Реферат: Анализ финансового состояния

--PAGE_BREAK--Основная цель финансового анализа – получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. Чтобы принимать управленческие решения в области производства, продажи, сбыта, финансов, инвестиций и нововведений, руководству нужна постоянная осведомленность по соответствующим вопросам, возможная лишь в результате отбора, анализа, оценки исходной «сырой» информации.
Финансовый анализ представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации финансового характера, имеющий целью:
1.Оценить текущее и перспективное финансовое состояние предприятия;
2.Оценить возможные и целесообразные темпы развития предприятия с позиции финансового обеспечения;
3.Выявить доступные источники средств и оценить возможность и целесообразность их мобилизации;
В основе финансового анализа, равно как и финансового менеджмента в целом, лежит анализ финансовой отчетности.
Содержание и основная целевая установка финансового анализа – оценка финансового состояния и выявление возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной политики. Финансовое состояние хозяйствующего субъекта – это характеристика его финансовой конкурентоспособности, использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами. Финансовое состояния предприятия выражается в соотношении структур его активов и пассивов, т.е. средств предприятия и их источников.
Основные задачи анализа финансового состояния – определение качества финансового состояния, изучение причин его улучшения или ухудшения за период, подготовка рекомендаций по повышению финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия…
Информационными источниками для расчета показателей и проведения анализа служат годовая и квартальная бухгалтерская отчетность:
1.Форма №1 «Бухгалтерский баланс»;
2.Форма №2 «Отчет о прибылях и убытках»;
3.Форма №3«Отчет о движении денежных средств»;
4.Форма №4«Отчет о движении капитала»;
5.Форма №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»,
а также данные бухгалтерского учета и необходимые аналитические расшифровки движения и остатков по синтетическим счетам.
Принято выделить два вида финансового анализа – внутренний и внешний. Внутренний анализ проводится работниками предприятия (финансовыми менеджерами). Внешний анализ проводится аналитиками, являющимися посторонними лицами для предприятия (например, аудиторами).
1.2 Информационная база финансового анализа. В условиях рыночной экономики бухгалтерская отчётность хозяйствующих субъектов становится основным средством коммуникации и важнейшим элементом информационного обеспечения финансового анализа. Любое предприятие в той или иной степени постоянно нуждается в дополнительных источниках финансирования. Найти их можно на рынке капиталов, привлекая потенциальных инвесторов и кредиторов путём объективного информирования их о своей финансово- хозяйственной деятельности, то есть в основном с помощью финансовой отчётности. Насколько привлекательны опубликованные финансовые результаты, показывающие текущее и перспективное финансовое состояние предприятия, настолько высока и вероятность получения дополнительных источников финансирования.
Основное требование к информации, представленной в отчетности заключается в том, чтобы она была полезной для пользователей, т. е. чтобы эту информацию можно было использовать для принятия обоснованных деловых решений. Чтобы быть полезной, информация должна отвечать соответствующим критериям[[1]]:
¨                 Уместность означает, что данная информация значима и оказывает влияние на решение, принимаемое пользователем. Информация считается также уместной, если она обеспечивает возможность перспективного и ретроспективного анализа.
¨                 Достоверность информации определяется ее правдивостью, преобладания экономического содержания над юридической формой, возможностью проверки и документальной обоснованностью.
¨                 Информация считается правдивой, если она не содержит ошибок и пристрастных оценок, а также не фальсифицирует событий хозяйственной жизни.
¨                 Нейтральность предполагает, что финансовая отчетность не делает акцента на удовлетворение интересов одной группы пользователей общей отчетности в ущерб другой.
¨                 Понятность означает, что пользователи могут понять содержание отчетности без специальной профессиональной подготовки.
¨                 Сопоставимость требует, чтобы данные о деятельности предприятия были сопоставимы с аналогичной информацией о деятельности других фирм.
В ходе формирования отчетной информации должны соблюдаться определенные ограничения на информацию, включаемую в отчетность:
1.                   Оптимальное соотношение затрат и выгод, означающее, что затраты на составление отчетности должны разумно соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием от представления этих данных заинтересованным пользователям.
2.                   Принцип осторожности (консерватизма) предполагает, что документы отчетности не должны допускать завышенной оценки активов и прибыли и заниженной оценки обязательств.
3.                   Конфиденциальность требует, чтобы отчетная информация не содержала данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия.
В соответствии со статьей 13 III главы Федерального закона РФ «О бухгалтерском учёте» от 21 ноября 1996г. №129-ФЗ все организации «… обязаны составлять на основе данных синтетического и аналитического учёта бухгалтерскую отчётность. Бухгалтерская отчётность организаций, за исключением отчётности бюджетных организаций, состоит из:
•бухгалтерского баланса;
•отчёта о прибылях и убытках;
•приложений к ним, предусмотренных нормативными актами;
•аудиторского заключения, подтверждающего достоверность бухгалтерской отчётности, если она в соответствии и Федеральным законом подлежит обязательному аудиту;
•пояснительной записки».
В том же Законе отмечено, что пояснительная записка к годовой бухгалтерской отчётности должна содержать существенную информацию об организации, её финансовом положении, сопоставимости данных за отчётный период и предшествующий ему году и т.д.
1.3. Основные подходы к финансовому анализу Разные авторы предлагают разные методики финансового анализа. Детализация процедурной стороны методики финансового анализа зависит от поставленных целей, а также различных факторов информационного, временного, методического и технического обеспечения. Логика аналитической работы предполагает ее организацию в виде двухмодульной структуры:
1. экспресс-анализ финансового состояния,
2. детализированный анализ финансового состояния.
Целью экспресс-анализа является наглядная и простая оценка финансового благополучия и динамики развития хозяйствующего субъекта. В процессе анализа В.В. Ковалев предлагает рассчитать различные показатели и дополнить их методами, основанными на опыте и квалификации специалиста. Автор считает, что экспресс-анализ целесообразно выполнять в три этапа: подготовительный этап, предварительный обзор финансовой отчетности, экономическое чтение и анализ отчетности.
Цель первого этапа — принять решение о целесообразности анализа финансовой отчетности и убедиться в ее готовности к чтению. Здесь проводится визуальная и простейшая счетная проверка отчетности по формальным признакам и по существу: определяется наличие всех необходимых форм и приложений, реквизитов и подписей, проверяется правильность и ясность всех отчетных форм; проверяются валюта баланса и все промежуточные итоги.
Цель второго этапа — ознакомление с пояснительной запиской к балансу. Это необходимо для того, чтобы оценить условия работы в отчетном периоде, определить тенденции основных показателей деятельности, а также качественные изменения в имущественном и финансовом положении хозяйствующего субъекта.
Третий этап — основной в экспресс-анализе; его цель — обобщенная оценка результатов хозяйственной деятельности и финансового состояния объекта. Такой анализ проводится с той или иной степенью детализации в интересах различных пользователей.
В.В. Ковалев предлагает проводить экспресс-анализ финансового состояния по выше изложенной методике. Экспресс-анализ может завершаться выводом о целесообразности или необходимости более углубленного и детального анализа финансовых результатов и финансового положения.
1.4. Детализированный анализ финансового состояния.
Его цель — более подробная характеристика имущественного и финансового положения хозяйствующего субъекта, результатов его деятельности в истекающем отчетном периоде, а также возможностей развития субъекта на перспективу. Он конкретизирует, дополняет и расширяет отдельные процедуры экспресс-анализа. При этом степень детализации зависит от желания аналитика.
В.В. Ковалев предлагает следующую программу углубленного анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия:
1.Предварительный обзор экономического и финансового положения субъекта хозяйствования.
-          Характеристика общей направленности финансово-хозяйственной деятельности.
-          Выявление «больных статей отчетности».
2. Оценка и анализ экономического потенциала субъекта хозяйствования.
-          Оценка имущественного положения.
-          Построение аналитического баланса-нетто.
-          Вертикальный анализ баланса.
-          Горизонтальный анализ баланса.
-          Анализ качественных сдвигов в имущественном положении.
-          Оценка финансового положения.
-          Оценка ликвидности.
-          Оценка финансовой устойчивости.
3.Оценка и анализ результативности финансово-
хозяйственной деятельности субъекта хозяйствования.
-          Оценка основной деятельности.
-          Анализ рентабельности.
-          Оценка положения на рынке ценных бумаг.
Характеристика основных показателей, используемых в анализе финансово-хозяйственной деятельности будет проведена в практической части данной работы.
Рассмотрим далее методику анализа финансового состояния, предлагаемую И.Т. Балабановым в его книге «Основы финансового менеджмента».[[2]]
Движение любых ТМЦ, трудовых и материальных ресурсов сопровождается образованием и расходованием денежных средств, поэтому финансовое состояние хозяйствующего субъекта отражает все стороны его производственно-торговой деятельности. Характеристику финансового состояния И.Т. Балабанов предлагает провести по следующей схеме:
·     анализ доходности (рентабельности);
·     анализ финансовой устойчивости;
·     анализ кредитоспособности;
·     анализ использования капитала;
·     анализ уровня самофинансирования;
·     анализ валютной самоокупаемости.
Анализ доходности хозяйствующего субъекта характеризуется абсолютными и относительными показателями. Абсолютный показатель доходности — это сумма прибыли, или доходов.
Относительный показатель — уровень рентабельности. Рентабельность представляет собой доходность, или прибыльность производственно-торгового процесса. Ее величина измеряется уровнем рентабельности. Уровень рентабельности хозяйствующих субъектов, связанных с производством продукции (товаров, работ, услуг), определяется процентным отношением прибыли от реализации продукции к себестоимости продукции.
В процессе анализа изучают динамику изменения объема чистой прибыли, уровня рентабельности и факторы, их определяющие.
Финансово устойчивым считается такое предприятие, которое за счет собственных средств покрывает средства, вложенные в активы (основные фонды, НМА, оборотные средства), не допускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженности и расплачивается в срок по своим обязательствам. Главным в финансовой деятельности, считает И.Т. Балабанов, являются правильная организация и использование оборотных средств. Поэтому в процессе анализа финансового состояния вопросам рационального использования оборотных средств уделяет основное внимание.
Характеристика финансовой устойчивости включает в себя анализ:
·     состав и размещение активов хозяйствующего субъекта;
·     динамики и структуры источников финансовых ресурсов;
·     наличия собственных оборотных средств;
·     кредиторской задолженности;
·     наличия и структуры оборотных средств;
·     дебиторской задолженности;
·     платежеспособности.
Под кредитоспособностью хозяйствующего субъекта понимается наличие у него предпосылок для получения кредита и способность возвратить его в срок. Кредитоспособность заемщика характеризуется его аккуратностью при расчетах по ранее полученным кредитам, его текущим финансовым состоянием и перспективами изменения, способностью при необходимости мобилизовать денежные средства из различных источников.
При анализе кредитоспособности используется целый ряд показателей. Наиболее важными из них являются, норма прибыли на вложенный капитал и ликвидность. Норма прибыли на вложенный капитал определяется отношением суммы прибыли к общей сумме пассива по балансу. Ликвидность хозяйствующего субъекта — это способность его быстро погашать свою задолженность. Она определяется соотношением величины задолженности и ликвидных средств. Более подробно показатели характеризующие ликвидность будут рассмотрены во второй главе данной работы.
Вложение капитала должно быть эффективным. Под эффективностью использования капитала понимается величина прибыли, приходящаяся на 1 (один) рубль вложенного капитала. Эффективность капитала — комплексное понятие, включающее в себя использование оборотных средств, основных фондов и НМА. Поэтому анализ эффективности капитала проводится по отдельным частям.
1.Эффективность использования оборотных средств характеризуются, прежде всего, их оборачиваемостью. Под оборачиваемостью средств понимается продолжительность прохождения средствами отдельных стадий производства и обращения. Оборачиваемость оборотных средств исчисляется продолжительностью одного оборота в днях или количеством оборотов за отчетный период
2.Эффективность использования капитала в целом. Капитал в целом представляет собой сумму оборотных средств, основных фондов и НМА. Эффективность использования капитала лучше всего измеряется его рентабельностью. Уровень рентабельности капитала измеряется процентным отношением балансовой прибыли к величине капитала.
Самофинансирование означает финансирование за счет собственных источников: амортизационных отчислений и прибыли. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников. Уровень самофинансирования можно определить с помощью коэффициента самофинансирования:
<shapetype id="_x0000_t75" coordsize=«21600,21600» o:spt=«75» o:divferrelative=«t» path=«m@4@5l@4@11@9@11@9@5xe» filled=«f» stroked=«f»><path o:extrusionok=«f» gradientshapeok=«t» o:connecttype=«rect»><lock v:ext=«edit» aspectratio=«t»><shape id="_x0000_s1026" type="#_x0000_t75" o:allowincell=«f» stroked=«t»><imagedata src=«43897.files/image001.wmz» o:><img width=«85» height=«43» src=«dopb213033.zip» v:shapes="_x0000_s1026">

