:shapes="_x0000_s1064"> 

                                                 диверсифицированный
<img width=«3» height=«151» src=«dopb19721.zip» v:shapes="_x0000_s1065">                                                 риск
<line id="_x0000_s1066" from=«59.4pt,9.85pt» to=«321.25pt,9.9pt» o:allowincell=«f» strokeweight=".5pt"><img width=«351» height=«2» src=«dopb19722.zip» v:shapes="_x0000_s1066">  

           общий                           недиверсифицированный
           риск                              риск
<img width=«425» height=«3» src=«dopb19723.zip» v:shapes="_x0000_s1067">  

                     5       10     15     20     25     число финансовых
                                                                    инструментов в портфеле
Рис. 2
Существует «портфельная теория» — теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:
 - оценка активов
 - инвестиционные решения
 - оптимизация портфеля
 - оценка результатов.
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.
В целом по рынку ценных бумаг b-коэффицент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-коэффицентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b-коэффицента для акций конкретной компании заключается в следующем:
b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;
b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;
b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;
увеличение b-коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании становится более рискованным.
В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг ( Capital Asset Pricing Model — CAPM ).
Эта модель имеет следующий вид:
                                 Re = Rf + b ( Rm — Rf )
где Re — ожидаемая доходность акций данной компании;
       Rf — доходность безрисковых ценных бумаг
       Rm — доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем
                периоде
       b — бета-коэффицент.
Показатель ( Rm — Rf ) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Аналогично  показатель ( Re — Rf ) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.
Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b-коэффицент портфеля как средневзвешенную b-коэффицентов, входящих в портфель финансовых активов.
Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует точка в квадранте на рис. 3. Возможны три варианта расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором — неэффективным, в третьем — сверхэффективным.
  Re, %
<line id="_x0000_s1074" from=«53.8pt,133.15pt» to=«286.25pt,133.2pt» o:allowincell=«f» strokeweight=".5pt"><img width=«312» height=«230» src=«dopb19724.zip» v:shapes="_x0000_s1068 _x0000_s1073 _x0000_s1072 _x0000_s1074 _x0000_s1071 _x0000_s1070 _x0000_s1069">  

                                                                    систематический
<line id="_x0000_s1075" from=«53.8pt,16.35pt» to=«297.45pt,16.4pt» o:allowincell=«f» strokeweight=«2pt»><img width=«328» height=«4» src=«dopb19725.zip» v:shapes="_x0000_s1075">                                                                    риск (b-коэффицент)
Рис. 3
Итак, по уровню инвестиционного риска выделяют следую­щие виды инвестиций.
Безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реаль­ный риск потери ожидаемого дохода или капитала, и практически гарантированно получение реальной прибыли.
Низкорисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.
Среднерисковые инвестиции выражают вложения капита­ла в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.
Высокорисковые инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.
Наконец,спекулятивные инвестиции выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции моло­дых компаний), где ожидается получение максимального дохода.
Венчурный капитал — это термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых  наукоемких фирм, называемых венчуром. Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования используют­ся не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожида­емой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в эконо­мику страны.
На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инф­ляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочно­го инвестирования). Поэтому в разработке бизнес-планов инвести­ционных проектов указанные факторы должны учитываться при оценке эффективности их отбора для реализации.
В мировом экономическом хозяйстве  выделяют  зоны  «рискованных инвестиций»,   определение  которых  вызвано  общей  неблагоприятной оценкой  политических  и  экономических  условий  инвестиций.  Часто эксперты относят к ним и Россию.  Такая оценка одинаково применима в отношении как иностранных  инвестиций,  так  и  вложений  российских инвесторов[20].
К таким рискам применимость страхования  крайне  проблематична, поскольку наступление   риска   будет  связано  с  катастрофическим, опустошительным ущербом.    Действительно,     если     предположить наступление «политического   риска»,  т.е.  изменение  политического режима, изменение режима конвертируемости внутренней валюты и вывоза прибыли, то  его  влияние  будет  связано  со  всеми  произведенными инвестициями и   с   точки   зрения   страховщика    будет    носить катастрофический характер.     Непредсказуемость    таких    рисков, невозможность математической    оценки    вероятности    наступления страховых случаев убеждают в том (в совокупности с отмеченным выше), что  страхование  неприменимо  или  сфера   его   применения   крайне ограничена в отношении таких рисков.
