Реферат: Оценка стоимости бизнеса
Оценка стоимости бизнеса
Введение
Глава 1. Теоретические иметодологические основы анализа деятельности предприятия
1.1 Общие сведения
1.1.1 Заказчик
1.1.2 Оценщик
1.1.3 Собственник объекта оценки
1.1.4 Основание для проведения оценки
1.1.5 Цель и задача оценки
1.1.6 Дата определения стоимости(дата оценки)
1.1.7 Дата составления отчета
1.1.8 Сведения о балансовой стоимостиобъекта оценки
1.2 Обзор рынка электротехническойпромышленности
1.2.1 Прогноз основныхмакроэкономических показателей
1.2.2 Рынок электротехничекойпромышленности в условиях формирования рынка машиностроительной продукции
1.2.3 Краткая характеристика отраслистроительной индустрии область Х
1.2.4 Социально экономическое положение региона
1.2.5 Вывод
1.3 Анализ финансового состоянияэмитента
1.3.1 Анализ активов ООО «ХХХ»
1.3.2 Анализ пассивов ООО «ХХХ»
1.3.3 Анализ финансовых результатовООО «ХХХ»
1.3.4 Анализ финансовых коэффициентов
1.3.5 Выводы по анализу финансовогосостояния эмитента
Глава 2. Теоретические и практическиеосновы оценки рыночной стоимости предприятия
2.1 Описание объекта оценки
2.1.1 Общие сведения
2.1.2 Капитал и органы управления
2.2 Процедура оценки
2.2.1 Основные этапы процедуры оценки
2.2.2 Анализ основных подходов коценке
2.3 Сравнительный подход
2.4 Затратный подход
2.4.1 Активы, принимаемые к расчету
2.4.2 Обязательства, принимаемые красчету
2.5 Доходный подход
2.5.1 Выбор типа денежного потока
2.5.2 Горизонт прогнозирования
2.5.3 Анализ и прогноз доходов
2.5.4 Анализ и прогноз расходов
Прогноз управленческих и коммерческихрасходов
Прогноз амортизационных отчислений икапитальных вложений
Анализ и прогнозирование операционныхи внереализационных доходов и расходов
Прогноз собственного оборотногокапитала
2.5.5 Расчет чистой прибыли
2.5.6 Расчет чистого денежного потока
2.5.7 Ставка дисконта
2.5.8 Расчет стоимости бизнеса
2.6 Согласование результатов изаключение о рыночной стоимости
2.6.1 Определение итоговой стоимости100% собственного капитала ООО «ХХХ»
Заключение
Список литературы
Введение
Практическаяпроблема и актуальность исследования
По мереразвития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса приобретает важноезначение. Наряду с этим, актуальность темы оценки бизнеса постоянно возрастает.Развитие рынка во всем его многообразии способствовало тому, что вопрос о том,сколько может стоить компания, предприятие, отдельный бизнес или его часть,перешел в сугубо практическую плоскость. Согласно федеральномузаконодательству, оценка является обязательной при приватизации, передаче вдоверительное управление, продаже, национализации, выкупе и прочих операций.
Такимобразом, Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделоккупли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определенияэффективности принятия управленческих решений, основным критерием выборакоторых является увеличение стоимости компании.
Стоимостьбизнеса – объективныйпоказатель результатов его функционирования, а оценка стоимости бизнеса – это,по сути, финансовый, организационный и технологический анализ текущейдеятельности и перспектив оцениваемого предприятия.
Оценка бизнеса – определение стоимости компании какимущественного комплекса, обеспечивающего получение прибыли его владельцу. Впроцессе оценки стоимости бизнеса рассчитывается стоимость всех активовкомпании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов,финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оцениваютсяэффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы,перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. На основании такогокомплексного анализа проводится сравнение оцениваемой компании спредприятиями-аналогами и дается реальная оценка бизнеса как имущественногокомплекса, способного приносить прибыль.
Оценкабизнеса также необходима для выбора правильного направления реструктуризациипредприятия. В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы куправлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит предприятиюмаксимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену,что и выступает основной целью собственников и задачей менеджеров фирм врыночной экономике.
Проблематикаисследования выражается в трудностях в создании единой методологии процессаоценки рыночной стоимости предприятия, а также, в непосредственной точности иадекватности исследований.
Таким образом,на сегодняшний день, существует проблема точной и адекватной оценки стоимостипредприятия.
Описание сутинаправления (области) исследования.
Данноеисследование проводится в области оценки рыночной стоимости собственногокапитала предприятия.
Цель и задачаисследования.
Цельюисследования является разработка наиболее методологически точного алгоритмаоценки рыночной стоимости предприятия. На основе данного алгоритма производитсяоценка рыночной стоимости 100 % собственного капитала ООО «ХХХ».
Для достиженияцели необходимо решить следующие задачи:
· Рассмотретьвозможные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия с целью определитьалгоритм расчетов;
· Провестифинансовый анализ предприятия с целью получения основных сведений о предприятиина перспективу прогнозирования его деятельности
· Провести оценкурыночной стоимости 100 % доли ООО «ХХХ».
Объектисследования
Объектомисследования в настоящей работе является 100 % собственного капитала ООО «ХХХ»,функционирующего в сфере электротехнической промышленности.
Научнаяновизна настоящей работы заключается:
· в более подробномрассмотрении теории и практики ставки дисконтирования, расчет рыночнойстоимости компании доходным подходом по трем сценариям
· детальномрассмотрении основ доходов и себестоимости оцениваемой компании
· использованиерезультатов расчетов внутренних финансовых служб компании в целях оценкирыночной стоимости.
· Анализеэкономического положения региона и последующей перспективы развития, а также,прогнозирование будущих доходов предприятия на основе результатов исследований.
Практическаязначимость исследованиясостоит в определении правильного алгоритма и методологии оценки рыночнойстоимости 100% собственного капитала компании.
Дипломнаяработа состоит из двух глав. Ниже представлено основное содержание работы поглавам.
Глава 1.Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия.
Глава 2.Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия
Глава 1.Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия
1.1 Общие сведения
Всоответствии с Договором OOO «Модус-А» произвело оценку 100%собственного капитала ООО «ХХХ», далее по отчету — Объект оценки.
1.1.1 Заказчик
ООО «ХХХ»
Местонахождения: область Х Российской Федерации;
1.1.2 Оценщик
OOO «Модус-А»в лице Генерального директора
Лицензия №000000
Гражданскаяответственность Оценщика перед третьими лицами застрахована в ОАО «Страховаякомпания Росно»
Местонахождения: Москва
1.1.3 Собственник объекта оценки
ООО «ХХХ»
1.1.4 Основание для проведения оценки
Договор
1.1.5 Цель и задача оценки
Определениерыночной стоимости для целей купли-продажи.
Всоответствии со статьей 3 «Понятие оценочной деятельности»Федерального закона РФ от 29-07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочнойдеятельности в Российской Федерации», под рыночной стоимостью объектаоценки понимается «наиболее вероятная цена, по которой данный объектоценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когдастороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а навеличине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, тоесть когда:
· одна из сторон необязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана приниматьисполнение;
· стороны сделкихорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
· объект оценкипредставлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной дляаналогичных объектов оценки;
· цена сделкипредставляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения ксовершению сделки в отношении сторон сделки с чьей- либо стороны не было;
· платеж за объектоценки выражен в денежной форме.
1.1.6 Дата определения стоимости (дата оценки)
1 апреля 2007 г.
1.1.7 Дата составления отчета
Отчетсоставлен 04.05.2007 г.
1.1.8 Сведения о балансовой стоимости объекта оценки
Балансоваястоимость Объекта оценки не предоставлена.
1.2 Обзор рынка электротехнической промышленности
1.2.1 Прогноз основных макроэкономических показателей
Припроведении оценочных работ в рамках доходного подхода использовался прогнозмакроэкономических показателей,
составленныйспециалистами Министерства Экономического развития РФ. Прогнозные значенияпоказателей представлены в таблице.
Наименование 2006 2007 2008 2009 2010 201 2012 2013 2014 Обменный курс руб./USD (средн.) 27,2 26.50 27.20 28.20 29.00 29.10 30.04 30.85 31.39 Индекс дефлятора ВВП РФ 1.10 1.09 1.08 1.08 1.08 1.06 1.06 1.05 Инфляция в РФ, CPI 1,09 1.09 1.08 1.08 1.07 1.07 1.06 1.06 1.05 Индекс цен в промышленности РФ, PPI 1.11 1.09 1.08 1.07 1.07 1.06 1.05 1.04 Инфляция в США, CPI 1,02 1.02 1.03 1.03 1.03 1.03 1.03 1.03 1.03 Индекс цен в промышленности США, PPI 1.01 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 Для промышленности РФ (в руб.): Индекс цен на производственные услуги 1.16 1.161 1.0 1.09 1.0 1.07 1.07 1.06 Номинальная среднемесячная з/п 13 428 15 222 16 976 18 905 21 297 23 169 25 086 26 904 />Индекс заработной платы
1.21 1.13 1.12 1.211 1.13 1.09 1.08 1.07
1.2.2 Рынокэлектротехничекой промышленности в условиях формирования рынкамашиностроительной продукции
По объемупромышленного производства электротехническая промышленность обеспечивает около8,5% товарного выпуска машиностроительного комплекса и более 1,6% всейпромышленной продукции в стране. К ведению электротехнической промышленностиотносятся 448 предприятий, что составляет 12% от количества предприятиймашиностроения России, в том числе 40 НИИ и КБ. Из них 30 государственных (втом числе 17 НИИ и КБ) и 36 акционерных предприятий с государственной долейсобственности (в том числе 7 НИИ и КБ).
Численностьработающих в электротехнической промышленности составляет 310,8 тыс. человек.Электротехника России – это турбо- и гидрогенераторы, высоковольтная аппаратураи трансформаторы, силовые полупроводниковые приборы, низковольтная аппаратура исистемы управления, магистральные электровозы, электродвигатели и источникисвета, аккумуляторы и крупные электротехнические печи, провода, кабели, товарыбытового назначения, и многое другое – всего 35 тыс. наименований изделий.
Электротехническаяпромышленность поставляет оборудование практически во все отрасли экономики исоциальную сферу. Основными потребителями электрооборудования являются
— топливно-энергетический комплекс – 20% поставок;
— обороннаяпромышленность – 12% поставок;
— агропромышленный комплекс – 19% поставок;
— транспортный комплекс – 8,5% поставок;
— коммунальное хозяйство – 15% поставок;
— прочиеотрасли – 26,5%.
В областиприменения электротехнической продукции характерным для каждого потребителяявляются капитальное строительство и ремонтно-эксплуатационные нужды – 48%,комплектация машиностроительной продукции – 38%, личное потребление населения –10% и прочие области – 4% (рис. 2).
Общиестратегические направления развития электротехнической отрасли сводятся кследующему.
Технологииэнергосбережения
Необходимыизменения технологического уклада и развитие действующего производства.Энергоемкость ВВП в России более чем в 2,5 раза выше, чем в США, в 3,5 разавыше, чем в Западной Европе и в 6 раз выше, чем в Японии. Поэтому одним изважных направлений работ является энергосбережение. Потенциал энергосбережениясоставляет 40–45% современного объема энергопотребления в стране.
Проведениеактивной политики энергосбережения, как показывает опыт США, позволяетреализовать развитие материального производства и социально-бытовой сферы базособого роста потребления электроэнергии, направить в русло более рациональногорасходования существенную часть национального дохода.
Достижениекрупного эффекта от политики энергосбережения возможно лишь при существенныхструктурных сдвигах в создании и использовании энергосберегающих технологий повсей цепочке выработка – передача – потребление электроэнергии во всех отрасляхэкономики и социальной сфере. Разработка и внедрение таких технологий во многомобусловлены уровнем применяемого электротехнического оборудования. Актуальностьобновления электротехнической элементной базы энергосбережения, необходимостьсоздания энергосберегающих электротехнических комплектов были сформулированы нафедеральном уровне в постановлениях Правительства РФ, определивших начало ипродолжение этих работ в рамках федеральной целевой программы.
Главной цельюпроектов по энергосбережению является насыщение энергоемких потребителейотечественным высокоэффективным электротехническим оборудованием, определяющимэнергосберегающие технологии при производстве, передаче и потребленииэлектроэнергии, обеспечивающим ее экономию на уровне 2005 года в объеме свыше90 млрд кВт•ч в год, что в значительной степени решит одну из насущных проблемстратегического развития федеральной энергетической системы, способствуяодновременно оздоровлению окружающей среды.
Мероприятияпроекта нацелены на решение следующих задач:
1. Переводэнергоемких потребителей электроэнергии на использование новыхэнергосберегающих изделий электротехники, в том числе электродвигателей,трансформаторов, конденсаторов, низковольтной и высоковольтной аппаратуры.Реализация мероприятий в этой области позволит обновить свыше 40% выпускаемой электротехническойпродукции, повысить уровень производства на 70 предприятиях и в организациях,занятых ее выпуском, повысить надежность и ресурс электрооборудования в 1,3раза, повысить КПД основных видов оборудования и получить экономию при заменепарка изделий новыми их видами в объеме 40 млрд кВт•ч в год.
2.Осуществление перехода на преимущественное использование преобразованнойэлектроэнергии. Россия отстает от развитых стран мира по этому показателю в 2–3раза. Эти мероприятия обеспечивают доведение уровня потребления преобразованнойэлектроэнергии в областях экономики и социальной сферы, определяющих основнойобъем потребления электроэнергии, до 55–60%. Создают и обеспечиваютпотребителей регулируемыми электроприводами (потребление свыше 60% всей вырабатываемойэлектроэнергии), новыми энергоэкономичными источниками света и светотехническимоборудованием (около 14% вырабатываемой электроэнергии) и вторичнымиисточниками питания. Реализация мероприятий в этой области позволит обеспечитьдополнительную экономию электроэнергии до 25 млрд кВт•ч в год, значительноповысить надежность электротехнических изделий и снизить в 2–5 раз их удельныевесогабаритные показатели.
3. Создание иприменение комплектного оборудования для малой энергетики и систем рекуперации электроэнергиина транспорте. Реализация мероприятий в этой области позволит расширитьприменение малой энергетики в отдельных регионах, сельском хозяйстве, быту,резко сократить затраты в себестоимости услуг на электротранспорте. Общий объемэкономии электроэнергии при реализации мероприятий в этой области оценивается в25 млрд кВт•ч в год.
Рынок имаркетинг
Важнейшимстратегическим направлением является перевод электротехнического производствана инновационный путь развития. Учитывая моральное старение большей частивыпускаемой продукции, необходимо разработать и поставить на рынки новыепоколения изделий электротехники, обеспечивающие переход на новые технологии вовсех отраслях реального сектора экономики, социальной сфере и обороне страны.Мировая практика обновления технологий производства серийной электротехническойпродукции следующая: в низковольтной аппаратуре – 1 раз в 8 лет, вэлектроэнергетике – 1 раз в 10 лет, в кабельной промышленности – 1 раз в 15лет. Следует отметить, что обновление единых серий электротехнических изделийне проводилось с 1990 года. Эта работа традиционна для предметноспециализированных научно-исследовательских подразделений электротехники.Отличительной особенностью существующей ситуации является значительноерасширение и изменение сути маркетинговых работ, обеспечивающих формулированиеновых требований к электротехнической продукции. Если ранее эти работывыполнялись специализированными организациями других отраслей реального сектораэкономики, то теперь это стало прерогативой производителей продукции, идетактивная переориентация разработчиков и производителей на работу в тесномконтакте с организациями – потенциальными потребителями.
Резкоепадение относительных объемных показателей электротехнической промышленности посравнению с динамикой изменения продукции промышленности и машиностроения за1992–1999 годы может быть объяснено только потерей внутреннего рынкаотечественным производителем. Во многом это определяется существующим насегодня противоречием: предметная специализация производства изделийэлектротехники и комплектный характер использования их любым потребителем. Этопротиворечие разрешалось централизованной товаропроводящей сетью, характернойдля командно-распределительной системы. Разрушение этой системы без адекватногоизменения стратегии производства и привело к потерям на внутреннем рынке.
Такимобразом, переход к рыночной системе хозяйствования требует поворота векторастратегии производства в электротехнике от преимущественного выпуска единыхсерий и параметрических рядов изделий к преимущественному выпуску комплектногоэлектротехнического оборудования. Основное отличие структурной перестройки всистеме организации общественного производства, таким образом, заключается врасширении функций обслуживания потребителя. В сложившихся условияхпроизводству, продолжающему работать в прежней организационной системепредметной специализации отраслей, необходима мобильная структура, котораямогла бы на переходный период к рынку обеспечить обслуживание потребителя.
Структурныепреобразования
В последнеевремя одним из решающих факторов успешной работы хозяйственных организаций вусловиях рынка становится идея корпоративного управления, касающаяся каквзаимодействия акционеров и управления в акционерных обществах, так и созданияинтегрированных структур. Создание крупных саморазвивающихся структуркорпоративного типа должно стать основой наступательного развития такой сложноймногономенклатурной и технически сложной отрасли, которой являетсяэлектротехника. Необходима структурная перестройка научно-исследовательского иинновационного потенциала отрасли с созданием крупных корпоративных структур ввиде Федерального центра науки и высоких технологий по электротехнике. Подводяитог, можно отметить, что значимость электротехнического производства впроцессе выхода экономики России из кризисного состояния бесспорна.
Приблагоприятном развитии экономики и реализации стратегических направленийразвития электротехнического производства и науки в 2010 году можно ожидатьувеличения производства продукции отрасли не менее чем в 2,5 раза.
Цельюгосударственной политики в области электротехнической промышленности являетсясоздание условий для стабилизации и развития предприятий и организаций отрасликак одной из базовых отраслей экономики, во многом определяющей выбор характератехнологических процессов практически во всех отраслях деятельности человека.
Государственнаяподдержка электротехнической промышленности будет осуществляться по следующимнаправлениям:
— правовое,организационное и экономическое содействие осуществления всех мероприятий вобласти структурной перестройки отрасли на основе стратегических проектов ееразвития;
— совершенствование управления госпредприятиями и государственными долямисобственности в акционерных обществах;
— финансирование разработок новых правовых и нормативных требований, стандартов,методов и средств сертификации, участие в финансировании фундаментальных ипоисковых исследований;
— государственная поддержка предприятий-экспортеров в международных торгах путемгосударственного страхования экспортных кредитов и выдачи необходимых гарантийна участие в торгах;
— поддержкаотечественного производителя путем проведения рациональной таможенной политики.
Наличиеразвитой в экономическом отношении электротехнической промышленности позволитосуществить перевод всех отраслей экономики и социальную сферу на современныетехнологии, обеспечивающие повышение производительности труда, экономиюэнергетических, материальных и трудовых ресурсов.
Вывод
Исходя изанализа рынка выпуска электротехнической продукции, можно утверждать, что темпыроста производства и перспективы развития региона в целом благоприятствуютрасширению объемов производства такой продукции. Таким образом, отрасль будетдинамично развиваться в перспективе функционирования, заводы будут расширятьпроизводственные площади под новые мощности, в основном, под установкупроизводственного оборудования во вновь построенных цехах.
Посколькуспециализация объекта оценки – подготовка сметно-проектной документации дляпредприятий энергетической отрасли, следует отметить, что, в связи срасширением отрасли, объем работ по подготовке такого рода документациисущественно возрастет, что благоприятно скажется на выручке ООО „ХХХ“.
1.2.3 Краткаяхарактеристика отрасли строительной индустрии область Х
Производствостроительных материалов, изделий и конструкций в Область Х осуществляют около200 предприятий. Они имеют значительные мощности по производству местныхстроительных материалов и располагают оптимальной минерально-сырьевой базой,ресурсы которой удовлетворяют не только нужды области, но и позволяют вывозитьнекоторые виды сырья и строительные материалы в другие регионы.
В Область Хсозданы новые предприятия по производству: изделий из пенобетона, трехслойногоклееного бруса, цементно-песчаной черепицы и стеновых панелей, кирпича,керамической черепицы, полимерных труб и фитингов, шифера, столярных изделий.
За последниегоды наблюдается устойчивая тенденция повышения спроса на мелкие ячеистобетонныеблоки и керамические стеновые изделия.
Расширениепроизводства стеновых материалов намечается производить путем созданиятехнологических линий по производству ячеистого пено- и газобетона автоклавногои неавтоклавного твердения, цементно-песчаного кирпича и гипсовых пазогребневыхперегородочных плит. ООО „Мария Плюс“ освоило выпуск лицевогогиперпрессованного кирпича, при выходе на полную производственную мощностьвыпуск составит 5-6 млн. штук кирпича в год.
Предполагаетсяосуществить модернизацию действующих кирпичных заводов за счет замены физическиизношенного оборудования на отечественное и, частично, импортное с внедрениемсовременных систем сушки и обжига кирпича.
Предприятияобласти перешли к выпуску и внедрению новых типов оконных и дверных блоков издревесины, алюминия и полимерных материалов, отвечающих по теплозащитным ишумозащитным характеристикам европейским стандартам.
Выпускаемыефирмами „СВА“, „Эковин“, „Велтраком“, „Оникс“,»Пласт", аксайским предприятием «Горизонт» столярныеизделия соответствуют новым требованиям: вставленные одно- и двухкамерныестеклопакеты улучшают параметры по звуко- и теплоизоляции внутренних помещенийи позволяют применить гибкую систему решения фасадов зданий.
