Реферат: Методы анализа инвестиционного проекта
Методы анализаинвестиционного проекта
СОДЕРЖАНИЕ
Введение
1. Инвестиции и инвестиционнаядеятельность
2. Методы прогнозирования инвестиционнойдеятельности
2.1 Методы,основанные на учётной величине денежного потока
2.2 Метод внутренней нормы прибыли (доходности) и рентабельностиинвестиций, дисконтированного периода окупаемости
ВВЕДЕНИЕ
Инвестиционнаядеятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляетсобой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейсяматериально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новыхвидов деятельности.
Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Но какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
В своейкурсовой работе я попытался объяснить понятие инвестиций и инвестиционнойдеятельности, а также рассмотреть наиболее используемые методы оценки инвестиционныхпроектов. Инвестиционная деятельность является одной из важнейших составляющихдеятельности предприятия и данная тема, на мой взгляд, довольно актуальна внастоящее время.
1. ИНВЕСТИЦИИИ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Предприятия постоянносталкиваются с необходимостью инвестиций, т.е. с вложением финансовыхсредств (внутренних и внешних) в различные программы и отдельные мероприятия(проекты) с целью организации новых, поддержания и развития действующихпроизводств (производственных мощностей), технической подготовки производства,получения прибыли и других конечных результатов, например природоохранных,социальных и др.
Инвестиции — любоеимущество, включая денежные средства, ценные бумаги, оборудование и результатыинтеллектуальной деятельности, принадлежащие инвестору на праве собственностиили ином вещном праве, и имущественные права, вкладываемые инвестором в объектыинвестиционной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и (или)достижения иного значимого результата (ст.1 Инвестиционного Кодекса РеспубликиБеларусь).
По финансовому определению,инвестиции — это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственнуюдеятельность в целях получения дохода (выгоды);
По экономическому определению — расходына создание, расширение или реконструкцию и техническое перевооружениеосновного и оборотного капитала.
Это целевые банковские вклады, ценныебумаги, финансовые вложения в технологии, машины и оборудование, лицензии,имущественные права, интеллектуальные ценности.
Одни вложения капитала будут влиятьтолько на составляющие расходов, например на затраты, ведущие к снижениюиздержек, другие — как на доходы, так и на расходы. Прогнозирование влиянияинвестиций на статьи доходов и расходов — сравнительно трудоемкая задача, таккак сложно оценить объемы их приращения или наоборот, снижения. Инвестиции впроизводственные мощности для выпуска новой продукции (товаров, услуг) могутпотребовать увеличения оборотного капитала (количества сырья, незавершенногопроизводства, готовых товаров на складе). При продаже продукции в кредитувеличивается дебиторская задолженность и т.д.
Можно предположить, что все средства,вложенные в оборотный капитал, полностью превратятся в денежный поток послеосуществления проекта. Если по окончании деятельности в рамках проекта остатокоборотного капитала и можно вернуть, то инвестиции имеют конечную стоимость,которую необходимо принимать во внимание.
Объектами инвестиционнойдеятельности являются:
· недвижимоеимущество, в том числе предприятие как имущественный комплекс;
· ценные бумаги;
· интеллектуальнаясобственность.
Законодательными актамиРеспублики Беларусь определяются объекты, находящиеся только в собственностиРеспублики Беларусь, что не исключает инвестиционной деятельности в отношенииэтих объектов. Законодательными актами Республики Беларусь устанавливаетсяперечень объектов, в отношении которых запрещено осуществление инвестиционнойдеятельности всем инвесторам, за исключением Республики Беларусь.
Инвестиционнаядеятельность в Республике Беларусь осуществляется в следующих формах:
создание юридическоголица;
приобретение имуществаили имущественных прав, а именно:
· доли в уставномфонде юридического лица, включая случаи увеличения уставного фонда юридическоголица;
· недвижимости;
· ценных бумаг;
· прав на объектыинтеллектуальной собственности;
· концессий;
· оборудования;
· других основныхсредств.
Инвестиционнаядеятельность — действия инвестора по вложению инвестиций в производствопродукции (работ, услуг) или их иному использованию для получения прибыли(дохода) и (или) достижения иного значимого результата.
Под инвестором понимаетсялицо (юридические и физические лица, иностранные организации, не являющиесяюридическими лицами, государство в лице уполномоченных органов и его административно-территориальныеединицы в лице уполномоченных органов), осуществляющее инвестиционнуюдеятельность в формах, определенных статьей 5 настоящего Кодекса.
Инвестор имеет права,несет обязанности и риски, связанные с вложением инвестиций. Инвесторы в целяхопределения особенностей регулирования их деятельности рассматриваются какнациональные либо иностранные инвесторы.
Иностранными инвесторамив Республике Беларусь признаются:
· иностранныегосударства и их административно-территориальные единицы в лице уполномоченныхорганов;
· международныеорганизации;
· иностранныеюридические лица;
· иностранныеорганизации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии сзаконодательством иностранных государств;
· иностранныеграждане;
· физические лица(граждане Республики Беларусь и лица без гражданства), постоянно проживающие запределами Республики Беларусь.
Вкоммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:
— инвестициив физические активы;
— инвестициив денежные активы;
— инвестициив нематериальные (незримые) активы.
Подфизическими активами понимаются производственные здания и сооружения, а такжелюбые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года. Подденежными активами понимаются права на получение денежных сумм от другихфизических и юридических лиц, например депозитов в банке, облигаций, акций и т.п. Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемыефирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификацииперсонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. д.
Инвестиции вценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции вфизические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы. Эти оба типаинвестиций имеют большое значение в экономике.
Всеразновидности инвестиций в реальные активы можно свести к следующим основнымгруппам:
* Инвестициив повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий дляснижения затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещенияпроизводственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.
* Инвестициив расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширениевозможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках ужесуществующих производств.
* Инвестициив новые производства. Такие инвестиции обеспечивают создание совершенно новыхпредприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся товары (илиоказывать новый тип услуг) либо позволят, например, фирме предпринять попыткувыхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки.
* Инвестицииради удовлетворения требований государственных органов управления. Этаразновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирмаоказывается перед необходимостью удовлетворять требования властей в части либоэкономических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условийдеятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствованияменеджмента.
Причиной,заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различныйуровень риска, с которыми они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций иуровнем риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакциюрынка на изменения результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно,что организация нового производства, имеющего своей целью выпуск не знакомогорынку продукта, связана с наибольшей степенью неопределенности, тогда как,например, повышение эффективности (снижение затрат) производства уже принятогорынком товара несет минимальную опасность негативных последствийинвестирования.
В условияхрыночной экономики осуществление инвестиций нельзя рассматривать как «произвольную»форму деятельности фирмы в том смысле, что фирма может осуществлять или неосуществлять подобного рода операции. Неосуществление инвестиций неминуемоприводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому все возможные инвестиции можноразбить на две группы:
— пассивныеинвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшениепоказателей прибыльности вложений в операции данной фирмы за счет заменыустаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихсясотрудников и т.д.
— активныеинвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособностифирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедренияновой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захватановых рынков, или поглощения конкурирующих фирм.
Инвестиции,осуществляемые при основании или покупке предприятия, принято называтьначальными инвестициями или нетто-инвестициями. В свою очередьбрутто-инвестиции состоят из нетто-инвестиций и реинвестиций, причем последниепредставляют собой связывание вновь свободных инвестиционных средствпосредством направления их на приобретение или изготовление новых средствпроизводства с целью поддержания состава основных фондов предприятия(инвестиции на замену, рационализацию, диверсификацию и т.д.).
Инвестиции вобъекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах:
1. Взависимости от объектов вложений средств различают реальные и портфельные инвестиции.
Реальные инвестиции — это в основном долгосрочныевложения средств (капитала) непосредственно в средства производства и предметыпотребления. Они представляют собой финансовые вложения в конкретный, какправило, долгосрочный проект и обычно связаны с приобретением реальных активов.При этом может быть использован и заемный капитал, в том числе и банковскийкредит. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляющимреальное инвестирование.
Портфельные инвестиции - это вложение капитала в проекты,связанные, например, с формированием портфеля и приобретением ценных бумаг идругих активов. В данном случае основной задачей инвестора являетсяформирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем,осуществляемое, как правило, посредством операции покупки и продажи ценныхбумаг на фондовом рынке. Портфель — это совокупность собранных воединоразличных инвестиционных ценностей.
Реальные инвестиции иногда называют прямыми,так как они непосредственно участвуют в производственномпроцессе,например, вложение средств в здания, оборудование, товарно-материальные запасыи т.д. Согласно американской методологии, к прямым относятся инвестиции,формирующие более четверти капитала фирмы.
2. Похарактеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые инвестиции.
Под прямымиинвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектовинвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют восновном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию обобъекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Под непрямымиинвестициями подразумевают инвестирование, опосредствуемое другими лицами(инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеютдостаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования ипоследующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги,выпускаемые инвестиционными и другими финансовыми посредниками, которыесобранные таким образом инвестиционные средства размещают по своему усмотрению,выбирая наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуя в управлении ими,распределяя полученные доходы среди своих клиентов.
3. По периодуинвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.
Подкраткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период, неболее одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупкакраткосрочных сберегательных сертификатов и т. п.), а под долгосрочнымиинвестициями — вложения капитала на период свыше одного года.
4. По формамсобственности инвесторов выделяют частные, государственные, иностранные исовместные инвестиции.
Частныеинвестиции — это вложения средств, осуществляемые гражданами, а такжепредприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной.
Государственныеинвестиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления засчет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственныепредприятия и учреждения за счет собственных и заемных средств.
Подиностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые иностраннымигражданами, юридическими лицами и государствами.
Совместныеинвестиции — это вложения, осуществляемые субъектами данной страны ииностранных государств.
5. Порегиональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.
Подинвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложениясредств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах даннойстраны.
Подинвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств вобъекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ даннойстраны (к этим инвестициям относятся также приобретения различных финансовыхинструментов других стран — акций зарубежных компаний, облигаций другихгосударств и т.п.).
Финансирование капитальных вложенийосуществляется за счет источников. Выделяют:
1.Внутренние источники инвестиций
Прибылькак источник инвестиций
Недостатокфинансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен насвою продукцию. В начале 90-х годов все увеличение прибыли в народном хозяйствеопределялось ценовым фактором. Однако, увеличивая цены, предприятиясталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с реализациейпродукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на граньбанкротства многие предприятия.
Правительствомпринимаются меры, которые облегчат предприятиям формирование необходимыхфинансовых ресурсов для производственного развития, тем более что сегодня ониявляются одним из основных источников капиталовложений в экономику. ВРеспублике Беларусь с 1 января 1993 года действует решение о полномосвобождении от налога прибыли, направляемой на инвестиции. Это служит хорошимстимулом к усилению инвестиционной активности.