Страхование имущественных  интересов  инвестора от политических рисков может осуществляться специализированными  национальными  (как правило, государственными) агентствами, международными организациями или частными страховыми компаниями. Более подробно эти вопросы рассматриваются  в гл. 4 и 7 данной работы.
Обеспечение минимизации инвестиционных рисков. Инвестици­онные риски весьма многообразны и сопутствуют практически всем формам инвестиционной деятельности и направлениям инвестирования. При определенных неблагоприятных обстоятельствах эти риски могут вызвать потерю не только прибыли и дохода от инве­стиций, но и части инвестируемого капитала. Поэтому при приня­тии управленческих решений, связанных с реализацией отдельных инвестиционных проектов, необходимо существенно ограничивать инвестиционные риски и связанные с ними финансовые потери.
Специфика иностранных  инвестиций  определяется  тем,  что  такие инвестиции осуществляются инвесторами,  расположенными на территории одного   государства   или   государств,   в   объекты   инвестиций, расположенные  на  территории   другого   государства,   причем   на территории  государства  -  получателя инвестиций может существовать иное  общее  и  специальное   законодательство   -   об   учреждении предприятий    с    участием   иностранных   инвесторов,   налоговое законодательство,  регулирующее  порядок  использования  иностранной валюты, и т.п. При этом риск для инвестора, вкладывающего средства в объекты на территории иностранного государства, состоит и в том, что в   случае   изменения   политического  строя,  военных  действий  и гражданских   волнений   произведенные   инвестиции    могут    быть конфискованы,    уничтожены   или   повреждены.   Поэтому   инвестор заинтересован в  предоставлении  следующих  гарантий:  от  изменения законодательства,   от   национализации   и   реквизиции,  гарантий, связанных  с  переводом  платежей  (доходов,  сумм,  полученных  при исполнении  договорных  обязательств,  различного рода компенсаций и др.) в иностранной валюте.
4.     ПРАВОВАЯ БАЗА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
В рыночном хозяйстве объем намечаемых в экономику инвестиций зависит от уровня доходности капитальных и финансо­вых активов. Норма дохода, а через нее цена (курс) этих активов оп­ределяются спросом и предложением на инвестиции.
Государство посредством финансовой и денежно-кредитной по­литики может влиять на изменение соотношений между инвести­ционным спросом и предложением, а следовательно, на величину нормы дохода, получаемого от различных капитальных и финансо­вых активов.
Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также структуру инвестиций. Исходя из состояния экономики (уровня инфляции, дефицита бюджетной системы, структуры производства, платежеспособно­го спроса населения на товары и услуги и иных факторов) приме­няются те или иные концепции регулирования рынка инвестици­онных товаров.
При этом любая концепция базируется на целевых установках двух уровней: конечных целях (рост национального дохода, увеличе­ние занятости населения, снижение темпов инфляции до 3-5 % в год); промежуточных целях (соотношение между спросом и предло­жением на капитал, процентные ставки на кредитные ресурсы, дина­мика денежной массы и др.).
Конечные (стратегические) цели определяют степень воздей­ствия данной формы финансовой и денежно-кредитной политики на производство.
Промежуточные цели служат в качестве ориентиров регулиро­вания пропорций между спросом и предложением на ресурсы в фи­нансовой и денежно-кредитной сферах.
Принципы регулирования инвестиционной сферы в Рос­сии определяются федеральными законами «Об инвестиционной де­ятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме ка­питальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ и «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9.07.1999 г. № 160-ФЗ и целым рядом законодательных актов [27-30, 66-69, 85-93].
Учитывая, что вопросами регулирования и  координации  привлечения иностранных  инвестиций  в  экономику  России  долгое время занимались многие министерства  и  ведомства,  что  затрудняло  работу иностранных  инвесторов  в  России  и вызывало обоснованные нарекания, Правительство  России  приняло  решение  о   возложении   функций   по координации  деятельности федеральных органов исполнительной власти РФ и   органов   исполнительной   власти   субъектов   РФ   по   вопросам сотрудничества  с  иностранными  инвесторами на Министерство Экономики России.   Указанное   решение   облегчит   практическую   деятельность иностранных  инвесторов  на  территории  РФ.  Для  этого  Министерство Экономики России должно обеспечить:
• систематическую,     увязанную    с    другими    направлениями экономической политики правительства,  разработку предложений в  сфере международного финансово-инвестиционного сотрудничества;
• формирование   и   реализацию   государственной   политики   по привлечению иностранных инвестиций, а также координацию сотрудничества в инвестиционной сфере с международными финансовыми организациями;
• работу  по  заключению  международных  договоров  о поощрении и взаимной   защите   капиталовложений,   организации    и    проведению международных   тендеров,   заключению   концессионных   договоров   и соглашений о разделе продукции,  наполнению  кредитов,  получаемых  от международных   финансовых   организаций   и  иностранных  государств, конкретными    инвестиционными    проектами,    созданию     свободных экономических  зон  и  регулированию  в  них  деятельности иностранных инвесторов.