Как видно изаналитических материалов, строительный комплекс области развивается успешнымитемпами, привлекая значительные инвестиции в сферу строительства. В целоминвестиции в промышленность стройматериалов составляют ежегодно свыше 650 млн.рублей. Сегодня в стадии реализации находится 20 инвестиционных проектовпредприятий стройкомплекса. Планируется освоить более 700 млн. рублей. Ежегоднообластной бюджет инвестирует в капитальное строительство свыше 800 млн. руб.,федеральный – в пределах 400 млн. рублей. Эти деньги направляются, в первуюочередь, на приведение в порядок социальных объектов: больниц, школ, объектовкультуры и спорта.
Значимыенаправления – обеспечение населения питьевой водой и газификация населенныхпунктов области.
По программегазификации завершается строительство:
o газопровода высокогодавления
o газопровода-отвода
o газопровода
Нафинансирование строительства и реконструкции 51 водохозяйственного объектанаправляется ежегодно около 500 млн. рублей из федерального и областногобюджетов.
1.2.4 Социально экономическое положение региона
Общаяхарактеристика
Чрезвычайновыгодное территориальное положение на Юге России, между европейской частью СНГи Кавказом, способствовало динамичному развитию области. Развитию экономикиспособствовали также и наличие богатых природных ресурсов.
Промышленность
Общаяинформация
По уровнюразвития и разнообразию отраслей промышленности Ростовская область относится кведущим в Российской Федерации.
Наибольшийудельный вес занимают машиностроение, пищевая промышленность, черная и цветнаяметаллургия, электроэнергетика. Многие предприятия области имеют общероссийскоезначение, являясь единственными или крупнейшими производителями отдельных видовпродукции в стране.
Напредприятиях области выпускается 100 % производимых в стране магистральныхэлектровозов, 94% швейных машин, более 60% зерноуборочных комбайнов. Ведущееместо в России принадлежит тяжелому вертолетостроению, производствунавигационных систем для судов, котельного теплообменного и водонагревательногооборудования, нефтеаппаратуры, культиваторов тракторных.
Уникален покачественным характеристикам добываемый в области уголь-антрацит.
Итоги впромышленности за январь-сентябрь 2006 года
Индекспромышленного производства области за девять месяцев 2006 года составил 112,0%. В январе-сентябре 2006 года более высокие темпы роста выпуска продукциипротив уровня производства января-сентября 2005 года обеспечены предприятиямиобрабатывающих видов деятельности (114,1%), в то время как добыча полезныхископаемых сократилась на 11,1 %.На предприятиях по добыче полезных ископаемыхв январе-сентябре 2006 года ситуация складывалась неоднозначно. Индекспроизводства за период с начала года по этому виду деятельности составил 88,9 %к уровню января-сентября 2005 года.
Объемотгруженных товаров, выполненных работ и услуг с начала 2006 года в целом поэтому виду деятельности сложился в сумме 6,8 млрд. рублей, в действующих ценахэто на 22,6 % выше прошлогодних объемов. Отгрузка угля в действующих ценахувеличилась на 21 % и составила 5,1 млрд. рублей.
Предприятияобрабатывающих производств сформировали около 80 % продукции, отгруженнойпромышленными предприятиями области. Ими в январе-сентябре 2006 годаизготовлено продукции на 14,1 % больше, чем год назад. Объем отгруженныхтоваров, выполненных работ и услуг в действующих ценах сложился на 15,6 % вышеянваря-сентября 2005 года и составил 132,6 млрд. рублей. Опережающее развитиеполучили производства: кокса, нефтепродуктов (117,7 %), транспортных средств иоборудования (123,3 %), машин и оборудования (124,4 %), прочих неметаллическихминеральных продуктов (119,2 %), металлургическое и производство готовыхметаллических изделий (116,0 %).
Около третиобъемов отгруженных товаров, выполненных работ и услуг обрабатывающих отраслейсформированы предприятиями, специализирующимися на производстве машин иоборудования, транспортных средств и оборудования, электрооборудования,электронного и оптического оборудования. Производство оборудованияэлектросварочного сохранилось на уровне января-сентября 2005 года.
Наряду с этимв январе-сентябре 2005 года сократилось производство легковых автомобилей,зерно- и кормоуборочных комбайнов, сеялок тракторных, культиваторов,подшипников качения, и некоторых других видов продукции.
Физическиеобъемы производства пищевых продуктов, включая напитки, и табака за период сначала года выросли на 1,6 %. Предприятиями этого вида деятельности отгруженотоваров, выполнено работ и услуг на 34,2 млрд. рублей, что в действующих ценахна 7,1 % выше, чем в январе-сентябре 2005 года. Динамичное развитие получилопроизводство растительного масла, его выпущено 422 тыс.тонн или на 13,4 %больше января-сентября 2005 года. Отмечается рост производства мяса имясопродуктов на 26 %, колбасных изделий – на 19,9 %, пищевой рыбопродукции –на 9,6 %, кондитерских и хлебобулочных изделий — на 25,1 % и 1,0 %,соответственно.
Однако доляпродукции этого вида деятельности в объеме отгруженных товаров, работ и услугобрабатывающих производств снизилась на 2 процентных пункта по сравнению сянварем-сентябрем 2005 года. В немалой степени на количественных показателяхотразилась приостановка в начале года предприятий, специализирующихся напроизводстве алкогольной продукции крепостью свыше 9 %. Водки и ликеро-водочныхизделий выпущено на 14,1 % меньше, чем год назад. По сравнению сянварем-сентябрем 2005 года на 9,3 % меньше изготовлено пива. Нижеянваря-сентября 2005 года остается выпуск напитков и молочных продуктов,продуктов мукомольно-крупяной промышленности, переработка и консервированиерыбо- и морепродуктов. К началу осенне-зимнего сезона на 40,6 % меньшеизготовлено овощных консервов.
Производствометаллов и готовых металлоизделий в январе-сентябре 2005 года увеличилось на 16%. Высокие показатели в этом виде деятельности обеспечены ростом выпуска продукциина 34,7 % в производстве готовых металлических изделий: строительно-монтажногомеханизированного инструмента, отопительных котлов, сварочных электродов,стальной посуды, железного порошка и других видов продукции.
Вметаллургическом производстве индекс производства превысил показателиянваря-сентября 2005 года на 5,2 %. При заметном увеличении выпуска стальныхтруб, поковок из слитков, анодной углеродистой массы, производство стали,алюминиевого проката оставалось ниже уровня января-сентября 2005 года.
Объемотгруженной продукции, выполненных работ и услуг сложился в сумме 25,8 млрд.рублей, что в действующих ценах на 28,2 % выше уровня января-сентября 2005года. Доля продукции предприятий этого вида в объеме отгруженных товаров, работи услуг обрабатывающих отраслей выросла на 1,9 % пункта против января-сентября2005 года. Выпуск прочих неметаллических минеральных продуктов, основную частькоторых составляют разнообразные строительные и отделочные материалы, вырос на19,2 %. Ими отгружено продукции, выполнено работ и услуг на 8,3 млрд. руб., чтов действующих ценах 27,3 % больше чем в январе-сентябре 2005 года. Доляпродукции предприятий этого вида в объеме отгруженных товаров, работ и услугобрабатывающих отраслей выросла за год на 0,6 % пункта. Это вполне закономерноеявление, так как растущие объёмы строительства обусловливают высокий спрос настроительные материалы (керамическую плитку, строительный кирпич, известь,сборные железобетонные конструкции, стеновые и кровельные материалы). Заметно(на 26,6 %) возросло производство бутылок.
Несколькоулучшилась ситуация в химическом производстве области: по итогам девяти месяцев2006г. величина спада составляет 1,7 % против 14,1% в январе-феврале 2006 года,денежные поступления от реализации собственной продукции выросли на 3,6 % посравнению с уровнем января-сентября 2005 года. Превышены показателиянваря-сентября 2005 года по выпуску лакокрасочных материалов, синтетическихмоющих средств, химических волокон и нитей, туалетного мыла.
Изменениепокупательского спроса и борьба с контрафактной продукцией ограничиваетпроизводство видеокассет, компакт-кассет. Меньше изготовлено техническогоформалина, глицерина.
Впроизводстве резиновых и пластмассовых изделий в январе-сентябре 2006 годаувеличен выпуск стеклопластиков и изделий из них, колбасной оболочки,полимерных пленок, изделий неформовых резинотехнических, металлопластиковыхокон и дверей. В результате по этому виду деятельности физические объемыпроизводства выросли на 7,8 %, объем отгруженных товаров, выполненных работ иуслуг (в действующих ценах) — на 31,7 % к уровню производства девяти месяцев2005 года. Вместе с тем меньше, чем год назад, изготовлено рукавов высокогодавления, труб и деталей трубопроводов из термопластов, изделий из пластмасс.
В последниетри месяца сбавило обороты текстильное и швейное производство, что привело кснижению индекса производства по итогам девяти месяцев 2006 года на 1,7 %против уровня производства января-сентября 2005 года. Основная причина –снижение выпуска швейных изделий (на 20,4 %) в связи с сокращением спроса.Объем отгруженных товаров (работ, услуг) в действующих ценах вырос по сравнениюс уровнем производства прошлого года незначительно (на 1,7 %) и составил 4,8млрд. рублей. При этом объемы текстильного производства области возросли в 1,7раза.
Увеличение вянваре-сентябре 2006 года выпуска хромовых и юфтевых кожтоваров, обувиобеспечили рост индекса производства по этому виду деятельности на 7,8 %. Объемотгруженных товаров, выполненных работ и услуг в действующих ценах вырос на38,2 % и составил почти 670 млн. рублей. В то же время производство жесткихкожтоваров сдерживалось сокращением государственного заказа.
Индекспроизводства на предприятиях по обработке древесины и производству изделий издерева за период с начала 2006 года на 1,1 % превысил уровень производствапрошлого года, хотя объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг вдействующих ценах не достиг уровня января-сентября 2005 года (на 1,5 %) исоставил 759,8 млн. рублей.
По итогамдевяти месяцев 2006 года выпуск продукции в целлюлозно-бумажном производстве,издательской и полиграфической деятельности в натуральном выражении снизился на5,3 % против уровня января-сентября 2005 года в результате сокращения выпускажурналов, газет, книг и изоизданий, повлекшим падение объемов в полиграфическомпроизводстве на 11,7 %. Вместе с тем в производстве целлюлозы, древесной массы,бумаги, картона и изделий из них индекс производства составил 104,1 % в связи сувеличением в январе-сентябре 2006 года выпуска изделий из бумаги и картона.Объем отгруженной продукции, выполненных работ и услуг по этому видудеятельности в действующих ценах превысил на 29,8 % уровень января-сентября2005 года и составил более 2 млрд. рублей, что связано с увеличением цен на продукциюэтого вида деятельности.
В прочихпроизводствах из-за снижения объемов обработки металлических отходов и лома на11,8 % индекс производства в январе-сентябре 2006 года не достиг уровняянваря-сентября 2005 года на 0,9 %. При этом отмечается рост практически всехвидов мебели кроме шкафов и прочей продукции на 3,3 %. Значительная частьмебели в области, как и раньше, производится малыми предприятиями ииндивидуальными предпринимателями без образования юридического лица. Вянваре-сентябре 2006 года ими произведено более 45,8 % деревянных кроватей, 65% столов, 8,2 % шкафов, все диван-кровати, стулья, кресла, диваны, кушетки,тахты.
Производствои распределение электроэнергии, газа и воды с начала 2006 года выросло на 5,6 %по сравнению с январем-сентябрем 2005 года. Это объясняется повышением спросана продукцию этого вида деятельности со стороны жилищного сектора ипроизводственных предприятий. Выработка теплоэнергии превысила прошлогоднийуровень на 3,9 %, электроэнергии – на 5,0 %. Наряду с этим атомной игидроэлектростанциями электроэнергии выработано меньше, чем год назад. Объемотгруженных товаров, выполненных работ и услуг (в действующих ценах) по этомувиду деятельности вырос за январь-сентябрь 2006 года на 33,3 % по сравнению сянварем-сентябрем 2005 года и составил 25,8 млрд. руб.
Сельскохозяйственноепроизводство
Главноебогатство области — ее почвенные ресурсы. В общей структуре земли черноземысоставляют почти 65 % при толщине плодородного слоя до полутора метров.
В аграрномсекторе производится 12,6 % валового регионального продукта, сосредоточено 17 %производственных основных фондов, в нем занято более 15% работающих в отрасляхэкономики.
Более 60 %валовой продукции сельского хозяйства области производится в отрасляхрастениеводства.
Первостепенноезначение в его структуре имеет зерновое хозяйство, под которым занято околополовины посевных площадей. По выращиванию зерновых область занимает 4-е местов России. Главная зерновая культура – озимая пшеница. Широко распространеныпосевы кукурузы, риса, проса, гречихи и других крупяных культур, сои.
Ведущейтехнической культурой является подсолнечник. Производство семян подсолнечникасоставляет более 20 % в общем объёме производства регионов России. По этомупоказателю область занимает 1-е место среди субъектов РФ.
Напромышленной основе создано садоводство и виноградарство. По выращиванию овощейобласть занимает 5-е место в РФ.
Производимаяпродукция реализуется потребителям как внутри области, так и за её пределами.
ХозяйстваОбласть Х в животноводстве специализируются по следующим направлениям –молочному и мясному скотоводству, овцеводству, коневодству и птицеводству. Всёпоголовье скота и птицы сконцентрировано в 5 почвенно-климатических зонах:северо-западной, северо-восточной, восточной, южной и центрально-приазовской.Область занимает 7-е место по производству мяса в сельском хозяйстве России.
Инвестиции
Основнойцелью региональной инвестиционной политики является создание условий дляпривлечения инвестиций в эффективные и конкурентоспособные производства и видыдеятельности, способные обеспечить создание собственного инвестиционногопотенциала области и содействовать адаптации других отраслей и производств крыночным условиям.
Ростовскаяобласть в числе первых субъектов Российской Федерации приняла областной Закон «Оподдержке инвестиционной деятельности на территории Область Х» в начале1998 года. Принятие данного закона положило начало формированию законодательнойбазы региона, направленной, прежде всего, на создание благоприятной среды для развитияконкурентоспособного бизнеса, ориентированного на жесткие требования мировогорынка, укрепление финансового положения реального сектора экономики приодновременном обеспечении бюджетной системы стабильными доходными источниками.
В областидействует инвестиционное законодательство, предполагающее целый наборпреференций для потенциальных инвесторов. Основу инвестиционногозаконодательства области составляют областные законы:
1. «Обинвестициях в Область Х»;
2. «Обинвестиционном налоговом кредите в Область Х», определяющий порядокпредоставления инвестиционных налоговых кредитов по региональным налогам (впределах прав, предоставленных субъектам федерации);
3. «Оприоритетном развитии шахтерских территорий Область Х» (принят в апреле2004 года).
Принятие этихзаконов существенно расширило перечень форм государственной поддержкипредприятий, реализующих инвестиционные проекты. Основными формамигосударственной поддержки инвестиционной деятельности организаций из областногобюджета являются ( постановление Администрации области):
· предоставление наконкурсной основе государственных гарантий Область Х по инвестиционнымпроектам;
· размещение наконкурсной основе средств областного бюджета для финансирования инвестиционныхпроектов;
· предоставлениельгот по налогам инвесторам;
· предоставлениесубсидий на компенсацию части расходов по уплате процентов по привлеченныморганизациями кредитам на реализацию инвестиционных проектов.
В основуформирования законодательной базы в инвестиционной сфере положены принципыбезусловного соответствия областного законодательства Российскому. Этопозволяет консолидировать средства бюджетов всех уровней на решение важнейших,приоритетных задач как регионального, так и федерального значения.
Иностранныеинвестиции на территории области пользуются полной и безусловной правовойзащитой. Иностранные инвесторы вправе вкладывать капитал во все отраслиэкономики, заниматься всеми видами деятельности, за исключением отраслей ипроизводств, видов деятельности и территорий области, на инвестирование вкоторые вводятся ограничения, установленные законодательством РФ.
В 2004 годуадминистрацией области совместно с НП «Национальное агентство прямыхинвестиций», г. Москва (отобранным на конкурсной основе в сентябре 2003года) была разработана и утверждена Стратегия привлечения инвестиций Область Х.
В течениепоследних лет Ростовская область признается одним из самых открытых для внешнихинвестиций российских регионов. Инвестиции в основной капитал по Область Х за2006 год составили 90,6 млрд. рублей.
Рейтинговоеагентство Moody’s Interfax Rating Agency в 2006 году присвоило Область Хкредитный рейтинг по национальной шкале на уровне Aa2.ru. Присвоенный рейтингозначает, что Ростовская область относится к категории заемщиков с оченьвысокой кредитоспособностью по отношению к другим эмитентам в стране.
В настоящиймомент в Область Х выполняется ряд инвестиционных проектов отраслейпромышленности и специализированного строительства, гарантирующие инвесторамприбыль от 24-до 40%, что является весьма выгодным вложением средств посравнению с другими регионами.
Основныепоказатели уточненного прогноза социально-экономического развития Область Х на2006-2008 годы
ПоказателиЕдиница
измерения
2004 год
отчет
2005 год
оценка
2006 год прогноз 2007 год прогноз 2008 год прогноз 1 вариант 2 вариант 1 вариант 2 вариант 1 вариант 2 вариант Индекс потребительских цен % 112,1 112,0 108,8 108,6 107,1 106,9 105,8 105,6 Численность постоянного населения (среднегодовая) – всего тыс. чел. 4350,0 4319,3 4289,1 4289,1 4259,0 4259,0 4229,2 4229,2 Валовой региональный продукт в действующих ценах млн. руб. 232918,8 282120,4 330252,9 336425,7 383776,1 398028,5 442444,8 465262,8 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 112,4 108,4 106,9 108,7 107,3 109,3 107,7 109,6 Объем промышленной продукции по полному кругу предприятий в действующих ценах млн. руб. 164395,1 200583,24 228280,5 232807,0 260822,9 274102,7 297548,2 312693,6 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 118,6 114,3 105,1 106,4 105,7 108,7 106,1 107,0 Электроэнергетика в действующих ценах млн. руб. 25255,9 28796,0 31395,1 31568,5 34173,4 34863,9 36155,5 38096,8 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 103,9 100,9 100,3 100,3 100,6 101,6 100,0 102,7 Топливная промышленность в действующих ценах млн. руб. 4827,1 6940,1 8247,3 8757,6 9364,9 10719,9 11853,2 14146,9 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 105,3 121,9 109,0 114,7 106,4 114,0 121,2 124,1 Черная металлургия в действующих ценах млн. руб. 13655,5 17032,0 18772,8 19540,8 23578,1 29281,2 28025,8 33428,8 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 112,5 104,9 103,3 104,3 117,6 137,6 111,4 106,2 Цветная металлургия в действующих ценах млн. руб. 6392,6 7156,1 8326,9 8236,9 9263,4 9384,9 10203,1 10704,6 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 113,3 102,7 105,6 105,6 105,4 105,4 105,1 107,0 Химическая и нефтехимическая промышленность в действующих ценах млн. руб. 6795,5 9068,7 10734,8 10883,6 12483 12870,7 13999,1 14598,3 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 125,6 110,2 109,4 109,4 109,6 109,6 106,4 106,4 Машиностроение и металлообработка в действующих ценах млн. руб. 48021,7 62895,0 72006,2 73281,3 81564,3 85153,1 94070,7 97946,9 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 123,2 119,5 106,4 106,6 104,4 106,9 106,2 107,6 Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность в действующих ценах млн. руб. 3098,5 3673,6 3998,4 4083,5 4368,6 4634,3 4777,5 5177,0 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 147,9 105,2 100,5 103,5 100,7 104,5 100,7 104,5 Промышленность строительных материалов в действующих ценах млн. руб. 5593,0 8188,8 9764,2 9782,0 11515,9 11600,5 13629,6 13907,0 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 113,0 116,2 108,3 108,3 108,6 108,6 110,2 110,9 Легкая промышленность в действующих ценах млн. руб. 6914,4 7712,6 8785,3 8745,0 9709,1 9556,5 10697,7 10343,7 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 108,5 102,9 104,6 104,6 102,9 102,9 102,4 102,4 Пищевая промышленность, включая мукомольно-крупяную в действующих ценах млн. руб. 39413,4 44610,1 51172,7 52761,8 58969,9 60186,9 67652,3 67764,4 В сопоставимых ценах в % к предыд. году 109,0 104,4 105,5 109,2 105,7 106,0 105,7 107,0 Продукция сельского хозяйства во всех категориях хозяйств — всего в действующих ценах млн. руб. 58192,6 61619,2 68619,3 69348,2 75177,5 77912,7 81372,1 86553,2 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 119,4 97,3 103,6 104,7 102,4 105,0 102,3 105,0 Объем инвестиций за счет всех источников финансирования в действующих ценах млн. руб. 47845,9 54028,2 64300,1 64300,1 76282,6 76282,6 89376,5 89376,5 в сопоставимых ценах в % к предыд. году 108,1 100,8 108,4 108,4 108,8 108,8 109,5 109,51.2.5 Вывод
Областьобладает рядом конкурентных преимуществ, которые создают предпосылки дляуспешного поступательного развития промышленности и сферы услуг.
Основными изних являются:
o выгодноегеографическое положение;
o важнейшеегеополитическое значение области для России;
o развитаятранспортная инфраструктура, представленная железнодорожными и автомобильнымимагистралями федерального значения, морскими и речными портами, международнымаэропортом;
o высокийприродно-ресурсный потенциал (умеренно-континентальный климат, 65% земельныхресурсов составляют черноземы);
o высокоразвитаяпромышленность, и, прежде всего, машиностроительный комплекс;
o богатая сырьеваябаза для перерабатывающей промышленности;
o наличиевысококвалифицированной и активной рабочей силы;
o динамичноформирующаяся инфраструктура рыночных институтов (банки, страховые,инвестиционные компании, лизинговые компании и др.);
o высокийпотребительский спрос;
o стабильнаясоциально-политическая ситуация.