Амортизационныеотчисления
Амортизационныеотчисления — это капитальная стоимость, отделившаяся от своего материальногоносителя (зданий, сооружений, оборудования, аппаратуры и т.д.) изначальноявляющуюся капиталом уже находящимся в кругообороте и обороте предприятия.Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которыеизнашиваются в процессе использования при производстве товаров. Ещё пару летназад в Республике Беларусь амортизационные отчисления терялись из-за инфляции(инфляция в своё время практически девальвировала этот источниккапиталовложений), поэтому для самоинвестирования предприятия использовалисредства, необходимые для выплаты долгов по зарплате, налогов и прочего, чтоотражается на социальной сфере. Рост стоимости основных фондов предприятий и ихамортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличитьисточники собственных средств для финансирования капиталовложений. Поэтомуодной из важных мер по повышению внутренней инвестиционной активности сталаантиинфляционная защита амортизационного фонда путем регулярной индексации балансовойстоимости основных средств, правда, с 01.01.1999 года данная практикаприостановлена. Чтобы восстановить инвестиционный характер амортизационногофонда, необходимо провести реформу амортизационной политики и системыкругооборота и оборота амортизационного фонда.
Бюджетноефинансирование
Дефицитгосударственного бюджета не позволяет рассчитывать на решение инвестиционныхпроблем за счет централизованных источников финансирования. При ограниченностибюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государствовынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию.Ужесточается контроль за целевым использованием льготных кредитов. Дляобеспечения гарантий возврата кредита внедряется система залога имущества внедвижимости, в частности земли. Государственные централизованные вложенияобычно направляют на реализацию ограниченного числа республиканских программ,создание особо эффективных структурообразующих объектов, поддержаниереспубликанской инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий,чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и экономическихпроблем.
Банковскийкредит
Долгосрочноекредитование, особенно в условиях развивающегося предпринимательства, могло быстать одним из важных источников инвестиций. Нет необходимости говорить оважности долгосрочных кредитов для развития производства в Беларуси, котороенаходится в не самом лучшем состоянии. Долгосрочные банковские кредиты в первуюочередь направлены на решение стратегических целей в экономике. Ониспособствуют постепенному увеличению производства и, как следствие, общемуподъему экономики страны. Такие кредиты могли бы выдаваться банками в первуюочередь на решение социальных программ под гарантии правительства, однакодолгосрочные банковские кредиты невыгодны в условиях инфляции.
Средстванаселения
Привлечениесредств населения в инвестиционную сферу путём продажи акций приватизированныхпредприятий и инвестиционных фондов, в частности, могло бы рассматриваться нетолько как источник капиталовложений, но и как один из путей защиты личныхсбережений граждан от инфляции. Стимулировать инвестиционную активностьнаселения можно путем установления в инвестиционных банках более высоких посравнению с другими банковскими учреждениями процентных ставок по личнымвкладам, привлечение средств населения на жилищное строительство,предоставление гражданам, участвующим в инвестировании предприятия,первоочередного права на приобретение его продукции по заводской цене и т.п.Для притока сбережений населения на рынок капитала необходима широкая сетьпосреднических финансовых организаций — инвестиционных банков и фондов,страховых компаний, пенсионных фондов, строительных обществ и др. Однако важнопо возможности обеспечить защиту тем, кто готов вкладывать свои деньги вфондовые ценности, установив строгий государственный контроль за предприятиями,претендующими на привлечение средств населения.
Основнымфактором, влияющим на состояние внутренних возможностей финансированиякапиталовложений, является финансово-экономическая нестабильность. Тем не менеенедостаточность внутреннего инвестиционного потенциала можно считатьотносительной.
2. Внешниеисточники инвестиций
Проблемасостоит в стимулировании эффективного притока иностранного капитала. В этойсвязи встает два вопроса: во-первых, в какие сферы приток должен бытьограничен, а во-вторых, в какие отрасли и в каких формах следует в первуюочередь его привлекать. Иностранный капитал может привлекаться в форме частныхзарубежных инвестиций — прямых и портфельных, а также в форме кредитов изаймов. Под прямыми инвестициями принято понимать капитальные вложения вреальные активы (производство) в других странах, в управлении которымиучаствует инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми, если иностранныйинвестор владеет не менее чем 25% акций предприятия, или их контрольнымпакетом, величина которого может варьироваться в достаточно широких пределах взависимости от распределения акций среди акционеров.
Прямыезарубежный инвестиции — это нечто большее, чем простое финансированиекапиталовложений в экономику, хотя само по себе это крайне необходимо Беларуси.Прямые зарубежные инвестиции представляют также способ повышенияпроизводительности и технического уровня белорусских предприятий. Размещая свойкапитал в Беларуси, иностранная компания приносит с собой новые технологии,новые способы организации — производства и прямой выход на мировой рынок.
Рассмотримпричины, подталкивающие иностранного предпринимателя к инвестированию, а такжешаги государства, предпринимаемые для стимулирования инвестиции по каждому изних. Такое решение обуславливается широким спектром мотиваций, как например:
Политикаправительства принимающей страны по отношению к иностранным инвестициям.Государственный аппарат должен на своём уровне отыскивать меры попредоставлению инвесторам благоприятных условий для работы в стране.
Географическиеусловия принимающей страны. Необходимо, чтобы правительство проводило глубокийанализ потенциальных возможностей для производства, услуг, зависящих от местоположениястраны, её соседей, сырьевых ресурсов, туристических возможностей.
Стремлениеполучить более высокую норму прибыли, благодаря использованию разницы внациональных уровнях затрат производства. Изучая условия инвестирования встранах-«конкурентах» на рынке инвестиций, государство должнопытаться создать внутри страны условия для развития производства, выгодноотличающиеся от условий в других странах.
Распределениеи перераспределение производства товаров между зарубежными филиалами, взависимости от хозяйственной конъюнктуры отдельных стран.
Перевод изстраны в страну производства и сбыта товаров по мере их общего освоения, чтобыкак можно дольше сохранить «молодость» продукции.
Государствунеобходимо проводить грамотную денежно-финансовую политику, для того, чтобыинвестору было удобно проводить обновление, изменение производства. Такжепомогать разрабатывать планы, как внутреннего размещения производства, так имирового распределения, пытаясь поставить своё государство в наиболее выгоднуюпозицию.
Доступ ктехническим, технологическим, управленческим нововведениям, к торговым маркам,знакам и пр. Маневрирование затратами на научно-исследовательские и наукоемкиеработы путем размещения их в самых передовых научных центрах и лабораториях зарубежом.
В государственужно создать гибкую систему, поощряющую использование новейших технологий.Также нужны развитые и признанные в мире центры разработки, тестирования,стандартизации, патентирования и популяризации высоких технологий.
Экономия натранспортных затратах и на обходе таможенных барьеров. В соответствии с этойпотребностью инвесторов, необходима разработка оптимальных налогов и пошлин наимпорт-экспорт продукции и материалов.
Стабильностьприбыли за счет игры на различиях в хозяйственной конъюнктуре отдельныхотраслей и стран; в научно-технической политике правительств,торгово-политических режимах, в валютном и налоговом законодательстве.
Учетсоциального климата в принимающих странах, стабильность их экономики иполитических режимов. Государство в целом должно быть развитым, здесь уженевозможно действовать только экономическими методами. Политические лидерыобязаны заботится о развитии государства в целом: и о его экономике, и окультуре, науке, авторитете в мире.
Препятствияна пути привлечения иностранных инвестиций в Республику Беларусь
«Привлечениеинвестиций, как внутренних, так и внешних, необходимых для стабильного развитиястраны, является одной из ключевых задач правительства Беларуси» — заявилпремьер-министр Сергей Сидорский на проходившем в Москве инвестиционном форуме,проходящем в рамках Международного конгресса «ЕвразЭс — деловой мир».А потребность национальной экономики в инвестициях до 2010 года главабелорусского правительства оценивает в 34 — 40 млрд. долларов США..
В последние годы сложилась положительная тенденция поступленияиностранных инвестиций в реальный сектор экономики. Общий объем поступленийиностранных инвестиций по результатам 2006 г. (по данным Министерства анализа и статистики) составил 4036,1 млн. долл. США, что в 2,2 раза больше, чем за 2005год. За январь-июнь 2007 года поступило 2325,7 млн. долл. США (по сравнению саналогичным периодом 2006 года объем инвестиций увеличился в 2,32 раза).
Начиная с 2002 года, наблюдается рост поступления прямых иностранныхинвестиций (ПИИ): 2002 год — 298,9 млн. (41,4% от всех полученных инвестиций),2003 год — 674,5 млн. (51,6%), 2004 год — 859,2 млн. долл. США (56,6%), чтоподтверждает положительные результаты работы загранучреждений и растущийинтерес иностранных инвесторов к установлению взаимовыгодных партнерскихотношений. В 2005 и 2006 годах поступление прямых инвестиций составило 451,3 и748,6 млн. долларов США соответственно. За первое полугодие 2007 года поступило511,0 млн. долл. США прямых инвестиций.
В разрезе поступления инвестиций по странам мира на долю стран СНГприходится 29,8% от общего объема инвестиций. Доминирующую позицию по даннойгруппе стран занимает Россия (29,6%). На страны вне СНГ приходится 70,2процента от общего объема поступивших инвестиций, основными инвесторами поданной группе являются Великобритания (19,8%), Германия (10,2%), Швейцария(9,4%), Австрия (8,6%), Кипр (5,8%), Латвия (3,0%), Китай (2,3%).
Объемы поступлений иностранных инвестиций за январь-июнь 2007 года по отраслямреального сектора экономики и их структура представлены следующими данными (вмлн. долл. США):
Иностранные инвестиции, всего Удельный вес, в % В том числе прямые портфельные прочие Всего 2325,7 100,0 511,0 1,4 1813,3 в том числе промышленность 1034,0 44,5 122,8 0,6 910,6 сельское хозяйство 22,8 1,0 18,5 0,1 4,3 транспорт 99,9 4,3 10,0 - 89,9 связь 160,9 6,9 52,7 - 108,1 строительство 20,7 0,9 9,7 - 11,0 торговля и общественное питание 172,7 7,4 35,2 0,1 137,4 материально-техническое снабжение и сбыт 10,2 0,4 0,4 - 9,8 общая коммерческая деятельность по обеспечению функционирования рынка 690,1 29,7 219,9 - 470,2
Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) составили 22% от всех полученныхинвестиций. Основными формами привлечения прямых инвестиций были кредиты,полученные от прямых инвесторов (58,1% от общего объема прямых инвестиций),прочие прямые инвестиции (31,7%), вклады в уставный фонд (10,1%).
Значительные объемы прямых иностранных инвестиций поступили от резидентовШвейцарии (38,9% от общего объема прямых инвестиций), России (16,1 %); Кипра(13,5%), Эстонии (4,6%), Нидерландов (4,1%), Латвии (3,5%), Германии (3%).
Прочих иностранных инвестиций (торговые кредиты, другие кредиты,включая под гарантии Правительства, коммерческих банков, залог имущества,поручительство, ссуды, займы, финансовый лизинг) было получено 1 813,3 млн.долл. США или 78% от общей суммы иностранных инвестиций. (Данные взяты с официальногосайта МИД Республики Беларусь).
