Реферат: Фондовый рынок

                                      О Г Л А В Л Е Н И Е .

               ВВЕДЕНИЕ ...............................................3

             РАЗДЕЛ1. Возникновение фондового рынка в Украине.

             ГЛАВА 1. Законодательная база. ...........................4

             ГЛАВА 2. Концепция функционирования и развития фондового

                          рынка в Украине:

                 2.1. Требования современных мировых стандартов........6

                 2.2. Принципы формирования фондового рынка в Украине..6

                 2.3. Ценные бумаги и операции с ними

                          на фондовой бирже................................8

                 2.4. Принципы реализации функций национального

                          фондового рынка..................................9

             ГЛАВА 3. Инструменты и институты фондового рынка.

                 3.1. Понятие ценных бумаг.............................9

               3.1.1. Инвестиционные качества ценных бумаг............16

                 3.2. Правовая характеристика эмитентов ценных бумаг..17

                 3.3. Институты фондового рынка. .....................19

               3.3.1. Типы финансовых посредников и виды их деятель-

                          ности на фондовом рынке.........................20

             3.3.1.1. Характеристика доверительных обществ............22

             3.3.1.2. Характеристика инвестиционных фондов и

                          инвестиционных компаний.........................23

             3.3.1.3. Деятельность, осуществляемая инвестиционными

                          фондами и инвестиционными компаниями............24

             3.3.1.4. Особенности действия пенсионных фондов и страхо-

                          вых компаний как институциональных инвесторов...25

             3.3.1.5. Сравнительные черты рынков услуг с ценными

                          бумагами, предоставляемых финансовыми

                          посредниками....................................25

             РАЗДЕЛ2. Анализ и статистика рынка ценных бумаг

                          в Украине.......................................28

             РАЗДЕЛ3. Государственное регулирование рынка

                          ценных бумаг....................................38

             РАЗДЕЛ4. Особенности, проблемы и перспективы становления

                          рынка ценных бумаг в Украине....................44

               ЗАКЛЮЧЕНИЕ. ...........................................50

               СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ......................................56

                         ВВЕДЕНИЕ.

              Основной целью данной работы является рассмотрение  истории

             возникновениярынка ценных бумаг в Украине, анализ формирова-

             нияфондового рынка и реализации его функций, ознакомление  с

             егоинструментами, с особенностями, проблемами и перспектива-

             мистановления фондового рынка Украины.

              Главной целью концепции разгосударствления  и  приватизации

             предприятий,земли и жилищного  фонда,  одобренной  Верховным

             СоветомУкраины в 1991 году, является создание  многоукладной

             социальноориентированной рыночной экономики.

              Особенностью становления рынка ценных бумаг в  Украине  яв-

             ляетсяпроисхождение его из  процесса  приватизации  государ-

             ственнойсобственности. Прогноз данной концепции  о  проведе-

             ниив течение 4-5 лет (1991-1995 гг.)  интенсивного  процесса

             приватизации60-65% государственных предприятий не  оправдал-

             ся.Анализ выполнения Государственных  программ  приватизации

             1992,1993 и 1994 годов, законов о малой и большой приватиза-

             ции,об аренде государственной собственности, проведенный  на

             сессииВерховного Совета Украины в июне 1994  года,  показал,

             чтов приватизации 6% госпредприятий приняло  участие  только

             3%населения страны, а в отдельных регионах  это  соотношение

             было20 к 1. В результате Верховным Советом  Украины  процесс

             приватизациибыл приостановлен  до  определения  общегосудар-

             ственныхинтересов, т.е.  до  утверждения  Верховным  Советом

             Украинысписка предприятий, не подлежащих приватизации.

              Главной целью Концепции функционирования и развития  фондо-

             вогорынка в Украине, которая  была  одобрена  постановлением

             КабинетомМинистров Украины в апреле 1994 года, является соз-

             даниев  Украине  централизованного,  регулируемого  государ-

             ством,целостного и прозрачного как биржевого, так и  внебир-

             жевогофондового рынка.

              В рекомендациях Международного симпозиума «Современный фон-

             довыйрынок Украины: способы и механизмы его  внедрения»,  на

             которомс докладом выступил Президент Украины Л.Кучма,  отме-

             чено,что Украина стала на путь радикальных экономических ре-

             форми при этом все больше становится ясным, что выход  стра-

             ныиз экономического кризиса, коренные экономические преобра-

             зования,переход к развитым  рыночным  отношениям  невозможно

             осуществитьбез построения целостного и  прозрачного,  эффек-

             тивногои справедливого фондового рынка.

              Фондовый рынок представляет собой многоаспектную социально-

             экономическуюсистему, с помощью которой функционирует рыноч-

             наяэкономика в целом. Он способствует аккумулированию  капи-

             таладля инвестиций в производственную  и  социальную  сферы,

             структурнойперестройке экономики, ее реструктуризации, пози-

             тивнойдинамике социальной структуры общества, повышению бла-

             госостояниякаждого человека путем владения и свободного рас-

             поряженияценными бумагами, психологической готовности  насе-

             ленияк рыночным отношениям.

              Актуальность рассмотрения данного  вопроса  обуславливается

             дальнейшимразвитием реформ в Украине, появлением все больше-

             гочисла акционерных обществ, выпускающих свои ценные  бумаги

             нафондовый рынок, дальнейшее совершенствование  функциониро-

             ваниярынка ценных бумаг.

                РАЗДЕЛ 1. ВОЗНИКНОВЕНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В УКРАИНЕ.

                 ГЛАВА 1. ЗАКОНОДАТЕЛЬНАЯ БАЗА.

              У украинского фондового рынка трехлетняя история развития.

             Формированиефондового рынка на Украине потребовало разработ-

             кисоответствующей законодательной базы. Разработка  законов,

             принятиеуказов Президента,  декретов  Кабинета  Министров  и

             других нормативных  актов,  обеспечивающих  функционирование

             фондовогорынка, началось в 1991 году и продолжается  по  се-

             годняшнийдень. Были приняты  законы  Украины,  постановления

             ВерховногоСовета Украины, Указы Президента, декреты  Кабине-

             таМинистров и другие нормативные акты, а именно:

              - О приватизации имущества государственных предприятий;

              - О приватизации  небольших  государственных  предприятий

             (малойприватизации);

              - О приватизационных бумагах;

              - Об аренде имущества государственных предприятий и органи-

             заций;

              - Об иностранных инвестициях;

              - Об ограничении монополизма  и  недопущении  недобросовес-

             тнойконкуренции в предпринимательской деятельности;

              - О банкротстве;

              - О внешнеэкономической деятельности;

              - Об инвестиционной деятельности;

              - О собственности;

              - О хозяйственных обществах;

              - О предприятиях в Украинской ССР;

              - О налогообложении прибыли предприятий;

              - О предпринимательстве;

              - О ценных бумагах и фондовой бирже;

              - Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях;

              - О доверительных обществах.

              Работа над совершенствованием законодательной базы  продол-

             жаетсяи сегодня с тем, чтобы привести их к требованиям миро-

             выхстандартов.

              Рынок ценных бумаг имеет не только покупателей и  продавцов

             (инвесторови эмитентов), но и посредников — финансовых  бро-

             керови дилеров. Они организуют рынок, в результате  их  дея-

             тельностиформируются цены на ценные бумаги,  курсы  акций  и

             облигаций.

              Задача рынка ценных бумаг — обеспечить возможно более  пол-

             ныйи быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене,  кото-

             раябы устраивала обе стороны.

              С января 1992 года функционирует Украинская фондовая биржа,

             современем были внедрены системы электронных биржевых и вне-

             биржевыхторгов, учреждена  Украинская  ассоциация  торговцев

             ценнымибумагами.

              В настоящее время на процесс формирования и развития фондо-

             вогорынка непосредственное влияние оказывают также  Ассоциа-

             цияукраинских банков и Украинская  ассоциация  доверительных

             обществ,инвестиционных фондов и компаний. Уже  нельзя  гово-

             рить,что фондовый рынок пребывает в стадии становления, пос-

             колькузарегистрировано более двух тысяч эмиссий  ценных  бу-

             магна общую сумму более тридцати пяти трл.  карбованцев,  из

             которых80% — это акции акционерных обществ, созданных в про-

             цессеразгосударствления предприятий. На рынке действуют  560

             торговцевценными бумагами, более 100 инвестиционных фондов и

             компаний.

                                                                              Таблица 1.

             ---------------------------¬------¬ -----------------------¬

             ¦ Принципы организации    ¦ ¦РЫНОК¦ ¦   Уровни рынка       ¦

             +--------------------------+L------ +----------------------+

             ¦  Официальные рынки:     ¦           ¦     Мировые рынки    ¦

             +--------------------------+          +----------------------+

             ¦а)Организованные (бирже- ¦         ¦   Национальные рынки ¦

             ¦вые)брокерские рынки     ¦           +----------------------+

             +--------------------------+          ¦   Региональные рынки ¦

             ¦б)Неорганизованные (вне- ¦         +----------------------+

             ¦биржевые)брокерские рынки¦                  ¦                      ¦

             +--------------------------+          ¦    Локальные рынки   ¦

             ¦          Неофициальные              ¦             ¦                      ¦

             ¦(т.н. «черные») рынки    ¦              ¦                      ¦

             L---------------------------           L-----------------------

             --------------------¬-------------------¬-------------------¬

             ¦Рынок товаров  и  ¦¦Рынок ресурсов ¦¦Рынок  земли  и   ¦

             ¦          услуг       ¦¦                   ¦¦   недвижимости   ¦

             L--------------------L-------------------L-------------------

             --------------------¬-------------------¬-------------------¬

             ¦                          ¦¦                   ¦¦Рынок материальных¦

             ¦   Рынок труда    ¦¦ Финансовый рынок ¦¦ и  энергетических¦

             ¦                          ¦¦                   ¦¦    ресурсов      ¦

             L--------------------L-------------------L-------------------

             --------------------¬-------------------¬-------------------¬

             ¦  Рынок  ссудных  ¦¦  Фондовый рынок  ¦¦  Валютный рынок  ¦

             ¦    капиталов     ¦¦                    ¦¦                           ¦

             L--------------------L-------------------L-------------------

             --------------------¬-------------------¬-------------------¬

             ¦ Рынок денежных   ¦¦Рынок инструменто⦦Рынок инструментов¦

             ¦кредитныхресурсов ¦¦займа (облигации, ¦¦недвижимости (ак- ¦

             ¦                          ¦¦государственные   ¦¦ции открытых акци-¦

             ¦                          ¦¦казначейские         ¦¦онерных обществ,  ¦

             ¦                          ¦¦обязательства,      ¦¦соэданных в про-  ¦

             ¦                          ¦¦векселя      ¦¦цессе приватизации¦

             L--------------------+------------------++------------------+

                                         ¦Рынок инструментов инвестиций (акции, ¦

                                         ¦инвестиционные сертификаты, сберега-  ¦

                                         ¦тельные, депозитные сертификаты)      ¦

                                         +--------------------------------------+

                                         ¦Рынок производственных инструментов   ¦

                                         ¦(фьючерсы, опционы, варрианты, дери-  ¦

                                         ¦ ваты)                                                 ¦

                                         L---------------------------------------

              Структурная схема секторов рынка дает возможность  предста-

             витьроль и место фондового рынка в системе рыночной экономи-

             ки.

              С ее помощью можно  наглядно  увидеть  и  понять,  что  от-

             дельныесекторы рынка, как неотъемлемые части системы  рыноч-

             ныхотношений, в Украине  в  настоящее  время  вообще  отсут-

             ствуют.Нет рынка земли в полном  его  понимании  как  рынка,

             подкрепленногоправами на владение землей, а не правами на ее

             пользование,нет рынка труда, т.н. биржи труда, нет в  полном

             ишироком понимании рынка инструментов займа, отсутствуют го-

             сударственныеценные бумаги, облигации и казначейские  обяза-

             тельства,нет  рынка  инструментов  недвижимости  -  не  идет

             большаяприватизация крупных предпритий.

                 ГЛАВА 2. КОНЦЕПЦИЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО

                                                 РЫНКА В УКРАИНЕ.

                        2.1ТРЕБОВАНИЯ СОВРЕМЕННЫХ МИРОВЫХ СТАНДАРТОВ.

              Мировая практика свидетельствует, что  рынок  ценных  бумаг

             неизбежноэволюционирует от хаотичности и  раздробленности  к

             целостности,централизации и государственному  регулированию.

             Этохарактерно для всей финансовой системы  рыночных  отноше-

             ний- как в пределах одной страны, так и в международных  фи-

             нансово-экономическихотношениях.

              Главными характеристиками и принципами функционирования та-

             когорынка являются его целостность, централизация,  прозрач-

             ность,применение системы электронного обращения ценных бумаг.

              В большинстве стран  мира  реализация  указанных  принципов

             осуществляетсяв соответствии с рекомендациями «Группы  Трид-

             цати»- международной организации независимых экспертов, раз-

             рабатывающейстандарты финансовых рынков.

              Модель организации  рынка  ценных  бумаг  по  рекомендациям

             «ГруппыТридцати» предусматривает:

              - широкое использование кодов для торгов и доставки  ценных

             бумаг;

              - строгое соблюдение листинга (допуска ценных бумаг к коти-

             рованию);

              - открытость информации относительно компаний, ценные бума-

             ги которых котируются на фондовой  бирже,  обязанность  этих

             компанийпредоставлять такую информацию;

              - установление и опубликование сведений о курсах ценных бу-

             магс соблюдением принципа равенства инвесторов;

              - предотвращение  возникновения  неорганизованных          парал-

             лельныхрынков во вред ликвидности централизованного рынка;

              - надежность биржевого рынка за счет своевременности и  бе-

             зопасностидоставки ценных бумаг и денежной оплаты за них че-

             резсистему, которая действует на момент заключения  соглаше-

             ния.

              Ввиду неопровержимых преимуществ  централизованного  рынка,

             возможностей,которые он предоставляет для  вхождения  нацио-

             нальныхрынков в мировую финансовую систему, именно такую мо-

             дельего формирования избрали страны Восточной  Европы,  Бал-

             тии,Китай и Вьетнам.

                 2.2 ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В УКРАИНЕ.

              Украина имеет уникальную возможность не повторять путь проб

             иошибок, который прошли в своем развитии  другие  страны,  а

             сразустроить свой рынок ценных бумаг по лучшим европейским и

             мировымобразцам. Для этого в нашей стране  созданы  надлежа-

             щие организационные, материально-технические  и практические

             предпосылки.

              Функционирует Украинская фондовая биржа -  акционерное  об-

             щество,которое вместе со своими филиалами и брокерскими кон-

             торамицентрализованно содействует юридическим  и  физическим

             лицамв реализации их прав на куплю-продажу ценных  бумаг  по

             всейтерритории  страны.  УФБ  постепенно  реорганизует  свою

             структуруи принципы деятельности, переходя от  принципа  ак-

             ционерногообщества к принципам  свободного  ассоциированного

             членства.В будущем это позволит любой компании, предприятию,

             торговцуценными бумагами, отвечающим  определенным  требова-

             ниям,стать членами биржи.

              При бирже создан Центральный  депозитарий  ценных  бумаг  и

             внедренаэлектронная система их обращения в форме  компьютер-

             ныхзаписей на счетах. Это позволяет ей  функционировать  как

             общенациональнойсистеме котирования и обращения  ценных  бу-

             маг,предоставлять помощь государственным корпоратизируемым и

             приватизируемымпредприятиям. На этапе  приватизации  крупные

             государственныекорпоратизируемые предприятия (часть  имущес-

             твакоторых остается в государственной собственности) осущес-

             твляютчерез УФБ первичное размещение своих акций.

              Основными  элементами  централизованной  системы  обращения

             ценныхбумаг должны выступать:

              - УФБ как единственное место котирования (определения  кур-

             сов)ценных бумаг, принятых для обращения  и  котирования  на

             бирже;

              - единый Центральный депозитарий ценных бумаг при УФБ, обес-

             печивающийобращение ценных бумаг в форме компьютерных  запи-

             сейна счетах и  работающий  в  рамках  единого  программного

             обеспечениясистемы «биржа-депозитарий-клиринговый банк»;

              - единый клиринговый банк, создаваемый на базе  акционерно-

             гобанка «Украина» для обеспечения  расчетов  по  заключенным

             соглашениямкупли-продажи ценных бумаг, выплаты дивидендов  и

             т.п.;

              - брокерские конторы (брокеры), банки-брокеры,  зарегистри-

             рованныена УФБ и которые являются  участниками  Центрального

             депозитарияи клирингового банка;

              - банки, инвестиционные фонды и компании, доверительные об-

             щества,другие торговцы ценными бумагами, не являющиеся  бро-

             керамиУФБ, но ставшие участниками Центрального депозитария и

             клиринговогобанка;

              - эмитенты, ценные бумаги которых допущены  к  обращению  и

             котированиюна УФБ и которые являются участниками Центрально-

             годепозитария.

              Высший биржевой комитет, осуществляющий котроль и регулиро-

             ваниедеятельности всех элементов  системы  централизованного

             обращенияценных бумаг, устанавливает порядок и правила  осу-

             ществленияопераций с ценными бумагами и соглашений,  связан-

             ныхс такими бумагами.

              Формирование в Украине  централизованного  фондового  рынка

             позволитдостигнуть значительного  экономического  эффекта  и

             одновременнопомешает развитию отрицательных процессов в эко-

             номической,политической и социальной сферах. Именно  центра-

             лизованныйфондовый рынок является универсальным  механизмом,

             спомощью которого регулируются не только экономические, но и

             социальныеи  политические  отношения.  В  макроэкономическом

             планеон  позволяет  государственным  органам  при  получении

             ежедневнойинформации об общем балансе рынка  непосредственно

             контролироватьего  состояние  и  своевременно  предотвращать

             кризисныеситуации. Стабильность рынка укрепляет доверие  на-

             селенияк ценным бумагам, способствует привлечению  иностран-

             ныхинвестиций, а наличие единого ценра  котирования  создает

             условиядля здоровой конкуренции  торговцев  с  одновременным

             сохранениемгарантий для инвесторов и эмитентов.