Краткийанализ отрасли строительной индустрии Область Х показал, что промышленностьстроительных материалов, ровно как и стройиндустрия активно развиваются,планируется введение новых промышленных объектов в связи с расширением объемавыпуска продукции электротехнического комплекса Область Х, что, в конечнуюочередь, весьма позитивно сказывается на перспективных объемах работ попроектированию объектов промышленного назначения. Кроме того, развивается инепромышленный сектор, и в связи с выходом ООО «ХХХ» на новую нишурынка, распределение потенциальной клиентуры также будет диверсифицировано. Вперспективе ООО «ХХХ» будет обслуживать как специализированныепромышленные заказы, так и неспециализированные заказы социальной сферы:торговые комплексы, развлекательные комплексы и др.
АнализОбласть Х с точки зрения инвестиций показал, что привлекательность области дляинвесторов постоянно растет, в том числе и в промышленном секторе.
Такимобразом, можно с уверенностью заключить, что сфера сметно-проектных услуг будетсущественно расширяться и развиваться в перспективе функционирования региона.
В дальнейшихрасчетах Оценщик будет руководствоваться данными макроэкономического обзора, атакже отраслевых обзоров, приведенных в настоящей главе.
1.3 Анализфинансового состояния эмитента
Финансовыйанализ является ключевым этапом оценки, он лежит в основе понимания истинногоположения предприятия и степени финансовых рисков. Его цель — подробнаяхарактеристика имущественного и финансового положения хозяйствующего субъекта,результатов его деятельности за рассматриваемый период, а также возможностейразвития субъекта на перспективу.
В данномотчете анализ финансового состояния предприятия основывается на анализе годовойи квартальной бухгалтерской отчетности, включающей в себя следующие формыдокументов:
Форма 1:Бухгалтерский баланс;
Форма 2:Отчет о прибылях и убытках;
Процедурафинансового анализа представляет расчет качественных и количественныхпараметров, которые затем сравниваются с аналогичными данными по предприятиямсхожего профиля деятельности, что позволяет составить представление оботносительном финансовом положении анализируемого объекта. Результатыфинансового анализа непосредственно влияют на следующие составляющие оценкибизнеса:
— наопределении рыночной стоимости чистых активов предприятия;
— напрогнозировании доходов и расходов предприятия,
— наопределении ставки дисконта
— на расчетезначений оценочных мультипликаторов.
В целяхпроведения финансового анализа ООО «ХХХ» Оценщиками была рассмотренафинансовая отчетность ООО «ХХХ» за 2004 – 2006 и 1кв. 2007 гг. Наосновании данных формы № 1 и формы №2 был проведен горизонтальный ивертикальный анализ отчетности, проведен анализ ликвидности баланса, рассчитаныосновные финансовые коэффициенты, характеризующие деятельность компании.
Анализфинансового состояния предприятия должен проводиться на основе баланса-нетто, очищенногоот регулирующих статей. Действующая в настоящее время отчетная форма вотдельных случаях относит синтетические счета к разделам баланса недостаточнокорректно.
Переченьпроцедур преобразования отчетной формы баланса в аналитический баланс включаетпроведение следующих мероприятий:
1) Исключитьиз общей суммы капитала (валюты баланса) величину «Расходов будущихпериодов». На эту же сумму необходимо уменьшить размеры собственногокапитала и материально-производственных запасов;
2) Увеличитьразмеры материально-производственных запасов на сумму налога на добавленнуюстоимость по приобретенным ценностям;
3) Исключитьиз суммы материально-производственных запасов стоимость товаров отгруженных. Наэту же сумму необходимо увеличить размеры дебиторской задолженности;
4) Уменьшитьсобственный капитал, валюту баланса и внеоборотные активы на сумму не проданныхи не обеспеченных подпиской акций;
5) Выделить встатье целевого финансирования и поступлений суммы, полученные безвозмездно наразвитие производства и суммы, полученные для внепроизводственного потребления.Первый тип сумм необходимо оставить в составе собственного капитала, а второй — перевести из собственного капитала в краткосрочную задолженность или вывести извалюты баланса (за счет уменьшения ликвидных средств и собственного капитала);
6) Перевестииз долгосрочных обязательств в краткосрочные те суммы долговременных кредитов изаймов, которые должны быть погашены в наступающем году, включая ссуды, непогашенные в срок;
7) Уменьшитьсумму краткосрочных обязательств (заемных средств) на величину «Расчетовпо дивидендам», «Доходов будущих периодов», «Фондовпотребления» и «Резервов предстоящих расходов и платежей». Наэту же сумму необходимо увеличить размеры собственного капитала;
8) На основеданных внутреннего анализа выявить иммобилизацию средств, скрытую в составедебиторской задолженности и прочих текущих активов. Критерием здесь должнаслужить низкая ликвидность или полная неликвидность обнаруженных сомнительныхсумм. Эти суммы должны быть переведены в раздел недвижимости с одновременнымперемещением соответствующих сумм из собственного капитала в долговременнуюзадолженность, или полностью исключены из валюты баланса, ликвидных средств исобственного капитала;
9) Необходимоперевести дебиторскую задолженность, которая может быть погашена не ранее чемчерез год, в раздел недвижимости.
Активы икапитал, тыс. руб.
Наименование показателей Анализируемый период на 01.01.05 г. % на 01.01.06 г. % на 01.01.07 г. % на 01.04.07 г. % тыс. руб. тыс. руб. тыс. руб. тыс. руб. АКТИВ Основные средства и прочие внеоборотные активы Основные средства 6 099 67,7% 5 998 66,7% 6 475 52,0% 6 460 44,9% Прочие внеоборотные активы 556 6,2% 553 6,2% 511 4,1% 511 3,6% Итого 6 655 73,8% 6 551 72,9% 6 986 56,1% 6 971 48,5% Оборотные средства Запасы и затраты 126 1,4% 102 1,1% 312 2,5% 827 5,8% Расчеты с дебиторами 1 179 13,1% 1 532 17,0% 3 497 28,1% 5 254 36,5% Денежные средства 1 054 11,7% 804 8,9% 1 657 13,3% 1 328 9,2% Прочие оборотные активы 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Итого 2 359 26,2% 2 438 27,1% 5 466 43,9% 7 409 51,5% ИТОГО АКТИВОВ 9 014 100,0 8 989 100,0 12 452 100,0 14 380 100,0 ПАССИВ Собственный капитал Фонды собственных средств 7 059 78,3% 6 980 77,7% 6 905 55,5% 6 918 48,1% Прибыль 447 5,0% 498 5,5% 776 6,2% 1 613 11,2% Итого: 7 506 83,3% 7 478 83,2% 7 681 61,7% 8 531 59,3% Привлеченные средства Долгосрочные ссуды и займы 4 0,0% 4 0,0% 41 0,3% 69 0,5% Краткосрочные ссуды и займы 200 2,2% 0,0% 0,0% 0,0% Расчеты с кредиторами 1 304 14,5% 1 507 16,8% 4 730 38,0% 5 780 40,2% Прочие пассивы 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Итого: 1 508 16,7% 1 511 16,8% 4 771 38,3% 5 849 40,7% ИТОГО ПАССИВОВ 9 014 100,0 8 989 100,0 12 452 100,0 14 380 100,0 Отклонения Собственный оборотный капитал 855 931 736 1 629
1.3.1 Анализактивов ООО «ХХХ»
Балансоваястоимость активов ООО «ХХХ» на дату оценки составляет 14 380 тыс.руб. Величина активов в динамике имеет неопределенную тенденцию, это связано состабилизацией доли поступления основных средств над выбытием с баланса таковых.За 1 квартал 2007 года балансовая стоимость имущества увеличилась на 15,5%, чтосвязано с существенным увеличением оборотных активов на 35,5% удельный вескоторых в валюте баланса увеличился с 43,9% до 51,5% за последний отчетныйпериод.
В составевнеоборотных активов ООО «ХХХ» на 01.04.2007 г. числятся основныесредства и долгосрочные финансовые вложения.
На 01.04.2007г. балансовая остаточная стоимость основных средств составила 6 440 тыс. руб.или 93,67% всех активов предприятия. Восстановительная стоимость основныхсредств составляет 9 450 тыс. руб. Таким образом, общий износ производственныхфондов в бухгалтерской оценке составляет 31,6%.
Так в2004-2006 гг. остаточная стоимость основных средств составила:
· 01. 2004 – 6 099тыс. руб.;
· 01. 2005 г. — 5 998 тыс. руб.;
· 01. 2006 г. — 6 475 тыс. руб.
Структураосновных фондов ООО «ХХХ» представлена в таблице
Структураосновных средств ООО «ХХХ» на 01 .04.2007 г.
№ п/п Наименование Балансовая стоимость, руб. Остаточная стоимость, руб. 1 Здания и сооружения 8 062 255,16 5 565 792,46 4 Машины и оборудование 648 851,45 369 835,46 5 Транспорт 535 701,25 346 948,49 6 Хозяйственный инвентарь 203 043,00 177 823,99 ИТОГО 9 449 850,86 6 460 400,40Болееподробное описание и анализ основных производственных фондов ООО «ХХХ»представлен в Приложении I к настоящему отчету.
В будущемпланируется увеличение эффективности использования имеющихся основных средствкомпании. Источниками финансирования капитальных вложений должны статьамортизационные отчисления текущего и предыдущих периодов, а такжедополнительные вложения, направленные на расширение фонда основных средств до2011 года. На более длительный период (с 2011 г.) предприятие не планирует дополнительных вложений. Таким образом, на долгосрочный период капитальные вложения непревысят величины амортизационных отчислений.
Оставшаясявеличина остаточной стоимости внеоборотных активов приходится на долгосрочныефинансовые вложения, величина которых на 01.04.2007 г. составляет 511 тыс. руб.Структуры вложений Заказчиком предоставлено не было.
Оборотныеактивы ООО «ХХХ» на 01.04.2007 г. составляют 7 409 тыс. руб. или51,5% имущества и сформированы:
· материально-производственнымизапасами — 827 тыс. руб. или 11,16% оборотных активов;
· текущейдебиторской задолженностью — 5 254 тыс. руб. ил и 36,5 % оборотных активов;
· денежнымисредствами — 1 328 тыс. руб. или 9,2% оборотных активов.
В основномзапасы предприятия представлены основными и вспомогательными материалам, атакже инвентарем и хоз. принадлежностями.
Большую частьоборотных активов ООО «ХХХ» на дату оценки составляет текущаядебиторская задолженность — 5 254 тыс. руб. или 36,5% всех активов. По своейструктуре дебиторская задолженность однородна, большую часть ДЗ составляетзадолженность по статье «Покупатели и заказчики» (84,01%) из общейсуммы задолженности. Аналогичная структура с небольшими колебаниямипрослеживается на протяжении всего анализируемого ретроспективного периодадеятельности компании.
Большая частьтекущей дебиторской задолженности приходится на задолженность заказчиков пооплате выполненных работ.
Оставшаясячасть дебиторской задолженности представлена следующими контрагентами:
Структурадебиторской задолженности ООО «ХХХ»
№ п/п Наименование предприятия Сумма 1 ЮРГТУ 1 075,00 2 МУП РЭУ ЖКХ 12 900,00 3 Отдел образования администрации Октябрьского района 17 700,00 4 МУП 29 841,00 5 Управление ФСКН России по Область Х 49 063,00 6 КЭЧ района 78 041,00 7 МТП 92 659,00 8 МТП 220 317,00 ИТОГО по группе: 501 596,00 1 ЗАО 2 453,00 2 ОАО 59 000,00 3 ОАО 65 999,00 4 ОАО НПО 75 824,00 5 ОАО 118 000,00 6 ОАО " ГРЭС" 354 000,00 ИТОГО по группе: 675 276,00 1 ООО 9 969,00 2 ООО ИПКС 23 392,00 3 ООО 21 160,00 4 ООО 35 237,00 5 ООО 59 650,00 6 ООО " 66 200,00 7 ООО 82 753,00 8 ООО 134 404,00 9 ООО 300 000,00 10 ООО 375 000,00 11 ООО 423 365,00 12 ООО 113 786,00 13 ООО 331 415,00 14 ООО 500 000,00 15 ООО 132 160,00 16 ООО 506 460,00 ИТОГО по группе: 3 114 951,00 - - 122 529,00 Иная задолженность 840 000,00Всядебиторская задолженность носит текущий характер, просроченная и сомнительнаязадолженность составляет 26 929 руб., согласно информации Заказчика.
Остатокденежных средств на счетах и в кассе предприятия за рассматриваемый периодзначительно сократился и составляет на 01.04.2007 г. 1 328 тыс. руб. или 9,2%имущества ООО «ХХХ».
1.3.2 Анализ пассивов ООО «ХХХ»
В течениеанализируемого периода структура пассивов ООО «ХХХ» меняласьнезначительно. Для предприятия характерно преобладание собственных источниковфинансирования.
На 01.04.2007г. величина собственных средств-нетто составила 8 531 тыс. руб. (59,3% общейсуммы пассивов). Собственные средства ООО «ХХХ» сформированы:
· Уставнымкапиталом, который составляет 3,4 тыс. руб. и состоит из 6 824 штук обыкновенныхименных акций, номинальной стоимостью 50 коп. В анализируемом периоде произошлоизменение величины уставного капитала с 3 тыс. руб. на начало 2004 г. до 7 160 тыс. руб. в течение 2004 г.
· добавочнымкапиталом в размере 7 040 тыс. руб.
· резервнымкапиталом в размере 117 тыс. руб. Резервный капитал был сформирован всоответствии учредительными документами.
Существенноеувеличение собственного капитала в анализируемом периоде с 2006- 3 кв.2006гг.произошло за счет увеличения нераспределенной прибыли по итогам отчетногопериода на 01.04.2007 году нераспределенная прибыль на балансе компании имеетсяв размере – 1 613 тыс. руб.
Долгосрочныеобязательства присутствуют в размере 69 тыс. руб. и представлены отложенныминалоговыми обязательствами.
Краткосрочныеобязательства на дату оценки составляют 5 780 тыс. руб. — 40,2% пассивов ипредставлены краткосрочной кредиторской задолженностью. В анализируемом периоди состав, и размер кредиторской задолженности изменяется в сторону увеличения.
Структуракредиторской задолженности ООО «ХХХ» на дату оценки представлена втаблице:
Кредиторскаязадолженность ООО «ХХХ» на 01.04.2007 г., тыс.руб.
№ п/п Наименование предприятия Сумма 1.1. Кредиторы 1 поставщики и подрядчики 22,00 2 задолженность перед персоналом организации 893,00 3 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 268,00 4 задолженность по налогам и сборам 511,00 1.2. Прочие кредиторы 1 ООО «Компания» 4 086,00 ИТОГО по группе: 5 780,00По информациименеджмента компании задолженность перед поставщиками и подрядчиками носиттекущий характер. При сравнении показателей кредиторской задолженности заанализируемый период функционирования компании, видно, что увеличился объемкредиторской задолженности в основном по расчетам и «прочими кредиторами»(ООО «Компания»). Данная задолженность носит единичный характер исвоевременно погасится.
1.3.3 Анализ финансовых результатов ООО «ХХХ»
Финансовыерезультаты ООО «ХХХ» за 2004- 1 кв. 2007 гг. представлены в таблице.
Финансовыерезультаты, тыс. руб
В течениивсего анализируемого периода ООО «ХХХ» имело положительные финансовыерезультаты, в абсолютных значениях величина прибыли постоянно растет. По итогамдеятельности 3 месяцев 2007 году компания получила прибыль в размере – 1 613тыс. рублей. Динамика выручки в анализируемом периоде положительная, чтоговорит об укреплении положения компании на рынке проектирования и специализированногопроектирования в регионе. Себестоимость за тот же период увеличиласьпропорционально.
Анализдоходов и расходов по обычным видам деятельности
Основнымвидом деятельности ООО «ХХХ» является:
выполнениепроектно-изыскательских работ и услуг;·
Неосновным:
деятельностьпо сдаче в аренду свободных площадей;·
Показатель Единица измерения 2004 2005 2006 1 кв. 2007 ВЫРУЧКА ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, в том числе: тыс. руб. 8 498 10 020 12 917 17 936 реализация ПИР тыс. руб. - - 9265,9 15 367 реализация аренды и коммунальных услуг тыс. руб. - - 2432,7 2 174 прочие доходы тыс. руб. - - 1 218 394,67 ИТОГО ДОХОДЫ тыс. руб. 8 498 10 020 12 917 17 936По сравнениюс 2006 годом наблюдается увеличение объемов ПИР ООО «ХХХ» на 38,9% .
Постоянныйспрос на специализированные и неспециализированные проектные работ построительству обеспечивает в ближайшем будущем выход компании на новые объемыработ и на новый нишу рынка проектных услуг.
Спецификаосновной деятельности ООО «ХХХ» находит свое отражение в структурезатрат. Состав и структура затрат предприятия за 2004-2006 гг. представлена втаблице.
Основныестатьи затрат на производство ООО «ХХХ», тыс.руб
Показатель Единица измерения 2004 2005 2006 1 кв. 2007 ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ 1 Материальные затраты тыс. руб. 140 5 43 22 2 Расходы на персонал тыс. руб. 4 551 5 189 6 445 9 768 Расходы на персонал тыс. руб. 3 419 3 853 5 152 7 784 Отчисления на социальные нужды тыс. руб. 1132 1336 1 293 1 984 % от фонда заработной платы 33,11% 34,67% 25,10% 25,49% 3 Амортизация тыс. руб. 128 134 132 96 ИТОГО ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ тыс. руб. 4 819 5 329 6 620 9 886Наибольшуюдолю в составе себестоимости имеют затраты на плату труда с ЕСН, которые всумме превышают 98% затрат. В динамике этот вид затрат повысится за счетувеличение фонда заработной платы при условии выхода компании на новую нишурынка. По состоянию на 01.04.2007 г. численность персонала составляет 140человек. Средний размер заработной платы будет постепенно увеличиваться.Затраты на основные сырье и материалы в целом растут незначительно, при явномросте выручки за анализируемый период это является позитивным показателем иподтверждает эффективность менеджмента компании.
Сальдо операционныхи внереализационных расходов имеет отрицательное значение. В части операционныхрасходов присутствуют налог на имущество и банковское обслуживание. В составвнереализационных расходов входят материальные выплаты сотрудникам из прибыли.При соответствии уровня заработной платы рыночному и проведении регулярнойиндексации ее размера можно отказаться от данного вида расходов.
В финансовыйрезультат продаж носит положительный характер и, несмотря на отрицательноесальдо от прочих доходов и расходов, деятельность ООО «ХХХ» ванализируемом периоде была прибыльной.
/>/>
1.3.4 Анализфинансовых коэффициентов
В таблицепредставлены значения основных финансовых коэффициентов, рассчитанных по даннымбухгалтерской отчетности за 2004-2006 гг.
Наименование показателей Отчетный период на 01.01.05 г. на 01.01.06 г. на 01.01.07 г. на 01.04.07 г. Коэффициент общей ликвидности 1,57 1,62 1,16 1,28 Коэффициент быстрой ликвидности 1,48 1,55 1,09 1,14 Коэффициент абсолютной ликвидности 0,701 0,534 0,350 0,230Показателиликвидности
Ликвидностьхарактеризует способность предприятия осуществлять платежи по своим текущимобязательствам. Текущие активы предприятия по степени ликвидности (скоростиоборачиваемости) можно разделить на низколиквидные (товарно-материальные запасы— ТМЗ, долгосрочная дебиторская задолженность), среднеликвидные (краткосрочнаядебиторская задолженность) и высоколиквидные (краткосрочные финансовыевложения, денежные средства). Внеоборотные средства являются наименее ликвиднойчастью активов. Таким образом, рассматриваемые ниже показатели характеризуютспособность предприятия осуществлять платежи по текущим обязательствам за счеттекущих активов различной ликвидности.
1. Коэффициентабсолютной ликвидности (платежеспособности)
являетсянаиболее жестким критерием ликвидности предприятия: он показывает, какая частькраткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно засчет высоколиквидных средств. Рекомендуемый нижний порог данного показателя —0,2, конкретная величина устанавливается предприятием самостоятельно, например,в зависимости от того, насколько высока ежедневная потребность организации всвободных денежных ресурсах.
На датуоценки коэффициент абсолютной ликвидности имеет значение значительно вышенормативного, что связано с ростом ликвидных средств на балансе компании.
2.Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности
по своемуназначению аналогичен коэффициенту абсолютной ликвидности, однако исчисляетсяпо более широкому кругу текущих активов — к наиболее ликвидным текущим активамдобавлена дебиторская задолженность, то есть из всех текущих активов исключенанаименее ликвидная их часть — товарно-материальные запасы. Логика такогоисключения состоит не только в том, что средства, которые можно выручить вслучае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть значительноменьше затрат по их приобретению (в частности, в условиях рыночной экономики,типичной является ситуация, когда при ликвидации предприятия выручают 40% именее от учетной стоимости запасов), но, что гораздо более важно, реализациятоварно-материальных запасов полностью блокирует деятельность предприятия, а,следовательно, делает невозможным выход компании из кризиса. В российскойпрактике нижнее значение этого коэффициента варьируется в пределах от 0,5 до 1.Значение данного коэффициента ООО «ХХХ» стабильно держится на уровневыше единицы.