В настоящеевремя основным законодательным актом, регулирующими привлечение иностранныхинвестиций в Республику Беларусь является «Инвестиционный КодексРеспублики Беларусь».
Ни для когоне секрет, что страны с переходной экономикой обладают большой инвестиционнойпривлекательностью. Это обусловлено прежде всего тем, что в развивающейсяэкономике легче получить высокую прибыль. Наиболее интересными для инвесторовявляются крупные предприятия, но желание инвестора не совпадает с интересамиправительства нашей страны: получению контрольного пакета акций препятствуетзаконодательство государства. Кроме того, утвержден перечень предприятий, неподлежащих приватизации. По оценкам экспертов, потребность белорусскойэкономики во внешних инвестициях до 2010 года эквивалентна $13 млрд.
Согласноверсии правительства, в республике созданы благоприятные условия длядеятельности иностранных инвесторов. И, несмотря на кажущееся благополучие, внастоящее время около двух третей в общем объеме инвестиций в основной капиталМинистерства промышленности, составляют собственные средства предприятий икредиты банков. Так может, следовало бы задуматься, так ли уж привлекательнынаши предприятия для иностранных инвесторов. Но, однако, находятся люди,готовые вложить свои деньги в нашу экономику. Они (иностранные инвесторы) хотятполучить под свое развитие на новом рынке определенные гарантии и взамен готовыпредоставить себя «принимающей стороне» в качестве налогоплательщика,мецената и благотворителя. Единственное, что нужно инвестору, так это не мешатьему развиваться.
Белорусскиевласти не против прихода в страну крупных иностранных инвесторов. Какпоказывает пример всех успешно развивающихся экономик, инвестиционнаяпривлекательность страны определяется отнюдь не длиной перечней случаевосвобождения ИП и СП от налогов, а в первую очередь тем, насколько стабильно встране хозяйственное законодательство и как реально оно выполняется. Но именнопо этим критериям рейтинг Беларуси остается едва ли не самым низким даже средистран СНГ. После распада СССР молодые независимые государства очень быстроувидели, что без финансовой помощи Запада (или Востока — для кого как)справиться с нарастающими экономическими проблемами им не удастся. В 90-е годыв погоне за инвестициями буквально все правительства пытались строить отношенияс инвесторами по схеме: мы вам — льготы, вы нам — деньги. Какие-то капиталыдействительно были ввезены, но далеко не в том объеме, а главное, отнюдь нетого «качества», на которые делался первоначальный расчет. Дажесвободные экономические зоны, созданные на территории постсоветских республик,не оказали действительно серьезного влияния на динамику их экономическогоразвития.
Беларусь же,объявив о своей новой программе привлечения иностранных инвестиций, фактическиничего не сделала для обновления своей концепции сотрудничества с инвесторами.Им по-прежнему предлагают главным образом льготы в виде освобождения от налогана прибыль и обязательной продажи валюты, что само по себе неплохо, но, сучетом других факторов, реального влияния на ситуацию в бизнесе почти неоказывает. В условиях крайней нестабильности белорусского законодательствадействительно существенное значение для привлечения иностранных инвесторов могбы иметь предусмотренный Инвестиционным кодексом мораторий на неприменение кним в течение 5 лет норм законодательства, ухудшающих условия их деятельностиинвесторов. Но на практике данная норма под разными предлогами постояннонарушается, что особенно заметно в сфере налогового законодательства. Ксожалению, хозяйственные суды в таких спорах, если они и возникают,отказываются, как правило, встать на сторону инвестора.
Фактически нереализуется и другая предусмотренная Инвестиционным кодексом и имеющая важноезначение для крупных инвесторов возможность заключения инвестиционногодоговора. Таким образом складывается ситуация, когда в стране, с одной стороны,существует современное инвестиционное законодательство, вполне привлекательноедля инвесторов, а, с другой стороны, отсутствует практика применения еговажнейших норм. Свои отступления от закона власти компенсируют льготами.
Притоку винвестиционную сферу частного национального и иностранного капиталапрепятствуют политическая нестабильность, инфляция, несовершенствозаконодательства, неразвитость производственной и социальной инфраструктуры,недостаточное информационное обеспечение и коррупция. Взаимосвязь этих проблемусиливает их негативное влияние на инвестиционную ситуацию. Помимо ущерба врезультате направления не по адресу ресурсов и долларовых инвестиций, которыеоказываются в карманах чиновников, коррупция является сильным отпугивающимфактором для зарубежных инвесторов.
Часто любоепоступление средств из-за рубежа, кроме гуманитарной помощи, расценивается какинвестиции. Однако инвестиции — это только долгосрочные вложения капитала.Нельзя считать внешними инвестициями кредиты, так как заемные средства должныбыть возвращены. Результат использования средств кредитора не интересует, таккак он в любом случае вернет свое, ибо защищен страховкой и гарантиями. Затозаемщик должен добиться максимальной отдачи ресурсов, вернуть кредит изаплатить проценты. Это и становится причиной отказа от внешнего кредитованиязначительной части предприятий. В отличие от кредитора инвестор, вкладываясредства, рассчитывает только на получение прибыли. Таким образом,инвестиционная привлекательность основана на экономической эффективностивложений.
Международнымифинансовыми организациями Беларусь отнесена к 7 классу, группе «С»,что предполагает наивысшую степень риска для иностранного кредитора.Соответственно премии за риск потери инвестиций в Беларуси самые высокие.Поэтому проценты по иностранным кредитам — 12% и выше, что делает ихмалопривлекательными для заемщика. Валютные кредиты белорусских банков имеютпрактически ту же стоимость, поэтому долгосрочные ссуды на развитиепроизводства не пользуются популярностью. Кроме того, получаемые кредиты, какправило, связанные. Это значит, что финансовые средства идуттоваропроизводителю страны-кредитора, заемщик получает продукцию, арассчитывается валютой. По оценке МИДа, удешевление внешних кредитов для насвозможно в случае удовлетворения политических требований международныхфинансовых организаций.
Попоказателям оценки внешнего долга, Беларусь относится к группе стран снаименьшей закредитованностью. По данным 2000 г., отношение внешнего долга к ВВП у нас составило 7,12%, к экспорту товаров и услуг — 11%. В России эти показатели- соответственно были 69,5% и 137%, в Украине — 32,5% и 57,1%. Беларусьаккуратно рассчитывается по таким долгам и с этой стороны достаточнопривлекательна для кредитования, особенно при наличии правительственныхгарантий.
В настоящеевремя часто говорят о конкурентоспособной продукции. Но на самом делеконкурирует не продукция, а предприятия. Товар одинакового качества ипотребительских свойств в условиях рынка продается всегда по одинаковой цене,которая формируется отношением спроса и предложения (если речь не идет одемпинге). Другими словами, продать можно все. А конкурентоспособностьпредприятия выявляется в сравнении издержек на производство и реализацию. Так,владелец одной итальянской компании приехал в нашу страну в поисках возможностиорганизации производства станков. Предполагалась закупка материалов иэнергоносителей по внутренним белорусским ценам и получение всех положенных позаконодательству льгот. На выбор были предложены незагруженные производственныепомещения в областных городах и их окрестностях, а также в СЭЗ Гомель-Ротон иВитебск, где предприятия Министерства промышленности располагают свободнымиплощадями. Однако гостя это по разным причинам не устраивало. Совместноепроизводство с одним из местных предприятий могло бы снизить цены за аренду, ноитальянский предприниматель сомневался в деловых качествах белорусскихпартнеров. По расчетам инвестора для успешной реализации проекта стоимостьаренды помещений должна быть в 10-12 раз ниже минимальной ставки, установленнойпо республике, тарифы на энергоносители — на уровне оплаты населением,налоговые платежи — не выше 15% от выручки. Зарубежный бизнесмен уехал субеждением, что предприятие лучше размещать в Греции. И был по-своему прав.
В середине90-х годов издержки производства промышленной продукции в России и у нас быливыше, чем в Японии в 2,8 раза, США — в 2,7, Франции, Германии, Италии — в 2,3,Великобритании — в 2 раза. Высокие издержки в промышленности наших странпринято объяснять отставанием в технологии, изношенным оборудованием исоответственно большими затратами энергии, перерасходом сырья и материалов.Несомненно, все это имеет место. Но, кроме того, природные условия Беларуси итем более России значительно более суровые, чем в Европе, в том числе северной.Отопительный сезон в Беларуси длится полгода. В большинстве европейских странсредняя температура января выше нуля. Влияние климата на экономику выражается внесоизмеримо более высоких затратах на отопление жилья и производственныхпомещений, на поддержание нормального течения технологических процессов. Этоудорожание в несколько раз расходов на фундамент и стены при строительстве.Глубина промерзания почвы в Беларуси 90 -100 см. В Западной Европе достаточно залить площадку бетоном, чтобы возводить здание. То же можно сказать остроительстве и содержании дорог. Отсюда разница в ценах на транспортировкугрузов. Если принять во внимание стоимость добычи нефти и газа в ЗападнойСибири, расходы на их транспортировку до Беларуси, право, не стоит обижаться наразницу цен на газ в Могилевской и Оренбургской областях. Все это входит всебестоимость материалов и готовой продукции, цену на которую устанавливаетрынок. Учитывая сказанное, можно предугадать эффективность экспорта белорусскихтоваропроизводителей.
Надопризнать, что Беларусь выпадает из числа стран, куда иностранные инвестициипотекут рекой. Открытость экономики сама по себе не означает привлекательностьдля инвесторов. В большей степени она характеризуется зависимостью отконъюнктуры внешних рынков. Открытость белорусской экономики — неизбежность,поскольку емкость внутреннего рынка слишком мала для имеющегося уровня развитияпромышленности. Это не означает, что инвестиции в белорусскую экономикуисключены. Можно назвать ряд направлений, где привлекательность инвестицийдостаточно велика. Это транзит грузов и связанная с ним инфраструктура, пищеваяи фармацевтическая промышленность. Анализ конъюнктуры рынков указывает на болееблагоприятную ситуацию для отечественной промышленности в России.
Крайнеактуально формирование правовой базы, необходимой для решения поставленныхзадач. Одного Инвестиционного кодекса для этого недостаточно. Приоритетотдается внешним инвесторам, ставя в неравное положение внутренних. Отсутствуетзакреплённый на законодательном уровне чёткий порядок выбора инвестора. Необходимаправовая база создания холдингов, в том числе международных.
Приоритетэкспорта для страны часто понимается как необходимость работы на внешних рынкахвсех субъектов хозяйствования, безусловное выполнение ими прогнозныхпоказателей. Результатом часто становится низкая эффективность, убыточность.Более перспективным путем развития экспорта представляется разумное ограничениевнешнеэкономической деятельности с активным участием посредников — специализированных торговых и инжиниринговых компаний, в том числемеждународных.