                2.3 ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ОПЕРАЦИИ С НИМИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ.

              К купле-продаже на фондовой бирже, внебиржевом рынке допус-

             каютсятолько те ценные бумаги,  которые  определены  в  дей-

             ствующемзаконодательстве.

              Ценные  бумаги, котирующиеся  на  Украинской  фондовой  бир-

             же,разделяются на три группы.

              В первую группу входят ценные бумаги  эмитентов  с  высоким

             экономическим потенциалом, высокорентабельных  и   финансово

             стойкихкомпаний. При этом эмитент отвечает за  достоверность

             экономическойи юридической информации, которую он сообщил.

              Ко второй группе относятся ценные бумаги эмитентов,  эконо-

             мическоеположение которых оценивается  как  достаточное  для

             допускак официальному котированию. В этом случае эмитент мо-

             жет ограничиться  минимальным  объемом  информации,  которую

             необходимопредставить на фондовый рынок.

              Третью группу составляют ценные  бумаги,  которые  не  были

             принятыили эмитенты которых не требовали официального  коти-

             рования.При этом УФБ не  несет  никакой  ответственности  за

             достоверностьинформации о таких ценных бумагах.

              Такая система котирования позволяет  гарантировать  опреде-

             леннуюбезопасность инвесторов, прозрачность рынка ценных бу-

             маг,эффективно сопоставлять спрос и предложение, четко  осу-

             ществлятьклиринговый процесс.

              Для котирования на УФБ и учета (хранения) в Центральном де-

             позитариипринимаются физические ценные бумаги именные  и  на

             предъявителя,а также бумаги в  дематериализованной форме  на

             предъявителя.На переходный период сохраняется и материализо-

             ваннаяформа обращения ценных бумаг.

              Система электронного обращения ценных бумаг имеет  ряд  су-

             щественныхпреимуществ: полную безопасность их хранения, сок-

             ращениесроков расчетов,  возможность  внедрения  стандартных

             бухгалтерскихпроцедур. Она позволяет без дополнительных  ма-

             териальныхрасходов осуществлять любые операции с ценными бу-

             магами:новые эмиссии, увеличение номинала  акций,  объедине-

             ниеценных бумаг при слиянии акционерных  обществ,  дробление

             акций,их ассимиляцию и т.п.  Главные  характеристики  систе-

             мы- надежность, дешевизна, быстрота выпуска и обращения цен-

             ныхбумаг.

              Форма ценных бумаг на предъявителя упрощает их учет и  зак-

             лючениесоглашений. В любой момент эмитент,  избравший  такую

             форму,может получить от Центрального депозитария полный  пе-

             реченьвладельцев его бумаг. В то же время котируются и имен-

             ныеценные бумаги, как это предусмотренно действующим законо-

             дательством.Котирование ценных бумаг на  УФБ  осуществляется

             методомфиксинга: их  курс  устанавливается  путем  сравнения

             спросаи предложения на данный момент и остается неизменным в

             течениепериода между торгами. В дальнейшем может быть введе-

             нонепрерывное котирование наиболее активных бумаг.

              Заключение соглашения осуществляется по принципу  «поставки

             противоплаты», что  обеспечивает  взаимодействие  УФБ,  Цен-

             тральногодепозитария и клирингового банка. Этот принцип  га-

             рантируетнаивысшую надежность, потому что  исключает  ситуа-

             цию,когда один из партнеров соглашения может иметь на  руках

             иценные бумаги, и уплаченные  за  них  средства.  Постоянный

             контрольза учетными балансами (сумма выпущенных  бумаг  рав-

             няетсясумме бумаг, состоящих на учете в реестрах; сумма  бу-

             маг,состоящих на учете в каждом реестре в Центральном  депо-

             зитарии,равняется сумме бумаг на счетах клиентов)  позволяет

             предотвратить«двойную бухгалтерию».

              Электронная система обращения ценных бумаг позволяет  прос-

             ледитьпо каждому соглашению все этапы движения ценных  бумаг

             исредств — от банковских  распоряжений  и  соглашений  между

             брокерамина рынке до стандартизированных расчетов. Все  тор-

             гиосуществляются на дату торгов — Т, а сделки заключаются  в

             пределахвременных рамок Т+4.Впоследствии  будет  осуществлен

             переходк завершению сделок в границах Т+3, что отвечает  ре-

             комендациям«Группы Тридцати».

              В процессе осуществления Государственной программы привати-

             зацииУФБ предоставляет приоритет в допуске на торги, в прие-

             мена учет, хранение и к выполнению операций в дематериализо-

             ваннойформе в Центральном депозитарии приватизационным бума-

             гам(сертификатам), акциям  и облигациям  корпоратизированных

             предприятийдля определения реальной стоимости собственности,

             подлежащейприватизации.

              Посредником между эмитентом и инвестором на биржевом  рынке

             являетсяброкер. Он не выступает контрагентом, что  обеспечи-

             ваетравенство всех клиентов и одинаковые  условия  для  них.

             Брокернесет полную ответственность за правильное и  своевре-

             менноевыполнение заказов клиентов.

                 2.4 ПРИНЦИПЫ  РЕАЛИЗАЦИИ  ФУНКЦИЙ  НАЦИОНАЛЬНОГО

                                       ФОНДОВОГО РЫНКА.

              Рынок ценных бумаг выполняет  важные  социально-экономичес-

             киефункции. Аккумуляция наличных в обращении  денежных  зна-

             ков(с использованием  потенциала  фондового  рынка)  способ-

             ствуетстабилизации бюджета  и  финансового  положения  госу-

             дарствав целом, создает условия для выхода ценных бумаг  ук-

             раинскихпредприятий на мировой фондовый рынок и  привлечения

             вэкономику  Украины иностранных инвестиций.

              Организация украинского фондового рынка  по  централизован-

             ноймодели, использование европейских  образцов  программного

             обеспеченияпозволит органично и быстро адаптировать  украин-

             скийрынок к международным требованиям, создать для иностран-

             ныхинвесторов условия, идентичные западным,  облегчить  оте-

             чественнымпредпринимателям выход на мировое финансовое прос-

             транство.

              Для котирования иностранных ценных бумаг на украинском рын-

             кеУФБ использует систему допуска (листинга) этих бумаг, ана-

             логичнуюмеждународным стандартам, с учетом действующего  за-

             конодательстваи  национальной  конъюктуры.  Единая  система,

             включающаянациональную биржу, депозитарий, клиринговый  банк

             исеть филиалов УФБ на местах,  призвана  обеспечить  условия

             дляразвития разнообразных финансовых структур,  включая  ин-

             вестиционныекомпании, фонды, доверительные общества, холдин-

             ги,страховые, консультационные  фирмы,  аудиторские  службы,

             независимыеброкерские конторы.

                 ГЛАВА 3.  ИНСТРУМЕНТЫ И ИНСТИТУТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА.

                            3.1 ПОНЯТИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

              Инструментами фондового рынка являются ценные бумаги.

              Ценные бумаги — денежные  документы,  которые  удостоверяют

             правовладения или отношения займа, определяют  взаимоотноше-

             ниямежду выпустившим их лицом и их владельцем и предусматри-

             вают,как правило, выплату дохода в виде дивидентов или  про-

             центов,а также возможность передачи денежных  и  иных  прав,

             вытекающихиз этих документов, другим лицам.

              Ценные бумаги могут  быть  именными  или  на  предъявителя.

             Именныеценные бумаги, если иное не предусмотрено  Законом  о

             ЦБи ФБ или в них специально не указано, что они не  подлежат

             передаче,передаются путем полного  индоссамента  (передаточ-

             нойзаписью, удостоверяющей переход прав по ценной  бумаге  к

             другомулицу). Ценные бумаги на предъявителя обращаются  сво-

             бодно.Ценные бумаги могут быть использованы для  осуществле-

             ниярасчетов, а также в качестве залога для обеспечения  пла-

             тежейи кредитов.

              В соответствии с Законом о ЦБ и ФБ в Украине  могут  выпус-

             катьсяи обращаться следующие виды ценных бумаг:

              - акции;

              - облигации внутренних республиканских и местных займов;

              - облигации предприятий;

              - казначейские обязательства республики;

              - сберегательные сертификаты;

              - векселя;

              - приватизационные бумаги.

              Акция — ценная бумага без установленного  срока  обращения,

             удостоверяющаядолевое участие в уставном фонде  акционерного

             общества,подтверждающая членство в  акционерном  обществе  и

             правона участие в управлении им, дающая  право ее  владельцу

             наполучение части прибыли в виде дивиденда, а также на учас-

             тиев распределении имущества при ликвидации акционерного об-

             щества.

              Акции могут быть именными и на  предъявителя,  привилегиро-

             ваннымии простыми.

              Именными являются акции, оборот которых, а также  некоторые

             дополнительныереквизиты фиксируются в специальной книге  ре-

             гистрацииакций, которая ведется АО. При покупке кем-либо та-

             кихакций покупателю следует удостовериться в том, что в кни-

             герегистрации акции перерегистрированы на его имя. Без  это-

             гоновый собственник акций не сможет реализовать свои права в

             отношенииАО.

              Приобретение и отчуждение акций на предъявителя не  требуют

             такойпроцедуры, и для АО предъявитель такой  акции  обладает

             всемиправами и полномочиями акционера.

              Привилегированные  акции  дают  владельцу  преимущественное

             правона получение дивидендов, а также на приоритетное  учас-

             тиев распределении имущества акционерного общества в  случае

             еголиквидации. Владельцы привилегированных  акций  не  имеют

             праваучаствовать в управлении  акционерным  обществом,  если

             иноене предусмотрено его уставом.

              Привилегированные акции могут выпускаться с фиксированным в

             процентахк их номинальной стоимости  ежегодно  выплачиваемым

             дивидендом.Выплата дивидендов производится в  размере,  ука-

             занномв акции, независимо от  размера  полученной  обществом

             прибылив соответствующем году. В том случае,  когда  прибыль

             соответствующегогода является недостаточной,  выплата  диви-

             дендовпо привилегированным акциям производится за  счет  ре-

             зервногофонда.

              Основные акции, или акции первого выпуска, обладают  правом

             голоса,но не дают гарантии на получение дивидента. Это обыч-

             наяформа акций.

              Винкулированные акции. В данном случае речь идет  об  имен-

             ныхакциях, которые могут быть переданы в третьи руки лишь  с

             разрешениявыпустившего их АО. Это — особая форма именных ак-

             ций,и выпускаются они с целью узнать, кто является  акционе-

             роми при необходимости исключить определенную категорию  лиц

             изчисла акционеров.

              Акции без номинальной стоимости. Эти акции  при  ликвидации

             обществагарантируют  акционерам  возврат  лишь  определенной

             частиимеющихся средств общества, а не всей номинальной стои-

             мости.

              На сегодняшний день отечественный фондовый рынок  представ-

             ленакциями всевозможных венчурных компаний, банковскими  ак-

             циямии акциями приватизируемых предприятий.

              Сегодня рынок банковских акций пока еще находится в  стадии

             становления.Доля ценных бумаг банков на рынке невелика, да и

             особойактивности банков здесь не наблюдается.

              Активная торговля этими акциями (за небольшим  исключением)

             наблюдаетсялишь на этапе размещения эмиссии. Надежность этих

             бумагдостаточно высока хотя бы потому,  что  за  банковскими

             акциямистоят «живые» деньги, за счет которых реально сформи-

             ровануставный фонд. И это не говоря о том, что банки  сегод-

             нянаходятся под жестким, фактически ежедневным контролем  со

             стороныгосударства в лице Национального банка Украины.

              Однако, несмотря на высокую  надежность,  банковские  акции

             сегодняне обладают такой же доступностью. По крайней мере  -

             длямелкого инвестора. Мелкие сделки нерентабельны  для  тор-

             говцев,а без них продавец  и  покупатель  (физические  лица)

             простоне смогут найти друг друга. Крупные пакеты идут лучше,

             ноздесь уже речь идет о более солидных покупателях. Как  ре-

             зультат- на сегодняшний день сложилось отношение  к  банков-

             скимакциям как к рентным бумагам с высокой  степенью  надеж-

             ности.

              Доходность по этим ценным бумагам  достаточно  неплохая.  В

             среднем,банки, выплачивающие  квартальные  или  полугодичные

             дивиденты,ориентируются на уровень инфляции,  что  позволяет

             населению,по крайней мере, сохранить свои деньги и  получить

             небольшуюприбыль. На выигрыш  от  роста  курсовой  стоимости

             особорассчитывать тоже не приходится.

              Однако, если  проанализировать  показатель  активов  банка,

             приходящихсяна одну  акцию  (разумеется,  для  благополучных

             банков),то можно прийти к выводу, что  потенциал  банков  на

             фондовомрынке просто огромен.

              Совсем другое дело — валютные сертификаты банков на предъя-

             вителя.Такие  бумаги  обладают  большими  преимуществами  по

             сравнениюс многими другими видами ценных бумаг.

              Во-первых, это довольно доходные бумаги, так как  их  номи-

             нальная,а чаще всего и реальная стоимость выражены  в  твер-

             дойвалюте (обычно в долларах). Инвестор  получает  в  данном

             случаевыигрыш не только за счет дивидендов и роста  курсовой

             стоимости,но также и за счет роста курса доллара.

              Во-вторых, сертификаты эти — на предъявителя,  т.е.  опера-

             циикупли-продажи не требуют никакой  дополнительной  перере-

             гистрациии могут осуществляться  практически  свободно,  что

             создаетхорошие предпосылки для  их  активного  обращения  на

             фондовомрынке.

              В-третьих, надежность такого рода  ценных  бумаг  обеспечи-

             ваетсяактивами банка, эмитирующего их, и если банк этот  на-

             ходитсяв благополучном финансовом положении,  то  инвесторам

             простоне о чем волноваться.

              Таким образом, предъявительские валютные сертификаты на се-

             годня- одна из наиболее перспективных ценных бумаг для  мел-

             когои среднего инвестора (как для физических, так и для юри-

             дическихлиц). К сожалению, этот сектор рынка далеко  не  за-

             полнен.

              Акции приватизированных предприятий на сегодня — это  новый

             быстрорастущий сегмент рынка. Основная масса акций  привати-

             зированныхпредприятий размещается за приватизационные серти-

             фикатысреди трудового коллектива, меньшая часть попадает  на

             сертификатныеаукционы и уж совсем крохи попадают на  вторич-

             ныйрынок, т.е. выставляются на продажу на УФБ. Причем  хоро-

             шиепредприятия здесь продаются редко, а в основном те, кото-

             рыеи задаром никому не нужны. За акции перспективных  и  до-

             ходныхпредприятий идет настоящая  борьба  среди  инвесторов,

             причемцена доходит и до 40 номиналов.

              С точки зрения качественного состава инвесторов можно  раз-

             делитьна три группы. В первую группу входят крупные  покупа-

             тели,обладающие солидным денежным потенциалом, желающие  ли-

             бопополнить свой фондовый портфель  акциями  солидных  пред-

             приятий,либо получить контроль над этими  же  предприятиями,

             пытаясьскупить контрольный пакет. В  основном  этот  покупа-

             тельне отечественный, чаще — российский, а иногда уж  совсем

             иностранный.Интересуют такого инвестора прежде  всего  пред-

             приятияс высоким экспортным потенциалом и солидными экономи-

             ческимипоказателями. Если эмитент данным  требованиям  удов-

             летворяет,то за ценой дело не станет,  такие  ценные  бумаги

             уходяти за 14, и за 40 номиналов. Инвестор при этом все рав-

             ноне прогадает, так как балансовая стоимость изначально  за-

             нижена.

              Ко второй группе можно отнести отечественных посредников  -

             брокерскиеконторы. Эти покупают как по заказу, так и в  свой

             фондовыйпортфель. Ориентация в основном та  же,  ограничение

             тольков средствах. Покупать акции предприятий  для  фондовых

             спекуляцийсегодня не имеет смысла, поскольку нынешний этап -

             скорее, этап  скупки,  чем  обращения  ценных  бумаг,  но  в

             дальнейшемтот, кто запасся неплохими акциями, все равно ока-

             жетсяв выигрыше. Отсюда и ориентация брокерских контор.

              Третью группу покупателей  составляют  представители  самих

             приватизированныхпредприятий или связанных с ними  структур.

             Здесьцель простая — попытаться заполучить контрольный  пакет

             акцийсвоего предприятия, подкупив  на  аукционе  недостающие

             акциик доставшимся практически задаром, то есть по номиналу.

              Что касается количественного состава покупателей, то  здесь

             явно преобладает  отечественный  инвестор,  в  основном   из

             третьей,меньше — из  второй  группы.  Иностранные  инвесторы

             идутк нам осторожно, да хотят самое лучшее.

              Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее  вла-

             дельцемденежных средств и подтверждающая обязательство  воз-

             меститьему номинальную стоимость этой ценной бумаги  в  пре-

             дусмотренныйв ней срок с  выплатой  фиксированного  процента

             (еслииное не предусмотрено условиями выпуска).

              Выпускаются облигации следующих видов:

              а) облигации внутренних республиканских и местных займов;

              б) облигации предприятий.

              Облигации предприятий выпускаются предприятиями  всех  пре-

             дусмотренныхзаконом форм собственности, объединениями  пред-

             приятий,акционерными и другими обществами и не дают  их вла-

             дельцамправа на участие в управлении.