Инвестиции как объект экономического регулирования. Если рассмотреть данные законодательные акты с позиции их со­ответствия рыночным отношениям, то можно отметить следующие аспекты. 1. Расширительная трактовка инвестиций и инвестиционной де­ятельности как вложение инвестиций и осуществление прак­тических действий для получения прибыли или иного полезно­го эффекта.
2.Четкая и конкретная формулировка основных понятий, характеризующих инвестиционную сферу, что создает единую тер­минологию для изучения инвестиционного процесса (напри­мер, капиталовложения, инвестиционный проект, субъекты инвестиционной деятельности и др.).
3.Легализация сферы негосударственного инвестирования, функционирующей на основе договоров между субъектами инвести­ционной деятельности.
4.Широкий перечень мер государственного регулирования инвестиционной деятельности, включая экономические и админис­тративные методы управления инвестициями.
5. Комплексный характер защитных мер и гарантий государства в области инвестирования, в том числе для иностранных инве­сторов.
Высокая норма прибыли  при  прочих  равных  условиях  может  быть обеспечена   льготами   по  налогообложению,  льготными  таможенными пошлинами,  льготным   режимом   накопления   капитала   и   прочими преференциями,  предоставляемыми  инвестору.  Что  касается гарантий защиты прав инвестора,  то их предоставление реализуется как в форме законодательно  закрепленных  норм,  так  и экономическими методами.
Законодательные основы политики инвестирования ре­гулируют инвестиционную деятельность в различных формах:
·        создание благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности;
·   налоговая политика (налоговые льготы);
·        амортизационная политика (применение методов ускоренной амортизации);
·        расширение использования средств населения и других внебюд­жетных источников.
Говоря об  иностранных  инвестициях,  следует  иметь  в  виду  их главную  особенность,  состоящую  в  том,  что  инвестор или субъект инвестиционного   процесса   расположен   на    территории    одного государства,   а   предмет   инвестиций   (создаваемое  предприятие, приобретение  доли  в  капитале  уже  действующего  предприятия)   — другого.    Это    предопределяет    определенную   противоречивость инвестиционного процесса,  связанную с несовпадением и различиями  в национальных законодательствах двух стран как в части общего,  так и специального законодательства.
Однако проблема  защиты  интересов  и   прав   инвесторов   при осуществлении инвестиций  в  третьи страны требует решения не только на уровне  двусторонних  межгосударственных  соглашений,  но  и   на многосторонней основе,   главным   образом   в   части,   касающейся разрешения межгосударственных  споров,   возникающих   в   связи   с толкованием предмета  соглашений  и  исполнением обязательств по ним странами -  сторонами.  Это  явилось  причиной  и   основанием   для подписания в  1965 г.  Вашингтонской конвенции,  в которой участвуют более 100 государств.  Цель конвенции  -  учреждение  Международного центра по разрешению инвестиционных споров. В его компетенцию входит рассмотрение инвестиционных споров,  возникающих в связи  с  прямыми зарубежными инвестициями.      Правовой      механизм     разрешения межгосударственных споров   потребовал   создания   и    действенной экономической системы  защиты имущественных интересов инвесторов при осуществлении трансграничных   операций,   связанных   с   движением капитала.
    продолжение
--PAGE_BREAK--

    продолжение
--PAGE_BREAK--Таким образом, начальная и конечная цепочки замыкаются, обра­зуя новую взаимосвязь: доход — ресурсы — конечный результат (эф­фект), т. е. процесс накопления повторяется.