Относительнаяслабость банковской системы республики не позволяет кредитовать промышленностьна условиях, аналогичных предлагаемым банками других стран. Возможным решениеммогло бы стать привлечение иностранных банков для работы в Беларуси и созданиедля этого соответствующих условий. Развитие производства новых видов продукции,удержание и завоевание новых рынков сбыта требуют привлечения значительныхинвестиций. Для этого необходима консолидация ресурсов различных предприятий ибанковских структур при создании холдингов или вхождении в уже существующие.Нуждаются в переменах формы и методы управления: стратегический инвестор вправетребовать участия в руководстве, а то и полной передачи предприятия в своируки. Без изменения формы собственности здесь не обойтись. При этом политикановых владельцев по получению прибыли может не совпадать с социальной политикойгосударства.
Безусловно,необходимо добиваться дальнейшего улучшения инвестиционного режима, сделатьболее перспективными стратегию и механизмы стимулирования и привлеченияиностранных инвестиций. И важнейшим приоритетом в связи с этим в предстоящиегоды является улучшение инвестиционного климата в стране по всем егосоставляющим.
Инвестиционныйклимат — этообобщенная характеристика совокупности социальных, экономических,организационных, правовых, политических предпосылок, предопределяющихцелесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему. Неслучайно оценка инвестиционной привлекательности территории является важнейшимаспектом принятия любого инвестиционного решения. В современных условияхиностранные инвесторы обращают внимание главным образом не столько навыгодность, сколько на стабильность предоставляемого им правового режима. Аэто, прежде всего, наличие государственной долгосрочной инвестиционнойпрограммы, отвечающей национальным интересам, определение конкретных органов,ответственных за ее реализацию, и, наконец, завершение разработки во исполнениегосударственной инвестиционной программы полной и завершенной законодательнойбазы, отвечающей принципам стабильности и перспективности, системности иоднозначности регулирования отношений по иностранным инвестициям. По словамПрезидента Республики Беларусь Александра Лукашенко, «мы никогда недождемся иностранных инвестиций, если не приложим усилий для формирования инвестиционногоклимата». Поэтому одна из задач, стоящих перед Правительством,сформировать благоприятный инвестиционный климат в стране.
2. МЕТОДЫПРОГНОЗИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Любой новыйпроект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций.
Общаяпроцедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия включает в себяподготовку инвестиционного проекта. Сама подготовка инвестиционного проекта –длительный, а порой и очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда стадий иэтапов. В международной практике принято различать три основных этапов этогопроцесса:
— прединвестиционный этап;
— этапинвестирования;
— этапэксплуатации вновь созданных объектов.
В даннойкурсовой рассматриваются методы прогнозирования инвестиционной деятельностипрединвестиционного этапа.
Для принятиярешения об участии инвестора в проекте используются общие критерии. И этихкритериев два: финансовая оценка и экономическая оценка.
Болееподробно мною исследуются методы, применяемые при экономической оценкеинвестиционного проекта. Это методы, основанные на учётной величине денежногопотока и методы, основанные на дисконтированной величине денежных потоков.
2.1Методы, основанные на учётной величине денежного потока
Методы,основанные на учётной величине денежного потока или «статистические»методы, как правило,основываются на использовании проектных, плановых и фактических данных озатратах и результатах, определении статистическими методами их среднегодовыхзначений за весь срок реализации инвестиционного проекта. На практике этиметоды используются довольно часто и они применимы к инвестиционным проектам,имеющим относительно короткий период их функционирования (обычно не болеегода), либо для оценки более долгосрочных проектов, в которых затраты ирезультаты (расходы и доходы) различаются по периодам времени несущественно.
Метод расчета срока окупаемостиинвестиций (англ.рауbасkреrjod, РР) заключается в определениинеобходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидаетсявозврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализацииинвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимаетсяпродолжительность периода времени, в течение которого сумма чистых доходов,дисконтированных на момент завершения проекта, равна сумме инвестиций.
Известны два подхода к расчету срокаокупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестицийделится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют вслучаях, когда денежные поступления равны по годам.
Пример. Проект предполагает объеминвестирования в сумме, скажем, 800 млн. руб. и затем ожидается в течение 10лет получение ежегодного дохода в размере 200 млн. руб. В этом случае периодокупаемости составит 4(800/200) года, т.е. ожидается, что сумма первоначальныхинвестиций будет возвращена за 4 года, а следующие 6 лет инвестор будетполучать чистый доход от этих инвестиций.
Второй подход расчета срокаокупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализацииинвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.
Пример. Тот же инвестиционный проект, что и впредыдущем примере, но поступление доходов от его реализации по годамсоставляет: 1-й -100 млн. руб., 2-й — 150; 3-й — 250; 4-й — 300; 5-й — 400 млн.руб. и т.д. Срок окупаемости нетрудно подсчитать суммированием годичныхденежных поступлений до тех пор, пока результат не станет равным суммеинвестиций, т.е. 100 + 150 + 250 + 300 — 800, т.е. 4 года.
Если при расчете периода окупаемостис нарастающей суммой денежных доходов срок накоплений необходимой суммы неравен целому числу лет, то поступают следующим образом. Допустим, что врассмотренном проекте доходы по годам сложились по иному: 1-й год — 100 млн.руб., 2-й — 200, 3-й — 300, 4-й — 400, 5-й — 600 млн. руб. и т.д., т.е.кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величиныпервоначальных инвестиций (800 млн. руб.), а за 4 года — больше. В этом случаенаходят кумулятивную сумму доходов за целое число периодов, при котором онаоказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но обязательно меньше ее. Впримере это 3 года (100 + 200 + 300 = 600), так как сумма за 4 года будетбольше величины инвестиций. Далее определяют, какая часть инвестиций ещеосталась непокрытой доходами: 800 – 600 = 200 млн. руб. Разделив этот остатокна величину доходов в следующем целом периоде, получают результат,характеризующий ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целымичислами и образует срок окупаемости, т.е. 200/400 = 0,5. Тогда общий срококупаемости будет равным 3,0 + 0,5 = 3,5 года.
Период возврата (окупаемости)инвестиций Ток определяют и как отношение величиныначальных инвестиций (капитальных вложений) К к ожидаемой чистой прибылиП или разности между годовыми доходами Д и затратами 3(без амортизации), т.е.
ТОК = К/(Д — 3 + А) = К/(П+ А), (1)
где А — сумма амортизационныхотчислений на полное восстановление.
Основные преимущества этого метода(кроме простоты понимания и расчетов) — определенность суммы начальныхинвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, аследовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств,тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, азначит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия (фирмы). А чембольший срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-занеблагоприятного развития ситуации.
Метод окупаемости отражает ожиданияинвестором периода пока его вложения (инвестиции) полностью не окупятся. Ондает представление, в течение какого периода времени инвестор будет рисковатьсвоим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точнобудущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнеепериод отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемостиозначает более низкую степень риска и быструю отдачу.
К недостаткам метода окупаемостиследует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (периодпроектирования и строительства) временный аспект стоимости денег, т.е. неоценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег вовремени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Инымисловами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и,следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срокаокупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени)легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемыхкумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициентадисконтирования.
Пример. Используя данные приведенногопримера, необходимо определить срок окупаемости инвестиций в этот проект припринимаемом коэффициенте дисконтирования на уровне 10%. Такой расчетвыполняется с нарастающим итогом текущей стоимости денежных поступлений (табл. 1).
Из таблицы 1 видно, что срококупаемости данного проекта стоимостью 800 млн. руб. находится где-то впределах 5-го года. А если точно, то он составит 4,29(4 + [(1127,32 — 800)/1127,32)] года. И если есть основания полагать, что риск при осуществленииданного проекта возрастает со временем, то он будет предпочтительнее другогопроекта со сроком окупаемости, скажем, в 4,5 и более года.
Таблица 1.Расчет текущей стоимости денежныхпоступлений с нарастающим итогом
Год Денежные поступления, млн. руб. Коэффициент дисконтирования при Е= 10% Текущая стоимость, млн. руб. Денежных поступлений Денежных поступлений с нарастающим итогом 1-й 100,0 0,9091 90,91 90,91 2-й 200,0 0,8264 165.28 256,19 3-й 300,0 0,7513 225,39 481,58 4-й 400.0 0,6830 273,20 754,78 5-й 600,0 0,6209 372,54 1127,32Для данного проекта срок окупаемостиинвестиций, рассчитанный вначале, составил 3,5 года, а с учетом коэффициентадисконтирования — 4,29 года, так как при норме дисконта, равной 10%,предприятию потребуется более четырех лет, чтобы вернуть вложенные средства вих реальной стоимости. В примере при расчете срока окупаемости инвестиций последниене дисконтировались. Иногда наряду с доходами их полезно приводить к одномупериоду времени (например, к моменту окончания строительства) по той же норме.Тогда при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срококупаемости инвестиций будет равен периоду, в течение которого доходы отпроизводственной деятельности положительны.
При использовании метода окупаемостиможет быть принят проект с периодом возврата инвестиций меньшим некоторогозаранее установленного (например, нормативного) времени, который можетколебаться в значительных пределах и зависеть от различных факторов. К тому жепродолжительность этого периода если и устанавливается, то часто интуитивно,без должного теоретического обоснования и может привести к отказу от болееэкономически выгодных проектов. Метод не позволяет учитывать и поступлениясредств после окончания срока окупаемости.
Пример. Предположим, что имеются три вариантаи расходы по каждому из них составляют 1 млрд. руб. Поступления же, скажем, попервому варианту в 1-й год составляют 600 млн. руб.; во 2-й — 400 млн. руб.; повторому: в 1-й год — 600: во 2-й — 200 и в 3-й год — 200 млн. руб.; потретьему: в 1-й год — 200; во 2-й — 200; в 3-й — 600 и в 4-й год — 500 млн.руб. Если период окупаемости будет установлен равным два года, то принятымможет быть только первый вариант (окупаемость два года), даже если он имеетотрицательную чистую текущую стоимость при любой положительной ставке дисконтаи нулевую внутреннюю норму прибыли. Период окупаемости во втором и в третьемвариантах составляет три года, но при этом не учитывается 500 млн. руб.третьего варианта в 4-й год.
Выводы о целесообразности реализациипроекта определяются тем, что расчетная длительность ТОКдолжнабыть меньше экономически оправданной (нормативной, заданной инвестором и т.п.).Исходя из формулы (1), его можно представить:
-при равномерном поступлении доходовв течении всего Токинвестиций как
ТОК=К/(Пч + А)≤ ТН , (2)
Или
ТОК=К/Дч ≤ТН (3)
-и при неравномерном распределениидоходов
/>
где ПЧ-чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционногопроекта при равномерном поступлении дохода за весь Ток; К- полная сумма инвестиций на реализацию проекта, включая затраты на НИОКР; А- сумма амортизационных отчислений в расчете на год реализации проекта приравномерном поступлении доходов; ТН — нормативный,экономически оправданный или задаваемый инвестором срок окупаемости; Аi— сумма амортизации в i -м году; Дч= Пч — А — чистый доход в первый год реализации проекта при равномерномпоступлении доходов за весь Ток.
