Реферат: Комплексный финансовый анализ

В. В. Бачаров

КОМПЛЕКСНЫЙФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ

Информационноеобеспечение

Анализ рыночнойактивности

Ипотека

Портфельныйанализ

ПИТЕР.

Москва■ Санкт-Петербург ■ Нижний Новгород ■ Воронеж

Ростов-на-Дону■ Екатеринбург ■ Самара • Новосибирск

Киев• Харьков ■ Минск

2005

ВладимирВладимирович Бочаров

КОМПЛЕКСНЫЙФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ

Серия«Академия финансов»

Рецензенты:д. э. н., проф. В. Е. Есипов, д. э. н., проф. Т. А. Федорова.

Главныйредактор                   Е. Строганова

Заведующийредакцией               С. Жильцов

Руководительпроекта                   Е. Базанов

Выпускающийредактор               Е. Маслова

Редактор                              И.Перевезенцева

Художественныйредактор          К. Раздевич

Корректоры          М.Котова, М. Одинокова

Верстка                                      А.Полянский

ББК65.053 УДК 657.1

БочаровВ. В.

Б86Комплексный финансовый анализ. — СПб.: Питер, 2005. — 432 с: ил. — (Серия «Ака­демияфинансов»),

ISBN5-469-00739-1

Вкниге раскрываются различные аспекты комплексного финансового анализа и оценкидеятельности предприятия. Предлагается механизм оценки финансового состоянияфирмы по данным бухгалтер­ской отчетности. Подробно освещается методика анализас помощью показателей финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидностибаланса хозяйствующего субъекта. Рассматриваются новые направления изученияфинансовой деятельности предприятий: операционный анализ издержек, доходов иприбыли, проектный и портфельный анализ.

Книгапредназначена для специалистов финансово-бухгалтерских служб предприятий икоммер­ческих организаций, аспирантов и студентов экономических вузов и всехтех, кто интересуется проблема­ми финансово-аналитической и контрольной работыв российских компаниях.

©ЗАО Издательский дом «Питер», 2005

Всеправа защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какойбы то ни было фор­ме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

ISBN5-469-00739-1

ООО«Питер Принт». 194044. Санкт-Петербург, пр. Б. Сампсониевский, дом 29а.

ЛицензияИД № 05784 от 07.09.01.

Налоговаяльгота — общероссийский классификатор продукции ОК 005-93, том 2; 953005 —литература учебная.

Подписанов печать 17.06.05. Формат 70x100/16. Усл. п. л. 34,83. Тираж 3000 экз. Заказ №1894.

Отпечатанос готовых диапозитивов в ФГУП «Печатный двор» им. A.M.Горького Министерства РФ

поделам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций.

197110,Санкт-Петербург, Чкаловский пр., 15.

Содержание

Предисловие

Глава 1. Содержание и значениефинансового анализа в деятельности предприятия

1.1.Общая характеристика финансовойдеятельности

1.2.Цель и задачи финансового анализа

1.3.Классификация (виды) финансовогоанализа

1.4.Роль финансового анализа в принятииуправленческих решений

1.5.Взаимосвязь финансового иуправленческого анализа

1.6.Методы финансового анализа

1.7.Информационное обеспечениефинансового анализа

1.8.Система аналитических показателей

1.9.Прогнозный финансовый анализ

1.10.Финансовое моделирование как способизучения хозяйственной деятельности и выбора финансовой стратегии предприятия

Глава 2. Источники аналитическойинформации

2.1.Требования, предъявляемые каналитической информации

2.2.Состав и содержание бухгалтерскойотчетности, порядок ее составления

2.3.Бухгалтерский баланс как источниканалитической информации

2.4.Отчет о прибылях и убытках и егоиспользование в аналитических целях

2.5.Содержание отчета об измененияхкапитала

2.6.Отчет о движении денежных средств иего использование для управления денежными потоками

2.7.Содержание приложения кбухгалтерскому балансу

2.8.Взаимная увязка показателей формбухгалтерской отчетности

Глава 3. Общая оценка финансовогосостояния предприятия

3.1.Характеристика аналитическихпроцедур

3.2.Анализ динамики валютыбухгалтерского баланса

3.3.Горизонтальный и вертикальный анализбаланса

3.4.Сравнительный аналитический баланс

Глава 4. Оценка финансовой устойчивостипредприятия

4.1.Абсолютные показатели финансовойустойчивости

4.2.Относительные показатели финансовойустойчивости и их анализ

4.3.Экономическое содержание понятийплатежеспособности и ликвидности

4.4.Анализ показателейплатежеспособности и ликвидности

4.5.Анализ кредитоспособности заемщика

Глава 5. Анализ денежных потоков

5.1.Ключевые понятия, связанные сдвижением денежных потоков

5.2.Классификация и методы измеренияденежных потоков

5.3.Анализ потока денежных средств

5.4.Ликвидный денежный поток

5.5.Анализ использования валютныхсредств

5.6.Условия возникновения и регулированиядефицита (излишка) денежных средств

5.7.Планирование и анализ денежныхпотоков на основе составления бюджета движения денежных средств

5.8.Прогноз денежных потоков на базеразработки платежного баланса

Глава 6. Анализ деловой и рыночной активностипредприятия

6.1.Система показателей для оценкиделовой активности

6.2.Анализ эффективности использованияоборотных активов

6.3.Анализ использования запасов

6.4.Система показателей для оценкирыночной активности

Глава 7. Анализ финансовых результатов ирентабельности предприятия

7.1.Новый порядок формированияфинансовых результатов

7.2.Анализ динамики и структурыфинансовых результатов

7.3.Анализ бухгалтерской прибыли

7.4.Анализ прибыли от реализациипродукции

7.5.Поэлементный анализ себестоимостипродукции

7.6.Операционный анализ прибыли всоставе маржинального дохода

7.7.Сегментарный анализ затрат и прибыли

7.8.Система показателей для оценкирентабельности

7.9.Анализ рентабельности отдельныхизделий

7.10.Система контроллинга прибыли

Глава 8. Особенности финансового анализапредприятий, имеющих признаки несостоятельности (банкротства)

8.1.Правовые основы регулированиянесостоятельности (банкротства) предприятий

8.2.Зарубежный опыт оценкинесостоятельности (банкротства) компаний

8.3.Критерии, используемые для анализа иоценки несостоятельности (банкротства) предприятий в России

8.4.Анализ показателей несостоятельности(банкротства) предприятия по данным бухгалтерской отчетности

Глава 9. Анализ использования основногокапитала на действующем предприятии

9.1.Экономическая природа основногокапитала

9.2.Классификация основного капитала поопределяющим признакам

9.3.Принципы формирования основногокапитала

9.4.Износ и амортизация основногокапитала

9.5.Система показателей, применяемых дляанализа и оценки эффективности основного капитала

9.6.Анализ использования основногокапитала по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности предприятия

Глава 10. Финансовый анализэффективности инвестиционных проектов

10.1.Правила инвестирования

10.2.Принципы оценки инвестиционныхпроектов

10.3.Роль ситуационного анализа впринятии инвестиционных решений

10.4.Решения по отбору и реализацииинвестиционных проектов

10.5.Критерии эффективностиинвестиционных решений

10.6.Основные модели оценки инвестиционныхпроектов

10.7.Расчет эффективностиинвестиционного проекта по стандартным критериям

10.8.Сравнительный анализ эффективностиинвестиционных проектов

10.9.Анализ чувствительности проекта

10.10.Определение потребности вдополнительном финансировании проекта

10.11.Анализ безубыточностиинвестиционного проекта

10.12.Анализ и оценка проектных рисков

Глава 11. Инвестиционно-ипотечный анализ

11.1.Общеэкономические и правовыеаспекты ипотечного кредита

11.2.Виды ипотечных кредитов

11.3.Расчеты по ипотечным кредитам

11.4.Условия предоставления и погашенияипотечных кредитов

11.4.1. Постоянный ипотечный кредит

11.4.2. Ипотечный кредит с переменнымиплатежами

11.5.Влияние ипотечного кредита на ценунедвижимости

11.5.1. Способы финансированиянедвижимости

11.5.2. Влияние финансирования настоимость имущества

11.5.3. Виды финансовых институтов(посредников)

11.5.4. Эффект финансового левериджа(рычага)

11.5.5. Финансирование недвижимостипродавцом

11.5.6. Эквивалент стоимости объекта вналичных денежных средствах

11.6.Основы ипотечно-инвестиционногоанализа

11.6.1. Основные этапы анализа

11.6.2. Приобретение (покупка)недвижимости и условия финансирования

11.6.3. Текущее использование (владение)имуществом

11.6.4. Ликвидация (перепродажа)недвижимости

Глава 12. Портфельный анализ

12.1.Характерные особенности финансовыхинвестиций (вложений)

12.2.Учет финансовых активов и ихотражение в бухгалтерской отчетности

12.3.Типы портфелей ценных бумаг

12.4.Фундаментальный и техническийанализ фондового рынка

12.5.Основные принципы созданияфондового портфеля

12.6.Анализ и оценка портфеля финансовыхактивов акционерного общества

12.7.Диверсификация фондового портфеля

12.8.Риски, связанные с портфельнымиинвестициями, и способы их минимизации

Рекомендуемая литератураПриложения

Приложение 1. Бухгалтерский баланс пооткрытому акционерному обществу машиностроительной промышленности (форма № 1).

Приложение 2. Отчет о прибылях и убыткахпо открытому акционерному обществу машиностроительной промышленности (форма №2)

Приложение 3. Отчет об измененияхкапитала по открытому акционерному обществу машиностроительной промышленности(форма № 3)

Приложение 4. Отчет о движении денежныхсредств по открытому акционерному обществу машиностроительной промышленности(форма № 4)

Приложение 5. Приложение кбухгалтерскому балансу по открытому акционерному обществу машиностроительнойпромышленности (форма № 5)

Предисловие

Впроцессе финансового анализа изучают финансово-экономическое состояниепредприятия и принимают решения по управлению капиталом, денежными потоками,доходами, расходами и прибылью.

Цельтакого анализа — исследовать важнейшие аспекты денежного оборота и принять мерыпо укреплению финансово-экономического состояния хозяйствующего субъекта. Стабильноефинансовое состояние предприятия означает своевременное выполнение обязательствперед его персоналом, партнерами и государством, что предполагает финан­совуюустойчивость, нормализацию платежеспособности, кредитоспособности и рента­бельностиактивов, собственного капитала и продаж.

Впроцессе финансового анализа выбирают и оценивают критериальные показатели,используя их для принятия обоснованных финансовых и инвестиционных решений суче­том индивидуальных особенностей деятельности хозяйствующего субъекта.Параметры, полученные в результате аналитической работы, должны быть оценены спозиции их соответствия рекомендуемым (нормативным) значениям, а также условиямдеятельности конкретного предприятия. Основным объектом изучения являетсябухгалтерская отчет­ность, а его инструментарием — система аналитическихпоказателей (абсолютных и отно­сительных), характеризующих текущуюинвестиционную и финансовую деятельность хозяйствующего субъекта.

Показатели(финансовые коэффициенты), полученные в результате анализа текущей(операционной) деятельности, используют в целях финансового планирования, прогнозированияи контроля.

Спомощью инвестиционного анализа выбирают и реализуют наиболее эффективныеинвестиционные проекты, отвечающие критериям требуемой рентабельности,безопасно­сти и экономичности (минимизации капитальных затрат). Портфельныйанализ необходим для формирования оптимального портфеля финансовых активов,состоящего из совокуп­ности ценных бумаг с заданными параметрами доходности,ликвидности и риска.

Изменениетех или иных факторов внутренней и внешней среды часто вызывает потребность вкорректировке финансовой стратегии и тактики с учетом воздействия этих факторовна финансовое состояние предприятия. Поэтому возникает необходимостьмноговариантных подходов к оценке последствий возникновения тех или иныхситуаций в хозяйственной деятельности, что должно находить отражение вфинансовом анализе.

Принятыена основе финансового анализа управленческие решения можно подверг­нутькорректировке в случае изменения базовых обстоятельств.

Финансовыйанализ помогает принимать управленческие решения, направленные на укреплениефинансово-экономического состояния предприятия в интересах собствен­ников.

Вкниге приведены необходимые числовые примеры и расчеты, характеризующие те илииные методы финансового анализа, а также учтены изменения в бухгалтерском учетеи отчетности, внесенные Министерством финансов РФ после подведения итогов хозяй­ственно-финансовойдеятельности предприятий за 2003 г.

Глава1

СОДЕРЖАНИЕИ ЗНАЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

1.1. Общая характеристика финансовой деятельности

Финансоваядеятельность хозяйствующего субъекта отражает организацию де­нежных(финансовых) отношений, связанных с формированием и использовани­ем его капитала,доходов и денежных фондов.

Капитал(пассивы баланса) служит источником образования активов (имущест­ва)предприятия. Доходы выступают в форме выручки от продажи товаров (про­дукции,работ и услуг) и прочих операционных и внереализационных доходов.

Денежныефонды представлены фондами потребления, накопления и резерв­ными. Они являютсяобъектами финансового анализа, планирования и контроля. В теоретическом аспектеденежный фонд — обособившаяся часть денежных средств предприятия, получившаяцелевое назначение и возможность относительно само­стоятельногофункционирования. Денежные фонды представляют собой только часть денежныхсредств, находящихся в обороте предприятия. Денежные сред­ства представляютсобой деньги (в наличной и безналичной формах), находящиеся в полномраспоряжении хозяйствующих субъектов и используемые ими свободно, без всякихограничений. Исключение составляют наличные деньги, имеющиеся в кассеорганизации, которые могут быть израсходованы в пределах лимита, уста­новленногобанком по согласованию с его клиентами.

Денежныепотоки — целенаправленное движение денежных средств при осу­ществлении текущей,инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Объективная оценкафинансового состояния предприятий невозможна без ана­лиза денежных потоков. Внастоящее время многие из них имеют недостаток соб­ственных оборотных средств исвязанный с этим дефицит денежной наличности. В то же время значительноеколичество предприятий работают с прибылью. Таким образом, одна из задачуправления финансовой деятельности организации — выявить взаимосвязи междуденежными потоками и прибылью, т. е. установить, получена ли прибыль врезультате эффективного использования денежных средств или за счет иныхфакторов.

Основнаяцель финансовой деятельности — авансирование капитала в произ­водственно-торговыйпроцесс для последующего его увеличения за счет получен­ной прибыли.

Прибыльвыражает форму дохода предприятия, образованного за счет всех ви­довдеятельности.

Какстоимостная категория она представляет собой конечный финансовый ре­зультатдеятельности предприятия. При прочих равных условиях прибыль явля­етсяпоказателем, который наиболее полно характеризует результативность про­изводства,объем и качество произведенной продукции (работ, услуг), состояние производительноститруда и уровень себестоимости. Прибыль — один из основ­ных финансовыхпоказателей бизнес-плана и оценки хозяйственной деятельно­сти предприятий. Засчет прибыли осуществляют финансирование мероприятий по производственному,научно-техническому и социальному развитию хозяйствующих субъектов любой формысобственности.

Необходимымусловием нормальной финансовой деятельности служит сохра­нение достаточнойплатежеспособности, ликвидности и деловой активности в течение отчетного ипрогнозного периодов. Составным элементом финансовой деятельности служитэкономическое воздействие на контрагентов, которое га­рантирует выполнение имидоговорных обязательств перед предприятием.

Улюбого хозяйствующего субъекта возникают разнообразные денежные отно­шения между:

•  предприятиеми занятыми на нем работниками; эти отношения выражаются в выплате персоналудоходов по ценным бумагам (процентов и дивидендов), в оказании работникамматериальной помощи и платных услуг социального характера из фонда потребления,образуемого из чистой прибыли;

•  предприятиеми поставщиками по поводу оплаты материальных ценностей, оборудования и услуг;

•  предприятиеми потребителями его продукции по поводу образования вы­ручки от реализациитоваров, работ и услуг;

•  предприятиеми негосударственными финансовыми институтами (коммер­ческими банками, фондовымибиржами, инвестиционными фондами, стра­ховыми компаниями и др.);

•  предприятиеми правообладателями в связи с выплатой вознаграждения по договору коммерческойконцессии;

•  предприятиеми учредителями доверительного управления имуществом, а такжевыгодоприобретателями по поводу имущества, полученного в дове­рительноеуправление, и передачи прибыли от такого управления;

•  предприятием-лизингополучателеми лизингодателем по договору финансо­вой аренды (лизинга) в связи с выплатойобязательных лизинговых платежей;

•  предприятиеми налоговыми органами, пенсионными, страховыми и иными государственнымивнебюджетными фондами по поводу уплаты в бюджет налогов, сборов и страховыхвзносов (в форме единого социального налога);

•  предприятиеми финансовыми органами при получении ассигнований из бюджета на определенныецели (например, на финансирование капитало­вложений, научно-исследовательских иопытно-конструкторских работ и пр.);

•  предприятиеми Центральной компанией финансово-промышленной груп­пы в связи сперераспределением доходов внутри группы — между участни­ками, а также:

•  отношения,связанные с несостоятельностью (банкротством) хозяйству­ющего субъекта в связис приостановлением его текущих платежей;

•  отношения,возникающие при слиянии, поглощении и разделении пред­приятий;

•  отношениямежду предприятием и другими товарищами по поводу вкла­дов в соответствии сдоговором простого товарищества и распределения прибыли, полученной в результатеих совместной деятельности, и др.

Перечисленныевиды денежных отношений правомерно рассматривать как финансовые отношения,составляющие экономическую сущность финансов пред­приятий. Материальной основойрассмотренной системы денежных отношений выступает процесс движения денег,который в ходе индивидуального кругообо­рота средств представляет собойденежный оборот предприятия.

Впроцессе финансовой деятельности его руководство (в лице финансового директора)принимает решения, характеризующие следующие аспекты:

1.      Управлениеденежными потоками:

•  выборнаиболее рациональных способов формирования уставного капи­тала (в денежной инеденежной формах) и привлечение дополнительных средств в оборот предприятия;

•  формированиеорганизационной структуры управления, обеспечивающей оптимизацию денежныхпотоков;

•  построениеучетной политики;

•  определениеусловий хозяйственных договоров, связанных со способами и сроками денежныхрасчетов, уплатой штрафных санкций;

•  инкассациядебиторской задолженности;

•  оптимизацияналоговых платежей;

•  внедрениесистемы финансового управления на базе бюджетирования до­ходов, расходов икапитала;

•  учети контроль денежных потоков.

Врезультате управления денежными потоками обеспечивается сбалансиро­ванностьденежных и материально-вещественных потоков и формирование фи­нансовыхресурсов, необходимых для обеспечения уставной деятельности и вы­полнения всехобязательств предприятия.

2.      Сбережениевсех видов ресурсов (материальных и финансовых):

• формированиеуставного капитала;

• привлечениедополнительных источников финансирования с фондового и кредитного рынков;

• аккумуляцияденежных фондов, образуемых в составе выручки от реали­зации продукции (работ,услуг);

• образованиенераспределенной прибыли;

• привлечениеспециальных целевых средств;

• учети контроль формирования капитала, доходов и денежных фондов.

Врезультате ресурсосбережения происходит экономическое развитие пред­приятия иукрепление его финансового равновесия в интересах собственников (учредителей,акционеров).

3.Распределение и использование капитала, доходов и денежных фондов:

•  оптимизациявложений капитала во внеоборотные и оборотные активы;

•  обеспечениеналоговых платежей в бюджетную систему государства;

•  вложениесвободных денежных средств в наиболее ликвидные активы;

•  использованиеденежных доходов и фондов на цели развития;

•  направлениеденежных доходов и фондов на цели потребления;

•        учети контроль использования капитала, доходов и денежных фондов.

Врезультате обеспечиваются максимизация стоимости капитала предприятия и ростего инвестиционной привлекательности.

Эффективнаяфинансовая деятельность предприятия должна базироваться на системепредставительных финансово-экономических показателей. От их пра­вильного выборазависит принятие управленческих решений, касающихся состава, структуры истоимости активов, величины собственного капитала, долгосрочных и краткосрочныхобязательств, объема выручки и прибыли от продаж и способов их достижения.

Точностьи полнота учета и анализа финансовых показателей позволяют оце­нить достигнутыйи необходимый уровень финансовой устойчивости, платеже­способности и деловойактивности, установить оптимальные размеры запасов, дебиторской и кредиторскойзадолженности, целесообразность инвестиций в реаль­ные и финансовые активы.

Размерполучаемых предприятием денежных доходов определяет возможно­сти егодальнейшего производственного и научно-технического развития. Вели­чина доходовзависит от объема производства и продаж, уровня цен, соблюдения договорной дисциплиныи рационального использования финансовых ресурсов.

Прибыльнаяфинансовая работа возникает при условии превышения денеж­ных доходов надрасходами. В результате возникает возможность осуществления необходимыхинвестиций, прежде всего за счет собственных средств и формиро­вания резервовна компенсацию убытков при возникновении рисковых ситуаций. На практикекоммерческие риски сопутствуют всем видам деятельности пред­приятия.

Государстворегламентирует только величину прибыли, подлежащую взносу в бюджетную систему,путем установления соответствующих налоговых ставок. Чистую прибыль, оставшуюсяпосле налогообложения, предприятие использует самостоятельно без каких-либоправовых ограничений. Исключение составляют акционерные общества, гдезаконодательно закреплена минимальная величина резервного капитала,формируемого из чистой прибыли. Он должен составлять не менее 5% от уставногокапитала.

Еслипредприятие реализует инвестиционные проекты, то доходы и расходы по ним должныбыть определены с учетом темпа инфляции, ставки дисконтиро­вания, уровня рискаи возможных ошибок в проектных расчетах. В любом случае, уровень рентабельностипроектов должен быть выше цены капитала (собствен­ного или заемного),привлекаемого для их финансирования.

Втой или иной ситуации предприятие должно постоянно следить за своим положениемна товарном и финансовом рынках и обеспечивать конкурентоспо­собность товаров(продукции, работ, услуг).

Важнаяроль в финансово-хозяйственной деятельности предприятий принад­лежит методамэкономической диагностики. Финансовый метод можно опреде­лить как способвоздействия денежных отношений на хозяйственный процесс.

Финансовыеметоды действуют в двух основных направлениях:

1.Полинии управления движением финансовых ресурсов.

2.Полинии коммерческих (рыночных) отношений, связанных с измерением затрат ирезультатов, с материальным стимулированием и ответственностью за эффективноеиспользование денежных ресурсов.

Рыночноесодержание в финансовые методы вкладывают не случайно. Это обусловлено тем, чтосодержание финансов в сфере производства и обращения товаров тесно связано скоммерческим расчетом. Последний отражает способ ве­дения хозяйства путемсоизмерения в денежной (стоимостной) форме затрат и ре­зультатов хозяйственнойдеятельности предприятия. Целью коммерческого рас­чета является извлечениеприемлемой прибыли при минимальных затратах всех видов ресурсов (материальных,трудовых и денежных) в условиях жесткой конкуренции междутоваропроизводителями.

Реализацияданной цели требует соизмерения вложенного капитала с финан­совыми результатамипроизводственно-торговой деятельности.

Возможныекритерии такого соизмерения:

1.Максимумдохода или прибыли на рубль вложенного капитала.

2.Минимумденежных расходов и финансовых потерь.

3.Минимизацияриска хозяйственных операций и др.

Кфинансовым методам можно отнести:

•  планирование(оперативное и текущее);

•  прогнозированиеважнейших финансовых показателей (объема продаж, при­были, доходности и др.);

•  инвестированиекапитала;

•  самофинансирование;

•  материальноестимулирование и ответственность;

•  системубезналичных денежных расчетов;

•  страхованиеимущества и самострахование (образование финансовых резер­вов);

•  залоговыеоперации;

•  трансфертныеоперации;

•  операциипо доверительному управлению имуществом;

•  финансовуюаренду (лизинг);

•  факторинг;

•  форфейтинг;

•  операциис производственными финансовыми инструментами на срочном рынке и т. д.

Например,кредитование — это финансовый метод, который воздействует на результатыфинансовой деятельности через такие финансовые инструменты, как кредит ипроцентная ставка.

Согласнотеории финансового менеджмента финансовые методы разделяют на три большиегруппы:

1.Общеэкономические.

2.Прогнозно-аналитические.

3.Специальные.

Впервую группу включают: кредитование, ссудно-заемные операции, системубезналичных денежных расчетов, страхование и самострахование, залоговые, тра­стовые,трансфертные и иные операции.

Ковторой группе относят: финансовое и налоговое планирование, прогнози­рование, моделирование,бюджетирование капитала, доходов и расходов.

Третьягруппа включает следующие методы: лизинг, факторинг, форфейтинг, форвардные,опционные, фьючерсные и другие финансовые операции.

Спомощью финансовых методов осуществляют воздействие на объекты управ­ленияфинансами: источники финансовых ресурсов, их распределение и исполь­зование,инвестиции, денежные потоки и др.

Эффективнаяорганизация финансовой деятельности невозможна без умения анализироватьпроисходящие хозяйственные процессы. Если аналитическая ра­бота поставленаграмотно, то предприятие способно быстро отреагировать на воз­можные негативныеобстоятельства.

Финансовыйанализ призван выявить сильные и слабые стороны финансово-хозяйственнойдеятельности организации. Анализ финансового состояния — важ­ный этапразработки ее финансовой стратегии и тактики, так как делает возмож­нымустановить отклонения показателей от среднеотраслевых и более сильныхконкурентов. Он позволяет также принимать более обоснованные управленческиерешения.

Дляпроведения качественного финансового анализа необходимо:

•  владетьего инструментарием;

•  иметьсоответствующее информационное обеспечение;

•  располагатьквалифицированным штатом аналитиков.

Следовательно,на базе финансового анализа осуществляют не только опера­тивное управлениепроизводственно-торговым процессом, но и прогнозируют финансовые последствиятех или иных хозяйственных операций, связанных с фор­мированием ирегулированием активов и капитала, доходов и расходов, прибыли и рентабельностипроизводства и продаж.

1.2.Цель и задачи финансового анализа

Финансовыйанализ отражает процесс изучения финансового состояния и клю­чевых результатовдеятельности предприятия с целью выявления и мобилизации резервов повышения егорыночной стоимости и обеспечения устойчивого эконо­мического роста.

Всовременных условиях объективно возрастает значение финансового анализа воценке производственной и коммерческой деятельности предприятий, и прежде всегов формировании и использовании их капитала, доходов и денежных фондов,

вуправлении денежными потоками, в сбережении всех видов ресурсов. Результа­тытакого анализа необходимы руководству предприятия для принятия обосно­ванныхфинансовых и инвестиционных решений, а также собственникам (акцио­нерам,учредителям), кредиторам, инвесторам, поставщикам, налоговым службам и другимлицам, заинтересованным в успешной работе предприятия.

Ключевойцелью финансового анализа является получение определенного чис­ла основных(наиболее представительных) параметров, дающих объективную и обоснованнуюхарактеристику финансового состояния предприятия. Это отно­сится прежде всего кизменениям в составе и структуре активов и пассивов, в рас­четах с дебиторами икредиторами, в составе прибылей и убытков.

Локальныецели финансового анализа:

•  определениефинансово-экономического состояния предприятия;

•  выявлениеизменений финансового состояния в пространственно-времен­ном разрезе;

•  определениеосновных факторов, вызывающих изменения в финансовом со­стоянии;

•  прогнозосновных тенденций финансового состояния.

Следовательно,определение цели — приоритетная стадия финансового анализа. Правильнопоставленная цель избавляет аналитиков от излишних аналитических процедур.Установив цель, аналитик должен выбрать главные пути ее дости­жения. Еслиставится цель: достижение приемлемой финансовой устойчивости иплатежеспособности, то необходимо вычислить соответствующие аналитиче­скиекоэффициенты, характеризующие финансовую независимость предприятия от внешнихисточников финансирования, эффективность использования соб­ственных оборотныхсредств, устойчивый экономический рост.

Дляоценки кредитоспособности хозяйствующего субъекта целесообразно опре­делитьликвидность его баланса в прогнозном периоде. В этих целях устанавли­ваютисточники погашения кредитов и составляют бюджеты движения денеж­ных средств побалансовому листу на ближайшие кварталы. Отдельные банки осуществляют оценкукредитоспособности заемщиков по соответствующему клас­су, а также требуют отклиентов представления прогноза движения денежных средств на весь периодкредитования.

Приоценке инвестиционной привлекательности предприятия — эмитента цен­ных бумагцелесообразно проведение комплексного финансового анализа по всем параметрамего деятельности: финансовой устойчивости, платежеспособности, доходности,деловой и рыночной активности.

Выборцели определяет инструментарий и методику проведения финансового анализа.

Финансовогодиректора интересует как текущее финансовое положение пред­приятия (на месяц,квартал, год), так и прогноз на более отдаленную перспективу.

Альтернативностьцелей финансового анализа определяет не только его вре­менные границы. Оназависит также от целей, которые ставят перед собой поль­зователи финансовойинформации (например, вложение капитала инвесторов в крупномасштабный проект,приобретение крупного пакета акций компании-эмитента, слияние или поглощениеданного предприятия и т. д.).

Целиисследования достигаются в результате решения ряда аналитических задач:

•  предварительныйобзор бухгалтерской отчетности;

•  характеристикаимущества предприятия: внеоборотных и оборотных акти­вов;

•  оценкафинансовой устойчивости и платежеспособности;

•  определениепоказателей оборачиваемости активов и собственного капитала;

•  характеристикаисточников средств: собственных и заемных;

•  оценкадвижения денежных средств во временном и пространственном ас­пектах (попредприятию в целом и его подразделениям, филиалам);

•  анализприбыли и рентабельности;

•  разработкамероприятий по улучшению финансово-хозяйственной деятель­ности предприятия;

•  принятиена основе финансового анализа управленческих решений;

•  использованиерезультатов аналитической работы для планирования и про­гнозирования основныхпараметров производственной и коммерческой дея­тельности (объема производства ипродаж, издержек, прибыли, инвестиций и др.).

Перечисленныезадачи выражают конкретные цели анализа с учетом организа­ционных, технических,информационных и методических возможностей его осу­ществления.

Основнымифакторами, в конечном счете, являются объем и качество аналити­ческойинформации.

Чтобыпринимать решения в сфере производства и сбыта продукции, финан­сов, инвестицийи инноваций, руководству предприятия необходима системати­ческая деловаяосведомленность по вопросам, которые являются результатом от­бора, анализа иобобщения исходной информации.

Напрактике необходимо правильно читать информацию об исходных показате­лях,опираясь на цели и задачи анализа и управления. Основной принцип изуче­нияаналитических показателей — дедуктивный метод, т. е. переход от общего кчастному, но он должен использоваться многократно. В ходе такого анализавоспроизводятся историческая и логическая последовательность экономическихфакторов и событий, направленность и сила их воздействия на результаты хозяй­ственнойдеятельности предприятий.

1.3.Классификация (виды) финансового анализа

Финансовыйанализ является прерогативой высшего управленческого звена пред­приятия,способного влиять на формирование и использование финансовых ре­сурсов и напотоки денежных средств. Результативность частных управленческих решений,связанных с определением цен на продукцию, размера партии закупок сырья иматериалов, величины сбытового запаса, заменой оборудования или тех­нологии,должна быть оценена с позиции общего успеха предприятия и его эко­номическогороста.

Ключевымифункциями финансового анализа являются:

•  объективнаяоценка финансового состояния, финансовых результатов дело­вой и рыночнойактивности хозяйствующего субъекта;

•  выявлениефакторов и причин достигнутого состояния и прогноз на будущее;

•  подготовкаи обоснование управленческих решений в области финансовой и инвестиционнойдеятельности;

•  поиски мобилизация резервов улучшения финансовой деятельности пред­приятия.

Указанныефункции выражают основное содержание финансового анализа как неотъемлемой частиобщей системы финансового управления организацией. Она представляет собойпроцесс упорядоченных действий по формированию рацио­нальной структурыуправления, созданию единого информационного поля и по­становке технологииучета, анализа, планирования и контроля движения денеж­ных средств и финансовыхрезультатов. Следует иметь в виду, что все процедуры построения общейуправляющей системы должны быть подчинены идее их рацио­нального влияния наувеличение стоимости предприятия или доходности его хозяйственных операций сминимальным уровнем коммерческого риска.

Дляразработки системы финансового управления на предприятии практический интереспредставляет классификация финансового анализа по видам (рис. 1.1).

Врамках принятой предприятием финансовой стратегии применяют все на­правленияфинансового анализа: внешний, внутренний, инвестиционный и порт­фельный, атакже анализ приносящей доход недвижимости. При этом использу­ют все стадиианалитического цикла: ретроспективный (исторический), текущий, оперативный иперспективный анализ.

Впроцессе построения системы бюджетного управления используют аналити­ческуюинформацию по структурным подразделениям (филиалам), по центрам финансовойответственности (доходам, расходам, прибыли и инвестициям), по видам бизнеса(производство товаров, торговля, посредничество и пр.), а также по направлениямдеятельности (текущая, инвестиционная и финансовая).

Тематикуфинансового анализа определяет руководство предприятия (в лице финансовогодиректора, заместителя генерального директора по экономике и фи­нансам), исходяиз целей финансово-хозяйственной деятельности и потребности в аналитическойинформации.

Полныйанализ осуществляют по результатам хозяйственной деятельности предприятия загод, при оценке несостоятельности (банкротства) организации, при слиянии ипоглощении компании и в других случаях, определяемых руко­водством.

Локальныйанализ проводят при оценке эффективности системы бюджетиро­вания и контроля вразрезе центров финансовой ответственности (центров фи­нансового учета), приликвидации нерентабельных подразделений и филиалов предприятия.

Методыфинансового анализа выбираются аналитиками предприятия, исходя из поставленныхруководством целей и задач.

Прииспользовании различных видов анализа необходимо учитывать разнооб­разныефакторы, такие как эффективность применяемых методов планирования и контроля,достоверность бухгалтерской отчетности, использование различных вариантов учетаактивов (имущества) и обязательств (учетная политика), уро­вень диверсификациихозяйственной деятельности, статичность используемых для изучения хозяйственныхопераций показателей и др.

1.4.Роль финансового анализа в принятии управленческих решений

Финансовыйанализ является важным составным элементом финансового менедж­мента. Финансовыйменеджмент — это искусство управления финансами предпри­ятий и корпораций, т.е. денежными отношениями, связанными с формированием и использованием ихкапитала, доходов и денежных потоков. Он осуществляется путем разработки рациональнойфинансовой стратегии и тактики с помощью диаг­ностики внутренней и внешнейэкономической среды.

Финансоваястратегия — сложная многофакторная модель действий и мер, не­обходимых длядостижения поставленных целей в общей концепции развития предприятия.

Необходимостьразработки финансовой стратегии обусловлена рядом обстоя­тельств:

• диверсификациейдеятельности предприятия на товарном и финансовом рынках;

•  потребностьюв изыскании дополнительных источников финансирования;

• наличиемединой конечной цели финансово-хозяйственной деятельности, которая состоит воптимизации стоимости (цены) капитала компании;

•  развитиеммирового финансового рынка.

Финансоваястратегия определяет финансовые цели и способы их достижения с помощьюпроведения определенной кредитной, эмиссионной, дивидендной и инвестиционнойполитики.

Финансоваястратегия как система долгосрочных целей предприятия опреде­ляется егофинансовой идеологией (например, стремлением максимизировать до­ходностьхозяйственных операций и минимизировать коммерческие риски и др.).

Диагностикавнутренней среды включает в себя разработку мер по эффектив­ному управлениюактивами, собственным и заемным капиталом предприятия.

Анализвнешней среды осуществляют по следующим параметрам:

•  изучениецен на товары и услуги;

• изучениеставок налогообложения и процентных ставок по банковским кре­дитам и депозитам,курса эмиссионных ценных бумаг;

•        изучениедеятельности конкурентов на товарном и финансовом рынках и др.

Врезультате проведенного анализа выявляют возможные альтернативные ре­шения иосуществляют их оценку на предмет реализации.

Реальностьпринимаемых решений в значительной мере зависит от качества их аналитическогообоснования. Введение с 01.01.2000 г. (с изменениями и до­полнениями с01.01.2004 г.) нового порядка учета доходов и расходов, а также прибылипредприятий, приближение форм бухгалтерской (финансовой) отчетно­сти ктребованиям международных стандартов вызывают необходимость использованияметодики финансового анализа, соответствующей условиям рыночной экономики.Данная методика важна для обоснования выбора делового партнера, определениястепени финансовой устойчивости, доходности и деловой активно­сти предприятия вусловиях предпринимательского риска. Основным источником информации о финансовойдеятельности предприятия является публичная бухгалтерская отчетность. Онабазируется на обобщении данных регистров бух­галтерского учета.

Субъектамианализа являются экономические службы, а также заинтересован­ные в егодеятельности внешние пользователи информации. Каждый субъект анализа изучаетинформацию, исходя из своих интересов. Например, собственни­кам важноустановить эффективность использования активов собственного и заем­ногокапитала предприятия, их способность генерировать максимальный объем дохода(прибыли). Акционеров (собственников) компании интересует также раз­мердивидендов, выплачиваемых из чистой прибыли.

Персоналзаинтересован в информации о прибыльности и стабильности дея­тельностипредприятия как работодателя с целью иметь гарантированную оплату труда ирабочее место. Банки-кредиторы заинтересованы в информации, позволя­ющейопределить целесообразность предоставления кредитов, условия их выда­чи,оценить риск по возврату кредитов и уплате процентов. Заимодавцев, предо­ставляющихдолгосрочные ссуды клиентам, интересует ликвидность предприятия не только пократкосрочным обязательствам, но и его платежеспособность с по­зиции еесохранения в будущем.

Инвесторовинтересует вероятность доходности и риска, осуществляемых и прогнозируемых вложенийкапитала, способность предприятия формировать прибыль и выплачивать дивиденды.

Поставщикии подрядчики заинтересованы в том, чтобы предприятие в срок рассчитывалось посвоим обязательствам за поставленные товары, оказанные услу­ги и выполненныедля него работы, т. е. финансовая устойчивость как фактор ста­бильностипартнера.

Покупателями заказчикам необходима информация, подтверждающая надеж­ность сложившихсяделовых связей и определяющая перспективы их дальней­шего развития.

Налоговыеорганы пользуются данными бухгалтерской отчетности для реали­зации своегоправа, предусмотренного Федеральным законом «О несостоятель­ности(банкротстве)», на обращение в арбитражный суд с заявлением о призна­ниидолжника банкротом в связи с неисполнением денежных обязательств передбюджетами всех уровней. Критериями для определения неудовлетворительнойструктуры баланса неплатежеспособных организаций являются финансовая устой­чивостьи ликвидность предприятия.

Внутренниепользователи (руководители и менеджеры среднего звена) на базе бухгалтерскойотчетности осуществляют оценку показателей финансового состоя­ния,устанавливают тенденции его развития, готовят информацию финансовой отчетности,обеспечивающую всех заинтересованных пользователей.

Бухгалтерскаяотчетность служит исходной базой для принятия управленче­ских решений потекущей, инвестиционной и финансовой деятельности предпри­ятия. Финансовыйдиректор в интересах владельцев (собственников) предприятия принимает решенияпо использованию различных ресурсов для получения экономической выгоды. Вданном контексте все деловые решения можно отнести к трем основным сферам:

• инвестированиересурсов;

• основнаядеятельность посредством использования этих ресурсов;

• приемлемоесочетание источников финансирования, обеспечивающее со­здание денежных фондовпод эти ресурсы.

Вдолгосрочной перспективе успешное использование ресурсов (материаль­ных иденежных) должно обеспечивать повышение финансового потенциала пред­приятия,включая его способность осуществлять дальнейшие инвестиции.

Следовательно,проведение комплексного финансового анализа входит в ком­петенцию высшего звенауправления организацией, способного принимать реше­ния по формированию ииспользованию финансовых ресурсов, а также влиять на движение капитала и денежныхпотоков.

Эффективностьлокальных управленческих решений по определению цены готового продукта, объемазакупок материальных ресурсов или поставок готовой продукции, заменыоборудования и технологии оценивают с точки зрения конеч­ного финансовогорезультата.

Спомощью финансового анализа принимают решения по:

• краткосрочномуфинансированию предприятия (пополнение оборотного ка­питала);

• долгосрочномуфинансированию (вложение капитала в эффективные инве­стиционные проекты,недвижимость, эмиссионные ценные бумаги и т. д.);

• стоимости(цене) и структуре капитала;

• эмиссиидополнительных пакетов акций;

• выплатедивидендов владельцам акций;

• мобилизациирезервов экономического роста (за счет увеличения объема продаж и прибыли,снижения издержек производства и обращения, погло­щения других компаний и т.д.).

Посколькутекущий финансовый анализ осуществляют на основе данных бух­галтерскогобаланса, то можно установить его взаимосвязь с принятием финансо­вых решенийруководством предприятия (рис. 1.2)[1].

Обеспечениепользователей (особенно внешних) полной и реальной информа­цией о финансовомсостоянии предприятий является ключевой задачей между­народных стандартов, всоответствии с которыми строится концепция развития современного российскогобухгалтерского учета и отчетности.

Такимобразом, информация, в которой заинтересованы все пользователи, долж­на даватьвозможность оценивать способности предприятия генерировать денеж­ные средства,формировать прибыль, а также позволять сравнивать информацию и представленные вней показатели за разные периоды времени, чтобы прини­мать обоснованныеуправленческие решения. Финансовые показатели, приводи­мые в бухгалтерскойотчетности, служат базой для прогнозирования будущих хозяйственных операций иразработки системы бюджетирования и контроля.

/>

1.5.Взаимосвязь финансового и управленческого анализа

Финансовыйанализ — составная часть общего анализа хозяйственной деятель­ностипредприятий, состоящего из тесно взаимосвязанных разделов:

1)финансовыйанализ;

2)производственно-управленческийанализ.

Разделениеанализа на финансовый и управленческий вызвано существующим на практикеразделением на бухгалтерский (финансовый) и управленческий учет. Бухгалтерскийучет предоставляет информацию, необходимую для составления финансовойотчетности на определенную дату (бухгалтерского баланса, отчета о прибылях иубытках, отчета об изменениях капитала и др.). Следует отметить, что концепцияразработки и публикации является базовой для всей системы на­циональныхстандартов бухгалтерского учета во многих индустриально развитых странах.Логика здесь очевидна. Любое предприятие нуждается в дополнитель­ных источникахфинансирования. Получить их можно только с финансового рынка. Привлечьпотенциальных инвесторов и кредиторов можно с помощью до­стоверной информации освоем финансово-экономическом состоянии. От при­влекательности опубликованныхфинансовых показателей во многом зависит возможность дополнительногопривлечения капитала на цели развития предпри­ятия. Связь бухгалтерскойотчетности с финансовым управлением очевидна. По­этому во многих западныхстранах ее называют финансовой.

Дляудовлетворения внутренних информационных потребностей многие пред­приятияорганизуют управленческий учет. Цель управленческого учета — обес­печитьинформацией специалистов, ответственных за достижение конкретных целей. Какотмечали Р. Энтони и Дж. Рис, «управленческий учет — это процесс в рамкахорганизации, который обеспечивает управленческий аппарат органи­зацииинформацией, используемой для планирования, собственно управления />и контроля задеятельностью организации. Этот процесс включает выявление, измерение, сбор,анализ, подготовку, интерпретацию, передачу и прием инфор­мации, необходимойуправленческому персоналу для выполнения его функций»[2].

Вотличие от управленческого, бухгалтерский учет предполагает сравнение доходов срасходами и выявление прибыли по предприятию в целом.

Сравнительныехарактеристики бухгалтерского и управленческого учета пред­ставлены в табл.1.1.

Таблица1.1

Сравнительныехарактеристики бухгалтерского и управленческого учета

Область сравнения Бухгалтерский учет Управленческий учет 1.Обязательность ведения учета Требуется по законодатель­ству По решению администрации 2. Цель учета Составление финансовых документов для пользова­телей вне организации Оказание помощи руковод­ству предприятия в планиро­вании, собственно управле­нии и контроле 3. Основные потребители информации Юридические и физические лица вне организации с пря­мым и косвенным финансо­вым интересом Различные уровни управле­ния внутри предприятия 4. Виды системы учета Система двойной записи Используют любую систему, дающую положительный результат 5. Свобода выбора Обязательное следование общепринятым принципам и стандартам учета, регламентированное законодательны­ми актами Не установлены нормативные ограничения, единственный критерий — приемлемость для пользователей 6.Применяемые измерители Денежная единица по курсу, действующему в момент возникновения хозяйственной операции Любая подходящая денежная или натуральная единица измерения 7. Ключевой объект учета, анализа, планирования и контроля Предприятие в целом или филиалы с отдельным балансом Различные структурные подразделения предприятия (центры финансовой ответственности, центры финан­сового учета) 8. Частота составления отчетности Периодически, на регулярной основе По решению администрации может составляться и на нерегулируемой основе 9. Уровень надежности Небольшое число приблизительных оценок Много приблизительных оценок 10.Степень ответственности Вероятность преследования по закону невелика, но все же существует Перед законом — никакой, перед руководством пред­приятия — существует

Несмотряна существенные различия, между элементами бухгалтерского и управ­ленческогоучета существует сходство.

Во-первых,факторы,определяющие значение общепринятых принципов учета, действуют в отношении ибухгалтерского, и управленческого учета. Во-вторых, оперативную информациюиспользуют для составления финансовых документов и в управленческом учете.Поэтому сбор первичной информации (во избежание дублирования) следуетосуществлять в соответствии с едиными правилами. В-третьих, данныебухгалтерского и управленческого учета используют для при­нятия решений(например, об инвестициях в компанию, о ценах на готовую про­дукцию, о приобретенииматериалов и комплектующих изделий и т. д.).

Следуетотметить, что разделение анализа на финансовый и управленческий условно,поскольку внутренний анализ можно интерпретировать как продолже­ние внешнего, инаоборот (рис. 1.З.)[3].

Финансовыйанализ, который базируется на данных публичной бухгалтерской отчетности,приобретает черты внешнего анализа, так как ее изучение проводят сторонниепартнеры предприятия, заинтересованные в информации. При озна­комлении спубличной отчетностью используют ограниченный объем информа­ции о деятельностихозяйствующего субъекта, что не позволяет всесторонне оце­нить все аспекты егодеятельности.

Характерныеособенности внешнего финансового анализа следующие:

• многообразиесубъектов анализа — пользователей информации о деятельно­сти предприятия;

• различиецелей и интересов субъектов анализа;

• использованиетиповых методик, стандартов учета и отчетности;

• ориентацияанализа только на публичную, внешнюю отчетность предприя­тия;

•        максимальнаяоткрытость результатов анализа для пользователей информации о работепредприятия;

/>

•        самопредприятие заинтересовано в надежных контрагентах и обращается к изучению ихпубличной отчетности и отчетности будущих потенциальных партнеров.

Партнерыпредприятия осуществляют внешний финансовый анализ по следу­ющим направлениям:

•  анализфинансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности ба­ланса организации;

•  анализэффективности использования активов, собственного и заемного ка­питала;

•  изучениеабсолютных показателей прибыли;

•  анализотносительных показателей доходности;

•  анализинвестиционной привлекательности предприятия;

•  общаяоценка финансового состояния хозяйствующего субъекта.

Припроведении внутреннего финансового анализа в качестве источника ин­формации,кроме публичной бухгалтерской отчетности, используют данные син­тетическогобухгалтерского учета (Главную книгу, журналы-ордера, справки бух­галтерии и т.д.), нормативную и плановую информацию, которой располагает предприятие.Основное содержание анализа может быть дополнено и другими аспектами, имеющимипринципиальное значение для руководства предприятия, такими как изучениесостояния запасов, дебиторской и кредиторской задолжен­ности, незавершенногостроительства, долгосрочных и краткосрочных финансо­вых вложений и др.

Специфическимичертами управленческого анализа являются:

•  ориентациярезультатов анализа на интересы руководства предприятия и ме­неджеров среднегозвена управления (руководителей цехов, отделов, служб и т. д.);

•  использованиемаксимального объема информации для целей анализа;

•  комплексностьанализа, т. е. изучение всех аспектов деятельности пред­приятия;

•  взаимодействиесистемы планирования, учета и анализа для принятия ре­шений;

•  максимальнаязакрытость результатов анализа для внешних пользователей в целях сохранениякоммерческой тайны.

Основнымвопросом для понимания содержания и эффективности финансо­вого анализа являетсяконцепция предпринимательской деятельности (бизнеса) как системы решений обиспользовании ресурсов (капитала) для получения при­были. Прибыль как формадохода предприятия выступает в качестве конечного финансового результата,создающего необходимые условия для сохранения его экономическойжизнеспособности и дальнейшего развития.

Независимоот сферы осуществления бизнеса его конечная цель остается неиз­менной — прироставансированной стоимости.

Всемногообразие управленческих решений можно разделить на три группы:

•        решенияпо вложению ресурсов (капитала);

•  мероприятия,осуществляемые с помощью этих ресурсов;

• оценкаэкономической эффективности реализуемых мероприятий (финан­совых операций,инвестиционных проектов, операций с приносящей доход недвижимостью и т. д.).

Своевременноеи качественное обоснование финансовых и инвестиционных решений характеризуетсодержание комплексного финансового анализа в любой сфере предпринимательскойдеятельности. Для такого обоснования применяют ряд стандартных методов.

1.6.Методы финансового анализа

Ключевойцелью финансового анализа является получение определенного числа основных(наиболее информативных) показателей, дающих объективную картинуфинансово-экономического состояния предприятия:

•  изменениев структуре активов и пассивов;

•  динамикарасчетов с дебиторами и кредиторами;

• величинаприбылей и убытков и уровень рентабельности активов, собствен­ного капитала ипродаж;

•  изменениев структуре денежных потоков и др.

Приэтом аналитика и управляющего (менеджера) может интересовать как те­кущеефинансовое положение предприятия, так и прогнозы на ближайшую перс­пективу.

Исходнойбазой для финансового анализа являются данные бухгалтерского учета иотчетности, изучение которых помогает восстановить все ключевые аспек­тыкоммерческой деятельности и совершенных операций в обобщенной форме, т. е. снеобходимой для аналитика степенью агрегирования.

Практикойвыработаны основные методы финансового анализа, среди которых можно выделитьследующие:

•  чтениеотчетности;

•  горизонтальныйанализ;

•  вертикальныйанализ;

•  трендовыйанализ;

•  сравнительный(пространственный) анализ;

•  факторный(интегральный) анализ;

•  методфинансовых коэффициентов.

Чтениебухгалтерской отчетности — общее ознакомление с финансовым положе­ниемпредприятия по данным баланса, приложений к нему и отчета о прибылях и убытках.Чтение отчетности — этап, в ходе которого аналитик предварительно знакомится ссубъектом анализа. По данным отчетности он выясняет имущест­венное положениепредприятия, характер его деятельности, состав и структуру активов и пассивов.В процессе чтения отчетности необходимо рассмотреть пара­метры разных отчетныхформ в их взаимосвязи и взаимообусловленности. Так, изменения в активахцелесообразно увязывать с объемом продаж. Следует иметь в виду, что разныеформы неадекватно отражают информацию о субъекте анализа. Бухгалтерский баланспоказывает имущественное состояние предприятия на конец отчетного периода, аотчет о прибылях и убытках выражает финансовый результат за отчетный период(квартал, год) нарастающим итогом. Поэтому по балансу могут быть установленыодни тенденции (например, снижение показате­лей), а по отчету о прибылях иубытках — другие (например, рост объема продаж и прибыли). Разнонаправленностьдинамики показателей может быть обуслов­лена методикой составлениябухгалтерской отчетности или иными факторами внешнего и внутреннего характера,которые аналитик может выявить на последу­ющих этапах анализа.

Горизонтальный(временной) анализ состоит в сравнении показателей бухгал­терской отчетности спараметрами предыдущих периодов.

Наиболеераспространенными приемами горизонтального анализа являются:

•  простоесравнение статей отчетности и изучение их резких изменений;

•  анализизменения статей отчетности по сравнению с колебаниями других статей.

Приэтом наибольшее внимание уделяют случаям, когда изменение одного пока­зателя поэкономической природе не соответствует изменению другого показателя.

Вертикальный(структурный) анализ осуществляют в целях определения удель­ного веса отдельныхстатей баланса в общем итоговом показателе и последующего сравнения полученногорезультата с данными предыдущего периода. Он может проводиться по исходной илиагрегированной отчетности. Вертикальный анализ баланса позволяет рассмотретьсоотношение между оборотными и внеоборотными активами, собственным и заемнымкапиталом, определить структуру капитала по его элементам. Горизонтальный ивертикальный анализ дополняют друг друга и при составлении аналитических таблицмогут применяться одновременно.

Трендовыйанализ основан на расчете относительных отклонений параметров отчетности за рядпериодов (кварталов, лет) от уровня базисного периода. С по­мощью трендаформируют возможные значения показателей в будущем, т. е. осу­ществляютпрогнозный анализ.

Сравнительный(пространственный) анализ проводят на основе внутрихозяй­ственного сравнениякак отдельных показателей предприятия, так и межхозяй­ственных показателейаналогичных компаний-конкурентов.

Факторныйанализ — это процесс изучения влияния отдельных факторов (при­чин) нарезультативный показатель с помощью детерминированных или стохасти­ческихприемов исследования. При этом факторный анализ может быть как пря­мым(собственно анализ), так и обратным (синтез). При прямом способе анализарезультативный показатель разделяют на составные части, а при обратном — от­дельныеэлементы соединяют в общий результативный показатель. Примером факторногоанализа служит трехфакторная модель Дюпона, позволяющая изучить причины,влияющие на изменение чистой прибыли на собственный капитал:

/>(1)

гдеЧРск — чистая рентабельность собственного капитала (процент или долиеди­ницы); ЧП — чистая прибыль за расчетный период; СК — собственный капитал напоследнюю отчетную дату (раздел IIIбаланса); ВР — выручка от реализации про­дукции (без косвенных налогов); А —активы на последнюю отчетную дату.

Еслив результате анализа бухгалтерской отчетности установлено, что чистая прибыль,приходящаяся на собственный капитал, уменьшилась, то выясняют, за счет какогофактора это произошло:

• снижениячистой прибыли на каждый рубль выручки от реализации;

• менееэффективного управления активами (замедления их оборачиваемо­сти), что приводитк снижению выручки от реализации;

•        измененияструктуры авансированного капитала (финансового левериджа).

Приведемцифровой пример. Данные по ОАО за первый квартал отчетного года: чистая прибыль— 27 млн. руб.; выручка от реализации — 180 млн.; активы — 360 млн.;собственный капитал — 90 млн. руб. Данные за второй квартал отчетного года:чистая прибыль — 29,7 млн. руб.; выручка от реализации — 190,8 млн.; активы —378 млн.; собственный капитал — 90 млн. руб.:

/>

/>

1. Врезультате роста чистой прибыли получен прирост чистой рентабельностисобственного капитала на 1,14% (31,14 — 30,0):

/>

2. Врезультате ускорения оборачиваемости активов достигнут прирост чистой рентабельностисобственного капитала на 0,3% (30,3 — 30,0):

/>

3. Врезультате улучшения структуры капитала получен прирост чистой рен­табельностисобственного капитала на 1,5% (31,5 — 30,0):

/>

4. Сопряженноевоздействие трех факторов равно: 1,14 + 0,3 + 1,5 = 2,94%, или примерно 3% (33- 30).

Длярасчета использован способ цепных подстановок.

Анализпоказателя чистой прибыли, приходящейся на собственный капитал, используют прирешении вопроса, насколько предприятие может повысить свои активы в будущем безприроста привлеченного капитала в форме кредитов и зай­мов, т. е.:

•  привыборе рациональной структуры капитала;

•  прирешении вопроса об инвестициях в основной и оборотный капитал.

Модификациейформулы Дюпона (применительно к российским условиям) является пятифакторнаямодель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРск):

/>   (2)

гдеЧП — чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после нало­гообложения;СК — собственный капитал на последнюю отчетную дату; ПП — прибыль от продажитоваров; БП— бухгалтерская прибыль (прибыль до налого­обложения); ВР — выручка(нетто) от реализации проданных товаров; А — сум­марные активы предприятия напоследнюю отчетную дату.

Значение(ЧП/ПП) выражает долю чистой прибыли в прибыли от продажи то­варов.

Навеличину чистой прибыли оказывают влияние суммы операционных ивнереализационных доходов и расходов, а также платежей из прибыли в бюджетнуюсистему. На объем прибыли от продаж влияют суммы коммерческих и управлен­ческихрасходов.

Величина(ПП/БП) показывает долю прибыли от продаж в бухгалтерской при­были (прибыли доналогообложения).

Значение(БП/ВР) характеризует рентабельность реализованной продукции (объема продаж).

Показатель(ВР/А) определяет оборачиваемость активов предприятия.

Параметр(А/СК) показывает структуру капитала, т. е. долю собственного ка­питала всуммарных активах.

Такимобразом, на чистую рентабельность собственного капитала оказывают влияние:

•  структураприбыли;

•  рентабельностьпродаж;

•  оборачиваемостьактивов;

• коэффициентструктуры капитала (удельный вес собственного капитала в суммарных активах).

Методфинансовых коэффициентов — расчет отношений данных бухгалтер­ской отчетности,определение взаимосвязей показателей. При проведении ана­лиза следует учитыватьследующие факторы: эффективность применяемых ме­тодов планирования,достоверность бухгалтерской отчетности, использование различных методов учета(учетной политики), уровень диверсификации деятель­ности других предприятий,статичность применяемых коэффициентов.

Выражаясобой относительные величины, финансовые коэффициенты позволя­ют оценитьпоказатели в динамике и сравнить результаты деятельности предпри­ятия сотраслевыми и параметрами организаций-конкурентов, а также сравнить их срекомендуемыми значениями. Применение финансовых коэффициентов де­лаетвозможным достаточно быстро оценить финансовое состояние предприятия.

Впрактике западных корпораций (США, Канада, Великобритания) наиболь­шеераспространение получили следующие три коэффициента: ROA,ROE, ROIC.

Прибыль,приходящаяся на общую сумму активов:

/>        (3)

Данныйпоказатель отражает, сколько компания заработала на суммарных ак­тивах,сформированных за счет собственных и заемных источников. Коэффици­ент ROAруководствокомпании часто использует для оценки деятельности от­дельных структурныхподразделений (филиалов). Руководитель подразделения имеет существенное влияниена активы, но не может контролировать их финан­сирование, поскольку филиалкомпании не берет банковских кредитов, не эмити­рует акции или облигации и вомногих случаях не оплачивает свои собственные счета (по текущимобязательствам):

/>  (4)

Данныйкоэффициент показывает, сколько было заработано на средствах, вло­женныхвладельцами акций (либо прямо, либо при помощи нераспределенной прибыли).Коэффициент ROEпредставляетинтерес для существующих или по­тенциальных акционеров, а также для руководствакомпании, призванного наи­лучшим образом учитывать их интересы. Однако дляруководителей филиалов этот коэффициент особого интереса не представляет, таккак они обязаны эффек­тивно управлять активами независимо от роли акционеров икредиторов в финансировании данных активов.

Инвестированныйкапитал, называемый также постоянным, представляет со­бой сумму долгосрочныхобязательств (кредитов и займов) и акционерного капи­тала. Поэтому он выражаетденежные ресурсы, находящиеся в обороте компании длительное время.Предполагают, что краткосрочные обязательства имеют тен­денцию к колебаниям,автоматически связанным с изменениями по текущим ак­тивам:

/>                  (5)

Инвестированныйкапитал равен также оборотному (рабочему) капиталу плюс основной капитал.Данный фактор указывает на то, что владельцы и долгосроч­ные кредиторы должныфинансировать имущество и оборудование фирмы, иные долгосрочные активы и тучасть текущих активов, которая не возмещается за счет краткосрочныхобязательств.

Отдельныекомпании часто используют показатель ROICдляоценки деятель­ности своих филиалов, часто называя его прибылью назадействованный капитал (ROCE),или«чистые активы» (активы минус текущие обязательства). Данный параметр применимтолько в тех случаях, когда руководство филиала оказывает важное влияние напринятие решений о приобретении активов, о кредитной по­литике (счета кполучению), о распоряжении наличностью и уровне его кратко­срочныхобязательств.

Прибыльна инвестированный капитал (ROI)равначистой прибыли, деленной на инвестиции. Коэффициент ROIможнорассматривать как совокупный резуль­тат двух факторов: рентабельности продаж ииспользования инвестиций:

/>         (6)

Каждыйиз двух терминов с правой стороны уравнения (6) имеет особый эко­номическийсмысл. Чистая прибыль, деленная на объем продаж, выражает эконо­мическуюрентабельность проданных товаров (ROS).

Второйпоказатель — объем продаж, деленный на инвестиции, — характеризуетоборачиваемость последних. Эти отношения показывают два основных пути улуч­шенияданного показателя (ROI). Во-первых,этого можно добиться повышением нормы прибыли. Во-вторых, данный показательможет быть улучшен за счет уве­личения оборачиваемости инвестиций. В своюочередь оборачиваемость послед­них можно повысить, либо увеличив объем продаж,сохранив неизменной сумму инвестиций, либо снизив объем инвестиций, необходимыхдля поддержания за­данной величины объема продаж.

Вдополнение к удовлетворительной норме прибыли инвесторы хотели бы, чтобы ихкапитал был защищен от финансового риска. Прибыль на акционерный капитал (ROE)моглабы быть повышена, если бы дополнительное инвестирова­ние в новые проектыдостигалось исключительно за счет долговых обязательств. Конечно, при условии,что прибыль на эти дополнительные инвестиции должна превышать расходы повыплате процентов по данным обязательствам.

Однакоподобная инвестиционная политика повысила бы риск утраты акцио­нерами своихвложений, так как выплаты по процентам и основной суммы долга фиксированы, и ихнеуплата неизбежно приведет предприятие к банкротству. Степень риска в каждомслучае может быть измерена относительными размерами сумм обязательств иакционерного капитала и средств, выделенных на погашение обязательств. Этотанализ также требует использования финансовых коэффици­ентов.

Вдополнение к перечисленным методам на практике широкое распростране­ниеполучили и другие модели[4]:

•  корреляционно-регрессионныйанализ;

•  проектныйанализ;

•  ипотечно-инвестиционныйанализ;

•  портфельныйанализ;

•  имитационныйанализ;

•  анализинвестиционных проектов на чувствительность;

•  функционально-стоимостнойанализ и др.

Параметры,определенные и интерпретированные с помощью какой-либо из приведенных моделейанализа, не представляют полной информации. Поэтому они не могут выступать вкачестве единственного критерия для принятия управ­ленческих решенийадминистрацией предприятия без обоснования причин изме­нения исследуемыхпоказателей.

Целесообразноиспользовать все методы анализа для наиболее объективной оценки сложившегосяфинансово-экономического состояния предприятия и опре­деления стратегии итактики его развития.

1.7.Информационное обеспечение финансового анализа

Финансовыйанализ основывают на системе экономической информации, кото­рая положена воснову принимаемых управленческих решений. Объем плановой, нормативной,статистической, бухгалтерской, финансовой и иной информации, ее хранение,обработку и использование в аналитической работе можно эффек­тивно организоватьтолько на базе математической теории информативного обес­печенияуправленческого процесса.

Формированиерационального потока информации опирается на определен­ные принципы, к которымотносят[5]:

•  установлениеинформационных потребностей и способов их наиболее полного удовлетворения;

•  объективностьотражения хозяйственных операций в учете и отчетности организации;

•  единствоинформации, поступающей из различных источников (бухгалтер­ского, налогового иуправленческого учета), а также плановых данных;

•  устранениедублирования в первичной информации, что существенно облег­чает ее сбор,обработку и хранение;

•  оперативностьинформации, которая обеспечивается современными техни­ческими средствами итехнологиями;

•  формированиепервичной информации с выделением наиболее представи­тельных аналитическихпоказателей;

•  возможноеограничение объема первичной информации и повышение уров­ня ее использования;

•  кодированиепервичных данных для рационального использования каналов связи и преобразующихустройств;

•  разработкупрограмм использования и анализа первичной информации с це­лью принятияфинансовых и инвестиционных решений.

Объективностьотражения хозяйственных процессов — важнейшее требование, предъявляемое кинформации, получаемой из данных учета и отчетности. Един­ство информации,поступающей из плановых и учетных источников, позволяет аналитику сравнить теили иные показатели и выявить отклонения от плановых (нормативных) параметров,например по бюджетам доходов и расходов, движе­нию денежных средств,инвестиционному и др.

Всовременных условиях установлены единые формы бухгалтерской отчетности для всехпредприятий и коммерческих организаций, приближенные к междуна­роднымстандартам, что создает условия для унификации аналитической работы.Предприятия различных организационно-правовых форм составляют бухгалтер­скийбаланс и отчет о прибылях и убытках по единым форматам, что предполагаетприменение общих принципов счетоводства.

Оперативностьинформации — одно из ключевых условий организации досто­верного учета, анализаи контроля во всех организациях различных форм собст­венности. Однакодействующая сейчас система бухгалтерского учета этому требо­ванию отвечает не вполной мере, так как фиксирует данные истекших периодов, что затрудняетпринятие текущих управленческих решений. В лучшем случае ее можно использоватьдля прогноза показателей на будущее (например, для разра­ботки бюджета побалансовому листу). Только сближение бухгалтерского, нало­гового и управленческогоучета и обработка информации в режиме реального вре­мени обеспечиваютсвоевременное поступление необходимых сведений. Особое значение получаютдистанционная передача и обработка первичных данных не­посредственно навоспринимающие устройства электронных машин.

Рациональнаясистема информации предполагает разумное сокращение объ­ема передаваемыхсведений. На базе необходимого числа ключевых показателей, которыесистематически накапливают в компьютерах, можно определить все про­изводственныепараметры, выписать динамические ряды, осуществить нужные сравнения и сделатьвыводы об имущественном и финансовом состоянии пред­приятия на любую дату.Приоритетное значение имеют проблемы сохранения первичной информации взапоминающих устройствах и сроки ее хранения.

Единаясистема экономической информации будет эффективной, т. е. на ее осно­ве можнобудет делать своевременные выводы, а анализ компьютерных данных позволитоперативно управлять денежным оборотом предприятия. Взаимосвязь финансовогоанализа с его информативной базой заключается в том, что в про­цессе анализаосуществляют контроль за самой информацией, которая и является основой дляпроведения аналитической работы.

Системуинформационного обеспечения российских предприятий можно охарактеризоватьследующим образом:

•  экономическаяинформация не всегда однородна, так как периодически из­меняются показателибухгалтерской отчетности и методика их исчисления;

•  схемавзаимосвязей отдельных ее видов отличается известной сложностью;

•  частонаблюдается дефицит исходной информации, необходимой для при­нятияуправленческих решений;

•  созданиедополнительных информативных источников требует больших за­трат времени иденежных средств (например, для целей бюджетного управ­ления);

•  невсегда возможно использовать ранее накопленные динамические ряды и группировкипоказателей для выявления тенденций в формировании ин­формационного потока длябудущего прогноза и др.

Источникианалитической информации разделяют на учетные и внеучетные.

Кучетным источникам финансового анализа относят:

• бухгалтерскийучет и отчетность;

• управленческийучет и отчетность;

• налоговыйучет и отчетность;

• статистическийучет и отчетность;

• выборочныеучетные данные.

Вбухгалтерском учете и отчетности находят отражение наиболее представи­тельныеисточники информации для финансового анализа. Комплексный анализ бухгалтерскойотчетности позволяет выявить основные тенденции в имуществен­ном и финансовомсостоянии предприятия и принять необходимые меры по его улучшению.

Выборочныеучетные данные помогают детализировать показатели отчетности и сделать анализболее углубленным и представительным. Их следует рассматри­вать как источникучетного характера, так как необходимые данные берут из Главной книги ирегистров синтетического и аналитического бухгалтерского учета.

Квнеучетным источникам информации относят:

• материалывнешнего и внутреннего аудита;

• материалыпроверок налоговой службы;

• объяснительныеи докладные записки менеджеров среднего звена управле­ния предприятием;

• данныефондового рынка о котировке акций данного предприятия;

• материалы,получаемые в результате личных контактов с исполнителями;

• материалы,опубликованные в печати, и др.

Финансовыйанализ, выступая основным источником информативных данных, используемых впроцессе ретроспективного, текущего и прогнозного анализа, позволяет установитьдостоинства и недостатки действующей системы аналити­ческой информации.

1.8.Система аналитических показателей

Впроцессе финансового анализа используют систему оценочных показателей. Их можносистематизировать по определенным признакам:

• исходяиз положенных в основу измерителей — стоимостные и натуральные;

• взависимости от того, какую сторону явлений и операций они измеряют,—количественные и качественные;

• исходяиз применения отдельно взятых показателей или их соотношений — объемные иудельные.

Кудельным показателям относят финансовые коэффициенты, которые широ­ко применяютв аналитической работе.

Всостав показателей каждой группы входят несколько основных общеприня­тыхпараметров и множество дополнительных, определяемых исходя из целей анализа.

Наибольшеераспространение получили пять групп финансовых показателей:

1.Показателифинансовой устойчивости.

2.Измерителиплатежеспособности и ликвидности.

3.Показателирентабельности (доходности).

4.Параметрыделовой активности.

5.Показателирыночной активности.

Попоказателям финансовой устойчивости собственники и руководство пред­приятиямогут установить допустимые доли собственных и заемных источников финансированияактивов и соотношение между ними. Кредиторы предпочитают выдавать кредитыорганизациям, у которых доля заемных средств в финансиро­вании активов невелика(менее 50%).

Собственникии менеджеры часто предпочитают относительно высокий уро­вень финансированияактивов за счет заемных и привлеченных средств. На прак­тике любыезаимствования обязывают заемщиков возмещать периодические про­центызаимодавцам, определять их размер и сроки выплаты без риска оказатьсянесостоятельным плательщиком. Поэтому при выдаче кредитов банки оценива­юткредитоспособность своих клиентов, используя показатели их финансовойустойчивости.

Условиемфинансовой устойчивости предприятия является приемлемое зна­чение показателейплатежеспособности и ликвидности. Они выражают его спо­собность погашатькраткосрочные обязательства быстро реализуемыми актива­ми. Финансовоеравновесие организации обеспечивается достаточно высоким уровнем ееплатежеспособности. Невысокое значение коэффициентов платеже­способности иликвидности характеризует ситуацию дефицита денежной налич­ности дляподдержания нормальной текущей (операционной) деятельности. На­оборот, высокиезначения этих параметров свидетельствуют о нерациональном вложении средств воборотные активы. Поэтому изучению платежеспособности и ликвидности балансапредприятия всегда уделяют самое пристальное вни­мание.

Показателирентабельности позволяют получить обобщенную оценку эффек­тивностииспользования активов (имущества) и собственного капитала пред­приятия.

Параметрыделовой активности также предназначены для оценки эффективно­сти использованияактивов и собственного капитала, но с позиции их оборачивае­мости. Объемактивов должен быть оптимальным, но достаточным для выполне­нияпроизводственной программы предприятия. Если оно испытывает дефицит в ресурсах,то должно заботиться об источниках финансирования их пополнения. Такимиисточниками могут быть как собственные, так и заемные средства. Приизбыточности активов предприятие несет дополнительные расходы по их содер­жанию,что снижает их доходность.

Вгруппу показателей, характеризующих деловую активность предприятия, входятпараметры, выражающие стоимость и доходность его акций на фондовом рынке.Коэффициенты рыночной активности соотносят рыночную цену акции с ее номинальнойстоимостью и доходом на акцию. Они позволяют руководству и собственникампредприятия оценить отношение инвесторов к его текущей и бу­дущей деятельности.

Отдельныепоказатели, рекомендуемые Минэкономразвития России для ана­литической работы,представлены в табл. 1.2.

Приведенныев табл. 1.2 показатели могут быть использованы внешними поль­зователямибухгалтерской отчетности, такими как инвесторы, акционеры и кре­диторы. Дляпредварительной оценки финансового состояния предприятия ни­жеприведенныепоказатели целесообразно разделить на две группы, имеющие качественныеразличия.

Таблица1.2

Отдельныепоказатели, рекомендуемые Минэкономразвития РФ для аналитической работы

Наименование показателя Что показывает Как рассчитывается Интерпретация показателя I. Показатели ликвидности Общий коэффи­циент покрытия Достаточность оборотных средств у предприятия, которые могут быть использованы для погашения обязательств Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам От 1 до 2. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных активов должно быть достаточно, чтобы покрыть свои краткосрочные обяза­тельства. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза считается также нежелательным, по­скольку свидетельствует о нерациональном вложении предприятием своих средств и неэффективном их использовании Коэффициент срочной ликвидности Прогнозируемые платежные возмож­ности предприятия при условии свое­временного прове­дения расчетов с дебиторами Отношение денежных средств, краткосрочных ценных бумаг и дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам 1 и выше. Низкое значение указывает на необходимость постоянной работы с дебиторами, чтобы осуществлялось стабильное превращение наиболее ликвидной части оборотных активов в денежную форму для расчетов с поставщиками Коэффициент ликвидности при мобилизации средств Степень зависимо­сти платежеспособ­ности предприятия от материально-производственных запасов (МПЗ) с точки зрения мобилизации денежных средств для погашения краткосрочных обязательств Отношение МПЗ к сумме кратко­срочных обяза­тельств 0,5-0,7 II. Показатели финансовой устойчивости Соотношение заемных и собственных средств (коэффициент задолженности) Сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 руб. вложенных в активы собственных средств Отношение заемного капитала к собственному капиталу Значение соотношения должно быть меньше 0,7. Превышение указанной границы означает зависимость предприятия от внешних источников финансирования (кредитов и займов), а также потерю финансовой устойчивости (автономии) Коэффициент обеспеченности собственными средствами Наличие собственных оборотных средств, обеспечивающих финансовую устойчивость предприятия

Отношение собственных

оборотных средств

к общей сумме оборотных активов

Нижняя граница: 0,1. Чем выше показатель (например, 0,5), тем устойчивее финансовое состояние предприятия тем больше у него возможностей в проведении независимой финансовой политики Коэффициент маневренности собственных оборотных средств Способность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства за счет собственных источников Отношение собственных оборотных средств к общей величине собственного капитала 0,2-0,5. Чем выше значение показателя к верхней рекомендуемой границе, тем больше возможностей для финансового маневра у предприятия III. Интенсивность использования ресурсов Рентабельность чистых активов по чистой прибыли Эффективность использования активов, принадлежащих собственникам предприятия. Служит основным критерием при оценке количества акций на фондовой бирже

Отношение чистой

прибыли к средней

за период величине чистых активов

Рентабельность чистых активов должна обеспечивать окупаемость вложенных в предприятие средств акционеров Рентабельность реализованной продукции Эффективность затрат на производство и реализацию продукции

Отношение прибыли от реализации

продукции к ее пол ной себестоимости

Свидетельствует о необходимости повышения цен на продукцию или о необходимости усиления контроля за издержками IV. Показатели деловой активности

Коэффициент

оборачиваемости оборотных активов

Показывает, сколько рублей выручки от продажи снимается с каждого рубля оборотного капитала Отношение объема продаж к средней за период величине оборотных активов

Нормативного значения нет.

Показатель зависит от индивидуальных особенностей деятельности предприятия

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала Скорость оборота вложенного собственного капитала или активность денежных средств, которыми рискуют акционеры Отношение выручки от продаж к средней за период величине собственного капитала Нормативного значения нет. Показатель индивидуален для каждого предприятия

Впервую группу входят показатели, для которых определены нормативные значения. Ких числу относятся показатели ликвидности и финансовой устойчи­вости. При этоми снижение значений параметров, и превышение ими норматив­ных, а также ихдвижение в одном из названных направлений следует трактовать как ухудшениефинансового состояния предприятия.

Вовторую группу входят ненормируемые показатели, которые обычно срав­нивают вдинамике за ряд периодов или со значениями этих же показателей на аналогичныхпредприятиях. В данную группу входят показатели рентабельности иоборачиваемости активов и собственного капитала, структуры имущества и ка­питала.

Поданной группе показателей целесообразно опираться на изучение тенден­цийизменения показателей и устанавливать их улучшение или ухудшение.

Сложностьсегодняшней ситуации в России состоит в том, что на многих пред­приятияхработники бухгалтерской службы недостаточно владеют методами фи­нансовогоанализа, а специалисты, ими владеющие, не успевают (из-за загружен­ностиосновной работой) читать и анализировать документы аналитического исинтетического бухгалтерского учета. В связи с этим предприятиям целесооб­разновыделить службу (группу специалистов), занимающуюся анализом финан­сово-экономическогосостояния.

Основнымизадачами данной службы могут быть:

•  разработкавходных и выходных аналитических форм с показателями лик­видности, финансовойустойчивости, деловой и рыночной активности. Бух­галтерская служба заполняетэти формы с той периодичностью, которая це­лесообразна для поддержки работыфинансовой службы предприятия;

•  периодическое(ежемесячное, ежеквартальное, ежегодное) составление по­яснительных записок квыходным формам с расчетами основных аналити­ческих показателей и отклонений отплановых, нормативных и среднеотрас­левых значений.

Примернаяфункциональная схема взаимосвязей по осуществлению финансо­во-экономическогоанализа предприятия представлена на рис. 1.4.

Наоснове полученных результатов финансового анализа формулируется фи­нансоваяполитика предприятия на предстоящий период (квартал, год).

Вчастности, может быть принято решение о реструктуризации имущественногокомплекса (продаже неиспользуемых материальных активов, обновлении сильноизношенныхосновных средств, переоценке основных фондов с учетом их рыноч­ной стоимости,инвентаризации имущества, изменении механизма начисления амортизации и т. д.).Принимаемые руководством предприятия решения должны быть направлены наоптимизацию структуры капитала и обеспечение его финан­сового равновесия, наповышение доходности, рыночной стоимости, деловой и инвестиционнойпривлекательности для контрагентов.

Большоезначение имеют и такие аспекты финансовой политики как создание эффективногомеханизма управления предприятием на основе бюджетирования и контроля,использование рыночных методов привлечения финансовых ре­сурсов.

/>

1.9.Прогнозный финансовый анализ

Прогнозныйфинансовый анализ — способ преобразования аналитической ин­формации встратегический план предприятия.

Кинструментам прогнозного финансового анализа относят:

•  финансовоемоделирование и количественные методы;

•  самостоятельныйтворческий подход, основанный на индивидуальных осо­бенностях данногопредприятия, квалификации аналитиков и финансистов/>.

Прогнозныйанализ разделяют на ряд этапов:

• сравнениенамеченных организацией ориентиров и реальных возможностей
их достижения, изучение возможного разрыва между ними;

• анализпредполагаемых вариантов будущего развития предприятия и опре­делениестратегических альтернатив;

•  выборопределенного варианта стратегии и подготовка перспективного плана.

Впроцессе изучения исходных данных для разработки перспективного (стра­тегического)плана компании используют следующие аналитические модели, раз­работанныезападными учеными-экономистами[6]:

1.Анализразрыва.

2.Анализдинамики издержек и кривая опыта.

3.Исследованиединамики рынка и модель жизненного цикла товара.

4.Модель«продукт-рынок».

5.Матричнаямодель анализа, предложенная Бостонской консультационной
группой (БКГ).

6.Модель«Мак-Кинси 7S».

7.Конкурентныйанализ и др.

Дадимкраткую характеристику приведенных моделей.

Анализразрыва —несложный, но результативный метод прогнозного анализа. Цель данного метода —установить, существует ли разрыв между целями и воз­можностями организации.

Графическуюинтерпретацию анализа разрыва можно представить в следующем виде (рис. 1.5).

Практическоеприменение данной модели позволяет:

•        выявитьосновную цель (миссию) компании — например, увеличение объема продаж, освоениеновых сегментов рынка, повышение стоимости (цены) компании и др.;

/>

•  определитьреальные возможности компании с позиции состояния внешней среды ипредполагаемого будущего состояния (через 5-10 лет);

•  установитьконкретные показатели перспективного плана, характерные для миссии компании;

•  определитьразрыв между прогнозными и возможными показателями, выте­кающими из реальногоположения компании на товарном и финансовом рынках;

•  разработатьспециальные финансовые и инвестиционные стратегии для пре­одоления разрыва.

Второйспособ использования анализа разрыва — определение разницы между наиболееоптимистическим и пессимистическим прогнозами. Например, если дирекцияпредприятия ожидает получить 15%-ную рентабельность продаж, но анализпоказывает, что наиболее реальной величиной будет 10%, то потребуетсяобсуждение и принятие мер по преодолению разрыва в 5%.

Анализдинамики издержек и кривая опыта относятся к разрядуклассических моделей. Она разработана в 1926 г. и применима к сферематериального произ­водства. Модель показывает экономию на масштабахпроизводства. Кривая опыта свидетельствует о том, что при удвоении объемапроизводства затраты на любую операцию в технологическом процессе могут бытьсокращены на 20% (рис. 1.6).

Сокращениезатрат при росте объема производства достигается совокупным влиянием следующихфакторов:

•  преимуществомв технологии и специализации производства, возникающим в связи с расширениеммасштабов производства;

•  обучениемнаиболее эффективным способам организации производства;

• 

/>

•        рациональнымиспользованием всех видов ресурсов (материальных, трудо­вых и денежных).

Именнотаким путем можно добиться более высокого уровня доходов и нормы прибыли авложенный капитал.

Исследованиединамики рынка и модель жизненного цикла товара позволя­ютустановить закономерности изменений, происходящих в изделии на различ­ныхстадиях его производства и реализации.

Процесснахождения товара на рынке разделяют на ряд основных этапов, каж­дому изкоторых соответствует свой уровень сбыта и стратегия поведения:

•  рождениеи внедрение на рынок — небольшой объем продаж и стратегия, ориентированная нарост;

•  этапроста — значительное увеличение объема продаж и стратегия быстрого роста;

•  этапзрелости — устойчивая реализация и стратегия, ориентированная на стабильность иэкономическое равновесие;

•  этапнасыщения рынка и упадка — снижение объема продаж и стратегия со­кращения.

Цельприменения модели жизненного цикла товара — выбор оптимальной стра­тегииповедения предприятия на товарном рынке.

Основныеэтапы жизненного цикла товара представлены на рис. 1.7.

Напрактике используют большее количество модификаций жизненных цик­лов исходя изтипов товаров.

Модели«кривой опыта» и «жизненного цикла товара» являются наиболее про­стыми методамипрогнозного анализа, поскольку ориентированы на основной фактор хозяйственнойдеятельности предприятия.

/>

Модель«продукт—рынок» предложена А. Д. Стейнером в середине70-х гг. XX в. и представляетсобой матрицу, включающую классификацию продукции и рын­ков (или потребителей)исходя из степени неопределенности перспектив продажи товаров или возможностейих проникновения на данный рынок. Вся продукция делится на существующую, новую,но связанную с существующей и совершенно новую (рис. 1.8).

/>

Даннуюматрицу используют для:

• выявлениявероятности успешной деятельности в той или иной сфере биз­неса;

• распределенияопераций между рынками и сегментами рынка, видами про­дукции и услуг;

• отслеживаниятенденций развития товарного рынка (его сегментов), т. е. накаких категорияхпокупателей сосредоточить внимание, какие игнориро­вать, производство какихвидов товаров целесообразно развивать, а каких — снижать.

Дляруководителей предприятий модель «рынок—продукт» представляет прак­тическийинтерес.

Матричнаямодель анализа, предложенная Бостонской консультационнойгруп­пой (БКГ), позволяет определить настоящее и будущее предприятия с позициипривлекательности рынка и его способности конкурировать на данном рынке.

Дляиспользования матрицы БКГ необходимо на вертикальной оси отложить темпы ростарынка компании, а на горизонтальной оси — ее долю на этом рынке.

Многиеспециалисты полагают, что в подобных ситуациях абсолютный пока­затель долирынка имеет второстепенное значение, и предпочитают использовать в качестветочки отсчета долю рынка двух или четырех наиболее крупных конку­рентов. Напрактике чаще всего используют показатель относительной доли рын­ка. Модель БКГможно представить на следующем графике (рис. 1.9).

Практическаяполезность модели БЯГ состоит в том, что ее применение позво­ляет сравниватьпозиции предприятия в пределах одной матрицы. Таким обра­зом, можно выделитьлидеров рынка. Можно предположить, что предприятия,

/>

действующиев быстрорастущих отраслях, для расширения своих мощностей нуждаются впостоянном притоке дополнительного капитала. Наоборот, компа­нии, работающие вмедленнорастущих отраслях, должны иметь избыток денежных средств. Поэтомуматрица используется главным образом для оценки потребно­стей в финансировании,испытываемых диверсифицированными компаниями.

Онане предназначена для выявления критериев успеха или конкурентной об­становки вразличных отраслях, но ее использование помогает руководству кор­поративныхгрупп управлять этими сложными предпринимательскими структу­рами. Портфеликрупных корпораций должны быть сбалансированными. Это означает, что в нихдолжно быть обеспечено разумное сочетание компаний, испы­тывающих потребность вкапитале для своего роста, с подразделениями, распола­гающими избытком денежныхресурсов.

Матрицаобразно выражает четыре основные позиции бизнеса:

•  компании,завоевавшие большие доли рынка в растущих секторах экономики, называют«звездами»;

•  компании,завоевавшие большие доли рынка в зрелых отраслях, называют «дойными коровами»;

•  компании,обладающие небольшими долями рынка в быстрорастущих от­раслях, именуют«вопросительными знаками» (или «телятами»);

•  компаниис низкой долей рынка в стагнирующих отраслях именуют «соба­ками».

МатрицуБКГ используют:

•  дляподготовки обоснованных заключений о позиции компании, входящей в составкорпоративной группы, и о ее стратегических перспективах;

•  дляпроведения переговоров между высшими менеджерами корпорации и ме­неджерамикомпании (деловой единицы, филиала) о величине инвестиций

(вложенийкапитала) в ту или иную деловую единицу с целью расширения бизнеса вбыстрорастущих отраслях. Иными словами, при помощи матрицы БКГ коммерческаяорганизация формирует состав своего портфеля, т. е. опре­деляет сочетаниевложений капитала в различные отрасли, сферы бизнеса и деловые единицы;

•        дляанализа разных стадий развития компании (деловой единицы) и соот­ветственноизучения ее потребностей в ресурсах и капитале на различных этапах развития.

МатрицаБКГ имеет определенные недостатки:

•  невсегда правильно оценивает возможности компании (бизнес-единицы) в негативнойситуации, так как внутренние и внешние условия способны изменить ее позиции нарынке в более благоприятном направлении;

•  чрезмерносконцентрирована на потоках наличности, в то время как для компании не менееважным показателем является эффективность инвести­ций (капиталовложений).

Схема,представленная на рис. 1.10, помогает понять отношения и связи, сущест­вующие всфере бизнеса. Деловой цикл компании тесно связан с четырьмя управ­ленческими функциями:развитием, производством, маркетингом и администриро­ванием. Поэтому приформировании организационной структуры предприятия и комплектовании его штатовособое внимание уделяют взаимодействию различ­ных функциональных подразделенийв рамках делового цикла.

Модель«Мак-Кинси 7S» нельзясчитать чисто стратегической, это скорее способ осмысления проблем, связанных среорганизацией или развитием предприятия. Многофакторную модель разработалакомпания McKinseyпозаказу американской корпорации GeneralElectric. Помнению специалистов McKinsey,наиболееважны­ми для развития компании являются следующие факторы:

1.Стратегии(strategy).

2.Навыки(skills).

3.Общепризнанныеценности (shared values).

4.Структуры(structure).

5.Системы(systems).

6.Кадры(staff).

7.Стиль(style).

Влюбом случае, когда компания собирается изменить свое организационноеуправление, семь составляющих колеблются именно в такой последовательности.

Взаимосвязьосновных факторов развития компании показана на рис. 1.11.

Какследует из рис. 1.11, на первом этапе определяют стратегию компании. Сле­дующийшаг состоит в том, чтобы установить, в чем преимущества предприятия, какиенавыки необходимо развить или приобрести, для того чтобы стратегия былареализована. После этого целесообразно выяснить, что требуется изменить в остав­шихсяпяти факторах, чтобы все новации дали положительный результат.

Общепризнанныеценности связаны с тем, что представляется главным в ком­пании, т. е. сключевыми обстоятельствами, которые по общему признанию имеют решающее значениедля ее выживания и успеха в бизнесе. К ним относят деловые отношения междусотрудниками и мотивацию их труда.

/>

Структуры— организационные схемы, система субординации и описание работ (должностныеинструкции).

Системы— потоки работ, процедуры их выполнения, учет, планирование и кон­троль вкомпании.

Кадры— компания определяет, какие именно сотрудники и в каком качестве ей необходимы.

Стиль— личный стиль руководителей компании и характер поведения ее участников.

/>

Вданной модели навыки играют роль интегрирующего фактора. Поэтому орга­низационныеизменения начинают с разработки стратегии, а затем на ее основе определяютнаиболее важные навыки. После этого устанавливают, какие измене­ния следуетвнести в другие элементы модели «Мак-Кинси».

Модельне претендует на то, чтобы дать четкие рекомендации по развитию биз­неса илиразработке стратегии, но она дает целостное представление о развитии компании,т. е. имеет познавательное значение.

Конкурентныйанализ даетпредставление о положении компании на рынке товаров, услуг.

Онвключает два основных этапа:

•  определениепотенциальных конкурентов в отрасли (сфере бизнеса);

•  установлениеосновных вариантов конкурентных стратегий и развития рынка.

Основателеми признанным лидером разработки конкурентного анализа явля­ется профессорГарвардской школы бизнеса М. Портер.

Задачейконкурентной стратегии, по Портеру, является приведение компании в такоесостояние, при котором она может в полной мере использовать свои пре­имущества.Поэтому можно сделать вывод, что глубинный анализ конкуренции служит важнойпредпосылкой формирования стратегии компании.

ПоПортеру, конкурентный анализ предполагает выполнение четырех диагнос­тическихпроцедур:

1.Будущиецели (на всех уровнях управления и во многих измерениях).

2.Предположения(в отношении самой компании и отрасли, в которой она оперирует).

3.Текущаястратегия (как компания участвует в конкуренции в настоящий момент).

4.Возможности(сильные и слабые стороны компании).

М.Портер выделил пять сил конкуренции, которые определяют уровень при­были вотрасли (сфере бизнеса):

1.Проникновениеновых конкурентов.

2.Угрозапоявления на рынке товаров-субститутов, произведенных на иной технологии.

3.Возможностипокупателей.

4. Возможностипоставщиков.

5. Конкуренциямежду компаниями, укрепившимися на рынке.

Взаимосвязимежду пятью силами конкуренции, по М. Портеру, можно пред­ставить в видеследующей схемы (рис. 1.12).

Конкурентные(деловые) стратегии формируют исходя из понимания правил конкуренции,действующих в отраслях экономики (сферах бизнеса) и определя­ющих ихпривлекательность для товаропроизводителей.

Цельконкурентной стратегии — изменение этих правил в пользу своей компа­нии.Раскроем содержание пяти сил конкуренции по Портеру.

Потенциальныеконкуренты способствуют росту производственных мощно­стей в отрасли, что можетвызвать падение цен или повышение издержек. В ко­нечном итоге происходитснижение их нормы прибыли на вложенный капитал.

М.Портер выделил шесть основных препятствий для проникновения на ры­нок новыхконкурентов:

1.Экономияна масштабах производства, которая означает уменьшение производственных затратна выпуск единицы продукции (услуг) по мере роста объемов производства вединицу времени.

2.Дифференциацияпродукции, означающая, что действующие в отрасли компании имеют известныеторговые марки и опираются на менталитет покупателей данной разновидноститовара (который является результатом маркетинга или существует по традиции,поэтому новые конкуренты должны затратить немало усилий, чтобы преодолетьустойчивое предпочтение покупателей).

Потребность в капитале,которая затрудняет начало дела в случаях, когда для ведения конкурентной борьбынеобходимы значительные средства (дан­ное препятствие может возрастать взависимости от действия фактора не­определенности на товарном рынке).

/>

4.Издержкиконверсии выражают единовременные затраты покупателей, свя­занные с заменойпоставщиков (данные издержки могут включать приобрете­ние нового оборудования,обучение персонала, необходимость технического обслуживания, новый дизайнпродукции и риск приостановки производ­ства).

5.Дефицитканалов распределения, который может воспрепятствовать появ­лению новыхконкурентов в торговле (новым участникам рынка приходится прибегать к снижениюцен, увеличению расходов на рекламу и другим ме­рам, чтобы убедить торговыефирмы принять их продукцию, что в конечном итоге снижает ее доходность).

6.Рядпрепятствий в форме дополнительных затрат, не связанных с экономией на объемахпроизводства, а обусловленных наличием в отрасли определен­ных преимуществ (вчисло таких препятствий входят патентованная техно­логия производства, доступ кдешевому сырью, выгодное месторасположе­ние производителя и др.).

Конкуренциясреди действующих на рынке компаний соответствует устояв­шимся схемамдостижения благоприятного положения. Данные схемы включают традиционныетактические приемы (например, предложение товаров по снижен­ным ценам,рекламные кампании, предложение больших масс товаров, предо­ставлениепокупателям дополнительных услуг и гарантий).

М.Портер определил также ряд факторов, характеризующих интенсивность конкуренции:

• большоеколичество конкурентов или примерное равенство их сил;

• медленныйрост отрасли (сферы бизнеса);

• высокийуровень постоянных издержек в виде амортизационных отчисле­ний и накладныхрасходов;

• отсутствиедифференциации, т. е. издержек конверсии;

• быстрыйрост производственных мощностей;

• выборэффективных стратегий и др.

Товары-субституты(заменители) ограничивают возможности извлечения при­были на конкурентномрынке. Появление таких товаров в данной отрасли спо­собствует установлениюпотолка цен, которые могут запросить компании без снижения своей нормы прибыли.

Чтобыобнаружить товары-заменители, необходимо найти другие изделия, вы­полняющиеаналогичные функции.

Покупателивступают в конкуренцию с отраслью (сферой бизнеса), стремясь уменьшить цены,приобрести товары (услуги) более высокого качества за счет выбора подходящихпродавцов. Все эти процессы происходят за счет генериру­емой в отрасли прибыли.Приоритетность каждой из наиболее важных групп по­требителей в отрасли зависитот факторов, которые отражают рыночную ситуа­цию.

Группапокупателей обладает большим влиянием на рынке, если соответствует следующимкритериям:

•        онаориентирована на приобретение больших групп товаров относительно объемов продажпоставщиков;

• продукция,которую она приобретает, представляет важную часть закупок в соответствующейотрасли;

• продукция,которую она покупает, стандартизирована или не дифференци­рована;

• онанечувствительна к затратам на конверсию;

• еенорма прибыли на вложенный капитал незначительна;

• онарасполагает представительной информацией о состоянии товарного рынка;

• другиекритерии (степень надежности продукции для покупателей, диапа­зон ееприменения, степень однородности изделий и т. д.).

Силавоздействия поставщиков заключается в том, что они могут:

•        повыситьцену на свои товары;

•  снизитькачество поставляемых изделий и услуг.

Силупоставщиков определяют:

•  наличиемкрупных предприятий-изготовителей;

•  отсутствиемзаменителей поставляемых товаров;

•  ситуацией,в которой влияние потребителя продукта является незначительным;

•  приоритетнымзначением поставляемых товаров в общем объеме потребля­емых экономическихресурсов;

•  способностьюприсоединить компанию-покупателя посредством вертикаль­ной интеграции.

М.Портер предложил три основные стратегии, имеющие универсальный ха­рактер иприменимые в отношении любой конкурентной силы: преимущество в издержках,дифференциация и фокусирование (особое внимание).

Чтобыудовлетворять первому условию, компания должна формировать издерж­ки на болеенизком уровне, чем у конкурентов. Дифференциация означает созда­ние товара(услуги) с уникальными свойствами, которые чаще всего закреплены торговоймаркой. Часто уникальность изделия не идет дальше простой деклара­ции, тогдаможно констатировать мнимую дифференциацию. Данная стратегия получила широкоераспространение в странах с развитой рыночной экономикой во второй половине XXв. по причине насыщения и индивидуализации потреби­тельского спроса.

Фокусирование— концентрация внимания на одном из сегментов рынка или на приоритетной группепотребителей (например, на обеспеченных покупателях или на покупателях снизкими доходами).

Каждаяиз основных стратегий требует выбора особого рода экономических ресурсов инавыков, а также определенных управленческих процедур.

Формулированиестратегии следует за этапом прогнозного анализа и направ­лено на выборстратегических альтернатив. В процессе прогнозного анализа ру­ководствопредприятия стремится выбрать один из возможных вариантов стра­тегии, который внаибольшей степени соответствует его целям и задачам.

Однакометоды прогнозного анализа не могут заменить процесс фундамен­тальногостратегического мышления. Основной недостаток формальных методов поискастратегии в том, что они игнорируют специфические особенности каждого из видовбизнеса, поэтому часто приводят к наиболее общим, абстрактным выводам.

1.10.Финансовое моделирование как способ изучения хозяйственной деятельности ивыбора финансовой стратегии предприятия

Финансоваямодель — система математических и логических уравнений и пара­метров, с помощьюкоторых выражают текущую, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия.

Онадает возможность получить четкое представление об изучаемом объекте, раскрыть иколичественно описать его внутреннюю структуру и внешние связи.

Модельконструирует субъект управления с тем, чтобы исследовать экономи­ческиехарактеристики объекта — свойства, взаимосвязи, структурные и функцио­нальныепараметры, имеющие большое значение для руководства предприятия.

Вфинансовом анализе часто используют математические модели, описыва­ющиеизучаемое явление или процесс с помощью уравнений, неравенств, функ­ций идругих математических инструментов.

Различаютследующие виды математических моделей:

• сколичественными характеристиками, записанными в виде формул;

• сконкретными числовыми параметрами;

• логические,записанные с помощью логических выражений;

• графические,выраженные в конкретных графиках;

• реализуемыес помощью электронно-вычислительных машин (машинные или электронные).

Финансовуюмодель характеризуют следующими особенностями, которые позволяют:

• определитьодну или несколько переменных: доходы, расходы, инвестиции, денежные потоки,прибыль, налоги и др.;

• управлятьодной или рядом переменных;

• корректироватьпрогнозные решения под влиянием альтернативных финан­совых переменных.

Моделиделятся на описательные и предписывающие. Описательная модель является простой,поскольку раскрывает экономические процессы таким обра­зом, чтобы облегчитьрассмотрение конкретной проблемы или задачи (например, описание регламентабюджетирования на предприятии, функций и задач бюд­жетного комитета и т. д.).Такая модель строится исходя из предполагаемых ин­формационных потребностейпользователя — руководства компании, менеджеров среднего уровня и т. п.

Многиеинформационные системы часто рассматривают как описательные модели фрагментареальной действительности. То же самое касается описания систем бухгалтерскогои управленческого учета, контроллинга и др.

Простыемодели часто используют для описания будущего компании. Иногда описательныемодели называют имитационными, так как они имитируют влия­ние альтернативныхрешений или альтернативных оценок на будущие условия.

Предписывающиемодели сложнее, чем описательные, так как указывают направление действий. Ктаким моделям часто относят исследовательские модели (например, подготовкатехнико-экономического обоснования и бизнес-плана инвестиционного проекта,фундаментальный анализ состояния фондового рынка и т. д.).

Дляопределения сценария управления запасами на предприятии целесообразносформировать более совершенную систему, чем основанную на описательной мо­дели.Можно расширить систему таким образом, чтобы она указывала наиболееблагоприятное время осуществления заказа, который необходимо сделать в лю­боймомент времени для поддержания непрерывности производственного про­цесса напредприятии. Подобные модели управления запасами называют моделя­ми наиболееэкономичного размера заказа, так как они определяют оптимальный объем заказа,который необходимо сделать в подходящий момент времени.

Модельнаиболее экономичного размера заказа представляет собой предписы­вающуюоптимизационную модель. Однако такие модели нельзя использовать во всехситуациях. Для применения оптимизационных моделей необходимы опре­деленныеусловия.

1.Следуетиметь метод решения конкретной проблемы. Для модели наиболее экономичногоразмера заказа таким методом является дифференциальное исчисление. Примерамидругих оптимизационных методов, которые могут быть полезны в таких ситуациях,являются линейное и динамическое про­граммирование.

2.Долженсуществовать четкий критерий, в соответствии с которым осуществ­ляетсяпоследовательность альтернативных действий. В примере модели наи­болееэкономичного размера заказа цель состоит в минимизации стоимости заказа ихранения запасов для определенного периода. Однако в реальной жизни многиепроблемы бизнеса выражаются во множестве целей, которые часто противоречат другдругу. Поэтому необходимо решить, каким образом будут распределены эти цели всоответствии с выбранными приоритетами.

Моделимогут быть детерминированными или вероятностными. Детерминиро­ванные моделиприменяют в случаях, когда значения входящих в них параметров известны сабсолютной точностью. Даже тогда, когда известно, что присутствует некотораянеопределенность окружающей бизнес внешней среды, использование данных моделейприемлемо. Может быть принято наилучшее оценочное значе­ние параметра, а затемпроверена чувствительность решения к ошибкам в значени­ях этого параметра.Поэтому анализ чувствительности является очень полезным инструментом и всегдаможет быть использован для принятия наиболее важных решений, если имеютсясомнения в правильности используемых в модели значе­ний параметров.

Вероятностные(стохастические) модели включают неопределенность в саму модель путем учетараспределения вероятностей для выбранных переменных. Вероятностные моделииспользуют при анализе и оценке рисков инвестицион­ных проектов, когданеопределенными являются объемы дохода или прибыли от проекта в будущем.

Вряде случаев требуемые характеристики распределения вероятностей могут бытьполучены из статистики аналогичных переменных в прошлом. Однако частьраспределения вероятностей может быть и субъективной оценкой, полученной врезультате опроса специалистов высшего и среднего звена управления или экс­пертнымпутем.

Вотличие от обычных экономических моделей финансовые модели чаще раз­деляют наимитационные и оптимизационные. Имитационные модели характе­ризуют эффект отпроведения альтернативных управленческих решений. Их ис­пользуют менеджеры всехуровней, если они владеют технологией построения подобных моделей. Моделируяразличные ситуации, финансовый директор вы­бирает наилучший способ действий.Если его не устраивают результативные по­казатели, вычисленные в процессебюджетирования (объем продаж, расходы, прибыль, рентабельность и т. д.), то онможет изменить свои решения.

Спомощью оптимизационных моделей решают проблемы максимизации или минимизацииобъема оборота, затрат, прибыли, инвестиций и других парамет­ров. Для этогоиспользуют целевое программирование.

Процессмоделирования можно условно разделить на три этапа:

1.Анализтеоретических закономерностей, свойственных изучаемому явле­нию или процессу, иэмпирических данных о его структуре и особенностях.

2.Выборметодов, с помощью которых можно решить поставленные задачи.

3.Оценкаполученных результатов.

Финансовоемоделирование реализуют на базе расчетов, из которых выводят текущие и будущиепоследствия тех или иных факторов. Благодаря развитию ЭВМ и компьютерныхтехнологий финансовые модели используются многими российскими предприятиями(например, для построения операционных и фи­нансовых бюджетов).

Однакообласть применения моделей шире, чем разработка бюджетов. Их используют приопределении потребности предприятия в оборотных средствах, при оценке эффективностиинвестиционных проектов и финансовых активов.

Финансовоемоделирование можно систематизировать следующим образом:

•  финансоваястратегия и тактика;

•  финансовоепрогнозирование и анализ;

•  изучениеэффективности инвестиционных проектов;

•  ипотечно-инвестиционныйанализ;

•  анализкурса валют;

•  прогнозпотребности в оборотном капитале;

•  планированиепроизводственной программы;

•  анализпо системе «издержки — объем продаж — прибыль» (CVP-анализ);

•  анализи прогноз денежных потоков;

•  анализи прогноз коммерческих рисков.

Определениепеременных величин — ключевой элемент в формировании соответствующих моделей.

Переменныевеличины бывают трех типов:

•  описывающиедеятельность предприятия в целом (α);

•  характеризующиевнешние условия (х);

•  описывающиеконечные результаты деятельности (y).

Переменные(α) называют контролируемыми, т. е. на их величину менеджеры предприятиямогут оказывать непосредственное влияние (например, денежные потоки, оборотныйкапитал, дебиторская и кредиторская задолженность, аморти­зационные отчисления,налоги, слияния и поглощения и др.).

Переменные,характеризующие внешние условия (х), соответствуют факторам, действующим напредприятие из внешней среды и не поддающимся управлению (курс национальнойвалюты, политические, экономические и иные факторы).

Переменные,отражающие конечный результат деятельности предприятия (у), обусловленывнутренними условиями (статьи бюджетов доходов и расходов, движения денежныхсредств, инвестиционного бюджета).

Модельфинансовой стратегии характеризует систему методов (моделирова­ние, анализ,планирование, прогнозирование, реструктуризация, диверсифика­ция и др.), припомощи которых она реализуется.

Даннаямодель может включать в себя следующие блоки:

•  цельи задачи;

•  уровниреализации;

•  внутренниеи внешние факторы;

•  инструментыреализации;

•  эффективностьвыбранной модели и т. д.

Предприятиедобивается своих целей, когда финансовые отношения соответ­ствуют внутреннимвозможностям и восприимчивы к внешним социально-эко­номическим условиям.

Уровниреализации финансовой стратегии — предприятие (корпорация) в це­лом, филиалы,бизнес-единицы, центры финансовой ответственности, бизнес-процессы.

Различияв реализации финансовой стратегии на этих уровнях определяются:

•  неадекватнымистратегическими целями;

•  масштабомдеятельности и емкостью контролируемого рынка (его сегмента);

•  выполняемымифункциями;

•  факторамивнешней среды (налоговые, антимонопольные, денежно-кредит­ные, таможенные идр.).

Принципымоделирования финансовой стратегии:

•  соответствиеэкономическим законам;

•  последовательностьреализации;

•  учеторганизационной структуры предприятия;

•        вариантность.

Этапыформирования модели финансовой стратегии:

1.Описаниепредприятия как открытой системы.

2.Определениецелей.

3.Разработкавариантов финансовой стратегии.

4.Установлениекритериев отбора вариантов.

5.Выборнаилучшего варианта модели.

6.Детализациявыбранного варианта.

7.Оформление финансовой стратегии в форме документа. Описание предприятия как открытойсистемы включает:

•  определениеграниц предприятия на сегментах рынка;

•  анализфинансового потенциала;

•  изучениерынка продуктов и услуг;

•  прогнозбудущего финансового состояния;

•  сопутствующиекоммерческие риски.

Рискомфинансовой стратегии называют вероятность нежелательного разви­тия событий, чтоприводит к недополучению прибыли, дохода или потере капи­тала.

Припрогнозировании финансовой стратегии важно учесть финансовые резер­вы внутрипредприятия (резервный капитал, резервы по сомнительным долгам, оценочныерезервы по товарно-материальным ценностям, резервы предстоящих расходов и др.).

Дляформирования финансовой стратегии стоит придерживаться следующих сценариев:

1.Оптимистический— наиболее благоприятный.

2.Пессимистический— наихудший вариант.

3.Наиболеевероятный (оптимальный) — занимает промежуточное положе­ние между двумяпервыми.

Вариантыфинансовой стратегии оценивают по:

•  степенидостижения цели бизнеса;

•  экономическойэффективности (результативности);

•  надежностиреализации;

•  социальнойи экологической направленности;

•  техническойосуществимости и др.

Финансовуюстратегию подкрепляют следующими программами и проектами:

•  прогнозизменения в ассортименте товаров и услуг;

• изучениегеографии потребителей продукции (услуг) и поставщиков материальных ресурсов;

•  объеминвестиций;

• источникифинансирования инвестиционных проектов и программ и сроки их реализации;

• системаэкономических нормативов, отражающих результативность постав­ленных целей;

• созданиесистемы внутрифирменного финансового контроля за реализацией финансовойстратегии.

Такимобразом, финансовое моделирование деятельности предприятия бази­руется напрогнозном анализе и использовании соответствующих стратегий, на­правленных надостижение поставленных целей и задач.

Глава2

ИСТОЧНИКИАНАЛИТИЧЕСКОЙ ИНФОРМАЦИИ

 

2.1.Требования, предъявляемые к аналитической информации

Аналитическаяинформация имеет большое значение для принятия обоснован­ных финансовых иинвестиционных решений. Поэтому и в странах с развитой рыночной экономикой, и вРоссии ее регулированию уделяют большое внима­ние. В частности, разработаныпринципы и стандарты финансового (бухгалтер­ского) учета и отчетности, наоснове которых определяют рейтинги компаний и их инвестиционную привлекательностьна рынке капитала. Несмотря на нацио­нальные различия этих стандартов, наиболееважным общим свойством их явля­ется то, что они призваны обеспечивать потокдостоверной информации между хозяйствующим субъектом и финансовым рынком,включая коллективных и инди­видуальных инвесторов. Финансовый директор должензнать, какие корректи­ровки следует вносить в существующие формы бухгалтерскойотчетности и какие дополнительные показатели необходимо определить, чтобы иметьполную инфор­мацию о финансово-экономическом состоянии своего предприятия.

Основныетребования, предъявляемые к финансовой информации внешнего характера,следующие:

•  полезность;

•  уместность;

•  достоверность;

•  нейтральность;

•  понятность;

•  сопоставимость.

Полезностьинформации для пользователей означает возможность ее при­менения для принятияобоснованных деловых решений по совершению ком­мерческих сделок. Уместностьподтверждает, что данная информация значима и оказывает существенное влияние нарешение, принимаемое пользователем. Информацию считают уместной, если онаобеспечивает возможности для прове­дения ретроспективного, текущего ипрогнозного анализа, т. е. разработки прог­ноза будущих решений пользователя.Уместность предполагает также своевре­менность поступления данной информации вустановленные сроки, иначе она утрачивает свою значимость.

Достоверностьинформации определяют ее правдивостью, возможностью провер­ки и документальнойобоснованностью, а также нейтральностью данных. Инфор­мацию считают правдивой,если она не содержит ошибок и пристрастных оценок, а также не приукрашиваетсобытия хозяйственной жизни. Нейтральность инфор­мации предполагает, чтобухгалтерская отчетность не зависит от интересов ка­кой-то одной группыпользователей. Каждый пользователь может получить из отчетных форм интересующиеего сведения в необходимом объеме.

Понятностьозначает, что пользователи могут понять содержание бухгалтер­ской отчетностибез специальной профессиональной подготовки. Сопостави­мость предполагает, чтопоследовательность использования методов бухгалтер­ского учета на данномпредприятии сохраняется и тем самым обеспечивается сопоставимость данных одеятельности организации за ряд отчетных периодов. Составление финансовой(бухгалтерской) отчетности в условиях рыночных от­ношений основано на рядепринципов, которые и делают ее действенным инстру­ментом финансовогоуправления. К базовым принципам бухгалтерского учета от­носятся:

1.Принципдвойной записи — обеспечивает запись каждой хозяйственной операции дважды: вдебет одного счета и в кредит другого.

2.Принципэкономической единицы учета — хозяйственная единица, пред­ставленная вотчетности, отделяется от ее собственников или других хозяй­ственных единиц.

3.Принциппериодичности — предприятие периодически отчитывается перед
заинтересованными организациями о результатах своей хозяйственно-фи­нансовойдеятельности за соответствующие периоды (квартал, полугодие, девять месяцев игод).

4.Принципфункционирующего (действующего) предприятия означает, что оно будет продолжатьсвою хозяйственную деятельность достаточно про­должительное время (не будет вближайшем будущем ликвидировано или реорганизовано).

5.Принципденежной оценки означает использование денежного измерите­ля в качествестандартного. На практике используют следующие методы оценки:

♦  фактическаясебестоимость — первоначальная сумма денежных средств или их эквивалентов,уплаченная или начисленная при производстве или покупке активов (или при учетеобязательств);

♦  текущая(восстановительная) себестоимость — сумма денежных средств или их эквивалентов,которая должна быть уплачена в настоящий момент при замене каких-либо активов;

♦  текущаярыночная стоимость — сумма денежных средств или их эквива­лентов, которая можетбыть получена в результате продажи активов по рыночным ценам или принаступлении срока их ликвидации;

♦  остаточнаястоимость — первоначальная (восстановительная) стоимость внеоборотных активовза вычетом начисленной амортизации;

чистаястоимость реализации —" сумма денежных средств или их эквива­лентов, котораядолжна быть получена или уплачена при продаже акти­вов или погашенииобязательств; данная стоимость равна продажной ценеза вычетом расходов пореализации;

♦дисконтированная стоимость — приведенная стоимость будущих денеж­ныхпоступлений или их эквивалентов по выбранной дисконтной ставке с учетомальтернативных вариантов инвестирования.

6.Принцип(метод) начислений позволяет бухгалтеру принять решение о том, к какомуотчетному периоду отнести соответствующие доходы и расходы. Данный методпредполагает, что доходы относят к тому отчетному периоду, в котором готоваяпродукция отгружена покупателю, независимо от времени поступления денежнойвыручки на счет поставщика. Аналогично расходы отражают в том отчетном периоде,в котором они возникли, независимо от того, оплачены ли они предприятием вданном отчетном периоде. Метод на­числений является альтернативой кассовомуметоду, при использовании которого доходы и расходы показывают в учетепредприятия только в мо­мент поступления или оплаты денежных средств. Согласноглаве 25 «Налог на прибыль» НК РФ (статья 273) организации имеют право наопределение даты получения дохода (осуществления расхода) по кассовому методу,если в среднем за предыдущие четыре квартала сумма выручки от реализациитоваров (работ, услуг) без учета НДС не превысила 1 млн. руб. за каждыйквартал.