              Облигации могут выпускаться  именными  и  на  предъявителя,

             процентнымии беспроцентными (целевыми), свободно  обращающи-

             мисяили с ограниченным кругом обращения.

              Облигации внутренних республиканских и местных  займов  вы-

             пускаютсяна предъявителя.

              Обязательным реквизитом целевых облигаций  является  указа-

             ниетовара (услуг), под который они выпускаются.

              Для облигаций различают:

              - нарицательную или номинальную цену. Она напечатана на са-

             мойоблигации и служит в качестве базы при дальнейших  перес-

             четахи при начислении процентов;

              - выкупную цену, которая может  совпадать,  а  может  отли-

             чатьсяот номинальной в зависимости от условий займа. По  ней

             облигациявыкупается (погашается) эмитентом по истечению сро-

             казайма;

              - рыночную цену, определяемую условиями самого займа и  си-

             туацией,сложившейся в данный момент на рынке облигаций;

              - курс, значение рыночной цены, выраженное  в  процентах  к

             номиналу.

              По сроку действия облигации делятся на:

                - краткосрочные — от 1 до 3 лет;

                - среднесрочные — от 3 до 7 лет;

                - долгосрочные — от 7 до 30 лет;

                - бессрочные — выплата процентов  производится  неопреде-

             леннодолго, и, таким образом, возмещается  сумма,  затрачен-

             наяна покупку такой облигации.

              Нестабильность процентных ставок вызвала появление  облига-

             цийс плавающей ставкой. Доход по  такой  облигации  выплачи-

             ваетсяв соответствии со средней  базисной  ставкой  ссудного

             процентаза определенный срок.

              Следующий тип бумаг — облигации с нулевым купоном. Как  та-

             ковой,купонный доход по ней не  выплачивается.  Выплата  его

             практическипроисходит при погашении бумаги по выкупной цене.

             Приразмещении такой облигации на первичном рынке из  номина-

             лавысчитываются все будущие потенциальные купонные  выплаты,

             иона продается дешевле обычной облигации любого другого типа.

              Со снижением объемов государственных  инвестиций,  увеличе-

             ниемразмера бюджетного дефицита и появлением желания  финан-

             сироватьего неэмиссионным путем отдельным ростком  появились

             ОВГЗ(облигации внутреннего государственного займа) в  Украи-

             не.Это бумаги для крупных клиентов:  банков,  инвестиционных

             фондови компаний, крупных фирм. ОВГЗ — одни из немногих,  по

             которымсуществует достаточно уравновешенная ценовая  полити-

             ка.Сегодня ставка размещения колеблется около отметки в 70 %

             годовыхв номинальом исчислении.  На  вторичном  рынке  можно

             продатьподороже — ставки доходят до 90 — 100 % годовых в за-

             висимостиот транша (они различаются  по  срокам  погашения),

             либокупить подешевле (но только «долгие» облигации).

              Коренное отличие рынка ОВГЗ и  муниципальных  облигаций  от

             другихсегментов фондового рынка Украины — в его  прозрачнос-

             ти:информация общедоступна, порядок размещения, выплаты про-

             центов,налоговые льготы — все известно.

              Другое не менее важное отличие — инвесторами на данном рын-

             ке являются  исключительно  юридические  лица,   причем    в

             большинствесвоем — банки.  Поэтому  рынок  этот  специфичен,

             обособлен,имеет свой круг клиентов и на данном этапе  мелко-

             муинвестору практически недоступен.

              Торговля ОВГЗ осуществляется как на  первичном  (аукционе),

             таки на вторичном рынках. Доходность по облигация варьирует-

             сяв зависимости от срочности ценной  бумаги  (облигации  бы-

             вают3-, 6- и 9- месячные), транша (первого или второго), да-

             тыразмещения и т.д.

              Вторичный рынок ОВГЗ только формируется. Механизм его  фун-

             кционированияне разработан.  В  настоящий  момент  облигации

             строгозакреплены за  банками,  и  все  сделки  купли-продажи

             необходиморегистрировать в НБУ. Тем не менее интерес к  это-

             мусектору рынка большой, особенно в регионах. Сейчас с  ОВГЗ

             работаютне только банки, но  и  торговцы  ценными  бумагами.

             Многиесолидные клиенты  не  прочь  пополнить  гособлигациями

             консервативнуючасть своих портфелей, что не в последнюю оче-

             редьсвязано со 100% -ной надежностью этих ценных бумаг.  Что

             касаетсямуниципальных облигаций, в частности облигаций внут-

             реннегоместного займа Киевсовета (ОВМЗ), то в целом и  здесь

             делохоть и медленно, но продвигается. Ситуация та же, что  и

             нарынке ОВГЗ, только меньшего масштаба и требующая  от  эми-

             тентовболее активной раскрутки. Заметим, что простому физли-

             цуработать на этом рынке, как и случае с  ОВГЗ,  -  нелегко.

             Всеоперации проходят через Украинскую фондовую  биржу.  Одно

             радует- ставки доходности по ОВМЗ выше, чем по ОВГЗ — на 10%

             вноминальном исчислении (доходы по ОВГЗ и ОВМЗ налогом не об-

             лагаются).

              Казначейские обязательства Украины — вид  ценных  бумаг  на

             предъявителя,размещаемых исключительно на добровольных нача-

             лахсреди населения, удостоверяющих внесение  их  владельцами

             денежныхсредств в бюджет и дающих право на получение  финан-

             совогодохода.

              Выпускаются следующие виды казначейских обязательств:

              а) долгосрочные  — от 5 до 10 лет;

              б) среднесрочные — от 1 до 5 лет;

              в) краткосрочные — до одного года.

              Из определения следует, что обязательства  распространяются

             толькосреди населения, т.е. физических лиц.

              Сберегательный сертификат — письменное свидетельство  банка

             одепонировании денежных средств, удостоверяющее право вклад-

             чикана получение по истечении установленного срока  депозита

             ипроцентов по нему.

              Сберегательные сертификаты выдаются срочные (под определен-

             ныйдоговорный процент на определенный срок) или до востребо-

             вания,именные и на предъявителя.

              Именные сертификаты обращению не  подлежат,  а  их  продажа

             (отчуждение)другим лицам является недействительной.

              Следует отметить особый правовой статус  таких  бумаг,  как

             инвестиционныесертификаты (ИС). ИС — это ценная бумага,  вы-

             пускаемаяисключительно инвестиционным  фондом  или  инвести-

             ционнойкомпанией и дающая право ее  владельцу  на  получение

             доходав виде дивидендов.  Инвестиционные  сертификаты  могут

             бытьименными и на предъявителя.

              Вексель — ценная бумага, удостоверяющая безусловное  денеж-

             ноеобязательство векселедателя уплатить по наступлении  сро-

             каопределенную сумму денег владельцу векселя  (векселедержа-

             телю).

              Выпускаются следующие виды векселей: простой, переводной.

              Закон Украины «О приватизационных бумагах» определяет  пос-

             ледниекак «особый вид государственных ценных  бумаг»,  кото-

             рыесвидетельствуют о праве собственника на бесплатное  полу-

             чениев процессе приватизации части  имущества  государствен-

             ныхпредприятий, государственного  жилого  фонда,  земельного

             фонда.

              Приватизационные бумаги могут быть только именными.

              Закон «О приватизационных бумагах» установил, что  привати-

             зационныебумаги могут быть использованы  только  в  процессе

             приватизации.Приватизационные бумаги не могут  находиться  в

             свободномобороте, не  могут  быть  предметом  купли-продажи,

             инойформы отчуждения, а также не могут быть предметом залога.

              Приватизационные бумаги — особый вид  государственных  цен-

             ныхбумаг, так как  эмитентом  является  государство  в  лице

             уполномоченногооргана, при этом эмитент не несет никакой от-

             ветственностиза их использование. ПБ существуют в наличной и

             безналичнойформе и могут быть использованы только для  обме-

             нана документы, которые свидетельствуют о праве собственнос-

             тина приватизированный объект.

                         3.1.1ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ.

              Вкладывая средства в ценные бумаги, отечественные  инвесто-

             ры- индивидуальные и институциональные -  стремятся  достичь

             вполнеопределенных целей. Точно так же, как и их  коллеги  в

             странахс развитой рыночной экономикой, они заинтересованы  в

             безопасности,доходности, ликвидности и росте своих вложений.

              В таблице  приведены  наиболее общие характеристики средне-

             срочных(до 1 года) инвестиционных качеств ценных бумаг,  об-

             ращающихсяна украинском фондовом рынке. Для  их  оценки  ис-

             пользуютсяследующие  обозначения  (по  убывающей):  безопас-

             ность- Б1, Б2, Б3, прибыльность — П1, П2, П3.

                                                                                    Таблица2.

            ---------T--------T-----T------------T--------T--------T--------¬

            ¦Фондовые¦Государ-¦Банки¦Финансовые,¦Произ-  ¦Коммерч.¦Привати-¦

            ¦инстру-¦ство    ¦          ¦инвестицион,¦водители¦предпри-¦зируемые¦

            ¦менты  ¦            ¦         ¦страховые   ¦товаров ¦ятия    ¦предпри-¦

            ¦           ¦            ¦         ¦ компании   ¦и услуг ¦        ¦ятия            ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Акции  ¦             ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦простые¦   --   ¦Б3, П2¦  Б3, П2     ¦ Б3, П3  ¦ Б3, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Акции  ¦             ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦привелег¦  --   ¦Б2, П2¦  Б2, П2     ¦ Б2, П3  ¦ Б2, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Облигац.¦          ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦процентн¦Б2, П2  ¦Б2, П2¦  Б3, П2     ¦ Б3, П3  ¦ Б3, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Облигац.¦          ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦целевые¦ Б2, П2  ¦Б2, П2¦  Б2, П2     ¦ Б2, П3  ¦ Б2, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Векселя¦ Б1, П2  ¦Б2, П3¦  Б2, П2     ¦ Б2, П3  ¦ Б2, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Инвестиц¦         ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦сертиф.¦   --   ¦ --  ¦  Б3, П2     ¦   --   ¦   --   ¦   --   ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Сберегат¦         ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦сертиф.¦   --   ¦Б2, П3¦    --      ¦   --   ¦   --   ¦   --   ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Казнач.¦            ¦         ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦обязат.¦ Б2, П2  ¦ --  ¦    --      ¦   --   ¦   --   ¦   --    ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Приватиз¦Б1, П3  ¦        ¦                ¦        ¦        ¦ ¦

            ¦бумаги ¦            ¦ --  ¦    --      ¦   --   ¦   --   ¦   --    ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Опционы¦ Б1, П2  ¦Б2, П3¦  Б2, П2     ¦ Б2, П3  ¦ Б2, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            +--------+--------+-----+------------+--------+--------+--------+

            ¦Фьючерсы¦Б1, П2  ¦Б2, П3¦  Б2, П2     ¦ Б2, П2  ¦ Б2, П3  ¦ Б3, П3  ¦

            L--------+--------+-----+------------+--------+--------+---------

              Опцион представляет собой контракт, заключенный между двумя

             инвесторами,один из которых выписывает и продает опцион, а

             другойпокупает его и получает право в течение оговоренного в

             условияхопциона срока либо купить по фиксированной цене опре-

             деленноеколичество акций у лица, выписавшего опцион,- опцион

             напокупку, либо продать их ему — опцион на продажу. Таким

             образом,особенность опциона заключается в том, что в сделке

             купли-продажи,где он выступает объектом, покупатель приобретает

             нетитул собственности (т.е. акции), а право на его приобретение.

             Опцион- это двусторонний договор о передаче права на покупку

             илипродажу определенного базисного актива по определенной цене

             дои/или на определенную будущую дату.

              Фьючерс (фьючерсный контракт) представляет собой контракт, по

             которомуинвестор, заключающий его, берет на себя обязательство

             поистечении определенного срока продать своему контрагенту

             (иликупить у него) определенное количество биржевого товара

             (илифинансовых инструментов) по обусловленной цене.

              Под безопасностью понимается способность эмитента  защитить

             привлеченныесредства от всевозможных  потрясений,  возможных

             какв экономике в целом, так и на фондовом рынке в частности.

             Вприбыльности объединена доходность от  курсовой  разницы  и

             процентов(дивидендов) от принадлежащих ему ценных бумаг.

                 3.2 ПРАВОВАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ЭМИТЕНТОВ ЦЕННЫХ БУМАГ.

              Эмитент ценных бумаг — юридическое лицо, которое от  своего

             именивыпускает ценные бумаги и обязуется  выполнять  обязан-

             ности,вытекающие из условий их выпуска.

              Действующее законодательство Украины позволяет  практически

             всемпредпринимательским структурам, зарегистрированным в ка-

             чествеюридического лица, выпускать те или иные ценные бумаги.

                              Индивидуальное предприятие.

              Индивидуальным называется предприятие, основанное  на  лич-

             нойсобственности физического лица  и  исключительно  на  его

             труде.Следовательно, Индивидуальное предприятие  учреждается

             однимгражданином (собственником), который является  и  един-

             ственнымработником данного предприятия.

              Индивидуальное предприятие может эмитировать  только  такие

             видыценных бумаг, как облигации и векселя.

                                     Частноепредприятие.

              Собственником Частного  предприятия  является  только  один

             гражданинс правом найма рабочей  силы.  Частное  предприятие

             можетосуществлять эмиссию облигаций и векселей, объем  эмис-

             сиикоторых законодательно не ограничен.

                                    Семейноепредприятие.

              Собственниками Семейного предприятия являются члены  семьи,

             проживающиесовместно,  и  только  они  являются  работниками

             предприятия.Семейное предприятие может осуществлять  эмиссию

             облигацийи векселей.

                              Государственное предприятие.

              Закон «О предприятиях» предусматривает  существование  двух

             видовгосударственных предприятий  -  государственных  комму-

             нальныхпредприятий, основанных на собственности  администра-

             тивно-территориальныхединиц, и государственных  предприятий,

             основанныхна общегосударственной собственности.  Вышеуказан-

             ныепредприятия могут эмитировать облигации, векселя.

              Кроме того, в процессе проведения  приватизации  эти  пред-

             приятияосуществляют выпуск акций, однако с этого момента они

             приобретаютстатус акционерного общества, где одним из акцио-

             неровявляется государство в лице специального уполномоченно-

             гооргана, и предприятия теряют статус государственного.

                                     Акционерное общество.

              Акционерным является общество, которое имеет уставный фонд,

             разделенныйна определенное  количество  акций  равной  номи-

             нальнойстоимости, и несет ответственность по  обязательствам

             толькоимуществом общества.

              Акционерные общества бывают двух видов: открытые, акции ко-

             торыхмогут свободно обращаться на бирже, и  закрытые,  акции

             которыхраспределяются между учредителями.

              Учредителями АО (их должно быть не менее двух)  могут  быть

             какграждане, так и юридические лица.

              АО выпускает акции на всю величину уставного фонда. Облига-

             циимогут выпускаться на сумму, не превышающую 25% от  разме-

             рауставного фонда и только после полной оплаты всех акций.

              АО может осуществлять выпуск векселей, размер эмиссии кото-

             рыхзаконодательно не ограничен.

                          Общество с ограниченной ответственностью.

              Законодательством оно определяется как общество с  уставным

             фондом,разделенным на доли, размер которых определяется  уч-

             редительнымидокументами.

              Учредителями общества с ограниченной  ответственностью  (их

             должнобыть не менее  двух) могут  быть  юридические  лица  и

             граждане.

              Общество с ограниченной ответственностью может осуществлять

             выпускоблигаций и векселей. Минимальный и максимальный  раз-

             мерыэмиссии ценных бумаг в законодательстве не установлены.

              Следует учесть, что несмотря  на  существующую  возможность

             дляАО и  обществ  с  ограниченной  ответственностью  осущес-

             твлятьэмиссию облигаций и векселей любого  объема,  отвечают

             этиобщества по своим обязательствам исключительно  в  преде-

             лахсвоего уставного фонда (и иного  имущества,  находящегося

             набалансе, если размер уставного фонда своевременно не пере-

             регистрирован).Учредители (акционеры) не отвечают по  обяза-

             тельствамтаких обществ каким-либо дополнительным имуществом.

                         Обществос дополнительной ответственностью.

              Законодательством оно определяется как  общество,  уставный

             фондкоторого разделен на доли определенных  размеров.  Учас-

             тникитакого общества отвечают по его долгам своими  взносами

             вуставный фонд, а при недостаточности этих сумм  -  дополни-

             тельнопринадлежащим  им  имуществом  в  размере,  пропорцио-

             нальномдоле каждого участника.

              Учредителями такого общества также могут быть как граждане,

             таки юридические лица (не менее двух).

              Общество  с дополнительной ответственностью  может  осущес-

             твлятьэмиссию облигаций и  векселей,  минимальный  и  макси-

             мальныйразмеры которых неограничены.

                                       Полное общество.

              Законодательством оно определяется как общество, все  учас-

             тникикоторого занимаются совместной предпринимательской дея-

             тельностью и  несут  солидарную  ответственность  по  обяза-

             тельствамобщества всем своим имуществом. Участниками  полно-

             гообщества могут быть как юридические лица, так  и  граждане

             (неменее двух).

              Полное общество вправе осуществлять выпуск облигаций и век-

             селей.Эти ценные бумаги обладают более высокой степенью  на-

             дежности,так как ответственность участников общества  по его

             обязательствамне ограничена, и взыскание по  обязательствам,

             порожденнымэмиссией вышеуказанных ценных бумаг,  может  быть

             обращенокак на средства общества, как и на все  личное  иму-

             ществоего участников, на которое в соответствии с  законода-

             тельствомУкраины может быть обращено взыскание.

                                    Коммандитноеобщество.