    продолжение
--PAGE_BREAK--где, П — прибыль, направляемая в фонд накопления;
А — амортизационные отчисления;
К — заемные средства;
З — кредиторская задолженность и др. привлеченные средства.
Однако хозяйствующий субъект не всегда может полностью обеспечить себя собственными финансовыми ресурсами и поэтому широко использует заемные и привлеченные денежные средства, как элемент, дополняющий самофинансирования.
Принцип валютной самоокупаемости заключается в превышении поступлений валюты над его расходами. Соблюдение этого принципа означает, что хозяйствующий субъект не «проедает» свой валютный фонд, а постоянно накапливает его.

РАЗДЕЛ 2 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
Финансовое состояние предприятия характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых ресурсов предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность предприятия.
Основной формой при анализе финансового состояния является баланс. Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время составляется в оценке нетто (учет основных средств и МБП по остаточной стоимости без учета износа). Итог баланса даёт ориентировочную оценку суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Исследовать структуру и динамику финансового состояния предприятия удобно при помощи сравнительного аналитического баланса.
2.1 Предварительный обзор баланса. Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путём сложения однородных по своему составу и экономическому содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального, так и вертикального анализа.
Непосредственно из аналитического баланса можно получить ряд важнейших характеристик финансового состояния организации. К ним относятся:
1.     Общая стоимость имущества организации, равная итогу баланса.
2.     Стоимость иммобилизованных (внеоборотных) средств (активов) или не­движимого имущества, равная итогу раздела 1 актива баланса
3.     Стоимость мобильных (оборотных) средств, равная итогу раздела 2 актива баланса
4.     Стоимость материальных оборотных средств
5.     Величина собственных средств организации, равная итогу раздела 4 пасси­ва баланса
6.     Величина заёмных средств равная сумме итогов разделов 5 и 6 пассива ба­ланса
7.     Величина собственных средств в обороте, равная разнице итогов раздела 4, 1 и 3 баланса
2.2 Эффективность деятельности (рентабельность продаж, нормы прибыли)
Return on sales
Эффективность деятельности
Используются результаты, полученные при «Вертикальном анализе» Отчета о прибылях и убытках.
• Коэффициент (норма) валовой прибыли.
• Коэффициент (норма) прибыли EBIТDA.
• Коэффициент (норма) операционной прибыли.
• Коэффициент (норма) прибыли EBIT.
• Коэффициент (норма) прибыли EBT.
• Коэффициент (норма) чистой прибыли.
• Нормы прибыли рассчитываются в процентах от дохода компании.
Норма валовой прибыли
Gross Profit Margin
 <shape id="_x0000_i1025" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image003.wmz» o:><img width=«141» height=«68» src=«dopb213034.zip» v:shapes="_x0000_i1025">
<shape id="_x0000_i1026" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image005.wmz» o:><img width=«171» height=«45» src=«dopb213035.zip» v:shapes="_x0000_i1026">
Рис.1 Валовая прибыль на доллар реализации
<shapetype id="_x0000_t87" coordsize=«21600,21600» o:spt=«87» adj=«1800,10800» path=«m21600,qx10800@0l10800@2qy0@11,10800@3l10800@1qy21600,21600e» filled=«f»><path arrowok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«21600,0;0,10800;21600,21600» textboxrect=«13963,@4,21600,@5»><shapetype id="_x0000_t68" coordsize=«21600,21600» o:spt=«68» adj=«5400,5400» path=«m0@0l@1@0@1,21600@2,21600@2@0,21600@0,10800,xe»><path o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«10800,0;0,@0;10800,21600;21600,@0» o:connectangles=«270,180,90,0» textboxrect="@1,@4,@2,21600"><img width=«231» height=«104» src=«dopb213036.zip» v:shapes="_x0000_s1027 _x0000_s1029"> <img width=«14» height=«50» src=«dopb213037.zip» v:shapes="_x0000_s1028"> <img width=«14» height=«98» src=«dopb213038.zip» v:shapes="_x0000_s1030">  

  SR GROSS
<img width=«231» height=«51» src=«dopb213039.zip» v:shapes="_x0000_s1033 _x0000_s1032"> <img width=«14» height=«50» src=«dopb213040.zip» v:shapes="_x0000_s1034">  

<img width=«302» height=«3» src=«dopb213041.zip» v:shapes="_x0000_s1035"> GM
Коэффициент EBIТDA %
<shape id="_x0000_i1027" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image013.wmz» o:><img width=«132» height=«45» src=«dopb213042.zip» v:shapes="_x0000_i1027">
<shape id="_x0000_i1028" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image015.wmz» o:><img width=«269» height=«45» src=«dopb213043.zip» v:shapes="_x0000_i1028">
Рис. 2 EBIТDA на доллар реализации
<img width=«218» height=«53» src=«dopb213044.zip» v:shapes="_x0000_s1036">  <img width=«28» height=«99» src=«dopb213045.zip» v:shapes="_x0000_s1038"><img width=«14» height=«98» src=«dopb213046.zip» v:shapes="_x0000_s1039"><img width=«14» height=«50» src=«dopb213037.zip» v:shapes="_x0000_s1040">SR
   
<img width=«14» height=«50» src=«dopb213047.zip» v:shapes="_x0000_s1044"> <img width=«231» height=«57» src=«dopb213048.zip» v:shapes="_x0000_s1042 _x0000_s1043">  

 EBIТDA
<img width=«302» height=«3» src=«dopb213049.zip» v:shapes="_x0000_s1045">  

Коэфициент операционной прибыли
<shape id="_x0000_i1029" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image023.wmz» o:><img width=«183» height=«69» src=«dopb213050.zip» v:shapes="_x0000_i1029">
<shape id="_x0000_i1030" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image025.wmz» o:><img width=«172» height=«45» src=«dopb213051.zip» v:shapes="_x0000_i1030">
Рис.3 Операционная прибыль на доллар реализации
<img width=«338» height=«112» src=«dopb213052.zip» v:shapes="_x0000_s1048 _x0000_s1051 _x0000_s1049 _x0000_s1050 _x0000_s1046">    

   
<img width=«14» height=«50» src=«dopb213047.zip» v:shapes="_x0000_s1055"> <img width=«231» height=«57» src=«dopb213053.zip» v:shapes="_x0000_s1053 _x0000_s1054">  