7.Принципсоответствия доходов отчетного периода расходам этого периода означает,что в данном отчетном периоде показывают только те расходы, ко­торые обусловилиполучение доходов этого периода. Если между отдельны­ми видами доходов ирасходов трудно установить прямую зависимость, то расходы распределяют междунесколькими отчетными периодами исходя из какой-либо базы распределения.Примером являются расходы будущих периодов, которые списывают на основноепроизводство в течение несколь­ких отчетных периодов (расходы наприродоохранные мероприятия, на ре­монт основных средств, на освоение новыхпроизводств, установок и агрега­тов и др.).

8.Принципоптимального соотношения затрат и выгод означает, что затраты
на разработку отчетности должны разумно соотноситься с выгодами, полу­чаемымипредприятием от предоставления информации заинтересованным пользователям.

9.Принципосторожности (консерватизма) предполагает, что отчетные формы не должны допускатьзавышенной оценки активов (имущества) и прибыли и заниженной оценкиобязательств. Это означает также, что для учета потенциальных потерь илиубытков организации необходимо меньше оснований, чем для отраженияпотенциальной прибыли. Одной из характерных черт прин­ципа осторожностиявляется правило минимальной оценки активов: по себе­стоимости или рыночнойцене. Так, например, материальные ресурсы отражают в бухгалтерском балансе пофактической себестоимости, т. е. исходя из
реально произведенных затрат на их приобретение или изготовление. Если втечение отчетного года цена на материальные ценности снизилась, то в бух­галтерскомбалансе на конец отчетного года их показывают по цене возмож­ной реализации(если она ниже первоначальной стоимости заготовления или приобретения) сотнесением разницы в ценах на финансовые результаты (на счет прибылей иубытков). Подобный подход позволяет отразить в бух­галтерском учетеизменчивость рыночной ситуации и связанный с этим деловой риск предприятия.

10.Принцип конфиденциальности требует, чтобы отчетная информация не со­держаласведений, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия натоварном рынке. Это требование относится к публичной отчетности акционерныхкомпаний, которые по действующему законода­тельству обязаны представлятьотчетность широкому кругу пользователей.

Исходяиз различных экономических признаков, всю отчетную информацию систематизируют вотдельные укрупненные статьи, которые в мировой практике называют элементамифинансовой отчетности. В их состав включают активы, обязательства, собственныйкапитал, доходы, расходы, прибыль и убытки. Три первых элемента характеризуютсредства предприятия и источники их формиро­вания на определенную дату.Остальные — операции и события хозяйственной деятельности, которыевоздействовали на финансовое положение организации в течение отчетного периодаи обусловили изменения в активах, обязательствах и собственном капитале.

2.2.Состав и содержание бухгалтерской отчетности, порядок ее составления

Всехозяйствующие субъекты, являющиеся юридическими лицами, обязаны со­ставлять наоснове данных синтетического и аналитического учета бухгалтерскую (финансовую)отчетность. Она выражает единую систему данных об имущест­венном и финансовомсостоянии предприятия и о результатах его хозяйственной деятельности иформируется по регистрам бухгалтерского учета по установлен­ным формам.

Бухгалтерскаяотчетность состоит из:

• бухгалтерскогобаланса (форма № 1);

• отчетао прибылях и убытках (форма № 2);

• отчетаоб изменениях капитала (форма № 3);

• отчетао движении денежных средств (форма № 4);

• приложенияк бухгалтерскому балансу (форма № 5);

• пояснительнойзаписки (к формам № 1-2);

• аудиторскогозаключения, подтверждающего достоверность бухгалтерской отчетности предприятия,если оно в соответствии с федеральными законо­дательствами подлежит аудиту[7].

Бухгалтерскаяотчетность должна представлять объективную и полную картину финансовогоположения организации на определенную дату. Достоверной и пол­ной считаютотчетность, составленную исходя из правил, установленных норма­тивнымидокументами по бухгалтерскому учету. Если при разработке бухгалтер­скойотчетности выявляется недостаточность данных для формирования полногопредставления о финансовом положении предприятия, то в отчетность включаютдополнительные показатели и пояснения.

Приформировании бухгалтерской отчетности организация должна обеспе­читьнейтральность информации, содержащейся в ней, т. е. исключить односто­роннее удовлетворениеинтересов одних групп пользователей в ущерб другим. Информация не являетсянейтральной, если посредством отбора или формы пред­ставления она влияет науправленческие решения пользователей для достиже­ния заранее определенныхцелей.

Бухгалтерскаяотчетность должна включать показатели деятельности всех фи­лиалов,представительств и других подразделений (включая выделенные на от­дельныебалансы). По каждому числовому показателю бухгалтерской отчетности, кромеотчета, составляемого за первый отчетный период, должны быть приведе­ны данныеминимум за два года — отчетный и предшествующий отчетному.

Еслиданные за период, предшествующий отчетному, несопоставимы с данны­ми заотчетный период, то первые из них подлежат корректировке исходя из пра­вил,определенных нормативными актами бухгалтерского учета. Каждая суще­ственнаякорректировка должна быть раскрыта в пояснениях к бухгалтерскому балансу иотчету о прибылях и убытках вместе с указанием причин, вызвавших этукорректировку.

Статьибухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках и других отдель­ных формбухгалтерской отчетности, которые подлежат раскрытию и по которым отсутствуютчисловые значения активов, обязательств, доходов и расходов в типо­вых формах,разработанных предприятием самостоятельно, прочеркивают или не заполняют.Показатели об отдельных активах, обязательствах, доходах, расходах ихозяйственных операциях должны приводиться в случае их существенности или еслибез знания о них невозможна оценка финансового положения предпри­ятия илифинансовых результатов его деятельности заинтересованными пользо­вателями.

Данныеоб отдельных видах активов, обязательств, доходов, расходов могут отражаться вбухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках общей сум­мой с раскрытиемпояснений в указанных формах, если каждый из этих показате­лей в отдельностинесущественен для оценки финансового положения предприя­тия заинтересованнымипользователями.

Предприятия,осуществляющие составление сводной бухгалтерской отчетности с учетом данных посвоим дочерним (зависимым) обществам, определяют объем предоставляемой имдочерними и зависимыми обществами бухгалтерской отчет­ности. Для обеспечениядостоверности данных бухгалтерского учета и отчетности предприятие обязанопроводить инвентаризацию имущества и обязательств, в хо­де которой проверяютсяи документально подтверждаются их наличие, состоя­ние и оценка.

Вслучае выявления неправильного отражения хозяйственных операций теку­щегопериода до завершения отчетного года исправления проводятся записями посоответствующим счетам бухгалтерского учета в том месяце отчетного периода,когда выявлены искажения. При выявлении неправильного отражения хозяй­ственныхопераций в отчетном периоде после его окончания, но за который годо­ваябухгалтерская отчетность не утверждена, исправления проводятся записями декабрятого года, за который подготавливается к утверждению и представлению адресатамгодовая бухгалтерская отчетность. В случае выявления в текущем от­четномпериоде неправильного отражения хозяйственных операций на счетах бухгалтерскогоучета в прошлом году исправления в бухгалтерский учет и отчет­ность за истекшийотчетный год (после утверждения годовой бухгалтерской от­четности) не вносят.

Присоставлении бухгалтерской отчетности следует иметь в виду, что учетный процессна предприятии осуществляют исходя из Положения по бухгалтерскому учету«Учетная политика организации» ПБУ 1/98 от 09.12.1998 г. Учетную по­литикуформирует главный бухгалтер и утверждает руководитель предприятия. В составучетной политики включают:

•  рабочийплан счетов бухгалтерского учета, содержащий синтетические и ана­литическиесчета, необходимые для осуществления бухгалтерского учета и составленияфинансовой отчетности;

•  формыпервичных учетных документов, используемых для оформления фак­тов хозяйственнойдеятельности, по которым не предусмотрены типовые формы первичных учетныхдокументов, а также формы документов для внутренней бухгалтерской отчетности;

•  порядокпроведения инвентаризации активов и обязательств;

•  методыоценки активов и обязательств;

•  правиладокументооборота и технологию обработки учетной информации;

•  порядокконтроля за хозяйственными операциями;

•  другиерешения, необходимые для организации бухгалтерского учета.

Учетнаяполитика должна отвечать требованиям полноты, осмотрительности, приоритетасодержания перед формой, непротиворечивости и рациональности.

Всоответствии с требованиями Положения по бухгалтерскому учету «Бухгал­терскаяотчетность организации» ПБУ 4/99 от 06.07.1999 г. в отчетности не до­пускаетсязачет между статьями активов и пассивов, а также статьями прибылей и убытков,кроме случаев, когда такой зачет разрешен соответствующими поло­жениями побухгалтерскому учету.

Бухгалтерскийбаланс включает числовые показатели в нетто-оценке, т. е. за вычетомрегулирующих величин, которые должны раскрываться в пояснениях к бухгалтерскомубалансу и отчету о прибылях и убытках. Поэтому в бухгалтер­ском балансе данныео нематериальных активах и основных средствах показыва­ют по остаточнойстоимости.

Вслучае образования предприятием в конце отчетного года резерва под обес­ценениевложений в ценные бумаги сторонних эмитентов за счет прибыли в годо­вомбухгалтерском балансе, остатки этих финансовых вложений показывают по рыночнойстоимости, если она ниже стоимости, принятой в бухгалтерском учете. В пассивебаланса сумму образованного резерва под обесценение вложений в цен­ные бумаги иучтенного на соответствующем счете отдельно не отражают.

Присоздании предприятием в конце отчетного года резервов сомнительных долгов порасчетам с юридическими и физическими лицами за продукцию (това­ры, услуги) сотнесением суммы резервов на финансовые результаты показанная в баланседебиторская задолженность, по которой созданы резервы, в балансе отражается всумме за вычетом образованного резерва. При этом сумма отраженно­го вбухгалтерском учете резерва в пассиве баланса отдельно не показывается.

Впояснительной записке к бухгалтерской отчетности приводят дополнитель­нуюинформацию: об изменениях учетной политики предприятия, основных сред­ствах,материально-производственных запасах, о доходах и расходах, о событиях послеотчетной даты и условных фактах хозяйственной деятельности и др. Инфор­мацию осоответствующих данных рекомендуют включать в пояснительную за­писку в видеотдельных разделов. В данной записке подлежат раскрытию показа­тели статей, покоторым в бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках показаны прочиеактивы, прочие дебиторы и кредиторы, иные обязательства и от­дельные видыприбылей и убытков в случаях их существенности. Показатель счи­таютсущественным, если его нераскрытие может повлиять на управленческие решениязаинтересованных пользователей, принимаемые на основе отчетной ин­формации.Решение предприятием вопроса, является ли данный показатель существенным,зависит от оценки показателя, его характера, конкретных обяза­тельстввозникновения. Предприятие может принять решение, если существен­ной признаетсясумма, отношение которой к общему итогу соответствующих дан­ных за отчетный годсоставляет не менее 5%.

Впояснительной записке следует привести краткую характеристику деятель­ностипредприятия по ее видам: текущая, инвестиционная и финансовая.

Прихарактеристике основных показателей могут быть приведены данные обиспользовании основных средств (доля активной части основных средств, коэффи­циентыизноса, обновления, выбытия и др.), нематериальных активов, финансо­выхвложений, о научно-техническом уровне продукции и т. д. Информация может бытьдополнена аналитическими таблицами и расшифровками. Целесообразно отслеживатьтенденции основных показателей деятельности предприятия, а так­же качественныеизменения в его имущественном и финансовом положении, их причины. В случаенеобходимости в пояснительную записку следует включить принятый порядок расчетааналитических показателей (рентабельность, обора­чиваемость активов и пр.).

Приоценке финансового состояния на краткосрочный период могут приво­дитьсяпоказатели удовлетворительности структуры баланса, обеспеченности собственнымисредствами и способности восстановления (утраты) платежеспо­собности. Прихарактеристике платежеспособности следует обратить внимание на такие параметры,как наличие денежных средств на счетах в банках и в кассе, убытки, дебиторскуюи кредиторскую задолженности, не оплаченные в срок, не погашенные в сроккредиты и займы, полноту перечисления налогов и сборов в бюджетную систему,уплаченные (подлежащие уплате) штрафы за неисполнение обязательств передбюджетом и партнерами. Также следует осветить вопросы, касающиеся положенияпредприятия на фондовом рынке, и причины имеющих место негативных явлений.

Приоценке финансового положения на долгосрочную перспективу приводятся структураисточников финансирования долгосрочных инвестиций, степень зави­симостипредприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Приводится дина­мика инвестицийза предыдущие годы и на перспективу с определением их эф­фективности.

Целесообразновключить в пояснительную записку данные о динамике финан­сово-экономическихпоказателей деятельности предприятия за ряд лет, описание будущих капитальныхвложений, инновационных, экологических и других ме­роприятий, интересующихвозможных пользователей бухгалтерской отчетности.

Акционерныеобщества в пояснительной записке приводят фамилии и долж­ности членов советадиректоров (наблюдательного совета), исполнительного орга­на, общую суммувыплаченного им вознаграждения. Акционерные общества, цен­ные бумаги которыхобращаются на фондовом рынке, наряду с бухгалтерской отчетностью,сформированной с учетом изложенных выше положений, составля­ют годовуюфинансовую отчетность, разработанную исходя из требований Меж­дународныхстандартов финансовой отчетности (МСФО), рекомендованных Ко­митетом помеждународным стандартам финансовой отчетности, и представляют ее организаторуторгов на фондовом рынке, инвесторам и другим заинтересован­ным лицам по ихтребованию. Указанную отчетность представляют в сроки, уста­новленныеФедеральным законом «О бухгалтерском учете» от 21.11.1996 г. № 129-ФЗ (споследующими изменениями и дополнениями).

Вслучае обращения эмиссионных ценных бумаг на рынке государства, требу­ющемпредставления бухгалтерской отчетности по правилам учета этого государ­ства,бухгалтерскую отчетность предприятия следует составлять в соответствии с этимиправилами.

Достоверностьинформации годовой бухгалтерской отчетности открытого ак­ционерного общества(ОАО) подлежит обязательному аудиту и подтверждается аудитором (аудиторскойфирмой), имеющим лицензию на осуществление ауди­торской деятельности.

Бухгалтерскуюотчетность прилагают к сопроводительному письму предприятия, оформленному вустановленном порядке и содержащему информацию о составе представляемойотчетности. Представляемая в установленные законодательством РФ адреса бухгалтерскаяотчетность подписывается руководителем и главным бух­галтером предприятия. Напредприятиях, где бухгалтерский учет ведется на дого­ворных началахспециализированной организацией (централизованной бухгалте­рией) илибухгалтером-специалистом, бухгалтерскую отчетность подписывают руководительпредприятия и руководитель специализированной организации (центральнойбухгалтерии) либо специалист, осуществляющий бухгалтерский учет.

Всвязи с введением с 01.01.2001 г. нового Плана счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственнойдеятельности организаций внесены изменения в со­став статей действующих формбухгалтерской отчетности, включая бухгалтер­ский баланс и отчет о прибылях иубытках. Например, долгосрочные финансовые вложения учитывают теперь на счете 58«Финансовые вложения» на соответ­ствующих субсчетах: паи и акции, долговыеценные бумаги, предоставленные займы, вклады по договору простого товариществаи др. Поэтому в аналитиче­ской работе следует руководствоваться новым Планомсчетов бухгалтерского учета и изменениями, внесенными в бухгалтерскуюотчетность Министерством финансов РФ[8].

Вновый План счетов бухгалтерского учета включены счета 09 «Отложенные налоговыеактивы» и 77 «Отложенные налоговые обязательства».

Счет09 предназначен для обобщения информации о наличии и движении отло­женныхналоговых активов. Данные активы принимают к бухгалтерскому учету в размеревеличины, определяемой как произведение вычитаемых разниц, воз­никших вотчетном периоде, на ставку налога на прибыль, действующую на отчет­ную дату.По дебету счета 09 «Отложенные налоговые активы» в корреспонден­ции с кредитомсчета 68 «Расчеты по налогам и сборам» показывают отложенный налоговый актив,который увеличивает величину условного расхода (дохода) от­четного периода. Покредиту счета 09 «Отложенные налоговые активы в коррес­понденции с дебетомсчета 68 «Расчеты по налогам и сборам» отражают сниже­ние или полное погашениеотложенных налоговых активов в счет уменьшения условного расхода (дохода)отчетного периода.

Отложенныйналоговый актив при выбытии объекта актива, по которому он был начислен,списывают с кредита счета 09 «Отложенные налоговые активы» в дебет счета 99«Прибыли и убытки».

Счет77 «Отложенные налоговые обязательства» предназначен для обобщения информации оналичии и движении отложенных налоговых обязательств. Дан­ные обязательствапринимают к бухгалтерскому учету в размере величины, уста­навливаемой какпроизведение налогооблагаемых временных разниц, возникших в отчетном периоде,на ставку налога на прибыль, действующую на отчетную дату.

Покредиту счета 77 «Отложенные налоговые обязательства» в корреспонден­ции сдебетом счета 68 «Расчеты по налогам и сборам» показывают отложенный налог,понижающий величину условного расхода (дохода) отчетного периода.

Подебету счета 77 «Отложенные налоговые обязательства» в корреспонден­ции скредитом счета 68 «Расчеты по налогам и сборам» отражают уменьшение или полноепогашение отложенных налоговых обязательств в счет начисления налога на прибыльотчетного периода.

Отложенноеналоговое обязательство при выбытии объекта актива или вида обязательства, покоторому оно было начислено, списывают с дебета счета 77 «Отложенные налоговыеобязательства» в кредит счета 99 «Прибыли и убытки».

2.3.Бухгалтерский баланс как источник аналитической информации

Термин«баланс» используют как символ равновесия (равенства). Данный тер­мин принят вэкономической науке и практике для обозначения системы интег­ральныхпоказателей, характеризующих источники формирования и направле­ния ихиспользования за определенный период (интервал).

Вбухгалтерском учете слово «баланс» имеет двоякое значение:

1.Равенствоитогов, когда идентичны итоги записей по дебету и кредиту сче­тов, итогизаписей по аналитическим счетам и соответствующему синтети­ческому счету, итогиактива и пассива баланса.

2.Наиболеепредставительная форма бухгалтерской (финансовой) отчетности,
показывающая состояние средств предприятия на определенную дату.

Классификацияхозяйственных средств показана на рис. 2.1.

Собственныесредства принадлежат предприятию, а заемные и привлеченные средстваиспользуются им временно в течение определенного периода, по истече­ниикоторого возвращаются кредиторам.

Впроцессе финансово-хозяйственной деятельности предприятия происходятнепрерывные изменения в средствах и источниках их формирования, что нахо­дитотражение в динамике статей баланса.

Постепени влияния на размер и структуру валюты баланса хозяйственные факторыподразделяют на четыре типа.

Первыйтип вызывает увеличение валюты баланса, т. е. одновременное и рав­новеликоеувеличение актива и пассива баланса. К нему относятся: оприходова­ниематериальных ценностей, поступивших от поставщиков; получение банков­скогокредита на расчетный счет и т. д.

Суммуувеличения валюты баланса определяют по формуле:

/>      (7)

гдеА и П — актив и пассив баланса; Х1 — сумма изменения средств подвлиянием первого типа хозяйственной жизни.

Второйтип факторов хозяйственной жизни (Х2) вызывает понижение валютыбаланса:

/>      (8)

/>

Например,выбытие основных средств, материальных ценностей, погашение с расчетного счетассудной и кредиторской задолженности.

Третийтип (Х3) вызывает изменения в составе хозяйственных средств при ста­бильнойвалюте баланса, когда одна статья актива увеличивается за счет пониже­ниядругой:

/>      (9)

Например,отгрузка готовой продукции со склада покупателю, получение на­личных денежныхсредств с расчетного счета в кассу, открытие аккредитива за счет депонированияна расчетном счете определенной денежной суммы и др.

Четвертыйтип факторов хозяйственной жизни (Х4) аналогичен третьему и вы­зываетизменения в составе источников средств (пассива баланса):

/>      (10)

Например,погашение задолженности поставщикам за счет кредита банка, удер­жание налоговиз заработной платы и пр.

Важнейшиепризнаки для классификации бухгалтерских балансов следующие:

•  времясоставления;

•  источниксоставления;

•  объеминформации;

•  характердеятельности;

•  формасобственности;

•  объектотражения информации;

•  способочистки баланса от излишних показателей.

Повремени составления балансы разделяют на вступительные, текущие, лик­видационные,разделительные и объединительные.

Поисточникам информации — на инвентарные, книжные и генеральные.

Пообъему информации — на единичные и сводные. По характеру деятельно­сти —основная (обычная) и неосновная. По формам собственности — балансыгосударственных, муниципальных, частных предприятий и организаций с ино­страннымиинвестициями. По объекту отражения информации — самостоятель­ные и отдельные,брутто и балансы-нетто. Баланс-брутто включает регулиру­ющие статьи — «Износосновных средств», «Износ нематериальных активов» и т. д. Баланс-нетто —баланс, из которого исключены регулирующие статьи, что и на­зывается егоочисткой. Баланс-нетто составляют при анализе финансового состо­янияпредприятия для упрощения аналитических расчетов.

Вхозяйственной практике предприятие выступает как юридическое лицо, на­деленноеосновными и оборотными средствами. Важнейшими источниками фи­нансирования егоактивов являются:

•  нераспределеннаяприбыль и иные собственные средства;

•  вкладыучастников (акционеров) в уставный капитал;

•  резервныйкапитал;

•  кредитыи займы;

•  кредиторскаязадолженность и др.

Посвоей экономической природе активы динамичны и подвергаются постоян­нымизменениям как по объему, так и по структуре. Привлекаемые из различныхисточников денежные ресурсы направляют на приобретение основных средств,нематериальных активов, пополнение материально-производственных запасов (МПЗ) ит. д. Поэтому одним из важнейших условий финансовой устойчивости предприятияявляется обоснованность вложения источников средств в соответ­ствующие активы.В современных условиях наибольшее распространение полу­чили две взаимосвязанныетрактовки актива баланса:

1.Попредметно-вещественной трактовке в активе баланса показывают состав иразмещение имущества предприятия, наличие которого подтверждено ин­вентаризацией.

2.Согласнозатратно-результативному подходу, актив баланса выражает вели­чину затратпредприятия, сложившихся в результате предыдущих хозяй­ственных операций, ипонесенных им расходов ради возможных будущих доходов. Акцент делают на самфакт вложения средств. При этом степень детализации актива баланса определяет иего аналитические возможности.

Рассмотримсодержание основных статей актива баланса.

Вразделе I «Внеоборотные активы»представлены следующие группы статей:

•  нематериальныеактивы;

•  основныесредства;

•  незавершенноестроительство;

•  доходныевложения в материальные ценности;

•  долгосрочныефинансовые вложения;

•  отложенныеналоговые активы;

•  прочиевнеоборотные активы.

Нематериальныеактивы приводят в балансе по остаточной стоимости, т. е. по фактическимзатратам на их приобретение, изготовление и доведение до состоя­ния, в которомони пригодны к использованию в запланированных целях, за вы­четом начисленной амортизации.

Кнематериальным активам, используемым в процессе производства продукции (работ,услуг) в течение длительного периода хозяйственной деятельности (свы­ше одногогода) и приносящим экономические выгоды (доход), относят объектыинтеллектуальной собственности:

•  исключительноеправо патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель;

•  исключительноеавторское право на программы для ЭВМ, базы данных;

•  исключительноеправо владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование местанахождения товаров;

•  исключительноеправо патентообладателя на селекционные достижения.

Крометого, в состав нематериальных активов включают организационные рас­ходы(расходы, связанные с образованием юридического лица, признанные в со­ответствиис учредительными документами частью вклада участников в уставный (складочный)капитал организации), а также деловую репутацию предприятия.

Амортизациянематериальных активов ежемесячно списывается на себестои­мость продукции(работ, услуг) по нормам, рассчитанным предприятием, исходя из первоначальнойстоимости и срока их полезного использования, но не более срока деятельностипредприятия (линейный способ). Возможно списание сто­имости пропорциональнообъему продукции (работ) и по способу уменьшаемого остатка.

Понематериальным активам, по которым невозможно установить срок полезно­гоиспользования, нормы амортизации устанавливают в расчете на 20 лет (в на­логовомучете — на 10 лет), но не более срока деятельности предприятия.

Применениеодного из способов по группе однородных нематериальных акти­вов производится втечение всего срока их полезного использования. В течение срока полезногоиспользования нематериальных активов начисление амортиза­ции неприостанавливают, кроме случаев консервации предприятия. Расшифров­ку составаданных активов приводят в приложении к бухгалтерскому балансу (форма № 5).

Постатье «Основные средства» учитывают активы, используемые в производ­ствепродукции (работ, услуг) в течение длительного времени (со сроком полез­ногоиспользования свыше 12 месяцев) и способные приносить предприятию экономическиевыгоды (доход) в будущем.

Основныесредства, находящиеся в эксплуатации, на реконструкции, модерни­зации,восстановлении, консервации или в запасе, приводят в балансе по остаточ­нойстоимости за минусом начисленной по ним амортизации (за исключением объектовосновных средств, по которым амортизацию не начисляют). Не подле­жатамортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых стечением времени не изменяются (земельные участки и объекты природополь­зования).

Амортизацияобъектов основных средств производится одним из следующих способов начислений[9]:

• линейныйспособ;

• способуменьшаемого остатка;

• способсписания стоимости по сумме лет срока полезного использования;

• способсписания стоимости пропорционально объему продукции (работ).

Годовуюсумму амортизационных отчислений определяют в следующем по­рядке.

Прилинейном способе — исходя из первоначальной (восстановительной) сто­имостиинвентарного объекта и нормы амортизации (в процентах), исчисленной исходя изсрока полезного использования этого объекта. При способе уменьша­емого остатка— исходя из остаточной стоимости инвентарного объекта на начало отчетного годаи нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этогообъекта и коэффициента ускорения, установленного в соот­ветствии сзаконодательством РФ.

Приспособе списания стоимости по сумме лет срока полезного использования — исходяиз первоначальной (восстановительной) стоимости инвентарного объекта исоотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока по­лезногоиспользования объекта, а в знаменателе — сумма лет срока полезного ис­пользованияданного объекта.

Приспособе списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) начислениеамортизации осуществляют исходя из натурального показателя объ­ема продукции(работ) в отчетном периоде и соотношения первоначальной стои­мости инвентарногообъекта и предполагаемого объема продукции (работ) за весь срок полезногоиспользования данного объекта.

Срокполезного использования объекта основных средств определяется пред­приятием припостановке объекта на бухгалтерский учет. В случаях улучшения (повышения)первоначально принятых нормативных показателей функциониро­вания объектаосновных средств в результате проведенной реконструкции или модернизациипредприятие пересматривает срок полезного использования по данному объекту.

Начислениеамортизации по объекту основных средств начинают с первого числа месяца,следующего за месяцем принятия этого объекта на бухгалтерский учет, ипроизводят до полного погашения стоимости данного объекта либо списания его сбухгалтерского учета.

Начислениеамортизации по объекту основных средств прекращают с первого числа месяца,следующего за месяцем полного погашения стоимости этого объек­та либо списанияего с бухгалтерского учета.

Втечение срока полезного использования основных средств начисление амор­тизациине приостанавливают, кроме случаев перевода этих средств по решениюруководителя на консервацию на срок более 3 месяцев, а также в период восста­новленияобъекта, продолжительность которого превышает 12 месяцев.

Втечение отчетного года амортизационные отчисления по инвентарным объек­тамначисляют ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в раз­мере1/12 годовой суммы.

Начислениеамортизации по инвентарным объектам осуществляют независимо от результатовдеятельности предприятия в отчетном периоде и отражают в бух­галтерском учетеотчетного периода, к которому оно относится. Суммы начис­ленной амортизации пообъектам основных средств показывают в бухгалтерском учете путем накоплениясоответствующих сумм на отдельном счете 02 «Аморти­зация основных средств».

Начисленнуюсумму амортизации отражают в учете по кредиту счета 02 «Амор­тизация основныхсредств» в корреспонденции с дебетом счетов учета затрат на производство(расходов на продажу). Предприятие-арендодатель показывает на­численную суммуамортизации по основным средствам, сданным в аренду, по кредиту счета 02«Амортизация основных средств» и дебету счета 91 «Прочие доходы и расходы»(если арендная плата образует операционные доходы). При выбытии (продаже,списании, передаче безвозмездно, частичной ликвидации и др.) объектов основныхсредств сумму начисленной по ним амортизации списывают с дебета счета 02«Амортизация основных средств» в кредит счета 01 «Основные средства» (субсчет«Выбытие основных средств»). Аналогичную запись делают при списании суммыначисленной амортизации по недостающим или полностью поврежденным основнымсредствам.

Постатье «Незавершенное строительство» показывают затраты настроительно-монтажные работы (осуществляемые подрядным и хозяйственным способом),приобретение зданий, сооружений, машин и оборудования, транспортных средств,производственных инструментов и инвентаря и других объектов длительногопользования, прочие капитальные работы и затраты (проектно-изыскательские,геолого-разведочные и буровые работы, а также затраты по отводу земельныхучастков и переселению в связи со строительством, на подготовку кадров длявновь строящихся предприятий)[10].

Поданной статье отражают стоимость объектов капитального строительства,находящихся во временной эксплуатации до ввода их в постоянную эксплуата­цию, атакже стоимость недвижимого имущества, на которое отсутствуют доку­менты,подтверждающие государственную регистрацию прав на недвижимое иму­щество исделок с ним. Регистрацию данных объектов осуществляют в порядке, установленномФедеральным законом «О государственной регистрации прав на недвижимое имуществои сделок с ним» от 21.07.1997 г. № 122-ФЗ.

Незавершенныекапитальные вложения показывают в балансе по фактическим затратам длязастройщика (инвестора). Кроме того, по данной статье отражают затраты по формированиюосновного стада, стоимость оборудования, требующе­го монтажа и предназначенногок установке.

Постатье «Доходные вложения в материальные ценности» показывают вло­жения вматериальные ценности, предоставляемые за плату во временное владе­ние и пользование(по договору финансовой аренды-лизинга и др.) для получе­ния регулярногодохода.

Имущественныеобъекты, классифицируемые как доходные вложения, прини­мают на бухгалтерскийучет по первоначальной стоимости, которую определяют в порядке, предусмотренномдля объектов основных средств. К счету 03 «Доход­ные вложения в материальныеценности» открывают субсчета по видам имуще­ства и амортизационным группам. Внеобходимых случаях можно вести субсчета по арендаторам и другим нанимателямимущества.

Постатье «Долгосрочные финансовые вложения» учитывают инвестиции в паи и акциидругих организаций, долговые ценные бумаги (государственные и кор­поративныеоблигации), вклады по договору простого товарищества, а также предоставленныедругим организациям займы на срок более 12 месяцев.

Долгосрочныефинансовые вложения принимают на учет в сумме фактических затрат дляпредприятия-инвестора. По долговым ценным бумагам разрешено раз­ницу междусуммой фактических затрат на приобретение и номинальной стои­мостью в течениесрока их обращения равномерно, по мере начисления причита­ющегося по ним доходаотносить на финансовые результаты организации. Объекты финансовых вложений(кроме займов), не оплаченные полностью, показывают в активе бухгалтерскогобаланса в полной сумме фактических затрат на их приобретение. Непогашеннуюсумму учитывают по соответствующей статье креди­торов в пассиве баланса, если кинвестору перешли права на соответствующий объект. В остальных случаях суммы,внесенные в счет подлежащих приобрете­нию объектов финансовых вложений,показывают в активе баланса по статье де­биторов[11].

Постатье «Отложенные налоговые активы» учитывают ту часть отложенного налога наприбыль, которая должна привести к снижению величины налога. Этот налог долженбыть уплачен в бюджет в следующем за отчетным или в последу­ющих отчетныхпериодах. Предприятие признает отложенные налоговые активы в том отчетномпериоде, когда возникают вычитаемые временные разницы, при условиисуществования вероятности того, что оно получит налогооблагаемую при­быль впоследующих отчетных периодах.

Постатье «Прочие внеоборотные активы» учитывают средства и вложения долгосрочногохарактера, которые не вошли в указанные выше статьи.

Враздел II «Оборотные активы»включены следующие статьи:

• запасы;

• налогна добавленную стоимость по приобретенным ценностям;

• дебиторскаязадолженность (платежи по которой ожидаются позже, чем че­рез 12 месяцев послеотчетной даты);

• дебиторскаязадолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 ме­сяцев послеотчетной даты);

• краткосрочныефинансовые вложения;

• денежныесредства;

• прочиеоборотные активы.

Покомплексной статье «Запасы» показывают остатки материально-производ­ственныхзапасов (МПЗ), предназначенных для использования в производствен­ном процессе,управленческих нужд предприятия (сырье, материальные и иные аналогичныеценности), для продажи и перепродажи (готовая продукция и това­ры). В даннуюстатью («Запасы») включают также затраты в незавершенном про­изводстве ирасходы будущих периодов. МПЗ принимают к бухгалтерскому учету по фактическойсебестоимости[12].

Фактическойсебестоимостью данных запасов, приобретенных за плату, при­знают суммуфактических затрат предприятия, за исключением налога на добав­ленную стоимостьи других возмещаемых налогов (кроме случаев, предусмотрен­ных законодательствомРФ).

Кфактическим затратам на приобретение МПЗ относятся:

• суммы,уплачиваемые поставщику (продавцу) в соответствии с договором;

• суммы,уплачиваемые организациям за информационные и консультацион­ные услуги,связанные с приобретением МПЗ;

• таможенныепошлины;

• невозмещаемыеналоги, уплачиваемые в связи с приобретением единицы запасов;

• вознаграждение,уплачиваемое посредникам;

• затратыпо заготовке и доставке МПЗ к месту их использования, включая расходы настрахование;

• затратыпо доведению МПЗ до состояния, в котором они пригодны для ис­пользования взапланированных целях;

• другиезатраты, непосредственно связанные с приобретением МПЗ.

Приотпуске МПЗ (кроме товаров, учитываемых по продажной стоимости) в производствои ином выбытии их оценку производят одним из следующих спо­собов:

• посебестоимости каждой единицы;

• посредней себестоимости;

• посебестоимости первых по времени приобретения МПЗ (способ ФИФО);

• посебестоимости последних по времени приобретения МПЗ (способ ЛИФО).

Постатье «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» учитываютсумму налога по приобретенным МПЗ, нематериальным активам, осу­ществленнымкапиталовложениям, работам и услугам, подлежащую отнесению в следующих отчетныхпериодах в уменьшение сумм налога для перечисления в бюджетный фонд или насоответствующие источники его покрытия.

Погруппе статей «Дебиторская задолженность» сведения об этой задолженно­сти,платежи по которой ожидают позже чем через 12 месяцев после отчетной даты, изадолженность, платежи по которой ожидают в течение 12 месяцев после отчетнойдаты, показывают раздельно. Дебиторская задолженность со сроком погашения свышеодного года считается долгосрочной. При этом исчисление ука­занного сроканачинают с первого числа календарного месяца, следующего за ме­сяцем, в которомданный актив был принят на бухгалтерский учет. Дебиторская задолженность,показанная в балансе как долгосрочная, может быть представлена на начало этогоотчетного года как краткосрочная. Факт представления дебитор­скойзадолженности, учтенной ранее как долгосрочной, в качестве краткосрочнойнеобходимо раскрыть в пояснениях к бухгалтерскому балансу.

Движениедебиторской задолженности по срокам ее возникновения показывают в приложении кбухгалтерскому балансу по форме № 5.

Группастатей «Дебиторская задолженность» является комплексной и включает следующиеэлементы:

•  расчетыс покупателями и заказчиками;

•  авансывыданные;

•  прочиедебиторы.

Постатье «Краткосрочные финансовые вложения» показывают фактические затратыпредприятия по выкупу собственных акций у акционеров, инвестиции предприятия вценные бумаги других эмитентов, предоставленные займы и т. д.

Финансовыевложения считают краткосрочными, если срок обращения (пога­шения) по нимсоставляет не более 12 месяцев после отчетной даты.

Постатье «Денежные средства» показывают остатки денежной наличности, находящейсяв кассе, на расчетных и валютных счетах в банках.

Постатье «Прочие оборотные активы» показывают суммы, не нашедшие отра­жения подругим группам статей раздела «Оборотные активы» бухгалтерского баланса.

РазделIII баланса «Капитал и резервы»объединяет собственные источники средств предприятия и включает статьи:

•  «Уставныйкапитал»;

•  «Добавочныйкапитал»;

•  «Резервныйкапитал»;

•  «Нераспределеннаяприбыль (непокрытый убыток)».

Постатье «Уставный капитал» отражают образованный в соответствии с учре­дительнымидокументами уставный (складочный) капитал хозяйственных товари­ществ и обществ,а по государственным и муниципальным унитарным предприяти­ям — объем уставногофонда. Увеличение или снижение уставного (складочного) капитала, произведенноев соответствии с установленным порядком, отражают в балансе после внесениянеобходимых изменений в учредительные документы. Уставный фонд государственногоили муниципального предприятия должен быть полностью сформирован собственникомв течение трех месяцев с момента госу­дарственной регистрации такогопредприятия. Уставный фонд считают образованным с момента зачислениясоответствующих денежных сумм на открываемый в этих целях банковский счет и(или) передачи в установленном порядке госу­дарственному или муниципальномупредприятию иного имущества, закреплен­ного за ним на праве хозяйственноговедения в полном объеме.

Вакционерных обществах уставный капитал складывается из номинальной стоимостиакций, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества опре­деляетминимальный размер имущества, гарантирующего интересы его кредито­ров.Минимальная стоимость привилегированных акций не должна превышать 25% уставногокапитала общества. При образовании общества все его акции долж­ны бытьразмещены среди учредителей. Все акции общества являются именными.

Уставныйкапитал открытого акционерного общества должен составлять не менеетысячекратной суммы минимального размера месячной оплаты труда, уста­новленногофедеральным законодательством на дату его регистрации, а закрытого акционерногообщества — не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда.

Уставныйкапитал общества может быть увеличен путем повышения номи­нальной стоимостиакций или размещения дополнительного их количества. Ре­шение об увеличенииуставного капитала общества путем повышения номиналь­ной стоимости акцийпринимает общее собрание акционеров. Дополнительные акции могут быть размещенытолько в пределах количества объявленных акций, определенного уставом общества.

Уставныйкапитал общества может быть уменьшен путем понижения номи­нальной стоимостиакций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения частиакций, находящихся в обращении. Понижение устав­ного капитала путемприобретения и погашения части акций допускается, если такая процедурапредусмотрена уставом общества. Решение об уменьшении устав­ного капитала путемпонижения номинальной стоимости акций или путем приоб­ретения части акций длясокращения их общего количества принимает общее соб­рание акционеров.

Сальдопо счету 80 «Уставный капитал» должно быть идентично размеру устав­ногокапитала, зафиксированному в учредительных документах общества. Записи поданному счету производят при формировании уставного капитала только послевнесения соответствующих изменений в учредительные документы организации.Аналитический учет по счету 80 «Уставный капитал» организуют таким образом,чтобы обеспечить формирование аналитической информации по учредителямакционерного общества, этапам образования капитала и видам акций (обыкно­венными привилегированным).

Постатье «Добавочный капитал» (в кредите счета) отражают:

• суммыот дооценки внеоборотных активов;

• эмиссионныйдоход акционерного общества (суммы, полученные сверх но­минальной стоимостиразмещенных акций за вычетом расходов по их продаже);

• безвозмезднополученные ценности;

• частьчистой прибыли, остающейся в распоряжении организации и направ­ляемой наувеличение добавочного капитала, и др.

Суммы,отнесенные в кредит счета «Добавочный капитал», как правило, не списывают.Дебетовые записи по нему могут иметь место в случаях:

• погашенияуценки внеоборотных активов, которая выявилась в результате их переоценки;

• направлениясредств на увеличение уставного капитала;

• распределениясумм добавочного капитала между учредителями предприя­тия.

Аналитическийучет по счету «Добавочный капитал» организуют таким обра­зом, чтобы обеспечитьполучение информации по источникам образования и на­правлениям использованиясредств.

Постатье «Резервный капитал» показывают суммы остатков резервного и дру­гиханалогичных фондов, образуемых в соответствии с учредительными докумен­тами илив соответствии с законодательством РФ.

Вакционерных обществах размер резервного капитала должен составлять не менее 5%от объема уставного капитала. Размер ежегодных отчислений опреде­ляется уставомобщества, но не может быть ниже 5% чистой прибыли до достиже­ния его размера,установленного уставом. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, атакже для погашения облигаций и выкупа акций общества при отсутствии иныхсредств.

Статья«Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» представляет обобщеннуюинформацию о наличии и движении сумм нераспределенной при­были или непокрытогоубытка предприятия.

Постатье «Нераспределенная прибыль» показывают неиспользованную при­быльотчетного периода в сумме-нетто как разницу между финансовым результатом ипричитающейся к уплате суммой налогов и иных аналогичных обязатель­ных платежейв соответствии с законодательством РФ.

Постатье «Непокрытый убыток» отражают убыток организации за отчетный период как разницумежду выявленным финансовым результатом данного пе­риода и причитающейся куплате суммой налогов и иных аналогичных обязатель­ных платежей.

Непокрытыеубытки показывают в балансе как отрицательные показатели, ко­торые понижаютвеличину собственного капитала предприятия.

Вгодовом бухгалтерском балансе данные по статьям «Резервный капитал» и«Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» показывают с учетом рас­смотренияитогов деятельности предприятия за отчетный год, принятых реше­ний о покрытииубытков, выплате дивидендов и др.

Прирассмотрении итогов деятельности отчетного года и решении вопроса об источникахпокрытия убытка отчетного года на его возмещение могут быть на­правленыследующие источники:

• чистаяприбыль (за исключением учтенной в качестве источника финанси­рованиякапиталовложений);

• резервныйкапитал;

• добавочныйкапитал (за исключением прироста стоимости имущества по переоценке);

• уставныйкапитал (при доведении его величины до стоимости чистых активов).

РазделIV баланса «Долгосрочныеобязательства» представлен следующими статьями:

• займыи кредиты, подлежащие погашению позже чем через 12 месяцев после отчетной даты;

• отложенныеналоговые обязательства;

• прочиедолгосрочные обязательства.

Подотложенным налоговым обязательством понимают ту часть отложенного налога наприбыль, которая должна привести к повышению налога на прибыль, подлежащегоуплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих от­четных периодах.Данные обязательства признают в том отчетном периоде, когда возникаютналогооблагаемые временные разницы[13].

РазделV «Краткосрочные обязательства»состоит из следующих статей:

• займыи кредиты;

• кредиторскаязадолженность;

• задолженностьперед участниками (учредителями) по выплате доходов;

• доходыбудущих периодов;

• резервыпредстоящих расходов;

• прочиекраткосрочные обязательства.

Вгруппе статей «Займы и кредиты» показывают непогашенные суммы крат­косрочныхзаймов и кредитов, подлежащих погашению в соответствии с договорами в течение12 месяцев после отчетной даты, но не возвращенные на конец текущего года. Приэтом исчисление указанного срока начинают с первого числа календарного месяца,следующего за месяцем, в котором эти обязательства были приняты кбухгалтерскому учету (с учетом условий договоров о сроках погаше­нияобязательств). Обязательства, представленные в балансе как долгосрочные ипредполагаемые к погашению в отчетном году, могут быть отражены на началоотчетного года как краткосрочные. Факт представления обязательств, учтенныхранее как долгосрочные, в качестве краткосрочных необходимо раскрыть в поясне­нияхк бухгалтерскому балансу.

Группастатей «Кредиторская задолженность» является комплексной и вклю­чает следующиеэлементы:

• поставщикии подрядчики;

• задолженностьперед персоналом организации;

• задолженностьперед государственными внебюджетными фондами;

• задолженностьпо налогам и сборам;

• прочиекредиторы.

Постатье «Поставщики и подрядчики» показывают сумму задолженности по­ставщикам иподрядчикам за материальные ценности, выполненные работы и ока­занные услуги.

Статья«Задолженность перед персоналом организации» характеризует начис­ленные, но ещене выплаченные суммы оплаты труда, а статья «Задолженность передгосударственными внебюджетными фондами» отражает суммы задолжен­ности поотчислениям на государственное социальное страхование, пенсионное обеспечение имедицинское страхование работников.

Постатье «Задолженность по налогам и сборам» показывают задолженность предприятияперед бюджетом по всем видам налогов и сборов.

Постатье «Прочие кредиторы» отражают задолженность предприятия по рас­четам,которые не нашли отражения по перечисленным выше статьям.

Расшифровкасостояния и движения кредиторской задолженности приводит­ся в приложении кбухгалтерскому балансу (форма № 5).

Статья«Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов» пока­зывает суммузадолженности по причитающимся к выплате дивидендам и про­центам по эмиссионнымценным бумагам.

Статья«Доходы будущих периодов» включает доходы, полученные в отчет­ном периоде, ноотносящиеся к следующим отчетным периодам.

Статья«Резервы предстоящих расходов» характеризует остатки резервов, ко­торыеобразует предприятие в соответствии с нормативной системой бухгалтер­скогоучета, например резервы на оплату отпусков, ремонт основных средств, поподготовительным работам в связи с сезонным характером производства и пр.

Еслипри уточнении учетной политики на следующий отчетный год предприя­тие считаетнецелесообразным начислять резервы предстоящих расходов, то остатки этихрезервов, по которым имеют место переходящие суммы на 1 января следующего заотчетным года, подлежат присоединению к финансовому резуль­тату с отражением вбухгалтерском учете за январь.

Постатье «Прочие краткосрочные обязательства» показывают суммы кратко­срочныхобязательств, не нашедших отражение по другим группам статей разде­ла Vбаланса «Краткосрочные обязательства».

Крометого, за балансом в справке о наличии ценностей, учитываемых на заба­лансовыхсчетах, приводят сведения об арендованных основных средствах, о то­варно-материальныхценностях, принятых на ответственное хранение, о товарах, принятых на комиссию,и др.

2.4.Отчет о прибылях и убытках и его использование в аналитических целях

Вотчете «О прибылях и убытках» данные о доходах, расходах и финансовых ре­зультатахотражают в сумме нарастающим итогом с начала года до отчетной даты (за двасмежных периода — за отчетный период и за аналогичный период преды­дущегогода).

Вотчете «О прибылях и убытках», введенном в действие начиная с итогов дея­тельностиза 2003 год, представлены следующие виды прибыли[14]:

1.Валоваяприбыль равна выручке нетто от продажи товаров (продукции, ра­бот и услуг)минус себестоимость проданных товаров.

2.Постатье «Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ и услуг» (завычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и других аналогич­ныхобязательных платежей в бюджет) отражают выручку от продажи про­дукции итоваров, поступления, связанные с выполнением работ и оказанием услуг,осуществлением хозяйственных операций, которые признают в бух­галтерском учетедоходами от обычных видов деятельности.

3.Выручкупринимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денеж­ном выражении,равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величинедебиторской задолженности. Если величина поступления покрывает лишь частьвыручки, то выручку, принимаемую к бухгалтерскому учету, определяют как суммупоступления и дебиторской задолженности (в части, не покрытой поступлением)[15].

Выручкупризнают в бухгалтерском учете при наличии следующих условий:

• предприятиеимеет право на получение этой выручки, вытекающее из кон­кретного договора илиподтвержденное иным соответствующим образом;

• суммавыручки может быть определена;

• существуетуверенность в том, что в результате конкретной операции про­изойдет увеличениеэкономических выгод организации;

правособственности (владения, пользования и распоряжения) на продук­цию (товар)перешло от поставщика к покупателю или работа принята за­казчиком (услугаоказана);

•        расходы,которые произведены или будут произведены в связи с этой опера­цией, могут бытьопределены.

Еслив отношении денежных средств и иных активов, полученных организаци­ей в оплату,не исполнено хотя бы одно из названных условий, то в бухгалтерском учетепредприятия признают не выручку, а кредиторскую задолженность.

Постатье «Себестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг» по­казываютучтенные затраты на производство продукции, выполнение работ и ока­зание услугв доле, относящейся к реализованным в отчетном периоде продук­ции, работам иуслугам.

Еслипредприятие использует для учета затрат на производство счет 40 «Вы­пускпродукции (работ, услуг)», то сумму превышения фактической производ­ственнойсебестоимости продукции (работ, услуг) над нормативной (плановой) ихсебестоимостью включают в статью «Себестоимость проданных товаров, про­дукции,работ и услуг». В случае, когда фактическая производственная себестои­мостьменьше нормативной (плановой) себестоимости, сумма этого отклонения понижаетданные по указанной статье.

Счет40 «Выпуск продукции (работ, услуг)» закрывают ежемесячно, и сальдо на отчетнуюдату он не имеет.

Расходыпо обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме,исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты в денеж­ной и инойформе или величине кредиторской задолженности. Если оплата покры­вает лишь частьпризнаваемых расходов, то расходы, принимаемые к бухгалтерско­му учету,определяют как сумму оплаты и кредиторской задолженности (в части, непокрываемой оплатой)[16].

Прираскрытии информации о расходах по обычным видам деятельности, сгруп­пированныхпо соответствующим элементам, данные приводят по предприятию в целом без учетавнутрихозяйственного оборота. К последнему относят затраты, связанные спередачей изделий, продукции, работ и услуг внутри предприятия для нуждсобственного производства, обслуживающих хозяйств и др.

Приформировании расходов по обычным видам деятельности необходимо обес­печивать ихгруппировку по следующим элементам:

• материальныезатраты;

• затратына оплату труда;

• отчисленияна социальные нужды;

• амортизацияосновных средств и нематериальных активов;

• прочиезатраты.

Дляцелей управления в бухгалтерском учете организуют учет расходов по ста­тьямзатрат. Перечень таких статей предприятие устанавливает самостоятельно.

Например,на машиностроительных предприятиях при калькулировании себе­стоимости поотдельным изделиям применяют следующую постатейную группи­ровку затрат:

•        материалы;

•  возвратныеотходы (исключаются из стоимости материальных затрат);

•  покупныеизделия и полуфабрикаты;

•  полуфабрикатысобственного производства;

•  топливодля технологических целей;

•  энергиядля технологических целей;

•  транспортно-заготовительныерасходы;

•  основнаязаработная плата производственных рабочих;

•  дополнительнаязаработная плата производственных рабочих;

•  отчисленияна социальные нужды с заработной платы производственных ра­бочих;

•  расходыпо освоению новых видов продукции;

•  расходыпо содержанию и эксплуатации оборудования;

•  цеховыерасходы;

•  общезаводскиерасходы;

•  потериот брака;

•  производственнаясебестоимость — итого;

•  внепроизводственныерасходы;

•  полнаясебестоимость изделия (группы однородных изделий) — всего.

Приформировании финансового результата от обычных видов деятельности определяютсебестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг, которую устанавливаютна базе расходов, признанных как в отчетном году, так и в предыду­щие отчетныепериоды, и переходящих расходов, имеющих отношение к получе­нию доходов впоследующие отчетные периоды. При этом в расходы вносят кор­ректировки,зависящие от особенностей производства продукции (работ, услуг), а такжепродажи товаров.

Вкачестве расходов по обычным видам деятельности отчетного года признают такжекоммерческие и управленческие расходы.

Расходыпризнают в бухгалтерском учете при наличии следующих условий:

•  онипроизводятся в соответствии с конкретным договором, требованиямизаконодательных и нормативных актов, обычаями делового оборота;

•  суммарасходов может быть определена;

•  существуетуверенность в том, что в результате конкретной операции про­изойдет снижениеэкономических выгод предприятия, такая уверенность появляется в случае, когдапредприятие передало актив либо отсутствует неопределенность в передаче актива.

Еслив отношении любых расходов, осуществленных предприятием, не выпол­нено хотя бы одноиз названных условий, то в бухгалтерском учете признают де­биторскуюзадолженность. Расходы признают в бухгалтерском учете независимо от намеренияполучить выручку, операционные или иные доходы и от формы осу­ществлениярасхода (денежной, натуральной и иной).

Ихпризнают в том отчетном периоде, в котором они имели место, независимо отвремени фактической выплаты денежных средств и иной формы осуществления(допущение временной определенности фактов хозяйственной деятельности).

Расходыпризнают в отчете о прибылях и убытках:

• сучетом связи между произведенными расходами и доходами (соответствие доходов ирасходов);

• путемих обоснованного распределения между отчетными периодами, когда расходыобусловливают получение доходов в течение нескольких отчетных периодов и когдасвязь между ними не может быть четко определена или устанавливается косвеннымпутем;

• порасходам, признанным в отчетном периоде, когда по ним четко прослежи­ваетсяневозможность получить экономические выгоды (доходы) или по­ступление активов;

• независимоот того, как они принимаются для целей расчета налогооблага­емой базы;

• когдавозникают обстоятельства, не обусловленные признанием соответству­ющих активов.

Прибыль(убыток) от продаж устанавливают путем исключения из валовой прибыликоммерческих и управленческих расходов.

Постатье «Коммерческие расходы» показывают затраты по сбыту продукции, а такжеиздержки обращения (у организаций, осуществляющих торговую дея­тельность).

Постатье «Управленческие расходы» отражают общепроизводственные затра­тыпредприятия.

Порядокпризнания коммерческих и управленческих расходов подлежит рас­крытию в составеинформации об учетной политике предприятия.

Прибыль(убыток) до налогообложения выражает прибыль (убыток) от про­даж за вычетомсальдо операционных и внереализационных доходов и расходов. Состав операционныхи внереализационных доходов и расходов приведен в По­ложении по бухгалтерскомуучету «Доходы организации» ПБУ 9/99 и Положе­нии по бухгалтерскому учету«Расходы организации» ПБУ 10/99.

Прибыльдо налогообложения (бухгалтерская прибыль) представляет собой конечныйфинансовый результат за отчетный период, выявленный на основе учета всеххозяйственных операций и оценки статей бухгалтерского баланса в соответ­ствии спринятыми правилами и учетной политикой предприятия.

Прибыль,выявленную в отчетном году, но относящуюся к операции прошлых лет, включают вфинансовый результат отчетного года.

Еслив отчетном периоде предприятие получило доходы, относящиеся к после­дующимотчетным периодам, то в бухгалтерском учете их отражают на отдельномсинтетическом счете 98 «Доходы будущих периодов», а в бухгалтерском балансепоказывают отдельной статьей. Такие доходы будут отнесены на финансовые ре­зультатыпредприятия при наступлении того отчетного периода, к которому они относятся.

Методикабухгалтерского учета финансовых результатов предусматривает их раздельноеотражение в соответствии с периодом получения и отнесения к отчет­ному периодуисходя из требований временной определенности фактов хозяй­ственнойдеятельности. Для этого предусмотрены счета 99 «Прибыли и убытки» и 84«Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Счет99 «Прибыли и убытки» используют для учета финансовых результатов в отчетномпериоде и обеспечения формирования данных для составления отче­та о прибылях иубытках (форма № 2), а счет 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» —для учета результата прошлых периодов в бухгалтер­ском балансе (форма № 1) иотчете об изменениях капитала (форма № 3).

Конечныйфинансовый результат (чистая прибыль или чистый убыток) слага­ется изфинансового результата от обычных видов деятельности, а также прочих доходов ирасходов. По дебету счета 99 «Прибыли и убытки» отражают убытки (потери,расходы), а по кредиту — прибыль (доход) предприятия. Сравнение де­бетового икредитового оборотов за отчетный период характеризует конечный финансовыйрезультат отчетного периода.

Насчете 99 «Прибыли и убытки» в течение отчетного года показывают:

• прибыльили убыток от обычных видов деятельности — в корреспонденции со счетом 90«Продажи»;

• сальдопрочих доходов и расходов за отчетный месяц — в корреспонденции со счетом 91«Прочие доходы и расходы»;

• прочиерасходы и доходы в связи с чрезвычайными обстоятельствами хо­зяйственнойдеятельности (стихийное бедствие, пожар, авария и т. п.) — в корреспонденции сосчетами учета материальных ценностей, расчетов с персоналом по оплате труда,денежных средств и т.д.;

• суммыначисленного условного расхода по налогу на прибыль, постоянных обязательств иплатежи по перерасчетам по этому налогу из фактической прибыли, а также суммыпричитающихся налоговых санкций — в коррес­понденции со счетом 68 «Расчеты поналогам и сборам».

Поокончании отчетного года при составлении годовой бухгалтерской отчет­ности счет99 «Прибыли и убытки» закрывают. Заключительной записью декабря сумму чистойприбыли (убытка) отчетного года списывают со счета 99 «Прибыли и убытки» вкредит (дебет) счета 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Построениеаналитического учета по счету 99 «Прибыли и убытки» должно обеспечиватьформирование информации, необходимой для составления отчета о прибылях иубытках (форма № 2).

Чистаяприбыль (убыток) отчетного года представляет собой бухгалтерскую прибыль(прибыль до налогообложения), скорректированную на суммы отло­женных налоговыхактивов, отложенных налоговых обязательств и текущего на­лога на прибыль.Согласно ПБУ 18/02 сумму текущего налога на прибыль (теку­щего налоговогоубытка) определяют по формуле[17]:

/>(11)

Текущийналог на прибыль (текущий налоговый убыток) за каждый отчетный период следуетпризнавать в бухгалтерской отчетности в качестве обязательства, равного сумменеоплаченной величины налога.

Отложенныеналоговые активы и отложенные налоговые обязательства пока­зывают вбухгалтерском балансе соответственно в качестве внеоборотных акти­вов идолгосрочных обязательств.

Постоянныеналоговые обязательства, отложенные налоговые активы, отло­женные налоговыеобязательства и текущий налог на прибыль (текущий налого­вый убыток) отражают вотчете о прибылях и убытках.

Приналичии постоянных налоговых обязательств, отложенных налоговых ак­тивов иотложенных налоговых обязательств, которые корректируют показатель условногорасхода (условного дохода) по налогу на прибыль, отдельно в поясне­ниях кбухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках раскрывают:

• условныйрасход (условный доход) по налогу на прибыль;

• постоянныеи временные разницы, возникшие в отчетном периоде и повлек­шие корректированиеусловного расхода (условного дохода) по налогу на прибыль для определениятекущего налога на прибыль (текущего налогового убытка);

• постоянныеи временные разницы, возникшие в прошлых отчетных перио­дах, но повлекшиекорректирование условного расхода (условного дохода) по налогу на прибыльотчетного периода;

• суммыпостоянного налогового обязательства, отложенного налогового акти­ва иотложенного налогового обязательства;

• причиныизменений применяемых налоговых ставок по сравнению с предыду­щим отчетнымпериодом;

• суммыотложенного налогового актива и отложенного налогового обязатель­ства,списанные на счет учета прибылей и убытков в связи с выбытием объек­та актива(продажей, передачей на безвозмездной основе или ликвидацией) или видаобязательства.

Длясправки к отчету о прибылях и убытках организации приводят следующие данные:

• постоянныеналоговые обязательства (активы);

• базоваяприбыль (убыток) на акцию;

• разводненнаяприбыль (убыток) на акцию.

Акционерноеобщество раскрывает информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию, в двухвеличинах: базовой прибыли (убытка) на акцию и прибыли (убытка) на акцию,которая показывает возможное снижение уровня базовой прибыли (увеличениеубытка) на акцию в последующем отчетном периоде (раз­водненная прибыль илиубыток на акцию)[18].

Вразделе «Расшифровка отдельных прибылей и убытков» данного отчета при­водятрасшифровку отдельных прибылей и убытков, полученных предприятием в течениеотчетного периода, в сравнении с показателями за аналогичный период предыдущегогода.

Впояснительной записке к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убыт­ках следуетпривести краткую характеристику деятельности предприятия (теку­щей, инвестиционнойи финансовой), основные ее параметры и факторы, повли­явшие в отчетном году нафинансовые результаты, а также решения по итогам рассмотрения годовойбухгалтерской отчетности и распределения чистой прибыли (на выплату дивидендов,развитие производства и другие цели).

Даннаяинформация необходима для получения более полной и объективной картины офинансовом состоянии предприятия, финансовых результатах за от­четный период иизменениях в его имущественном и финансовом положении.

2.5.Содержание отчета об изменениях капитала

 

Вотчете об изменениях капитала (форма № 3) приводят информацию о наличии иизменениях собственного капитала предприятия на начало и конец отчетногопериода.

Вразделе I «Капитал»хозяйственные общества и товарищества показыва­ют сведения о величине капиталана начало отчетного периода, поступлении и использовании его в течение года сотражением переходящих остатков на ко­нец отчетного периода. Движение капиталадетализируют по статьям: уставный капитал, добавочный капитал, резервныйкапитал, нераспределенная прибыль (непокрытый убыток).

Отчетсодержит сведения об увеличении капитала за счет:

•  дополнительноговыпуска акций;

•  увеличенияноминальной стоимости акций;

•  реорганизацииюридического лица;

•  переоценкиобъектов основных средств;

•  доходов(чистой прибыли), которые непосредственно относятся на увеличе­ние капитала.

Отчетсодержит данные об уменьшении капитала за счет:

•  пониженияноминала акций;

•  уменьшенияколичества акций, находящихся в обращении;

•  реорганизацииюридического лица;

•  расходов(выплаченных дивидендов), относимых в уменьшение капитала, и др.

Вразделе II «Резервы» отражаютдвижение резервов, образованных в соот­ветствии с действующим законодательством(резервный капитал акционерных обществ), и резервов, сформированных исходя изучредительных документов организаций. К последним относят оценочные резервы ирезервы предстоящих расходов. Порядок отражения данных в виде образуемыхрезервов, а также поря­док изменения их остатков на конец отчетного периодаорганизация устанавливает самостоятельно при разработке и принятии ею формбухгалтерской отчетности, приведенных в приказе Министерства финансов РФ «Оформах бухгалтерской отчетности организаций» от 22.07.2003 г. № 67н.

Всправке отчета приводят показатель «чистые активы», который используют дляанализа финансового положения организации. Расчеты показателя чистых активов наначало года и конец отчетного периода производят на основании дан­ныхбухгалтерского баланса.

Длярасчета стоимости чистых активов (ЧА) используют формулу:

ЧА= активы,принимаемые к расчету — обязательства по пассиву баланса. (12)

Всостав активов, принимаемых к расчету, включают:

•  нематериальныеактивы;

•  основныесредства;

•  незавершенноестроительство;

•  доходныевложения в материальные ценности;

•  долгосрочныеи краткосрочные финансовые вложения (за исключением фак­тических затрат повыкупу собственных акций);

•  прочиевнеоборотные активы (включая величину отложенных налоговых ак­тивов);

•  запасы;

•  НДСпо приобретенным материальным ценностям;

•  дебиторскуюзадолженность (за исключением задолженности участников по взносам в уставныйкапитал);

•  денежныесредства;

•  прочиеоборотные активы.

Всостав обязательств, принимаемых к расчету по пассиву баланса, входят:

•  долгосрочныеобязательства по займам и кредитам;

•  прочиедолгосрочные обязательства (включая величину отложенных нало­говых обязательстви суммы созданных в установленном порядке резервов в связи с условнымиобязательствами и с прекращением деятельности);

•  краткосрочныеобязательства по займам и кредитам;

•  кредиторскаязадолженность;

•  задолженностьучастникам (учредителям) по выплате доходов;

•  резервыпредстоящих расходов;

•  прочиекраткосрочные обязательства (включая суммы созданных в установ­ленном порядкерезервов в связи с условными обязательствами и с прекра­щением деятельности).

Акционерноеобщество осуществляет оценку стоимости чистых активов еже­квартально и в концегода на соответствующую отчетную дату (по состоянию на 31 декабря).

Вакционерных обществах показатель «чистые активы» используют для регу­лированиявеличины уставного капитала. Так, если по окончании второго и каж­догопоследующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом,предложенным для утверждения акционерам общества, или по резуль­татамаудиторской проверки стоимость чистых активов окажется ниже стоимости уставногокапитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала довеличины, не превышающей стоимости его чистых активов.

Еслипо окончании второго и каждого последующего финансового года в соот­ветствии сгодовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерамобщества, или с результатами аудиторской проверки стоимость чис­тых активовокажется меньше величины минимального уставного капитала, об­щество обязанопринять решение о своей ликвидации. Если в указанных случаях общество вразумный срок не примет решение о понижении своего уставного ка­питала или оликвидации, то его кредиторы вправе потребовать от общества досрочногопрекращения или исполнения обязательств и возмещения им убытков.

Вкачестве справки в отчете об изменениях капитала предприятие отражает данные онаправлениях использования поступлений из бюджета и внебюджет­ных фондов (пообычным видам деятельности и капитальным вложениям во вне­оборотные активы) и всопоставлении с предыдущим отчетным годом. В случае получения целевых средствиз бюджета и внебюджетных фондов на цели, связан­ные с чрезвычайнымиобстоятельствами, разумно показать соответствующие спра­вочные данные в отчетеоб изменениях капитала.

/>2.6. Отчет одвижении денежных средств и его использование для управления денежными потоками

Отчето движении денежных средств (форма № 4) содержит сведения о денеж­ных потоках(их поступлении и расходовании за период) с учетом их остатков на начало иконец отчетного периода в разрезе текущей инвестиционной и финансо­войдеятельности.

Вотчет включают данные за два смежных периода — за отчетный год и анало­гичныйпериод предыдущего года, что создает благоприятные условия для сравни­тельногоанализа денежных потоков. Информацию о движении денежных средств предприятия,учитываемых на соответствующих счетах, находящихся в кассе, на расчетных,валютных и специальных счетах в банках, отражают нарастающим итогом с началагода. Сведения о движении денежных средств предприятия пока­зывают в валюте РФ.В случае наличия (движения) денежных средств в иност­ранной валюте формируютинформацию о движении данной валюты по каждому ее виду применительно к отчету одвижении денежных средств, принятому пред­приятием. После этого показателикаждого расчета, составленного в иностран­ной валюте, пересчитывают по курсуЦентрального банка России на дату состав­ления бухгалтерской отчетности.Полученные данные по отдельным расчетам суммируют при заполнениисоответствующих показателей Отчета о движении денежных средств.

Приформировании показателей этого отчета следует руководствоваться сле­дующимиположениями.

Текущейсчитают деятельность предприятия, ставящую основной целью из­влечение прибыли.К текущей деятельности относятся: производство промыш­ленной продукции,выполнение строительно-монтажных работ, выпуск и заго­товкасельскохозяйственной продукции, продажа товаров, оказание услуг в сфереобщественного питания, сдача в аренду имущества, выполнение научно-исследо­вательскихи опытно-конструкторских работ силами НИИ и т. д.

Инвестиционнойпризнают деятельность, связанную с капитальными вложе­ниями по поводуприобретения земельных участков, зданий, иной недвижимости, машин,оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также сих продажей, с осуществлением собственного строительства и долго­срочныхфинансовых вложений в другие организации, выпуском облигаций и иных ценныхбумаг долгосрочного характера, с представлением другим организациям займов и т.п.

Финансовойсчитают деятельность предприятия, в результате которой изме­няются величина исостав собственного и заемного капиталов организации (по­ступления от выпускаакций, корпоративных облигаций, предоставление други­ми организациями займов,погашение заемных средств и др.).

Приотражении данных о движении денежных средств в разрезе текущей, ин­вестиционнойи финансовой деятельности для каждой из них должна быть при­ведена подробнаярасшифровка, раскрывающая фактическое поступление денеж­ных средств от продажипродукции, товаров, выполнения работ и оказания услуг; от реализации основныхсредств и иного имущества; получения авансов от поку­пателей и заказчиков,бюджетных ассигнований и иных средств целевого финан­сирования, кредитов,займов, дивидендов и процентов по финансовым вложениям и другие поступления.

Направлениеденежных средств осуществляют по следующим видам расходов: оплата продукции,товаров, работ и услуг; оплата труда персонала и взносы в го­сударственныевнебюджетные фонды; выдача авансов поставщикам и подрядчи­кам; платежи в бюджетналогов и сборов; финансовые вложения в другие органи­зации; выплата дивидендови процентов по эмиссионным ценным бумагам; оплата процентов по полученнымкредитам и займам и прочие выплаты и перечисления.

Данныео движении денежных средств в связи с уплатой в бюджет налога на прибыль идругих аналогичных обязательных платежей должны показываться в отчете раздельнов составе информации по текущей деятельности, если они не могут бытьнепосредственно увязаны с инвестиционной и финансовой деятель­ностью.

Припоступлении денежных средств от продажи иностранной валюты (включаяобязательную продажу) на счета в кредитных организациях (банках) или в кассупредприятия соответствующие суммы показывают в составе данных по текущейдеятельности как поступление денежных средств от реализации основных средств ииного имущества. При этом сумму проданной иностранной валюты включают в данные,которые отражают расходование денежных средств по текущей дея­тельности всоответствующем направлении использования. При покупке иност­ранной валютыперечисленные денежные средства включают в данные по текущей деятельности посоответствующему направлению. Поступление приобретенной иностранной валютыпоказывают также по текущей деятельности раздельно или в составе другихпоступлений (кроме полученных от продажи основных средств и иного имущества).

Вотчете о движении денежных средств присутствуют сведения, непосредствен­новытекающие из записей по счетам бухгалтерского учета денежных средств.

Спомощью данного отчета можно установить:

• состав,структуру и динамику денежных средств по предприятию в целом и по видам егодеятельности;

• влияниепритока и оттока денежных средств на его финансовую устойчи­вость;

• резервденежных средств на конец отчетного периода (как разницу между притоком иоттоком денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности);

• видыдеятельности, генерирующие основной приток денежных средств и тре­бующие ихоттока за отчетный период;

• прогнознуювеличину притока и оттока денежных средств на предстоящий
период (год, квартал) с помощью дополнительных финансовых расчетов.

Следовательно,на основе отчета о движении денежных средств можно управ­лять текущимиденежными потоками и прогнозировать их объем на ближайшую перспективу.

2.7.Содержание приложения к бухгалтерскому балансу

Приложениек бухгалтерскому балансу (форма № 5) дополняет информацию, приводимую в другихформах финансовой отчетности (формы № 1-3), что по­зволяет более детальноанализировать финансовое состояние предприятия.

Приложениек балансу заполняют на основе регистров бухгалтерского учета: Главной книги,журналов-ордеров, ведомостей, машинограмм и др.

Форматприложения включает разделы, в которых более подробно освещают отдельные статьиактива и пассива баланса и отчета о прибылях и убытках. В этих разделахприводятся:

I. Нематериальныеактивы.

II. Основныесредства.

III.  Доходныевложения в материальные ценности.

IV.  Расходына научно-исследовательские, опытно-конструкторские и тех­нологические работы.

V. Расходына освоение природных ресурсов.

VI.  Финансовыевложения.

VII.  Дебиторскаяи кредиторская задолженность.

VIII.Расходыпо обычным видам деятельности (по элементам затрат).

IX.  Обеспечения.

X. Государственнаяпомощь.

Вразделе I «Нематериальныеактивы» раскрывают состав и движение объек­тов интеллектуальной собственности втечение отчетного периода, а также сумму начисленной по ним амортизации.

Вразделе II «Основные средства»показывают наличие и движение основных средств предприятия на начало и конецотчетного периода, их поступление и вы­бытие в течение года по видам. Основныесредства приводят по первоначальной или восстановительной стоимости. Раскрываюттакже сумму начисленной по ним амортизации.

Вразделе III «Доходные вложения вматериальные ценности» отражают пер­воначальную стоимость материальныхценностей, специально приобретенных предприятием для предоставления их впользование по договору аренды (лизин­га, проката и др.).

Вразделе IV «Расходы нанаучно-исследовательские, опытно-конструктор­ские и технологические работы»показывают расходы на НИОКР по их отдель­ным видам.

Вразделе V «Расходы на освоениеприродных ресурсов» приводят данные о рас­ходах по объектам природопользования,участкам недр, в освоении которых при­нимала участие организация.

Вразделе VI «Финансовые вложения»детализируют состав долгосрочных и краткосрочных финансовых вложенийорганизации, учитываемых на соответству­ющих счетах бухгалтерского учета наначало и конец отчетного периода.

Всостав финансовых вложений включают:

•  вкладыв уставные (складочные) капиталы других организаций;

•  государственныеи муниципальные ценные бумаги;

•  ценныебумаги других организаций;

•  предоставленныезаймы;

•  депозитныевклады;

•  прочиефинансовые вложения.

Изобщего объема финансовых вложений выделяют те их виды, которые име­ют текущуюрыночную стоимость.

Вразделе VII «Дебиторская и кредиторскаязадолженность» приводят класси­фикацию данной задолженности по видам и периодампогашения.

Попериодам погашения ее подразделяют на краткосрочную (платежи по кото­ройожидают в течение 12 месяцев после отчетной даты) и долгосрочную (плате­жи по которойожидают позже, чем через 12 месяцев после отчетной даты).

Вразделе VIII «Расходы по обычнымвидам деятельности» приводят расходы организации, сгруппированные по элементам:материальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления на социальные нужды,амортизация и прочие затраты.

Рассматриваюттакже изменения остатков (прирост — плюс, снижение — ми­нус) по отдельнымбалансовым статьям: незавершенному производству, расхо­дам будущих периодов ирезервам предстоящих расходов.

Вразделе IX «Обеспечения»представлены полученные и выданные обеспече­ния в виде имущества, находящегосяв залоге (объекты основных средств, цен­ные бумаги и иные финансовые вложения ипр.).

Вразделе X «Государственнаяпомощь» показывают суммы полученных орга­низацией бюджетных средств и бюджетныхкредитов за отчетный период и за аналогичный период предыдущего года.

Некоммерческиеорганизации составляют «Отчет о целевом использовании по­лученных средств»(форма № 6).

Следовательно,для разработки показателей бухгалтерской (финансовой) от­четности необходимквалифицированный и творческий подход главных бухгалте­ров и другихспециалистов. Их работа направлена на обеспечение представительной идостоверной информацией об имущественном и финансовом положении предприятиявсех заинтересованных пользователей.

2.8.Взаимная увязка показателей форм бухгалтерской отчетности

Отчетнымформам бухгалтерской отчетности присуща логическая и информаци­оннаявзаимосвязь. Сущность логической связи состоит во взаимном дополне­нии отчетныхформ, их разделов и статей. Отдельные наиболее важные статьи балансадетализируют в сопутствующих формах.

Например,балансовую статью «Нематериальные активы» детализируют в раз­деле Iприложения к балансу по форме № 5. Статью «Основные средства» рас­шифровывают вэтом же приложении. Расшифровку других показателей баланса можно найти в другихразделах формы № 5, Главной книге и журналах-ордерах бухгалтерии предприятия.

Логическиесвязи дополняют информационными данными, предоставленными контрольнымисоотношениями между отдельными показателями отчетных форм (рис. 2.2).

Значениеэтих контрольных соотношений поможет лучше разобраться в струк­туре отчетности,проверить правильность ее составления.

/>

Краткорассмотрим взаимосвязи между отчетными формами.

Связь1. Нераспределенная (чистая) прибыль приводится в бухгалтерском ба­лансе(раздел III), отчете о прибылях иубытках (форма № 2) и отчете об измене­ниях капитала (раздел I).Кроме того, в форме № 2 показывают факторы, под дей­ствием которых сложилсяданный финансовый результат.

Связь2. Конечное сальдо отложенных налоговых активов и отложенных нало­говыхобязательств показывают в бухгалтерском балансе (разделы IиIV) и в от­чете о прибылях и убытках.

Связь3. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения общей суммой отражают вбухгалтерском балансе (разделы Iи II), а их расшифровку по видамвложений приводят в приложении к балансу по форме № 5 (в разделе «Финансо­выевложения»). В справочном разделе формы № 5 эмиссионные ценные бумаги (акции иоблигации) показывают по текущей рыночной стоимости.

Связь4. Дебиторскую задолженность по отдельным видам на начало и конец отчетногопериода отражают в бухгалтерском балансе (раздел II),а подробная расшифровка ее статей представлена в форме № 5 (в разделе«Дебиторская и кре­диторская задолженность»).

Связь5. Кредиторскую задолженность по ее отдельным элементам на начало и конецотчетного периода приводят в бухгалтерском балансе (раздел V),а под­робная расшифровка ее статей дана в форме № 5 (в разделе «Дебиторская икре­диторская задолженность»).

Связь6. Капитал и резервы по их видам находят отражение в бухгалтерском балансе(раздел III), а их движение заотчетный период — в отчете об изменениях капитала (раздел I).В данном отчете (форма 3) раскрывают факторы, повыша­ющие и понижающие размерсобственного капитала предприятия.

Связь7. Общую сумму резервного капитала на начало и конец отчетного перио­даприводят в бухгалтерском балансе (раздел III),а подробная расшифровка фи­нансовых резервов по их видам представлена в отчетеоб изменениях капитала (раздел «Резервы»).

Связь8. Общая сумма доходных вложений в материальные ценности на начало и конецотчетного периода в бухгалтерском балансе (раздел I)аналогична сумме по данной статье, показанной в приложении к балансу по форме №5 (раздел «До­ходные вложения в материальные ценности»). В приложении к балансудают рас­шифровку этой статьи и приводят амортизацию доходных вложений в матери­альныеценности.

Напрактике существуют и другие взаимосвязи между показателями форм бух­галтерскойотчетности, имеющие более частный характер.

Знаясодержание и взаимосвязи между показателями отчетности, можно пере­ходить к ееуглубленному финансовому анализу.

Глава3

ОБЩАЯОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

3.1.Характеристика аналитических процедур

Аналитическиепроцедуры выполняются по двухмодельной системе:

•  экспресс-анализфинансово-хозяйственной деятельности;

•  углубленныйфинансовый анализ.

Цельэкспресс-анализа финансово-хозяйственной деятельности состоит в по­лученииоперативной, наглядной и достоверной информации о финансовом бла­гополучиипредприятия.

Экспресс-анализцелесообразно выполнять в три этапа:

1.Предварительный(организационный) этап.

2.Предварительныйобзор бухгалтерской отчетности.

3.Экономическоечтение и анализ отчетности.

Цельпервого этапа — принятие решения о целесообразности анализа финансо­войотчетности и ее готовности. Первую задачу решают с помощью аудиторскогозаключения. Оно бывает двух типов — стандартное и нестандартное.

Стандартноезаключение — унифицированный краткий документ, содержащий положительную оценкуаудитора о достоверности представленных в отчетности сведений об имущественноми финансовом положении предприятия. При нали­чии такого заключения внешнийаналитик может положиться на мнение аудитора и не совершать дополнительныханалитических процедур для определения фи­нансового состояния предприятия.

Нестандартноеаудиторское заключение является более объемным и содержит дополнительнуюполезную информацию для пользователей отчетности. Оно мо­жет содержатьбезусловно положительную оценку деятельности предприятия либо оценку соговорками, как, например, при аудировании отчетности самостоя­тельныхучастников финансово-промышленной группы разными аудиторскими фирмами.

Проверкаготовности отчетности к использованию носит технический харак­тер, поскольку еепроверку, визуальную и счетную, проводят по формальным при­знакам. Цель второгоэтапа — ознакомление с годовым отчетом и пояснительной запиской к нему. Этонеобходимо для того, чтобы оценить условия работы пред­приятия в отчетномпериоде и установить основные тенденции показателей его деятельности(рентабельность активов и собственного капитала, оборачиваемость активов,ликвидность баланса и др.).

Анализируяфинансовые показатели, следует учитывать некоторые искажа­ющие факторы, вчастности инфляцию. Инфляция характеризуется обесцениванием национальной валютыи общим повышением цен на товары и услуги внутри страны.

Незначительныеинфляционные процессы (2-3% в год) не оказывают суще­ственного влияния нафинансовые результаты и отчетность предприятия. Однако темпы инфляции 10-12% вгод и выше негативно влияют на финансовое состояние предприятия, и, какрезультат, бухгалтерская отчетность предоставляет пользо­вателям необъективнуюинформацию. Противоречивость влияния инфляции со­стоит в том, что одни статьиактива баланса (основные средства и материально-производственные запасы)отражают в отчете по более низкой цене по сравнению с их рыночной стоимостью.Другие статьи (дебиторскую задолженность и денеж­ные активы) на датусоставления баланса показывают по действующим рыноч­ным ценам с учетоминфляции.

Роствыручки от реализации связан как с ростом объема продаж в физическом выражении(реальный рост), так и с повышением цен (инфляционный рост). Аналогично подвлиянием реального роста объема производства и инфляционно­го увеличения цен натовары и услуги формируют и прибыль. На практике чем больше объем производствав денежном выражении, тем выше расходы предпри­ятия. Оно испытывает большуюпотребность в денежных средствах для приобре­тения сырья и материалов исоздания их запасов с целью продолжения процесса воспроизводства.

Припостоянных темпах роста выручки от продаж на величину денежных рас­ходоввлияют:

•  общийобъем затрат;

•  состояниецен на материальные и топливно-энергетические ресурсы;

•  уровеньцен на реализуемую продукцию;

•  срокирасчетов за сырье и материалы и время оплаты готовой продукции.

Чембыстрее осуществляются расчеты за готовую продукцию, тем меньше ве­личинадебиторской задолженности и тем ниже (при прочих равных условиях) потребностьпредприятия в оборотных средствах.

Следовательно,в условиях высокой инфляции завышение реальных финансо­вых результатов призанижении действительной стоимости активов порождает необоснованное искажениепоказателей платежеспособности, ликвидности и рен­табельности предприятия.Показатели бухгалтерского учета и отчетности пере­стают служить объективнойбазой для принятия правильных управленческих ре­шений. Качество финансовогоанализа в таких условиях снижается до опасного предела, ведущего к полнойпотере управляемости производственно-коммерче­ским процессом на предприятии.Таким образом, влияние инфляции на финан­совое положение предприятия сводится кследующим аспектам:

•  занижениереальной стоимости имущества, поскольку оценку его стоимости
производят на основе использования как действующих, так и новых цен;

•  занижениереальной стоимости запасов и расходов на амортизацию, что вы­зываетнеоправданное снижение себестоимости продукции, а с другой сто­роны —необоснованное завышение прибыли;

•  размываниесобственного капитала и невозможность накопления достаточ­ных финансовыхресурсов для осуществления капиталовложений;

•  выдвижениена первый план тактических приоритетов (рост расходов напотребление) посравнению со стратегическими (отказ от инвестиций в основ­ной капитал);

•  обесцениваниевсех видов доходов в результате падения курса рубля по отно­шению к иностраннымвалютам;

•  изъятиев бюджет фактически не полученной прибыли, т. е. обесценивание налоговыхпоступлений.

Впериод высокой инфляции выгодно вкладывать денежные средства в недви­жимоеимущество, драгоценные металлы и камни и пр.

Общееправило: инвестирование денежных средств в любые хозяйственные опе­рацииоправданно, если доходность вложений превышает темпы инфляции. Дан­ное правилодействует как на денежном рынке, так и на рынке капитала.

Бухгалтерскийбаланс, являясь основной аналитической формой, не свободен от ограничений.Например, он отражает средства и обязательства предприятия на определенную дату(на конец отчетного квартала), но не отвечает на вопрос: за счет чего сложилосьтакое положение.

Баланс— свод моментальных данных на конец отчетного периода, он не отра­жаетадекватно средства предприятия внутри отчетного периода.

Третийэтап — ключевой в экспресс-анализе. Его цель — обобщенная характе­ристикафинансово-хозяйственной деятельности предприятия. Он проводится с различнойстепенью детализации в интересах пользователей информации. В об­щем виде наданном этапе осуществляют изучение источников средств предприя­тия, ихразмещение и эффективность использования.

Смыслэкспресс-анализа — отбор небольшого количества показателей и постоян­ноеотслеживание их динамики.

Одиниз вариантов отбора аналитических показателей представлен в табл. 3.1.

Позавершении экспресс-анализа делают вывод о целесообразности дальней­шегоуглубленного (детального) анализа финансово-хозяйственной деятель­ностипредприятия.

Цельуглубленного анализа — детальная характеристика имущественного и фи­нансовогоположения предприятия, оценка его текущих финансовых результатов и прогноз набудущий период. Он дополняет и расширяет процедуры экспресс-анализа. Степеньдетализации зависит от квалификации и желания аналитика.

Вобщем виде программа углубленного анализа финансово-хозяйственной дея­тельностипредприятия выглядит следующим образом (как один из возможных вариантов):

1.Предварительныйобзор финансово-экономического положения предприятия.

1.1.Характеристикаобщей направленности финансово-хозяйственной дея­тельности.

1.2.Выявлениенеблагополучных статей отчетности.

2.Анализи оценка экономического потенциала.

2.1.Оценка имущественного положения:

Таблица3.1

Системааналитических показателей для экспресс-анализа

Наименование (процедура) финансового анализа Показатель 1. Оценка экономического потенциала предприятия 1.1. Оценка имущественного положения

1. Величина основных средств и их доля в активах

2. Коэффициенты износа, обновления и выбытия основных средств

3. Общая сумма хозяйственных средств у предприятия (валюта баланса)

1.2. Оценка финансового положения

1. Величина собственного капитала и его доля в источниках средств

2. Коэффициент общей ликвидности (платежеспособности)

3. Доля собственных оборотных средств в оборотных активах и краткосрочных обязательствах

4. Доля долгосрочных обязательств в источниках средств

5. Коэффициент покрытия запасов (МПЗ), краткосрочные обязательства

1.3. Наличие неблагоприят­ных статей в бухгалтер­ской отчетности

1. Убытки

2. Ссуды и займы, не погашенные в срок

3. Просроченная дебиторская и кредиторская задолженность

4. Векселя выданные (полученные) просроченные

2. Оценка результативности финансово-хозяйствен­ной деятельности 2.1. Оценка прибыльности

1. Бухгалтерская прибыль

2. Чистая прибыль

3. Рентабельность активов (имущества)

4. Рентабельность продаж

5. Рентабельность текущей (операционной) деятельности

2.2. Оценка динамичности развития предприятия

1. Сравнительные темпы роста выручки от реализации, активов и прибыли

2. Оборачиваемость активов и собственного капитала

3. Продолжительность операционного и финансового циклов

2.3. Оценка эффективности использования экономи­ческого потенциала

1. Рентабельность авансированного (совокупного) капитала

2. Рентабельность собственного капитала

♦  горизонтальныйи вертикальный анализ баланса;

♦  анализкачественных сдвигов в имущественном положении.

2.2.Оценкафинансового положения:

♦  оценкафинансовой устойчивости;

♦  оценкаплатежеспособности и ликвидности.

2.3.Оценкаи анализ результативности деятельности предприятия:

♦  анализпоказателей рентабельности (доходности);

♦  анализпоказателей оборачиваемости;

♦  анализположения на рынке ценных бумаг.

Впроцессе углубленного анализа в дополнение к приведенной системе показа­телеймогут быть использованы и другие параметры, характеризующие финансо­воесостояние предприятия (структура и динамика внеоборотных и оборотных активов,собственного и заемного капитала, их рентабельность и оборачиваемость,кредитоспособность заемщика, инвестиционная привлекательность акционерногообщества — эмитента ценных бумаг и др.).

Результатыанализа бухгалтерской отчетности оформляют в форме аналитической(пояснительной) записки. Если ее составляют для руководства предприятия, то онаможет содержать следующие примерные разделы:

• общиесведения по изучаемому предприятию, сфере бизнеса, к которой оно относится,экономической среде, в которой оно функционирует;

• основныефинансовые коэффициенты и другие аналитические параметры;

• выявлениеи оценка позитивных и негативных количественных и качествен­ных факторов,существенно повлиявших на имущественное и финансовое положение предприятия висследуемом периоде;

• конкретныерекомендации руководству предприятия по устранению выяв­ленных недостатков;

• материалыанализа для принятия прогнозных финансово-экономических
показателей (например, в бюджете о движении денежных средств, бюджете побалансовому листу и т. д.).

3.2.Анализ динамики валюты бухгалтерского баланса

Общуюоценку финансового состояния предприятия осуществляют на основе бухгалтерскогобаланса (форма № 1). Общий итог актива и пассива носит назва­ние «валютабаланса».

Необходимоподчеркнуть, что у западных фирм активы располагаются по по­нижающейся степениликвидности. На предприятиях России, наоборот, по воз­растающей:нематериальные, основные средства и другие внеоборотные активы, запасы,дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и де­нежныесредства.

Пассивыу западных фирм показывают по возрастающим срокам погашения: краткосрочныеобязательства, долгосрочные обязательства, акционерный капи­тал инераспределенная прибыль. На предприятиях России пассивы располагают попонижающимся срокам погашения обязательств: капитал и резервы, долго­срочныеобязательства, краткосрочные обязательства. Однако в любом случае соблюдаетсяглавное бухгалтерское уравнение:

/>(13)

Хотякаждый вид активов и пассивов может быть показан в бухгалтерском балан­сеотдельно, но с информационной точки зрения удобнее сгруппировать взаимо­связанныестатьи по категориям счетов. Например, статья «Денежные средства» включаетденьги в кассе на расчетных и валютных счетах и прочие денежные средства. Всевиды денежных средств схожи своей высокой ликвидностью, одна­ко различны порежиму использования. Определенные ограничения существуют при расходованииналичных денег из кассы предприятия, так как установление лимита не применяют красчетным счетам.

Формула(13) показывает, что каждая денежная единица, вложенная в активы предприятия,предоставляется кредиторами либо его владельцами (собственни­ками) ивкладывается в определенный вид активов. Для финансового директорапринципиальным моментом является выделение в составе собственного капита­ла(раздел III) статей вложенногокапитала и накопленной прибыли, что помога­ет лучше управлять его структурой.

Вложенныйкапитал — это капитал, инвестированный собственниками пред­приятия: уставный идобавочный капитал. Накопленная прибыль — это прибыль, которую предприятиеполучило за ряд лет: нераспределенная прибыль и резерв­ный капитал,образованный за счет чистой прибыли. Поэтому основное балансо­вое уравнениеможно представить в следующем виде:

/>       (14)

Напрактике используют такие методы, как пространственный (горизонталь­ный) иструктурный (вертикальный) анализ баланса. Его содержание и последо­вательностьпредставлены на рис. 3.1.

Длябольшей наглядности рекомендуют составлять уплотненный баланс пу­темобъединения в группы однородных статей. Предварительную оценку финан­совогосостояния можно получить на основе выявления «неблагополучных» ста­тей баланса,которые можно условно подразделить на две группы:

• характеризующиенеудовлетворительную работу предприятия в отчетном периоде, что привело кнеустойчивому финансовому положению (непокры­тые убытки прошлых лет и отчетногогода);

• свидетельствующиеоб определенных недостатках в деятельности предприятия.

• 

/>

Такиестатьи выявляют по данным приложения к балансу (форма № 5), Глав­ной книги ианалитического учета. Например, долгосрочные займы и кредиты, в том числе непогашенные в срок; краткосрочные займы и кредиты, в том числе не погашенные всрок; дебиторская задолженность, в том числе просроченная; кредиторскаязадолженность, в том числе просроченная. Увеличение валюты ба­лансасвидетельствует о расширении объема хозяйственной деятельности пред­приятия.Исследуя причины роста валюты баланса, необходимо учитывать влия­ние переоценкиосновных средств, инфляционных процессов (их воздействие на состояние запасов),удлинения сроков расчетов с дебиторами и кредиторами и т.п.

Причинынеплатежеспособности предприятия в условиях расширения произ­водства(хозяйственного оборота) следует искать в нерациональной финансовой,инвестиционной, ценовой и маркетинговой политике.

Снижение(в абсолютном выражении) валюты баланса в отчетном периоде свидетельствует оснижении хозяйственного оборота (деловой активности), что также может привестик неплатежеспособности предприятия.

Данноеобстоятельство может быть связано с сокращением платежеспособно­го спросапокупателей на товары, работы и услуги, с ограничением доступа на. рынкинеобходимого сырья, материалов, энергоносителей, а также с включением вхозяйственный оборот дочерних и зависимых обществ вместо материнской ком­паниии др. В зависимости от причин, повлиявших на снижение хозоборота пред­приятия,можно рекомендовать различные пути вывода его из состояния непла­тежеспособности.

Дляполучения более наглядной информации стоит также сравнить отчетный балансактивов и пассивов с прогнозным (бюджетом по балансовому листу).

Вцелях объективной оценки финансового положения предприятия целесооб­разносравнить за ряд периодов (лет, кварталов) изменения средней величины имуществас изменениями финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятия поформе № 2 (выручки от реализации продукции и прибыли).

Коэффициентприроста имущества (Кпи) определяют по формуле:

/>(15)

гдеИ1 Ио— средняя стоимость имущества (активов) за отчетныйи базисный пе­риоды.

Коэффициентприроста выручки от реализации продукции, работ и услуг (Кпд)устанавливают по формуле:

/>      (16)

гдеBP1ВР0— выручка от реализации за отчетный ибазисный периоды.

Коэффициентприроста прибыли (Кпп) определяют по формуле:

/>(17)

гдеП1 По — прибыль от обычных видов деятельности (доналогообложения) — бухгалтерская прибыль за отчетный и базисный периоды.

ЕслиКпвр и Кпп выше, чем Кпи то это свидетельствуетоб улучшении использо­вания хозяйственных средств предприятия по сравнению спредыдущим перио­дом, и наоборот.

Втабл. 3.2 приведено сравнение указанных показателей по открытому акционер­номуобществу, отчетные данные по которому представлены в приложениях 1,2.

Таблица3.2

Коэффициентыприроста имущества, выручки от реализации и прибыли по открытому акционерномуобществу за два смежных периода

Показатели Базисный год Отчетный год Коэффициент прироста показателя 1.  Среднегодовая стоимость имущества (активов), млн. руб. 3706,2 3977,7 0,0733 2.  Выручка от реализации продукции (без косвенных налогов), млн руб. 2298,1 2291,8 - 3.  Прибыль до налогообложения, млн. руб. 123,2 151,7 0,2313

Примечание.Среднегодовая стоимость имущества за базовый год: 3706,2 [(3695,7 + 3716,7) /2]; за отчетный год: 3977,7 [(3716,7 + 4238,6)/2].

Приведенныев табл. 3.2 коэффициенты свидетельствуют о противоречивом для акционеровобщества соотношении указанных показателей: среднегодовая стоимость имуществавыросла на 7,33%; выручка (нетто) от реализации осталась на уровне базисногогода; прибыль до налогообложения увеличилась на 23,13%.

Нарядус изменением валюты баланса целесообразно изучить характер дина­мики егоотдельных статей, т. е. осуществить горизонтальный (временной) и вер­тикальный(структурный) анализ.

3.3.Горизонтальный и вертикальный анализ баланса

Горизонтальныйанализ заключается в сравнении каждой балансовой статьи с предыдущим периодом(кварталом, годом). В этих целях составляют несколько аналитических таблиц, вкоторых абсолютные балансовые показатели дополня­ют относительными темпамироста (снижения).

Степеньагрегирования (детализация) доказателен устанавливает аналитик. Как правило,изучают базисные темпы роста за ряд смежных периодов, что по­зволяетанализировать динамику отдельных балансовых статей, а также прогно­зировать ихзначения на будущий период. Один из вариантов горизонтального анализапредставлен в табл. 3.3.

Изданных табл. 3.3 следует, что за последние два года валюта баланса выросла на542,9 млн. руб., или на 14,7%, в том числе величина внеоборотных активов снизи­ласьна 43,1 млн. руб., или на 1,2%, а оборотных активов увеличилась на 586 млн.руб., или на 15,9%.

Впассиве баланса произошли следующие изменения:

•  ростстоимости капитала и резервов на 264 млн. руб., или на 7,2%;

•  снижениеобъема долгосрочных обязательств на 324,3 млн. руб., или на 8,8%;

•  увеличениесуммы краткосрочных обязательств на 603,2 млн. руб., или на 16,3%;

общийрост валюты пассива баланса равен 542,9 млн. руб. (264,0 — 324,3 + 603,2).

Таблица3.3

Горизонтальныйанализ бухгалтерского баланса по открытому

Акционерномуобществу

Показатели На начало предыдущего года (база расчета) На начало отчетного года На конец отчетного года сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % Актив I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 1,1 100 0,3 27,3 — — Основные средства 1193,4 100 1168,5 97,9 1312,0 110,0 Незавершенное строительство 76,8 100 78,2 101,8 79,5 103,5 Доходные вложения в ма­териальные ценности — — — — — — Долгосрочные финансо­вые вложения 374,2 100 49,3 13,2 206,6 55,2 Отложенные налоговые активы — — — — 4,3 — Прочие внеоборотные активы — — — — — — Итого по разделу I 1645,5 100 1296,3 78,8 1602,4 97,4 II. Оборотные активы Запасы 1265,0 100 1134,4 89,7 1260,3 99,6 Налог на добавленную стоимость по приобретен­ным ценностям 59,2 100 50,8 85,8 73,2 123,6 Дебиторская задолжен­ность (платежи по кото­рой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 2,0 100 113,5 5675,0 279,8 13990,0 Дебиторская задолжен­ность (платежи по кото­рой ожидаются в течение 12 месяцев после отчет­ной даты) 642,0 100 811,2 126,4 726,5 113,2 Краткосрочные финансо­вые вложения 62,0 100 249,2 401,9 256,1 413,1 Денежные средства 11,2 100 52,0 464,3 30,7 274,1 Прочие оборотные активы 8,8 100 9,3 105,7 9,6 109,1 Итого по разделу II 2050,2 100 2420,4 118,1 2636,2 128,6 Баланс (I + II) 3695,7 100 3716,7 100,6 4238,6 114,7 Пассив III. Капитал и резервы Уставный капитал 332,2 100 332,2 100 332,2 100,0 Добавочный капитал 1338,9 100 1506,5 112,5 1479,4 110,5 Резервный капитал — — 5,0 — 10,4 — Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 83,8 100 95,5 114,0 196,9 235,0 Итого по разделу III 1754,9 100 1939,2 110,1 2018,9 115,0 IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 622,9 100 — — 160,4 25,8 Отложенные налоговые обязательства — — — — 46,3 — Прочие долгосрочные обязательства — — 108,0 — 91,9 — Итого по разделу IV 622,9 100 108,0 17,3 298,6 47,9 V. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты 309,8 100 391,7 126,4 605,3 195,4 Кредиторская задолжен­ность 1004,6 100 1117,7 111,3 1177,1 117,2 Задолженность перед участниками (учредите­лями) по выплате доходов 1,8 100 1,8 100,0 2,1 116,7 Доходы будущих периодов — — 94,3 — 94,0 — Резервы предстоящих расходов 1,7 100 0,8 47,1 2,7 158,8 Прочие краткосрочные обязательства — — 63,2 — 39,9 — Итого по разделу V 1317,9 100 1669,5 126,7 1921,1 145,8 Баланс (III + IV + V) 3695,7 100 3716,7 100,6 4238,6 114,7

Положительнымиаспектами в деятельности акционерного общества являются:

• увеличениеостаточной стоимости основных средств на 118,6 млн. руб., или на 10%;

• ростостатка денежных средств на счетах в банках и в кассе на 19,5 млн. руб., или на174,1% (раздел II);

• увеличениеобъема статей раздела IIIпассива баланса на 264 млн. руб., или на 15%;

• образованиев отчетном году резервного капитала в сумме 10,4 млн. руб., или 3,1% отвеличины уставного капитала (поскольку на конец отчетного года накопленанераспределенная прибыль в размере 196,9 млн. руб., то в следующем году безособых финансовых трудностей резервный капитал может быть доведен доминимального установленного норматива 16,6 млн. руб., или 5% от величиныуставного капитала);

•        формированиев разделе V пассива балансадоходов будущих периодов на конец отчетного года в сумме 94 млн. руб. какдополнительного источника финансирования оборотных активов.

Негативныемоменты в работе общества:

•  ростостатков незавершенного строительства на 2,7 млн. руб., или на 3,5%;

• увеличениеобщего объема дебиторской задолженности на 362,3 млн. руб., или на 56,2%,особенно просроченной (платежи по которой ожидаются позже, чем через 12 месяцевпосле отчетной даты);

•  ростсуммы кредиторской задолженности на 172,5 млн. руб., или на 17,2%;

• увеличениеобъема краткосрочных займов и кредитов, полученных от сто­ронних организаций,на 295,5 млн. руб., или на 95,4%, что свидетельствует об усилении финансовойзависимости акционерного общества от внешних кре­диторов.

Аналогомгоризонтального анализа является трендовый анализ (исследование тенденцийразвития за длительный период), при котором каждую статью баланса сравнивают срядом истекших периодов и устанавливают тренд, т. е. ключевую тенденциюдинамики показателя, исключающую влияние случайных факторов. Подобный анализважен для прогнозирования будущих показателей отчетности (например, длясоставления бюджета по балансовому листу, прогноза отчета о при­былях и убыткахи т. д.).

Однакоинформации для его осуществления за два года недостаточно. Целесо­образноиспользовать динамические ряды показателей за ряд лет (с поквартальнойразбивкой).

Важноезначение для оценки финансового состояния имеет вертикальный (струк­турный)анализ актива и пассива баланса, при котором приоритетное внимание уделяютизучению относительных показателей (табл. 3.4).

Таблица3.4

Вертикальныйанализ бухгалтерского баланса по открытому

акционерномуобществу, %

Показатели На начало предыдущего года На начало отчетного года На конец отчетного периода Актив I. Внеоборотные активы Нематериальные активы - - - Основные средства 32,3 31,4 31,0 Незавершенное строительство 2,1 2,1 Доходные вложения в материальные ценности - - - Долгосрочные финансовые вложения 10,1 1,4 4,8 Отложенные налоговые активы - - 0,1 Прочие внеоборотные активы - - - Итого по разделу I 44,5 34,9 37,8 II. Оборотные активы Запасы 34,2 30,5 29,8 Налог на добавленную стоимость по приобретен­ным ценностям 1,6 1,4 1,8 Дебиторская задолженность 17,4 24,9 23,7 Краткосрочные финансовые вложения 1,7 6,7 6,0 Денежные средства 0,3 1,4 0,7 Прочие оборотные активы 0,3 0,2 0,2 Итого по разделу II 55,5 65,1 62,2 Баланс (I + II) 100,0 100,0 100,0 Пассив III. Капитал и резервы Уставный капитал 9,0 8,9 7,8 Добавочный капитал 36,2 40,5 34,9 Резервный капитал - 0,1 0,2 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 2,3 2,7 4,6 Итого по разделу III 47,5 52,2 47,6 IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 16,8 - 3,8 Отложенные налоговые обязательства - - 1,1 Прочие долгосрочные обязательства - 2,9 2,1 Итого по разделу IV 16,8 2,9 7,0 V. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты 8,5 10,5 14,3 Кредиторская задолженность 27,2 30,0 27,8 Задолженность перед участниками (учредителя­ми) по выплате доходов — — Доходы будущих периодов - 2,5 2,2 Резервы предстоящих расходов - 0,1 Прочие краткосрочные обязательства - 1,9 1,0 Итого по разделу V 35,7 44,9 45,4 Баланс (III + IV + V) 100,0 100,0 100,0

Цельданного анализа состоит в определении удельного веса отдельных статей в итогебаланса и оценке его колебаний.

Относительныепоказатели нивелируют отрицательные последствия влияния инфляционных процессовна величину балансовых статей.

Втабл. 3.4 приведен бухгалтерский баланс акционерного общества по укруп­неннойноменклатуре статей. Из данных таблицы следует, что произошло изме­нениеструктуры акционерного общества в пользу увеличения доли оборотных активов на6,7 пункта (62,2 — 55,5). Повышение доли оборотных активов в валюте балансаможет свидетельствовать:

• оформировании более мобильной структуры активов, что способствует уско­рению ихоборачиваемости;

• оботвлечении части оборотных активов на кредитование (авансирование покупателейготовой продукции, что связано с их иммобилизацией в деби­торскуюзадолженность); в рассматриваемом акционерном обществе сложи­лась именно такаяситуация, так как доля дебиторской задолженности увели­чилась на 6,3% (23,7 — 17,4), что нельзя признать оправданным (исходя из данных баланса и приложения кнему, рост дебиторской задолженности произошел по расчетам с покупателями изаказчиками, по выданным авансам и про­чим дебиторам);

• осокращении производственного потенциала общества (продаже машин, оборудования идругих основных средств);

• обискажении реальной оценки основных средств вследствие существующего порядка ихбухгалтерского учета;

• овысвобождении части средств, инвестированных в долгосрочные финансовыевложения, и т. д.

Чтобысделать правильные выводы о причинах изменения в структуре активов организации,целесообразно провести детальный анализ разделов и отдельных статей активабаланса с привлечением данных формы № 5, Главной книги и ана­литического учета.

Например,стабилизация и увеличение в составе внеоборотных активов такого элемента, как«Незавершенное строительство», свидетельствует об отвлечении денежных ресурсовпредприятия в строящиеся объекты, что негативно сказыва­ется на его текущемфинансовом положении.

Наличиев составе актива долгосрочных финансовых вложений указывает на инвестиционнуюнаправленность этих вложений. Поэтому следует оценить до­ходность, ликвидностьи риск эмиссионных ценных бумаг, входящих в состав фондового портфеляакционерного общества.

Наличиев составе первого раздела баланса нематериальных активов косвенно отражаетизбранную предприятием стратегию как инновационную, так как оно вкладываетсредства в патенты, лицензии, программные продукты и другие объек­тыинтеллектуальной собственности. Детальный анализ эффективности исполь­зованиянематериальных активов очень важен для руководства предприятия. Однако поданным бухгалтерского баланса он не может быть осуществлен. Для него требуютсяпоказатели из формы № 5 и внутренняя учетная информация.

Увеличениеабсолютной и относительной величины оборотных активов может характеризовать нетолько расширение масштабов производства, но и замедле­ние их оборота, чтообъективно вызывает рост потребности в их общем объеме. При изучении структурызапасов основное внимание уделяют исследованию тен­денций изменения такихэлементов, как сырье и материалы, незавершенное про­изводство, готоваяпродукция и товары для перепродажи, товары отгруженные.

Увеличениедоли запасов в общем объеме оборотных активов может свидетель­ствовать о:

• наращиваниипроизводственного потенциала предприятия;

• стремленииза счет вложений в запасы обезопасить денежные средства от обесцениваниявследствие высокой инфляции;

• неэффективностивыбранной экономической стратегии, вследствие которой
значительная часть оборотных активов иммобилизована в материально-произ­водственныхзапасах, чья ликвидность может оказаться невысокой.

Снижениедоли запасов в общем объеме активов может указывать на падение деловойактивности предприятия на товарном рынке и сложности со сбытом го­товойпродукции.

Именнотакие затруднения характерны для рассматриваемого акционерного общества. Долязапасов в общем объеме активов за последние два года снизилась у него на 4,4пункта (34,2 — 29,8). Для нормального функционирования производ­ственногопроцесса при дефиците денежных ресурсов от структурного подразде­ления,отвечающего за снабжение, требуется, чтобы создаваемые запасы сырья, материалови комплектующих изделий были минимальными, но достаточными для бесперебойнойработы предприятия.

Отделыснабжения и комплектации обязаны постоянно взаимодействовать со структурнымиподразделениями, отвечающими за работу внутризаводского транс­порта и доставкугрузов.

Достижениеэтих условии возможно при:

• достаточноминформационном обеспечении отделов снабжения и комплек­тации;

• качественноми жестком нормировании расхода материальных и топливно-энергетических ресурсов;

• использованиигибкой системы расчетов с поставщиками за сырье, материалы и комплектующиеизделия;

• стимулированииперсонала отделов снабжения и комплектации.

Деятельностьструктурных подразделений предприятия, отвечающих за снаб­жение, должна опиратьсяна представительный объем информации о реальных поставках сырья, материалов,комплектующих изделий, покупных полуфабрика­тов, других ресурсов и существующейпотребности в них. Поэтому в распоряже­нии данных структурных подразделенийдолжна находиться следующая опера­тивная информация:

•        текущаяпотребность в отдельных видах материальных ресурсов;

• объемматериально-производственных запасов на складе;

• объемнезавершенного производства (производственного задела);

• уровеньзагрузки производственных мощностей;

• срокивыполнения текущих заказов;

• основныепоставщики материальных ресурсов;

• рыночныецены на ключевые виды сырья, материалов, комплектующих из­делий и топлива;

• требованияк формам оплаты поставщиков и др.

Целесообразноиметь по любому виду сырья и материалов не менее двух по­ставщиков. Для этогорекомендуют проведение конкурсного отбора. Подобный подход позволяетминимизировать потери от возможных срывов поставок мате­риальных ресурсов, атакже добиваться снижения цен на них. В то же время при­обретение сырья,материалов и комплектующих изделий у постоянных постав­щиков позволяет принеобходимости получить у них отсрочку платежей, так как они не захотят потерятьнадежного покупателя.

Высокаядоля дебиторской задолженности в активе баланса (свыше 20%) сви­детельствует отом, что предприятие широко использует для авансирования своих покупателейкоммерческий (товарный) кредит. Кредитуя их, предприятие фак­тически делится сними частью своего дохода. Однако, когда платежи предприя­тию задерживаются,оно вынуждено брать кредиты для обеспечения текущей хо­зяйственнойдеятельности, увеличивая тем самым собственную кредиторскую задолженность.

Изучениеструктуры пассива баланса позволяет установить одну из возмож­ных причинфинансовой неустойчивости организации, которая может привести к еенеплатежеспособности. Такой причиной может быть высокая доля заемных средств(свыше 50%) в структуре источников финансирования хозяйственной деятельности.Вместе с тем увеличение доли собственных источников в валюте пассива балансасвидетельствует об усилении финансовой устойчивости и неза­висимостипредприятия от заемных и привлеченных средств. При этом наличиенераспределенной прибыли можно рассматривать как источник пополнения оборотныхсредств.

Анализируяструктуру пассива баланса акционерного общества (табл. 3.4), не­обходимоотметить как позитивные, так и негативные моменты в формировании источниковсредств.

Кположительным аспектам следует отнести:

• увеличениедоли нераспределенной прибыли в общем объеме собственного
капитала (с 2,3 до 4,6%);

• образованиерезервного капитала;

• появлениев составе кредиторской задолженности дополнительного источ­ника финансированияоборотных активов — доходов будущих периодов.

Негативныемоменты заключаются в следующем:

• преобладаниезаемных и привлеченных средств в валюте пассива баланса (более 50%);

• снижениенаиболее стабильной части заемных средств — долгосрочных обя­зательств (с 16,8до 7,0%);

• ростостатка кредиторской задолженности (с 27,2 до 27,8%).

Горизонтальныйи вертикальный анализ взаимно дополняют друг друга, на их базе составляютсравнительный аналитический баланс.

3.4.Сравнительный аналитический баланс

Сравнительныйаналитический баланс включает основные группы статей его актива и пассива. Он характеризуеткак структуру данной формы бухгалтерской

отчетности,так и динамику ее показателей. С помощью аналитического баланса систематизируютпредыдущие расчеты показателей (табл. 3.5).

Таблица3.5

Сравнительныйаналитический баланс по открытому акционерному обществу

Показатели Абсолютные величины, млн. руб. Удельный вес, % Отклонения на начало года на конец отчетного периода на начало года на конец отчетного периода абсолютных величин, млн. руб. удельного веса, % к величинам на начало года, % к изменению итога баланса, % Актив I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 0,3 — — — -0,3 — 100,0 — Основные средства 1168,5 1312,0 31,4 31,0 +143,5 -0,4 + 12,3 +27,5 Незавершенное строительство 78,2 79,5 2,1 1,9 +1,3 -0,2 +1,7 +0,2 Доходные вложения в материальные ценности — — — — — — — — Долгосрочные финансовые вложения 49,3 206,6 1,4 4,8 +157,3 +3,4 +319,1 +30,1 Отложенные налоговые активы — 4,3 — 0,1 +4,3 — — +0,8 Прочие внеоборотные активы — — — — — — — — Итого по разделу I 1296,3 1602,4 34,9 37,8 +306,1 +2,9 +23,6 +58,6 II. Оборотные активы Запасы 1134,4 1260,3 30,5 29,8 +125,9 -0,7 + 11,1 +24,1 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 50,8 73,2 1,4 1,8 +22,4 +0,4 +44,1 +4,3 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожида­ются более чем через 12 ме­сяцев после отчетной даты) 113,5 279,8 3,1 6,6 +166,3 +3,5 +146,5 +31,9 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожида­ются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 811,2 726,5 21,8 17,1 -84,7 -4,7 -10,4 -16,2 Краткосрочные финансовые вложения 249,2 256,1 6,7 6,0 +6,9 -0,7 +2,8 +1,3 Денежные средства 52,0 30,7 1,4 0,7 -21,3 -0,7 -41,0 -4,0 Прочие оборотные активы 9,3 9,6 0,2 0,2 +0,3 — +3,2 — Итого по разделу II 2420,4 2636,2 65,1 62,2 +215,8 -2,9 +8,9 +41,4 Баланс (1 + II) 3716,7 4238,6 100,0 100,0 +521,9 — +14,0 100,0 Пассив III. Капиталы и резервы Уставный капитал 332,2 332,2 8,9 7,8 — — — — Добавочный капитал 1506,5 1479,4 40,5 34,9 -27,1 -5,6 -1,8 -5,2 Резервный капитал 5,0 10,4 0,1 0,2 +5.4 +0,1 +108,0 +1,0 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 95,5 196,9 2,7 4,6 +101,4 +1,9 +106,1 +19,5 Итого по разделу III 1939,2 2018,9 52,2 47,6 +79,7 -4,6 +4,1 +15,3 IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты — 160,4 — 3,8 + 160,4 +3,8 — +30,7 Отложенные налоговые обязательства — 46,3 — 1,1 +46,3 +1,1 — +8,9 Прочие долгосрочные обязательства 108,0 91,9 2,9 2,1 -16,1 -0,8 -14,9 -3,1 Итого по разделу IV 108,0 298,6 2,9 7,0 + 190,6 +4,1 +176,5 +36,5 V. Краткосрочные обязательства  Займы и кредиты 391,7 605,3 10,5 14,3 +213,6 +3,8 +54,5 +40,9  Кредиторская задолженность 1117,7 1177,1 30,0 27,8 +59,4 -2,2 +5,3 +11,4 Задолженность перед участ­никами (учредителями) по выплате доходов 1,8 2,1 — — +0,3 — +16,7 — Доходы будущих периодов 94,3 94,0 2,5 2,2 -0,3 -0,3 -0,3 — Резервы предстоящих расходов 0,8 2,7 — 0,1 +1,9 +0,1 +237,5 +0,4 Прочие краткосрочные обязательства 63,2 39,9 1,9 1,0 -23,3 -0,9 -36,5 -4,5 Итого по разделу V 1669,5 1921,1 44,9 45,4 +251,6 +0,5 +15,1 +48,2 Баланс (III + IV + V) 3716,7 4238,6 100,0 100,0 +521,9 — + 14,0 100,0

Втабл. 3.5 представлен сравнительный аналитический баланс акционерного общества.Все его показатели можно разделить на три группы:

•  показателиструктуры баланса (графа 7);

•  параметрыдинамики баланса (графа 8);

•  показателиструктурной динамики баланса (графа 9).