              Законодательством оно определяется  как  общество,  которое

             включаетнаряду с одним и более участников, ответственных  по

             обязательствамобщества всем своим имуществом, также одного и

             болееучастников, ответственность которых  по  обязательствам

             обществаограничивается вкладом в имуществе общества.

              Коммандитное общество вправе осуществлять выпуск  облигаций

             ивекселей, при этом не установлены какие-либо ограничения на

             объемэмиссии.

              Ценные  бумаги  коммандитного  общества  обладают   опреде-

             леннойпривлекательностью  вследствие наличия коммандитистов,

             обладающихзначительным объемом имущества, на  которое  можно

             обратитьвзыскание.

                             3.3 ИНСТИТУТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА.

              Институты фондового рынка- юридические  лица,  осуществляю-

             щиеследующие функции: посредническую деятельность, организа-

             циювыпуска ценных бумаг и выдачу гарантий по их размещению в

             пользутретьих лиц; выпуск акций с целью  мобилизации  денеж-

             ныхсредств инвесторов и их вложения в ценные бумаги;  оказа-

             ниеконсультационных услуг по выпуску и обращению ценных  бу-

             маг.

              Основными институтами централизованного биржевого рынка  на

             Украинеявляются: фондовая  биржа,  центральный  депозитарий,

             клиринговыйбанк, брокерские конторы,  банки,  инвестиционные

             фондыи компании, доверительные общества, эмитенты ценных бу-

             маг.

              Фондовая биржа  — это место котирования  (определения  кур-

             сов)ценных бумаг, принятых для обращения  и  котирования  на

             бирже.

              Центральный депозитарий ценных бумаг — хранилище бумаг, где

             ведетсяих учет, сбережение и фиксируются перемещения от  од-

             ноговладельца к другому.

              Клиринговый банк осуществляет  платежи  по  всем  операциям

             (сделкам),совершающихся на рынке.

              Наряду с централизованным биржевым рынком  в  Украине  фун-

             кционируетвнебиржевой рынок ценных бумаг. Его  инфраструкту-

             русоставляют инвестиционные фонды, инвестиционные  компании,

             доверительныеобщества, холдинговые фирмы,  страховые  компа-

             ниии другие юридические лица.

                3.3.1 ТИПЫ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ И ВИДЫ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

                                         НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

                                                                                     Таблица 3.

            ---T-------------------------------T---------------------------¬

            ¦N¦Типы финансовых                   ¦Виды деятельности         ¦

            ¦nn¦посредников.                        ¦с ценными бумагами         ¦

            ¦ ¦                                                ¦(и/или с приватизационными)¦

            +--+-------------------------------+---------------------------+

            ¦1.¦ТорговцыЦБ                          ¦ А, Б, В, Г(Ж)          ¦

            ¦2.¦Инвестиционныефонды и взаимные¦                                          ¦

            ¦ ¦фонды инвестиционных компаний. ¦ А, Д(А)                      ¦

            ¦3.¦Доверительные                      ¦                                       ¦

            ¦ ¦  общества                  ¦ А, Б, В, Г, Е(А, Е, Ж)            ¦

            ¦4.¦Страховыекомпании              ¦   (Ж)                               ¦

            ¦5.¦Обществапокупателей           ¦   (Ж)                               ¦

            ¦6.¦  Банки                                   ¦ А, Б, В, Г                           ¦

            L--+-------------------------------+----------------------------

              Обозначения видов деятельности с ценными бумагами: А — ком-

             мерческая;Б — комиссионная; В — выпуск; Г  -  консультирова-

             ние;Д — совместное инвестирование с помощью эмиссии инвести-

             ционныхсертификатов; Е — представительская; Ж — посредничес-

             кая.

              Деятельность по выпуску ЦБ предполагает,  что  определенное

             предприятиепоручает Торговцу ЦБ осуществить все  необходимые

             работыпо выпуску и продаже ценных бумаг  этого  предприятия.

             Такимобразом, Торговец проводит всю  подготовительно-оценоч-

             нуюработу на предприятии, производит регистрацию выпуска  ЦБ

             этогопредприятия в Министерстве финансов, а  также  произво-

             дитпродажу этих ценных бумаг.

              Следовательно, покупатели  (инвесторы)  приобретают  ценные

             бумагине у самого эмитента, а у Торговца, который  не  может

             нестикакую-либо ответственность за выплату дивидендов и иные

             права,связанные с этим видом ЦБ. Кроме того, следует учесть,

             чтоочень часто Торговцы продают  ЦБ  не  по  их  номинальной

             стоимости,а по так называемой  курсовой  стоимости  (которая

             можетбыть выше или ниже номинальной). Результаты деятельнос-

             типо выпуску ЦБ представляют интерес для предприятия-эмитен-

             та,так как, заплатив Торговцу  определенное  вознаграждение,

             эмитентизбавляется от необходимости заниматься  несвойствен-

             нойему работой по распространению  ЦБ,  а  Торгвец  получает

             вознаграждение,занимаясь реализацией значительного объема ЦБ.

              Комиссионную деятельность с ЦБ законодатель определяет  как

             покупку-продажуЦБ Торговцем от собственного имени, по  пору-

             чениюи за счет другого лица. Этот вид деятельности предпола-

             гает,что Торговец ЦБ заключает  с  неким  предприятием  либо

             гражданином(клиентом) договор комиссии либо договор  поруче-

             ния, согласно  которому  обязуется  осуществить  покупку  на

             средства комитента либо продажу принадлежащих комитенту ЦБ.

             Запроведение такой операции Торговец  получает  комиссионное

             вознаграждение.Осуществляя комиссионную деятельность, Торго-

             вецЦБ выполняет функции брокера, т.е. выступает  посредником

             междупродавцом и покупателем ЦБ, не участвуя в  сделке  соб-

             ственнымкапиталом.

              Под коммерческой деятельностью с ЦБ понимается покупка-про-

             дажаЦБ, осуществляемая Торговцем от собственного имени и  за

             свойсчет. Таким образом, Торговец (такие Торговцы  называют-

             сядилерами) покупает какие-либо ЦБ за собственные дегьги,  а

             затемпродает, дождавшись  повышения  их  стоимости.  Разница

             междуценой покупки и ценой продажи и составляет доходы диле-

             ра.

              Обобщая обзор операций, проводимых Торговцами  ЦБ,  следует

             отметить,что в любом случае Торговец продает  либо  покупает

             ценныебумаги других эмитентов. Торговцу запрещено  торговать

             ЦБ,которые выпустил он сам,  либо  выпустило  общество,  где

             торговецявляется учредителем и владеет долей в уставном фон-

             дебольшей, чем 5%. Покупая ЦБ у  Торговца,  инвестор  должен

             понимать,что Торгвец не отвечает по обязательствам эмитента,

             иникакие претензии по поводу  невыполнения  эмитентом  своих

             обязанностейперед держателями ЦБ, к Торговцу не  могут  быть

             предъявлены.

              Торговцами ценными бумагами могут быть  банки,  акционерные

             общества,уставный фонд которых сформирован исключительно  за

             счетименных акций, либо иные  хозяйственные  общества.  Пос-

             колькубанки сами, как правило, учреждаются  в  форме  хозяй-

             ственныхобществ, можно сделать вывод  о  том,  что  торговцы

             ценнымибумагами создаются только в форме  хозяйственных  об-

             ществ,а именно — акционерных обществ, обществ  с  ограничен-

             нойответственностью, коммандитных обществ,  полных  обществ,

             обществс дополнительной ответственностью.

              Очень важно подчеркнуть, что термин «Торговец ЦБ»  подразу-

             меваетименно хозяйственное общество и не может  быть  приме-

             нимк физическим лицам — гражданам, предпринимателям.

              Закон предусматривает, что для Торговцев ЦБ  операции с  ЦБ

             являютсяисключительным видом деятельности, т.е. они  не  мо-

             гутзаниматься никакой иной коммерческой деятельностью, поми-

             моопераций с ЦБ. Допускается  лишь  проведение  определенных

             видовдеятельности, связанных с оборотом  ЦБ,  например  кон-

             сультированиесобственников ЦБ и т.д.

              Чтобы осуществить свою деятельность, Торговец ЦБ должен по-

             лучитьспециальную лицензию, которую выдает Министерство  фи-

             нансовУкраины. Условия выдачи такой лицензии регламентируют-

             сяположениями Закона о ЦБ и Порядком  выдачи  разрешений  на

             осуществлениедеятельности по выпуску и обороту ЦБ как исклю-

             чительноговида деятельности.

              В этот перечень, помимо иных сведений, необходимо  включать

             сведенияо величине  оплаченного  уставного  фонда  Торговца,

             сведенияо должностных лицах торговца, в том числе и  об  от-

             сутствииу них судимостей  за  экономические  преступления  и

             подделкудокументов.

              Особо следует сказать об учредителях Торговца. Для  получе-

             ниялицензии необходимо представить сведения  об  учредителях

             Торговца,если они владеют долей более 10% в  уставном  фонде

             Торговца.Дело в том, что законодательство  Украины,  воспри-

             нявэлементы соответствующих нормативных актов  США,  предус-

             матриваетопределенные ограничения для слияния капиталов Тор-

             говцевЦБ. Так, доля зарегистрированного Торговца ЦБ в устав-

             номфонде другого Торговца (непосредственное участие) не  мо-

             жетпревышать 5 % в его уставном фонде. Косвенное же  участие

             одногоТорговца в уставном фонде другого Торговца  ограничено

             10%(под косвенным владением Закон подразумевает владение до-

             лейв уставном фонде Торговца другим  Торговцем   посредством

             участияв ином обществе). Кроме того, если предприятие  (либо

             гражданин)является учредителем нескольких торговцев  и  вла-

             деетв уставном фонде каждого долей в размере 5 %,  то  такие

             Торговцыне могут осуществлять операции друг с другом.

                         3.3.1.1ХАРАКТЕРИСТИКА ДОВЕРИТЕЛЬНЫХ ОБЩЕСТВ.

              Траст — это институт доверительной  собственности,  возник-

             шийв средневековом английском праве справедливости и  играю-

             щийвесьма значительную роль в деловом мире стран  англо-аме-

             риканскойправовой системы. Отношение доверительной собствен-

             ностизаключаются в том, что собственник имущества,  учреждая

             траст,передает свое имущество другому лицу  в  доверительную

             собственностьдля использования этого имущества в  определен-

             ныхцелях или в интересах определенного лица -  бенефециария.

             Вотношениях со всеми третьими лицами тот, кому передано иму-

             щество(доверительный собственник), выступает  как  собствен-

             ник.В то же время он несет ответственность  перед  настоящим

             собственником- учредителем траста и перед  бенефециарием  за

             надлежащееиспользование имущества и его сохранность.

              Аналогом трастовых  компаний  в  Украине  являются  довери-

             тельныеобщества. В соответствии с Декретом «О  доверительных

             обществах»доверительное общество может быть  создано  только

             какобщество с дополнительной ответственностью,  т.е.  общес-

             тво,уставный фонд которого поделен на доли, определенные уч-

             редительнымидокументами. Участники такого общества  отвечают

             поего обязательствам своими вкладами в уставной фонд, а  при

             недостаточностиэтих  сумм — дополнительно  принадлежащим  им

             имуществомв одинаковом для всех участников кратном размере к

             взносукаждого участника. Для  участников  доверительных  об-

             ществпредусмотрена дополнительная ответственность  в  пятик-

             ратномразмере к вкладу участника.

              Отметим, что величина уставного  фонда  доверительного  об-

             ществаиграет важную роль при осуществлении его деятельности,

             т.к.стоимость имущества, которое доверенное  лицо  от  имени

             доверительногообщества берет на обслуживание у клиентов,  не

             должнасуммарно превышать  долю доверенного  лица  в уставном

             фондедоверительного общества и соответственно его личную до-

             полнительнуюответственность. Так что каждый участник довери-

             тельногообщества может привлечь в  доверительное  управление

             имущество,не превышающее 6-кратного  размера  внесенного  им

             вкладав уставный фонд, и в целом доверительное общество  мо-

             жетпривлечь в доверительное управление имущество  не  более,

             чем6-кратный размер его уставного фонда.

              Уставный фонд доверительного общества должен быть сформиро-

             ванисключительно за счет денежных  средств  и  ценных  бумаг

             участников.

              Предмет деятельности доверительного общества определен  как

             представительнаядеятельность с денежными средствами,  ценны-

             мибумагами и иными  документами,  которые  переданы  довери-

             тельномуобществу доверителем, которым может стать и  гражда-

             нин,и юридическое лицо.

              Для граждан  доверительное  общество  осуществляет  сохран-

             ностьи представительские услуги для  обслуживания  имущества

             граждан.

              Для юридических лиц доверительное  общество  может  осущес-

             твлятьагентские услуги, ведение счетов ценных бумаг,  управ-

             лениеголосующими  акциями.  Декрет  предусматривает  возмож-

             ностьраспоряжения доверительным обществом имуществом довери-

             теля,однако не установлены пределы такого распоряжения.

              Доверительное общество может также осуществлять операции  с

             приватизационнымибумагами на основании лицензии Фонда  госи-

             муществаУкраины.

              Схема отношений между доверителем  и  доверительным  общес-

             твомвыглядит следующим образом. Доверитель передает в управ-

             лениедоверительному обществу определенное имущество (это мо-

             гутбыть денежные средства, акции, облигации,  приватизацион-

             ныеценные бумаги и т.д.). От имени  доверительного  общества

             доверенноелицо заключает с доверителем договор  на  управле-

             ниеэтим имуществом. Доверительное общество обязуется в тече-

             ниеобусловленного  времени  обеспечивать  сохранность  этого

             имущества,управлять им так, чтобы извлечь какую-то  прибыль.

             Поокончании срока действия этого договора доверительное  об-

             ществовозвращает доверителю переданное  имущество,  а  также

             доход,полученный в результате управления этим имуществом. За

             осуществление управления имуществом  доверительное  общество

             получаетопределенное вознаграждение, размер  которого  обус-

             ловливаетсяв договоре. Следует также отметить, что все  опе-

             рациипо управлению имуществом проводит именно доверенное ли-

             цо,принявшее это имущество в управление.

              Банковский учет операций с имуществом, переданным в довери-

             тельноеуправление, осуществляет  специальное  лицо-депозита-

             рий.В соответствии  с  требованиями  действующего  законода-

             тельстваУкраины депозитарием может быть только  банк,  имею-

             щийспециальную лицензию. В  обязанности  депозитария  входит

             отслеживаниедвижения средств, переданных каждым доверителем,

             атакже осуществление контроля за  тем,  чтобы  доверительное

             обществоне приняло в  управление  средства,  размер  которых

             превышалбы описанные выше пределы.

                 3.3.1.2 ХАРАКТЕРИСТИКА  ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ФОНДОВ  И

                                     ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ.

              Инвестиционные фонды (ИФ) и инвестиционные компании (ИК)  -

             этопосредники, деятельность которых строится  гораздо  слож-

             нее,чем деятельность доверительных обществ.

              ИФ — это юридическое лицо, основанное в форме закрытого ак-

             ционерногообщества, исключительным видом деятельности  кото-

             рогоявляется совместное инвестирование.

              ИФ бывают двух видов — открытые, которые создаются на неоп-

             ределенныйсрок и выполняют обязательства  по  выпуску  своих

             инвестиционныхсертификатов в установленные самим фондом сро-

             ки,и закрытые, которые выкупают свои сертификаты по  истече-

             ниисрока, на который они создаются.

              Учредителями ИФ могут быть физические и  юридические  лица,

             заисключением тех, доля государственного имущества  в  кото-

             рыхпревышает 25%.

              Устав ИФ должен содержать  требования  относительно запрета

             созданиякаких-либо специальных или резерных фондов, а  также

             содержатьположения о полном распределении прибыли между  уч-

             редителямии собственниками инвестиционных сертификатов.

              Уставный фонд ИФ должен быть не менее 2  тысяч  минимальных

             зарплат,установленных на момент регистрации.

              ИК — это Торговец ЦБ, который помимо проведения операций  с

             ЦБпривлекает средства для осуществления совместного инвести-

             рованияпутем выпуска своих ценных бумаг.  ИК  учреждается  и

             функционируеткак Торговец ЦБ, для проведения же инвестицион-

             нойдеятельности ИК учреждает специальный  филиал  без  права

             юридическоголица — взаимный фонд, который  осуществляет  вы-

             пусксвоих ценных бумаг.

              Инвестиционный фонд и  взаимный  фонд  осуществляют  выпуск

             своихценных бумаг — инвестиционных сертификатов. Это  особые

             ценныебумаги. Они не дают их владельцу статус совладельца ИФ

             илиИК, они порождают право на получение прибыли,  полученной

             врезультате деятельности фондов.

                 3.3.1.3 ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМАЯ  ИНВЕСТИЦИОННЫМИ

                          ФОНДАМИ  И  ИНВЕСТИЦИОННЫМИ  КОМПАНИЯМИ.

              Общая схема проведения этой деятельности следующая:  инвес-

             тиционныйфонд либо инвестиционная компания производят регис-

             трациювыпуска инвестиционных сертификатов в Министерстве фи-

             нансовУкраины. После проведения такой  регистрации  информа-

             цияо выпуске сертификатов обязательно публикуется в периоди-

             ческихизданиях. Кроме того, законодательство обязывает ИФ  и

             ИКопубликовать специальный документ — инвестиционную  декла-

             рацию(которая также включается в Устав ИФ и ИК).

              После размещения указанных публикаций осуществляется разме-

             щение(продажа) инвестиционных сертификатов. От имени ИФ  та-

             коеразмещение проводит специальная  фирма  -  инвестиционный

             управляющий.Инвестиционным  управляющим  может  быть  только

             ТорговецЦБ. Законодательством предусмотрено, что от имени ИФ

             толькоинвестиционный управляющий осуществляет управление ак-

             тивамиИФ, готовит проекты  публикуемых  документов,  органи-

             зуетпродажу инвестиционных сертификатов.