3. Коэффициенттекущей ликвидности
иногданазываемый «коэффициентом покрытия», дает общую оценку ликвидностиактивов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится наодин рубль текущих обязательств. Логика данного показателя заключается в том,что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущихактивов. Следовательно, если текущие активы превышают по величине текущиеобязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее.Размер превышения задается коэффициентом покрытия, а его значение можетзначительно варьироваться по отраслям и видам деятельности.
Значениеданного коэфициента 1,16 на дату оценки показывает, что величина текущихактивов ООО «ХХХ» на 16% превышает величину текущих обязательств, чтосвидетельствует о высоком уровне платежеспособности предприятия.
Анализпоказателей ликвидности показал, что большинство из рассмотренных коэффициентовликвидности имеют высокое значение и угрозы неплатежеспособности вкраткосрочной перспективе нет. Значительное улучшение коэффициентов ликвидностив 2006 году связано с хорошими результатами работы в данный период, что привелок росту оборотов компании.
Показателифинансовой устойчивости
Наименование показателей Отчетный период на 01.01.05 г. на 01.01.06 г. на 01.01.07 г. на 01.04..07 г. Коэффициент автономии 0,83 0,83 0,62 0,59 > 0,3 Коэффициент финансовой зависимости 1,20 1,20 1,62 1,69 < 2 Коэффициент заемных средств 0,20 0,20 0,62 0,69 < 3 Коэффициент покрытия инвестиций 0,83 0,83 0,62 0,60 > 0,5Данная группапоказателей характеризует структуру баланса — соотношение заемных и собственныхсредств, с помощью них анализируется ликвидность предприятия в долгосрочномпериоде. Чем выше значения коэффициентов, тем более финансово устойчиво,стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие, однако тем нижерентабельность производства.
Помимо того,первейшая причина использования задолженности предприятием заключается в том,что задолженность с точки зрения собственности менее дорогой источник денежныхсредств, чем собственный капитал. Это обеспечивается двумя основными причинами:
· расходы навыплату процентов по задолженности фиксированные, и, следовательно, пока ониниже, чем прибыль, которая может быть получена на средства, предоставленныекредиторами, это превышение образует прибыль предприятия;
· в отличие отдивидендов, которые считаются распределением прибыли, проценты рассматриваютсякак расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.
Коэффициентавтономии (финансовой независимости)
характеризуетдолю собственных средств предприятия в общей сумме средств, авансированных вего деятельность (сумме активов). Наиболее распространено мнение, что долясобственного капитала должна быть достаточно велика. Указывают и нижний пределэтого показателя — 0,5. Дело в том, что в предприятие с высокой долейсобственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, поскольку онос большей вероятностью способно погасить долги за счет собственных средств,хотя в некоторых западных странах считается, что высокое значение коэффициентаавтономии свидетельствует о неспособности предприятия получать кредиты в банке,то есть о неэффективном управлении.
На протяжениивсего рассмотренного периода значение коэффициента финансовой независимостинаходилось на уровне 0,6-0,8. Это говорит о том, что более 80% имуществапредприятия финансируется за счет собственных средств. Таким образом,финансовая независимость ООО «ХХХ» находится на высоком уровне.
Показателирентабельности
Наименование показателей Отчетный период на 01.01.06 г. на 01.01.07 г. на 01.10.07 г. Норматив Коэффициент общей рентабельности (по балансовой прибыли) 1,9% 3,9% 7,2% 12-14% Коэффициент общей рентабельности (по чистой прибыли) 0,5% 2,2% 4,7% 10-12% Коэффициент рентабельности основной деятельности (норма прибыли) 12,4% 16,3% 18,9% 10-12%Показателирентабельности дают представление об эффективности хозяйственной деятельностипредприятия и рассчитываются, как отношение полученной прибыли либо кзатраченным средствам, либо к реализованной продукции.
1. Рентабельностьпродаж по прибыли от продаж
определяетсякак отношение валовой прибыли к выручке от основной деятельности. Коэффициентпоказывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рублеоборота. Рентабельность продаж в анализируемом периоде снижалась. Скорее всегоэто связано с изменением структуры взаимоотношений с основным заказчиком, атакже износом основных средств, которые требуют больших затрат на поддержаниеработоспособности. В 2005-2006 г.г. рентабельность продаж снижалась. По итогам3 мес. 2007 года данный показатель значительно вырос до 7,2%, что связано созначительным снижением себестоимости ростом выручки в последнем отчетномпериоде.
2. Рентабельностьсобственного капитала
Отношениечистой прибыли к величине собственных средств предприятия. Значение данногокоэффициента в 2005-2006 г.г. составляло около 0,5 – 2,2%. То есть, чистаяприбыль на этот период на каждый рубль, вложенный в бизнес составила 0,5 – 2,2копеек. Такая доходность является низкой. Для повышения инвестиционнойпривлекательности необходимо увеличивать данный показатель. Но по итогам 3 мес. 2007 г. этот показатель вырос до 4,7%, что подтверждает возможность компанииработать эффективнее.
Показателиделовой активности
Данные показателипозволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что вроссийской практике эти показатели относятся к группе деловой активности, онитакже отражают ликвидность предприятия.
Значенияпоказателей оборачиваемости будут использованы при расчете изменений величинычистого оборотного капитала в прогнозном периоде в рамках доходного подхода.
1. Оборачиваемостьзапасов
показывает закакой срок происходит полное обновление ТМЦ предприятия на складе. Запасыявляются наименее ликвидной составляющей оборотных активов, поэтому ихмедленная оборачиваемость значительно снижает ликвидность всех текущих активов.Период оборота запасов ООО «ХХХ» в рассматриваемый период значительноизменился от среднего значения 2005-2006 гг. – 35 дней до 17 дней на датуоценки и, что является довольно высоким показателем для таких компаний. Однако,в дальнейших расчетах целесообразно использовать среднийгодовой показатель,равный 32 дням.
2. Оборачиваемостьдебиторской задолженности
показываетхорошую оборачиваемости дебиторской задолженности и соответствует уровнюоборота ДЗ для эффективного бизнеса. Медленная оборачиваемость ограничиваеткраткосрочную ликвидность компании. Оборачиваемость дебиторской задолженности уООО «ХХХ» за 1 кв. 2007 г. составила 73 дня, а то итогам 2005-2006гг. – 42 и 55 дней соответственно. Этот показатель является характерным дляэтой компании, а также для эффективного управления активами, поэтому среднеезначение оборачиваемости дебиторской задолженности будет использовано оценщикомв доходном подходе – 55 дней.
3. Оборачиваемостькредиторской задолженности
Показываетдлительность оборота кредиторской задолженности. Медленная оборачиваемостьсдерживает рост объема выручки предприятия и снижает его ликвидность. В 2007 г. период оборота кредиторской задолженности была на низком уровне и составил 108 дней, поитогам 2005-2006 гг. этот показатель всегда оставался на хорошем уровне от50-87 дня, что характерно с точки зрения эффективного собственника.Среднегодовое значение оборачиваемости, равное 87 дней оценщик использует вдоходном подходе.
/>/>/>
1.3.5 Выводыпо анализу финансового состояния эмитента
На основаниипроведенного анализа можно сделать вывод о благополучном финансовом состоянииООО «ХХХ» на дату оценки, что связано с выполнением плана 2006 года.
Предприятиеимеет собственные основные производственные фонды: недвижимость, оборудование,транспортные средства и т.д. В составе оборотных средств отсутствуютнеликвидные запасы, просроченная кредиторская задолженность, а нереальная квзысканию отсутствуют.
Имущество ООО«ХХХ» в основном сформировано за счет собственных средств. Их доля всоставе источников финансирования на дату оценки составляет почти 59,3%(нетто-значение) и 59,96% (брутто-значение), что свидетельствует с однойстороны об очень высоком уровне финансовой независимости, а, с другой стороны,о наличии резерва увеличения масштабов деятельности за счет привлечениядолгосрочных заемных средств.
Показателиликвидности имеют высокое значение, риска неплатежеспособности на дату оценкинет.
Выручкапредприятия в основном формируется за счет основной деятельности —подготовкипроектно-изыскательских работ.
Рентабельностьпродаж ООО «ХХХ» в 2004-2005 гг. составила в среднем 7,2%. Уровеньрентабельности — низкий. Однако, рентабельность основной деятельности по итогам1 квартала 2007 г. составил 18,9% что, в свою очередь, говорит о весомойувеличении объема заказов на подготовку сметно-проектной документации. В связис тем, что компания выходит на новые объемы заказов по основной деятельности,осваивая новую долю рынка, в доходном подходе при прогнозировании выручки от основнойдеятельности, Оценщик принял к расчетам данный показатель, как базовый.
Глава 2.Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия
2.1 Описание объекта оценки
В рамках настоящегоотчета определяется рыночная стоимость собственного капитала ООО «ХХХ».
2.1.1 Общие сведения
Обществосоздано и функционирует с августа 1999 года. Устав ООО «ХХХ» былопринят в 2002 году, внесено в Единый государственный реестр юридических лиц за№ 11111111.
Сокращенноефирменное наименование — ООО «ХХХ»
Местонахождения предприятия на дату оценки: 346407, Российская Федерация, область Х.
Основнымвидом деятельности ООО «ХХХ» является:
выполнениепроектно-изыскательских работ и услуг;·
Неосновным:
деятельностьпо сдаче в аренду свободных площадей;·
Структурадеятельности предприятия имеет следующие основные позиции:
наличие 5секторов смет (отделов подготовки): технологического,· электротехнического, строительного,сантехнического, общего)
подготовкасметно-проектной документации для строящихся, реконструируемых,· расширяемых и техническиперевооружаемых предприятий электротехнической отрасли;
проектированиеразличного назначения: специализированное, узкопрофильное,· общее проектирование.
Такимобразом, основной продукцией предприятия являются работы по проектированию иразработке сметно-проектной документации для предприятий различного профиляэлектротехнической промышленности, выпускающих электровозы, тяговое и крановоеэлектрооборудование, электроагрегаты и передвижную энергетику, электрическиемашины постоянного тока, электродвигатели малой мощности. Помимо этого,предприятие может выполнять близкие по характеру виды работ, а такжеосуществлять деятельность по сдаче в аренду свободных площадей.
Предприятиена протяжении многих лет являлось генеральным проектировщиком по 45 предприятиямэлектротехнической промышленности, и было специализировано, в основном, наразработке сметно-проектной документации для предприятий электротехническогокомплекса РФ. Используя опыт работ, специалисты предприятия значительнорасширили номенклатуру выполняемых проектных работ, а также работ и услуг, неотносящихся к специализации предприятия, в частности, оказание услугнепрофильным юридическим лицам. На сегодняшний день предприятие оказываетполный спектр услуг: архитектурное, технологическое и строительноепроектирование, разработку специальный разделов проекта, обследованиетехнического состояния зданий, разработку сметно-проектной документации имероприятий по охране окружающей среды и др.
2.1.2 Капитали органы управления
Организационно-правовойформой рассматриваемого предприятия является Общество с ограниченнойответственностью.
Органамиуправления ООО «ХХХ» являются:
· Общее собраниеакционеров;
· Совет директоров;
Руководствотекущей деятельностью ООО «ХХХ» осуществляется единоличнымисполнительным органом — Генеральным директором.
2.2 Процедураоценки
2.2.1 Основные этапы процедуры оценки
Оценкастоимости — это совокупность логических процедур и расчетов, имеющих цельюформирование обоснованного заключения о величине стоимости Объекта оценки.Процедура оценки стоимости представляет собой совокупность действий повыявлению и анализу физических, экономических, социальных и прочих факторов,оказывающих влияние на величину стоимости Объекта. Он состоит из следующихосновных этапов.
1. Сбор данных обОбъекте оценки и их анализ: оценщики изучают документы, предоставленныеЗаказчиком, отражающие хозяйственное и финансовое положение эмитента. Этидокументы включают сведения об имуществе фирмы, документы финансовойотчетности, документы внутреннего финансового учета фирмы, сведения о планахруководства эмитента относительно его дальнейшего развития, прогнозыруководства об ожидаемых результатах коммерческой деятельности и пр.
2. Выбор основныхподходов и методов оценки.
3. Применениевыбранных методов в рамках традиционных подходов к оценке.
4. Анализрезультатов, полученных при использовании разных подходов, их согласование иприменение необходимых скидок или премий.
5. Подготовка отчетаоб оценке. Отчет представляет собой краткое повествовательное изложениеанализа, результатов расчета, согласования стоимости и заключения.
2.2.2 Анализосновных подходов к оценке
При оценкебизнеса используют три подхода к оценке:
· затратный подход;
· сравнительныйподход;
· доходный подход.
Теоретическиеосновы затратного подхода
Затратныйподход основывается на изучении возможностей инвестора в приобретениисобственности и исходит из того, что покупатель, проявляя должнуюблагоразумность, не заплатит за объект большую сумму, чем та, в которуюобойдется приобретение активов фирмы аналогичных по назначению и качеству вобозримый период без существенных задержек. Данный подход оценки может привестик объективным результатам, если возможно точно оценить величины издержек принепременном условии относительного равновесия спроса и предложения на рынке.
Балансоваястоимость активов предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка,используемых методов учета может не соответствовать рыночной стоимости. Врезультате перед оценщиком встает задача проведения корректировки балансапредприятия. Для осуществления такой корректировки предварительно проводитсяопределение обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса вотдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, изобоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущаястоимость всех его обязательств. Результат показывает рыночную стоимостьсобственного капитала предприятия.
Базовойформулой в затратном подходе является:
Собственныйкапитал = активы — обязательства. Существуют два метода определения стоимостикомпании в рамках затратного подхода:
· методом стоимостичистых активов;
· методом ликвидационнойстоимости.
Методстоимости чистых активов (или, по-другому метод скорректированных чистыхактивов NAV- Net Asset Value) используется, когда рассматриваетсяфункционирующее предприятие и когда имущество фирмы таково, что по нему могутбыть без затруднений получены надежные данные о рыночной стоимости. Данныйметод эффективен при оценке тех фирм, которые успели накопить эти активы врезультате капитализации своих доходов за предыдущие периоды, т.е. он наиболеецелесообразен для оценки фирм с достаточно солидной предисторией. В случае,когда имеющихся у оценщиков данных недостаточно для расчета обоснованныхвеличин рыночной стоимости составляющих собственного капитала, применяетсяметод балансовой стоимости чистых активов.
Другой метод— метод ликвидационной стоимости компании (LV — Liquidation Value) —применяется, когда компания находится в ситуации банкротства или ликвидации,либо когда есть серьезные сомнения в способности компании оставатьсядействующей. Это отражается в информации о низких или даже отрицательныхдоходах на активы, что служит показателем экономического устаревания данногобизнеса. Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которуюсобственник компании может получить при ликвидации компании и раздельнойраспродаже ее активов после расчетов со всеми кредиторами и оплаты издержекликвидации.
Применениезатратного подхода необходимо в двух случаях
· во-первых,затратный подход незаменим при оценке некотирующихся компаний, чаще всегозарегистрированных в форме ООО, ЗАО, которые, как правило, имеют непрозрачныефинансовые потоки;
· во-вторых,применение затратного подхода вкупе с другими подходами, и, прежде всего,доходным подходом, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.
Теоретическиеосновы сравнительного подхода
Сравнительныйподход основан на том, что субъекты на рынке осуществляют сделки купли-продажипо аналогии, то есть, основываясь на информации об аналогичных сделках. Отсюдаследует, что данный подход основывается на принципе замещения. Другими словами,рыночный подход имеет в своей основе предположение, что благоразумныйпокупатель за выставленную на продажу собственность заплатит не большую сумму,чем та, за которую можно приобрести аналогичную по качеству и пригодностисобственность. Поэтому предполагается, что цены, по которым на рынке состоялисьсделки купли-продажи объекта собственности, схожего или аналогичногооцениваемому объекту, отражают его рыночную стоимость.
Традиционнопри оценке рыночной стоимости любого актива и бизнеса в рамках сравнительногоподхода используют три метода:
· методкомпании-аналога (метод рынка капитала);
· метод сделок(продаж);
· метод отраслевыхкоэффициентов.
Метод рынкакапитала предполагает использование в качестве базы для сравнения сложившиесяна фондовом рынке реальные цены купли-продажи акций (неконтрольных пакетов).
Метод сделокпредполагает использование в качестве базы для сравнения реальные ценыкупли-продажи на внебиржевом рынке консолидированных пакетов акций или компанийв целом.
Методотраслевых коэффициентов основан на использовании отраслевых мультипликаторов,рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли,проводимых специализированными агентствами. Необходимо, чтобы исследование былопроведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых поразмеру с оцениваемым. Метод отраслевых коэффициентов пока не получилдостаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствиемнеобходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.
Применение методовкомпании-аналога и сделок заключается в последовательном выполнении следующихдействий:
· сбор необходимойинформации;
· составлениесписка предприятий-аналогов;
· финансовый анализи сопоставление;
· расчет оценочныхмультипликаторов;
· выбор величинымультипликатора;
· определениепредварительной величины стоимости;
· внесение итоговыхкорректировок.
Теоретическиеосновы доходного подхода
Доходныйподход позволяет определить стоимость Объекта оценки приведением стоимостиожидаемых будущих доходов и расходов (в том числе и долгосрочных обязательств)предприятия к оценке их стоимости в настоящее время.
При этомвыдвигается предположение о том, что потенциальный собственник не заплатит заданный бизнес сумму большую, нежели та, которую составляет текущая стоимостьреальных доходов от этого бизнеса, которую он сможет получить в будущем. Равнымобразом, собственник не продаст свой бизнес дешевле, чем текущая стоимость техдоходов, которые он сможет получить в будущем.
Данный методоценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивацийпокупателя, поскольку, приобретая бизнес, он вкладывает деньги не в наборактивов, а в поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средстваи получить прибыль большую, нежели он получит, вложив свои средства иначе.
Использованиедоходного подхода к оценке стоимости бизнеса наиболее обосновано в случае,когда предприятие находится в стадии роста или стабильного экономическогоразвития. Также применение доходного подхода возможно при анализе перспективдальнейшего развития предприятия (оценка инвестиционного проекта). В любомслучае, на основе данных этого оценочного подхода необходимо приниматьсерьезные управленческие решения.
Оценкастоимости бизнеса с применением доходного подхода может быть выполнена пометоду прямой капитализации доходов, который реально применим в случае, когдаречь идет о стадии стабильного развития бизнеса, или, по методу дисконтированияденежных потоков (DCF), когда прогнозируемые денежные потоки не являютсяпостоянными.
Содержаниеобоих методов составляет прогнозирование будущих доходов фирмы и ихпреобразование в текущую, приведенную к дате оценки, стоимость.
Методикарасчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоковосуществляется в следующей последовательности:
· выбор типаденежного потока;
· определениепродолжительности прогнозного периода;
· анализретроспективных потоков доходов и их прогнозирование на будущие периоды;
· анализ потокарасходов и их прогноз;
· прогнозированиеприроста (уменьшения) потребности в финансировании оборотных средств;
· прогнозированиеинвестиций (капитальных вложений);
· расчет ставкидисконтирования;
· расчет продленнойстоимости предприятия (методом расчета ликвидационной стоимости чистых активовили по модели Гордона);
· расчет текущейстоимости предприятия путем суммирования приведенных денежных потоков повыбранной ставке прогнозного периода и продленной стоимости предприятия;
· внесение итоговыхпоправок.
2.3 Сравнительныйподход
Теоретическойосновой сравнительного подхода является предположение, что цену компании можноопределить, используя сравнительный анализ уровня цен на сходные предприятия,который сформирован рынком.
Сравнительныйподход основан на том, что субъекты на рынке осуществляют сделки купли-продажипо аналогии, то есть, основываясь на информации об аналогичных сделках. Отсюдаследует, что данный подход основывается на принципе замещения. Другими словами,рыночный подход имеет в своей основе предположение, что благоразумныйпокупатель за выставленную на продажу собственность заплатит не большую сумму,чем та, за которую можно приобрести аналогичную по качеству и пригодностисобственность. Поэтому предполагается, что цены, по которым на рынке состоялисьсделки купли-продажи объекта собственности, схожего или аналогичногооцениваемому объекту, отражают его рыночную стоимость.
Традиционнопри оценке рыночной стоимости любого актива и бизнеса в рамках сравнительногоподхода используют три метода:
· методкомпании-аналога (метод рынка капитала);
· метод сделок(продаж);
· метод отраслевыхкоэффициентов.
Метод рынкакапитала предполагает использование в качестве базы для сравнения сложившиесяна фондовом рынке реальные цены купли-продажи акций (неконтрольных пакетов).
Метод сделок предполагаетиспользование в качестве базы для сравнения реальные цены купли-продажи навнебиржевом рынке консолидированных пакетов акций или компаний в целом.
Методотраслевых коэффициентов основан на использовании отраслевых мультипликаторов,рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли,проводимых специализированными агентствами. Необходимо, чтобы исследование былопроведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых поразмеру с оцениваемым. Метод отраслевых коэффициентов пока не получилдостаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствиемнеобходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.
Исходя извышесказанного, основным условием применения сравнительного подхода при оценкебизнеса или акций предприятия является наличие активного фондового рынка,поскольку этот подход предполагает использование данных о фактическисовершенных сделках с акциями аналогичных предприятий. Кроме того, применениесравнительного подхода возможно только при наличии доступной разностороннейфинансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и покомпаниям-аналогам, отобранным оценщиками в процессе оценки. В современнойроссийской экономической реальности, эти необходимые условия зачастую делаютсравнительный подход трудно применимым.
Использоватьинформацию по зарубежным компаниям аналогичного типа практически невозможно,поскольку бизнес публичных компаний США и развитых стран Европы существенноотличается от бизнеса объектов российской энергетики и более корректным будетобращение к российским источникам рыночной информации: базы данных основныхроссийских фондовых площадок и информационных агентств.