Изсравнительного аналитического баланса можно получить ряд важнейших критериевфинансового состояния предприятия. К ним относятся:

•  общаястоимость имущества предприятия, равная валюте баланса на начало года и конецотчетного периода. По данным анализируемого баланса стои­мость имуществаакционерного общества выросла на 521,9 млн. руб., или на 14%;

•  стоимостьиммобилизованного имущества, равная итогу раздела Iактива ба­ланса «Внеоборотные активы», в рассматриваемом примере увеличилась на306,1 млн. руб., или на 23,6%;

•  стоимостьмобильных (оборотных) активов в исследуемом акционерном обществе выросла на215,8 млн. руб., или на 8,9%;

•  стоимостьзапасов увеличилась на 125,9 млн. руб., или на 11,1%;

•  общаясумма дебиторской задолженности выросла на 81,6 млн. руб., или на 8,8%, чтонегативно сказалось на финансовом положении предприятия;

•  объемсобственного капитала акционерного общества (раздел IIIбаланса) за отчетный год вырос на 79,7 млн. руб., или на 4,1%, в том числевеличина аван­сированного капитала (уставного и добавочного) снизилась на 27,1 млн.руб., или на 1,5%, а накопленной прибыли (резервного капитала и нераспределен­нойприбыли) увеличилась на 106,8 млн. руб., или на 105,3%;

•  общаявеличина заемных и привлеченных средств, равная сумме итогов раз­делов IVи V баланса, увеличилась на 442,2 млн.руб., или на 24,9%, что уси­лило зависимость предприятия от внешних источниковфинансирования;

•  объемсобственных средств, равный разнице между разделами IIи V балан­са, на начало отчетного годасоставлял 750,9 млн. руб. (2420,4 — 1669,5), а наконец отчетного периода 714,1 млн.руб. (2635,2 — 1921,1); снижение показа­теля равно 36,8 млн. руб. (750,9 — 714,1), или 4,9%, что свидетельствует об ухудшении платежеспособностиакционерного общества.

Анализируясравнительный аналитический баланс, целесообразно обратить внимание наизменение удельного веса собственных оборотных средств в объеме оборотныхактивов, на соотношение темпов роста собственного и заемного капи­тала, а такжена соотношение дебиторской и кредиторской задолженности.

Пристабильном финансовом положении у предприятия должна возрастать долясобственных оборотных средств в объеме оборотных активов, темпы роста собст­венногокапитала (раздел III баланса) должныбыть выше темпа роста заемного капитала, а темпы увеличения дебиторской икредиторской задолженности долж­ны уравновешивать друг друга. Именно такогоблагоприятного соотношения меж­ду указанными параметрами не наблюдается ванализируемом акционерном об­ществе.

Например,доля собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в общем объемеоборотных активов (раздел IIбаланса) на начало года составляла 31% (750,9/2420,4 х 100), а на конецотчетного периода 27,1% (714,1/2635,2 х 100). Рекомендуемое минимальноезначение данного показателя равно 10%.

Следовательно,акционерное общество имеет реальные возможности погасить за счет собственныхоборотных средств первоочередные краткосрочные обяза­тельства (из раздела Vбаланса).

Пассивбаланса характеризуется преобладающим удельным весом заемных и привлеченныхсредств в его валюте (разделы IVи V). На начало года их долясоставляла 47,8%, а на конец отчетного периода выросла до 52,4%, что также нега­тивнохарактеризует деятельность предприятия.

Такимобразом, признаками удовлетворительного баланса являются:

• валютабаланса на конец отчетного периода увеличилась по сравнению с его началом;

• темпыприроста оборотных активов выше, чем темпы прироста внеоборот­ных активов;

• собственныйкапитал организации больше, чем 50%, а темпы его роста выше<sub/>чемтемпы роста заемного и привлеченного капитала;

• темпыприроста дебиторской и кредиторской задолженности примерно оди­наковы.

Следуетподчеркнуть, что структура имущества (активов) и даже ее динамика не даютответа на вопрос, насколько для инвестора или кредитора выгодно вло­жениеденежных средств в данное предприятие, а лишь оценивают состояние ак­тивов иналичие средств для погашения долговых обязательств.

Дляответа на данный вопрос целесообразно детально изучить показатели фи­нансовойустойчивости и ликвидности баланса предприятия.

Глава4

ОЦЕНКАФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

4.1.Абсолютные показатели финансовой устойчивости

 

Анализфинансового состояния представляет собой важную составную часть фи­нансовогоменеджмента. Одной из ключевых задач анализа финансового состоя­ния предприятияявляется изучение показателей, отражающих его финансовую устойчивость. Еехарактеризуют стабильным превышением доходов над расходами, свободнымманеврированием денежными средствами и эффективным их исполь­зованием впроцессе текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности.

Анализфинансовой устойчивости на определенную дату (конец квартала, года) позволяетустановить, насколько эффективно предприятие управляет собствен­ными и заемнымисредствами в течение периода, предшествующего этой дате. Важно, чтобы состояниеисточников собственных и заемных средств отвечало стратегическим целям развитияпредприятия, так как недостаточная финансовая устойчивость может привести к егонеплатежеспособности, т. е. отсутствию денеж­ных средств, необходимых длярасчетов с внутренними и внешними партнерами, а также с государством. В то жевремя наличие значительных остатков свободных денежных средств усложняетдеятельность предприятия за счет их иммобилиза­ции в излишниематериально-производственные запасы и затраты.

Следовательно,содержание финансовой устойчивости определяют эффектив­ным формированием ииспользованием денежных ресурсов, необходимых для нор­мальнойпроизводственно-коммерческой деятельности. К собственным финансовым ресурсам,которыми располагает предприятие, относятся прежде всего чистая(нераспределенная) прибыль и амортизационные отчисления. Внешним призна­комфинансовой устойчивости выступает платежеспособность хозяйствующего субъекта.

Платежеспособность— это способность предприятия выполнять свои финансо­вые обязательства,вытекающие из коммерческих, кредитных, налоговых и иных операций платежногохарактера.

Удовлетворительнаяплатежеспособность предприятия подтверждается такими формальными признаками,как:

•наличие свободных денежных средств на расчетных, валютных и иных сче­тах вбанках;

• отсутствиедлительной просроченной задолженности поставщикам, подряд­чикам, банкам,персоналу, бюджету, государственным внебюджетным фон­дам и другим кредиторам;

• наличиесобственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) на начало и конецотчетного периода.

Низкаяплатежеспособность может быть как случайной, временной, так и дли­тельной(хронической). Последний ее тип может привести предприятие к банк­ротству[19].

Высшимтипом финансовой устойчивости является способность предприятия развиватьсяпреимущественно за счет собственных источников финансирования. Для этого онодолжно иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возмож­ность принеобходимости привлекать заемные средства, т. е. быть кредитоспособ­ным.Способность хозяйствующего субъекта своевременно осуществлять плате­жи,финансировать свою деятельность на расширенной основе, преодолеватьнепредвиденные осложнения и поддерживать свою платежеспособность в небла­гоприятныхусловиях свидетельствует о его устойчивом финансовом положении, и наоборот.Кредитоспособным считают предприятие при наличии у него пред­посылок дляполучения кредита и способности своевременно возвратить креди­тору взятую ссудус уплатой причитающихся процентов за счет внутренних фи­нансовых ресурсов.

Засчет собственных доходов предприятие не только погашает ссудную задол­женностьперед банками, обязательства перед бюджетом по налогу на прибыль, но иинвестирует средства на капитальные затраты. Для поддержания финансо­войустойчивости необходим рост не только абсолютной массы прибыли, но и ее уровняотносительно вложенного капитала или операционных издержек, т. е.рентабельности. Следует иметь в виду, что высокая доходность связана со значи­тельнымуровнем риска. На практике это означает, что вместо прибыли предприя­тие можетпонести существенные убытки и даже стать несостоятельным (банкро­том).

Следовательно,финансовая устойчивость хозяйствующего субъекта — это та­кое состояние егоденежных ресурсов, которое обеспечивает развитие предприя­тия преимущественноза счет собственных средств при сохранении платежеспо­собности икредитоспособности и минимальном уровне предпринимательского риска. В условияхфинансовой устойчивости предприятие способно путем эф­фективного использованияфинансовых ресурсов обеспечить непрерывность про­цесса производства иреализации готовой продукции (работ, услуг), а также за­траты по его расширениюи обновлению.

Финансоваяустойчивость предприятия зависит от результатов его производ­ственно-коммерческойдеятельности. Если успешно выполняются показатели бизнес-плана, то этопозитивно влияет на финансовое состояние предприятия. В ином случае происходитповышение издержек производства, снижение выруч­ки от реализации и суммыприбыли и как следствие ухудшение финансового со­стояния организации и ееплатежеспособности.

Нафинансовую устойчивость предприятия оказывает влияние множество факторов. В. М.Родионова и М. А. Федотова в основу их классификации поло­жили следующиепризнаки[20]:

•  поместу возникновения различают внешние и внутренние факторы;

•  поважности результата — основные и второстепенные;

•  поструктуре — простые и сложные;

•  повремени действия — постоянные и временные.

Внешниефакторы связаны с общим состоянием макроэкономической обста­новки в стране.

Внутренниефакторы зависят от организации работы самого предприятия.

Приведемосновные факторы, влияющие на финансовую устойчивость хозяй­ствующего субъекта:

•  положениепредприятия на товарном и финансовом рынках;

•  выпуски реализация конкурентоспособной и пользующейся спросом про­дукции;

•  рейтингв деловом сотрудничестве с партнерами;

•  степеньзависимости от внешних инвесторов и кредиторов;

•  наличиенеплатежеспособных дебиторов;

•  величинаи структура издержек производства, их соотношение с денежными доходами;

•  размероплаченного уставного капитала;

•  эффективностькоммерческих и финансовых операций;

•  состояниеимущественного потенциала, включая соотношение между вне­оборотными иоборотными активами;

•  уровеньпрофессиональной подготовки производственных и финансовых менеджеров,маркетологов и других специалистов, их умение постоянно учитывать изменениявнутренней и внешней среды и др.

Дляоценки финансовой устойчивости предприятия проводят ее углубленный анализ набазе изучения абсолютных и относительных показателей.

Практическуюработу по анализу показателей абсолютной финансовой устой­чивости осуществляютна основании данных бухгалтерской отчетности (формы № 1, 3 и 5).

Входе производственного процесса на предприятии происходит постоянное пополнениезапасов товарно-материальных ценностей. В этих целях используют как собственныеоборотные средства, так и заемные источники (краткосрочные займы и кредиты).Изучая излишек или недостаток средств для формирования запасов, устанавливаютабсолютные показатели финансовой устойчивости (рис. 4.1).

/>

Длядетального отражения различных видов источников (собственных средств,долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов) в формировании запасов ис­пользуютсистему показателей.

1.      Наличиесобственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливают поформуле:

/>    (18)

гдеСОС — собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) на конецрасчетного периода; СК — собственный капитал (раздел IIIбаланса «Капитал и резервы»); BOA— внеоборотныеактивы (раздел I баланса).

2.Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирова­ния запасов (СДИ)определяют по формуле:

/>       (19)

гдеДКЗ — долгосрочные кредиты и займы (раздел IVбаланса «Долгосроч­ные обязательства»).

3.      Общаявеличина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

/>  (20)

гдеККЗ — краткосрочные кредиты и займы (раздел Vбаланса «Краткосрочные обязательства»).

Врезультате можно определить три показателя обеспеченности запасов ис­точникамифинансирования.

3.1. Излишек(+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

/>             (21)

где∆СОС — прирост (излишек) собственных оборотных средств; 3 — запасы(раздел II баланса).

3.2.   Излишек(+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников
финансирования запасов (∆СДИ):

/>             (22)

3.3.   Излишек(+), недостаток (-) общей величины основных источников по­крытия запасов (∆ОИЗ):

/>              (23)

Приведенныепоказатели обеспеченности запасов соответствующими источни­ками финансированияможно трансформировать в трехфакторную модель (М):

/>                 (24)

Даннаямодель характеризует три этапа финансовой устойчивости предприя­тия. Напрактике встречаются четыре типа финансовой устойчивости (табл. 4.1).

Первыйтип финансовой устойчивости можно представить в виде следующей формулы:

/>   (25)

Абсолютнаяфинансовая устойчивость (М1) в современной России встречается оченьредко.

Второйтип (нормальная финансовая устойчивость) можно выразить формулой:

/>  (26)

Таблица4.1

Типыфинансовой устойчивости предприятия

Тип финансовой устойчивости Трехмерная модель Источники финансирования запасов Краткая характеристика финансовой устойчивости 1. Абсолютная финансовая устойчивость М=(1,1, 1) Собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) Высокий уровень платежеспособности. Предприятие не зависит от внешних кредиторов 2. Нормальная финансовая устойчивость М=(0, 1, 1) Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты и займы Нормальная платежеспособность. Рациональное использование заемных средств. Высокая доходность текущей деятельности 3. Неустойчивое финансовое состояние М=(0,0, 1) Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты и займы плюс краткосрочные кредиты и займы Нарушение нормальной платежеспособности. Возникает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования. Возможно восстановление платежеспособности 4. Кризисное (критическое) финансовое состояние М= (0,0,0) Финансовое состояние, аналогичное пункту 3 (те же источники финансирования запасов) Предприятие полностью неплатежеспособно и находится на грани банкротства

Нормальнаяфинансовая устойчивость гарантирует выполнение финансовых обязательствпредприятия.

Третийтип (неустойчивое финансовое состояние) устанавливают по формуле:

/>(27)

Четвертыйтип (кризисное финансовое состояние) можно представить в сле­дующем виде:

/>(28)

Приданной ситуации предприятие является полностью неплатежеспособным и находитсяна грани банкротства, так как ключевой элемент оборотных активов «Запасы» необеспечен источниками финансирования.

Показателифинансовой устойчивости рассматриваемого акционерного обще­ства представлены втабл. 4.2.

Таблица4.2

Абсолютныепоказатели финансовой устойчивости по открытому

Акционерномуобществу, млн. руб.

Показатели Условные обозначения На начало года На конец отчетного периода Изменения за период (гр. 4 — гр. 3) 1. Источники формирования собствен­ных средств (капитал и резервы) ИСС 1939,2 2018,9 +79,7 2. Внеоборотные активы BOA 1296,3 1602,4 +306,1 3. Наличие собственных оборотных средств (стр. 1 — стр. 2) СОС 642,9 416,5 -226,4 4. Долгосрочные обязательства (кредиты и займы) ДКЗ 108,0 298,6 +190,6 5. Наличие собственных и долгосроч­ных заемных источников, форми­рование оборотных средств (стр. 3 + стр. 4) СДИ 750,9 715,1 -35,8 6. Краткосрочные кредиты и займы ККЗ 391,7 605,3 +213,4 7. Общая величина основных источ­ников средств (стр. 5 + стр. 6) ОИ 1142,6 1320,4 +177,8 8. Общая сумма запасов З 1134,4 1260,3 +125,9 9. Излишек (+), недостаток (-) собст­венных оборотных средств (стр. 3 — стр. 8) ∆СОС -491,5 -843,8 +352,3 10. Излишек (+), недостаток (-) собст­венных и долгосрочных заемных источников покрытия запасов (стр. 5 — стр. 8) ∆СДИ -383,5 -545,2 +161,7 11. Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников финансирования запасов (стр. 7-стр. 8) ∆ОИЗ 8,2 60,1 +51,9 12. Трехфакторная модель типа финансовой устойчивости

М = ∆СОС; ∆СДИ;

∆ОИЗ

М= (0,0,1) М= (0,0,1) -

/>Из данных табл.4.2 следует, что акционерное общество находится в неустой­чивом финансовомсостоянии, причем на конец отчетного периода финансовая устойчивость повысиласьза счет дополнительного привлечения краткосрочных кредитов и займов. Подобноезаключение сделано на основании следующих вы­водов:

•  наличиесобственных оборотных средств за отчетный год сократилось на 226,4 млн. руб.,или на 35,2%;

•  недостатоксобственных оборотных средств на анализируемый период вы­рос на 352,3 млн.руб., или на 71,7%;

•  недостатоксобственных и долгосрочных заемных источников для покрытия запасов увеличилсяна 161,7 млн. руб., или на 42,2%;

•  излишекобщей величины источников средств, предназначенных для покры­тия запасов, выросв 7,3 раза (60,1/8,2);

•  имеязначительный недостаток собственных оборотных средств, общество вынуждено былопривлечь в оборот весомый объем краткосрочных кредитов и займов; их сумма заотчетный год увеличилась на 213,4 млн. руб., или на 54,5%, что потребуетпогашения краткосрочной задолженности банкам в следу­ющем году.

Основныепути улучшения платежеспособности на предприятиях, имеющих неустойчивоефинансовое состояние, следующие:

•  увеличениесобственного капитала (раздела IIIбаланса);

•  снижениевнеоборотных активов (за счет продажи или сдачи в аренду неис­пользуемыхосновных средств);

•  сокращениевеличины материально-производственных запасов до оптималь­ного уровня (доразмера текущего и страхового запасов).

4.2.Относительные показатели финансовой устойчивости и их анализ

Относительныепоказатели финансовой устойчивости характеризуют степень за­висимостипредприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Владельцы пред­приятиязаинтересованы в оптимизации собственного капитала и минимизации заемныхсредств в общем объеме финансовых источников.

Кредиторыоценивают финансовую устойчивость заемщика по величине соб­ственного капитала ивероятности предотвращения банкротства. Потенциальных инвесторов интересуетструктура используемого предприятием капитала с пози­ции его платежеспособностии будущей финансовой стабильности. Относительные показатели финансовойустойчивости позволяют также оценить степень защи­щенности инвесторов икредиторов, так как выражают способность предприятия погасить свои долгосрочныеобязательства перед партнерами. Данную группу параметров часто называютпоказателями структуры капитала либо коэффици­ентами управления источникамисредств.

Информационнойбазой для их расчета и сравнения отчетных показателей с ба­зисными, а такжединамики их изменения являются статьи актива и пассива бух­галтерского баланса.

/>Базиснымипоказателями могут быть:

• значенияпоказателей за предыдущий период;

• значенияпоказателей аналогичных компаний;

• среднеотраслевыезначения показателей;

• значенияпоказателей, рекомендуемые Минэкономразвития РФ.

Оценкуфинансовой устойчивости предприятия можно осуществлять с помо­щью достаточнобольшого количества финансовых коэффициентов (табл. 4.3). На основе данных,приведенных в табл. 4.3, можно сделать следующие выводы:

•        многиефинансовые коэффициенты предназначены для оценки структуры источниковфинансирования (например, коэффициенты финансовой независимости, задолженности,финансирования и др.), поэтому ключевая задача оценки финансовой устойчивостиорганизации заключается в определении степени зависимости ее деятельности отзаемного капитала и достаточности собственных средств с учетом структурыактивов;

Таблица4.3

Коэффициенты,характеризующие финансовую устойчивость предприятия

Наименование показателя Что характеризует Способ расчета Интерпретация показателя

1. Коэффициент финансовой независимости (Кфн)

Долю собственного капитала в валюте баланса

Кфн = СК/ВБ, где СК— собственный капитал; ВБ — валюта баланса

Рекомендуемое значение показателя выше 0,5. Превышение указывает на укрепление финансовой незаввеимости предприятия от внешних источников

2. Коэффициент задолженности (Кз) или финансовой зависимости

Соотношение между заемными и собственными средствами

Кз = ЗK/CK, где ЗК — заемный капитал; СК— собственный капитал

Рекомендуемое значение показателя — 0,67

3. Коэффициент финансирования (Кфин)

Соотношение между собственными и заемными средствами

Кфин.= CK/ЗK

Рекомендуемое значение ≥ 1,0 указывает на возможность покрытия собственным капиталом заемных средств

4. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Ко)

Долю собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в оборотных активах

Ко = СОС/ОА, где СОС — собственные оборотные средства;

О А — оборотные активы

Рекомендуемое значение показателя ≥0 (или 10%). Чем выше показатель, тем больше возможностей у предприятия в проведении независимой финансовой политики 5. Коэффициент маневренности Долю собственных оборотных средств в собственном капитале

Км = COCICK

Рекомендуемое значение 0,2-0,5. Чем ближе значение показателя к верхней границе, тем больше у предприятия возможностей для маневра

6. Коэффициент постоянного актива (Кпа)

Долю собственного капитала, направляемую на покрытие немобильной части имущества

Кпа = BOA/CK, где

BOA — внеоборотные активы

Показатель индивидуален для каждого предприятия. Его можно сравнить с компанией, имеющей абсолютную финансовую устойчивость

7. Коэффициент финансовой напряженности (Кф напр)

Долю заемных средств в валюте баланса заемщика

Кф напр = ЗК/ВБ, где ЗК— заемный капитал, ВБ — валюта баланса

Не более 0,5 (50%). Превышение верхней границы свидетельствует о большой зависимости предприятия от внешних источников финансирования

8. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (Кдп зс)

Долю долгосрочных заемных источников в общей величине собственного и заемного капитала

Кдп зс = ДЗИ/СК+ЗК,

где ДЗИ — долгосрочные заемные источники; СК собственный капитал; ЗК— заемный капитал

Рекомендуемое значение показателя 0,1-0,2 (или 10-20%). Превышение верхней границы характеризует усиление зависимости предприятия от внешних кредиторов

9. Коэффициент соотношения мобильных и им мобилизованных активов (Кс)

Сколько оборотных активов приходится на каждый рубль внеоборотных активов

Кс = OAIBOAгде ОА — оборотные активы; BOA — внеоборотные (иммобилизованные) активы

Индивидуален для каждого предприятия. Чем выше значение показателя, тем больше средств авансируется в оборотные (мобильные) активы

10. Коэффициент имущества производственного назначения (Кипн)

Долю имущества производственного назначения в активах предприятия

Кипн= BOA + 3/А, где BOA — внеоборотные активы; 3 — запасы; А — общий объем активов (имущества)

Кипн > 0,5. При снижении показателя ниже чем 0,5 необходимо привлечь заемные средства для пополнения имущества

• рядкоэффициентов тесно взаимосвязан с другими, так как уровень одного влияет навеличину другого (например, коэффициенты задолженности и фи­нансирования);

• имеетсянесколько коэффициентов, дающих примерно одинаковую инфор­мацию, ноопределяемых разными способами, что позволяет выбрать для оценки финансовойустойчивости один из них (например, коэффициенты обеспеченности собственнымиоборотными средствами и маневренности);

• отдельныекоэффициенты не имеют универсального характера, поэтому при­меняются снекоторыми ограничениями, зависящими от наличия или отсутст­вия определенныхусловий (например, коэффициент долгосрочного привле­чения заемных средствиспользуют только при наличии в пассиве баланса долгосрочных обязательств).

Напрактике чаще всего применяют не все, а три-четыре наиболее приоритет­ныхпоказателя (например, коэффициенты финансовой независимости, задол­женности,финансирования и маневренности).

Расчетныезначения коэффициентов финансовой устойчивости по анализируемо­му акционерномуобществу представлены в табл. 4.4.

Приведенныев табл. 4.4 показатели характерны для финансово неустойчивого предприятия. Так,коэффициент финансовой независимости снизился за отчет­ный год на 4,6% (52,2 — 47,6). Коэффициент задолженности вырос на 18,2% (109,9 — 91,7) и значительнопревысил рекомендуемое нормативное значение в 67% (40/60 х 100). Значениекоэффициента маневренности снизилось на 12,6% (33,2 — 20,6), и его уровень наконец отчетного года находился на критической/> отметке в 20%.Коэффициент обеспеченности собственными оборотными сред­ствами также сократилсяна 10,8% (26,6 — 15,8), однако был выше минимального нормативного значения в10%.

Следовательно,для восстановления финансового равновесия предприятия не­обходимо осуществитькомплекс мер, направленных на проведение независимой финансовой политики, ипрежде всего по восполнению за счет чистой прибыли утраченных в течениеотчетного года собственных оборотных средств.

Таблица4.4

Относительныепоказатели финансовой устойчивости по открытому

акционерномуобществу (доли единицы)

Наименование коэффициента На начало года На конек отчетного года Изменения за период (гр. 3 — гр. 2) 1. Коэффициент финансовой независимости 1939,2/3716,7 = 0,522 2018,9/4238,6 = 0,476 -0,046 2. Коэффициент задолженности 1777,5/1939,2 = 0,917 2219,7/2018,9=1,099 +0,182 3. Коэффициент финансирова­ния 1939,2/1777,5 = 1,091 2018,9/2219,7 = 0,91 -0,081 4. Коэффициент обеспеченно­сти собственными оборот­ными средствами 642,9/2420,4 = 0,266 416,5/2636,2 = 0,158 -0,108 5. Коэффициент маневренности 642,9/1939,2 = 0,332 416,5/2018,9 = 0,206 -0,126 6. Коэффициент постоянного актива 1296,3/1939,2 = 0,668 1602,4/2018,9 = 0,794 +0,126 7. Коэффициент финансовой напряженности 1777,5/3716,7 = 0,478 2219,7/4238,6 = 0,524 +0,076 8. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств 108,0/3716,7 = 0,029 298,6/4238,6 = 0,07 +0,041 9. Коэффициент соотношения мобильных и иммобили­зованных активов 2420,4/1296,3 = 1,867 2632,6/1602,4=1,643 -0,224 10. Коэффициент имущества производственного назна­чения 2430,7/3716,7 = 0,654 2862,7/4238,6 = 0,675 +0,021

4.3.Экономическое содержание понятий платежеспособности и ликвидности

Вусловиях кризиса неплатежей и частого применения процедур несостоятельно­сти(банкротства) объективная оценка финансового состояния предприятий имеетприоритетное значение. Главными критериями такой оценки являются показателиплатежеспособности и ликвидности.

Платежеспособностьпредприятия выражают его возможностью и способно­стью своевременно и полновыполнять свои финансовые обязательства перед внутренними и внешнимипартнерами, а также перед государством. Платежеспо­собность непосредственновлияет на формы и условия осуществления коммер­ческих сделок, а также навозможность получения кредитов и займов.

Пристабильном финансовом состоянии предприятие устойчиво платежеспо­собно, а принарушении финансового равновесия — периодически или постояннонеплатежеспособно.

Содержаниеплатежеспособности только на первый взгляд сводится к наличию свободныхденежных средств, необходимых для погашения обязательств перед контрагентами икредиторами. В отдельных случаях и при отсутствии свободных денежных средств,которые требуются для расчетов со своими партнерами, пред­приятие можетсохранить платежеспособность, если быстро продаст часть своего имущества и изполученной выручки расплатится по долговым обязательствам. У многих предприятийтакой возможности нет, поскольку они не располагают имуществом, которое может бытьбыстро трансформировано в денежную налич­ность. Это связано с тем, что однивиды активов обращаются в деньги быстрее (например, краткосрочные ценныебумаги), а другие — медленнее (основные средства и материально-производственныезапасы).

Ликвидностьопределяют способностью предприятия быстро и с минимальным уровнем финансовыхпотерь преобразовать свои активы (имущество) в денеж­ные средства. Онахарактеризуется также наличием у него ликвидных средств в форме остатка денег вкассе, денежных средств на счетах в банках и легкореали­зуемых элементовоборотных активов (например, краткосрочных ценных бумаг).

Напрактике различают несколько уровней ликвидности:

•  нормальнаяликвидность выражается способностью предприятия своевре­менно рассчитываться посвоим обязательствам со своими партнерами и го­сударством в течение всего года;

•  ограниченнаяликвидность означает, что предприятие не может воспользо­ваться возникающимивыгодными коммерческими возможностями и у него ограничена свобода выбораприемлемых финансовых решений;

•        низкаяликвидность означает, что предприятие не способно своевременно погасить своитекущие долговые обязательства. Это может привести к вы­нужденной продажедолгосрочных активов, а в самом худшем варианте — к длительнойнеплатежеспособности и банкротству.

Недостатокликвидности характеризует:

•  невозможностьпогасить наиболее срочные обязательства перед поставщи­ками материальныхресурсов и услуг;

•  упущеннуювыгоду в получении прибыли;

•  ростзадолженности персоналу по оплате труда;

•  просроченныеплатежи государству по налогам и сборам и сопутствующие им штрафные санкции идр.

Понятияплатежеспособности и ликвидности хотя и не тождественны, но на практике тесновзаимосвязаны. Ликвидность баланса предприятия характеризует его способностьсвоевременно рассчитываться по долговым обязательствам. Не­способностьпредприятия погасить свои долговые обязательства перед партнера­ми приводит кего финансовой несостоятельности (банкротству). Основаниями для признанияхозяйствующего субъекта банкротом являются не только невыполнение им в течениеряда месяцев обязательств перед государством, но и не­удовлетворение требованийюридических и физических лиц, имеющих к нему имущественные или финансовыепретензии.

Укреплениеплатежеспособности предприятия неразрывно связано с полити­кой управленияоборотными активами и текущими пассивами. Такая политика предполагаетоптимизацию оборотных средств и минимизацию краткосрочных обязательств.

Дляоценки платежеспособности и ликвидности предприятия можно исполь­зоватьследующие основные методы:

•  анализликвидности баланса;

•  расчети оценка финансовых коэффициентов ликвидности;

•  анализденежных (финансовых) потоков.

Прианализе ликвидности баланса осуществляют сравнение активов, сгруппи­рованных постепени их ликвидности, и обязательств по пассиву, расположенных по срокам ихпогашения. Расчет и оценка коэффициентов ликвидности позволяют установитьстепень обеспеченности краткосрочных обязательств наиболее лик­виднымиактивами.

Основнаяцель анализа денежных потоков — оценить способность предприя­тия генерировать(формировать) денежные средства в объеме и в сроки, необхо­димые дляосуществления им предполагаемых расходов и платежей.

/>4.4. Анализпоказателей платежеспособности и ликвидности

Предприятиесчитают платежеспособным, если соблюдается следующее условие:

/>      (29)

гдеОА — оборотные активы (раздел IIбаланса); КО — краткосрочные обязатель­ства (раздел Vбаланса).

Болеечастный случай платежеспособности: если собственные оборотные сред­ствапокрывают наиболее срочные обязательства (кредиторскую задолженность):

/>    (30)

гдеСОС — собственные оборотные средства (ОА — КО); СО — наиболее срочныеобязательства (статьи из раздела Vбаланса).

Напрактике платежеспособность предприятия выражают через ликвидность баланса.

Основнаяцель оценки ликвидности баланса — установить величину покрытия обязательствпредприятия его активами, срок трансформации которых в денеж­ные средства(ликвидность) соответствует сроку погашения обязательств (сроч­ности возврата).

Дляосуществления анализа активы и пассивы баланса классифицируют по следующим признакам:

•  постепени убывания ликвидности (актив);

•  постепени срочности оплаты обязательств.

Такаягруппировка статей актива и пассива баланса представлена на рис. 4.2. Дляопределения ликвидности баланса группы актива и пассива сравнивают между собой.

/>

Условияабсолютной ликвидности следующие:

/>     (31)

Обязательнымусловием абсолютной ликвидности баланса является выполне­ние первых трехнеравенств. Четвертое неравенство носит балансирующий ха­рактер. Его выполнениесвидетельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств (капитали резервы — внеоборотные активы).

Теоретическидефицит средств по одной группе активов компенсируют избыт­ком по другой.Однако на практике менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидныесредства. Поэтому если любое из неравенств имеет знак, проти­воположныйзафиксированному в оптимальном варианте, то ликвидность баланса отличается отабсолютной.

СравнениеА1 с П1 и А1 + А2 с П2позволяет установить текущую ликвидность предприятия, что свидетельствует о егоплатежеспособности на ближайшее вре­мя. Сравнение А3 с П3выражает перспективную ликвидность, что является базой для прогнозадолгосрочной платежеспособности.

Оценкуабсолютных показателей ликвидности баланса осуществляют с помо­щьюаналитической таблицы (табл. 4.5), по данным которой можно констатиро/>вать, что балансакционерного общества соответствует критериям ограниченной ликвидности попараметрам: А1> П1 и А2 > П2.

Таблица4.5

Абсолютныепоказатели ликвидности баланса акционерного общества, млн. руб.

Актив

На

начало года

На конец отчет­ного периода Пассив

На

начало года

На

конец отчет­ного периода

Платежный излишек (+), недостаток (-) на начало года на конец отчетного периода

1. Быстрореаизуемые активы (A1)

301,2 286,8

1. Наиболее срочные обя­зательства

(П1)

1117,7 1177,1 -816,5 -890,3

2. Среднереализуемые активы (А2)

924,7 1006,3

2. Краткосроч­ные обязательства (П2)

1669,5 1921,1 -744,8 -914,8

3. Медленно-реализуемые активы (А3)

1194,5 1343,1

3. Долгосроч­ные обязательства (П3)

108,0 298,6 +1086,5 +1044,5

4. Труднореализуемые активы (А4)

1296,3 1602,4

4. Постоянные (фиксирован­ные) пассивы (П4)

1939,2 2018,9 642,9 +416,5 Баланс (п. 1 + 2 + 3 + 4) 3716,7 4238,6

Баланс

(п. 2 + 3 + 4)

3716,7 4238,6 — —

Попараметру А1 > П1 платежный недостаток на начало годасоставлял 816,5 млн. руб. (1117,1 — 301,2), или 271,1%, а на конец отчетногопериода вырос до 890,3 млн. руб. (1177,1 — 286,8), или до 310,4%.

Покритерию А2 > П2 платежный недостаток на начало годабыл равен 744,8 млн. руб. (1669,5 — 924,7), или 80,5%, а на конец отчетногопериода увеличился до 914,8 млн. руб. (1921,1 — 1006,3), или до 90,9%.

Прианализе баланса на ликвидность необходимо обратить внимание на такой важныйпоказатель, как чистый оборотный капитал (аналоги: чистый рабочий ка­питал,свободные средства, находящиеся в обороте предприятия, чистые оборот­ныесредства). Чистый оборотный капитал равен разнице между итогами раздела II«Оборотные активы» и раздела V«Краткосрочные обязательства».

Изменениеуровня ликвидности устанавливают по динамике абсолютной ве­личины чистогооборотного капитала. Он составляет сумму средств, оставшуюся после погашениявсех краткосрочных обязательств.

Поэтомурост данного показателя отражает повышение ликвидности предприя­тия, инаоборот.

Ванализируемом акционерном обществе краткосрочные обязательства полно­стьюпокрываются оборотными активами (табл. 4.6).

Таблица4.6

Расчетчистого оборотного капитала по открытому акционерному обществу, млн. руб.

Показатели На начало предыдущего года На начало текущего года На конец отчетного периода Изменения (+ или -) 1. Оборотные активы 2050,2 2420,4 2636,2 +586,0 2. Краткосрочные обязатель­ства 1317,9 1669,5 1921,1 +603,2 3. Чистый оборотный капи­тал (стр. 1 — стр. 2) 732,3 750,9 715,1 -17,2 4. Чистый оборотный капи­тал, отнесенный к оборот­ным активам, % 35,7 31,0 27,1 -8,6

Зарассматриваемый период величина чистого оборотного капитала снизилась на 17,2млн. руб., или на 2,35%, что негативно сказалось на платежеспособности иликвидности баланса акционерного общества.

Навеличину чистого оборотного капитала оказывают влияние разнообразные факторы:вид и характер производственно-коммерческой деятельности, макро­экономическаяобстановка в стране, возможность привлечь дополнительные де­нежные ресурсы срынка капитала, условия снабжения материальными ресурсами и сбыта готовойпродукции и др. Данные факторы, каждый в отдельности или все в совокупности,формируют те или иные тенденции, от которых объективно зависит объем чистогооборотного капитала и его динамика. Следует иметь в виду, что при отрицательномзначении чистого оборотного капитала потребность предприя­тия в ликвидныхсредствах покрывают за счет краткосрочных кредитов и займов.

Сравнительноновым показателем, используемым для оценки платежеспособ­ности и ликвидностипредприятия, является параметр «текущие финансовые по­требности {ТФП)». Егоопределяют по формуле:

/>        (32)

гдеОА — оборотные активы на последнюю отчетную дату; ДС — денежные сред­ства; КЗ —кредиторская задолженность.

Инымисловами, ТФП — разница между средствами, авансированными в обо­ротные активы(без денежных средств), и суммой кредиторской задолженности по товарнымоперациям или общей ее величиной. ТФП оказывают непосредствен­ное влияние нафинансовое состояние предприятия, так как характеризуют его потребность в краткосрочномбанковском кредите.

ТФПпринятоопределять:

•  вабсолютной сумме (формула 32);

•  впроцентах к обороту (объему продаж или выручке от реализации продукции);

•по времени относительного оборота (в днях или месяцах).

Относительнуювеличину ТФП устанавливают по формуле:

/>   (33)

Пример

ТФП-12млн. руб.; ВРодн. — 48 млн. руб.; ТФПотн = 12/48 х 100 =25%.

Еслирезультат равен 25%, то дефицит оборотных средств у предприятия экви­валентен1/4 его годового объема продаж. Поэтому 90 дней в году оно работает только нато, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.

Определимабсолютную величину ТФП по анализируемому акционерному об­ществу (табл. 4.7).

Таблица4.7

Расчетвеличины ТФП по открытому акционерному обществу, млн. руб.

Показатели

На начало предыдущего

года

На начало текущего года На конец отчетного периода

Изменения

(+ или -)

1. Оборотные активы 2050,2 2420,4 2636,2 +586,0 2. Денежные средства 11,2 52,0 30,7 +19,5 3. Кредиторская задолженность 1004,6 1117,7 1177,1 + 172,5 4. Абсолютная величина ТФП (стр. 1 — стр. 2 — стр. 3) 1034,4 1250,7 1428,4 +394,0

Дляопределения относительной величины ТФП необходимо выполнить ряд до­полнительныхрасчетов.

1.Среднегодоваявеличина ТФП за базовый период = 1142,6 млн. руб. [(1034,4 + 1250,7)/2];среднедневной объем ТФП- 3,13 млн. руб. (1142,6 млн. руб./365 да.),

2.Среднегодоваявеличина ТФП за отчетный период = 1339,6 млн. руб. [1250,7 + 1428,4)/2];среднедневной объем ТФП — 3,67 млн. руб. (1339,6 млн. руб./365 дн.).

3.Среднедневнойобъем выручки (нетто) от реализации продукции по отчету о прибылях и убытках забазовый год — 6,296 млн. руб. (2298,1 млн. руб./365 дн.).

4.Среднедневнойобъем выручки (нетто) от реализации продукции по отчету о прибылях и убытках затекущий год — 6,279 млн. руб. (2291,8 млн. руб./365 дн.).

5.Текущиефинансовые потребности за базовый год — 0,497 (3,13/6,296) или 181,4 дн. (365дней х 0,497).

6.Текущиефинансовые потребности за отчетный год — 0,584 (3,67/6,279) или 213,2 дн. (365дней х 0,584).

Следовательно,в базовом году предприятие должно работать 181,4 дня, чтобы покрыть своитекущие потребности за счет краткосрочных заемных средств, а в от­четном году —213,2 дня.

Длякачественной оценки финансового положения предприятия кроме абсо­лютныхпоказателей ликвидности баланса целесообразно определить ряд финан­совыхкоэффициентов. Цель такого расчета — оценить соотношение имеющихся оборотныхактивов (по их видам) и краткосрочных обязательств для их возмож­ногопоследующего погашения. Расчет базируется на предположении, что все видыоборотных активов имеют различную степень ликвидности в случае их воз­можнойреализации: абсолютно ликвидны денежные средства, далее по убыва­ющей степениликвидности располагаются краткосрочные финансовые вложе­ния, дебиторскаязадолженность и запасы.

Следовательно,для оценки платежеспособности и ликвидности используются показатели, которыеразличаются исходя из порядка включения их в расчет лик­видных средств,рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обяза­тельств. Посколькуданные параметры одномоментны (их показывают в балансе на начало и конецотчетного периода), то их целесообразно рассчитывать на ко­нец каждого месяца,используя внутреннюю учетную информацию предприятия (Главную книгу,журналы-ордера и др.). В результате можно построить динами­ческие рядыпоказателей платежеспособности и ликвидности и дать им более объективную иточную оценку.

Основныефинансовые коэффициенты, используемые для оценки ликвидности иплатежеспособности предприятия, представлены в табл. 4.8.

Расчетныезначения коэффициентов ликвидности и платежеспособности по рассматриваемомуакционерному обществу приведены в табл. 4.9.

Таблица4.8

Финансовыекоэффициенты, применяемые для оценки ликвидности и

платежеспособностипредприятия

Наименование показателя Что показывает Способ расчета Интерпретация показателя 1. Коэффициент абсолютной (быстрой) ликвидности (Кал,) Какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время (на дату составления баланса)

Кал=(ДС + КФВ/КО),

где ДС — денежные средства; КФВ — краткосрочные финансовые вложения;

КО — краткосрочные обязательства

Рекомендуемое значение 0,15-0,2. Низкое значение указывает на снижение платежеспособности

2. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности (Ктл)

Прогнозируемые платежные возможности предприятия в условиях своевременного проведения расчетов с дебиторами

Ктл=ДС + КФВ + ДЗ/КО, где ДЗ — дебиторская задолженность

Рекомендуемое значение 0,5-0,8. Низкое значение указывает на необходимость систематической работы с дебиторской задолженностью, что обеспечивает ее пре образование в наличные деньги

3. Коэффициент ликвидности при мобилизации средств (Клмс)

Степень зависимости платежеспособности предприятия от материальных запасов с позиции мобилизации денежных средств для погашения краткосрочных обязательств

Клмс = 3/КО,

где 3 — запасы товарно-материальных ценностей

Рекомендуемое значение показателя 0,5-0,7. Нижняя граница характеризует достаточность мобилизации запасов для покрытия краткосрочных обязательств

4. Коэффициент общей ликвидности (Кол)

Достаточность оборотных средств у предприятия для покрытия своих краткосрочных обязательств. Характеризует также запас финансовой прочности вследствие превышения оборотных активов над кратко срочными обязательствами

Кол = (ДС + КФВ + + ДЗ + 3)/КО

Рекомендуемое значение показателя 1-2. Нижняя граница указывает на то, что оборотных средств должно быть достаточно для покрытия краткосрочных обязательств

5. Коэффициент собственной платежеспособности (Ксп)

Характеризует долю чистого оборотного капитала в кратко срочных обязательствах, т. е. способность предприятия возместить за счет чистых оборотных активов его краткосрочные обязательства

Ксп= ЧOK/КО,

где ЧОК—чистый оборотный капитал;

КО — краткосрочные обязательства

Показатель индивидуален для каждого предприятия и зависит от специфики его производственно-коммерческой деятельности

Главноедостоинство показателей — их простота и наглядность. Однако оно можетобернуться существенным недостатком — неточностью выводов. Так, при расчетекоэффициента текущей ликвидности в числитель дроби включают деби­торскуюзадолженность, платежи которой ожидают более чем через 12 месяцев послеотчетной даты, что искажает реальную величину этого коэффициента. По­этомуследует осторожно подходить к оценке ликвидности и платежеспособно­стипредприятий с помощью указанных выше финансовых коэффициентов.

Таблица4.9

Расчети анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности

пооткрытому акционерному обществу

Наименование коэффициента На начало предыдущего года На начало отчетного года На конец отчетного периода Изменение за период (+ или -)

1. Коэффициент абсолютной (быстрой) лик­видности (Kал)

Kал= 11,2 + 62,0/ 1317,9 = 0,056

Кал = 52,0 + 249,2/ 1669,5 = 0,18

Kал = 30,7 + 256,1/ 1921,1 =0,149

+0,093

2. Коэффициент текущей (уточ­ненной) ликвид­ности (Ктл)

Ктл =11,2 + 62,0 +

+ 644,0/1317,9 = = 0,544

Ктл = 52,0 + 249,2 + + 924,7/1669,5 = = 0,734

Ктл= 30,7 + 256,1 + + 1006,3/1921,1 = = 0,673

+0,129

3. Коэффициент ликвидности при мобилизации средств (Клмс)

Клмс= 1324,2/ 1317,9=1,012

Клмс= 1185,2/ 1669,5=0,71

Клмс= 1333,5/ 1921,1=0,694

-0,318

4. Коэффициент общей ликвид­ности (Кол)

Кол = 2050,2/ 1317,9=1,555

Кол = 2420,4/ 1669,5 = 1,45

Кол = 2636,2/ 1921,1 = 1,372

-0,183

5. Коэффициент собственной платежеспособ­ности (Ксп)

Ксп = 732,3/ 1317,9 = 0,556

Ксп= 750,9/1669,5 = 0,45

Ксп = 715,1/ 1921,1 =0,372

-0,184

Следовательно,анализ коэффициентов подтверждает, что акционерное обще­ство находится внеустойчивом финансовом положении. Коэффициенты отража­ют ограниченнуюликвидность и платежеспособность, которая существенно ниже рекомендуемыхзначений показателей.

4.5.Анализ кредитоспособности заемщика

Предприятиячасто прибегают к услугам коммерческих банков, чтобы покрыть своюдополнительную потребность в денежных средствах. Кредитная сделка предполагаетвзаимоотношения двух партнеров: кредитора (банка) и заемщика (клиента).Кредитор (заимодавец) передает заемщику объект сделки — ссужен­ную стоимость(кредит) на условиях платности, возвратности, срочности и обес­печенности, нопри этом остается собственником объекта сделки.

Порядоки условия кредитования в России регулируют положениями главы 42 «Заем и кредит»Гражданского кодекса РФ. Исходя из обеспечения кредиты классифицируют набланковые, т. е. без обеспечения, и кредиты, имеющие обес­печение. Кредиты собеспечением делятся на вексельные (покупка или залог век­селя), подтоварные(обеспечением служит движимое имущество), фондовые (под ценные бумаги),ипотечные (под залог недвижимости).

Похарактеру погашения встречаются кредиты, погашаемые единовременным взносом и врассрочку. Порядок кредитования, оформления и погашения кредита регулируетсякредитным договором. В договоре должны быть указаны процентные ставки покредитам и вкладам (депозитам), стоимость банковских услуг и сроки ихвыполнения, в том числе сроки обработки платежных документов, имущест­веннаяответственность сторон за нарушение договора, включая ответственность занарушение обязательств по срокам осуществления платежей, и другие суще­ственныеусловия договора.

Клиентывправе открывать необходимое им количество расчетных, депозит­ных и иных счетовв любой валюте в банках с их согласия, если иное не установ­лено действующимзаконодательством. Порядок открытия, ведения и закрытия банком счетов клиентовв рублях и иностранной валюте устанавливает Централь­ный банк России.

Участникикредитной сделки не имеют каких-либо преимуществ при рассмот­рении вопроса ополучении кредита или об оказании им иных банковских услуг, если иное непредусмотрено законодательными актами.

Дляполучения кредита на коммерческие цели заемщик предоставляет в банк (кредитору)следующие документы:

• заявку(в ней указываются цель получения кредита, сумма и срок, на кото­рыйиспрашивается кредит);

• заверенныенотариусом копии учредительных документов;

• балансна последнюю отчетную дату, заверенный налоговым органом;

• завереннуюнотариусом карточку с образцами подписей и печати;

• справкуиз налогового органа о состоянии расчетов с бюджетом;

• технико-экономическоеобоснование эффективности кредитуемых мероприятий;

• копиидоговоров (контрактов) с основными покупателями продукции;

• гарантиивозврата кредита (гарантийное письмо банка-гаранта, гарантийное
письмо страховой организации, содержание залога).

Вкаждой кредитной сделке для кредитора присутствует элемент риска невоз­вратассуженной стоимости, неуплаты процентов по ссуде, нарушения ее срока и др. Наличиетакого риска и его зависимость от многих факторов (объективных и субъективных)делают необходимым выбор банком критериальных показате­лей, с помощью которыхможно оценить вероятность выполнения клиентом усло­вий кредитного договора.

Перестройкакредитной системы на базе создания двух ее уровней (Централь­ного банка Россиии коммерческих банков) потребовала более глубокого подхода банков к оценкекредитоспособности заемщиков.

Кредитоспособностьпредприятия — это его способность своевременно и пол­но рассчитаться по своимдолговым обязательствам с банком. Кредитоспособ­ность характеризует сложившеесяфинансовое состояние клиента, которое дает возможность банку сделать правильныйвывод об эффективности его работы, способности погасить кредит (включая и процентыпо нему) в установленные кредитным договором сроки.

Перемещениеденежного капитала от кредититора к заемщику представляет собой юридическуюсделку. В результате кредитной сделки банк не получает вза­мен переданных вссуду денежных средств соответствующего эквивалента. Банк сохраняет толькоправо на ссуженную стоимость (с процентами по ссуде) или обретает залоговоеправо на материальные ценности, являющиеся обеспечением кредита. В случаеневыполнения условий кредитной сделки банк вправе реализо­вать свое право назалоговое имущество, продав его и направив вырученные де­нежные средства напогашение кредита. Однако это возможно только в том случае, если кредитнаясделка была заключена с правоспособным заемщиком. Следова­тельно,правоспособность — важнейший элемент кредитоспособности организа­ции.

Другиеэлементы кредитоспособности следующие:

• финансоваяустойчивость;

• платежеспособность;

• эффективностьиспользования активов и собственного капитала (посредством расчета показателейрентабельности и деловой активности).

Важнотакже изучить деловую репутацию клиента и его поведение на товар­ном ифинансовом рынках. Перечень показателей, характеризующих кредито­способностьпредприятия, зависит от цели и задач анализа, сроков кредитования, состояниякредитных отношений банка с заемщиком. Определение кредитоспо­собности клиентапредставляет собой комплексную качественную оценку финан­сового состояния,позволяющую принять обоснованное решение о выдаче кредита, а такжецелесообразности продолжения кредитных отношений с заемщиком.

Анализусловий кредитования предполагает изучение:

• «солидности»клиента, т. е. своевременности расчетов по ранее полученным кредитам;

• способностизаемщика производить конкурентоспособную продукцию (работы, услуги);

• егоприбыльности (доходности);

• финансовойустойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса;

• эффективностииспользования имущества (оборачиваемости активов и собственного капитала);

• целииспрашиваемого кредита;

• величиныкредита с учетом ликвидности баланса заемщика;

• возможностипогашения кредита за счет залоговых прав, предоставленных гарантий ипоручительств и реализации заложенного имущества;

• обеспечениякредита активами заемщика, включая и высоколиквидные ценные бумаги.

Дляопределения кредитоспособности клиента необходимо установить крите­риальныйуровень выбранных оценочных показателей и их классность (рейтинг). Исходя изкласса кредитоспособности заемщика выявляют условия предоставле­ния кредита(размер ссуды, срок выдачи, форма обеспечения, процентная ставка).

Клиентыпо характеру кредитоспособности делятся банками на три-пять клас­сов. Критериальныепоказатели на уровне средних величин являются основанием отнесения заемщика ковторому классу, выше средних — к первому, а ниже сред­них — к третьему классу.

Рейтинг,или значимость, показателя в системе устанавливают специалисты бан­ка длякаждого заемщика в отдельности, исходя из кредитной политики и ликвид­ности егобаланса. Например, высокая доля кредитных ресурсов в пассиве баланса, наличиепросроченной задолженности по ссудам банка повышает роль коэффи­циентовликвидности. Отвлечение ресурсов банка в кредитование постоянных материальныхзапасов, низкое значение величины чистого оборотного капитала, т. е. менее 10%общего объема оборотных активов, повышает рейтинг коэффици­ента финансовойнезависимости. Перекредитование клиента выдвигает на пер­вый план уровенькоэффициента общей ликвидности (покрытия). Общую оценку кредитоспособностиосуществляют в баллах. Она представляет собой сумму произ­ведений рейтингакаждого показателя на класс кредитоспособности. Первому классу заемщиковусловно присваивают от 100 до 150 баллов; второму классу — от 151 до 250баллов; третьему классу — свыше 251 балла. Исходя из величины коэффициентовликвидности и финансовой независимости заемщиков можно условно подразделить натри класса (табл. 4.10).

Таблица4.10

Классыкредитоспособности заемщиков

Коэффициенты Классы

1

1

2 3 1. Абсолютной ликвидности Более 0,2 0,15-0,2 Менее 0,15 2. Текущей ликвидности Более 0,8 0,5-0,8 Менее 0,5 3. Общей ликвидности (покрытия) Более 2,0 1,0-2,0 Менее 1,0 4. Финансовой независимости Более 0,6 0,5-0,6 Менее 0,5

Дляоценки класса кредитоспособности воспользуемся показателями ликвидно­сти ифинансовой независимости по акционерному обществу, приведенными в па­раграфах4.2 и 4.4 (табл. 4.11).

Таблица4.11

Коэффициентыликвидности и финансовой независимости для расчета кредитоспособности открытогоакционерного общества

Наименование коэффициентов Значение показателя на конец отчетного периода Источник информации 1. Абсолютной ликвидности 0,149 Табл. 4.9 2. Текущей (уточненной) ликвидности 0,673 “ 3. Общей ликвидности (покрытия) 1,372 “ 4. Финансовой независимости (автономии) 0,476 Табл. 4.4

Позначениям финансовых коэффициентов, приведенным в табл. 4.11, акцио­нерноеобщество относится ко второму классу кредитоспособности. Поэтому банк вправевыдать ему кредит в обычном порядке.

/>Расчет рейтингазаемщика представлен в табл. 4.12.

Таблица4.12

Расчетрейтинга заемщика

Коэффициент Класс Рейтинг показателя по данным банка, %

Сумма баллов (гр. 2 х Гр. 3)

1. Абсолютной ликвидности 2 30 60 2. Текущей ликвидности 2 30 60 3. Общей ликвидности 2 20 40 4. Финансовой независимости 3 20 60 Итого - 100 220

Спредприятиями каждого класса кредитоспособности банки строят свои кредит­ныеотношения по-разному. Для первого класса банки вправе открыть кредитную линию,кредитовать по контокоррентному счету, выдавать в разовом порядке блан­ковые(доверительные) кредиты без обеспечения с взиманием пониженной про­центнойставки на срок до 60 дней.

Напрактике основным способом выдачи кредита коммерческим организациям являетсяоткрытие им кредитной линии, т. е. заключение соглашения, на основа­ниикоторого заемщик приобретает право на получение и использование денеж­ныхсредств в течение обусловленного срока.

Кредитнуюлинию открывают при соблюдении одного из следующих условий:

• общаясумма предоставленных заемщику денежных средств не превышает максимальногоразмера (лимита) кредитования, зафиксированного в дого­воре; подобную линиюназывают невозобновляемой;

• впериод действия кредитного соглашения размер единовременной задолженности непревышает определенного ему лимита кредитования; данная кредитная линияполучила название возобновляемой (револьверной).

Привозобновлении кредитной линии кредит выдают и погашают в пределахустановленного лимита задолженности автоматически.

Кредитнуюлинию открывают для кредитования укрупненного объекта (на­пример, реальногоинвестиционного проекта). Заемщик вправе обратиться в банк с просьбой опересмотре лимита кредитования по кредитной линии в течение срока действиякредитного соглашения. Для финансово устойчивого заемщика банк может открытьспециальный ссудный счет — контокоррент. На этом едином счете учитывают всеоперации банка с клиентом. На контокорренте отражают банков­ский кредит и всеплатежи со счета по поручению клиента, а также средства, по­ступившие на счет ввиде выручки от реализации, вкладов, возврата кредита и пр. Контокоррентпредставляет собой сочетание ссудного счета с текущим и может иметь дебетовое икредитовое сальдо.

Кредитованиезаемщиков второго класса осуществляют на обычных условиях, т. е. при наличиисоответствующих форм обеспечения (залога имущества, пору­чительства, гарантии,страхования риска непогашения кредита и т. д.). Процент­ные ставки зависят отвида обеспечения, спроса на кредиты на рынке ссудного капитала, учетной ставкиЦентрального банка России и других факторов.

Предоставлениекредита заемщикам третьего класса связано для банка с боль­шим рискомнеплатежа. Если банк решается на выдачу ссуды заемщику третьего класса, то ееразмер не должен превышать величины уставного капитала послед­него. Процентнуюставку за кредит устанавливают на более высоком уровне, чем для заемщиковвторого класса.

Есликредит был выдан клиенту до ухудшения финансового положения, то банк вправеизучить причины и условия негативной ситуации, чтобы уберечь предприятие отбанкротства. При невозможности существенно улучшить плате­жеспособность клиентабанк вправе прекратить его дальнейшее кредитование и приступить к досрочномувзысканию ранее выданных кредитов, а также обра­тить взыскание на заложенноеимущество в порядке, установленном Граждан­ским кодексом РФ.

Банкможет обратиться в арбитражный суд с заявлением о возбуждении про­изводства поделу о несостоятельности (банкротстве) должника, не исполня­ющего обязательствапо кредитному договору.

Глава5

АНАЛИЗДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

 

5.1.Ключевые понятия, связанные с движением денежных потоков

Исследованиеуправления денежными потоками (CashFlow) является новымнаправлением для российского финансового менеджмента. В западных корпора­цияхуправление потоками денежной наличности — одна из основных обязанно­стейфинансового директора (главного финансового менеджера).

Напредприятиях России систематический учет и контроль движения денеж­ных средствпомогает обеспечить их финансовую устойчивость и платежеспособ­ность в текущеми будущем периодах.

Дляоценки результатов деятельности предприятия наиболее важны три пока­зателя:

•  выручкаот реализации товаров (продукции, работ и услуг);

•  прибыль;

•  потокденежных средств.

Абсолютнаявеличина этих показателей и динамика их изменения в течение года характеризуетэффективность работы организации. Однако в условиях хро­нических неплатежей внародном хозяйстве России первостепенное значение приобретает поток денежныхсредств, поступающих предприятию в результате различных видов деятельности.

Вслучае превышения поступлений денежных средств над платежами предприя­тие получаетконкурентные преимущества, необходимые для текущего и перс­пективного развития.В процессе производственно-торговой деятельности каж­дое предприятие обязаноучитывать два обстоятельства:

•  содной стороны, для поддержания текущей платежеспособности необходи­мо наличиедостаточного объема денежных средств;

•  сдругой — всегда есть возможность получить дополнительную прибыль на вложенияэтих средств.

Определимнаиболее важные понятия, характеризующие финансово-хозяй­ственную деятельностьпредприятия.

1.  Выручка(нетто) от продажи товаров (продукции, работ и услуг) — учетный доход отобычной и иных видов деятельности за данный период в денежной форме, отраженныйв кредите соответствующих счетов (№ 90 «Продажи», № 91 «Прочие доходы ирасходы»).

2.  Прибыль— разность между учетными доходами и начисленными расходами на производство исбыт продукции, отраженными на счете 99 «Прибыли и убытки».

3.  Притокденежных средств осуществляется за счет выручки от продажи това­ров (продукции,работ, услуг), прочих доходов, выручки от продажи объектов основных средств ииных внеоборотных активов, выручки от продажи цен­ных бумаг и иных финансовыхвложений, полученных дивидендов и про­центов, а также от займов и кредитов,предоставленных другими организа­циями, и др.

4.  Оттокденежных средств возникает вследствие направления их на оплату приобретенныхтоваров, работ и услуг, оплату труда, выплату дивидендов и процентов, расчетыпо налогам и сборам, приобретение объектов основ­ных средств и другихвнеоборотных активов, ценных бумаг и иных финансовых вложений, погашение займови кредитов (без процентов) и т. д.

5.  Чистыйприток денежных средств (резерв денежной наличности) — разница между всемипоступлениями и выплатами денежных средств в рассматрива­емом периоде.

6.  Дополнительныйденежный поток — это дополнительные денежные сред­ства, генерируемыепредприятием за определенный промежуток времени и помещаемые в его активы.Дополнительный денежный поток формируется главным образом в текущей (основной)деятельности за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Его можноопределить как разницу между фактическими поступлениями по бюджету движенияденежных средств и за­
планированными параметрами (на месяц, квартал, год). Можно утверждать, чтодополнительный денежный поток в определенной степени объективная величина,обусловленная отраслевыми особенностями и осуществленными ранее долгосрочнымиинвестициями в основной капитал предприятия. Если организация не планируеткапиталовложения, то дополнительный денеж­ный поток является источникомфинансирования оборотных активов.

7. Дисконтированныйденежный поток (DiscountedCash Flow)—поток денеж­ных средств, формируемый в результате приведения будущих денежныхпо­ступлений и затрат к настоящей стоимости с помощью выбранной ставкидисконтирования. Данное понятие применяют для оценки экономическойпривлекательности инвестиционных и инновационных проектов.

Принципиальныеразличия между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств приведеныв табл. 5.1.

Прибыльвыражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал,год), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств. Ее признаютпосле совершения продажи, а не в момент поступления денежных средств (данныйпорядок предусматривают в учетной политике предприятия). При расчете прибылизатраты на производство продукции признают после ее реа­лизации, а не в моментоплаты. Денежный поток выражает движение всех денеж­ных средств, которые неучитывают при расчете прибыли: капитальные вложе­ния, налоги, штрафы, долговыевыплаты кредиторам, заемные и авансированные средства (например, на пополнениеоборотного капитала).

Таблица5.1

Принципиальныеотличия денежного потока от прибыли

Прибыль Денежный поток

 

1. Отражает как операции с денежными средствами, так и бартер, и взаимозачеты 1. Выражает операции только с денежными средствами 2. Могут быть учтены операции, совершен­ные не только в отчетном периоде, но и до, и после него. На величину финансового результата влияет способ признания выручки от реализации (кассовый метод или метод по начислению) 2. Учитывают операции, совершенные только в отчетном периоде, т. е. метод признания выручки от реализации не оказывает влияния на денежные потоки 3. Амортизация основных средств и немате­риальных активов включается в издержки производства и снижает сумму прибыли 3. Амортизация внеоборотных активов не оказывает непосредственного влияния на изменение денежного потока 4. При расчете прибыли не учитывают изме­нения составляющих элементов оборотно­го капитала (запасов, дебиторской задол­женности и др.) 4. Изменение составляющих элементов оборотного капитала оказывает значитель­ное влияние на величину денежных пото­ков (рост запасов и числа дебиторов умень­шает приток денег, а рост числа кредито­ров увеличивает приток денег) 5. При расчете прибыли не принимают во внимание долгосрочные инвестиции 5. Увеличение долгосрочных инвестиций снижает приток денежных средств 6. При определении прибыли учитывают только стоимость использования собствен­ного и заемного капитала, но не само изме­нение размера капитала 6. Изменение размера собственного и заем­ного капитала влияет на величину совокуп­ного денежного потока /> /> /> />

Итак,при анализе финансового состояния предприятия необходимо понимать, что прибыльза отчетный период (квартал, год) и денежные средства, полученные им в течениепериода, — не одно и то же. Прибыль характеризует прирост аванси­рованнойстоимости, что показывает эффективность управления предприятием. Наличиеприбыли не означает присутствия свободных денежных средств, доступ­ных длярасходования в каждый момент времени. Денежные средства являются наиболееограниченным ресурсом в экономике, переходной к рынку, и успех фирмы во многомопределяется способностью ее руководства эффективно использовать денежныесредства. Умелое управление активами и пассивами баланса позволяет финансовомудиректору формировать дополнительные денежные средства (на­пример, путемвложения денежной наличности в высокодоходные ценные бумаги, помещения их надепозитный счет в банке и др.) и тем самым обеспечивать устой­чивуюплатежеспособность предприятия.

Управлениеденежными потоками включает следующие аспекты:

•  учетдвижения денежных средств;

•  анализпотоков денежной наличности;

•  составлениебюджета движения денежных средств как элемента краткосроч­ного финансовогопрогноза.

• 

/>

Оноохватывает ключевые направления деятельности предприятия, управле­ниевнеоборотными и оборотными активами, собственным и заемным капиталом (рис.5.1).

Управлениеденежными потоками особенно важно для предприятия с точки зрения необходимости:

• регулированияликвидности баланса;

• оптимизацииоборотных активов (оценка краткосрочной потребности в де­нежных средствах дляприобретения запасов, управление дебиторской за­долженностью и краткосрочнымифинансовыми вложениями);

• планированиявременных параметров капитальных вложений и источников
их финансирования;

• размещениядолгосрочных финансовых вложений;

• проведениявзвешенной дивидендной политики;

• управлениятекущими расходами и их оптимизации в процессе производ­ства и реализацииготовой продукции (работ, услуг);

• планированияденежной выручки от реализации продукции (работ, услуг);

• прогнозированияэкономического роста.

Следовательно,в условиях высокой инфляции (10-12% в год) и кризиса не­платежей управлениеденежными потоками является наиболее актуальной зада­чей деятельностифинансовой и бухгалтерской служб предприятий и коммерче­ских организаций.

5.2.Классификация и методы измерения денежных потоков

Денежныепотоки разделяют на:

• генерируемыев результате использования капитальных вложений при реа­лизации реальныхинвестиционных проектов;

• формируемыев условиях действующего предприятия по текущей инвести­ционной и финансовойдеятельности

Текущаядеятельность включает поступление и использование денежных средств,обеспечивающих выполнение производственно-коммерческих функций пред­приятия(рис. 5.2).

Посколькутекущая деятельность предприятия является главным источником формированияфинансовых ресурсов, то она должна генерировать основной по­ток денежныхсредств.

Специфическиестатьи, отсутствующие в зарубежной практике, — доходы от перепродажи бартера,взносы в государственные внебюджетные фонды.

Инвестиционнаядеятельность включает поступление и использование денеж­ных средств, связанныхс поступлением и продажей долгосрочных активов, рас­ходы (капитальные вложения)и доходы от инвестиций.

Источникамиденежных средств для инвестиционной деятельности предприя­тия могут бытьпоступления от текущей деятельности в форме амортизационных отчислений и чистойприбыли, доходы от самой инвестиционной деятельности, поступления за счетисточников долгосрочного финансирования (эмиссия акций и корпоративныхоблигаций, долгосрочные кредиты банков и др.).

Движениеденежных средств при инвестиционной деятельности представлено на рис. 5.3.

Приблагоприятной для предприятия экономической ситуации оно стремится кмодернизации и расширению производства. Поэтому инвестиционная деятель­ность вцелом приводит к временному оттоку денежных средств.

/>

/>

Финансоваядеятельность включает поступления денежных средств в резуль­тате получениякраткосрочных кредитов и займов или эмиссии ценных бумаг, а также погашениязадолженности по ранее полученным краткосрочным креди­там и займам и выплатыпроцентов заимодавцам (рис. 5.4).

Настабильно работающих предприятиях денежные потоки, генерируемые теку­щейдеятельностью, могут быть направлены в инвестиционную и финансовуюдеятельность, например на приобретение капитальных активов, погашение долго­срочныхи краткосрочных кредитов и займов, выплату дивидендов и т. д. На мно­гихпредприятиях РФ текущую деятельность часто поддерживают за счет инвести­ционнойи финансовой деятельности, что обеспечивает выживание предприятий внеустойчивой экономической среде. Например, не выделяют средства на фи­нансированиекапитальных вложений, на достройку объектов, числящихся в не­завершенномстроительстве, на приобретение нового оборудования и т. п.

/>

Нарядус систематизацией денежных потоков по видам хозяйственной деятель­ности вфинансовой литературе можно встретить и другую их классификацию[21]:

• помасштабу обслуживания хозяйственных процессов — совокупный денеж­ный потокпредприятия, денежный поток структурного подразделения, де­нежный потокотдельной хозяйственной операции (например, кредитной сделки);

• понаправлению движения — входящий денежный поток (приток денег), ис­ходящийденежный поток (отток денег);

•  поформе осуществления — безналичный и наличный денежные потоки;

•  посфере обращения — внутренний и внешний денежные потоки;

•  попродолжительности — краткосрочный и долгосрочный денежные потоки;

• подостаточности объема — избыточный, оптимальный и дефицитный де­нежные потоки;

•  попредсказуемости — планируемый и непланируемый денежные потоки;

•  повиду валюты — денежные потоки в национальной и иностранной валюте;

• понепрерывности формирования — регулярный и дискретный денежные потоки;

•  пооценке во времени — текущий и будущий денежные потоки и т. д.

Чтобыэффективно управлять денежными потоками, необходимо знать:

•  каковаих величина за определенное время (месяц, квартал);

•  каковыих основные элементы;

•  какиевиды деятельности генерируют основной поток денежных средств;

•  каковыпричины избыточного или дефицитного денежного потока;

•  какимдолжен быть оптимальный объем денежного потока.

Оптимальныйденежный поток характеризуют сбалансированностью притока и оттока денежныхсредств, что способствует формированию приемлемого их ос­татка, позволяющегопредприятию своевременно выполнять свои финансовые обязательства, которыетребуют расчетов только в денежной форме.

Навеличину денежных потоков оказывают влияние различные факторы как внутреннего,так и внешнего характера. В состав внутренних факторов включают:

• жизненныйцикл предприятия, т. е. период, в течение которого оно осуще­ствляетхозяйственную деятельность и получает экономическую выгоду;

• продолжительностьоперационного цикла;

•  сезонностьпроизводства и сбыта продукции (работ, услуг);

•  амортизационнуюполитику, направленную на модернизацию и обновление основного капитала;

•  приоритетностьинвестиционных программ и проектов (наиболее важные инвестиционные проекты, какправило, реализуют в первую очередь, что приводит к оттоку денежных средств);

•  учетнуюполитику;

•  финансовуюкультуру собственников (владельцев) и менеджеров предприя­тия и др.

Квнешним факторам относятся:

•  конъюнктуратоварного и финансового рынков;

•  уровеньналоговой нагрузки на предприятие (доля всех выплачиваемых на­логов и сборов вваловой выручке от реализации продукции);

•  системарасчетов с поставщиками и потребителями продукции;

•  доступностьфинансового кредита и пр.

Указанныефакторы необходимо учитывать при выполнении аналитических процедур.

Напрактике используют два ключевых метода расчета объема денежных пото­ков —прямой и косвенный. Прямой метод основан на движении денежных средств по счетампредприятия. Исходный элемент — выручка (нетто) от реализации про­дукции(работ, услуг).

Операции(обороты) по счетам денежных средств за период группируют по трем видамдеятельности. Необходимые данные для заполнения отчета о движе­нии денежныхсредств (формы № 4) можно получить непосредственно из бухгал­терских регистров.В системе внутрифирменного финансового планирования разработка бюджета движенияденежных средств (кассового бюджета) во многих случаях ведется именно прямымметодом.

Достоинстваметода заключаются в том, что он позволяет:

•  показыватьосновные источники притока и направления оттока денежных средств;

•  устанавливатьвзаимосвязь между объемом реализации продукции и денеж­ной выручкой за отчетныйпериод;

•  делатьоперативные выводы относительно достаточности средств для плате­жей по текущимобязательствам;

•  идентифицироватьстатьи, формирующие наибольший приток и отток де­нежных средств;

•  использоватьполученную информацию для прогнозирования денежных по­токов;

•  контролироватьвсе поступления и направления расходования денежных средств, так как денежныйпоток непосредственно связан с регистрами бух­галтерского учета (Главнойкнигой, журналами-ордерами, машинограмма­ми и иными документами).

Вдолгосрочной перспективе прямой метод расчета позволяет оценить платеже­способностьи ликвидность баланса предприятия. Недостатком данного метода является то, чтоон не раскрывает взаимосвязи полученного финансового резуль­тата (прибыли) иизменения абсолютного размера денежных средств.

Косвенныйметод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как по­зволяетопределить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежныхсредств.

Характерныеособенности прямого и косвенного методов расчета денежных потоков представленыв табл. 5.2.

Расчетденежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли ссоответствующими корректировками, учитывающими статьи, не отра­жающие движениереальных денежных средств по соответствующим счетам. При­мерами неденежныххозяйственных операций могут служить выпуск акций или корпоративных облигаций вобмен на материальные и нематериальные внеобо­ротные активы или обмен однихвнеоборотных активов на другие их виды. В рос­сийской практике неденежныеоперации чаще всего представлены бартерным обменом, относящимся к текущейдеятельности.

Наличиеподобных сделок может быть установлено путем анализа корректи­ровок при расчетеденежных потоков косвенным методом. Корректировки могут увеличивать илипонижать сумму чистой прибыли. Наиболее значимые коррек­тировки приводятсяниже. Прибавляют к чистой прибыли:

•начисленную за период амортизацию по основным фондам и нематериаль­ным активам;

Таблица5.2

Особенностипрямого и косвенного методов расчета денежных потоков

Прямой метод Косвенный метод 1. Основой расчета является выручка от реа­лизации продукции (работ, услуг) 1. Используется информация об изменении счетов баланса. При этом учитывается, что изменение суммы средств на всех денеж­ных счетах равно сумме изменений всех остальных счетов баланса (закон баланса) 2. Используется информация о приходах и расходах средств по всем денежным счетам предприятия 2. Показывает связь между чистой прибылью, изменением капитала и потоком денежных средств 3. Показывает направления прихода и расхода денежных средств за отчетный период 3. Показывает информацию, характеризу­ющую только чистые денежные потоки в разрезе видов хозяйственной деятельно­сти и по предприятию в целом 4. Отражает информацию, характеризующую как валовые, так и чистые денежные пото­ки в разрезе видов хозяйственной деятель­ности и по предприятию в целом за два смежных периода 4. Может использоваться при долгосрочном финансовом планировании, так как связан с балансовым отчетом о прибылях и убыт­ках 5. Используется обычно при краткосрочном финансовом планировании, так как непосредственно связан с конкретными денежными операциями (с оперативными финансовыми решениями)

• снижениеостатков запасов;

• уменьшениедебиторской задолженности;

• снижениеостатков краткосрочных финансовых вложений и прочих оборот­ных активов;

• увеличениесуммы краткосрочных займов и кредитов;

• повышениекредиторской задолженности;

• увеличениесуммы прочих краткосрочных обязательств;

• уменьшениеНДС по приобретенным ценностям.

Исключаютиз чистой прибыли:

• суммупереоценки основных средств;

• увеличениеостатков запасов;

• повышениеобъема дебиторской задолженности;

•  увеличениеостатков краткосрочных финансовых вложений и прочих обо­ротных активов;

•  уменьшениесуммы краткосрочных кредитов и займов;

•  снижениекредиторской задолженности;

•  уменьшениесуммы прочих краткосрочных обязательств;

•  увеличениесуммы НДС по приобретенным ценностям;

•  использованиенераспределенной прибыли;

•  использованиерезервного капитала.

Еслипо результатам деятельности за отчетный период получен чистый убы­ток, токосвенный метод основывается на величине этого чистого убытка. Воз­можно, чтопоследующие корректировки могут превысить убыток и чистый де­нежный поток оттекущей деятельности окажется положительным, несмотря на чистый убыток,определенный по методу начислений.

Следовательно,косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по видамдеятельности, так как показывает, где конкретно овеществлена прибыльпредприятия или куда вложены «живые деньги». Он базируется на изучении «Отчетао прибылях и убытках» снизу вверх. Поэтому его иногда называют «ниж­ним».Прямой метод называют «верхним», так как «Отчет о прибылях и убыт­ках»анализируют сверху вниз.

Преимуществокосвенного метода при использовании в оперативном управле­нии денежнымипотоками состоит в том, что он позволяет установить соответ­ствие междуфинансовым результатом и собственными оборотными средствами. С его помощьюможно выявить наиболее проблемные места в деятельности пред­приятия (скопленияиммобилизованных денежных средств) и разработать пути выхода из кризиснойситуации.

Недостаткиметода:

•  высокаятрудоемкость при составлении аналитического отчета;

•  необходимостьпривлечения внутренних данных бухгалтерского учета (Глав­ная книга,журналы-ордера и др.);

применениецелесообразно только при использовании табличных процес­соров;

•        длярасчета денежного потока, в официальной отчетности (например, годо­вой) нетвсей необходимой информации, поэтому самостоятельно выпол­нить эту работупроблематично.

Припроведении аналитической работы оба метода (прямой и косвенный) до­полняют другдруга и дают реальное представление о движении потока денежных средств напредприятии за расчетный период.

5.3.Анализ потока денежных средств

Основнаяцель анализа денежных потоков заключается в выявлении причин де­фицита(избытка) денежных средств и определении источников их поступления инаправлений расходования для контроля за текущей ликвидностью и платеже­способностьюпредприятия. Его платежеспособность и ликвидность очень часто находятся взависимости от реального денежного оборота в виде потока денежных платежей,отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Поэтому анализ движе­ния денежныхсредств значительно дополняет методику оценки платежеспособ­ности и ликвидностии дает возможность реально оценить финансово-экономи­ческое состояниеорганизации. В этих целях можно использовать как прямой, так и косвенный метод.

Спозиции обеспечения бесперебойности работы предприятия, его финансо­войустойчивости и развития управления денежными потоками предполагает ре­шениеряда задач:

•  синхронизацияпотоков поступлений и выплат денежных средств во времени и пространстве(бюджетирование);

•  нормализациясредств в расчетах;

•  оптимизацияпереходящего остатка денежных средств;

•  оптимизацияуровня самофинансирования предприятия;

•  прогнозированиесостояния денежных потоков с помощью разработки бюд­жета движения денежныхсредств (на месяц, квартал, год).

Главнымдокументом для анализа денежных потоков является Отчет о движе­нии денежныхсредств (форма № 4), составленный на базе прямого метода. С по­мощью этогодокумента можно установить:

•  тенденции,уровень и разброс денежных потоков (денежных поступлений и выплат) во времени;общая тенденция, или тренд, позволяет сделать вы­вод о стадии и направленииразвития предприятия — рост, стагнация или спад деловой активности;

•  уровеньфинансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственныхисточников;

•  зависимостьпредприятия от внешних заимствований;

•  дивиденднуюполитику и прогноз на будущее;

•  финансовуюэластичность предприятия, т. е. его способность создавать денежные резервы(чистый приток денежных средств);

•  реальноесостояние платежеспособности предприятия за истекший период (квартал) и прогнозна следующий краткосрочный период.

Впроцессе анализа денежных потоков необходимо ответить на следующие вопросы.

Вслучае притока денежных средств:

•  непроизошел ли приток за счет увеличения краткосрочных обязательств, которыепотребуют оттока (погашения) в будущем;

•  нетли здесь роста акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

•  небыло ли распродажи имущества (основных средств, производственных запасов и т.д.);

•  сокращаютсяли запасы материальных ценностей, незавершенного произ­водства, готовойпродукции на складе и товаров.

Приоттоке денежных средств необходимо найти ответы на следующие вопросы:

•  нетли снижения показателей оборачиваемости активов;

•  нетли замедления оборачиваемости оборотных активов;

•  нерастут ли абсолютные значения запасов и дебиторской задолженности;

•  небыло ли резкого увеличения объема продажи товаров, что требует допол­нительныхденежных потоков;

•  небыло ли чрезмерных дивидендных выплат акционерам сверх рекомендуемой нормыраспределения чистой прибыли (30-40%);

•  своевременноли выплачиваются налоги и сборы в бюджетную систему го­сударства и взносы вовнебюджетные фонды;

•  небыло ли длительной задолженности персоналу по оплате труда;

•  производилисьли отчисления в резервный капитал из чистой прибыли и в ка­ком размере.

Врезультате аналитической работы можно сделать предварительные выводы о причинахдефицита денежных средств. Такими причинами могут быть:

•  низкаярентабельность продаж, активов и собственного капитала;

•  отвлечениеденежных средств в излишние производственные запасы, в неза­вершенноепроизводство; влияние инфляции на запасы;

•  большиекапитальные затраты, не обеспеченные соответствующими источ­никамифинансирования; влияние инфляции на капитальные вложения;

•  высокиевыплаты налогов и сборов и суммы дивидендов акционерам;

•  чрезмернаядоля заемного капитала в пассиве баланса (свыше 50%) и свя­занные с этимвысокие выплаты процентов за пользование кредитами и зай­мами;

•  снижениекоэффициента оборачиваемости оборотных активов, что приво­дит к вовлечению воборот предприятия дополнительных денежных средств;

•  снижениеобъемов реализации продукции из-за потери крупных потребителей и др.

Средивнешних причин наиболее существенными являются: кризис неплате­жей, высокаяинфляция (10-12% в год), рост цен на энергоносители и тарифов на грузовыеперевозки, усиление конкуренции на отдельных сегментах товарного рынка,значительные процентные ставки за кредит (14-20%) и т. д.

Вслучае если денежный поток по предприятию в целом положительный, то следуетобратить внимание, не является ли это следствием привлечения крупных кредитов изаймов либо получения средств из централизованных источников или привлеченияновых акционеров.

Последствияотрицательного денежного потока или его недостаточного объема (с устойчивойтенденцией к снижению) следующие:

•  дляполучения необходимых денежных средств предприятие стремится реа­лизовать илисдать в аренду неиспользуемое в хозяйственной деятельности имущество (активы);

•  недостатоксредств также восполняется за счет получения дополнительных банковских икоммерческих кредитов;

•  внеобходимых случаях сокращается объем производства и сбыта продук­ции (работ иуслуг).

Врезультате происходит изменение структуры пассивов и активов, снижается уровеньфинансовой независимости предприятия от внешних источников финан­сирования. Вдальнейшем оно вынуждено откладывать неотложные платежи (персоналу,контрагентам, бюджету), что выражается в росте кредиторской за­долженности,особенно просроченной.

Организацияпостепенно становится неплатежеспособной, и банкротство яв­ляется для неенаиболее реальным прогнозом.

Совокупныйденежный поток должен стремиться к нулю, так как отрицатель­ное сальдо поодному виду деятельности компенсируют положительным сальдо по другому его виду.

Кпроцессу управления общим денежным потоком предъявляют следующие требования:

•  продаватькак можно быстрее и по разумным ценам; цена продажи включает в себя не толькореальные денежные расходы, но и амортизацию основных средств и нематериальныхактивов (некассовую статью), которая на практи­ке увеличивает денежный поток;

•  какможно больше ускорять оборачиваемость оборотных активов, избегая их дефицита,что может привести к снижению объема продажи товаров (услуг);

•  какможно быстрее собирать денежные средства у дебиторов, не забывая, что чрезмерныетребования ко всем покупателям могут привести к снижению будущего объемапродаж; для ускорения получения денег от дебиторов це­лесообразно использоватьскидки с цен на товары и услуги;

•  постаратьсядостичь приемлемых сроков выплаты кредиторской задолжен­ности безущерба для будущей деятельности предприятия, использовать любые преимущества,предоставляемые скидками, существующими у постав­щиков.

Разделениедеятельности предприятия на три вида (текущая, инвестиционная и финансовая)очень важно в практике России, так как благоприятный (близкий к нулю) совокупныйденежный поток может быть достигнут за счет элиминиро­вания или покрытияотрицательного денежного потока по текущей деятельности, притока денежныхсредств от продажи активов или привлечения краткосрочных банковских кредитов. Вданном случае величина денежного потока скрывает ре­альную убыточностьдеятельности предприятия.

Следуетотметить, что в западных корпорациях разработана эффективная си­стемауправления дебиторской задолженностью, денежными средствами и кре­диторскойзадолженностью, которая предусматривает:

• синхронизациюденежных потоков (притока и оттока денег), т. е. максималь­но возможноеприближение по времени получения дебиторской задолжен­ности и погашениякредиторской задолженности, это позволяет снизить остаток денежных средств на расчетномсчете, сократить объем привлече­ния заемных средств от кредиторов и расходы пообслуживанию долга;

• снижениеобъема денежных средств, находящихся в пути (использование электронных денег),а также электронных чековых переводов;

• контрольвыплат за счет централизации расчетов в головной финансовой компании,применение счетов с нулевым сальдо; средства с этих счетов авто­матическипереводят в ликвидные ценные бумаги, если имеет место их из­быток, и наоборот,если наблюдается их дефицит; на практике нередко недо­статок денежнойналичности восполняют посредством соглашения с банком об овердрафте; на счете снулевым остатком нет необходимости постоянно держать денежные средства;операции на счете обычно проводят за комис­сионное вознаграждение в пользубанка;

• продажудебиторской задолженности (со скидкой — дисконтом) специаль­ным факторинговымкомпаниям или банкам;

• немедленнуювыписку счетов при продаже больших партий товаров;

• отсрочкув уплате денежных средств покупателями для стимулирования спроса на товарыпредприятий-изготовителей;

• скидкис цены товаров, предоставляемые продавцом покупателю при до­ срочной оплатетовара за наличные денежные средства (спонтанное финан­сирование);

•  получениезалога с плательщика на сумму, не меньшую, чем остаток задол­женности на счетедебитора;

•  прогнозированиедебиторской задолженности в соответствии с принятой предприятием ценовой имаркетинговой политикой;

•  организациюгруппы финансового контроля, которая несет все права и обя­занности по контролюза уровнем дебиторской задолженности (в составе отдела маркетинга илифинансового отдела);

•  ориентациюна большое количество покупателей (их диверсификация) с це­лью снижения рисканеоплаты товара одним из покупателей;

•  селективность— какие группы товаров и в какие периоды не отпускаются в кредит и др.

Дляизучения денежных потоков используют систему стандартных аналити­ческихпоказателей. Наиболее представительным из них является:

Сальдообщего денежного потока (положительное или отрицательное)= =общая суммапоступлений денежных средств за период – общая сумма

денежныхплатежей за период

Каквидно исходя из соотношения объемов поступлений и денежных платежей, сальдообщего денежного потока может быть положительным или отрицатель­ным. Данноесальдо определяет конечный результат хозяйственной деятельности предприятия,который влияет на формирование и динамику размера остатка его денежных активов:

/>        (34)

Дляобеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффи­циент должениметь значение не меньше единицы. Превышение данной мини­мальной величины будетгенерировать рост остатка денежных средств на конец рассматриваемого периода,т. е. способствовать повышению коэффициента об­щей платежеспособностипредприятия (ОА/КО):

/>   (35)

Процессуправления денежными потоками начинают с анализа движения де­нежных средств заотчетный период. Такой анализ позволяет установить, где у предприятиягенерируется денежная наличность, а где расходуется.

Дляосуществления анализа движения денежных средств прямым методом можновоспользоваться данными, приведенными в табл. 5.3 и 5.4[22].

Таблицы5.3 и 5.4 различаются тем, что в первой анализ денежных потоков осу­ществляютпо видам деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), а во второйисследуют структуру притока и оттока денежных средств по предприя­тию в целом.

Изтабл. 5.3 следует, что за базовый год остаток денежных средств вырос в 5,2 раза(52/10). На это изменение повлиял приток денежных средств по текущей дея­тельностив сумме 42,6 млн. руб., или 1,9%, и по финансовой деятельности в раз­мере 196,5млн. руб., или 21,7%, а по инвестиционной деятельности наблюдался их отток всумме 197,1 млн. руб., или 129,5%.

Вотчетном году ситуация изменилась в негативную сторону, поскольку остатокденежных средств сократился на 21,3 млн. руб., или на 41%. На данное изменениеповлиял значительный отток денежных средств по текущей деятельности в сумме424,1 млн. руб., или 14,4%, хотя наблюдался их приток по инвестиционной и фи­нансовойдеятельности в размере 47,3 млн. руб., или 25,1%, и 355,5 млн. руб., или 18%.

Изтабл. 5.4 следует, что основным источником притока денежных средств в ба­зовомгоду были средства, полученные от покупателей и заказчиков (61,6%), по­ступленияот кредитов и займов, предоставленных другими организациями, уч­тенные в составефинансовой деятельности (27,5%), прочие поступления (10,9%).

Таблица5.3

Движениеденежных средств по видам деятельности открытого

акционерногообщества, млн. руб.

Показатели Базовый год Отчетный год поступило за базовый год использовано за базовый год изменение за период (+, -) поступило за отчетный период использовано за отчетный период изменение за период (+, -) 1. Остаток денежных средств на начало периода — — +10,0 — — +52,0 2. Движение денежных средств по теку­щей деятельности 2241,5 2198,9 +42,6 2953,6 3377,7 -424,1 3. Движение денежных средств по инве­стиционной деятельности 152,2 349,3 -197,1 188,5 141,2 +47,3 4. Движение денежных средств по финан­совой деятельности 905,3 708,8 +196,5 1972,6 1617,1 +355,5 5. Чистое изменение денежных средств — итого — — +42,0 — — -21,3 6. Остаток денежных средств на конец периода — — +52,0 — — +30,7

Таблица5.4

Вертикальныйанализ поступления и расходования денежных средств

пооткрытому акционерному обществу

Наименование показателей Базовый год Отчетный год абсолютная величина, млн. руб. доля от суммы всех источников денежных средств, % абсолютная величина, млн. руб. доля от суммы всех источников денежных средств, % 1. Поступления и источники денежных средств от всех видов деятельности 1.1. Средства, полученные от покупателей и заказчиков 2031,1 61,6 2411,3 47,1 1.2. Средства, полученные от операции с иностранной валютой 78,7 2,4 344,8 6,7 1.3. Прочие доходы 131,7 4,0 197,6 3,9 1.4. Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов 37,3 1,1 13,8 0,3 1.5. Выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений 50,1 1,5 149,2 2,9 1.6. Полученные дивиденды 0,3 - 0,7 - 1.7. Полученные проценты 1,0 - 4,5 - 1.8. Поступления от погашения займов, предоставленных другим организациям (инве­стиционная деятельность) 63,5 1,9 20,2 0,4 1.9. Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациями (по финансовой деятельности) 905,3 27,5 1972,6 38,7 Поступления денежных средств — всего 3299,0 100,0 5114,7 100,0 2. Использование денежных средств по всем видам деятельности 2.1. На оплату приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов 1232,3 37,4 1977,2 38,7 2.2. На оплату труда 392,7 11,9 386,5 7,6 2.3. На выплату процентов и дивидендов 44,9 1,4 49,5 1,0 2.4. На расчеты по налогам и сборам 272,0 8,2 286,7 5,6 2.5. На расчеты с внебюджет­ными фондами 163,7 5,0 145,0 2,8 2.6. На покупку валюты - - 199,0 3,9 2.7. На продажу валюты - - 146,7 2,9 2.8. Прочие расходы 93,2 2,8 187,3 3,7 2.9. Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов 43,3 1,3 30,7 0,6 2.10. Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений 33,2 1,0 6,4 0,1 2.11. Займы, предоставленные другими организациями 272,9 8,3 103,9 2,0 2.12. Погашение займов и креди­тов (без процентов) 708,8 21,4 1611,0 31,4 2.13. Погашение обязательств по финансовой аренде — - 6,1 0,1 Использовано средств — всего 3257,0 98,7 5136,0 100,4 3. Чистое изменение денежных средств 42,0 1,3 -21,3 -0,4

Вотчетном году структура притока денежных средств изменилась в отрица­тельнуюсторону: средства, полученные от покупателей и заказчиков, составляли 47,1%,поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организаци­ями,38,7%, прочие поступления 14,2%.

Срединаправлений расходования денежных средств как в базисном, так и в от­четномгоду основной удельный вес занимали: оплата счетов поставщиков за товары иуслуги, оплата труда персонала и взносы в государственные внебюджетные фон­ды,на расчеты с бюджетом по налогам и сборам, на погашение займов и кредитов, напрочие выплаты. Чистое изменение денежных средств (превышение притока надоттоком) составляло в базисном году (+1,3%), а в отчетном периоде (-0,4%).

Следовательно,акционерное общество в целом находится в неустойчивом фи­нансовом положении,так как в отдельные периоды генерирует денежные сред­ства, недостаточные дляпокрытия необходимых платежей.

Дляизучения потока денежных средств косвенным методом необходимо под­готовитьотдельный аналитический отчет. Исходными данными для его разра­ботки являются:бухгалтерский баланс (форма № 1), Отчет о прибылях и убыт­ках (форма № 5);Главная книга, журналы-ордера, справки бухгалтерии и др. Алгоритм расчетадвижения денежных потоков косвенным методом представлен в табл. 5.5.

Таблица5.5

Алгоритмрасчета потока денежных средств косвенным методом

Показатели Знак (+) — увеличение денежных средств, знак (-) — уменьшение Источник информации 1. Движение денежных средств по текущей деятельности 1.1. Чистая прибыль + Форма № 2 1.2. Амортизационные отчисления по основным средствам и нематериальным активам + Форма № 5, Главная книга 1.3. Увеличение остатка запасов - Форма № 1 1.4. Увеличение НДС по приобретенным ценностям — “ 1.5. Рост остатка дебиторской задолженности - “ 1.6. Увеличение остатка по статье «Прочие оборотные активы» — “ 1.7. Увеличение кредиторской задолженности Форма № 1 1.8. Увеличение задолженности (учредителям) по выплате доходов + Форма № 1 1.9. Рост доходов будущих периодов + “ 1.10. Рост резервов предстоящих расходов + “ 1.11. Рост прочих краткосрочных обязательств + “ 1.12. Денежный поток по текущей деятельности — итого Расчетно 2. Инвестиционная деятельность 2.1. Увеличение нематериальных активов - Форма № 1 2.2. Рост остатка основных средств - “ 2.3. Рост объема незавершенного строительства - “ 2.4. Увеличение доходных вложений - “ 2.5. Рост прочих внеоборотных активов + Форма № 1 2.6. Денежный поток по инвестиционной деятель­ности — итого Расчетно 3. Финансовая деятельность 3.1. Рост финансовых вложений (краткосрочных и долгосрочных) — Форма № 1 3.2. Рост долгосрочных обязательств (займов и кредитов) + “ 3.3. Увеличение краткосрочных займов и кредитов + “ 3.4. Денежный поток по финансовой деятельно­сти — итого Расчетно 4. Изменения денежных средств от всех видов деятельности (п. 1.12 + п. 2.6 + п. 3.4) Расчетно 5. Остаток денежных средств на начало расчетного периода Форма № 1 6. Остаток денежных средств на конец отчетного периода (п. 4 + п. 5) Расчетно

Какследует из табл. 5.5, взаимосвязь оборотных активов с денежными потока­мивыражается в изменении их отдельных элементов и влиянии этого изменения начистый денежный поток. Увеличение вложений в оборотные активы приводит кснижению чистого денежного потока, и наоборот.

Дляпредприятий, располагающих значительными внеоборотными активами, привлекающихкредиты банков и использующих денежные средства для увеличения чистогооборотного капитала, удобнее использовать показатель чистых де­нежныхпоступлений (потоков), который рассчитывают по типовой формуле:

/>      (36)

Врезультате анализа денежных потоков косвенным методом можно получить ответы наследующие вопросы:

•  вкаком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основныенаправления их расходования;

•  способноли предприятие в результате текущей деятельности обеспечить превышениепоступлений над платежами (резерв денежной наличности);

•  всостоянии ли предприятие погасить краткосрочные обязательства за счетпоступлений от дебиторов;

• достаточноли полученной предприятием чистой прибыли для удовлетворе­ния его текущихпотребностей в денежных средствах;

• достаточноли собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений) дляосуществления инвестиционной деятельности;

• чемобъясняется разница между величиной полученной чистой прибыли и объемомденежных средств.

Такимобразом, с помощью косвенного метода можно установить, где конкрет­ноовеществлена прибыль предприятия или в какие статьи вложены реальные денежныесредства.

5.4.Ликвидный денежный поток

Ликвидныйденежный поток является одним из показателей, которые определяют финансовуюустойчивость предприятия. Он характеризует изменение в чистой кредитной позициипредприятия в течение определенного периода (месяца, квар­тала).

Чистаякредитная позиция — это разность между суммой кредитов, получен­ныхпредприятием, и величиной денежных средств. Ликвидный денежный поток тесносвязан с показателем финансового левериджа (рычага), характеризующего предел,до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кре­дитовбанка.

Эффектфинансового левериджа (ЭФЛ) вычисляют по формуле:

/>         (37)

гдеСнп — ставка налога на прибыль (доли единицы);

(1- нпп) — налоговый коррек­тор;

ЭРа— экономическаярентабельность активов (%);

СП—средняя процентная став­ка за кредит (%);

(ЭРа-СП) — дифференциал финансового левериджа;

ЗК— заем­ныйкапитал по пассиву баланса на последнюю отчетную дату;

СК—собственный капитал по пассиву баланса («Капитал и резервы»);

ЗК/СК— коэффициентза­долженности (финансовой зависимости).

Приположительном значении ЭФЛ предприятие имеет прибавку к рентабель­ностисобственного капитала (при условии ЭРа > />        ). При отрицательном значе­нии ЭФЛ (ЭРа< />)—вычет из рентабельности собственного капитала, т. е. по­лученный банковскийкредит использован неэффективно.

Пример

Допустим,предприятие имеет: Снп — 0,24 (24%); ЭРа — 20%; /> - 15%;заемный капитал — 54 млн. руб.; собственный капитал — 60 млн. руб. Тогда:

ЭФЛ=(1- 0,24) х (20 — 15) х 54/60 = 3,42%.

Приобратном соотношении показателей дифференциала эффект финансового левериджаимеет отрицательное значение:

ЭФЛ=(1- 0,24) х (15 — 20) х 54/60 — -3,42%.

Следовательно,финансовый леверидж — объективный фактор, возникающий с появлением заемныхсредств в пассиве баланса, позволяющий получить допол­нительную прибыль насобственный капитал.

Кромепрямого и косвенного методов определения величины денежных средств существуеттак называемый метод ликвидного денежного потока (ЛДП), который позволяетоперативно рассчитать денежный поток на предприятии. Он может быть использовандля экспресс-диагностики финансового состояния предприя­тия. Ликвидный денежныйпоток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателемдефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случаеполного покрытия всех долговых обязательств по заем­ным средствам.

Формуладля расчета ликвидного денежного потока следующая:

/>          (38)

гдеДК1 и ДК0— долгосрочные кредиты и займы на конец иначало расчетного периода;

КК1иКК0— краткосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетно­гопериода;

ДС1иДС0— денежные средства на конец и начало расчетного периода.

Пример

ПоОАО имеются следующие данные:

Д1=252,3 млн. руб.; ДК0= 108,0 млн. руб.; КК1 = 605,3 млн.руб.; КК0= 391,7 млн. руб.; ДС{ = 30,7 млн. руб.; ДС0 — 52,0 млн. руб.

ЛДП=(252,3+ 605,3 — 30,7) — (108,0 + 391,7 — 52,0) — 379,2 млн. руб.

Вданном примере акционерное общество имеет положительное сальдо денеж­ныхсредств на конец отчетного года, полученное благодаря привлечению заем­ногокапитала, в сумме 379,2 млн. руб. По Главной книге можно составить дина­мическиеряды показателей на конец каждого месяца и сделать вывод об уровне егоплатежеспособности. Указанные расчеты можно делать и по общей массе кре­дитов,займов и денежных средств, которые поступили в течение расчетного пе­риода.

Отличиепоказателей ликвидного денежного потока от других показателей ликвидности (абсолютной,текущей и общей) состоит в том, что коэффициенты ликвидности отражаютспособность предприятия погасить свои обязательства внешним кредиторам.

Ликвидныйденежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемыхот обычных видов деятельности предприятия (текущей и ин­вестиционной), поэтомуявляется более внутренним, выражающим эффектив­ность его работы. Он важен такжеи для потенциальных инвесторов.

Данныйпоказатель включает в себя весь объем заемных средств и поэтому по­казываетвлияние кредитов и займов на эффективность деятельности предприя­тия с точкизрения генерирования денежного потока.

Ликвидныйденежный поток не получил широкого распространения в практи­ке работыроссийских банков, за исключением отдельных, прибегающих к нему при оценке кредитоспособностисвоих клиентов, так как денежный поток выра­жает их платежеспособность.

Выводы.Болееэффективное управление денежными потоками приводит к по­вышению степенифинансовой гибкости, что выражается в следующем:

• улучшениеоперативного управления денежным оборотом с точки зрения сбалансированностипоступления и расходования денежных средств;

• расчетобъема продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрированияденежными ресурсами;

• улучшениеманевренности заемных средств;

• снижениерасходов на процентные платежи по долговым обязательствам;

• повышениеликвидности баланса предприятия;

• возможностьвысвобождения денежных ресурсов для инвестирования в бо­лее доходные объекты(«зоны роста») при относительно невысоких расхо­дах на обслуживание долга;

• большаявозможность получения кредитов для долгосрочных инвестиций от потенциальныхзарубежных партнеров.

Следовательно,в процессе анализа денежных потоков предприятия следует рассматривать различныеаспекты их ликвидности, т. е. абсолютные и относи­тельные показатели.

5.5.Анализ использования валютных средств

Анализэффективности валютных операций связан с понятиями «валютногосамофинансирования» и «валютной самоокупаемости».

Сущностьвалютного самофинансирования выражается в том, что предприя­тие за счет прибылив валюте от продажи товаров (работ, услуг) за валюту и ва­лютных доходов отиных операций, а также за счет амортизационных отчислений от основных средств,приобретенных за валюту, возмещает текущие и инвестици­онные затраты. Валютноесамофинансирование исходит из принципа превыше­ния величины собственныхисточников валютных средств над их расходованием. Поэтому принцип валютногосамофинансирования дополняется понятием ва­лютной самоокупаемости.

Валютнаясамоокупаемость означает, что предприятие за счет валютных средств возмещаетвсе производственные затраты в валюте. Соблюдение этого принципа на практикеозначает, что предприятие не расходует единовременно все валют­ные средства, анакапливает их для предстоящих платежей.

Балансдвижения валютных средств имеет вид:

/>  (39)

гдеОнп — остаток валютных средств на начало периода; ПВ — поступлениевалют­ных средств в отчетном периоде; РВ — расход валютных средств в расчетномпе­риоде; Окп — остаток валютных средств на конец расчетногопериода.

Эффективностьвалютного самофинансирования и его уровень зависят от соот­ношения собственныхи привлеченных валютных средств, в том числе рублевых средств, израсходованныхна приобретение валюты. Оценку валютного самофи­нансирования осуществляют спомощью специального финансового коэффици­ента, определяемого по формуле:

/>(40)

гдеКвсф — коэффициент валютного самофинансирования; П — прибыль, направ­леннаяна финансирование производства в валюте; А — амортизационные отчис­ления отстоимости основных средств, приобретенных за валюту; К — валютный кредит; В —валюта, приобретенная в банках или на валютной бирже.

Чембольше величина данного коэффициента, тем выше уровень валютногосамофинансирования.

Коэффициентвалютной самоокупаемости устанавливают по формуле:

/>        (41)

гдеКвсо — коэффициент валютной самоокупаемости; Онп —остатоквалютных средств на начало расчетного периода; Я — поступление валютных средствв расчетном периоде; Рв — расход валютных средств в расчетномпериоде.

Коэффициентвалютной самоокупаемости показывает, во сколько раз сумма валюты, находящаяся враспоряжении предприятия, превышает объем расхода валюты.

Квсо>1,0свидетельствует о соблюдении условий валютной самоокупаемости.

Кесо< 1,0отражает несоблюдение предприятием данных условий.

5.6.Условия возникновения и регулирования дефицита (излишка) денежных средств

Дефицитденежных средств негативно сказывается на платежеспособности мно­гихпредприятий, порождая кризис неплатежей.

Основныепоследствия дефицита денежных средств:

•  задержкив оплате труда персонала;

•  росткредиторской задолженности перед поставщиками, подрядчиками и бюд­жетнойсистемой государства;

•  увеличениедоли просроченной задолженности по кредитам банков в общем объеме ссуднойзадолженности;

•  снижениеликвидности активов;

•        увеличениедлительности производственного цикла из-за перебоев в снаб­жении материальнымии энергетическими ресурсами и др.

Первое,на что следует обратить внимание при решении вопроса о ликвидации дефицитабюджета любого предприятия, — это улучшение управления дебитор­ской икредиторской задолженностью.

Увеличениедебиторской задолженности может быть вызвано:

•  высокимитемпами роста объема продаж;

•  неосторожнойкредитной политикой предприятия по отношению к покупа­телям, неправильнымвыбором контрагентов;

•  наступлениемнеплатежеспособности и даже банкротства отдельных поку­пателей;

•  сложностямив сбыте готовой продукции (услуг).

Управлениедебиторской задолженностью включает ускорение оборачиваемо­сти и снижениетемпов роста дебиторов за счет:

•  усиленияконтроля состояния расчетов с потребителями продукции по про­сроченным илиотсроченным платежам;

•  проведенияанализа задолженности по отдельным дебиторам с целью выяв­ления постоянныхнеплательщиков;

•  пересмотрасоотношения продаж в кредит и по предоплате исходя из кре­дитной историиплательщика; осуществления анализа дебиторской задол­женности по видампродукции для выявления товаров невыгодных с точки зрения инкассации денежныхсредств;

•  понижениядебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов;

•  ориентациина возможно большее количество покупателей для снижения риска неуплаты товараодним или рядом крупных покупателей;

•  усиленияконтроля за соотношением дебиторской и кредиторской задол­женности исбалансированности тенденций их изменения;

•  предоставленияскидок покупателям при досрочной оплате товара для повышения коэффициентаинкассации;

•  рассмотрениявозможностей продажи дебиторской задолженности банкам
(факторинг).

Определимосновные понятия, связанные с управлением дебиторской задол­женностью.Инкассация денежной наличности — процесс получения денежных средств зареализованную продукцию.

Коэффициентинкассации (Кинк.) позволяет установить, когда и в какой суммеожидают поступление денежных средств от продаж данного периода.

Установитьзначения коэффициентов инкассации можно на основе анализа денежных поступлений(дебиторской задолженности) прошлых периодов.

Коэффициентинкассации выражает процент ожидаемых денежных поступле­ний от продаж вопределенном интервале времени от момента реализации про­дукции. Егоустанавливают по следующей формуле[23]:

/>       (42)

гдеп — первый месяц отгрузки продукции; t— 1-й,2-й, 3-й и последующие месяцы.

Результатомускорения оборота дебиторской задолженности является сокра­щение общейпотребности предприятия в оборотных активах.

Управлениекредиторской задолженностью направлено на ускорение ее обора­чиваемости(сокращение сроков погашения).

Приведемотдельные показатели, характеризующие состояние дебиторской и кредиторскойзадолженности по анализируемому акционерному обществу (табл. 5.6).

Какследует из табл. 5.6, доля дебиторской задолженности в общем объеме обо­ротныхактивов акционерного общества за последние два года значительно увели­чилась идостигла на конец отчетного года 38,2%, что значительно выше рекомен­дуемогозначения в 25%. Существенно выросла доля просроченной дебиторской задолженностив ее общем объеме, что характеризует снижение потенциальной платежеспособностиорганизации. Заметно повысился коэффициент соотноше­ния между дебиторской икредиторской задолженностью, что в определенной мере подтверждает роствероятности погашения задолженности перед кредито­рами за счет будущихпоступлений от дебиторов (при рекомендуемой величине данного коэффициента в100%, его значение на конец отчетного года достигло 85,5%).

Таблица5.6

Отдельныепараметры, характеризующие состояние дебиторской

икредиторской задолженности по ОАО

Показатели На начало предыдущего года На начало отчетного года На конец отчетного периода

Изменение за период

(+ или -)

1. Оборотные активы, млн. руб. 2050,2 2420,4 2636,2 +586,0 2. Общая величина дебиторской задолженности, млн. руб. 644,0 924,7 1006,3 +362,3 2.1. Дебиторская задолженность (плате­жи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчет­ной даты) 2,0 113,5 279,8 +277,8 2.2. Дебиторская задолженность (плате­жи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 642,0 811,2 726,5 +84,5 3. Кредиторская задолженность, млн. руб. 1004,6 1117,7 1177,1 +172,5 4. Удельный вес дебиторской задолжен­ности в оборотных активах ((стр.2/стр. 1)х100),% 31,4 38,2 38,2 +6,8 5. Рекомендуемая величина дебитор­ской задолженности, % 25,0 25,0 25,0 — 6. Доля просроченной дебиторской задолженности в ее общем объеме ((стр. 2.1/стр. 2) х 100),% 0,3 12,3 27,8 +27,5 7. Коэффициент соотношения между дебиторской и кредиторской задол­женностью ((стр. 2/стр. 3) х 100), % 64,1 82,7 85,5 +21,4

Многиепредприятия переживают сейчас острый дефицит денежных средств. Первымипризнаками данного дефицита являются:

•  отрицательноезначение чистого оборотного капитала (оборотные активы < краткосрочныхобязательств;

•  отрицательныйденежный поток (приток денежных средств меньше их отто­ка за период).

Важнейшиепричины дефицита денежных средств на предприятиях России по­казаны на рис. 5.5.

Скидкис цены товара, предоставляемые поставщиком (производителем) по­купателю приболее ранней его оплате, позволяют изготовителю высвободить де­нежные средствадля нового производственного цикла или выгодно инвестиро­вать их до началанового цикла. При разработке системы скидок следует помнить, что размерпредоставляемой скидки с цены товара (Сц) не должен превышатьсреднюю ставку по банковским кредитам (Сбк) на аналогичный периодвремени (Сц < С6к). Частичная предоплата покрываетиздержки изготовителя (на сырье и материалы, оплату труда рабочих). Полнаяпредоплата позволяет возместить все издержки и получить приемлемую прибыль врезультате реализации продук­ции.

Сточки зрения притока дополнительных денежных средств управление ассор­тиментомвыпускаемой продукции означает его оптимизацию с целью увеличе­ния объемапродаж либо продукции с наилучшими показателями инкассации.

Рассмотримварианты решений, которые заключаются в продаже имущества или сдаче его варенду, что оказывает непосредственное влияние на денежные потоки предприятия(приток и отток денежных средств). Содержание этих реше­ний представлено нарис. 5.6.

/>

Следуетиметь в виду, что продажа имущества дает одномоментный приток денежных средств,а аренда — регулярный приток в течение ее срока.

Преждевсего необходимо установить, какие активы способны приносить по­тенциальныйприток денежной наличности. Для этого необходимо определить его реальнуюрыночную стоимость, чтобы принять правильное решение о его вре­менном илипостоянном отчуждении. Оценку имущества осуществляют с помо­щью доходного,затратного или рыночного (сравнительного) подходов[24].

Результатыинвентаризации позволяют определить материально-техническую базу производства ивыявить возможность продажи неиспользуемых основных средств (включая запасыизлишнего оборудования).

Особоевнимание следует уделить состоянию материально-производственных запасов. Частоспециалисты предприятий придерживаются при управлении обо­ротными активамиполитики увеличения материальных запасов на случай не­предвиденныхобстоятельств, полагая, что это лучший способ вложения денеж­ных средств длязащиты от инфляции. Однако увеличение материальных запасов приводит к оттокуденежных средств и снижению ликвидности баланса пред­приятия.

Следовательно,при принятии решения об отчуждении тех или иных видов ак­тивов желательноучесть все расходы по их отчуждению и соизмерить их с потен­циальным доходом.Поэтому необходимо сделать правильный выбор между про­дажей или сдачейимущества в аренду. Принимая решение о способе отчуждения активов,целесообразно учесть следующие виды затрат и связанных с ними де­нежныхпотоков:

• расходы,которые учитывают в любом случае (например, стоимость обслу­живания и ремонтамашин, оборудования и транспортных средств);

• расходы,которые остаются в любом случае (оплата труда персонала);

• расходы,связанные с конкретными действиями по распоряжению имуще­ством (например, пострахованию активов, сдаваемых в аренду).

Стимулированиепритока денежных средств можно осуществлять с помощью внешнего финансированияпредприятия за счет:

• коммерческогокредита;

• банковскогокредита;

• эмиссиикорпоративных ценных бумаг (акций и облигаций);

• толлинга;

• факторинга(продажи дебиторской задолженности);

• форфейтинга(кредитования экспортера путем покупки векселей или иных долговых требований);

• краткосрочнойаренды.