              Инвестиционный управляющий открытого инвестиционного  фонда

             обязанпринимать меры для выкупа инвестиционных  сертификатов

             потребованию их собственников от имени и за счет средств ин-

             вестиционногофонда, а в случае отсутствия таких средств — за

             счетсобственных средств.

              Договор с инвестиционным управляющим может  быть  составной

             частьюучредительного договора, если инвестиционный управляю-

             щийявляется учредителем инвестиционного фонда.

              При выполнении своих обязанностей инвестиционный  управляю-

             щийдолжен действовать исключительно в интересах  учредителей

             иучастников инвестиционного фонда.

              Как видим, по сути, ИФ выполняет две важные функции — прив-

             лекаетсредства и осуществляет затем их  распределение  среди

             акционерови владельцев инвестиционных сертификатов.

              Инвестиционная компания не обращается  к  услугам  инвести-

             ционногоуправляющего, поскольку она сама,  будучи  Торговцем

             ЦБ,выполняет его функции для учрежденного ею взаимного фонда.

              ИФ и ИК реализуют свои инвестиционные сертификаты за денеж-

             ныесредства, либо приватизационные ЦБ.

              Фонды имеют право осуществлять общую  эмиссию  инвестицион-

             ныхсертификатов на сумму, размер которой  не  должен  превы-

             шать15-кратного размера их уставных фондов.

              Открытые фонды  выпускают  инвестиционные  сертификаты,  не

             подлежащиесвободной перепродаже,  а  закрытые  -  подлежащие

             свободнойперепродаже.

              Инвестиционные сертификаты закрытых  фондов  могут  обмени-

             ватьсяна приватизационные ценные бумаги, если  эти  фонды  в

             установленномФондом государственного имущества  Украины  по-

             рядкеполучили разрешение на осуществление коммерческой  дея-

             тельностис приватизационными бумагами.

              Фонд имеет право осуществлять дополнительную эмиссию инвес-

             тиционныхсертификатов в 50-кратном размере к  объему  приня-

             тыхдля размещения приватизационных бумаг в  порядке,  утвер-

             жденномФондом государственного имущества Украины и Министер-

             ствомфинансов Украины.

              После того как инвестиционные сертификаты размещены, не ме-

             нее70% от полученных средств фонды должны вложить в ЦБ  дру-

             гихэмитентов (т.е. происходит либо покупка этих ЦБ, либо об-

             менприватизационных ЦБ на акции этих приватизированных пред-

             приятий),при этом фонды не могут приобретать более 5% ЦБ од-

             ногоэмитента и инвестировать свыше 10% своих  средств  в  ЦБ

             одногоэмитента, кроме инвестирования в облигации  внутренних

             государственныхзаймов, казначейские обязательства  и  другие

             ЦБ, получение  доходов  от  которых  гарантировано          Прави-

             тельствомУкраины. Доходы фонда состоят из дивидендов и  дру-

             гихпоступлений от ЦБ, находящихся в собственности  фонда,  и

             доходовот операций с ЦБ и другими  активами.  Прибыль  фонда

             подлежитраспределению между учредителями и участниками в ви-

             дедивидендов.

              Помимо взаимодействия с инвестиционными управляющими, ИФ  и

             ИКобязательно заключают договоры с депозитарием, который ве-

             детхранение активов, обслуживает операции фондов и ведет все

             расчеты.

              Такая сложная система взаимодействия  фондов,  инвестицион-

             ных управляющих,  депозитариев    предусмотрена    законода-

             тельствомдля того, чтобы разделить обязательства  по  сбору,

             использованиюи распределению средств инвесторов между  неза-

             висимымиорганизациями.

                 3.3.1.4  ОСОБЕННОСТИ  ДЕЙСТВИЯ  ПЕНСИОННЫХ  ФОНДОВ  И

                СТРАХОВЫХ  КОМПАНИЙ  КАК ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ  ИНВЕСТОРОВ.

              Одной из особенностей фондового рынка  является  тот  факт,

             чтоосновными инвесторами на нем выступают  страховые  компа-

             ниии пенсионные фонды. В Украине рынок страховых услуг  дос-

             таточноразвит и можно говорить о наличии  системы  страховых

             институтов.Пенсионные фонды, хотя и не  запрещены  действую-

             щимзаконодательством, однако в  силу  разных  объективных  и

             субъективныхпричин только начинают  утверждаться.  Характер-

             нойчертой страховых компаний  и  пенсионных  фондов является

             осуществлениеприема денежных средств  от  инвесторов  (лицо,

             страхующеекакой-то риск, осуществляет  страховой  платеж,  а

             участникпенсионного фонда осуществляет накопительные  плате-

             жи),а через определенное время у этих  институтов  возникает

             необходимостьпроведения выплат (страховая компания  выплачи-

             ваетстраховую премию, а пенсионный фонд — пенсию).

              Чтобы полученные денежные средства не подвергались  влиянию

             инфляционныхпроцессов, страховые компании и пенсионные  фон-

             дыактивно участвуют в сделках с ценными бумагами.  Это  дает

             имвозможность за счет полученной курсовой  разницы  от  куп-

             ли-продажиЦБ, а также дивидендов, полученных по ЦБ,  осущес-

             твлятьнеобходимые выплаты.

                 3.3.1.5 СРАВНИТЕЛЬНЫЕ ЧЕРТЫ  РЫНКОВ  УСЛУГ  С  ЦБ,

                         ПРЕДОСТАВЛЯЕМЫХ ФИНАНСОВЫМИ ПОСРЕДНИКАМИ.

              Сформировавшийся в нашей экономике рынок услуг,  предостав-

             ляемыхфинансовыми посредниками, можно в  зависимости от  ви-

             дових деятельности с ценными бумагами разделить на  два  ти-

             па(см. таблицу 4.).

                                                                                     Таблица4.

            --------------------T-------------------T-------------------¬

            ¦                          ¦Операции с «класси-¦Операции с привати-¦

            ¦                          ¦ческими ЦБ»            ¦зационными ЦБ      ¦

            +-------------------+-------------------+-------------------+

            ¦Отличительныечерты¦Чистая конкуренция ¦Монополист. конкур.¦

            +-------------------+-------------------+-------------------+

            ¦Числокомпаний     ¦Очень большое (фир-¦Большое (лицензиро-¦

            ¦                          ¦мы-торговцы ЦБ, ба-¦ванные в ФГИ инвес-¦

            ¦                          ¦нки, доверительные ¦тиционные фонды и  ¦

            ¦                          ¦общества), больше  ¦взаимные фонды ин- ¦

            ¦                          ¦  1000                      ¦вестиционных компа-¦

            ¦                          ¦                               ¦ний, доверительные ¦

            ¦                          ¦                               ¦общества, страховые¦

            ¦                          ¦                               ¦компании), больше  ¦

            ¦                          ¦                               ¦  300        ¦

            +-------------------+-------------------¦-------------------¦

            ¦  Тип услуг          ¦Стандартизированный¦Дифференцированный ¦

            +-------------------+-------------------+-------------------+

            ¦Контроль над ценой¦                          ¦Существует в очень ¦

            ¦предоставляемых   ¦ Отсутствует       ¦ограниченной      ¦

            ¦услуг      ¦                               ¦степени               ¦

            +-------------------+-------------------+-------------------+

            ¦Условиявступления ¦Весьма легкие с ¦Сравнительно     ¦

            ¦вданную сферу     ¦минимумом препятст-¦ легкие           ¦

            ¦бизнеса              ¦вий.             ¦                           ¦

            L-------------------+-------------------+--------------------

              Первый тип по своим основным чертам приближается  к  модели

             чистойконкуренции. Операции на нем производятся большим чис-

             ломнезависимых фирм, которые  предлагают  идентичные  ценные

             бумагиодних и тех же эмитентов. Поэтому неценовая  конкурен-

             ция,делающая упор в различие  качества  услуг,  рекламу  или

             стимулированиесбыта, в данном сегменте фондового  рынка  от-

             сутствует.У финансового посредника нет возможности контроли-

             роватьцены и продавать ценные бумаги  по  завышенным  ценам,

             таккак его конкуренты в состоянии оказать те же самые услуги

             дешевле.

              Еще одна особенность данной модели связана с тем,  что  но-

             выефирмы могут относительно свободно  входить  в  эту  сферу

             бизнеса,а уже  существующие — покидать  ее.  Как  показывает

             практика,условия для получения соответствующих лицензий Мин-

             финане являются серьезным  препятствием.  По  крайней  мере,

             все,кто намеревался заняться этим видом  деятельнотси,  нас-

             колькоизвестно,  свои  желания  осуществили  без  каких-либо

             проблем.Технология финансового посредничества не  требует  и

             специализированного оборудования,  которое  было  бы  трудно

             приобрестиили продать, если фирма намерена прекратить опера-

             ции.

              Второй тип рынка  услуг  финпосредников  достаточно  удачно

             вписываетсяв рамки модели монополистической  конкуренции,  в

             которуюони  вступают  в  ходе  привлечения  приватизационных

             средствнаселения. Именно в этой сфере услуги по  совместному

             инвестированиюпривлекаемых приватсредств во  многих  случаях

             приобретаютреальные (или мнимые) отличия. Отсюда — разверты-

             ваниене только ценовой, но и неценовой конкуренции, включаю-

             щейагрессивную рекламу с  акцентом  на  известность  и  ста-

             бильностьучредителей, удобства  в  оформлении  «ваучеров»  и

             т.п.Существенно более жесткими, чем в  Минфине,  являются  и

             условияполучения лицензий Фонда госимущества,  что  является

             ещедоним признаком рынка монополистической конкуренции.

              Различные типы рынков определяют и различную долго- и крат-

             косрочнуюстратегию финансовых посредников,  и  соответствен-

             но,различные меры государственного регулирования. Так, в ус-

             ловияхмонополистической конкуренции, затраты фирм  на  пред-

             оставлениеуслуг  оказываются выше, чем это  свойственно  для

             чистойконкуренции. Одна из причин -  неполное  использование

             ресурсовфирмы в условиях сильной конкуренции за  привлечение

             «ваучеров»населения. Цена этих  услуг  соответственно  повы-

             шается,но в качестве компенсации за повышение  цены  клиенты

             финпосредниковмогут пользоваться весьма широким спектром ус-

             луг.

                РАЗДЕЛ 2. АНАЛИЗ И СТАТИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ

                                        БУМАГ В УКРАИНЕ.

              Состояние рынка ценных бумаг в отраслевой структуре  эконо-

             микина конец 1992 года представлено и таблице 5.

                                                                                                                                                      ’ Ў«Ёж 5 .

               ЋЃЋђЋ’ –…ЌЌ›• Ѓ“ЊЂѓ ЏЋ Ћ’ђЂ‘‹џЊ ќЉЋЌЋЊˆЉˆ ЌЂ 1.01.93 Ј.

             ЪДДДДДДДДДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДї

             і                         іЋЎ®а®в ­  і“¤Ґ«м­л©  іЋЎ®а®в ­ і“¤Ґ«м­л©  і

             і                         і1.01.92,  іўҐб ў ®Ў®-і 1.01.93,іўҐб ў ®Ў®-і

             і                         і¬«­.ЄаЎ   іа®вҐ, %   і¬«­.ЄаЎ  іа®вҐ, %   і

             ГДДДДДДДДДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДґ

             іЏа®¬ышленность   ¦ 2644,1   ¦   22,1   ¦ 5425,1  ¦  20,43   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Сельскоехозяйство¦ 1015,5   ¦    8,4   ¦ 3250,5  ¦  12,24   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Транспорт         ¦  114,9   ¦    0,9   ¦  195,1  ¦     0,73   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Связь                ¦       1,8   ¦    0,01  ¦   17,8  ¦  0,06   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Строительство    ¦  243,8   ¦    2,0   ¦  477,4  ¦  1,79   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Торговляи обще-  ¦           ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦ственноепитание  ¦  175,2   ¦    1,4   ¦  917,9  ¦  3,45   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Снабжениеи сбыт  ¦   17,4   ¦    0,1   ¦  110,2  ¦ 0,41   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Заготовки          ¦       7,4   ¦    0,06  ¦   85,2  ¦  0,32   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Жилищно-коммуналь-¦                  ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦ноехозяйство     ¦      22,7   ¦    0,1   ¦   44,1  ¦  0,16   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Информ.-вычислите-¦       ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦льноеобслуживание¦ 1,9   ¦    0,01  ¦    3,8  ¦   0,01   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Наукаи научное   ¦            ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦обслуживание     ¦  110,9   ¦    0,9   ¦  132,3  ¦   0,40   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Бытовоеобслужива-¦        ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦ниенаселения     ¦  516,3   ¦    4,3   ¦  288,2  ¦    1,08   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Банковскаядеяте- ¦           ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦льность             ¦ 6293,0   ¦   52,6   ¦14815,1  ¦  55,79   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦Другиевиды деяте-¦          ¦      ¦             ¦              ¦

             ¦льности             ¦  784,3   ¦    6,5   ¦  791,1  ¦     2,97   ¦

             +------------------+----------+----------+---------+----------+

             ¦ВСЕГО              ¦11949,2   ¦  100,0%  ¦26553,7  ¦ 100,0%   ¦

             L------------------+----------+----------+---------+-----------

              Уверенно и агрессивно в 1991 году возглавили борьбу за  ин-

             весторовбанковские учреждения — из общего оборота ценных бу-

             магв 11949,2 млн. крб. они захватили 52 %  рынка.  В  тройку

             лидероввошли  также  эмитенты  из  промышленности  -  22  %,

             сельскогохозяйства — 8 %. Следующая тройка представляла  та-

             киеотрасли как бытовое обслуживание — 4 %, строительная  ин-

             дустрия- 2 % и торговля — 1,4 %. Активность остальных отрас-

             лейв этой области не превышала 1 %.

               Эти  данные  со  всей  очевидностью  характеризуют  значи-

             тельноеразвитие банковского бизнеса, который в  прошлом  был

             полностьюгосударственным. Новые экономические отношения пот-

             ребовалиразвития финансовой и прежде  всего  банковской  ин-

             фраструктуры.Значительная доля  участия  промышленных  пред-

             приятийв фондовых операциях также говорит о  развитии  новых

             формхозяйствования в этой отрасли. Общий оборот  рынка  цен-

             ныхбумаг в абсолютном выражении в 1992 году  увеличился  бо-

             леечем в два раза.

               Неоспоримое лидерство на фондовом рынке в конце 1992  года

             продолжалиудерживать банковские институты даже  с  некоторым

             увеличиниемдоли рыека до 55,79 % всех ценных бумаг, что сос-

             тавило14815,1 млн. крб. Затем следовали  промышленные  пред-

             приятия,но несколько сдавшие свои позиции до 20,43 % (5425,1

             млн.крб.)и предприятия сельскохозяйственной отрасли с увели-

             чениемдо 12,24 % (3250,5 млн.крб.). Несколько укрепила  свои

             позициина рынке торговля, увеличив свою долю до 3,4  %  ,  а

             строительствои бытовое обслуживание уменьшили  свой  сегмент

             до1,79 % и 1,08 % соответственно. Остальные отрасли по-преж-

             немузначительно отставали и их доли в обороте  ценных  бумаг

             непревышали одного процента.

               Рассмотрим региональную картину рынка ценных бумаг в  1991

             году:из данных таблицы 2 видно,  что  чуть  больше  половины

             всегофондового оборота приходилось на г. Киев. И это  вполне

             объяснимо- на Киев приходилась большая часть эмитентов.  Без

             сомнениястолица является центром деловой активности государ-

             ства,где сосредоточена большая капитала всего фондового рын-

             ка,находится большая часть банков, которые,  как  видно,  из

             таблицы1, доминировали среди эмитентов, и значительная часть

             эмитентовпроизводственной  сферы.  Вторую  позицию  занимала

             Харьковскаяобласть — около 14 % рынка и оборотом  1691  млн.

             крб.Харьковвторой по величине город Украины и многие  факто-

             ры,характерные для Киева, присутствуют и здесь, но в меньшем

             масштабе.Только  Львовская  и  Закарпатская  области  смогли

             преодолетьрубеж 5 % и скорее всего это говорит об уровне де-

             ловойактивности и политических аспектов — прогрессивной  ад-

             министрацииобласти и ожиданий деловых кругов возможного при-

             данияэтому региону  статуса  свободной  экономической  зоны.

             Обращаетна себя внимание тот факт, что в таких крупных дело-

             выхрегионах, как Днепропетровская, Донецкая и  Одесская  об-

             ластине было существенной активности на фондовом рынке адек-

             ватнойуровню развития региона.

                                                                                                            ’ Ў«Ёж 6.