Итак, источником прироста капитала и целью инвестиций явля­ется получаемая от них прибыль (доход). На практике масса прибы­ли (П) сопоставляется с инвестиционными затратами (ИЗ) и опреде­ляется их эффективность              
                         Эффективность инвестиций = <shapetype id="_x0000_t75" coordsize=«21600,21600» o:spt=«75» o:divferrelative=«t» path=«m@4@5l@4@11@9@11@9@5xe» filled=«f» stroked=«f»><path o:extrusionok=«f» gradientshapeok=«t» o:connecttype=«rect»><lock v:ext=«edit» aspectratio=«t»><shape id="_x0000_i1025" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«2.files/image022.wmz» o:><img width=«28» height=«41» src=«dopb19727.zip» v:shapes="_x0000_i1025"> <shape id="_x0000_i1026" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«2.files/image024.wmz» o:><img width=«33» height=«19» src=«dopb19728.zip» v:shapes="_x0000_i1026">%
Процесс сравнения инвестиционных затрат и финансовых резуль­татов (прибыли) осуществляется непрерывно: до инвестирования (при разработке бизнес-плана инвестиционного проекта), в ходе его (в процессе строительства объекта) и после инвестирования (при эк­сплуатации нового объекта).
Процессы вложения капитала и получения прибыли могут проис­ходить в различной временной последовательности.
При последовательном протекании этих процессов прибыль реа­лизуется сразу после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхо­да его на проектную мощность, как правило, в пределах до одного года. Например, установка новой технологической линии на действу­ющем предприятии.
При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения строительства нового предприятия. Напри­мер, при вводе в эксплуатацию первой очереди-(цеха или пускового комплекса).
При интервальном протекании процессов вложения капитала и полу­чения прибыли между периодом завершения строительства предприятия и реализацией прибыли проходит длительное время (несколько лет).
Продолжительность временного лага зависит от форм инвестиро­вания и особенностей конкретных объектов, а также от финансовых возможностей застройщиков.
6.     ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИЙ В РОССИИ
В рыночной       экономике       совокупность       политических, социально-экономических,          финансовых,         социокультурных, организационно-правовых и географических факторов,  присущих  той  или иной   стране,  привлекающих  или  отталкивающих  инвесторов,  принято называть  ее  инвестиционным  климатом.  Ранжирование  стран  мирового сообщества  по  индексу  инвестиционного  климата  или  обратному  ему показателю индекса риска служит обобщающим показателем  инвестиционной привлекательности страны и «барометром» для иностранных инвесторов.
В России, к сожалению, до сих пор отсутствует своя система оценки инвестиционного  климата  страны и ее отдельных регионов.  Иностранные инвесторы ориентируются на оценки многочисленных консалтинговых  фирм, регулярно  отслеживающих инвестиционный климат во многих странах мира, в том числе и  в  России.  Однако  оценки  инвестиционного  климата  в России,  даваемые  зарубежными экспертами на их регулярных заседаниях, проводимых  вне  Российской  Федерации  и   без   участия   российских экспертов,    представляются   мало   достоверными,   а   возможно   и ангажированными.
Привлечение иностранных   инвестиций   в   российскую   экономику является   важным  средством  устранения  инвестиционного  «голода»  в стране.  По опубликованным оценкам потребность страны в иностранных инвестициях составляет 10-12 млрд.  долларов в год.  Однако для того,  чтобы иностранные  инвесторы пошли  на  такие  вложения,  необходимы  очень  серьезные  изменения в инвестиционном климате. Требуется принятие   ряда   кардинальных   мер,  направленных  на формирование  в  стране  как  общих  условий  развития  цивилизованных рыночных отношений, так и специфических, относящихся непосредственно к решению задачи привлечения иностранных инвестиций.  Среди  мер  общего характера в качестве первоочередных:
·         достижения национального согласия  между  различными  властными структурами,  социальными  группами,  политическими партиями и прочими общественными   организациями   по   поводу   приоритетности   решения общенациональной проблемы выхода России из экономического кризиса;
·         ускорение работы Государственной думы над общехозяйственным  (в том   числе   Гражданским  кодексом)  и  уголовным  законодательством, нацеленным на создание в стране цивилизованного некриминального рынка;
·         радикализация  борьбы  с  преступностью;  — торможение инфляции всеми известными в мировой практике мерами за исключением  невыплаты трудящимся зарплаты;  — пересмотр налогового законодательства в сторону его упрощения и стимулирования производства;
·         мобилизация   свободных   средств предприятий и населения на инвестиционные нужды  путем  повышения  процентных  ставок  по  депозитам и вкладам;
·         внедрение  в  строительстве системы оплаты объектов за конечную строительную продукцию;
·         запуск     предусмотренного     законодательством     механизма банкротства;
·         предоставление   налоговых    льгот    банкам, отечественным и иностранным инвесторам,  идущим на долгосрочные  инвестиции  с  тем,  чтобы полностью компенсировать им убытки от замедленного оборота капитала по сравнению с другими направлениями их деятельности;
·         формирование  общего  рынка республик бывшего СССР со свободным перемещением товаров, капитала и рабочей силы.
