Реферат: Правовые аспекты оценки предприятия
Федеральное агентство по образованиюСамарский государственныйархитектурно-строительный университет
Кафедраполитологии, социологии и права.
КУРСОВАЯ РАБОТА
По дисциплине«Правовое регулирование рынка недвижимости»
на тему:
«Правовыеаспекты оценки предприятия (бизнеса)»
Выполнил: студент
4 курса группы ЭН-64 ИЭФ
Рута М.А.
Проверил:
Явкин Н.В.
Самара 2009
Содержание
Введение
1Общаяхарактеристика и цели оценки предприятия (бизнеса)
1.1 Факторы, определяющие рыночнуюстоимость бизнеса
1.2 Основные цели оценки бизнеса
2 Оценка предприятия (бизнеса)
2.1 Этапы оценки бизнеса
2.2 Стандарты оценки предприятия(бизнеса)
Заключение
Библиографический список
Введение
Основнойзадачей, которая стоит перед оценкой, как инструментом рынка, являетсяустановление обоснованного и независимого от заинтересованных сторон суждения остоимости той или иной собственности (объекта оценки). Оценка стоимости любогообъекта представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определенияв денежном выражении стоимости данного объекта с учетом потенциального иреального дохода, приносимого им в конкретных рыночных условиях.
Бизнес врыночных условиях является наиболее сложным объектом оценки, требующим отоценщика помимо владения всеми методами собственно оценки, еще и определенногознания основ инвестиционного и макроэкономического анализа, знакомства сразными методиками исследования рынков.
Действительно,оценка предприятия необходима для выбора обоснованного направления егореструктуризации, в процессе оценки выявляют альтернативные подходы куправлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятиюмаксимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену,что и является основной целью собственников и задачей управляющих фирм врыночной экономике.
Можносказать, что качество оценки бизнеса, как рыночной услуги, (а значит и спрос наэту услугу) в России будет зависеть от дальнейшего совершенствования всехмеханизмов фондового рынка, повышения его активности, формирования рынкаслияний и поглощений, появления доступных потоков необходимой рыночной информациии общей стабилизации экономической ситуации в стране.
Поэтому столь актуальнойявляется тема данной работы, так как в условиях рыночной экономики необходимовладеть знаниями в области финансовой оценки и уметь применить их на практике.
В данной курсовой работерассмотрены подходы, методы и правовые аспекты оценки бизнеса.
Цель данной работы –исследовать основные направления оценки предприятия. Для достиженияпоставленной цели необходимо решить следующие задачи:
изучить цели оценочной деятельности применительно кпредприятию (бизнесу);
определить факторы, определяющие рыночную стоимостьбизнеса;
рассмотреть этапы и стандарты оценки бизнеса.
1 Общая характеристика оценки предприятия (бизнеса)
1.1 Факторы, определяющие рыночную стоимость бизнеса
Бизнес — это конкретнаядеятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель — получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутреннимсодержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого сцелью получения дохода. Получение дохода — это цель и конечный результатдеятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результатбизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в видепредприятия. Бизнес (предприятие) — это особый вид товара. [5]
Согласно экономическойтеории товар должен обладать по крайней мере двумя свойствами: способностьюудовлетворять какую-либо человеческую потребность и быть пригодным к обмену.
Владелец бизнеса имеетправо продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнесстановится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.
Как всякий товар, бизнесобладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствоватьпотребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезностьбизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приноситдохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. Иесли кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможностиполучения дохода, то бизнес становиться товаром. Все это справедливо и дляпредприятия, и для фирмы.
Для создания и поддержкибизнеса (предприятия) также как для любого товара требуются определенныезатраты. Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, котораяявляется основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можноопределить как рыночную стоимость.
По стандартам многихстран понятие «рыночная стоимость» означает наиболее вероятную цену,которая сложится при продаже объекта собственности на свободном конкурентномрынке при соблюдении всех необходимых для продажи условий, по которымипонимаются, в том числе и следующие: покупатель и продавец обладают всейполнотой информации для принятия решений и действуют осмотрительно, сделкакупли-продажи не является вынужденной ни для одной из сторон, принимающих в нейучастие. Безусловным для этого определения является оформление продажи вограниченные сроки и переход права собственности от продавца к покупателю наследующих условиях:
Обе стороны сделки либохорошо проинформированы, либо проконсультированы о предмете сделки и действуютв целях наилучшего удовлетворения собственных интересов. Оплата производитсяналичными или путем выработки финансовых договоренностей, сравнимых с оплатой наличными.
Наряду с рыночнойстоимостью существует понятие «обоснованная рыночная стоимость», подней понимается цена, по которой совершается акт купли-продажи собственности,когда обе стороны заинтересованы в сделки, действуют не по принуждению,обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают ихсправедливыми.
В определенииобоснованной рыночной стоимости предполагается возможность заключения некойгипотетической сделки двумя не связанными между собой сторонами. Какой-либоконкретный покупатель не имеется в виду. Этот вид стоимости служит дляобоснованной цены, по которой собственность может перейти из рук в руки, еслиобе стороны готовы совершить сделку. Фактическая цена сделки может отличатьсяот обоснованной рыночной стоимости вследствие действий таких факторов, какмотивация сторон, их навыки ведения переговоров, а также условия сделки.
Но все же бизнес(предприятие) — товар особый и имеет свои особенности как объект оценки.
Во-первых, это товаринвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляется с целью отдачи вбудущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемойприбыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходитсяучитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени ихполучения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара,он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущаястоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляетсобой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.