                           ЋЃЋђЋ’ –…ЌЌ›• Ѓ“ЊЂѓ ЏЋ ЋЃ‹Ђ‘’џЊ

                                    “ЉђЂˆЌ›ЌЂ 1.01.93 ѓЋ„Ђ

             ЪДДДДДДДДДДДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДї

             і                           іЋЎ®а®в ­ і“¤Ґ«м­л©  іЋЎ®а®в на ¦Удельный  ¦

             ¦                           ¦ 1.01.92,¦вес в обо-¦ 1.01.93  ¦вес в обо-¦

             ¦                           ¦ млн.крб.¦ роте,%   ¦ млн.крб. ¦ роте,%   ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦РеспубликаКрым     ¦   66,2  ¦   0,5    ¦   160,7  ¦  0,60   ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Винницкаяобласть   ¦   76,4  ¦   0,6    ¦   448,3  ¦  1,68   ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Волынскаяобласть   ¦  140,5  ¦   1,1    ¦  3227,1  ¦  1,23            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Днепропетровскаяобл¦  230,0  ¦   1,9    ¦   449,5  ¦  1,69           ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Донецкаяобласть    ¦  127,0  ¦   1,0    ¦   520,1  ¦  1,95  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Житомирскаяобласть ¦   45,9  ¦   0,3    ¦   146,3  ¦  0,55            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Закарпатскаяобласть¦  794,6  ¦   7,25   ¦         3,22 ¦  3,0         ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Запорожскаяобласть ¦   93,9  ¦   0,7    ¦   158,1  ¦  0,59            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Ивано-Франковская  ¦   28,3  ¦   0,2    ¦   134,4  ¦  0,50  ¦

             ¦  область             ¦     ¦              ¦              ¦      ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Киевская(без Киева)¦   22,0  ¦   0,1    ¦   215,4  ¦  0,81   ¦

             ¦  область             ¦     ¦              ¦              ¦      ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Кировоградскаяобл  ¦  434,1  ¦   3,6    ¦   924,8  ¦  3,48            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Луганскаяобласть   ¦   50,1  ¦   0,4    ¦   183,1  ¦  0,68   ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Львовскаяобласть   ¦  805,1  ¦   6,7    ¦  1459,6  ¦  5,49 ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Николаевскаяобласть¦  437,5  ¦   3,6    ¦   523,6  ¦  1,97           ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Одесскаяобласть    ¦  102,2  ¦   0,8    ¦   498,1  ¦  1,87  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Полтавскаяобласть  ¦   56,9  ¦   0,4    ¦   160,5  ¦  0,60  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Ровненскаяобласть  ¦   30,9  ¦   0,2    ¦   107,9  ¦  0,40  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Сумскаяобласть     ¦   20,2  ¦   0,1    ¦  0,28 ¦  0,6         ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Тернопольскаяобл   ¦  109,5  ¦   0,9    ¦           88,1  ¦  0,33       ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Харьковскаяобласть ¦ 1691,1  ¦  14,1    ¦  2380,2  ¦  8,96          ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Херсонскаяобласть  ¦   46,4  ¦   0,3    ¦   158,7  ¦  0,59 ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Хмельницкаяобласть ¦   31,9  ¦   0,2    ¦  1123,6  ¦  4,23            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Черкасскаяобласть  ¦   72,9  ¦   0,6    ¦   414,7  ¦  1,56  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Черновицкаяобласть ¦    7,0  ¦   0,05   ¦           63,1  ¦  0,23       ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦Черниговскаяобласть¦  208,7  ¦   1,7    ¦   464,2  ¦  1,74            ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦г.КИЕВ                ¦ 6222,9  ¦  52,07   ¦ 14510,9  ¦ 54,67  ¦

             +--------------------+---------+----------+----------+----------+

             ¦ВСЕГО                ¦11949,2  ¦ 100 %    ¦ 26553,7  ¦ 100 %           ¦

             L--------------------+---------+----------+----------+-----------

               Как же развивалась ситуация  в  1992  году?  Доминирование

             Киевабыло бесспорным и 2,5 % увеличения доли рынка  об  этом

             свидетельствует.Сдали свои  позиции  Харьковская,  Закарпат-

             скаяи Львовская области на 5 %, 3 % и 1 % соответственно.  В

             целомже ситуация практически не изменилась. Подводя итог от-

             раслевомуи региональному обзору  состояния  фондового  рынка

             Украиныв 1991-1992 годах, можно выделить несколько характер-

             ныхмоментов:

                - возрос оборот ценных бумаг, что  говорит  о  позитивном

             развитиифондового рынка, как одного из элементов новых  эко-

             номическихотношений;

                - в распределении по областям большая половина ценных бу-

             магприходилась на банковскую деятельность, значительную  до-

             люна рынке имели также компании производственной сферы;

                - более половины всего фондового оборота было  сосредото-

             ченов г. Киеве, выделялись также Харьковская и Львовская об-

             ласти;

                - наличие низкой фондовой активности в таких крупных про-

             мышленныхрегионах, как Днепропетровская и Одесская области.

              Фондовый рынок, являющийся определяющим на рынке  капиталов

             странс развитой экономикой, не выполнял этой своей функции в

             Украинев 1991-1992 годах. Это было связано  с  неразвитостью

             инфраструктурыпервичного и вторичного рынков ценных бумаг  -

             еговнебиржевой и биржевой торговли, незначительной долей го-

             сударственныхценных бумаг в общем обороте,  отсутствием  та-

             кихважнейших инструментов  фондовой  торговли  как  опционы,

             фьючерсыи залоговые обязательства, отсутствием опыта  работы

             нарынке капиталов всех участников рынка — эмитентов, посред-

             ников,инвесторов, недостаточностью нормативно-правового  ба-

             зисарегулирующего этот вид деловых отношений, отсутствием на

             фондовомрынке приватизационных ценных бумаг.

              Теперь посмотрим как же выглядел рынок ЦБ в 1994 году.

              Министерство статистики Украины провело  исследование  сос-

             тояниярынка ценных бумаг в Украине за 9 месяцев 1994 года.

              Общая стоимость ценных бумаг в  исследованных  регионах  на

             01.10.94г. составляла 5282,1 млдр. крб. и выросла по сравне-

             ниюс началом года почти в 8 раз. Больше половины общей стои-

             мостисоставляют  акции  (52,5%),  больше  трети  -  сберега-

             тельныесертификаты (40,7%). Удельный вес акций предприятий и

             акцийтрудовых коллективов, которые не имеют свободного обра-

             щенияи распространяются только среди работников  этих  пред-

             приятий,составлял 5,6%, векселей — 1,1%, облигаций — 0,1%.

              До 1994 года исследованные предприятия, банки и другие ком-

             мерческиеструктуры всех форм собственности выпустили  ценных

             бумагна сумму 665,3 млрд. крб., на протяжении 9 месяцев 1994

             года- на 5398,6 млрд. крб. При этом из общего объема ЦБ, су-

             ществовавшихна начало года и выпущенных на протяжении иссле-

             дованногопериода (6063 млрд. крб.), только 76% были  напеча-

             танысо всеми необходимыми реквизитами ценной  бумаги,  вклю-

             чаязащиту.

              Ценные бумаги, существовавшие до 01.01.94г.,  были  на  эту

             датуна 80% размещены покупателями по стоимости,  превышавшей

             номинальную.На протяжении 9 месяцев 1994 года были  размеще-

             ны79% выпущенных за этот период ценных бумаг  с  превышением

             номинальнойстоимости на 291,1 млрд. крб.,  или  на  7%.  При

             этомвекселя были размещены полностью и по номинальной  стои-

             мости,акции — более чем на 79%,  с  превышением  номинальной

             стоимостина 251,1 млрд. крб. (на 14%), сберигательные серти-

             фикаты- почти на 78%, с превышением номинальной стоимости на

             4,1млрд. крб. (на 0,2%). Следует отметить, что за 9  месяцев

             1994года других ценных бумаг было  размещено  на  6,1  млрд.

             крб.больше, чем выпущено за этот период, с превышением номи-

             нальнойстоимости на 32,9 млрд. крб.  То  есть  дополнительно

             размещалисьценные бумаги, выпущенные в предыдущие периоды.

              В целом же номинальная стоимость ЦБ эмитентов  -  субъектов

             хозяйственнойдеятельности Украины, размещенных до 01.01.94г.

             ивпервые размещенных в течение 1994 года,  составила  4828,9

             млрд.крб., из них со всеми реквизитами ценной бумаги -  3744

             млрд.крб.,или 78%. Фактическая стоимость размещения превыша-

             ланоминальную на 355,2 млрд.крб., или на 7%.

              Почти 79% общего объема  размещенных  ЦБ  было  реализовано

             юридическимлицам (3796,9 млрд. крб.). Из них 60%  составляли

             сберегательныесертификаты, 39% — акции, около 1% векселя. На

             совсемнезначительную сумму (меньше 0,01%) юридическим  лицам

             былиразмещены облигации и другие ЦБ. Следует  отметить,  что

             фактическаястоимость  реализации  превышала  номинальную  на

             133,2млрд. крб. (около 4%).

              Физическим лицам было реализовано 21% общего объема  разме-

             щенныхЦБ (1013,6 млрд. крб.). Из них 64%  составляли  акции,

             27%- другие ценные бумаги, 9% — сберегательные  сертификаты.

             Практическивсе виды ЦБ размещались среди населения выше  но-

             минальнойстоимости (в целом на  220,7  млрд.  крб.,  или  на

             22%),а именно: акции — на 29% (на 185,7 млрд. крб.),  другие

             ЦБ- на 12% (на 33,9 млрд.крб.), сберегательные сертификаты -

             на1% (на 1,1 млрд. крб.).

              В это же время часть акций и других ценных  бумаг  размеща-

             ласьза личные приватизационные сертификаты граждан  -  соот-

             ветственнона 62,2 млрд. крб. (10% от акций,  размешенных  по

             номинальнойстоимости физическим лициам) и на 28,3 млрд. крб.

             (10%).

              Инвесторам других стран реализовано менее 0,4% общей  стои-

             мостиразмещенных ЦБ (18,3  млрд.  крб.),  которые  полностью

             составляютакции.

              Фактическая стоимость продажи на 7%  (на  1,3  млрд.  крб.)

             превышаланоминальную.

              Исследования показали, что эмитенты  в  основном  самостоя-

             тельнореализовывали ценные бумаги, не пользуясь услугами фи-

             нансовыхпосредников. Через них продано лишь  0,3%  от  общей

             стоимостиразмещенных акций (только этот  вид  ЦБ  размещался

             черезпосредников) на сумму 6,5 млрд. крб., из нее 62% реали-

             зованоюридическим лицам, 38% — населению. Фактическая  стои-

             мостьэтих акций была выше номинальной почти на 10%  (на  0,6

             млрд.крб.), при этом для юридических лиц — на 6%, для  физи-

             ческих- на 16%. Следует отметить, что 5% акций из  размещен-

             ныхнаселению через финансовых посредников  были  реализованы

             заличные приватизационные сертификаты, что составляет  всего

             0,2%общей стоимости акций, резмещенных за личные  приватиза-

             ционныесертификаты граждан.

              Часть размещенных ценных бумаг (28%, или 1327,8 млрд. крб.)

             былавыкуплена эмитентами с целью повторной продажи или пога-

             шения.Это — 1290,1 млрд. крб. Практически  все  они  выкупа-

             лисьпо номинальной стоимости, и только акции -  с  небольшим

             еепревышением (на 0,6%). Из выкупленных было повторно прода-

             но3% акций с превышением номинольной их стоимости на  22%  и

             меньше1% других ЦБ по номинальной стоимости.

                                                                                     Таблица 7.

                              СТОИМОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ, млн. крб.

                 ---------------------------T----------T----------¬

                 ¦     Дата                 ¦01.01.94г.¦01.10.94г.¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦        Акции                        ¦  397378  ¦ 2771215  ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦       Облигации       ¦    124   ¦         3706   ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦Казначейские обязательства¦    23    ¦        23    ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦Сберигательные сертификаты¦  212939  ¦ 2152975  ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦        Векселя          ¦   19809  ¦  56882   ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦  Другие ценные бумаги     ¦   67788  ¦  297288  ¦

                 +--------------------------+----------+----------+

                 ¦     Всего               ¦  698061  ¦ 5282089  ¦

                 L--------------------------+----------+-----------

              Но большая часть выкупленных ЦБ  была  погашена  (96%,  или

             1278,6млрд. крб.) в основном за счет приватизационных серти-

             фикатов,которые фактически выкупались с целью погашения (99%

             или1278,2 млрд.крб.). Кроме того, было погашено  37%  выкуп-

             ленныхи других ценных бумаг и 0,3% акций.

              Вместе с тем на 01.10.94 г. неразмещенными остались  ЦБ  на

             1283,2млрд. крб., что составляет 21%  от  существовавших  на

             началогода и выпущенных на протяжении 9 месяцев  1994  года.

             Надату исследования у предприятий находилось около 21%  соб-

             ственныхакций, 23% сберегательных сертификатов и  9%  других

             ЦБ.

              За 9 месяцев 1994 года предприятиями-эмитентами было выпла-

             ченона 872,2 млрд. крб. дивидентов и процентов, что  состав-

             ляет18% стоимости размещенных ими ЦБ. Основную часть  выплат

             получиливладельцы сберегательных  сертификатов  -  74%,  или

             642,4млрд. крб., 23% (202,3 млрд. крб.) -  владельцы  акций,

             3%- владельцы других ЦБ.

              Как  показало  исследование,  субъекты  хозяйственной  дея-

             тельностина начало 1994 года владели ценными  бумагами  дру-

             гихэмитентов на 62 млрд. крб., из них 51% составляли  акции,

             32%- векселя, 16% — сберегательные  сертификаты.  Меньше  1%

             приходилосьна облигации, казначейские обязательства  и  дру-

             гиеЦБ. Но на 01.10.94  г.  картина  кардинально  изменилась.

             Общаястоимость ЦБ других эмитентов возросла до  623,8  млрд.

             крб.,или в 10 раз, причем удельный вес сберегательных серти-

             фикатоввырос до 60%, акций — снизился до 34%, векселей -  до

             5%.Облигации, казначейские обязательства и другие ЦБ, как  и

             раньше,составляли меньше 1%. За 9 месяцев 1994 года  субъек-

             тыхозяйственной деятельности приобрели ценные бумаги  других

             эмитентовна 696,8 млрд. крб., из которых сберегательные сер-

             тификатысоставляли 56%, акции — 29%, векселя -  15%.  Факти-

             ческаяже цена покупки была выше на 3%. За этот же период бы-

             лопродано ЦБ других эмитентов на 134,9 млрд. крб.  В  основ-

             номэто были векселя (71%), на сберегательные  сертификаты  и

             акцииприходилось соответственно 18% и 11%.

              Предприятия, которые владели ценными бумагами  других  эми-

             тентов,получили на протяжении  9  месяцев  1994  года  110,1

             млрд.крб. дивидендов и  процентов,  причем  больше  половины

             этойсуммы получили владельцы акций.

              Сложившиеся экономические условия не благоприятствуют  вло-

             жениюсредств иностранными инвесторами в украинские предприя-

             тия.Если до 1 января 1994 года неризидентам было  реализова-

             ноЦБ в виде акций на сумму 8,5 млрд. крб., что составляло 2%

             отстоимости существовавших на этот период акций, то на 1 ок-

             тября1994 года их  стоимость  составляла  13  млрд.  крб.  А

             удельныйвес снизился до 0,05%. За 9 месяцев 1994 года  рези-

             дентами-эмитентамиснова выкуплено у нерезидентов больше  по-

             ловиныреализованных за этот же период собственных акций. Не-

             резиденты,которые владели  акциями  украинских  предприятий,

             получилиза этот период 5,6 млрд. крб. дивидендов.

              Расширяется выток капитала с целью приобретения ЦБ  субъек-

             товхозяйственной деятельности других стран. Если  на  начало

             1994года у нерезидентов было  куплено  акций  на  2,7  млрд.

             крб.,то на 1 ноября стоимость нерезидентских  акций  выросла

             болеечем в 30 раз и составила 89,5  млрд.  крб.  Фактическая

             ценапокупки этих акций превышала номинальную на 4%. За 9 ме-

             сяцев1994 года резиденты Украины  получили  от  нерезидентов

             1,3млрд. крб. дивидендов.

              Проанализируем состояние рынка ЦБ в 1995 году.

              Стоимость ЦБ, выпущенных  или  находящихся  в  обращении  в

             Украине,составила на начало 1995 года 55,1 трлн. крб. и  вы-

             рослапо сравнению с началом 1994 года почти в 10 раз.

              Невероятно быстрыми  темпами  за  этот  период  увеличилась

             стоимостьвекселей — в 1024 раза — и на 1  января  1995  года

             составила31,4 трлн. крб., что обусловлено оформлением вексе-

             лямивзаимозадолженности субъектов  предпринимательской  дея-

             тельности.Их удельный вес в общем объеме ценных бумаг  повы-

             силсяза 1994 год с 0,5% до 57%.

              Значительно выросла за этот период доля сберегательных сер-

             тификатов- с 11% до почти 25%. Их объем увеличился в 21  раз

             ина 01.01.95 г. составил 13,5  трлн.  крб.  Это  объясняется

             возможностьюбыстрого обращения и отдачи от этой формы вложе-

             ний,что при высоком уровне инфляции является  для  вкладчика

             принципиальноважным.

              Стоимость акций выросла в 17 раз и составила на начало 1995

             года6,8 трлн. крб.; их удельный вес повысился с 7% до 12%. В

             6раз увеличился объем других ЦБ (акции предприятий  и  акции

             трудовыхколлективов, которые не имеют свободного обращения и

             распространяютсятолько среди сотрудников этих  предприятий),

             онсоставил 3,0 трлн. крб.; однако удельный вес таких бумаг в

             общемобъеме снизился от 9 до 5%.

              Следует отметить, что из обращения практически изъяты обли-

             гации, сберегательные  сертификаты  и  казначейские           обяза-

             тельства, представляющие  долю  Украины  в  долговых  обяза-

             тельствахбывшего Советского Союза.  Их  остатки  хранятся  в

             Сберегательномбанке Украины и постепенно  погашаются.  На  1

             января1995 года  они  составляли,  соответственно,  16  млн.

             крб.,405 млн. крб. и 1,2 млрд. крб.