Отсюда, при оценке экономическойэффективности инвестиционных проектов следует учитывать как общее времяполезного их использования, так и экономически оправданный срок окупаемости,что позволит повысить привлекательность проектов и избежать возможные варианты,рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие болеезначительных инвестиций.
Таким образом, период окупаемостиможет стимулировать использование высокодоходных, но краткосрочных проектов вущерб более рентабельным, но долгосрочным. Вместе с тем при использованииметода среднего обычно предполагается, что разница между текущими доходами ирасходами по годам эксплуатации не значительна и в качестве предварительнойоценки срока окупаемости капитала можно использовать отношение стоимостиинвестиционного объекта (первоначальных затрат капитала) к среднегодовойразности текущих доходов и затрат.
Такие расчеты могут служить дополнительнойинформацией для принятия инвестиционного решения. Однако окончательное решениевряд ли может быть принято только на основании длительности срока окупаемости.Для избежания ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом,основанным на расчете срока окупаемости затрат, целесообразно использовать идругие методы, например, оценки инвестиций по норме прибыли на капитал.
Метод расчета нормы прибыли накапитал(англ. averagerateofreturn, ARR) или расчетной нормы прибыли (ассоипtingrateofreturn, ARR) основан на определении соотношения между доходом отреализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями нареализацию проекта), или расчета процента прибыли на капитал. Показатель можетотноситься к доходам от вложении физического (основного и оборотного) ифинансового капитала, а также капитала вложенного в человеческий фактор.
При этом, понятие «доход»может рассматриваться как сумма прибыли и амортизации, как доход после уплатыналогов и процентов за кредит (чистый доход) или как прибыль после вычетаналогов и других платежей в бюджет и без учета амортизации (чистая прибыль), атакже как общая масса прибыли (разность между общими доходами и расходами) иликак средняя за время существования проекта. Используемая в расчетах суммакапитала может определяться как начальные капитальные вложения в проект,включая оборотные средства, либо как средний инвестиционный капитал за времядействия проекта.
Показатель нормы прибыли используетсякак критерий эффективности проекта: чем он выше, тем больше прирост капитала, аследовательно, и выше эффективность его использования. Зависит он не только отвеличины авансированного капитала, но и от его строения. Он будет выше там, гдебольше удельный вес переменного капитала (затрачиваемого, например: наформирование рабочей силы) во всем авансированном. Тем не менее, предприятия(фирмы, предприниматели) не отказываются от внедрения новых машин иоборудования, но при этом стремятся всемерно экономить на постоянном капитале.Существенное влияние на норму прибыли оказывает и скорость оборота капитала:чем больше оборотов он совершает в течение года, тем выше норма, и наоборот.
Расчет нормы прибыли на капиталвозможно выполнить двумя способами:
— при первом норма прибыли на капиталН п.к в процентах рассчитывается исходя из общей суммыпервоначально вложенного капитала, включающего затраты на покупку и установкуосновных фондов и увеличения оборотных средств, т.е.
/>
— при втором способе определяетсясредний размер вложенного капитала за весь срок службы проекта:
/>
где Д — сумма годовых доходовза весь срок службы (использования) проекта; К — первоначальные вложенияна реализацию проекта; К — остаточнаястоимость вложений.
Пример. Стоимость основных фондов — 40,0млн. руб.; срок использования проекта — 5 лет; увеличение оборотных средств — 3,5 млн. руб. (например, на покупку инструмента, приспособлений и т.п.); ежегодныйприрост дохода — 8,0 млн. руб., в т.ч. 3,8 млн. руб. — затраты на амортизацию;прибыль от реализации проекта — 12,0 млн. руб. Вложенный капитал при первомспособе — 40,0 + 3,5 = 43,5; при втором — [43,5 + (43,5 – 8,0 • 5)]/2 = — 23,5млн. руб. Тогда норма прибыли на капитал составит: по первому способу — (100 •8,0 — 5/5)/43,5 = 18,4%; по второму — 100 • 8,0/23,5 = 34,0%.
Рассчитанная этим методом величинапростой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) зависит от того, какаяприбыль (валовая, подлежащая обложению налогом или чистая — без налогов)относится к капиталу, какова его структура и что учитывается в его составе.Поэтому, прежде чем делать выводы и оценки, необходимо объяснить содержание изначение применяемых соотношений. Следует также отметить, что в основе данногометода лежат инструкции и положения о бухгалтерском учете, калькулировании,текущих издержках и анализе хозяйственной деятельности предприятия, которые вразных странах имеют свои особенности и отличаются друг от друга.
Норма прибыли может быть определена иотношением (в процентах) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация кобщим инвестиционным затратам либо к акционерному капиталу. Это зависит оттого, оценивается ли реальная прибыльность (рентабельность) общих инвестиционныхзатрат или только инвестиционного акционерного капитала после выплаты налогов ипроцентов на заемный капитал.
Пример. Предполагается сумма финансированияпроекта, равная 500 млн. руб., в том числе акции — 200, иностранная помощь — 200 и кредит поставщика оборудования — 100 млн. руб. Производственные издержкисоставляют 150 млн. руб., в том числе текущие издержки — 90, амортизация — 40 иоплата процентов — 20 млн. руб., валовая прибыль — 40, чистая — 30 млн. руб.
В этом случае простая норма прибыли,рассчитанная по валовой прибыли, равна [(40/500)100] = 8%, а по чистой прибылии амортизации — 100(30+20)/500 = 10%. Для акционерного капитала соответственно 20[(40/200)100] и 35 [(70/200)100]%.
Возможный период погашения инвестицийсоставит 500/(30 + 20 + 40) = 500/90 = 5,6 года; акционерного капитала — 200/(30 + 20 + 40) = 200/90 = 2,1 года.
Полученные расчетные показателисопоставляются с установленными для фирмы (предприятия). Проект считаетсяприемлемым, если рассчитанный для него уровень показателя превышает величину,принятую инвестором за базу сравнения (стандарт, норматив).
Метод нормы прибыли на капитал имеетряд достоинств. Это прежде всего простота и очевидность расчетов, удобствопользования в системе материального поощрения, непосредственная связь споказателями учета и анализа. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки,заключающиеся в том, что не учитывается стоимость денег (прибыли) в зависимостиот времени их получения, а средняя прибыль рассчитывается за весь периодвремени действия проекта без учета ее изменений по периодам, первоначальнаясумма инвестиций и их остаточная стоимость (по второму способу) усредняются, асредняя стоимость капитала будет изменяться в зависимости от ежегодной нормыамортизации.
К тому же возникает вопрос, какой годпринимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногдаи невозможно выбрать год. наиболее характерный для проекта. Все они могутразличаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другимпоказателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными поналогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будутприменяться налоговые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет,когда налоги взимаются в полной мере.
Этот недостаток, являющийся следствиемстатичности простой нормы прибыли, можно попытаться устранить путем расчетаприбыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этогоосновной недостаток остается, так как не учитывается распределение во временичистого потока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срокаэксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученнаяв начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы,и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если ониимеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. Или, например, какуюиз двух альтернатив следует выбрать, если оба проекта имеют за пять летодинаковые общие инвестиционные издержки: 500 + 1500 + 300 + 1600 + 2000 = 5900и 700 + 1200 + 1500 + 800 + 700 = 5900 тыс. руб.
В таком случае недостаточно иметьтолько ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общуюприбыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств.Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инвестиционных затратцелесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всегосрока функционирования инвестиционного проекта валовая продукция будет примерноодинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпятсущественных изменений.
Рассматривая недостатки применениястатических методов оценки эффективности инвестиционных проектов, следует иметьв виду, что на практике могут возникать обстоятельства, когда их использование(допускаемые предположения) могут не отражать реальных хозяйственных процессов.Во-первых, это касается предположения, что деятельность инвестораограничивается одним годом, ибо основная масса проектов носит долгосрочныйхарактер. И, во-вторых, используемые при оценке инвестиций среднегодовыепоказатели не учитывают возможные изменения доходов и расходов во времени, чтоможет привести к выбору далеко не лучшего варианта.
Пример. По сравниваемым проектам А и Бизвестны следующие поступления прибыли по годам эксплуатации, скажем, за пятьлет, тыс. руб.: проект А — 600, 700, 800, 1000, 1000, или в среднем загод (600 + 700 + 800 + 1000 + +1000)/5 = 820; проект Б — 1000, 900, 800, 700,700, или в среднем за год (1000 + 900 + 700 + 700)/5 = 820, т.е. среднегодоваяприбыль по сравниваемым проектам совпадает. Таким образом, оба проекта с точкизрения статистических методов оценки эффективности инвестиций равноценны. Еслиже учесть динамику поступления прибыли, то более выгодным окажется проект Б,поскольку его реализация позволяет получить большую часть прибыли в началепланового периода и ее можно будет использовать для получения дополнительногодохода или на другие цели.
В реальных условиях для значительнойчасти проектов не могут быть использованы рассмотренные способы, а поэтому дляих оценки применяют иные методы, например динамические, позволяющие оцениватьдолгосрочные инвестиционные проекты, характеризующиеся различными вариантамираспределения во времени поступающих доходов и осуществляющих платежей. К такимметодам, в частности, относятся метод чистой настоящей (капитализированной)стоимости, внутреннего процента (нормы доходности), индекса прибыльности(доходности) и др..
Метод чистой текущей стоимости
Для обоснования инвестиционныхпроектов в случаях, когда речь идет о долгосрочных вложениях (в несколько летили других периодов), характеризующихся меняющимися по периодам реализации ифункционирования проекта (мероприятия), расходами и доходами, затратами ирезультатами, используют так называемые динамические методы. Или, в частности,метод чистой текущей (настоящей) стоимости, внутренней нормы прибыли(доходности, внутреннего процента), рентабельности и окупаемости инвестиций идр. Основным среди них считается метод чистой текущей стоимости (англ. netpresentvalue, NPV), поскольку другие представляют собой его модернизацию.
Чистая текущая стоимость— это стоимость, полученная путем дисконтированияотдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов ирасходов, накапливающихся за весь период функционирования объектаинвестирования (за период его жизненного цикла) при фиксированной, заранееопределенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов оценкиинвестиционных проектов, предложенных ЮНИДО. Его суть в том, что для каждого периодавеличина чистого потока годовой наличности приводится к году началаосуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущуюстоимость, или чистый дисконтированный доход (как разность междудисконтированными потоками доходов и расходов).
При определении чистой настоящейстоимостипроекта его описывают в виде денежного потока, который вначальный период включает стоимость объекта инвестирования (инвестиционныерасходы), а в остальные — сальдо (результат) ожидаемых доходов и расходов по периодамего реализации (эксплуатации, использования).
Таким образом, чистая текущаястоимость характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами идоходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестицийучитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делатьпоправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когдаденежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полнойопределенностью (свободны от риска).