 OI
<img width=«302» height=«3» src=«dopb213054.zip» v:shapes="_x0000_s1056">  

Коэфициент прибыли EBIT
<shape id="_x0000_i1031" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image030.wmz» o:><img width=«132» height=«45» src=«dopb213055.zip» v:shapes="_x0000_i1031">
<shape id="_x0000_i1032" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image032.wmz» o:><img width=«181» height=«69» src=«dopb213056.zip» v:shapes="_x0000_i1032">
Рис.4 Прибыль на доллар доходов
<img width=«230» height=«54» src=«dopb213057.zip» v:shapes="_x0000_s1057"><img width=«28» height=«99» src=«dopb213058.zip» v:shapes="_x0000_s1058"><img width=«14» height=«50» src=«dopb213059.zip» v:shapes="_x0000_s1059"><img width=«14» height=«98» src=«dopb213038.zip» v:shapes="_x0000_s1060">     
<img width=«316» height=«79» src=«dopb213060.zip» v:shapes="_x0000_s1064 _x0000_s1065 _x0000_s1063"> <img width=«14» height=«50» src=«dopb213040.zip» v:shapes="_x0000_s1066">  

<img width=«302» height=«2» src=«dopb213061.zip» v:shapes="_x0000_s1067"> EBIТ
Норма (коэффициент) чистой прибыли
Net Profit Margin (NPM)
<shape id="_x0000_i1033" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image039.wmz» o:><img width=«211» height=«45» src=«dopb213062.zip» v:shapes="_x0000_i1033">
<shape id="_x0000_i1034" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image041.wmz» o:><img width=«167» height=«45» src=«dopb213063.zip» v:shapes="_x0000_i1034">
Рис.5 Чистая прибыль на доллар доходов
<img width=«230» height=«41» src=«dopb213064.zip» v:shapes="_x0000_s1068"><img width=«28» height=«99» src=«dopb213058.zip» v:shapes="_x0000_s1069"><img width=«14» height=«50» src=«dopb213059.zip» v:shapes="_x0000_s1070"><img width=«14» height=«98» src=«dopb213038.zip» v:shapes="_x0000_s1071">     
<img width=«316» height=«83» src=«dopb213065.zip» v:shapes="_x0000_s1075 _x0000_s1076 _x0000_s1074"> <img width=«14» height=«50» src=«dopb213040.zip» v:shapes="_x0000_s1077">  

<img width=«302» height=«3» src=«dopb213049.zip» v:shapes="_x0000_s1078"> EBIТ
Норма (коэффициент) чистой прибыли
Net Profit Margin (NPM)
<shape id="_x0000_i1035" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image039.wmz» o:><img width=«211» height=«45» src=«dopb213062.zip» v:shapes="_x0000_i1035">
<shape id="_x0000_i1036" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image041.wmz» o:><img width=«167» height=«45» src=«dopb213063.zip» v:shapes="_x0000_i1036">
Рис.6 Чистая прибыль на доллар доходов
<img width=«28» height=«99» src=«dopb213058.zip» v:shapes="_x0000_s1079"><img width=«14» height=«50» src=«dopb213059.zip» v:shapes="_x0000_s1080">    <img width=«14» height=«98» src=«dopb213038.zip» v:shapes="_x0000_s1083"> 
<img width=«292» height=«103» src=«dopb213066.zip» v:shapes="_x0000_s1085 _x0000_s1087 _x0000_s1084 _x0000_s1086"> <img width=«14» height=«50» src=«dopb213040.zip» v:shapes="_x0000_s1088">  

 NI
<img width=«302» height=«3» src=«dopb213041.zip» v:shapes="_x0000_s1089">  

Рис.7 Эффективность деятельности, EBIT% по странам
EBIT% по странам
<img width=«330» height=«258» src=«dopb213067.zip» v:shapes="_x0000_s1092 _x0000_s1093 _x0000_s1096 _x0000_s1103 _x0000_s1094 _x0000_s1100 _x0000_s1099 _x0000_s1098 _x0000_s1090 _x0000_s1101 _x0000_s1095 _x0000_s1091 _x0000_s1102 _x0000_s1097">  

  Рис.8 Эффективность деятельности, EBIT% по отраслям
<img width=«28» height=«207» src=«dopb213068.zip» v:shapes="_x0000_s1105"><img width=«38» height=«218» src=«dopb213069.zip» v:shapes="_x0000_s1106">   
<img width=«398» height=«183» src=«dopb213070.zip» v:shapes="_x0000_s1109 _x0000_s1110 _x0000_s1114 _x0000_s1118 _x0000_s1119 _x0000_s1117 _x0000_s1116 _x0000_s1112 _x0000_s1113 _x0000_s1108 _x0000_s1111">    

2. 3. Коэффициенты деловой активности
Business Activity Ratios
2.3.1. Оборачиваемость активов
Assets Tumover (AT)
Отвечает на вопрос — насколько эффективно фирма управляет своими активами? Является ли общее количество каждого типа активов, представленных в балансе, приемлемым, слишком большим или слишком маленьким по отношению к текущим и прогнозируемым продажам? Если компания совершает избыточные вложения в активы, то это сократит ее свободный денежный поток и цену акций. С другой стороны, если у компании недостаточно активов, она будет терять объемы продаж, что вновь повредит свободному денежному потоку и снизит цену акций. Следовательно, важно чтобы в активы были инвестированы верные суммы.
<shape id="_x0000_i1037" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image050.wmz» o:><img width=«68» height=«41» src=«dopb213071.zip» v:shapes="_x0000_i1037">
 <shape id="_x0000_i1038" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image052.wmz» o:><img width=«99» height=«41» src=«dopb213072.zip» v:shapes="_x0000_i1038">
«Активы» – средняя величина активов, рассчитанная за период получения дохода.
Или: величина активов «в конце» или «в начале» периода.

Рис. 9 Оборачиваемость активов по странам
Доход (активы по странам)
<img width=«330» height=«298» src=«dopb213073.zip» v:shapes="_x0000_s1124 _x0000_s1123 _x0000_s1131 _x0000_s1132 _x0000_s1127 _x0000_s1125 _x0000_s1126 _x0000_s1128 _x0000_s1129 _x0000_s1130 _x0000_s1120 _x0000_s1122 _x0000_s1121">  

  Рис. 10 Оборачиваемость активов по отраслям
  <img width=«38» height=«181» src=«dopb213074.zip» v:shapes="_x0000_s1135"><img width=«28» height=«160» src=«dopb213075.zip» v:shapes="_x0000_s1136"> 
<img width=«398» height=«2» src=«dopb213076.zip» v:shapes="_x0000_s1137"> <img width=«398» height=«124» src=«dopb213077.zip» v:shapes="_x0000_s1141 _x0000_s1144 _x0000_s1146 _x0000_s1140 _x0000_s1138 _x0000_s1139 _x0000_s1145 _x0000_s1143 _x0000_s1142">  

2.3.2. Коэффициент оборачиваемости основных средств
Fixed assets turnover (FAT)
Характеризует эффективность использования основных средств. Низкий уровень свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений.
Значение такое зависит от:
• способов начисления амортизации
• практики оценки стоимости активов
Может быть выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства.
<shape id="_x0000_i1039" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image059.wmz» o:><img width=«313» height=«45» src=«dopb213078.zip» v:shapes="_x0000_i1039">
Темп работ имеет существенное значение и тогда, когда вкладываются средства в строительство нового магазина компании или в установку ценного производственного оборудования.
Цель – максимально быстро запустить их в работу и повысить оборачиваемость активов.
Неиспользуемые производственные площади, неважно собственные или арендуемые, стоят денег.
Возможные решения здесь зависят от ожидаемых сроков простоя и могут включать либо временную сдачу неиспользуемых площадей в поднаем, либо переезда в другое помещение с тем, чтобы все здание можно было сдавать в аренду или продать.
Оборачиваемость долгосрочных активов
<shape id="_x0000_i1040" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image061.wmz» o:><img width=«207» height=«45» src=«dopb213079.zip» v:shapes="_x0000_i1040">
<shape id="_x0000_i1041" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image063.wmz» o:><img width=«285» height=«45» src=«dopb213080.zip» v:shapes="_x0000_i1041">
<shape id="_x0000_i1042" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image065.wmz» o:><img width=«399» height=«45» src=«dopb213081.zip» v:shapes="_x0000_i1042"> 
2.3.3. Оборачиваемость дебиторской задолженности
Accounts Receivable Turnover
<shape id="_x0000_i1043" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image067.wmz» o:><img width=«143» height=«45» src=«dopb213082.zip» v:shapes="_x0000_i1043"> 
<shape id="_x0000_i1044" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image069.wmz» o:><img width=«212» height=«45» src=«dopb213083.zip» v:shapes="_x0000_i1044">
Оборачиваемость Д3
• Слишком быстро:
• Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
Кредитная политика жесткая, могут упасть продажи.
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Кредитный отдел работает неэффективно, могут быть проблемы с недостатком наличности.
2.3.4. Оборачиваемость запасов
Inventory Turnover
<shape id="_x0000_i1045" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image071.wmz» o:><img width=«69» height=«44» src=«dopb213084.zip» v:shapes="_x0000_i1045">
<shape id="_x0000_i1046" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image073.wmz» o:><img width=«57» height=«41» src=«dopb213085.zip» v:shapes="_x0000_i1046">
Характеризует политику сбыта готовой продукции, управление технологическим циклом, политику закупок сырья и материалов.
• Слишком быстро:
• Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
Может быть недостаточно готовой продукции на складе – недовольство покупателей и упущеная выгода.
Нехватка сырья также нежелательна – сбой в производстве.
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Замораживание ДС в запасах.
Риски обесценения запасов.
Угроза порчи.
Высокие складские расходы.
Расходы на страхование.
2.3.5. Оборачиваемость кредиторской задолженности
Accounts Payable Turnover
Показывает среднее кол-во дней, которое требуется компании для оплаты ее счетов.
<shape id="_x0000_i1047" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image075.wmz» o:><img width=«123» height=«45» src=«dopb213086.zip» v:shapes="_x0000_i1047">
<shape id="_x0000_i1048" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image077.wmz» o:><img width=«212» height=«45» src=«dopb213087.zip» v:shapes="_x0000_i1048">
В отличие от оборачиваемости активов (запасов, дебиторской задолженности), чем ниже оборачиваемость КЗ, тем «лучше» для денежных потоков компании.
Оборачиваемость КЗ
• Слишком быстро:
• Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
«Добрые» отношения с поставщиками могут привести к нехватки наличности
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Потеря доверия поставщиков.
Отмена скидок…
Угроза банкротства
2.4. Коэффициент рентабельности активов
Return on Assets
Коэффициент рентабельности активов
Return on Assets (ROA)
Показывает:
• Имеет ли компания базу для обеспечения высокой доходности собственного капитала.
• Насколько умело менеджеры компании используют все ее активы для генерирования прибыли.
<shape id="_x0000_i1049" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image079.wmz» o:><img width=«164» height=«45» src=«dopb213088.zip» v:shapes="_x0000_i1049">
<shape id="_x0000_i1050" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image081.wmz» o:><img width=«213» height=«41» src=«dopb213089.zip» v:shapes="_x0000_i1050">
Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в активы.
Результаты интереснее, если устранить влияние расхода на выплату процентов и налога на прибыль, т.е. перейти от показателя «Чистая прибыль» к показателю «EBIT».
Изменяется эффективность вне зависимости от источника финансирования активов, поскольку способность активов генерировать прибыль не зависит от того, как их финансируют.
Эффективность активов также не зависит от налогообложения прибыли…
<shape id="_x0000_i1051" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image083.wmz» o:><img width=«92» height=«41» src=«dopb213090.zip» v:shapes="_x0000_i1051">
<shape id="_x0000_i1052" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image085.wmz» o:><img width=«313» height=«41» src=«dopb213091.zip» v:shapes="_x0000_i1052">
Рис. 15 От чего зависит рентабельность активов?
<shapetype id="_x0000_t9" coordsize=«21600,21600» o:spt=«9» adj=«5400» path=«m@0,l,10800@0,21600@1,21600,21600,10800@1,xe»><path gradientshapeok=«t» o:connecttype=«rect» textboxrect=«1800,1800,19800,19800;3600,3600,18000,18000;6300,6300,15300,15300»><shapetype id="_x0000_t10" coordsize=«21600,21600» o:spt=«10» adj=«6326» path=«m@0,l0@0,0@2@0,21600@1,21600,21600@2,21600@0@1,xe»><path gradientshapeok=«t» limo=«10800,10800» o:connecttype=«custom» o:connectlocs="@8,0;0,@9;@8,@7;@6,@9" textboxrect=«0,0,21600,21600;2700,2700,18900,18900;5400,5400,16200,16200»><img width=«570» height=«412» src=«dopb213092.zip» v:shapes="_x0000_s1147 _x0000_s1150 _x0000_s1151 _x0000_s1154 _x0000_s1155 _x0000_s1153 _x0000_s1152 _x0000_s1149 _x0000_s1148">  