Основаниемдля принятия решения о выборе источника финансирования долж­на бытьальтернативная стоимость (цена) привлекаемых средств. Необходимо иметь в виду,что самым дешевым источником финансирования предприятия яв­ляются собственныесредства (чистая прибыль и амортизационные отчисления). Оптимизация собственныхсредств достигается за счет разработки бюджета до­ходов и расходов иобразования временного лага между моментом формирования денежных средств имоментом оплаты счетов поставщиков и подрядчиков, налогов и сборов, кредитов изаймов и т. д.

Данныйспособ финансирования преобладает на финансово устойчивых пред­приятиях,имеющих положительное сальдо денежного потока (приток денег боль­ше оттока).

Коммерческийкредит — это расчеты за товары с рассрочкой или отсрочкой платежа одногопредприятия другим хозяйствующим субъектам (покупателям готовой продукции).Основными разновидностями кредита с рассрочкой плате­жа являются:

• фирменныйкредит;

• вексельный(учетный) кредит;

• овердрафт.

Фирменныйкредит — традиционная форма коммерческого кредитования, при которой поставщик(продавец) предоставляет кредит покупателю в форме от­срочки платежа.Разновидностью фирменного кредита выступает аванс покупателя (заказчика), которыйон выплачивает поставщику (подрядчику) после под­писания договора.

Вексельный(учетный) кредит предоставляет банк векселедержателю путем покупки (учета)векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получа­ет от банкаденежную сумму, указанную в векселе, за вычетом учетного процента,комиссионного вознаграждения и других расходов. Стороны вправе продлить срокоплаты, т. е. совершить пролонгацию векселя. Закрытие учетного кредитаосуществляют на основании извещения банка об оплате векселя. Учетная ставка повекселю выражает процентную ставку, используемую для расчета величины учетногопроцента. Учетный процент — плата, взимаемая банком за авансирова­ние денежныхсредств при учете векселя.

Учетвекселя — приобретение векселя банком до наступления срока оплаты по нему.Учетный процент представляет собой разницу между номинальной стоимо­стьювекселя и суммой, уплаченной банку при его покупке.

Пример

Номинальнаястоимость векселя — 150 тыс. руб. Банк приобретает его, выплачиваявекселедержателю 142,5 тыс. руб. за 6 месяцев до наступления срока платежа повекселю. Тогда учетный процент равен 7,5 тыс. руб., а учетная ставка — 10% го­довых:

/>

Овердрафт(англ. overdraft) — выражаетсобой отрицательное сальдо на теку­щем счете клиента банка. Он представляетсобой форму краткосрочного кредита банка, выдачу которого осуществляют путемсписания банком средств со счета клиента сверх его остатка. В результатеподобной операции образуется дебетовое сальдо, т. е. задолженность передбанком. Заимодавец и заемщик заключают меж­ду собой соглашение, в которомфиксируются максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита,порядок его погашения и размер процентной ставки. При овердрафте на погашениезадолженности по ссуде направляют всю сумму денежной выручки, зачисляемую натекущий счет клиента. Поэтому объем кредита изменяется по мере поступлениясредств, что отличает овердрафт от тра­диционной ссуды. В России банки редкопредоставляют овердрафт. За рубежом он получил самое широкое распространение.

Толлинг— это получение платы за услуги, при котором изготовитель получает сырье иматериалы бесплатно для обработки и последующего возврата владельцу в формеготовой продукции. Владелец сырья оплачивает переработчику стои­мостьвыполненной работы. Толлинг дает источник сырья предприятиям, у кото­рых нетденежных средств на его приобретение. Он позволяет увеличить коэффи­циентиспользования производственных мощностей. С его помощью постоянные расходыизготовителя распределяют между толлинговыми и нетоллинговыми операциями, делаяпоследние более выгодными. В первую очередь доход накап­ливается у владельцасырья и материалов, который продает продукцию конечному потребителю по рыночнымценам. Переработчику выплачивают только стоимость переработки.

Факторинг— это продажа дебиторской задолженности предприятия (обычно со скидкой)специальному агенту-фактору. Продавец задолженности получает от фактора (банка)наличные деньги в размере 60-90% от ее общей суммы. Величина скидки зависит откачества дебиторской задолженности (надежности должника, срока ее погашения ит. д.). В результате повышается ликвидность баланса пред­приятия. Появляетсявозможность выпуска и продажи готовых изделий новым покупателям. В результатепроисходит ускорение оборачиваемости оборотных средств по статье «Дебиторскаязадолженность» и по предприятию в целом. Сле­дует отметить, что применениефакторинга в России ограничено в связи с быст­рым обесценением долгов клиентовиз-за высокой инфляции. Кроме того, прода­вец дебиторской задолженности теряетконтроль над должниками и утрачивает информацию о них.

Форфейтинг— форма преобразования коммерческого кредита в банковский. Продавцом прифорфейтинге выступает экспортер, выполнивший свои обяза­тельства по контракту истремящийся инкассировать расчетные документы им­портера с целью получитьналичные денежные средства. В качестве покупателя обычно выступает банк.Покупатель (форфейтер) принимает на себя коммерче­ские риски, связанные снеплатежеспособностью импортеров, без права регресса (оборота) этих документовна экспортера.

Еслиимпортер не относится к первоклассным заемщикам, которые обладают солиднойделовой репутацией, то форфейтер требует по приобретаемым долговымобязательствам безусловную гарантию банка страны импортера. Покупатель при­обретаетдолговые требования за вычетом процентов за весь срок, на который они выписаны.Таким способом экспортная сделка преобразуется в наличную. Фор­фейтинг какформа трансформации коммерческого кредита в банковский предо­ставляетэкспортеру ряд преимуществ:

• значительноускоряет поступление денежных средств за вывозимый товар, а следовательно, иоборот всего капитала;

• минимизируетотдельные виды коммерческого риска (риски: неплатежа, ва­лютный, колебанияпроцентных ставок и др.);

• оптимизируетбаланс предприятия за счет высвобождения средств, вложен­ных в дебиторскуюзадолженность.

Временносвободные средства возникают у предприятия вследствие:

•        положительнойвеличины чистого оборотного капитала (оборотные активы больше краткосрочныхобязательств);

•        превышенияпритока денежных средств над их оттоком.

Значительныйизбыток денежных средств (больше 5% от объема оборотных активов)свидетельствует о том, что реально предприятие несет убытки, свя­занные:

•        синфляцией и обесценением денег;

•        супущенной выгодой от прибыльного размещения свободных денежных средств.

Возможныенаправления вложения свободных денежных средств с целью по­лучения дохода отних:

• впроизводство товаров (услуг), торговлю ими или в иной вид коммерческойдеятельности;

• внедвижимость;

• вматериально-производственные запасы;

• впредприятия с участием иностранных инвесторов;

• вдепозиты и вклады;

• вкорпоративные ценные бумаги известных эмитентов;

• ввалюту, драгоценные металлы и камни и др.

Вкаждом из перечисленных вариантов инвестирования свободных денежных средствключевым моментом является принятие решения о целесообразности вложения тогоили иного вида. Инвестирование свободных денежных средств в лю­бой вид активовосновано на трех принципах: вложения должны быть ликвидны­ми, безопасными иприбыльными для инвестора.

Крометого, целесообразно учитывать и альтернативную стоимость инвести­ций в другиеаналогичные объекты, т. е. возможность упущенной выгоды от вло­жений денежныхсредств в иные доходные объекты (реальные инвестиционные проекты). Разработаныспециальные методики расчета альтернативной стоимости инвестиций для различныхобъектов, базирующиеся на технике компаундинга (наращения) и дисконтированияденежных потоков.

Основныеформулы для расчета следующие:

/>   (43)

гдеFV — будущаястоимость денежных потоков от объекта инвестирования; PV— настоящаястоимость денежных потоков от объекта инвестирования; r— ставкадисконтирования, доли единицы; t—расчетный период, лет.

Дляпринятия инвестиционных решений разрабатывают бизнес-планы и тех­нико-экономическиеобоснования проектов, которые оценивают по степени риска, доходности иликвидности инвестиций.

5.7.Планирование и анализ денежных потоков на основе составления бюджета движенияденежных средств

Ключевымплановым документом по управлению текущим денежным оборотом является бюджетдвижения денежных средств (БДДС). Часто его называют кас­совым планом илиденежным бюджетом. Он входит в состав финансовых бюдже­тов предприятия[25].

БДДСразрабатываютна предстоящий квартал с разбивкой показателей по ме­сяцам или на месяц сразбивкой по декадам (пятидневкам).

Цельсоставления БДДС — обеспечить достаточность денег на любой момент длясовершения операций по текущей, инвестиционной и финансовой деятель­ности. Набазе этого документа предприятие прогнозирует выполнение своих/> расчетныхобязательств перед государством, кредиторами, инвесторами и другими партнерами,фиксирует происходящие изменения в платежеспособности. Дан­ный документпозволяет планировать поступление собственных средств, а в не­обходимых случаяхи привлеченных источников. Ввиду того, что планирование денежных средствподвержено неопределенности, целесообразно предусматри­вать денежные ресурсы,несколько превышающие их минимум, необходимый предприятию в прогнозном периоде.Соблюдение этого принципа позволяет ру­ководству предприятия приниматьоперативные меры по трансформации излиш­них средств в краткосрочные инвестиции.Движение денежных средств — это отражение бесконечного процесса работыпредприятия, где не существует на­чальной и конечной точки. Для успешногоосуществления хозяйственной дея­тельности должен существовать непрерывный потоктоваров (услуг) и других материальных ценностей на предприятие и из него. Чтобыпроцесс не прерывался, важно обеспечить своевременное поступление денежныхсредств на расчетные счета и скоординировать платежи фирмы, максимальноприблизив их к поступле­ниям. Любое значительное невыполнение финансовыхобязательств по платежам означает, что непрерывность деятельности предприятиянаходится под угрозой. Для того, чтобы этого не произошло, целесообразнообеспечить планирование буду­щего (ожидаемого) потока денежных средств.Ожидаемые поступления за рас­четный период и их скорость необходимо оценить исравнить с ожидаемыми пла­тежами и их скоростью. Заранее необходимо оценитьлюбые разрывы, особенно важные в те моменты, когда их результатом являетсядефицит денежных средств. Важнейшими аспектами финансового управления являютсяумение менеджеров предприятия использовать с выгодой излишки денежных средств испособность принять меры для покрытия возможного дефицита. Гораздо легчевозместить де­фицит денежных средств, если он заранее спрогнозирован. Основноеназначение БДДС заключается в следующем:

•  обеспечениестабильной платежеспособности предприятия;

•  анализвзаимосвязи полученного финансового результата и изменения ве­личины денежныхсредств;

•  проведениеэффективной политики в сфере привлечения заемных средств;

•  рациональноеразмещение свободных денежных средств;

•  осуществлениеучета, анализа и планирования денежных потоков предпри­ятия и образующих егоцентров финансовой ответственности (ЦФО);

•  выявлениевеличины и контроль за динамикой положительного и отрица­тельного сальдоденежных средств как по предприятию в целом, так и по каждому ЦФО.

Центрфинансовой ответственности — элемент финансовой структуры пред­приятия,включающий одно или несколько структурных подразделений, деятель­ность которогоможет быть описана независимо от других подразделений с помо­щьюуправленческого учета. ЦФО могут включать объекты двух типов:

•  влияющиена прибыльность (статьи бюджета доходов и расходов);

•  влияющиена платежеспособность (статьи бюджета движения денежных средств).

Признаки,используемые для систематизации ЦФО:

• расходы— объем денежных ресурсов, расходуемых на: закупки, налоги и пла­тежи, оплатууслуг сторонних организаций и др.;

• доходы— поступления от продажи продукции (товаров, работ, услуг), иных продаж;

• затраты— издержки, возникающие в ходе производственно-коммерческой деятельности,относимые на себестоимость или финансовый результат;

• инвестиции— доходы и расходы, связанные с инвестиционной деятельно­стью.

Концепцияроссийского финансового управления базируется на формирова­нии центровфинансового учета (ЦФУ).

ЦФУ—структурное подразделение, осуществляющее определенный набор основных и/иливспомогательных видов деятельности и способное оказать пря­мое воздействие надоходы или расходы от данной деятельности.

Всостав центров финансового учета могут входить:

• профит-центр— ЦФУ, деятельность которого связана с подразделениями,
обеспечивающими получение прибыли (например, цехи с законченным цик­ломпроизводства);

• центрзатрат — ЦФУ, деятельность которого связана с подразделениями, не посредственноне генерирующими прибыль;

• венчур-центр— ЦФУ, включающий подразделения, связанные с видами дея­тельности, получениеприбыли от которых ожидают в будущем.

Вотдельных случаях виды деятельности ЦФО и ЦФУ могут совпадать. Выде­ление ЦФО(ЦФУ) позволяет проводить план-факт-анализ в разрезе структур­ных подразделенийпредприятия и выявлять причины отклонений от плановых (нормативных) показателейза короткий промежуток времени (неделю, декаду, месяц, квартал). Располагаябюджетом движения денежных средств, можно по­лучить ответы на следующиевопросы:

• каксформированы и использованы денежные средства в процессе текущей хозяйственнойдеятельности (в настоящем и будущем периодах);

• каковыисточники средств, направляемые на финансирование инвестици­онной деятельности;

•  накакие цели используют средства, полученные с финансового рынка;

•  какиеможно производить выплаты с учетом операционных убытков;

• каковыисточники средств, направляемых на погашение долговых обяза­тельств;

• почему,несмотря на наличие прибыли, состояние с денежной наличностью хуже, чем впредыдущем периоде.

Впроцессе проведения бюджетирования на предприятии обычно выделяют несколькоэтапов работ:

•  разработкаПоложения о бюджете движения денежных средств;

•  организацияработы подсистемы оперативного финансового учета для це­лей информационногообеспечения исполнения БДДС;

•организация работы (с привлечением специалистов коммерческих служб предприятия)по планированию и анализу движения денежных средств.

Приподготовке БДДС важно составить временной график получения и расхо­дованияденежных средств по дням, пятидневкам или декадам. Такой график по­казываетвлияние деловой активности предприятия на денежные потоки. Выбор временныхинтервалов зависит от характера производственно-коммерческой дея­тельностипредприятия. Если изменения в чистом денежном потоке за день (пяти­дневку,декаду) значительны, то целесообразно составлять прогноз на каждый день. В другихслучаях достаточно составлять еженедельные, ежемесячные и квар­тальныепрогнозы. Кроме того, полезен так называемый скользящий вариант (Rollingbudget), когдабюджет, составленный на квартал, корректируют каждый месяц.

Желательно,чтобы процедуры прогнозирования БДДС выполнялись в следу­ющейпоследовательности:

1.Прогнозденежных поступлений в расчетном периоде.

2.Прогнозденежных выплат в расчетном периоде.

3.Вычислениечистого денежного потока (излишка или недостатка денежных
средств) в предстоящем периоде.

4.Определениевозможных источников краткосрочного финансирования в прог­нозном периоде.

БДДСдолженотражать влияние изменения валютного курса на остатки денеж­ных средств виностранной валюте как отдельной части урегулирования объема денежнойналичности в планируемом периоде. Поэтому в БДДС отдельными строками отражаютпоступления валютных средств, которые затем пересчитыва­ют в рубли по курсуЦентрального банка России. Основой для построения БДДС является прогноз объемапродаж. Поступления от текущей деятельности рассчи­тывают с учетом изменений вдебиторской задолженности. Расходы — с учетом изменений в кредиторскойзадолженности.

Попредприятию в целом сумму поступлений определяют по формуле:

/>(44)

Кчислу статей, для которых характерен наибольший отток денежных средств,относятся расчеты с поставщиками:

/>(45)

Увеличениезадолженности поставщикам устанавливают исходя из объема по­ступленийматериальных ценностей, тогда:

/>(46)

Длявычисления необходимого объема закупок сырья и материалов можно вос­пользоватьсяследующей формулой:

/>(47)

Отдельноопределяют поступления и платежи по инвестиционной и финансо­вой деятельности.

ФормуБДДС каждое предприятие разрабатывает самостоятельно примени­тельно ксобственным потребностям и возможностям. Технология его построе­ния должна бытьпредставлена в специально разработанном документе — Поло­жении,регламентирующем основные источники информации при составлении БДДС, этапы,выполняемые при составлении. В БДДС должна быть представлена информация вразрезе центров финансового учета в соответствии с принятой структуройфинансового управления предприятием. Формат прогнозного БДДС по предприятию вцелом представлен в табл. 5.7.

Таблица5.7

 Бюджетдвижения денежных средств на предстоящий квартал, тыс. руб.

Наименование статей Сумма на предстоящий квартал, тыс. руб. В том числе по месяцам 1 2 3 I. Текущая (операционная) деятельность 1.1. Остаток денежных средств на начало расчетного периода 51580 - - - 1.2. Ожидаемые поступления от реализации продукции 443796 142015 146453 155328 1.3. Прочие поступления 71524 22888 23603 25033 2. Итого поступлений от текущей деятельности (п. 1.2 +п. 1.3) 515320 164903 170056 180361 3. Предстоящие выплаты 3.1. Закупка материалов 178052 56977 58757

L62318

S.2. Расходы на оплату труда (включая отчисления во внебюджетные фонды) 61000 19520 20130 21350 3.3. Общепроизводственные расходы 37212 11908 12280 13024 3.4. Коммерческие и управленческие расходы 57440 18381 18955 20104 3.5. Налоговые платежи 148700 47584 49071 52045 4. Итого выплат 482404 154369 159193 168842 5. Превышение поступлений над выплатами (п. 2 — п. 4) 32916 10533 10862 11521 II. Инвестиционная деятельность 6. Поступления от реализации основных средств и иного имущества 5700 1824 1881 1995 7. Капитальные вложения 32800 10496 10824 11480 8. Превышение расходов над поступлениями -27100 -8672 -8943 -9485 III. Финансовая деятельность 9. Поступления от финансовой деятельности 66424 21257 21920 23247 10. Выплаты по финансовой деятельности 46210 11487 15249 16174 11. Превышение поступлений над выплатами 20214 6468 6671 7075 12. Всего поступлений (п. 2 + п. 6 + п. 9) 587444 187982 193856 205606 13. Всего выплат (п. 4 + п. 7 + п. 10) 561414 179652 185267 196495 14. Избыток поступлений над выплатами (п. 12-п. 13) 26030 8330 8590 9110 15. Прогнозируемый остаток денежных средств на конец расчетного периода (п. 1 + п. 14) 77610 — — —

Изданных табл. 5.7 следует, что чистый приток по текущей и финансовой дея­тельностиполностью перекрывает их отток по инвестиционной деятельности. Чистое изменениеденежных средств (превышение притока над оттоком) на ко­нец прогнозногоквартала составляет 26 030 тыс. руб., или 4,4%. Остаток денеж­ных средств наконец прогнозного квартала по сравнению с его началом вырос в 1,5 раза (77610/51 580). На это изменение повлиял ожидаемый приток денеж­ных средств оттекущей и финансовой деятельности. Следовательно, предприя­тие в целом способногенерировать денежные средства в объеме, достаточном для осуществлениянеобходимых расходов. Проанализировав планируемый бюджет и принявсоответствующие управленческие решения, осуществляют оператив­ный контроль заих выполнением. При наличии возможных отклонений от плана, приводящих кнегативным последствиям для финансово-хозяйственной деятель­ности предприятия,принимают меры по уточнению бюджета или корректировке действий персонала фирмы.

5.8.Прогноз денежных потоков на базе разработки платежного баланса

Важнейшимдокументом по прогнозированию денежных потоков предприятия является пландвижения денежных средств на счетах в банках и в кассе (платеж­ный баланс). Егоразрабатывают на предстоящий месяц с разбивкой по декадам или пятидневкам.Платежный баланс отражает весь денежный оборот предприя­тия (поток денежныхсредств). С помощью этого документа обеспечивают опера­тивное финансированиевсех хозяйственных операций без подразделения на виды деятельности (текущую,инвестиционную и финансовую). На основе платежного баланса предприятиепрогнозирует выполнение своих обязательств перед государством, кредиторами,поставщиками, инвесторами и иными партнерами. Дан­ный документ позволяетпланировать состояние собственных оборотных средств, а также привлекать внеобходимых случаях банковский или коммерческий кредит. С помощью этогодокумента контролируют выпуск продукции и ее реализацию. При составленииплатежного баланса финансовая служба координирует свою работу с бухгалтерией,отделами снабжения и сбыта и другими управленческими структурами предприятия.Бухгалтерия обеспечивает сбор информации по опе­рациям на счетах предприятия, осостоянии дебиторской и кредиторской задол/>женности,срочных и просроченных ссуд банков, об уплате налогов и сборов, рас­четов споставщиками и подрядчиками, с персоналом по оплате труда и т. д. Приразработке платежного баланса составляют ряд дополнительных документов:

•  бюджет(смету) материальных затрат в расчете на планируемую производ­ственнуюпрограмму;

•  бюджет(смету) расходов на оплату труда;

•  план-графиквзносов в государственные внебюджетные фонды;

•  план-графикпогашения кредитов и займов;

•  бюджет(смету) прочих расходов и т. д.

Напрактике часто встречается ситуация, когда происходит задержка платежей заотгруженную продукцию либо возникает взаимозачет встречных платежей. В такомслучае фактическая доходная часть платежного баланса сокращается. Поэтому дляликвидации дефицита денежных средств возникает необходимость пересмотра(корректировки) расходной части платежного баланса.

Необходимостьсоставления подобного документа существенно возрастает в свя­зи с изменениемпорядка расчетов и кредитования, наличием значительных не­платежей государству,партнерам и работникам по оплате труда. Все это требует повышенного внимания кежедневной сбалансированности между потоками де­нежных поступлений и платежей.Если таковая отсутствует, то принимают сроч­ные меры по привлечению в оборотпредприятия дополнительных денежных средств в форме кредитов и займов.

Пландвижения денежных средств показан на рис. 5.7.

/>

Врасходной части платежного баланса выделяют первоочередные платежи за счетнеотложных нужд (плата за воду, телефон, энергоснабжение, теплоснабжение идр.). Это имеет особое значение для обеспечения жизнедеятельности предприя­тияв случае возникновения финансовых трудностей. В соответствии с УказомПрезидента РФ «О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укрепле­ниюплатежной дисциплины в народном хозяйстве» от 23.05.1994 г. № 1005 вы­платыденежных средств на неотложные нужды осуществляют в первоочередном порядке.

С01.07.1994 г. предприятия вправе получать в банках, в которых находятся ихрасчетные счета, денежные средства на неотложные нужды в размере до 5% сред­недневныхпоступлений за предшествующий квартал, в том числе на выплату за­работной платыи приравненных к ней платежей в размере до 5-кратного размера минимальноймесячной оплаты труда, установленной законодательством России (исходя изфактической среднесписочной численности работников в пределах заработанныхсредств).

Дляопределения ежедневной нормы выдачи средств на неотложные нужды на каждыйквартал юридические лица представляют в обслуживающие их банки по местунахождения расчетных счетов до 10 числа первого месяца, следующего за отчетнымкварталом, сведения о поступлении на эти счета средств от реализации продукции(работ, услуг) за истекший квартал.

Размерсреднедневного поступления средств определяют путем деления вы­ручки отреализации продукции (без косвенных налогов) за истекший квартал на числорабочих дней того же периода.

Выдачусредств на неотложные нужды банк производит на основании заявле­ния клиента.Периодичность оставления средств на расчетном счете для исполь­зования нанеотложные нужды устанавливают также по письменному заявлению клиента. Суммасредств может быть забронирована из поступлений на счет кли­ента за предыдущийпериод исходя из установленной периодичности, чтобы на следующий день былипроизведены расходы в счет неотложных нужд независи­мо от текущих поступлений.

/>Целевоенаправление средств за счет неотложных нужд определяет руководи­тельпредприятия. Если в течение предыдущего дня не было достаточных поступ­лений насчет клиента и фактический остаток на счете ниже суммы, подлежащей ежедневнойвыплате на неотложные нужды, то выдачу денежных средств банк производит изближайших поступлений текущего дня с учетом ранее оставлен­ных средств. Данныйпорядок позволяет предприятиям располагать резервом для платежей и расчетов,которые могут быть произведены до урегулирования взаи­моотношений с бюджетнойсистемой. В счет неотложных нужд выдают наличные денежные средств на цели,предусмотренные законодательством. Оставленные на расчетном счете средства длянеотложных нужд используют путем предоставле­ния банку расчетных документов илиписьменного заявления об оплате этих до­кументов, находящихся в картотеке,независимо от установленной для их оплаты очередности. Остаток средств нанеотложные нужды, который образовался на конец операционного дня, направляют наоплату предъявленных к расчетному счету документов.

Вплатежном обороте предприятия можно выделить безналичные и наличные платежи.Безналичные платежи разделяют на расчеты по товарным и финансо­вымобязательствам (расчеты с бюджетом и банками). Наличные платежи — это расходыпо оплате труда, по выплате дивидендов, материальной помощи и другие выплатысоциального характера. Отчет об исполнении платежного баланса со­ставляют наоснове оперативных финансовых сведений и документов, имеющих­ся в бухгалтерии:выписок со счетов в банках, кассовой книги, платежных пору­чений и др. Данныеоб исполнении платежного баланса позволяют руководству предприятия приниматьоперативные меры по устранению недостатков его фи­нансово-хозяйственнойдеятельности и укреплению платежеспособности. Они также служат базой дляразработки этого документа на предстоящий платежный период.

Дляоптимизации платежного баланса можно использовать два основных спо­соба:увеличить его доходную часть (за счет роста денежной выручки от реализа­ции) иснизить расходную часть (путем перенесения части расходов на следу­ющийпрогнозный период).

Глава6

АНАЛИЗДЕЛОВОЙ И РЫНОЧНОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

6.1.Система показателей для оценки деловой активности

Деловуюактивность предприятия измеряют с помощью количественных и каче­ственныхкритериев.

Качественныекритерии — широта рынков сбыта (внутренних и внешних), де­ловая репутацияпредприятия, его конкурентоспособность, наличие постоянных поставщиков ипокупателей готовой продукции (услуг) и др.

Данныекритерии целесообразно сопоставлять с аналогичными параметрами конкурентов,действующих в отрасли или сфере бизнеса.

Количественныекритерии деловой активности характеризуют абсолютными и относительнымипоказателями. Среди абсолютных показателей необходимо выде­лить объем продаж(оборот) готовой продукции, товаров, работ и услуг, прибыль, величинуавансированного капитала (активов).

Целесообразносравнивать эти параметры в динамике за ряд периодов (кварта­лов, лет). «Золотоеправило экономики» гласит, что оптимальное соотношение между ними:

/>(48)

гдеТп — темп роста прибыли, %; Тв — темп роста выручки отпродажи товаров (продукции, работ, услуг), %; Та — темп ростаактивов (имущества), %.

Прибыльдолжна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные па­раметры. Этоозначает, что издержки производства должны снижаться, а активы (имущество)предприятия использоваться более рационально. Однако на практи­ке даже устабильно работающих предприятий возможны отклонения от указанно­го соотношенияпоказателей. Причины могут быть самые разнообразные: освоение новых видовпродукции и технологий, большие капиталовложения на обновле­ние и модернизациюструктуры управления и производства, слияния и поглоще­ния других компаний и т.д. Эти факторы часто вызваны внешним экономиче­ским окружением и требуютзначительных капитальных затрат, которые окупятся в отдаленной перспективе.

Относительныепоказатели деловой активности характеризуют эффективность использованияресурсов (имущества) предприятия. Их можно представить в виде системыфинансовых коэффициентов — показателей оборачиваемости активов, собственного изаемного капитала (табл. 6.1).

Ониимеют большое значение для любого предприятия.

Таблица6.1

Коэффициентыделовой активности

№п/п Расчетнаяформула Условные обозначения Комментарий 1 Указатели оборачиваемости активов 1.1

/>

КОа — коэффициент оборачиваемости активов; ВР – выручка от реализации товаров (продукции, работ, услуг) без косвенных налогов

Показывает скорость оборота всего авансированного капитала (активов) предприятия, т. е. количество совершенныхим оборотов за анализируемый период 1.2

Па=Д/КОа

Па — продолжительность одного оборота, дни; Д – количество дней в расчетном периоде (квартал-90дн.; полугодие – 180дн.; год- — 365дн.)

Характеризует продолжительность (длительность) одного оборота всего авансированного капитала (активов) в днях 1.3

/>

КОа – коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов (раздел I баланса); /> - средняя стоимость внеоборотных активов за расчетный период

Показывает скорость оборота немобильных активов предприятия за анализируемый период 1.4

Пвоа=Д/КОвоа

Пвоа- продолжительность одного оборота внеоборотных активов, дни

Характеризует продолжительность одного оборота немобильных активов в днях 1.5

/>

– коэффициент оборачиваемости оборотных активов (раздел II баланса); /> - средняя стоимость оборотных активов за расчетный период

Выражает скорость оборота мобильных активов за анализируемый период 1.6

Поа=Д/КОоа

Пвоа — продолжительность одного оборота оборотных активов, дни; КОоа – коэффициент оборачиваемости оборотных активов

Показывает продолжительность оборота мобильных активов, т. е. длительность производственного (операционного) цикла предприятия 1.7

/>

КОз – коэффициент оборачиваемости запасов; СРТ – себестоимость реализации товаров (продукции, работ, услуг); /> — средняя стоимость запасов за расчетный период

Выражает скорость оборота запасов (сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции на складе, товаров) 1.8

Пз=Д/КОз

Пз – продолжительность одного оборота запасов, дни; КОз – коэффициент оборачиваемости запасов

Показывает скорость превращения запасов из материальной формы в денежную. Снижение показателя — благоприятная тенденция 1.9

/>

КОдз – коэффиицент оборачиваемости дебиторской задолженности; /> - средняя стоимость дебиторской задолженности за расчетный период

Показывает число оборотов, совершенных дебиторской задолженностью за анализируемый период. При ускорении оборачиваемости происходит снижение значения показате­ля, что свидетельствует об улучшении расчетов с дебиторами 1.10

Пдз=Д/КОдз

Пдз — продолжительность одного оборота дебиторской задолженности, дни; КОдз – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

Характеризует продолжитель­ность одного оборота дебиторской задолженности в днях. Снижение показателя — бла­гоприятная для предприятия тенденция 1.11

/>

КПдз – коэффициент погашения дебиторской задолженности

Выражает долю дебиторской задолженности в выручке от реализации. Снижение показателя — позитивная тенденция 2 Показатели оборачиваемости собственного капитала 2.1

/>

КОск – коэффициент оборачиваемости собственного капитала (раздел III); /> - средняя стоимость собственного капитала за расчетный период

Отражает активность собственного капитала. Рост в дина­мике означает повышение эффективности использования собственного капитала 2.2

Пск=Д/КОск

Пск — продолжительность оборота собственного капитала, дни

Характеризует скорость обо­рота собственного капитала. Снижение показателя в динамике отражает положительную для предприятия тен­денцию 2.3

/>

КОча – коэффициент оборачиваемости чистых активов акционерного общества; /> - средняя стоимость чистых активов за расчетный период

Выражает скорость оборота чистых активов в днях. Рост показателя — позитивная тенденция 2.4

Пча=Д/КОча

Пча – продолжительность одного оборота чистых активов, дни; КОча – коэффициент оборачиваемости чистых активов

Характеризует скорость одного оборота чистых акти­вов в днях. Снижение показа­теля в динамике выражает позитивную тенденцию 3 Показатели оборачиваемости краткосрочной задолженности 3.1

/>

КОккз – коэффициент оборачиваемости краткосрочных кредитов и займов; /> - средний остаток краткосрочных кредитов и займов за расчетный период

Выражает скорость оборота краткосрочных кредитов и займов в анализируемом периоде. Увеличение количе­ства оборотов — положительная тенденция 3.2

Пккз=Д/КОккз

Пккз – продолжительность одного оборота краткосрочных кредитов и займов, дни

Уменьшение скорости одного оборота в днях — благоприят­ная тенденция 3.3

/>

КОкз – коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности; /> - средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период

Показывает скорость оборота кредиторской задолженности. Ускорение неблагоприятно сказывается на ликвидности предприятия; если КОКЗ < КО$3, то возможен остаток ликвид­ных средств у предприятия

3.4

Пкз=Д/КОкз

Пкз – продолжительность одного оборота кредиторской задолженности, дни

Выражает период времени, за который предприятие покры­вает (погашает) срочную задолженность. Замедление оборачиваемости свидетель­ствует о благоприятной тен­денции в финансовой деятель­ности предприятия

Во-первых,от скорости оборота авансированных средств зависит объем выруч­ки от реализациипродукции (товаров, работ и услуг).

Во-вторых,с размерами выручки от реализации, а следовательно, и с оборачи­ваемостьюактивов связана относительная величина коммерческих и управлен­ческих расходов:чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов.

В-третьих,ускорение оборота на определенной стадии индивидуального круго­оборота фондовпредприятия приводит и к ускорению оборота на других стадиях производственногоцикла (на стадиях снабжения, производства, сбыта и расчетов за готовуюпродукцию). Производственный (операционный) цикл характеризу­ется периодомоборота запасов (материальных запасов, незавершенного произ­водства, готовойпродукции и товаров) и дебиторской задолженности. Финансо­вый цикл выражаетразницу между продолжительностью производственного цикла и сроком обращения(погашения) кредиторской задолженности.

В-четвертых,параметры деловой активности дают возможность оценить финан­совое положениепредприятия в аспекте его платежеспособности, т. е. с позиции быстротытрансформации авансированных в активы средств в денежную налич­ность, достаточностипроизводственного потенциала, эффективности использо­вания собственного изаемного капитала для получения прибыли.

Пооценкам специалистов, занимающихся консультированием в области фи­нансовогоменеджмента, из общей экономии, которую может получить предприя­тие прирациональном управлении финансами, 50% может дать управление мате­риально-производственнымизапасами, 40 — управление готовой продукцией и дебиторской задолженностью иостальные 10% — управление собственным тех­нологическим циклом. Поэтому необходимососредоточить основное внимание на управлении финансами[26].

Однимиз важных факторов повышения эффективности управления оборотны­ми активамиявляется сокращение финансового цикла (периода оборота чистого оборотногокапитала) при сохранении приемлемого соотношения между дебиторской икредиторской задолженностью, что может служить одним из критериев рациональногоуправления финансами предприятия. Поскольку продолжитель­ностьпроизводственного цикла больше длительности финансового цикла на пе­риодоборота кредиторской задолженности, то снижение финансового цикла обычноприводит и к сокращению операционного цикла, что характеризует положитель­нуютенденцию в деятельности предприятия.

Какпоказывают данные табл. 6.1, оборачиваемость можно вычислить как по всемуавансированному капиталу (активам), так и по отдельным его элементам.

Оборачиваемостьсредств, вложенных в имущество предприятия, оценивают с помощью:

•  скоростиоборота — количество оборотов, который совершает за анализиру­емый периодосновной и оборотный капитал;

•  периодаоборота — среднего срока, за который возвращаются в хозяйствен­ную деятельностьденежные средства, вложенные в материальные и немате­риальные активы.

Финансоваяустойчивость предприятия находится в прямой зависимости от того, насколькобыстро средства, вложенные в оборотные активы, трансформиру­ются в реальныеденьги. Ускорение оборачиваемости оборотных активов пони­жает потребность вних: меньше требуется материальных запасов и заделов неза­вершенногопроизводства. Это приводит к экономии затрат на их доставку на склад ихранение, что способствует росту прибыли и рентабельности производства.

Замедлениеоборачиваемости оборотных активов приводит к увеличению по­требности в них,дополнительным издержкам на поддержание их в необходимом производствусостоянии. Влияние данного фактора ухудшает финансовое поло­жение предприятия.

Длярасчета коэффициента оборачиваемости активов используют два парамет­ра: выручкуот реализации продукции и среднюю стоимость активов за расчет­ный период.Информация о величине выручки от реализации товаров содержит­ся в Отчете оприбылях и убытках (форма № 2).

Среднюювеличину активов для расчета коэффициентов деловой активности определяют исходяиз бухгалтерского баланса по формуле среднего арифмети­ческого:

/>         (49)

гдеА — средняя величина активов за расчетный период; Онп — остатокактивов на начало расчетного периода; Окп — остаток активов на конецрасчетного периода.

Продолжительностьодного оборота в днях (По) рассчитывают по формуле:

/>    (50)

Следовательно,для анализа деловой активности предприятия используют две группы показателей:

•  общиепоказатели оборачиваемости;

•  показателиуправления активами.

Иханализ и оценка представлены в следующем параграфе.

6.2.Анализ эффективности использования оборотных активов

Анализэффективности использования активов с помощью коэффициентов дело­вой активностирассматривается на примере оборотных активов.

Осуществлятьанализ состояния и контролировать эффективность использо­вания оборотныхактивов (средств) позволяют следующие показатели[27]:

•  величинаоборотных активов и чистого оборотного капитала в общем объеме
активов (табл. 3.3);

•  структураоборотных активов;

•  оборачиваемостьоборотных активов и их отдельных элементов;

•  длительностьфинансового цикла;

•  рентабельностьоборотных активов.

Сводныеданные о структуре оборотных активов (раздел IIбаланса) по акцио­нерному обществу представлены в табл. 6.2.

Таблица6.2

 Структураоборотных активов акционерного общества

Наименование статей На начало предыдущего года На начало отчетного года На конец отчетного периода сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % 1.Запасы 1265,0 61,7 1134,4 46,9 1260,3 47,8 2. НДС по приобретенным ценностям 59,2 2,9 50,8 2,1 73,2 2,8 3. Дебиторская задолжен­ность 644,0 31,4 924,7 38,2 1006,3 38,2 4. Краткосрочные финансовые вложения 62,0 3,0 249,2 10,3 256,1 9,7 5. Денежные средства 11,2 0,5 52,0 2,1 30,7 1,1 6. Прочие оборотные активы 8,8 0,5 9,3 0,4 9,6 0,4 7. Всего оборотные активы 2050,2 100,0 2420,4 100,0 2636,2 100,0 8. Чистый оборотный капи­тал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами) 732,3 37,5 750,9 31,0 715,1 27,1

Изтабл. 6.2 следует, что сформированная обществом структура оборотных ак­тивовставит его финансовое благополучие в прямую зависимость от поступле­ния средствот дебиторов.

Какследует из данных баланса, основную долю дебиторской задолженности составляетзадолженность со сроком погашения до 12 месяцев.[28]

Наначало предыдущего года она составляла 31,3% (642,0/2050,2 х 100), а на конецотчетного года — 27,6% (726,5/2636,2 х 100), что свидетельствует о нарас­таниидоли просроченной дебиторской задолженности (со сроком погашения бо­лее чемчерез 12 месяцев после отчетной даты). Часть оборотных активов была отвлечена вкраткосрочные финансовые вложения, доля которых выросла за по­следние два годаболее чем в 3,2 раза (9,7 — 3,0%). Эти структурные изменения привели к падениюудельного веса запасов в общем объеме оборотных активов на 13,9% (61,7 — 47,8%), так как у предприятия недостает свободных денежных средств для ихприобретения. Более того, доля чистого оборотного капитала, пред­назначенногодля финансирования запасов, снизилась на 10,4 пункта (37,5 — 27,1%). Врезультате на конец отчетного года у предприятия сложилась нерациональ­наяструктура оборотных активов: запасы — 47,8%, дебиторская задолженность — 38,2,прочие элементы — 14%, при рекомендуемом значении этих показателей со­ответственно65,25 и 10%.

Следуетотметить, что структура оборотных активов предприятий складывается под влияниемряда отраслевых и иных факторов. Важнейшие из них следующие:

•  производственные— состав и структура затрат на производство, его тип, характер выпускаемойпродукции, длительность технологического процес­са и др.;

•  особенностизакупок материальных ресурсов — периодичность, регулярность и комплектностьпоставок, вид транспорта, удельный вес комплекту­ющих изделий в объемепотребляемых материалов и пр.;

•  спросна продукцию данного предприятия, что влияет на величину готовой продукции наскладе и дебиторской задолженности;

•  принятаяучетная политика и т. д.

Учетэтих факторов в практической деятельности экономических служб пред­приятийимеет принципиальное значение для оптимизации структуры оборот­ных активов.

Поанализируемому акционерному обществу за два смежных периода деловая активностьхарактеризуется следующими значениями коэффициентов (табл. 6.3). Приведенные вэтой таблице коэффициенты деловую активность акционерного обществахарактеризуют как противоречивую.

Таблица6.3

Коэффициентыделовой активности по акционерному обществу

№ п/п Наименование показателей Предыдущий год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

1 Исходные данные для расчета коэффициентов 1.1 Выручка (нетто) от реализации товаров (продукции, работ и услуг), млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 1.2 Себестоимость реализованных товаров (продукции, работ и услуг), млн. руб. 1659,8 1768,6 +108,8 1.3 Средняя стоимость оборотных активов, млн. руб. 2235,3 2528,3 +293,0 1.4 В том числе запасов 1199,7 1197,4 -2,3 1.5 Дебиторской задолженности 784,4 965,5 +181,1 1.6 Средняя стоимость собственного капитала 1847,0 1979,0 +132,0 1.7 Средняя стоимость чистых активов 2008,1 2073,2 +65,1 1.8 Средняя стоимость краткосрочных кредитов и займов 350,7 498,5 +147,8 1.9 Средняя стоимость кредиторской задолженности 1066,2 1147,4 +81,2 1.10 Прибыль до выплаты налогов (бухгалтерская прибыль), млн. руб. 123,2 151,7 +28,5 2 Расчет коэффициентов деловой активности 2.1 Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (стр. 1.1/стр. 1.3) 1,03 0,91 -0,12 2.2 Продолжительность одного оборота оборотных активов (365 дн./стр. 2.1), дни 354,4 401,1 +46,7 2.3 Коэффициент оборачиваемости запасов (стр. 1.2/стр. 1.4) 1,38 1,48 +0,10 2.4 Продолжительность одного оборота запасов (365 дн./стр. 2.3), дни 264,5 246,6 -17,9 2.5 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (стр. 1.1/стр. 2.5) 2,93 2,37 -0,56 2.6 Продолжительность одного оборота деби­торской задолженности (365 дн./стр. 2.5), дни 124,6 154,0 +29,4 2.7 Коэффициент погашаемости дебиторской задолженности (стр. 1.5/стр. 1.1) 0,34 0,42 +0,08 2.8 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (стр. 1.1/стр. 1.6) 1,24 1,16 -0,08 2.9 Продолжительность одного оборота собственного капитала (365 дн./стр. 2.8), дни 294,4 314,7 +20,3 2.10 Коэффициент оборачиваемости чистых активов (стр. 1.1/стр. 1.7) 1,14 1,11 -0,03 2.11 Продолжительность одного оборота чистых активов (365 дн./стр. 2.10), дни 320,2 328,8 +8,6 2.12 Коэффициент оборачиваемости краткосроч­ных кредитов и займов (стр. 1.1/стр. 1.8), дни 6,55 4,6 -1,95 2.13 Продолжительность одного оборота кратко­срочных кредитов и займов (365 дн./стр. 2.12), дни 55,7 79,3 +23,6 2.14 Коэффициент оборачиваемости кредитор­ской задолженности (стр. 1.1/стр. 1.9) 2,14 2,0 -0,14 2.15 Продолжительность одного оборота креди­торской задолженности (365 дн./стр. 2.14), дни 170,6 182,5 +11,9 2.16 Коэффициент загрузки (закрепления) оборотных активов (стр. 1.3/стр. 1.1) 0,97 1,10 +0,13 2.17 Уровень рентабельности (доходности) обо­ротных активов ((стр.1.10/стр. 1.3) х 100), % 5,5 6,0 +0,5

Коэффициентоборачиваемости оборотных активов снизился на 0,12 пункта или на 11,6%, чтопривело к замедлению их оборачиваемости на 46,7 дня (354,4 — 401,1), или на13,2%, в том числе дебиторской задолженности на 29,4 дня (124,6 — 154,0), илина 23,6%. В то же время ускорилась оборачиваемость запасов на 17,9 дня (264,5 — 246,6), или на 6,7%, что свидетельствует о некотором улучшении управ­лениязапасами.

Оборачиваемостьсобственного капитала замедлилась на 0,08 пункта, что соот­ветствует 20,3 дня(294,4 — 314,7).

Аналогичноуменьшилась оборачиваемость чистых активов на 0,03 пункта, или на 2,6%, чтопривело к росту продолжительности одного оборота на 8,6 дня (328,8 — 320,2),или на 2,7%. Это связано с проведенной в начале отчетного года дооценкой основныхсредств, в результате которой выросла стоимость добавоч­ного капитала, а такжес существенным увеличением в конце отчетного периода суммы нераспределеннойприбыли.

Замедлениеоборачиваемости кредиторской задолженности на 0,14 пункта, или на 11,9 дня(182,5 — 170,6), а также краткосрочных кредитов и займов на 1,95 пункта, или на23,6 дня (79,3 — 55,7), положительно сказалось на платежеспособности об­ществав отчетном году. Однако для погашения возросших краткосрочных обяза­тельствпотребуются дополнительные платежные средства в следующем отчет­ном периоде. Всвязи с ростом прибыли до налогообложения (бухгалтерской прибыли) на 28,5 млн.руб. (151,7 — 123,2), или на 23,1%, заметно увеличилась рен­табельностьоборотных активов — на 0,5 пункта (6,0 — 5,5%). Однако она продол­жаетоставаться на низком уровне, так как рекомендуемое минимальное значение этогопоказателя составляет 12-15%.

Впроцессе анализа деловой активности предприятия целесообразно обратить вниманиена следующие обстоятельства:

• продолжительностьпроизводственно-коммерческого цикла и его элементы;

• важнейшиепричины изменения этого цикла.

Анализупоказателей управления активами предшествует изучение этапов об­ращенияденежных ресурсов предприятия (рис. 6.1). Как следует из рисунка, опе­рационныйцикл (ОЦ) характеризует общее время, в течение которого денежные ресурсыиммобилизованы в запасах и дебиторской задолженности.

Непосредственнопроизводственный процесс включает время:

• храненияматериальных запасов с момента поступления их на склад пред­приятия до моментаотпуска в производство;

• технологическогопроцесса (обработки сырья и материалов для выпуска го­товой продукции);

• храненияготовой продукции на складе.

Разрывмежду сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получениемденежных средств от покупателей является финансовым циклом (ФЦ), в течениекоторого они отвлекаются из оборота предприятия:

/>

/>    (51)

гдеФЦ — финансовый цикл, дни; ОЦ — операционный (производственный) цикл, дни; ПОкз— период оборачиваемости кредиторской задолженности, дни.

Какследует из формулы (51), снижение операционного и финансового циклов в динамике— положительная тенденция.

Поанализируемому акционерному обществу продолжительность операцион­ного цикласоставляет: на начало отчетного года 389,1 дня (264,5 + 124,6); на ко­нецотчетного периода 399,6 дня (245,6 + 154,0). Длительность финансового цик­ларавна: на начало года 208,5 дня (389,1 — 170,6); на конец отчетного периода217,1 дня (399,6 — 182,5).

Следовательно,повышение операционного и финансового циклов негативно сказалось на финансовойустойчивости предприятия.

Длярассматриваемого акционерного общества актуальной является проблема минимизацииданных циклов, которую можно решить за счет:

•  сокращениядлительности производственного процесса (периода хранения материальных запасов,времени нахождения изделий в незавершенном про­изводстве и в запасах готовойпродукции на складе);

•  ускоренияоборачиваемости дебиторской задолженности;

•  замедленияскорости погашения кредиторской задолженности (в рамках де­ловой этики вовзаимоотношениях с поставщиками материальных ресурсов).

Наоснове приведенных в табл. 6.3 показателей можно рассчитать потребностьпредприятия в оборотных активах (средствах). Ее устанавливают по формуле:

/>(52)

гдеПос — потребность в оборотных средствах; 3 — средняя стоимостьзапасов за расчетный период; ДЗ — средняя стоимость дебиторской задолженностисо сро­ком погашения до 12 месяцев за расчетный период; КЗ — средний остатоккреди­торской задолженности за расчетный период.

Расчетпотребности в оборотных средствах по анализируемому обществу пред­ставлен втабл. 6.4.

Полученнуюпутем усреднения величину корректируют с учетом ожидаемых изменений выручки отпродажи товаров (продукции, работ и услуг) в планиру­емом периоде.

6.3.Анализ использования запасов

Впроцессе аналитической работы запасы могут быть сгруппированы следующимобразом:

•  сырьеи материалы;

•  затратыв незавершенном производстве;

•  готоваяпродукция на складе и товары для перепродажи, которые являют­ся необходимымэлементом любой производственно-коммерческой деятель­ности;

•  прочиезапасы и затраты.

Таблица6.4

 Расчетпотребности в оборотных средствах по акционерному обществу

Показатели Предшествующий год Отчетный год Изменения за период (+ или -) 1. Средний остаток запасов, млн. руб. 1199,7 1197,4 -2,3 2. Средний остаток дебиторской задолжен­ности со сроком погашения до 12 месяцев, млн. руб. 726,6 768,9 +42,3 3. Средний остаток кредиторской задолженности 1066,2 1147,4 +81,2 4. Потребность в оборотных средствах (п. 1 + п. 2 — п. 3) 860,1 818,9 -41,2 5. Выручка от продажи товаров (продукции, работ, услуг), млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 6. Потребность в оборотных средствах к вы­ручке от реализации ((п. 4/п. 5) х 100), % 37,4 35,7 -1,7

Подуправлением запасами понимают анализ и контроль состояния запасов и принятиерешений, направленных на экономию времени и средств за счет мини­мизациизатрат, необходимых для формирования и хранения запасов, обеспечи­вающихбесперебойность производственно-сбытового процесса на предприятии.

Эффективноеуправление запасами направлено на решение следующих основ­ных задач:

•  снизитьпроизводственные потери из-за дефицита материальных ресурсов;

•  ускоритьоборачиваемость материально-производственных запасов {МПЗ);

•  уменьшитьизлишки МПЗ, которые ухудшают ликвидность баланса пред­приятия и иммобилизуютдефицитные денежные средства;

•  снизитьриск старения и порчи материалов;

•  минимизироватьиздержки на хранение МПЗ.

Вусловиях конкурентной среды каждое предприятие заинтересовано в том, чтобыдобиться приемлемого объема производства и продажи товаров и тем са­мымупрочить свои позиции на рынке.

Длядостижения такой цели необходимы соответствующие материальные и фи­нансовыересурсы. Масштабы их привлечения зависят от текущих и перспектив­ных целейпредприятия.

Во-первых,для осуществления процесса производства и продаж готовой про­дукции нужнозакупать у поставщиков различные материальные ресурсы и поль­зоваться платнымиуслугами. Данный процесс часто сопровождается отсрочками платежей, длительностькоторых зависит от финансовых возможностей постав­щиков.

Приоценке возможных связей с поставщиками целесообразно учитывать сле­дующиефакторы:

• сравнительныемасштабы деятельности поставщика и покупателя;

• долюпредприятия-поставщика в объеме реализации покупателя;

• уровеньмонополизации рынка конкретным поставщиком;

• наличиеаналогичных товаров на рынке;

• предположительнуюструктуру рынка (число возможных поставщиков).

Во-вторых,любое предприятие вынуждено создавать товарно-материальные запасы на различныхстадиях производственного (эксплуатационного) цикла как гарантию противнедопоставок материальных ресурсов. Запасы не должны быть чрезмерными, а ихсодержание — стоить дорого.

Рядполезных рекомендаций.

• целесообразнорассчитывать и строго регулировать поставки каждого вида материальных ресурсов,избегать досрочных или запоздалых поставок;

• необходимосогласовывать сроки поставок с поставщиками;

• важнодиверсифицировать своих поставщиков, чтобы в нужный момент воспользоватьсяблагоприятным соотношением спроса и предложения на товары;

• обслуживаниеклиентов должно быть качественным;

• воизбежание срыва поставок необходимо следить за финансовым положе­ниемпоставщиков (по данным публикуемой ими отчетности), а также их техническойсостоятельностью.

В-третьих,рассмотрим поведение предприятия-изготовителя как продавца го­товых изделий.Изготовитель продает готовую продукцию покупателям (клиен­там), которые в своюочередь могут просить отсрочки платежей, длительность которых зависит отвзаимоотношений с клиентами.

Приоценке возможных связей с покупателями целесообразно учитывать ряд факторов:

• уровеньмонополизации рынка сбыта предприятием-продавцом;

• масштабыдеятельности предприятия-продавца по сравнению с клиентами;

• техническоеопережение конкурентов: уровень качества продукции, дивер­сификациипроизводства и цен на изделия;

•        репутациюпродавца и престиж торговой марки.

Рядпрактических советов:

• срокиотсрочки платежей, предоставляемые покупателям, зависят от репу­тации клиента,масштабов его коммерческой деятельности и объема заказов;

• предоставляяслишком длительные сроки отсрочки платежа клиентам (свы­ше одного месяца),предприятие подвергает опасности собственное финан­совое положение;

• дляснижения риска неплатежей целесообразно диверсифицировать потре­бителей;

• воизбежание финансовых трудностей важно своевременно выписывать сче­та клиентам;

• дляминимизации риска неплатежей желательно следить за финансовым
положением клиентов;

• обслуживаниеклиентов должно быть качественным.

Такимобразом, в процессе эксплуатационной деятельности предприятие по­стоянноиспытывает краткосрочные потребности в денежных средствах для оплатытоварно-материальных ценностей и услуг, т. е. покрытия дебиторской задол­женности.

Следуетотметить, что необходимость создания запасов сырья и материалов предоставляетпредприятиям свободу маневра при осуществлении закупок. Де­фицит денежныхсредств, предназначенных для закупок сырья и материалов, заставляет предприятияограничивать свою деятельность и действовать в жест­ких рамках графикапроизводства. Создание запасов готовой продукции должно исходить изпроизводственной и маркетинговой стратегии предприятия, что по­зволяетэффективно удовлетворять потребительский спрос на товары (услуги). Еслипродукции определенного вида нет на складе, то можно утратить текущие ивозможные будущие продажи данному покупателю. Все эти факторы застав­ляютпредприятие оптимизировать указанные виды запасов[29].

Важнымаспектом управления материальными запасами, затратами в незавер­шенномпроизводстве и готовой продукцией на складе является оценка их обора­чиваемости.

Подоборачиваемостью оборотных активов понимают их движение в процессе производстваи сбыта готовой продукции, т. е. длительность одного полного круго­оборотасредств от приобретения материальных запасов и выплаты заработной платы дореализации готовых изделий и поступления денежной выручки на рас­четный счетизготовителя.

Важнейшиепоказатели оборачиваемости запасов следующие:

/>         (53)

гдеКОмз — коэффициент оборачиваемости материальных запасов — сырья и ма­териалов,число оборотов за расчетный период (квартал, год); Спт — себестои­мостьпроданных товаров, тыс. руб.; /> — средний остаток материальных запа­совза расчетный период; КОнзп — коэффициент оборачиваемостинезавершенного производства за расчетный период; /> —средний остаток незавершенного про­изводства за расчетный период; КОгп— коэффициент оборачиваемости готовой продукции на складе за расчетный период; />— среднийостаток готовой про­дукции на складе за расчетный период; ПОмз, ПОнзп,ПОгп — продолжительность одного оборота материальных запасов,незавершенного производства и готовой продукции на складе, дни; Д — число днейв расчетном периоде (год — 365 дней; полугодие — 180 дней; квартал — 90 дней).

Ускорениеоборачиваемости сопровождается дополнительным привлечением средств оборота, азамедление — их отвлечением из хозяйственного оборота пред­приятия, т. е. иммобилизациейоборотных средств.

Суммусредств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из обо­рота),определяют по формуле:

/>  (54)

где∆СС — сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (если ∆Сс< 0), либо сумма средств, высвобожденных из оборота (если ∆Сс> 0); Пд(отч) — продол­жительность одного оборота запасов вотчетном периоде; Пд(баз) — продолжитель­ность одного оборотазапасов в базовом периоде, дни; Срт (факт) —среднедневная фактическая себестоимость реализованных товаров, тыс. руб.

Эффектускорения оборачиваемости оборотных средств выражают в показате­лях ихвысвобождения.

Различаютабсолютное и относительное высвобождение оборотных средств и их отдельныхэлементов (запасов, дебиторской задолженности и др.).

Абсолютноевысвобождение оборотных средств наблюдается в том случае, когда выполнение(перевыполнение) производственной программы обеспечивают с ис­пользованиемменьшей суммы оборотных средств, чем предусмотрено планом. Относительноевысвобождение оборотных средств выражает разность между по­требностью воборотных средствах, исчисленной исходя из плановой или факти­чески достигнутойоборачиваемости в отчетном году, и той суммой, с которой предприятие обеспечиловыполнение и перевыполнение производственной про­граммы в следующем году.Анализ состояния и динамики отдельных элементов запасов на предприятиипредставлен в табл. 6.5.

Изтабл. 6.5 следует, что ускорение оборачиваемости запасов на 17,9 дня (264,5 — 246,6) привело к высвобождению оборотных средств в сумме 8,14 млн. руб. Поотдельным элементам запасов положение с оборачиваемостью неоднознач­но. В частиматериальных запасов и незавершенного производства имеет место замедление оборачиваемостиоборотных средств, а по готовой продукции на скла­де и прочим элементам —ускорение их оборачиваемости.

Подобнаяситуация характерна для многих промышленных предприятий в усло­виях разрывахозяйственных связей и высоких темпов инфляции. Снижение по­купательнойспособности денег заставляет хозяйствующих субъектов вкладывать свободныеденежные средства в запасы сырья и материалов для продолжения производственногоцикла. Кроме того, создание значительных запасов является вынужденной меройснижения риска недопоставки сырья, материалов и комп­лектующих изделий,необходимых для осуществления процесса производства. Отметим, что предприятия,получающие материалы от одного поставщика, нахо­дятся в невыгодном положении посравнению с теми, которые ориентируются на нескольких поставщиков.

Вместес тем следует иметь в виду, что политика накопления запасов неизбежно приводитк оттоку денежных средств вследствие:

• увеличениярасходов, вызванных хранением и поддержанием запасов в пригодном дляпроизводственного процесса состоянии;

• повышенияриска потерь из-за устаревания, порчи и хищений материальных ресурсов;

• ростасумм уплачиваемых налогов в бюджетную систему (налога на имуще­ство и др.);

• отвлеченияденежных средств из оборота, их иммобилизации в чрезмерных
запасах, что нарушает финансовое равновесие предприятия.

Руководствовынуждено в срочном порядке изыскивать дополнительные де­нежные средства(нередко значительные) для формирования запасов.

Таблица6.5

Оценкасостояния оборачиваемости отдельных видов запасов по ОАО[30]

 

№ п/п Показатели Базовый год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

1 Себестоимость проданных товаров, млн. руб. 1659,8 1768,6 +108,8 2 Среднедневной объем продаж по себестоимости (стр. 1/365 дней) 0,455 0,485 0,030 3 Средний остаток запасов, млн. руб. 1199,7 1197,4 -2,3 3.1 В том числе: материальных запасов 361,9 416,0 +54,1 3.2 незавершенного производства 578,3 665,4 +87,1 3.3 готовой продукции на складе 87,0 48,4 -38,6 3.4 прочих элементов запасов 172,5 67,6 -104,9 4 Коэффициент оборачиваемости запасов (стр. 1/стр. 3), число оборотов 1,38 1,48 +0,10 4.1 Материальных запасов (стр. 1/стр. 3.1) 4,59 4,25 -0,34 4.2 Незавершенного производства (стр. 1/стр. 3.2) 2,87 2,66 -0,21 4.3 Готовой продукции на складе (стр. 1/стр. 3.3) 19,1 36,5 +17,4 4.4 Прочих элементов (стр. 1/стр. 3.4) 9,62 26,2 +16,58 5 Продолжительность одного оборота запасов в днях (365 дн./стр. 4) 264,5 246,6 -17,9 5.1 В том числе: материальных запасов (365 дн./стр. 4.1) 79,5 85,9 +6,4 5.2 незавершенного производства (365 дн./стр. 4.2) 127,2 137,2 +10,0 5.3 готовой продукции на складе (365 дн./стр. 4.3) 19,1 10,0 -9,1 5.4 прочих элементов (365 дн./стр. 4.4) 37,9 13,9 -24,0 6 Коэффициент закрепления запасов (стр. 3/стр. 1) 0,72 0,68 -0,04 7 Абсолютное высвобождение запасов, млн. руб. - - - 8 Относительное высвобождение запасов (17,9 дня х 0,455 млн. руб.) — 8,14 +8,14

Вспециальной финансовой литературе часто акцентируют внимание на следу­ющихважных признаках неудовлетворительной системы контроля за материаль­нымиресурсами[31]:

•  тенденцияк постоянному росту времени хранения сырья и материалов на складе предприятия;

•  непрерывныйрост размера запасов, опережающий динамику объема про­даж, что приводит котсутствию абсолютного и относительного высвобож­дения оборотных средств нароссийских предприятиях;

•  периодическиепростои оборудования из-за отсутствия сырья и материалов и платежеспособногоспроса покупателей на готовую продукцию изгото­вителя;

•  частыйотказ от срочных заказов из-за дефицита оборотных средств;

•  перерасходматериальных ресурсов по сравнению с установленными норма­ми и стандартами;

•  значительныесуммы списаний устаревших (залежалых) материальных цен­ностей;

•  большиепотери запасов от порчи и хищений и т. д.

Основныепути сокращения материально-производственных запасов:

•  улучшениеорганизации закупок материальных ценностей и складского хо­зяйства (внедрениеметодов финансовой логистики);

•  продажаизлишних запасов сырья и материалов;

•  проведениесистематической работы по определению плановой потребности в оборотныхсредствах предприятия и его структурных подразделений (на базе разработанныхнорм запасов и расхода материальных ресурсов);

•  сокращениедлительности производственного и финансового циклов;

•  внедрениегибкой системы расчетов с поставщиками за приобретаемые сы­рье и материалы;

•  стимулированиеработников снабжения;

•  систематическоепроведение работы по инвентаризации материальных цен­ностей и установление ееконечного результата (недостатка или излишка материалов).

Приосуществлении данной работы следует руководствоваться Методическими указаниямипо инвентаризации имущества и финансовых обязательств, утверж­денными приказомминистра финансов России от 13.06.1995 г. № 49.

Следуетиметь в виду, что отвлечение оборотных средств в сферу обращения (в расчеты сдебиторами) не связано с созданием нового продукта. Поэтому излиш­не долгоепребывание их в данной сфере препятствует формированию достаточ­ных запасов,что негативно сказывается на финансовой устойчивости и деловой активностипредприятия.

Эффективнаядеятельность структурных подразделений предприятия (отделов снабжения,комплектации и др.), отвечающих за обеспечение материальными ре­сурсами, должнаопираться на максимальное владение оперативной информаци­ей о реальныхпоставках сырья, материалов, комплектующих изделий, покупных полуфабрикатов,топлива и действительной потребности в них данного предпри­ятия. В связи с этимструктурные подразделения, отвечающие за снабжение, обя­заны располагатьследующей внутренней информацией:

•  текущаяпотребность производства в различных видах материальных ресурсов;

•  объемзапасов сырья и материалов в физическом и денежном выражении
(в разрезе отдельных их видов);

•  объемпроизводственного задела (незавершенного производства);

•  уровеньзагрузки производственных мощностей;

•  срокивыполнения текущих заказов.

Нарядус этой информацией структурные подразделения, отвечающие за снаб­жение, должнырасполагать и внешней информационной базой:

•  обизготовителях сырья и материалов и их заменителей;

•  орыночных ценах на важнейшие виды приобретенных материальных ресур­сов;

•  обусловиях отгрузки сырья и материалов (размер партии поставки, вид транспорта идр.);

•  отребованиях к формам оплаты поставок.

Вывод:в конечном итоге организация эффективного управления запасами способствуетулучшению ликвидности баланса и укреплению платежеспособно­сти предприятия,снижению издержек производства и потерь рабочего времени из-за простоевоборудования, предотвращению бесконтрольного расходова­ния сырья, материалов,топлива и энергии.

6.4.Система показателей для оценки рыночной активности

Цельинвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика.Классический вариант — вложение денежных средств в ценные бума­ги известныхпромышленных акционерных компаний (корпораций).

Вусловиях нестабильной экономической конъюнктуры и недостатка достовер­нойинформации о деятельности акционерных обществ в России принятие пра­вильногорешения об инвестировании требует от вкладчика умения правильно оценитькачество обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг.

Подинвестиционной привлекательностью понимают наличие экономическо­го эффекта(дохода) от вложений свободных денежных средств в ценные бумаги (акции иоблигации) данного акционерного общества (эмитента) при минималь­ном уровнериска. Она оценивается с помощью показателей рыночной активности.

Показателиинвестиционной привлекательности эмитента разделяют на две группы:

1.Акциипредлагаются впервые.

2.Акциипродолжительное время обращаются на фондовом рынке.

Впервом случае оценку инвестиционной привлекательности акционерного обществаосуществляют с использованием традиционных показателей:

•  финансовойустойчивости;

•  платежеспособностии ликвидности активов;

•  оборачиваемостиактивов и собственного капитала;

•  прибыльностикапитала.

Вовтором случае данную оценку дополняют анализом ряда новых показате­лей, средикоторых наиболее важную роль играют параметры, представленные в табл. 6.6.

Анализотдельных коэффициентов по рассматриваемому акционерному обще­ству представленв табл. 6.7.

Длясоставления табл. 6.7 использованы данные бухгалтерской отчетности по формам №1, 2, 4 (приложения 1, 2, 4). Расчет чистых активов осуществлен в со­ответствиис Приказом Минфина РФ и ФКЦБ России «О порядке оценки стои­мости чистых активовакционерных обществ» от 29.01.2003 г. № 03-06/ПЗ.

Таблица6.6

 Показателирыночной активности акционерного общества

№ п/п Наименование показателя Способ расчета Интерпретация показателя 1

Коэффициент отдачи акционерного капитала (КОак)

/>, где ЧП — чистая прибыль в расчетном

периоде; />—средняя стоимость акционерного уставного) капитала

Характеризует уровень чис­той прибыли, приходящей­ся на акционерный капитал. 1оказатель индивидуален для каждого акционерного общества. Исследуется в динамике за ряд лет 2

Балансовая стоимость одной обыкновенной акции (БСоа)

БСоа = (АК – Спа)/Коа, где АК — стоимость акционерного капитала; Спа — стоимость привилегирован­ных акций; Коа — количество обыкновенных акций в обращении

Отражает величину акционерного капитала, приходящегося на одну обыкновенную акцию 3

Коэффициент дивидендных выплат

(Кдв)

/>, где ΣД — суммы

дивидендов, выплаченных обще­ством в расчетном периоде по обыкновенным акциям; ΣЧП — сумма чистой прибыли общества в расчетном периоде

Характеризует долю выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям в объеме чистой прибыли. Анализируется в динамике за ряд периодов (кварталов, лет) 4

Коэффициент обеспеченности акционерного капитала чистыми активами общества (КОча)

КОча =АК/ ЧА; где АК— акцио­нерный (уставный) капитал; ЧА — чистые активы общества на конец расчетного периода

Показывает долю акцио­нерного капитала в чистых активах общества на опре­деленную дату. Чем выше коэффициент, тем больше обеспеченность общества чистыми активами 5

Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям (КПДпа)

КПДпа = ЧП/Дпа, где ЧП— чистая прибыль; Дпа — сумма дивиден­дов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в отчетном периоде

Позволяет оценить, в какой мере чистая прибыль обес­печивает выплату дивиден­дов по привилегированным акциям 6 Дивидендная норма доходности (ДНД)

ДНД = ΣДоа — номинал одной обыкновенной акции, где ΣДоа — сумма дивидендов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию

Показывает дивидендную норму доходности одной обыкновенной акции 7 Текущая норма доходности (ТНД) ТНД = ΣД на одну обыкновенную акцию/цена приобретения одной акции Выражает текущую норму доходности одной обыкно­венной акции 8

Коэффициент чистой прибыли на одну обыкновенную акцию (КЧПоа)

КЧПоа = ΣЧП/количество обыкно­венных акций, находящихся в об­ращении в отчетном периоде

Отражает сумму чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию 9

Коэффициент диви­дендных выплат на одну обыкновенную акцию (КДВоа)

КДВоа = (сумма дивидендов к выплате)/(количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в расчетном периоде)

Показывает сумму диви­дендов к выплате, приходя­щуюся на одну обыкновен­ную акцию

Таблица6.7

Расчети анализ показателей рыночной активности по открытому

акционерномуобществу

№ п/п Наименование показателей Предыдущий год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

1 Коэффициент отдачи акционерного капитала

КОак= 100,5 млн. руб./ 332,2 млн. руб. х 100 = = 30,25%

КОак= 109,5 млн. руб./ 332,2 млн. руб. х 100 = = 33,0%

+2,75 2 Балансовая стоимость одной обыкновенной акции

БСоа = 332,2 млн. руб. — 66,44 млн. руб./ 5 млн. шт. = 53,152 руб.

БСоа = 265,76 млн. руб./ 5 млн. шт. = 53,152 руб.

3 Коэффициент дивидендных выплат

Кде= 13,5 млн. руб./ 100,5 млн. руб. =0,134

Кдв= 15,0 млн. руб./ 109,5 млн. руб. = 0,137

+0,003 4 Коэффициент обеспе­ченности акционерного капитала чистыми активами

КОча = 332,2 млн. руб./ 2033,5 млн. руб. = 0,163

КОча = 332,2 млн. руб./ 2112,9 млн. руб. = 0,157

-0,06 5 Коэффициент покры­тия дивидендов по при­вилегированным акциям

КПДпа = 100,5 млн. руб./ 2,7 млн. руб. = 37,2 раза

КПДпа = 109,5 млн. руб./ 3,0 млн. руб. = 36,5 раза

-0,7 раза 6 Дивидендная норма доходности ДНД= 2,16 руб./ 53,152 руб. = 0,041 ДНД = 2,4 руб./ 53,152 руб. = 0,045 +0,004 7 Текущая норма доходности ТНД = 2,16 руб./ 54,0 руб. = 0,040 ШД=2,4руб./ 55,0 руб. = 0,044 +0,004 8 Коэффициент чистой прибыли на одну обыкновенную акцию

КЧПоа = 100,5 млн. руб./ 5 млн. шт. = 20,1

КЧПоа = 109,5 млн. руб./5 млн. шт. = 21,9

+1,8 9 Коэффициент дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию

КВДоа= 10,8 млн. руб./ 5 млн. шт. = 2,16

КВДоа =12млн. руб./ 5 млн. шт. = 2,40

+0,24

Изданных таблицы следует, что коэффициенты рыночной активности имеют достаточновысокое значение, а некоторые из них — позитивную тенденцию к ро­сту. К нимотносятся коэффициенты отдачи акционерного капитала, дивиденд­ных выплат,чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, дивидендных выплат наодну обыкновенную акцию и др. Вместе с тем коэффици­ент обеспеченностиакционерного капитала чистыми активами снизился на 0,6 % (15,7 — 16,3),поскольку уставный капитал общества в анализируемом периоде оставалсянеизменным, а стоимость чистых активов незначительно увеличилась.

Анализхарактера обращения акций на вторичном фондовом рынке связан прежде всего споказателями рыночной стоимости (цены) и ликвидности. Среди этих параметровнаиболее важную роль играют следующие.

Уровеньвыплаты дивидендов. Он выражает соотношение суммы дивидендаи цены обыкновенной акции:

/>        (55)

гдеУДОоа — уровень дивидендной отдачи акции, %; Д — сумма дивиденда,выпла­ченного по обыкновенной акции в расчетном периоде, руб.; Цоа —цена котировки обыкновенной акции на фондовом рынке на начало расчетногопериода, руб.

Коэффициентсоотношения цены и доходности (Кц/д). Онпоказывает связь между ценой акции и доходом по ней в форме дивиденда. Чем вышеэто соотно­шение, тем привлекательнее акция для инвестора:

/>        (56)

гдеЦоа — цена обыкновенной акции на начало анализируемого периода,руб.; Д — совокупный доход, полученный по акции в расчетном периоде, руб.

Коэффициентликвидности обыкновенных акций на фондовой бирже (КЛоа).Онхарактеризует возможность быстрого превращения обыкновенных акций в де­нежныесредства в случае необходимости их реализации. Он может быть определен как порезультатам отдельных торгов, так и по итогам биржевой сессии в целом:

/>         (57)

гдеОпрод — общий объем продажи акций на данных торгах (или по всемторгам за расчетный период), тыс. руб.; Опредл — общий объемпредложения акций на дан­ных торгах, тыс. руб.

Коэффициентсоотношения котируемых цен предложения и спроса на обык­новенные акции (Кп/с):

/>        (58)

гдеЦп — средний уровень цен предложения акций на торгах, руб.; Цс— средний уровень цен спроса на акции данного вида на торгах, руб.

Коэффициентобращения обыкновенных акций (КОоа) отражаетобъем их обра­щения в денежном выражении на фондовой бирже, т. е. уровень ихликвидности. В зарубежной практике этот коэффициент рассчитывают по результатампродаж как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. На рынке ценных бумагРоссии учет продаж конкретных обыкновенных акций на внебиржевом рынке налаженнедостаточно. Поэтому расчет данного коэффициента возможен только по бир­жевомурынку:

/>  (59)

гдеОпродаж — общий объем продаж обыкновенных акций на биржевых торгахза рассматриваемый период, тыс. руб.; Коа — общее количество обыкновенныхак­ций акционерного общества, находящихся в обращении, штук; Цпрод —средняя цена продажи одной обыкновенной акции в рассматриваемом периоде, руб.

Расчетэтого коэффициента может быть осуществлен на основе количества имеющихся иреализованных обыкновенных акций. Неточность данного показа­теля заключается втом, что объем продажи может отражать многократные спеку­лятивные операции понебольшому количеству обращающихся акций.

Важнуюроль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже(листинг).

Листинг(англ. listing) выражает допускэмиссионной ценной бумаги (акции или облигации) к официальной торговле(котировке) на фондовой бирже после детальной оценки ее инвестиционных качеств(доходности, ликвидности и без­опасности для инвестора). Процедуру листингаосуществляет котировальная ко­миссия фондовой биржи.

Последняяобычно предъявляет жесткие требования не только к своим чле­нам, но и кэмитентам, которые стремятся, чтобы их акции продавались во время биржевыхторгов (например, безубыточная работа за последние два года, величи­на иструктура капитала, уровень рентабельности активов эмитента и др.).

Листингконкретных видов ценных бумаг, т. е. факт их появления в биржевых списках,означает разрешение на участие в торгах и предоставляет им все те при­оритеты,которые имеют иные финансовые инструменты, задействованные в бир­жевойторговле.

Несмотряна жесткие ограничения, многие акционерные общества стремятся попасть вбиржевой котировальный бюллетень, что дает им следующие преиму­щества:

• включениев котировальный бюллетень фондовой биржи делает акции ком­пании-эмитента болееизвестными и доступными, повышает их привлека­тельность для потенциальныхинвесторов, что способствует увеличению ко­личества и объема сделок с ними;

• вслучае выпуска акционерной компанией новых пакетов ценных бумаг, ко­торыекотируются на фондовой бирже, издержки, связанные с их размеще­нием,оказываются ниже по сравнению с расходами фирм, чьи акции обра­щаются навнебиржевом рынке ценных бумаг;

• котировкаакций на фондовой бирже приносит акционерному обществу дополнительнуюизвестность, что увеличивает спрос на его продукцию (услу­ги) на товарномрынке;

• компанииимеют возможность увеличить число своих акционеров, что по­зволяет распределитьсобственность между большим числом лиц и облегча­ет управление фирмой тем, ктовладеет контрольным пакетом акций;

• допускк котировке на фондовой бирже способствует формированию реаль­ных цен на акциикомпании и позволяет точнее определять ее ресурсный потенциал и стоимостьактивов;

• процессобращения ценных эмиссионных бумаг под постоянным контролем непосредственнорегулируется самой биржей, которая таким способом пред­охраняет заключаемые наторгах сделки от появления на них элементов зло­употреблений и мошенничества.

Котировкаакций на фондовой бирже выгодна также инвесторам, так как повы­шаетсяликвидность акций эмитента, информированность общественности и обо­снованностьинвестиционных решений.

Следовательно,любой инвестор, который решил вложить денежные средства во внесенные в биржевыелисты финансовые инструменты, вместе с ними автомати­чески приобретает и полныйнабор всех преимуществ, которые включают и весь комплекс средств защиты,предлагаемый фондовыми биржами. Последние, одна­ко, не гарантируют доходностьэмиссионных ценных бумаг, прошедших листинг.

Итак,листинг — это система поддержки организованного фондового рынка, котораясоздает позитивные условия для определения наиболее надежных и при­влекательныхценных бумаг, что способствует повышению их ликвидности и без­опасности.

Делистинг(исключение из биржевого списка) используют в следующих слу­чаях:

• эмитентобъявлен банкротом или его финансовое состояние признано не­удовлетворительным;

• публичноеразмещение ценных бумаг осуществляется в небольших объемах, что несоответствует минимальным требованиям листинга;

• компания-эмитентподает письменное заявление об исключении ее ценных бумаг из котировальногобюллетеня;

• ценныебумаги компании-эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при ихдроблении, а также при слиянии с другой фирмой;

• нарушаетсясоглашение о листинге и др.

ЗаконодательствоРоссийской Федерации устанавливает жесткие требования к проспекту эмиссииценных бумаг. Он должен содержать:[32]

• краткиесведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, данные обанковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовом кон­сультанте эмитента,а также об иных лицах, подписавших проспект;

• краткиесведения об объеме, о сроках, порядке и об условиях размещения эмиссионныхценных бумаг;

• ключевуюинформацию о финансовом состоянии эмитента и факторах риска;

• детальнуюинформацию об эмитенте;

• сведенияоб участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, впроведении которых имелась заинтересованность;

•  бухгалтерскуюотчетность эмитента и иную финансовую информацию;

•  подробнуюинформацию о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

•  дополнительныесведения об эмитенте и о размещенных им ценных бумагах и др.

Вслучае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан обеспечить до­ступ кинформации, содержащейся в этом документе, любым заинтересованным в этом лицамнезависимо от цели получения данной информации.

Условияразмещения выпущенных ценных бумаг следующие:

•  эмитентимеет право на размещение выпускаемых им ценных бумаг только
после государственной регистрации их выпуска;

•  количестворазмещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества,зафиксированного в решении о выпуске (дополнительном вы­пуске) ценных бумаг;

•  эмитентвправе разместить меньшее количество эмиссионных ценных бумаг, чем указано врешении о выпуске (дополнительном выпуске) этих бумаг. Фактическое количестворазмещенных ценных бумаг приводят в отчете об итогах выпуска, представляемом нарегистрацию. Долю неразмещенных ценных бумаг из числа, указанного в решении овыпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг, при которой эмиссиюсчитают несостоявшейся, устанавливают Федеральная служба по финансовому рынку(ФСФР) Российской Федерации. Она же устанавливает порядок возврата денежныхсредств инвесторов при несостоявшейся эмиссии;

•  эмитентдолжен завершить размещение выпускаемых эмиссионных ценных бумаг не позднееодного года с даты государственной регистрации выпуска (дополнительноговыпуска) подобных ценных бумаг. Не допускается разме­щение ценных бумаг новоговыпуска ранее чем через две недели после обес­печения всем потенциальныминвесторам возможности доступа к информа­ции о выпуске. Информация о ценеразмещения ценных бумаг может быть раскрыта в день начала размещения этихбумаг;

•  припубличном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент невправе предоставлять преимущество для приобретения этих бумаг однимпотенциальным владельцем перед другими.

Однакоимеются исключения из этого общего правила:

•  приэмиссии государственных ценных бумаг;

•  припредоставлении акционерам акционерного общества преимущественного права выкупановой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащихим акций в момент принятия решения об эмиссии;

•  привведении эмитентом ограничений его ценных бумаг нерезидентами.

Непозднее 30 дней после окончания размещения ценных бумаг эмитент обя­занпредставить в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Онсодержит следующие сведения:

•  датыначала и окончания размещения ценных бумаг;

•  фактическаяцена размещенных ценных бумаг (по их видам в рамках данно­го выпуска);

•  количестворазмещенных ценных бумаг;

•  общийобъем поступлений денежных средств за размещенные ценные бумаги, включая:

♦  объемденежных средств в рублях, внесенных в оплату размещенных цен­ных бумаг;

♦  объеминостранной валюты, внесенной в оплату размещенных ценных бумаг, выраженный ввалюте РФ по курсу Центрального банка России на момент внесения;

♦  объемматериальных и нематериальных активов, внесенных в качестве пла­ты заразмещенные ценные бумаги, выраженный в валюте РФ.

Дляакций в отчете об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссион­ных ценныхбумаг дополнительно приводят список акционеров, владеющих па­кетом эмиссионныхценных бумаг, размер которого определяет ФСФР РФ.

Одновременнос отчетом об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмис­сионных ценных бумагв регистрирующий орган представляют заявление о его регистрации и документы,подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства РФ,определяющих порядок и условия размещения ценных бу­маг. Перечень такихдокументов определяет ФСФР России.

Регистрирующийорган рассматривает отчет об итогах выпуска (дополнитель­ного выпуска)эмиссионных ценных бумаг в двухдневный срок и при отсутствии нарушенийрегистрирует его. Регистрирующий орган отвечает за полноту зареги­стрированногоим отчета. Таким образом, оценка условий эмиссии ценных бумаг являетсязаключительным этапом изучения их инвестиционной привлекатель­ности. Предметомтакого изучения являются следующие аспекты деятельности эмитента:

• целии условия эмиссии ценных бумаг;

• условияи периодичность выплаты дивидендов акционерам;

• инвестиционнаяпривлекательность ценных бумаг (их надежность, доход­ность и ликвидность);

• степеньучастия отдельных владельцев в управлении акционерным обще­ством и другиеинтересующие инвесторов сведения, содержащиеся в эмис­сионном проспекте.

Следуетиметь в виду, что на практике предлагаемый эмитентом размер диви­дендов частоне носит характера не только юридических, но и контрольных обя­зательств.Поэтому ориентироваться только на величину дивиденда, приходяще­гося на однуобыкновенную акцию, вряд ли целесообразно. Многое зависит от конъюнктурыфондового рынка, финансового положения эмитента и от других факторов.

Наоснове исследования перечисленных выше параметров, характеризующих рыночнуюактивность акционерного общества и перспективы его развития, делают вывод обинвестиционной привлекательности эмитента. Надежным и перспек­тивным объектоминвестирования считают акционерное общество с устойчивым финансовым положением,растущим объемом продажи и прибыли, с высокой нормой чистой прибыли на капитал,с низким коэффициентом финансового рис­ка. Что касается соотношения параметровцена/доход, то данный показатель за­висит от рыночной конъюнктуры (курсаакций). Поэтому ориентироваться на него следует осторожно, с учетом прогнозарыночных колебаний курса ценных бумаг. Такой прогноз составляют на базефундаментального и технического ана­лиза состояния рынка ценных бумаг.

Глава7

АНАЛИЗФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

7.1.Новый порядок формирования финансовых результатов

 

Исходяиз программы реформирования бухгалтерского учета, в соответствии сМеждународными стандартами финансовой отчетности (МСФО) Министер­ство финансовРоссии утвердило следующие нормативные документы:[33]

1.Положениепо бухгалтерскому учету «Доходы организации» от 06.05.1999 г. (с последующимиизменениями и дополнениями).

2.Положениепо бухгалтерскому учету «Учет расчетов по налогу на прибыль» ПБУ 18/02 от19.11.2002 г. № 114н.

3.Новыеформы бухгалтерской отчетности организаций и указания по их за­полнению,утвержденные приказом Минфина РФ от 22.07.2003 г. № 67н.[34]

4.Концепцияразвития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Фе­дерации насреднесрочную перспективу. Одобрена приказом министра фи­нансов РФ от01.07.2004 г. № 180 и др.[35]

Всвязи с введением новых форм бухгалтерской отчетности изменился поря­докформирования и оценки конечного финансового результата (чистой прибыли илиубытка) организации, хотя во многом сохранена преемственность с действо­вавшейранее практикой учета выручки от реализации продукции и себестоимо­стипроданных товаров.

Вновом «Отчете о прибылях и убытках» произведен ряд важнейших изменений.

Принимаяво внимание, что основные показатели раздела «Доходы и расходы по обычным видамдеятельности» остались без изменения, из формы № 2 исклю­чена детализированнаярасшифровка выручки от реализации и себестоимости проданных товаров. Этозначительно упрощает порядок формирования пока­зателей «Отчета о прибылях иубытках» предприятиями, осуществляющими не­сколько видов деятельности. Однаконеобходимо учитывать требование сущест­венности, предъявляемое к бухгалтерскойотчетности и определяемое организацией самостоятельно. Существенной признаютсумму, отношение которой к общему итогу соответствующих данных за отчетный годсоставляет не менее 5%. Уровень существенности, принятый предприятием,закрепляют в его учетной политике. Показатели в случае их существенностинепосредственно включают в Отчет о при­былях и убытках либо в пояснительнуюзаписку. Следует помнить, что данные о расходах по обычным видам деятельности вформе № 2 приводят по организа­ции в целом без учета внутрихозяйственногооборота. К последнему относят за­траты, связанные с передачей изделий внутрипредприятия для нужд собствен­ного производства, обслуживающих хозяйств и пр.

Разделы«Операционные доходы и расходы» и «Внереализационные доходы и расходы»объединены в разделе «Прочие доходы и расходы» без изменения со­ставапоказателей.

Раздел«Чрезвычайные доходы и расходы» исключен, так как они не носят ре­гулярногохарактера, поэтому их учитывают в составе внереализационных или операционныхдоходов и расходов.

Исходяиз требований ПБУ 18/02 в Отчет о прибылях и убытках включены новые статьи«Отложенные налоговые активы», «Отложенные налоговые обяза­тельства», «Текущийналог на прибыль» и справочно «Постоянные налоговые обязательства (активы)».Следует иметь в виду, что величина текущего налога на прибыль, показанная вОтчете о прибылях и убытках, должна быть идентична сальдо бухгалтерскихпроводок по счету учета расчетов по налогу на прибыль в корреспонденции сосчетами 99 «Прибыли и убытки», 09 «Отложенные налого­вые активы» и 77«Отложенные налоговые обязательства».

Конечнымфинансовым результатом является чистая прибыль, имеющая при­оритетное значениедля принятия управленческих решений по финансированию инвестиций в основной иоборотный капитал предприятия. Нормы ПБУ 18/02 позволяют показать вбухгалтерской отчетности (прежде всего в форме № 2) до­стоверную информацию длявсех заинтересованных пользователей, которая от­носится к взаимоотношениямпредприятия с бюджетом по налогу на прибыль. Этот налог фактически исчислен поданным налогового, а не бухгалтерского учета. В результате показанная вбухгалтерском балансе нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) будетопределена с учетом реального налога на прибыль.

Внастоящее время в Отчете о прибылях и убытках должна быть показана вся сумманалога на прибыль, определенная за отчетный (налоговый) период. При этом онадолжна совпадать с величиной налога на прибыль, вычисленного по на­логовойдекларации по налогу на прибыль за соответствующий период, а также с суммойналога на прибыль, отраженной на счете 68 «Расчеты по налогам и сбо­рам»(субсчет «Расчеты по налогу на прибыль»).

Параметр«Чистая прибыль (убыток) отчетного периода» в форме № 2 опреде­ляют исходя изтого, что в качестве расхода по налогу на прибыль, вычитаемого из суммы прибылидо налогообложения, должна быть принята величина условного расхода по налогу наприбыль, скорректированного на сумму постоянных налого­вых обязательств(активов). Условный расход (доход) по налогу на прибыль равен величине,определяемой как произведение бухгалтерской прибыли, образован­ной в отчетномпериоде, на ставку налога на прибыль, установленную действу­ющим законодательством(в 2004 г. — 24%). Под постоянным налоговым обязательством понимают суммуналога, которая приводит к росту налоговых платежей по налогу на прибыль вотчетном периоде. Постоянное налоговое обязательство рав­но величине,определяемой как произведение постоянной разницы, возникшей в отчетном периоде,на ставку налога на прибыль. Для вычисления чистой при­были отчетного периодарекомендуют использовать следующую формулу[36]:

/>(60)

Преждев Отчете о прибылях и убытках присутствовала статья «Налог на при­быль и иныеаналогичные обязательные платежи». В результате вопрос о порядке отраженияштрафных санкций по налогам не возникал. В новой форме данного отчета (начинаяс итогов деятельности за 2003 г.) строка для отражения суммы штрафных санкцийза нарушение налогового законодательства отсутствует. По­этому при наличии в2004 г. таких расходов для их отражения в Отчете о прибы­лях целесообразноввести дополнительную строку (после показателя «Текущий налог на прибыль»).

Дляакционерных обществ в Отчет о прибылях и убытках включены следу­ющиепоказатели:

• базоваяприбыль (убыток) на акцию;

• разводненнаяприбыль (убыток) на акцию.

Порядоких расчета представлен в Методических рекомендациях по раскры­тию информации оприбыли, приходящейся на одну акцию, утвержденных При­казом Минфина РФ от21.03.2000 г. № 29н. Ранее в форме № 2 приводился пока­затель дивидендов,приходящихся на одну обыкновенную и привилегированную акцию.

Призаполнении Отчета о прибылях и убытках необходимо помнить, что при­знанные вотчетном периоде (с учетом условий ПБУ 10/99) расходы предприя­тия подлежатотражению:

• всебестоимости продукции (работ, услуг);

• засчет финансовых результатов (операционные и внереализационные рас­ходы);

• всоставе стоимости активов (расходы, связанные с приобретением и созда­ниемактивов до начала их использования).

Вдействующих нормативных документах по бухгалтерскому учету трудно найтиопределение таких понятий как полная себестоимость реализованной про­дукции(работ, услуг), коммерческие и управленческие расходы. Поэтому полнуюсебестоимость реализованной продукции находят расчетным путем, т. е. посред­ствомприбавления к себестоимости проданных товаров коммерческих и управ­ленческихрасходов. На практике возникает вопрос о методике распределения коммерческих иуправленческих расходов по отдельным видам хозяйственной деятельности (обычной,операционной, связанной с движением имущества и внереализационной). Каждоепредприятие решает эту проблему самостоятельно при распределении постоянных(условно постоянных) расходов по товарным позици­ям выпускаемой продукции.Расчет величины коммерческих и управленческих расходов по отдельным видовымпозициям можно осуществить по следующей методике: величина дохода по видовойпозиции делится на общую сумму от всех видов деятельности и результатумножается на сумму коммерческих и управлен­ческих расходов по Отчету оприбылях и убытках (форма № 2).

НовыйОтчет о прибылях и убытках содержит и другие новации по составу статей и ихэлементов, носящие более частный характер.

Пример1

Преждев расшифровке отдельных прибылей и убытков (форма № 2) показывали статью«Снижение себестоимости материально-производственных запасов на ко­нецотчетного периода». Теперь вместо этой статьи приводят «Отчисления в оце­ночныерезервы» за отчетный год и аналогичный период предыдущего года.

Пример2

Предприятия,получившие в 2003-2004 гг. бюджетные средства в соответствии с ПБУ 13/2000отражают эти суммы в составе внереализационных доходов. Так, при финансированиикапитальных вложений за счет бюджетных средств действу­ет следующая процедура:при вводе объекта в эксплуатацию указанные средства первоначально отражают какдоходы будущих периодов с последующим списани­ем на финансовые результаты втечение срока полезного использования внеобо­ротных активов. В случае возвратабюджетных средств, ранее признанных в соста­ве доходов, осуществляют уменьшениефинансового результата.

Следуетиметь в виду, что при получении финансирования на покрытие расхо­дов прошлыхлет причитающиеся к получению бюджетные средства непосред­ственно относят квнереализационным доходам. Формирование конечного фи­нансового результатапредприятия в форме чистой прибыли (убытка) отчетного периода показано на рис.7.1.

/>

7.2.Анализ динамики и структуры финансовых результатов

 

Анализкаждого элемента прибыли имеет приоритетное значение для руковод­ствапредприятия, его учредителей, акционеров и кредиторов. Руководству такой анализпозволяет определить перспективы развития предприятия, возможности мотивацииего персонала, так как прибыль является источником финансирования капитальныхвложений, пополнения оборотных средств и реализации социальных программ. Дляучредителей и акционеров она является источником получения дохода на вложенныйими в данное предприятие капитал (в форме дивидендов). Кредиторам подобныйанализ дает возможность погашения предоставленных хо­зяйствующему субъектукредитов и займов, включая и уплату причитающихся процентов. Источником ихвыплаты является денежная выручка от реализации продукции (работ, услуг), всостав которой входит и прибыль.

Анализфинансовых результатов деятельности предприятия включает:

•изучение изменений каждого показателя за отчетный период по сравнению сбазисным (горизонтальный анализ);

• структурныйанализ соответствующих статей (в процентах);

• изучениединамики изменения показателей за ряд периодов (кварталов, лет) — трендовыйанализ;

• исследованиевлияния отдельных факторов на прибыль (факторный анализ);

• контрольза выполнением установленных внутренних плановых заданий по прибыли по центрамфинансовой ответственности (контроллинг прибыли).

Расчетаналитических показателей по Отчету о прибылях и убытках (форма № 2)представлен в табл. 7.1. Из табл. 7.1 можно сделать выводы:

1.      Доляваловой прибыли и прибыли от продаж в выручке от реализации сократиласьсоответственно на 5% (22,8 — 27,8) и на 5,6% (5,2 — 10,8).

Наснижение доли прибыли от продажи товаров повлиял существенный роступравленческих расходов.

2.      Удельныйвес бухгалтерской (прибыли до налогообложения) и чистой при­были в выручке от реализации,наоборот, повысился соответственно на 1,2% (6,6 — 5,4) и на 0,4% (4,8 — 4,4).

Таблица7.1

Анализприбыли предприятия по Отчету о прибылях и убытках[37]

Наименование показателей За предыдущий год, млн. руб. За отчетный год, млн. руб.

Отклонения

(+ или -), млн. руб.

Удельный вес, % За предыдущий год за отчетный год

отклонения

(+ или -)

1. Выручка (нетто) от продажи товаров (продукции, работ и услуг) 2298,1 2291,8 -6,3 100,0 100,0 - 2. Себестоимость проданных товаров (продукции, работ и услуг) 1659,8 1768,6 + 108,8 72,2 77,2 +5,0 3. Валовая прибыль 638,3 523,2 -115,1 27,8 22,8 -5,0 4. Коммерческие расходы 71,3 36,6 -34,7 3,1 1,6 -1,5 5. Управленческие расходы 317,9 368,1 +50,2 13,8 16,1 +2,3 6. Прибыль (убыток) от продаж 249,1 118,5 -130,6 10,8 5,2 -5,6 7. Операционные доходы 1157,8 670,8 -487,0 50,4 29,3 -21,1 8. Операционные расходы 1521,6 678,4 -843,2 66,2 29,7 -36,5 9. Внереализационные доходы 489,4 126,9 -362,5 21,3 5,5 -15,8 10. Внереализационные расходы 251,5 86,1 -165,4 10,9 3,8 -7,1 11. Прибыль (убыток) до налогообложения 123,2 151,7 +28,5 5,4 6,6 +1,2 12. Отложенные налоговые активы - 4.2 +4,2 - 0,2 +0,2 13. Отложенные налоговые обязательства - 46,4 ^6,4 - 2,0 -2,0 14. Текущий налог на прибыль 22,7 - +22,7 1,0 - +1,0 15. Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 100,5 109,5 +9,0 4,4 4,8 +0,4

Наувеличение бухгалтерской прибыли значительное влияние оказало поло­жительноесальдо внереализационных доходов и расходов. Однако последующие корректировкивзаимоотношений предприятия с бюджетом снизили долю чис­той прибыли в выручкеот реализации продукции.

Дляболее детального изучения факторов, вызвавших увеличение бухгалтер­скойприбыли, целесообразно рассмотреть источники ее формирования.

7.3.Анализ бухгалтерской прибыли

Анализбухгалтерской прибыли (до налогообложения) начинают с исследования ее динамикии структуры как по общей сумме, так и в разрезе составляющих ее элементов. Дляоценки уровня и динамики показателей бухгалтерской прибыли составим табл. 7.2.

Таблица7.2

Анализбухгалтерской прибыли по акционерному обществу

Наименование показателей Базовый год Отчетный год

Отклонение

отчетного периода от базового

/> сумма, млн. руб. % к итогу сумма, млн. руб. %к итогу /> сумма млн. руб. %к итогу /> 1. Валовая прибыль 638,3 +518,1 523,2 +344,9 -115,1 82,0 /> 2. Коммерческие расходы 71,3 -57,9 36,6 -24,1 -34,7 51,3 /> 3. Управленческие расходы 317,9 -258,0 368,1 -242,7 +50,2 115,8 /> 4. Прибыль (убыток) от продаж 249,1 +202,2 118,5 +78,1 -130,6 47,6 /> 5. Операционные доходы 1157,8 +939,8 670,8 +442,2 ^87,0 57,9 /> 6. Операционные расходы 1521,6 -1235,1 678,4 -447,2 -843,2 44,6 /> 7. Внереализационные доходы 489,4 +397,2 129,8 +83,7 -362,5 26,5 /> 8. Внереализационные расходы 251,5 -204,1 86,1 -56,8 -165,4 34,2 /> 9. Прибыль (убыток) до налогообложения 123,2 100,0 151,7 100,0 +28,5 123,1 />

Каквидно из табл. 7.2, предприятие достигло неоднозначных финансовых ре­зультатов.Общая сумма прибыли (до налогообложения) выросла на 28,5 млн руб. (151,7 — 123,2), или на 23,1%. В то же время сумма валовой прибыли снизилась на 115,1млн руб. (523,2 — 638,3), или на 18,0%, за счет увеличения себестоимостипроданных товаров при некотором падении выручки от продаж. В еще большейстепени уменьшилась сумма прибыли от продаж: на 130,6 млн. руб. (118,5 — 249,1), или на 52,4%, за счет увеличения сумы управленческих расходов. Если быотсут­ствовало увеличение управленческих расходов, то прибыль доналогообложения была бы в отчетном периоде на 50,2 млн. руб., или на 33,1%,больше (50,2/151,7 х 100).

Болеедетальный анализ предполагает изучение каждого элемента бухгалтер­ской прибылии повлиявших на нее факторов. Их можно разделить на внешние и внутренние.

Квнешним факторам относятся:

• социально-экономическиеусловия;

• природныеусловия;

• ценына материально-энергетические ресурсы и транспортные перевозки;

• уровеньразвития внешнеэкономических связей и др.

Квнутренним факторам относятся изменения:

• прибылиот продаж;

• структурыреализованной продукции;

себестоимостипродукции;

• уровняцен на нее;

• операционныхи внереализационных доходов и расходов.

Взаимосвязьфакторов первого и второго порядков с бухгалтерской прибылью прямая, заисключением изменений себестоимости продукции, операционных и внереализационныхрасходов, снижение которых приводит к увеличению при­были. Факторы первогопорядка оказывают непосредственное влияние на вели­чину бухгалтерской прибыли,а второго порядка — на объем прибыли от продаж.

Приразработке мероприятий по дальнейшему увеличению прибыли принима­ют во вниманиене только результаты анализа, но и такие аспекты учетной поли­тики предприятия,как:

• методыоценки активов и обязательств;

• порядокпроведения инвентаризации активов и обязательств;

• порядокконтроля за хозяйственными операциями;

• способыведения бухгалтерского учета (методы амортизации основных средств инематериальных активов, оценки материально-производственных запасов, признанияприбыли от продажи товаров, продукции, работ и услуг);

• оптимизацияиздержек на производство продукции;

• рациональнаяценовая политика и др.

Изменениев учетной политике предприятия можно производить в случаях:

• новацийзаконодательства РФ или нормативных актов по бухгалтерскому учету;

• разработкипредприятием новых способов ведения бухгалтерского учета, что предполагаетболее достоверное представление в учете и отчетности фактов хозяйственнойдеятельности;

• существенногоизменения условий деятельности, что связано с реорганиза­цией, изменением видовдеятельности, сменой собственников и т. п.

Последствияизменения учетной политики, оказавшие или способные оказать заметное влияние нафинансовое положение или финансовые результаты дея­тельности организации,оценивают в денежном выражении. Подобную оценку последствий изменения учетнойполитики производят на базе выверенных дан­ных на дату, с которой используютизмененный способ ведения бухгалтерского учета. Большое значение для оценкифинансовых результатов деятельности пред­приятия имеет факторный анализ прибылиот продажи товаров, продукции, ра­бот и услуг.

7.4.Анализ прибыли от реализации продукции

Важнейшимсоставляющим элементом бухгалтерской прибыли является при­быль от реализациипродукции (прибыль от продаж). Поэтому в первую очередь анализируют общееизменение прибыли от реализации (табл. 7.3).

Какследует из табл. 7.3, снижение прибыли на 130,6 млн. руб., или на 52,4%,связано с падением выручки от продажи товаров на 6,3 млн. руб., или на 0,3%,ростом себестоимости проданных товаров на 108,8 млн. руб., или на 6,6%, а такжеуправленческих расходов на 50,2 млн. руб., или на 15,8%. Следовательно, дальнейшее сокращение затрат на производство и реализацию продукции является ос­новнымрезервом роста прибыли от продаж. Условная сумма резерва равна 159,0 млн. руб.(108,8 + 50,2).

Таблица7.3

Оценкаприбыли от реализации продукции (прибыли от продаж)

Наименование показателей

Базисный

год

Отчетный год Отклонение (+ или -), млн. руб. Отчетный год к базис­ному, % 1. Выручка (нетто) от продажи товаров 2298,1 2291,8 -6,3 99,7 2. Себестоимость проданных товаров 1659,8 1768,6 +108,8 106,6 3. Валовая прибыль 638,3 523,2 -115,1 82,0 4. Коммерческие расходы 71,3 36,6 -34,7 51,3 5. Управленческие расходы 317,9 368,1 +50,2 115,8 6. Прибыль (убыток) от продаж 249,1 118,5 -130,6 47,6

Ключевымэлементом прибыли от продаж является валовая прибыль. Она пред­ставляет собойразницу между выручкой (нетто) от продажи товаров и себестои­мостью проданныхтоваров. Порядок расчета валовой прибыли (ВП) можно пред­ставить в следующемвиде:

/>        (62)

гдеQi—объем производства продукции i-говида в натуральном выражении (тонн, штук, м2 и т. д.); Ц1— продажная цена продукции г-го вида, руб.; Ci— себе­стоимостьединицы продукции i-го вида, руб.; i—конкретный вид реализуемой продукции; п — количество видов реализуемойпродукции (г = 1, 2, 3,..., п).

Исходяиз указанного порядка расчета валовую прибыль формируют под влия­нием следующихфакторов:

• объемареализации;

• себестоимостиреализованных изделий;

• продажныхцен на реализованную продукцию;

• сдвиговв структуре ассортимента с позиций различий в уровне рентабель­ности отдельныхвидов изделий.

Пофакторныйанализ валовой прибыли осуществляют по данным Отчета о при­былях и убытках затекущий и базисный периоды (квартал, год). При сравнении с планом используютданные финансового плана (бюджета) и расчетов к нему. Однако этих данных дляфакторного анализа недостаточно. Они часто несопоста­вимы, поскольку на выручку(нетто) от продажи товаров влияет уровень отпуск­ных цен, что вытекает из еерасчета за базисный и отчетный периоды:

/>   (63)

гдеB0иBi — выручкаот продажи товаров в базисном и отчетном периодах; Qi0иQj1— объем выпуска товаров (изделий) i-roвида в этих периодах; Цi0иЦi1—отпускнаяцена изделия г-го вида в базисном и отчетном периодах.

Фактическуюсебестоимость товаров формируют идентичным образом под воздействием объемареализации и затрат на единицу товара (изделия) в соответ­ствующем периоде:

/>   (64)

гдеСо и С1 — фактическая себестоимость проданной продукции вбазисном и от­четном периодах; Сi0иСi1—себестоимость товара (изделия) i-говида в базисном и отчетном периодах.

Соответственнои сравнение валовой прибыли, т. е. ВПи и ВПо будет склады­ватьсяпод влиянием несопоставимых факторов.

Пофакторныйанализ валовой прибыли (ВГГ) традиционно осуществляют с по­мощью приемаэлиминирования (способом цепных подстановок).

Элиминирование— технический прием анализа, используемый для определе­ния влияния отдельныхфакторов на изучаемое явление. При данном подходе ряд признаков исключают иоставляют только главный признак, который служит объек­том исследования.

Дляопределения влияния отдельных факторов на величину валовой прибыли необходиморассчитать следующие дополнительные показатели:

•        выручкуот продажи товаров (без косвенных налогов) отчетного периода в ба­зисных ценах (Вx),которую определяют по формуле:

/>        (65)

•        себестоимостьпроданных товаров отчетного периода в базисных затратах
на единицу продукции (Сх), которую вычисляют по формуле:

/>         (66)

•        базиснуюваловую прибыль (ВПх), рассчитанную исходя из объема и ассор­тиментапроданных товаров, которую определяют в виде разницы между выручкой от продажитовара отчетного периода в базисных ценах (Вх) и се­бестоимостьюпроданных товаров отчетного периода (Сх) в базисных затра­тах наединицу продукции:

/>        (67)

Проиллюстрируемметодику расчета влияния отдельных факторов на измене­ние валовой прибыли(табл. 7.4).

Таблица7.4

Исходныеданные для факторного анализа валовой прибыли, млн. руб.

Наименование показателей Базисный год Отчетный год Отклонение отчетного года от базисного в базисных ценах и затратах в фактиче­ских продажных ценах 1. Выручка (нетто) от продажи товаров

(Bo) 2298,1

(Вх) 2046,3

(B1) 2291,8

-6,3 2. Себестоимость проданных товаров

(Со) 1659,8

(Сх) 1607,8

(С1) 1768,6

+108,8 3. Валовая прибыль

(ВП0) 638,3

(ВП0) 438,5

(ВП1) 523,2

-115,1

Индексизменения выручки от продажи товаров в сопоставимых ценах опреде­ляют поформуле:

/>  (68)

гдеИе — индекс изменения выручки от продажи товаров.

Расчетвоздействия первого фактора (изменения выручки от продажи товаров) может бытьпроизведен двумя способами:

1.В виде разницы между базовой суммой валовой прибыли, пересчитанной на индексизменения выручки от продажи товаров, и суммой прибыли в базисном периоде, т.е. по формуле:

/>    (69)

где∆ВПв — прирост валовой прибыли в базисном периоде; ВП0— сумма ва­ловой прибыли в базисном периоде.

2.Путем умножения прироста (снижения) индекса изменения выручки от про­дажитоваров (Ив — 1) на размер прибыли в базисном периоде:

/>       (70)

 Пример

Индексизменения выручки от продажи товаров равен 0,89 (2046,3/2298,1). Расчетвоздействия фактора изменения выручки от продажи товаров:

1.638,3х 0,89 — 638,3 — -70,2 млн. руб.

2.638,3х (0,89 — 1,0) = -70,2 млн. руб.

Вданном примере снижение выручки от продажи товаров в отчетном периоде посравнению с базисным привело к уменьшению валовой прибыли на 70,2 млн. руб.

Расчетвлияния второго фактора (сдвигов в ассортименте на изменение при­были —∆ВП(А)осуществляют, если имеются различия в уровне рентабельности всей проданнойпродукции. Рентабельность реализованной продукции для этих целей можноопределить отношением прибыли к выручке от продажи товаров. Используют дваспособа расчета.

Припервом способе расчета устанавливают разницу между базисной валовой прибылью,рассчитанной исходя из фактического объема и ассортимента реали­зованнойпродукции, и базисной суммой прибыли, пересчитанной на индекс из­менения объемапродажи продукции, т.е. по формуле:

/>   (71)

Привтором способе расчета влияния сдвигов в структуре ассортимента на ва­ловуюприбыль разница между базисным уровнем рентабельности, рассчитан­ным исходя изфактического объема и ассортимента проданной продукции, и ее базисным уровнемумножается на выручку от продажи продукции отчетного пе­риода в базисных ценах(с учетом индекса инфляции) по формуле:

/>          (72)

Пример1

∆ВП{А)=438,5 — (638,3 х 0,89) = 438,5 — 568,1 = -129,6 млн. руб.

Пример2

/>

Вэтих двух примерах в отчетном периоде по сравнению с базисным имело ме­стоснижение удельного веса проданной продукции с более высоким уровнемрентабельности в ее объеме, что привело к уменьшению валовой прибыли на -129,6млн. руб.

Расчетвлияния третьего фактора (колебания себестоимости реализованной продукции) наизменение валовой прибыли (∆ВПс) определяют вычитанием изсебестоимости продукции отчетного периода (C1),этого показателя, рассчитанно­го исходя из базисных затрат на единицу продукции(Сх) по формуле:

/>       (73)

Пример

∆ВПС=1768,6 — 1607,8 = 160,8 млн. руб.

Врезультате роста себестоимости продукции валовая прибыль отчетного годаснизилась на 160,8 млн. руб.

Расчетвлияния четвертого фактора (колебания продажных цен) на изменение валовойприбыли (∆ВПц ) устанавливают путем вычитания из фактическойвы­ручки от продажи товаров (B1)выручки от фактически реализованной продук­ции в базисных ценах (Вх):

/>       (74)

Пример

∆ВПЦ=2291,8 — 2046,3 — 245,5 млн. руб.

Итак,рост продажных цен на реализованную продукцию обусловил увеличение валовойприбыли на 245,5 млн. руб.

Такимобразом, совокупное влияние четырех перечисленных факторов привело к падениюваловой прибыли отчетного года по сравнению с базисным на сумму -115,1 млн.руб. [(-70,2) + (-129,6) + (-160,8) + (245,5)].

Результатыфакторного анализа целесообразно обобщить в отдельной табл. 7.5.

Таблица7.5

Сводныйрасчет влияния факторов на изменение прибыли от продаж

Наименование показателей Сумма изменений прибыли, млн. руб. Общая сумма отклонения прибыли от продаж отчетного периода от базисного (табл. 7.3), в том числе за счет: -130,6 снижения выручки от продажи товаров -70,2 уменьшения удельного веса продукции с более высоким уровнем рентабельности -129,6 роста себестоимости проданной продукции -160,8 увеличения отпускных цен на реализованную продукцию +245,5 снижения коммерческих расходов +34,7 роста управленческих расходов -50,2

7.5.Поэлементный анализ себестоимости продукции

ВПоложении по бухгалтерскому учету «Расходы организации» ПБУ 10/99 предусмотрено,что при формировании расходов по обычным видам деятельности мо­жет бытьобеспечена их систематизация по следующим элементам:

•  материальныезатраты;

•  затратына оплату труда;

•  отчисленияна социальные нужды;

•  амортизациявнеоборотных активов;

•  прочиезатраты.

Классификациязатрат по элементам имеет большое практическое значение. Она предназначена длявыявления затрат на производство по их видам как по предприятию в целом, так ив разрезе структурных подразделений.

Аналитическоезначение поэлементной группировки затрат заключается в сле­дующем:

•  ееиспользуют для изучения структуры затрат на производство, что позво­ляет датьоценку ее оптимальности для данного предприятия;

•  онапозволяет определить влияние материало-, фондо- и трудоемкости про­дукции на еесебестоимость;

•  онаслужит для разработки сводного бюджета доходов и расходов, а также локальныхбюджетов в разрезе центров финансовой ответственности (таких, как бюджеты:фонда оплаты труда, материальных затрат, потребления энер­гии, амортизацииосновных средств и нематериальных активов, прочих рас­ходов);

•  онаявляется базой для определения потребности в производственных запа­сах,трудовых ресурсах и основных средствах;

ееприменяют для вычисления частных показателей оборачиваемости запа­сов (вчастности, материальных запасов и незавершенного производства).

Поэлементныйсостав затрат изучают в относительном выражении:

•  какдолю отдельных элементов в общей сумме затрат на производство;

• какудельные затраты — отношение отдельных элементов затрат к объему продаж.

Первоенаправление анализа преследует целью изучение структуры затрат на производствои ее динамики за ряд периодов, что позволяет сделать вывод о не­обходимости ивозможности изменения структуры затрат путем снижения мате­риалоемкости,трудоемкости и фондоемкости выпускаемой продукции. Подоб­ный анализ попредприятию в целом можно осуществить по данным Приложения к бухгалтерскомубалансу (форма № 5).

Проведемтакой анализ по рассматриваемому акционерному обществу (табл. 7.6).

Таблица7.6

Структурныйанализ состава затрат по элементам по открытому

акционерномуобществу

Элементы затрат Год, предшествующий предыдущему Предыдущий год Отчетный год Изменения удельных весов (+ или -), % сумма, млн. руб. % к итогу сумма, млн. руб. % к итогу сумма, млн. руб. % к итогу 1. Материальные затраты 1340,3 70,9 1007,2 49,2 1418,6 59,6 -11,3 2. Затраты на оплату труда 245,6 13,0 447,9 21,9 433,7 18,2 +5,2 3. Отчисления на социальные нужды 111,9 5,9 168,9 8,2 140,8 5,9 — 4. Амортизация 55,4 2,9 68,1 3,3 81,4 3,4 +0,5 5. Прочие затраты 136,7 7,3 356,8 17,4 306,0 12,9 +5,6 Всего затрат на производство продукции 1889,9 100,0 2048,9 100,0 2380,5 100,0 —

Изтабл. 7.6 следует, что за последние два года в структуре затрат на производ­ствопредприятия произошли существенные изменения.