Кроме того, термин «стоимостьденег во времени» часто используется для обозначения ставкидисконтирования. Все это позволяет применять ставку процента, свободную отриска (без поправки на риск). Принято и ограничение, заключающееся в нулевомналогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимостьинвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую можетзаплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестироватькапитал без ухудшения своего финансового положения.
При оценке проектных решений всоставе денежных потоков учитываются суммы средств после налогообложения. Вучебных же целях первоначально предполагаются нулевые налоги, что позволяетсконцентрировать внимание на методах анализа и оценки инвестиций. К тому женалоговое законодательство подвержено частным изменениям и может отличаться нетолько в различных странах, но и в рамках одной страны (по регионам и т.п.).
Чистая текущая стоимость являетсянепосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Ее расчетосуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбираетсянеобходимая ставка дисконтирования, затем рассчитываются текущая стоимостьденежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых дляданного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитаюттекущую стоимость всех инвестиций. Полученная разность и является чистойтекущей стоимостью.
Метод оценки эффективностиинвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении,что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования дляопределения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущаястоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься косуществлению, меньше нуля (отрицательная) — его, как правило, отклоняют.
Метод чистой текущей стоимостивключает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) иотрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеетположительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость еговходящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Вотечественной экономической литературе аналогом показателя чистой текущейстоимости является суммарный (интегральный) экономический эффект, определяемыйразностью совокупного дохода от реализации продукции (мероприятийнаучно-технического прогресса) за период реализации проекта и всех видоврасходов, суммированных за этот же период с уметом фактора времени, т.е. сдисконтированием разновременных доходов и расходов.
При этом коэффициент дисконтированияможет быть принят на основе следующих подходов:
- на основе минимального уровня отдачи(процентной ставки) вкладываемых средств в инвестиционный проект, устраивающегоинвестора;
- с учетом доходности альтернативныхвложений капитала — ставки процента по банковским депозитам,приобретение кратко- или долгосрочных облигаций и других доступных инвестору формамальтернативных инвестиций.
Все виды процентов, используемые длядисконтирования разновременных затрат и результатов, обычно называют расчетнымпроцентом. При содержательном экономическом анализе полученных результатовразличия в величине расчетного процента могут быть существенными.
Исходя из приведенного вышеопределения формулу для расчета чистой текущей стоимости Чт.св случаях, когда необходимо выделить цену приобретения инвестиционного объектаили начальные инвестиции по нему (при одномоментном их вложении), можнопредставить в следующем виде:
/>
где Р (англ. cashflow) — годовой чистый поток реальных денег (поступление денежныхсредств, денежный поток) в t — м году; t — периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0,1,2,...,Т); Е — ставкадисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности); К — инвестиционныерасходы, стоимость объекта инвестиций.
Чистая текущая стоимость показывает,действительно ли данные инвестиции в течение жизненного цикла достигаютиспользованного в расчетах уровня доходности Е. Поскольку текущаястоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Чт.споказывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всейэкономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превыситпервоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходностина вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Отрицательный результатозначает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.
В формуле (7) Е — это желаемаянорма прибыли (рентабельности) или тот уровень доходности инвестиций, которыйможет быть обеспечен при помещении денежных средств в банки, финансовые илидругие организации и общедоступные институты. Она должна отражать возможнуюстоимость капитала, соответствующую возможной или ожидаемой прибыли инвестора,которую он мог бы получить на ту же сумму средств, вкладывая их в другом месте,при допущении, что для обоих вариантов финансовые риски одинаковы. Другимисловами, ставка дисконтирования должна быть минимальной нормой прибыли, нижекоторой инвестор (предприниматель) счел бы инвестиции невыгодными для себя.
Пример. Имеет место случай, когда инвестициипроизводятся также одномоментно, с учетом износа и налога на прибыль, ногодовые поступления не равны между собой.
Предположим, рассматривается проектцелесообразности приобретения новой автоматической линии стоимостью 20,0 млн.руб. со сроком службы 5 лет. Износ исчисляется по прямолинейной амортизации исоставит 20% в год; вырученные средства от ликвидации действующей линии, покрываютзатраты на ее демонтаж; выручка от реализации продукции прогнозируется вследующем размере по годам: 10,0; 12,0; 15,0; 18,0; 16,0; текущие расходы погодам: 5; 5,3; 5,5: 5,8 и 6,0 тыс. руб.
Ставка налога на прибыль — 35%, процентнаяставка (цена авансированного капитала) — 15%.
Расчет удобно выполнить в таблице 2.
Таблица 2. Расчет текущей стоимости, тыс. руб.
Показатели Годы 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 1. Сумма реализации 10000 12000 15000 18000 16000 2. Текущие расходы 5000 5300 5500 5800 6000 3. Износ 4000 4000 4000 4000 4000 4. Налогооблагаемая прибыль стр. 1- (стр. 2 + стр. 3) 1000 2700 5500 8200 6000 5. Налог на прибыль (35%) 350 945 1925 2870 2100 6. Чистая прибыль (стр. 4 — стр. 5) 650 1755 3575 5330 3900 7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6) 4650 5755 7575 9330 7900 8. Текущая стоимость денежной единицы 0,8696 0,7561 0,6575 0,5117 0,4972 9. Текущая стоимость 4043,6 4351,4 3797,1 4774,2 3927,9
Чт.с = 4043,6 + 4351А + 3797,1+ 4774,2 + 3927,9 — 20000 — 20894,2 – 20000 = 894,2 тыс. руб,
Поскольку Чт.с> 0, проект не является убыточным.
При возникновении необходимости учеталиквидационной стоимости объекта инвестиций (в приведенном выше примере онапринята равной затратам на демонтаж линии) Lтв конце планового периода Т, то Чт, спроекта с учетом доходов от ликвидации объекта определяется по следующейформуле:
/>
т.е. если по окончании периодареализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационнойстоимости объекта или, например, высвобождение части оборотных средств, онидолжны быть учтены как доходы соответствующего периода.
Формула (7) предполагает «разовыезатраты — длительная отдача», в действительности же чаще возникаетситуация «длительные затраты — длительная отдача», т.е. болеепривычная, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям — напротяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогдаформула (8) примет иной вид:
/>
где tH — год начала производства; t 0— год окончания капитальногостроительства; Кt — инвестиционные расходывt-м году.
В формулах (7) и (9) вместо годовогоинтервала могут использоваться и более короткие временные интервалы – месяц, квартал,полугодие, в формуле (9) год начала производства продукции может не совпадать сгодом окончания строительства. Случай tH > t0означаетвременную задержку выпуска продукции после завершения строительства, а tH < t 0 — запускпроизводства до завершения объекта инвестиций.
Если рассчитанная по формуле (9)чистая текущая стоимость имеет положительное значение Чт.с> О, то рентабельность (прибыльность)инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), призначениях, равных нулю, рентабельность проекта равна минимальной норме(минимальному коэффициенту окупаемости), приЧт.с < 0 рентабельностьпроекта ниже минимальной нормы. В первых двух случаях инвестиционный проектможно считать приемлемым (эффективным), а в третьем — от него следуетотказаться.
Далее предположим, ожидается, чтоинвестиции размеромКпринесут прибыль в следующие десять лет в размере П1, П2,… П10. Тогдачистую текущую стоимостьЧт.сможно записать так:
/>
Формула (10) дает описание чистойприбыли, полученной от инвестиций. Инвестору следует производить капитальныевложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в случаеЧтс> 0.
Как было отмечено, предприятиевыбирает норму процента (дисконта) в зависимости от альтернативных вариантовиспользования капитала.Так, вместо инвестирования данного проекта оно может вложить средства в другойобъект или купить облигации, в результате они рассматриваются как вмененныеиздержки на капитал. В случаях, если бы предприятие не использовало капитал вданный проект, оно могло бы получить прибыль, вложив инвестиции в какое-тодругое мероприятие. Следовательно, значение Е является нормой прибыли,которую предприятие могло бы получить от другого аналогичного (с одинаковымриском) проекта.
Допустим, данный проект совсем несвязан с риском и фирма уверена, что будущие доходы составят П1,П2 и т.д. Тогда вмененные издержки на капитальные вложения (т.е.альтернативные издержки использования ресурсов, альтернативная стоимостьсобственности фирмы), очевидно, будут равны свободной от риска прибыли,например прибыли от государственных облигаций. Если ожидается, что объект будетфункционировать, например, 10 лет, то Чт.с можно рассчитатьпо формуле (10). При Чт.с = 0 доход от инвестиций будет равенвмененным издержкам и фирма (предприятие, предприниматель) будет безразличноотноситься к вложению капитала в данный объект. При Чт.с> 0 доход превысит вмененные издержки и инвестиции будут прибыльны.
Безусловно, важным для инвестораявляется не только прибыльность его инвестиций, но и срок их возврата, включаяопределенную процентную ставку. Он может, например, принять решение о вложениисвоих средств лишь в случае, если инвестиции погашаются, скажем, за 5 лет при15%-ной годовой ставке. Это означает, что чистая текущая стоимость не должнабыть отрицательной для нормы дисконта, равной 15%, и горизонта планирования в 5лет.
Пример. Предположим, что при издержкахпроизводства 80 тыс. руб/м3 фирма получит за год прибыль в размере 1,8млрд. руб. Остаточная стоимость после функционирования объекта инвестирования втечение 10 лет составит, скажем, 1 млрд. руб., а общая сумма инвестиций — 10млрд. руб. Тогда
/>
Чтобы принять окончательное решениеоб эффективности инвестиций, необходимо различать реальный и номинальныйкоэффициенты приведения, реальный и номинальный доходы, В примере было сделанопредположение, что лесоматериалы по цене 100 тыс. руб/м3 будутреализовываться в течение 10 лет. Однако ничего не сказано о принятой цене,будет ли она свободна от инфляции или нет (т.е. учитывают ее или нет). Еслидопустить, что цена в 100 тыс. руб/ м3 и издержки производства всумме 80 тыс. руб/ м3 являются реальными (действительными) и еслитемпы инфляции ожидаются, скажем, на уровне 5% в год, то номинальная цена 1 м3 возрастет в первый год до 105(100 — 1,05) тыс. руб., во второй — до 110,25, в третий- до 115,76 тыс. руб. и т.д. Следовательно, прибыль в размере 1,8 млрд. руб. вгод, как и рентабельность, остается также реальной, так как цена и издержки дляих расчета приняты реальными.
В случае, если доход определен вреальном исчислении, то и норматив приведения должен быть выражен также. Еслиуровень инфляции учтен при расчете дохода от инвестиций, его не следуетвключать во вмененные издержки. Действительная же ставка процента представляетсобой номинальную ставку процента за вычетом ожидаемого уровня инфляции.Например, при коэффициенте приведения, равном 0,15, ожидается инфляция всреднем за год 5%, тогда действительная ставка процента будет равна 10(15 — 5),или 0,1.