Во-вторых, бизнесявляется системой, но продаваться может как система в целом, так и отдельно ееподсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственнымконкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементыбизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы.Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность вэтом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара,так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществеприводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет кдальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает ещеодна особенность бизнеса как товара — потребность в регулированиикупли-продажи.
В-четвертых, учитываяособое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимоучастие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса,но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке. [10]
Рыночная стоимость — этонаиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем ипродавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитываетсяисходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночныхусловий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца оказываетсявнешнее воздействие, и обе стороны достаточно информированы о сущности ихарактеристике продаваемого имущества.
Таким образом, приопределении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро- имакроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие.
1.Спрос.
Под спросом следуетпонимать сумму товаров и услуг, которую потребители хотят приобрести в текущемпериоде по действующим ценам.
Рынок реагирует только наспрос, подтвержденный деньгами, т.е. спрос должен быть платежеспособным.
В экономике действуетзакон спроса: чем цены выше, тем спрос ниже и наоборот, чем цены ниже, тем спросвыше. Таким образом, главным фактором, который оказывает влияние на спросявляется цена.
На спрос также оказываютвлияние неценовые факторы: доходы; наличие данного товара на рынке (дефицит);психология покупок и вкусы потребителей; эффекты ожидания; наличие на рынкетоваров-заменителей (субститутов). Так как бизнес это товар, то закон спросадействует также на формирование рыночной стоимости предприятия как и на ценулюбого товара. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависятот того, какие доходы приносит бизнес собственнику, в какое время, с какимирисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данногобизнеса.
2.Доход (прибыль).
Прибыль — это денежноевыражение основной части денежных накоплений, создаваемых предприятиями любойформы собственности. Как экономическая категория она характеризует финансовыйрезультат предпринимательской деятельности предприятия. Прибыль являетсяпоказателем, наиболее полно отражающим эффективность производства, объем икачество произведенной продукции, состояние производительности труда, уровеньсебестоимости. Вместе с тем прибыль оказывает стимулирующее воздействие наукрепление коммерческого расчета, интенсификацию производства при любой формесобственности.
Доход, который можетполучить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности ивозможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль отоперационной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоковдоходов и расходов.
3.Время.
Большое значение дляформирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело,если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от ихиспользования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделенызначительным промежутком времени.
4.Риск.
На величине стоимостинеизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущемдоходов.
Риск присущ любой сферечеловеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов,влияющих на получение и размер прибыли получаемой от бизнеса.
5.Контроль.
Одним из важнейшихфакторов, влияющих на стоимость, касается степени контроля, которую получаетновый собственник.
Если предприятиепокупается в индивидуальную частную собственность или если приобретаетсяконтрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенныеправа, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда,влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать егоактивы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; приниматьрешение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д.В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будутвыше, чем в силу покупки неконтрольного пакета акций.
6.Ликвидность.
Одним из важнейшихфакторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества,является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премиюза активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным рискомпотери части стоимости.
7.Ограничения.
Стоимость предприятияреагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, еслигосударство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такогобизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
8.Соотношение спроса ипредложения.
Суть теории спроса ипредложения сводится к следующему — стоимость, или цена товара определяется незатраченным на его производство трудом, а исключительно спросом и предложением.Согласно этой теории, если спрос превысит предложение, то стоимость товараповысится, а когда увеличится предложение при неизменном спросе, стоимостьтовара уменьшится.
Спрос на предприятиенаряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов,ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовыйрынок. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит даже отего возраста. более молодые склонны идти на больший риск ради более высокойдоходности в будущем.
Важным фактором, влияющимна спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностейинвестирования.
Спрос зависит не толькоот экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы,такие, как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Ценыпредложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичныхпредприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов такжевлияет на доход.
Выбор решения ипокупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычностоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия саналогичными активами, но финансово устойчивого. [4]
На оценочную стоимостьлюбого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышаетпредложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя границацены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые можетполучить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно дляотрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюдаследует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки кмаксимальной границе цены на сырьевые предприятия. В тоже время при превышенииспроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новыхпредприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколькоупасть.
Если предложение превыситспрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он можетпродать свой бизнес, определяется затратами на его создание. При оценке бизнесаиспользуются и другие виды стоимостей. К ним относится инвестиционнаястоимость. Инвестиционная стоимость — стоимость фирмы для конкретного илипредполагаемого владельца.
Соответственно методы,используемые для оценки фирмы в этом случае, учитывают «ноу-хау» ипланы организационной деятельности предполагаемого владельца, экономию наиздержках, которую он рассчитывается получить, и результаты проведенного иманализа риска.
В отличие от обоснованнойрыночной стоимости здесь предполагается участи в сделке конкретного покупателя.Различают также восстановительную стоимость и стоимость замещения.Восстановительная стоимость — это затраты на воспроизводство аналогичногопредприятия или другого актива.
Стоимость замещения — есть выраженная в текущих ценах стоимость предмета, наиболее схожего по своейполезности с оцениваемым предметом.
Наконец, существует иоценка по данным баланса, то есть балансовая стоимость. Применительно к фирме — это разница между общей стоимостью активов (за вычетом стоимости износа,использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств всоответствии с данными балансового отчета.