В рамкахметода компаний-аналогов оценщиками был проведен сбор и анализ информации как овозможных проектных компаниях-аналогах, чьи акции котируются на бирже, так и осостоянии собственных акций оцениваемого предприятия.
В ходепроведенного исследования было установлено, что по состоянию на 01 апреля 2007 г. на основных российских торговых площадках, таких как ММВБ, РТС и РТС Boards, не ведутся торгипо акциям такого рода компаний. Существующее положение рынка проектных услугэлектротехнической отрасли обусловлено рядом причин: это и спецификадеятельности и, в первую очередь, то, что такие проектные предприятиярасположены в каждом регионе страны и обслуживают в основном крупныепромышленные холдинги, акционерное участие в них фиксировано, и акционерныедоли не стремятся к перераспределениею, таким образом, Оценщиками не былонайдено информации о недавних сделках купли-продажи таких компаний. В силууказанных выше обстоятельств, применение метода компаний-аналогов при оценке100% собственного капитала ООО «ХХХ» является невозможным.
По состояниюна дату оценки акции ООО «ХХХ» не проходили процедуры листинга ни наодной из основных российских биржевых площадках, таких как ММВБ и РТС, нет,соответственно, и информации о биржевых котировках акций.
Исходя изданных биржевого рынка и имеющейся информации о состоянии собственных акцийпредприятия, обоснованно определить рыночную стоимость оцениваемого пакетаакций в рамках метода компании-аналога (метод рынка капитала) не представляетсявозможным.
Использованиеметода сделок в настоящем отчете также не представляется возможным, посколькудостоверная и полная информация о продаже контрольных пакетов акцийсопоставимых предприятий в обозримый период отсутствует, ввиду небольшого срокаэкономической жизни вновь сформированных предприятий-аналогов.
Заключение
В настоящемразделе были рассмотрены возможности применения традиционных методовопределения рыночной стоимости пакета акций ООО «ХХХ». В результатеанализа данных биржевого и внебиржевого рынка было установлено, что достаточноеколичество достоверной информации о продаже или предложении к реализациисопоставимых предприятий отсутствует, что исключает возможность применения коценке сравнительного подхода.
2.4 Затратный подход
Теоретическойосновой затратного подхода является предположение, что стоимость предприятияопределяется на основе понесенных издержек.
В данномслучае, учитывая цель оценки, а также то, что ликвидация предприятия непредполагается, оценщики применяют метод стоимости чистых активов.
Дляопределения рыночной стоимости затратным подходом была проведена корректировкастатей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов. Корректировкастатей баланса проводилась в соответствии со следующими принципами:
· статьи баланса,объективно отражающие величину соответствующих активов и пассивов, некорректировались;
· статьи баланса,перечень входящих в них активов, данные о их состоянии и пр., непредоставленные Заказчиком, не корректировались;
· статьи баланса,реально не обеспеченные активами, корректировались с помощью соответствующихпоправок;
· величины поправоки порядок их применения определялся с принятием во внимание данных,предоставленных Заказчиком, с учетом объективной ситуации на рынке и спецификиоцениваемого Объекта.
В таблицеприведены балансовые и откорректированные данные по статьям баланса на датуоценки.
Нижеприведена характеристика активов и обязательств, участвующих в расчете, иобоснование проведенных корректировок.
2.4.1 Активы, принимаемые к расчету
Код стр. 120 «Основныесредства»
На 01.04.2007г. в состав основных средств предприятия входят (Остаточная балансоваястоимость):
· здания исооружения – 5 565 тыс. руб. (86,15% основных средств);
· транспортныесредства – 347 тыс. руб. (5,37%);
· машины иоборудование –370 тыс. руб. (5,72%);
· инструмент,производственный и хозяйственный инвентарь — 178 тыс. руб.(2,75%).
Подробноеописание и методика определения рыночной стоимости объектов основных средствпредставлены в Приложении I к настоящему отчету.
№ п/п Наименование Балансовая стоимость, руб. Остаточная стоимость, руб. Рыночная стоимость, руб. без НДС 1 Здания и сооружения 8 062 255,16 5 565 792,46 96 966 954 4 Машины и оборудование 648 851,45 369 835,46 545 821,00 5 Транспорт 535 701,25 346 948,49 271 697,00 6 Хозяйственный инвентарь 203 043,00 177 823,99 183 270,00 ИТОГО 9 449 850,86 6 460 400,40 97 962 088,00Значение постр. 120 «Основные средства» для расчета рыночной стоимости ООО «ХХХ»принято оценщиками равным 97 962 тыс. руб.
Код стр. 145 «Отложенныеналоговые активы»
Подотложенным налоговым активом понимается та часть отложенного налога на прибыль,которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате вбюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах.
Отложенныеналоговые активы равняются величине, определяемой как произведение вычитаемыхвременных разниц, возникших в отчетном периоде, на ставку налога на прибыль,установленную законодательством Российской Федерации о налогах и сборах идействующую на отчетную дату. Корректировка не проводится.
В связи снулевым значением актива компании на дату оценки Значение по стр. 145 «Отложенныеналоговые активы» для расчета рыночной стоимости ООО «ХХХ»принято оценщиками равным нулевой стоимости.
Код стр. 210 «Запасы»
Запасы ООО «ХХХ»на последнюю отчетную дату представлены на сумму 939 тыс. руб. Расшифровкастатьи Оценщику предоставлено не было. Согласно справки ООО «ХХХ» оботсутствии неликвидных запасов на дату оценки, к расчетам было принято значениебалансовой стоимости данной статьи активов.
Значение постр. 210 «Запасы» для расчета рыночной стоимости ООО «ХХХ»принято оценщиками равным 939 тыс. руб.
Код стр. 230 «Долгосрочнаядебиторская задолженность»
Дебиторскаязадолженность платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев послеотчетной даты по состоянию на 01.04.2007 г. отсутствует.
Код стр. 240 «Текущаядебиторская задолженность»
Дебиторскаязадолженность ООО «ХХХ» на 01.04.2007 г. в размере 5 102 тыс. руб.составляет 36,2% от валюты баланса, в том числе:
Дебиторскаязадолженность по позиции «Покупатели и заказчики»
№ п/п Наименование предприятия Сумма В том числе просроченная Дата возникновения до и более 3 месяцев От 1 года до 3 лет Более 3 лет Всего 1 ЮРГТУ 1 075,00 0,00 1 075,00 0,00 1 075,00 11.02.2004 2 МУП РЭУ ЖКХ 12 900,00 0,00 12 900,00 0,00 12 900,00 22.10.2004 3 Отдел образования администрации Октябрьского района 17 700,00 17 700,00 0,00 0,00 17 700,00 04.09.2006 4 МУП 29 841,00 29 841,00 0,00 0,00 29 841,00 27.12.2005 5 Управление ФСКН России по Область Х 49 063,00 49 063,00 0,00 0,00 49 063,00 28.02.2006 6 КЭЧ района 78 041,00 78 041,00 0,00 0,00 78 041,00 25.09.2006 7 МТП 92 659,00 92 659,00 0,00 0,00 92 659,00 30.11.2005 8 МТП 220 317,00 220 317,00 0,00 0,00 220 317,00 18.08.2006 ИТОГО по группе: 501 596,00 487 621,00 13 975,00 0,00 501 596,00 1 ЗАО 2 453,00 2 453,00 0,00 0,00 2 453,00 15.09.2006 2 ОАО 59 000,00 59 000,00 0,00 0,00 59 000,00 19.07.2006 3 ОАО 65 999,00 65 999,00 0,00 0,00 65 999,00 27.07.2006 4 ОАО НПО 75 824,00 75 824,00 0,00 0,00 75 824,00 23.03.2006 5 ОАО 118 000,00 118 000,00 0,00 0,00 118 000,00 26.07.2006 6 ОАО 354 000,00 354 000,00 0,00 0,00 354 000,00 19.09.2006 ИТОГО по группе: 675 276,00 675 276,00 0,00 0,00 675 276,00 1 ООО 9 969,00 9 969,00 0,00 0,00 9 969,00 29.09.2006 2 ООО ИПКС 23 392,00 23 392,00 0,00 0,00 23 392,00 24.08.2006 3 ООО 21 160,00 21 160,00 0,00 0,00 21 160,00 21.09.2006 4 ООО 35 237,00 35 237,00 0,00 0,00 35 237,00 22.09.2006 5 ООО 59 650,00 59 650,00 0,00 0,00 59 650,00 26.04.2006 6 ООО 66 200,00 0,00 66 200,00 0,00 66 200,00 31.03.2005 7 ООО 82 753,00 82 753,00 0,00 0,00 82 753,00 29.09.2006 8 ООО 134 404,00 0,00 134 404,00 0,00 134 404,00 30.12.2004 9 ООО 300 000,00 300 000,00 0,00 0,00 300 000,00 20.06.2006 10 ООО 375 000,00 375 000,00 0,00 0,00 375 000,00 22.05.2006 11 ООО 423 365,00 423 365,00 0,00 0,00 423 365,00 29.09.2006 12 ООО 113 786,00 113 786,00 0,00 0,00 113 786,00 08.06.2006/>13
/>ООО
/>331 415,00
/>0,00
/>0,00
/>0,00
0,00/>29.08.2006
14 ООО 500 000,00 500 000,00 0,00 0,00 500 000,00 29.06.2006 15 ООО 132 160,00 132 160,00 0,00 132 160,00 21.10.2005 16 ООО 506 460,00 506 460,00 0,00 0,00 506 460,00 07.02.2006 ИТОГО по группе: 3 114 951,00 2 582 932,00 200 604,00 0,00 2 783 536,00 - - 122 529,00 122 529,00 0,00 0,00 122 529,00 - Иная задолженность 840 000,00 Итого 5 254 352,00Суть методикиоценки дебиторской задолженности сводится к определению безнадежных дебиторов иуменьшению балансовой стоимости на данную величину, а также приведению кнынешней стоимости будущих платежей по дебиторской задолженности.
Из стоимости дебиторскойзадолженности предприятия должны быть исключены суммы просроченной дебиторскойзадолженности, по которым истек срок исковой давности (три года), и котораябыла признана безнадежной. Дебиторская задолженность с истекшим сроком исковойдавности не является оборотным активом предприятия и должна быть списана нафинансовые результаты.
Дебиторскаязадолженность корректируется на вероятность получения задолженности(определяется по информации, предоставленной Заказчиком). Полученную величинунеобходимо привести к нынешней стоимости будущих платежей. Данная корректировкапроизводится исходя из ожидаемого срока погашения. При этом делается допущение,что дебиторская задолженность будет погашена в середине соответствующегопериода.
Ставкадисконтирования принимается равной ставке по привлеченным банковским депозитамза период, соответствующий сроку оборачиваемости дебиторской задолженности.Согласно данным финансового анализа на 01.04.2007 г. оборачиваемостьдебиторской задолженности составила 2,43 месяца. Таким образом, процентнаяставка по привлеченным банковским депозитам была принята на срок от 3 до 6месяцев. Процентная годовая ставка была принята, соответственно 5,8% (Бюллетеньбанковской статистики).
Далеерассчитывается фактор текущей стоимости единицы по следующей формуле:
Такимобразом, значение ФТС составило 0,9714.
Всоответствии с информацией, представленной в разделе 4 настоящего отчета, надату оценки на балансе предприятия числится безнадежная задолженность в размере26 939 тыс. руб. Остальная дебиторская задолженность является абсолютноликвидной. Рыночная стоимость текущей дебиторской задолженности рассчитана внижеследующей таблице:
Расчетрыночной стоимости дебиторской задолженности
№ п/п Наименование Сумма на 01.04.2007 г. Дата образования Срок задолженности, мес. Категория задолженности Оборачиваемость ДЗ, мес. средняя процентная ставка проц ставка в месяц ФТС Рыночная стоимость дебиторской задолженности 1 ЮРГТУ 1 075,00 11.02.2004 31,67 Более 12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 1044,345653 2 МУП РЭУ ЖКХ 12 900,00 22.10.2004 23,30 Более 12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 12532,14784 3 Отдел образования администрации Октябрьского района 17 700,00 04.09.2006 0,90 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 17195,27261 4 МУП 29 841,00 27.12.2005 9,13 9-12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 28990,06384 5 Управление ФСКН России по Область Х 49 063,00 28.02.2006 7,03 6-9 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 47663,9356 6 КЭЧ района 78 041,00 25.09.2006 0,20 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 75815,60847 7 МТП 92 659,00 30.11.2005 10,03 9-12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 90016,76638 8 МТП 220 317,00 18.08.2006 1,43 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 214034,5128 1 ЗАО 2 453,00 15.09.2006 0,53 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 2383,051057 2 ОАО 59 000,00 19.07.2006 2,40 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 57317,57537 3 ОАО 65 999,00 27.07.2006 2,13 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 64116,99419 4 ОАО 75 824,00 23.03.2006 6,27 6-9 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 73661,82771 5 ОАО 118 000,00 26.07.2006 2,17 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 114635,1507 6 ОАО 354 000,00 19.09.2006 0,40 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 343905,4522 1 ООО 9 969,00 29.09.2006 0,07 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 9684,727269 2 ООО 23 392,00 24.08.2006 1,23 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 22724,96141 3 ООО 21 160,00 21.09.2006 0,33 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 20556,60839 4 ООО 35 237,00 22.09.2006 0,30 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 34232,19328 5 ООО 59 650,00 26.04.2006 5,17 3-6 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 57949,04019 6 ООО 66 200,00 31.03.2005 18,03 Более 12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 64312,26254 7 ООО 82 753,00 29.09.2006 0,07 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 80393,24263 8 ООО 134 404,00 30.12.2004 21,03 Более 12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 130571,3797 9 ООО 300 000,00 20.06.2006 3,37 3-6 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 291445,2985 10 ООО 375 000,00 22.05.2006 4,30 3-6 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 364306,6231 11 ООО 423 365,00 29.09.2006 0,07 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 411292,4627 12 ООО 113 786,00 08.06.2006 3,77 3-6 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 110541,3158 13 ООО 331 415,00 29.08.2006 1,07 0-3 месяца 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 321964,4787 14 ООО 500 000,00 29.06.2006 3,07 3-6 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 485742,1642 15 ООО 132 160,00 21.10.2005 11,33 9-12 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 128391,3688 16 ООО 506 460,00 07.02.2006 7,80 6-9 месяцев 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 492017,9529 1 Прочие 122 529,00 00.01.1900 - 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 119035,0033 2 Иная дебиторская задолженность 840 000,00 2,43 5,80% 0,004833333 0,971484328 816046,8358 Итого: 5 254 352,00 5 104 521Значение постр. 240 «Дебиторская задолженность» для расчета рыночной стоимостиООО «ХХХ» принято оценщиками равным 5 105 тыс. руб.
Код стp. 260 «Денежныесредства»
В этой строкеотражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия. Значение по стр. 260 «Денежные средства» принятооценщиками равным 1 328 тыс. руб. Итогорыночная стоимость активов, участвующих в расчетах, на дату оценки составляет89 672 тыс. руб.
2.4.2 Обязательства, принимаемые к расчету
Код стр. 620 «Кредиторскаязадолженность»
Краткосрочныеобязательства ООО «ХХХ» представлены текущей кредиторскойзадолженностью на сумму 5 780 тыс. руб. (39,8 % валюты баланса), в том числе:
№ п/п Наименование предприятия Сумма В том числе просроченная Дата возникновения Более 3 месяцев Всего 1.1. Кредиторы 1 поставщики и подрядчики 22,00 22,00 22,00 - 2 задолженность перед персоналом организации 893,00 893,00 893,00 - 3 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 268,00 268,00 268,00 - 4 задолженность по налогам и сборам 511,00 511,00 511,00 - 1.2. Прочие кредиторы 1 ООО «Каркаде» 4 086,00 4 086,00 4 086,00 10.11.2005 ИТОГО по группе: 5 780,00 5 780,00 5 780,00 -Кредиторскаязадолженность корректируется на вероятность получения задолженности(определяется по информации, предоставленной Заказчиком). Полученную величинунеобходимо привести к нынешней стоимости будущих платежей. Данная корректировкапроизводится исходя из ожидаемого срока погашения. При этом делается допущение,что кредиторская задолженность будет погашена в середине соответствующегопериода.
Ставкадисконтирования принимается равной ставке по привлеченным банковским кредитамза период, соответствующий сроку оборачиваемости кредиторской задолженности.Согласно данным финансового анализа на 01.04.2007 г. оборачиваемостькредиторской задолженности составила 3,6 месяца. Таким образом, процентнаяставка была принята на срок от 3 до 6 месяцев. Процентная годовая ставка былапринята, соответственно 11,40% (Бюллетень банковской статистики № 10 (161)).
Далеерассчитывается фактор текущей стоимости единицы по следующей формуле:
ФТС =1/(1+i )6
Такимобразом, значение ФТС составило 0,9448.
Рыночнаястоимость текущей кредиторской задолженности рассчитана в нижеследующейтаблице:
№ п/п Наименование Сумма на 01.04.2007 г. Дата образования ФТС Рын стоимость кр. задолженности 1 поставщики и подрядчики 22,00 - 0,944848244 20,79 2 задолженность перед персоналом организации 893,00 - 0,944848244 843,75 3 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 268,00 - 0,944848244 253,22 4 задолженность по налогам и сборам 511,00 - 0,944848244 482,82 5 ООО «Каркаде» 4 086,00 10.11.2005 0,944848244 3860,65 Итого 5 780,00 - - 5461,23Значение постр. 620 «Кредиторская задолженность» для расчета рыночной стоимостиООО «ХХХ» принято оценщиками равным 5 461 тыс. руб.
Итогорыночная стоимость обязательств, участвующих в расчетах, на дату оценкисоставляет 5 461 тыс. руб.
Проведясоответствующую корректировку статей баланса, получена разность междусовокупной величиной активов и стоимостью обязательств. Результаты расчетаприведены в таблице.
Рыночнаястоимость активов и пассивов, тыс. руб.
АКТИВ Код Балансовая стоимость на 01.04.2007 Размер корректировки Рыночная стоимость на 01.04.2007 г. I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы 110 - - - Основные средства 120 6 460 91 502 97 962 Незавершенное строительство 130 - Доходные вложения в материальные ценности 135 - - Долгосрочные финансовые вложения в том числе: 140 511 - 511 Отложенные налоговые активы 148 - - Прочие внеоборотные активы 150 - - ИТОГО по разделу I 190 6 971 90 991 97 962 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 939 939 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 13 - 13 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты ) 230 - - - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 5 254 -149 5 105 Краткосрочные финансовые вложения 250 - - Денежные средства 260 1 328 - 1 328 Прочие оборотные активы 270 - - ИТОГО по разделу II 290 7 534 -149 7 385 Баланс 300 14 505 90 842 105 347 III.КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 3 - 3 Собственные акции, выкупленные у акционеров 415 - - - Добавочный капитал 420 7 040 - 7 040 Резервный капитал 430 117 - 117 Целевое финансирование 450 - - - Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) - - - Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 - - - Непокрытый убыток прошлых лет 465 - - - Нераспределенная прибыль отчетного года 470 1 496 - 1 496 Непокрытый убыток отчетного года 475 - - ИТОГО по разделу III 490 8 656 - 8 656 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ - Займы и кредиты 510 - - - Отложенные налоговые обязательства 515 69 - 69 Прочие долгосрочные обязательства 520 - - - ИТОГО по разделу IV 590 69 - 69 V.КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ - Займы и кредиты 610 - - Кредиторская задолженность 620 5 780 -319 5 461 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 - - - Доходы будущих периодов 640 - - - Резервы предстоящих расходов и платежей 650 - - - Прочие краткосрочные обязательства 660 - - - ИТОГО по разделу V 690 5 780 -319 5 461 БАЛАНС 700 14 505 -319 14 186 ЧИСТЫЕ АКТИВЫ КОМПАНИИ 8 656,00 99 817,00Такимобразом, определено, что рыночная стоимость ООО «ХХХ» какдействующего предприятия (бизнеса), рассчитанная затратным подходом посостоянию на 01. 04.2007 г., с учетом округления составляет:
99 817 000рублей (девяносто девять миллионов миллиона восемьсот семнадцать тысяч рублей).
2.5 Доходный подход
Доходныйподход позволяет определить стоимость Объекта оценки приведением стоимостиожидаемых будущих доходов и расходов (в том числе и долгосрочных обязательств)предприятия к оценке их стоимости в настоящее время. Описание методов,применяемых при использовании доходного подхода, приводится в разделе 5настоящего отчета.
В данномслучае применяется метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Выбор даннойметодики расчета обусловлен следующими факторами:
· предполагаемыеденежные потоки ООО «ХХХ» в прогнозном периоде не являютсяпостоянными, что связано с умеренным ростом выручки и сокращением затратсоциального характера;
· структуразаказчиков ООО «ХХХ» будет меняться в сторону сторонних заказчиков,что может отразиться на финансовом результате оцениваемого предприятия.
Методикарасчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоковосуществляется в следующей последовательности:
· выбор типаденежного потока;
· анализретроспективных потоков доходов и их прогнозирование на будущие периоды;
· анализ потокарасходов и их прогноз;
· прогнозированиеинвестиций (капитальных вложений) и собственного оборотного капитала;
· расчет ставки дисконтирования;
· расчеттерминальной стоимости (реверсии) предприятия в постпрогнозный период (методомрасчета ликвидационной стоимости чистых активов или по модели Гордона);
· расчет текущейстоимости предприятия путем суммирования приведенных денежных потоков повыбранной ставке прогнозного периода и стоимости предприятия (реверсии) впостпрогнозном периоде;
· внесение итоговыхпоправок.