Привлечение в  широких   масштабах   иностранных   инвестиций   в российскую  экономику  преследует  долговременные  стратегические цели создания  в   России   цивилизованного,   социально   ориентированного общества,  характеризующегося  высоким  качеством  жизни населения,  в  основе которого лежит смешанная экономика,  предполагающая  не  только совместное  эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала[23].
Наблюдается тенденция уве­личения доли добывающей и снижения обрабатывающей про­мышленности. Это негативно отразилось на структурных сдви­гах в экономике, па темпах развития НТП и на эффективности общественного производства. В результате Россия все в боль­шей мере сдает свои позиции в мире как индустриальное госу­дарство.
Для того чтобы Россия смогла на новой, более современной базе восстановить свои позиции в мировом хозяйстве в качестве крупной индустриальной страны со средним уровнем экономи­ческого развития и удовлетворительными стандартами жизни населения, потребуются значительные инвестиции. Существует несколько оценок потребности российской экономики в инвести­циях: от 150 до 900 и более млрд. долл. Если даже предполо­жить, что эти данные не совсем точны, то явно одно — для стабилизации и подъема экономики страны и превращения Рос­сии в крупную индустриальную державу действительно требу­ются значительные инвестиции.
Смысл проблемы заключается в стабилизации и подъеме эконо­мики, а уже потом будет стоять задача превращения России в мощное индустриальное государство. Поэтому на данный момент нет иных, более действенных способов для спасения нашей кри­зисной экономики, чем верная и последовательная инвестицион­ная политика.
Для этого необходимо соблюсти два условия:
во-первых, само государство не может больше уклоняться от прямого участия в инвестиционном процессе;
во-вторых, именно государство должно создать все необхо­димые экономические условия для оживления инвестиционной деятельности и повышения эффективности использования инве­стиций.
7.     ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ В СФЕРЕ ИНВЕСТИЦИЙ
  Позитивное восприятие данного опыта  нацеливает  действующее  законодательство на расширение сферы иностранных   инвестиций   и  создает  условия  для  развития  новых организационно-правовых форм хозяйствования.
Международные    соглашения   и   кодексы   предпринимательской деятельности   -   источники   правового  регулирования  иностранных инвестиций.  Рост численности совместных и иностранных предприятий и расширение  сферы  их  хозяйственной  деятельности  требуют правовых гарантий  на  правительственном  уровне страны пребывания. Наделение предприятий  бывшего  союзного подчинения статусом транснациональных корпораций   возможно  на  основе  специальных  межправительственных соглашений  по  обеспечению  их  предпринимательской деятельности. В этом  смысле  международный опыт правового регулирования иностранных инвестиций  весьма  полезен. Главным источником такого регулирования являются   Объединенные  рекомендации,  кодексы  предпринимательской деятельности и межправительственные декларации.
Опыт   Организации  Экономического  Сотрудничества  и  Развития показывает,  что  основными  документами, регулирующими деятельность транснациональных  корпораций,  являются  Объединенные рекомендации.
Они  носят  добровольный  характер и не обеспечиваются принудительно силой   государства.   Рекомендации   формируют  правовые  основания предпринимательской  деятельности  транснациональных  корпораций  на территории  страны  пребывания.  Правовые  нормы  таких Рекомендаций имеют   международное   значение,   а  также  оказывают  влияние  на формирование   и   совершенствование  системы  национального  права, способствуют   сглаживанию   противоречий   между   национальным   и международным правом.
Одним из примеров специализированных государственных  агентств, осуществляющих страхование   имущественных   интересов   инвесторов, является Корпорация Частных Зарубежных Инвестиций (Overseas  Private Investment Corporation — OPIC), далее — ОПИК.
ОПИК как  специализированное  агентство  учреждено  в  1969  г.  специальной поправкой   к   законодательному    акту    Федерального Правительства США  1961  г.  -  о зарубежной помощи.  ОПИК оказывает поддержку американским  инвесторам  в  зарубежных  странах  по  трем следующим программам:
·         страхование защиты   имущественных   интересов   инвесторов  от политических рисков, связанных с экспроприацией или национализацией, необратимостью местной    валюты    в    свободно    конвертируемую, повреждением имущества или потерей прибыли в результате  гражданских волнений, гражданской  войны,  изменения политического режима и тому подобное;
·         финансирование проектов и кредитование частных инвесторов путем предоставления краткосрочных и долгосрочных прямых и гарантированных займов;
·         оказание инвесторам   консультационных   услуг   по    изучению инвестиционного и  политического  климата  в предполагаемой стране — реципиенте инвестиций.