В случае банкротствафирмы и прекращения ее деятельности все ее активы оцениваются, исходя изликвидации стоимости. Ликвидационная стоимость показывает, сколько денежныхсредств останется после реализации активов и выплаты долгов. Она меньшебалансовой стоимости на величину ликвидационных издержек. К ним относятсярасходы по демонтажу оборудования, реализации всегда ниже рыночной принеобходимости быстрой распродажи.
На Западе существуетмножество приемов для определения стоимости действующей фирмы, однако,большинство из них может быть ограничено тремя подходами: доходным, затратным исравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональныеоценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Цельюиспользования более одного метода является достижение наибольшей обоснованностии очевидности выводов оценочного заключения.
Оценки фирмы, полученныев результате использования различных подходов, будут отличаться по своейвеличине друг от друга. В большинстве случаев оценщики определяют стоимостьпредприятия в виде интервальной оценки, то есть в интервале от минимальной домаксимальной оценок, полученных при использовании различных подходов.
Документальнымрезультатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательномпорядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходыоценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иныесведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкованиярезультатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете. [5]
1.2 Основные цели оценки бизнеса
Оценкубизнеса проводят в целях:
• повышенияэффективности текущего управления предприятием, фирмой;
• определениястоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовомрынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценитьсобственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся наприобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;
• определениястоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Частобывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающегодоли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;
• реструктуризациипредприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидациипредприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий изсостава холдинга;
• разработкиплана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важнооценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
• определениякредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;
• страхования,в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов впреддверии потерь;
• налогообложения;
• принятияобоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетностьпредприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятиянезависимыми оценщиками;
• осуществленияинвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснованиянеобходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственногокапитала, активов, бизнеса. [14]
Если жеобъектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга,внесения пая является какой-либо элементимущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т. п., тоотдельно оценивается необходимый объект, Напримернедвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.
Такимобразом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественногокомплекса во многом зависят от того, насколько правильно определена область использованияоценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т. д.
При этом одини тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разнойстоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определятьсяразными методами и со стороны различных субъектов. Примерная классификацияцелей оценки бизнеса представлена в табл. 1.1.
Оценкастоимости оборудования необходима в следующих случаях:
• продажинекоторых единиц оборудования, приборов и оснастки по ряду причин: чтобыизбавиться от ненужного, физически или морально устаревшего оборудования;расплатиться с кредиторами при неплатежеспособности; заменить оборудованиеболее прогрессивным по экономическим и экологическим критериям;
• оформлениязалога под какую-то часть движимого имущества для обеспечения сделок и кредита;
• страхованиядвижимого имущества;
• передачимашин и оборудования в аренду;
• организациилизинга машин и оборудования;
• определенияналоговой базы для основных средств при исчислении налога на имущество;
• оформлениямашин и оборудования в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия;
• оценки машини оборудования при реализации инвестиционного проекта.
Оценкастоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия/иего продукции (услуг) производится:
• при ихперекупке, приобретении другой фирмой;
• припредоставлении франшизы новым компаньонам, когда расширяется рынок сбыта иувеличивается объем продаж;
• приустановлении ущерба, нанесенного деловой репутации предприятия незаконнымидействиями со стороны других предприятий;
• прииспользовании их в качестве вклада в уставный капитал;
• приопределении стоимости нематериальных активов, гудвилла для общей оценкистоимости предприятия. [7]
Таблица 1.1
Примернаяклассификация целей оценки бизнеса со стороны
различныхсубъектов1
t Субъект оценки Цели оценки Предприятие как юридическое лицоОбеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций
Оценка эффективности менеджмента
СобственникВыбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог Страховые предприятия Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат Фондовые биржиРасчет конъюнктурных характеристик
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
ИнвесторыПроверка целесообразности инвестиционных вложений
Определение допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект
Государственные органыПодготовка предприятия к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов
Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей
Подводяитоги первой главы стоит еще раз отметить, что при определении рыночнойстоимости предприятия (бизнеса) стоит особое внимание уделять следующимфакторам: спрос, доход (прибыль), время, риск, контроль, ликвидность,ограничения и соотношение спроса и предложения
2 Оценкапредприятия (бизнеса)
Одной изсамых сложных и наиболее важной из отраслей оценки, является оценка стоимостипредприятия (бизнеса). В рамках правового и экономического смысла предприятия,можно говорить о его двойственной природе. С одной стороны- предприятия этоимущественный комплекс или активы, генерирующие доход (сюда включен такжегудвилл — нематериальный актив, который, по общему правилу не отражается вбухгалтерском учете). С другой стороны любой имущественный комплекс создаетсяза счет капитальных источников, которые обычно имеют смешанную природу. Этикапитальные источники могут образовывается за счет вкладов участников(акционеров, собственников, вкладчиков) — т.е собственных средств бизнеса, атакже за счет займов и кредитов (заемных средств) организации. Капитал являетсяисточником образования активов бизнеса. В отношении собственного капитала(средств) собственник имеет определенные в гражданском законодательстве права иобязанности, которые определяются организационно-правовой формой бизнеса,образованного этим капиталом. Эти права и обязанности имеют свои аспекты иособенности, имеющие определенное влияние на стоимость бизнеса. Заемныесредства также влияют на стоимость активов, так как определяют возможные объемыих наличия, существенными характеристиками заемных средств, влияющими настоимость активов являются стоимость привлечения этих средств (вид кредита,проценты по его условиям и проч.), а также возможность их реструктуризации(отсрочки платежа, изменения порядка погашения, списания и проч.). Такимобразом, может существовать два вида объектов оценки в рамках оценки бизнеса — оценка имущественного комплекса, используемого для осуществления коммерческойдеятельности, без учета прав на эти выгоды со стороны источника сформировавшегоданный бизнес; и оценка прав на имущественный комплекс в виде части или полногоакционерного капитала, участия в юридическом лице другойорганизационно-правовой формы, оценка вероятности погашения предоставленныхзаймов или кредитов. Таким образом оценка бизнеса может быть осуществлена какоценка имущественного комплекса или имущественных прав на него (источников егообразования — капитала (собственного, заемного или полного (в терминах МСО — инвестированного капитала)). Процесс оценки, вид определяемой стоимости и,соответственно, стоимость у различных видов объектов, может быть различной,учитывая специфику понимания бизнеса как имущества и бизнеса как имущественныхправ.