Далее будетописан порядок проведения этапов оценки предприятия и ход расчетов.
2.5.1 Выбор типа денежного потока
В качестведохода в расчетах могут быть использованы чистая или балансовая прибыль,потенциальные или фактические дивиденды, денежный поток. Под денежным потокомпонимается разница между притоком и оттоком денежных средств на предприятии заопределенный период.
Прииспользовании рассматриваемого метода следует определить, какой денежный потокиспользовать. Выделяют следующие типы денежного потока:
· денежный потокдля собственного капитала;
· бездолговойденежный поток (поток для инвестированного капитала).
На основеденежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимостьсобственных средств компании. Расчет, в основе которого лежит денежный потокдля инвестированного капитала, позволяет определить суммарную рыночнуюстоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.
При расчетерыночной стоимости Объекта оценки был сформирован денежный поток дляинвестированного капитала, так как предприятие не имеет долгосрочных заемныхисточников финансирования, но планирует их привлекать, который определяется вследующей последовательности:
Чистаяприбыль (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения)+
Балансовыеначисления (износ, амортизация)-
Приростсобственного оборотного капитала+
Снижение собственногооборотного капитала-
Капитальныевложения+
Изъятиявложений=
Бездолговойденежный поток
2.5.2 Горизонт прогнозирования
Согласнотеории метода DCF, стоимость предприятия основывается на будущих, а не напрошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщиков является выработка прогнозаденежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) накакой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качествепрогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы ростакомпании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должныиметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный равный потокдоходов).
С однойстороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем болееобоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущейстоимости предприятия. С другой стороны, чем больше прогнозный период, темсложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции,потоков денежных средств. В странах с развивающейся экономикой большаянестабильность, долгосрочное прогнозирование затруднительно и не может даватьточных результатов.
В рамкахнастоящего отчета прогнозный период принят равным 5 годам, с полного 2007 по 2011 г. включительно. Такой выбор основан на том, что предполагается стабилизация основныхмакроэкономических индексов, что приведет к стабилизации денежных потоков присохранении физического объема производимых работ.
2.5.3 Анализ и прогноз доходов
На основеанализа финансовой деятельности ООО «ХХХ» можно выявить два источникадоходов предприятия:
· выполнениепроектно-изыскательских работ и услуг;
· деятельность посдаче в аренду свободных площадей;
Работы поосновной деятельности ООО «ХХХ» носят в основном плановый характер иведутся на основании заключенных договоров. Прогнозировать объемы выручки беззаключенных договоров — проблематично, поэтому прогноз выручки в рамкахнастоящего отчета основан на следующих допущениях:
· к концу 2006 годапо прогнозам финансовых служб предприятия произойдет существенное увеличениеобъема оказанных услуг по проектированию, поскольку имеют место авансированныеплатежи сторонних заказчиков – юридических лиц;
· в дальнейшем ООО «ХХХ»продолжит поиск и развитие отношений со сторонними заказчиками на территорииОбласть Х и граничащих с ней областей, однако существенного увеличения долисторонних заказчиков не произойдет, что связано с уже сформированным рынкомпроектно-изыскательских услуг в регионе и распределение объемов между главнымиигроками;
□изложенные выше допущения позволят ООО «ХХХ» с 2006 года позволятсохранить объемы выполняемых работ на прежнем уровне с постепенным увеличениемданных объемов.
Таким образом,прогноз доходов и расходов будет строиться исходя из предположения, осохранении текущих объемов производимых работ с последующим постепеннымувеличением.
Оценщикспрогнозировал выручку от реализации по основной деятельности на основерезультатов финансового анализа предприятия. За базовый темп роста был принятпоказатель рентабельности основной деятельности, как наиболее вероятный иотражающий структуру деятельности предприятия в будущем. При этом планируется,что рентабельность в концу прогнозного периода достигнет уровнясредневзвешенной рентабельности по инвестиционным проектам Область Х:
Наименование и сфера проекта Значение нормы внутренней доходности,% Специализированное строительство 32,3 Строительство городского центра коммуникаций 24 Проект производства электротехнического оборудования 40 Среднее значение 32,1Такимобразом, темпы роста будут начисляться равномерно к концу прогнозного периода:
Значение 2006 2007 2008 2009 2010 Темпы роста выручки 1,19 1,22 1,26 1,29 1,32По неосновнойдеятельности предприятия прогноз осуществлялся на основе годовых темпов ростаарендной платы, согласно материалам аналитического журнала рынка недвижимостиR-way. Данный показатель варьируется от 5 до 7% в год. Оценщик принял 7% зарасчетное значение.
По прочейдеятельности прогноз производился в соответствии с инфляционными темпами роста.
В таблицеприводится прогноз доходов на 2007-2011 гг.:
Доходы отдеятельности ООО «ХХХ», тыс. руб
Показатель Единица измерения 2004 2005 2006 1-й кв. 2007 2007 2008 2009 2010 2011 ВЫРУЧКА ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, в том числе: тыс. руб. 8 498 10 020 12 917 6 965 24 900 29 921 36 875 46 632 60 520 реализация ПИР - - 9265,9 15 367 21 460 26 229 32 918 42 393 55 984 42 956 темпы роста 1,19 1,22 1,26 1,29 1,32 1,19 реализация аренды и коммунальных услуг - - 2432,7 2 174 2 911 3 115 3 333 3 567 3 816 3 816 темпы роста 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 прочие доходы - - 1 218 394,67 529,19 576,82 622,96 672,80 719,90 719,90 темпы роста 1,09 1,09 1,08 1,08 1,07 1,07 ИТОГО ДОХОДЫ тыс. руб. 8 498 10 020 12 917 6 965 24 900 29 921 36 875 46 632 60 5202.5.4 Анализ и прогноз расходов
Себестоимостьработ ООО «ХХХ» включает следующие составляющие:
□материальные затраты
· затраты на оплатутруда;
· отчисления насоц. нужды — ЕСН (единый социальный налог);
· амортизационныеотчисления;
· прочие затраты.
Прогнозированиесебестоимости компании осуществлялось на основе макроэкономических показателейпри допущениях стабилизации деятельности предприятия на перспективу иоптимизации себестоимости деятельности, а именно:
· сохранениепрежнего уровня материальных затрат в производстве, что, в связи со спецификойдеятельности является осуществимым фактором;
· сохранениечисленности работников на предприятии, с постепенным увеличением фонда оплатытруда;
· сохранениеамортизационных отчислений, направленных на поддержание фонда основных средствна предприятии;
· оптимизацияпрочих затрат.
Так какосновная доля себестоимости представляет собой фонд заработной платы, Оценщикосуществил прогноз в соответствии с темпами роста доходов населения,предполагая, что заработная плата на предприятии будет равномерноиндексироваться. Данные темпы роста по информации администрации Область Хсоставили 13%. В дальнейшем прогнозе темпы роста также были приняты на уровне13%, основываясь на факте постепенного снижения уровня инфляции с 9 до 7% ипокрытия ее темпами роста доходов населения.
СебестоимостьООО «ХХХ» за 2004-2006 гг. (фактическое значение), а также прогноз на2007-2011 гг. представлена в таблице ниже:
Себестоимостьдеятельности ООО «ХХХ», тыс. руб
Показатель Единица измерения 2004 2005 2006 1-й кв. 2007 2007 2008 2009 2010 2011 ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ 1 Материальные затраты тыс. руб. 140 5 43 7 29 36 45 58 77 Темпы роста 1,22 1,26 1,29 1,32 2 Расходы на персонал тыс. руб. 4 551 5 189 6 445 3 256 13 024 14 717 16 630 18 792 21 235 Расходы на персонал тыс. руб. 3 419 3 853 5 152 2 595 10 379 11 728 13 253 14 975 16 922 1,130 1,130 1,130 1,130 Отчисления на социальные нужды тыс. руб. 1132 1336 1 293 661 2 645 2 989 3 378 3 817 4 313 % от фонда заработной платы 33,11% 34,67% 25,10% 25,49% 25,49% 25,49% 25,49% 25,49% 25,49% 3 Амортизация тыс. руб. 128 134 132 55 151 226 236 246 256 ИТОГО ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ тыс. руб. 4 819 5 329 6 620 3 319 13 205 14 979 16 911 19 096 21 568 Прочие расходы тыс. руб. 3 303 4030 5216 1 579 7 361 7 189 7 674 8 213 8 727 Коммерческие расходы тыс. руб. 3 6 Управленческие расходы тыс. руб. 3 300 4 024 5 216 1 579 7 361 7 189 7 674 8 213 8 727
Прогнозуправленческих и коммерческих расходов
Определениевеличины коммерческих и управленческих расходов предприятия имеютсистематический характер. Так как в перспективе своего развития ООО «ХХХ»планирует увеличивать объем работ и услуг, то имеется тенденция к сохранениюуровня данных расходов. Таким образом, данный прогноз такого рода расходовбазируется на основе макроэкономических показателей, а именно, корректируетсяна прогнозный уровень инфляции.
Вид расходов 2006 1-й кв. 2007 2007 2008 2009 2010 Материальные затраты 530,5 121,6 375,5 315,9 265,7 223,6 темпы роста - -15,87% -15,87% -15,87% -15,87% Расходы на персонал 1414,0 547,6 2190,4 2365,6 2554,8 2733,7 Отчисления на социальные нужды 346,6 139,6 558,3 602,9 651,2 696,8 % от фонда заработной платы 25,10% 25,49% 25,49% 25,49% 25,49% 25,49% Амортизация 72,0 33,8 135,3 146,1 157,8 168,8 Прочие (коммун. Услуги, услуги сторонних организаций и др.): 2853,0 736,8 3929,4 4243,7 4583,2 4904,1 Электроэнергия 1054,7 226,5 1208,0 1304,7 1409,0 1507,7 газ 308,1 47,3 252,2 272,3 294,1 314,7 вода и канализация 232,7 99,8 532,1 574,6 620,6 664,0 услуги связи 132,7 25,0 133,4 144,1 155,6 166,5 тех. Обслуживание оборудования 175,2 21,0 111,8 120,7 130,4 139,5 экспертиза проектных работ 459,9 152,7 814,3 879,4 949,8 1016,3 ремонт основных средств 272,1 59,9 319,3 344,8 372,4 398,5 командировочные расходы 52,4 41,9 223,5 241,4 260,7 279,0 аудит 18,0 6,3 33,4 36,1 39,0 41,7 вывоз мусора 8,7 3,2 17,3 18,7 20,2 21,6 обучение 6,3 3,5 18,9 20,4 22,0 23,6 программы и информация 120,8 43,7 232,8 251,4 271,6 290,6 страхование 11,4 6,1 32,4 35,0 37,8 40,4 ИТОГО: 5216,1 1579,4 7188,7 7674,2 8212,7 8726,9
Прогнозамортизационных отчислений и капитальных вложений
Определениевеличины амортизационных отчислений Общества на период прогнозированияпроводилось раздельно для существующих основных средств и планируемыхкапитальных вложений. При расчете амортизации основных средств использовалсялинейный способ начисления амортизации в соответствии с нормами, фактическисложившимися у Общества на дату оценки. Была рассчитана средняя нормаамортизации, сложившаяся в бухгалтерском учете по основным средствам. Средняянорма рассчитывается как среднегодовая величина амортизации, деленная напервоначальную стоимость основных средств. Исходя из этой нормы, рассчитываетсяостаточная стоимость существующих основных средств и период их выбытия. Дляболее точного расчета общей величины амортизационных отчислений был проведенрасчет амортизации отдельно по каждой группе основных средств. Нормыамортизации, фактически сложившиеся в бухгалтерском учете на дату оценки погруппам основных фондов, представлены в таблице ниже.
Нормыамортизации существующих основных средств по группам
Группа Норма Вид (группа) ОС: Здания и сооружения 2,00% Вид (группа) ОС: Машины и оборудование, транспорт, хозяйственный инвентарь 4,00%Нормаамортизации по капитальным вложениям принимается равной норме амортизации посуществующим основным средствам. Как показал анализ, в течение 2005-2006гг.происходило активное обновление основных фондов. В дальнейшем Общество непланирует какого-либо существенного увеличения мощностей, поэтому капитальныевложения будут направляться на поддержание имеющихся мощностей и ихмодернизацию.В реальной экономической ситуации, когда стоимость основных фондовотражается на балансе по стоимости близкой к рыночной (а точнее, первоначальнаястоимость по балансу близка к полной восстановительной стоимости на ту жедату), размера амортизации, как правило, вполне достаточно для осуществленияпланового обновления основных фондов предприятия. В этих условиях накопленныйизнос основных фондов предприятия остается неизменным. При условии, чтозначительная часть основного технологического оборудования приобретена втечение 2003-2005гг. балансовая стоимость основных фондов Общества близка креальной стоимости (замещения/воспроизводства). Таким образом, можнопредположить, что инвестиции будут финансироваться за счет амортизационныхотчислений. Исходя из данных условий, величина капитальных вложенийприравнивается к амортизации. Величина капвложений текущего годапрогнозировалась исходя из амортизации предыдущего года, скорректированной нафактор инфляции. Итоговая таблица расчета амортизации по существующим основнымфондам и капвложения на прогнозный период, а так же расчет налога на имуществои затрат на страхование основных средств приведен в таблице:
Расчеткапиталовложений и амортизации, тыс. руб.
Показатель 1-й кв. 2007 2008 2009 2010 2011 Расчет амортизации по существующим основным средствам Здания и сооружения (10 группа) Ставка амортизации 2,0% Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 8 062 8 062 8 062 8 062 8 062 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 2 497 2 537 2 698 2 859 3 021 Амортизация, тыс. руб. 40 161 161 161 161 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 2 537 2 698 2 859 3 021 3 182 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 5 525 5 364 5 203 5 042 4 880 Вычислительная техника, множительная техника (3,5 группы) Ставка амортизации 4,0% Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 1 095 1 095 1 095 1 095 1 095 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 421 432 475 519 563 Амортизация, тыс. руб. 11 44 44 44 44 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 432 475 519 563 607 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 663 619 575 532 488 Хозяйственный инвентарь (Группа 4) Ставка амортизации 4,0% Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 345 345 345 345 345 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 125 128 142 156 170 Амортизация, тыс. руб. 3 14 14 14 14 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 128 142 156 170 184 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 217 203 189 176 162 Оборудование телесвязи (6 группа) Ставка амортизации 4,00% Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 5,30 5,30 5,30 0,00 0,00 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 5,00 5,05 5,27 5,30 5,30 Амортизация, тыс. руб. 0,05 0,21 0,04 0,00 0,00 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 5,05 5,27 5,30 5,30 5,30 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 0,25 0,04 0,00 0,00 0,00 Итого по существующим основным средствам Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 9 508 9 508 9 508 9 502 9 502 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 3 047 3 102 3 321 3 540 3 759 Амортизация, тыс. руб. 55 219 219 219 219 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 3 102 3 321 3 540 3 759 3 978 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 6 406 6 187 5 968 5 749 5 530 Расчет амортизации по вновь вводимым основным средствам Капиталовложения на поддержание фонда ОС, тыс. руб. 56 241 244 255 263 тыс. руб. 4,00% 1 2 2 2 2 тыс. руб. 4,00% 5 10 10 10 тыс. руб. 4,00% 5 10 10 тыс. руб. 4,00% 5 10 тыс. руб. 4,00% 5 Всего амортизация: 1 7 17 27 37 Итого по вновь вводимым основным средствам Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 56 297 541 796 Ввод в эксплуатацию/выбытие ОС, тыс. руб. 56 241 244 255 263 Начальная стоимость на конец периода, тыс. руб. 56 297 541 796 1 059 Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб. 1 8 24 51 Амортизация по вновь вводимым ОС, тыс. руб. 1 7 17 27 37 Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб. 1 8 24 51 88 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 55 48 273 490 708 Итого по всем основным средствам Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб. 9 508 9 564 9 805 10 044 10 298 Амортизация, тыс. руб. 55 226 236 246 256 Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб. 6 461 6 235 6 241 6 239 6 238 Средняя ставка амортизации, % 0,6% 2,4% 2,4% 2,4% 2,5%
Анализ ипрогнозирование операционных и внереализационных доходов и расходов
Прочиеоперационные доходы и расходы представляют собой доходы и расходы от продажиосновных средств, товарно-материальных ценностей, налог на имущество, прочиедоходы и расходы.
Внереализационныедоходы и расходы представляют собой списание дебиторской и кредиторскойзадолженностей, прибыли и убытки прошлых лет, курсовые и суммовые разницы,штрафы, пени, неустойки, судебные расходы, возмещение материального ущерба,благотворительная помощь, расходы на подарки, лечение, путевки, расходы на содержаниездравпункта и пр.
Базовымпоказателем для прогнозирования операционных и внереализационных доходов ирасходов, носящих регулярный характер являются ретроспективные данные ООО «ХХХ».Прогноз затрат осуществлялся с учетом инфляционного роста цен.
Прогнозоперационных и внереализационных доходов и расходов
Показатель Единица измерения 2004 2005 2006 1-й кв. 2007 2007 2008 2009 2010 2011 Прочие операционные доходы и расходы Сальдо по прочим операционным доходам и расходам тыс. руб. -148 -154 -149 -41 -164 -179 -193 -209 -223 Внереализационные расходы Сальдо по внереализационным доходам и расходам тыс. руб. -33 -319 -421 -129 -602 -656 -708 -765 -818/>/>
Прогнозсобственного оборотного капитала
Собственныйоборотный капитал (СОК) – разница между текущими активами и текущими пассивами.Величина текущих активов во многом определяется размером выручки компании инаходится в прямой зависимости. В свою очередь размер текущих пассивов вопределенной степени зависит от величины текущих активов (посколькукраткосрочные обязательства призваны финансировать потребности в оборотномкапитале). Следовательно, и текущие активы, и текущие пассивы зависят отвеличины выручки, поэтому вполне разумно увязать величину собственногооборотного капитала с выручкой.
Дляпрогнозирования элементов оборотного капитала необходимо проследить тенденциюизменению показателей оборачиваемости его дебиторской и кредиторскойзадолженностей, а так же объемов материальных запасов.
Для включенияоборотного капитала в денежный поток проводился анализ оборотных активов посостоянию на дату оценки. В результате анализа было выявлено отсутствиенеликвидных запасов, просроченной и долгосрочной дебиторской и кредиторскойзадолженностей, разовых и нетипичных статей оборотного капитала.
Былиопределены периоды оборачиваемости оборотных активов и краткосрочных пассивовисходя из ретроспективной информации за 2004-2006 гг. Расчет периодовоборачиваемости произведен в соотношении с величиной выручки от реализации исебестоимости.
Расчеткоэффициентов оборачиваемости приведен в таблице:
Расчет коэффициентов оборачиваемости
Наименование показателей Отчетный период Отклонения на 01.01.05 на 01.01.06 на 01.01.07 на 01.04.07 % Коэффициент оборачиваемости запасов (раз) 38,25 46,75 31,98 17,36 -6,27 -16,4% Средний срок хранения запасов, дн. 9 8 11 21 1,84 19,6% Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (раз) 7,99 8,66 6,60 4,96 -1,40 -17,5% Средний срок оборота дебиторской задолженности (срок товарного кредита), дн. 45 42 55 73 9,54 21,2% Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (раз) 6,52 7,13 4,14 3,34 -2,37 -36,4% Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях) 55 50 87 108 31,67 57,3%На основаниирассчитанных показателей оборачиваемости определялся уровень собственногооборотного капитала для каждого расчетного периода (в том числе впостпрогнозном периоде) путем умножения соответствующего прогнозного значениявыручки от реализации или себестоимости в расчетном периоде на полученныйкоэффициент оборачиваемости.
Было приняторешение использовать в доходной модели коэффициенты оборачиваемости,рассчитанные за 01.04.2007 г., поскольку наблюдается тенденция ускоренияоборачиваемости. К тому же данные коэффициенты являются типичными длядеятельности Общества.
Расчетоборотного капитала приведен в таблице ниже.
Текущеезначение оборотного капитала на 01.04.2007 г.
тыс. руб. Скорректированное значение на дату оценки Величина оборотного капитала на дату оценки Запасы 827 Дебиторская задолженность (до 12 месяцев) 5 254 Текущие активы (cash-free) 6 081 Кредиторская задолженность 5 780 Прочие краткосрочные обязательства - Текущие обязательства 5 780 301Расчетоборотного капитала
Прогноз оборотного капитала 2007 2008 2009 2010 2011 Запасы 295 1 331 1 502 1 696 1 916 Дебиторская задолженность (до 12 месяцев) 1 056 4 536 5 590 7 069 9 174 Текущие активы (cash-free) 1 351 5 866 7 092 8 765 11 090 Кредиторская задолженность -1 681 -7 224 -8 902 -11 258 -14 611 Текущие обязательства -1 681 -7 224 -8 902 -11 258 -14 611 Оборотный капитал (cash-free) -331 -1 358 -1 811 -2 493 -3 521 Оборотный капитал в % от Дохода -4,75% -4,54% -4,91% -5,35% -5,82% Изменения в оборотном капитале -632 -1 027 -453 -683 -1 028 Запасы 32 32 32 32 32 Дебиторская задолженность (до 12 месяцев) 55 55 55 55 55 Кредиторская задолженность 87 87 87 87 87Такая статья,как денежные средства не включена в расчет оборотного капитала, она будетучтена в финансовой модели предприятия (с учетом необходимой корректировки) прирасчете чистого долга.