2.5. Коэффициенты ликвидности
LiquidityRatios
Анализ ликвидности и финансовой устойчивости
Коэффициенты ликвидности фирмы дают ответ на следующий вопрос: будет ли фирма в состоянии погасить свои долги в течении следующего года без заждержек? Возникнут ли у компании проблемы при выполнении своих обязательств? Основной принцип классификации статей баланса для анализа ликвидности и финансовой устойчивости – классификация по принципу срока переноса стоимости (превращения активов в денежные средства) и срока погашения (выплаты обязательств).
  <img width=«2» height=«170» src=«dopb213093.zip» v:shapes="_x0000_s1157"> 
<shapetype id="_x0000_t88" coordsize=«21600,21600» o:spt=«88» adj=«1800,10800» path=«m,qx10800@0l10800@2qy21600@11,10800@3l10800@1qy,21600e» filled=«f»><path arrowok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«0,0;21600,@11;0,21600» textboxrect=«0,@4,7637,@5»><img width=«26» height=«123» src=«dopb213094.zip» v:shapes="_x0000_s1158"> <img width=«338» height=«2» src=«dopb213095.zip» v:shapes="_x0000_s1159"> <img width=«14» height=«74» src=«dopb213096.zip» v:shapes="_x0000_s1160"> <img width=«254» height=«2» src=«dopb213097.zip» v:shapes="_x0000_s1162"> <img width=«14» height=«74» src=«dopb213098.zip» v:shapes="_x0000_s1161">  

<img width=«110» height=«14» src=«dopb213099.zip» v:shapes="_x0000_s1163">Долг активы + (Тек. активы – Кр. об-ва) = СК + Долгоср. об-ва
 Чистый оборотный (рабочий) капитал
<img width=«110» height=«14» src=«dopb213100.zip» v:shapes="_x0000_s1164"> 

 Долгосрочный капитал
<img width=«98» height=«14» src=«dopb213101.zip» v:shapes="_x0000_s1165">L-t Assets + (CA – CL) = Equity + L-T Fin Debt + L-T AP
<img width=«254» height=«14» src=«dopb213102.zip» v:shapes="_x0000_s1166"> Working Capital
 Long – term Capital
Чистый оборотный (рабочий) капитал =
= Текущие активы – Краткосрочные обязательства
Working Capital (WC):
WC = Current Assets – Current Liabilities
Чистый оборотный (рабочий) капитал показывает насколько оборотные активы превышают текущие обязательства (или наоборот). Если WC > 0, то компании требуется привлечь долгосрочный капитал для финансирования текущих активов.
Чистые активы (инвестиции2) = Долгосрочный капитал
Активы – Краткоср. з-ть. = Соб. кап. + Долгоср. об-ва.
Net Assets (NA2) = Long-Term Capital (Invested Capital)
Assets – Current Liabilities = Equity + l-t Liabilities
Долгосрочный капитал – сумма источников финансирования, которыми компания может пользоваться в течение срока, превышающего 12 месяцев.
Основные коэффициенты ликвидности
• Коэффициент ликвидности (покрытия)
• Коэффициент срочной ликвидности
Рассчитываются на основе составления текущих активов с краткосрочными обязательствами.
2.5.1.Коэффициент ликвидности (покрытия)
Рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств.
CR = Текущие активы/Текущие обязательства
Рекомендованное значение в пределах от единицы до двух (иногда до трех)
Надо иметь в виду что часть оборотных активов возможно не удастся превратить в денежную форму. Это могут быть ТМЗ, которые утратили свои полезные характеристики или безнадежные дебиторы.
Current Ratio (CR)
<shape id="_x0000_i1053" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image098.wmz» o:><img width=«159» height=«45» src=«dopb213103.zip» v:shapes="_x0000_i1053">
<shape id="_x0000_i1054" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image100.wmz» o:><img width=«217» height=«45» src=«dopb213104.zip» v:shapes="_x0000_i1054">
Если краткосрочные обязательства растут быстрее, чем ее оборотные активы, величина отношения между ними будет снижаться, и это может означать возникновение финансовых трудностей. Высокий коэффициент может означать, что у компании много денег омертвлено в непроизводственных и обычно низкодоходных активах, таких как денежные остатки, ценные бумаги или материально-производственные запасы.
    продолжение
--PAGE_BREAK--Недостаток: не принимает во внимание структуру оборотных средств.
Рис.16 Коэффициент ликвидности (покрытия)
   

<shapetype id="_x0000_t5" coordsize=«21600,21600» o:spt=«5» adj=«10800» path=«m@0,l,21600r21600,xe»><path gradientshapeok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs="@0,0;@1,10800;0,21600;10800,21600;21600,21600;@2,10800" textboxrect=«0,10800,10800,18000;5400,10800,16200,18000;10800,10800,21600,18000;0,7200,7200,21600;7200,7200,14400,21600;14400,7200,21600,21600»><img width=«220» height=«123» src=«dopb213105.zip» v:shapes="_x0000_s1168"><img width=«98» height=«122» src=«dopb213106.zip» v:shapes="_x0000_s1169"><img width=«110» height=«122» src=«dopb213107.zip» v:shapes="_x0000_s1170"><img width=«390» height=«123» src=«dopb213108.zip» v:shapes="_x0000_s1171"> 
<img width=«388» height=«86» src=«dopb213109.zip» v:shapes="_x0000_s1176 _x0000_s1175 _x0000_s1174 _x0000_s1177 _x0000_s1172 _x0000_s1173">  

2.5.2. Коэффициент срочной ликвидности
Коэффициент срочной ликвидности (QL)
Характеризует отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к краткосрочным обязательствам.
QL = (Денежные средства + краткосрочные инвестиции + счета векселя к получению)/ Текущие обязательства
Рекомендованное значение более 1, однако для российских предприятий редко составляет более 0,7-0,8, что признается допустимым
Acid Test, Quick Liquidity ratio
     

Рис.17 Коэффициент срочной ликвидности
<img width=«558» height=«285» src=«dopb213110.zip» v:shapes="_x0000_s1181 _x0000_s1182 _x0000_s1180 _x0000_s1183 _x0000_s1189 _x0000_s1184 _x0000_s1188 _x0000_s1187 _x0000_s1185 _x0000_s1186 _x0000_s1190">  