Доляматериальных затрат снизилась на 11,3% (59,6 — 70,9). Заметно вырос удельныйвес затрат на оплату труда — на 5,2% (18,2 — 13,0). В связи с высокой степеньюизноса основного капитала доля амортизации в общем объеме затрат незначительна,но обнаруживает тенденцию к повышению. В себестоимости вы­пускаемой продукциизначительно вырос удельный вес прочих затрат — на 5,6% (12,9-7,3).

Дляболее детального анализа взаимосвязи затрат с показателями эффектив­ностииспользования производственных ресурсов выражают с помощью разло­женияобобщающего показателя удельных затрат по следующей типовой формуле:

/>(75)

гдеКзе— коэффициент затратоемкости продукции, доли единицы; СП— себесто­имостьпроизведенной продукции, тыс. руб.; ОП — объем производства продук­ции, тыс.руб.; МЗ — материальные затраты, тыс. руб.; ЗОТ — затраты на оплату труда, тыс.руб.; А — амортизация основного капитала, тыс. руб.; Зрп — прочиезатраты, тыс. руб.

Вданной пофакторной модели обобщающий показатель затрат на рубль про­дукциипредставляет собой алгебраическую сумму факторов-слагаемых: удель­ныхматериальных затрат, удельных затрат на оплату труда (с отчислениями насоциальные нужды), удельной амортизации и прочих удельных затрат, включа­емых всебестоимость продукции.

Исходяиз основного свойства пофакторных моделей, влияние каждого факто­ра-слагаемогона изменение анализируемого показателя равно изменению самого этого фактораотносительно базового значения:

/>(76)

где∆3 — слагаемые факторы, влияющие на изменение удельных затрат; ∆МЗ— изменение в уровне материалоемкости; ∆ЗОТ— изменение в уровнетрудоемкости; ∆А — изменение в уровне амортизациемкости продукции; ∆ПЗ— изменение в уров­не прочих затрат.

Впроцессе анализа целесообразно также установить сумму экономии (пере­расхода)средств за счет изменений в уровне материале-, трудо- и амортизацием­костипродукции. В этих целях необходимо отклонение удельных затрат в целом и покаждому фактору умножить на величину отчетного объема продукции в це­нахбазисного периода (ОПх).

Повсей себестоимости

/>(77)

Втом числе за счет:

•изменения материалоемкости продукции

/>(78)

•изменения трудоемкости продукции

/>(79)

• измененияамортизациемкости продукции

/>(80)

• отклоненияпрочих удельных затрат

/>(81)

Исходнаяинформация для проведения анализа в поэлементном разрезе по ука­занной вышестандартной методике содержится в Приложении к бухгалтерскому балансу (форма №5), а также в дополнительных расчетных таблицах.

Представимнеобходимые данные в виде табл. 7.7.

Изтабл. 7.7 следует, что удельные затраты выросли в целом на 0,27 руб., или на30,3%, главным образом за счет повышения материалоемкости продукции (0,25 руб.)и прочих факторов (0,02 руб.).

Таблица7.7

 Анализзатрат на единицу объема продукции в разрезе их элементов

Наименование Базисный год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

1. Затраты на производство — всего, млн. руб. (табл. 7.6), в том числе: 2048,9 2380,5 X 1.1. Материальные затраты 1007,2 1418,6 X 1.2. Затраты на оплату труда (с отчисле­ниями на социальные нужды) 616,8 574,5 X 1.3. Амортизация 68,1 81,4 X 1.4. Прочие затраты 356,8 306,0 X 2. Объем выпуска продукции в ценах базисного периода, млн. руб. (табл. 7.4) 2298,1 2046,3 X 3. Затраты в рублях на 1 руб. производ­ства (стр. 1/стр. 2), в том числе: 0,89 1,16 +0,27 3.1. Материалоемкость продукции (стр. 1.1/стр. 2) 0,44 0,69 +0,25 3.2. Трудоемкость продукции (стр. 1.2/стр. 2) 0,27 0,28 +0,01 3.3. Амортизационная емкость продук­ции (стр. 1.3/стр. 2) 0,03 0,04 +0,01 3.4. Прочие удельные затраты (стр. 1.4/стр. 2) 0,15 0,15 —

Посебестоимости продукции в целом произошел перерасход средств в сумме 552,5 млн.руб. (2046,3 х 0,27), в том числе за счет роста материалоемкости на 511,6 млн.руб. (2046,3 х 0,25) и прочих факторов на 40,9 млн. руб. (2046,3 х 0,02).

Следовательно,основным резервом снижения себестоимости продукции на дан­ном предприятииявляется повышение эффективности использования материаль­ных ресурсов.

7.6.Операционный анализ прибыли в составе маржинального

Формированиеи использование прибыли (как формы дохода) — основа предпри­нимательскойдеятельности и ее конечный финансовый результат. Сравнение массы прибыли сзатратами (издержками) характеризует эффективность работы предприятия.

Однимиз самых доступных методов управления предпринимательской дея­тельностьюявляется операционный анализ, осуществляемый на схеме: «издерж­ки—объемпродаж—прибыль».[38]

Данныйметод позволяет выявить зависимость результата производственно-коммерческойдеятельности от изменения издержек, объема произ­водства и сбыта продукции.

Вотличие от внешнего финансового анализа (по данным публичной финансо­войотчетности) результаты операционного (внутреннего) анализа составляюткоммерческую тайну предприятия.

Спомощью операционного анализа можно решить широкий спектр управлен­ческихзадач:

•  оценитьприбыльность (доходность) производственно-торговой деятельно­сти;

•  прогнозироватьрентабельность предприятия на основе показателя «Запас
финансовой прочности»;

•  оценитьпредпринимательский риск;

•  выбратьоптимальные пути выхода из кризисного состояния;

•  оценитьрезультаты начального периода функционирования новой фирмы или прибыльностьинвестиций, осуществляемых для расширения основно­го капитала;

•  разработатьнаиболее выгодную для предприятия ассортиментную и марке­тинговую политику всфере производства и реализации товаров.[39]

Ключевымиэлементами операционного анализа выступают пороговые значе­ния показателейдеятельности предприятия: критический объем производства и реализации товаров,порог рентабельности и запас финансовой прочности. На практике они тесносвязаны с понятием «маржинального дохода» (МД), означа­ющим результат отреализации продукции после возмещения переменных издер­жек (ПИ). Схемаформирования маржинального дохода в сфере производства и торговли приведена нарис. 7.2.

Вфинансовом менеджменте операционный анализ тесно связан с понятиемпроизводственного (операционного) рычага, расчет которого базируется на опре­делениисилы воздействия производственного рычага (СВПР):

/>(82)

СВПРпоказывает,во сколько раз маржинальный доход превышает прибыль, т. е. характеризуетстепень предпринимательского риска, связанного с данной ком­панией: чем большесила воздействия операционного рычага, тем выше деловой риск. На практикевстречаются следующие случаи:

1.МД=0. В данном случае выручка от реализации покрывает только перемен­ные издержки,т. е. предприятие работает с убытком в размере постоянных издержек.

2.О< МД < Постоянных издержек, если выручка от продажитоваров покры­вает переменные издержки и часть постоянных.

3.МД= Постоянным издержкам, если выручка от реализации достаточна,что­
бы возместить все издержки (переменные и постоянные). При этом прибыль
равна нулю.

4.МД> Постоянных издержек, если деятельность предприятияприбыльна.
Из выручки от продаж покрывают не только все издержки, но и формируют
прибыль (прибыль больше нуля).

Эффектпроизводственного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки отреализации товаров (в данном релевантном периоде) приводит к еще болееинтенсивному колебанию финансового результата.

Дляаналитика принципиальное значение имеет коэффициент производствен­ного(операционного) рычага (Кпр ), определяемый по формуле:

/>      (83)

Чемвыше значение данного коэффициента на предприятии, тем в большей сте­пени оноспособно ускорить темпы прироста операционной прибыли (от обыч­ных видовдеятельности) по отношению к темпам прироста объема продаж. Иными словами, приодинаковых темпах прироста объема продаж предприятие, имеющее большийкоэффициент производственного рычага, при прочих равных условиях, всегда будетв большей степени увеличивать сумму прибыли в сравнении с пред­приятием сменьшим значением данного коэффициента (за счет относительного сниженияпеременных издержек).

Впрактике США используют понятие «эффект операционного левериджа» (англ. operationalleverage), которыйпредставляет собой отношение процентного изменения прибыли до выплаты процентови налогов (EBIT) кпроцентному изме­нению объема продаж.

/>(84)

гдеЭол — эффект операционного левериджа; EBIT—операционнаяприбыль (при­быль до выплаты процентов и налогов).

Пример

Процентизменений в EBIT— 4%;процент изменений в объеме продаж — 8%, тогда:

Эол=4%/8% — 0,5.

Вслучае падения объема продаж на 8% потеря прибыли составит 2% (4% х 0,5). Приобратном соотношении показателей: Эол = 8%/4% " 2.

Вслучае снижения объема продаж на 4% потеря прибыли будет значительно боль­ше —16% (8% х 2), т. е. возрастает уровень предпринимательского риска.

Действиеданного эффекта связано с неодинаковым влиянием переменных и по­стоянных издержекна конечный финансовый результат при изменении объема про­изводства (продаж илиделового оборота).

Еслипорог рентабельности пройден, то доля постоянных издержек в суммар­ных затратахпредприятия снижается. Наоборот, повышение удельного веса по­стоянных издержекусиливает действие производственного рычага.

Пороговуювыручку от реализации (порог рентабельности) вычисляют по фор­муле:

/>(85)

Коэффициентмаржинального дохода (Кмд) показывает его удельный вес в вы­ручке отреализации (в деловом обороте предприятия).

/>(86)

Этоткоэффициент выражают в долях единицы либо в процентах.

/>

Возможнои графическое представление порога рентабельности (рис. 7.3).

Приведемпример математического способа определения порога рентабельности.

Еслипредприятие А имеет возможность увеличить объем реализации продук­ции на 10%,то денежная выручка потенциально также возрастает на эти 10%. Прибыль в такихусловиях с учетом действия эффекта производственного рыча­га (ЭПР = 2)увеличивается на 20% (10% х 2). Исходные данные для расчета эффектапроизводственного рычага и порогового значения выручки от реализациипредставлены в табл. 7.8. Обязательным условием для подобного расчета являетсясохранение стабильности постоянных издержек в данном временном (релевант­ном)периоде.

Следовательно,сила воздействия производственного рычага — объективный фактор, выражающийуровень делового риска предприятия. Чем выше значение СВПР, определенное втабл. 7.8, тем больше деловой риск.

Чтобыобеспечить безопасность и безубыточность своего производства, пред­приятие снебольшой долей постоянных расходов может производить относи­тельно меньшепродукции (в физическом выражении), чем предприятие с более высокой их долей всуммарных издержках.

Величиназапаса финансовой прочности у первого предприятия выше, чем у вто­рого.Финансовый результат предприятия с низким уровнем постоянных расходов в меньшейстепени зависит от изменения физического объема производства. Предприятие свысокой долей постоянных издержек вынуждено в значительно большей мереопасаться падения объемов производства и продаж.

Таблица7.8

Финансовоеположение предприятия А

Показатели Сумма, тыс. руб. Процент 1. Выручка (нетто) от реализации продукции 246720 100,0 2. (-) Переменные издержки (ПИ) 172704 70,0 3. (=) Маржинальный доход (МД) 74016 30,0 4. (-) Постоянные издержки (СИ) 37008 15,0 5. (=) Прибыль (П) 37008 15,0 6. Сила воздействия производственного рычага (СВПР) МД/П= 73016/36508 = 2 - -

7. Порог рентабельности (пороговая выручка, обеспечивающая безубыточную работу пред­приятия) СИ/Кмд = 37008/0,3 = 123360 тыс. руб.

123360 -

Вслучае снижения выручки от реализации продукции (за счет уменьшения объемапроизводства) сила воздействия производственного рычага характеризует возможнуюпотерю прибыли (или увеличение убытка). В особо трудное положе­ние попадает топредприятие, у которого в условиях спада производства убытки превышаютмаржинальный доход, т. е. эффект производственного рычага по мо­дулю нижеединицы. Увеличение выручки от реализации продукции на таком предприятии влечетза собой снижение убытка в меньшей степени, чем рост объема производства,вызвавший его. Наоборот, предприятие, имеющее убыток ниже маржинального дохода,быстрее выйдет из кризисного состояния, так как аналогич­ный рост объемареализации продукции вызовет более интенсивное снижение убытка. Покажем этузависимость на примере табл. 7.9.

Таблица7.9

Зависимостьвеличины убытка от роста выручки от реализации

продукции,тыс.руб.

Показатели Базовые условия Рост выручки от реализации на 10% 1-й год 2-й год 3-й год 1. Выручка от реализации продукции 240000 264000 290400 319440 2. (-) Переменные издержки (рост на 10%) 192000 211200 232320 255552 3. (=) Маржинальный доход 48000 52800 58080 63888 4. (-) Постоянные издержки 60000 60000 60000 60000 5. (=) Прибыль (+), убыток (-) -12000 -7200 -1920 +3888

Примечание.Присумме убытка свыше 12 000 тыс. руб. его покрытие затянется на более длительныйпериод.

Анализбезубыточности весьма эффективен при определении цены изделия, контроле заиздержками, прогнозировании объема продаж и прибыли, при выводе на рынок новыхпродуктов и т. п. Иными словами, вместе с налаженной системой управленческого учетаи оперативного контроля за издержками производства он позволяет построитьсистему контроля за себестоимостью продукции. График безубыточности помогаетизмерять влияние отдельных управленческих решений на финансовый результат(например, расширение производственных мощностей, изменений ассортиментапродукции или воздействие внешних факторов на до­ходность предприятия).

Дляфинансового аналитика функция прогнозирования объемов производства и прибыли —одна из наиболее приоритетных. Более того, если наложить динамику прибыли наразличные экономические условия, то можно сделать полезные вы­воды онаправлениях работы руководства предприятия.[40]

Операционныйанализ показывает также чувствительность, т. е. возможную реакцию финансовогорезультата на изменение внешних и внутренних факторов производства и сбытатоваров, и в частности отвечает на вопрос: насколько можно изменить объемпродаж без потери прибыли?

Решениеданного вопроса связано со следующей ситуацией. В современных условиях напервый план выходит проблема не роста массы прибыли, а ее сохране­ние взаданных самим предприятием параметрах, обеспечивающих оптимальное соотношениемежду производственными и социальными выплатами и величиной налоговых платежей.Часто эти ограничения не соответствуют максимально воз­можному уровню прибыли.

Воснову анализа чувствительности положен объем производства, который обес­печиваетисходный финансовый результат при изменении одного из следующих показателей:постоянных издержек, переменных издержек и цены за единицу из­делия.

Рассмотримвозможные варианты.

1.Если изменяются постоянные издержки (СИ), то объем производства (Q1)в физическом выражении, обеспечивающий исходные (базовые) условия, определяютпо формуле:

/>(87)

гдеМД1 — маржинальный доход в отчетном периоде; К0мд—коэффициент маржинального дохода в базисном периоде; Цо — цена заединицу изделия в базисном периоде.

2.Если изменяются переменные издержки (ПИ), то объем производства (Q2)устанавливаютпо формуле:

/>(88)

3.Если изменяется цена (Ц), то объем производства (Q3)в физическом выра­жении вычисляют по формуле:

/>(89)

гдеМД° и МД1 — базовый и новый маржинальный доход; К0мди К1мд — базо­вый и новый коэффициенты маржинальногодохода, доли единицы; Цо и Ц1 — базовая и новая цена заединицу изделия.

Пример

Рассмотримпорядок проведения операционного анализа на материалах промыш­ленногопредприятия, выпускающего 12 тыс. штук изделий по цене 24 672 руб. за единицу(в том числе 17 270 руб. — переменные издержки), а общая сумма посто­янныхиздержек 37 008 тыс. руб. Итак, базовые условия:

Выручкаот реализации (объем продаж) — 246 720 тыс. руб. (100%).

Переменныеиздержки (ПИ) — 172 704 тыс. руб. (70%).

Маржинальныйдоход (МД) — 74 016 тыс. руб. (30%).

Постоянныеиздержки (СИ) — 37 008 тыс. руб. (15%).

Прибыль(П) — 37 008 тыс. руб. (15%).

Оценим10%-ное увеличение цены до 27 139 руб. (24 672x1,1). Тогда при исход­ном объемепроизводства в 12 тыс. штук изделий показатели деятельности пред­приятия примутвид:

Выручкаот реализации продукции — 325 668 тыс. руб. (100%).

Переменныеиздержки (прежние) — 172 704 тыс. руб. (53%).

Маржинальныйдоход — 152 964 тыс. руб. (47,0%).

Постоянныеиздержки — 37 008 тыс. руб. (11,4%).

Прибыль- 115 956 тыс. руб. (35,6%).

1.      Представимбазисные и новые показатели деятельности предприятия в приве­денные вышеформулы (87-89). В итоге получим следующий результат.

Еслиизменяются постоянные издержки (СИ), то объем производства (Q)в фи­зическом выражении составит:

Q1 — 152 964/0,3/24,672 = 20 666 изделий.

Следовательно,в результате увеличения постоянных издержек на 10% (с 37 008 тыс. до 40 709тыс. руб.) для обеспечения базисного финансового результата предприя­тиевынуждено будет дополнительно произвести 8666 изделий (20 666 — 12 000).

2.      Еслиизменяются переменные издержки, то объем производства в физическом выраженииравен:

Q2 — 74 016/0,47/24,672 = 6383 изделия.

Итак,в результате роста переменных издержек на 10% предприятие вынуждено снизитьобъем производства на 5617 изделий (12 000 — 6383).

3.      Еслиувеличивается продажная цена, то объем производства в физическом выражениисоставит:

Q3 — 74 016/0,47/27,139 = 5803 изделия.

Следовательно,10%-ный рост продажной цены (с 24,672 тыс. до 27,139 тыс. руб.) способствовалснижению объема производства на 6197 изделий (12 000 — 5803), что характернодля предприятий-монополистов.

Наоснове операционного анализа можно оценить факторы, влияющие на изме­нениеприбыли. Например, если рассмотреть последовательно 10%-ные измененияпеременных и постоянных издержек, то получим следующие результаты:

1.Увеличениепеременных издержек привело к снижению прибыли на 17 270 тыс. руб. [(246 720 — 172 704 — 37 008 = 37 008) — (246 720 — 189 974 — 37 708 = 19 738)], или на45,8%.

2.Ростпостоянных издержек (на 10%) вызвал снижение прибыли на 3701 тыс. руб. [(246720 — 172 704 — 37 008 — 37 008) — (246 720 — 172 704 — 40 709 = 33 307)], илина 10%.

3.Ростпродажной цены на 10% привел к росту прибыли на 78 948 тыс. руб. (115 956 — 37008), или на 213,3%.

Такимобразом, приоритетное значение по степени влияния на прибыль имеет изменениецены и менее существенное — колебание постоянных издержек. Дан­ное соотношениеуказывает на значительный запас финансовой прочности пред­приятия. Поясним этоположение на примере.

Пример

Порогрентабельности — СИ/Кмд — 37 008/0,3 — 123 360 тыс. руб.

Запасфинансовой прочности (ЗФП) = выручка от реализации — порог рента­бельности — 246 720 — 123 360 = 123 360 тыс. руб., или 50% к сумме выручки от реализации.

Рекомендуемоезначение показателя 10%. Это означает, что предприятие смо­жет выдержать50%-ное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своегофинансового положения. В рассматриваемой ситуации руководство пред­приятиядолжно сконцентрировать внимание на разработке обоснованной ценовой политики,которая при успешной ее реализации даст максимальный финансовый результат.

 

Выводы.

1.Приоценке динамики прибыльности предприятия аналитик должен учиты­вать влияниеуровня постоянных издержек на результаты деятельности пред­приятия приразличных условиях. Кроме того, при использовании аналити­ческих процедур дляцелей планирования прибыли необходимо учитывать, что любой заданный уровеньпостоянных издержек обоснован только до мо­мента достижения пределапроизводственной мощности в рамках принятого ассортимента продукции. Послеэтого момента при прогнозе прибыли сле­дует учитывать не только рост уровняпостоянных издержек, но и данные по источникам их финансирования, которыепотребуются в случае расширениямощностей.

2.Позитивноевоздействие производственного рычага начинает проявляться после преодоленияточки безубыточности в процессе операционной дея­тельности.

3.Послепрохождения данной точки очевидно, что чем выше коэффициент производственногорычага, тем большей силой воздействия на прирост массы при­ были будет обладатьпредприятие, увеличивая объем производства и продаж.

4.Помере дальнейшего расширения объема производства и удаления от точки безубыточности(увеличения запаса финансовой прочности) эффект произ­водственного рычага будетснижаться. Каждый последующий процент объема реализации продукции будетприводить ко все меньшему темпу прироста массы прибыли. Подобный процесс будетпродолжаться до момента наступле­ния нового релевантного периода.

5.Механизмпроизводственного рычага может иметь и обратную направлен­ность — при любомпадении объема производства и продаж в еще большей степени будет понижатьсямасса прибыли. При этом пропорции подобного снижения зависят от значениякоэффициента производственного рычага: чем больше его величина, тем болеевысокими темпами будет снижаться сум­ма прибыли по отношению к темпам сниженияобъема продаж.

7.7.Сегментарный анализ затрат и прибыли

 

Вусловиях рыночных отношений управление издержками и прибылью является одним изважнейших направлений деятельности руководства предприятия.

Однимиз эффективных методов такого управления является сегментарный анализ затрат иоперационной прибыли. Методический инструментарий для подобного анализапредоставляет Положение по бухгалтерскому учету «Информа­ция по сегментам» ПБУ12/2000 от 27.01.2000 г.

Практическоеприменение данного Положения призвано обеспечить заинте­ресованныхпользователей следующими видами информации:

•  посегменту рынка — информация, раскрывающая часть деятельности пред­приятия вопределенных хозяйственных условиях посредством предостав­ления установленногоперечня бухгалтерской отчетности;

•  пооперационному сегменту — сведения, раскрывающие часть деятельности
предприятия по выпуску определенного товара (работы, услуги);

•  погеографическому сегменту — информация, представляющая часть дея­тельностипредприятия по производству продукции (работ и услуг) в опреде­ленномгеографическом регионе, которая подвержена рискам в части получе­ния прибыли,отличным от рисков, имеющих место в других географических регионах деятельностипредприятия;

•  поотчетному сегменту — сведения по отдельному операционному или географическомусегменту, подлежащие обязательному раскрытию в бухгал­терской отчетности;

•  одоходах (выручке от реализации товаров) сегмента — информация о вы­ручке отпродажи конкретных товаров в определенном географическом ре­гионе, а такжечасти общей выручки предприятия, которая обоснованно от­носится к данномусегменту;

•  орасходах сегмента — сведения о расходах по производству определенных товаров(работ, услуг) в определенном географическом регионе деятельно­сти предприятия,а также части общих расходов, которая обоснованно при­ходится на данныйсегмент;

•  офинансовом результате сегмента — информация о разнице между выруч­кой(доходами) и расходами сегмента;

•  обактивах и обязательствах — информация об активах и обязательствах, которыесвязаны с определенным географическим регионом деятельности предприятия.

Переченьсегментов (отчетных сегментов), информацию по которым раскры­вают вбухгалтерской отчетности, предприятие устанавливает самостоятельно исходя изорганизационной и управленческой структуры.

Переченьотчетных сегментов в сводной бухгалтерской отчетности устанавли­ваеторганизация, на которую возложена разработка сводной бухгалтерской от­четности.При выделении информации по отчетным сегментам принимают во внимание различныевиды предпринимательского и финансового рисков, кото­рым подверженопредприятие.

Привыделении информации по операционным сегментам несколько видов то­варов могутбыть объединены в однородную группу при условии сходства по всем илибольшинству из следующих факторов:

•  назначениютоваров;

•  процессупроизводства товаров;

•  потребителям(покупателям) товаров;

•  методампродажи товаров;

•  системамуправления деятельностью предприятия и др.

Формированиеинформации по географическому сегменту можно осуществ­лять по определенномугосударству (нескольким государствам), региону или ряду регионов в России.

Исходяиз организационной структуры и системы внутренней отчетности пред­приятияинформацию по географическому сегменту можно представить по мес­тамрасположения активов (ведения деятельности) или рынков сбыта (потреби­телейпродукции).

Операционныйили географический сегмент считают отчетным, если значи­тельная величина еговыручки от реализации товаров получена от внешних поку­пателей и выполняетсяодно из следующих условий:

•  выручкаот продажи внешним покупателям и от операций с другими сегмен­тами данногопредприятия составляет не менее 10% общей суммы выручки (внешней и внутренней)всех сегментов;

•  финансовыйрезультат деятельности данного сегмента (прибыль или убы­ток) составляет неменее 10% суммарной прибыли или убытка всех сегментов;

•  активыданного сегмента составляют не менее 10% суммарных активов всех сегментов.

Наотчетные сегменты, выделенные при подготовке бухгалтерской отчетности, должноприходиться не менее 75% выручки предприятия.

Приподготовке бухгалтерской отчетности следует соблюдать последователь­ность ввыделении отчетных сегментов. На практике это означает, что отчетный сегмент,выделенный в периоде, предшествовавшем отчетному, должен быть пред­ставлен вотчетном периоде независимо от перечисленных выше ограничений.

Приопределении доходов, расходов, активов и обязательств отчетного сегмента врасчет принимают только те данные, которые непосредственно относятся к от­четномусегменту либо которые могут быть отнесены к нему путем обоснованно­гораспределения информативных источников.

Активы,используемые совместно в двух и более отчетных сегментах, распре­деляют междуними, если имеет место распределение доходов и расходов. Способ распределениямежду отчетными сегментами доходов, расходов, активов и обяза­тельств, которыеотносятся к двум и более отчетным сегментам, зависит от харак­тера объектовучета, видов деятельности, обособленности отчетных сегментов и от другихфакторов.

Информациюпо отчетному сегменту подготавливают в соответствии с учетной политикойпредприятия. Изменения в учетной политике, существенно влияющие на оценку ипринятие решений заинтересованных пользователей информации по отчетнымсегментам, а также причины этих изменений и оценка последствий их в денежномвыражении подлежат детальному раскрытию в бухгалтерской отчет­ности. Приизменении учетной политики информация по отчетным сегментам за предыдущиеотчетные периоды должна быть приведена в соответствие с учетной политикойотчетного года.

Приподготовке бухгалтерской отчетности раскрытие информации по отчет­ным сегментамосуществляют посредством представления определенного набора показателей. Приэтом выделяют первичную и вторичную информацию по сегментам. Выделениепервичной и вторичной информации по отчетным сегментам производят исходя изприоритетных источников и характера имеющихся рисков и полученных прибылей.Преобладающие источники и характер рисков и прибы­лей устанавливают на основеорганизационной и управляющей структуры пред­приятия, а также системывнутренней отчетности.

Всоставе первичной информации по отчетному сегменту в бухгалтерской от­четностираскрывают следующие показатели, характерные для данного сегмента:

•  общуювеличину, в том числе полученную от продажи внешним покупате­лям и от операцийс другими сегментами;

•  финансовыйрезультат (прибыль или убыток);

•  общуюбалансовую величину активов;

•  общуюсумму обязательств;

•  объемкапитальных вложений в основной капитал и нематериальные активы;

•  общуюсумму амортизационных отчислений по основным средствам и нема­териальнымактивам;

•  совокупнуюдолю в чистой прибыли (убытке) зависимых и дочерних обществ, совместнойдеятельности, а также общий объем вложений в эти зависимые общества исовместную деятельность.

Приизучении информации по отчетному сегменту аналитик рассматривает сле­дующиеприоритетные аспекты его деятельности:

•  долюсегмента в общем объеме выручки от продаж, себестоимости продан­ных товаров иприбыли предприятия, их динамику за последние два-три года;

•  удельныйвес отчетного сегмента в активах и обязательствах предприятия, а также ихдинамику за ряд отчетных периодов;

•  характерделового и финансового рисков, присущих деятельности предпри­ятия вопределенном географическом регионе;

•  долюкапитальных вложений отчетного сегмента в их общем объеме по пред­приятию вцелом;

•  влияниеизменений в учетной политике на показатели деятельности отчет­ных сегментов идр.

Еслина предприятии налажен управленческий учет, то информацию по отчет­нымсегментам для внутренних пользователей можно представить в виде табл. 7.10.

Таблица7.10

Сегментарныйотчет по предприятии) при упрощенном расчете

маржинальногодохода

Показатели Отчетные сегменты По предприятию в целом №1 №2 №3 Сумма, млн. руб. % Сумма, млн. руб. % Сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % 1. Выручка (нетто) от продажи товаров 48,0 100,0 42,0 100,0 30,0 100,0 120,0 100,0 2. Переменные издержки 30,72 64,0 26,04 62,0 19,5 65,0 76,26 63,55 3. Маржинальный доход (стр. 1 — стр. 2) 17,28 36,0 15,96 38,0 10,5 35,0 43,74 36,45 4. Постоянные издержки — — — — — — 36,0 30,0 5. Операционная прибыль (стр. 3 — стр. 4) — — — — — — 7,74 6,45

Какследует из данных, приведенных в табл. 7.10, сегментированная отчетность (вупрощенном варианте) представляет определенную информацию для анали­тика вчасти изучения маржинального дохода по отчетным сегментам.

Дляболее углубленного анализа прибыльности отдельных сегментов целесо­образнораспределить постоянные издержки на две группы:

•  прямые,непосредственно относящиеся к отчетным сегментам;

•  косвенные,относящиеся к предприятию в целом.

Послетакой процедуры составляют сегментарный отчет по усложненному ва­рианту (табл.7.11).

Таблица7.11

Сегментарныйотчет при усложненном варианте распределения

маржинальногодохода

Показатели Отчетные сегменты По предприятию в целом №1 №2 №3 Сумма, млн. руб. % Сумма, млн. руб. % Сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % 1. Выручка (нетто) от продажи товаров 48,0 100,0 42,0 100,0 30,0 100,0 120,0 100,0 2. Переменные издержки 30,72 64,0 26,04 62,0 19,5 65,0 76,26 63,55 3. Маржинальный доход (стр. 1 — стр. 2) 17,28 36,0 15,96 38,0 10,5 35,0 43,74 36,45 4. Постоянные издержки 14,0 29,2 13,0 31,0 9,0 30,0 36,0 30,0 5. Операционная прибыль (стр. 3 — стр. 4) 3,28 6,8 2,96 7,0 1,5 5,0 7,74 6,45

Втабл. 7.11 все постоянные издержки распределены по отчетным сегментам, чтопозволило определить величину операционной прибыли в разрезе каждого сегмента ипо предприятию в целом.

7.8.Система показателей для оценки рентабельности

Экономическаяэффективность деятельности предприятий выражается показа­телями рентабельности(доходности). В общем виде показатель экономической эффективности характеризуютформулой:

/>(90)

Длярасчета числителя формулы используют показатели прибыли: прибыли от продаж, бухгалтерскойи чистой прибыли (после налогообложения). В знамена­теле формулы — ресурсы(инвестиции), имущество (активы), себестоимость реа­лизации товаров (продукции,работ, услуг).

Напрактике следует различать показатели экономической и финансовой рен­табельности.Экономическая рентабельность — параметр, исчисленный исходя из величиныпрогнозной (потенциальной) прибыли, отраженной в бизнес-плане инвестиционногоили инновационного проекта (программы). Финансовая рента­бельность определяетсяна базе реальной прибыли, включенной в финансовую (бухгалтерскую) отчетностьпредприятия. Система показателей рентабельности следующая (табл. 7.12).

Таблица7.12

 Общаяхарактеристика показателей рентабельности предприятия, %

Наименование показателя Способ расчета Комментарий I.  рентабельность реализации продукции

1.1.   Рентабельность реализованной продукции Ррп

/>, где Пр – прибыль от реализации товаров; Срп – полная себестоимость реализации продукции (товаров)

Показывает, скольво прибыли от реализации приходится на 1 руб. полных затрат. Параметр индивидуален для каждого предприятия

1.2.  Рентабельность изделия Ризд.

/>, где прибыль от калькуляции издержек на изделие (или группу однородных изделий); С – себестоимость изделия по калькуляции издержек

Показывает прибыль, приходящуюся на 1 руб. затрат на изделие (группу однородных изделий)

2.  Рентабельность производства Рп

/>, где БП – бухгалтерская прибыль (общая прибыль до налогообложения); /> - средняя стоимость основных средств за расчетный период; /> - средняя стоимость материально-производственных запасов за расчетный период

Отражает величину прибыли, приходящейся на каждый 1 руб. производственных ресурсов (материальных активов) предприятия 3.  Рентабельность активов (имущества)

3.1 Рентабельность совокупных активов Ра

/>, где БП – бухгалтерская прибыль: /> - средняя стоимость совокупных активов за расчетный период

Показывает величину прибыли, приходящейся на каждый 1 руб. совокупных активов

3.2 Рентабельность внеоборотных активов Рвоа

/>, где /> - средняя стоимость внеоборотных активов за расчетный период

Характеризует величину бухгалтерской прибыли, приходящейся на каждый 1 руб. внеоборотных активов

3.3 Рентабельность оборотных активов Роа

/>, где /> - средняя стоимость оборотных активов за расчетынй период

Выражает величину бухгалтерской прибыли, приходящейся на 1 руб. оборотных активов

3.4 Рентабельность чистого оборотного активов Рчок

/>, где /> - средняя стоимость чистого оборотного капитала за расчетный период

Показывает величину бухгалтерской прибыли, приходящейся на 1 руб. чистого оборотного капитала 4.  Рентабельность собственного капитала

4.1 Рентабельность чистых активов Рск

/>, где /> - средняя стоимость собственного капитала за расчетный период; ЧП – чистая прибыль (после налогообложения)

Показывает величину чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. собственного капитала

4.2 Рентабельность чистых активов Рча

/>, где /> - средняя стоимость чистых активов за расчетный период

Выражает величину чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. чистых активов

5. Рентабельность инвестиций Ри

/>, где /> - средняя стоимость долгосрочных инвестиций за расчетный период

Инвестиции = собственный капитал + долгосрочные обязательства

Характеризует величину чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. долгосрочных инвестиций, т.е. авансированного капитала

6. Рентабельность продаж Рпродаж

/>, где БП – бухгалтерская прибыль; ОП – объем продаж

Показывает, сколько бухгалтерской прибыли приходится на 1 руб. объем продаж

Расчетпоказателей рентабельности по акционерному обществу представлен в табл. 7.13.

Важнымаспектом анализа рентабельности является оценка доходности объема продаж ирасчет факторов, влияющих на ее состояние (влияние цены продукции и еесебестоимости). В этих целях необходимо использовать следующую анали­тическуютаблицу (табл. 7.14)

Таблица7.13

Расчетпоказателейрентабельности по открытому акционерному обществу

 

№ п/п Показатели Базисный год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

1. Исходные данные для расчета показателей рентабельности 1.1 Выручка от реализации товаров (без косвенных налогов), млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 1.2 Полная себестоимость реали­зованных товаров, млн. руб. 2049,0 2173,3 +124,3 1.3 Прибыль от реализации (от продаж) (стр. 1.1 — стр. 1.2), млн. руб. 249,1 118,5 -130,6 1.4 Бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения), млн. руб. 123,2 151,7 +28,5 1.5 Чистая прибыль, млн. руб. 100,5 109,5 +9,0 1.6 Средняя стоимость основных средств, млн. руб. 1181,0 1240,0 +59,0 1.7 Средняя стоимость внеоборотных активов, млн. руб. 1560,9 1449,4 -111,5 1.8 Средняя стоимость оборотных активов, млн. руб. 2235,3 2528,3 +293,0 1.9 Средняя стоимость материаль­но-производственных запасов, млн. руб. 1199,7 1197,4 -2,3 1.10 Средняя стоимость активов (имущества), млн. руб. 3706,2 3977,7 +271,5 1.11 Средняя стоимость собствен­ного капитала, млн. руб. 1847,0 1979,0 +132,0 1.12 Средняя стоимость чистых активов, млн. руб. 2008,1 2073,2 +65,1 1.13 Средняя стоимость инвестиций, млн. руб. 2212,0 2182,0 -30,0 2. Расчет показателей рентабельности, % 2.1

Рентабельность реализованной продукции Ррп (стр. 1.3стр. 1.2 х 100)

Ррп = 249,1/ 2049,0 х 100=10,8

Ррп= 118,5/ 2173,3 х 100 = 5,2

-5,6 2.2 Рентабельность производства Р„ (стр. 1.4/стр. 1.6 + стр. 1.9) х 100)

Рп= 123,2/1181,0 + + 1199,7 х 100 = 5,2

Рп= 151,7/1240,0 + + 1197,4 х 100 = 6,2

+1,0 2.3 Рентабельность активов Pa (стр. 4/стр. 1.10 х 100)

Ра= 123,2/3706,2 4 х 100 = 3,3

Ра= 151,7/3977,7 х 100 = 3,8

+0,5 2.4

Рентабельность внеоборотных активов Pвоа (стр. 1.4/стр. 1.7 х 100)

Рвоа = 123,2/ 1560,9 х 100 = 7,9

Рвоа= 151,7/ 1479,4x100=10,3

+2,4 2.5

Рентабельность оборотных активов Роа (стр. 1.4/стр. 1.8 х 100)

Роа= 123,2/ 2235,3x100 = 5,5

Роа= 151,7/ 2528,3 х 100 = 6,0

+0,5 2.6

Рентабельность собственного капитала Рск (стр. 1.5/стр. 1.11 х 100)

Рск= 100,5/ 1847,0 х 100 = 5,4

Рск= 109,5/ 1979,0 х 100 = 5,5

+0,1 2.7

Рентабельность чистых активов Рча (стр. 1.5/стр. 1.12 х 100)

Рча = 100,5/2008,1 х 100 = 5,0

Рча = 109,5/2073,2 х 100 = 5,3

+0,3 2.8

Рентабельность инвестиций Ри (стр. 1.5/стр. 1.13 х 100)

Ри= 100,5/ 2212,0 х 100 = 4,5

Ри= 109,5/ 2182,0x100 = 5,0

+0,5 2.9

Рентабельность продаж Рп (стр. 1.4/стр. 1.1 х 100)

Рп = 123,2/ 2298,1 х 100 = 5,4

Рп = 151,7/ 2291,8x100 = 6,6

+1,2 /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Примечание.Длярасчета показателей использованы бухгалтерский баланс, отчет о прибылях иубытках, табл. 3.3, 6.3 и 6.5.

Таблица7.14

 Расчетрентабельности объемапродаж

Показатели Базисный год Отчетный год Отклонения (+ или -) 1. Выручка от реализации товаров (объем продаж), млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 2. Себестоимость реализации товаров (включая коммерческие и управленческие расходы), млн. руб. 2049,0 2173,3 +124,3 3. Прибыль от реализации товаров, млн. руб. 249,1 118,5 -130,6 4. Рентабельность объема продаж (стр. 3/стр. 1 х 100),% 10,84 5,17 -5,67

Расчетвлияния изменения цены и себестоимости продукции определим мето­дом цепныхподстановок.

1.Расчет изменения рентабельности продаж за счет снижения выручки от реа­лизации(∆ВP):

/>(91)

гдеВР0и ВР1 — выручка от реализации продукции в базисном иотчетном периодах; Со — себестоимость реализованной продукции вбазисном периоде:

/>

2.Расчет изменения рентабельности продаж за счет увеличения себестоимостиреализации (∆С):

/>(92)

гдеСо и С1 — себестоимость реализованной продукции вбазисном и отчет­ном периодах:

/>

3.Общеевлияние двух факторов: -0,25+(-5,42)=-5,67%

Другимважным аспектом анализа является изучение взаимосвязи между показателямирентабельности продаж и оборачиваемости активов:

/>(93)

гдеРа — рентабельность активов, %; БП — бухгалтерская прибыль; /> —средняя стоимость активов за расчетный период; ВР — выручка (нетто) отреализации продукции (объем продаж).

Исходныеданные для такого анализа представлены в табл. 7.15.3. Общее влияние двухфакторов: -0,25 + (-5,42) = -5,67%. Другим важным аспектом анализа являетсяизучение взаимосвязи между по­казателями рентабельности продаж иоборачиваемости активов:

Таблица7.15

Исходныеданные для факторного анализа рентабельности активов (имущества)

Показатели Базисный год Отчетный год

Отклонения

(+ или -)

1. Выручка (нетто) от реализации продукции (объем продаж), млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 2. Средняя стоимость активов (имущества), млн. руб. 3706,2 3977,7 +271,5 3. Бухгалтерская прибыль, млн. руб. 123,2 151,7 +28,5 4. Оборачиваемость активов (стр. 1/стр. 2), число оборотов 0,62 0,576 -0,044 5. Рентабельность продаж (стр. 3/стр. 1 х 100), % 5,36 6,62 +1,26 6. Рентабельность активов (стр. 4 х стр. 5), % 3,32 3,81 +0,49

Данныйпоказатель отражает прибыльность активов, которая обусловлена как ценовойполитикой предприятия, так и уровнем затрат на производство продук­ции. Черезрентабельность активов можно оценить и деловую активность пред­приятияпосредством показателя оборачиваемости активов.

1.Изменение рентабельности активов за счет ускорения их оборачиваемостиопределяют по формуле:

/>(94)

где∆Ра (∆Оа) — изменение рентабельности активовза счет ускорения их оборачиваемости; Оа0 и Oa1—оборачиваемость активов в базисном и отчет­ном периодах; Рп1 — рентабельностьпродаж в отчетном периоде:

/>

2.      Изменениерентабельности активов за счет колебания доходности продаж:

/>(95)

где∆Ра(∆Рп) — изменение рентабельности активовза счет колебания доход­ности продаж; РпО и Рп1 — рентабельностьпродаж в базисном и отчетном пе­риодах, %; Оа0 — оборачиваемостьактивов в базисном периоде:

/>

3.      Общеевлияние двух факторов: (-0,29) + 0,78 = 0,49%.

Наоснове специальных расчетов устанавливают влияние отдельных факторов наизменение рентабельности производства и инвестиций.

Взаимосвязьмежду оборачиваемостью инвестиций и нормой их рентабельности можно определитьпо формуле:

/>(96)

гдеРи — рентабельность инвестиций, %; БП — бухгалтерская прибыль; ОП — объемпродаж; И — сумма долгосрочных инвестиций по бухгалтерскому балансу (соб­ственныйкапитал + долгосрочные обязательства).

Напрактике можно повысить рентабельность инвестиций двумя способами:

•  увеличениемнормы прибыли на один рубль объема продаж;

•  ускорениемоборачиваемости инвестиций.

Оборачиваемостьинвестиций можно ускорять за счет:

•  увеличенияобъема продаж при прежнем объеме инвестиций;

•        сниженияобъема инвестиций, необходимых для поддержания достигнутого
уровня продаж.

Последнийфактор приводит к спаду производства и не отвечает потребностям экономическогороста в национальном хозяйстве.

Нарентабельно работающих предприятиях часто используют такой показатель каккоэффициент устойчивого экономического роста (К д ) вычисляемый пофор­муле:

/>(97)

гдеЧП — чистая прибыль за расчетный период; Д — дивиденды, выплаченные акционерам;/> — средняястоимость собственного капитала за расчетный период. Он характеризуетфинансовую гибкость предприятия, т. е. его способность к са­моразвитию за счетсобственных средств и прежде всего чистой прибыли.

7.9.Анализ рентабельности отдельных изделий

Важнымаспектом анализа является определение влияния рентабельности отдель­ных изделийна общую доходность продукции (объем продаж).

Такойанализ позволяет установить влияние выпуска отдельных изделий на общуюрентабельность продаж, а также оценить рациональность структуры реа­лизации.Анализ проводят в следующей последовательности.

1.Определяютудельный вес каждого вида продукции в объеме реализации.

2.Рассчитываютиндивидуальные показатели рентабельности отдельных ви­дов продукции.

3.Устанавливаютвлияние доходности отдельных изделий на средний уровень по всей реализованнойпродукции путем умножения индивидуальной доход­ ности на долю изделия в общемобъеме реализации.

4.Определяютвлияние, связанное с изменением индивидуальной доходности выпускаемых изделий,путем умножения разницы между рентабельностью отчетного и базисного периода надолю изделий в отчетном периоде.

5.Устанавливаютвлияние суммарного фактора путем умножения рентабель­ности базисного периодовна разность удельного веса отчетного и базисного периодов.

Информационнойбазой для такого анализа являются данные бухгалтерского учета при условииналаженной системы аналитического учета по видам продук­ции. Расчет влияниярентабельности отдельных изделий на доходность продаж представлен в табл. 7.16.

Таблица7.16

Расчетвлияния рентабельности отдельных изделий на доходность продаж

Изделия Рентабельность, % Доля объема реализации, доли единицы Влияние на рентабельность продаж базисный год отчетный год отклонение (+ или -) базисный год отчетный год отклонение (+ или -) базисный изделия год отчетный год отклонение (+ или -) № 1 10,5 13 +2,5 0.36  0.30  -0.06  -0.63   +0.75  +0.12 №2 8,3 7,1  -1.2  0.28  0.28  -  -  -0.336  -0.336 № 3 7,8 3,4  -4.4  0.27  0.22  -0.05  -0.39  -0.968  -1.358 № 4 31,1 21,5  -9.6  0.09  0.20  +0.11  3.421  -1.92  +1.501 Итого  11.009 10.936  -0.073  1.0  1.0  -  2.401  -2.474  -0.073 

Изданных табл. 7.16 следует, что рост удельного веса изделия № 4 оказал по­ложительноевлияние на рентабельность продаж, увеличив ее на 3,421 пункта. Данный фактор иповышение рентабельности изделия № 1 (на 0,75 пункта) спо­собствовали ростуобъема продаж. Предприятие заинтересовано в выпуске изде­лий № 1 и 4 и снижениидоли менее рентабельных изделий № 2 и 3, по которым наблюдается падение спроса.

7.10.Система контроллинга прибыли

Системыанализа и контроля прибыли тесно взаимосвязаны, поскольку аналити­ческаяинформация служит базой для построения эффективного контроля за выпол­нениемплановых заданий по прибыли как по предприятию в целом, так и в разрезе егоструктурных подразделений. Кроме того, аналитическую и контрольную ин­формациюиспользуют для принятия управленческих решений и контроля за их исполнением.Создание системы внутреннего контроля прибыли является состав­ной частьюфинансового управления на предприятии в целях повышения эф­фективности егохозяйственной деятельности. Система данного контроля строит­ся по линейному ифункциональному принципам или сочетает в себе оба их вида. В основу системыконтроля прибыли положено разделение контрольных функ­ций между отдельнымислужбами предприятия и их специалистами.

Впоследние годы в практике стран с развитой рыночной экономикой получила широкоепризнание новая система внутреннего контроля, создаваемая в компа­нии иполучившая название «контроллинг».

Концепцияконтроллинга была разработана как средство активного противо­действиявозникновению кризисных ситуаций, часто приводящих к финансовой нестабильностии даже к банкротству компании.

Различаюттри основные концепции контроллинга, ориентированные на:

•  управленческийучет;

•  информационнуюсистему;

•  координациюсистемы управления.

Согласноконцепции, ориентированной на управленческий учет, контроллинг характеризуюткак централизацию и координацию всех действий, связанных с управленческимучетом, планированием и управлением. В рамках этого подхо­да в качествеключевой задачи контроллинга называют сбор и обработку инфор­мации в процессепостроения, координации и контроля за реализацией планов компании. Поэтомуназначение контроллинга сводится к составлению и коорди­нации отдельных плановпредприятия, к формированию на их базе единого плана, а также к внутреннемупроизводственному учету, необходимому для контроля за выполнением планов и предоставленияисходной информации для планирова­ния. В рамках этой концепции, получившейназвание «управление по отклонениям», систематически сравнивают плановые(нормативные) показатели с фактическими для выявления отклонений между ними иустанавливают взаимосвязи и причины этих отклонений. Подобная процедуранеобходима для оперативного воздействия на ключевые факторы нормализациихозяйственной деятельности предприятия. Однако ограничение контроллинга толькотакими функциями представляется слишком узким подходом.

Согласноконцепции, ориентированной на информационные системы, ключе­вую задачуконтроллинга формируют как поддержку менеджмента путем центра­лизации икоординации всех информационных потоков на предприятии. При та­ком подходеназначение контроллинга — обеспечить координацию процесса получения, подготовкии предоставления информации руководству с учетом по­требностей в ней на разныхуровнях управления. В результате достигается повы­шение качества принимаемыхуправленческих решений.

Вконцепции, ориентированной на координацию системы управления, конт­роллингинтерпретируют как организационную функцию по координации всех подсистемменеджмента. В основу этой концепции положено различие между си­стемойуправления и организационной системой предприятия (исполняющей систе­мой).Система управления предназначена для осуществления управляющих воздей­ствий,направленных на организационную (управляющую) систему. Первичную координациюисполнения управленческих решений считают непосредственной задачей системыуправления. Вторичную задачу — координацию внутри самой системы менеджмента —относят к функции контроллинга. Под координацией понимают согласованиеотдельных решений в соответствии с общей целью дея­тельности предприятия.Следовательно, контроллинг определяют как механизм и часть системы управления,реализующей координационную и информацион­ную цели.

Главнымобъектом контроллинга является прибыль предприятия. Контроллинг прибыливыражает систему контроля, обеспечивающую концентрацию контроль­ных действий нанаиболее приоритетных направлениях управления прибылью, своевременное выявлениеотклонений фактических результатов от плановых (нор­мативных) и принятиеоперативных решений по достижению поставленных ру­ководством предприятия целей.

Впоследние годы система контроллинга прибыли получила широкое распро­странениена предприятиях России. Однако существуют нерешенные теоретиче­ские и практическиезадачи:

•  отсутствуетединая позиция по вопросам сущности, функций и назначения контроллинга;

•  процессувнедрения контроллинга в определенной мере препятствует кон­серватизм многихспециалистов предприятий;

•  дляконтроллинга в России характерно внедрение его отдельных элементов, а несистемы в целом;

•  характернанеравномерность уровня развития контроллинга на различных предприятиях;

•  отсутствуетчеткая стратегия развития предприятия, его деления на центры ответственности.

Ксистеме контроллинга прибыли предъявляют следующие требования:

•  ориентацияна реализацию разработанной на предприятии ценовой, финан­совой и маркетинговойстратегии; чтобы быть эффективным, контроллинг прибыли должен носитьдолговременный характер и отражать ключевые приоритеты ее формирования ииспользования; однако это не означает огра­ничение контроля за текущимихозяйственными операциями;

•  стремлениек многоцелевому характеру контроллинга прибыли, что предполагает егоорганизацию не только по предприятию в целом, но и в разрезе структурныхподразделений (центров ответственности);

•  ориентацияконтроллинга на количественные параметры (абсолютные ве­личины), что неозначает отказа от качественных аспектов формирования и использования прибыли(например, сопоставление суммы прибыли за от­четный период с объемом продаж);

•  приближениеспособов контроллинга к методам анализа и планирования при­были;

•  своевременностьосуществления операций контроллинга, т. е. приближение периодов контрольныхдействий ко времени проведения операций, относя­щихся к формированию ииспользованию прибыли; на практике это означает, что контроллинг должен носитьхарактер предупреждения негативного раз­вития ситуации на предприятии;

•  гибкостьорганизации контроллинга предполагает его быструю переориен­тацию на новые видыпродукции и направления хозяйственной деятельности; без достаточной степенигибкости система внутреннего контроля не будет результативной даже в тех сферахуправления прибылью, для которых она формировалась;

•  наглядностьпостроения контроллинга дает возможность использовать конт­рольную информациюне только специалистам высшего звена управления, но и среднего уровня;

•  экономичностьконтроллинга предполагает минимизацию затрат на осуще­ствление внутреннегоконтроля прибыли; на практике это означает, что объем затрат на организациюконтроллинга не должен превышать размера того эф­фекта, который достигается впроцессе его осуществления (эффектом мож­но считать снижение расходов, приростдоходов и соответственно увеличе­ние прибыли предприятия).

Наоснове перечисленных требований контроллинг прибыли может быть постро­ен вследующей примерной последовательности (рис. 7.4).

/>

Краткораскроем содержание каждого этапа.

Объектомконтроллинга являются управленческие решения по важнейшим ас­пектамформирования и использования прибыли. При формировании прибыли необходимоустановить ее величину, сформированную при осуществлении обыч­ных и прочихвидов деятельности. В процессе использования прибыли следует обратить вниманиена следующие аспекты: доля платежей в бюджет, удельный вес дивидендных выплат,доля прибыли, направленной на финансирование капи­таловложений и пополнениеоборотного капитала.

Квидам внутреннего контроля прибыли обычно относят: оперативный, теку­щий иперспективный. Каждому из перечисленных видов контроллинга соответст­вуетопределенная сфера его применения и периодичность осуществления.

Оперативныйконтроллинг — контроль исполнения бюджетов (неделя, декада, месяц).

Текущийконтроллинг — контроль текущих планов формирования и распреде­ления прибыли(месяц, квартал, год).

Перспективныйконтроллинг — контроль формирования и распределения ин­вестиционной прибыли вразрезе реальных проектов (период — свыше года).

Всюсистему показателей, входящих в сферу каждого вида контроля прибыли, можноклассифицировать по значимости для предприятия.

Всистему приоритетов первого уровня включают наиболее важные для кон­троллингапараметры: бухгалтерскую и чистую прибыль. В систему приоритетов второго уровнявходят валовая прибыль и прибыль от продаж. В систему приори­тетов третьегоуровня включают:

•  выручку(нетто) от реализации товаров и себестоимость проданных това­ров, с помощьюкоторых формируют валовую прибыль;

•  коммерческиеи управленческие расходы, которые участвуют в образовании прибыли от продаж;

•  операционныеи внереализационные доходы и расходы, с помощью которых определяют бухгалтерскуюприбыль (прибыль до налогообложения).

Крометого, контроллинг прибыли организуют по центрам ответственности доходов,затрат, прибыли и инвестиций. Наиболее важное значение для развития предприятияимеет чистая прибыль, которая находится в факторной связи со сле­дующимипоказателями:

•  свеличиной отложенных налоговых активов и обязательств;

•  ссуммой текущего налога на прибыль;

•  свеличиной штрафных санкций, уплачиваемых из прибыли налоговым орга­нам занесвоевременное выполнение обязательств перед бюджетом;

•  составкой налога на прибыли, если имело место ее изменение в отчетном периоде.

Приведенныйподход к формированию системы контролируемых показателей детализирует операциипо их последующему разложению и изучению причин отклонений фактических показателейот плановых стандартов или данных за предыдущий период.

Количественныестандарты внутреннего контроля прибыли могут быть уста­новлены в абсолютных иотносительных величинах (в стоимостном выражении и в процентах).

Количественныестандарты могут носить стабильный или подвижный харак­тер. Последние используютпри корректировке оперативных бюджетов (смет). Стандартами являются целевыепоказатели, связанные с управлением прибылью, а также система централизованныхи внутренних норм и нормативов. Например, плановые нормативы предприятия,связанные с распределением чистой прибы­ли на цели потребления, накопления иобразование резервов.

Построениесистемы мониторинга показателей, используемых для внутренне­го контроляприбыли, составляет основу контрольной работы на предприятии. Данная следящаясистема выражает разработанный специалистами предприятия механизм непрерывногонаблюдения за контролируемыми показателями форми­рования и использованияприбыли, определение размеров отклонений фактиче­ских финансовых результатов отплана и изучение причин этих отклонений. Конт­роль за выполнением квартальных(месячных) показателей по прибыли можно осуществлять по следующей форме (табл.7.17).

Последовательностьпостроения системы мониторинга прибыли следующая:

1.Разработкасистемы информативных отчетных показателей по каждому виду контроллингаприбыли; она базируется на данных бухгалтерского и управ­ленческого учета.

2.Построениесистемы обобщающих аналитических показателей, которые вы­ражают результатыколичественных стандартов учета и контроля; при этом обеспечиваютсопоставимость количественного выражения стандартов и конт­ролируемыханалитических показателей; устанавливают также алгоритмы расчета отдельныхинтегральных показателей с привлечением первичной ин­формационной базы иметодов формирования и анализа прибыли.

3.Определениесодержания и показателей форм контрольных отчетов руково­дителей центровфинансовой ответственности, что позволяет создать систему носителей контрольнойинформации.

4.Выделениеконтрольных периодов по каждой группе контролируемых пока­зателей, что зависитот срочности реагирования на отклонения фактических параметров от установленныхстандартов (планов); исходя из данного прин­ ципа составляют недельные(декадные), месячные и квартальные отчеты (рапорты) для представления ихвышестоящему звену управления предприятием.

5.Выявлениеразмеров отклонений фактической величины показателей от уста­новленныхстандартов в абсолютном и относительном выражениях.

6.Изучениеосновных причин отклонений фактических значений показателей от принятыхстандартов по предприятию в целом и по центрам прибыли.

Впроцессе анализа рассматривают те показатели управления прибылью, по которымнаблюдаются «критические» отклонения (свыше 10%) от установлен­ных плановыхзаданий и бюджетов. По каждому «критическому» отклонению выявляют его причины.Для этого используют контрольные отчеты (рапорты) ру­ководителей центровответственности за прибыль.

Разработаннаяпредприятием система мониторинга может корректироваться при изменении целейконтроля прибыли и состава показателей текущих планов и бюджетов.

Разработкасистемы алгоритмов действий по устранению отклонений — завер­шающий этапконтроллинга прибыли на предприятии.

Принципиальнаясистема поведения специалистов предприятия может быть следующей.

Во-первых,ничего не предпринимать. Данная форма реагирования применя­ется, если размеротрицательных отклонений значительно ниже предусмотрен­ного «критического»значения, установленного руководством предприятия.

Во-вторых,устранить отклонение. Подобные действия предусматривают про­цедуру выявления имобилизации внутренних резервов для выполнения плано­вых заданий по прибыли.Например, введение усиленного режима экономии рас­ходов и увеличения доходов пообычным видам деятельности.

В-третьих,изменить параметры плановых или нормативных значений показа­телей. Подобнуюпроцедуру осуществляют в тех случаях, когда возможности опти­мизации отдельныхаспектов формирования прибыли ограничены или отсутствуют. В данной ситуации вносятпредложения руководству предприятия по корректи­ровке целевых стандартовуправления прибылью и отдельных бюджетов.

Вкритической ситуации может быть принято решение о прекращении отдель­ныхтекущих хозяйственных операций, а также некоторых центров затрат и инве­стиций.Следовательно, внедрение на предприятиях системы контроллинга при­былипозволяет оптимизировать ее объем, а также пропорции распределения ииспользования на цели потребления, развития и создания финансовых резервов.

Таблица7.17

Расчетвыполнения квартальных показателей по прибыли по предприятию в целом и вразрезе центров ответственности, млн. руб.

Показатели Предприятие в целом В том числе по центрам ответственности №1 №2 №3 план отчет Отклонение (сумма/процент) План Отчет Отклонение (сумма/процент) план Отчет Отклонение (сумма/процент) План Отчет Отклонение (сумма/процент) 1. Выручка (нетто) от реализации товаров 425 438 13/103,1 127,5 131,4 3,9/103,1 144,5 148,9 4,4/103,1 153,0 157,7 4,7/103,1 2. Себестоимость проданных товаров (-) 303 313 10/103,3 90,9 93,9 3,0/103,3 103,0 106,4 3,4/103,3 109,1 112,7 3,6/103,3 3. Валовая прибыль 122 125 3/102,5 36,6 37,5 0,9/102,5 41,5 42,5 1,0/102,5 43,9 45,0 1,1/102,5 4. Коммерческие расходы (-) 10 11 1/110,0 3,0 3,3 0,3/110,1 3,4 3,7 0,3/108,8 3,6 4,0 0,4/111,1 5. Управленческие расходы (-) 25 26 1/104,0 7,5 7,8 0,3/104,0 8,5 8,8 0,3/104,0 9,0 9,4 0,4/104,0 6. Прибыль от продаж 87 88 1/101,1 26,1 26,4 0,3/101,1 29,6 29,9 0,3/101,1 31,3 31,7 0,4/101,1 7. Сальдо опера­ционных доходов и расходов (+ или -) 34 36 2/105,9 - - - - - - - - - 8. Сальдо внереали­зационных дохо­дов и расходов (+ или -) 28 29 1/103,6 - - - - - - - - - 9. Прибыль до на­логообложения (бухгалтерская прибыль) 149 153 4/102,7 - - - - - - - - - 10. Отложенные налоговые активы 8 8 - - - - - - - - - - 11. Отложенные налоговые обязатель­ства (-) 12 11 1/91,7 - - - - - - - - - 12. Текущий налог на прибыль (-) 35 36 1/102,9 - - - - - - - - - 13. Чистая прибыль (убыток) 110 114 4/103,6 - - - - - - - - -

Глава8

ОСОБЕННОСТИФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЙ, ИМЕЮЩИХ ПРИЗНАКИ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ(БАНКРОТСТВА)

 

8.1.Правовые основы регулирования несостоятельности (банкротства) предприятий

Втранзитивной (переходной) экономике современной России неплатежеспособ­ностьмногих предприятий может быть эпизодической или хронической. Если предприятиехронически неплатежеспособно, то оно вовлекает в свой оборот на длительныйпериод денежные ресурсы других хозяйствующих субъектов. К ним относятся средствабанков-кредиторов, акционеров, персонала, государства (в фор­ме неисполненныхобязательств перед бюджетом) и иных партнеров. Кредиторы стремятся вернуть своидолговые требования через арбитражный суд, но действуют разрозненно, независимодруг от друга. Однако впоследствии кредиторы перехо­дят к согласованнымдействиям в отношении должника. В результате предприя­тие-должник либо погашаетсвои обязательства, либо объявляется несостоятель­ным. Однако арбитражный судможет и не объявить предприятие банкротом, а предоставить ему возможностьосуществить меры по финансовому оздоровлению.

Банкротствоявляется результатом кризисного развития предприятия, когда оно проходит путьот эпизодической до хронической неплатежеспособности пе­ред кредиторами.Поэтому можно сделать предположение, что предпосылки бан­кротства зарождаютсявнутри предприятия, в том числе в структуре его капитала, когда доля заемныхсредств превышает 50% его общего объема.

Правовоерегулирование несостоятельности (банкротства) заключается в сле­дующем.Длительное время главным государственным органом по делам регули­рованиянесостоятельности (банкротства) была Федеральная служба России по деламрегулирования несостоятельности (банкротства) и финансовому оздоров­лению(ФСФО). Она была создана Постановлением Правительства РФ «О госу­дарственноморгане по делам о банкротстве и финансовому оздоровлению» от 17.02.1998 г. №202. Перечень прав и обязанностей ФСФО РФ определен Поста­новлениемПравительства РФ «О Федеральной службе России по делам о несостоя­тельности ифинансовому оздоровлению» от 01.06.1998 г. № 537. Существование такого органакак ФСФО РФ позволяло наиболее эффективно осуществлять (на основе изучения иобобщения зарубежного и отечественного опыта) применение законодательства онесостоятельности (банкротстве), участвовать в разработке международныхдоговоров по проблемам несостоятельности и осуществлять методическую работу врассматриваемой сфере деятельности. Однако в соответ­ствии с Указом ПрезидентаРФ «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» от09.03.2004 г. № 314 Федеральная служба России по делам о несостоятельности ифинансовому оздоровлению (ФСФО) была упразд­нена. Согласно новой структуреПравительства РФ, функции по принятию нор­мативных актов в установленной сфередеятельности ФСФО были переданы Министерству экономического развития и торговлиРФ. Функция по представ­лению интересов России перед кредиторами в процедурахбанкротства передана Федеральной налоговой службе. В структуруМинэкономразвития включены РФФИ, Мингосимущества, таможенная служба и др.

Законодательныеосновы института банкротства в России были впервые заложе­ны законом РФ «Онесостоятельности (банкротстве) предприятий» от 19.11.1992 г. № 3929-1, а такжест. 61 и 65 Гражданского кодекса и действовавшим ранее Феде­ральным законом «Онесостоятельности (банкротстве)» от 08.01.1998 г. № 6-ФЗ. Из других нормативныхдокументов следует отметить Постановление Правитель­ства РФ «О некоторых мерахпо реализации законодательства о несостоятельно­сти (банкротстве) предприятий»от 20.05.1994 г. № 498 (с изменениями, внесен­ными Постановлением ПравительстваРФ от 27.07.1998 г. № 839).

ПостановлениемПравительства РФ от 22.05.1998 г. № 476 утверждено Поло­жение об ускоренномпорядке применения процедур банкротства. Ускоренные процедуры банкротстваосуществлял арбитражный управляющий на основании соответствующего решениякредиторов предприятия-должника и под контролем этих кредиторов и ФСФО РФ.

Спринятием нового Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от26.10.2002 г. № 127-ФЗ прежний одноименный закон от 08.01.1998 г. № 6-ФЗутратил силу. С 1 января 2005 г. признан также утратившим силу Федеральныйзакон «Об особенностях несостоятельности (банкротстве) субъектов естествен­ныхмонополий топливно-энергетического комплекса» от 24.06.1999 г. № 122-ФЗ.

НовыйФедеральный закон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ содержит ряд сущест­венныхизменений в сфере законодательного регулирования процедур банкрот­ства, которыекасаются:

•  обеспеченияправ и законных интересов кредиторов;

•  защитыправ добросовестных собственников (учредителей, участников) пред­приятия-должника;

•  изменениястатуса и процедуры деятельности арбитражного управляющего; установлениянеобходимых особенностей банкротства для отдельных кате­горий должников;

•  расширениякруга юридических лиц, которые могут быть признаны банкро­тами;

•  решениявопроса об очередности удовлетворения требований кредиторов, обеспеченныхзалогом; кредиторы, требования которых обеспечены залогом, наделяются преимущественнымправом на получение средств при реализа­ции предмета залога;

•  установлениявозможности долгосрочных расчетов с кредиторами в процессе
внешнего управления;

•  упрощенияпроцедуры заключения и расторжения мирового соглашения;

•  совершенствованияпорядка продажи имущества должника, предусмотрена обязательность проведенияоткрытых торгов по реализации имущества долж­ника, при этом начальная ценапродажи выставляемого на торги имущества должника определяется независимымоценщиком;

•  введенияновой реорганизационной процедуры — финансового оздоровле­ния, что позволяетпри определенных условиях сохранить учредителям (уча­стникам) должника контрольза предприятием даже в условиях возбужде­ния дела о банкротстве;

•  возможностивозврата должника из конкурсного производства во внешнее управление при наличииреальной возможности восстановления платеже­способности, проведениядополнительной эмиссии акций в ходе внешнего управления при условии согласиясобственника должника;

•  особенностибанкротства отдельных категорий должников: градообразу­ющих,сельскохозяйственных, стратегических, финансовых предприятий и организаций, атакже субъектов естественных монополий.

Федеральныйзакон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ существенно изменил концеп­цию государственногорегулирования процессов банкротства. Теперь у предприя­тия могут быть явныепризнаки банкротства, но признать его банкротом может только арбитражный судили сам должник может объявить себя банкротом (с со­гласия кредиторов).

Согласнозаконодательству, внешним признаком банкротства является при­остановлениетекущих платежей предприятия-должника, т. е. оно не способно по­гаситьобязательства перед кредиторами в течение трех месяцев со дня наступле­ниясрока их исполнения.[41]

Состави размер денежных обязательств и обязательных платежей определяют на датуподачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом. Денежноеобязательство выражает обязанность должника уплатить кредитору определеннуюденежную сумму по гражданско-правовой сделке.

Обязательныеплатежи — налоги, сборы и иные обязательные взносы в бюджет соответствующегоуровня и государственные внебюджетные фонды в порядке и на условиях,предусмотренных Налоговым кодексом РФ. Состав и величину денежных иобязательных платежей, которые возникли до принятия арбитраж­ным судомзаявления о признании должника банкротом и заявленных после при­нятия им такогозаявления и до принятия решения о признании должника банк­ротом и об открытииконкурсного производства, устанавливают на дату введения каждой процедурыбанкротства, следующей после наступления срока исполне­ния соответствующегообязательства.

Состави размер денежных обязательств и обязательных платежей, возникших до принятияарбитражным судом решения о признании должника банкротом и об открытииконкурсного производства, определяют на дату открытия конкурсного производства.

Дляустановления наличия признаков банкротства должника учитывают сле­дующиеусловия:

•  размерденежных обязательств, включая величину кредиторской задолжен­ности поставщиками подрядчикам, сумму займа с учетом процентов, подле­жащих уплате должником,размер задолженности, возникшей вследствие необоснованного обогащения, и размерзадолженности, возникшей вследст­вие причинения вреда имуществу кредиторов, заисключением обязательств перед гражданами, перед которыми должник несетответственность за при­чинение вреда жизни или здоровью, обязательств повыплате выходных посо­бий и оплате труда работающих по трудовому договору,обязательств по вы­плате вознаграждения по авторским договорам, а такжеобязательств перед учредителями (участниками) должника;

•  размеробязательных платежей без учета установленных Налоговым кодексом РФ штрафов(пеней) и других финансовых санкций;

•  размерденежных обязательств или обязательных платежей считают уста­новленным, если онопределен судом;

•  размерденежных обязательств или обязательных платежей, определенный арбитражным судом(если должник оспаривает требования кредиторов).

Требованиякредиторов по текущим платежам не подлежат включению в ре­естр требованийкредиторов; кредиторы по текущим платежам при проведении соответствующихпроцедур банкротства не признаются лицами, участвующими в процедуребанкротства.

Подтекущими платежами понимают денежные обязательства и обязательные платежи,которые возникли после принятия заявления о признании должника банкротом, атакже денежные обязательства и обязательные платежи, срок ис­полнения которыхнаступил после введения соответствующей процедуры банк­ротства.

Всепроцедуры, применяемые к предприятиям-должникам, делятся на две груп­пы:реорганизационные и ликвидационные.

Креорганизационным процедурам относятся:

•  досудебнаясанация;

•  наблюдение;

• финансовоеоздоровление;

• внешнееуправление.

Досудебнаясанация выражает комплекс мер по восстановлению платежеспо­собности должника,принимаемых собственником имущества должника — уни­тарного предприятия,учредителями (участниками) должника, кредиторами долж­ника и иными лицами дляпредупреждения банкротства.

Наблюдение— процедура банкротства, применяемая к должнику в целях обес­печениясохранности имущества должника, проведения анализа финансового со­стояниядолжника, составления реестра требований кредиторов и проведения первогособрания кредиторов.

Финансовоеоздоровление — процедура банкротства, которую применяют к должнику длявосстановления его платежеспособности и погашения задолжен­ности в соответствиис графиком ее погашения.

Внешнееуправление — процедура банкротства, применяемая к должнику в це­ляхвосстановления его платежеспособности.

Ликвидационнойпроцедурой признают конкурсное производство, предусмат­ривающее:

•  принудительнуюликвидацию предприятия-должника по решению арбит­ражного суда;

•  добровольнуюего ликвидацию под контролем кредиторов.

Конкурсноепроизводство — процедура банкротства, применяемая к должни­ку, признанномубанкротом, для соразмерного удовлетворения требований кре­диторов.

Сдаты принятия арбитражным судом решения о признании должника банкро­том и оботкрытии конкурсного производства для него возникают следующие последствияданной процедуры:

•  срокисполнения возникших до открытия конкурсного производства денеж­ныхобязательств и обязательных платежей должника считают наступившим;

•  прекращаютначисление неустоек (штрафов, пеней), процентов и других фи­нансовых санкций повсем видам задолженности должника;

•  сведенияо финансовом состоянии должника перестают относиться к конфиденциальным илисоставляющим коммерческую тайну;

•  содержаниесделок, связанных с отчуждением имущества должника или вле­кущих за собойпередачу его имущества третьим лицам в пользование, до­пускается в порядке,установленном действующим законодательством;

•  прекращаютоперации по исполнительным документам;

•  всетребования кредиторов по денежным обязательствам, об уплате обяза­тельныхплатежей, иные имущественные требования могут быть предъявле­ны только впроцессе конкурсного производства;

•  исполнительныедокументы, исполнение по которым прекратилось в зако­нодательном порядке,подлежат передаче судебными приставами-исполни­телями конкурсному управляющему;

•  снимаютсяранее наложенные аресты на имущество должника и иные огра­ничения распоряженияего имуществом; основанием для снятия ареста на имущество должника являетсярешение суда о признании его банкротом; наложение новых арестов на имуществодолжника и иных ограничений рас­поряжения этим имуществом не допускается;

•  исполнениеобязательств должника осуществляют в соответствии с действу­ющимзаконодательством.

Сдаты принятия арбитражным судом решения о признании должника банкро­том и оботкрытии конкурсного производства прекращаются полномочия руко­водителядолжника, иных органов управления должника и собственника его иму­щества. Втечение трех дней с даты утверждения конкурсного управляющего руководительдолжника (временный управляющий, внешний управляющий) обя­зан обеспечитьпередачу бухгалтерской и иной документации должника, печатей, штампов,материальных и иных ценностей конкурсному управляющему.

Конкурсный(арбитражный) управляющий утверждается арбитражным судом для проведенияконкурсного производства и действует до даты его завершения.[42]

Междудолжником и кредитором на любом этапе производства по делу о несо­стоятельности(банкротстве) может быть заключено мировое соглашение о догово­ренности этихюридических лиц относительно отсрочки или рассрочки платежей, а также о скидкахс суммы долга. Решение о заключении мирового соглашения со стороны конкурсныхкредиторов и уполномоченных органов принимает собра­ние кредиторов.

Решениесобрания кредиторов о заключении мирового соглашения принима­ется большинствомголосов от общего числа голосов конкурсных кредиторов и уполномоченных органовв соответствии с реестром требований кредиторов и считается принятым, если занего проголосовали все кредиторы по обязатель­ствам, обеспеченным залогомимущества. Мировое соглашение утверждает ар­битражный суд, который выноситопределение о прекращении производства по делу о банкротстве. Мировоесоглашение вступает в силу для должника, конкурс­ных кредиторов, уполномоченныхорганов, а также для третьих лиц, участвую­щих в данном соглашении, с даты егоутверждения арбитражным судом и являет­ся обязательным для всех лиц,участвующих в этом соглашении. Односторонний отказ от вступившего в силумирового соглашения не допускается. Применение реорганизационных процедурзаключается в сохранении предприятия-должника для обеспечения вывода его изкризисного состояния. Ликвидационные процеду­ры приводят к прекращениюдеятельности предприятия-должника.

ЗаконодательствоРФ о несостоятельности (банкротстве) свидетельствует о не­достаточнойпрактической эффективности его реализации. Прежде всего это сла­бое обеспечениедействующего федерального законодательства нормативно-пра­вовой и методическойбазой; отсутствие действенной государственной поддержки предприятий-должников;недостаток квалифицированных антикризисных управ­ляющих и др. Одна из серьезныхпричин низкой эффективности антикризисного регулирования связана с тем, чтодействующее законодательство не учитывает уровень сложности финансовогоположения основной массы предприятий Рос­сии. Данное законодательствоориентировано на стратегию развития, в то время как многие предприятиявынуждены проводить политику выживания в сложных экономических условиях.

8.2.Зарубежный опыт оценки несостоятельности (банкротства) компаний

Прогнозированиебанкротства как самостоятельная проблема возникло в ин­дустриально развитыхстранах Запада (в первую очередь в США) сразу после окончания Второй мировойвойны. Его появлению способствовал рост числа банкротств в связи с резкимсокращением военных заказов, неравномерность раз­вития отдельных компаний,благополучие одних и разорение других. Поэтому

возникласитуация, ведущая к необходимости определения условий, приводящих фирму кбанкротству.

Известныдва основных подхода к предсказанию банкротства. Первый из них базируется наданных финансовой отчетности и включает оперирование некото­рымикоэффициентами:

•  приобретающимвсе большую известность Z-коэффициентомАльтмана (США);

•  коэффициентомТеффлера (Великобритания) и др.

Второйподход исходит из данных по разорившимся фирмам и сравнения их ссоответствующими показателями исследуемой компании. Первый подход имеет трисущественных недостатка:

•  компании,испытывающие финансовые трудности, разными путями задер­живают публикацию своихотчетов и таким путем остаются недоступными для внешних пользователей;

•  еслисоответствующие отчеты публикуются, то они могут оказаться недо­стоверными(«творчески обработанными»), в такой ситуации требуется осо­бое умениеспециалистов (аудиторов), чтобы выявить массивы подправлен­ ных данных иоценить степень их завуалированности;

•  некоторыепоказатели, рассчитанные по данным финансовой отчетности, могутсвидетельствовать о неплатежеспособности, а другие — давать основа­ния длязаключения о стабильности и даже некотором улучшении деятель­ности фирмы.

Втаких условиях трудно судить о реальном положении дел в компании.

Вотличие от рассмотренных «количественных» подходов к прогнозированиюбанкротства можно выделить «качественный» подход, основанный на изученииотдельных свойств, присущих бизнесу, который развивается в направлении к банк­ротству.Если для исследуемой компании характерно наличие таких свойств (па­дение объемапродаж, прибыли, рентабельности активов и собственного капитала и др.), томожно дать экспертное заключение о неблагоприятных тенденциях разви­тия.Следует отметить, что общепринятым является мнение, что банкротство и кри­зисна предприятии — идентичные понятия. Банкротство, собственно, и рассмат­риваюткак крайнее проявление кризиса. В действительности дело обстоит иначе —компания подвержена различным видам кризиса (экономическому, финансово­му,управленческому), и банкротство — только форма проявления одного из них. Зарубежом под банкротством понимают финансовый кризис, т. е. неспособность фирмывыполнять свои текущие финансовые обязательства. Кроме того, ком­пания можетиспытывать экономический кризис (ситуация, при которой матери­альные ресурсыиспользуются неэффективно) и кризис управления. Последний из них связан снеэффективным использованием трудовых ресурсов, что означает низкуюкомпетентность руководства и, следовательно, неадекватность управлен­ческихрешений требованиям окружающей среды. Поэтому различные методикипрогнозирования банкротства (как принято называть их в России) на самом делепредсказывают различные виды кризисного состояния предприятия. Не случайнооценки, получаемые в результате их применения, нередко сильно различаются.Видимо, ни одна из методик не может претендовать на использование в качествеуниверсальной именно по причине ее ориентации на какой-либо один вид кри­зисногосостояния предприятия. Поэтому целесообразно отслеживание динами­ки изменениякритериальных показателей (платежеспособности, кредитоспо­собности, доходностии др.) по нескольким из них. Выбор конкретных методик, очевидно, должендиктоваться особенностями отрасли, в которой работает данное предприятие. Болеетого, даже сами методики могут быть подвержены корректи­ровке с учетомспецифики конкретной отрасли.

Однойиз простейших количественных моделей прогнозирования вероятности банкротствасчитают двухфакторную модель.[43]

Онаосновывается на двух ключевых показателях (например, показателе теку­щейликвидности и доли заемных средств в пассивах), от которых зависит вероят­ностьбанкротства компании. Данные показатели умножают на весовые значениякоэффициентов, полученных эмпирическим путем, и результаты складывают с не­которойпостоянной величиной (const),также полученной тем же (опытно-стати­стическим) способом. Если результат (С1)оказывается отрицательным, то вероят­ность банкротства невелика. Положительноезначение (С1) указывает на высокую вероятность банкротства.

Впрактике США выявлены и используются следующие весовые значения коэф­фициентов:

•  дляпоказателя текущей ликвидности (покрытия) (Кп) — (-1,0736);

•  дляпоказателя удельного веса заемных средств в пассивах баланса (Узс) —(0,579);

•        постояннаявеличина — (-0,3877).

Расчетнаяформула имеет вид:

/>(98)

гдеКтл — коэффициент текущей ликвидности; Узс —удельный весзаемных средств в пассиве баланса, доли единицы.

Следуетотметить, что источник, приводящий данную методику, не дает ин­формации о базе расчетавесовых значений коэффициентов. Тем не менее следует учитывать, что в Россиииные темпы инфляции, чем на Западе, циклы макроэко­номики, а также другиеуровни фондо-, материало-, энерго- и трудоемкости про­изводства ипроизводительности труда, отличное от западных стран налоговое бремя натоваропроизводителей. В силу этих обстоятельств невозможно механи­чески (безсоответствующих корректировок) использовать приведенные выше значениякоэффициентов. Однако саму модель с числовыми значениями, соот­ветствующимироссийским условиям, можно использовать. Для этого необходи­мо, чтобы учет иотчетность обеспечивали достаточно представительную ин­формацию о финансовомсостоянии предприятий.

Рассмотреннаядвухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояниякомпании. Поэтому возможны значительные отклонения прогноза от реальногоположения дел в компании. Для получения более точного прогноза в практике СШАпринимают во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности продаж, таккак данный показатель существенно влияет на финансовую устойчивость фирмы. Этопозволяет одновременно сравнивать по­казатель риска банкротства (Ct)и уровень рентабельности продаж. Если первый показатель находится в безопасныхграницах, а уровень доходности продаж до­статочно высок (более 10%), товероятность банкротства незначительна.

Несостоятельность(банкротство) — состояние, при котором оборотные акти­вы предприятиязначительно ниже его краткосрочных обязательств (текущих пассивов). Изучениеплатежеспособности с этих позиций позволяет выявить коэффициенты для прогнозабанкротства компании (счет «Z»Альтмана). Индексы кредитоспособности были предложены известным западнымэкономистом Э. Альт­маном. В 60-е гг. XXв. Э. Альтман обследовал широкий круг компаний США, половина из которыхразорилась в 50-е гг. XXв., а половина работала успешно. Было изучено 22 коэффициента, из которыхвыбрано только пять. Они оказались наиболее полезными для прогнозированиявозможного банкротства. На основе пяти показателей было построеномногофакторное регрессионное уравнение. В общем виде индекс кредитоспособности(Z) имеет вид:

/>(99)

гдеК1, К2, К3, К4 и К5 — соответствующиефинансовые коэффициенты, определя­емые по формулам:

/>(100)

/>(101)

/>(102)

/>(103)

/>(104)

Критическоезначение индекса (Z) рассчитано поданным статистической вы­борки и составляет 2,675. С этой величиной сравниваютрасчетное значение ин­декса кредитоспособности для конкретного заемщика. Этопозволяет судить о возможном банкротстве (в ближайшие 2-3 года) одних компаний(Z < 2,675) и достаточноустойчивом финансовом положении других (Z> 2,675). По пяти-факторной модели Альтмана спрогнозировать банкротство наодин год можно с точностью до 90%; на два — до 70; на три — до 50% (табл. 8.1).

Z-коэффициентимеет общий серьезный недостаток — его можно использовать только в отношениикрупных компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах. Именно для такихкомпаний можно получить объективную рыночную оценку акционерного капитала.

Таблица8.1

 Вероятностьбанкротства исходя из значений счета «Z»Альтмана

Счет «Z» Альтмана Вероятность банкротства Менее 1,8 Очень высокая 1,8-2,7(2,675) Высокая 2,8-2,9 Возможная 3,0 и выше Очень низкая

Встранах с развитой рыночной экономикой применяют и другие модели прогно­зированиябанкротства, учитывающие влияние внешних для фирмы факторов.

ВРоссии влияние внешних факторов, определяющих банкротство, значительно выше.Поэтому количественные значения Z,указывающие на вероятность банкрот­ства, будут отличаться от западныхстандартов.

Длявыявления приведенных выше величин необходимо наличие информации за ряд лет офинансовом состоянии предприятий, признанных банкротами. Рас­чет индексакредитоспособности в законченном виде возможен лишь для акцио­нерных обществ,эмитирующих свои акции на фондовой бирже (особенно это ка­сается К4— формула (103)). Однако большинство акционерных обществ создано в России запоследние пять-шесть лет, поэтому представительная информация о рыночнойстоимости их акций отсутствует.

Отсутствиеданных о курсе акций акционерной компании не является непреодо­лимымпрепятствием для применения пятифакторной модели, поскольку опре­делитьрыночную стоимость акций возможно, использовав известную формулу:

/>(105)

Изформулы (105) следует, что курсовая стоимость акции прямо пропорцио­нальнасумме дивиденда и обратно пропорциональна ставке ссудного процента (например,по депозитным счетам).

Дляустранения неопределенности в отношении курсовой стоимости акции отдельныеученые-экономисты предлагают использовать модифицированную модель Альтмана,которая имеет следующий вид:

/>(106)

гдеK4—балансовая стоимость акций/заемные средства.

Вформуле (106) изменяют только стоимость акций с рыночной на балансо­вую, чтовлечет за собой и модификацию числовых значений коэффициентов.

Известныи другие критерии для оценки вероятности банкротства. Так, бри­танский ученыйТаффлер предложил в 1977 г. четырехфакторную модель, при разработке которойиспользовал следующий подход.[44]

Напервой стадии (с помощью компьютерной техники) были вычислены 80 со­отношенийпо данным платежеспособных и разорившихся компаний.

Навторой стадии на базе использования статистического метода (анализа много­мерногодискриминанта) была построена модель платежеспособности для различ­ных компанийи определены частные соотношения, которые наилучшим образом характеризуютдеятельность двух групп компаний (на базе коэффициентов пла­тежеспособности).Такой выборочный подсчет соотношений между параметрами является типичным дляопределения таких ключевых показателей, как прибыль­ность, наличие чистогооборотного капитала, уровень финансового риска, лик­видность активов и др.

Объединяяэти показатели и сводя их воедино, модель платежеспособности Таффлеравоспроизводит точную картину финансового состояния компании. Ти­пичная модельдля анализа компании, акции которой котируются на фондовых биржах, имеет вид:

/>(107)

гдеX1— операционная прибыль (£ШГ)/текущие обязательства; Х2 — текущиеактивы / общая сумма обязательств (13%); Х3 — текущие обязательства/ общая сумма активов (18%); Х4 — отсутствие интервала кредитования(16%) (проценты в скобках указывают на пропорции модели); Со, С1,С2, С3 и С4 — коэффициенты; X1— измеряет прибыльность; Х2 — состояние оборотного капитала; Х3— уровень финансового риска; Х4 — уровень ликвидности.

Дляусиления прогнозной роли моделей западные ученые-экономисты предла­гаюттрансформировать Z-коэффициент в РAS5-коэффициент(Performance AnalysisScore), которыйпозволяет отслеживать деятельность компании во времени. Изучая РЛ5-коэффициенткак выше, так и ниже критического уровня, легко определить период снижения иповышения деловой активности компании. РAS-коэффициент— это относительный уровень деятельности фирмы, рассчитанный на базе ее Z-коэффициентаза определенный период времени (например, за год) и выражен­ный в процентах (от1 до 100%). Например, РAS-коэффициент,равный 50%, ука­зывает на то, что деятельность компании оцениваютудовлетворительно. PAS-коэффициент,равный 10, свидетельствует о том, что только 10% компаний находятся в худшемположении (негативная ситуация).

Послеподсчета Z-коэффициента дляконкретной фирмы можно трансформиро­вать абсолютную меру финансового положенияв относительную меру финансо­вой деятельности. Иными словами, если Z-коэффициентможет характеризовать рисковую ситуацию для компании, то PAS-коэффициентвыражает историческую тенденцию и текущую деятельность с прогнозом на ближайшуюперспективу.

Позитивнойстороной приведенного подхода является его способность соче­тать ключевыехарактеристики Отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса в единоепредставительное соотношение. Так, компания, получившая большую прибыль, нослабая с позиции ликвидности баланса, может быть сопо­ставлена с менееприбыльной фирмой, но баланс которой более уравновешен с по­зиции его ликвидности.Таким образом, вычислив РAS-коэффициент,можно оце­нить финансовый риск, связанный с данной компанией, и соответственноусловия сделки (например, возможность приобретения ее акций).

Данныйподход основан на принципе, что целое более привлекательно, чем сум­масоставляющих его элементов.

Отдельныеисследователи предлагают использовать в качестве механизма пред­сказаниябанкротства цену компании. На ранней стадии банкротства начинается незаметное(особенно если не налажено специальное наблюдение) снижение это­го показателяпод влиянием эндогенных (внутренних) и экзогенных (внешних) факторов. К последнимможно отнести ухудшение ситуации на рынке капитала.

Ценафирмы определяется капитализацией прибыли по формуле:

/>(108)

гдеV — цена фирмы; Р —ожидаемая операционная прибыль (EBIT)довыплаты процентов по займам и налогов; g— средневзвешенная стоимость обязательств (пассивов) фирмы (средний процент,который необходимо выплачивать креди­торам и инвесторам за привлечение заемногои акционерного капитала).

Снижениецены компании означает падение ее прибыли либо увеличение сред­ней стоимостиобязательств (требований банков, акционеров и других вкладчи­ков капитала).Прогноз ожидаемого снижения цены компании требует анализа перспектив полученияприбыли, процентных ставок по кредитам и займам и нор­мы дивидендных выплатвладельцам ее акций.

8.3.Критерии, используемые для анализа и оценки несостоятельности (банкротства)предприятий в России

 

Напрактике часто используют зафиксированные в Постановлении Правитель­ства РФ «Онекоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельно­сти(банкротстве) предприятий» от 20.05.1994 г. № 498 коэффициенты текущейликвидности, обеспеченности собственными средствами, восстановления (утраты)платежеспособности (в размере 2,0, 0,1, 1,0).[45]

Этикоэффициенты не ориентируют предприятия на оптимизацию их оборот­ных средств.

Федеральныйзакон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г. разработан сучетом опыта западных индустриально развитых стран, где в каче­стве основногокритерия принят принцип неоплатности долга (исходя из соотно­шения активов ипассивов баланса, а также их поэлементной структуры). Поэто­му Федеральныйзакон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ справедливо отвергает такие формальные признакибанкротства, как несоблюдение нормативных значений коэффициентов текущейликвидности и обеспеченности собственными оборот­ными средствами.

Такимиосновными критериями, определяющими неплатежеспособность рос­сийскихпредприятий, являются:

•отрицательное сальдо денежного потока (превышение оттока денег над ихпритоком);

•отрицательная величина чистого оборотного капитала (собственных оборот­ныхсредств), возникающая вследствие превышения краткосрочных обяза­тельств надоборотными активами.

Коэффициентытекущей ликвидности и обеспеченности собственными оборот­ными средствами можноиспользовать только для экспресс-диагностики финан­сового состоянияпредприятия, а также для оценки уровня риска наступления банкротства (конечно,с определенными корректировками).

Следуетподчеркнуть, что в мероприятиях по профилактике банкротства, осо­бенно наранних стадиях его диагностики, предприятие может рассчитывать толь­ко навнутренние финансовые возможности.

ВРоссии, в связи с дефицитом финансовых ресурсов, у государства отсутствуеткомплексная система централизованной финансовой поддержки неплатежеспо­собныхпредприятий. Она может быть оказана им в прямой и косвенной формах.

Прямаяподдержка — безвозвратное и возвратное финансирование (в форме бюджетногокредита) из федерального и региональных бюджетов, обеспечение гарантий частныминвесторам и т. д. Косвенная поддержка — система льгот, предусмотренныхзаконодательством о несостоятельности (банкротстве); мора­торий наудовлетворение требований кредиторов в период внешнего управлениянеплатежеспособным предприятием; порядок начисления пени и штрафов в пе­риодреструктуризации задолженности перед бюджетом, размещение дополни­тельныхобыкновенных акций должника в целях восстановления его платеже­способности впериод внешнего управления, замещение активов должника и т. д.

Мораторийна удовлетворение требований кредиторов распространяется на все денежныеобязательства и обязательные платежи, сроки исполнения которых наступили довведения внешнего управления. Данный мораторий распространя­ется также натребования кредиторов о возмещении убытков, вызванных отказом внешнегоуправляющего от исполнения договоров должника. Однако мораторий нераспространяется на денежные обязательства и обязательные платежи, сроки исполнениякоторых наступили до введения внешнего управления.

Длявосстановления платежеспособности должника планом внешнего управ­ления можетбыть предусмотрено увеличение уставного капитала должника — акционерногообщества путем размещения дополнительного пакета дополни­тельных акций.Увеличение уставного капитала путем размещения дополнитель­ных обыкновенныхакций может быть включено в план внешнего управления ис­ключительно походатайству органа управления должника.

Вслучае получения ходатайства органа управления должника (акционерного общества)о включении в план внешнего управления повышения его уставного капитала путемразмещения дополнительного пакета обыкновенных акций внеш­ний управляющийобязан провести собрание кредиторов для рассмотрения во­проса об эмиссии этихфинансовых инструментов. Размещение дополнительных обыкновенных акций должникаможет проводиться только по закрытой подписке. Срок их размещения не можетпревышать три месяца. Государственная регистра­ция отчета об итогах размещениядополнительных обыкновенных акций должна быть осуществлена не позднее чем додаты окончания внешнего управления. Про­спектом эмиссии (решением о выпуске)дополнительных обыкновенных акций должна предусматриваться оплата этих акцийтолько денежными средствами. В случае признания выпуска дополнительного пакетаакций несостоявшимся или не­действительным средства, полученные должником отинвесторов, которые приоб­рели эти ценные бумаги, возвращают таким вкладчикамвне очередности удов­летворения требований кредиторов.

Замещениеактивов должника осуществляют путем создания на его базе одного или несколькихоткрытых акционерных обществ. Возможность замещения акти­вов должника можетбыть включена в план внешнего управления при условии, что за принятие такогорешения проголосовали все кредиторы, обязательства ко­торых обеспечены залогомимущества должника.

Акциисозданного на базе имущества должника открытого акционерного об­ществавключаются в состав его имущества и могут быть проданы на открытых торгах (наорганизованном рынке ценных бумаг). Денежные средства, получен­ные акционернымобществом, созданным на базе имущества должника, направ­ляют на погашениетребований кредиторов.

Диагностиканесостоятельности (банкротства) предприятия выражает систему финансовогоанализа, направленного на исследование признаков кризисного раз­витияпредприятия по данным финансовой отчетности.

Диагностиканесостоятельности (банкротства) включает две подсистемы:

•  экспресс-диагностикабанкротства;

•  фундаментальная(прогнозная) его диагностика.

Экспресс-диагностикуосуществляют по данным оперативного финансового анализа. Приэкспресс-диагностике финансового состояния предприятия для предупреждения еговозможного банкротства целесообразно использовать до­полнительные показатели.

1.      Коэффициенттекущей ликвидности (КТЛ):

/>(109)

Изкраткосрочных обязательств (знаменателя дроби) исключают такие ста­тьи раздела Vбухгалтерского баланса, как «Доходы будущих периодов», «Ре­зервы предстоящихрасходов» и «Задолженность перед участниками (учре­дителями) по выплатедоходов». Рекомендуемое значение показателя 2,0.

2.      Коэффициентобеспеченности собственными средствами (КОСС):

/>(110)

гдеСК — собственный капитал; ДО — долгосрочные обязательства; BOA— внеоборотныеактивы; ОА — оборотные активы.

Рекомендуемоезначение показателя 0,1 (или 10%).

3.      Коэффициентвосстановления (утраты) платежеспособности (KBIT)характеризуетсяотношением расчетного КТЛ к его нормативному значению, рав­ному двум. РасчетныйКТЛ определяют как сумму его фактического состояния на конец отчетного периодаи изменения этого показателя между окончанием и началом отчетного периода вперерасчете на установленный период вос­становления (утраты) платежеспособности(6 и 3 месяца):

/>(111)

гдеКВП (6мес.) — коэффициент восстановления (утраты) платежеспособностиза период 6 месяцев; КТЛКП и КТЛНП — фактическое значениекоэффициентов текущей ликвидности на конец и начало отчетного периода; КТЛнорм— нор­мативное значение коэффициента, равное двум; Т — расчетный период, мес.

4.Рекомендуемое значение КВП= 1,0. КВП> 1,0 и рассчитанный на период 6 ме­сяцевсвидетельствует о наличии у предприятия реальной возможности вос­становить своюплатежеспособность. КВП, принимающий значение < 1,0 и рассчитанный на период6 месяцев, свидетельствует о том, что у предприя­тия в ближайшее время нетреальной возможности восстановить свою:

Коэффициентутраты платежеспособности (КУП) вычисляют по формуле:

/>(112)

где3 — период утраты платежеспособности, месс.; Т- расчетный период, мес.

КУПсозначением > 1,0, рассчитанный на период 3 месяца, свидетельствует о наличииреальной возможности у предприятия не утратить свою платежеспо­собность; КУП, принимающийзначение < 1,0 и определенный на период 3 меся­ца, свидетельствует о том,что у предприятия имеется реальная перспектива утра­тить платежеспособность вближайшее время.

Принятиерешения о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия —неплатежеспособным осуществляют, если КТЛ имеет значение < 2,0, а КОСС < 0,1(или 10%).

Фундаментальнуюдиагностику банкротства осуществляют с помощью обще­принятых коэффициентовфинансовой устойчивости, платежеспособности и лик­видности, рассчитанных вбюджете по балансовому листу (прогнозу баланса акти­вов и пассивов).

Помиморассмотренных коэффициентов, позволяющих установить несостоя­тельностьпредприятия, существуют и другие критерии, дающие возможность прогнозироватьпотенциальное банкротство.

Ких числу относятся:

•  неудовлетворительнаяструктура активов (имущества) предприятия, кото­рая выражается в росте долитруднореализуемых активов (сомнительной дебиторской задолженности; запасов сдлительными сроками хранения; го­товой продукции, не пользующейся спросом упокупателей);

•  замедлениеоборачиваемости оборотных активов и ухудшение состояния рас­четов споставщиками, подрядчиками, покупателями и другими партнерами;

•  сокращениепериода погашения кредиторской задолженности при замедле­нии оборачиваемостиоборотных активов;

•  тенденцияк вытеснению в составе обязательств «дешевых» заемных средств более «дорогими»и их неэффективное размещение в активе баланса;

•  наличиепросроченной кредиторской задолженности и увеличение ее доли в составекраткосрочных обязательств;

•  значительныесуммы непогашенной дебиторской задолженности (с истек­шими сроками исковойдавности), относимой на убытки;

•  тенденцияопережающего роста срочных обязательств по сравнению с изме­нениемвысоколиквидных активов;

•  резкоепадение коэффициентов абсолютной (быстрой), текущей и общей лик­видности нижерекомендуемых значений;

•  нерациональноеразмещение денежных ресурсов предприятия, т. е. финан­сирование долгосрочныхактивов за счет краткосрочных обязательств;

•  наличиена балансе значительных убытков, что увеличивает значение коэф­фициентафинансового риска (более 10% от общего объема капитала пред­приятия);

•  падениестоимости чистых активов ниже величины уставного капитала, что влечет за собойпонижение объема последнего, а впоследствии и ликвида­цию акционерногообщества;

•  систематическоеневыполнение обязательств перед инвесторами, кредиторами и акционерами (вотношении своевременности возврата кредитов, вы­платы процентов и дивидендов).

Вкачестве важного критерия благополучия (неблагополучия) финансового положенияпредприятия следует признать состояние бухгалтерского учета. На предприятиях снизким его качеством (неполным и несвоевременным отражением хозяйственныхопераций) трудно получить достоверную информацию для ана­лиза финансовогосостояния и принятия управленческих решений.

Такимобразом, результаты экспресс-диагностики и фундаментального финан­совогоанализа должны помочь предприятию:

•  устранитьпризнаки финансовой несостоятельности;

•  восстановитьплатежеспособность в установленные законодательством сроки;

•  обеспечитьфинансовую устойчивость на длительную перспективу;

•  добитьсятребуемого уровня рентабельности активов, собственного капитала и продаж;

•  обеспечитьоптимальное соотношение между заемным и собственным капи­талом;

•  проводитьвзвешенную дивидендную и инвестиционную политику.

Важноезначение для нормализации финансово-экономического положения предприятия имеетразработка системы бюджетирования капитала, доходов и рас­ходов, а такжевнутреннего финансового контроля, что позволяет оптимизиро­вать поступление ииспользование финансовых ресурсов.

 

8.4.Анализ показателей несостоятельности (банкротства) предприятия по даннымбухгалтерской отчетности

 

Оценкафинансового положения предприятия подразумевает изучение его с точки зрениякраткосрочной и долгосрочной перспектив.

Впервом случае критерии оценки — платежеспособность и ликвидность ба­ланса, а вовтором случае — финансовая устойчивость. Рассмотрим показателиплатежеспособности и ликвидности на примере предприятия, имеющего признакинесостоятельности (банкротства). Исходные данные для анализа представлены втабл. 8.2.

Таблица8.2

Выпискаиз бухгалтерского баланса предприятия, имеющего признаки

несостоятельности(банкротства), млн. руб.

Показатели На начало года На конец отчетного периода 1. Внеоборотные активы 59,2 69,0 2. Оборотные активы 49,6 34,2 3. Собственный капитал, в том числе: 42,6 27,0 3.1. Уставный капитал 42,0 42,0 3.2. Непокрытый убыток - (15,0) 4. Чистые активы (по отдельному расчету) 42,6 27,0 5. Долгосрочные обязательства 9,0 9,4 6. Краткосрочные обязательства 57,2 66,8 7. Валюта баланса 108,8 103,2

Оценимего платежеспособность по формулам (109-111). По формуле (109) находимкоэффициенты текущей ликвидности на начало и конец отчетного периода:

/>

/>

Поформуле (ПО) определим коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОСС):

/>

/>

Какследует из этих данных, произошел значительный рост отрицательной ве­личины КОСС,что свидетельствует о полной утрате предприятием своих соб­ственных оборотныхсредств.

Поформуле (111) рассчитаем коэффициент восстановления (утраты) платеже­способности(KBIT) на период 6месяцев:

/>

Данныйпоказатель свидетельствует о том, что в ближайшие 6 месяцев у пред­приятия нетреальной возможности восстановить свою платежеспособность.

Длябольшей убедительности вычислим показатели финансовой устойчивости —коэффициенты финансовой независимости, задолженности и финансирования.

Коэффициентфинансовой независимости = собственный капитал/валюта ба­ланса; на начало года42,6/108,8 = 0,39; на конец расчетного периода 27,0/103,2 = = 0,26.

Рекомендуемоезначение данного параметра 0,51 или 51%.

Коэффициентзадолженности = заемный капитал/собственный; на начало года 66,2/42,6 = 1,55;на конец расчетного периода 76,2/27,0 = 2,82.

Рекомендуемоезначение этого показателя 0,67 (40%/60%).

Коэффициентфинансирования — собственный капитал/заемный капитал; на начало года 42,6/66,2- 0,64; на конец расчетного периода 27,0/76,2 = 0,35.

Рекомендуемоезначение данного показателя 1,5 (60%/40%).

Поприведенным критериям предприятие имеет все признаки несостоятельно­сти(банкротства).

Выводы.

1.Необходимоосуществлять снижение непокрытого убытка отчетного года, который негативносказывается на структуре собственного капитала, путем оптимизации составазатрат, включаемых в себестоимость продукции (пре­вышение себестоимости надвыручкой от продаж делает производство не­ рентабельным).

2.Надопогашать (по мере возможности) кредиторскую задолженность, так как именно оназанимает наибольший удельный вес в общих обязательствах предприятия.

3.Предприятиюнеобходимо принять решение о снижении величины уставного капитала до уровнячистых активов, так как кредиторы вправе потребовать от его руководствадосрочного прекращения или исполнения обязательств и возмещения им убытков.

4.Посколькупредприятие входит в состав устойчивой финансово-промыш­ленной группы (ФПГ), Центральнаякомпания ФПГ вправе оказать ему фи­нансовую поддержку в целях сохраненияпроизводственно-коммерческой деятельности.

Целесообразноотметить определенный недостаток количественных методик прогнозированиябанкротства, так как нередко цифры бухгалтерской отчетности не способныполностью воспроизвести хозяйственные процессы все, происходя­щие напредприятии.

Глава9

АНАЛИЗИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОСНОВНОГО КАПИТАЛА НА ДЕЙСТВУЮЩЕМ ПРЕДПРИЯТИИ

 

9.1.Экономическая природа основного капитала

Капитал— одно из ключевых понятий финансового менеджмента. С позиции последнегокапитал выражает общую величину средств в денежной, материаль­ной инематериальной формах, вложенных в активы (имущество) предприятия. В процессевложения капитала формируют основной и оборотный капитал. В про­цессефункционирования основной капитал принимает форму внеоборотных ак­тивов, аоборотный капитал — форму оборотных активов.[46]

Понятияосновного капитала и внеоборотных активов не тождественны. В со­став последнихнаряду с основными средствами включают нематериальные активы, незавершенноестроительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочныефинансовые вложения, отложенные налоговые активы и прочие внеоборотные активы.По форме функционирования в хозяйственной деятельности внеоборотные активыпредставлены материальными, нематериальными и финан­совыми активами.Материальные активы — активы предприятия, имеющие мате­риальную форму (вбалансе представлены как основные средства и незавершен­ное строительство).

Нематериальныеактивы — активы, не имеющие материально-вещественной формы, но приносящиепредприятию доход (права на объекты интеллектуальной собственности, патенты,лицензии, торговые знаки, знаки обслуживания, организа­ционные расходы, деловаярепутация организации и др.).

Финансовыеактивы — характеризуют различные финансовые инструменты, принадлежащиепредприятию или находящиеся в его владении (акции, облига­ции и т. д.).

Основной капитал — этосовокупность средств, вложенных в материально-ве­щественные ценности,функционирующие в течение длительного периода времени (более года). Вбухгалтерском учете основной капитал отражают как основные средства (синонимы:основные фонды, основные активы, капитальные активы) по их видам: здания,сооружения, машины и оборудование, транспортные средства и пр. По экономическойприроде основной капитал выражает ту часть средств производства, которая,находясь в процессе труда, используется постепенно в те­чение несколькихпроизводственных циклов, частями переносит свою стоимость на готовый продукт.Поэтому стоимость основного капитала поступает в обраще­ние в каждый данныймомент частями и частями возмещается в готовом продукте после его реализациипотребителям.

Основнойкапитал требует обновления в натуральной форме через определен­ный промежутоквремени. Этот своеобразный характер возобновления в сочета­нии с особымхарактером возвращения из обращения его стоимости вызывает необходимостьсоздания на каждом предприятии специального денежного фонда (фондаамортизации). Поэтому в бухгалтерском учете для обобщения информа­ции,накопленной за время эксплуатации основного капитала, предусмотрен спе­циальныйсчет 02 «Амортизация основных средств». Начисленную сумму амор­тизации отражаютв кредите данного счета в корреспонденции с дебетом счетов учета затрат напроизводство (расходов на продажу). При выбытии (продаже, списании, частичнойликвидации, передаче безвозмездно и т. д.) объектов основ­ных средств суммуначисленной по ним амортизации списывают со счета 02 «Амортизация основныхсредств» в дебет счета 01. «Основные средства» (суб­счет «Выбытие основныхсредств»).

Аналогичнуюзапись осуществляют при списании суммы начисленной амор­тизации по недостающимили полностью испорченным основным средствам.

Напрактике различают понятия «состав» и «структура» основного капитала. Состав —это совокупность образующих его элементов. Структура — удельный вес каждогоэлемента в общем объеме основного капитала. Оптимизация его со­става требуетучета отраслевых и иных особенностей текущей (операционной) деятельности,средней продолжительности операционного цикла на предприя­тии, а также оценкипозитивных и негативных особенностей функционирования отдельных элементовосновного капитала.

Приэтом следует учитывать, что положительными особенностями основного капиталаявляются:

•  защищенностьего от инфляции;

•  меньшийкоммерческий риск потерь в процессе операционной деятельности;

•  егоспособность генерировать стабильный операционный доход в форме при­были;

•  большийпотенциал значительного расширения объема производства и про­даж в периодподъема конъюнктуры товарного рынка;

•  возможностьколичественного измерения производительности отдельных элементов основногокапитала (машин и оборудования); под их производи­тельностью понимаютспособность к выпуску определенного объема продукции в единицу времени впроцессе производственной деятельности

Однакосам по себе основной капитал не может произвести продукцию (това­ры, услуги).Необходимо его взаимодействие с другими видами экономических ресурсов —оборотным капиталом и операционным персоналом (трудом). Только комплексноеиспользование всех экономических ресурсов (материальных, де­нежных и трудовых)обеспечивает предприятию возможность получения опера­ционного дохода (выручкиот продажи товаров и услуг).

В управлении основнымкапиталом следует учитывать и его негативные мо­менты:

•  подверженностьморальному износу (особенно его активной части — машин и оборудования);

•  отсутствиегибкости в управлении, особенно в период спада деловой активности и ухудшенияконъюнктуры на товарном рынке;

•  принадлежностьподавляющей части основного капитала к слаболиквидным и неликвидным активам.

Последняяхарактеристика основного капитала нуждается в дополнительной аргументации. Дляпреобразования его элементов в денежную наличность требу­ются значительныеденежные затраты и время. Это связано с тем, что различные виды основногокапитала исходя из универсальности своего функционального назначения, скоростиоборота в операционном процессе, уровня развития соот­ветствующих сегментоврынка и других условий обладают различной степенью ликвидности. Например,машины и оборудование могут быть трансформирова­ны в денежные средства быстрее,чем производственные здания и сооружения. Поэтому последние часто сдают варенду различным коммерческим организациям под складские помещения, устройствоофисов и для других целей. Следовательно, ликвидность является важнойобъективной характеристикой всех видов активов (включая и основной капитал).Исключение составляют только денежные сред­ства, которые обладают «абсолютнойликвидностью» и обусловливают выбор конкретных видов активов для осуществленияпроизводственно-коммерческой деятельности предприятия.

9.2.Классификация основного капитала по определяющим признакам

Основнойкапитал классифицируют по следующим признакам:

•  пофункциональному назначению — активный и пассивный;

•  похарактеру обслуживания отдельных видов деятельности — основной капиталпроизводственного и непроизводственного назначения;

•  похарактеру владения — собственный и арендованный;

•  поформам залогового обеспечения и особенностям страхования — движи­мое инедвижимое имущество;

•  поформам стоимостной оценки — первоначальная, восстановительная и остаточная стоимостьосновного капитала;

•  похарактеру источников формирования — собственные, заемные и привлеченныесредства;

•  повидовой структуре — здания, сооружения и передаточные устройства, машины иоборудование, транспортные средства, производственный и хо­зяйственныйинвентарь, другие элементы основного капитала.

Уточним отдельныехарактеристики приведенной классификации основного капитала. При егосистематизации по функциональному назначению в промыш­ленности к активной частиосновного капитала можно отнести машины и обору­дование, а к пассивной —остальные его элементы.

Приделении основного капитала по формам залогового обеспечения и особен­ностямстрахования к недвижимому имуществу относят здания, сооружения и пе­редаточныеустройства, а остальные элементы составляют движимое имущество.

Приклассификации основного капитала по формам стоимостной оценки целесообразноруководствоваться следующими положениями. Первоначальной стои­мостью основныхсредств, приобретенных за плату, признают сумму фактических затрат предприятияна приобретение, сооружение и изготовление, за исключением налога надобавленную стоимость и иных возмещаемых налогов.

Всостав фактических затрат на их приобретение, сооружение и изготовлениевключают:

•  суммы,уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу);

•  суммы,уплачиваемые подрядчикам по договору строительного подряда и дру­гим договорам;

•  суммы,уплачиваемые за информационные и консультационные услуги, свя­занные сприобретением объекта основных средств;

•  таможенныепошлины и сборы;

•  регистрационныесборы, государственные пошлины и другие аналогичные платежи;

•  вознагражденияпосредникам и иным лицам, с помощью которых приобретен инвентарный объект, идругие затраты.

Элементыосновного капитала принимают к бухгалтерскому учету по первоначальнойстоимости. Изменение их первоначальной стоимости возможно только в случаяхдостройки, дооборудования, реконструкции, модернизации, частичной ликвидации ипереоценки инвентарных объектов.

Текущая(восстановительная) стоимость элементов основного капитала фор­мируется врезультате переоценки группы однородных объектов путем индекса­ции или прямогопересчета по документально подтвержденным рыночным ценам.

Принимаярешение о переоценке по таким основным средствам, учитывают, что в будущем ихрегулярно переоценивают, чтобы стоимость этих средств, по которой ониотражаются в бухгалтерском учете и отчетности, существенно не от­личалась оттекущей (восстановительной) стоимости, если данный объект пере­оценивалсяранее, и суммы амортизации, начисленной за все время использова­ния объекта.

Результатыпроведенной по состоянию на первое число отчетного года пере­оценки вбухгалтерском учете отражают обособленно. Результаты переоценки не включают вданные бухгалтерской отчетности предыдущего отчетного года и при­нимают приформировании данных бухгалтерского баланса на начало отчетного года. Суммудооценки элементов основного капитала в результате переоценки зачисляют всостав добавочного капитала предприятия. Сумму дооценки инвен­тарного объекта,равную величине его уценки, проведенной в предыдущие отчет­ные периоды иотнесенной на счет прибылей и убытков в качестве операционных расходов, относятна счет прибылей и убытков отчетного периода в качестве до­хода.