2.5.5 Расчет чистой прибыли
При расчетечистой прибыли общества вначале необходимо определить налогооблагаемую базу,затем если имеются льготы по налогу на прибыль, база уменьшается нальготируемую составляющую, затем вычитается налог на прибыль.
Таким образом,рассчитаем затраты, увеличивающие налогооблагаемую прибыль. Прогноз даннойстатьи осуществлялся в соответствии с инфляцией РФ.
Определениезатрат, увеличивающих налогооблагаемую прибыль
Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль 2006 1 кв. 2007 2008 2009 2010 2011 командировочные расходы 52,4 41,9105 213,324445 230,4 248,8 266,2 обучение 6,3 3,5425 18,031325 19,5 21,0 22,5 доп. Командировочные расходы 150,4 79,025 402,23725 434,4 469,2 502,0 Материальная помощь 52,8 12,099 61,58391 66,5 71,8 76,9 Благотворительность 30 8,175 41,61075 44,9 48,5 51,9 Оплата больничных листов 32,5 0,0 0,0 0,0 ИТОГО: 324,4 144,8 736,8 795,7 859,4 919,5Далееналогооблагаемая база рассчитывается следующим образом:
НБ = В — С +СО,
где НБ —налогооблагаемая база;
В — выручкаот реализации;
С —себестоимость;
СО — сальдопрочей операционной деятельности.
Согласноданным бухгалтерии ООО «ХХХ», общество не имеет льгот по уплатеналога на прибыль, налог на прибыль рассчитывается по действующей ставке налога,составляющей в соответствии со статьей 284 главы 25 2-й части НК — 24%.
Таким образомчистая прибыль рассчитывается следующим образом:
ЧП = НБ — НП+ СВ, где
ЧП — чистаяприбыль;
НП — налог наприбыль;
СВ — сальдопрочей внереализационной деятельности.
Расчет чистойприбыли в прогнозном периоде представлен в таблице.
Наименование статьи или показателя тыс. рублей. 1 кв. 2007 2008 2009 2010 2011 Выручка от реализации 6 965 29 921 36 875 46 632 60 520 Сырье и материалы -7 -36 -45 -58 -77 Расходы на персонал -3 256 -14 717 -16 630 -18 792 -21 235 Амортизация -55 -226 -236 -246 -256 Прочие расходы -1 579 -7 189 -7 674 -8 213 -8 727 Всего операционные расходы : -4 898 -22 168 -24 585 -27 309 -30 295 Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам -170 -835 -901 -973 -1 042 Прибыль / (Убыток) от продаж — EBIT 1 897 6 919 11 388 18 350 29 184
2.5.6 Расчетчистого денежного потока
Формуларасчета чистого денежного потока на собственный капитал выглядит следующимобразом:
Чистаяприбыль + амортизационные отчисления +(-) увеличение (уменьшение) долгосрочнойзадолженности — капитальные вложения -(+) прирост (уменьшение) чистогооборотного капитала.
Амортизационныеотчисления
Амортизационныеотчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттокаденежных средств. Расчет величины амортизационных отчислений производится сучетом выбытия полностью изношенных основных средств, а также с учетомамортизации вновь вводимых объектов.
Изменениедолгосрочной задолженности
По даннымбухгалтерской отчетности ООО «ХХХ» предприятие не имеет долгосрочнойзадолженности на дату оценки. По информации полученной от бухгалтерии ируководства общества в прогнозном периоде также не планируется привлечениедолгосрочных заемных средств.
Капитальныевложения
Всоответствии с допущениями в прогнозном периоде планируется осуществлениеинвестиций, объем которых позволит поддерживать текущее состояниепроизводственных фондов. Таким образом, объем капитальных вложений в каждомпрогнозном периоде планируется на уровне амортизационных отчислений предыдущегопериода по группам основных средств.
2.5.7 Ставка дисконта
Теория ставкидисконтирования
Величинаставки дисконтирования связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепцияриска предполагает, что все инвестиции находятся в промежутке между полнойуверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностьюв их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционныхвозможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении,инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или,напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с болеевысокой степенью риска.
Выбор ставкидисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки.Поскольку при оценке используется бездолговой денежный поток, в качестве ставкидисконтирования Оценщики применили величину средневзвешенной стоимости капитала(Weighted Average Cost of Capital Concept) после налогообложения.
Средневзвешеннаястоимость (цена) капитала компании рассчитывается по формуле:
WACC = å ki*di
где, ki — стоимость капитала, привлеченного из i-го источника;
di – доля вкапитале i-го источника;
WACC — средневзвешенная стоимость капитала.
Средневзвешеннаястоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированиемдеятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так иза счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия засчет собственного капитала (стоимость собственного капитала), отражает всериски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время, как стоимостьфинансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, покоторой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.
При расчетесредневзвешенной стоимости капитала важным параметром является предположение обоптимальной структуре капитала. Мы полагаем, что в данном случае, необходимобрать за основу оптимальную структуру капитала предприятий пищевойпромышленности на наиболее развитом рынке — США. Специфическим признакомкомпаний пищевой промышленности США является высокий вес нематериальных активов(брэндов) в общей стоимости активов. Российские же компании, имея в своемпортфеле большое количество брэндов, не имеют их адекватной стоимостной оценки,в силу чего, структура капитала не соответствует оптимальной. Мы так жеполагаем, что по мере дальнейшего развития рынка и усиления конкуренции,основным фактором, влияющим на продвижение продукции компании, будет степень «раскрученности»той или иной торговой марки, что приведет к ее адекватной стоимостной оценкерынком и позволит нормализовать структуру капитала.
Издержкисобственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе моделиформирования цен капитальных активов (Capital Asset Pricing Model или CAPM). Всоответствии с моделью CAPM, требуемая норма прибыли на вложенный капитал рассчитываетсяпутем анализа следующих компонентов:
o безрисковаяставка (risk free rate),
o бета (beta),
o рыночная премияза риск (market risk premium),
o другиедополнительные надбавки за риск, связанный, например, с небольшим размеромкомпании (small stock), страновым риском (country risk) и специфичным рискомоцениваемой компании (company specific risk premium).
Алгоритмрасчета по методу CAPM может быль представлен следующим образом:
Re = Rf + b(Rm-Rf) + Risk A + Risk B +Risk C
где:
Re =Требуемая норма прибыли (required return on equity)
Rf =Безрисковая ставка (risk free rate)
b = Бета(beta)
Rm-Rf =Рыночная премия за риск (market risk premium)
Risk A= Риск,связанный с небольшим размером компании (small stock risk)
Risk B =Страновой риск (country risk)
Risk C =Риск, связанный с компанией (company specific risk)
Безрисковаяставка
В качествебезрисковой ставки нами была использована доходность по 20-ти летнимдолгосрочным казначейским облигациям Правительства США составившая на датуоценки 4,94% (Правление Федеральной резервной системы США(http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/feddal/rmgnb20m).
Данный выборобосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерногокапитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболееразвитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.
Выбранныйпериод в 20 лет сопоставим с периодом, в течение которого инвесторы обычносохраняют свои инвестиции в акции. Кроме того, доходность 20-ти летнихказначейских облигаций Правительства США используется агентством IbbotsonAssociates для расчета премии за риск инвестирования в акционерный капитал.
Коэффициентбета
В модели САРМриск разделяется на две категории, систематический риск и В модели САРМ рискразделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск.Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуациина фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических иполитических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменениегосударственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние навсе компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, вкоторых действуют все предприятия.
Систематическийриск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета».Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акцииконкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям наданном сегменте рынка.
Для оценкикоэффициента «бета» оцениваемой компании с использованием восходящегоподхода мы предприняли следующие шаги:
В качествеотправной точки расчета мы приняли коэффициент бета для компаний пищевой ибезалкагольной промышленности США, ввиду не представленности акций пищевыхкомпаний на отечествееных фондовых рынках и учитывая, что именно на пищевойрынок США рекомендуют обратить внимание в своих расчетах специалистымеждународных компаний.
Расчет даннойвеличины по данным Damodaran, представлен в таблице:
Расчеткоэффициента «бета»
Regions Industry Name Number of Firms Average Beta Market D/E Ratio Unlevered Beta USA Electrical Equipment 91 1,59 77,44% 0,95 Precision Instrument 104 1,81 8,16% 1,70 Electronics 175 1,65 13,88% 1,48 Entertainment 86 1,47 30,96% 1,17 Средняя 365 1,64 17,67% 1,45 Медиана 1,65 13,88% 1,48Длядальнейших расчетов приняли медианное значение «бета» — 1.48.
Рассчиталикоэффициенты «бета» без учета финансового рычага по следующейформуле:
Bu = Bl / (1+ (1 – t) (D / E))
где:
Bu –коэффициент «бета» без учета финансового рычага,
Bl –коэффициент «бета» с учетом финансового рычага,
t –предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,
D – рыночнаястоимость заемного капитала сопоставимой компании,
E – рыночнаястоимость собственного капитала сопоставимой компании.
Рассчитализначение коэффициента «бета» без учета финансового рычага дляиспользования при расчете коэффициента «бета» оцениваемой компании втечение 2006 — 2012 г.г.;
Определиликоэффициент «бета» для оцениваемой компании по следующей формуле:
Brl = Bmu (1+ (1 -t) (D / E))
Где:
Brl — коэффициент «бета» с учетом рассчитанного финансового рычагаоцениваемой компании,
Bmu — медианное значение коэффициента «бета» без учета финансового рычагапо сопоставимым компаниям.
t — предельная налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией,
D/E — основано на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианногозначения коэффициента соотношения заемных и собственных средств по сопоставимымкомпаниям в нижеследующей таблице:
Расчеткоэффициента «бета» с учетом рассчитанного финансового рычагаоцениваемой компании
b0-бездолговой бета-коэффициент по отрасли (медианное значение коэффициента «бета» без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям) 1,48 D/E – финансовый рычаг (отношение заемного капитала к собственному), долгосрочное значение, принятое как среднее значение по отрасли 30,96% d — удельный вес необлагаемых налогом процентов по обязательствам в общих процентных платежах компании (проекта) 1 T — ставка налога на прибыль 24% b-коэффициент «бета» с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании 1,83Рыночнаяпремия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm – Rf)
Премия зариск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение вдоходности, представленное превышением доходности корпоративных акций наддоходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласностатистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы всреднем рассчитывают на премию в размере 3,25% сверх доходности по долгосрочнымказначейским обязательствам.
Рыночнаяпремия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить кбезрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск,связанный с инвестированием в акции компании.
Величинапремии была определена на основании данных A.Damodaran, каксреднегеометрическая историческая премия на американском фондовом рынке за1966-2006 г.г. Данная величина была выбрана по следующим причинам:
По мнениюмногих западных аналитиков (Ш. Пратт и др.) среднее геометрическое значениеболее адекватно отражает среднюю величину в представленной выборке.
Период 1966 — 2006 г.г. считается нами наиболее репрезентативным для оценки среднего уровняпремии, т.е. это достаточно долгосрочный период, с одной стороны, а такжепериод отсутствия событий, которые имеют слишком малый шанс повториться вбудущем (Вторая мировая война, Великая депрессия и т.д.), с другой.Соответственно, период 1929 — 2006 не был использован по названным причинам.
Выбранныйразмер премии в 3,25% (www.stern.nyu.edu /~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls); близок к величине implied premium 3,65%, рассчитаннойA.Damodaran (т.е. вмененной премии — той премии, которую инвесторы закладываютсейчас в инвестиционные проекты, которые будут осуществляться в будущем).
Премия застрановой риск
Премия застрановой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор зариск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями,функционирующими в США. Для количественного измерения российского страновогориска Оценщик использовал данные о величине спрэда, обусловленного рискамистранового дефолта (country default spread). Расчет премии за страновой рискбазируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов РоссийскойФедерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody'sInvestors Service, S&P, и Fitch-составляет -1,39 % (источник(www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xlsи www.cbonds.ru)
Доходность по еврооблигациям РФ (валюта займа — доллары США) на 01.10.06г., % (Россия 2028) Доходность по казначейским обязательствам США (валюта займа — доллары США) на 01.10.06г., % Премия за страховой риск для РФ, % 5,98% 4,94% 1,04% Риск по кредитному рейтингу России: 1,73% Страновой риск: 1,39%Премия заразмер компании
Показательпремии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализациейрассчитывается как разница между средней исторической доходностью поинвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью поинвестициям таких компаний.
Премия заразмер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том,что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний.Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotsonприведены в таблице:
Расчетдолгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)
№ пп Group Market Capitalization of Smollest Company (000 $) Market Capitalization of Largest Company (000 $) Size Premium 1 1-Largest 11 444 104 286 683 305 -0,34% 2 2 4 809 422 11 366 767 0,50% 3 3 2 592 878 4 794 027 0,67% 4 4 1 723 907 2 585 984 1,11% 5 5 1 187 040 1 720 956 1,36% 6 6 797 302 1 166 799 1,59% 7 7 508 210 795 983 1,57% 8 8 330 797 505 820 2,25% 9 9 166 445 330 608 2,90% 10 10-Smallest 0,332 166 414 6,34% 10а 96 961 166 414 4,50% 10b 0,332 96 928 9,62%Источник:Ibbotson Associates, Ежегодник за 2005 г.
Дляопределения премии за размер компании, необходимо рассмотреть капитализациюкомпании на ОРЦБ. В связи с тем, что компания имеет небольшую капитализацию,тем самым, входит в категорию компаний 10-smalles, считаем возможным принятьпремию за размер компании на уровне 4,50 %.
Премия заспецифический риск оцениваемой компании
Премия заспецифический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски,связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены вкоэффициенте бета и премии за страновой риск.
Основнымифакторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании,являются:
· Рентабельность;
· Зависимость отключевых сотрудников;
· Корпоративноеуправление;
· Зависимость отключевых потребителей;
· Зависимость отключевых поставщиков;
· Наличиеперспективы развития бизнеса;
· Ограничениядоступа к заемному капиталу;
· Прочие риски
Рекомендуемыйдиапазон премии за специфический риск оцениваемой компании лежит в пределах от0 до 5%.
Дляопределения премии за специфический риск оцениваемой компании, использовалсяалгоритм, приведенный в нижеследующих таблицах.
Алгоритмопределения степени риска оцениваемой компании
Фактор риска Степень риска Низкая Средняя Высокая Рентабельность деятельности 1 2 3 Зависимость от ключевых сотрудников 1 2 3 Корпоративное управление 1 2 3 Зависимость от ключевых потребителей услуг 1 2 3 Зависимость от ключевых поставщиков 1 2 3 Наличие перспективы развития бизнеса 1 2 3 Состояние основных фондов 1 2 3 Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений 1 2 3 А. Итого (сумма): Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):
Алгоритмрасчета премии за специфический риск
Степень риска Рассчитанное значение Размер премии за специфический риск Низкая > = 1 но< 1,5 0-2% Ниже средней > = 1,5 но < 2 3-4% Средняя > = 2 но < 2,5 5-6% Выше средней > = 2,5 но < 3 7-8% Высокая < = 3 9-10%
Алгоритмопределения величины факторов риска
Фактор риска Степень риска Проявления Рентабельность деятельности Низкая Высокая рентабельность (выше среднеотраслевой) Средняя Средняя рентабельность (на уровне среднеотраслевой) Высокая Низкая рентабельность (ниже среднеотраслевой) Зависимость от ключевых сотрудников Низкая Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников Средняя Средняя степень зависимости – часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода Высокая Имеется высокая зависимость от ключевых сотрудников (ген. директора, гл.инженера, нач.планово-экон. отдела, нач. ПТО, гл. бухгалтера) Корпоративное управление Низкая Прозрачность структуры собственности и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц; Соблюдение прав финансово заинтересованных лиц (проведение собраний, порядок голосования, право собственности, защита против поглощения); Финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимых аудиторов; Представление интересов всех акционеров в Совете директоров, независимость и ответственность директоров. Средняя Наличие информации о структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных акционеров, права миноритарных акционеров в целом защищены; Имеются отдельные недостатки, но в целом права финансово заинтересованных лиц соблюдаются; Отдельные недочеты в области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации; В Совете директоров могут доминировать представители крупных акционеров и руководства компании, ответственность Совета может быть ограничена, может отсутствовать четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров. Высокая Непрозрачность структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров; Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения); Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов; Представление интересов отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности директоров. Зависимость от ключевых потребителей услуг Низкая Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей услуг; Средняя Имеется несколько крупных потребителей услуг (до 10%), однако их возможный уход не окажет существенного материального влияния на результаты работы оцениваемой компании. Высокая Имеется несколько крупных потребителей услуг (30-40% от выручки), уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании. Зависимость от ключевых поставщиков Низкая Отсутствует зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида (поставщиков молока) Средняя Имеется несколько основных поставщиков продукции (молока) и услуг, которые могут быть заменены в случае необходимости. Высокая Имеется зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида При этом, смена поставщика может оказать негативный материальный эффект на деятельность оцениваемой компании. Наличие перспективы развития бизнеса Низкая Имеются хорошие перспективы развития экономической базы региона, увеличения спроса на услуги, рост доходов населения; Имеется возможность увеличения объемов производства, расширения клиентской базы (выход в соседние регионы) Средняя Ожидаются средние темпы развития экономики региона. Увеличение спроса не ожидается. Изменение объемов предлагаемых услуг не ожидается. Высокая Отсутствуют перспективы роста экономической базы региона. Возможен даже экономический спад. Вероятно снижение объемов производства. Отсутствует возможность увеличения объемов производства. Возможно даже уменьшение объемов предоставления услуг. Состояние основных фондов Низкая Степень износа основных средств до 40%. Средняя Степень износа основных средств от 40 до 70%. Высокая Степень износа основных средств более 70%. Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений Низкая Высокая ликвидность: · коэф. общей ликвидности >2 · коэф. быстрой ликвидности > 1 Низкий уровень «финансового рычага»: · коэф. долгового покрытия > 3 · кредиты / инвестированный капитал < 0.3 Средняя Средняя ликвидность: · коэф. общей ликвидности >1 · коэф. быстрой ликвидности > 0.5 Средний уровень «финансового рычага»: · коэф. долгового покрытия > 2 · кредиты / инвестированный капитал < 0.5 Высокая Низкая ликвидность: · коэф. общей ликвидности < 1 · коэф. быстрой ликвидности < 0.5 Высокий уровень «финансового рычага»: · коэф. долгового покрытия < 2 · кредиты / инвестированный капитал > 0.5
Рентабельностьдеятельности
В разделеАнализ финансово-хозяйственной деятельности был проведен анализ показателейрентабельности ООО «ХХХ» за 2004 – 2006 г. На протяжении всего анализируемого периода компания демонстрировала рентабельную работу.Норматив рентабельности по отрасли в среднем составляет 10-12%. Рентабельностьдеятельности ООО «ХХХ» на протяжении всего анализируемого периодабыла ниже среднеотраслевых показателей, однако показатель рентабельностиосновной деятельности – выше среднеотраслевого уровня. Поэтому риск по данномуфактору мы оцениваем как низкий.
Зависимостьот ключевых сотрудников
Оцениваемаякомпания специализируется на проведении специализированных проектных работ.Специфика сферы деятельности оцениваемой компании напрямую зависит откачественного руководства и квалифицированного персонала. Риск принят каксредний.
Корпоративноеуправление
Принципыкорпоративного управления лежат в основе деятельности общества и направлены науважение прав акционеров. Крупному акционеру предоставлена возможность:
— участвоватьв управлении обществом путем принятия решений по наиболее важным вопросамдеятельности общества;
— участвоватьв распределении прибыли;
— своевременно получать полную и достоверную информацию о деятельности общества.
Такимобразом, риск финансовой непрозрачности оцениваемого общества, имеющегоналаженную корпоративную структуру, является средним.
Исходя ихэтого, можно предположить риск корпоративного управления на среднем уровне.
Зависимостьот ключевых потребителей
Рынок услугкомпании весьма специфичен, однако, проектная компания обслуживает большоеколичество потребителей услуг в связи с выходом на более обширный рынок. Рискзависимости по данному фактору можно признать средним.
Зависимостьот ключевых поставщиков
Рыноквспомогательного оборудования весьма обширный. Риск зависимости по данномуфактору можно признать средним.
Наличиеперспективы развития бизнеса
Риск поданному фактору можно признать средним, так как предприятие планирует выход нановые объемы работ в период перспективного развития.
Состояниеосновных фондов
Значительнуюдолю в общей сумме основных средств, занимают рабочие машины и оборудование,транспортные средства. В последние два года на Предприятии происходилотехническое перевооружение. Была обновлена значительная часть технологическогооборудования. Исходя из этого, риск по состоянию основных фондов можно признатьнизким.
Финансовоесостояние предприятия и возможность привлечения средств для финансированиякапвложений. На основании данных финансовогоанализа можно сделать вывод о том, что компания не имеет достаточнуюликвидность, однако, имеет место высокий уровень финансового рычага. Насегодняшний день у предприятия есть возможность привлечения заемных средств.Таким образом, риск по данному фактору можно признать средним. Расчет специфического риска оцениваемой компании представленв таблице:
Определениестепени риска оцениваемой компании
Фактор риска Значение Рентабельность деятельности 1 Зависимость от ключевых сотрудников 2 Корпоративное управление 2 Зависимость от ключевых потребителей услуг 2 Зависимость от ключевых поставщиков 2 Наличие перспективы развития бизнеса 2 Состояние основных фондов 1 Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений 2 Итого (сумма) 14 Рассчитанная степень риска 1,75 Размер премии за специфический риск 3,00%Расчетстоимости заемного капитала
Стоимостьзаемного капитала рассчитана по процентным ставкам коммерческого кредитованияпредприятий нефинансового сектора, в долларах США, сроком до 1 года, наосновании информации Бюллетеня банковской статистики. Данная ставка составила10,30%.