              На 1.01.95 г. субъектами хозяйственной деятельности  Украи-

             ныбыло выпущено ЦБ на сумму 30,2 трлн. крб., в частности  за

             1994год — 95% этого объема (28,6 трлн. крб.). ЦБ,  существо-

             вавшиедо 1.01.94 г., были на 88% размещены  среди  покупате-

             лей.Всего было размещено 96% (28,9 трлн. крб.) ЦБ  из  выпу-

             щенныхдо 1994 года и на протяжении 1994 года; при этом  век-

             селяи облигации — практически полностью, сберегательные сер-

             тификаты- на 97%, другие ЦБ — на 94%, акции — на 89%.

              Часть размещенных ЦБ (около 21% или 5,9  трлн.  крб.)  была

             выкупленаэмитентами с целью повторной продажи или погашения.

             Это47% суммы векселей (2,0 трлн. крб.) и 20%  сберегательных

             сертификатов(3,1 трлн. крб.), которые были полностью погаше-

             ны,13% (0,7 трлн. крб.) акций, из которых 80% были  повторно

             проданыи около 1% — погашено. Также было выкуплено  незначи-

             тельноеколичество (менее 0,1%) других ЦБ и облигаций.

              Кроме того, на начало  1995  года  неразмещенными  остались

             5,3%(1,6 трлн. крб.) выпущенных ЦБ, в основном, за счет  ак-

             ций,на которые приходилось 52% общей  стоимости  неразмещен-

             ныхбумаг, остальную часть составили сберегательные  сертифи-

             каты(37%) и другие ЦБ (11%).

              Из общей стоимости размещенных на 1.01.95 г. эмитентских ЦБ

             42%находилось у юридических лиц (12,1 трлн. крб.), 39%  -  у

             инвесторовдругих стран (12,1 трлн. крб.), 19% -  у  физичес-

             кихлиц (5,6 трлн. крб.). При этом юридические  и  физические

             лицавладели почти равными долями акций (соответственно 50% и

             48%от общего количества размещенных), тогда как на  инвесто-

             ровдругих стран приходилось только 2%. Следует отметить, что

             13%акций, приобретенных физическими лицами, было  приобрете-

             ноза личные приватизационные счета (имущественные сертифика-

             ты).В то же время инвесторы других  стран  имели  70%  (11,1

             трлн.крб.) сберегательных сертификатов, тогда как  юридичес-

             киелица-резиденты — 28% (4,5 трлн. крб.), физические лица  -

             2%(0,3 трлн. крб.). Такая ситуация возникла благодаря  взаи-

             моотношениям некоторых  банков  с  субъектами   предпринима-

             тельскойдеятельности дальнего зарубежья.

              Векселями почти полностью владели юридические лица. Что ка-

             саетсядругих ЦБ, то подавляющее их количество  находилось  у

             физическихлиц — 87% (2,5 трлн. крб.; из них  3%  приобретено

             заличные имущественные сертификаты), а 13% (0,4 трлн.  крб.)

             -у юридических лиц.

              На рынке капитала доминирующее  место  продолжают  занимать

             банки,хоты их доля в общем объеме выпущенных ЦБ  на  1.01.95

             г.снизилась до 74% по сравнению с 88% на 1.01.94 г. В то  же

             времяза 1994 год вдвое вырос удельный вес промышленных пред-

             притий(с 7% до 14%),  существенно  увеличились  доли  строи-

             тельства(почти 4%), сельского хозяйства, транспорта и  связи

             (болеечем по 1%). Субъектами хозяйственной деятельности всех

             другихотраслей народного хозяйства выпущено окло  6%  общего

             объемаЦБ.

              Сложившиеся в  Украине  экономические  условия  не  способ-

             ствуютвложению средств в украинские предпрития  иностранными

             инвесторами.Несмотря на то, что общая стоимость ЦБ  субъектов

             хозяйственнойдеятельности Украины у нерезидентов за 1994 год

             вырослапочти в 900 раз и на 1.01.95 г. составляла 11,2 трлн.

             крб.,это, как уже указывалось,  стало  результатом  денежных

             вкладовв виде сберегательных сертификатов  в  некоторые  ук-

             раинскиебанки зарубежными юридическими лицами. В то же  вре-

             мяобъем акций, реализованных  нерезидентами  (он  характери-

             зуетреальное инвестирование экономики), на начало 1995  года

             составлял0.1 трлн. крб. или только  2%  от  общей  стоимости

             всехвыпущенных акций.

              Во все больших масштабах стали приобретаться  ЦБ  субъектов

             предпринимательскойдеятельности других стран, что  в  нынеш-

             нихусловиях не идет на пользу Украине. Если до 1994 года та-

             коеобращение имели только акции, то в 1994 году — почти  все

             видыЦБ (в разных объемах). Основной рост стоимости ЦБ  нере-

             зидентов,находящихся у субъектов хозяйственной  деятельности

             Украиныза 1994 год (почти в 1200 раз) произошел за счет век-

             селей,опять-таки, — за счет  взаимоотношений  банков.  Объем

             нерезидентскихакций, находящихся  у  резидентов,  возрос  за

             1994год в 38 раз и составил на 1.01.95 года  0,4  трлн.крб.,

             почтивтрое превышая стоимость акций украинских  предприятий,

             приобретенныхк этому времени в другие страны. Следует  отме-

             тить,что тенденция превышения оттока капитала в виде  ЦБ  из

             Украинынад его притоком в 1994 году появилась впервые.

                                                                                     Таблица 8.

--------------------------------------------------------------------------------¬

¦                         ВЫПУСК И ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ, МЛН.КРБ.             ¦

¦                                                                                                                       ¦

¦                                                                                                                       ¦

¦                                                   Виды ценных бумаг                                     ¦

¦    --------------------------------------------------------------------------+

¦                       Всего                          в том числе                                          ¦

¦                                   -------------------------------------------------------+

¦                                     акции  облигации казнач. сберегат.   векселя   другие¦

¦                                                              обязат.   сертиф.                             ¦

+-------------------------------------------------------------------------------+

¦1.Стоимость                                                                                                   ¦

¦на1.01.95    55122815  6836821    349363    1231   13509599  31401436  3024365¦

¦на1.04.95   343811547  9283500   2111516   49248   17923219 309512322  4381734¦

¦на1.07.95    99951077 18829092   6475974  360679   20387136  42987136 10993048¦

¦2.Обращение                                                                                                  ¦

¦Выпущеноза:                                                                                                  ¦

¦1кв. 1995г.  36597600 10072114     53627         0   18911967    3178074 4381898¦

¦1полуг.1995г.56745819 18842561     55229       0   23258206    359670910993114¦

¦Размещеноза:                                                                                                ¦

¦1кв. 1995г.  34718024  8947120     53626          0   18387471    3102610 4222197¦

¦1полуг.1995г.53672551 16709115     55228       0   22620423    352428110763504¦

¦Выкупленоза:                                                                                                 ¦

¦1кв. 1995г.      4766952   498089     35000         0    2225345     2007570     948¦

¦1полуг.1995г. 7906568  1065550     25288        0    4396839     2371298   37593¦

¦Повторнопродано за:                                                                                     ¦

¦1кв. 1995г.      922993    66470            0         0     856025           0      498¦

¦1полуг.1995г. 1564136   690740           0         0     856683           0    16713¦

¦Погашеноза:                                                                                                   ¦

¦1кв. 1995г.      3338071    63648     35000         0    1161225     2078054     164¦

¦1полуг.1995г. 5691033    89014     35288          0    3276012     2290489     230¦

¦Остатокнеразмещенных ЦБ на:                                                                                  ¦

¦1кв. 1995г.      2385544  1492965          0         0     732591           0   159987¦

¦1полуг.1995г. 3724667  2419242          0         0     901927      153237  250260¦

¦3.Объемы взаимного инвестирования в виде ЦБ                                                       ¦

¦1.ЦБ эмитентов Украины, реализованные в другие страны:                           ¦

¦Остатокна:                                                                                                     ¦

¦1.01.95 г.   11246476   140471  0         0   11100085          0    ¦

¦Приобретенов другие страны за:                                                                   ¦

¦1кв. 1995г.      4138189    11581           0         0    4126600           0   ¦

¦1полуг.1995г. 7211667    16293            0         0    7195374           0    ¦

¦Выкупленоэмитентами Украины за:                                                                ¦

¦1кв. 1995г.        97191    97191 0         0             0            0    ¦

¦1полуг.1995г.  104881   104881            0         0             0           0    ¦

¦Остатокна:                                                                                                     ¦

¦1.04.95г.    15304740    78127   0         0   15226613          0    ¦

¦1.07.95г.    18347262    51883   0         0   18295379          0    ¦

¦2.ЦБ эмитентов других стран, приобретенные в Украину:                             ¦

¦Остатокна:                                                                                                     ¦

¦1.01.95г.    11768663   109782    396661           0             5  11262295 ¦

¦Приобретенопредпритиями Украины за:                                                                    ¦

¦1кв. 1995г.      4265457     2194    114875   27162             36      4121190            ¦

¦1полуг.1995г. 7545824     3853    158712  127552            36      7255671            ¦

¦Проданопредприятиями Украины за:                                                              ¦

¦1кв. 1995г.      214986    29870            0    3695              0      181421             ¦

¦1полуг.1995г.  350611    38005            0   66418              0      246188            ¦

¦Остатокна:                                                                                                     ¦

¦1.04.95г.    15583272    29699    511536   23467               41  15818529 ¦

¦1.07.95г.    18963876    75550    555373   61134               41  18271778 ¦

L--------------------------------------------------------------------------------

               По состоянию на 01.11.95 с начала года в  Украине  зарегис-

             трировано2756 эмиссий ценных бумаг на общую сумму 78,3 трлн.

             крб…43% эмитированных ЦБ составили векселя, 18,8% -  акции,

             6,5%- облигации. Суммарная стоимость ценных бумаг по сравне-

             ниюс их номиналом возросла в этом году на  81%.  По  облига-

             циямэтот показатель возрос на 1775%, по акциям — на 176%, по

             сберегательнымсертификатам — на 50%, по векселям — на 37%.

              За прошедший 1995 год некоторые ЦБ  утратили  свою  ликвид-

             ность,в обращении появились новые ЦБ, но в целом число  лик-

             видныхЦБ акционерных компаний практически не  изменилось.  В

             тоже время структура фондового рынка Украины претерпела  су-

             щественныеизменения — рынок пополнился акциями приватизируе-

             мых предприятий,  облигациями  внутреннего  государственного

             займа(ОВГЗ), ценными бумагами местных органов власти.  Можно

             сказать,что сегодня в Украине существует несколько  фондовых

             рынков,на которых находятся в обращении ЦБ с различными нор-

             мамидоходности и степенями кредитного и процентного  рисков.

             Этирынки (или секторы фондового рынка) пребывают  на  разных

             стадияхсвоего формирования, на каждом рынке действуют  опре-

             деленныекатегории эмитентов, торговцев, инвесторов.

              Рядовые инвесторы (граждане) обнаруживают склонность к рис-

             кованнымоперациям на рынке ЦБ, а потерпев  неудачу,  требуют

             возмещенияущерба у государства, которое не в состоянии  соз-

             даватьусловия для того, чтобы считать такие требования  неу-

             местными. Правительство  занимается  созданием  собственного

             рынкаЦБ, а НБУ пытается сократить  дефицит  государственного

             бюджетас помощью изменения учетной ставки и девальвации кар-

             бованця.Акционерные компании, не  имея  возможности  осущес-

             твлятьденежную эмиссию,  производят  эмиссию  иных  долговых

             обязательств.Всеэто похоже на  поиски  «философского  камня»

             дляпревращения бумажного карбованця в золотой. Однако «алхи-

             мизациянародного хозяйства» вряд ли станет  более  успешной,

             чемреализация идеи 1992  года  по  «созданию  бездефицитного

             бюджета,замкнутого на инфляцию».

                РАЗДЕЛ 3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ  РЕГУЛИРОВАНИЕ

                                      РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ.

               В эпоху  свободной  конкуренции  государственное           вмешательство вэкономику носило ограниченный и эпизодический  характер. В начале ХХ в.масштабы этого вмешательства  расширились, а с 30-х гг. стали беспрецедентными,государство превратилось в одного из ведущих  субъектов  экономической  жизнипрактически всех развитых экономических стран.

              Деятельность крупного капитала способствует обострению всех социальных иэкономических потребностей до такой степени, что ставит под угрозу само егосуществование.  Необходимо  усилие

             государственноговмешательства в экономику.

              В современных условиях государственному воздействию подвержены все стороныхозяйственной жизни: производство, торговля,

             финансы,денежное обращение; как внутренняя экономика, так  и

             международныеэкономические отношения и это  воздействие  но-

             ситсистематический, постоянный характер.

              Социальная рыночная экономика означает рост социальной  за-

             щищенностирабочего класса и усиливающееся стремление  гаран-

             тироватькаждому человеку нормальные условия существования.

              Предпринимаются попытки защитить потребителя  то  произвола

             предприятийпутем антимонопольной политики. Если бы  экономи-

             ческийпроцесс не  регулировался  соответствующими  правовыми

             нормами,широкие и неограниченные свободы привели бы  к  воз-

             никновениюхаоса в обществе. Без  обдуманных  законодательных

             актов,касающихся  порядка  заключения  соглашений,  рыночная

             экономиканемыслима. Экономическое законодательство  является

             основой экономического  порядка.  В  этих  законодательствах

             большоевнимание уделяется  тем  группам  населения,  которые

             имеютсредний и низкий уровень доходов. Поэтому  такой  поря-

             доки называют социальной рыночной экономикой.

              Рынок ценных бумаг представляет собой особый сегмент финан-

             совогорынка, на котором  складываются  отношения  по  поводу

             купли-продажиспециальных документов (ценных  бумаг), имеющих

             собственную стоимость,  свободно  обращающихся   и       свиде-

             тельствующихоб отношениях совладения, займа и производных от

             них,между теми, кто привлекает ресурсы, выпуская ценные  бу-

             маги(эмитенты), и  теми,  кто  их  приобретает  (инвесторы),

             опосредованный,как правило, участием особых субъектов  пред-

             принимательскойдеятельности финансовых посредников.

              Принципиально важно подчеркнуть, что рынок ценных бумаг  не

             представляетсобой некий абсолютно  самостоятельный  институт

             рыночнойэкономики,  а  является  частью  финансового  рынка,

             включающеготакже банковские и страховые институты.  Если  не

             приниматьво внимание их общую экономическую природу, то  для

             государствастановится затруднительным выработка  действенной

             политикирегулирования фондового рынка. Хотя он, с одной сто-

             роны,и является частью финансового рынка, и,  значит,  может

             бытьподвержен неким общим для всех его составляющих  методам

             воздействия,но, с другой стороны, все же имеет свою специфи-

             ку,которую нельзя не учитывать.  Соответственно  и  механизм

             егорегулирования должен включать особые  способы  и  приемы,

             отличающиесяот тех, с помощью которых государство влияет  на

             рынкибанковских или страховых услуг.

                                                                                     Схема1.

                                                --------------¬

                                                ¦Финансовый  ¦

                                                ¦   рынок    ¦

                                                L--------------

             -------------¬       --------------¬        ------------¬

             ¦Банковский ¦ ¦ Рынок ценных¦            ¦ Страховой ¦

             ¦  рынок    ¦     ¦    бумаг    ¦      ¦   рынок   ¦

             L-------------       L--------------        L------------

              Лишь опредилившись с участниками этого рынка и  с  их  фун-

             кциями,государство, во-первых, сможет более достоверно прог-

             нозироватьих реакцию на те или иные повороты в своей  эконо-

             мическойполитике. И, во-вторых, ясное представление о харак-

             тереопераций на фондовом рынке несомненно скажется и на раз-

             работкечеткого механизма налогообложения его участников.

              Итак, сначала перечислим  субъекты  рынка.  Во-первых,  это

             предприятия-эмитенты,во-вторых, — инвесторы (это продавцы  и

             покупатели),в-третьих, -  посредники,  помогающие  им  найти

             другдруга, и, в-четвертых, — государство, которое,  принимая

             либопоощрительные, либо  ограничительные  меры,  содействует

             тому,чтобы одни беспрепятственно покупали, а другие продава-

             ли,и при этом не воровали и не обманывали.

              Наличие на рынке ЦБ разных  структурных  звеньев  различных

             интересов,принимающих участие в  их  деятельности  субъектов

             порождаютпроблему, во первых, обеспечения его сбалансирован-

             ности,во-вторых, воздействия в этих целях на  движение  цен-

             ныхбумаг как органов государственного (местного) управления,

             таки саморегулирования рыночными структурами (фондовая  бир-

             жа,различные ассоциации участников рынка ЦБ и т. д.). Ключе-

             воезначение для сбалансированности рынка ЦБ имеет  обеспече-

             ниеликвидности. Ликвидный рынок характеризуется: узким  раз-

             рывоммежду ценой продавца и ценой покупателя; небольшими ко-

             лебаниямицен от сделки к сделке.

              Ликвидность рынка тем выше,  чем  больше  число  участников

             продажии чем выше процент новизны предложенных  для  продажи

             ценныхбумаг. Отклонения от этих норм чреваты развитием  кри-

             миногеннойситуации, панических настроений среди  инвесторов.

             Чтобыэтого избежать, торговля ценными бумагами должна проис-

             ходитьстабильно, без резких изменений.

              Поэтому соответствующая сфера  является  объектом  особенно

             жесткогогосударственного контроля и регулирования. Основопо-

             лагающийпринцип государственного воздействия -  обеспечивать

             полное,ясное и правдивое оглашение эмитентами всех факторов,

             касающихсявыпуска ценных бумаг в свободную продажу.  До  тех

             пор,пока орган управления рынка ЦБ — государственная инспек-

             цияпо ценным бумагам — не уверен, что поступившая от эмитен-

             тадокументация (главным образом проспект размещения)  полна,

             правдива,понятна, продажа ценных бумаг считается незаконной.