2.6. Коэффициенты финансовой устойчивости
FinancialStabilityRatios
2.6.1. Коэффициент покрытия долгосрочных активов
Long-Term Assets Coverage
<shape id="_x0000_i1055" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image108.wmz» o:><img width=«131» height=«45» src=«dopb213111.zip» v:shapes="_x0000_i1055"> 
<shape id="_x0000_i1056" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image110.wmz» o:><img width=«155» height=«45» src=«dopb213112.zip» v:shapes="_x0000_i1056">
Желательно, чтобы показатель превышал «1»
2.6.2. Коэффициент покрытия долгосрочных активов и запасов долгосрочным капиталом
<shape id="_x0000_i1057" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image112.wmz» o:><img width=«216» height=«45» src=«dopb213113.zip» v:shapes="_x0000_i1057">
<shape id="_x0000_i1058" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image114.wmz» o:><img width=«253» height=«45» src=«dopb213114.zip» v:shapes="_x0000_i1058">
Желательно, чтобы показатель превышал «1»
Почему понятие Финансовая устойчивость = понятию Ликвидность
Посмотрим на баланс:
Почему мы говорим, что показатели ликвидности и финансовой устойчивости по сути «одинаковы» и характеризуют структуры баланса?
  <shape id="_x0000_i1059" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image116.wmz» o:><img width=«273» height=«45» src=«dopb213115.zip» v:shapes="_x0000_i1059"> 
  <shape id="_x0000_i1060" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image118.wmz» o:><img width=«331» height=«45» src=«dopb213116.zip» v:shapes="_x0000_i1060"> 
Источники Финансирования
• финансовые обязательства (заемный капитал):
– больше финансовая зависимость компании от кредиторов;
– выше чувствительность прибыли к изменению рынка;
– расход на проценты уменьшает налоги;
– оплата процентов и возврат основной части долга уменьшают положительное сальдо денежного потока.
• собственный капитал:
– дивиденды не являются расходом, который уменьшает налогооблагаемую прибыль;
– ниже чувствительность прибыли к изменению рынка.
2.6.3. Показателифинансовойустойчивости
Debt-to-Equity Ratio, Gearing Ratio, Leverage Ratio
<shape id="_x0000_i1061" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image120.wmz» o:><img width=«73» height=«44» src=«dopb213117.zip» v:shapes="_x0000_i1061"> 
<shape id="_x0000_i1062" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image122.wmz» o:><img width=«165» height=«45» src=«dopb213118.zip» v:shapes="_x0000_i1062">
Характеризуют структуру источников финансирования: «заемные – собственные».
2.7. Оценка платежеспособности
Показатели платежеспособности предприятия характеризуют способность предприятия отвечать по долгосрочным обязательствам без ликвидации долгосрочных активов.
Методика оценки платежеспособности:
• по отдельным показателям;
• по одному, но «комплексному» показателю;
• по набору показателей и их динамике;
Показатели платежеспособности:
• соотношение между WC и активами;
• коэффициент покрытия процентов;
• длительность самофинансирования;
• соотношение между EBITDA и операционным потоком ДС;
2.7.1. Чистый оборотный капитал к активам
Working Capital to Assets Ratio
<shape id="_x0000_i1063" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image124.wmz» o:><img width=«113» height=«41» src=«dopb213119.zip» v:shapes="_x0000_i1063">
<shape id="_x0000_i1064" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image126.wmz» o:><img width=«204» height=«41» src=«dopb213120.zip» v:shapes="_x0000_i1064">
Область рекомендуемых значений 0,1-0,25
2.7.2. Коэффициент покрытия процента
Interest Coverage Ratio
Показывает в какой степени может снизиться операционная прибыль, чтобы фирма была еще в состоянии обслуживать свои процентные платежи.
<shape id="_x0000_i1065" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image128.wmz» o:><img width=«225» height=«45» src=«dopb213121.zip» v:shapes="_x0000_i1065">
<shape id="_x0000_i1066" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image130.wmz» o:><img width=«228» height=«45» src=«dopb213122.zip» v:shapes="_x0000_i1066">

Рис. 18 Коэффициент покрытия процента
<img width=«558» height=«282» src=«dopb213123.zip» v:shapes="_x0000_s1193 _x0000_s1195 _x0000_s1194 _x0000_s1199 _x0000_s1196 _x0000_s1200 _x0000_s1198 _x0000_s1197 _x0000_s1201">  

2.7.3. Длительность самофинансирования
Interval Measure, days
<shape id="_x0000_i1067" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image133.wmz» o:><img width=«227» height=«45» src=«dopb213124.zip» v:shapes="_x0000_i1067">
<shape id="_x0000_i1068" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image135.wmz» o:><img width=«271» height=«45» src=«dopb213125.zip» v:shapes="_x0000_i1068">
Срок, в течение которого предприятие сможет функционировать и оплачивать счета, даже в том случае, если не будет поступлений денежных средств от дохода в будущем.
2.7.4. Соотношение между ДДС и прибылью EBITDA
<shape id="_x0000_i1069" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image137.wmz» o:><img width=«171» height=«41» src=«dopb213126.zip» v:shapes="_x0000_i1069">
<shape id="_x0000_i1070" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image139.wmz» o:><img width=«229» height=«41» src=«dopb213127.zip» v:shapes="_x0000_i1070">
1. Соотношение должно быть больше 1.
2. Если показатель меньше 1, то у компании есть резервы в управлении оборотным капиталом.
Оценка платежеспособности
Некоторые выводы по оценке платежеспособности:
1. Самые значимые оценки платежеспособности можно получить только при анализе потоков денежных средств.
2. При использовании набора показателей следует строить тренды и проводить анализ динамики.
3. В мире нет ни одной надежной методике, которая могла бы предсказать наступление банкротства (неплатежеспособности) в течение года, тем более через 3,-5 лет.
2.8. Рентабельность
Цели финансового анализа с точки зрения менеджера компании
• Довольны ли акционеры работой менеджеров?
• Увеличивается ли стоимость компании?
• Насколько хорошо или плохо работает компания?
• Если показатели ухудшились, то: «Кто виноват»?
• Что делать для исправления положения?
2.8.1. Понятие экономической добавленной стоимости (EVA)
Экономическая добавленная стоимость
Суть концепции «добавленной стоимости»: компания, привлекая финансовые средства на рынке капитала, инвестирует их в активы, от которых ожидается приток экономических выгод в будущем.
Привлечение финансовых средств «не бесплатно»:
– акционеры ожидают получить дивиденды и прирост курсовой стоимости своих акций;
– кредиторы – проценты.
Следовательно, компания должна получить такой приток экономических выгод от использования активов, который бы превышал требуемую доходность владельцев собственного и заемного капитала.
EVA (Economic Value Added) = Приток экономических выгод – Требуемая доходность
Требуемая доходность собственного капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного капитала (equity rate of return) обозначаемый Re, зависит от внешних и внутренних факторов.
Требуемая доходность также называется «ценой собственного капитала» – cost of equity.
Факторы влияющие на требуемую доходность (цену капитала)
Внешние факторы:
1. Экономическая среда (страна, законодательство, инвестиционный климат, стадия экономического цикла, стоимость капитала, процентные ставки).
2. Положение дел в отрасли (пять сил Майкла Портера):
• существующий уровень конкуренции;
• риск появления новых конкурентов;
• давление со стороны потребителей;
• давление со стороны поставщиков;
• риск появления товаров – заменителей.
Внутренние факторы:
1. История компании (насколько цикличны прибыли).
2. Существующее положение (какова ниша).
3. Прогнозы на будущее (например, а что произойдет с бизнесом по истечении срока действия патента?).
4. Оценка менеджмента (наличие стратегии, знаний, опыта, зависимость бизнеса от «ключевых персоналий»).
5. Наличие специфических рисков для данной компании в данном регионе.
Требуемая доходность собственного капитала Re может быть рассчитана на основании целого ряда теорий «Корпоративных финансов» или «назначаться акционерами».
По России: Re = 13,5%...20% в зависимости от отрасли, размера компании, состава акционеров.
По Казахстану: Re = 10 -20 %
Требуемая доходность вложенного капитала
Показатели, характеризующие приток экономических выгод, поступающих в распоряжение владельцев собственного и заемного капитала, могут быть:
Абсолютные:
– Прибыль EBIT,
– прибыль EBITDA,
– Чистый приток денежных средств, поступающих в распоряжение акционеров и кредиторов = CFop – Cfinv.
Относительные:
– Рентабельность вложенного капитала (ROCE-Return on Capital Employed).
Требуемая доходность заемного капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность заемного капитала (сost of debt) обозначаемый Rd, определяется процентной ставкой и/или доходностью облигаций к погашению.
Показатель также называется «ценой заемных средств».
Привлекая заемные средства компании получают возможность сократить налогооблагаемую базу на величину выплачиваемых процентов, следовательно, цена заемных средств уменьшается благодаря налоговому щиту:
С учетом налогового щита эффективная цена заемных средств равна:
<shape id="_x0000_i1071" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image141.wmz» o:><img width=«123» height=«25» src=«dopb213128.zip» v:shapes="_x0000_i1071">
где Rd – банковская кредитная ставка;
Tc – ставка корпоративного налога на прибыль.
Требуемая доходность капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного и заемного капитала (cost of capital) обозначаемый Rс, зависит от:
• структуры капитала компании;
• цены каждого элемента капитала (Re, Rd);
• ставки налогообложения прибыли (Tax rate).
Наиболее часто под требуемой доходностью всего возложенного капитала (ценой капитала) понимают показатель WACC – Weighted Average Cost of Capital.
2.8.2. Средневзвешенная цена капитала
WACC – weighted average cost of capital – средневзвешенная цена капитала, %.
<shape id="_x0000_i1072" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image143.wmz» o:><img width=«300» height=«24» src=«dopb213129.zip» v:shapes="_x0000_i1072">
где Rd – цена (требуемая доходность) заемных средств;
Rе – цена (требуемая доходность) собственного капитала;
Tc – (tax) ставка корпоративного налога на прибыль;
Е (Equity) – рыночная стоимость акционерного капитала;
D (debt) – рыночная стоимость финансовых обязательств компании;
CE = D + E (Capital Employed) – вложенный капитал.
Показатель отвечает на вопросы:
• Под сколько процентов годовых в среднем компания может привлекать собственный и заемный капитал для финансирования своей деятельности?
• Какую доходность ожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?
WACC обеспечивает взгляд на компанию с точки зрения инвесторов.
Экономическая добавленная стоимость
Таким образом, EVA eq для владельцев собственного капитала может быть рассчитана:
EVA eq (%) = ROE (%) – Re (%) = = Return on Equity – Re = Рентабельность собственного капитала – требуемая доходность собственного капитала, %.
EVA се для владельцев вложенного капитала (собственников и кредиторов) может определяться как разница:
EVA (%) = ROСE (%) – WACC (%) = Return on Capital Employed – Weighted Average Cot of Capital = Рентабельность вложенного капитала (%) – средневзвешенная цена вложенного капитала (%).
2.8.3. Пути повышения EVA
<shapetype id="_x0000_t67" coordsize=«21600,21600» o:spt=«67» adj=«16200,5400» path=«m0@0l@1@0@1,0@2,0@2@0,21600@0,10800,21600xe»><path o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«10800,0;0,@0;10800,21600;21600,@0» o:connectangles=«270,180,90,0» textboxrect="@1,0,@2,@6"><img width=«198» height=«114» src=«dopb213130.zip» v:shapes="_x0000_s1203 _x0000_s1207 _x0000_s1205"> <img width=«198» height=«114» src=«dopb213131.zip» v:shapes="_x0000_s1202 _x0000_s1206 _x0000_s1204">      