Сумму уценки объектаосновных средств в результате переоценки относят на счет учета нераспределеннойприбыли (непокрытого убытка). Сумму уценки инвентарного объекта относят науменьшение добавочного капитала, образованно­го за счет дооценки этого объекта,проведенной в предыдущие отчетные периоды. Превышение суммы уценки объекта надвеличиной его дооценки, проведенной в предыдущие отчетные периоды, отражают всоставе нераспределенной прибыли (непокрытого убытка). Эта сумма подлежитраскрытию в бухгалтерской отчетно­сти предприятия. При выбытии элементаосновного капитала сумму его дооценки переносят с добавочного капитала внераспределенную прибыль предприятия. Оценку объекта основного капитала,стоимость которого при покупке выражена в иностранной валюте, осуществляют врублях путем пересчета суммы в иност­ранной валюте по курсу Центрального банкаРФ, который действовал на дату принятия объекта к бухгалтерскому учету. Дляпроведения переоценки объектов основных средств предприятие проводитподготовительную работу, в частности проверяет наличие инвентарных объектов,подлежащих переоценке. Решение предприятия о проведении переоценки по состояниюна начало отчетного года оформляют распорядительным документом (приказом),обязательным для ис­полнения всеми его службами. Составляют перечень объектовосновных средств, подлежащих переоценке, в котором указывают: точное название;дату приобрете­ния, сооружения, изготовления; дату принятия объекта кбухгалтерскому учету.

Остаточнаястоимость объекта основных средств представляет собой его первоначальную(восстановительную) стоимость за вычетом суммы начисленной амортизации за весьпериод его эксплуатации. Принятие элементов основного капитала к бухгалтерскомуучету осуществляют на основании утвержденного руко­водителем предприятия акта(накладной) приемки-передачи основных средств, который составляют на каждыйотдельный инвентарный объект. Одним актом (накладной) приемки-передачи основныхсредств можно оформить принятие к бухгалтерскому учету группы однотипныхобъектов с одинаковой стоимостью, принимаемых к учету одновременно. Данный акт,утвержденный руководителем предприятия, вместе с технической документациейпередают в бухгалтерскую службу, которая на основании этого документа открываетинвентарную карточку или делает отметку о выбытии объекта в инвентарнойкарточке. Техническую документацию, относящуюся к конкретному инвентарномуобъекту, можно пере­дать по месту эксплуатации объекта с соответствующейотметкой в инвентарной карточке. Машины и оборудование, не требующие монтажа(транспортные пере­движные средства, строительные механизмы и др.), а такжемашины и оборудова­ние, требующие монтажа, но предназначенные для запаса(резерва) исходя из уста­новленных технологических и иных требований принимаютк бухгалтерскому учету в качестве инвентарных объектов на основанииутвержденного руководи­телем акта приемки-передачи основных средств. Если порезультатам достройки, дооборудования, реконструкции и модернизации объектаосновных средств при­нимают решение об увеличении его первоначальной стоимости,то корректируют данные в инвентарной карточке этого объекта.

Присистематизации основного капитала по источникам формирования реко­мендуютсоблюдать следующие условия:

• в первую очередь нафинансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал направляют собственныесредства предприятия в форме амортиза­ционных отчислений и чистой прибыли;

•при их дефиците привлекают долгосрочные заемные средства с рынка капи­тала вформе банковских кредитов и облигационных займов, а также иные внешниеисточники.[47]

Дляпоэлементной оценки основного капитала используют данные приложе­ния кбухгалтерскому балансу (форма 5). По рассматриваемому акционерному обществупоэлементная структура основного капитала представлена в табл. 9.1.

Таблица9.1

Поэлементная(видовая) структура основного капитала по открытому

акционерному обществу[48]

Показатели На начало предыдущего года На начало отчетного года На конец отчетного периода сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % сумма, млн. руб. % 1. Здания 959,3 30,4 920,3 29,6 918,1 30,3 2. Сооружения и передаточные устройства 668,2 21,2 656,5 21,1 645,6 21,3 3. Машины и оборудование 1360,0 43,1 1369,1 44,0 1335,9 44,0 4. Транспортные средства 75,7 2,4 74,1 2,4 47,4 1,6 5. Производственный и хозяйственный инвентарь 47,1 1,5 58,1 1,9 60,0 2,0 6. Другие виды основного капитала 41,9 1,4 32,3 1,0 26,3 0,8 Всего 3152,2 100,0 3110,4 100,0 3033,3 100,0

Изданных табл. 9.1 следует, что поэлементная структура основного капиталаакционерного общества за последние два года практически не изменилась. Доляактивной его части (машин и оборудования) незначительно увеличилась на 0,9пункта (44,0 — 43,1), и соответственно снизилась доля пассивных элементов основ­ногокапитала.

Дляболее детального изучения состояния производственного потенциала пред­приятияпроводят анализ соответствующих коэффициентов (износа, обновления и выбытияосновных средств).[49]

Всостав классификационных признаков основного капитала включают:

•  использованиев производстве продукции или для управленческих нужд;

•  использованиев течение длительного периода (свыше года);

•  способностьприносить предприятию экономическую выгоду (доход) в бу­дущем;

•отсутствие предположений о последующей перепродаже объектов основных средств.

9.3.Принципы формирования основного капитала

Соблюдениелогики формирования основного капитала предприятия важно не только на стадииего создания, но и в процессе эксплуатационной деятельности, т. е. при всехизменениях характера и объемов его хозяйственных операций. В этой связи можновыделить четыре основных принципа:

1.Учетближайших перспектив развития хозяйственной деятельности и форм еедиверсификации.

2.Обеспечениесоответствия между объемом, структурой производства и сбы­том готовойпродукции.

3.Обеспечениеусловий ускорения оборота основного капитала в процессе хозяйственнойдеятельности.

4.Выборнаиболее прогрессивных видов основного капитала с позиции дости­жения ростарыночной стоимости предприятия.

Краткораскроем содержание каждого из них.

Первыйпринцип означает, что формирование основного капитала предприя­тия при егосоздании и последующем функционировании подчинено цели разви­тия прежде всегообычных видов деятельности (производство продукции, выпол­нение работ иоказание услуг). При этом учитывают, что на первоначальной стадии жизненногоцикла предприятия объем продаж растет высокими темпами (при условии правильноговыбора маркетинговой и сбытовой стратегии). Поэтому фор­мируемый напервоначальной стадии основной капитал (особенно его актив­ная часть) долженрасполагать определенным резервным потенциалом (резервы производственныхмощностей, оборудования и др.), который обеспечивает воз­можности приростаобъема производства и продаж и диверсификации эксплуа­тационной деятельности внастоящем и прогнозном периодах.

Второйпринцип показывает, что достижение соответствия между объемом, структуройпроизводства и сбытом готовой продукции предусматривают в тех­нико-экономическомобосновании (ТЭО) и бизнес-плане создания нового пред­приятия путем определенияпотребности в отдельных видах основного капитала. Например, потребность втехнологическом оборудовании обычно устанавливают по формуле:

/>    (113)

гдеПто — потребность в технологическом оборудовании конкретного вида; ОВi— планируемыйобъем выпуска продукции с помощью оборудования i-говида; Цi — ценаi-го вида технологическогооборудования; ЭПi— эксплуатационнаяпроиз­водительность оборудования i-говида (нормативный объем производства про­дукции в расчете на единицутехнологического оборудования); ПНР — стоимость пусконаладочных работ.

Третийпринцип характеризует возможность создания условий для ускорения оборотаосновного капитала в процессе его использования. Необходимость реа­лизацииданного принципа связана с тем, что ускорение оборота основного капи­талавоздействует на величину формируемой прибыли от реализации продукции (работ,услуг).

Этузависимость можно выразить формулой:

/>(114)

Изформулы (114) следуют два вывода:

1.Увеличениескорости оборота основного капитала приводит к пропорциональному повышениюсуммы прибыли от реализации, генерируемой основным капиталом.

2.Пристабильном объеме основного капитала и рентабельности продаж сумма
прибыли от реализации продукции будет зависеть только от коэффициентаоборачиваемости основного капитала.

Косвенноевоздействие ускорения оборота основного капитала на величину прибыли выражаетсяв том, что снижение периода его оборота приводит к адек­ватному снижениюпотребности в основном капитале (его основной части). Сни­жение размераиспользуемого основного капитала вызывает уменьшение суммы операционныхиздержек, что при прочих равных условиях приводит к повыше­нию суммы прибыли отпродаж.[50]

Четвертыйпринцип тесно связан с состоянием современного рынка средств труда. Наличие нанем современных видов машин и оборудования позволяет хо­зяйствующим субъектам(при наличии финансовых ресурсов) своевременно об­новлять свой производственныйпотенциал и повышать тем самым операцион­ную прибыль и рыночную стоимостьпредприятия.

9.4.Износ и амортизация основного капитала

Важнымкомпонентом внеоборотных активов предприятия, определяющим ха­рактер и масштабыпроизводства, является основной капитал.

Поместам расположения и учета его отражают на балансе предприятия как находящийсяв эксплуатации, держат в резерве и на консервации, передают в арен­ду другиморганизациям. Как часть экономических ресурсов хозяйствующего субъекта основнойкапитал совершает свой собственный кругооборот, обеспечи­вая обновлениепроизводства и повышение его технического уровня.

Такойкругооборот включает ряд фаз:

•определение и учет износа элементов основного капитала;

•  процессамортизации — постепенный перенос его стоимости на стоимость готового продукта;

•  аккумулированиесредств в специальном денежном фонде;

•  долгосрочныеинвестиции (капиталовложения) с целью замены физически и морально устаревшихтехнических средств.

Врезультате процесса амортизации сохраняется материальная форма (потреби­тельнаястоимость) основного капитала в течение всего срока его службы. Другая частьосновного капитала (его стоимость) характеризует происходящий оборот как частьстоимости выпускаемой продукции, которую накапливают в процессе ее реализациидо размеров необходимых капиталовложений. Выбытие элементов основного капиталаи замена их новыми выражает окончание кругооборота, за­вершение срока полезногоиспользования и наступление первой фазы нового кругооборота.

Итак,в процессе производства элементы основного капитала подвергаются фи­зическому иморальному износу. Физический износ характеризует утрату основ­ным капиталомсвоих потребительных свойств. Он имеет место как при исполь­зовании, так и при егобездействии. Уровень физического износа зависит от ряда факторов, в частности,интенсивности и времени использования, квалификации работающих, конструктивныхособенностей и режима работы машин и оборудо­вания и др. Степень физическогоизноса устанавливают на базе сроков службы элементов основного капитала поформуле:

/>       (115)

гдеКфи — коэффициент физического износа, %; Тф — фактическийсрок службы конкретного вида оборудования, лет; Тн — нормативный срок службыконкретного вида оборудования, лет.

Учитывая,что нормативный срок машин и оборудования — понятие абстракт­ное, коэффициентизноса можно рассчитать по формуле:

/>   (116)

гдеТо — остаточный срок службы конкретного вида оборудования,установлен­ный экспертным путем, лет.

Очевидно,что если токарный станок уже проработал значительное число лет, то установитьостаточный срок его службы можно более точно, чем в момент ввода его вэксплуатацию.

Способопределения физического износа по сроку службы наиболее приемле­мый. Можноопределить коэффициент физического износа по объему выполня­емых работ, есликонкретное оборудование обладает производительностью. В этих целях используютформулу:

/>(117)

гдеТф — число лет, фактически отработанных конкретным видомоборудования; Тн — нормативный срок службы, лет; Оф —фактический объем продукции, произведенный за год в физическом выражении (шт.,м2, м3 и т. д.); 0н — нормативный объемпродукции, который может быть произведен на конкретном виде оборудо­вания (егогодовая производственная мощность).

Нарядус физическим износом происходит и моральный износ элементов ос­новногокапитала. Он выражается в снижении первоначальной (восстановитель­ной)стоимости машин и оборудования под влиянием научно-технического про­гресса.Различают моральный износ первого и второго видов. Моральный износ первого видасвязан с повышением производительности труда в отраслях, произ­водящих элементыосновного капитала, и прежде всего в машиностроении. В ре­зультате изготовлениеранее выпускавшихся машин и оборудования становится более дешевым. Данный видморального износа устанавливают по формуле:

/>      (118)

гдеКми1 — коэффициент морального износа первого вида, %; 0Кп— первоначальная стоимость элементов основного капитала; ОКв — восстановительнаястоимость элементов основного капитала.

Моральныйизнос второго вида связан с выпуском новой, более производи­тельной техники,производимой с теми же затратами, что приводит к снижению относительнойполезности устаревших элементов основного капитала. Расчетная формуласледующая:

/>         (119)

гдеП1 — производительность действующих машин и оборудования; П2— производительность новых видов машин и оборудования.

Наиболеесложной является проблема возмещения морального износа второго вида черезамортизацию, так как на практике сложно с достаточной точностьюспрогнозировать, когда появятся новые технические средства и в какой степениони обесценят прежнее оборудование или на сколько лет снизят срок службыдействующего оборудования. Кроме того, отсутствует единое мнение о необходи­мостивключения в нормы амортизации морального износа второго вида. Одниученые-экономисты полагают, что невозмещение морального износа наносит ре­альныйущерб экономике вследствие недоамортизации основного капитала. Дру­гие считают,что развитие техники не следует учитывать в нормах амортизации, так каквнедрение новых видов машин и оборудования в производство является прерогативойруководства предприятия и осуществляется на основе расчета их экономическойэффективности. Поэтому досрочная замена устаревшего обору­дования новым можетбыть произведена только в том случае, когда это экономически выгодно иобеспечит предприятию конкурентные преимущества.

Перейдемк рассмотрению амортизации основного капитала.

Амортизациявыражает процесс возмещения в денежной форме величины из­носа основногокапитала посредством перенесения его стоимости на издержки производства иобращения. Денежные ресурсы предприятий, предназначенные для возмещения изношеннойчасти основного капитала, называют амортизацион­ными отчислениями. Отношениегодовой величины амортизационных отчислений к первоначальной(восстановительной) стоимости основных средств, выра­женное в процентах,считают нормой амортизации. Общую сумму амортизации, переносимую на готовуюпродукцию (работы, услуги), определяют как разницу между первоначальной иликвидационной стоимостью элементов основного ка­питала.

Объектамидля начисления амортизации являются элементы основного капи­тала, находящиесяна предприятии на праве собственности, хозяйственного веде­ния и оперативногоуправления. Начисление амортизации по объектам основных средств, сданным варенду, производит арендодатель. Не подлежат амортизации инвентарные объекты,потребительские свойства которых с течением времени не меняются (земельныеучастки, объекты природопользования, мобилизационные мощности и др.).

Амортизационныеотчисления по объектам основных средств начисляют с пер­вого числа месяца,следующего за месяцем их принятия к бухгалтерскому учету. Начислениеамортизации производят до полного погашения стоимости объектов либо списания ихс бухгалтерского учета в связи с прекращением права собствен­ности. Начислениеамортизации не приостанавливают в течение срока их полез­ного использования.Исключение из этого правила составляют:

•  объекты,находящиеся на реконструкции и модернизации по решению руководителяорганизации;

•  объекты,переведенные на консервацию с продолжительностью свыше 3 месяцев.

Начислениеамортизации прекращают также на период восстановления объек­товпродолжительностью свыше 12 месяцев.

Амортизациюпо объектам основных средств прекращают с первого числа ме­сяца, следующего замесяцем полного погашения стоимости данного объекта или списания его сбухгалтерского учета. Срок полезного использования объекта организацияопределяет при принятии его к бухгалтерскому учету.

Величинаначисляемого износа и накапливаемой амортизации зависит от стоимостной оценкиосновного капитала. Применяемые для этой цели способы учитывают прежде всегоисточники приобретения основных средств. Так, по объек­там, внесеннымучредителями акционерного общества в качестве вступительного взноса в уставныйкапитал, оценку стоимости определяют соглашением сторон. При безвозмездномполучении основных средств, ранее находившихся в эксплуа­тации, от другойорганизации их оценку осуществляют по остаточной стоимости, котораяпредставляет собой разность между первоначальной (восстановитель­ной)стоимостью и начисленным ранее износом. На величину первоначальной стоимостиосновных средств, полученных организацией по договору дарения (безвозмездно),формируют в течение срока полезного использования финансо­вый результат вкачестве внереализационных доходов.[51]

Вбухгалтерском учете предприятиям предоставлено право самостоятельноустанавливать порядок списания амортизации одним из следующих способов:

•  линейным(равномерным) способом;

•  нелинейнымиспособами (исходя из остаточной стоимости основных средств; по сумме чисел летсрока полезного использования; пропорционально объ­ему продукции или работ).

Всовременных условиях наибольшее распространение получил линейный способ,который предполагает начисление амортизации исходя из первоначаль­ной(восстановительной) стоимости и нормы амортизации (в процентах), уста­новленнойс учетом сроков полезного использования объектов основных средств. Способуменьшаемого остатка при определении годовой суммы амортизации учитываетостаточную стоимость основных средств и норму амортизационных отчислений(аналогично линейному способу). Нелинейность проводимых расче­тов обусловливаетпоявление «ликвидационной стоимости», так как к моменту окончанияфункционирования инвентарных объектов часть их стоимости будет«недоамортизирована». Данная проблема может быть решена при выборесоответствующего источника покрытия ликвидационной стоимости элементов основ­ногокапитала. Использование способа списания стоимости основных средствпропорционально объему продукции (работ) требует учета интенсивности ис­пользованиямашин и оборудования, срока их эксплуатации, потенциальных воз­можностей повыполнению физических объемов работ (продукции) за отчетный год. Фактическийобъем произведенной продукции (выполненных работ) за кон­кретный периодопределяет размер начисленной амортизации.

Вналоговом учете амортизируемое имущество объединяют, исходя из срока полезногоиспользования, в десять амортизационных групп (ст. 258 ч. IIНалого­вого кодекса РФ).

Классификацияосновных средств, включенных в амортизационные группы, установленаПостановлением Правительства РФ от 01.01.2002 г. № 1 «О класси­фикации основныхсредств, включенных в амортизационные группы».[52]

Длятех видов основных средств, которые не указаны в амортизационных груп­пах, срокполезного использования устанавливает налогоплательщик в соответ­ствии стехническими условиями и рекомендациями заводов-изготовителей. В це­ляхналогообложения амортизацию начисляют линейным и нелинейными методами.

Прилинейном методе норму амортизации устанавливают по формуле:

/>    (120)

гдеп — норма амортизации в процентах к первоначальной стоимости объекта основ­ныхсредств; t—срок полезного использования данного объекта, выраженный в месяцах.

Прииспользовании нелинейного метода норму амортизации определяют по формуле:

/>   (121)

гдеп1 — норма амортизации в процентах к остаточной стоимости объектаосновных средств; t—срок полезного использования данного объекта, выраженный в месяцах.

Следуетиметь в виду, что, начиная с месяца, в котором остаточная стоимостьинвентарного объекта достигает 20% от первоначальной (восстановительной)стоимости этого объекта, амортизацию по нему определяют в следующем порядке:

•  остаточнуюстоимость объекта в целях начисления амортизации формируют как его базовуюстоимость для последующих расчетов;

•  суммуначисленной за один месяц амортизации в отношении данного объекта определяютпутем деления базовой его стоимости на количество месяцев, оставшихся доистечения срока полезного использования этого объекта.

Вотношении основных средств, используемых в условиях агрессивной и/илиповышенной сменности к основной норме амортизации, налогоплательщик впра­ве применятьспециальный коэффициент, но не свыше двух.

Дляамортизируемых основных средств, которые являются предметом догово­рафинансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации нало­гоплательщиквправе применять специальный коэффициент, но не свыше трех. Данное положение нераспространяют на основные средства, относящиеся к пер­вой, второй и третьейамортизационным группам, если амортизацию по ним на­числяют нелинейным методом.

Составнойчастью общей системы финансового управления на предприятии является проводимаяим амортизационная политика. Основу данной политики составляет применениеразличных методов начисления амортизации, с помощью которых можно регулироватьуровень издержек производства, размер бухгалтер­ской прибыли и налогов на нее,использовать специальные коэффициенты, кор­ректирующие как стоимость объектовосновных средств, так и величину начис­ляемого износа.

9.5.Система показателей, применяемых для анализа и оценки эффективности основногокапитала

Приоценке эффективности использования основного капитала следует учиты­вать, чтофинансовые показатели (коэффициенты) классифицируют по группам.

1.Показателиобъема, структуры и динамики основных средств (по данным бухгалтерского балансаи приложения к нему). Условие: темп роста прибыли (бухгалтерской или чистой)> темпа роста выручки (нетто) от реализации про­дукции > темпа ростаосновных средств > темпа роста собственного капитала. Прибыль должна растибыстрее, чем остальные параметры. Это означает, что из­держки производства снижают,а основные средства используют более эффектив­но. Однако в реальной жизни дажеу стабильно работающих предприятий воз­можны отклонения от указанногосоотношения.

2.Показателивоспроизводства, оборачиваемости и доходности основных
средств. На практике наиболее часто используют следующие параметры:

/>        (122)

/>     (123)

/>(124)

/>(125)

/>(126)

/>(127)

/>(128)

Указанныепараметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают выводы обэффективности использования основных средств на действующем предприятии.

В90-е гг: прошлого столетия в России систематически снижались объемы вы­пускапродукции в обрабатывающих отраслях промышленности из-за устарев­ших средствтруда, высоких темпов инфляции, приводящих к дефициту оборотных средств,отсутствия реальных источников его покрытия и др. Причем если до 1990 г.производственное оборудование обновлялось, хотя и медленными темпами, то в годырыночных реформ даже физически изношенные средства труда практи­чески незаменялись. Коэффициент обновления основных фондов в 1980-х гг. со­ставлял5-6%, в настоящее время по промышленности в целом он равен 1,0-1,6% (табл.9.2).

Таблица9.2

Коэффициентобновления основных фондов крупных и средних

промышленныхпредприятий (в сопоставимых ценах),

%от общей стоимости основных фондов на конец года[53]

Наименование отрасли Годы 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Вся промышленность, в том числе: 6,9 1,7 1,4 1,1 1,0 1,1 1,5 1,6 электроэнергетика 4,0 1,7 1,7 1,2 1,3 1,0 0,8 0,9 топливная 8,1 2,8 2,9 1,9 1,7 1,8 2,4 3,5 черная металлургия 7,5 2,1 1,2 0,7 0,5 0,9 0,8 1,4 цветная металлургия 5,3 1,6 1,5 1,2 1,0 2,0 2,4 2,8 химическая и нефтехимическая промышленность 4,1 0,7 0,6 0,6 0,5 0,6 0,8 0,8 машиностроение и металлообработка 6,6 0,8 0,7 0,5 0,4 0,7 0,7 0,9 лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность 6,8 1,2 1,0 0,6 0,7 1,1 1,5 1,7 промышленность строительных материалов 5,4 1,4 0,7 0,5 0,5 0,8 1,1 1,3 легкая промышленность 8,4 0,6 0,3 0,3 0,3 0,3 0,5 0,6 пищевая промышленность 7,4 2,6 1,6 1,5 2,0 3,1 2,7 3,1

Изданных табл. 9.2 следует, что наиболее низкие коэффициенты обновления вотраслях, производящих новое оборудование и материалы. В промышленностипроисходит необратимый процесс физического изнашивания наиболее активной частиосновного капитала, не восполняемой новыми средствами труда того же поколения.Коэффициент обновления в машиностроении, равный в 1990 г. 6,6%, свидетельствуето том, что полная замена оборудования возможна через 15 лет, а в 2001 г. прикоэффициенте, равном 0,9%, — через 111 лет.

Среднийвозраст оборудования в промышленности составлял в 1990 г. 10,8 го­да; в 2000 г.18,7 года; в 2001 г. 19,4 года.

Запоследние годы в промышленности России существенно сократился и коэф­фициентвыбытия основных фондов. В 1995 г. он составлял 1,5%; в 1999 г. 1,0; в 2000 г.1,3, а в 2001 г. только 1,2%.[54]

3.Показатели эффективности затрат на техническое обслуживание и ремонт основныхсредств тесно связаны с параметрами экстенсивного и интенсивного использованияактивной их части (оборудования).

/>(129)

/>(130)

/>(131)

Чемвыше данный интегральный коэффициент, тем лучше используют машины иоборудование на данном предприятии.

Важнойхарактеристикой функционирования основного капитала является срок полезногоиспользования отдельных его элементов. Его определяет пред­приятие припостановке объекта основных средств на бухгалтерский учет. Уста­новление срокаполезного использования инвентарного объекта осуществляют исходя из:

•  ожидаемогосрока полезного использования данного объекта в соответствии с прогнозноймощностью или производительностью;

•  ожидаемогофизического износа, зависящего от режима эксплуатации (ко­личества смен),естественных условий и влияния агрессивной среды, системы проведения ремонта;

•  нормативно-правовыхи других ограничений использования объекта основных средств (например, срокаренды).

Вслучае улучшения (повышения) первоначально принятых нормативных по­казателейфункционирования объекта основных средств в результате реконст­рукции илимодернизации предприятие пересматривает срок полезного исполь­зования этогообъекта.

Восстановлениеобъекта основных средств можно производить путем модер­низации, реконструкцииили ремонта. Затраты, производимые при ремонте объек­та основных средств,отражают на основании первичных учетных документов по учету операций отпуска(расхода) материальных ценностей, начисления оплаты труда, задолженностипоставщикам за выполненные работы по ремонту и других расходов. Затраты поремонту объектов основных средств отражают в бухгалтер­ском учете по дебетусоответствующих счетов учета затрат на производство (рас­ходов на продажу) вкорреспонденции с кредитом счетов учета производствен­ных затрат.

Дляравномерного включения предстоящих расходов на ремонт объектов основ­ныхсредств в затраты на производство (расходы на продажу) отчетного периодапредприятие вправе формировать резерв расходов на ремонт основных средств(включая арендованные). Для принятия решения об образовании резерва расхо­довна ремонт основных средств используют документы, подтверждающие обо­снованностьопределения ежемесячных отчислений. К ним относят: дефектные ведомости; сметына проведение ремонтных работ; нормативы и данные о сроках проведения ремонтов;сводный расчет отчислений в резерв расходов на ремонт основных средств.

Приформировании данного резерва в затраты на производство (расходы на продажу)включают сумму отчислений, определенную исходя из годовой смет­ной стоимостиремонтных работ.

Пример

Годоваясмета затрат на ремонт основных средств составляет 7,2 млн. руб., тогда еже­месячнаясумма резервирования составит 0,6 млн. руб. (7,2 млн. руб./12 месяцев).

Вбухгалтерском учете формирование резерва расходов на ремонт основных средствпоказывают по дебету счетов учета затрат на производство (расходов на продажу)в корреспонденции с кредитом счета учета резервов предстоящих рас­ходов(соответствующий субсчет). По мере выполнения ремонтных работ фактическиезатраты, связанные с их проведением, независимо от способа их выполне­ния(хозяйственного или с привлечением подрядчика) списывают в дебет счета учетарезервов предстоящих расходов (соответствующего субсчета) в корреспон­денции скредитом счета учета, на котором предварительно учитывают указан­ные затраты,либо счетом учета расчетов.

Прианализе затрат на содержание и восстановление основных средств целесо­образноучитывать следующие аспекты:

•  долюзатрат на содержание объектов основных средств в общих издержках производствапредприятия;

•  удельныйвес затрат на все виды ремонтов основных средств в себестоимости проданныхтоваров;

•  долюзатрат на модернизацию и реконструкцию объектов основных средств в общем объемекапитальных вложений.

4.Показатели эффективности долгосрочных инвестиций в основной капитал (анализ иоценка инвестиционных проектов) представлены в гл. 10.

Такимобразом, в процессе воспроизводства предприятия используют все фор­мы обновленияосновного капитала: текущий и капитальный ремонт, реконструк­цию и модернизациюосновных средств и др. Результативность их применения устанавливают в ходеаналитической работы.

9.6.Анализ использования основного капитала по данным финансовой (бухгалтерской)отчетности предприятия

 

Источникиинформации для анализа эффективности использования основного капиталасодержатся в бухгалтерской отчетности:

•  вбалансе — остаточная стоимость основных средств;

•  вотчете о прибылях и убытках — выручка (нетто) от реализации продукции (работ,услуг);

•  вприложении к бухгалтерскому балансу — первоначальная (восстановительная)стоимость основных средств, объем их поступления и выбытия за от­четный периоди др.

Исходныеданные и аналитические коэффициенты, характеризующие исполь­зование основногокапитала по рассматриваемому акционерному обществу, при­ведены в табл. 9.3.

Изданных табл. 9.3 следуют неоднозначные выводы, поскольку одни относи­тельныепоказатели увеличились, другие по различным причинам снизились.

Коэффициентфондоотдачи основных средств вырос на 0,012 руб. (0,746 -0,734), или на 1,6%, втом числе коэффициент фондоотдачи их активной части снизился на 0,063 руб.(1,621 — 1,684), или на 3,7%.

Коэффициентизноса основных средств уменьшился на 0,057 (0,567 — 0,624), или на 9,1%.

Врезультате уменьшения коэффициента обновления основных средств период ихобновления вырос на 12,5 года (46,3 — 33,8), или на 36,9%, в том числе машин иоборудования на 2,2 года (24,4 — 22,2), или на 9,9%.

Таблица9.3[55]

Исходныеданные и результаты расчета коэффициентов использования основныхсредств по открытому акционерному обществу

Показатели Предыдущий год Отчетный год

Изменения

(+ или -)

I. Исходные данные 1. Выручка (нетто) от реализации продукции, млн. руб. 2298,1 2291,8 -6,3 2. Среднегодовая стоимость основных средств, млн. руб., в том числе: 3131,3 3071,9 -59,4 2.1. Активной части (машин и оборудования) 1364,6 1352,5 -12,1 3. Первоначальная (восстановительная) стоимость, основных средств, млн. руб., в том числе: 3110,4 3033,3 -77,1 3.1. Машин и оборудования 1369,1 1335,9 -33,2 4. Поступило основных средств, в том числе: 92,0 65,5 -26,5 4.1. Машин и оборудования 61,8 54,6 -7,2 5. Выбыло основных средств, в том числе: 133,7 142,6 +8,9 5.1. Машин и оборудования 52,8 87,8 +35,0 6. Остаточная стоимость основных средств, млн. руб. 1168,5 1312,0 +143,5 7. Сумма начисленного износа (стр. 3 — стр. 6) 1941,9 1721,3 -220,6 8. Прибыль от продаж (операционная прибыль), млн. руб. 249,1 118,5 -130,6 II. Расчетные коэффициенты 1. Коэффициент фондоотдачи (стр. 1/стр. 2), руб., в том числе: 0,734 0,746 +0,012 1.1. Активной части основных средств (стр. 1/стр. 2.1), руб. 1,684 1,621 -0,063 2. Коэффициент фондоемкости (стр. 2/стр. 1), руб. 1,363 1,340 -0,023 3. Коэффициент износа основных средств (стр. 7/стр. 3), доли единицы 0,624 0,567 -0,057 4. Коэффициент обновления (стр. 4/стр. 3), доли единицы, в том числе: 0,0296 0,0216 -0,008 4.1. Машин и оборудования (стр. 4.1/стр. 3.1) 0,0451 0,0409 -0,0042 5. Коэффициент выбытия (стр. 5/стр. 3), доли единицы, в том числе: 0,0424 0,0459 +0,0035 5.1. Машин и оборудования (стр. 5.1/стр. 3.1) 0,0388 0,0641 +0,0253 6. Коэффициент годности основных средств (1,0-стр.3) 0,376 0,433 +0,057 7. Период обновления основных средств (1/стр. 4), лет, в том числе: 33,8 46,3 +12,5 7.1. Период обновления машин и оборудования (1/стр. 4.1), лет 22,2 24,4 +2,2 8. Коэффициент рентабельности основных средств (стр. 8/стр. 2), доли единицы 0,0796 0,0386 -0,0410

Коэффициентвыбытия основных средств вырос на 0,0035 (0,0459 — 0,0424), или на 8,25%, в томчисле машин и оборудования на 0,0253 (0,0641 — 0,0388), или на 62,5%.

Выбытиеобъектов основных средств может быть следствием:

•  списанияв случае физического и морального износа;

•  реализацииимущества;

•  передачив виде вклада в уставный (складочный) капитал других организа­ций;

•  передачидочернему (зависимому) обществу от материнской компании;

•  недостачии порчи, выявленных при инвентаризации;

•  частичнойликвидации при выполнении работ по реконструкции;

•  другихпричин.

Коэффициентрентабельности основных средств снизился на 4,1 пункта (3,86 — 7,96) вследствиерезкого падения объема операционной прибыли (прибыли от продаж).

Следовательно,эффективность основного капитала формируют в процессе его создания и в периодэксплуатации. В процессе создания основного капитала закладывают основы егоэффективного функционирования, структуру и направле­ния использования, включаяи уровень будущей фондоотдачи. В процессе текущей (операционной) деятельностиэффективность основного капитала обусловлена качеством его эксплуатации. Ростэкстенсивного и интенсивного использования действующих основных средств (преждевсего машин и оборудования) можно осуществлять только в рамках имеющихсяпроизводственных возможностей, и он зависит от качества управления иорганизации производства на каждом предприятии.

Большоезначение для совершенствования производственного потенциала пред­приятия имеетопределение приоритетов при выборе и реализации инвестицион­ных проектов.

Глава10

ФИНАНСОВЫЙАНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

 

10.1.Правила инвестирования

 

Инвестициивыражают вложения денежных средств в различные проекты или покупкусобственности для извлечения доходов и других выгод.

Основуинвестирования составляет вложение средств в реальный сектор эко­номики, т. е.в основной и оборотный капитал хозяйствующих субъектов. Глав­ными этапамиинвестирования являются:

•  преобразованиересурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформа­ции инвестиций вконкретные объекты инвестиционной деятельности (соб­ственно инвестирование);

•  превращениеденежных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечноепотребление инвестиций и получение новой потреби­тельной стоимости (зданий,сооружений, объектов инфраструктуры и др.);

•  приросткапитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализация конеч­ной целиинвестирования.

Такимобразом, образуется взаимосвязь: «доход—ресурсы—конечный резуль­тат» и процесснакопления повторяется.

Процесснакопления финансовых ресурсов (чистой прибыли и амортизацион­ных отчислений)является необходимой предпосылкой инвестиционной деятельно­сти. Последняяхарактеризует вложение инвестиций и осуществление практиче­ских действий дляполучения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Наиболееобщими факторами достижения целей инвестирования являются:

•  сборнеобходимой информации для технико-экономических обоснований
(ТЭО) и бизнес-плана инвестиционного проекта;

•  изучениеи прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестораобъектам;

•  выборстратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;

•  гибкаятекущая корректировка инвестиционной тактики, а подчас и стратегии.

Выборнаиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определениявозможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно срав­нивают друг сдругом и выбирают наиболее приемлемый с точки зрения доходно­сти и безопасностидля инвестора. Общая схема инвестиционного анализа, в ходе которого отбираютнаилучший вариант, показана на рис. 10.1.

/>

Напервом этапе целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капи­тал: впроизводство, финансовые инструменты (ценные бумаги), приобретение товаров дляперепродажи, недвижимость и т. д. Поэтому при инвестировании ре­комендуютсоблюдать следующие правила.

1.Чистая прибыль (ЧП) от данного вложения должна превышать ее величину отпомещения средств на банковский депозит:

/>    (132)

гдеУРи — уровень рентабельности инвестиций, %; Дст —депозитная ставка процента.

2.Рентабельностьинвестиций должна превышать темп инфляции (Тц):

/>         (133)

гдеРи — рентабельность (доходность) инвестиций, %.

/>         (134)

3.Рентабельностьданного проекта с учетом фактора времени (временной стои­мости денег) должнабыть выше доходности альтернативных (взаимоисключа­ющих) проектов. Классификацияпроектов на независимые и альтернатив­ные имеет принципиальное значение приформировании портфеля реальных инвестиций предприятия в условиях дефицитаисточников финансирова­ния капиталовложений. Величина верхнего предела объемавыделяемых средств на долгосрочные инвестиции может быть в момент прогнозанеопре­деленной, зависящей от различных внешних и внутренних факторов, напри­мерсуммы чистой прибыли отчетного и будущего периодов.

4.Рентабельностьактивов инвестора (ЧП/А х 100) после реализации проекта
увеличивается и в любом случае должна превышать среднюю ставку банков­скогопроцента (СП) по заемным средствам. Иначе реализованный проект окажетсянеэффективным:

/>     (135)

5.Правилофинансового соотношения сроков («золотое банковское правило») заключается втом, что получение и использование средств для инвестирования должнопроисходить в установленные сроки. Это относится как к соб­ственным, так и к заемнымсредствам. Поэтому капитальные вложения с дли­тельным сроком окупаемости затратцелесообразно финансировать за счет долгосрочных кредитов и займов, чтобы неотвлекать из текущего оборота собственные средства на продолжительное время.

6.Правилосбалансированности рисков: особенно рискованные инвестиции
в кратко- и среднесрочные проекты желательно финансировать за счет соб­ственныхсредств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

7.Правилодоходности капитальных вложений: для капитальных затрат целесообразно выбиратьсамые дешевые способы финансирования (самоинвес­тирование), финансовый лизинг идр. Заемный капитал выгодно привлекать только в том случае, если послереализации проекта повысится рентабель­ность собственного капитала.

8.Рассматриваемыйпроект соответствует главной стратегии поведения пред­приятия на рынке товарови услуг с точки зрения формирования рациональ­ной ассортиментной структурыпроизводства, сроков окупаемости капи­тальных вложений, наличия финансовыхисточников покрытия издержек производства и обращения, а также обеспечениястабильности поступления доходов от реализации проекта.

Инвестирование— длительный процесс. Поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимоучитывать:

•  рискованностьпроектов (чем длительнее срок окупаемости капитальных вложений, тем рискованнеепроект);

•  временнуюстоимость денег, так как с течением времени денежные средства утрачивают своюценность вследствие влияния фактора инфляции;

•  привлекательностьпроекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения средств с точкизрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости эмиссионных ценных бумагакционерной компании при мини­мальной степени риска, так как эта цель дляинвестора определяющая;

•  масштабыпроекта: самая крупная инвестиция, которую делает компания, — это покупкадругой фирмы (поглощение); несколько менее масштабный вариант — этостроительство нового завода, что требует сравнения всех возни­кающих затрат сэкономической выгодой (доходом, прибылью); наконец, самый простой вариант —приобретение новой производственной линии (здесь поступают так же, как и пристроительстве нового завода).

Используяуказанные правила на практике, инвестор может принять обосно­ванноеинвестиционное решение, отвечающее его стратегическим целям.

10.2.Принципы оценки инвестиционных проектов

Наиболееважный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективностиреальных инвестиций (капиталовложений). От правильности и объективности такойоценки зависят сроки возврата вложенного капитала и пер­спективы развитияпредприятия.

Рассмотримважнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике(включая и отечественную) для оценки эффективно­сти капитальных вложений.

Первымиз таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основепоказателя денежного потока, которую можно применять для оценки ре­зультативностипроекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или каксреднегодовую. На практике часто возникает вопрос, почему вместо исследованиячистого дохода, порожденного проектом, анализируют де­нежные потоки? Длябухгалтеров разумнее иметь дело с чистым доходом от реаль­ных инвестиций, чем споступлениями денежной наличности, ими обусловленны­ми. Для акционеров чистыйдоход имеет приоритетное значение, так как служит источником дивидендныхвыплат. Однако в реальной жизни в отличие от чистого дохода наличные денежныесредства более ощутимы. За счет денежной налично­сти компания приобретает новоеоборудование, выплачивает заработную плату персоналу и дивиденды акционерам ит. д. Чистый доход (прибыль) определяют в соответствии с правиламибухгалтерского учета. Его измеряют в виде разницы между всеми доходами ирасходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видовдоходов и расходов (например, амортизационные отчис­ления) не оказывают влиянияна денежную наличность, то чистый доход и денеж­ные потоки могут выражатьсясовершенно разными цифрами. Поэтому в инвес­тиционном анализе главное вниманиеуделяют не чистому доходу, а денежным потокам, генерируемым проектом.

Вторымпринципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости каквложенного капитала, так и величины денежного потока. Это свя­зано с тем, чтопроцесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а про­ходит ряд этапов,отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично долж­на приводиться кнастоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам егоформирования.

Третьимпринципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) впроцессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционныхпроектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется сучетом следующих факторов:

•  среднейреальной дисконтной ставки;

•  инфляции(премии за нее);

•  премииза инвестиционный риск;

•  премииза низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестиро­вании).

Сучетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следуетприменять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокуюставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска.Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования(ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту сболее длительным сроком реализации.

Четвертыйпринцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемойставки процента для дисконтирования исходя из целей оцен­ки. Для определенияразличных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставкиможно выбрать:

•  среднююдепозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

•  индивидуальнуюнорму прибыльности (доходности), которая требуется ин­вестору, с учетом темпаинфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

•  нормудоходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных исубфедеральных займов);

•  нормудоходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

•  альтернативнуюнорму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Нормудисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях еди­ницы. Вроссийской инвестиционной практике различают следующие нормы дис­конта:коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческуюнорму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Онаопределяется с учетом альтернативной (связанной с дру­гими проектами)эффективности использования капитала. Она учитывает фи­нансовые последствияреализации проекта для участника в предположении, что он производил всенеобходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.Норма дисконта участника проекта выражает эффектив­ность участия в проектепредприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствиичетких предпочтений в качестве нее можно использо­вать коммерческую нормудисконта. Эффективность участия в проекте устанав­ливают с целью проверкиреализуемости и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективностьучастия в проекте включает:

•  эффективностьучастия предприятий в проекте;

•  эффективностьинвестирования в акции предприятия, реализующего про­ект;

•  эффективностьучастия в проекте структур более высокого уровня (феде­ральных и региональныхорганов исполнительной власти).

Социальная(общественная) норма дисконта используется при расчетах пока­зателейобщественной эффективности и характеризует минимальные требования общества кнароднохозяйственной эффективности проектов. Она считается на­циональнымпараметром и ее определяют федеральные органы власти.

Бюджетнуюнорму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых засчет федерального и региональных бюджетов. Ее устанавли­вают органы(федеральные или региональные), по заданию которых производится оценкабюджетной эффективности инвестиционных проектов.

10.3.Роль ситуационного анализа в принятии инвестиционных решений

Выборнаиболее эффективного способа реального инвестирования начинают с чет­когоопределения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравниваютдруг с другом и выбирают наиболее приемлемый с точки зрения до­ходности ибезонаснгоспт для инвестора-застройщика. На практике можно встре­тить четыретипа ситуаций, в которых придется осуществлять анализ и приниматьуправленческие решения: в условиях определенности, риска, неопределенности иконфликта.

Рассмотримсодержание и общую постановку задач анализа в каждом из этих случаев. Анализ ипринятие решений в условиях определенности является самым простым случаем.Известно количество возможных ситуаций (вариантов) и их результаты. Необходимовыбрать один из возможных вариантов (двух и более). Вероятность каждого событияравна единице. В данном случае аналитик должен выбрать и рекомендоватьруководству один из двух возможных вариантов.

Последовательностьдействий здесь такова:

1.Определяюткритерий, по которому будут осуществлять отбор.

2.Методомпрямого счета вычисляют значение критерия для сравниваемых вариантов.

3.Вариантс лучшим значением критерия рекомендуют к отбору.

Еслиимеется несколько вариантов, то правильный выбор можно сделать с по­мощьюлинейного программирования, имитационного моделирования и др.

Анализи принятие решений в условиях риска. Данная ситуациявстречается на практике довольно часто. Здесь используют вероятностный подход,который предполагает прогноз возможных результатов и присвоение имвероятностей. Последовательность действий аналитика такова:

1.Анализируютвозможные результаты (доход или прибыль), т. е. Rk;k = 1,2,3 и т. д.

2.Каждомурезультату присваивают соответствующую вероятность (Pk),при­чем

/>                 (136)

3.Определяюткритерий (например, максимизацию ожидаемой прибыли):

/>     (137)

4.Отбирают вариант, приемлемый для выбранного критерия. Пример

Допустим, имеются двапроекта с одинаковой суммой капиталовложений. Величи­на планируемого дохода вкаждом случае является неопределенной и представлена в виде распределениявероятностей (табл. 10.1).

Таблица 10.1

 Исходныеданные по двум проектам

Проект № 1 Проект № 2 доход (R1), млн. руб. вероятность, доли единицы доход (R2), млн. руб. вероятность, доли единицы 27,0 0,1 18,0 0,10 31,5 0,2 27,0 0,15 36,0 0,4 36,0 0,30 40,5 0,2 45,0 0,35 45,0 0,1 72,0 0,10 Итого 1,0 - 1,0

Тогдаматематическое выражение ожидаемого дохода равно.

Попроекту № 1: F(Rt)=27 х ОД + 31,5 х 0,2 + 36,0 х 0,4 + 40,5 х 0,2 + 45,0 х 0,1 -= 36,0 млн руб.

Попроекту № 2: F(R2)-39,6 млн руб.

Проект№ 2 предпочтительнее для инвестора с позиции получения дохода, но ирискованнее, так как имеет большую вариацию дохода по сравнению с проектом № 1.В данном примере основным критерием отбора варианта была максимизацияожидаемого дохода. В более сложных ситуациях в анализе используют «метод по­строениядерева решений». Например, в случае приобретения новых, более эконо­мичныхвидов оборудования, но и более дорогих, требующих повышенных затрат наобслуживание.

Ситуацияанализа и принятия решений в условиях неопределенности втео­рии достаточно разработана, однако на практике формализованные алгоритмыприменяют редко. Основная сложность состоит в том, что невозможно оценитьвероятность результатов. Основной критерий — максимизация прибыли здесьнеприемлем. Поэтому используют иные критерии:

•  максимизациюминимальной прибыли;

•  максимизациюмаксимальной прибыли;

•  минимизациюмаксимальных потерь прибыли, дохода и капитала и др.

Анализи принятие управленческих решений в условиях конфликта —наибо­лее сложная и мало разработанная с практической точки зрения ситуация. По­добнуюситуацию рассматривают в теории игр. Принятие решений в условиях конфликтаозначает наличие противодействия принимаемым решениям или изме­нение поведенияучастников инвестиционной деятельности. Ряд решений может изменить поведениеучастников (например, на финансовом рынке) и привести ситуацию определенностиили риска в ситуацию конфликта. Таким образом, в про­цессе принятияинвестиционных решений нередко используют имитационное моделирование и режеметод «дерева решений». Последний очень полезен при анализе ситуаций нафондовом рынке.

10.4.Решения по отбору и реализации инвестиционных проектов

Капитальныевложения (капитальное инвестирование) — результат принятия решений одолгосрочном и рисковом вложении средств в основной капитал пред­приятия.

Данныерешения принимают во внутренней (эндогенной) социальной среде, и они влияют навсе аспекты жизнедеятельности компании (включая ее персо­нал). Принимая решенияо долгосрочном инвестировании капитала, следует учи­тывать как чисто финансовыепоследствия, так и их влияние на стратегию пред­приятия и благосостояние егоработников.

Инвестиционныерешения принимает руководство при участии финансового директора фирмы.

Долгосрочныеинвестиции нельзя рассматривать отдельно от деятельности предприятия в целом иего внешнего (экзогенного) окружения. Инвестиционные решения отражают выборнаправлений долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. Процессосуществления долгосрочных инвестиций включает в себя следующие примерныеэтапы:

1.Поискпроектов.

2.Формулировка,первичный отбор и оценка проектов.

3.Анализи окончательный выбор проекта.

4.Реализацияпроекта.

5.Мониторинги послеинвестиционный контроль.

Рассмотримперечисленные этапы подробнее.

Поискинвестиционного проекта — отправная точка процесса реального инвестирования.Благополучие любой компании зависит не только от ее способностей находитьвыгодные инвестиционные возможности, но и от умения их создавать. Самое главноена первом этапе — это создание такой внутренней среды, при кото­рой специалистыпредприятия могут свободно выражать и развивать свои инвес­тиционные идеи.Этого можно добиться, разрешив выдвигать самые недорабо­танные идеи ипредоставив средства на дальнейшие исследования и разработки наиболееперспективных проектов (например, по модернизации и замене обору­дования,проектированию нового продукта и др.). После завершения поиска ин­вестиционныхидей предприятие получает их в свое распоряжение. Трансформа­ция этих идей вчетко сформулированные капиталовложения — цель второго этапа. Поиск информации,необходимой для получения четкой формулировки проекта, часто носит платныйхарактер. Первичная оценка проекта имеет важное значение для принятияокончательного решения о его реализации.

Предварительныйотбор инвестиционных предложений на данном этапе бази­руется на качественнойоценке ключевых параметров жизнеспособности проекта, включая его финансовоеобеспечение. Например, предложение, которое недора­ботано и технически трудноосуществимо, а также не согласуется со стратегически­ми целями предприятия,скорее всего, будет отвергнуто. После того как инвестиционное предложениедостаточно четко сформулировано и отвечает требовани­ям жизнеспособности, наследующем этапе инвестиционного процесса его подвер­гают более детальнойпроверке.

Анализи окончательный выбор проекта составляют содержание третьего этапаинвестиционного процесса. Методы, применяемые для анализа проектов, позво­ляютоценить их основные параметры количественно (обычно в денежной форме или в видефинансовых коэффициентов).

Модельпринятия и осуществления инвестиционных решений предполагает, что именно наданном этапе формируют окончательное решение о том, будут ли вложены денежныесредства в проект. Подобные решения принимают на основе финансового анализа,который содержит несколько последовательных стадий:

•  заполнениеи передача на рассмотрение ведущим специалистам предприя­тия стандартнойфинансовой документации, т. е. придание инвестиционно­му предложениюофициальной формы;

•  классификацияпроектов по типам; выделение проектов, которые могут быть одобрены с финансовыхпозиций, и проектов, обеспечивающих приемлемую норму прибыли на вложенныйкапитал;

•  финансовыйанализ представленной информации с точки зрения эффективности тех или иныхкапиталовложений;

•  сопоставлениерезультатов анализа с предварительно установленными кри­териями отбора;принимаемый к реализации проект должен удовлетворять или превышать финансовыекритерии (рентабельность инвестиций > став­ки депозитного или ссудногопроцента, экономической рентабельности ак­тивов и т. д.);

•  рассмотрениепроекта с точки зрения бюджета предприятия на текущий и будущий периоды; вопросо достаточности средств для финансирования про­екта должен быть решен до началаего осуществления;

•  окончательноерешение — одобрить или отвергнуть проект, т. е. будет ли предприятие нестирасходы по его реализации;

•  разработкасистемы мониторинга (слежения) за ходом реализации проекта,
если он одобрен.

Инвестиционныепроекты систематизируют по типам, чтобы применять раз­ные критерии отбора:

•  заменасуществующих основных средств;

•  расширениепроизводственных мощностей;

•  долговременныезатраты по освоению новых видов продукции, технологий
или смене позиций на товарном рынке;

•  безопасностьпроизводства, защита окружающей среды и др.

Вопросо принятии инвестиционных решений тесно связан с определением источниковфинансирования капиталовложений. Последние отражают в инвес­тиционном(капитальном) бюджете (табл. 10.2).

Таблица10.2

Инвестиционныйплан (бюджет) предприятия на предстоящий год

Показатели Сумма, тыс. руб. I. План капитальных вложений — всего, в том числе: 47360 строительно-монтажные работы 36000 приобретение оборудования 9600 прочие капитальные затраты, из них: 1760 проектно-изыскательские работы 1440 II. Источники финансирования 1. Собственные средства: чистая (нераспределенная) прибыль 21920 амортизационные отчисления 12384 прочие собственные средства 960 собственные средства — итого 35264 2. Излишек (+), недостаток (-) средств (35264 — 47360) -12096 3. Централизованные средства ФПГ 1600 4. Привлеченные средства (эмиссия акций) 8000 5. Заемные средства (долгосрочный банковский кредит или эмиссия облигаций) (12096 — 1600 — 8000) 2496 6. Коэффициент самоинвестирования — высокий — 74,3% (35264/47360) х 100 —

Бюджетныеограничения зависят от внешних и внутренних факторов. К ним относятся,например, недостаток предложения денег, высокая стоимость привле­чениякапитала, дефицит инвестиционных ресурсов у конкретного предприятия.

Внешниеограничения носят название «жесткого нормирования», а внутренние — «мягкогонормирования». Проекты, возникающие не в процессе разработки бюд­жета, а вовремя его исполнения, имеют меньше преимуществ, так как не распола­гаютгарантированными финансовыми ресурсами для их осуществления. Если проект прошелотбор и включен в инвестиционный бюджет, то предприятие при­ступает к егореализации.

Реализацияпроекта составляет содержание четвертого этапа инвестиционного процесса. Взадачу руководителя проекта входит наблюдение за процессом со­оружения объектаили монтажа оборудования. Техническая сторона реализации проекта требуеткомандного подхода, когда специалисты объединяют свои уси­лия для успешноговыполнения строительной программы.

Примерамивопросов, которые решаются на данном этапе, могут быть:

•  проверкатехнических параметров и характеристик объекта;

•  переговорыс поставщиками и подрядчиками о цене, сроках поставок материальных ресурсов ивыполнении работ;

•  проверкаграфиков выполнения отдельных видов работ и целевое использо­вание выделенныхпо бюджету средств;

•  подготовкакадров для строящегося предприятия (объекта) и др.

Эффективная организациямониторинга снижает потребность в последнем этапе инвестиционного процесса —послеинвестиционном контроле.

Послеинвестиционныйконтроль направлен на улучшение будущих инвести­ционных решений. Успех проектаоценивают по тем же критериям, которые ис­пользовались для его отбора, и отчето нем передают всем специалистам, связан­ным с принятием инвестиционногорешения. Например, проект, направленный на установку новой технологическойлинии, может быть подвергнут послеинвес-тиционному контролю после того, какбудет завершен первый производственный цикл. Затраты на новую продукцию могутбыть изучены и сопоставлены с тем, что ожидалось и планировалось. В случаезначительных капиталовложений лаг между принятием решения и моментом пусканового оборудования может быть велик, что снижает эффективностьпослеинвестиционного контроля. Подобный контроль требует много времени изатрат. Поэтому многие предприятия подвер­гают данному контролю не все проекты,а только наиболее важные и рисковые.

Такимобразом, главная польза послеинвестиционного контроля заключается в томвлиянии, которое он оказывает на поведение инвесторов, кредиторов и дру­гихучастников проекта. Специалисты, знающие, что от них потребуют отчет о ре­зультатах,обычно уделяют больше внимания отбору и оценке инвестиционных предложений.

10.5.Критерии эффективности инвестиционных решений

Попринятой в России методологии заказчикам (застройщикам) рекомендуют оцениватьследующие виды эффективности реальных инвестиций:

•  результативностьпроекта в целом;

•  эффективностьучастия в проекте.

Отметим,что инвестиционный проект представляет собой обоснование экономическойцелесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложе­ний, включаянеобходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в Россиистандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий пореализации инвестиций (бизнес-план).

Оценкапроекта — процедура, возникающая на разных стадиях его жизненного цикла,связанная со сравнением фактических и планируемых показателей для принятия эффективныхуправленческих решений. Эффективность проекта в це­лом оценивают дляопределения его потенциальной привлекательности для воз­можных участников ипоиска источников финансирования. Она включает:

•  общественную(социально-экономическую) эффективность;

•  коммерческуюэффективность.

Показатели общественнойэффективности отражают социальные последствия реализации проекта для общества вцелом, включая «внутренние» и «внешние» результаты. Результатом проектаявляется генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства (в форменалогов) и участников. Целью отдельных проектов может быть получениеобщественных благ. Они представляют собой работы и услуги, потребление которыходними субъектами препятствует их по­треблению другими. Поэтому они не принимаютучастия в рыночном обороте. Примерами таких благ являются защита безопасностиграниц государства, зна­ния, культура и здоровье граждан.

Наобщественную эффективность проекта влияют внешние факторы:

•  увеличениерыночной стоимости жилых домов (квартир в них) в результате сооружения внепосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, автодорог,станций метрополитена, торговых центров, авто­заправочных станций и др.;

•  ростдохода сельскохозяйственных предприятий вследствие строительства новыхавтодорог в сельской местности (например, за счет снижения потерь завозимыхудобрений и горюче-смазочных материалов, быстрого вывоза на элеваторысобранного урожая зерновых культур и т. д.);

•  понижениеоборотных активов отправителей или получателей грузов в ре­зультате реализациитранспортными организациями проектов, повышающих среднюю скорость движениягрузовых автомобилей и соответственно сни­жающих время на перевозку грузов идр.

Приопределении показателей общественной эффективности инвестиционного проектацелесообразно:

•  вденежных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации проекта вдругих отраслях народного хозяйства, в социальной и экологиче­ской сферах;

•  всоставе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежныхсредств;

•  исключитьиз притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности ихсоставляющие, связанные с получением и погашением кре­дитов и процентов по ним,предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, прикоторых финансовые ресурсы передают от одного участника проекта (включаягосударство) другому;

•  произведеннуюпродукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы оценить в специальных экономическихценах. Расчет данных цен предполагает исключе­ние из состава рыночных цен всехискажений свободного рынка (влияния монополистов, трансфертных платежей и др.)и добавление неучтенных в ры­ночных ценах внешних эффектов и общественных благ;

•  импортозамещающуюпродукцию, импортируемые материалы и оборудова­ние оценить в ценах замещаемойпродукции плюс затраты на страхование и доставку;

•  товары,предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурныеуслуги (затраты на электроэнергию, газ, воду, транспорт) учесть на базерыночных цен с НДС.

Прирасчете общественной эффективности проектов денежные потоки от те­кущейдеятельности складываются из объема продажи и связанных с ним затрат, а такжедополнительных поступлений из внешней среды (например, от сторон­нихорганизаций). В денежных потоках от инвестиционной деятельности учиты­вают:

•  вложенияв основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты, связанные спрекращением проекта (например, на восстановление
окружающей среды);

•  вложенияв прирост оборотного капитала;

•  доходыот реализации имущества.

Дляпроектов с незначительной величиной чистого оборотного капитала можно вестирасчет укрупненно, в процентах от издержек производства.

Показателикоммерческой эффективности учитывают финансовые последст­вия его осуществления дляучастников, реализующих проект (доходы и затраты). Эффективность участия впроекте определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в немучастников.

Понятиекоммерческой эффективности включает:

•  эффективностьучастия предприятий в проекте;

•  результативностьинвестирования в акции предприятия;

•  эффективностьучастия в проекте структур более высокого уровня;

•  региональнуюи народнохозяйственную эффективность;

•  отраслевуюэффективность для отдельных отраслей, финансово-промыш­ленных групп (ФПГ),добровольных объединений предприятий и холдин­гов;

•  бюджетнуюэффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точкизрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективностьпроекта можно оценить как количественными, так и качест­венными методами.Эффект проекта (решения по нему) показывает превышение результатов егореализации над затратами за определенное время. Показатели эффективности,относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называют интегральными (например,чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемостикапитальных затрат и др.).

Интегральныепоказатели используют в целях:

•  оценкивыгодности реализации проекта или участия в нем;

•  выявленияреальных условий эффективности реализации проекта;

•  оценкиустойчивости проекта (сохранения его выгодности и реализуемости при случайныхколебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних фак­торов его реализации);

•  оценкириска, связанного с реализацией проекта;

•  экономическойоценки результатов выбора одного из альтернативных про­ектов (вариантовпроекта) или группы независимых проектов из заданного перечня при ограниченномобъеме инвестиционных ресурсов.

Реализация проектачасто затрагивает интересы структур более высокого уров­ня по отношению кнепосредственным участникам проекта. Данные структуры могут участвовать восуществлении проекта или косвенно влиять на его реализа­цию. Крупномасштабныепроекты оценивают с точки зрения интересов феде­ральных и региональных органоввласти, а также отраслей экономики, финансо­во-промышленных групп, добровольныхобъединений предприятий и холдингов. Расчет ведут по сумме денежных потоков отинвестиционной, текущей и финан­совой деятельности. По финансовой деятельностиучитывают поступление и вы­плату кредитов только со стороны, внешней поотношению к данной структуре.

Вденежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящи­ми врассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой струк­турой(например, финансово-промышленной группой). В то же время учитывают влияниереализации проекта на деятельность данной структуры и входящих в нее других(сторонних) предприятий.

Показателирегиональной эффективности выражают финансовую значимость проекта с позициисоответствующего региона с учетом его влияния на экономи­ческую, социальную иэкологическую обстановку в регионе. Расчет осуществляют в порядке,установленном для определения общественной эффективности проек­та. Однакосуществуют некоторые особенности.

1.Дополнительныйэффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный иэкологический эффекты учитывают только в рамках региона.

2.Приопределении потребности в оборотных активах учитывают только за­держки платежейпо расчетам с внешним окружением.

3.Стоимостнуюоценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогичнорасчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

4.Вденежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проектаденежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, суб­сидии, дотации,средства иностранных инвесторов и др.).

5.Вденежные потоки включают также возникающие в связи с осуществлением проектаплатежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других ре­гионов, погашениеполученных кредитов и займов, налоги и сборы в феде­ральный, региональный иместные бюджеты).

6.Приналичии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов,связанных с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий инаселения региона (косвенные финансовые результаты реализации проекта).

Приоценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что пред­приятиямогут входить в состав более высокой структуры:

•  отрасль(подотрасль) народного хозяйства;

•  объединениепредприятий, образующих единые технологические цепочки;

•  финансово-промышленныегруппы;

•  холдинги,связанные отношениями перекрестного акционирования.

Прирасчете показателей отраслевой эффективности учитывают следующие особенности:

•  влияниереализации проекта на затраты и результаты деятельности других предприятийданной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результа­ты проекта);

•  всоставе затрат предприятий-участников игнорируют отчисления, выпла­чиваемые имив отраслевые фонды;

исключают взаиморасчетымежду входящими в отрасль предприятиями-
участниками;

•        вычитаютпроценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами
предприятиям отрасли — участникам проекта.

Расчетпоказателей отраслевой эффективности осуществляют аналогично опре­делениюпараметров эффективности участия предприятия в проекте.

10.6.Основные модели оценки инвестиционных проектов

Забазу для принятия инвестиционных решений приняты сравнение и оценка пред­полагаемыхинвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае не­обходимо сравнитьвеличину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчетпоказателей проектов базируется на концепции оценки стоимо­сти денег вовремени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чемзавтра. Многие предприниматели придерживаются такой ло­гики, поскольку:

•  существуетриск, что в будущем деньги могут быть не получены;

•  еслиденьги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать с целью получениябудущего дохода.

Посколькусравниваемые показатели относятся к различным моментам време­ни, то ключевойявляется проблема их сопоставимости. Отношение к ней разное, исходя изсуществующих объективных и субъективных условий:

•  темпаинфляции;

•  объемакапиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

•  горизонтапрогноза;

•  уровняквалификации аналитика и др.

Кнаиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта отно­сятся:

•  прогнозобъема производства и продаж с учетом возможного спроса на про­дукцию (услуги);

•  оценкапритока денежных средств по годам;

•  прогнозинвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта;

•  оценкадоступности требуемых источников финансирования проекта;

•  прогнозприемлемого значения цены капитала, используемого в качестве став­кидисконтирования, и др.

Изучениевозможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ееигнорирование может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а еепереоценка — к неэффективному использованию введенных проект­ных мощностей илик неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притокаденежных средств по годам можно отметить, что основ­ная проблема возникает вотношении последних лет реализации проекта, по­скольку чем дальше горизонтпрогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притокиденежных средств. Поэтому возможно выполнить ряд расчетов, в которых денежныепоступления последних лет берут с понижаю­щим коэффициентом.

Многиепредприятия могут иметь несколько доступных для реализации проек­тов, а главнымограничителем является возможность их финансирования. Источ­ники средствразделяют по степени их доступности — наиболее доступны соб­ственные средства(амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличениясрока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др.Данные источники различают не только по достаточ­ности их вовлечения винвестиционный процесс, но и по цене привлекаемого ка­питала, величина котороготакже зависит от многих факторов.

Крометого, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессеего реализации, может колебаться (нередко в сторону повышения) в си­луразличных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного про­цента идр.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних условиях,окажется неэффективным при других.

Различныепроекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестораважно, чтобы основная доля притока денежных средств приходи­лась на первые годыэксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в мень­шей степени будетзависеть от роста цены капитала.

Сформальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от рядапоказателей, которые в процессе анализа приводят в форме линейной модели,имеющей вид:

/>  (138)

гдеИП— инвестиционный проект; 1Сi—долгосрочные инвестиции в i-мгоду (i =1, 2,3,..., t);CFk — приток(отток) денежных средств в k-мгоду(k =1,2,3,..., t); t— продолжительностьжизни проекта, лет; г — ставка дисконтирования, доли еди­ницы.

Инвестиционныепроекты, рассматриваемые в процессе подготовки капиталь­ного бюджета, имеютопределенную логику:

1.Каждыйпроект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которо­го включают либочистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттокомденежных средств в данном году следует понимать пре­вышение текущих денежныхрасходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратномсоотношении имеет место чистый приток де­нежных средств. Иногда винвестиционном анализе используют не денеж­ный поток, а последовательностьпрогнозных значений годовой прибыли, генерируемой проектом.

2.Чащевсего анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не являетсяобязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам имесяцам). Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентнойставки и длительностью расчетного периода.

Предполагают, что весьобъем инвестиций осуществляют в конце года, кото­рый предшествует появлениюпритока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный моментвложения денежных средств в дан­ный проект принимают за нулевой период. Однакона практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующихпериодов.

3.Ставкадисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных средствк настоящей стоимости, должна соответствовать продол­жительности периода,зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если длина периода— год).

4.Приток(отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что вполнелогично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающимитогом на конец отчетного периода.

Необходимоотметить, что применение различных методов анализа и оценки проектовпредполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощьюимитационного моделирования в рамках электронных таблиц.

Модели,используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционныхпроектов, можно разделить на две группы:

1.Основанныена статистических (учетных) оценках.

2.Базирующиесяна дисконтированных оценках (динамические модели).

Впервую группу включают простую норму прибыли (коэффициент эффектив­ностиинвестиций — Кэи) и простой срок окупаемости инвестиций — РР, опреде­ляемыепо формулам:

/>(139)

гдеPN —среднегодовая величина чистой прибыли; IС—инвестиции в конкрет­ный проект; RV— остаточная(ликвидационная) стоимость проекта.

Данныйпоказатель чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всегоавансированного капитала (ROA):

/>      (140)

где/> — средняястоимость активов за расчетный период.

Основноеправило: ARR > ROA.

Ковторой группе относят:

•  чистыйдисконтированный доход — аналоги: чистый приведенный эффект,
чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (NPV);

•  чистуютерминальную стоимость, ЧТС (NTV);

•  дисконтированныйиндекс доходности, ДИД (DPI);

•  дисконтированныйпериод окупаемости, ДПО (DPP);

•  внутреннююнорму доходности — аналоги: внутренняя норма прибыли, внутренняя нормарентабельности проекта, ВНД (IRR);

•  модифицированнуювнутреннюю норму доходности (MIRR).

Данные модели подробноосвещены в специальной литературе по финансовому менеджменту, корпоративнымфинансам и инвестиционному анализу[56].

10.7.Расчет эффективности инвестиционного проекта по стандартным критериям

Предприятиерассматривает проект на предмет приобретения технологической линии. Еестоимость 60 млн. руб., срок эксплуатации 5 лет, износ на оборудованиеначисляют по методу прямолинейной амортизации, т. е. по 20% в год. Прогнозвыручки от реализации следующий: 20,0; 21,6; 24,0; 23,6; 20,8 млн. руб.Эксплуата­ционные издержки по годам оценивают так: 4,0 млн. руб. в первый год споследу­ющим ежегодным увеличением на 2% в год. Ставка налога на прибыль 24%.Фи­нансовое положение таково, что рентабельность активов (имущества) 12%.

Ценаавансированного капитала равна 10%. В соответствии со сложившейся практикойруководство предприятия не считает возможным участвовать в проек­тах со срокомокупаемости свыше пяти лет. Следует определить, целесообразен ли данный проект?Исходные данные для расчетов представлены в табл. 10.3.

Таблица10.3

Исходныепараметры для оценки эффективности проекта

Показатели Годы

1

1

2 3 4 5 1. Выручка от реализации продукции, млн. руб. 20,0 21,6 24,0 23,6 20,8 2. Текущие эксплуатационные издержки, млн. руб. 4,0 4,08 4,16 4,24 4,32 3. Амортизационные отчисления 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0 4. Налогооблагаемая прибыль (стр. 1 — стр.2 — стр. 3) 4,0 5,52 7,84 7,36 4,48 5. Налог на прибыль по ставке 24% 0,96 1,32 1,88 1,76 1,08 6. Чистая прибыль (стр. 4 — стр. 5) 3,04 4,20 5,96 5,60 3,40 7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6) 15,04 16,20 17,96 17,60 15,40 8. Множитель дисконтирования при ставке 10% 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 9. Дисконтированные чистые денежные поступления (стр. 7 х стр. 8) 13,68 13,38 13,48 12,02 9,56

Оценкупроекта рекомендуют осуществлять в три этапа:

1.Расчетисходных параметров (табл. 10.3).

2.Расчетаналитических показателей.

3.Оценкаопределенных параметров.

1.Установимзначение чистого приведенного эффекта (NPV)= -60,0+ 13,68 + + 13,38 + 13,48 + 12,02 + 9,56 = 2,1 млн. руб.

2.Определимвнутреннюю норму доходности (IRR)= 2,1/60,0х 100 = 3,5%.

3.Вычислимдисконтированный индекс доходности (DPI)= (13,68+ 13,38 + + 13,48 + 12,02 + 9,56)/60,0 = 1,035.

4.Установимдисконтированный период окупаемости (DPP)=60,0/(13,68 + + 13,38 + 13,48 +12,02 + 9,56)/5 = 60,0/12,42 = 4,83 года.

Установим простую нормуприбыли (ARR) =(3,04 + 4,2 + 5,96 + 5,6 + 3,4)/5/
60/2 х 100 — 14,8%.

Приведенныерасчеты показывают, что исходя из того, какой критерий эффек­тивности выбран заоснову на данном предприятии, могут быть сделаны диамет­рально противоположныевыводы. Согласно критериям NPVnIRR проектследует отклонить, поскольку значение чистого приведенного эффекта критическое.В ре­зультате величина IRRпочтив три раза (10,0/3,5) ниже значения цены капитала, принятого в качестве ставкидисконтирования.

Согласнодругим параметрам: DPI, DPPиARR —его можно принять. В данном случае следует ориентироваться на один илинесколько приоритетных для руко­водства предприятия критериев либо принять вовнимание дополнительные аргу­менты. Например, острую потребность производства вданной технологической линии.

10.8.Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

Впрактике современной России используют все зарубежные модели оценки ин­вестиционныхпроектов, но с учетом особенностей отечественной экономики. Рассмотрим ихсодержание более подробно. Метод простой (бухгалтерской) нор­мы прибыли можноприменять для оценки проектов с коротким периодом окупа­емости капитальныхзатрат (до одного года). Простая норма прибыли — отноше­ние прибыли, полученнойот реализации проекта, к исходным инвестициям. Для расчета рентабельностиинвестиционного проекта принимают чистую прибыль (после налогообложения), ккоторой часто добавляют амортизационные отчис­ления, генерируемые проектом.

Впоследнем случае учитывают весь денежный поток от проекта, а его рента­бельностьувеличивается. Расчет осуществляют по формулам:

/>  (141)

гдеРип — рентабельность (доходность) проекта, %; ЧП — чистая прибыль отпро­екта; И — первоначальные инвестиции в проект; АО — амортизационные отчис­ления,формируемые проектом.

Дляреализации выбирают проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 10.4).

Таблица10.4

Расчетрентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормыприбыли

№п/п Показатели Величина показателя Расчет простой бухгалтерской нормы прибыли 1 Доходы от проекта, тыс. руб. 18000 2 Инвестиционные затраты на проект, в том числе: 13500 2.1 денежные расходы 9000 2.2 неденежные расходы (амортизация) 4500 3 Прибыль от проекта 4500 4 Налог на прибыль по ставке 24% (4500 х 0,24) 1080 5 Чистая прибыль от проекта (4500 — 1080) 3420 6 Рентабельность (доходность) проекта (3420/13500 х 100), % 25,3 7 Период окупаемости проекта (13500/3420), лет 3,95 Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта 1 Доходы от проекта, тыс. руб. 18000 2 Инвестиционные затраты на проект, в том числе: 10080 2.1 денежные расходы 9000 2.2 налог на прибыль 1080 3 Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (18000- 10080) 7920 4 Рентабельность проекта, исчисленная по чистому денежному потоку (7920/10080 х 100),% 78,57 5 Период окупаемости проекта (10080/7920), лет 1,27

Данныйметод игнорирует:

•  доходыот реализации прежних активов, замещаемых новыми;

•  возможностьреинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные и финансовыеактивы;

•  предпочтительностьвыбора одного из проектов, имеющих одинаковую про­стую норму прибыли, норазличные объемы инвестиций;

•  неденежный(скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных от­числений).

Простой бесдисконтныйметод окупаемости проекта основан на том, что опре­деляют количество лет (илимесяцев), необходимых для полного возмещения инвестиционных затрат. Другимисловами, устанавливают момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняетсяс общей суммой расходов по данному проекту. Отбирают проекты с минимальнымисроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценитьликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежныепоступления после истечения срока оку­паемости проекта, возможностиреинвестирования полученных от проекта дохо­дов и временную стоимостьвкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными срокамиокупаемости капитальных затрат, но различной вре­менной структурой доходов признаютравноценными.

Дисконтныйметод окупаемости проекта предполагает определение момента, когдадисконтированные денежные потоки доходов сравнивают с дисконтиро­ваннымиденежными потоками капитальных затрат. При использовании данного методаучитывают концепцию денежных потоков, т. е. возможность реинвестиро­вания ивременную стоимость денег, что делает оценку инвестиционного проекта болеереальной.

Метод чистогоприведенного эффекта, ЧПЭ (NPV)ориентированна достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение благосостоянияакционе­ров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболееобобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный результат вабсолютном выражении. Чистый приведенный эффект — это чистый доход (прибыль) отпроекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ >О, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капитала (WACC),нормуприбыли. При ЧПЭ < О проект отвергают, а при ЧПЭ = 0 инвестор безраз­личен крассматриваемому проекту. Среднюю стоимость капитала определяют по формуле:

/>   (142)

гдеУ — удельный вес i-гоисточника финансирования в общем объеме финансо­вых ресурсов, %; Цi—цена привлечения г-го источника для предприятия, реали­зующего данный проект,доли единицы; п — общее число источников финансиро­вания (i= 1, 2, 3,..., п).

Среднююстоимость капитала (WACC) используютв инвестиционном анализе при отборе проектов, намечаемых к реализации. Есливнутренняя норма доход­ности (ВНД) больше WACC,топроект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересовинвесторов и кредиторов. При условии ВНД=WACCпредприятиебезразлично к данному проекту. При ВНД < WACCпроектне при­нимают к реализации.

Средиисточников финансирования проектов обычно выделяют:

•  собственныефинансовые ресурсы инвестора (застройщика), предоставляемые акционерами(учредителями), увеличивающиеся в результате после­ дующей реализации проекта(чистая прибыль, амортизационные отчисле­ния, средства, выплачиваемые органамистрахования по наступившим рискам, и др.);

•  заемныеденежные средства — банковские и бюджетные кредиты, облигаци­онные займыгосударства или других компаний, погашаемые вместе с задол­женностью вустановленном порядке и в заданные сроки;

•  денежныесредства, централизуемые добровольными объединениями (союза­ми) предприятий;

•  средствафедерального и региональных бюджетов, предоставляемые в безвозвратном порядке;

•  привлеченныеденежные средства (средства от продажи акций, паевые и дру­гие взносыюридических лиц и граждан в уставный капитал);

•  иностранныеинвестиции;

•  другиеденежные поступления.

Инвесторыи кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерногообщества, которое успешно реализовало свой инвестицион­ный проект.

Чистыйприведенный эффект (ЧПЭ) выражает разницу между приведенными к настоящейстоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за периодэксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию де­нежныхсредств (капиталовложений):

/>       (143)

гдеНС — настоящая стоимость денежного потока, полученного за период эксплуа­тацииинвестиционного проекта; И — сумма инвестиций (капитальных вложе­ний),направленных на реализацию данного проекта.

Применяемуюдисконтную ставку при определении чистого приведенного эф­фекта проектадифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Пример

Вкоммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтерна­тивныхинвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 10.5).

Таблица10.5

 Исходныеданные по двум инвестиционным проектам

Показатели Проекты №1 №2 1. Объем инвестируемых средств (капитальных вложений), тыс. руб. 14000 13400 2. Период эксплуатации проекта, лет 3 4 3. Сумма денежного потока, генерируемого проектом (дохода), тыс. руб., в том числе: 20000 22000 1-й год 12000 4000 2-й год 6000 6000 3-й год 2000 6000 4-й год - 6000 4. Дисконтная ставка, % 10 12 5. Среднегодовой темп инфляции, % 10 10

Условияих реализации:

•  капитальныезатраты производят единовременно в течение года (например, приобретение иустановка морозильной камеры для торговой фирмы);

•  срокиэксплуатации проектов различны, поэтому ставки дисконтирования неодинаковы;

•  денежныепотоки по проекту № 1 распределены по годам неравномерно, а по проекту № 2примерно одинаковы.

Расчетнастоящей стоимости денежных потоков по проектам представлен в табл. 10.6.

Таблица10.6

Расчетнастоящей стоимости по двум инвестиционным проектам

Год Проект № 1 Проект № 2 будущая стоимость денежных потоков дисконтный множитель при ставке 10% настоящая стоимость денежных потоков (гр. 2 х гр. 3) будущая стоимость денежных потоков дисконтный множитель при ставке 12% настоящая стоимость денежных потоков (гр. 5 х гр. 6) 1 12000 0,909 10908 4000 0,839 3572 2 6000 0,826 4956 6000 0,797 4782 3 2000 0,752 1504 6000 0,712 4272 4 - - 6000 0,636 3816 Всего 20000 - 17368 22000 - 16442

Примечания:

1.Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) устанавливают по формуле:

/>

Гдеr – дисконтная ставка, %; t – расчетныйпериод, лет.

2.      />

/>

/>

Ваналогичном порядке определяют коэффициент дисконтирования по проекту №2.

Исходяиз данных табл. 10.6, определяют чистый приведенный эффект (ЧПЭ) поинвестиционным проектам:

ЧПЭ1=17368 — 14000 — 3368 тыс. руб.;

ЧПЭ2=16442 — 13400 = 3042 тыс. руб.

Итак,сравнение показателей ЧПЭ по проектам подтверждает, что первый из них являетсяболее эффективным, чем второй. ЧПЭ по нему на 326 тыс. руб. (3368 — 3042), илина 9,7%, больше, чем по второму проекту. Однако по проекту № 1 сум­макапиталовложений на 600 тыс. руб. (14 000 — 13 400), или на 4,3%, выше, чем повторому проекту, а их отдача в форме будущего денежного потока ниже, чем попроекту № 2, на 2000 тыс. руб. (20 000 — 22 000). В случае реализации проекта №1 инвестору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее иливнешнее) в объеме 600 тыс. руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболееприемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

Следуетотметить, что показатель ЧПЭ является абсолютным, поэтому его мож­носуммировать и сравнивать с другими аналогичными проектами. Кроме того, он можетбыть использован не только для сравнительной оценки эффективности проек­тов напредварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразно­сти ихреализации. Проекты, по которым ЧПЭ является отрицательной величиной или равнанулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнитель­ногодохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением ЧПЭ позволяютувеличить первоначально авансированный капитал инвестора.

МетодЧПЭ не является абсолютно верным критерием при:

•  колебаниидисконтной ставки в период реализации проекта в связи с измене­ниемэкономических условий на рынке инвестиционных товаров;

•  выборемежду проектом с большими первоначальными капитальными затратами и проектом созначительно меньшими инвестициями (3 млн. и 500 тыс. руб.); очевидно, что еслипритока денежных средств не будет, то по первому проекту предприятие потеряет в6 раз больше, чем по второму;

•  выборемежду проектом с большим ЧПЭ и длительным периодом окупаемости и проектом сменьшим ЧПЭ и коротким сроком окупаемости затрат (до одного года).Следовательно, метод ЧПЭ не позволяет судить о пороге рентабельности и запасефинансовой прочности;

•выборе ставки дисконтирования, особенно в условиях нестабильной эконо­микиРоссии (ставки банковского процента, средневзвешенной стоимости капитала и т.д.).

Несмотряна отмеченные недостатки, данный метод (NPV)признанв междуна­родной практике наиболее надежным в системе критериев оценкиэффективности инвестиционных проектов.

Показатель— дисконтированный индекс доходности (ДИД) рассчитывают по формуле:

/>       (144)

гдеНС — настоящая стоимость денежных потоков; И — сумма инвестиций, направ­ленныхна реализацию проекта (при разновременности вложений также приводит­ся кнастоящей стоимости).

Используяданные по двум проектам, определим дисконтированный индекс до­ходности по ним:

ДИД1=1,241 (17 368/14 000);

ДИД2=1,241 (17 368/14 000);

Следовательно,по данному параметру эффективность проектов примерно оди­накова. Если значениеиндекса доходности меньше или равно единице, то проект отвергают, так как он непринесет инвестору дополнительного дохода. К реализа­ции принимают проекты созначением этого показателя больше единицы. Следует отметить, что с ростомабсолютного значения ЧПЭ (в числителе формулы 144) уве­личивается и значениедисконтированного индекса доходности, и наоборот. При нулевом значении ЧПЭ индексдоходности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерияреализации проекта может быть принят только один из них — ЧПЭ или индексдоходности. На практике при сравнительной оценке рекомендуют рассмотреть обапоказателя и принять правильное инвестиционное решение.

Дисконтированныйпериод окупаемости вложенных средств по инвестиционно­му проекту (ДПО) — одиниз распространенных показателей для оценки инвести­ционных проектов:

/>(145)

гдеДПО — дисконтированный период окупаемости, лет, месяцев; HCt— средняявеличина настоящей стоимости денежного потока в периоде t.

Используяданные по рассмотренным ранее проектам (табл. 10.5 и 10.6), опреде­лим периодокупаемости по ним. В этих целях устанавливают среднегодовую сум­му денежногопотока в настоящей стоимости:

попроекту 1 она равна 5789 тыс. руб. (17 368/3);

попроекту 2-4110 тыс. руб. (16 442/4).

Сучетом среднегодовой величины денежного потока в настоящей стоимости периодокупаемости равен:

попроекту 1 — 2,4 года (14 000/5789);

попроекту 2 — 3,3 года (13 400/4110).

Этиданные подтверждают приоритетное значение проекта 1 для инвестора.

Присравнении проектов по критериям ЧПЭ и индекса доходности преимуще­ства проекта1 были менее заметными. Характеризуя показатель «Период окупа­емости»,необходимо отметить, что он может быть использован для оценки не толькоэффективности капитальных вложений, но и уровня инвестиционного риска,связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем длительнее период реализа­циипроекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска.Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные по­токи,которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложе­ний. Так,по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления перио­даокупаемости может быть получена гораздо большая сумма ЧПЭ, чем по проектам скоротким сроком эксплуатации.

Методвнутренней нормы доходности (ВНД) или прибыли (IRR)согласуетсяс главной целью финансового менеджмента — приумножение благосостояния ак­ционеров(собственников) предприятия. Он характеризует уровень прибыльности (доходности)инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по ко­торой будущуюстоимость денежных потоков от капитальных вложений приводят к настоящейстоимости авансированных средств:

/>   (146)

гдеЧПЭ — чистый приведенный эффект денежного потока; И — инвестиции (вло­жения) вданный проект.

Содержаниеметода внутренней нормы доходности состоит в том, что все дохо­ды и затраты попроекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтнойставки, а на базе внутренней нормы прибыли самого проекта.

Внутреннююнорму прибыли определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимостьпоступлений равна настоящей стоимости капитальных за­трат, т. е. чистыйприведенный эффект проекта равен нулю, значит, все инвестици­онные расходыокупаются. Полученный ЧПЭ (прибыль) от проекта сопоставляют с настоящейстоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с внутренней нормой прибыли,большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC),принимаемаяза минимально допустимый уровень доходности.

Изотобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из кото­рыхформируют инвестиционный портфель предприятия с максимальным чистым приведеннымэффектом, если ограничен его капитальный бюджет.

Используяданные по приведенным ранее проектам (табл. 10.5 и 10.6), опреде­лим по нимвнутреннюю норму доходности (ВНД), По проекту 1 необходимо найти размердисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока (17 368 тыс.руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (14 млн. руб.).Размер этой ставки составляет 24,1% (3368/14000 х 100). Она и вы­ражает ВНД проекта1. Обычно эту ставку находят простым подбором показателя. Поданному проекту ВНДбольше среднегодового темпа инфляции (24,1% > 10,0%).

Аналогичнонаходят размер дисконтной ставки по проекту 2. Она равна 22,7%(3042/13400x100).

Этиданные подтверждают приоритетность проекта 1 для инвестора.

Результатырасчетов сводятся в отдельную таблицу (табл.10.7).

Напрактике инвестиционный (капитальный) бюджет предприятия часто огра­ничен.Поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбина­циюпроектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшееувеличение достояния акционеров (собственников). Эта задача сводится к выборукомбинации проектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект. За­темподбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичнойреализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов) (табл.10.8).

Таблица10.7

Сравнительныепараметры эффективности инвестиционных проектов

Проекты

Чистый приведенный эффект, тыс.

руб.

Дисконтированный индекс доходности Дисконтированный период окупаемости, лет

Внутренняя норма доходности,

%

1 3368 1,241 2,4 24,1 2 3042 1,237 3,3 22,7

Таблица10.8

Исходныеданные для отбора проектов в инвестиционный

портфельпредприятия

Проект Капитальные вложения в проект, млн. руб.

Внутренняя норма доходности проекта,

%

Чистый приведенный эффект (гр. 2 х гр. 3)/100 А 9,0 50 4,5 Б 21,6 35 7,56 В 7,2 30 2,16 Г 10,8 25 2,7

Так,по делимым проектам А, Б, В и Г при капитальном бюджете 25,2 млн. руб.(максимизирующем ЧПЭ проектов), портфель инвестиций будет состоять из: полнойреализации проекта А (9 млн. руб.) и частичной реализации проекта Б — 16,2 млн.руб. (25,2 — 9,0).

ПоказательВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рам­ках болееширокого диапазона. Например, параметр ВНД можно сравнить:

•  суровнем рентабельности активов (имущества) в процессе эксплуатацион­ной деятельностипредприятия;

•  сосредней нормой доходности инвестиций предприятия;

•  снормой доходности по альтернативному инвестированию (депозитным вкладам,государственным облигационным займам и др.).

Поэтомулюбое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправеустановить для себя приемлемую величину внутренней нормы до­ходности.

Проектыс более низким значением ВНД, как правило, отвергают как не соответствующиетребованиям реальных инвестиций.

Модифицированныйметод внутренней нормы доходности (MIRR)представ­ляетсобой усовершенствованную модель метода ВНД. Он дает более правильную оценкуставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности вусловиях неординарных денежных потоков по проекту.

Алгоритмрасчета предусматривает выполнение следующих процедур:

1.Определяют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и сум­марнуюнаращенную стоимость всех притоков; при этом дисконтирование и наращениеосуществляют по цене источника финансирования проекта (средней стоимостикапитала — WACC); наращеннуюстоимость притоков денежных средств называют терминальной стоимостью.

2.Устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарнуюприведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость при­токов; данныйкоэффициент и выражает модифицированную внутреннюю доходность проекта (MIRR).

Общаярасчетная формула следующая:

/>      (147)

гдеОДСi—отток денежных средств в i-мпериоде (в абсолютной величине); ПДСi—приток денежных средств в i-мпериоде; r — ценаисточника финансирования дан­ного проекта, доли единицы; t—продолжительность реализации проекта, лет.

Поясним,что формула применима, если терминальная стоимость притоков денежных средствпревышает сумму дисконтированных оттоков.

Каждыйиз методов анализа и оценки инвестиционных проектов дает возмож­ностьспециалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и при­нятьправильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основ­ные модели винвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчаютрешение этой задачи. Следовательно, критерии принятия инвестиционных решенийследующие:

•  отсутствиеболее выгодных вариантов;

•  минимизацияриска потерь от инфляции;

•  краткостьпериода окупаемости капитальных вложений;

•  дешевизнапроекта;

•  обеспечениестабильности поступления доходов от реализации проекта (вы­ручки от продаж);

•  высокаярентабельность инвестиций после дисконтирования;

•  достаточностьфинансовых ресурсов для реализации проекта и др.

Используякомбинацию указанных параметров, руководство предприятия мо­жет принятьправильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набораинвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принятьприемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим це­лям.

Еслидирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получениескромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в поль­зу проекта2 очевиден (табл. 10.5 и 10.6). Если же главное для компании — полу­чениемаксимального дохода в начальном периоде эксплуатации объекта, то целе­сообразновыбрать проект 1.

Привыборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный циклтовара на рынке. На первой стадии (освоение) выручка от про­даж растетмедленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром.Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии (рост) на­блюдается быстрыйрост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуютсябольшие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии притоксредств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость)выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможностипривлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своегомаксимального значения, а затем начинает пони­жаться, так как растут постоянныеиздержки на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам идр.). На четвертой стадии (упадок) жиз­ненного цикла товара сбыт падает,выручка от продаж и прибыль стремятся к ну­лю. Учет жизненного цикла товара нарынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходныеинвестиционные проекты с коротким перио­дом окупаемости капитальных затрат.

Главноетребование к инвестиционному портфелю — его сбалансированность. Это означает,что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периоде обеспечатпредприятие денежными средствами. Одновременно целесо­образно деинвестироватьденежные средства из стареющих видов производства в более современные.

Частона практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитомденежных средств для его реализации. В таком случае можно осу­ществитьдополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлече­ниявнутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, чтопривлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рен­табельностьсобственного капитала, вложенного в него (сказывается влияние эффектафинансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняярентабельность инвестиций выше «цены» кредита (Ри > ЦК). При этоминвести­ционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такогоутверж­дения вытекает из табл. 10.9.

Эффектфинансового рычага (левериджа) (формула 38) проявляется в том, что к нормеприбыли на собственный капитал присоединяют прибыль, полученную благодаряиспользованию заемных средств, несмотря на их платность.

Вприведенном примере за счет использования заемных средств норма прибыли насобственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1, на 3,2 пункта(18,4 — 15,2). Эффект финансового рычага 6,08% (8,0 х 0,76) достигнут за счеттого, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудногопроцента.

Попроекту 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации непривлекались.

Ключевойвопрос для инвестора — куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованногорешения необходимо найти ответы на следующие вопросы:

•  Какиефакторы мешают эффективности инвестирования?

•  Каковасила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?

•  Каковаих реальная долговременность с учетом фактора времени?

•  Какиеновые факторы могут помешать инвестированию в будущем?

•  Наскольконадежна защита предприятия от новых неблагоприятных фак­торов?

Таблица10.9

Расчетэффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Показатели Проекты 1 2 Объем инвестиционных ресурсов, млн. руб., в том числе: 80,0 80,0 собственные средства 80,0 40,0 заемные средства 40,0 Норма общей прибыли на вложенный капитал, % 20 20 Ставка процента за кредит, % - 12 Ставка налога на прибыль, % 24 24 Общая прибыль (80 млн. руб. х 20% = 16 млн. руб.) 16,0 16,0 Налог на прибыль (16 млн. руб. х 24% = 3,84 млн. руб.) 3,84 3,84 Сумма процентов за кредит (40 млн. руб. х 12% = 4,8 млн. руб.) - 4,8 Чистая прибыль 12,16 7,36 по проекту 1 (16,0-3,84)= 12,16 млн. руб.) по проекту 2 (16,0 — 3,84 — 4,8 = 7,36 млн. руб.) Норма чистой прибыли на собственный капитал 15,2 18,4 по проекту 1 (12,16/80,0 х 100 = 15,2%) по проекту 2 (7,36/40,0 х 100 = 18,4%) Эффект финансового рычага по проекту 2 ((1 — 0,24) х (20 — 12) х х 40/40 = 6,08%) - 6,08

•Насколько эффективность инвестиций зависит от экономической конъюнк­туры нарынке инвестиционных товаров?

Отвечаяна вопрос, куда выгоднее вкладывать капитал, отметим три момента:

1.Капиталоемкиепроекты пока имеют низкие показатели доходности и дли­тельные сроки окупаемостикапитальных затрат. Поэтому их следует финан­сировать за счет средствфедерального и региональных бюджетов.

2.Целесообразноинвестировать в отрасли хозяйства, имеющие высокую долю рынка(топливно-энергетический комплекс, промышленность строитель­ных материалов,лесная и деревообрабатывающая промышленность, жи­лищное строительство,коммунальное хозяйство, транспорт, связь и т. д.).

3.Рекомендуетсявкладывать средства в отрасли, имеющие высокие показатели не только окупаемостизатрат, но и оборачиваемости материальных запасов (производство товаровнародного потребления, розничная торговля и др.).

Перспективнымнаправлением активизации инвестиционной деятельности в Рос­сии являетсяпроектное финансирование. Под термином «проектное финансиро­вание» понимаютширокий спектр финансовых методов и инструментов, способ­ных содействоватьреализации крупных промышленных и инфраструктурных проектов с высоким уровнемриска. Применение проектного (спонсорского) фи­нансирования с ограниченнымрегрессом на заемщика позволяет компаниям, вы­ступающим в качествеорганизаторов (инициаторов) проектов и создающим ка­питал для их реализации,привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Например, дляосвоения новых нефтегазовых месторождений, строи­тельства электростанций идругих крупных объектов.

Наиболееперспективной формой финансирования совместных сложных про­ектов являетсяфинансовое обеспечение долгосрочных капитальных проектов на базелимитированного проектного финансирования. Его обязательным условием являетсявложение инвестором определенной части собственных финансовых ресурсов (неменее 20%). В таких условиях финансовая поддержка проекта госу­дарством можетсоставлять до 40%, что соответствует мировой практике. Осталь­ные средства(40%) предоставляют другие участники (инвесторы и кредиторы) масштабного иперспективного проекта, включая иностранных инвесторов.

Кпреимуществам проектного финансирования относятся:

•  привлечениезначительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

•  обеспечениевыгодных кредитных условий и ставок при низкой кредитоспособности спонсора;

•  получениеправовых гарантий под потенциальный проект;

•  получениедополнительных гарантий инвестиций в рамках совместных предприятий путемраспределения проектного риска между участниками;

•  отсутствиенеобходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров де­нежных затрат домомента полной окупаемости проекта.

Негативнымимоментами, тормозящими развитие проектного финансирования в России, являются:

•  недостаточностьправовой базы, регулирующей данный способ финансиро­вания;

•  отсутствиедостаточных средств в федеральном бюджете для финансовой поддержки сложных, нозначимых для народного хозяйства страны объектов;

•  неразвитостьинформационной базы, что затрудняет проведение обоснован­ной оценкицелесообразности крупных инвестиционных проектов и привле­чения капиталаспонсоров.

Вывод.

Доходностьи безопасность частного инвестирования определяются внутренни­ми и внешнимифакторами, значимость которых изменяется во времени. Однако точность стартовыхрасчетов авансирования капитала в любой проект обязатель­на, что находитотражение в бизнес-плане.

10.9.Анализ чувствительности проекта

Цельанализа чувствительности проекта — определить степень влияния отдель­ныхварьирующих факторов на его финансовые показатели (прежде всего на де­нежныепотоки). Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда не­обходимопринять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваютс точки зрения риска и их влияния на реализуемость про­екта.

Дляосуществления анализа чувствительности используют модель имитаци­онногомоделирования.

Кчислу переменных факторов относятся:

•  объемпродаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

•  ценапродукта (услуги);

•  темпинфляции;

•  необходимыйобъем капитальных вложений;

•  переменныеиздержки на выпуск продукции (услуги);

•  постоянныеиздержки;

•  ставкапроцента за банковский кредит;

•  потребностьв оборотном капитале;

•  чистыйприведенный эффект (NPV) идр.

Анализчувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды:

•  прогнозаналогообложения;

•  темпаинфляции;

•  учетнойставки Центрального банка России;

•  измененияобменного курса национальной валюты и др.

Этипараметры не могут быть изменены посредством принятия управленче­ских решений.

Впроцессе анализа чувствительности в начале определяют «базовый» вари­ант, прикотором все исследуемые факторы имеют свои первоначальные значе­ния. Толькопосле этого значение одного из факторов варьируют (изменяют) в определенноминтервале при фиксированных значениях остальных парамет­ров. При этом оценкучувствительности начинают с наиболее важных факторов, задавая определенныеограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуютпессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключе­ние оценивают влияниеэтих изменений на показатель эффективности проекта.

Показательчувствительности устанавливают как отношение процентного из­менения критерия —выбранного показателя эффективности инвестиций (отно­сительно базисноговарианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способомопределяют показатели чувствительности по каждому из варьи­рующих факторов.

Спомощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно уста­новитьнаиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а так­жеразработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта. Напри­мер, еслицена продукта оказалась критическим фактором, то следует усилить маркетинговыеисследования или пересмотреть инвестиционные затраты, чтобы снизить стоимостьпроекта. Если проведенный количественный анализ рисков проекта показывает еговысокую чувствительность к изменению объема произ­водства, то следует уделитьвнимание мерам по повышению производительности труда персонала предприятия идр.

Основнымнедостатком метода анализа чувствительности является его однофакторность, т. е.ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучетувозможной связи между отдельными факторами (корреля­ции между ними). Устранитьданный недостаток позволяет метод анализа сценариев, который включает в себяучет одновременного параллельного влияния ряда факторов на уровень проектногориска. Обычно этот и другие методы рассматри­вают в специальной литературе поинвестиционному анализу.

10.10.         Определениепотребности в дополнительном финансировании проекта

Потребностьв дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значе­ние абсолютнойвеличины отрицательного накопленного сальдо от инвестицион­ной и текущейдеятельности. Ее предусматривают в бизнес-плане проекта. Вели­чину ПФ ненормируют. Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средствдолжен привлекаться для финансирования проекта из внеш­них источников. Следовательно,величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта,необходимый для обеспечения его финансо­вой реализуемости. Поэтому ПФ называютеще капиталом риска. Следует пом­нить, что реальный объем потребногофинансирования не всегда совпадает с ПФ и, как правило, превышает его за счетнеобходимости обслуживания долга перед кредиторами (уплата процентов по заемнымсредствам). Тем не менее этот показа­тель вполне приемлем для анализаинвестиционных проектов. Потребность в до­полнительном финансировании с учетомдисконта (ДПФ) — максимальное зна­чение абсолютной величины отрицательногонакопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности.Величина ДПФ выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансированияпроекта, не­обходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Расчет ПФ иДПФ представлен в табл. 10.10.

Таблица10.10

Денежныепотоки по инвестиционному проекту, млн. руб.

Показатели Номер строки Номер шага расчета 1 2 3 4 5 6 7 8

Денежный поток от текущей деятельности (ДП1)

1 5,2 11,84 11,92 8,24 19,36 19,48 15,84 Инвестиционная деятельность: Притоки 2 +2,4 Оттоки 3 -24,0 -16,8 -14,4 -21,6

Сальдо денежного потока (ДП1)

4 -24,0 -16,8 -14,4 -19,2

Сальдо суммар­ного денежного потока (ДП =ДП1 +ДП1)

5 -24,0 -11,6 11,84 11,92 -6,16 19,36 19,48 15,84 -19,2 Сальдо накоплен­ного потока 6 -24,0 -35,6 -23,76 -11,84 -18,0 1,36 20,84 36,68 17,48 Коэффициент дисконтирования при ставке 10% 7 1,0 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47 Дисконтированное сальдо суммарного денежного потока (стр. 5 х стр. 7) 8 -24,0 -10,56 9,8 8,96 -4,2 12,0 11,0 8,12 -8,96 Дисконтирование инвестиции (стр. 4 х стр. 7) 9 -24,0 -15,28 -9,84 -8,96

ВеличинаПФ представляет собой значение сальдо накопленного денежного потока по строке 6(шаг 1) в сумме 35,6 млн. руб. Величина ДПФ выражает дискон­тированное сальдосуммарного денежного потока по строке 8 (шаг 1) и составляет 10,56 млн. руб.При последующих шагах расчетного периода эта отрицательная величина покрываетсяпоступлениями от текущей деятельности и приобретает положительное значение.

10.11.         Анализбезубыточности инвестиционного проекта

Анализбезубыточности является одним из самых важных элементов информа­ции,используемой при оценке эффективности проектов. Инвестору (инициатору) проектанеобходимо знать, при каком объеме производства проект становится безубыточным,т. е. следует установить такую критическую точку, ниже которой предприятиетеряет доходы, а выше — получает их.

Длярасчета точки безубыточности используют показатели переменных, постоян­ных иобщих издержек. Однако следует учесть, что абсолютно постоянных издер­жек несуществует, поскольку происходит рост ставок арендной платы, стоимостиэлектроэнергии, расходов на оплату труда высшего управленческого персоналапредприятия и т. д. Поэтому расчет точки безубыточности может быть произведендля различных периодов заново, если произошли изменения в структуре опера­ционныхиздержек или в системе финансирования предприятия. Точка беззубыточности (порогрентабельности) — такое значение выручки от реализации, при котором предприятиене имеет убытков, но и не получило прибыли, т. е. это ре­зультат от продажитоваров после возмещения переменных издержек. В данном случае маржинальногодохода достаточно для возмещения постоянных издержек, а прибыль равна нулю:

/>(148)

Пример

Суммарныепостоянные издержки 6000 тыс. руб., цена за единицу товара 12 тыс. руб.;переменные издержки (ПИ) в цене товара 8 тыс. руб. Тогда

/>

Еслиспрос на выпускаемую продукцию ниже, чем ее объем, обеспечивающийбезубыточность, то ее производство не будет самоокупаемым.

Анализбезубыточности служит для сравнения использования запланирован­ной мощностипредприятия с фактическим объемом производства, ниже которого оно несет убытки.Объем безубыточности можно принять в физических единицах измеренияпроизведенной продукции или уровня использования производствен­ной мощности,при котором поступления от продаж и издержки производства одинаковы.Поступления от продажи товаров в точке безубыточности выражают стоимостьбесприбыльных продаж, а цена единицы изделия в данной ситуации являетсябезубыточной продажной ценой. Если производственная программа включаетразнообразные продукты, то для любого безубыточного объема продаж будутсуществовать различные варианты цен на бесприбыльные изделия, но не будетединой безубыточной цены.

Приопределении величины безубыточности целесообразно соблюдать следу­ющие условия:

•  издержкипроизводства и маркетинга являются функцией объема производ­ства или продаж;

•  объемпроизводства идентичен объему продаж, т. е. нет переходящих остат­ковнереализованной продукции;

•  постоянныеэксплуатационные издержки одинаковы для любого объема производства в данномрелевантном периоде;

•  переменныеиздержки изменяются пропорционально объему производства, поэтому аналогичноколеблются и полные (общие) издержки;

•  продажныецены на товар или группу товаров для всех уровней выпуска стабильны во времени,поэтому общая стоимость продаж является минималь­ной функцией от продажных цени количества реализованных товаров;

•  уровеньпродажных цен на единицу продукции, постоянные и переменные издержки остаютсянеизменными, т. е. эластичность спроса по цене для на­чальных ресурсов равнанулю;

•  величинубезубыточности определяют для одного изделия, в случае разно­образияноменклатуры товаров ее структура должна оставаться постоян­ной.

Следуетотметить, что приведенные выше ограничения не всегда соблюдают на практике.Точка безубыточности является предметом анализа чувствительно­сти при различныхзначениях постоянных и переменных издержек, а также про­дажных цен. Графикбезубыточности инвестиционного проекта представлен на рис. 10.2.

/>

Классификациязатрат на переменные и постоянные имеет теоретическое и практическое значениетолько по отношению к заданному объему производства в конкретном релевантномпериоде.

Изграфика на рис. 10.2 можно сделать следующие выводы:

•  предприятиеполучит прибыль, если продаст на товарном рынке продукции больше критическогоколичества;

•  точкупересечения прямой выручки от реализации и прямой общих издер­жек принятоназывать точкой безубыточности (точкой перелома), пройдя которую, предприятиестанет прибыльным; нижний левый треугольник ха­рактеризует зону убытков, аверхний правый — зону прибыли;

•прямая линия, параллельная оси абсцисс, показывает постоянные издерж­ки, алиния, параллельная прямой общих издержек, — переменные издержки.

Однимиз важных аспектов управления производством является оценка по­следствийповышения (снижения) цены изделия. Например, насколько больше потребуетсяреализовать единиц продукции, чтобы увеличить или сохранить при­быль припадении цены на 100 руб.?

Используяэтот простой параметр, можно быстро получить ответ на постав­ленный вопрос. Вприведенном выше примере новое значение точки безубыточ­ности в случае сниженияцены продукта на 100 руб. будет равно:

/>

Награфике снижение цены продукта повлечет за собой колебание угла накло­на объемапрямой выручки от реализации, и можно проследить, как эти измене­ния скажутсяна величине прибыли (она снизится). С помощью анализа безубы­точности можнорассчитать уровень диапазона безопасности, который является одним из параметровизмерения предпринимательского риска. Чем меньше зна­чение резерва безопасности(запаса финансовой прочности), тем выше риск по­падания в зону убытков.

Пример

Планируемыйобъем продаж составляет 24 000 тыс. руб. (2000 изделий х 12 тыс. руб.).Критический объем производства определен на уровне 1500 изделий в год, а объемпродаж 18 000 тыс. руб. (1500 изд. х 12 тыс. руб.). Тогда запас финансовойпрочно­сти (ЗФП) предприятия составит:

ЗФП=24000 — 18 000/24 000 х 100 = 25% (при рекомендуемом значении пока­зателя в 10%).

Припроизводстве и реализации ряда изделий необходимо учитывать, что они имеютнеодинаковые цены и переменные издержки и, следовательно, различаются по долевзносов в покрытие общих затрат. В данном случае точка безубыточности зависитот удельного веса каждого изделия в общем объеме продаж.

Последовательностьрасчета такова:

1.Определяютдолю каждого товара в объеме продаж.

2.Устанавливаютсуммарный взвешенный доход.

Ограничение:доля продуктов в объеме продаж в расчетном периоде постоянна. Пример

Пример

Предприятиепроизводит три изделия (№ 1-3), данные по которым представлены в табл. 10.11.

Таблица10.11

 Расчетмаржинального дохода по трем изделиям

Показатели Изделия Всего №1 №2 №3 1. Объем продаж, тыс. руб. 8000 14000 6000 28000 2. Удельный вес в объеме продаж каждого изделия, % 35 40 25 100 3. Переменные издержки, тыс. руб. 3200 7000 1600 11800 4. Маржинальный доход (стр. 1 — стр. 3), тыс. руб. 4800 7000 4400 16200 5. Доля маржинального дохода в объеме продаж, % 60,0 50,0 73,3 57,9 6. Постоянные издержки на три изделия, тыс. руб. - - - 6000 7. Прибыль на три изделия, тыс. руб. - - - 5800

Пороговоезначение объема продаж для всех изделий:

6000/0,579= 10 363 тыс. руб.

Пороговоезначение объема продаж для каждого изделия:

№1= 10 363 х 0,35 = 3627,0 тыс. руб.;

№2= 10 363 х 0,4 = 4145,2 тыс. руб.;

№3 = 10 363 х 0,25 = 2590,8 тыс. руб.

Такимобразом, анализ безубыточности позволяет инициатору проекта опреде­литьследующие параметры:

•  зависимостьприбыли от изменения продажной цены, постоянных и пере­менных издержек;

•  значимостькаждого изделия в доле покрытия общих затрат.

Анализбезубыточности полезен при внедрении на рынок нового продукта, модернизациипроизводственных мощностей, создании нового предприятия (филиа­ла), изменениипрофиля его деятельности и в других случаях. Информация о без­убыточностисодержится в бизнес-плане инвестиционного проекта.

10.12.Анализ и оценка проектных рисков

Инвестиционнаядеятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характернодля рыночной экономики. Под инвестиционным риском понимают вероятностьвозникновения непредвиденных финансовых потерь (сни­жение прибыли, дохода,потеря капитала инвестора).

Видыинвестиционных рисков многообразны и классифицируются по следую­щим признакам(рис. 10.3).

/>

Пояснимпонятия систематического и несистематического рисков. Первый из них характерендля всех участников инвестиционного процесса и определяется объективнымифакторами:

•  сменойстадий экономического цикла развития страны;

•  изменениемситуации на рынке инвестиционных товаров;

•  новацияминалогового законодательства в сфере инвестирования;

•  амортизационнойполитикой органов государственной власти;

•  денежно-кредитнойполитикой государства (повышением или понижением
учетной ставки банковского процента);

•  изменениемтаможенной политики (правил ввоза в Россию машин и обору­дования по импорту) идр.

Систематическийриск является не диверсифицируемым для каждого конкрет­ного инвестора. Он можетвозникнуть неожиданно, и его последствия трудно спрогнозировать.Несистематический (специфический) риск характерен для кон­кретного проекта илиинвестора. Негативные последствия данного риска можно предотвратить илизначительно снизить за счет более рационального управления инвестиционнымпортфелем.

Отдельныеавторы предлагают систематизировать риски по критериям инве­стиций. Внутри этихкатегорий уровни риска близки между собой (табл. 10.12)[57].

Таблица10.12

Классификациярисков по видам инвестиций

Категории инвестиций Уровень риска в сравнении с общим риском компании 1. Обязательные инвестиции Не применяется 2. Проекты снижения себестоимости товара Ниже среднего 3. Проекты расширения предприятия Средний 4. Новые товары или рынки Выше среднего 5. Исследования и разработки (инновации) Наивысший

Зарубежныеавторы предложили также систематизацию инвестиций не только по уровню риска, нои с учетом нормы прибыли на инвестированный капитал. Она получила название«барьерной ставки» (табл. 10.13).

Таблица10.13

 Классификациярисков по видам инвестиций с учетом барьерных ставок

Виды инвестиций Уровень риска Величина стоимости (цены) капитала (барьерная ставка), % Интерпретация показателя 1. Обязательные инвестиции Нулевой Не применяется Не применяется 2. Проекты снижения себестоимости товара Ниже среднего 12 Ниже стоимости капитала 3. Проекты расширения предприятия Средний 15 Равна стоимости капитала 4. Новые товары или рынки Выше среднего 20 Выше стоимости капитала 5. Исследования и разра­ботки (инновации) Наивысший 25 Выше стоимости капитала

Напрактике допускается некоторая корректировка барьерных ставок для ин­вестицийвнутри каждой группы для получения единых для каждой группы про­центных ставок.

Реализацияинвестиций по снижению текущих издержек является мероприя­тием, последствиякоторого предсказуемы с невысокой долей риска. Основные риски, связанные спланом снижения себестоимости товаров, состоят в том, что изделие, на выпусккоторого были снижены затраты, может преждевременно уста­реть, или в том, чтоожидаемая экономия от снижения издержек не будет получена. Однако принадлежащем планировании и организации производства эти риски минимальны.

Общийриск выражается стоимостью капитала компании. Риск, связанный с проектамиснижения себестоимости изделия, обычно меньше общего риска ком­пании. Общийриск компании соответствует, как правило, крупным долгосроч­ным инвестициям,связанным с расширением предприятия. Поскольку инвестиции в новый товарявляются чаще всего для компании самым рискованным ви­дом инвестиций, то барьернаяставка, принимаемая к такому виду инвестиций, должна быть больше стоимости(цены) капитала компании. Самыми рисковыми видами возможных инвестиций являютсявложения в научные исследования и разработки, риск по которым выше, чем риск наразработку новых товаров, что находит отражение в барьерной ставке.

Впроцессе оценки возможных потерь от инвестиционной деятельности исполь­зуютабсолютные и относительные показатели.

Абсолютныйобъем финансовых потерь, связанный с реальным инвестировани­ем, представляетсобой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлениемнеблагоприятных событий. Относительный размер финансовых потерь (убытка),связанных с инвестиционным риском, выражают отношением суммы возможного убыткак избранному базовому показателю (к величине ожи­даемого дохода от инвестицийили к сумме вложенного капитала в данный про­ект):

/>(149)

гдеКир — коэффициент инвестиционного риска, %.

Подобныефинансовые потери можно считать низкими, если их уровень к объ­ему инвестицийпо проекту не превышает 5%; средними, если данный показатель колеблется впределах свыше 5 до 10%; высокими — свыше 10 и до 20%; очень высокими, если ихуровень превышает 20%.

Наиболеераспространенными методами анализа и оценки проектных рисков являются:

•  статистический;

•  анализцелесообразности затрат;

•  экспертныхоценок;

•  использованиеаналогов.

Содержаниестатистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложенийкапитала и определении частоты их возникновения. На основе по­лученных данныхсоставляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода осуществляютрасчет среднеквадратического отклонения, дисперсии и коэф­фициента вариации.Показатель среднеквадратического отклонения (5) по реаль­ному проектурассчитывают по формуле:

/>(150)

гдеt —число периодов (месяцев, лет); п — число наблюдений; Др — расчетныйдоход по конкретному инвестиционному проекту при различных значенияхконъюнктуры на рынке инвестиционных товаров; /> —средний ожидаемый до­ход (чистые денежные поступления, NPV)попроекту; Рi—значение вероятности, которое соответствует расчетному доходу (общая величина Р= 1), доли единицы.

Вариациявыражает изменения количественной оценки признака при перехо­де от одногослучая (варианта) к другому. Например, изменение рентабельности активов(собственного капитала, инвестиций и др.) можно определить, суммируяпроизведение фактических значений экономической рентабельности активов (ЭР,) насоответствующие вероятности (Р):

/>      (151)

Средневзвешеннуюдисперсию по правилам математической статистики уста­навливают по формуле:

/>         (152)

где/>— параметрсредневзвешенной дисперсии; ЭРi— экономическаярентабель­ность актива i-говида, %; ЭР — среднее значение экономической рентабельности

/>         (153)

гдеЭРа — экономическая рентабельность активов, %; БП (ЧП) —бухгалтерская или чистая прибыль в расчетном периоде; />— средняястоимость активов в рас­четном периоде (квартал, год).

Стандартноеотклонение вычисляют как квадратный корень из средневзве­шенной дисперсии/>. Чемвыше будет полученный результат, тем более рис­ковым является соответствующийактив (проект).

Коэффициентвариации (Кв) позволяет оценить уровень риска, если показате­лисредних ожидаемых доходов по активу (проекту) различаются между собой:

/>      (154)

где/> — показательсреднеквадратического отклонения; />—средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, NPV)поактиву (проекту).

Присравнении активов (реальных или финансовых) по уровню риска пред­почтениеотдают тому из них, по которому значение Кв самое минимальное, чтосвидетельствует о наиболее благоприятном соотношении риска и дохода.

Вкачестве примера приведем имитационную модель оценки риска проекта. На основеэкспертной оценки по каждому виду риска выбирают три возможных ва­риантаразвития событий:

•  пессимистический;

•  наиболеевероятный;

•  оптимистический.

Длякаждого варианта выбирают только характерный для него параметр NPV,т.е. получают три его значения:

•  NPV1—дляпессимистического варианта;

•  NPV2—для наиболее вероятного сценария;

•  NPV3—дляоптимистического варианта.

Длякаждого варианта устанавливают размах вариации {Р ) по критерию чис­тогоприведенного эффекта (NPV),используяформулу:

/>   (155)

Пример

Рассмотримдва альтернативных инвестиционных проекта (А и В) со сроком реа­лизации тригода. Оба проекта характеризуют одинаковыми размерами инвести­ций и ценой(стоимостью) капитала, равной 10%. Исходные данные и результаты расчетапредставлены в табл. 10.14.

Таблица10.14

 Расчетразмаха вариации по двум альтернативным проектам

Показатели Проекты А В 1. Объем долгосрочных инвестиций (капитало­вложений), млн. руб. 120,0 120,0 2. Ожидаемое среднегодовое поступление денежных средств для сценариев: пессимистического 42,0 22,0 наиболее вероятного 50,0 62,8 оптимистического 56,8 69,6 3. Прогноз NPV для сценариев: пессимистического -5,6 -8,0 наиболее вероятного 8,4 40,8 оптимистического 26,8 53,6 4. Размах вариации 32,4 61,6

Какследует из табл. 10.14, проект В имеет более высокое значение NPV.Однакоон является более рискованным, так как имеет более высокий размах вариации.Обоснуем данный вывод с помощью расчета среднеквадратического отклонения длядвух проектов. Последовательность действий аналитика следующая.

1.Экспертным путем установим вероятность значений NPVдлякаждого про­екта (табл. 10.15).

Таблица10.15

Расчетвероятности значений NPV

Проект А Проект В NPV Экспертная оценка вероятности NPV Экспертная оценка вероятности -5,6 0,2 -8,0 0,1 8,4 0,5 40,8 0,6 26,8 0,3 53,6 0,3 Итого 1,0 - 1,0

2.Вычислим среднее значение NPVдля каждогопроекта:

NPVA=-5,6 х 0,2 + 8,4 х 0,5 + 26,8 х 0,3 = 11,12 млн. руб.

NPVB--8,0 х ОД +40,8 х 0,6 + 53,6 х 0,3 = 39,76 млн. руб.

3.Рассчитаем среднеквадратическое (стандартное) отклонение (/>) для каждо­гопроекта:

/>

/>

Расчетсреднеквадратических отклонений показывает, что проект В более рискованный, чемпроект А. Поэтому необходимо тщательно аргументировать возмож­ность егореализации на данном предприятии.

Статистическийметод расчета уровня риска требует наличия большого объ­ема информации, котораяне всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).

Анализцелесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска.Перерасход инвестиционных затрат по сравнению с параметрами про­екта может бытьвызван следующими причинами:

•  изменениемграниц проектирования;

•  возникновениемдополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства объекта;

•  различиемв эффективности проектов (доходности, безопасности, окупа­емостикапиталовложений);

•  первоначальнойнедооценкой стоимости проекта и т. д.

Этиключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уров­ня рискаосуществляемых капиталовложений.

Методэкспертных оценок основан на анкетировании выводов специалистов-экспертов.Полученные статистические результаты обрабатывают в соответствии с поставленнойаналитической задачей. Для получения более представительной информации кучастию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высо­кий профессиональныйуровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Анализприменения аналогов заключается в использовании сходства, подобия явлений(проектов) и сопоставлении их с другими аналогичными объектами. Для данногометода (как и для метода экспертных оценок) характерен определенныйсубъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуи­ция,опыт и знания экспертов и аналитиков.

Наоснове рассмотрения методов анализа проектных рисков можно сделать следующиевыводы:

1.Наслучай наступления неблагоприятных обстоятельств должны быть при­няты меры поснижению проектных рисков за счет создания резервов мате­риальных и финансовыхресурсов, а также производственных мощностей (в случае переориентациидеятельности предприятия).

2.Значительнопонизить инвестиционные риски возможно путем обоснован­ного прогнозирования,самострахования инвестиций, передачи части проект­ных рисков стороннимюридическим и физическим лицам (развитие про­ектного финансирования, выдачазаемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

3.Самострахованиесвязано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытием за счетних возможных рисков. Самострахование име­ет смысл, когда вероятность рисковневелика или когда предприятие рас­полагает большим количеством однотипногооборудования и транспорт­ных средств.

4.Лимитированиеконцентрации проектных рисков допускают по тем видам, которые выходят за рамкидопустимого уровня (по проектам, осуществля­емым в условиях критического икатастрофического рисков). Подобное ли­митирование проводит само предприятиепутем установления внутренних нормативов в процессе разработки инвестиционнойполитики.

5.Вмировой практике применяют и другие способы защиты от инвестицион­ных рисков.Так, при реализации дорогостоящих наукоемких проектов прак­тикуют перевод частирисков на венчурные (рисковые) компании (фонды). В случае неудачи всего проектапоследние примут на себя часть возможных потерь инициатора проекта.

6.Самыйверный способ снижения проектных рисков — обоснованный выбор
инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономиче­скомобосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.

Глава11

ИНВЕСТИЦИОННО-ИПОТЕЧНЫЙАНАЛИЗ

 

11.1.Общеэкономические и правовые аспекты ипотечного кредита

 

Взаимноекредитование партнерами друг друга — характерная черта рыночных отношений.

Вусловиях сохраняющейся в экономике России нестабильности первостепен­ноезначение имеют изучение причин и снижение предпринимательского (дело­вого) ифинансового рисков. Неопределенность последних находит отражение в структурекредитов, выдаваемых коммерческими банками своим клиентам, где преобладаюткраткосрочные ссуды на срок до одного года.

Факторриска учитывают как банки, так и их клиенты, стремящиеся расши­рить своюпроизводственно-торговую деятельность за счет заемных средств. Да­же в условияхнестабильной экономической среды потребность в кредитах не снижается, поэтомунеобходимы твердые гарантии заемщиков в их погашении.

Однимиз надежных способов обеспечения кредита, который широко исполь­зуют на Западе,является ипотека.

Ипотека— залог недвижимого имущества (земли, строения и др.) для получе­ния кредита вбанке.

Ипотечнаяссуда — кредит, выдаваемый банком под залог недвижимости заем­щика. Залог земельныхучастков, предприятий, зданий, сооружений, квартир, дач и другого недвижимогоимущества может возникнуть в случаях, когда их оборот разрешен российскимзаконодательством. Ипотечный банк — кредитное учреж­дение, представляющеедолгосрочные денежные ссуды под залог недвижимого имущества, а такжевыпускающее долговые ценные бумаги (облигации), обеспе­ченные заложеннымимуществом.

Ипотечныйкредит позволяет предпринимателям увеличить размер произво­дительного капитала,а землепользователям — финансировать приобретение до­полнительных участковземли для расширения масштабов сельскохозяйственно­го производства.[58]

Ипотечномукредиту кроме долгосрочного характера свойственно оставление заложенногоимущества в руках должника, который продолжает его эксплуати­ровать.

По договору о залогенедвижимости (договору об ипотеке) залогодержатель, выступающий как кредитор пообязательству, обеспеченному ипотекой, вправе получить удовлетворение своихденежных требований к должнику по этому обя­зательству из стоимости заложенногонедвижимого имущества другой стороны — залогодателя в первоочередном порядке посравнению с другими кредиторами залогодателя. Залогодателем может быть самдолжник по обязательству, обеспе­ченному ипотекой, или лицо, не участвующее вэтом обязательстве (третье лицо). К залогу недвижимого имущества,осуществляемому на основании действующего законодательства при наступленииуказанных в нем обстоятельств, применяют правила о залоге, возникающие в силудоговора об ипотеке. Общие правила о за­логе, содержащиеся в Гражданскомкодексе РФ, используют также применитель­но к отношениям по договору обипотеке.[59]

Обязательства,обеспеченные ипотекой, подлежат бухгалтерскому учету как кредитором, так идолжником, если они являются юридическими лицами в по­рядке, определяемомзаконодательством РФ о бухгалтерском учете. Ипотека обеспечивает уплатузалогодержателю основной суммы долга по кредитному до­говору или иномуобеспеченному ипотекой обязательству полностью либо в час­ти, предусмотреннойдоговором об ипотеке. Ипотека, установленная в обеспече­ние исполнениякредитного договора или договора займа с условием выплаты процентов,обеспечивает также уплату кредитору причитающихся ему процентов за пользованиекредитом.

Еслидоговором не предусмотрены иные условия, то ипотека обеспечивает уплатузалогодержателю сумм, ему причитающихся:

•  ввозмещение убытков и/или в качестве неустойки (штрафа, пени) вслед­ствиенеисполнения, просрочки исполнения или иного ненадлежащего ис­полненияобеспеченного ипотекой обязательства;

•  ввиде процентов за неправомерное пользование чужими денежными сред­ствами,предусмотренных обеспеченным ипотекой обязательством;

•  ввозмещение судебных издержек и иных расходов, вызванных обращением взыскания назаложенное имущество;

•  ввозмещение расходов по реализации заложенного имущества.

Еслидоговором не предусмотрены иные условия, то ипотека обеспечивает тре­бованиязалогодержателя в том объеме, какой они имеют к моменту их удовле­творения засчет заложенного имущества. Если в договоре об ипотеке приведена общая сумматребований залогодержателя, обеспеченных ипотекой, то обязатель­ства должникаперед залогодержателем в части, превышающей эту сумму, не счи­таются обеспеченнымиипотекой.

Подоговору об ипотеке может быть заложено недвижимое имущество, права на котороезарегистрированы в порядке, установленном для государственной ре­гистрации правна недвижимость, включая:

•  земельныеучастки (за исключением земель, находящихся в государствен­ной и муниципальнойсобственности, и сельхозугодий);

•  предприятия,а также здания и сооружения, используемые в предпринима­тельской деятельности;

•  жилыедома, квартиры и части жилых домов и квартир, состоящие из одной или несколькихизолированных комнат;

•  дачи,садовые дома, гаражи и другие строения потребительского характера;

•  воздушныеи морские суда внутреннего пользования и космические объекты.

Приипотеке предприятия как имущественного комплекса право залога распространяют навсе входящее в его состав имущество. Передачу предприятия в ипо­теку допускаютс согласия его собственника или уполномоченного им органа. Состав передаваемогов ипотеку относящегося к предприятию имущества и оцен­ку его стоимостиопределяют на основе полной инвентаризации этого имущества. Акт инвентаризации,бухгалтерский баланс, заключение независимого аудитора о составе и стоимостиимущества, относящегося к предприятию, являются обяза­тельными приложениями кдоговору об ипотеке.

Ипотеказдания или сооружения допускается только с одновременным зало­гом по тому жедоговору земельного участка, на котором находится это здание или сооружение,либо части этого участка, функционально обеспечивающей за­кладываемый объект.Возможна также ипотека принадлежащего залогодателю права аренды данного участкаили его соответствующей части. На принадлежа­щее залогодателю право постоянногопользования земельным участком, на кото­ром находится предприятие, здание илисооружение, условия залога не распростра­няют. При обращении взыскания на такоеимущество лицо, которое приобретает его в собственность, получает правопользования земельным участком на тех же условиях и в том же объеме, что ипрежний собственник (залогодатель) недвижи­мости. Ипотекой предприятия можетбыть обеспечено обязательство, сумма ко­торого составляет не менее 50%стоимости имущества, относящегося к предприя­тию. Ипотекой предприятияобеспечивают денежное обязательство, подлежащее исполнению не ранее чем черезгод после заключения договора об ипотеке. Если договором предусмотрено, чтоипотекой предприятия обеспечивают обязатель­ство с менее продолжительным срокомисполнения, право на обращение взыска­ния на предмет ипотеки по неисполненномуобязательству возникает у залого­держателя по истечении года с моментазаключения договора об ипотеке.

Правооб ипотеке недвижимого имущества применяют к залогу прав арендатора по договоруоб аренде такого имущества (право аренды), так как иное не преду­смотренофедеральным законодательством России и не противоречит существу арендныхотношений.

Ипотека может бытьустановлена на имущество, принадлежащее залогодателю на правах собственностиили на правах хозяйственного ведения. Договор об ипо­теке заключают ссоблюдением общих правил, действующих в РФ, о заключении договоров. В этомдоговоре должны быть указаны предмет ипотеки, его оценка, техническаяхарактеристика, размер и сроки исполнения обязательства, обеспе­чиваемогоипотекой. Оценку предмета ипотеки осуществляют по соглашению междузалогодателем и залогополучателем (кредитором). В процессе оценки ис­пользуютдоходный, затратный или рыночный (сравнительный) подходы. Сто­роны договора обипотеке вправе поручить оценку предмета ипотеки независи­мой профессиональнойорганизации.

Обязательство,обеспечиваемое ипотекой, должно быть названо в договоре с ука­занием его суммы,основания возникновения и срока исполнения. Если обеспе­чиваемое ипотекойобязательство подлежит исполнению по частям, то в договоре должны быть указанысроки (периодичность) платежей и их размеры либо усло­вия, позволяющиеопределить эти размеры. Если права залогодержателя удосто­веряют закладной, тона это указывают в договоре об ипотеке.

Договороб ипотеке должен быть нотариально удостоверен и подлежит госуда­рственнойрегистрации. Несоблюдение данных условий делает его недействитель­ным. Договороб ипотеке считают заключенным и вступившим в силу с момента егогосударственной регистрации.

Правазалогодержателя по обеспеченному ипотекой обязательству удовлетво­ряютзакладной. Она является именной ценной бумагой, которая подтверждает права еезаконного владельца:

•  правона получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченно­му ипотекойимущества, указанного в договоре, без представления других доказательствсуществования такого обязательства;

•  правозалога на указанное в договоре об ипотеке имущество.

Обязаннымипо закладной лицами являются должник по обеспеченному ипо­текой обязательству изалогодатель. Составление и выдача закладной не допус­кается, если:

•        предметомипотеки являются:

♦  предприятиекак имущественный комплекс;

♦  земельныеучастки из состава земель сельскохозяйственного назначения;

♦  лесныемассивы;

♦  правоаренды указанной недвижимости;

•        ипотекаобеспечивает денежное обязательство, сумма долга по которому на момент заключениядоговора не установлена и которое не содержит усло­вий, позволяющих определитьэту сумму в надлежащий момент.

Закладнуювыдает первоначальному залогодержателю орган, осуществивший государственнуюрегистрацию ипотеки. Закладная должна содержать следующие реквизиты:

•  слово«закладная», внесенное в название документа;

•  имязалогодателя и указание места его жительства либо его наименование и указаниеместа нахождения, если залогодатель — юридическое лицо;

•  имяпервоначального залогодержателя и указание места его жительства ли­бо егонаименование и указание места нахождения, если залогодержатель — юридическоелицо;

•  названиекредитного договора или иного денежного обязательства, испол­нение которогообеспечивают ипотекой, с указанием даты и места его заклю­чения или основаниявозникновения обеспеченного ипотекой обязатель­ства;

•  данныео должнике (физическом или юридическом лице) по обеспеченному
ипотекой обязательству;

•  указаниесуммы обязательства, обеспеченного ипотекой, и размера подле­жащих уплатепроцентов;

•  указаниесрока оплаты суммы обязательства, обеспеченного ипотекой;

•  названиеи достаточное для идентификации описание имущества, на кото­рое установленаипотека, и его местонахождение;

•  денежнаяоценка имущества, на которое установлена ипотека;

•  наименованиеправа, в силу которого имущество, являющееся предметом ипотеки, принадлежитзалогодателю;

•  указаниедаты выдачи закладной первоначальному залогодержателю;

•  другиесведения, предусмотренные федеральным законодательством об ипо­теке.

Вселисты закладной составляют единый документ. Они должны быть пронумерованы искреплены печатью нотариуса. Отдельные листы закладной не могут быть предметомкоммерческих сделок. К закладной могут быть приложены доку­менты, определяющиеусловия ипотеки или необходимые залогодержателю для осуществления своих прав позакладной.

Любойзаконный владелец закладной вправе потребовать от органа, осуще­ствившегогосударственную регистрацию ипотеки, зарегистрировать его в Еди­номгосударственном реестре прав на недвижимое имущество в качестве залого­держателя.Должник по обязательству, обеспеченному ипотекой, получивший от законноговладельца закладной письменное уведомление о регистрации послед­него в Единомгосударственном реестре прав на недвижимое имущество, обязан осуществлятьпромежуточные платежи по указанному обязательству, не требуя всякий разпредъявления ему закладной.

Такаяобязанность должника прекращается при получении письменного уведомления отданного или иного законного владельца закладной об уступке по ней прав.

Регистрационнуюзапись о законном владельце закладной производят в тече­ние одного дня смомента обращения заявителя в орган, осуществивший государ­ственную регистрациюипотеки, при предъявлении закладной на основании:

•  совершеннойпередаточной надписи на имя заявителя, если совершившее такую надпись лицоявлялось законным владельцем закладной или залого­держателем, на имя которогобыла совершена специальная залоговая пере­даточная надпись;

•  документов,подтверждающих переход прав по закладной к другим лицам в результатереорганизации юридического лица или в порядке наследова­ния;

•  решениясуда о признании прав по закладной за заявителем.

Ипотечныйкредит предоставляют банки, которые специализируются на выда­че долгосрочныхссуд под залог недвижимости (ипотечные и сельскохозяйствен­ные банки, выдающиессуды под залог земельных участков).

Ресурсамиипотечных банков являются взносы учредителей в уставный капи­тал, собственныенакопления (прибыль) и привлеченные средства (выпуск акций и ипотечныхоблигаций), а также доходы от оказания различных услуг клиентам.

Дляоценки финансовой устойчивости и платежеспособности банков, предо­ставляющихдолгосрочные кредиты своим клиентам, используют систему анали­тическихпоказателей. Рассмотрим некоторые из них:

/>       (156)

Онуказывает на степень достаточности капитала банка:

/>       (157)

Онхарактеризует способность банка заставить работать свои активы с наи­большейотдачей, т. е. с прибылью. Однако это зависит от способности самих активовприносить прибыль, минимизации затрат на обслуживание кредитных, фондовых,доверительных и других операций, что позволяет максимизировать долю прибыли вдоходах банка. Приведенный показатель является более част­ным и отражаетвнутреннюю политику банка.

Обобщающимпоказателем деятельности банка следует считать норму прибы­ли на капитал:

/>(158)

Всостав капитала включают собственный капитал банка. Соотношение междусобственными и привлеченными средствами выражает степень надежности банка дляего кредиторов и вкладчиков:

/>(159)

Данныйпоказатель характеризует степень покрытия привлеченных средств собственным капиталомбанка. Надежность банка выражает также и другой ко­эффициент:

/>(160)

Направленияиспользования привлеченных средств характеризуют отдельным показателем:

/>(161)

Выбраннуюруководством банка стратегию по мобилизации средств выражают коэффициентомпривлечения ресурсов:

/>    (162)

Онхарактеризует долю межбанковских кредитов в общем объеме привлечен­ных средств.Все показатели тесно связаны между собой и «работают» на пара­метр доходности(рентабельности) банка:

/>     (163)

Перечисленныепоказатели необходимы клиентам и акционерам банка, степень открытости котороговнушает к нему больше доверия со стороны партнеров.

Приведенныефинансовые коэффициенты можно использовать с учетом спе­цифики деятельностиипотечных банков. Для них характерны повышенный уро­вень кредитного ипроцентного рисков, дефицит ликвидных средств.

Ипотечныебанки осуществляют следующие операции:

•  кредитованиенаселения под залог (заклад) земельных участков, квартир, дач, гаражей,находящихся в личной собственности;

•  строительныекредиты подрядчикам и застройщикам на срок от одного до пяти лет;

•  совместноеучастие в хозяйственной деятельности, включая строительство и реконструкциюжилых домов (в порядке долевого участия);

•  приемвременно свободных средств на депозиты, открываемые юридиче­ским и физическимлицам (для накопления средств на приобретение жи­лья);

•  приемгарантий предприятий и организаций по погашению долгосрочных
кредитов, выдаваемых их сотрудникам на приобретение потребительскойнедвижимости;

•  юридическоеконсультирование по ипотечному кредиту и сделкам с ипотеч­ными ценнымибумагами.

Ипотечныеценные бумаги — облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификатыучастия. Облигации с ипотечным покрытием — долговые ценные бумаги, исполнениеобязательств по которым обеспечивают залогом ипотечного покрытия. Ипотечныйсертификат участия — ценная бумага, которая удовлетво­ряет требование ее владельцав праве общей собственности на ипотечное покры­тие. Данная ценная бумагапредоставляет также право требовать от выдававшего ее лица надлежащегодоверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежныхсредств, поступивших во исполнение обязательства, тре­бования по которомусоставляют ипотечное покрытие.[60]

Ипотечныйагент — специализированная коммерческая организация, исключи­тельным предметомдеятельности которой является приобретение прав требова­ния по кредитам(займам), обеспеченным ипотекой, и/или закладных. Ипотечному агентупредоставлено также право осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием.Ипотечным агентом может быть только акционерное общество.

Всостав ипотечного покрытия включают обеспеченные ипотекой требования о возвратеосновной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорамзайма, включая:

•  />удостоверенныезакладными требования;

•  ипотечныесертификаты участия, удостоверяющие долю владельцев в праве общей собственностина другое ипотечное покрытие;

•  денежныесредства в валюте РФ и иностранной валюте;

•  государственныеценные бумаги;

•  недвижимоеимущество.

Требованияпо обеспеченным ипотекой обязательствам могут входить в состав ипотечногопокрытия, если они соответствуют следующим условиям:

•  основнаясумма долга по обеспеченному ипотекой обязательству по каждому договору илизакладной не может превышать 70% рыночной стоимости (де­нежной оценки)недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки;

•  договороб ипотеке не должен включать возможность замены или отчуждения залогодателемзаложенного имущества, являющегося предметом ипотеки, без согласиязалогодержателя;

•  недвижимоеимущество, заложенное в обеспечение исполнения соответ­ствующего обязательства,должно быть застраховано от риска утраты или повреждения в пользу кредитора пообеспеченному ипотекой обязательству в течение всего срока его действия.Страховая сумма должна быть не ниже, чем размер (сумма) обеспеченного ипотекойтребования;

•  еслидолжником по обеспеченному ипотекой обязательству является физи­ческое лицо,его жизнь и здоровье должны быть застрахованы в течение всего срока действияобязательства в пользу такого физического лица;

•  предметомдоговора займа могут являться только денежные средства.

Требованиепо обеспеченному ипотекой обязательству, включаемое в состав ипотечногопокрытия, должно быть подтверждено:

•  выпискойиз Единого государственного реестра прав на недвижимость и сде­лок с ней;

•  договоромоб ипотеке, на котором содержится специальная регистрацион­ная надпись,удостоверяющая проведение государственной регистрации, или его нотариальноудостоверенной копией;

•  кредитнымдоговором или договором займа, на основании которого возникло обеспеченноеипотекой обязательство, либо нотариально удостоверенной копией договора;

•  закладнойсо всеми приложениями к ней или ее нотариально удостоверенной копией;

•  документом,выражающим содержание сделки, по которой были переданы права кредитора изалогодержателя по обеспеченному ипотекой обязатель­ству, и на которомсовершена специальная регистрационная надпись в слу­чае, если имела местопередача (уступка) таких прав, или его нотариально удостоверенной копией.

Учеттребований и другого имущества, составляющих ипотечное покрытие, осуществляютпутем ведения реестра ипотечного покрытия с использованием электронной базыданных.

Информациюо требованиях и об ином имуществе, составляющих ипотечное покрытие, вносят вреестр ипотечного покрытия с указанием в отношении каждо­го из них:

•  суммы(размера) требования (включая суммы основного долга и процентов) или стоимости(денежной оценки) недвижимого имущества;

•  названияи описания имущества, на которое установлена ипотека, а также его местонахождения;

•  рыночнойстоимости имущества, на которое установлена ипотека;

•  срокауплаты суммы требования;

•  степениисполнения обязательства, требование по которому составляет ипо­течноепокрытие;

•  иныхсведений, установленных федеральным органом исполнительной вла­сти по фондовомурынку.

Наиболеезначимые параметры эмиссии и обращения ипотечных облигаций следующие:

1.Ихноминальная стоимость в национальной валюте, которую устанавливают
при их выпуске.

2.Эмитентыоблигаций с ипотечным покрытием. Данными эмитентами могут быть только ипотечныеагенты и кредитные организации (банки).

Ипотечныеагенты приобретают требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой,и/или закладные, на основании договора купли-продажи, мены, цессии (уступкитребования), иной сделки об отчуждении имущества, в том числе связан­ной соплатой уставного капитала (акций) ипотечного агента этим имуществом.

Кредитныеорганизации, осуществляющие эмиссию облигаций с ипотечным покрытием, должнывыполнять требования Центрального банка РФ по соблюде­нию обязательныхэкономических нормативов (соотношению определенных ак­тивов и пассивов):

•  минимальноесоотношение размера предоставленных кредитов с ипотечным
покрытием и собственным капиталом;

•  минимальноесоотношение размера ипотечного покрытия и объема эмиссии ипотечных облигаций;

•  максимальноесоотношение совокупной суммы обязательств банка перед
кредиторами, которые имеют приоритетное право на удовлетворение своихтребований, перед владельцами облигаций с ипотечным покрытием и соб­ственныхсредств (капитала).

Центральныйбанк РФ вправе устанавливать для кредитных организаций, осу­ществляющих выпускоблигаций с ипотечным покрытием, особенности расчета и значений следующихобязательных нормативов:

•  нормативдостаточности собственных средств (капитала);

•  нормативыликвидности;

•  размерпроцентного и валютного риска.

Кредитнаяорганизация не вправе осуществлять эмиссию облигаций с ипотеч­ным покрытием,если она не выполняет требования Центрального банка РФ по соблюдению обязательныхнормативов.

3.Формывыпуска облигаций — документарная или бездокументарная (элект­ронная) в видезаписей на машинных носителях. При документарной форме облигаций с ипотечнымпокрытием обязательным реквизитом сертификата облигации является указание опорядке и об условиях выплаты дохода вла­дельцам таких облигаций, а также опорядке и об условиях их погашения.

4.Порядоквыплаты процентов по облигациям с ипотечным покрытием. Такие облигациизакрепляют право их владельцев на получение фиксированного процента ихноминальной стоимости. Выплату процентов по облигациям с ипотечным покрытиемосуществляют не реже чем раз в год.

5.Обеспечениеисполнения обязательств по облигациям с ипотечным покры­тием. Такие облигацииобеспечивают залогом ипотечного покрытия с мо­мента возникновения прав наипотечные облигации у первого владельца. Облигация с ипотечным покрытиемобеспечивает ее владельцу все права, возникающие из залога ипотечного покрытия.С переходом прав на облига­цию к новому владельцу (приобретателю) переходят всеправа, возника­ющие из залога ипотечного покрытия. Ипотечное покрытие можетбыть за­ложено в обеспечение исполнения обязательств по облигациям двух илиболее выпусков.

6.Требованияк ипотечному покрытию облигаций. Ипотечное покрытие обли­гаций могут составлятьнедвижимое имущество, государственные ценные бумаги, а также денежные средства.Сумма обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытиеоблигаций, не может быть менее 80% об­щей номинальной стоимости этих долговых ценныхбумаг. Размер ипотечно­го покрытия облигаций, а также условия обязательств,требования по которым составляют ипотечное покрытие, должны отражать полноту исвоевремен­ность исполнения обязательств по облигациям с ипотечным покрытием.На момент представления документов для государственной регистрации вы­пускаоблигаций с ипотечным покрытием сумма обеспеченных ипотекой требований,составляющих ипотечное покрытие таких облигаций, должна быть не ниже, чем ихобщая номинальная стоимость и величина процентов по ним. Для обеспеченияполноты исполнения обязательств по данным об­лигациям размер их ипотечногопокрытия на любую дату до их погашения должен быть не меньше размераобязательств по этим облигациям. Для обес­печения своевременности исполненияобязательств по облигациям с ипо­течным покрытием сумма денежных средств,составляющих ипотечное покрытие, и платежей (которые должны поступить непозднее даты испол­нения обязательств по облигациям) по требованиям,обеспечивающим ипо­течное покрытие, на любую дату до погашения облигаций должнабыть не ниже суммы обязательств (предстоящих платежей) по этим облигациям.Годовая сумма платежей по ипотечным облигациям не должна превышать годовуюсумму платежей, которые должны поступить в счет исполнения обязательств, требованияпо которым составляют ипотечное покрытие об­лигаций.

Обращениевзыскания на ипотечное покрытие облигаций. В случае неис­полнения обязательствпо ипотечным облигациям обращение взыскания на требования и иное имущество,составляющее ипотечное покрытие облига­ций, осуществляют по решению суда.Владельцы ипотечных облигаций впра­ве заявить их эмитенту требования ополучении денежных средств, выру­ченных от продажи ипотечного покрытияоблигаций. Денежные средства, вырученные от продажи ипотечного покрытияоблигаций, направляют ли­цам, которые являются их владельцами и заявили своитребования до даты проведения публичных торгов, на которых было реализованоипотечное по­крытие. Если сумма выручки от реализации ипотечного покрытияоблигаций больше размера требований в отношении облигаций с ипотечнымпокрытием, то разницу (за вычетом удержаний на покрытие расходов, связанных собра­щением взыскания на ипотечное покрытие и его реализацию) возвращаютэмитенту. Сумму выручки от реализации ипотечного покрытия облигаций, оставшуюсяпосле удовлетворения требований владельцев ипотечных обли­гаций (не превышающуюразмера требований по таким облигациям), зачис­ляют в депозит нотариуса.Владельцы облигаций с ипотечным покрытием, не заявившие в письменной форметребований о реализации их ипотечного покрытия и не получившие денежных средствот его продажи, вправе полу­чить эти средства через депозит нотариуса вустановленном законодатель­ством порядке.

8.Процедура погашения облигаций с ипотечным покрытием по требованию ихвладельцев. Владельцы облигаций с ипотечным покрытием вправе потре­бовать отэмитента досрочного их погашения. Такое право наступает в сле­дующих случаях:

•  еслиразмер обязательств по находящимся в обращении облигациям пре­высит величину ихипотечного покрытия;

•  еслинарушен установленный порядок замены имущества, составляющего ипотечноепокрытие;

•  еслине соблюдены установленные условия, обеспечивающие полноту и своевременностьисполнения обязательств по облигациям с ипотечным покрытием;

•  еслиэмитент облигаций с ипотечным покрытием совершает не разрешен­ные ему сделки.

Эмитентипотечных облигаций обязан информировать их владельцев о нали­чии у них праватребовать досрочного погашения принадлежащих им облигаций с ипотечнымпокрытием, цене и порядке проведения такого погашения. Он уве­домляет их вписьменной форме или публикует информацию (сообщения) в пе­чатных периодическихизданиях тиражом не менее чем десять тысяч экземпля­ров не позднее чем черезпять дней со дня наступления события.

Дляформирования цивилизованного рынка недвижимости в РФ недостает:

•  специальногофедерального закона об ипотечных банках и механизме их функционирования;

•  реальноработающих инструментов залога имущества;

•  единойкомпьютерной сети регистрации объектов недвижимости и сделок с ними;

•  налоговыхльгот для субъектов рынка недвижимости;

•  формированияположительного имиджа ипотеки;

•  эффективныхсхем ипотечного кредитования жилищного строительства (хотя такие попыткипредпринимаются в отдельных субъектах РФ);

•  реальнойоценки рыночной стоимости объектов недвижимости по установленным мировымстандартам;

•  государственнойподдержки программы строительства и приобретения жилья малообеспеченнымигражданами;

•  действеннойсистемы страхования риска непогашения ипотечных кредитов;

•  развитогорынка ипотечных ценных бумаг.

Необходимоотметить, что ипотека в целом повышает стабильность и надеж­ность банковскойсистемы страны в силу следующих обстоятельств:

•  особенностейнедвижимого имущества как объекта залога, что улучшает ка­чество обеспечениякредита;

•  высокойстоимости объектов недвижимости и риска их потери, что побуж­дает должниковсвоевременно и в полном объеме выполнять свои обязатель­ства перед кредиторами;

•  целевогохарактера кредита при ипотечных сделках, что способствует сни­жению риска егонепогашения;

•  принормальном функционировании вторичного рынка закладных ипотеч­ные банки могутлучше маневрировать своими активами, постоянно укреп­лять платежеспособность иполучать дополнительные средства для после­дующего кредитования клиентов.

Дляснижения кредитного риска необходимо наличие достоверных данных о доходахзаемщиков, чтобы правильно оценить их платежеспособность, а также о кредитныхисториях наиболее крупных ссудополучателей на уровне городов и субъектов РФ.

Всилу особенностей ипотечного кредитования ипотечный банк должен иметьсобственную инфраструктуру, которая обеспечивает выполнение следующих функций:

•  экспертныеоценки прогноза роста стоимости недвижимости и строитель­ства объектов, а такжеземельных участков, предназначенных под застройку;

•  проверкаправ собственности при покупке готового жилья;

•  контрольза юридическим оформлением сделок с недвижимостью;

•  использованиеразличных схем ипотечного кредитования и страхования риска непогашения кредита;

•  привлечениесредств местных и государственных денежных фондов по программам жилищногостроительства.

Относительнаяэкономическая стабильность России позволяет прогнозиро­вать дальнейшиепозитивные экономические процессы, которые дадут возмож­ность снизить кредитноебремя каждого конкретного ссудозаемщика посред­ством уменьшения процентныхставок.

11.2.Виды ипотечных кредитов

Ссудыпод залог недвижимости получили распространение в странах развитой рыночнойэкономики как один из основных источников долгосрочного финанси­рованияинвестиций.

Приипотечной сделке владелец имущества (залогодатель) получает ссуду у кредитора(залогодержателя). Недвижимое имущество служит обеспечением возвра­та долга.Одновременно заемщик передает заимодавцу право на преимущественноеудовлетворение требований последнего из стоимости заложенного имущества вслучае отказа от погашения или неполного возврата суммы задолженности. Суммакредита, как правило, несколько ниже оценочной стоимости закладывае­могоимущества. Например, в США не допускается выдача ипотечных кредитов,превышающих 80% оценочной стоимости объектов недвижимости. Наиболее важ­нымиобъектами залога являются жилые дома, фермы, земля и другие виды не­движимости,принадлежащие юридическим и физическим лицам.

Ипотечныессуды предоставляют специальные ипотечные банки (земельные банки),ссудно-сберегательные ассоциации и др.

Систематизациявидов ипотечных кредитов представлена на рис. 11.1.

/>

Наиболеераспространенными являются условия стандартной (типовой) ипо­теки. В самомначале операции заемщик получает от кредитора некоторую сумму на строительствоили покупку индивидуального жилого дома. Далее он погашает задолженностьравными (ежемесячными) платежами, которые направляют на покрытие основногодолга. К концу срока долг погашают полностью. Срок ипотеки большой — 25-30 лет.Платежи по обслуживанию долга (проценты за кредит) вносят в конце периода или вего начале. Годовую амортизацию (А) выплачивают с учетом процентов, приносимыхтекущими выплатами, до конца срока кредита. Величину годовой амортизации(погашения долга) рассчитывают по формуле:

/>         (164)

гдеА — ежегодная амортизация долга, доли единицы; t— длительностьпользова­ния кредитом, лет; i— ставкапроцента кредита, сложившаяся на рынке капитала, доли единицы.

Пример

Семьяполучила в банке кредит на покупку дома $960 тыс. сроком на 20 лет под 10%годовых. Она ежемесячно выплачивает $4000 долга, или $48 000 в год, и при­мерно$700 процентов за кредит по ставке 10% годовых (г = 0, 1), или $8400 в год($700х12мес).

За20 лет семья выплатит стоимость дома $960 тыс. ($48 000 х 20 лет) и $168 тыс.процентов за кредит ($8400 х 20 лет) или почти в 6 раз меньше взятой в ссудусуммы.

Посколькупостоянно выплачиваемые заемщиком денежные средства находятся в оборотекредитора (банка), принося ему доход (в форме процента), то к концу 20-летнегосрока он будет иметь те же $960 тыс. В конце срока после указанных выплатзакладная утрачивает силу и дом переходит в постоянную собственность се­мьи.Если она не выполнит денежные обязательства перед банком, то по решению судадом продают с аукциона с соответствующим перерасчетом выплаченных сумм иоставшегося долга. Такая ситуация может иметь место в период экономическо­госпада.

Рынокзалоговых кредитов является самым емким. Так, в США общая сумма закладныхприближается к величине внутреннего государственного долга. При­мерно 60%закладных относится к залоговым кредитам на приобретение жилых домов, аостальные 40% — кредиты банков бизнесу на приобретение иной недви­жимости.Инвесторами по ипотечному кредиту выступают банки, страховые ком­пании,инвестиционные фонды и другие финансовые посредники. Существуют также частныекредитно-залоговые компании, предоставляющие кредиты насе­лению, а затемпродающие закладные страховым фирмам и взаимным фондам.

Дляактивизации жилищного строительства федеральное правительство США образовалоряд государственных компаний залогового кредитования. Их назна­чение —кредитование семейных хозяйств, особенно в период высоких процент­ных ставок нафинансовом рынке. Они представляют альтернативу частным кредитно-залоговымкомпаниям.

В80-е гг. XX в. появились новыеварианты залоговых кредитов — с возраста­ющими выплатами. По условиям такогокредита выплаты процентов и основной суммы долга начинают с малых сумм, которыезначительно возрастают к концу срока. Этот вид кредита удобен для семей сосредними доходами, так как приспо­сабливает выплаты к темпам роста доходовсемейных хозяйств.

Напрактике применяют и нетрадиционные схемы ипотеки. Большинство из них имеютцель снизить уровень риска должника на начальных этапах сделки и отне­стиосновную нагрузку по погашению долга на более поздние сроки. Подобныемодификации ипотеки привлекают тех клиентов, которые ожидают роста дохо­дов вбудущем (например, начинающих предпринимателей, фермеров и др.). При­влекательнатакая ипотека для молодых семей при строительстве или покупке жилья.

Рассмотримнетрадиционные виды ипотеки.

1.Кредитс ростом платежей предусматривает постоянное увеличение расхо­дов должника впервые 5 или 10 лет. Взносы в оставшемся периоде пользо­вания кредитомпостоянны. Такая схема погашения задолженности удобна для кредитора, посколькуосновную сумму долга погашают на первых эта­пах сделки. Долг полностьювозмещают последним взносом.

2.Кредитс изменяющейся суммой выплат предполагает наличие льготного периода, в которомзаемщик выплачивает только проценты. Подобный спо­соб распределения долговойнагрузки дает преимущества заемщику, так как основная финансовая нагрузкаприходится на более поздний период.

3.Ипотекас периодическим увеличением суммы взносов по согласованному
графику, т. е. каждые 3-5 лет повышается сумма платежей по долгу.

4.Ипотекас залоговым счетом объединяет черты традиционной ипотеки (для кредитора) икредита с ростом платежей (для должника). В данном случае заемщик вносит назалоговый счет некоторую сумму и, кроме того, выплачи­вает периодическиевзносы. Последние осуществляют по схеме кредита с рос­том платежей. Наначальных этапах они ниже взносов по традиционной схеме платежей. Недостающаясумма поступает с залогового счета. Остаток средств на этом счете уменьшаетфактический размер задолженности по кредиту. На первых этапах срока сделки принебольшом уровне взносов общий размер задолженности возрастает, а затемпонижается.

5.Кредитсо сниженной процентной ставкой используют в США при продаже жилых домов. Поусловиям сделки продавец (владелец дома) привлекает покупателя тем, что снижаетфактические процентные платежи на первых этапах погашения задолженности (припродаже дома в рассрочку). На практи­ке подобную сделку оформляют следующимобразом. Продавец открывает счет в банке, на который зачисляет некоторую суммуденежных средств. Списание с этого счета дополняет пониженные взносыпокупателя. В опре­деленных условиях такой способ расчетов для покупателя ипродавца оказы­вается более выгодным, чем непосредственное снижение цены долга.Ипотеч­ные кредиты выдают на длительные сроки. Даже в стабильных экономическихусловиях это связано для кредитора с определенным риском, в том числе с рискомизменения процентной ставки на рынке ссудного капитала.

Некоторуюзащиту от такого риска обеспечивают условия выдачи с перио­дическим пересмотромпроцентной ставки. Схема такого кредитования пред­полагает, что стороны каждые3-5 лет возобновляют кредит на условиях пе­ресмотренной процентной ставки.Таким образом, происходит среднесрочное финансирование должника придолгосрочном погашении задолженности.

Врезультате кредитную сделку адаптируют к изменяющимся условиям фи­нансовогорынка. Такой вид кредита получил широкое распространение в Ве­ликобритании иКанаде.

7.Аналогичнуюцель — учет колебаний на кредитном рынке — преследует ипо­тека с переменнойпроцентной ставкой. Уровень ставки фиксируют в кредит­ ном договоре банка сзаемщиком в виде определенной величины процента. Он привязан к какому-либофинансовому показателю или индексу инфля­ции. Пересмотр ставки происходит одинраз в полугодие. Чтобы ее колеба­ния не были слишком значительными,предусматривают предельную норму ее корректировки (например, не более 2%).Указывают и минимальную ве­личину подобной корректировки.

8.Проблемуинфляции в связи с выдачей ипотечного кредита можно решить с помощью егопредоставления с дележом прироста стоимости имущества (применяют в США).Стороны при заключении контракта договариваются о том, что банк предоставляеткредит по сниженной процентной ставке. В свою очередь должник уступает емучасть инфляционного повышения стои­мости имущества к концу срока кредитнойсделки. Обычно процентную ставку по сравнению с рыночной величиной снижают на30-35%. Такая же часть от стоимости залога имущества выплачивается кредитору ввиде ком­пенсации.

9.Длязаклада жилья пожилыми домовладельцами в США используют осо­бый вид закладной собратным аннуитетом.

Аннуитет— ежегодный платеж или периодически уплачиваемая сумма для погашенияобязательств одного партнера по сделке перед другим. Такой платеж бывает впользу кредитора (при погашении займа), включая ссудный процент. Таким образом,аннуитет — как получение какой-либо суммы, так и ее выплата. Авансовый аннуитетпредполагает платежи в начале каждого периода в отличие от обычного аннуитета,в котором выплаты осуществляют в конце каждого периода.

Отсрочныйаннуитет — серия периодических платежей или поступлений, ко­торая начинается снекоторого момента в будущем. Ипотека с обратным аннуите­том выражаетфинансовое соглашение, согласно которому кредитор производит периодическиевыплаты заемщику. При данной ипотеке остаток основной суммы кредита повышаетсяна величину периодических выплат и всю сумму накаплива­емых процентов. Подобнаяипотека направлена на получение определенного до­хода (от кредитора) от заклададома его владельцем. Операция напоминает про­дажу недвижимого имущества спогашением его стоимости в рассрочку.

11.3.Расчеты по ипотечным кредитам

Расчетно-аналитическуюработу по ипотечному кредиту осуществляет кредитор (банк). Однако и заемщикунеобходимо знать направления и размеры денежных потоков, возникающих приипотечной сделке.

Операциипо стандартному (типовому) ипотечному кредиту показаны на рис. 11.2.

Изрис. 11.2 следует, что продавец получает от покупателя за некоторое иму­ществоназначенную цену ($240 тыс.). Покупатель берет для оплаты имущества кредит вбанке ($200 тыс.) под залог этого имущества ($200 тыс.) и добавляет собственныесредства ($40 тыс.). Погашение кредита происходит ежемесячными платежами (вконце месяца) в сумме $2,86942 тыс. Выплачивается также процент за кредит поставке 12% годовых, начисляемый ежемесячно.

Динамикаостатка задолженности по стандартной ипотечной ссуде представ­лена в табл. 11.1.[61]

/>

Таблица11.1

Динамикаостатка ссудной задолженности по ипотечному кредиту, $

Месяц Остаток долга на начало месяца Взнос в погашение долга Проценты Погашение долга 1 200000 2870 2000 870 2 199130 2870 1992 878 3 198252 2870 1982 886 37 162548 2870 1626 1244 38 161304 2870 1614 1256 39 160034 2870 1600 1268 118 8438 2870 84 2786 119 5654 2870 56 2814 120 2842 2870 28 2842

Схемаипотеки с ростом платежей в основном не отличается от традиционной. Расхождениетолько в том, что в течение некоторого начального интервала вре­мени (напротяжении 20 месяцев) взносы повышают с определенным постоян­ным темпом(допустим 4%). Остальные взносы уплачивают постоянными сумма­ми (табл. 11.2).[62]

Таблица11.2

Динамикаостатка ссудной задолженности по ипотечному кредиту

сростом платежей, $

Месяц Остаток долга на начало месяца Взнос в погашение долга Проценты Погашение долга 1 200000 1478 2000 -522 2 200522 1536 2004 ^68 3 200990 1598 2010 -412 9 202498 2022 2024 -2 10 202502 2104 2026 78 20 197356 3114 1974 1140 21 191416 3114 1962 1152 119 6134 3114 62 3052 120 3082 3114 30 3084

Изтабл. 11.2 следует, что увеличение долга происходит до девятого месяцавключительно, а начиная с десятого месяца долг понижается, т. е. взносы на егопогашение превышают процентные платежи.

Ипотекас залоговым счетом имеет свои особенности. Для заемщика этот вид ипотеки вотношении способа погашения долга ничем не отличается от кредита с ростомплатежей. Для заимодавца (банка) — это традиционная ипотека. Такое совмещениедвух схем достигается открытием специального залогового счета, на которыйдолжник вносит некоторую сумму. Залоговый счет в какой-то мере обес­печиваетзаем в начале сделки. Данный счет предназначен для компенсации на­растающих напервых этапах сделки взносов должника (рис. 11.3).

/>

Продавецполучает от покупателя денежную компенсацию стоимости объекта недвижимости. Онасостоит из кредита ($230 тыс.), полученного под 12% годовых, суммы погашения$3,3 тыс. (2,3 тыс. проценты + 1,1 тыс. долг) и $10 тыс. соб­ственных средств.В то же время покупатель открывает залоговый счет на $30 тыс. На сумму счетаначисляют проценты по ставке 10% годовых. Если в течение первых двадцатимесяцев уменьшение списания со счета определено на уровне 2% в месяц, то суммапервого списания равна $1956. Таким образом, сумма списания со счетасоставляет: $1956, 1918,1878,..., 1306. В свою очередь должник увеличи­ваетвзносы в размерах:

1.3300- 1956 = $1344.

2.3300-1918= $1382.

3.3300- 1226 = $2074 (сумма взноса в двадцатом месяце).

Вэтот момент счет оказывается полностью исчерпанным. Дальнейшие взносы равны$3300. Если сумма первого взноса задана в размере $2000, а остальные условиянеизменны, то сумма залогового счета должна составить $39 130. Залог сосниженной ставкой аналогичен схеме ипотеки с залоговым счетом. В этом слу­чаетакже открывают отдельный счет, с которого компенсируется недостаток средств удолжника в первый период погашения задолженности. Однако счет от­крывает недолжник (покупатель), а продавец имущества. Для продавца откры­тие счета —своеобразная уступка в цене, которая в определенных условиях для покупателяболее привлекательна, чем простое снижение цены приобретаемого объекта (рис.11.4).

/>

Прииспользовании данной схемы продавец частично финансирует покупателя за счетсвоих средств, чтобы стимулировать успешное завершение торговой сделки.Впоследствии покупатель полностью погашает стоимость приобретенного им объ­ектанедвижимости за счет полученного в банке кредита и собственных средств.

11.4.Условия предоставления и погашения ипотечных кредитов

 

11.4.1.Постоянный ипотечный кредит

Применениефинансовых инструментов, положенных в основу оценки недвижимо­сти, создает базудля привлечения ипотечного кредита. Во-первых, сумму и время получения доходов,генерируемых данным кредитом, обычно можно прогнозиро­вать с более высокойточностью, чем по другим видам инвестирования капитала в недвижимость.

Во-вторых,применение в ипотеке техники кумулятивного процента является стандартнойпроцедурой, не представляющей особой сложности. Цены на ипо

темныекредиты хорошо известны на финансовом рынке. Напротив, цены на ак­ции,вкладываемые в недвижимость, определяются конъюнктурой фондового рынка,возможностями вложения капитала в альтернативные проекты.

В-третьих,рассмотрение способов оценки постоянной закладной создает осно­ву для анализапотока доходов. Например большинство постоянных закладных, используемых в США,являются самоамортизирующимися, предусматривая пе­риодические равновеликиеплатежи.

Приэтом кредитор устанавливает:

•  максимальнуюосновную сумму кредита в процентах от стоимости имуще­ства (часто 75-80%);

•  предельныйсрок кредита, который будет короче, чем срок оцененной полез­ной жизни объекта;

•  предполагаемыйуровень процентной ставки исходя из ситуации, сложив­шейся на кредитном рынке.

Толькопосле этого рассчитывают периодические (обычно — ежемесячные) пла­тежи поипотеке исходя из:

•  основнойсуммы долга;

•  срока,на который кредит предоставлен (обычно остаточный);

•  ставкиссудного процента.

Периодическийплатеж находят расчетным путем. Предположим, что известны три фактора:

•  основнаясумма кредита — $800 тыс.;

•  срок,на который его предоставляют, — 25 лет (300 мес.);

•  ставкапроцента — 12% (1% в месяц).

Еслиисходить из этих факторов, то месячный процентный платеж должен со­ставлять $8тыс. (800 000 х 1%). Достаточными для покрытия основной части кредита и выплатыпроцента по нему будут ежемесячные платежи в размере $8425,8. В первый месяц из$8425,8 на погашение основной суммы долга пойдет только $425,8 (8425,8 — 8000,0).

Такимобразом, через месяц остаток основной суммы долга составит $799 577,2 (800000,0 — 425,8). Во второй месяц процент будет равен $7995,77 (1% от 799 577,2).Разница между суммарным платежом и процентом вновь пойдет на возврат основ­нойсуммы кредита, т. е. $430,03 (8425,8 — 7995,77). С каждым последующим пла­тежомвсе большая часть из $8425,8 будет направляться на погашение основной суммыдолга и все меньшая — на выплату процентов. По истечении 300 месяцев кредитдолжен быть погашен.

Ежемесячныевзносы по данному кредиту ($8425,8) были определены с учетом двух факторов:

•  процента— отдачи на инвестированную кредитором основную сумму кре­дита;

•  возмещениякапитала — возврат инвестированной кредитором основной суммы долга.

Годоваяставка в 12% в пересчете на месяц составляет 1% (12%/12 мес), или 0,01 вдесятичной форме. К данному 1% следует добавить фактор фонда рекапитализацим,который обеспечивает возмещение основной суммы кредита в течение 25 лет (300месяцев) за счет аккумуляции средств по той же годовой ставке 12%. Еже­месячныйразмер ставки рекапитализации равен 0,0005322. Следовательно, об­щиеежемесячные платежи, необходимые для выплаты процента по кредиту и егосамоамортизации в течение 25 лет при ставке в 12%, должны составлять: 0,01 + +0,0005322 = 0,0105322.

Умноживэту цифру на $800 000 основной суммы долга, получим суммарный месячный платеж,равный $8425,8 (800 000 х 0,105322). В первый месяц он будет включать суммупроцента за кредит — $8000, а также выплату в счет погашения основной суммыдолга $425,8 (фонд рекапитализации).[63]

Далееопределим константу по ипотечному кредиту (Кик):

/>        (165)

Месячныеплатежи в $8425,8 составляют за год $101 110 (8425,8 х 12).

Кик=101110/800 000 — 0,126387, или 12,6387%.

Константавключает процент и выплаты в счет погашения основной суммы дол­га. Поэтому онадолжна превышать номинальную ставку процента за ипотечный кредит. Кредитнаяконстанта может быть найдена в графе 6 таблицы кумулятив­ного процента.[64]

Чемпродолжительнее срок амортизации долга или ниже ставка процента, тем меньшеконстанта, и наоборот. Для получения годового значения показателя ме­сячнаяконстанта умножается на 12 месяцев. Она является удобным инструмен­том длябыстрого поиска соотношения между сроками амортизации кредита и про­центнымиставками, а также для расчета платежей по обслуживанию долга. При заданныхставке процента и сроке амортизации долга константа равна обязатель­номуплатежу в расчете на одну денежную единицу (на $1).

Дляопределения действительных выплат по кредиту константу следует умно­жить на егоосновную сумму. Многие заемщики стремятся выбрать самое низкое значениеконстанты, с тем чтобы уменьшить сегодняшний отток наличности, что приводит кросту суммарных процентных выплат, замедлению накопления соб­ственного капиталаинвестора за счет платежей в погашение ипотечного долга.

Еслиизвестны ставка процента, срок до окончательного погашения ссуды и еже­месячныевыплаты по ипотечному кредиту, то можно определить остаток его основнойнепогашенной суммы.

Триизвестные величины имеют следующие значения:

•  остаточныйсрок — 25 лет (300 мес.);

•  годоваяставка процента — 12%;

•  месячныйплатеж — $8425,8.

Дляопределения остатка основной суммы кредита достаточно умножить вели­чину одногоежемесячного платежа на фактор аннуитета (по таблице сложных процентов),который соответствует периоду, остающемуся до истечения срока кредита. Дляприведенных показателей множитель аннуитета по кредитам с еже­месячнымиплатежами равен 94,946551. Определим объем основной суммы дол­га: $8425,8 х94,946551 = 800 000.

Какуже отмечалось, аннуитет — периодический платеж (ежегодный или еже­месячный) впогашение долга (включая проценты). Текущая стоимость аннуитета (при заданнойставке процента) равна остатку основной суммы кредита. Анало­гичным образомопределяют текущий остаток ранее предоставленного кредита.

Известнывеличины: номинальной ставки процента, суммы ежемесячного пла­тежа и время,оставшееся до истечения срока кредита. Если после его предостав­ления прошло 5лет, а до истечения срока его погашения остается еще 20 лет, то остаток ссудыравен $765 226 (8425,8 х 90,819416).

Значенияостатков по этому кредиту (со сроком 25 лет) в различные годы по­казаны в табл.11.3.

Таблица11,3

Расчетосновной суммы долга (по кредиту в $800 000 с годовойпроцентной ставкой 12%)

Возраст кредита, лет Время до истечения срока кредита, лет Множитель аннуитета (коэффициент) Сумма месячного платежа, $ Остаток основной суммы долга (гр. 3 х гр. 4), $ 1 25 — 1 = 24 94,305647 8425,8 794600 2 25-2 = 23 93,583461 8425,8 788516 3 25 — 3 = 22 92,769683 8425,8 781660 4 25-4 = 21 91,852697 8425,8 773932 5 25 — 5 = 20 90,819416 8425,8 765226 10 25-10=15 83,321664 8425,8 702052 15 25-15 = 10 69,700522 8425,8 587284 20 25-20 = 5 44,955038 8425,8 378782 25 25-25=0 8425,8

Какследует из табл. 11.3, платежи в счет основной суммы кредита в конечном итогесравняются с остатком основной суммы долга. Соответствующий период являетсясроком, оставшимся до истечения кредита.

Длярасчета срока кредита необходимы три составляющих:

•  остатокосновной суммы долга — $800 000;

•  ставкапроцента — 12% в год (1% в месяц);

•  месячныйплатеж — $8425,8.

Дляопределения срока кредита необходимо разделить сумму месячного пла­тежа на остатокосновной суммы долга:

8425,8/800000 = 0,0105322.

Далеенаходим в соответствующей колонке таблицы кумулятивного процента (ставка 12%)число, наиболее близкое к вычисленной величине (0,0105322). Это числосоответствует сроку кредита в 25 лет.

Аналогичнымспособом можно найти временной период, остающийся до исте­чения ранеепредоставленного кредита.

Предположим,что периодический платеж на покрытие основной суммы долга и процента по немуравен $8425,8, а текущий остаток ссудной задолженности со­ставляет $702 052.Результат деления следующий:

8425,8/702052 = 0,012200168.

Покумулятивной таблице (со ставкой 12%) полученная величина соответствует 15годам. Таким образом, до полной амортизации данной ипотеки остается еще 15 лет.

Графикпогашения кредита тесно связан с амортизацией долга.

Амортизация— процесс погашения (ликвидации) долга. Данный график пока­зывает ежемесячныеили ежегодные остатки основной суммы кредита. В нем также приводится суммарегулярных периодических выплат процента (табл. 11.4).

Таблица11.4

Графиквыплаты долга по ипотечному кредиту, $

Месяц Сумма месячного платежа Выплаты процента (ставка 1% в месяц) Выплаты основной суммы долга Остаток долга на конец месяца - - - 800000,0 1 8425,8 8000 425,8 799574,2 2 8425,8 7996 430,06 799144,14 3 8425,8 7992 434,36 798689,78 298 8425,8 248 8178,0 16602,14 299 8425,8 166 8259,76 8342,38 300 8425,8 84 8342,38 Всего - - 800000 -

Частьсуммы месячного платежа, которая превышает процент, направляют на понижениеосновной части долга предыдущего месяца. Чем больше времени про­ходит с моментапредоставления кредита, тем большую часть суммарного плате­жа направляют напогашение основной суммы долга. Со временем задолженность полностью погашают.Изучая динамику остатка основной суммы долга, можно вычислить размер выплатосновной суммы кредита в течение выбранного вре­менного периода (как разницумежду остатками на начало и конец периода) и тем самым определить сумму ужепроизведенных процентных платежей. В течение второго года в счет погашенияосновной части кредита было выплачено $430,06 (799574,2 — 799144,14). Общиеплатежи за этот год составили: $8425,8 х 12 мес. = = $101 НО.

Напрактике кредиты под залог недвижимости предоставляют заемщикам с дис­контом, аипотечные обязательства продают инвесторам со скидкой. В обоих случаяхноминальная ставка процента не является действительным коэффициентом до­ходности(конечной отдачи) на дисконтированную основную сумму кредита.

Дисконты(скидки) по кредитам оценивают в пунктах. Каждый пункт равен одному проценту.Например, кредит в $800 000 с тремя дисконтными пунктами означает, что кредиторпредоставляет заемщику 97% от номинальной основной суммы кредита, т. е. $776000 (800 000 х 0,97). Однако заемщик должен выпла­тить полностью $800 000 плюспроцент на всю эту сумму. Таким образом, дис­контируя ссуду, кредиторувеличивает свой доход от кредитных вложений.

11.4.2.Ипотечный кредит с переменными платежами

Невсе ипотечные кредиты погашают на условиях фиксированного уровня плате­жей.

Кипотечным обязательствам с переменными платежами относят:

•  кредитс «шаровым» сроком;

•  фиксированныеплатежи в счет основной суммы долга;

•  совместноеучастие;

•  кредитс нарастающими платежами;

•  обратныйаннуитет;

•  кредитс переменной ставкой;

•  завершающуюипотеку;

•  добавленныйкредит;

•  участиекредитора в приросте стоимости недвижимого имущества.

Прилюбом виде ипотечного кредита банки стремятся получить доход на свои вложения ивернуть денежные средства, которые они предоставили в ссуду.

Кредитыс «шаровым» сроком предусматривают крупный итоговый платеж по долгу («шаровой»платеж). В течение первых нескольких месяцев (лет) основ­ную сумму кредита непогашают либо выплачивают малую его часть. Затем на­ступает срок выплаты всегоостатка долга.

Владельцынедвижимости стремятся заранее договориться с банком о новом финансировании,чтобы при наступлении срока «шарового» платежа не потерять имущество вследствиенесоблюдения договоренных обязательств. Ипотечные кредиты с «шаровыми»платежами могут иметь следующие разновидности:

•  приостановкавыплат процента вплоть до истечения срока кредита;

•  выплатыодного процента — после чего наступает «шаровой» платеж;

•  частичнаяамортизация долга с итоговым «шаровым» платежом.

Приостановкапроцентных платежей предусматривает полный отказ от выплат до истечения срокакредита. Затем выплачивают всю сумму долга и банковский процент.

Заемщикупредоставлен «замороженный» ипотечный кредит в $800 000 под 12% годовых сосроком погашения через два года. При этих условиях «шаровой» платеж составит $1 003 520, что следует из приводимого расчета:

1.Суммакредита — $800 000.

2.Процентв первый год — $96 000 ($800 000 х 12%).

3.Остатокдолга на конец первого года — $896 000.

4.Процентво второй год — $107 520 ($896 000 х 12%).

5.Остатокдолга на конец второго года — $ 1 003 520.

Чтобыминимизировать свои текущие расходы, заемщики часто стремятся по­лучить кредитс низким процентом и итоговым внесением «шарового» платежа. Однако процентыуплачивают регулярно в течение всего срока пользования кре­дитом.

Суммаежегодного платежа по кредиту в $800 000, предоставленному под 12% годовых,составляет $96 000 ($800 000 х 12%), вносимых в конце каждого года ($8000 — вконце каждого месяца).

Поистечении срока кредита погашению подлежит уже вся сумма долга в $800 000 как«шаровой» платеж.

Разновидностью«шарового» кредита являются обязательства, предусматрива­ющие частичнуюамортизацию (погашение) долга до истечения их окончательно­го срока. Ониполучили название «пружинных» кредитов, сумма которых явля­ется переменнойвеличиной. Подобный вид кредита часто используют продавцы земельных участков,так как началу погашения основной суммы долга предшест­вует несколько лет однихпроцентных платежей. Цену подобного кредита (с уче­том задаваемого уровняотдачи на капитал) можно определить на основе каждого платежа в отдельности.

Рассмотримкредит в $800 000, взятый в банке по ставке 12% годовых. Он пред­усматриваетпятилетний период одних лишь процентных выплат с последующим, в течение четырехлет, погашением основной суммы долга. Для оценки данного кредита (при 25%-нойотдаче) необходимо дисконтировать платежи каждого года по фактору реверсии(табл. 11.5).

Закладныес нарастающими платежами предусматривают переменные выпла­ты по ипотечному кредиту.При анализе данного кредита платежи можно сгруп­пировать по времени ихосуществления. После этого для определения их теку­щей стоимости проводятпроцесс дисконтирования платежей по заданной норме отдачи. Данную модельиспользуют главным образом домовладельцы, которые рассчитывают на получениевысокого дохода от продажи недвижимости в буду щем. В течение первых летплатежи по основной сумме долга остаются низкими, однако впоследствии онидостигают уровня, позволяющего погасить ипотечный кредит.

Таблица11.5

Графикпогашения «пружинного» ипотечного кредита (с выплатами только одних процентов),$

Годы Состав платежей Основная сумма платежа Фактор реверсии (фактор текущей стоимости денежной единицы, используемой для оценки выручки от перепродажи имущества) Текущая стоимость потока платежей (гр. 4 х гр. 5) 1 96000 96000 0,8 76800 2 96000 96000

0,64(0,8)2

61440 3 96000 96000

0,512(0,8)3

49152 4 96000 96000 0,4096 39322 5 96000 96000 0,32768 31458 6 96000 200000 296000 0,262144 77594 7 72000 200000 272000 0,209715 57042 8 48000 200000 248000 0,167772 41608 9 24000 200000 224000 0,134218 30064 Всего - - - - 464480

Закладнаяс изменяющимся процентом имеет процентную ставку, которая ко­леблется поиндексу, определяемому ситуацией на кредитном рынке. Данная за­кладнаяпозволяет заемщику и кредитору избежать фиксированной на длитель­ный срокпроцентной ставки. Максимальный уровень годовой ставки процента может бытьограничен определенным лимитом. Аналогично устанавливают предел для минимальногоуровня наивысшей и низшей процентной ставок. Повышение или понижение ставкипроцента вызовет соответствующие изменения в сроках амортизации долга илиразмерах ежемесячных платежей. Рост ставки процента требует удлиненияамортизационного периода и увеличения выплат. При сниже­нии ставки произойдетобратный процесс.

Недостатокипотечного кредита с изменяющимся процентом — невозможность точно предсказатьбудущий уровень процентных ставок.

Выводы.

1.Математическиеоперации с коэффициентом отдачи и ценами (ставками) на ипотечные кредитысоздают основу для проведения оценки любого потока доходов.

2.Вомногих ипотечных схемах размер периодических выплат основной суммы долга ипроцента является фиксированной величиной. В случае соблюдения обязательств по кредитуэто обеспечивает стабильный приток доходов. Ис­ходя из данного потока выплат покредиту можно оценить стоимость про­гнозируемого дохода, которая зависит отвремени осуществления платежей, срока кредита, суммы амортизации долга,заданной ставки процента и иных факторов.

3.Применяютмножество различных типов ипотеки, в частности с равномер­ными выплатами ипеременными платежами. Сумма залога по ним будет различна, поэтому следуетпроявлять осторожность при определении сум­мы и времени платежей при оценкериска и ожидаемой нормы конечной от­дачи от кредита.

Еслисоблюдать эти условия, то оценка стоимости для определения скидки или оценкикредита с дисконтом при расчете нормы отдачи становится чисто механи­ческим(упрощенным) процессом.

11.5.Влияниеипотечного кредита на цену недвижимости

 

11.5.1.Способы финансирования недвижимости

Большинствосделок по приобретению недвижимости в США, Великобритании, Канаде и другихиндустриально развитых странах совершают с помощью ипотеч­ного кредита. Еслидля завершения инвестиционной сделки используют заемные средства, то возникаетфинансовый леверидж, или рычаг {financialleverage), т.е. до­полнительная прибыль на вложенные средства. Он возникает из-за изменениянор­мы доходности собственного капитала вследствие повышения в структуре ка­питаладоли заемных средств и связанных с этим выплат по обслуживанию долга.

Засчет дополнительной прибыли на вложенный капитал заемщик надеется погаситьстоимость кредита и проценты по нему. Нередко имущество рефинанси­рует его новыйвладелец. Это означает, что покупатель недвижимости получает новый кредит сосновной суммой, большей, чем остаток прежнего долга. Новый кредит позволяетпогасить прежние обязательства и понизить необходимый де­нежный платеж самогопокупателя (инвестора). Он может покрыть свыше 70% цены покупки. В другихсделках имеющиеся долги переходят вместе с продавае­мой недвижимостью ипринимаются покупателями, которые оплачивают денеж­ной наличностью капиталсобственника. Отдельные продавцы принимают от по­купателей вторые закладные изакладные более низкого порядка, суммы которых включают одну и более ипотек.Некоторые институциональные кредиторы также предполагают финансирование подзакладные более низкого порядка (младшие закладные).

Большинствопокупателей приносящей доход недвижимости стремятся к по­лучению ипотечногокредита по ряду причин:

•  тольконемногие из них способны оплатить наличностью капитал собствен­ника, т. е. всюцену объекта;

•  дажете, кто обладает достаточными денежными средствами для покупки объекта,стремятся диверсифицировать (разнообразить) свои инвестиции и тем самым снизитьделовой и финансовый риски;

•  почтиво всех случаях процент, уплачиваемый по кредитам, исключают из облагаемогоналогом дохода (прибыли);

•  привлечениекредитов позволяет покупателям (инвесторам) приобретать большие объемысобственности на рынке недвижимости.

Длязаемщика кредиты имеют два негативных момента:

•  поним уплачивают проценты, что увеличивает издержки по обслуживанию долга;

•  необходимостьвозврата основной суммы долга создает для заемщика дополнительные финансовыепроблемы.

Несоблюдениедолговых обязательств перед кредитором может привести к по­тере права выкупазаложенного имущества, утрате капитала и предъявлению иска к должнику (есливыручка от реализации заложенного имущества не покрывает неоплаченный остатокдолга).

Целесообразнопроанализировать такие аспекты кредитного финансирования, как:

•  влияниефинансирования на стоимость имущества;

•  видыфинансовых институтов (посредников), оперирующих на рынке не­
движимости;

•  эффектфинансового левериджа (рычага);

•  финансированиенедвижимости продавцом;

•  эквивалентстоимости объекта в наличных денежных средствах.

11.5.2.Влияние финансирования на стоимость имущества

Финансированиенедвижимости не оказывает существенного влияния на ее сто­имость, но сильновоздействует на цену имущества. Обратимся к нефтеразведке

Издержкиостаются постоянными вне зависимости от того, получен ли в резуль­татепоисковых работ нефтяной фонтан или же скважина оказалась сухой. Полу­чается,что стоимость и цена нефтяной скважины различны. Недвижимость про­дают какинвестиционный товар. Покупатели и продавцы не всегда одинаково оценивают еестоимость. Они согласовывают не стоимость, а цену объекта недви­жимости.Поэтому финансирование влияет не на стоимость, а на цену. Любое финансированиене изменяет физические свойства недвижимости и не увеличи­вает рыночные ставкиарендной платы. Однако финансирование влияет на сумму наличного платежасобственника и на последующие ежемесячные выплаты.

Например,если продавец готов финансировать приобретение имущества, пре­доставляя кредитпод 1% с 25-летним сроком амортизации, то покупатель может согласиться на болеевысокую цену и вместе с тем его выплаты по кредиту будут ниже рыночных. Болеевысокая цена включает стоимость имущества плюс стои­мость благоприятногофинансирования. Таким образом, выбранная схема финан­сирования воздействует наставку дохода на собственный капитал, а также на инве­стиционный риск.

Оцениваярыночную стоимость объекта, следует помнить, что при его продаже будетиспользовано финансирование, типичное для рынка данного вида имуще­ства.«Типичным» финансированием считают денежную сумму, которая будет предоставленатретьей стороной — кредитором плюс взимаемый при этом про­цент. Часто цены нанедвижимость слишком высокие, поскольку они включают несколько оплаченныхпродавцом дисконтных пунктов по кредиту, предостав­ленному третьей стороной.Данная операция изменяет цену, но не стоимость объекта недвижимости. На практикецена зависит как от потребительских свойств самой недвижимости, так и отспособа ее финансирования. Если третья сторона (банк) не может предоставитькредит покупателю, то необходимые средства по­следнему может предоставитьпродавец. Чем выгоднее его условия, тем более вы­сокую цену назначает продавецза конкретный объект. Поскольку финансирова­ние не отражается на стоимости, топоследняя остается значительно ниже цены приносящей доход недвижимости.

11.5.3.Виды финансовых институтов (посредников)

Наиболееважную роль на рынке недвижимости США выполняют следующие финансовыепосредники:

•  компаниипо страхованию жизни;

•  сберегательныеи кредитные ассоциации (СКА), взаимосберегательные банки;

•  коммерческие(ипотечные) банки;

•  трастыпо инвестициям в недвижимость;

•  пенсионныефонды.

Дадимим краткую характеристику.

Крупныекомпании по страхованию жизни заинтересованы только в крупных кредитах бизнесуна сумму свыше $1 млн. Они не располагают возможностями для обслуживаниямножества мелких ссуд. Обладая активами в миллиарды дол­ларов, некоторыестраховые компании способны достичь высокого уровня дивер­сификацииоперационной деятельности. Они предпочитают вложить в один проект $10 млн. иболее, чем предоставлять ссуды на строительство жилых домов множеству мелкихзастройщиков. Страховые компании стремятся к такому уров­ню отдачи изащищенности кредитов, который обеспечивают постоянные заклад­ные назаконченные строительством объекты.

Сберегательныеи кредитные ассоциации (СКА) предлагают первые кредиты под залог жилых домов.Это дома на одну-четыре семьи. Только наиболее круп­ные СКА выдают кредиты насумму свыше $ 1 млн. на единичный проект. Многие СКА активно кредитуютмногосемейные дома в диапазоне от $100 тыс. до $1 млн. Такие ссуды покрывают до80% стоимости жилых домов, остальные 20% оплачи­вают наличными индивидуальныезастройщики.

Коммерческиебанки активно предоставляют кредиты на приобретение любых видов недвижимости.Последние предлагают только при условии предоставле­ния постоянными кредиторами«обязательства о выкупе». После завершения проекта строительный кредитрефинансируют постоянным ипотечным кредитом.

Трастыпо инвестициям в недвижимость вкладывают в строительные кредиты постоянныеипотечные ссуды, собственный капитал и лизинговые соглашения. Ониспециализируются на инвестициях одного или двух типов.

Пенсионныефонды приобретают постоянные закладные на приносящую до­ход недвижимость. Запоследние годы многие из них вложили свой капитал или приобрели имущество безиспользования залогового финансирования.

11.5.4.Эффект финансового левериджа (рычага)

Подфинансовым левериджем подразумевают использование заемных средств длязавершения сделки по приобретению недвижимости или других активов. На практикевозможны три случая:

1.Еслифинансовая отдача от активов, приобретенных на заемные средства, превышаетставку банковского процента, то леверидж имеет положительное значение. Инвесторполучает прибавку к рентабельности собственного ка­питала.

2.Еслистоимость купленных в кредит активов не повышается или отдача от них нижепроцентной ставки за кредит, то леверидж имеет отрицательное значение.

3.Левериджостается нейтральным, если недвижимость приносит норму до­ходности, равнуюпроценту по привлеченному кредиту.

Пример

Чтобыпроиллюстрировать воздействие эффекта финансового рычага (ЭФР) на до­ходностькомпании, рассмотрим свободное от задолженности имущество, цена ко­торого равна$1000 тыс. Баланс имущества фирмы и операционный доход, кото­рый оно приносит,представлены в табл. 11.6, 11.7.

Покупатель,выкупивший объект за $1000 тыс. наличными денежными средст­вами, получит чистыйоперационный доход в сумме $130 тыс. Таким образом, об­щий коэффициентдоходности имущества составит 13% (130/1000 х 100).

Конечнаяотдача будет выше, если повысится чистый операционный доход или возрастетстоимость имущества и оно будет продано по более высокой цене, чемпервоначальные затраты на его приобретение. С другой стороны, потеря при про­дажеили снижение чистого операционного дохода приведет к падению конечной отдачи, иона будет ниже общего коэффициента доходности (13%). Во многих слу­чаях кредитына приобретение приносящей доход недвижимости предоставляет третья сторона,поэтому продавец получает всю оплату в денежной наличности.

Таблица11.6

 Баланспри первой закладной на недвижимость

Показатели Величина показателя, $тыс. Активы Основные средства 900 Земельный участок 100 Активы — всего 1000 Пассивы Ипотечный кредит - Капитал (платеж наличными) 1000 Пассивы — всего 1000

Таблица11.7

 Отчето движении денежных средств (наличности)

Показатели Величина показателя, $тыс. 1. Потенциальный валовой доход 200,0 2. Поправка на уровень загрузки и потерь при выборе платежей -20,0 3. Прочие доходы 16,0 4. Действительный валовой доход (200 — 10 + 6) 196,0 5. Операционные расходы -66,0 6. Чистый операционный доход (196 — 66) 130,0 7. Расходы по обслуживанию долга ($8425,8 х 12 мес.) -101,11 8. Поступление наличности до уплаты налога (130,0 — 101,11) 28,89

Пример

Используяданные предыдущего примера, предположим, что вместо оплаты наличны­ми в сумме$1000 тыс. покупатель привлекает первый ипотечный кредит на $800 тыс., которыйпогашается в течение 25 лет. Ежемесячные выплаты при годовой ставке в 12% равны1%.

Балансимущества и операционный доход, который оно генерирует, приведены в табл.11.8,11.9.

Засчет получения первого ипотечного кредита на $800 тыс. платеж наличнымиденьгами снижен до 20% от цены (200/1000 х 100) вместо прежних 100%. Однакособственник по-прежнему контролирует недвижимость.

Еслиповысится стоимость объекта или вырастет чистый операционный доход, тособственник (но не держатель закладной) получит дополнительное вознаграж­дение.Если же имущество обесценится на 20% или на эту величину снизится полу­чаемыйот него действительный валовой доход, то стоимость капитала станет отри­цательной.В том случае, если ипотечная задолженность превысит стоимость объекта,образуется дефицит денежных средств. Если допустить, что указанный в данномпримере уровень притока наличности останется постоянным, то собственниккапитала повысит текущую ставку дохода с 13% (130/1000 х 100) до 14,44%(28,89/200 х 100), т. е. появится задолженность по ипотечному кредиту. Эти дан­ныесвидетельствуют о положительном финансовом рычаге. При отсутствии дол­гового финансированияуровень текущей задолженности останется неизменным (13%). Посколькуфинансирование осуществляют за счет ипотечного кредита с константой ниже 13%(101,11/800,0 — 0,126387 или 12,64%), то финансовый ры­чаг увеличивает текущийналичный доход владельца объекта.

Таблица11.8

Баланспри первой закладной на имущество

Показатели Величина показателя, $тыс. Активы Основные средства 900 Земельный участок 100 Активы — всего 1000 Пассивы Ипотечный кредит 800 Капитал (платеж наличными) 200 Пассивы — всего               1000

Таблица11.9

 Отчето движении денежных средств (наличности)

Показатели Величина показателя, $тыс. 1. Потенциальный валовой доход 200,0 2. Поправка на уровень загрузки и потерь при выборе платежей -15,0 3. Прочие доходы 11,0 4. Действительный валовой доход (200 -10 + 6) 196,0 5. Операционные расходы -66,0 6. Чистый операционный доход (196 — 66) 130,0 7. Расходы по обслуживанию долга ($8425,8 х 12 мес.) -101,11 8. Поступление наличности до уплаты налога (130,0 — 101,11) 28,89

Нарядус получением более высокого текущего дохода владелец может добить­сяположительных результатов в трех сферах:

1.Вчасти снижения подоходного налога. Как правило, суммарные затраты наусовершенствования ($900 тыс. без стоимости земельного участка) могут бытьначислены как износ для налогообложения. Величина износа основ­ных средстввычитается из налогооблагаемой базы.

2.Собственникполучит весь доход от прироста стоимости активов, а не только от вложениясобственных средств. Данная форма дохода носит отложенный характер. Подобныйотложенный доход реализуется при перепродаже объ­екта. Часто подобный доходпринимает форму поступлений от прироста ка­питала.

3.Снижение ипотечной задолженности происходит за счет выплат по ипотеке. Данныйвид дохода вплоть до продажи объекта недвижимости также носит отложенныйхарактер.

Многиеинвесторы стремятся использовать финансовый рычаг в максимально возможнойстепени. Однако до тех пор, пока доходы от недвижимости не превы­сят расходовпо ссуде, финансовый рычаг всегда будет отрицательным.

Пример

Максимальнаявеличина финансового рычага приведена в предыдущем примере. Предположим, чтособственник капитала способен привлечь второй ипотечный кредит в $200 тыс.дополнительно к первому кредиту в $800 тыс. Вторая закладная предусматриваетвыплаты только процента по ставке 14% годовых и «шаровой» платеж по истечениитрех лет.

Еслисобственник имущества привлекает кредит на всю стоимость недвижимо­сти, тоданную процедуру определяют как полный залог имущества. Соответству­ющие этойоперации баланс и отчет о движении денежных средств представлены в табл. 11.10,11.11. Из табл. 11.11 следует, что владелец не вкладывает в имуществособственные наличные средства. Поэтому поступления в размере $0,89 тыс.определяют норму доходности на заемный капитал, величина которой незначительнаи составляет 0,89% (0,89/1000x100).

Таблица11.10

Баланспри первом и втором ипотечном финансировании недвижимости

Показатели Величина показателя, $тыс. Активы Основные средства 900 Земельный участок 100 Активы — всего 1000 Пассивы Первый ипотечный кредит 800 Второй ипотечный кредит 200 Собственный капитал Пассивы — всего 1000

Таблица11.11

Отчето движении денежных средств при получении первого и второго ипотечного кредитана финансирование недвижимости

Показатели Величина показателя, $тыс. 1. Потенциальный валовой доход 200,0 2. Поправка на уровень загрузки и потери при сборе платежей -15,0 3. Прочие доходы 11,0 4. Действительный валовой доход (200 -10 + 6) 196,0 5. Операционные расходы -66,0 6. Чистый операционный доход (196 — 66) 130,0 7. Обслуживание задолженности по первому ипотечному кредиту -101,11 8. Проценты по второму ипотечному кредиту -28,0 9. Поступление наличности до уплаты налога (130,0-101,11-28,0) 0,89

Крометого, собственник имущества может получить экономию на подоходном налоге (изналогооблагаемой суммы вычитают процент за кредит и сумму износа основныхсредств), а также доход от повышения стоимости имущества. Далее владелецимущества выигрывает от постепенного снижения задолженности по первомуипотечному кредиту с амортизацией последнего. Однако существует и ряднегативных моментов.

Перваяпроблема возникает при снижении действительного дохода или росте операционныхиздержек. В данном случае поток наличности может стать отрица­тельным. Поэтомусобственник должен найти денежную наличность для покры­тия ее дефицита или онутратит имущество.

Втораяпроблема возникнет через период (лаг), когда наступит срок «шаро­вого» платежа.Собственник потеряет свое имущество, если он не решит задачу «шарового» платежапо второму ипотечному кредиту.

Возможныеварианты решения данной проблемы:

•  предварительныепереговоры со вторым кредитором о продлении срока кре­дита;

•  привлечениееще одного второго ипотечного кредита для погашения ранее полученной ссуды;

•  рефинансированиевсего долга за счет получения нового первого или млад­шего кредита;

•  мобилизация$200 тыс. наличности из источников, не связанных с данным имуществом, дляпокрытия задолженности по второй закладной.

Вслучае неудачи этих попыток собственник потеряет имущество, т. е. лишит­сяправа выкупа закладной. Ему также будет предъявлен иск о погашении суммы долга,которая превышает величину выручки от продажи заложенного имуще­ства.

Суммаиска равна стоимости имущества при его продаже минус остаток полу­ченного поднего ипотечного кредита.

Припервичной выдаче кредита существует возможность включить в его усло­вияположение об отказе от права оборота (оправдывающее обстоятельство). От­каз отправа оборота означает, что при погашении задолженности кредитор можетрассчитывать только на заложенное имущество, не предъявляя иных тре­бований кзаемщику.

Привключении данного положения в условия ипотечного кредита более при­влекательнымстановится имущество с высоким левериджем (рычагом). Заем­щик может потерятьлишь те собственные средства, которые были вложены в дан­ный объект. Однако онне несет ответственности за долг.

11.5.5.Финансирование недвижимости продавцом

Понекоторым объектам финансирование осуществляет сам продавец под низкий процент.Так часто случается при спекулятивных сделках с землей, поскольку финансовыеинституты редко кредитуют такое имущество. Они предпочитают предоставлятькредиты под имущество, которое приносит поток дохода, а не под неосвоенные земельныеучастки. Финансовые институты полагают, что поток дохода даст наличность,необходимую для обслуживания долга. Они не желают предоставлять кредиты поднеосвоенные земельные участки, так как в случае по­тери заемщиком права навыкуп имущества финансовые посредники могут стать собственниками не приносящегодоходов актива. Поэтому многие продавцы вы­нуждены финансировать реализуемуюили земельную собственность. В данном случае продавец может предложитьпокупателю недвижимость по двум различ­ным ценам:

•  понизкой цене, которая целиком оплачивается денежной наличностью;

•  поболее высокой цене, если он предоставляет покупателю финансирование под низкийпроцент.

Ценатем выше, чем продолжительнее срок кредита, ниже ставка процента и меньшеплатежи наличными деньгами.

Длявыравнивания цен со стоимостью объектов в наличных деньгах необходи­мо провести«анализ наличного эквивалента». Его цель — сравнение различных цен и сроков,чтобы достичь одинаковой стоимости в наличных деньгах.

Пример

Предположим,что по ряду сделок по продаже сопоставимых объектов стоимость 100-акровогоучастка земли в наличных деньгах оценена в $10 тыс. за акр. Его пол­наястоимость в денежном измерении $1000 тыс. (100 акров х $10 тыс.). Продавецпредлагает участок земли за $1200 тыс. Эта цена включает платеж наличными $100тыс. и ипотечный кредит на приобретение участка ($1100 тыс.), подлежащийпогашению в течение 25 лет, под 8% годовых с ежемесячными выплатами $7718,16.По данной ситуации возникают два вопроса:

•  Имеетли покупатель основание платить $ 1200 тыс., поскольку наличная цена превышенана $200 тыс. (1200 — 1000)?

•  Насколькообоснованно со стороны продавца запрашивать такую цену?

Вданной сделке целесообразно учесть следующие обстоятельства. Если бы по­купательоказался способен взять у третьей стороны ипотечный кредит в $800 тыс. порыночной ставке 12% и заплатить наличными собственные $200 тыс., то смог бывыплатить продавцу $1000 тыс. (800 + 200). Ежемесячные платежи по ипотечномукредиту в $800 тыс. составили бы $8425,8.

Вместотого чтобы привлекать заемные средства третьей стороны, покупатель мог бызаплатить продавцу $1200 тыс. ($200 тыс. наличными плюс $1000 тыс. де­нежныйкредит по ставке 8% годовых). Такие условия для покупателя более при­емлемы,поскольку позволяют ему ежемесячно выплачивать на $707,64 (8425,8 — 7718,16)меньше. При этом покупатель может заплатить на $200 тыс. больше занедвижимость, финансируемую продавцом под низкий процент, за счет предостав­ленияпродавцом дешевого ипотечного кредита.

11.5.6.Эквивалент стоимости объекта в наличных денежных средствах

Дляопределения наличного эквивалента рыночной стоимости объекта недвижи­мости,проданного на благоприятных условиях, необходимо рыночную стоимость закладной,акцептованной продавцом, прибавить к сумме платежа наличными, полученногопродавцом.

Рыночнаястоимость закладной будет ниже ее номинала. Определение рыноч­ной стоимостизакладной, взятой продавцом, часто представляет большую слож­ность, так какторговая сделка с ней может носить разовый характер. С учетом преобладающей нарынке ставки в 12%, следует оценить сумму выплат по ней, используя фактораннуитета: $7718,16 х 94,94655 = $732 812,68. Эквивалент стоимости объекта вналичных с учетом закладной под 8% годовых составляет: $732 812,68 + 200 000 =$932 812,68.

Входе обсуждения сделки стороны (продавец и покупатель) должны сделать выбормежду более высокой ценой и благоприятным финансированием или меж­ду болеенизкой ценой и более высокой ставкой процента, а также меньшим леве-риджем(рычагом) и менее продолжительными сроками кредитования. Перевод финансовыхусловий сделки в наличный эквивалент является более благоприят­ным вариантом,чем чисто «интуитивный» подход.

Выводы.

1.Финансированиенедвижимости, как благоприятное, так и не являющееся таковым, может оказатьсущественное влияние на цену недвижимости. Од­нако оно не оказываетсущественного влияния на стоимость недвижимости, поскольку любая надбавка,выплачиваемая с целью получения благоприят­ного финансирования, не являетсясоставляющей самого объекта.

2.Покупателимогут согласиться на высокую цену, чтобы получить больший финансовый леверидж,снизить ставку процента или увеличить срок амор­тизации (погашения) кредита.

3.Стремлениек получению высокого финансового левериджа усилит неопределенность в полученииожидаемого дохода. Однако в случае использова­ния безоборотного финансированияпокупатель снижает сумму взноса, ко­торую он рискует потерять.

4.Некоторыепокупатели склонны выплачивать надбавку, чтобы получить низкопроцентные кредиты.Можно оценить текущую стоимость максималь­ной надбавки, хотя отдельные сделкипредусматривают ее полную выплату из-за снижения финансового левериджа.

5.Продавцымогут выплачивать или предоставлять покупателям благоприят­ное финансирование,увеличивая тем самым цену имущества. В такой ситуа­ции из цены сделкинеобходимо выделить надбавку, уплачиваемую за льгот­ ное финансирование,используя анализ наличного эквивалента.

Такимпутем определяют рыночную стоимость недвижимости без учета вели­чины низкопроцентногофинансирования.

 

11.6.Основы ипотечно-инвестиционного анализа

 

11.6.1.Основные этапы анализа

Инвестиционныйанализ — изучение приносящей доход недвижимости, которое определяет еесоответствие конкретным потребностям инвестора.

Техникаипотечно-инвестиционного анализа — способ оценки стоимости при­носящей доходнедвижимости, базирующийся на сложении основной суммы ипотечного долга сдисконтированной текущей стоимостью будущих денежных по­ступлений и выручки отперепродажи объекта.

Випотечно-инвестиционном анализе применяют принцип остаточного дохода (техникуостатка). Формирование чистого операционного дохода компании пред­ставлено втабл. 11.12.

Таблица11.12

 Расчетчистого операционного дохода заемщика

Показатели Сумма, $ 1. Потенциальный валовой доход 200000 2. Поправка на уровень загрузки и потери при сборе -10000 3. Прочие поступления 6000 4. Действительный валовой доход 196000 5. Операционные расходы (без амортизации долга) -66000 6. Чистый операционный доход до налогообложения 130000

Кредиторыполучают разумную гарантированную сумму дохода, а также обес­печение своегокредита. Они обладают правом первого требования на операцион­ный доход заемщикаи его активы в случае нарушения обязательств по возврату задолженности.Инвесторы оплачивают остаток первоначальных затрат. Это озна­чает, что ониполучают остаток от чистого операционного дохода и цены перепро­дажи толькопосле того, как произведены все выплаты кредиторам от текущей деятельностиинвестора, так и после продажи объекта.

Влияниеипотечного финансирования приносящей доход недвижимости про­является на трехэтапах реализации права собственности на соответствующий объект, т. е. впроцессе:

•  приобретения(покупки) объекта;

•  текущегоиспользования (владения);

•  ликвидации(продажи).

Рассмотрим,какие операции происходят на каждом этапе.

11.6.2.Приобретение (покупка) недвижимости и условия финансирования

Припокупке недвижимого имущества большинство инвесторов стремятся полу­читьнаиболее благоприятные условия финансирования (за счет ипотечного кре­дита).При этом используют систему наиболее представительных финансовых показателей:

•  ставкупроцента;

•  уровеньлевериджа (рычага);

•  условияамортизации (погашения долга).

Влюбом случае, наибольшее значение имеет ставка процента.

Процент— плата за привлекаемые заемные средства. Чем ниже процент, тем более выгоденкредит для заемщика. Многие инвесторы готовы платить значи­тельно более высокийпроцент, чтобы снизить платежи наличными и получить больший леверидж.

Финансовыйлеверидж (рычаг) выражает приращение к доходности собствен­ных средств,получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его плат­ность.

Учитываявлияние данного эффекта, многие продавцы часто сами предостав­ляют кредитыпокупателям или оплачивают по ним дисконтные пункты. Чтобы компенсировать своипотери, продавцы часто стремятся повысить цену на объект недвижимости.

Определенноезначение имеет и срок амортизации (погашения) ипотечного кредита. Чемпродолжительнее срок погашения кредита, тем ниже платежи по обслуживанию долга.Однако по мере увеличения продолжительности амортиза­ционного периода величиначистого операционного дохода снижается, так как динамика суммы выплат пообслуживанию долга не находится в линейной зави­симости от срока амортизации.Как только срок ипотечного кредита превысит предельно допустимый (например 30лет), ежегодные платежи по обслуживанию долга снижаются. Однако эти измененияневелики. Правило: сумма ежегодного платежа по самоамортизирующемуся кредитуникогда не будет ниже процента, взимаемого с основной суммы долга.

Призаключении кредитного соглашения учитывают и другие условия, к кото­рымотносят:

•  правопередачи имущества вместе с долгом и увеличение процента;

•  правокредитора требовать досрочного погашения долга;

•  принципсубординации.

Правопередачи имущества вместе с долгом означает, что заемщик может пере­датьнедвижимость и обязательство другому субъекту рынка. Поскольку лицо, которомупередают имущество, не всегда надежно как первоначальный собствен­ник, многиекредиторы оставляют за собой право давать разрешение на смену владельца. Впоследние годы некоторые кредиторы охотно соглашаются на пере­дачу имуществадругому собственнику, но при условии увеличения процентной ставки по долгу.Подобное требование делает право передачи имущества менее привлекательным дляинвестора.

Правокредитора требовать ускоренного погашения долга предусматривает возможностьосуществления «шарового» платежа. Несмотря на то что срок вы­платы кредитаопределен в 25-30 лет, кредиторы по своему выбору могут уско­рить выплатуосновной суммы долга по истечении 10-15 лет вне зависимости от того, нарушалсяили нет порядок платежей. Очевидно, что это усиливает пози­цию кредитора. Принаступлении соответствующего срока кредитор вправе по­требовать ускоренияплатежей или увеличения ставки процента.

Принципсубординации означает возможность снижения приоритета ипотеч­ного кредита.Недвижимость, профинансированная продавцом путем предостав­ления первогокредита и готовая к освоению, не принимается в качестве залога строительнымкредитором. Последний стремится получить право первоочеред­ного удержанияимущества за долги. Если владелец существующей закладной готов уступить своюпервоочередность, то данная закладная будет понижена до второй позиции. Приоритетбудет отдан первой закладной. Кредиторы без энту­зиазма соглашаются на снижениеприоритета своих кредитов. Субординированные кредиты более приемлемы длязаемщиков, так как повышают гибкость фи­нансирования с использованием первойзакладной.

11.6.3.Текущее использование (владение) имущества

Преждевсего, рассмотрим основные понятия, связанные с формированием дохода отиспользования объектов недвижимости.

Доход— финансовые и другие выгоды от эксплуатации недвижимости.

Действительныйваловой доход — валовые денежные поступления от принося­щей доход недвижимостиза вычетом потерь от недоиспользования и непогаше­ния арендной платы.

Чистыйоперационный доход — действительный валовой доход от объекта не­движимости завычетом операционных расходов.

Операционныерасходы — издержки по эксплуатации приносящей доход не­движимости, не включаяобслуживание долга и подоходный налог.

Чистыйрасполагаемый доход — денежные поступления после уплаты подо­ходного налога.

Прираспределении чистого операционного дохода ипотечный инвестор обла­дает правомпервого требования на доход инвестора. Вся сумма чистого операцион­ного доходасверх выплат кредитору поступает инвестору, который вправе израс­ходовать егопо своему усмотрению или реинвестировать эти средства. Если этот доход будетменьше обязательных платежей по обслуживанию долга, то инвестор обязанвозместить разницу из источников, не связанных с данным объектом не­движимости.В ином случае он лишается права выкупа закладной и утрачивает свой основнойкапитал. При условии, что сумма платежей по обслуживанию долга остаетсянеизменной, весь прирост чистого операционного дохода поступает ин­вестору(рис. 11.5).

1.Обслуживаниедолга: право первого требования на ЧОД предоставляют ипотечным кредиторам.

2.Поступлениеденежной наличности: остаток ЧОД получают инвесторы.

Перейдемк рассмотрению методов измерения ипотечного кредита и дохода от инвестиций внедвижимость (рис. 11.6).

/>

Исходяиз метода инвестиционной группы для имущества в целом коэффици­ент дисконтаопределяют как средневзвешенную величину (по доле в суммарных инвестициях попокупке объекта) ожидаемых ставок дохода для каждого из участников ипотечнойсделки — кредиторов и инвесторов. Полученный коэффи­циент дисконта используютдля капитализации чистого операционного дохода и определения суммарнойстоимости имущества. При расчете последней вели­чины предполагают, чторекапитализация не является обязательным условием сделки, поскольку в данномслучае учитываются лишь ставки процента, но не от­числения на амортизацию(погашение) кредитов или возмещение капитала са­мих инвесторов.

/>

Пример

Кредиторыпредоставляют 80% средств, необходимых для выкупа имущества, и стре­мятсяполучить на свои вложения доход в размере 12%, а инвесторы — 15% годо­вых.Расчет коэффициента доходности для объекта в целом приведен в табл. 11.13.

Таблица11,13

Расчетвзвешенного коэффициента доходности для объекта недвижимости в целом

Источники средств Доля в капитале на выкуп имущества Коэффициент доходности инвестиций, доли единицы Взвешенный коэффициент доходности (гр. 2 х гр. 3), доли единицы Ипотечный кредит 0,8 0,12 0,096 Собственный капитал 0,2 0,15 0,030 Коэффициент дисконта для объекта в целом — — 0,126

Знаявзвешенный коэффициент доходности инвестиций, можно установить стоимостьобъекта недвижимости. Расчетная формула следующая:

/>(166)

Поусловиям примера стоимость объекта недвижимости равна $1 032 000($130000/0,126).

Данныйкоэффициент включает только процент (дисконт) и не предусматри­вает величинупогашения основной суммы кредита, а также повышение (сниже­ние) стоимостикапитала инвестора.

Всюсумму чистого операционного дохода ежегодно выплачивают кредитору исобственнику объекта. Возврат всех капиталовложений на покупку имуществапроизойдет только при продаже объекта в будущем.

Методинвестиционной группы может быть изменен за счет учета амортиза­ции (погашения)основной суммы ипотечного кредита. Подобная поправка пред­усматривает, что вкачестве ожидаемого коэффициента доходности кредита ис­пользуют не процент позакладной, а ипотечную константу. Она выражает постоянный показатель, величинаили сумма которого остается неизменной (на­пример, постоянная по обслуживаниюдолга). Определение остаточной стоимо­сти имущества с учетом ожидаемогокоэффициента доходности по ипотечному кредиту представлено в табл. 11.14.

Таблица11.14

Расчетостаточной стоимости имущества исходя из ожидаемого коэффициента доходности поипотечному кредиту

Источники средств Доля в капитале на выкуп имущества Коэффициент доходности инвестиций, доли единицы Взвешенный коэффициент (гр. 2 х гр. 3) Ипотечный кредит 0,80 0,126387 0,1011096 Собственный капитал 0,20 0,15 0,03 Суммарный коэффициент - - 0,1311096 Остаточная стоимость имущества - - 991536

Втабл. 11.14 остаточная стоимость имущества определена путем деления чистогооперационного дохода на суммарный коэффициент доходности, т. е. $130 000/0,1311096 = $991 536.

Росткоэффициента капитализации снижает оценочную стоимость имущества, так какпроисходит падение стоимости недвижимости на сумму, равную доле ипотечногокредита в выкупной цене. Инвестору важно возместить капитальные затраты в частиипотечного финансирования. Собственный капитал инвестора считается неизменным.Коэффициент капитализации: ставка, используемая для пересчета потока доходов вединую сумму капитальной стоимости недвижимости. Последнюю определяют какотношение периодического дохода к коэффициенту капитализации. На рынкенедвижимости коэффициент капитализации должен включать процент и во многихслучаях — возврат капитала. Техника остаточного дохода базируется напредположении, что если имущество приносит определен­ный доход, то из еговеличины следует вычесть требования кредитора. При исполь­зовании техникиостаточного дохода может быть учтена амортизация ипотечного обязательства. Вданном случае из объема дохода от недвижимости вычитают не просто процент поипотеке, а ипотечную константу (постоянную величину). Ре­зультатом расчетаявляется ставка денежных поступлений на собственный капи­тал инвестора илитекущая отдача (табл. 11.15).

Таблица11.15

Расчетинвестиционной группы с остаточным доходом

Показатели Доля в выкупном капитале Ставка дохода на инвестиции Взвешенный коэффициент (гр. 2 х гр. 3) Имущество всего 100 0,13 0,13 Минус ипотечный кредит 80 0,12 -0,096 Собственный капитал 20 - 0,034 Ставка дохода на 20%-ный платеж наличными (0,034/0,2) 0,17

Изтабл. 11.15 следует, что при ставке по ипотечному кредиту в 12% (без учетаамортизации ипотеки), повышения или снижения стоимости капитала, ставкаденежных поступлений на собственный капитал составит 17%.

Еслисобственный капитал инвестора не изменяется, то текущая доходность будетидентична конечной отдаче (табл. 11.16).

Таблица11.16

Остаточныйдоход на собственный капитал в инвестиционной группе с учетом ипотечнойпостоянной

Источники средств Удельный вес в выкупном капитале, % Ставка доходности, доли единицы Взвешенная ставка (гр. 2 х гр. 3) Имущество — всего 100 0,13 0,13 Минус ипотечный кредит 80 0,126387 0,10111 Собственный капитал 20 - 0,02889 Ставка доходности на собственный капитал инвестора (0,02889/0,2) 0,14445

Еслипредположить, что наличность будет поступать инвестору равномерно, а выручка отконечной продажи объекта окажется равной вложенному им капи­талу, то ставкадохода на собственный капитал для собственника составит 14,44%. При этомстоимость имущества должна уменьшиться на сумму амортизации кредита.

Напрактике часто возникает проблема выбора соотношения процентов и де­нежных суммпри оценке стоимости недвижимости. Использование ставки ипотеч­ной задолженностивместо денежных сумм часто приводит к искажению общего коэффициента доходности.Так, в предыдущих примерах (табл. 11.14) стоимость имущества была оценена в$1032 тыс. и $992 тыс. Если исходить из этих оценок, то кредит в размере 80% отстоимости имущества будет равен $825,6 тыс. и $793,6 тыс. Ни одна из этих цифрне идентична остатку основной суммы кредита $800 тыс.

Еслиизвестны не стандартные процентные ставки, а денежные суммы, то по­следниемогут быть использованы для расчета чистого операционного дохода (табл. 11.17).

Таблица11.17

 Чистыйоперационный доход, соответствующий ожидаемым нормам доходности

Источник средств Абсолютное значение показателя, $ Ожидаемая ставка доходности Ожидаемый операционный доход, $ Ипотечный кредит 800000 0,126387 101110 Собственный капитал 200000 0,14445 28890 Ожидаемый чистый операционный доход — - 130000

Дисконтированныйпоток наличности — наиболее распространенный метод, применяемый випотечно-инвестиционном анализе. Ежегодный равномерный поток наличности отобъекта недвижимости может быть дисконтирован (пересчи­тан) в текущую стоимостьс использованием коэффициента аннуитета. В этих целях используют специальныефинансовые таблицы дисконтированных аннуитетов.[65]

Длярасчета текущей стоимости потока наличности фактор аннуитета, соот­ветствующийпериоду владения имуществом, умножают на сумму ежегодного равномерного потокаденежных средств. Результаты расчета за 10-летний про­гнозный период приразличных процентных ставках приведены в табл. 11.18.

Таблица11.18

Дисконтированиеденежного потока доходов при различных ставках процента

Ставка процента Фактор аннуитета за 10 лет, коэффициент Годовой поток наличности, $ Текущая стоимость денежного потока (гр. 2 х гр. 3), S 8 6,71 28890 193852 12 5,65 28890 163228 15 5,019 28890 144998 20 4,192 28890 121106

Еслипоток наличности колеблется в течение периода владения недвижимо­стью, то дляопределения его текущей стоимости его следует дисконтировать как сериюреверсий.

Реверсия— выручка от перепродажи имущества до уплаты налогов. Расчет выручки отперепродажи имущества при ставке дисконтирования в 15% приве­ден в табл. 11.19.

Таблица11.19

Изменяющийсяденежный поток, дисконтированный по ставке 15%

Год Денежный поток, S Коэффициент дисконтирования при ставке 15% Текущая стоимость денежного потока, $ 1 22000 0,8996 19132 2 26000 0,7561 19658 3 30000 0,6575 19726 4 34000 0,5718 19442 5 38000 0,4972 18894 6 40000 0,4323 17292 7 42000 0,3759 15788 8 44000 0,3269 14384 9 46000 0,2843 13078 10 48000 0,2472 11864 Всего - - 169258

Еслиреверсия не ожидается, то текущая стоимость потока наличности позво­ляетоценить величину собственного капитала инвестора. Это связано с тем, что дляинвестора поток наличности является единственным положительным ре­зультатомиспользования имущества. Его стоимость не повысится, не произой­дет такжеснижения суммы ипотечной задолженности.

Такаяситуация возникает в том случае, когда инвестор прогнозирует, что принегативных обстоятельствах ему придется отказаться от недвижимости. Напри­мер,при осуществлении «шарового» платежа по ипотеке без права оборота или приокончании срока земельной аренды, если собственнику принадлежат по­стройки.

Методопределения цены с учетом поступлений наличности на собственный капиталиспользуют в случаях, когда для инвесторов единственным, критерием выбораобъекта недвижимости является текущий поток денежной наличности. Приоритетомдля них служит цена, которую они готовы заплатить, не принимая во вниманиерезультаты перепродажи имущества. Отдельные инвесторы полага­ют, что продажапроизойдет в отдаленном будущем, поэтому ее влияние на теку­щую ценунедвижимости незначительно. Другой проблемой является неопреде­ленность, когдацена перепродажи неизвестна. Поэтому покупатель принимает во внимание толькотекущий денежный доход, приходящийся на вложенный ка­питал.

Пример

Ожидаемаясумма ежегодного потока наличности от использования имущества (за вычетомрасходов по обслуживанию долга) оценивается в $28 890. Основная суммаипотечного кредита $800 тыс. Если инвестор рассчитывает на получение 12%-ногодохода на собственный капитал, то приемлемая для него цена объекта составит$1041 тыс. Эта величина получена из следующего расчета:

годовойпоток наличности: $28 890/0,12 = $240 750 (собственный капитал);

основнаясумма ипотечного кредита — $800 000;

общаяцена объекта: 240 750 + 800 000 = $1 040 750, или примерно $1 041 000.

Инвестор,настаивающий на 14%-ной ставке дохода на собственный капитал, предложит $1 006000. При 20%-ной ставке дохода цена упадет до $944 000.

Такимобразом, по мере увеличения нормы дохода на собственный капитал цена данногообъекта снижается. Техника Л. У. Эллвуда: способ ипотечно-инвестиционногоанализа, позволяющий оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимостиденежных поступлений и выручки от перепродажи имуще­ства до вычета подоходногоналога. Основная привлекательность техники Эллву­да состоит в том, что она предлагаеткраткую формулу при известном коэффициен­те ипотечной задолженности ипредполагаемом процентном изменении стоимости недвижимости за прогнозныйпериод.

ФормулаЭллвуда выглядит следующим образом:[66]

/>   (167)

гдеr — общая ставкадохода для капитализации чистого операционного дохода в стоимость без учетаповышения или снижения стоимости имущества; V—ставкаотдачи на собственный капитал (конечная отдача на собственный капитал); т — коэффициентипотечной задолженности; С — ипотечный коэффициент, предло­женный Эллвудом.

Коэффициентипотечной задолженности характеризует соотношение между величиной заемныхсредств и оцененной стоимостью недвижимости.

Болеесложный подход к анализу приносящей доход недвижимости должен учитывать эффектот перепродажи объекта, что требует оценки периода владения и цены перепродажи.

11.6.4.Ликвидация (перепродажа) недвижимости

Вслучае перепродажи имущества ипотечные кредиторы обладают правом перво­готребования на выручку от данной сделки.

Инвесторне вправе уклониться от погашения остатка задолженности по кре­диту. Покупателине признают большего долга, чем это предусмотрено договором (контрактом) напокупку собственности. Способы финансирования перепрода­жи представлены на рис.11.7.

/>

Рассмотримболее детально процедуры, сопутствующие различным способам финансированияперепродажи объектов недвижимости.

1.Новое финансирование третьей стороной для выплаты существующего долга. В данномслучае покупатель договаривается о получении совершенно ново­го финансирования.Вся сумма вновь полученного кредита прибавляется к платежу наличными деньгами ииспользуется для оплаты имеющегося долга. После вычета издержек продавца посовершению сделки (комиссионного вознаграждения посреднику, дисконтных пунктови др.) остаток вы­ручки от продажи объекта поступает продавцу. Продавецполучает налич­ные платежи от реализации имущества по завершении сделки. Онтакже должен покрыть транзакционные издержки и погасить остаток основной суммыпервоначального долга. Затраты покупателя, а также распределение этих средствпри перепродаже имущества на сумму $1300 тыс. показаны на рис. 11.8.

/>

2.Платеж исключительно наличными с принятием новым собственником су­ществующегодолга. Покупатель вправе приобрести имущество, оплачивая наличными весьсобственный капитал продавца. Он принимает на себя ипо­течную задолженность илиберет недвижимость, обремененную долгом.

Вбольшинстве случаев продавец отдает предпочтение реализации имущест­ва спринятием покупателем суммы долга. Подобная ипотечная сделка ми­нимизируеттранзакционные издержки, и после ее завершения весь соб­ственный капиталпродавца оплачивается только наличными денежными средствами покупателя. Поусловиям сделки продавцы могут сохранить от­ветственность по существующимдолговым обязательствам. Однако получе­ние ими значительных сумм денежныхсредств предоставляет солидную за­щиту от опасности несоблюдения обязательств иполучения в будущем иска на оплату непокрытого остатка долга. Посколькуиздержки по совершению сделки минимальны, некоторые продавцы (с учетомполученных ими сбере­жений) согласны снизить цену сделки. Состав платежапокупателя и рас­пределение средств, получаемых продавцом, при цене сделки в$1280 тыс. представлены на рис. 11.9.

/>

3.  «Младшее»залоговое право удержания имущества за долги или второй ипотечный кредит,предоставленный третьей стороной. «Младшее» залого­вое право — закладная,имеющая более низкий приоритет, чем первая за­кладная. Покупатели вправепривлечь «младший» ипотечный кредит тре­тьей стороны, чтобы получить частьналичных средств для осуществления первоначального платежа. Для продавцов этотспособ финансирования ана­логичен предыдущему, поскольку весь платеж за предметсделки они полу­чат наличными. Источники, а также распределение денежныхсредств поку­пателя и продавца показаны на рис. 11.10.

/>

4.  «Младшее»залоговое право или завершающая ипотека на выкуп всего соб­ственного капитала,предоставленная продавцом. Продавец приносящей доход собственности можетсогласиться на получение «младшего» залого­вого права в форме второй закладнойна проданный объект. Подобная ситуа­ция встречается в случаях, когда покупательне может получить новое финансирование с высоким левериджем. Для покупателяпредпочтительнее сохранить первоначальную закладную с низким процентом. Дляпродавцов важно снизить сумму налога на реализованный прирост капитала,подлежащего уплате с продажи. Поэтому они будут финансировать сделку, объявляяпри уплате подоходного налога продажу в рассрочку. Однако многие про­давцыпосле рассмотрения всех условий сделки по-прежнему будут стре­миться получитьвсе платежи наличными деньгами. Они могут иметь более привлекательныевозможности для реинвестирования полученных средств, чем процент по второйзакладной, приобретаемой при продаже недвижимо­сти. Продавцы понимают, что вбудущем придется лишить заемщика права на выкуп недвижимости и стать еевынужденными собственниками. В такой ситуации они обязаны продолжать платежи попервой закладной и нести операционные расходы, вместо того чтобы получатьплатежи по второй за­кладной. Поэтому информированные продавцы, предоставляяфинансиро­вание покупателям, будут повышать цены на недвижимость, чтобыполучить компенсацию за рыночный риск, не отраженный в ставке процента.

Пример

Предположим,что вместо платежа наличными в сумме $378 тыс. покупатель про­сит продавцапредоставить ему второе финансирование под 8% годовых на 15 лет. Учитывая рискподобного финансирования, а также возможные альтернативные варианты инвестиций,продавец соглашается на 15% годовых. Сумма месячного платежа по ипотечномукредиту в $378 тыс., предоставленному на 15 лет под 15% годовых, составляет$5290,44. Такая сумма является приемлемой для продавца. Если в результатепереговоров с покупателем продавец согласен предоставить «млад­ший» кредит под8% годовых, он может сделать попытку повысить сумму кредита, чтобы месячныеплатежи были вновь равны $5290,44. При ставке в 8%, которая обеспечивает напротяжении 15 лет ежемесячный платеж в сумме $5290,44, основная сумма долгадолжна составить примерно $554 тыс. Одновременно продавец по­пытается повыситьсумму кредита по второй закладной на $176 тыс. (554 — 378) за счет увеличенияцены сделки. Цена сделки составит $1456 тыс. (1280 + 176).