Изменениеставки дисконтирования во времени
Наиболеераспространенным подходом в оценке является использование фиксированной ставкидисконтирования на всем горизонте модели. Тем не менее, существует ряд случаев,когда такой подход может приводить к искажению результатов оценки. Так,например, использование фиксированной ставки дисконтирования предполагаеториентирование оцениваемой компании на некую постоянную структуру капитала,являющуюся оптимальной (обычно берется структура, сложившаяся в отрасли). Длянекоторых компаний использование такого предположения, начиная с первогопрогнозного периода, не является реалистичным в силу существования рядаобъективных причин, не позволяющих достичь заданного оптимального уровнядолговой нагрузки.
В такихслучаях может применяться переменная, «плавающая» ставкадисконтирования для расчета стоимости активов доходным методом, что позволяетотразить изменения структуры капитала.
Алгоритмрасчета выглядит следующим образом:
· определяетсяначальная (текущая) структура капитала компании, применяемая для расчета ставкидисконтирования для первого прогнозного периода
· определяетсягоризонт, в течение которого будет возможно осуществить переход на оптимальнуюструктуру капитала
· рассчитываетсязначение соотношения заемных и собственных средств в период изменения структурыкапитала (с применением линейной интерполяции для определения значений данныхкоэффициентов)
· используяметодологию определения ставки дисконтирования, рассчитать ставку для каждогогода в период изменения структуры капитала.
Ниже втаблице приведен расчет ставок дисконтирования, соответствующий заданнымусловиям по каждому году прогнозного периода.
Припрогнозировании целевой структуры капитала предполагается, что в концепрогнозного периода компания выйдет на оптимальное среднеотраслевое соотношениесобственных и заемных средств. Данное соотношение, согласно среднемусоотношению мультипликатора D/E (Дивиденды/Прибыль) по выборке зарубежныхкомпаний аналогов для определения коэффициента Бетта для объекта оценки. Данноецелевое значение составило 17,67% и предполагается, что к концу прогнозногопериода данное значение будет достигнуто равномерными годовыми темпами роста.
Соотношениесобственных и заемных средств компании.
В данномотчете в структуру заемного капитала была включена кредиторская задолженность,поскольку, она, методологически, представляет собой беспроцентный кредит,которым пользуется предприятие в течение всего отчетного периода ифункционирует с помощью данного капитала.
Расчетсредневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Показатель Единица измерения 4 кв. 2006 2007 2008 2009 2010 Стоимость собственного капитала Безрисковая ставка (номинальная) % 4,94% 4,94% 4,94% 4,94% 4,94% Рыночная премия % 3,25% 3,25% 3,25% 3,25% 3,25% Скорректированный коэффицент Бета 1,83 1,83 1,83 1,83 1,83 Рассчитанный коэф. бета для компании 2,76 2,59 2,41 2,24 2,07 Предварительная стоимость собственного капитала % 13,90% 13,34% 12,79% 12,23% 11,68% Премия за размер % 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Специфический риск оцениваемой компании % 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% Страновой риск % 1,39% 1,39% 1,39% 1,39% 1,39% Окончательная стоимость собственного капитала оцениваемой компании % 22,78% 22,23% 21,67% 21,12% 20,56% Стоимость заемного капитала Стоимость заемных средств (до налогов) % 10,30% 10,30% 10,30% 10,30% 10,30% Ставка налога на прибыль % 24,00% 24,00% 24,00% 24,00% 24,00% Стоимость заемных средств (после налогов) % 7,83% 7,83% 7,83% 7,83% 7,83% Структура капитала Соотношение долга к собственному капиталу % 66,77% 54,50% 42,22% 29,94% 17,67% Собственный капитал % 59,96% 64,73% 70,31% 76,96% 84,99% Заемный капитал % 40,04% 35,27% 29,69% 23,04% 15,01% Средневзвешенная стоимость капитала % 16,79% 17,15% 17,56% 18,06% 18,65%2.5.8 Расчет стоимости бизнеса
2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде
Методдисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервалана: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компонентыденежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозныйпериод, для которого принимается допущение, что денежный потокстабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальнойставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модельГордона).
Величинаденежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки,прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации,капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается наоснове следующих допущений:
· рост выручкиравен долгосрочному прогнозу инфляции для России;
· прибыльность отоперационной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;
· эффективнаяналоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;
· объем капитальныхвложений будет равен амортизационным отчислениям;
· величинаоборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний годпрогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока впостпрогнозный период.
Рассчитанныйтаким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен вдоллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последнийгод прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллараСША в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочнойрублевой и долларовой инфляции.
2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии
Определениеостаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способенприносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что послеокончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточныйпериод будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечныеодноуровневые доходы.
Расчетстоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методамив зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозныйпериод. Существуют следующие методы расчетов:
· по ликвидационнойстоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозныйпериод ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов.При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы,связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
· по стоимостичистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости,но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активовкомпании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главнойхарактеристикой которого являются накопленные активы;
· метод«предполагаемой продажи»: состоит в пересчете денежного потока впоказатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализаретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
· модель Гордона:капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости припомощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкойдисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициенткапитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозеполучения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величиныизноса и капиталовложений равны.
Результатыдеятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степеньюроста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемойкомпании в терминальный период характеризуется следующим образом:
· Более низкийуровень капиталовложений
· Имеет среднююстепень риска
· Отдача на капиталблизка или равна стоимости капитала
· Финансовый рычагблизок или равен среднеотраслевому показателю
Поскольку поистечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитиебизнеса ООО «ХХХ», при определении остаточной стоимости компаниииспользовалась модель Гордона.
Расчетостаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
TV = CFnadj/(i — g), где
CFnadj- скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годомпрогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала ипоправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальныхвложений .
i — ставкадисконта;
g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
В данномслучае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами былосделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам ростаэкономики США в размере 3 %. Полученную такимобразом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят ктекущим стоимостным показателям. Итоговаявеличина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
· текущей стоимостиденежных потоков в течение прогнозного периода;
· текущего значениястоимости в постпрогнозный период.
Расчеттерминальной стоимости приведен в следующей таблице:
Расчеттерминальной стоимости
Показатель Первый год постпрогнозного периода (2012 год) Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA), тыс. руб. 31 501 — Амортизация, тыс. руб. -274 — Налог на EBIT, тыс. руб. -7 494 Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб. 23 732 + Амортизация, тыс. руб. 274 — Капитальные вложения, тыс. руб. -274 Оборотный капитал в %% от выручки -5,8% +/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб. 246 Денежный поток, тыс. руб. 23 979 Прогнозный курс доллара 29,10 Денежный поток, тыс. долл. 824 Долгосрочная инфляция долл. США, % 3,00% Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США 5 2642.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамкахдоходного подхода
Стоимостькомпании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков,складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода истоимости реверсии в постпрогнозный период.
Стоимость100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:
/>
где:
CFk — денежный поток k-го прогнозного года;
К — количество прогнозных лет;
i — ставкадисконта;
TV — стоимость реверсии;
Потокиденежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого насередину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимостикапитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимостипрогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнознаястоимость.
Расчетденежных потоков приведен в таблице ниже.
Расчетметодом дисконтированных денежных потоков
Наименование статьи или показателя тыс. рублей. 1 кв. 2007 2008 2009 2010 2011 Выручка от реализации 6 965 29 921 36 875 46 632 60 520 Сырье и материалы -7 -36 -45 -58 -77 Расходы на персонал -3 256 -14 717 -16 630 -18 792 -21 235 Амортизация -55 -226 -236 -246 -256 Коммерческие и управленческие расходы -1 579 -7 189 -7 674 -8 213 -8 727 Всего операционные расходы : -4 898 -22 168 -24 585 -27 309 -30 295 Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам -170 -835 -901 -973 -1 042 Прибыль / (Убыток) от продаж — EBIT 1 897 6 919 11 388 18 350 29 184 Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль 145 737 796 859 920 Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке — 24% -490 -1 837 -2 924 -4 610 -7 225 Скорректированная Чистая Прибыль — NOPLAT 1 407 5 081 8 464 13 740 21 959 Денежный Поток Амортизация 55 226 236 246 256 Изменения оборотного капитала 632 1 027 453 683 1 028 Долгосрочная дебиторская задолженность Капиталовложения -56 -241 -244 -255 -263 Денежный Поток на Инвестированный Капитал 2 038 6 093 8 908 14 413 22 980 RUR/USD 26,5 27,2 28,2 29,0 29,1 Денежный Поток на Инвестированный Капитал 77 224 316 497 790 WACC 16,79% 17,15% 17,56% 18,06% 18,65% кумулятивный WACC 108,07% 126,60% 148,84% 175,71% 208,49% среднегодовой фактор (СФ) 0,250 0,5 0,5 0,5 0,5 ставка дисконтирования (с учетом СФ) 104% 108% 108% 109% 109% кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ) 104,0% 117,0% 137,3% 161,7% 191,4% Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков 74 192 230 307 413При расчетестоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств,которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходногоподхода, — непрофильные активы.
В качественепрофильных активов рассматривались долгосрочные финансовые вложения, такиекак вложения в уставные капиталы других Обществ, рыночная стоимость которыхбыла определена в рамках оценки бизнеса с использованием затратного подхода..
Оценкасобственного капитала основывается на результатах расчета стоимости инвестированногокапитала методом дисконтированных денежных потоков.
Для получениястоимости собственного капитала компании необходимо скорректировать величинутекущей стоимости полученных бездолговых денежных потоков на сумму чистогодолга компании по состоянию на дату оценки.
Сумма чистогодолга компании рассчитывается как сумма полученных компанией кредитов и займовза вычетом суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, а такжекредитов и займов, выданных компанией другим предприятиям.
Кроме того,при расчете рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала необходимоучесть влияние на итоговую стоимость таких составляющих активов и обязательств,как отложенные налоговые активы и обязательства (ОНА и ОНО). Поскольку данныесоставляющие бизнеса Предприятия отнесены в балансе к долгосрочным активам иобязательствам, переносящим свою стоимость на протяжении нескольких отчетныхпериодов, а также учитывая объективную невозможность определения части данныхактивов и обязательств в соответствующих периодах, включить их в расчетскорректированного оборотного капитала не представляется правомерным. Тем неменее, не учесть данные активы и обязательства совсем также неверно. В связи сэтим, при определении рыночной стоимости собственного капитала, было приняторешение учесть данные составляющие как разницу между ОНА и ОНО. Поскольку взаемный капитал была включена кредиторская задолженность, как беспроцентныйкредит предприятию, необходимо сумму чистого долга также скорректировать навеличину кредиторской задолженности ООО «ХХХ».
Расчет суммычистого долга
Наименование Показатель, тыс. руб. Долгосрочные кредиты и займы полученные 5 780 Краткосрочные кредиты и займы полученные 69 Отложенные налоговые обязательства -511 Денежные средства -1 328 Отложенные налоговые активы Итого: 4 010
2.5.8.4Итоговое заключение о стоимости 100% собственного капитала
Итоговыйрасчет рыночной стоимости собственного капитала ООО «ХХХ» приведен втаблице:
Расчет рыночной стоимости собственного капитала компании
Показатель Единица измерения Значения Общая сумма текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков тыс. долл. США 1 216 Плюс: Текущая стоимость постпрогнозной стоимости тыс. долл. США 2 750 Рыночная стоимость бизнеса тыс. долл. США 3 966 Рыночная стоимость бизнеса тыс. руб. 106 210 Плюс: Рыночная стоимость неоперационных активов тыс. руб. - Минус: сумма чистого долга тыс. руб. -4 010 Итого рыночная стоимость акционерного капитала тыс. руб. 102 200На основаниипроведенных расчетов можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость 100%собственного капитала ООО «ХХХ» по состоянию на 1.01. 2007 г. составляет: 102 200 000 руб. (Сто два миллиона двести тысяч рублей)
2.6 Согласование результатов и заключение о рыночнойстоимости
2.6.1 Определение итоговой стоимости 100% собственногокапитала ООО «ХХХ»
В настоящемотчете с целью оценки стоимости построены финансово-экономические моделиоцениваемого Объекта, полученные с помощью классических подходов моделирования(оценки):
· затратный подход;
· доходный подход.
Сравнительныйподход не применялся по причинам, подробно указанным в разделе 6 настоящегоотчета.
Степеньадекватности полученных моделей различна и обусловлена широким кругом факторов,важнейшими из которых являются неравновесный характер спроса и предложения,неадекватная информативность сторон рыночных сделок, неэффективное управлениепредприятием и т.д. Все это не позволяет в качестве конечной стоимостииспользовать результат, полученный тем или иным подходом.
С цельюполучения оценки, более близкой к реальности, воспользуемся соотношением,учитывающим результаты двух моделей и дающим средневзвешенную оценку, котораяможет быть выражена следующим образом:
С0=СЗ х КЗ + СД х КД,
где С0 —средневзвешенная рыночная стоимость Объекта оценки;
КЗ,КД — весовые коэффициенты, характеризующие степень адекватности моделизатратного и доходного подходов соответственно;
СЗ, СД— величины стоимости, полученные затратным и доходным
подходамисоответственно.
В идеальномслучае абсолютного соответствия моделей и реальности весовые коэффициентыследовало бы считать равными. Возможно сформулировать некоторые обобщенныекритерии анализа моделей, которые позволяют упорядочить и обосновать выборконкретных значений весовых коэффициентов. К таким критериям можно отнести:
1. возможностьотразить действительные намерения потенциального покупателя и продавца(приобретение предприятия как набора активов или для целей эффективноговложения средств и получения дохода);
2. тип, качество иобширность информации, на основе которых проводился анализ (насколько точновозможно спрогнозировать будущие потоки доходов и расходов, ситуацию, котораясложится на рынке через определенный промежуток времени; насколько полныеданные об активах фирмы имеются);
3. способностьвыбранных параметров и используемых методов учитывать конъюнктуру рынка ирыночную стоимость (общеэкономическая и политическая стабильность, тенденциирынка);
4. способностьучитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость, (такиекак местоположение предприятия, величина компании, текущая и потенциальная еедоходность, эффективность использования активов, качество менеджмента).
Ниже краткоразъяснены недостатки и достоинства конкретного подхода в данном случае:
Затратныйподход
Затратныйподход наиболее применим в случае, если у предприятия нет истории доходов илиего деятельность не может быть надежно установлена, нет солидной, поддающейсяпрогнозированию потребительской базы.
За последниегоды предприятие показало устойчивый рост выручки. Но динамика финансовыхрезультатов компании была нестабильна, по итогам 2006 и 1 кв. 2007 года напредприятии наблюдался существенный подъем производства и, как следствие, ростачистой прибыли. Компания имеет сформированную клиентскую базу, на дату оценкиимеются заключенные договора на оказание услуг, факт наращивания объемов услугоказываемых в условия свободного рынка (по договорам заключенным со стороннимизаказчиками) позволяет ожидать рост финансовых результатов предприятия вбудущем. При этом большая часть активов предприятия представлена основнымисредствами, участвующими в производственном цикле, а также текущей дебиторскойзадолженностью.
В данномслучае результат, полученный затратным подходом, оказывает существенное влияниена стоимость предприятия. Весовой коэффициент, присвоенный затратному подходупри согласовании результатов принимается равным 0,4.
Доходныйподход
Данный подходосновывается на принципе ожидания, который утверждает, что типичный инвесторили покупатель приобретает бизнес в ожидании получения будущих доходов иливыгод. Иными словами, в условиях конкуренции, рыночная стоимость предприятия неможет превышать текущую стоимость будущих доходов от бизнеса. Считается, чтособственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости ожидаемыхбудущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точкизрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующеепредприятие, покупает не просто набор активов, но поток будущих доходов,который позволяет окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить своеблагосостояние. Таким образом, доходный подход почти всегда применяется дляоценки стоимости действующего предприятия.
В даннойситуации оценивается рыночная стоимость действующего бизнеса. Анализ ситуациина рынке услуг, а также анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия(разделы 2, 3 и 4 настоящего отчета) показали, что ООО «ХХХ»располагает возможностями для эффективной и рентабельной деятельности. В данномслучае, прогноз развития предприятия, построенный в рамках доходного подхода,основывается больше не на планах компании, но и анализе предыдущей деятельностипредприятия. И это дает основания строить позитивные прогнозы развития компаниина весь прогнозный период. Кроме того, как было сказано выше, на дату оценкиимеются заключенные договора на оказание услуг, а также резервы сниженияиздержек, позволяющие ожидать рост финансовых результатов предприятия вбудущем.
В светевышесказанного, оценщики придали результату, полученному в рамках доходногоподхода весовой коэффициент равный 0,6.
Расчетсредневзвешенной величины рыночной стоимости Объекта оценки представлен втаблице.
Расчетсредневзвешенной величины рыночной стоимости объекта оценки, тыс. руб.
Наименование показателя Затратный подход Доходный подход Результат оценки по подходу, тыс. руб. 99 817 000 102 199 694 Удельный вес подхода к оценке 0,4 0,6 Вклад результата оценки в итоговую стоимость, тыс. руб. 39 926 800 61 319 817 Согласованная рыночная стоимость, тыс. руб. 101 246 617Такимобразом, рыночная стоимость ООО «ХХХ» как действующего предприятия(бизнеса) составляет на дату оценки 01.04.2007 г. с учетом округления: 101 250000 рублей (сто один миллион двести пятьдесят тысяч рублей).
Заключение
В настоящейработе было проведено исследование в разрезе оценки рыночной стоимости 100% собственногокапитала ООО «ХХХ».
Цельюнастоящего исследования является разработка наиболее методологически точногоалгоритма оценки рыночной стоимости предприятия. На основе данного алгоритмапроизводится оценка рыночной стоимости 100% собственного капитала ООО «ХХХ».
Длядостижения цели были решены следующие задачи:
· Рассмотретьсовременное состояние фондового рынка и порядок определения рыночной стоимостиобъекта исследования;
· Рассмотретьвозможные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия с целью определитьалгоритм расчетов;
· Провестифинансовый анализ предприятия с целью получения основных сведений о предприятиина перспективу прогнозирования его деятельности
· Провести оценкурыночной стоимости объекта исследования.
В результатенаписания дипломной работы и проведенных расчетов удалось добиться следующихрезультатов:
· Были внесенынекоторые нововведения в процесс оценки стоимости предприятия
· В процессе оценкибыл получен более адекватный и точный результат
· Была расширена идетализирована теория расчета ставки дисконтирования
· Были примененысобственные разработки по расчету скидок на неликвидность пакета акций
· Была примененаметодика комплексного финансового и отраслевого анализа предприятия по основнымфинансовым и отраслевым показателям, что улучшает информативность анализа, иускоряет процесс его написания.
Такимобразом, результатов работы является выявление наиболее точного и адекватногорезультата оценки рыночной стоимости объекта исследования на основесуществующих и предложенных методик процесса оценки.
Списоклитературы
Нормативно-методические материалы иисточники информации
Нормативныематериалы
1. Гражданскийкодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ.
2. Федеральный законРФ «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.1995 г.
3. Федеральный законРФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135-ФЗ от29.07.1998 г.
4 Стандарты оценки, обязательные кприменению субъектами оценочной деятельности (утверждены ПостановлениемПравительства РФ от 06.07.2001 г., №519).
Методическиематериалы
1. Асват Дамодаран «Инвестиционнаяоценка. Инструменты и методы оценки любых активов» — Москва.: «АльпинаБизнес Букс», 2004 г.
2. Фишмен Джей,Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт «Руководство по оценке бизнеса»под редакцией д.э.н., профессора В.М. Рутгайзера — Москва.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», 2000 г.
3. ГМДесмонд,РЭ.Келли «Руководство по оценке бизнеса» — Москва.:, Академия оценки, 1996 г.
4 «Оценка бизнеса» под ред.проф. М А. Федотовой — Москва.: «Финансы и Статистика», 1998 г.
1. В.ВРригорьев,И.М.Островкин «Оценка предприятий. Имущественный подход» — М.: «Дело», 1998 г.
2. А.Б. Идрисов,С.В. Картышев, А.В. Постников «Стратегическое планирование и анализэффективности инвестиций» — Москва.: «ФилинЪ», 1998 г.
3. В.В.Ковалев «Финансовыйанализ» — Москва: «Финансы и Статистика», 2000 г.
4. «Ценныебумаги», под ред. акад. В.И. Колесникова, акад. В.С. Торкановского —Москва.: «Финансы и Статистика», 2000 г.
Источникиобщей информации
1. Материалы сайтовwww.vedomosti.ru, www.economy.gov.ru, www.scrin.ru, www.ma-journal.ru,www.cbr.ru, www.cbonds.ru
Переченьдокументов, устанавливающих количественные и качественные характеристикиобъекта оценки
1. Отчетность ООО «ХХХ»формы № 1 -5 за 2004-1 кв. 2007 гг.
2. Общие сведения опредприятии.
3. Годовой отчет порезультатам работы ООО «ХХХ» за 2004, 2005, 2006 гг.
4. Характеристикавыпускаемой продукции ООО «ХХХ».
5. Расшифровки посчетам бухгалтерского учета на 01 .04.2007 г.
6. Свидетельство огосударственной регистрации юридического лица.
7. Свидетельство опостановке на учет в налоговом органе.
8. Устав ООО «ХХХ»с изменениями.
Таблица с техническимихарактеристиками по оцениваемым объектам недвижимости, предоставленная ООО «ХХХ».