Оценкабизнеса, в которой объектом предстает имущественный комплекс, является менееудобной с точки зрения применения результатов оценки, так как крупноепредприятия представляет собой сложный экономико-правовой механизм, и егоотчуждение полностью, как имущественный комплекс широко не распространено.Обычно, бизнес отчуждается как права на юридическое лицо, за которым закрепленоданное имущество.
Такимобразом, чаще всего объект оценки связан с организационно -правовой формойосуществления предпринимательской (коммерческой) деятельности. Исключением изэтого правила является бизнес предпринимателя без образования юридическоголица, государственных и муниципальных унитарных предприятий. [13]
2.1 Этапы оценки бизнеса
Оценкастоимости предприятия — сложный и трудоемкий процесс, состоящий из следующихстадий.
1.Определениепроблемы.
2.Предварительныйосмотр предприятия и заключение договора на оценку.
3.Сбор и анализинформации.
4.Анализконъюнктуры рынка.
5.Оценказемельного участка.
6.Выбор методовоценки и их применение для оценки анализируемого объекта.
7.Согласованиерезультатов, полученных с помощью различных подходов.
8.Подготовкаотчета и заключения об оценке.
9.Доклад обоценке.
Каждаястадия, в свою очередь, состоит из нескольких этапов. [11]
Определение проблемы
Данная стадияоценки подразделяется на следующие этапы: идентификация предприятия, выявлениепредмета оценки, определение даты оценки, формулировка целей и функций оценки,определение вида стоимости, ознакомление Заказчика с ограничительнымиусловиями.
Приидентификации предприятия указывается его полное и сокращенное название,организационно-правовая форма, место его регистрации, местоположение, отрасльпроизводства, основные виды выпускаемой продукции и пр.
Предметоценки — это вид имущественных прав, который оценивается: права на предприятие,права на материальные активы предприятия, права на акционерный капиталакционерного общества, доля участника в уставном капитале предприятия, права напакет акций предприятия или какой-либо иной интерес.
Определениедаты оценки или момента времени, на который выполняется оценка. Это может бытьдата продажи предприятия, дата его осмотра, дата судебного разбирательства,связанная с разделением имущественного комплекса, и другие случаи.
Определениецели оценки (т. е. того, какой вид стоимости требуется определить) — важныйэтап, от которого зависит выбор методики проведения оценки. Например, методы,используемые для оценки предприятия в целях налогообложения, могут значительноотличаться от тех, которые применяются в целях его ликвидации.
Предварительныйосмотр предприятия и заключение договора на оценку
Эта стадиясостоит из следующих этапов: предварительный осмотр предприятия и знакомство сего администрацией, определение исходной информации и источников информации,определение состава группы экспертов-оценщиков, составление задания на оценку икалендарного плана, подготовка и подписание договора на оценку.
Сбор и анализинформации
Данную стадиюоценки можно разбить на следующие этапы: сбор и систематизация общих данных;сбор и анализ специальных данных, анализ наилучшего и наиболее эффективного ихиспользования.
Самый распространенныйспособ представления общих данных — это разбивка их на подразделы, касающиесясектора рынка, на котором функционирует предприятие, вида продукции и цен нанее, местоположения предприятия (т. е. данные о городе, районе, где расположенопредприятие), финансового и технико-экономического состояния оцениваемогопредприятия и т. д. Преимущество данного способа представления собранных данныхзаключается в том, что собрав и систематизировав информацию один раз, вдальнейшем ее можно использовать для проведения оценок других предприятий.
Кроме общихнеобходимо собрать еще и специальные данные, к которым можно отнести данные опредприятии и данные о сопоставимых продажах. Данные о предприятии включают всебя информацию о документах, удостоверяющих право собственности, составучастников предприятия, их доли в уставном капитале, информацию обиспользовании земельного участка, зданий и сооружений, расположенных на этомучастке, включая финансово-экономические и технические характеристикипредприятия, физические характеристики зданий и сооружений и т. д.
В настоящеевремя в России рынок, связанный с оценочной деятельностью, не развит, поэтомусбор информации для оценки предприятия является наиболее трудоемкой частьювсего процесса оценки.
Определиввиды данных, необходимых для оценки, важно выявить источники их получения(подробнее о данной стадии оценки см. далее).
Анализ конъюнктурырынка
Конъюнктурарынка (рыночная конъюнктура) — ситуация на рынке, сложившаяся на данный моментили за какой-то промежуток времени под воздействием совокупности условий.
Постояннодействующие факторы конъюнктуры: научно-технический прогресс, влияниемонополий, вмешательство государства, инфляция, сезонность и др. Непостоянные(стихийные) факторы конъюнктуры: социальные конфликты, стихийные бедствия,политические кризисы и др.