Рентабельность инвестиций (Return on Investments) характеризует результативность инвестиций, задействованных для достижения определенных целей и представляет собой частное от деления:
<shape id="_x0000_i1073" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image147.wmz» o:><img width=«119» height=«44» src=«dopb213132.zip» v:shapes="_x0000_i1073">
Как измеряется результат?
Как измеряются инвестиции?
Рентабельность инвестиций
Балансовое равенство
<img width=«354» height=«115» src=«dopb213133.zip» v:shapes="_x0000_s1210 _x0000_s1212 _x0000_s1211">  

Фактическая доходность = Требуемая доходность =
Приток экономических выгод Отток экономических выгод
Схема трактовки балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.
Основной принцип классификации статей баланса для анализа рентабельности инвестиций – классификация по принципу приносимого «результата».
Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.
Долгосрочные операционные
активы (ОС + НМА)
Долгосрочные неоперационные активы (Долг инвестиции + Прочее)
Собственный капитал (СК)
  Долгосрочные финансовые обязательства (ДФО)
Долгосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ДКЗ)
<shapetype id="_x0000_t66" coordsize=«21600,21600» o:spt=«66» adj=«5400,5400» path=«m@0,l@0@1,21600@1,21600@2@0@2@0,21600,,10800xe»><path o:connecttype=«custom» o:connectlocs="@0,0;0,10800;@0,21600;21600,10800" o:connectangles=«270,180,90,0» textboxrect="@4,@1,21600,@2"><img width=«39» height=«16» src=«dopb213134.zip» v:shapes="_x0000_s1213">
Краткосрочные опер. активы (Запасы, дебиторская задолженность, авансы выд., расходы будущих периодов)
<img width=«39» height=«16» src=«dopb213135.zip» v:shapes="_x0000_s1214">  

Краткосрочные неопер. активы (Деньги + Кр. инв. + Прочие)
Краткосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ККЗ)
Краткосрочные финансовые обстоятельства (КФО)
  Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций

<img width=«86» height=«14» src=«dopb213136.zip» v:shapes="_x0000_s1215">Долг.оп.акт. + (Крат.оп.акт. — КЗ) + Пр.акт. = СК + ДФО + КФО
<img width=«206» height=«14» src=«dopb213137.zip» v:shapes="_x0000_s1216"> Чистый оборотный опер. капитал
<img width=«86» height=«26» src=«dopb213138.zip» v:shapes="_x0000_s1217"><img width=«302» height=«14» src=«dopb213139.zip» v:shapes="_x0000_s1218"> Чистые операционные активы
 Чистые активы (1) = Вложенный капитал
Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций
<img width=«66» height=«198» src=«dopb213140.zip» alt=«Подпись: Чистые операционные активы» v:shapes="_x0000_s1219" v:dpi=«96»><img width=«14» height=«158» src=«dopb213141.zip» v:shapes="_x0000_s1220"><img width=«66» height=«198» src=«dopb213142.zip» alt=«Подпись: Чистый оборотный операц. капитал» v:shapes="_x0000_s1221" v:dpi=«96»>Долгосрочные операционные
<img width=«14» height=«98» src=«dopb213143.zip» v:shapes="_x0000_s1222">активы
  <img width=«14» height=«50» src=«dopb213144.zip» v:shapes="_x0000_s1224">Собственный капитал
(СК)
Текущие опер. активы
Минус
(опер.ком.зад-ть)
<img width=«14» height=«50» src=«dopb213145.zip» v:shapes="_x0000_s1225">  

  Финансовые
об-ва
Неоперационные активы
<img width=«170» height=«14» src=«dopb213146.zip» v:shapes="_x0000_s1227"><img width=«194» height=«14» src=«dopb213147.zip» v:shapes="_x0000_s1228">
Чистые активы (1) = Вложенный капитал
<img width=«19» height=«194» src=«dopb213148.zip» v:shapes="_x0000_s1229"><img width=«14» height=«145» src=«dopb213149.zip» v:shapes="_x0000_s1230">Долгосрочные опер.
<img width=«42» height=«189» src=«dopb213150.zip» alt=«Подпись: Операционная прибыль» v:shapes="_x0000_s1231" v:dpi=«96»>активы
<img width=«42» height=«78» src=«dopb213151.zip» alt=«Подпись: EBIT» v:shapes="_x0000_s1232" v:dpi=«96»>Текущие опер.активы
Минус
(опер.ком.зад-ть)
  <img width=«14» height=«50» src=«dopb213144.zip» v:shapes="_x0000_s1234">Собственный капитал
(СК)
<img width=«53» height=«114» src=«dopb213152.zip» alt=«Подпись: Проценты, %» v:shapes="_x0000_s1235" v:dpi=«96»><img width=«14» height=«50» src=«dopb213145.zip» v:shapes="_x0000_s1236">

Финансовые
об-ва
Неоперационные активы
Чистый оборотный операционный капитал = Текущие операционные активы – операционная задолженность = Запасы + Деб.Зад-ть + Пр.опер.акт. – комм. Зад-ть – Пр.тек.об-ва
Operating Capital (OC):
OC = Inventories + AR – AP
Чистый оборотный операционный капитал показывает сколько денежных средств «заморожено» в оборотных активах, или (при отрицательной величине), «свободно» для использования.
Чистые операционные активы (инвестиции) = (Чистый оборотный операционный капитал) + (ОС + НМА)
Net Operating Assets (NOA):
NOA = Operating Capital +L-t A op
Чистые операционные активы – активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например: операционная прибыль.
Чистые активы (инвестиции) = Чистые операционные активы + Денежные средства + Инвестиции + Прочие активы
Net Assets (NA1) = NOA + Cash + Investments + Other
Чистые активы (инвестиции) – активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например:
Операционная прибыль + Прочие прибыли / уб. = EBIT
Трактовка понятия чистые активы (ЧА) для анализа рентабельности инвестиций
Чистые активы (1) «чисты» от:
• амортизации;
• операционной задолженности;
• краткосрочной;
    продолжение
--PAGE_BREAK--• долгосрочной.
Используются для расчета показателей рентабельности инвестиций.
Чистые активы (инвестиции) = Вложенный капитал
Активы – Опер.коммер.задолж. = Собственный капитал + Фин. обяз-ва
Net Assets (NA1) = Capital Employed
Assets – Accounts Payable = Equity + L-t Debt + S-t Debt
Вложенный капитал – капитал, необходимый для финансирования чистых активов компании. Чем выше величина активов и меньше объем коммерческой (бесплатной) задолженности, тем больше требуется вложить капитал в компанию.
Чистые активы (1) = Вложенный капитал
От чистых активов компания ожидает притока экономических выгод, тогда как привлечение собственных и заемных средств, необходимых для финансирования данных инвестиций, приводит к оттоку экономических выгод (в виде %, дивидендов).
Схема трактовки отчета о прибылях и убытках
Основной принцип классификации статей отчета о прибылях и убытках для анализа рентабельности инвестиций – соотнесение доходов и расходов с активами и источниками финансирования, «ответственными» за данные доходы и расходы.
Отчет о прибылях и убытках
Доход от реализации
– Себестоимость
Валовая маржа
– Коммерческие расходы
– Административные расходы
  +/– Другие операционные доходы/расходы
<img width=«159» height=«12» src=«dopb213153.zip» v:shapes="_x0000_s1238">Операционная прибыль
  +/– Доходы и расходы от инвестиционной и прочей деятельности
<img width=«39» height=«12» src=«dopb213154.zip» v:shapes="_x0000_s1240">Прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕВIТ)
<img width=«255» height=«12» src=«dopb213155.zip» v:shapes="_x0000_s1241">  – Проценты
Прибыль до выплаты налогов (ЕВТ)
  – Налог на прибыль
<img width=«2» height=«38» src=«dopb213156.zip» v:shapes="_x0000_s1244">+/– Чрезвычайные статьи
<img width=«135» height=«12» src=«dopb213157.zip» v:shapes="_x0000_s1245">Чистая прибыль отчетного периода (чистая прибыль)