Нарис. 11.11 показаны источники денежных средств покупателя и продавца и ихраспределение.

/>

НаЗападе существует множество различных вариантов финансирования про­дажиимущества по рассмотренным выше способам. Они могут предусматривать выпускразличных видов закладных:

•  спеременным процентом;

•  сучастием;

•  отзывные;

•  сосменой должника при досрочном погашении кредита и др.

Принятиеобязательства по кредиту может включать (или не включать) увели­чениепроцентной ставки, личную ответственность по долгу, депонирование де­нежныхсредств у третьего лица и другие процедуры.

«Младшее»финансирование, предоставляемое третьей стороной, предполага­ет «шаровой»платеж, изменяющиеся во времени платежи, постоянную суборди­нацию и иныеусловия расчетов покупателя с продавцом.

Финансированиеипотечной сделки продавцом можно осуществлять на любых условиях, согласованныхсторонами, но каждый из способов финансирования отражается на финансовомположении продавца и покупателя.

Большинствопокупателей недвижимости вправе рассчитывать, что при ее пе­репродаже ониполучат определенный доход.

Выручкуот перепродажи имущества называют реверсией. Несмотря на то, что реверсия будетполучена в будущем, можно достаточно точно спрогнозировать ее сумму и оценитьтекущую (настоящую) стоимость последней.

Пример

Выручкаот перепродажи объекта ожидается в сумме S498тыс., и она должна быть получена через 10 лет. Текущая стоимость реверсии приразличных ставках про­цента показана в табл. 11.20.

Таблица11.20

 Расчеттекущей стоимости реверсии при различных процентных ставках

Ставка процента (дисконта), % Множитель дисконтирова­ния для периода в 10 лет (по финансовым таблицам) Будущая стоимость реверсии, S Текущая стоимость реверсии (гр. 2 х гр. 3) 8 0,4632 498000 230674 12 0,3220 498000 160356 15 0,2472 498000 123106 20 0,1615 498000 80430

Завершающимэтапом ипотечно-инвестиционного анализа является суммиро­вание текущейстоимости реверсии, денежного потока и текущего остатка ипо­течныхобязательств. Эти слагаемые все вместе показывают общую величину ожидаемогоэффекта от вложений в недвижимое имущество.

Пример

Текущаястоимость ожидаемого за 10-летний период потока наличности составля­ет $144тыс., предполагают, что после этого срока имущество будет передано. Теку­щаястоимость реверсии после вычета из цены перепродажи существующей ипо­течнойзадолженности и применения фактора реверсии составила $124 тыс.[67]

Тогдатекущая стоимость собственного капитала равна $268 тыс. (144 + 124). Сумма $268тыс. представляет собой текущую стоимость собственного капитала после учетарасходов по обслуживанию ипотечного долга и остающегося неопла­ченным на моментперепродажи остатка кредита. Соответственно покупатели мо­гут заплатить занедвижимость $268 тыс. плюс сумму ипотечного долга. Если теку­щий ипотечныйдолг равен $800 тыс., то реальная цена объекта составит $1068 тыс. (268 + 800).

Выводы.

1.Ипотечно-инвестиционныйанализ является завершающим этапом осуще­ствления сделки с недвижимостью.Период реализации права собственно­сти может быть разделен на три стадии:приобретение, использование и лик­видация (перепродажа) объекта. На каждой изэтих стадий собственники капитала получают остаточный доход.

2.Покупателивносят обязательный платеж наличными, сумма которого равна остатку цены послевычета из нее суммы ипотечного кредита, который пере­ходит к ним как долговоеобязательство.

3.Собственникикапитала получают остаточный чистый доход от использования недвижимогоимущества после вычета из него обязательных платежей по обслуживанию долга. Приперепродаже они получают денежную налич­ность из цены реализации.

4.Стоимостьприносящей доход недвижимости может быть определена путем сложенияпервоначальной суммы ипотечного долга и оценочной стоимости собственногокапитала.

5.Базойдля расчета стоимости собственного капитала является текущая сто­имостьожидаемого в будущем эффекта: остаточного потока денежной на­личности на этапеиспользования объекта недвижимости и остатка цены после его перепродажи.

6.Суммаипотечной задолженности и оценочной стоимости собственного ка­питалапредставляет собой оценку объекта.

Глава12

ПОРТФЕЛЬНЫЙАНАЛИЗ

 

12.1.Характерные особенности финансовых инвестиций (вложений)

Привлечениесвободных денежных средств и помещение их в различные виды активов акционерногообщества (АО) осуществляют посредством выпуска и об­ращения на фондовом рынкеэмиссионных ценных бумаг (акций и корпоратив­ных облигаций).

Ценнойбумагой признают документ, удостоверяющий с соблюдением уста­новленной формы иобязательных реквизитов имущественные права, осуществ­ление и передача которыхвозможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверенныеею права переходят в совокупности к другому лицу. Утрата ценной бумаги(финансового инструмента) лишает ее владельца возможности реализоватьвыраженное в ней право.

СогласноГК РФ (часть первая) можно выделить следующие отличительные признакиэмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ):

•  этодокументы;

•  ихсоставляют по установленной форме;

•  ониудостоверяют имущественное право;

•  осуществлениеили передача имущественных прав возможны только при предъявлении этихдокументов;

•  ихразмещают выпусками.

Спозиции корпоративных финансов можно выделить дополнительные осо­бенности ЭЦБ:

•  ценныебумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титуласобственности (акции корпораций) или имуществен­ное право как отношение займавладельца документа (инвестора) к эмитенту (корпоративные облигации);

•  ценныебумаги — документы, свидетельствующие об инвестировании де­нежных средств;

•  акцииакционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реаль­ным активам;

•  ценныебумаги приносят их владельцу доход в будущем в форме дивиден­дов, процентовлибо прироста стоимости бумаг (в виде разницы между це­ной продажи (погашения)и покупной стоимостью);

•        вместес ценными бумагами к их владельцу переходят все финансовые рис­ки (например,риски изменения цены, неплатежеспособности должника, ликвидности и др.).

Этисвойства делают их собственников капиталовладельцами.

Спозиции бухгалтерского учета финансовые вложения и портфельные инвести­ции — неодно и то же. Финансовые вложения — более емкое понятие, поскольку в их составвключают:

•  государственныеи муниципальные ценные бумаги (облигации);

•  ценныебумаги других организаций, в том числе долговые ценные бумаги, в которыхопределены дата и стоимость погашения (облигации, векселя);

•  вкладыв уставные (складочные) капиталы других организаций, в том числе дочерних изависимых хозяйственных обществ;

•  депозитныевклады в кредитных организациях;

•  займы,предоставленные другим организациям;

•  дебиторскуюзадолженность, приобретенную на основании уступки права требования;

•        вкладыорганизации — товарища по договору простого товарищества и др.

Всостав финансовых вложений организаций не входят:

•  собственныеакции, выкупленные акционерным обществом у владельцев для последующейперепродажи или аннулирования;

•  векселя,выданные организацией-векселедателем продавцу (поставщику при расчетах запроданные товары, продукцию, выполненные работы и услуги) (на условияхкоммерческого кредита);

•  вложенияв материальные и нематериальные активы;

•        драгоценныеметаллы, ювелирные изделия, произведения искусства и иные аналогичные ценности,приобретенные не для осуществления обычных ви­дов деятельности;

•        вложенияв недвижимое и иное имущество, имеющее материально-вещест­венную форму,предоставляемые организацией во временное пользование (временное владение ипользование) за плату.

Портфельныеинвестиции включают вложения в ценные бумаги с целью из­влечения экономическойвыгоды (дохода) или приобретения контрольного паке­та акций других компаний (сцелью их поглощения или слияния).

Выпускфинансовых инструментов представляет собой совокупность ценных бумаг одногоэмитента, обеспечивающих равный объем прав владельцам и разме­щаемыхпервоначально на одинаковых условиях. Все бумаги одного выпуска долж­ны иметьодин государственный регистрационный номер.

Ценныебумаги могут выступать объектом следующих финансовых операций:

•  выпуска(эмиссии) для первичного размещения на фондовом рынке (напри­мер, дляформирования уставного капитала вновь образуемого акционерного общества и егопоследующего увеличения);

•  обращения,т. е. купли-продажи путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущихпереход прав собственности на ЭЦБ;

•  погашения,т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответству­ющеговознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала ак­ционерногообщества);

•  залогаи страхования (например, высоколиквидные ценные бумаги — акции эмитентапредоставляют право акционерному обществу получить в банке ссуду под залогценных бумаг);

•  доверительногоуправления; согласно ст. 1013 ч. IIГК РФ объектами доверительного управления могут быть ценные бумаги, права,удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права идругое имущество;

•  срочныхконтрактов на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).

Видыправ, удостоверяемые ЭЦБ, обязательные реквизиты, требования к фор­ме ценнойбумаги и другие необходимые требования определяются законодатель­ством РФ.Отсутствие обязательных реквизитов или несоответствие их установ­ленной формевлечет недействительность ценной бумаги. Многообразие видов ценных бумагопределяет множественность их классификации.

Ценныебумаги могут быть выпущены в документарной и бездокументарной форме. Особенностьдокументарной формы ЭЦБ (корпоративных акций и облига­ций) выражается в том,что их владельца устанавливают на основании предъявле­ния оформленногонадлежащим образом сертификата ценной бумаги или в слу­чае его депонирования позаписям на счете «депо» в депозитарии. Сертификат эмиссионной ценной бумаги —документ, выпускаемый эмитентом и подтверж­дающий совокупность прав науказанное в этом документе количество ценных бумаг. Владелец ценной бумагиможет требовать от эмитента исполнения его обя­зательств по данному сертификату.Владельца бездокументарных эмиссионных ценных бумаг определяют на основаниизаписи в системе ведения реестра вла­дельцев ценных бумаг или в случаедепонирования ценных бумаг на основании записи по счету «депо» в депозитарии.

Права,удостоверяемые ценной бумагой, могут принадлежать:

•  предъявителюценной бумаги (финансовый инструмент на предъявителя);

•  лицу,названному в ценной бумаге (именная ценная бумага);

•  лицу,названному в ценной бумаге, которое само вправе реализовать права или назначитьсвоим распоряжением другое уполномоченное лицо (ордер­ная ценная бумага).

Дляпередачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъя­вителя,достаточно передать ее другому лицу. Права, удостоверенные именной ценнойбумагой, передают в порядке, предусмотренном для уступки требований (цессии).

Цессия— уступка требований одного лица в пользу другого.

Ордернуюценную бумагу выписывают на имя первого приобретателя или по «его приказу». Этоозначает, что указанные в ней права могут передаваться исхо­дя из произведеннойна ценной бумаге передаточной надписи, или индоссамента. Индоссамент,совершенный по ценной бумаге, переносит все права по ней на лицо, в пользукоторого сделана передаточная надпись — индоссата.

Индоссаментбывает бланковым (без указания лица, в пользу которого должно быть осуществленоисполнение) или ордерным (с указанием лица, в пользу кото­рого должно бытьпроизведено исполнение). Индоссамент может быть ограничен только поручениемвыполнить права, предусмотренные ценной бумагой, без пе­редачи этих правиндоссату (перепоручительный индоссамент). В данном случае индоссат выступает вкачестве представителя индоссанта. Лицо, которое выдает ценную бумагу, иостальные лица, подписавшие ее, отвечают солидарно перед владельцем этойбумаги. В случае удовлетворения требований законного вла­дельца ценной бумагиоб исполнении предусмотренного в ней обязательства од­ним или несколькимилицами из числа обязавшихся до него по ценной бумаге они получают правообратного требования (регресса) к остальным лицам, обя­завшимся по этой бумаге.Отказ от выполнения обязательства по ценной бумаге со ссылкой на отсутствиеоснования обязательства либо на его недействитель­ность не допускается.

Владелецценной бумаги, установивший подлог или подделку ценной бумаги, вправепредъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о безусловном исполненииобязательства, предусмотренного данной бумагой, и о возмещении убытков.

Посроку обращения ценные бумаги классифицируют на денежные и капи­тальные. Денежныебумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег (на срок до одногогода). К ним относят коммерческие и банковские векселя, де­позитные сертификатыдо востребования, коносаменты, чеки, аккредитивы и дру­гие инструментыденежного рынка. Доход по денежным бумагам носит разовый или краткосрочныйхарактер. Часто их используют только в качестве платежного средства пофинансовым обязательствам. Капитальные ценные бумаги выпуска­ют дляформирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов, чтонеобходимо для расширения производственно-коммерческой дея­тельностиакционерного общества (корпорации). Они обращаются на рынке ка­питала.

Капитальныеценные бумаги делятся на долевые и долговые (процентные).

Кдолевым ценным бумагам относят акции, которые разделяют на обыкновен­ные ипривилегированные (префакции).

Обыкновеннаяакция — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение частиприбыли эмитента (в форме дивиденда), на участие в управле­нии делами эмитентаи на часть его имущества, остающегося после ликвидации (после удовлетворенияпретензий кредиторов). Возврата вложенных средств она не гарантирует.Обыкновенная акция не может быть предъявлена эмитенту в це­лях получения ранеевложенных средств (кроме случаев ликвидации акционер­ного общества). Еслиакционер не удовлетворен доходами, то он вправе продать акции по рыночной цене.

Префакция— ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантиро­ванноеполучение части чистой прибыли эмитента (в форме дивиденда). Размер дивидендаустанавливают при ее выпуске. Владельцы префакции имеют преиму­щественное правона получение части имущества эмитента в случае ликвидации имущества. Держателиобыкновенных акций несут более высокий риск, связан­ный с деятельностьюэмитента, поэтому обладают правом голоса на общем собрании акционеров.Держатели префакций такого права не имеют. Однако при ре­шении вопросов ореорганизации и ликвидации акционерного общества они по­лучают право участия вобщем собрании акционеров. Префакций одного типа предоставляют акционерамодинаковый объем прав и имеют единую номиналь­ную стоимость.

Вуставе общества предусматривают размер дивиденда и (или) стоимость, вы­плачиваемуюпри ликвидации общества (ликвидационную стоимость), по префакциям каждого типа.Размер дивиденда и ликвидационную стоимость опре­деляют в твердой денежнойсумме или в процентах к номинальной стоимости префакций. Если уставом обществапредусмотрены префакций двух и более ти­пов, по каждому из которых определенразмер дивиденда, то устанавливают оче­редность выплаты дивидендов по каждомуиз них. Уставом общества может быть определено, что невыплаченный или частичновыплаченный дивиденд по префакциям определенного типа накапливают и выплачиваютне позднее срока, за­фиксированного в уставе (кумулятивные префакций). Еслиуставом такой срок не установлен, то префакций не являются кумулятивными.

Уставомобщества может быть предусмотрена конвертация префакций опре­деленного типа вобыкновенные акции или префакций иных типов по требова­нию акционеров.Конвертация префакций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций,не допускается.

Кдолговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, посколькуони удостоверяют отношения займа. Облигации могут быть краткосрочными (со сро­компогашения до одного года) и долгосрочными (со сроком погашения свыше года). Поистечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору обо­значенную наоблигации сумму. Доход по облигациям может быть регулярным или разовым. Впервом случае определенные проценты от номинальной стоимости облигациивыплачивают регулярно в установленные сроки в течение всего перио­да займа. Вовтором случае разовый доход владелец облигации получает в момент погашения засчет разницы между покупной и номинальной стоимостью.

Облигациив РФ выпускают государство (федеральные и муниципальные об­лигации),Центральный банк России, коммерческие банки, а также акционерные общества(корпорации).

Врешении о выпуске корпоративных облигаций должны быть определены форма, сроки ииные условия их выпуска. Облигация имеет номинальную стои­мость. Номинальнаястоимость всех эмитированных облигаций не должна превы­шать размер уставногокапитала акционерного общества либо величину обеспече­ния, предоставленногообществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Облигациямис обеспечением признают долговые бумаги, исполнение обяза­тельств по которымобеспечивают залогом (облигации с залоговым обеспечени­ем), поручительством,банковской гарантией, государственной или муниципаль­ной гарантией.

Облигацияс обеспечением предоставляет ее владельцу все права, возника­ющие из такогообеспечения. С переходом прав на облигацию с обеспечением к новому владельцу(приобретателю) переходят все права, вытекающие из такого обеспечения. Передачуправ, возникающих из предоставленного обеспечения, без передачи прав наоблигацию считают недействительной. При эмиссии облигаций обеспечением условияобеспечивающего обязательства включают в решение о выпуске, проспект эмиссииэтих облигаций, а при документарной форме вы­пуска — в их сертификаты.

Предметомзалога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги инедвижимое имущество. Имущество, являющееся предметом залога по облигациям сзалоговым обеспечением, подлежит оценке независимым оценщиком. Договор залога,согласно которому обеспечивают исполнение обяза­тельств, считается заключеннымс момента возникновения у их первого владельца (приобретателя) прав на такиеоблигации.

Размещениеоблигаций акционерным обществом допускается после полной оплаты уставногокапитала. Общество вправе размещать облигации с единовре­менным срокомпогашения или облигации со сроком погашения по сериям в опре­деленные сроки.Погашение облигаций осуществляют в денежной форме или иным имуществом исходя изрешения об их выпуске.

Размещениеоблигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельностиобщества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовыхбалансов. Облигации могут быть именными и на предъявителя. При выпуске именныхоблигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Об­щество вправепредусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию ихвладельцев. При этом в решении о выпуске должны быть установлены стоимостьпогашения и срок, не ранее которого облигации могут быть предъявле­ны кдосрочному погашению. Общество не может размещать облигации и иные эмиссионныеценные бумаги, конвертируемые в акции, если количество объяв­ленных акцийобщества определенных категорий и типов ниже количества акций этих категорий итипов, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги. Порядокконвертации в акции эмиссионных ценных бумаг опре­деляют:

•  уставомобщества — в отношении конвертации префакций;

•  решениемо выпуске — в отношении конвертации облигаций и иных (за ис­ключением акций)эмиссионных ценных бумаг.

Какправило, облигации, эмитируемые акционерными обществами, имеют рей­тинг,который устанавливают независимые аналитические фирмы. Первичными покупателямикорпоративных облигаций являются коммерческие банки, страхо­вые компании,инвестиционные фонды и иные финансовые посредники. Следует помнить, чтосредства, мобилизуемые корпорацией от выпуска облигаций, уве­личивают еедолгосрочные пассивы, но не уставный капитал.

Процедуравыпуска эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

•  принятиерешения о размещении ЭЦБ;

•  утверждениерешения о выпуске (дополнительном выпуске ЭЦБ);

•  государственнуюрегистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ЭЦБ;

•  размещениеЭЦБ;

•  государственнуюрегистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ЭЦБ.

Эмиссионныеценные бумаги, выпуск (дополнительный выпуск) которых не прошел государственнуюрегистрацию, размещению не подлежат. При учреждении акционерного общества илиреорганизации юридических лиц, проводимой в форме слияния, разделения ипреобразования, размещение ЭЦБ осуществляют до государственной регистрации ихвыпуска, а регистрацию отчета об итогах вы­пуска ЭЦБ осуществляют одновременнос государственной регистрацией выпуска ЭЦБ. В случае размещения ЭЦБ путем открытойили закрытой подписки среди других лиц, число которых превышает пятьсот,государственную регистрацию вы­пуска (дополнительного выпуска) сопровождаютрегистрацией их проспекта. Если государственная регистрация выпуска(дополнительного выпуска) ЭЦБ сопро­вождается регистрацией проспекта ихэмиссии, то каждый этап процедуры эмиссии сопровождается раскрытием информации.Если государственная регистрация (до­полнительного выпуска) ЭЦБ несопровождалась регистрацией их проспекта, он может быть зарегистрирован впоследствии(в течение 30 дней с даты получения проспекта ценных бумаг и иных документов,необходимых для его регистрации). Проспект эмиссии цепных бумаг долженвключать:

•  краткиесведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, о банковскихсчетах, об аудиторе, оценщике и о финансовых консультантах эмитента, а также обиных лицах, подписавших проспект;

•  краткиеданные об объеме, сроках, порядке и об условиях размещения ЭЦБ;

•  ключевуюинформацию о финансовом состоянии эмитента и факторах риска;

•  значимуюинформацию об эмитенте;

•  подробнуюинформацию о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов,осуществляющих контроль за его финансово-хозяйственной деятельностью;

•  сведенияоб участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, восуществлении которых имелась заинтересованность;

•  бухгалтерскуюотчетность эмитента;

•  подробнуюинформацию о порядке и об условиях размещения ЭЦБ;

•  дополнительныесведения об эмитенте и о размещенных им ценных бумагах.

Вслучае регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан обеспечить до­ступ кинформации, содержащейся в проспекте, любым заинтересованным в этом лицамнезависимо от целей получения информации.

Эмитентвправе начинать размещение эмиссионных ценных бумаг только послегосударственной регистрации их выпуска. Количество размещаемых ЭЦБ не мо­жетпревышать количества, зафиксированного в решении о выпуске (дополни­тельномвыпуске) этих бумаг.

Эмитент можетразместить меньшее количество ЭЦБ, чем предусмотрено в ре­шении о выпуске(дополнительном выпуске) ценных бумаг. Фактическое коли­чество размещенных ЭЦБ приводятв отчете об итогах выпуска, предоставляемом на регистрацию. Долю неразмещенныхценных бумаг из числа, указанного в ре­шении о выпуске (дополнительном выпуске)этих бумаг, при которой эмиссию считают несостоявшейся, определяет Федеральнаяслужба по финансовому рынку (ФСФР РФ). Возврат средств инвесторов принесостоявшейся эмиссии осуще­ствляют в порядке, который устанавливает ФСФР РФ.Эмитент должен завер­шить размещение выпускаемых ЭЦБ не позднее одного года сдаты государствен­ной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) данныхценных бумаг.

Информацияо цене размещения ЭЦБ может быть раскрыта только в день на­чала размещения этихбумаг. При публичном размещении или обращении выпус­ка ЭЦБ не допускаетсязакладывать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальныминвестором перед другими. Из этого правила суще­ствуют исключения:

•  приэмиссии государственных ценных бумаг;

•  припредоставлении акционерам акционерных обществ преимущественного права выкупановой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональ­ном числу принадлежащихим акций на момент принятия решения об эмис­сии;

•  приустановлении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

Непозднее тридцати дней после окончания размещения ЭЦБ эмитент обязан представитьотчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих бумаг в ре­гистрирующийорган.

Данныйотчет должен содержать следующие сведения:

•  датыначала и окончания размещения ценных бумаг;

•  фактическуюцену размещения ценных бумаг (по их видам в рамках данноговыпуска);

•  количестворазмещенных ценных бумаг;

•  общийобъем поступлений за размещенные ценные бумаги, в том числе:

♦  объемденежных средств в рублях, внесенных в оплату размещенных цен­ных бумаг;

♦  объеминостранной валюты, внесенной в оплату размещенных ценных бумаг, выраженной ввалюте РФ по курсу Центрального банка России на момент внесения;

♦  объем,материальных и нематериальных активов, внесенных в качестве платы заразмещенные ценные бумаги, выраженных в рублях.

Одновременнос отчетом об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ЭЦБ эмитент представляетв регистрирующий орган заявление о регистрации и доку­менты, подтверждающиесоблюдение им требований законодательства РФ по рынку ценных бумаг.

Регистрирующийорган рассматривает отчет об итогах выпуска (дополнитель­ного выпуска) ЭЦБ вдвухнедельный срок и при отсутствии связанных с выпус­ком этих бумаг нарушенийрегистрирует его. Он несет ответственность за полноту зарегистрированного имотчета.

Нафондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (деривативы —опционы, фьючерсы, варранты).

Ониудостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенномколичестве и по фиксированной цене.

Характерныеособенности опциона следующие:

•        опцион— вид биржевой сделки, выраженной в форме биржевого контракта
на покупку или продажу определенного вида ценных бумаг — базового актива(акций) по фиксированной цене в пределах согласованного срока;

•  />опцион совершаютпо определенной в момент совершения сделки цене;

•  приполучении права на опцион покупатель уплачивает продавцу премию в размере нениже 5% суммы сделки;

•  опционна покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательствомкупить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;

•  объектомопциона является контракт, который включает вид ценных бумаг, их количество,цену, период реализации контракта и условия его выполне­ния;

•  впределах установленного срока продажи покупатель опциона вправе про­дать его потекущей рыночной цене третьему лицу.

Вроссийском законодательстве установлены следующие особенности эмиссии опционовэмитента:

•  эмитентне может размещать опционы эмитента, если количество объявленных им акций нижеколичества акций, право на приобретение которых пре­доставляют опционы;

•  количествоакций определенной категории (типа), право на приобретение которыхпредоставляют опционы эмитента, не должно превышать 5% акций этой категории(типа), размещенных на дату представления документов для государственнойрегистрации выпуска опционов эмитента;

•  решениео выпуске опционов эмитента может предусматривать ограничения на их обращение;

•  размещениеопционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капиталаакционерного общества.

Фьючерсныйконтракт аналогичен форвардному контракту, но обладает той особенностью, чтовыгоды и потери определяются ежедневно, а не в расчетный день. Если покупаютфьючерсный контракт на нефть, и цены на него сегодня по­вышаются, то покупательимеет прибыль, а продавец контракта — убыток. Прода­вец выплачивает покупателюполную стоимость контракта. На следующий день сделка начинается заново при томусловии, что ни одна сторона не должна дру­гой. Такое свойство — ежедневнопроизводить расчеты заново, характерное для фьючерсных контрактов, называют«переоценкой в соответствии с рыночной це­ной». По форвардным контрактамсуществует значительный риск невыплаты де­нежных средств в расчетный день. Приежедневной переоценке в соответствии с рыночной ценой риск неуплаты денегзначительно снижается. Поэтому органи­зованное заключение сделок на биржах пофьючерсным контрактам более рас­пространено, чем по форвардным.

Спозиции игры на фондовом рынке отличия фьючерса от опциона следующие:

•  заключениефьючерсного контракта не является прямым актом купли-про­дажи;

•  расчетпо истечении срока фьючерсного контракта — в отличие от опциона —
обязателен;

•  риск,связанный с фьючерсной сделкой, может быть выше из-за колебания цен на фондовыхи валютных биржах.

Каждуюфьючерсную сделку регистрирует расчетная палата фондовой или валютной биржи.Порядок и условия таких сделок определяют в Положении, утвержденномруководителем биржи.

Простейшаясхема заключения фьючерсного контракта на поставку финансо­вых инструментов сфиксированным доходом (рис. 12.1).

/>

Пояснениек рис. 12.1.

1.Инвесторнесет минимальный риск, вкладывая в ценные бумаги свои денеж­ные средства, ноон не может рассчитывать на высокий доход.

2.Приэкономическом спаде инвестору гарантируется устойчивый доход.

3.Придостаточно активном, но нестабильном рынке он застрахован от неожи­данныхпотерь.

4.Инвесторуне нужно тратить много времени и сил на постоянный контроль за рынком ценныхбумаг.

5.Кмоменту окончания контракта ценные бумаги редко поставляются от про­давца кпокупателю. Чаще сделка заканчивается выплатой соответствующей разницы однойстороной другой (исходя из движения биржевых индексов вверх или вниз отзаданного значения, т. е. маржевой позиции сторон).

Использованиефьючерсов удобно при управлении большими портфелями профессиональных участниковфондового рынка.

Например,финансовому директору необходимо увеличить в портфеле долю корпоративныхоблигаций. Тогда он продает фьючерсный индексный контракт с акциями и покупаетфьючерсный индексный контракт с облигациями.

Следуетподчеркнуть, что производные фондовые инструменты только под­тверждают право накуплю-продажу ценных бумаг, но не являются таковыми.

Фондовыйрынок может быть первичным и вторичным. На первичном рынке размещают ценныебумаги новых выпусков; на вторичном — осуществляют их перепродажу. Возможностьперепродажи основана на том, что первоначальный инвестор имеет право владеть ираспоряжаться финансовыми инструментами, а также может продать их другому лицу.

Субъектамипервичного рынка являются эмитенты, финансовые посредники и инвесторы. Эмитентыстремятся получить дополнительные денежные средства от выпуска и размещенияценных бумаг и вложить вырученные средства в произ­водство, высокодоходныеценные бумаги других организаций, недвижимость, ва­люту и др.

Инвесторыхотят выгодно разместить свой капитал и получить по нему макси­мальный доход (вформе дивидендов и процентов) с минимальным уровнем риска.

Вроли финансовых посредников между эмитентами и инвесторами выступают брокерскиеи дилерские компании. Они являются, как правило, профессиональ­ными участникамифондового рынка.

Подобращением ценных бумаг понимают передачу прав на них одним лицом другому.Права владельцев эмиссионных ценных бумаг документарной формы выпускаудовлетворяют сертификатами (если они находятся у владельцев) либосертификатами и записями по счету «депо» в депозитарии (если они переданы емуна хранение).

Следуетотметить, что фондовый рынок России пока не выполняет своей по­средническойроли — способствовать внутри- и межотраслевому переливу капи­тала. Сравнениеобъемов привлеченных с российского фондового рынка средств и инвестированных вэкономику ресурсов показывает существенный разрыв между ними. Так, за 10месяцев 2003 г. отечественные компании привлекли ре­сурсов на сумму более $10млрд, размещая эмиссионные ценные бумаги на пер­вичном фондовом рынке, в том числе$2,4 млрд на внутреннем.[68]

Отечественнымиспециалистами сделана попытка оценить степень развития фондового рынка и еговлияния на экономику страны с помощью еще мало ис­пользуемого в Россиипоказателя — объема капитализации на душу населения (табл. 12.1).[69]

Таблица12.1

Основныепараметры мирового рынка акций[70]

Государство Капитализа­ция на душу населения, $тыс. Объем капитализа­ции, $млрд.

Уровень капитализации к объему ВВП,

%

Количество котируемых компаний всего в том числе Мест­ных Ино­стран­ных США 54,55 15021 150 7194 6274 920 Великобритания 43,14 2577 180 2929 2428 501 Франция 24,57 1447 110 1185 1021 164 Германия 15,45 1270 66 989 744 245 Япония 24,95 3157 68 3406 3365 41 Россия 1,13 163 43 141 141 -

Попрогнозам ФСФР России в 2005 г. на фондовом рынке только начнет раз­виватьсясектор коммерческих бумаг, российских депозитарных расписок на ино­странныеценные бумаги, облигаций международных финансовых организаций. Предполагают,что это расширит перечень финансовых активов, в которые инве­сторы могутвкладывать свои денежные средства.

Состояниероссийского рынка акций и корпоративных облигаций характери­зуют данные,приведенные в табл. 12.2 и 12.3.[71]

Таблица12.2

Динамикаключевых параметров развития рынка акций в России

На начало года Количество эмитентов на бирже, ед. Количество акций, котиру­емых на бирже, ед. Капитализация рынка акций, $млрд. Капитализация рынка акций к ВВП, % 1998 - - 132 31,6 1999 - - 18 13,7 2000 134 178 54 30,7 2001 196 286 44 17,2 2002 207 313 83 27,6 2003 218 333 115 33,8 07.2003 141 200 163 43,0

Таблица12.3

 Динамикакорпоративных облигаций на фондовом рынке России

На начало года Количество эмитентов Количество торгуемых бумаг, ед. Общий объем размещений по номиналу, млн. руб. Количество первичных размещений, ед. Объем первичных размещений, млн. руб. 2001 31 11 38922,0 54 28650 2002 64 62 34655,0 84 28193 2003 105 97 108933,9 78 56544 07.2003 84 58 131497,9 35 19829

Изтабл. 12.2 следует, что после финансового кризиса (август 1998 г.) рынок акцийвосстанавливается медленно. Не растет количество эмитентов, акциями которых торгуютна фондовых биржах. Остается низкой ликвидность акций (за исключением ценныхбумаг акционерных обществ топливно-энергетического комплекса). Положительнымаспектом является восстановление капитализации рынка акций и даже превышениеуровня предкризисного 1997 г.

Рыноккорпоративных облигаций является относительно молодым и активно развивающимся.Здесь происходит быстрое увеличение объемов размещения об­лигаций и количестваэмитентов. Несмотря на интенсивное развитие, рынок кор­поративных облигацийслужит в основном для краткосрочного привлечения де­нежных ресурсов. Как идругие сегменты фондового рынка, он пока не может стать надежным источникомдолгосрочных инвестиций в реальный сектор эко­номики. Итак, ситуация нафинансовом рынке выглядит неоднозначно. Влияние фондового рынка на экономикуРоссии пока незначительно. Привлеченные на финансовом рынке средствапо-прежнему занимают очень низкую долю в струк­туре источников финансированияинвестиций в основной капитал: порядка 4-5% — кредиты банков и 0,4-0,5% —средства от выпуска акций и корпоратив­ных облигаций. Большая часть гражданРоссии предпочитает хранить свои сбе­режения во вкладах Сбербанка РФ или виностранной валюте, что не способству­ет активизации инвестиционного процесса встране.

Вусловиях переходной экономики России фондовый рынок должен находить­ся подрегулирующим воздействием государства. Одним из ключевых условий рациональнойорганизации данного рынка является правовая защита интересов инвесторов, чтоповышает степень доверия последних к эмитентам ценных бумаг.

12.2.Учет финансовых активов и их отражение в бухгалтерской отчетности вгосударственные и корпоративные облигации и др.

Накоплениенеобходимой информации о финансовых инвестициях (активах) предприятияосуществляют на счете 58 «Финансовые вложения». К счету «Фи­нансовые вложения»открывают субсчета:

58-1«Паи и акции»;

58-2«Долговые ценные бумаги»;

58-3«Предоставленные займы»;

58-4«Вклады по договору простого товарищества».

Насубсчете 58-1 «Паи и акции» учитывают наличие и движение финансовых инвестицийв акции акционерных обществ, уставные (складочные) капиталы другиххозяйствующих субъектов и др.

Насубсчете 58-2 «Долговые ценные бумаги» отражают наличие и движение инвестиций вгосударственные и корпоративные облигации и др.

Финансовыевложения, произведенные организацией, показывают по дебету счета 58 «Финансовыевложения» и кредиту счетов, на которых учитывают цен­ности, подлежащие передачев счет этих вложений.

Подолговым ценным бумагам, по которым не определена текущая рыночная стоимость,предприятию разрешено разницу между первоначальной и номиналь­ной стоимостью втечение срока их обращения равномерно, по мере получения по ним дохода,относить на финансовые результаты. При списании суммы превыше­ния покупнойстоимости приобретенных предприятием долговых ценных бумаг над их номинальнойстоимостью делают записи по дебету счета 76 «Расчеты с разными дебиторами икредиторами» (на сумму причитающегося к получению по этим ценным бумагамдохода) и кредиту счетов 58 «Финансовые вложения» (на часть разницы междупокупной и номинальной стоимостью) и 91 «Прочие доходы и расходы» (на разницумежду суммами, отнесенными на счета 76 «Расче­ты с разными кредиторами идебиторами» и 58 «Финансовые вложения»).

Придоначислении суммы превышения номинальной стоимости приобретен­ных долговыхценных бумаг над их покупной стоимостью производят записи по дебету счетов 76«Расчеты с разными дебиторами и кредиторами (на сумму при­читающегося по ценнымбумагам дохода) и 58 «Финансовые вложения» (на часть разницы между покупной иноминальной стоимостью) и кредиту счета 91 «Про­чие доходы и расходы» (на общуюсумму, отнесенную на счета 76 «Расчеты с раз­ными дебиторами и кредиторами» и58 «Финансовые вложения»).

Погашение(выкуп) и продажу ценных бумаг, учитываемых на счете 58 «Фи­нансовые вложения»,показывают по дебету счета 91 «Прочие доходы и расходы» и кредиту счета 58«Финансовые вложения» (кроме организаций, отражающих эти операции на счете 90«Продажи»).

Насубсчете 58-3 «Предоставленные займы» учитывают движение выданных предприятиемюридическим и физическим лицам (кроме его работников) денеж­ных и иных займов.Предоставленные займы, обеспеченные векселями, отража­ют на этом субсчетеобособленно. Предоставленные займы показывают по дебету счета 58 «Финансовыевложения» в корреспонденции с кредитом счета 51 «Рас­четные счета». Возвратзайма отражают по дебету счета 51 «Расчетные счета» и кредиту счета «Финансовыевложения». На субсчете 58-4 «Вклады по догово­ру простого товарищества»учитывают наличие и движение вкладов в общее иму­щество по договору простоготоварищества. Предоставление вклада показывают по дебету счета 58 «Финансовыевложения», а его возврат (при прекращении до­говора простого товарищества) покредиту данного счета.

Аналитическийучет по счету 58 «Финансовые вложения» осуществляют по видам финансовыхинвестиций и объектам, в которые инвестированы денежные средства (организациям— продавцам ценных бумаг; другим организациям, участ­ником которых являетсяпредприятие; организациям-заемщикам и т. д.).

Построениеаналитического учета должно обеспечивать возможность получе­ния сведений ократкосрочных и долгосрочных финансовых активах. Единицу учета финансовыхактивов предприятие выбирает самостоятельно таким обра­зом, чтобы получитьдостоверную информацию об этих активах, а также обеспе­чить действенныйконтроль за их наличием и движением. Исходя из характера финансовых вложений,порядка их приобретения и использования, единицей учета финансовых активовможет быть серия, партия и другая однородная сово­купность этих вложений.

Попринятым к бухгалтерскому учету государственным ценным бумагам и фи­нансовыминструментам других эмитентов в аналитическом учете следует сфор­мировать какминимум следующую информацию: наименование эмитента и на­звание ценной бумаги,номер, серия, номинальная цена, цена покупки, расходы по приобретению ценныхбумаг, общее количество, даты покупки и продажи, ме­сто хранения. Новым вразделе «Денежные средства» Плана счетов бухгалтер­ского учета является счет 59«Резервы под обесценение финансовых вложений». Стабильное значительное снижениестоимости финансовых вложений, по ко­торым не определяют их текущую рыночнуюстоимость, меньшее величины экономических выгод, которые предприятие ожидаетполучить от этих финансо­вых вложений в обычных условиях деятельности, признаютобесценением фи­нансовых вложений. В этом случае на основе отдельного расчетаустанавливают расчетную стоимость финансовых вложений, равную разнице между ихстоимо­стью, по которой они отражены в бухгалтерском учете (учетнойстоимостью), и суммой снижения.

Суммусоздаваемых резервов вносят в запись по дебету счета 91 «Прочие дохо­ды ирасходы» и кредиту счета «Резервы под обесценение финансовых вложе­ний».Аналогичную запись производят при увеличении величины указанных вложений. Приснижении объема созданных резервов, а также выбытии финансовых вложенийпроизводят запись по дебету счета 59 «Резервы под обесценение финансовыхвложений» и кредиту счета 91 «Прочие доходы и расходы». Устой­чивое снижениестоимости финансовых вложений характеризуют одновременным наличием следующихусловий:

•  наотчетную и предыдущую отчетной даты учетная стоимость существенно выше ихрасчетной стоимости;

•  втечение отчетного года расчетная стоимость финансовых вложений значительноизменилась исключительно в направлении ее снижения;

•  наотчетную дату отсутствуют свидетельства того, что в будущем возможно
существенное повышение расчетной стоимости данных финансовых вложений.

Вслучае наступления ситуации, в которой может произойти обесценивание финансовыхвложений, предприятие осуществляет проверку наличия условий устойчивогоснижения стоимости финансовых вложений. Если проверка на обес­цениваниеподтверждает устойчивое существенное снижение стоимости финан­совых вложений,предприятие формирует резерв под обесценивание финансовых вложений на величинуразницы между учетной и расчетной стоимостью таких финансовых вложений.Предприятие образует указанный резерв за счет финан­совых результатов (всоставе операционных расходов). В бухгалтерской отчетно­сти стоимость такихфинансовых вложений показывают по учетной стоимости за вычетом суммысформированного резерва под их обесценивание.

Проверкуна обесценивание финансовых вложений производят не реже одного раза в год посостоянию на 31 декабря отчетного года при наличии признаков обесценивания.Предприятие вправе производить указанную проверку на отчет­ные датыпромежуточной бухгалтерской отчетности.

Еслипо результатам проверки на обесценивание финансовых вложений устанав­ливаютдальнейшее снижение их расчетной стоимости, то сумму ранее образован­ногорезерва корректируют в сторону его увеличения и уменьшения финансовогорезультата у предприятия (в составе операционных расходов). Если по результа­тампроверки на обесценивание финансовых вложений выявляют увеличение их расчетнойстоимости, то сумму ранее созданного резерва корректируют в сторону егопонижения, что приводит к росту финансового результата у предприятия.

Следуетотметить, что по экономической природе и назначению в коммерче­скойдеятельности предприятий долгосрочные финансовые вложения относят квнеоборотным активам и отражают в первом разделе бухгалтерского баланса.Краткосрочные финансовые вложения включают в состав оборотных активов ипоказывают во втором разделе баланса. Состав финансовых вложений по их ви­дамприводят в приложении к балансу.

12.3.Типы портфелей ценных бумаг

Портфельнаястратегия акционерной компании строится на основе включения в фондовый портфельоптимального количества ценных бумаг. Она тесно связа­на с общими направлениямиразвития финансового рынка (денежного и рынка капитала). В условиях активизацийфондовых операций на вторичном рынке вопросы формирования портфеля ценных бумагособенно актуальны, так как по­зволяют обеспечить конкретные интересы инвестора.

Подинвестиционным портфелем понимают совокупность ценных бумаг, при­надлежащихакционерному обществу на праве собственности, различного срока погашения, снеодинаковой степенью ликвидности, доходности и риска.

Теорияпортфеля предполагает рациональное построение инвестиционной про­граммы,которая позволяет предприятию при имеющемся в его распоряжении капиталеполучить ожидаемый доход при минимальном уровне финансового риска.

Фондовыйпортфель формируют на основе диверсификации вложений. Это означает, что чембольше видов ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий ожидаемыйдоход в общем объеме может дать рост одного из этих видов.

Конкретныепортфели могут иметь:

•  одностороннийцелевой характер;

•  сбалансированныйхарактер, если имеется в виду, что в портфеле аккумулируют ценные бумаги,приобретенные для решения различных задач, и в це­лом его содержаниесоответствует балансу целей, которых придерживается инвестор;

•  бессистемныйхарактер, если приобретение ценных бумаг на фондовом рынке осуществляютхаотично без ясно выраженной цели или если портфель но­сит разрозненныйхарактер.

Впоследнем случае риски владельца портфеля особенно велики.

Портфельможет состоять из бумаг одного вида, а также менять свой состав и структурупутем замещения одних финансовых инструментов другими. С уче­том характеристиквидов ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый порт­фель, соблюдаяопределенный баланс между существующим риском и доходно­стью за каждый периодвремени.

Типпортфеля — это его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих передним, или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике суще­ствуетследующая классификация портфелей: роста, дохода, рискованного капи­тала,сбалансированные, специализированные, стабильного капитала и дохода,краткосрочных ценных бумаг, долгосрочных финансовых инструментов с фикси­рованнымдоходом, региональные и отраслевые, иностранных ценных бумаг.

Портфельроста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсо­вой стоимости.Цель такого портфеля — увеличение собственного капитала инве­стора. Поэтомувладельцу портфеля текущие дивиденды могут выплачиваться в небольшом объемеисходя из предположения будущего их роста.

Портфельдохода ориентирован на получение высоких текущих доходов. Отно­шение стабильновыплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такойпортфель, выше среднерыночного уровня. Соответственно курсовая стоимостьувеличивается немного медленнее, чем величина дохода (ди­виденда или процента).

Портфельрискового капитала преимущественно состоит из ценных бумаг мо­лодых компанийили акционерных обществ-эмитентов «агрессивного» типа, вы­бравших стратегиюбыстрого расширения производства товаров (услуг) на осно­ве современныхтехнологий.

Сбалансированныйпортфель состоит из ценных бумаг с неодинаковыми сро­ками обращения. Его цель —обеспечить регулярность поступления дохода по различным видам ценных бумаг.

Специализированныйпортфель означает ориентацию инвестора на вложение средств в специальныефинансовые инструменты (опционы и фьючерсы).

Портфелькраткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высо­коликвидныхфинансовых инструментов, которые могут быть быстро реализова­ны итрансформированы в денежную наличность.

Портфельдолгосрочных финансовых инструментов с фиксированным дохо­дом ориентирован начастные долгосрочные облигации (со сроком обращения свыше пяти лет). В негомогут включаться вложения в акции других акционер­ных компаний.

Региональныеи отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами(как частные, так и муниципальные), либо финансовые инструменты компаний,участвующих в данной отрасли экономики и обеспечи­вающих высокую доходность поним.

Портфельиностранных ценных бумаг предусматривает вложения только в фон­довые инструментычастных иностранных компаний, составляющих основу ин­вестиционного портфеля.

Следуетотметить, что инвесторы в России используют первые три типа порт­феля, так какони обеспечивают получение приемлемого дохода при допустимом уровне риска привыборе инвестиционной стратегии.

Посоотношению риска и дохода портфели разделяют на:

•  портфельагрессивного инвестора; его цель — получение значительного дохода при высокомуровне риска (выбирают ценные бумаги, курс которых существенно меняется врезультате краткосрочных операций на биржевом рынке для получения высокойприбыли);

•  портфельумеренного инвестора — позволяет при заданном риске получить приемлемый доход;

•  портфельконсервативного инвестора — предусматривает минимизацию рис­ка при использованиинадежных, но медленно растущих по курсовой стои­мости ценных бумаг; гарантииполучения дохода не подвергаются сомне­нию, но сроки его получения различны.

Внастоящее время портфельный подход получил широкое распространение на фондовомрынке России. Многие предприятия используют указанный метод для работы счастными инвесторами (во многом из-за недостаточного развития рынкадоверительных операций).

Главнуюроль при этом играет информация, одинаково важная для принятия решений агентом(банком) и доверителем (клиентом). Особое внимание целе­сообразно уделитьдинамике курсовых колебаний (периодичности и величине среднеквадратическогоотклонения ожидаемой доходности по ценной бумаге от среднерыночного уровня),взаимосвязи происходящих курсовых изменений у эми­тента с общей тенденциейфондового рынка. Анализируя эти изменения, финан­совый директор акционернойкомпании (корпорации) принимает решение об инвестировании денежных средств в теили иные фондовые инструменты, вклю­чении или не включении их в состав портфеля.

Типыинвестиционных портфелей столь же разнообразны, как и типы ценных бумаг,входящих в их состав. Причем тип портфеля конкретного держателя не являетсяпостоянным, а варьируется в зависимости от состояния рынка и соот­ветствующихизменений целей инвестора. В международной практике ценные бумаги, обращающиесяна фондовом рынке, анализируют специальные рейтин­говые агентства. Однако вРоссии общепринятая система рейтинговой оценки ценных бумаг находится в стадииформирования (исключение составляют ин­дексы РТС).

Портфельныеинвестиции связаны с формированием фондового портфеля и представляют собойприобретение ценных бумаг и других финансовых активов для достижения конкретныхцелей инвестора.

Главнаяцель при формировании портфеля состоит в обеспечении наиболее оптимальногосоотношения между риском и доходностью финансовых инстру­ментов. Можнопредставить следующие примерные этапы формирования порт­феля ценных бумагакционерного общества:

1.Выбороптимального типа портфеля.

2.Оценкаприемлемого сочетания риска и дохода.

3.Определениепервоначального состава портфеля.

4.Выборсхемы дальнейшего управления портфелем.

5.Выводиз состава портфеля неэффективных ценных бумаг.

Приформировании портфеля целесообразно учитывать фактор переоценки стоимостиакций, обусловленный значительным изменением конъюнктуры на фондовом рынке, атакже финансового состояния эмитентов.

Разработаныминимальные стандарты, дающие представление о пороге без­опасности и,следовательно, о способности компаний выполнять свои финансо­вые обязательстваперед инвесторами. Они используются аналитиками для уста­новления тогоминимального уровня, выше которого ценные бумаги эмитентов можно считатьпривлекательными.

Стандартнымипоказателями являются:

•  обеспечениепроцентных платежей (процентное покрытие);

•  способностькомпании погасить задолженность перед партнерами;

•  отношениедолга к акционерному капиталу;

•  обеспечениедолга активами;

•  независимаяоценка показателей финансовой устойчивости, платежеспо­собности, деловой и рыночнойактивности эмитента.

Определивинвестиционные качества ценных бумаг эмитента, инвестор обязан оценить такиефакторы как соотношение между рыночной ценой и доходом кон­кретного финансовогоактива, его пригодность для реализации целей портфеля, выгодностьконвертируемости облигаций в акции, налоговый аспект предстоя­щей покупки,возможные изменения ставки ссудного и депозитного процента и др.

Послесовершения покупки финансовых инструментов целесообразно осуществ­лятьмониторинг (оперативное наблюдение) своего фондового портфеля, а такжекомпаний-эмитентов.

12.4.Фундаментальный и технический анализ фондового рынка

 

Напрактике перед инвестором всегда стоит проблема выбора из всего многообра­зиявозможных вариантов вложения средств в финансовые активы наиболее эф­фективныхих видов (с точки зрения доходности, безопасности и ликвидности).

Всепредполагаемые варианты инвестирования средств подвергают детально­му анализу.Одним из самых распространенных методов финансового анализа фондового рынка иего сегментов является фундаментальный анализ (англ. fun­damentalanalysis). Егохарактерная отличительная особенность состоит в том, что глубинные процессы,происходящие на рынке ценных бумаг и определяющие экономическую ситуацию,изучаются путем рассмотрения сложных взаимосвя­зей между различными явлениями.

Полныйфундаментальный анализ осуществляют на трех уровнях.

Напервом из них изучают состояние экономики и рынка ценных бумаг в це­лом, чтопозволяет выявить, насколько общая ситуация в стране благоприятна дляинвестирования денежных средств. Устанавливают также основные факто­ры,определяющие позитивную ситуацию в экономике (рост ВВП, объема про­мышленногопроизводства, инвестиций в основной капитал, профицит федераль­ного бюджета,снижение темпов инфляции и т. д.).

Навтором уровне проводят анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг(государственных долговых обязательств, акций и корпоративных облигаций),которые в сложившихся макроэкономических условиях наиболее благоприятны длявложения капитала с позиции выбранных инвестиционных целей и приори­тетов. Приэтом анализируют состояние отдельных отраслей экономики, пред­ставленных нафондовом рынке. Анализ наиболее предпочтительных направле­ний вложения капиталасоздает базу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции вкоторые обеспечивают достижение конкретных це­лей инвестора.

Натретьем уровне фундаментального анализа детально освещают финансовое состояниекомпаний-эмитентов, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом рынке. Подобный анализдает возможность ответить на вопрос о том, какие фи­нансовые инструментыявляются привлекательными и какие из приобретенных целесообразно реализовать нарынке.

Однимииз основных факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг любой компании,являются ее текущее финансово-экономическое состояние и перспек­тивы развития.Поэтому фундаментальный анализ на его завершающем этапе ориентирован преждевсего на изучение положения дел акционерного общества-эмитента.

Вкачестве информационной базы для такого анализа используют:

•  данныеквартальной и годовой бухгалтерской отчетности;

•  материалы,публикуемые компанией о себе;

•  сведения,сообщаемые в публичных выступлениях руководителей акционер­ного общества;

•  публикациив средствах массовой информации и печатных изданиях;

•  сведения,поступающие по каналам электронных информационных систем (сайтов Интернета);

• результатыисследований, проведенных консалтинговыми фирмами и рей­тинговыми агентствами,а также другими участниками фондового рынка.

• Технология анализарезультатов финансово-экономического состояния акционер­ных компаний зависит отполноты имеющейся информации, особенностей действую­щей в стране системы учетаи отчетности, отраслевой специфики предприятия, задач исследования,квалификации специалистов-аналитиков и других факторов.

Наиболее часто аналитиков интересуют следующиепоказатели:

/>(168)

/>(169)

/>(170)

/>(171)

/>(172)

         Акционернаякомпания может привлекать капитал различными способами:

•  черезэмиссию акций;

•  посредствомполучения кредита в различных формах (включая облигацион­ные займы);

•  путемиспользования собственных средств (в форме чистой прибыли и амортизационныхотчислений)и др.

Дляопределения общего размера мобилизованного акционерным обществом капиталаиспользуют показатель «капитализации», который численно равен сум­медолгосрочной задолженности (долгосрочных обязательств) и акционерного капитала.Последний состоит из номинальной стоимости обыкновенных и при­вилегированныхакций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных самим обществом, ирезервного капитала. Отношение одного из элементов акционерного капитала(стоимости эмитированных обыкновенных акций, префакций и облигаций) к общемуобъему капитализации позволяет вычислить более частные его коэффициенты,характеризующие долю привлечения тех или иных собствен­ных и заемных источниковфинансирования. Компания, привлекающая капитал только через выпуск акций, имеетпростую (консервативную) структуру капитала. Те акционерные общества, которыезначительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств(облигационных займов), обладают агрессивной струк­турой капитала и обычно входе финансового анализа получают более низкий кредитный рейтинг. Уровеньдолгосрочной задолженности, превышающий 30-35%, как правило, считаетсярискованным.[72]

Еслифинансовый аналитик установит, что акция оценена неправильно, и со­общит обэтом своим клиентам, то некоторые из них будут действовать на основе полученнойинформации. Это может оказать влияние на курс ценной бумаги. По мере того какинформация становится доступной для многих инвесторов, послед­ние предпринимаютопределенные действия, что еще больше отражается на курсе акций. Наконец,наступает момент, когда информация аналитика в полной мере отразится на ценеданных финансовых инструментов. Если аналитик решит, что акция недооценена, иклиенты начинают ее покупать, то ее курс будет иметь тен­денцию к повышению.Наоборот, если аналитик пришел к выводу, что акция пере­оценена, и клиентыначинают ее продавать, то ее курс будет стремительно падать. Если позицияаналитика объективна, то курс акции не изменится в противопо­ложномнаправлении. В ином случае он через определенное время вернется к преж­немууровню. Таким образом, результаты фундаментального анализа оказываютсущественное влияние на поведение инвесторов на фондовом рынке.

Особоезначение в процессе фундаментального анализа имеет оценка процесса слияния ипоглощения компаний, наблюдавшегося в последние годы на отече­ственном фондовомрынке, с целью получения эффекта синергизма.

Синергизм— дополнительные экономические преимущества, которые возника­ют при успешномобъединении компаний (их слиянии и поглощении). Эти пре­имущества образуются засчет более рационального использования их производст­венного и финансовогопотенциала, взаимодополнения технологий и выпускаемой продукции, возможностейсокращения текущих издержек и других аналогичных факторов.

Процессслияния и поглощения в России характеризуют данные, приведенные в табл. 12.4.[73]

Дляотечественной экономики характерно то, что процесс перераспределениясобственности в целом ряде базовых отраслей, и прежде всего в добывающейпромышленности, в основном завершен. Дальнейшее его развитие обусловленоглавным образом реорганизацией холдингов, оптимизацией их капитала и акти­вов(избавление от непрофильных) и диверсификацией финансово-промышлен­ных групп.Поэтому в последние годы наметилась тенденция межотраслевого пе­реливафинансовых ресурсов, которая осуществляется фондовым рынком (через слияния ипоглощения). Острота корпоративных конфликтов, имеющая место во многих отрасляхи сферах бизнеса, свидетельствует о том, что недружественные поглощения,включая использование «административного ресурса», остаются приоритетнымметодом концентрации акционерного капитала.

Таблица 12.4

Слияния и поглощения вРоссии

Наименование показателя 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. объем, $млн. число сделок объем, $млн. число сделок Объем $млн. число сделок объем, $млн. число сделок объем, $млн. число сделок Внутрироссийские слияния и поглощения 1203,8 75 508,3 134 1899,3 199 2578,9 217 6668,0 308 Поглощение российских компаний иностранными 167,2 33 2111,9 60 1318,6 43 1825,8 41 2453,0 53 Поглощение иностранных компаний российскими 6,9 11 105,7 17 463,6 25 504,4 33 975,0 45 Всего слияний и поглощений 1377,9 119 2725,9 211 3681,5 267 4909,1 291 10099,0 406

Результатыфундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета,содержащего подробную информацию о деятельности рассматриваемых компаний,ключевые выводы, сделанные в ходе аналитической работы, а также рекомендацииотносительно целесообразности приобретения, продажи или остав­ления в портфелеэмиссионных ценных бумаг, выпускаемых этими компаниями.

Техническийанализ (англ. technicalanalysis) — разделисследования ценных бумаг, посвященный прогнозированию их цен исходя изотчетных данных о коти­ровках и объемах сделок, т. е. результатоввзаимодействия спроса и предложения на финансовые инструменты. Его частоназывают графическим анализом, так как неотъемлемой частью данного методаизучения фондового рынка служит графи­ческое представление рассматриваемойинформации. Основными предпосылка­ми для проведения технического анализаявляются следующие предположения:

•  любыеизменения факторов внешней среды влияют на динамику цен;

•  динамикацен подчинена определенным закономерностям;

•  этизакономерности могут носить стабильный характер;

•  набазе изучения фактических данных о реально сложившихся ценах на финансовыеинструменты можно делать прогноз на будущее.

Графическийанализ решает три ключевые задачи:

•  прогнозированияуровня цен на краткосрочный период;

•  нахожденияподходящего момента для приобретения или продажи ценных бумаг;

•  проверкидостоверности и полноты фундаментального анализа.

Всемногообразие приемов технического анализа укладывается в определен­ную схему:

•  графическиеспособы (линейные графики, гистограммы, точечные диаграм­мы, столбиковыедиаграммы курсов и объемов торговли и др.);

•  способы,использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию
с применением компьютерной техники;

•  волноваятеория Эллиота, раскрывающая циклические колебания экономи­ки, цен различныхтоваров, курсов акций и др.

Техническиеаналитики обычно стремятся дать краткосрочный прогноз дви­жения курсов акций ина основании этого предложить рекомендации, касающиеся времени заключениясделок на покупку или продажи финансовых инструментов. Таким образом,технические аналитики полагают, что изучение сложившихся в прошлом комбинацийтаких переменных, как курсы акций и объемы сделок, по­зволит инвестору точноопределить момент, когда конкретные акции (их груп­пы) окажутся переоцененнымиили недооцененными. Поэтому в своих исследо­ваниях они опираются на различныетипы графиков курсов акций и объемов торговли.

Впроцессе технического анализа используют различные стратегии.

Впервую группу включают инерционные и противоположно направленные стратегии. Вих основу положен наиболее простой способ исследования: изучают доходностьакций за только что закончившийся период (день, неделю), чтобы определитьвозможные сценарии покупки или продажи акций.

Вовторую группу входят стратегии передвигаемой средней и разрыва линии рынка. Ониопределяют возможные варианты на базе зависимости между курсом ценной бумаги затолько что закончившийся относительно короткий период и ее курсом заотносительно длительный период. Более детально эти вопросы излага­ются вспециальных изданиях по инвестиционному менеджменту.[74]

Нарядус графической информацией о движении цен на конкретные виды эмиссионных ценныхбумаг в техническом анализе широко используют парамет­ры средних значений ценпо нескольким видам фондовых инструментов, а также индексы.

Средниепоказатели обычно не взвешивают исходя из удельного веса различ­ных связанных сними факторов, например факторов, выражающих положение той или иной акционернойкомпании на биржевом рынке. Индексы, в противопо­ложность средним величинам,как правило, являются средними параметрами. На практике используют большоеколичество различных индексов. Например, в США ключевыми из них являютсяиндексы Доу-Джонса, компании Standard&Poors, Нью-Йоркскойфондовой биржи, а также внебиржевого рынка (рассчитанный Национальнойассоциацией фондовых дилеров). В России — это индекс Россий­ской торговойсистемы (РТС).

Индексыболее точно отражают состояние рынка ценных бумаг, чем средние величины.Во-первых, индексы определяют на базе обобщения более представи­тельной информациио ценах, чем средние величины. Во-вторых, индексы статистически более защищеныот влияния структурных факторов, так как являются взвешенными величинами.Следовательно, использование в практической дея­тельности акционерных компанийрезультатов фундаментального и технического анализа позволяет сформироватьнаиболее оптимальный инвестиционный порт­фель с учетом критериев доходности ириска включенных в него финансовых ак­тивов.

12.5.Основные принципы создания фондового портфеля

Формированиепортфеля ценных бумаг акционерной компании базируется на следующих принципах.

Первыйпринцип — обеспечения реализации инвестиционной стратегии — определяетсоответствие между целями финансовой стратегии компании и ее фондовымпортфелем. Необходимость такой увязки обусловлена преемствен­ностьюсреднесрочного и долгосрочного прогнозирования инвестиционной дея­тельности.При этом задачи среднесрочного прогноза (на один-два года) подчи­няютсядолгосрочным стратегическим целям (на период три-пять лет), например реализацияпроекта поглощения другой фирмы, оперирующей в той же сфере бизнеса, что ипоглощающая компания.

Второйпринцип выражает обеспечение соответствия фондового портфеля тем инвестиционнымресурсам, которые компания может выделить на его формиро­вание. Реализацияданного принципа на практике предполагает сохранение фи­нансовой устойчивости иплатежеспособности компании в текущем периоде и на ближайшую перспективу.

Третийпринцип характеризует оптимизацию соотношения доходности и рис­ка портфеляисходя из приоритетных целей его формирования. Реализацию этого принципаобеспечивают путем диверсификации объектов финансового инвести­рования.Четвертый принцип выражает оптимизацию соотношения доходности и ликвидностимежду входящими в портфель финансовыми активами. Данная оптимизация связана собеспечением финансовой устойчивости и текущей пла­тежеспособности акционернойкомпании.

Пятыйпринцип призван обеспечивать управляемость фондового портфеля. Он определяетограниченность включаемых в портфель ценных бумаг рамками финансовыхвозможностей акционерной компании. При недостаточной эффек­тивности финансовыхинструментов целесообразно своевременно реинвестиро­вать вложенные в нихденежные средства в более доходные активы.

Следуетпомнить, что доходность и ликвидность — основные факторы, связан­ные синвестиционной деятельностью, осуществляемой посредством вложения денежныхсредств в различные виды ценных бумаг: акции, корпоративные долго­выеобязательства, депозитные сертификаты, векселя и др. Для обеспечения лик­видностипредприятия помещают сравнительно небольшие суммы в ценные бу­маги. Дляувеличения доходов (в ущерб ликвидности) акционерные компании инвестируютденежные средства в государственные и корпоративные облигации. С позицииприносимого дохода инвестиции в ценные бумаги — это один из до­полнительныхисточников денежных поступлений (в форме дивидендов и про­центов).

Доходностькорпоративных облигаций, обусловленная колебаниями процент­ных ставок, зависитот их курса и срока погашения. Чем короче срок погашения облигации, темстабильнее ее рыночная цена. Стремясь обеспечить достаточный уровеньустойчивости работы на фондовом рынке, акционерные компании стара­ются решитьодну из проблем своей инвестиционной стратегии: получение до­полнительнойприбыли от финансовых операций, и удовлетворять интересы дер­жателей их акций иоблигаций. Готовность акционерной компании жертвовать ликвидностью во имяполучения высокой прибыли означает повышение уровня инвестиционного риска.Поэтому инвестиционная деятельность акционерного общества, непосредственносвязанная с наличием риска от операций с ценными бумагами, требует от егоруководства разработки определенной стратегии и так­тики в сфере финансовогоинвестирования. Эти стратегические и тактические действия финансовых менеджеровакционерной компании базируются на ключе­вых принципах портфельногоинвестирования.

Формированиепортфеля ценных бумаг акционерного общества с учетом ука­занных выше принциповосуществляют в определенной логической последова­тельности:

•  конкретизацияцелей инвестиционной стратегии с учетом конъюнктуры сложившейся на фондовомрынке;

•  выборконкретных видов ценных бумаг, включаемых в инвестиционный портфель;

•  оптимизациясостава портфеля по основным видам ценных бумаг с учетом имеющихся финансовыхресурсов;

•  диверсификацияфондового портфеля;

•  оценкадоходности, ликвидности и риска портфеля финансовых инвести­ций;

•  окончательнаяоптимизация состава и структуры фондового портфеля по указанным критериям.

Такимобразом, инвестиционная стратегия акционерной компании должна быть направленана формирование доходного и ликвидного фондового портфеля с минимальным уровнемриска включаемых в него финансовых активов.

12.6.Анализ и оценка портфеля финансовых активов акционерного общества

Вусловиях становления отечественного фондового рынка возникает необходи­мостьопределить концептуальный подход к управлению портфелем ценных бу­магакционерной компании.

Акционерноеобщество вправе привлекать денежные ресурсы за счет выпуска (эмиссии) ценныхбумаг (пассивные операции) и вкладывать привлеченные сред­ства в высокодоходныеактивы (активные операции).

Цельтаких операций — увеличение акционерного капитала и получение до­полнительногодохода (прибыли).

Есливложения в ценные бумаги и привлеченные на основе их выпуска денеж­ные средствасоставляют множество позиций и охватывают несколько партнеров акционерногообщества, то возникает проблема профессионального управления активами ипассивами как единым целым.

Портфельценных бумаг — совокупность аккумулируемых воедино финансо­вых активов,служащих инструментом для достижения конкретных целей вла­дельца. В портфельможно включать ценные бумаги одного типа (акции) или не­скольких типов (акции,облигации, депозитные сертификаты, векселя, страховые полисы и т. д.).

Формируяпортфель, инвестор исходит из собственной инвестиционной стра­тегии идобивается того, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал минимальнойстепенью риска.

Основныеправила формирования портфеля: безопасность, доходность, лик­видность вложений,а также их рост. Под безопасностью финансовых инвести­ций имеются в видустрахование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасностидостигают в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью понимаютспособность финансового актива быстро превратиться в деньги для приобретениятоваров и услуг.

Ниодна инвестиционная ценная бумага не имеет всех перечисленных свойств, поэтомуцелесообразно выбирать «золотую» середину. Если ценная бумага (ак­ция) имеетневысокий уровень риска, то ее доходность будет низкой, так как по­купателинизкодоходных ценных бумаг будут предлагать за них реальную ры­ночную цену.

Главнаяцель инвестора — достичь оптимального соотношения между риском и доходом.Оптимальный фондовый портфель — когда риск минимален, а доход­ность ценныхбумаг максимальна.

Управлениефондовым портфелем включает:

•  формированиеего состава и анализ структуры;

•  регулированиеего содержания для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранениинеобходимого уровня минимизации связанных с этим расходов;

•  оценкуэффективности портфеля — периодическое изучение как полученной доходности, таки показателей риска, с которым сталкивается инвестор, при этом необходимоиспользовать приемлемые показатели доходности и рис­ка, а также соответствующиестандарты («эталонные» значения) для срав­нения.

Целипортфельного инвестирования в западных корпорациях:

•  получениедохода (процента, дивиденда, дисконта);

•  сохранениеакционерного капитала;

•  обеспечениеприроста капитала на основе увеличения курсовой стоимости
ценных бумаг.

Этицели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелейценных бумаг. Например, если ставится цель получения высокого процента, топредпочтение отдают «агрессивным портфелям», состоящим из низ­коликвидных ивысокорисковых ценных бумаг молодых компаний, способных принести высокий доходв будущем. Если же наиболее важными для инвестора являются обеспечениесохранности и увеличение капитала, то в портфель включают высоколиквидныеценные бумаги, которые эмитированы известными ком­паниями.

Внестабильной инфляционной экономике России система целей управления портфелемможет видоизменяться и выглядит следующим образом:

•  сохранностьи увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

•  приобретениефинансовых инструментов, которые по условиям обращения могут заменить денежнуюналичность (векселя);

•  доступчерез приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имуще­ственным инеимущественным правам;

•  расширениесферы влияния и перераспределение собственности, создание холдингов,финансово-промышленных групп и иных предпринимательских структур;

•  спекулятивнаяигра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

•  производныецели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретениягосударственных долговых обязательств с гарантиро­ванным доходом и т.д.).

Кпортфелю ценных бумаг предъявляют следующие требования.

Во-первых,выбор оптимального портфеля из двух возможных вариантов:

•  портфель,ориентированный на первоочередное получение текущего дохода за счет процентов идивидендов;

•  портфель,ориентированный на преимущественный прирост курсовой стои­мости входящих в негоценных бумаг.

Во-вторых,установление наиболее выгодного для себя сочетания риска и до­хода портфеля, т.е. удельного веса ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска. Даннуюзадачу решают с учетом общего правила, действующего на фон­довом рынке: чемвыше потенциальный риск данной ценной бумаги, тем весомее доход, который онадолжна гарантировать владельцу, и наоборот.

В-третьих,оценка ликвидности портфеля, рассматриваемая с двух позиций:

•  какспособность быстрого превращения всего портфеля или его части в денежныесредства (с минимальными расходами на реализацию ценных бумаг);

•  какспособность акционерного общества своевременно погашать свои обяза­тельстваперед кредиторами и инвесторами, которые участвовали в форми­ровании фондовогопортфеля (например, перед владельцами корпоративных облигаций).

В-четвертых,определение первоначального состава портфеля и его возможно­го изменения сучетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг.

Исходяиз структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным, консервативными умеренным. Агрессивный инвестор стремится получить мак­симальный доход отсвоих вложений, поэтому приобретает акции известных про­мышленных акционерныхкомпаний.

Консервативныйинвестор приобретает главным образом облигации и кратко­срочные ценные бумаги,имеющие небольшую степень риска, но гарантирующие

получениестабильного дохода. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение (табл.12.5)[75].

 Таблица12.5

Примернаяструктура фондового портфеля различных инвесторов

Типы ценных бумаг Портфель агрессивного инвестора умеренного инвестора консервативного инвестора 1. Акции 60 35 10 2. Государственные долговые обязательства 20 35 50 3. Корпоративные облигации 10 15 20 4. Краткосрочные ценные бумаги со сроком погашения до одного года 10 15 20 Всего 100 100 100

В-пятых,выбор стратегии дальнейшего управления портфелем ценных бумаг. Возможныеварианты.

1.Каждомувиду ценных бумаг отводят определенный фиксированный удель­ный вес в фондовомпортфеле, который постоянен в течение некоторого вре­мени (месяца). Посколькуна фондовом рынке происходят колебания курсо­вой стоимости ценных бумаг,целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранитьвыбранное соотношение между финансо­выми активами.

2.Инвесторпридерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в об­щем портфеле.Первоначально портфель образуется из определенных весо­вых соотношений междувидами фондовых ценностей. Затем весовые соот­ношения корректируют исходя изанализа деловой ситуации на фондовом рынке и ожидаемых изменений характераспроса на ценные бумаги.

3.Инвесторактивно использует опционные и фьючерсные контракты для из­менения составапортфеля в благоприятном для себя направлении измене­ния цен на фондовом рынке.

Впроцессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, чтоприводит к изменению состава портфеля. Обновление портфеля сводится к пере­смотрусоотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бу­маг. Порезультатам анализа принимают решение о продаже определенных видов финансовыхактивов.

Вслучае приобретения ценных бумаг одного эмитента инвестору целесообраз­ноисходить из принципа финансового левериджа. Он выражает соотношение междукорпоративными облигациями, с одной стороны, и привилегированными иобыкновенными акциями — с другой. Финансовый леверидж (ФЛ) устанавли­вают поформуле:

/>        (173)

гдеКо — сумма эмиссии корпоративных облигаций; Па и Оа— сумма эмиссии при­вилегированных и обыкновенных акций.

Финансовыйлеверидж является показателем финансовой устойчивости акци­онерной компании,что отражается на уровне доходности ее собственного капи­тала через величинучистой прибыли.

Высокийуровень данного параметра (свыше 0,5, или 50%) опасен для акцио­нерногообщества, так как приводит к его нестабильности. Это связано с тем, чтопроценты по облигационным займам выплачивают из прибыли до налогообложе­ния (ихотражают в составе операционных расходов), а дивиденды по акциям — из чистойприбыли. Чрезмерная выплата по облигационным займам понижает не тольконалогооблагаемую, но и чистую прибыль. В случае убыточной работы ди­виденды пообыкновенным акциям не выплачивают. Не случайно Федеральным законом «Обакционерных обществах» введено ограничение на выпуск корпора­тивных облигаций.Номинальная стоимость всех эмитированных облигаций не должна превышать размеруставного капитала либо величину обеспечения, пре­доставленного обществутретьими лицами, для цели их выпуска. Особое значение для участниковроссийского фондового рынка имеет изучение состава и структу­ры финансовыхинвестиций (табл. 12.6).[76]

Присоздании благоприятных условий для экономического роста и развития фондовогорынка у многих инвесторов появится реальная возможность созданиядиверсифицированных портфелей ценных бумаг, отвечающих критериям доход­ности,безопасности и ликвидности.

Таблица12.6

Вложенияпредприятий в ценные бумаги

Виды финансовых вложений Вложено в 2003 г. Накоплено на конец 2003 г. сумма, млрд. руб. % сумма, млрд. руб. % Долгосрочные вложения 1. В паи и акции дочерних и зависи­мых организаций 336,3 26,0 905,2 67,1 2. В паи и акции сторонних организаций 142,9 11,0 191,6 14,2 3. В облигации и другие долговые обязательства 89,3 6,9 91,3 6,8 Краткосрочные вложения 1. В паи и акции дочерних и зависи­мых организаций 1,0 0,08 2,2 0,2 2. В паи и акции сторонних организаций 35,3 2,7 9,4 0,7 3. В облигации и другие долговые обязательства 686,3 53,0 149,5 11,1 Всего 1291,1 100,0 1349,2 100,0

Необходимоотметить, что в сравнении с портфелем реальных инвестицион­ных проектовпортфель ценных бумаг имеет ряд неоспоримых достоинств, к ко­торым можноотнести:

•  болеевысокую его ликвидность и управляемость (портфелем может управ­ лять как еговладелец, так и доверительный управляющий);

•  возможность(при определенных условиях) достичь желаемого уровня до­ходности приминимизации риска;

•  возможностьсоздания вторичных финансовых резервов путем включения в портфель краткосрочныхфинансовых инструментов, которые можно быст­ро преобразовать в наличныеденежные средства;

•  возможностьиспользовать при управлении портфелем различные инвести­ционные стратегии(агрессивную, умеренную и консервативную);

•  конвертируемостьодних финансовых инструментов в другие (например, корпоративных облигаций вакции; префакций в обыкновенные акции);

•  потенциальнуювозможность направить средства, полученные от эмиссии акций и корпоративныхоблигаций, на финансирование реальных инвести­ционных проектов.

Дляпортфельного инвестирования характерны следующие недостатки:

•  значительныйуровень риска портфеля при вложении денежных средств в акции и облигации«молодых» и малоизвестных средних компаний, кото­рые придерживаются агрессивнойполитики на фондовом рынке, он часто распространяется не только на доход, но ина весь инвестируемый капитал;

•  отсутствиево многих случаях реального влияния на доходность портфеля (кроме вариантареинвестирования капитала в более прибыльные финансо­вые инструменты);

•  недостаточнаяинфляционная защищенность данного портфеля;

•  ограниченнаявозможность выбора отдельных видов ценных бумаг для ин­вестирования вроссийских условиях;

•  сложностьи длительность процедуры эмиссии акций и корпоративных об­лигаций в России идр.

Всвязи с данными обстоятельствами формирование портфеля ценных бумаг длянеинституциональных инвесторов целесообразно осуществлять только в тех случаях,когда у них недостаточно эффективных проектов для реального инвес­тирования илинегативная ситуация на рынке инвестиционных товаров не позво­ляет реализоватьреальные проекты.

Дляинституциональных инвесторов (в первую очередь для финансовых ком­паний,инвестиционных фондов, коммерческих банков, страховых организаций и др.)образование эффективного и сбалансированного фондового портфеля яв­ляетсяпервоочередной задачей.

Следуетиметь в виду, что портфель является эффективным, если максимизи­руетсяожидаемый доход для данного уровня риска или минимизируется риск для требуемогоуровня дохода.

Дляформирования эффективного портфеля осуществляют следующие после­довательныедействия:

•  анализфинансовых активов за достаточно длительный период времени (в Рос­сии — запоследние три-пять лет);

•  инвестиционныерешения;

•  оптимизациюсостава и структуры портфеля;

•  оценкуполученных результатов по критериям доходности, риска и ликвид­ности.

Вусловиях развития фондового рынка в России систематические анализ и оценкаинвестиционного портфеля имеют приоритетное значение для каждого инвестора.

12.7.Диверсификация фондового портфеля

Диверсификациявыражает уменьшение риска за счет объединения разных фи­нансовых активов водном инвестиционном портфеле. Если портфель разнообра­зен, то входящие в егосостав ценные бумаги обесцениваются неодинаково и ве­роятность обесцениваниявсего портфеля незначительна.

Диверсификацияпортфеля обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеленаряду с обыкновенными акциями присутствуют также твердо доходные финансовыеактивы, такие как привилегированные акции, го­сударственные и корпоративныеоблигации.

Диверсификация— обязательное условие управления средствами, вложенны­ми в ценные бумаги.Структуру накопленного объема финансовых вложений предприятий России на01.04.2004 г. характеризуют следующие данные: кредиты и займы другиморганизациям 302,6 млрд. руб. (17,5%); вложения в ценные бумагу. 1018,3 млрд.(59,0%); средства, размещенные на депозитах, 404,3 млрд. руб. (23,5%).[77]

Существуетопределенное ограничение на диверсификацию портфеля — это его чрезмерноеразнообразие, не поддающееся эффективному управлению.

Впроцессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика чтоприводит к необходимости периодического пересмотра состава портфеля Пересмотр(обновление) портфеля сводится к изменению соотношения между доходностью,ликвидностью и риском входящих в него ценных бумаг. По резуль­татам анализапринимают решение о продаже определенных видов финансовых инструментов.

Инвестиционнуюценную бумагу продают, если она:

•  непринесла инвестору желаемого дохода и не обещает роста дохода в бу­дущем;

•  выполнилавозложенную на нее функцию;

•  появилисьболее доходные сферы вложения собственных денежных средств

Однакона практике встречаются причины более частного характера, приводя­щие кнеобходимости реструктуризации фондового портфеля в отношении как акций, так икорпоративных облигаций (табл. 12.7).

Таблица12.7

Основныепричины, снижающие эффективность вложений

вэмиссионные ценные бумаги

№ п/п Наименование фактора А. Возможные причины снижения эффективности вложений в акции 1 Изменение дивидендной политики в сторону снижения выплачиваемых дивидендов 2 Снижение размера чистой прибыли, приходящейся на одну акцию 3 Существенное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акций 4 Снижение ликвидности отдельных типов акций на фондовых биржах 5 Ожидаемый спад в отрасли, где функционирует эмитент 6 Предполагаемый рост системного риска на рынке ценных бумаг 7 Повышение уровня налогообложения на операции с акциями 8 Более выгодное размещение акций на внешних рынках, чем на внутреннем фондовом рынке 9 Высокая доля капитализации российского рынка акций, приходящаяся на круп­нейшие компании нефтегазового комплекса, энергетики и связи (в 2003 г. на долю пяти крупнейших компаний приходилось почти 65% рыночной капитализации, а десяти крупнейших компаний — 82%) 10 Другие факторы Б. Возможные причины снижения эффективности вложений в корпоративные облигации 1

Рост ставки ссудного процента на финансовом рынке (например, по депозитным

вкладам)

2 Рост индекса инфляции по сравнению с предыдущим периодом 3 Снижение кредитного рейтинга эмитента 4 Падение ликвидности облигаций 5 Уменьшение объема выкупного фонда эмитента 6 Угроза финансовой несостоятельности эмитента (его неспособность своевременно выплачивать проценты) 7 Повышенные требования к эмитенту со стороны инвесторов (прозрачность финансовой отчетности и др.) 8 Сложности по организации выпуска и дополнительные расходы по эмиссии 9 Иные факторы

Ключевыммоментом такого решения служит падение ожидаемого значения нормы текущейдоходности (Р). Решение о продаже ценных бумаг принимают, если значение данногопоказателя соответствует следующему требованию:

/>   (174)

гдеР — норма текущей доходности., %;/>—средняя депозитная ставка процента (с учетом фактора инфляции), %; Пр— уровень премии за риск, %; Пл — уровень премии за низкуюликвидность с учетом срока погашения конкретных ценных бумаг, %.

Отдельныеэкономисты оценивают величину фондового портфеля от 8 до 12 раз­личных видов ценныхбумаг (рис. 12.2).

/>

Прибольшем количестве видов бумаг в портфеле (свыше 12) портфель стано­витсятрудноуправляемым, так как возникает эффект излишней диверсифика­ции. Он можетпривести к таким негативным последствиям, как:

•  невозможностькачественного управления портфелем;

•  приобретениенедостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;

•  рострасходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка;

•  высокиеиздержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг.

Расходыпо управлению излишне диверсифицированным портфелем могут не принестиожидаемого результата, так как его доходность будет возрастать более низкимитемпами, чем затраты по управлению портфелем.

Возникаетпрактический вопрос: имеется ли в России достаточное количество видов фондовыхинструментов, инвестируя в которые, можно сформировать до­статочнодиверсифицированный портфель? Конечно, нет, поскольку не каждый инвестор,учитывая недостаточное развитие фондового рынка, может решиться на вложениеденег в акции отечественных предприятий.

Исключениесоставляют акции таких известных российских акционерных ком­паний, как РАО«Газпром», РАО «ЕС России», ОАО «НК Лукойл», ОАО «Сур­гутнефтегаз», ОАО«Связьинвест» и иных крупных предприятий топливно-энер­гетического комплекса,связи и некоторых других отраслей хозяйства.

12.8.Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их минимизации

Фондовыйрынок потенциально остается важным механизмом привлечения фи­нансовых ресурсовв реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих банковотсутствуют достаточные средства для вложения в отрас­ли хозяйства. Однаколюбые инвестиционные решения акционерных компаний связаны с определенным риском.Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами)составляют основу инвестиционных ре­шений, принимаемых руководствомпредприятий.

Инвесторвкладывает свободные денежные средства с целью получения опре­деленного доходав абсолютной величине.

Доходность— относительный показатель, измеряемый отношением получен­ного дохода квложенному капиталу. Инвестора интересуют будущий доход и оцен­ка рискавложений в ценные бумаги. Данную оценку интуитивно осуществляют с вероятностьюотклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Практикафондового рынка выработала следующее условие — чем больше пред­полагаемыйдоход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных фи­нансовыхинструментов.

Рискв инвестиционной деятельности выражается в снижении доходности порт­фельныхинвестиций против ожидаемых величин. Данный риск выражается в пря­мыхфинансовых потерях и упущенной выгоде инвестора. Он непосредственно связан свысокой степенью неопределенности, возникающей при осуществлении финансовыхопераций, т. е. с потерей прибыли.

Наконечный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множествослучайных факторов объективного и субъективного характера. Поэто­му приосуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающиепо зависящим от инвестора причинам (например, его финансовое положение).Финансовую сделку считают рискованной, если ее эффективность (доходность)известна инвестору в момент ее заключения не полностью (эффек­тивность недетерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффек­тивности, аследовательно, рискованность — свойство любой сделки, связанной скуплей-продажей ценных бумаг. До 17.08.1998 г. некоторое исключение состав­лялиГКО. После этой даты рискованными считают и государственные долговыеобязательства.

Дляизмерения последствий действий инвестора на фондовом рынке в условияхнеопределенности используют коэффициент финансового риска (Кфр).

/>      (175)

гдеУ— максимально возможная сумма убытка владельца инвестиционного порт­феля; Сфр— сумма собственных финансовых ресурсов, вложенных в данный порт­фель.

Данныйкоэффициент выражает степень риска инвестора, приводящего к банк­ротству:

•  Кфр= 20%— допустимый уровень риска, не приводящий к банкротству;

•  Кфр=21 — 69% — занимает промежуточное положение;

•  Кфр=70% и выше приводит к банкротству инвестора.

Уровеньриска инвестиционного портфеля акционерного общества устанавли­вают по формуле:

/>       (176)

гдеУРип — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; Уcpi—уровень систематического риска эмиссионной ценной бумаги (акции) i-говида, %; Xi—доля эмиссионной ценной бумаги i-говида в инвестиционном портфеле, измеря­емая десятичной дробью; Унр —уровень несистематического риска инвестицион­ного портфеля, достигнутый впроцессе диверсификации; п — общее число эмис­сионных ценных бумаг, включенныхв портфель (i = 1, 2, 3,..., п).

Результатомрасчета по данной формуле является оценка того, насколько уда­лось снизитьуровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню призаданной величине доходности инвестиционного портфеля. Этот портфель, полностьюотвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных внего ценных бумаг, представляет собой сбалансирован­ный инвестиционныйпортфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация)сформированного портфеля под влиянием факторов внеш­ней и внутренней среды.Одним из методов измерения риска фондового портфе­ля является бета-коэффициент(β). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематическийфинансовый риск по отношению к риску фондо­вого рынка в целом. Данныйпоказатель обычно используют для оценки риска инвестирования в отдельные ценныебумаги (акции).

Расчетэтого показателя осуществляют по формуле:

/>(177)

гдеγ — степень корреляции (коэффициент корреляции) между уровнем риска поиндивидуальному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом) и средним уровнемдоходности данной группы финансовых активов по рынку в целом; δi— среднеквадратическое(стандартное) отклонение доходности по индивидуаль­ному виду ценных бумаг (илипо портфелю в целом); δp—среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом.Интерпретация данного показателя следующая:

•  приβ > 1 — уровень риска ценных бумаг высокий;

•  приβ=1 — уровень риска средний;

•  приβ< 1 — уровень риска низкий.

Итак,вместе с ростом значения бета-коэффициента увеличивается и уровень рискавложений в эмиссионные ценные бумаги.

Бета-коэффициентлюбого инвестиционного портфеля (б ) рассчитывают по формуле среднего арифметического:

/>         (178)

гдеХi<sub/>—доля ценной бумаги г-го вида в портфеле, в десятичной дроби; βi— бета-коэффициент ценной бумаги г-го вида.

Очевидно,что добавление в портфель акции, имеющей β > 1,0, увеличивает зна­чениеβp, т. е. повышаетриск фондового портфеля. При добавлении акции с β < 1,0 риск портфеляснижается. Поскольку б измеряет вклад финансового инстру­мента в рискованностьпортфеля, то данный параметр является удобным измери­телем уровня риска акций.

Эффективностьопераций по ценным бумагам зависит от трех факторов:

•  ценыпокупки;

•  промежуточныхвыплат;

•  ценыпродажи.

Первыйфактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совер­шения сделки.

Применительнок процентным ценным бумагам (облигациям) известны и пер­вые два фактора,поскольку они фиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск ихневыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашениягосударственных ценных бумаг. В данном случае акцио­нерная компания можетоказаться несостоятельной и не способной вернуть доли и проценты по ним. Сдругой стороны, динамика курсовой стоимости процент­ных ценных бумаг такжезаранее не известна. Владелец вправе продать их в лю­бой момент до объявлениясрока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден для такой операции. Вслучае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

Однакоэффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может бытьпредсказана с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежигарантируются государством или имуществом корпораций. Напомним, что даже вслучае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашают впервую очередь.

Иноеположение складывается с обыкновенными акциями. Условия их покупки не содержатформальных обязательств акционерного общества по выплате диви­дендов или выкупуакций по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций,безусловно, рисковая финансовая операция.

Рискпортфеля ценных бумаг — степень вероятности того, что наступят обстоя­тельства,при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фон­довый портфель,а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

Итак,целью управления портфелем является достижение прибыльности, лик­видности ибезопасности при минимизации финансовых рисков.

Прибыль,полученная инвестором от фондового портфеля (Пфп), определяется поформуле:

/> (179)

Рискипо операциям с финансовыми активами делят на систематические(недиверсифицируемые) и несистематические (диверсифицируемые). Их система­тизацияприведена в табл. 12.8.

/>Таблица 12.8

Классификациярисков на фондовом рынке

Виды систематического (рыночного) риска Виды несистематического риска 1. Макроэкономические, отраслевые, региональные и др. 7. Риски акционерного общества 7.2. Риск ликвидности 7.3. Процентный риск 7.4. Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке 2. Риск законодательных изменений 8. Риски управления портфелем, включая технические риски 3. Валютный риск 4. Инфляционный риск 8.1. Капитальный 8.2. Селективный О. Отзывной 8.4. Риск поставки ценных бумаг 8.5. Операционный 5. Отраслевой риск 8.6. Риск урегулирования расчетов и т. д. 6. Региональный риск

Рассмотримсодержание отдельных видов рисков.

Систематическийриск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловойактивности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами,является недиверсифицируемым и непонижаемым.

Этообщий риск на всю совокупность вложений в финансовые инструменты. Инвестор несможет их высвободить, не понеся определенные потери. Анализ систематическогориска сводится к вопросу о том, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценныхбумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства в иные формы активов(реальные инвестиции, недвижимость, валюту, инно­вации и др.).[78]

Примерысистематического риска в России — падение фондового рынка в кон­це 1991 г., впервом полугодии 1992 г., летом 1994 г., в августе—сентябре 1998 г., чтообесценило капитал инвесторов, вложенный в портфельные инвестиции.

Проанализируемпричины возникновения отдельных видов систематического риска.

Страновойриск — риск вложения денежных средств в ценные бумаги акцио­нерных компаний,находящихся под юрисдикцией страны с недостаточно устой­чивым экономическимположением или с недружественным отношением к стра­не, резидентом которойявляется инвестор.

Рискзаконодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией акцио­нерногообщества, получением лицензии на право осуществления операций с цен­нымибумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.

Согласнозаконодательству РФ деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаглицензируют тремя видами лицензий: лицензией профессио­нального участника рынкаценных бумаг, лицензией на осуществление деятель­ности по ведению реестра,лицензией фондовой биржи.

Органы,выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участниковфондового рынка и принимают решение об отзыве выданной лицен­зии при нарушениизаконодательства РФ о ценных бумагах.

Валютныйриск связан с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курсанациональной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курсанациональной валюты по отношению к иностранным валю­там.

Инфляционныйриск возникает вследствие того, что при высоких темпах ин­фляции доходы,получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точ­ки зренияреальной покупательной способности денег) быстрее, чем они увели­чатся вближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери. Такой риск характерендля вкладов населения в Сбербанке РФ, где предлагаемый банком процент невозмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услу­ги. Мировойопыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает фон­довый рынок.

Отраслевойриск связан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск про­является визменении инвестиционных качеств, курсовой стоимости ценных бу­маг и в потеряхинвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степенириска отрасли разделяют на подверженные циклическим коле­баниям и менееподверженные подобным колебаниям (устойчивые отрасли), а также растущиеотрасли. Последние отличаются высокими темпами развития по сравнению сдинамикой ВВП по стране в целом. В их число входят отрасли, которые находятсяна начальных этапах своего становления, а также традицион­ные отрасли,переживающие стадии возрождения в результате внедрения новых технологий,выпуска нетрадиционных видов товаров или изменения в структуре спроса.

Несистематическийриск считают диверсифицированным. Он объединяет все виды рисков, связанные сконкретными ценными бумагами или эмитентами. Он может быть уменьшен за счетвключения в портфель менее рискованных финан­совых активов. Рассмотримотдельные виды несистематического риска.

Кредитный(деловой) риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустив­ший долговые(процентные) ценные бумаги, оказывается не в состоянии выпла­тить проценты поним или основную сумму долга. Кредитный риск компании-эмитента требует вниманиякак со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положениекомпании-эмитента часто определяют по со­отношению между заемными исобственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредитявляется достаточно выгодным источником финан­сирования только в том случае,если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещениюдополнительного тиража долговых ценных бу­маг (корпоративных облигаций). Однакочем выше доля заемных средств в пас­сиве баланса (более 50%), тем больше вероятностьдля акционеров остаться без дивидендов и процентов по эмиссионным ценнымбумагам, так как усилия акцио­нерной компании будут направлены на погашениебанковского кредита и про­центов по нему. По действующему в Россиизаконодательству проценты за крат­косрочный кредит банков в бухгалтерском учетеотражают в составе операционных расходов и понижают на их суммуналогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая частьвыручки от продажи активов будет на­правлена на погашение долга кредиторам(банкам), и возместить инвестирован­ные средства акционерам будет нечем.

Вналоговом законодательстве (ст. 269 ч. IIНК РФ) расходом признают про­центы, начисленные по долговому обязательствулюбого вида, при условии, что размер начисленных налогоплательщиком подолговому обязательству процен­тов существенно не отклоняется от среднегоуровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том жеотчетном периоде на сопостави­мых условиях. Под долговыми обязательствами,выданными на сопоставимых условиях, понимают те из них, которые предоставлены втой же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения ипопадающие в ту же группу кредитного риска. Под существенным отклонениемначисленных процентов по долговому обязательству понимают отклонение более чемна 20% в сторону по­вышения или в сторону понижения от среднего уровняпроцентов, начисленных по долговому обязательству в том же квартале насопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том жеквартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемыхрасходами, принимает­ся равной ставке рефинансирования Центрального банка РФ,увеличенной в 1,1 раза — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на15% — по креди­там в иностранной валюте.

Рискликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-заизменения их качества. Данный вид риска широко распространен на фондо­вом рынкеРоссии, когда ценные бумаги продают по курсу ниже их действительной стоимости.Поэтому инвестор отказывается видеть в них надежный товар.

Процентныйриск — вероятность потерь, которые понесут инвесторы с измене­нием процентныхставок на кредитном рынке. Рост банковских процентных ста­вок по депозитамприводит к понижению курсовой стоимости акций. При резком повышении процента подепозитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитированных под болеенизкую норму доходности. Этиценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту(например, корпо­ративные облигации).

Рискнедобросовестного поведения на фондовом рынке часто связан с прямым обманоминвесторов и является предметом рассмотрения в арбитражных судах.

Капитальныйриск — общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном рискенеизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли иметьдело с портфельными инвестициями, не лучше ли вложить сред­ства в иные видыактивов (недвижимость, товары, валюту и др.). Типичный при­мер капитальногориска — резкое падение курса ценных бумаг большинства рос­сийских предприятий ибанков в IV квартале 1998 г.

Селективныйриск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвести­рования в сравнении сдругими их видами при формировании портфеля. Обычно он вызывается неправильнойоценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Отзывнойриск — возможные потери инвестора, если эмитент отзывает свои облигации сфондового рынка в связи с превышением фиксированного уровня дохода по ним надтекущим рыночным процентом.

Рискпоставки ценных бумаг при фьючерсных контрактах связан с возможнымневыполнением обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имею­щихся упродавца (особенно при проведении спекулятивных операций с ценны­ми бумагами),т. е. при коротких продажах.

Операционныйриск обусловлен неполадками в работе компьютерных сетей по обработкеинформации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем ква­лификациитехнического персонала, нарушением технологий и др.

Итак,совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, должна учитыватьсяинвестиционными менеджерами в процессе принятия и реализации конкретныхуправленческих решений.

Встранах с развитой рыночной экономикой процесс управления финансовы­ми рисками(риск-менеджмент) уже давно выделился в самостоятельную сферу предпринимательскойдеятельности. Переходный характер экономики России, ее интеграция в мировую, атакже задача повышения инвестиционной привлека­тельности отечественныхакционерных компаний предопределяют необходимость развития системы управлениярисками.

Российскимиспециалистами предложен собственный алгоритм управления рисками (табл. 12.9).[79]

Таблица12.9

Технологияуправления рисками на предприятиях России

Номер шага действий Содержание управленческих решений по управлению рисками 1 Определение роли риск-менеджмента в стратегии предприятия 2 Создание группы специалистов по управлению рисками 3 Проведение предварительного анализа рисков инвестиционного портфеля (выявление зон рисков, оценка рискообразующих факторов и др.) 4 Формирование основных направлений минимизации риска, зависящего от деятельности предприятия 5 Осуществление детального анализа рисков (делового и финансового) 6 Разработка мероприятий по нейтрализации рисков 7 Формирование программы риск-менеджмента в рамках общей финансовой политики предприятия на предстоящий период 8 Контроллинг осуществляемых мероприятий

Кприемам снижения финансового риска относятся:

•  диверсификация(разнообразие) фондового портфеля;

•  приобретениедополнительной информации о предмете сделки;

•  самострахование(создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков; для акционерныхобществ их формируют в обязательном порядке);

•  страхованиенадежных эмиссионных ценных бумаг;

•  хеджирование— страхование от неблагоприятного изменения цен, что пред­полагает поставкиценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (оп­ционные и фьючерсныеконтракты, операции СВОП и т. д.);

•  лимитирование— установление лимитов на проведение наиболее рисковых операций с ценнымибумагами и др.

Длявсех инвесторов защита от финансового риска в определенной мере обес­печиваетсясоблюдением типовых правил коммерческой деятельности:

•  основнойкапитал желательно финансировать за счет долгосрочных креди­тов и займов, чтобынадолго не связывать собственный капитал;

•  основнойкапитал должен быть собственным;

•  погашениедолгосрочных кредитов и займов и процентов по ним целесооб­разно осуществлятьиз денежных поступлений по реализуемым инвестици­онным проектам;

•  краткосрочноезаемное финансирование должно соответствовать дополни­тельной потребности вкредите;

•  должнасуществовать постоянная ориентация на снижение расходов по фор­мированию иуправлению инвестиционным портфелем;

•  наличныеденежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечи­вают финансовуюустойчивость предприятия и его инвестиционную при­влекательность для инвесторови кредиторов;

•  необходимаориентация предприятия на будущий денежный поток от инве­стиционного портфеля вформе генерируемой им прибыли.

Взаключение отметим, что риск — нормальная ситуация для деятельности фи­нансовогодиректора акционерной компании, который не избегает риска, а пра­вильно егопрогнозирует и стремится снизить до минимального уровня.

РЕКОМЕНДУЕМАЯЛИТЕРАТУРА

1. Гражданскийкодекс Российской Федерации. Часть I.Федеральный закон от 30.11.1994 г. №51-ФЗ.

2. Гражданскийкодекс Российской Федерации. Часть П. Федеральный закон от 26.01.1996 г.№14-ФЗ.

3. Методическиерекомендации по оценке эффективности инвестиционных проек­тов (втораяредакция). Официальное издание. — М.: Экономика, 2001.

4. Налоговый кодексРоссийской Федерации. Части Iи II (с изменениями и дополнениями).Официальный текст. — М.: ИКФ; Омега-Л, 2002.

5. План счетовбухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности орга­низаций иинструкция по его применению. 2-е изд. — М.: Ось-89, 2003.

6. Положение обезналичных расчетах в Российской Федерации. 2-е изд. — М: Ось-89, 2003.

7. ПриказМинистерства финансов РФ от 22,07.2003 г. № 67н «О формах бухгалтер­скойотчетности организаций» // Экономика и жизнь. 2003. № 33.

8. Реформабухгалтерского учета. Федеральный закон «О бухгалтерском учете». Двад­цатьположений по бухгалтерскому учету. — М.: Ось-89, 2003.

9. Реформапредприятий (организаций): Методические рекомендации. — М.: Ось-89,1998.

10.Федеральныйзакон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003г. № 173-ФЗ.

11.Федеральныйзакон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от05.03.1999 г. № 46-ФЗ.

12.Федеральныйзакон «О лизинге» от 29.01.2002 г. № 10-ФЗ (вторая редакция).

13.Федеральныйзакон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ.

14.Федеральныйзакон «О рынке ценных бумаг» от 28.12.2002 г. № 185-ФЗ (вторая редакция).

15.Федеральныйзакон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке Рос­сии)» от 10.07.2002г. № 86-ФЗ (вторая редакция).

16.Федеральныйзакон «Об акционерных обществах» от 07.08.2001 г., № 120-ФЗ.

17.Федеральныйзакон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой вформе капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ.

18.Федеральныйзакон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ.

19.Федеральныйзакон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 г.№160-ФЗ.

20.Федеральныйзакон «Об ипотеке (залоге недвижимости)», от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ (споследующими изменениями и дополнениями).

21.АлексееваМ. М. Планированиедеятельности фирмы. — М.: Финансы и статистика, 1997.

22.АньшинВ. М. Инвестиционныйанализ. — М.: Дело, 2000.

23.АртеменкоВ. Г., Беллендир М. В. Финансовый анализ. — М.: Дело и сервис,1999.

24.АстаховВ. П. Анализфинансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством. — М.:Ось-89, 1995.

25.БакановМ. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. — М.:Финансы и статистика, 1994.

26.БалабановИ. Т. Финансовыйанализ и планирование хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика,2000.

27.БартонегиМ., Найт Р. Управление денежными потоками / Пер. с англ. — СПб.:Питер, 2004.

28.БелыхЛ. П. Формированиепортфеля недвижимости. — М.: Финансы и статистика, 1999.

29.БеренсВ., Хавронек П. М. Руководство по оценке эффективностиинвестиций / Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1995.

30.БернстайнЛ.А. Анализфинансовой отчетности / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.

31.БирманГ., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер.с англ. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

32.БланкИ. А. Основыфинансового менеджмента. — Киев: Ника-Центр, 1999.

33.БланкИ. А. Инвестиционныйменеджмент. — Киев: Ника-Центр, 2001.

34.БодиЭ., Кейн А., Маркус А. Д. Принципы инвестиций / Пер. с англ.— М.: Вильяме, 2002.

35.БочаровВ. В. Финансово-кредитныеметоды регулирования рынка инвестиций. — М.: Финансы и статистика, 1993.

36.БочаровВ. В. Методыфинансирования инвестиционной деятельности предприя­тий. — М.: Финансы истатистика, 1998.

37.БочаровВ. В. Инвестиционныйменеджмент. — СПб.: Питер, 2000.

38.БочаровВ. В. Финансовоемоделирование. — СПб.: Питер, 2000.

39.БочаровВ. В. Управлениеденежным оборотом предприятий и корпораций. — М.: Финансы и статистика, 2001.

40.БочаровВ. В. Корпоративныефинансы. — СПб.: Питер, 2001.

41.БочаровВ. В. Финансовыйанализ. — СПб.: Питер, 2001.

42.БочаровВ. В. Инвестиции.- СПб.: Питер, 2002.

43.БочаровВ. В. Коммерческоебюджетирование. — СПб.: Питер, 2003.

44.БочаровВ. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер,2004.

45.БочаровВ. В. Финансовыйинжиниринг. — СПб.: Питер, 2004.

46.БочаровВ. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер,2002.

47.БрешиР., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.:Олимп-Бизнес, 1997.

48.БригхэмЮ., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В2-х т. / Пер. с англ. — СПб.: Экономическая школа, 1997.

49.БромвичМ. Анализэкономической эффективности капиталовложений / Пер, с англ. — М.: ИНФРА-М,1996.

50.БыкадоровВ. А., Алексеев П. Д. Финансово-экономическое состояниепредприятия. М.: Приор, 2000.

51.ВакуленкоТ. Г., Фомина Л. Ф. Анализ бухгалтерской (финансовой)отчетности для принятия управленческих решений. — СПб.: Издательский дом«Герда», 2001.

52.ВанХорнДж. Основыуправления финансами / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 2000.

53.ГинзбургА. И. Экономическийанализ. — СПб.: Питер, 2003.

54.ГрамотенкоТ. А., Мясоедов Л. В., Любанова Т. П. Банкротствопредприятий: экономические аспекты. — М.: Приор, 1998.

55.ГрачеваМ. В. Анализпроектных рисков. — М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.

56.ДонцоваЛ. В., Никифорова Н. А. Анализ финансовой отчетности. — М.: Делои сер­вис, 2003.

57.ДруриК. Введениев управленческий и производственный учет / Пер. с англ. — М.: Аудит, 1994.

58.ЕдроноваВ. Н., Мизаковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. — М.:Финан­сы и статистика, 1995.

59.ЕндовицкийД. А. Комплексныйанализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. — М.:Финансы и статистика, 2001.

60.ЕндовицкийД. А. Инвестиционныйанализ в реальном секторе экономики. — М.: Финансы и статистика, 2003.

61.ЕфимоваО. В. Финансовыйанализ. — М.: Бухгалтерский учет, 2002.

62.КарлофБ. Деловаястратегия / Пер. с англ. — М.: Экономика, 1991.

63.КарминТ. Р., Макмин А. Р. Анализ финансовых отчетов (на основеСААР) / Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1999.

64.КовалевВ. В. Финансовыйанализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Ана­лиз отчетности. — М.:Финансы и статистика, 1997.

65.КовалевВ. В. Введениев финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999.

66.КовалевВ. В., Уланов В. А. Курс финансовых вычислений. — М.:Финансы и статистика, 1999.

67.КовалевВ. В., Патров В. В. Как читать баланс. — М.: Финансы истатистика, 1998.

68.КолассБ. Управлениефинансовой деятельностью предприятия / Пер. с фр. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

69.КолбР. В., Родригес Р. Д. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. —М.: Финпресс, 2001.

70.КочалинВ. В. Финансовыйучет и отчетность в соответствии со стандартами СААР. — М.: Дело, 1998.

71.КрейнинаМ. Н. Финансовоесостояние предприятия. — М.: ИКЦ ДИС, 1997.

72.КрейнинаМ. Н. Финансовыйменеджмент. — М.: Дело и сервис, 2001.

73.КрушвицЛ.Финансированиеи инвестиции / Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2000.

74.КрушвицЛ.Инвестиционныерасчеты / Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2001.

75.МаркаръянЭ. А., Герасименко Г. П. Финансовый анализ. — М.: Приор, 1997.

76.МеньшиковИ. С. Финансовыйанализ ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1998.

77.РишарЖ. Аудити анализ хозяйственной деятельности предприятия / Пер. с фр. — М.: Аудит,ЮНИТИ, 1997.

78.РодионоваВ. М., Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия вуслови­ях инфляции. — М.: Перспектива, 1995.

79.7нот менеджмента // Под ред. В. Красновой и А. Привалова. — М.: ЗАО «ЖурналЭксперт», ЭКСМО, 2002.

80.СорокинаЕ. М. Анализденежных потоков предприятия: теория и практика в усло­виях реформированияроссийской экономики. — М.: Финансы и статистика, 2002.

81.СтоунД., Хатчинг К. Бухгалтерский учет и финансовый анализ /Пер. с англ. — СПб.: АОЗТ «Литера-Плюс», 1993.

82.ТреневН. Н. Управлениефинансами. — М.: Финансы и статистика, 1999.

83.ФабоцциФ.Д. Управлениеинвестициями / Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2000.

84.Финансовыйменеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. — М.: Перспектива, 2001.

85.ФридманД., Ордуэй М. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / Пер.с англ. — М.: Дело, 1995.

86.ХелдервикК. Финансово-экономическийанализ деятельности предприятия / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика,1996.

87.ХелфертЭ. Техникафинансового анализа / Пер. с англ. — М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

88.ЧедвикЛ.Основыфинансового учета / Пер. с англ. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

89.ЧенгФ. Ли, Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория, методы ипрактика / Пер. с англ. — М: ИНФРА-М, 2000.

90.ЧетыркинЕ. М. Фиансовыйанализ производственных инвестиций. — М.: Финан­сы и статистика, 1998.

91.ШарпУ. Ф., Александер Г. Д., БэйлиД. В. Инвестиции / Пер. сангл. — М.: ИНФРА-М, 1997.

92.ШереметА. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализадеятельности коммерческих организаций. — М.: ИНФРА-М, 2003.

93.ШимД.К., Стел Д. Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. —М.: Филинъ, 1996.

94.ШимД. К., Сигел Д. Г. Основы коммерческого бюджетирования /Пер. с англ. — СПб.: Пергамент, 1998.

95.ЩиборщК. В. Бюджетированиедеятельности промышленных предприятий Рос­сии. — М.: Лело и Сервис. 2001.

96.ЭнтониР., Рис Д. Учет: ситуации и примеры / Пер. с англ. — М.:Финансы и статистика, 1993.

Приложение1

 

БУХГАЛТЕРСКИЙБАЛАНС ПО ОТКРЫТОМУ АКЦИОНЕРНОМУ ОБЩЕСТВУМАШИНОСТРОИТЕЛЬНОЙПРОМЫШЛЕННОСТИ

(форма№1), ТЫС. РУБ.

Актив Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода I. Внеоборотные активы Нематериальные активы ПО 344 32 Основные средства 120 1168523 1311998 Незавершенное строительство 130 78175 79526 Доходные вложения в материальные ценности 135 - - Долгосрочные финансовые вложения 140 49293 206604 Отложенные налоговые активы 145 - 4248 Прочие внеоборотные активы 150 - - Итого по разделу I 190 1296335 1602408 II. Оборотные активы Запасы 210 1134393 1260348 В том числе: сырье, материалы и другие аналогич­ные ценности 211 395015 437081 Животные на выращивании и откорме 212 - - Затраты в незавершенном производстве 213 537601 793157 Готовая продукция и товары для перепродажи 214 72019 24838 Товары отгруженные 215 12340 4728 Расходы будущих периодов 216 117418 544 Прочие запасы и затраты 217 - - Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 50807 73175 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 113506 279815 В том числе: покупатели и заказчики 231 113506 279815 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 811247 726521 В том числе покупатели и заказчики 241 705431 598328 Краткосрочные финансовые вложения 250 249224 256052 Денежные средства 260 51994 30686 Прочие оборотные активы 270 9220 9579 Итого по разделу II 290 2420391 2636175 Баланс 300 3716726 4238583 Пассив

Код

показателя

На начало отчетного года На конец отчетного периода III. Уставный капитал 410 332183 332183 Собственные акции, выкупленные у акционеров (-) (-) Добавочный капитал 420 1506524 1479378 Резервный капитал 430 5025 10398 В том числе: резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 — — Резервы, образованные в соответствии с учреди­тельными документами 432 5025 10398 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 470 95470 196931 Итого по разделу III 490 1939202 2018890 IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 510 - 160368 Отложенные налоговые обязательства 515 - 46338 Прочие долгосрочные обязательства 520 107955 91928 Итого по разделу IV 590 107955 298634 V. Краткосрочные обязательства Займы и кредит 610 391733 605336 Кредиторская задолженность 620 1117766 1177082 В том числе: Поставщики и подрядчики 621 164556 125638 Задолженность перед персоналом организации 622 23836 24616 Задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 7920 9873 Задолженность по налогам и сборам 624 79830 50640 Прочие кредиторы 625 841624 966315 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов 630 1757 2110 Доходы будущих периодов 640 94301 93996 Резервы предстоящих расходов 650 841 2670 Прочие краткосрочные обязательства 660 63171 39865 Итого по разделу V 690 1669569 1921059 Баланс 700 3716726 4238583 Справка о наличии ценностей, учитываемых на забалансовых счетах. Арендуемые основные средства 910 18412 47465 В том числе по лизингу 911 16710 44730 Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение 920 49946 19067 Товары, принятые на комиссию 930 - - Списанные в убыток: Задолженность неплатежеспособных дебиторов 940 108979 133237 Обеспечения обязательств и платежей полученные 950 13976 182143 Обеспечения обязательств и платежей выданные 960 616236 1292834 Износ жилищного фонда 970 11 15 Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов 980 — — Нематериальные активы, полученные в пользование 990 - -

Приложение2

 

ОТЧЕТО ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ПО ОТКРЫТОМУ АКЦИОНЕРНОМУ ОБЩЕСТВУ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОЙПРОМЫШЛЕННОСТИ

(форма№ 2), ТЫС. РУБ.

Показатель За отчетный период За аналогичный период предыду­щего года наименование код Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 2291845 2298075 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 (1768583) (1659765) Валовая прибыль 029 523262 638310 Коммерческие расходы 030 (36603) (71305) Управленческие расходы 040 (368201) (317891) Прибыль (убыток) от продаж 050 118458 249114 Прочие доходы и расходы Проценты к получению 060 4566 995 Проценты к уплате 070 (52771) (53889) Доходы от участия в других организациях 080 717 305 Прочие операционные доходы 090 663530 1156387 Прочие операционные расходы 100 (625584) (1467684) Внереализационные доходы 120 126857 489438 Внереализационные расходы 130 (86090) (251468) Прибыль (убыток) до налогообложения 140 151683 123198 Отложенные налоговые активы 141 4248 - Отложенные налоговые обязательства 142 (46470) - Текущий налог на прибыль 150 (-) (22704) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 109461 100494 Справочно Постоянные налоговые обязательства (активы) 200 6166 - Базовая прибыль (убыток) на акцию Разводненная прибыль (убыток) на акцию

Расшифровка отдельныхприбылей и убытков

Показатель За отчетный период За аналогичный период предыду­щего года наименование код прибыль убыток прибыль убыток Штрафы, пени и неустойки, признан­ные или по которым получены реше­ния суда (арбитражного суда) об их взыскании 210 10942 12045 2342 3072 Прибыль (убыток) прошлых лет 220 97524 30502 475864 178643 Возмещение убытков, причиненных неисполнением или ненадлежащим исполнением обязательств 230 1678 255 23 - Курсовые разницы по операциям в иностранной валюте 240 11080 7299 6033 5208 Отчисления в оценочные резервы 250 X 20525 X 127631 Списанная дебиторская и кредитор­ская задолженность, по которым истек срок исковой давности 260 1482 2498 2894 22093