Чтобы осуществить инвестиционныйпроект, часто требуется несколько лет, тогда срок инвестиций удлиняется, и,кроме того, в течение по крайней мере первых лет объект может быть скорееубыточным, чем прибыльным, например, из-за низкого спроса на продукцию попричине недостаточной рекламы. Метод дисконтирования убытков аналогиченприведению любых затрат к единому моменту времени.
Пример, Если предположить, что для ввода вдействие объекта будут затрачены те же 10 млрд. руб., но в течение двух лет, ибудет ожидаться, что проект принесет в первый год функционирования убытки всумме 1 млрд. руб., а во второй — 0,5 млрд. руб. и в последствии будетприносить прибыль ежегодно по 1,8 млрд. руб., то
/>
Таким образом, инвестиционные проектыможно сравнивать по их будущим стоимостям или конечному финансовому состояниюинвестора. Такое сравнение основано на анализе ожидаемых в будущем доходов ипотерь. Инвестор же должен вкладывать вполне реальные денежные средства внастоящее время. При принятии инвестиционного решения его в большей мере интересуютте доходы, которые он может получить на вложения настоящего периода, чемпотери, возникающие в результате связывания капитала.
Поэтому для оценки и выбораинвестиционного проекта считается предпочтительным использование чистой текущей(настоящей) стоимости. При этом она должна иметь положительное значение. Этоозначает, что
/>
Разделив обе части неравенства накоэффициент (1 + Е), получим:
/>
откуда
/>
Слева неравенства (15) стоитвыражение Чт.с , которое должно быть положительным.Если же чистая настоящая стоимость проекта имеет отрицательное значение, тоинвестору выгоднее положить деньги в банк под принятую процентную ставкугодовых или использовать иной вариант, приносящий такой же годовой доход.
Следует также иметь в виду, что междучистой настоящей Чт.с и чистой будущей стоимостьюинвестиционного проекта Чб.с существует следующеесоотношение:
Чт.с = Чб.с/(1 + Е)Т = (БС1 — БС2)/(1 + Е)Т (16)
Расчет чистой текущей стоимости можетвыполняться и в случае, если средства вкладываются в проект (объект и т.п.),срок службы которого не ограничивается. При его оценке, особенно когда решаетсявопрос о предельно допустимой сумме инвестиций, рекомендуется изучить проблемус позиций альтернативного варианта. Классический пример такого родаальтернативных вложений — бессрочный сберегательный счет в банке, доход покоторому снимается сразу после его начисления. Такой вид инвестиций называют перпетуитетом.В этом случае вложенная сумма «зарабатывает» деньги на предстоящийгод, а срок жизни вложений неограничен.
Особым случаем перпетуитета являютсяинвестиции с неограниченным сроком жизни и постоянно возрастающими величинамигодового дохода. Если такой рост происходит с темпом, равным Н, то
/>
где Р1, — поступлениеденежных средств в конце первого года после осуществления инвестиций; Н — ожидаемый постоянный темп роста ежегодных поступлений денежных средств; К0 — инвестиции.
Необходимо обратить внимание и на то,что в числителе формулы (17) стоит чистый поток поступления денежных средств синдексом 1, а не 0, т.е. Р1 , а не Р0.Это объясняется тем, что отправной точкой расчетов являются денежныепоступления по инвестированным средствам на конец первого периода ихиспользования. Формула справедлива, если поток поступления средств возрастаетпостоянно с одним и тем же темпом роста Н и если он меньше, чемкоэффициент дисконтирования Е.
Для оценки любого рода инвестицийвыделяют следующие основополагающие принципы. Во-первых, все расчеты следуетвести в деньгах одинаковой стоимости, т.е. приводить все затраты и результаты(разновременные денежные оттоки и притоки) к единому периоду времени (к единойдате) в будущем или настоящем. Во-вторых, оценку инвестиций выполняют тогда,когда инвестор получит не меньший доход, чем при альтернативных способахвложения средств. И в-третьих, инвестиции следует выбирать такие, которые быобеспечивали превышение суммы денежных поступлении над суммой денежных затрат(т.е. Чт.с > 0, положительна), если те и другие суммывыражены в деньгах одинаковой стоимости.
Широкое использование метода чистойтекущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами посравнению с другими методами оценки эффективности проектов, которые строятся наиспользовании периода возмещения затрат или годовой нормы поступлений, посколькуон учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей.Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходныхусловий, позволяя находить экономически рациональное решение и получатьнаиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечныйэффект в абсолютной форме).
Его недостатки: ставка процента(дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инвестиционногопериода (периода действия проекта), трудность определения соответствующего коэффициентадисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта.Считается, что по этим причинам предприниматели не всегда правильно оцениваютпреимущества этого метода, так как традиционно мыслят категорией нормыокупаемости капитала.
Использование метода чистой текущейстоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариантинвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говоритоб относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостаткапользуются методом расчета рентабельности инвестиций.
2.2 Метод внутренней нормы прибыли(доходности) и рентабельности инвестиций, дисконтированного периода окупаемости
К числу динамических методовинвестиционных расчетов, при которых используется денежный поток проекта,относится и метод внутренней нормы прибылиили нормы доходности(в значении прибыльности), при которой дисконтированная стоимость притоковналичности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е.коэффициент, при котором дисквитированная стоимость чистых поступлений отинвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величиначистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) — нулю. Для еерасчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости,но вместо дисконтирования потоков наличности при заданной минимальной ставкепроцента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимостьравна нулю.
Таким образом, чтобы обеспечить доход(прибыль) от инвестиций или по крайней мере их окупаемость, необходимо добитьсяположения, при котором чистый дисконтированный доход (ЧД.Д)будет больше или равен нулю. Для чего необходимо подобрать такую ставку длядисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит получение выражений ЧД.Д > 0.
Внутренняя норма прибыли Вн.п(англ. internalrateofreturn, IRR) — это ставка дисконтирования (ставка процента),использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемыхденежных оттоков и притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентовпо ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечивается получениераспределенного во времени дохода. Она характеризует максимально допустимыйуровень расходов, которые могут быть использованы при реализации проекта.Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRRпоказывает верхнюю границудопустимого уровня банковской ставки процента, превышение которой делает проектубыточным.
Математически это означает, что вформулах для определения чистой текущей стоимости должна быть найдена величина Е,для которой при определенных значениях Р Чт.с = 0. Еслипредставить уравнение, левая часть которого является дисконтированнойстоимостью инвестиций на проект, осуществляемых в любое время, начиная отначала проекта, а правая аналогично -дисконтированной стоимостью всех чистыхвходящих потоков средств от проекта за тот же период, то ставка процента, прикоторой обе части этого уравнения будут равными, называется внутренней нормойприбыли (доходности) данного проекта. Она представляет собой и максимальнуюставку процента, под который предприятие (фирма, предприниматель и т.д.) моглобы взять кредит для осуществления проекта без ущерба своим интересам.
Метод внутренней нормы прибыли, как иметод чистой текущей стоимости, использует концепцию дисконтирования стоимости.Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования (ставки процента), прикоторой текущая стоимость ожидаемых от проекта доходов будет равна текущейстоимости необходимых инвестиций. Ее вычисление осуществляется на компьютере соспециальной программой или на финансовом калькуляторе. В обычных условиях ееопределяют так называемым итеративным способом. Например, если известныденежные доходы и расходы в каждом из будущих периодов, можно начать с любойставки дисконтирования и для нее определить текущую стоимость будущих доходов иинвестиций. В случае, если чистая текущая стоимость денежных потоковположительна, используют более высокую ставку дисконтирования и таким образомвыравнивают текущую стоимость доходов и вложенных средств.
Расчет внутренней нормы прибылиначинается с сопоставления потоков реальных денег (можно в форме таблицы).Затем для приведения чистого потока наличностей к сегодняшней (начальной)стоимости используется установленная ставка процента. Если чистая текущаястоимость имеет положительное значение, применяют более высокую ставку и такувеличивают до тех пор, пока она не будет отрицательной.
Таким образом, если ставкадисконтирования по анализируемому инвестиционному проекту больше процентов накапитал, то его чистая текущая стоимость (или сальдо приведенных затрат ипоступлений) больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставкаменьше процента на капитал, то проект признается невыгодным и его ЧТСтакже равна нулю и эффективность инвестиционногопроекта минимальна, т.е. требуется найти величину ставки процента, при которойбы чистая текущая стоимость была равна нулю.
Пример. Предположим, что имеется следующаясхема чистых потоков реальных денег (наличности) по годам, млн. руб.: 1) -25,0;2) -15,0; 3) -5,0: 4) 30,0; 5) 40,0. Коэффициенты дисконтирования при Е1= 15% соответственно составят: 1) 0,870: 2) 0,756; 3) 0,658; 4) 0,572: 5)0,497 и при Е2= 17% — 1) 0,855; 2) 0,731; 3) 0,634; 4) 0,534;5) 0,456.
Чистая текущая стоимость при Е1= 15% составит -25 • 0,870 + -15 • 0,756 + -5 • 0,658 + 30 • 0,572 + 40 • 0,497= = -36,38 + 37,04 = 0,660; при Е2 — 17% она будет равна -25 • 0,855 + -15 — 0,731+ -5 — 0,624 + 30 — 0,534 + 40 • 0,456 = -35,46 + 34,26 = -1,20.
Расчеты показывают, что доходностьпроекта больше при Е = 15%, чем при Е = 17% (соответственно 0,660и -1,20). В этом случае Чт.с уменьшается.
Если положительные и отрицательныезначения чистой текущей стоимости близки к нулю (чем ближе она к нулю, тем вышесчитается точность расчета), рекомендуется использовать формулу линейнойинтерполяции:
/>
где В<sub/>н.п — внутренняя норма прибыли; П 3— положительноезначение чистой текущей стоимости при низкой стоимости процента Е1;О3 — отрицательное значение чистой текущей стоимости привысокой норме процента Е2, П3 и О3 — имеют положительное значение; Е1 и Е2недолжны отличаться более чем на один или два пункта (процента). В нашем примере
Вн.п = 15 + [0,660(17 — 15)/(0,660 + 1,20)]= 15 + 0,71 = 15,71,
т.е. чистая текущая стоимость имеетотносительно небольшое положительное значение (+0,660) при ставке 15%(фактическая доходность выше ее на 0,71%) и небольшое отрицательное значение(-1,20) при ставке 17% (фактическая доходность ниже этой ставки) и равна15,71%.
Проверка расчетов. При ставке Е = 15,71%коэффициенты дисконтирования составят по годам: 1) 1/(1 + 0,1571) = 0,86423; 2)1/(1 + 0,1571)3 = 0,74689; 3) 1/(1 + 0,1571)3 = 0,64549;4) 1/(1 + 0,1571)3 = 0,55785; 5) 1/(1 + 0,1571)3 =<sup/>0,48211.
Текущая стоимость при ставке Е = 15,71%составит -0,25 • 0,86423 + -15 • 0,74689 + -5 • 0,64549 + 30 • • 0,55785 + 40 — 0,48211 = -21,6 + -11,2 + + -3,2 + 16,7 + 19,3 = -36,0 + 36,0 = 0.