2.8.4. Коэффициент рентабельности чистых операционных активов
ReturnonNetOperatingAssets(RONOA)
<shape id="_x0000_i1074" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image174.wmz» o:><img width=«269» height=«69» src=«dopb213158.zip» v:shapes="_x0000_i1074"> 
<shape id="_x0000_i1075" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image176.wmz» o:><img width=«256» height=«45» src=«dopb213159.zip» v:shapes="_x0000_i1075">
Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в чистые операционные активы. «Результативность» инвестиций в основную деятельность компании.
Return on Net Assets (RONA)
<shape id="_x0000_i1076" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image178.wmz» o:><img width=«228» height=«45» src=«dopb213160.zip» v:shapes="_x0000_i1076">
<shape id="_x0000_i1077" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image180.wmz» o:><img width=«240» height=«45» src=«dopb213161.zip» v:shapes="_x0000_i1077">
Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в чистые активы. «Результативность» ВСЕХ инвестиций компании.
2.8.5. Коэффициент рентабельности вложенного капитала
Return on Net Assets (RONA) = Return on Capital Employed (ROCE) = Return on Invested Capital (ROIC)
<shape id="_x0000_i1078" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image182.wmz» o:><img width=«237» height=«45» src=«dopb213162.zip» v:shapes="_x0000_i1078">
<shape id="_x0000_i1079" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image184.wmz» o:><img width=«261» height=«45» src=«dopb213163.zip» v:shapes="_x0000_i1079">
Основной показатель эффективности инвестиций!
Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом вложенного (инвестиционного) капитала (ВК). Поскольку ВК равен сумме чистых активов, которые он «финансирует», то ROCE = RONA. Однако, несмотря на «алгебраическое» равенство показателей, следует понимать, что «способностью приносить экономические выгоды» обладают активы!
Экономическая добавленная стоимость
Сравнив ROCE с ожидаемой инвесторами доходностью (WACC), можно сделать вывод о том, создает ли компания «ценность» для владельцев капитала (собственного и заемного):
<shape id="_x0000_i1080" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image186.wmz» o:><img width=«193» height=«21» src=«dopb213164.zip» v:shapes="_x0000_i1080">
<shape id="_x0000_i1081" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image188.wmz» o:><img width=«233» height=«21» src=«dopb213165.zip» v:shapes="_x0000_i1081">
Коэффициент рентабельности собственного капитала
<shape id="_x0000_i1082" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image190.wmz» o:><img width=«173» height=«45» src=«dopb213166.zip» v:shapes="_x0000_i1082">
<shape id="_x0000_i1083" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image192.wmz» o:><img width=«273» height=«45» src=«dopb213167.zip» v:shapes="_x0000_i1083">
Сравнив ROE с ожидаемой акционерами доходностью (Rе), можно сделать вывод о том, создает ли компания «ценность» для акционеров:
<shape id="_x0000_i1084" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image194.wmz» o:><img width=«173» height=«21» src=«dopb213168.zip» v:shapes="_x0000_i1084">
<shape id="_x0000_i1085" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image196.wmz» o:><img width=«267» height=«21» src=«dopb213169.zip» v:shapes="_x0000_i1085">
2.8.6. Как контролировать и повышать ROE?
Представим «чистую прибыль» в развернутом виде:
<shape id="_x0000_i1086" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image198.wmz» o:><img width=«376» height=«45» src=«dopb213170.zip» v:shapes="_x0000_i1086"> 
ОП – операционная прибыль
Пр. Дох./Рас. – неоперационные доходы и расходы
Через Д/Р – чрезвычайные доходы/расходы
1% — расход на проценты
Налог – расход по налогу на прибыль
Влияние различных видов деятельности на ROE:
<img width=«534» height=«138» src=«dopb213171.zip» v:shapes="_x0000_s1246 _x0000_s1255 _x0000_s1254 _x0000_s1253 _x0000_s1252 _x0000_s1251 _x0000_s1250 _x0000_s1249 _x0000_s1248 _x0000_s1247">  

ROE – функция ряда параметров
ROE =
<shapetype id="_x0000_t85" coordsize=«21600,21600» o:spt=«85» adj=«1800» path=«m21600,qx0@0l0@1qy21600,21600e» filled=«f»><path arrowok=«t» gradientshapeok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«21600,0;0,10800;21600,21600» textboxrect=«6326,@2,21600,@3»><img width=«14» height=«110» src=«dopb213172.zip» v:shapes="_x0000_s1256"><shapetype id="_x0000_t86" coordsize=«21600,21600» o:spt=«86» adj=«1800» path=«m,qx21600@0l21600@1qy,21600e» filled=«f»><path arrowok=«t» gradientshapeok=«t» o:connecttype=«custom» o:connectlocs=«0,0;0,21600;21600,10800» textboxrect=«0,@2,15274,@3»><img width=«14» height=«110» src=«dopb213173.zip» v:shapes="_x0000_s1257">   • операционной деятельности,
 • прочей деятельности,
 • структуры финансирования,
 • налоговой нагрузки
Какой вклад вносит основная и прочая (финансовые инвестиции) виды деятельности?
Необходимо сравнение
Какой показатель больше?
RONA (ROCE) или RONOA?
<shape id="_x0000_i1087" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image204.wmz» o:><img width=«321» height=«45» src=«dopb213174.zip» v:shapes="_x0000_i1087"> 
<shape id="_x0000_i1088" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image206.wmz» o:><img width=«352» height=«45» src=«dopb213175.zip» v:shapes="_x0000_i1088">
<shape id="_x0000_i1089" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image208.wmz» o:><img width=«232» height=«45» src=«dopb213176.zip» v:shapes="_x0000_i1089">
<shape id="_x0000_i1090" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image210.wmz» o:><img width=«413» height=«45» src=«dopb213177.zip» v:shapes="_x0000_i1090">
Прибыль в числителе отличается на «Результат от прочей деятельности». Активы в знаменателе отличаются на величину активов, задействованных для получения этого «результата».
Если RONOA > RONA, то операционные активы более эффективны, чем вся сумма чистых активов компании. Следует направлять свободные средства в операционную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочую деятельность менее эффективно!
Необходимо сравнение
Если RONA > RONОA, то операционные активы менее эффективны. Следует направлять свободные средства в неоперационную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочую деятельность более эффективно, чем в основную. Компании следует задуматься…
2.8.7. Влияние структуры финансирования на ROE
Необходимо сравнение
Какой показатель больше? ROСE или ROE bt
ROE bt = рентабельность собственного капитала по прибыли EBT = EBIT – 1 (проценты)
<shape id="_x0000_i1091" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image212.wmz» o:><img width=«207» height=«45» src=«dopb213178.zip» v:shapes="_x0000_i1091">
<shape id="_x0000_i1092" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image214.wmz» o:><img width=«357» height=«45» src=«dopb213179.zip» v:shapes="_x0000_i1092">
Рентабельность и структура финансирования
Если ROСE > ROE bt – структура финансирования «не оптимальна». Рентабельность собственного капитала снижается за счет привлеченных финансовых обязательств. Т.е каждый привлеченный заемный доллар уменьшает рентабельность собственного капитала.
Если ROE bt > ROСE – структура финансирования «оптимальна». Рентабельность собственного капитала повышается за счет привлеченных финансовых обязательств.
2.8.8. Влияние налоговой нагрузки на ROE
Необходимо сравнение
Насколько ROE bt больше ROE? – Чем больше разрыв между показателями, тем хуже поставлено налоговое планирование в компании…
ROE = рентабельность собственного капитала по чистой прибыли; NI = EBT – налог = EBT* (1-tax%)
<shape id="_x0000_i1093" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image216.wmz» o:><img width=«223» height=«45» src=«dopb213180.zip» v:shapes="_x0000_i1093">
<shape id="_x0000_i1094" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image218.wmz» o:><img width=«271» height=«45» src=«dopb213181.zip» v:shapes="_x0000_i1094">
Основные факторы влияющие на ROE это операционная деятельность и структура финансирования.
2.8.9. Рентабельность операционной деятельности
Как повышать ROE через оптимизацию операционной деятельности?
ROE =
<img width=«14» height=«110» src=«dopb213172.zip» v:shapes="_x0000_s1259"><img width=«14» height=«110» src=«dopb213173.zip» v:shapes="_x0000_s1260">   • операционной деятельности,
 • прочей деятельности,
 • структуры финансирования,
 • налоговой нагрузки
Цели финансового анализа с точки зрения менеджера компании
• Понять, насколько хорошо или плохо работает компания?
• Кто виноват?
• производственный отдел,
• коммерческий отдел,
• лица, отвечающие за управление активами,
• лица, принимающие решения о привлечении кредитов
• лица, принимающие решения о инвестициях.
• Что с этим делать?
Коэффициент рентабельности чистых операционных активов
Return on Net Operating Assets (RONOA)
<shape id="_x0000_i1095" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image220.wmz» o:><img width=«269» height=«45» src=«dopb213182.zip» v:shapes="_x0000_i1095"> 
<shape id="_x0000_i1096" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image222.wmz» o:><img width=«259» height=«45» src=«dopb213183.zip» v:shapes="_x0000_i1096">
Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в чистые производственные активы. «Результативность» инвестиций в основную деятельность компании.
Как увеличить рентабельность операционных активов?
<shape id="_x0000_i1097" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image224.wmz» o:><img width=«247» height=«41» src=«dopb213184.zip» v:shapes="_x0000_i1097">
Возможные пути:
1. Увеличение ОРМ (operating profit margin) – нормы оперативной прибыли (маржи).
2. Увеличение NOAT (net operating assets turnover) – оборачиваемости чистых операционных активов.
Операционная маржа
<shape id="_x0000_i1098" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image226.wmz» o:><img width=«252» height=«45» src=«dopb213185.zip» v:shapes="_x0000_i1098"> 
<shape id="_x0000_i1099" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image228.wmz» o:><img width=«172» height=«44» src=«dopb213186.zip» v:shapes="_x0000_i1099">
Оборачиваемость чистых операционных активов
Assets Utilization Turnover (AUT)
<shape id="_x0000_i1100" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image230.wmz» o:><img width=«224» height=«45» src=«dopb213187.zip» v:shapes="_x0000_i1100">
<shape id="_x0000_i1101" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image232.wmz» o:><img width=«259» height=«45» src=«dopb213188.zip» v:shapes="_x0000_i1101">
Как увеличить рентабельность операционных активов?
Двумя способами:
1) увеличением маржи: за счет ценовой конкуренции, превышения качества продукции, после продажного обслуживания и т.п.
2) увеличением оборачиваемости путем планомерного уменьшения общей величины активов и повышением интенсивности их использования
Возможности обоих путей ограничены, а их реализация, как правило, требует существенных усилий.
<shape id="_x0000_i1102" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image234.wmz» o:><img width=«164» height=«21» src=«dopb213189.zip» v:shapes="_x0000_i1102"> 
Нужно понимать, какой стратегии придерживается компания.
Например:
1.                RONОA = 25% × 2 = 50% (стратегия «Мерседес»)
2.                RONОA = 2% × 25 = 50% (стратегия «Фольксваген»)
Если в бизнесе резко изменяется одно из слагаемых, а как следствие, изменяется RONОA, то это обычно указывает на изменение стратегии.
Кто виноват в снижении рентабельности операционных активов?
<shape id="_x0000_i1103" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image234.wmz» o:><img width=«164» height=«21» src=«dopb213189.zip» v:shapes="_x0000_i1103"> 
Возможные причины падения RONОA:
<img width=«12» height=«39» src=«dopb213195.zip» v:shapes="_x0000_s1271"><img width=«12» height=«39» src=«dopb213195.zip» v:shapes="_x0000_s1272"><img width=«12» height=«39» src=«dopb213195.zip» v:shapes="_x0000_s1273">  Вариант 1.
одновременное снижение ОРМ и NОAТ может произойти только при падении дохода от реализации
Вывод:
• маркетинговая проблема
• отвечает – коммерческий директор
  Вариант 2.
<img width=«12» height=«27» src=«dopb213196.zip» v:shapes="_x0000_s1276"> <img width=«12» height=«27» src=«dopb213197.zip» v:shapes="_x0000_s1278"> <img width=«12» height=«27» src=«dopb213197.zip» v:shapes="_x0000_s1277">  