Важнейшимэлементом методологии анализа и прогноза рыночной конъюнктуры являетсяустановление активности и характера действия циклических факторов, определениефазы цикла, сроков перехода цикла в следующую фазу и его динамика вперспективе. Цикличность рынка — постоянные краткосрочные и долгосрочныеколебания рынка, связанные с глубинными экономическими и социальнымипроцессами. Экономический цикл содержит фазы подъема, высокой конъюнктуры(бум), спада (рецессия) и низкого уровня экономической активности (депрессия).Подобный цикл длится от 3 до 5 лет.
ЦиклКондратьева, или цикл длинных волн, — теоретический долгосрочный цикл, прикотором движение от бума к рецессии занимает около 30 лет и на которыйнакладываются деловые циклы с меньшим периодом.
Существуетопределенная группа показателей, которые можно назвать индикаторамиэкономического цикла. Они делятся на три группы.
Опережающие показатели начинают падать до того, какэкономика достигает пика, и начинают расти до того, как экономика проходит зонуспада. Например, в США используются 11 опережающих индикаторов экономическогоцикла: средняя продолжительность рабочей недели в промышленности; среднее числосверхурочных часов; число новых заказов в отраслях, производящихпотребительские товары и материалы; число компаний, заявивших о снижениипродаж; число вновь создаваемых деловых предприятий; число новых строительныхконтрактов; изменения в запасах по промышленности и торговле; индекс ценматериалов; индекс фондового рынка Standard & Poor's 500; денежная масса (предложение денег, денежный агрегатМ2); индекс ожиданий потребителя.
Совпадающие показатели изменяются одновременно с изменениемэкономической активности. Сводный индекс по совпадающим параметрам «состоитиз четырех показателей: личный доход за вычетом трансфертных платежей; ВНП;численность работающих в несельскохозяйственном производстве; объем продажобрабатывающей промышленности.
Запаздывающие показатели начинают изменяться на 4-9 месяцевпозднее изменений, произошедших в экономике. Сводный индекс по запаздывающимпараметрам состоит из следующих семи показателей: численность безработных;удельные расходы на зарплату в общей выручке в промышленности; средний уровеньпроцентной ставки коммерческих банков; ссуды (кредиты) торгово-промышленнымпредприятиям; соотношение потребительского кредита к доходу; изменение индексапотребительских цен; отношение товарных запасов к объему продаж.
Изучениеконъюнктуры осуществляется с помощью показателей, позволяющих количественнооценить происходящие на рынке изменения и определить тенденции в развитииконъюнктуры, т. е. составить прогноз.
В число этихпоказателей входят.
1.Данные опромышленном производстве: валовой внутренний продукт, индекс физическогообъема промышленной продукции, использование производственных мощностей, индексцен производителей, расходы на капитальное строительство, заказы на товарыдлительного пользования и прочие товары, уровень безработицы. Данные опромышленном производстве дают возможность судить о конкурентоспособности тойили иной страны на мировом рынке или той или иной отрасли промышленногопроизводства.
2.Динамика капиталовложений. Анализдинамики капиталовложений позволяет сделать вывод о том, как в дальнейшем будетразвиваться производство. Если объем инвестиций в ту или иную отрасльувеличивается, значит, спрос на ее продукцию находится на высоком уровне,поступление заказов растет и производство, скорее всего, будет расширяться. Инаоборот, если капиталовложения сокращаются — спрос снижается, что можетпривести к свертыванию производства.
3.Сведения о заказах —показатель, позволяющий оценить загрузку производственных мощностей наперспективу.
4.Показатели потруду (средняя продолжительность рабочей недели, уровень безработицы, фондзаработной платы).
5.Показателивнутреннего товарооборота (обороты розничной торговли, индексы стоимости жизни,данные о движении товарных запасов, размеры продаж в кредит, информация овнутренних перевозках грузов и т. д.). Данные показатели особенно важны приизучении конъюнктуры рынков товаров потребительского назначения. Оборотырозничной торговли являются одним из важнейших конъюнктурных показателей,дающих возможность оценить изменения в платежеспособном спросе населения.
6.Показателивнешней торговли (объем и географическое распределение экспорта и импорта,дефицит торгового баланса). Практически все изменения, которые претерпеваетэкономика страны в ходе цикла воспроизводства, находят отражение в динамике иструктуре внешней торговли. Рост промышленного производства сопровождаетсяувеличением внешнеторговых оборотов, а за кризисным спадом в сфере производстваследует сокращение внешней торговли.
7.Данные,характеризующие положение в кредитно-денежной сфере (эмиссия ценных бумаг, курсакций, учетный процент, валютный курс, количество денег в обращении, показателидвижения банковских депозитов и т. д.).
8.Цены (средниецены по товарным группам, индекс цен производства, индекс потребительских цен,индекс-дефлятор).
Цены являютсяодним из важнейших показателей, в динамике и колебаниях которого отражаютсяизменения многих других данных. Анализ движения товарных цен необходим как дляполной характеристики состояния экономики в целом, так и при изучении положенияконъюнктуры на каком-либо товарном рынке. [11]
Отчет по оценке стоимости бизнеса
Отчет пооценке стоимости бизнеса подготавливается в письменной форме. Обычноиспользуются одновременно две формы — полный отчет и заключение.
К отчету пооценке стоимости бизнеса предъявляются следующие основные требования.
1.Изложениевсех логических построений и выводов из них должно быть ясным и четким.