Поскольку ставка процента и чистаятекущая стоимость не связаны между собой линейно, формула (18) может не датьдостаточно достоверных результатов при значительных различиях в значениях Е1и Е2. При использовании графического методаположительные и отрицательные значения чистой текущей стоимости (в условияхнелинейной связи их следует рассчитывать более двух) откладываются на осиординат, а ставка процента на оси абсцисс. Линия, соединяющая положительные иотрицательные значения чистой текущей стоимости, пересекает абсциссу (при Чт.с= 0) на уровне ставки процента, равной внутренней норме прибыли (в примере онаравна 15,71 %).
Внутренняя норма прибыли позволяетнайти граничное значение ставки процента, разделяющее инвестиции на приемлемыеи невыгодные. Для этого Вн.псравнивают с уровнем окупаемостивложений, который инвестор выбрал для себя в качестве стандартного с учетомцены полученного для инвестирования капитала и желаемого уровня прибыльностипри его использовании. Этот стандартный уровень желаемой прибыльностиинвестиций называют барьерным коэффициентомЕб. ЕслиВнп > Е5проект приемлем, если Вн.п< Еб— неприемлем, и при Вн.п = Еб можно принимать любое решение.
Предположим, что в формуле (8) ЧТСоказалась равной нулю, например, при Е = 0,15. т.е. при Рt/(1 + 0,15)<sup/>t. Инвестор же выбрал для себязначение барьерного коэффициента, скажем, на уровне 0,12 (т.е. он согласен наприбыльность инвестиций на уровне 12%) и будет вести расчет исходя из Р t<sub/>/(1 + 0,12)<sup/>t. В этом случае величина каждого изслагаемых формулы (7) окажется большей, поскольку знаменатели (1 + Е)tуменьшаются, а так как на суммуинвестиций (вычитаемую величину К) это не повлияет, то и чистая текущаястоимость, являющаяся показателем выигрыша от инвестиций, возрастет.
Таким образам, чистая текущаястоимость уже при барьерной ставке (барьерном коэффициенте) прибыльностизаведомо будет положительной, а рентабельность инвестиций — больше единицы (или100%). Если же рентабельность будет меньше желаемого для инвестора уровня, точистая текущая стоимость при барьерном коэффициенте будет отрицательной, арентабельность — меньше единицы.
К рассмотрению обычно принимаютсяпроекты, имеющие положительное значение чистой текущей стоимости, так как в этомслучае отдача от него будет превышать вложенный капитал. Это обстоятельствоможно выразить и через ставку процента, для чего находят ее значение, прикотором отдача на капитал равна величине вложенных средств, а чистая текущаястоимость равна нулю. В случае, если инвестиции осуществляются только за счетпривлеченных средств и при этом показатель внутренней нормы прибыли равенставке за пользование кредитом, то полученный доход лишь окупает вложенныесредства, т.е. инвестор не получает прибыли.
Если разность между показателемвнутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыливыше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной(доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентнаяставка, под которую получен кредит, то инвестиции считаются убыточными.Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение Вн.пне ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использованиикапитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли(доходности) и ставки процента устанавливают прибыльность или, наоборот,убыточность инвестиционной деятельности.
Отсюда следует, что если инвесторполучает кредит под процент, равный Вн.п, и вкладываетсредства в инвестиционный проект на определенный период, то по его окончании онвыплатит сумму кредита с процентами, т.е. не будет иметь дополнительной выгоды.В случае, если он вкладывает собственный и заемный капитал и при этом егосредневзвешенная стоимость равна Вн.п, то в конце расчетногопериода он может получить (после выплаты кредита и процентов по нему)дополнительную сумму в том же размере, что и в банке под проценты.
И, наконец, если инвестор вкладываетв инвестиционный проект только собственные средства, то через определенныйпериод времени он получит сумму денежных средств, которую он получил бы,положив деньги в банк, т.е. по ставке процента, равной Вн.п.Поэтому, чем выше в инвестиционном проекте показатель внутренней нормы прибылипо сравнению со стоимостью капитала, тем он привлекательнее.
Показатель рентабельности инвестиций,индекс рентабельности или доходности инвестицийR(англ. profitabilityindex, РI), принятый для оценки эффективности инвестиций,представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же датуинвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастаютсредства инвестора (фирмы) в расчете на 1 руб. инвестиций.
В случаях, если инвестиции осуществляютсяразовым вложением, то расчет индекса рентабельности можно выполнить по формуле:
/>
где К — первоначальныеинвестиции; Рt<sub/>— денежныепоступления в t-м году, которые ожидается получитьблагодаря этим инвестициям.
С учетом формулы (9), т.е. еслиинвестиции представляют собой некоторый поток, то формула для определенияиндекса рентабельности примет вид
/>
где t H и t0 — год начала производства продукциии окончания капитального строительства соответственно; К t— инвестиции в t-м году.
Показатель рентабельности инвестиций,определяемый по формуле (20) иногда называют коэффициентом «доход — издержки».
Из формулы (20) видно, что в нейсравниваются две части чистой текущей стоимости — доходная и инвестиционная.Если при некоторой ставке процента рентабельность проекта равна единице (100%),это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержками чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, ставкапроцента является внутренней нормой прибыли (доходности). При ставке меньшейвнутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы.
Таким образом, превышение надединицей показателя рентабельности проекта означает некоторую егодополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельностименьше единицы означает неэффективность проекта.
Показатель рентабельности инвестиций(индекс прибыльности) отличается от используемого ранее коэффициентаэффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступаетденежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индексиспользуют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия припринятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов попоказателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, чтос ростом абсолютного значения Чт.с возрастает ирентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равноединице, проект должен быть отвергнут, так как не принесет дополнительнойвыгоды. При Чт.с = 0 индекс прибыльности всегда будет равенединице. Поэтому при принятии решения о целесообразности реализации проектаможет быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительнойоценки — оба, так как они позволяют оценить проект с разных сторон.
Таким образом, выбор инвестиционногопроекта по критерию максимизации показателя рентабельности (индекса доходности)соответствует выбору по методу чистой текущей стоимости и состоит в том, что:
— реализовывать имеет смыслинвестиционные проекты, имеющие показатель рентабельности не меньше единицы;
- если этот показатель меньше единицы,то следует осуществлять альтернативные вложения под соответствующий процент годовых;
- когда проектов несколько, выбирают смаксимальным значением индекса среди тех, у которых он больше единицы.
Следует также иметь в виду, что еслирассматриваются сопоставимые проекты, то они должны иметь одинаковыеинвестиции. В этом случае проект, имеющий большее значение чистой текущейстоимости, будет иметь и большую величину показателя рентабельности, а оценкапо нему приведет к выбору одного и того же проекта.
Одним из динамических методов оценкиинвестиций может быть и минимизация периода окупаемости капитала, основанногона дисконтировании всех доходов и расходов на конец нулевого или начальногопериода осуществления проекта, т.е. в определении периода времени, за которыйсуммарные дисконтированные доходы будут равны суммарным дисконтированнымрасходам. При использовании данного метода под сроком окупаемости понимаютпериод времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных намомент завершения инвестиций равна сумме инвестиций. При оценке периодаокупаемости следует иметь в виду, что каждая составляющая денежного потока(компонента) представляет собой разность доходов и расходов при осуществлениипроекта, т.е. Д = Дt— Рt, где Дt, и Рt— соответственно доходы и расходы в году t, t = 1, 2, ..., Т.
В этом случае период (срок)окупаемости Токпри условии дисконтирования доходов ирасходов можно определить из условия равенства настоящей стоимости потокадоходов и потока расходов. Формально, учитывая инвестиционные расходы вначальный период, это условие можно записать:
/>
где I — начальные (инвестиционные) расходы (стоимостьинвестиционного объекта) по рассматриваемому проекту.
Преобразуя равенство (21), можнополучить выражение:
/>
где Чт.с — чистаятекущая стоимость.
Из формулы (22) следует, что срококупаемости с учетом дисконтирования текущих доходов и расходов равен такомупериоду времени использования проекта, при котором его чистая текущая стоимостьравна нулю.
Пример. Пусть имеются два инвестиционныхпроекта А и Б. по каждому из которых н таблице 3 приведены потоки доходов итекущих расходов. Инвестиционные расходы по проекту А составляют 2 млрд. руб.,по проекту Б — 3 млрд. руб.
Таблица 3.Исходные данные по сравниваемымпроектам, млн. руб.
Периоды Проект А Проект Б Поток текущих расходов Поток доходов Поток текущих расходов Поток доходов 1 400 700 400 1400 2 450 1300 500 1000 3 600 1200 800 1600 4 700 1500 1000 2000 5 400 1000 600 1400 6 300 800 500 1200Расчеты периода окупаемости вусловиях использования динамических методов приведены в таблице 4.
Таблица 4. Расчет срока окупаемости вусловиях применения динамических методов (Е = 0,15)
Проект А Проект Бt (1 + Е ) t
Д t- Р tДt— Рt
(1 + Е ) t
Чт.с,
млн. руб.
Д t- Р tДt— Рt
(1 + Е ) t
Чт.с,
млн. руб.
1 1,1500 300 260,86 -1739,14 1000 869,56 -2130,44 2 1,3225 850 642,72 -1096,42 500 378,07 -1752,37 3 1,5209 600 394,50 -701.92 800 526,00 -1226,37 4 1,7490 800 457.40 -244,52 1000 571,75 -654.62 5 2,0114 600 298.30 +53,78 800 397,73 -256,89 6 2,3131 500 216,16 +269,99 700 302,62 +45,73
Расчеты, выполненные в таблице 4,показывают, что срок окупаемости с учетом дисконтирования доходов и текущихрасходов (динамический метод) по проекту А более 4 лет, а проекту Б — более 5лет. Точнее эти сроки можно найти, если расходы и Доходы определять в течениекаждого года периода полезного времени использования проекта. Следует иметь ввиду, что период окупаемости в условиях использования динамических методов неявляется при оценке инвестиционных проектов основным показателем. Его расчетывыполняются обычно в случаях, когда предприятие (инвестор) заинтересовано вполучении этого критерия или носят дополнительный характер сравнительно срасчетами чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли и другихрассмотренных выше.
Среди рассмотренных способов(методов) оценки инвестиционных проектов наибольшее внимание уделяется максимизациичистой текущей стоимости. Оптимизация других критериев имеет частодополнительный характер, хотя каждый из них может быть положен в основу выбораконкретного варианта проектных решений, В случаях, когда все сравниваемыеварианты приведены в сопоставимый вид (для их описания используются денежныепотоки, определяемые с учетом собственного авансированного капитала инвестора),то использование показателя чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли,аннуитета приводят к выбору одного и того же проекта. Определенное противоречиеможет иногда возникнуть при использовании показателя срока окупаемостикапитала, тогда предпочтение отдают, как правило, проекту, выбираемому покритерию чистой текущей стоимости, да и то в случаях, когда целью инвестора являетсяминимизация капитала в конце периода.