Вывод:
• проблема в росте расходов
• отвечает лицо, контролирующее управление затратами (главным образом – производственную себестоимость и операционные расходы).
Вариант 3.
Причиной является рост чистых (оперативных) производственных активов (ОС + НМА) + (Опер.тек.Акт – Опер.кратк.об-ва)
<img width=«12» height=«27» src=«dopb213198.zip» v:shapes="_x0000_s1279"><img width=«12» height=«27» src=«dopb213199.zip» v:shapes="_x0000_s1280"><img width=«12» height=«27» src=«dopb213198.zip» v:shapes="_x0000_s1281">   
Вариант
RONОA
ОРМ
NOAT
Проблема
1
Уменьш.
Уменьш.
Уменьш.
Коммерческая
2
Уменьш.
Уменьш.
Сonst
или увелич.
Производственная
(рост затрат)
3
Уменьш.
Сonst
или увелич.
Уменьш.
Рост операционного капитала, управление активами и денежным циклом
Вариант 1.
Что делать с маркетинговой проблемой?
Надо ответить на вопросы:
• Как увеличение доходов от реализации скажется на росте операционной прибыли?
• За счет какой стратегии увеличивать доходы?
– увеличения продаж (Q)
– или увеличение цены (Р)?
Как повысить доход с наибольшим ростом прибыли?
1. На сколько процентов вырастет операционная прибыль при увеличении объемов продаж (Q) на 1%? – Зависит от уровня операционного рычага (DOL q).
2. На сколько процентов вырастет операционная прибыль при увеличении цен (Р) на 1%? – Зависит от уровня операционного рычага (DOL р)
3. Сравнить данные показатели с конкурентами для выработки тактики «борьбы за рынок».
Уровень операционного рычага
Degree of Operating Leverage, DOL
<shape id="_x0000_i1104" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image246.wmz» o:><img width=«347» height=«45» src=«dopb213200.zip» v:shapes="_x0000_i1104">
<shape id="_x0000_i1105" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image248.wmz» o:><img width=«269» height=«45» src=«dopb213201.zip» v:shapes="_x0000_i1105">
Уровень операционного рычага (DOL) показывает на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении объемов продаж Q на 1%.
Чувствительность прибыли к ценовой политике (DOLр)
<shape id="_x0000_i1106" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image250.wmz» o:><img width=«344» height=«45» src=«dopb213202.zip» v:shapes="_x0000_i1106">
<shape id="_x0000_i1107" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image252.wmz» o:><img width=«263» height=«45» src=«dopb213203.zip» v:shapes="_x0000_i1107">
Уровень операционного рычага (DOLр) показывает на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении цен (Р) на 1%.
Вариант 2.
Что делать?
Управление затратами
Что такое управление затратами? «Понимание причин возникновения затрат и использование полученной информации для роста доходов, удовлетворения потребностей клиентов, сокращения затрат, увеличения рентабельности и роста прибыли».
Использование методологии АВС
Труд
Соц.страхование
Материалы
Амортизация
Прочее
$ 250,000
 70,000
 50,000
 60,000
 32,000
Если Вы хотите сократить расходы на 10%, с чего начнете?
$ 462,000
<img width=«54» height=«51» src=«dopb213204.zip» v:shapes="_x0000_s1283">
Получение материалов
Разгрузка
Укладка
Доставка
Уборка
Инспекция
Экспедирование
Поиск потерь
Управление
$ 92,000
 50,000
 46,000
 46,000
 41,000
 42,000
 25,000
 70,000
 50,000
Переход от «долларов» к «деятельности» дает полезный результат!
$ 462,000
Вариант 3.
Что делать?
Управление денежным и операционным циклами
Что делать с проблемой управления чистыми операционными активами?
Как повысить рентабельность через управления операционными активами?
Управление долгосрочными активами
Улучшить показатель оборачиваемости можно:
• Увеличить доход – коммерческая проблема
• Сократить активы, продав избыточные
• Повысить загрузку производственных мощностей
• Ввод в действие «замороженных» капитальных вложений
Управление чистым оборотным капиталом
• Управление запасами
• Сырья и материалов
• Незавершенных и готовых изделий
• Товаров
• Управление дебиторской задолженностью
• Управление кредиторской задолженностью
Длительность оборота активов
Показатель, обратный оборачиваемости:
<shape id="_x0000_i1108" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image255.wmz» o:><img width=«353» height=«44» src=«dopb213205.zip» v:shapes="_x0000_i1108">
<shape id="_x0000_i1109" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image257.wmz» o:><img width=«409» height=«44» src=«dopb213206.zip» v:shapes="_x0000_i1109">
t – длительность периода, в течение которого получен доход, например: (365) 360 – 270 – 180 – 90 – 30 дней…
Длительность денежного цикла (ДДЦ)
Измерителем эффективности управления чистым оборотным капиталом является показатель длительность денежного цикла, характеризующий «деловую активность» компании, скорость оборота денежных средств.
Денежный цикл компании
Денежный цикл определяет время, которое требуется для того, чтобы 1 руб., вложенный в закупаемые ресурсы (товары), вернулся в Компанию в виде денег.
Закупки в кредит сокращают длительность цикла
Длительность денежного цикла
Длительность денежного цикла = Длительность оборота запасов +
+ Длительность оборота дебиторской задолженности –
– Длительность оборота кредиторской задолженности =
= Длительность операционного цикла –
Длительность оборота кредиторской задолженности
Рост длительности оборота кредиторской задолженности может привести к Отрицательной величине длительности денежного цикла.
Средний срок погашения дебиторской задолженности
Days Accounts Receivable, Debtors’ Days, Collection Period
<shape id="_x0000_i1110" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image259.wmz» o:><img width=«136» height=«45» src=«dopb213207.zip» v:shapes="_x0000_i1110">
<shape id="_x0000_i1111" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image261.wmz» o:><img width=«181» height=«45» src=«dopb213208.zip» v:shapes="_x0000_i1111">
Используется для разработки кредитной политики компании. Может быть рассчитан по каждому клиенту или группе, например: «ключевые», крупные, средние, мелкие.
Средний срок хранения запасов
Days Inventory
<shape id="_x0000_i1112" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image263.wmz» o:><img width=«173» height=«41» src=«dopb213209.zip» v:shapes="_x0000_i1112">
<shape id="_x0000_i1113" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image265.wmz» o:><img width=«200» height=«45» src=«dopb213210.zip» v:shapes="_x0000_i1113">
Нормируется в днях. Используется при формировании политики управления запасами и закупками.

  Рис. 23 Длительность оборота запасов
<img width=«402» height=«206» src=«dopb213211.zip» v:shapes="_x0000_s1286 _x0000_s1285 _x0000_s1291 _x0000_s1292 _x0000_s1290 _x0000_s1289 _x0000_s1288 _x0000_s1287">  

Средний срок погашения кредиторской задолженности
Days Accounts Payable, Creditors’ days
 <shape id="_x0000_i1114" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image268.wmz» o:><img width=«207» height=«45» src=«dopb213212.zip» v:shapes="_x0000_i1114">
<shape id="_x0000_i1115" type="#_x0000_t75" o:ole=""><imagedata src=«43897.files/image270.wmz» o:><img width=«289» height=«45» src=«dopb213213.zip» v:shapes="_x0000_i1115">
Используются для оценки работы с поставщиками материалов, товаров и услуг. Влияют на выбор поставщиков.
Рассмотрим на примерах зависимость между рентабельностью ROCE, ROE и структурой финансирования.
Рентабельность и структура финансирования
Возникающие вопросы:
1) Всегда ли рост финансовых обязательств способствует повышению ROE?
2) Разве величина процентных ставок не имеет значения?
3) Имеет ли значение рентабельность инвестиций при принятии решений о заемном финансировании?
Найдем значение ROE bt = EBT/Eq – рентабельность собственного капитала без влияния налогообложения
ROE bt = EBT/Eq = (EBIT – 1%) Eq,
Компания 1
1.                ROE bt = (400 – 0)/2000 = 20%
Компания 2
2. ROE bt = (400 – 1000 × 15%)/1000 = 25%
Вывод:
Вторая компания лучше удовлетворяет собственников (ROE bt = 25%) и она более правильно выбрала структуру финансирования.
2.8.10. Чувствительность и структура финансирования
Рассмотрим другую сторону: чувствительность к потере доли рынка.
    продолжение
--PAGE_BREAK--