2.Все фактыотчета должны быть документально подтверждены.
3.Отчет долженсодержать цель и функцию оценки, четкое описание оцениваемого объекта, определениевида оцениваемой стоимости, расчет издержек, прогноз будущих чистых доходовпредприятия, документальное подтверждение используемых фактов, выводы.
4.Эксперт-оценщикдолжен представить обоснование используемых им методов оценки.
5.В приложении котчету лица, принимавшие участие в оценке, подтверждают, что они не имеюткакого-либо интереса в оцениваемом объекте собственности и не заинтересованылично в результате оценки.
6.Отчет долженбыть оформлен по стандартной форме и подписан всеми лицами, принимавшимиучастие в оценке.
7. Отчетдолжен содержать копии документов об образовании оценщика, копию лицензии наосуществление оценочной деятельности, копию страхового полиса о страховкегражданской ответственности оценщика.
Форма,размеры и содержание отчета могут значительно различаться в зависимости отхарактера оцениваемого объекта, поставленных целей и функций оценки. Если отчетпредназначен для внешнего пользователя, необходимо детальное описаниепредприятия, но это не обязательно, если отчет подготовлен для внутреннегопользования.
Основныеразделы отчета следующие.
1.Введение.
2.Описаниемакроэкономических параметров.
3.Характеристикаотрасли.
4.Описаниепредприятия, его финансовое и технико-экономическое состояние.
5.Исследованиеданных по сопоставимым предприятиям.
6.Выбор иприменение методов оценки.
7.Заключение пооценке.
8.Приложение.
Введение должно содержать:
• задание наоценку;
• краткоеописание предприятия (в том числе его организационно-правовую форму и права наимущество предприятия);
• характеристикукапитала;
• общееописание стандарта оценки, который используется в данном конкретном случае;
• характеристикуисточников информации;
• обоснованиевыбранных методов оценки;
• выводы овеличине стоимости оцениваемого предприятия.
Описание макроэкономических параметров (или общеэкономический раздел). В данном разделе описываютсямакроэкономические параметры, выявляются основные макроэкономические факторы(на национальном и региональном уровнях), влияющие на результатыфункционирования предприятия, их тенденции и воздействие на перспективыбизнеса. Если отчет строится на ретроспективной и прогнозной информации, долженбыть включен анализ макроэкономической ситуации за прошлый и будущий периоды.
Характеристика отрасли. Этот раздел должен познакомитьпотребителя отчета с особенностями отрасли, ее положением в настоящее время и вбудущем. Особое внимание уделяется характеристике рынков сбыта и факторам,влияющим на спрос. В разделе также приводится информация о конкуренции вотрасли и положении оцениваемого предприятия по сравнению с положением ведущихконкурентов. Если оцениваемое предприятие выпускает продукцию (оказываетуслуги) в нескольких отраслях, должно быть проанализировано состояние каждой изэтих отраслей.
Главная цельраздела, посвященного характеристике предприятия, — выявление егоособенностей и их влияния на рыночную стоимость.
Основныевопросы, рассматриваемые в разделе: предыстория предприятия, переченьвыпускаемых товаров и услуг, условия сбыта, наличие поставщиков, персонала,менеджмент, прошлые сделки с акциями предприятия. Полезно отразить, какоеимущество находится в собственности предприятия, а какое арендуется и на какихусловиях.
Также вданном разделе раскрывается группа вопросов, касающихся текущей деятельностипредприятия: какую продукцию производит (какие услуги оказывает), выделяютсяведущие виды продукции или услуг и показывается их процентное соотношение;каковы рынки сбыта и какое место на них занимает предприятие; система снабженияи основные поставщики; характеристика управления предприятием; выявляютсяосновные проблемы, с которыми может столкнуться предприятие в будущем.
Особоевнимание уделяется анализу финансового состояния предприятия и прогнозированиюего будущих чистых доходов. При анализе финансового состояния предприятия ипрогнозирования его изменения рассчитывается несколько групп финансовыхпоказателей: ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности.Очень важно в отчете прокомментировать, как влияет уровень тех или иныхфинансовых показателей оцениваемого предприятия на величину его рыночнойстоимости.
Раздел исследование данных по сопоставимым предприятиям посвященанализу критериев, по которым производился отбор предприятий для сравнения;перечисляются источники информации; дается краткое описание предприятий,выбранных для сравнения, их финансово-экономический анализ.
В разделе выбор и применение методов оценки даетсяобоснованный выбор тех или иных методов оценки; приводятся собственно расчеты;описываются результаты оценки, полученные с использованием выбранных методов.При этом обосновывается не только выбранный метод оценки, но и выбор той илииной величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный илинеконтрольный характер пакетов акций, поправок на ликвидность.
Завершаетсяданный раздел заключением о величине стоимости оцениваемого предприятия. Какправило, здесь показатели стоимости, полученные разными подходами, сводятся втабличную форму, им придаются определенные веса и определяется итоговая величинастоимости предприятия.
В заключении приводится краткое описание отчета обоценке и результаты оценки предприятия.