Рассмотрим «страховую»   программу   деятельности    ОПИК.    В соответствии с  законодательством  США право на получение страхового покрытия от ОПИК имеют граждане США,  юридические лица,  созданные в соответствии с  законодательством  США,  или иностранные юридические лица, в которых участие американских  граждан  или  юридических  лиц превышает 95%  в  уставном  капитале,  осуществляющие  инвестиции  в зарубежные страны.
Под риском «неконвертируемости валюты» понимается невозможность конвертации капитала   или   прибыли  в  твердую  валюту  вследствие принятия решения  национальным  правительством  о   блокаде   вывоза капитала или  установления  неблагоприятного  или дискриминационного обменного курса.  Однако страховое покрытие не  распространяется  на девальвацию национальной  валюты  или рыночное колебание курса,  так как эти потери относятся к спекулятивному риску и могут принести  не только убытки, но и прибыль.
Риск «экспроприации или национализации» инвестиций предполагает предоставление инвестору страховой защиты в случаях,  если  подобные действия осуществлены   национальным   правительством   без  выплаты предусмотренной компенсации.
Объектом страхования могут быть следующие виды инвестиций:
·         акции и другие ценные бумаги и права участия;
·         прямые инвестиции,  в  том  числе   связанные   с   проведением строительно-монтажных работ, модернизацией производства и др.;
·         имущественные права, связанные с лицензированием, международным лизингом и др.;
·         ссуды, кредиты и другие виды инвестиций;
Срок, на который может быть заключен договор страхования,  — от 12 до  20  лет.  Размер  страхового покрытия (страховая сумма) может составлять от 100 млн. долл. США до 150 млн. на один проект и от 300 млн. долл. США до 350 млн. в расчете на одну страну. Страховая сумма составляет не более 90%  общего объема инвестиций,  оставляя разницу на риске    инвестора,   которая   может   быть   застрахована   или гарантирована иным образом.  Страховые взносы составляют от 0,3%  от страховой суммы  при  страховании  от «неконвертируемости валюты» до 0,6% -  при  страховании  на  случай  экспроприации   инвестиций   и дифференцируются в зависимости от степени страхового риска.
Одно из  необходимых условий предоставления страхового покрытия со стороны  ОПИК  -  одобрение   страной   -   реципиентом   будущих инвестиций. Кроме  того,  предлагаемый  к  страхованию проект должен быть связан с инвестициями в страну, в которой ВНП не превышает 2850 долл. США в расчете на душу населения, и не оказывать отрицательного влияния (сокращение рабочих мест и т.п.) на американскую экономику.
Необходимо отметить,   что   гарантии,   которые   могут   быть предоставлены со  стороны  ОПИК,  тем  не  менее  известным  образом ограничены. Согласно  оценкам  за  все   время   деятельности   были застрахованы капиталовложения  в  объеме  10  млрд  долл.  при  общих зарубежных американских  инвестициях  в  900 — 1000  млрд  долл.   США.  Государственные агентства,  подобные ОПИК, активно функционируют и в других странах.
8.  ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:
а) основанные на дисконтированных оценках;
б) основанные на учетных оценках.
Для того, чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств в различные виды фондовых инструментов выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать. Один из распространенных методов анализа рынка ценных бумаг и его сегментов — так называемый фундаментальный анализ.
Любое инвестиционное решение основывается на:
·         оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности;
·         оценке размера инвестиций и источников финансирования;
·         оценке будущих поступлений от реализации проекта.
Принципы формирования портфеля инвестиций. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций, без которых немыслимо нормальное раз­витие экономики любого государства. Инвестиции на макроуровне являются основой для:
·         осуществления политики расширенного воспроизводства;
·         ускорения научно-технического прогресса, улучшения каче­ства и обеспечения конкурентоспособности отечественной про­дукции;
·         структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;
·         создания необходимой сырьевой базы промышленности;
·         гражданского строительства, развития здравоохранения, куль­туры, высшей и средней школы, а также решения других соци­альных проблем;
·         смягчения или решения проблемы безработицы;
·         охраны природной среды;
·         конверсии военно-промышленного комплекса;
·         обеспечения обороноспособности государства и решения многих других проблем.
    продолжение
--PAGE_BREAK--