Отчет обоценке кроме основной части имеет приложения. В них, вчастности, приводятся заявление об отсутствии личной заинтересованности оценщика,допущения и оговорки; копии документов, характеризующих академическоеобразование и профессиональную подготовку оценщиков, участвующих в написанииотчета; табличная информация, обосновывающая использование в отчете тех илииных величин. [11]
2.2 Стандарты оценки предприятия(бизнеса)
Оценочнаядеятельность в Российской Федерации за последние годы достигла вполнеконкретных и значимых результатов. Анализ текущего состояния и перспективотечественной практики показывает, что ближайшие годы должны характеризоватьсяуглублением качественной стороны оценочной деятельности. В частности,первоочередной задачей является стандартизация всех аспектов оценочнойдеятельности с учетом обеспечения ее соответствия международным требованиям ипотребностям отечественного рынка, идущего по пути интеграции в мировуюэкономику. Зарубежный опыт свидетельствует о сложности и трудоемкости процедурыразработки и согласования стандартов оценки, так как они затрагивают множествосмежных областей деятельности — бухгалтерский учет, аудит, ипотечноекредитование, страхование, налогообложение и т. д.
Российскоеобщество оценщиков с 1994 г. является ассоциированным членом Европейской группыассоциаций оценщиков (TEGOVA) и можетиспользовать Европейские стандарты оценки для разработки собственных стандартови общероссийских стандартов (ГОСТ-Р).
Насегодняшний день российские оценщики используют Госстандарт России ГОСТ-Р51195.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Основные положения»,Госстандарт России ГОСТ-Р 51195.0.02-98 «Единая система оценки имущества.Термины и определения», Стандарт Российского общества оценщиков СТО РОО20-01-96 «Общие понятия и принципы оценки», СТО РОО 20-02-96 «Рыночнаястоимость как база оценки» и Стандарт Российского общества оценщиков СТО РОО20-03-96 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости». Российского стандартапо оценке бизнеса пока нет. [3]
Согласованнаяотчетность и принятие надлежащих процедур при выполнении оценок, как этотребуется в соответствии со стандартами оценки, является необходимым условиемдля принятия выверенного и соответствующего решения, для оптимизацииэкономических результатов.
Для оценщиковжизненно важно обеспечить соблюдение лучших методов и практики оценки.Несоблюдение стандартов плохо отражается на профессионализме, и оценщик приэтом рискует в лучшем случае быть обвиненным в профессиональной небрежности.Стандарты показывают минимальный уровень качества, на основании которогооценщики должны оценивать свою продукцию. Пользователи оценок, в свою Очередь,получают базу для измерения своих разумных ожиданий в отношении компетентностиоценщика, а также соблюдения им профессиональных и этических стандартов.
В Европейскихстандартах оценки указывается на то, что «различие между экспертами,производящими оценку недвижимости и оценку бизнеса в целом, существующее внекоторых странах, считается искусственным». А потому Европейские стандартыоценки недвижимости не предусматривают детального рассмотрения вопросов,связанных с оценкой бизнеса.
Бизнес можетбыть оценен в соответствии с Европейскими стандартами оценки как действующеепредприятие. Стоимость действующего предприятия есть стоимость, созданная врезультате его проверенной деятельности. Она является выражением стоимостиустойчивого бизнеса и получается из капитализации прибылей данного предприятия,отражающих оборот и условные обязательства. Стоимость, полученная такимобразом, включает долю земли и зданий, машин и оборудования, гудвилла и прочихнематериальных активов. [9]
Международныестандарты оценки определяют «стоимость действующего предприятия» как стоимость,приписываемую бизнесу в целом, а не какой-либо из его составных частей.Стоимость отдельных активов как компонентов действующего предприятияопределяется на основе их вклада в общее целое и обычно рассматривается как ихпотребительская стоимость для конкретного бизнеса и его владельца. Но при этомни одна из этих компонент рыночной стоимости не образует. В связи с этим и вМеждународных стандартах оценки нет детального рассмотрения вопросов оценкибизнеса.
Детальноерассмотрение оценки бизнеса содержится в Стандарте по оценке бизнесаАмериканского общества оценщиков, принятом Комитетом по оценке бизнеса в июне1991 г.
Поамериканским стандартам оценки «оценка бизнеса — это процесс подготовкизаключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в егокапитале». При этом имеется в виду стоимость действующего (функционирующего)предприятия.
Американскийстандарт оценки содержит всю необходимую терминологию, используемую при оценкебизнеса, общие требования к выполнению оценку, подробное содержание формыотчета, подходы к оценке бизнеса на основе активов, метода компании-аналога,рыночного и доходного подходов, а также требования по подготовке оценочногозаключения.
Неостанавливаясь подробно на анализе международных, европейских и американскихстандартов оценки, отметим в них лишь те моменты, которые обязан учитыватькаждый российский оценщик, выполняя задание по оценке предприятия (бизнеса),поскольку они будут общими для оценщиков всех стран.
Изменения итенденции развития в экономике, в теории инвестирования, на финансовых рынках,в регулировании рынка ценных бумаг, в налоговом законодательстве и т. д. могутсущественно повлиять на методику оценки предприятия. Поэтому оценщик обязаноценить риск, связанный с определением коммерческого позиционированияоцениваемого предприятия. Особенно важно, чтобы в результате привлечения или,напротив, упущения каких-либо данных не было искажения информации, а такжечтобы чувствительность оценки к существенным изменениям в коммерческомпотенциале предприятия и любые вопросы, касающиеся конкуренции, среды,законодательный и другие факторы, подверженные изменениям, получали прямуюоценку.
При оценкепредприятия или доли его в акционерном капитале необходимо учитывать любыесоглашения о купле-продаже, ограничения, связанные с уведомлением обинвестировании, ограничительные статьи устава акционерной компании или уставакорпорации, ограничительные статьи в соглашении и создании товарищества, атакже является ли оцениваемый интерес собственника капитала контрольным илиминоритарным и прочие подобные факторы, способные повлиять на результат оценки.[11]
При оценкебизнеса как действующего предприятия оценщик должен также принимать во вниманиестоимость при ликвидации, которая может оказаться выше стоимости этогопредприятия как действующего бизнеса, либо в том случае, когда оно имеет лишьминимальную прибыль, или несет убытки, или когда основные активы, как личные,материальные активы, так и нематериальная интеллектуальная собственность, такаякак торговые марки, могут иметь существенную раздельную стоимость.
Немаловажноедля российских оценщиков замечание содержится в Европейских стандартах оценки:«В случае новой, начинающей работать компании оценщику необходимо смоделироватьвероятный будущий счет прибылей и убытков с соответствующими скидками на риск».Он может воспользоваться бизнес-планом владельца предприятия, но при этомдолжен проявить значительные критические способности в оценке значимости,которую он может придать данному плану.
Оценщикдолжен распознавать и хорошо понимать движущие рыночные силы для данногобизнеса, текущие тенденции бизнеса, доступность заемного и собственногофинансирования, экономику спроса и предложения в данном секторе, масштаб ираспространение эффективной фактической и предполагаемой конкуренции, измененияв транспортной инфраструктуре, географическое положение исоциально-экономический профиль населения в данном регионе. [11]
Делаявывод по второй главе, следует отметить, что оценка стоимости предприятия — сложный и трудоемкий процесс, состоящий из нескольких стадий, каждая из которых, в своюочередь, состоит из нескольких этапов. Также хотелось бы отметить, чтоРоссийского стандарта по оценке бизнеса пока нет, но бизнес может быть оцененв соответствии с Европейскими стандартами оценки.
Заключение
На основе проделаннойработы обобщим полученные знания и подведем итоги.
При определении рыночнойстоимости бизнеса в соответствии с международными стандартами и принятой вРоссии практикой могут использоваться три принципиально различных подхода(затратный, сравнительный и доходный), внутри которых могут быть варианты иразличные методы расчётов.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет иобоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимостибизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определениявеличины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на неефакторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях:повышения эффективности текущего управления предприятием; принятияобоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установлениядоли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случаесмерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки планаразвития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимостизалога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованныхуправленческих решений; и в иных случаях.
Для определения стоимостипредприятия (бизнеса) применяют специальные приемы и способы расчета, которыеполучили название методов оценки. Все методы оценки позволяют определитьстоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так какучитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски,сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделкахс оцениваемым объектом.
Библиографическийсписок
Нормативно-правовые акты
Гражданский КодексРоссийской Федерации от 15 ноября 2001 года.
Закон РФ «Огосударственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21 июня 1997 года.
Закон «Об оценочной деятельности вРоссийской Федерации», М.: Кремль, 29 июля 1998 г., ФЗ № 135.
Учебная и научная литература
1.Абчук В.А.Коммерция: Учебник. — СПб.: Издательство Михайлова В.А., 2000. — 175 с.
2.Алексеева М.М.Планирование деятельности фирмы. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 248 с.
3.Артеменко В.Г.,Беллендир М.В. Финансовый анализ: Учебное пособие. — М.: «ДИС», НГАЭ и У, 2007.- 385 с.
4.Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. — М.: Финансы истатистика, 2001. — 459с.
5.Балабанов И.Т.Основы финансового менеджмента. // Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика,2004. — 478 с.
6.Берл Густав и др.Мгновенный бизнес-план. Двадцать быстрых шагов к успеху / Пер. с англ./.- М.:Дело ЛТД, 2003. — 183 с.
7.Быкова Б. В.,Стоянова Е.С. Финансовое искусство коммерции. — М.: Перспектива, 2005. — 154 с.
8.Ванин В.В.Коммерческие организации: выбор организационно-правовой форы: Практ. пособие. — М.: ПРИОР, 2005. — 96 с.
9.Вартанов А.С.Экономическая диагностика деятельности предприятия: организация и методология.- М.: Финансы и статистика, 2002. — 235 с.
10. Голощапова А.И.,Пармененков К.Н., Савкина Р.В. Основы коммерческой деятельности: Учеб. пособие.- М.: Изд-во МГУК, 2000. — 170 с.
11. Гуляев В.Г.Организация бизнеса. — М.: Нолидж, 2001. — 372 с.
12. Ковалев К.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 506 с.
13. Крейнина М.Н.Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. — М.: ИКЦ «Дис», 2004. — 390с.
14. Круглов М.И.Стратегическое управление компанией: Учеб. для вузов. — М.: Русская деловаялитература, 2008. — 768 с.
15. Осипова Л.В.,Синяева И.М. Основы коммерческой деятельности: Практикум: Учеб. пособие длявузов. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007. — 215 с.
16. Осипова Л.В.,Синяева И.М. Основы коммерческой деятельности: Учеб. для вузов. — М.: Банки ибиржи, ЮНИТИ, 2007. — 324 с.
17. Панкратов Ф.Г.,Серегина Т.К. Коммерческая деятельность: Учеб. для вузов. — 4-е изд., перераб.и доп. — М.: Маркетинг, 2000. — 579 с.
18. Половцева Ф.П.Коммерческая деятельность: Учеб. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 248 с.
19. Савицкая Г.В.Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — М.: ИНФРА-М, 2002. — 336 с.
20. Финансовое управление фирмой // Под ред. В.И. Терехина. — М.: Экономика,2005. — 260 с.