             Воздействиеорганов управления направленно на то,  чтобы,  не

             подрывая нормальный  инвестиционный  бизнес,  предотвратить,

             насколькоэто возможно, подделку и обман, защитить инвесторов.

              Одна из главных причин слабого регулирования рыцка  ЦБ  се-

             годня(кроме противоречивого законодательства) состоит в нез-

             доровомдухе  соревновательности  между  различными  государ-

             ственнымиорганами. Если ни одному из министерств и на ум  не

             приходитрегулировать отношения в  банковской  системе  (есть

             прекрасныйквалифицированный регулятор — НБУ), то на рынке ЦБ

             этодалеко не так. Различные органы, которые объективно имеют

             разныеинтересы и субъективно подвержены влиянию разных  лоб-

             бистскихгрупп, имеют прямое или косвенное влияние  на  усло-

             вияформирования рынка ЦБ. В такой ситуации действия в облас-

             тирегулирования деятельности на рынке ЦБ являются  хаотичны-

             ми,противоречивыми и вводящими субъектов рынка  в  заблужде-

             ние.И первый шаг к прекращению такого беспорядка уже  сделан

             -создана государственная Комиссия по ценным бумагам и фондо-

             вомурынку (КЦБ). Однако для дальнейшего движения нужен еще и

             второйшаг — Комиссия должна получить четкий круг полномочий,

             врамках которых она уже сама сможет направлять движение рын-

             ка.

              Сейчас  рынок  ЦБ  контролирует  около  10  государственных

             структур,в частности Кабмин, Минфин,  Фонд  государственного

             имущества,комиссия Верховного Совета и другие. Так, до  это-

             говремени лицензирование и контроль за деятельностью торгов-

             цевценными бумагами осуществляет Управление денежного оборо-

             таи ценных бумаг Минфина. Целостность  финансового  рынка  в

             Украинезначитедьно нарушена вследствие введенного  механизма

             приватизацииимущества государственных  предприятий,  который

             отличаетсяот модели фондового рынка, заложенной в законе  «О

             ценныхбумагах и фондовой бирже» еще в 1991 г.  В  частности,

             Фондгосударственного имущества лицензирует посредников,  ко-

             торыедолжны работать с приватизационными  бумагами,  и  фор-

             мальнонесет ответственность  за  деятельность  доверительных

             обществи других финансовых  посредников,  которые  аккумули-

             руютсредства вкладчиков для инвестирования в  ценные  бумаги

             предприятий, которые  приватизируются.  Национальный    банк

             Украиныимеет намерение подчинить себе  национальную  депози-

             тарнуюсистему, а также получить исключительные права на  об-

             служиваниеоборота государственных ценных бумаг. Контроль  за

             процессомслияния  и  поглощения  одних  акционерных  обществ

             другимии возникновение вследствие этого монопольных  образо-

             ванийосуществляет Антимонопольный комитет Украины.  Довольно

             значительныеправа в сфере регулирования рынка  ценных  бумаг

             имеети Министерство экономики Украины.

              Несмотря на перераспределение функций между государственны-

             миорганами и Государственной комиссией  по  ЦБ  и  фондовому

             рынку,последняя не может сегодня возложить на себя  функции,

             определенныеПоложением о Комиссии и концепции функционирова-

             нияи развития фондового рынка, не нарушая действующего зако-

             нодательства.И решить эту задачу в состоянии Закон «О  госу-

             дарственномрегулировании  рынка  ценных  бумаг  в  Украине»,

             проекткоторого разработан КЦБ и подан в Верховный Совет. Нет

             ничегоудивительного в том, что проект Закона был создан  са-

             мойКомиссией — основная ноша государственного управления так

             илииначе будет возложена на нее.

              Итак, Закон определяет правовые основы осуществления  госу-

             дарственногорегулирования рынка ценных бумаг и государствен-

             ногоконтроля за выпуском и обращением ЦБ в Украине. Интерес-

             но,что первой целью госрегулирования называется  обеспечение

             возможностиучастников РЦБ эффективно мобилизовать  и  разме-

             щатьфинансовые ресурсы, а не «защита социальных  интересов».

             Крометого, во главу угла ставятся  информационное  обоспече-

             ниерынка, создание равных возможностей для доступа на  рынок

             эмитентов,инвесторов и посредников, контроль за  соблюдением

             законодательстваи предотвращение монополизации.

              При этом госрегулирование осуществляется следующими путями:

             регулированиемвыпуска и обращения ЦБ,  прав  и  обязанностей

             участниковрынка;  лицензированием  участников;  регистрацией

             эмиссииЦБ; контролем за информацией эмитентов.  Предусматри-

             ваетсясоздание системы гарантий прав инвесторов,  установле-

             ниенормативов операций и контроль за ценообразованием на РЦБ.

              Далее идут главные для КЦБ статьи, описывающие ее  полномо-

             чияна рынке. Во — первых, Комиссия ставится на первое  место

             вряду госструктур, осуществляющих  государственный  контроль

             нарынке. (Упомянуты еще НБУ, Антимонопольный  комитет,  Мин-

             фин,ФГИ «и другие»). КЦБ является центральным органом  госу-

             дарственнойисполнительной власти, подотчетным  Кабинету  ми-

             нистров.Далее идет повторение основных положений ранее выпу-

             щеногоУказа Президента: состав КЦБ — 5 человек, срок  полно-

             мочий- 5 лет. При Комиссии создается  консультативно-коорди-

             национныйсовет.

              Что же должна выполнить Комиссия? Закон дает сразу 15 отве-

             тов.Среди них: установление стандартов выпуска  ЦБ,  порядок

             егорегистрации и вид информации о выпуске, осуществление са-

             мойрегистрации выпусков,  разработка  и  утверждение  правил

             осуществленияпосреднической деятельности,  установление  по-

             рядкаи регистрация фондовых бирж и саморегулирующихся  орга-

             низаций,обеспечение обязательного раскрытия информации учас-

             тникамирынка по требованиям  и  стандартам,  устанавливаемым

             КЦБ.

              Список полномочий КЦБ имеет 12 пунктов. Среди них достаточ-

             ноинтересны следующие. Первый — Комиссия может делать  выво-

             дыоб отнесении ЦБ к тому или иному виду. Второй — КЦБ  уста-

             навливаетобязательные  нормативы  достаточности  собственных

             средстви другие показатели (кроме банковских  операций).  До

             сеговремени эти нормативы оговаривались в Законе «О ЦБ ...».

             Третий- Комиссия может взимать плату за лицензирование,  ре-

             гистрацию,предоставление информации. Четвертый — КЦБ уполно-

             моченапроводить проверки финансово-хозяйственной деятельнос-

             тиэмитентов и посредников. И, наконец,  пятый  -  разрабаты-

             ватьи утверждать по вопросам, относящимся к ее  компетенции,

             обязательныедля выполнения нормативные акты.  (Профессионалы

             знают,что большинство перечисленных функций  ныне  выполняет

             Минфин.Более того, до сих пор в нем разрабатываются соответ-

             ствующиеинструкции и положения. Так, что вопрос  о  переходе

             всехполномочий к КЦБ несколько преждевременен).

              Что касается самодеятельности участников рынка, то КЦБ  мо-

             жетделегировать саморегулирующимся организациям  и  фондовым

             биржамсвои полномочия по контролю за достоверностью информа-

             ции,о проверке финансово-хозяйственной деятельности.

              Фискальные полномочия КЦБ ограничены  наложением  штрафа  в

             размере50 необлагаемых минимумов за уклонение от  выполнения

             распоряженийКЦБ по удалению нарушений законодательства  и  в

             размере20 необлагаемых минимумов за непредоставление  инфор-

             мацииКЦБ или за предоставление недостоверных данных.

              В целом проект выглядит очень  неплохо.  Хотя,  разумеется,

             всебудет зависеть от содержания документов,  которые  должна

             принятьКомиссия после утверждения Закона. Вот там может поя-

             витьсявсякое. И еще несколько замечаний.  Список  обязаннос-

             тейи полномочий настолько широк, что  трудно  себе  предста-

             вить,во что должна вылиться структура КЦБ для их выполнения.

             Сейчасдаже Минфин с трудом справляется лишь с частью  полно-

             мочийКЦБ. И то говорить о том,  что  обеспечен  контроль  за

             700-ми посредниками и несколькими  тысячами  эмитентов,  еще

             оченьрано. Сегодня основной критерий контроля — работал пос-

             редникв отчетном квартале или нет. Но даже после такой безо-

             биднойпроверки более чем половине посредников  посланы  пре-

             дупрежденияо возможном их закрытии из-за  бездействия.  Куда

             ужтам до проверок конкретных сделок купли-продажи.

              И еще пара недостатков: разработчики слишком много места  в

             проектеуделили своей Комиссии, незаслуженно позабыв  и  дру-

             гиегосструктуры (чья роль на рынке практически  не  оговари-

             вается),и посредников. Кроме  того,  в  проекте  отсутствует

             упоминаниедвух систем обращения ЦБ — наличных и безналичных.

             Аследовательно, никак не прорабатываются  вопросы  обеспече-

             ниявыпуска и обращения наличных бумаг (контроль за их качес-

             твом,за защитой от подделок).

              С момента создания усилия Комиссии были  направлены,  глав-

             нымобразом, на решение организационных проблем  и  отработку

             стратегическихнаправлений работы. На основании анализа  сос-

             тоянияразвития рынка ценных бумаг в Украине Комиссия опреде-

             лилаглавные обстоятельства, которые мешают  реализации  еди-

             нойгосударственной политики по развитию рынка ценных бумаг.

              Во-первых, недооценка роли Комиссии как главного  координа-

             торапроцесса реформирования финансового рынка не  дает  воз-

             можностипереадресовки финансовой помощи на его  развитие  со

             сторонытаких структур как Мировой банк или Европейское Сооб-

             ществов адрес Комиссии, которая в настоящее время предостав-

             ляется различным  государственным  органам  и   коммерческим

             структурам.Для такого переадресования Комиссия  не  наделена

             правительствомУкраины достаточными полномочиями.

              Во-вторых, продолжительный процесс передачи  полномочий  со

             стороныМинфина умножает проблемы на финансовом рынке, о  чем

             свидетельствуютрезультаты комплексной проверки  деятельности

             доверительныхобществ.

              Бесконтрольность участников фондового рынка и других небан-

             ковскихструктур,  отсутствие  правового  механизма  государ-

             ственногорегулирования этой деятельности  могут  привести  к

             полнойутрате доверия инвестора при вложении средств  в  цен-

             ныебумаги. Такая  ситуация  сделает  невозможной  реализацию

             концепции функционирования  и  развития  фондового  рынка  в

             Украине.В свою очередь, для реализации этой концепции недос-

             таточнодействия одного закона «О государственном регулирова-

             ниирынка ценных бумаг», а необходима  срочная  разработка  и

             принятиееще около 10 законопроектов, которые бы дали возмож-

             ностьразрабатывать обязательные для  исполнения  нормативные

             акты.

              Намерения Кабмина Украины  предоставить  ей  дополнительные

             полномочияпо регулированию деятельности небанковских  финан-

             совыхучреждений в части операции с  денежными  средствами  и

             имуществомставит Комиссию перед серьозной проблемой — выпол-

             нениенесвойственных ей функций, которые не  отвечают  формам

             государственногорегулирования рынка ЦБ.

              С учетом этих обстоятельств  Комиссия  считает  необходимым

             осуществитьцелый ряд неотложных мероприятий. Среди них глав-

             нымиявляются: создание фонда  защиты  инвестиций;  признание

             приоритетнымнаправление построения рынка ценных бумаг,  ста-

             новлениеи развитие его инфраструктуры, в частности  создание

             акционерных обществ  «Национальный  депозитарий»  и  «Нацио-

             нальнаяфондовая биржа», и телекоммуникационной системы  сбо-

             раи обработки данных по рынку ценных бумаг на всей  террито-

             рииУкраины, разработки порядка бухгалтерского  учета  опера-

             цийдоверительных обществ и другие.

                РАЗДЕЛ 4. ОСОБЕННОСТИ,  ПРОБЛЕМЫ  И  ПЕРСПЕКТИВЫ

                         СТАНОВЛЕНИЯ  РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ  НА  УКРАИНЕ.

              Особенностью фондового рынка  Украины  является  отсутствие

             отдельныхсекторов рынка,  необходимых  для  функционирования

             всейсистемы рыночных отношений.

              Нет рынка земли в полном его понимании как рынка,  подкреп-

             ленногоправами на  владение  землей,  а  не  правами  на  ее

             пользование,нет рынка труда, т.н. биржи труда, нет в  полном

             ишироком понимании рынка инструментов займа, отсутствуют го-

             сударственныеценные бумаги, облигации и казначейские  обяза-

             тельства,нет  рынка  инструментов  недвижимости  -  не  идет

             большаяприватизация крупных предпритий.

              Что мешает развитию? Дальнейшее развитие национального фон-

             довогорынка сдерживается рядом  объективных  и  субъективных

             факторов.Основными среди них являются:

              1. Отставание  существующей  законодательной  и   норматив-

             но-правовойбазы функционирования фондового рынка  от  разви-

             тияреальных процессов.

              Проблема становления и развития рынка ЦБ — это проблема  не

             толькоего инфраструктуры, но и законодательства о  собствен-

             ности,коммерческого кодекса, корпоративного права,  а  также

             институциональныхинвесторов: инвестиционных (трастовых) ком-

             паний,пенсионных фондов, страховых компаний.  Очевидно,  что

             почтипо всем указанным направлениям законодательная база ли-

             боотсутствует совершенно, либо явно недостаточна.

              Сложность ситуации связана не только с отсутствием  законо-

             дательнойбазы, которая регулирует рынок капитала, но и с ис-

             торическимотсутствием (в границах столетия) понятия  необхо-

             димостизащиты собственности,  ментальностью  нашего  народа,

             котораяв данном случае определяется  в  чрезвычайно  большом

             довериик тому, что рекламируется в средствах массовой инфор-

             мации,отсутствием специалистов-экспертов и развитой  инфрас-

             труктурыфондового рынка.

              Неосведомленность в этой сфере приводит к  тому,  что  про-

             цессприватизации сопровождается почти полной неразберихой  в

             созданииакционерных обществ, недостаточным осмыслением  эми-

             тентомсамого механизма осуществления эмиссии  и  последствий

             неверновыбранного пути.

              2. Недостаточность  государственного  регулирования  нацио-

             нальногорынка ценных бумаг.

              Комиссии по ЦБ должны быть переданы все полномочия по регу-

             лированиюрынка ЦБ в полном объеме.

              Комиссия должна быть независимой, ибо в  ней  должны  рабо-

             татьтолько профессионалы, на работу которых не должны оказы-

             ватьвлияние политические события. Только  независимость  Ко-

             миссиипозволит обеспечить главных участников рынка ЦБ -  ин-

             весторов- уверенностью, что ко всем участникам  рынка  будут

             относитьсяодинаково справедливо. Независимости Комиссии мож-

             нодобиться процедурой совместного  назначения  комиссионеров

             Президентоми Верховным Советом и невозможностью снятия с лю-

             богочлена Комиссии до конца срока полномочий, кроме  случаев

             совершенияим преступлений, а также жестким  механизмом  пос-

             тояннойротации.

              3. Недоверие населения и его психологическая неподготовлен-

             ностьк операциям на фондовом рынке.

              4. Отсутствие необходимой защиты интересов мелких  инвесто-

             ровсо стороны государства.

              Особое внимание на рынке ЦБ в начальной стадии  его  разви-

             тияв связи с приватизационными процессами должно быть уделе-

             новажнейшему и первоочередному вопросу — вступлению в  право

             собственностии передаче (продаже) этого права. Именно  реше-

             ниеили нерешение этого вопроса может  координально  повлиять

             навесь дальнейший ход развития инвестиционного процесса.

              Эта проблема может быть решена путем создания института не-

             зависимыхрегистраторов. Проблема  независимых  регистраторов

             являетсяпервоочередной,  поскольку  уже  существует  потреб-

             ностьведения реестров акционерных обществ  приватизированных

             предприятий,которая будет обостряться с новыми волнами  при-

             ватизации.Введение первых аукционных центров  по  реализации

             акцийприватизируемых предприятий мгновенно поставит  вопрос:

             комупередавать реестры акционерных обществ и их ведение.

              При этом мы сталкиваемся с конфликтом интересов,  сторонами

             которогобудут:

               1) мелкий инвестор (акционер);

               2) руководство акционерных обществ (инсайдеры);

               3) внешний инвестор и другие афилированные лица, среди ко-

             торыхнаиболее опасными для становления рынка ЦБ будут банки.

              В этом конфликте интересы только одной стороны должны  быть

             поставленыпревыше  всего — это  интересы  мелкого  инвестора

             (акционера),а именно: каждому акционеру должна быть  предос-

             тавленавозможность провести беспрепятственно любую  операцию

             сосвоими акциями и получить беспрепятственный доступ  к  лю-

             бойакции любого открытого акционерного общества.

              Неизбежный конфликт между другими сторонами должен быть за-

             конодательноустранен путем введения института независмых ре-

             гистраторов.Если ведение реестров будет  поручено  одной  из

             этихсторон, об открытости и честности на рынке ЦБ можно  бу-

             детзабыть. Как руководство акционерных обществ, так и  внеш-

             нийинвестор будут монопольно скупать, как правило, за бесце-

             нок,акции не только членов трудовых коллективов, но  и  дру-

             гихакционеров, не допуская к этому рынку других  заинтересо-

             ванныхлиц.

              То же касается и банков, но в этом случае возникает еще од-

             ноочень опасное обстоятельство — ввязывание банковского  ка-

             питалав инвестиционный процесс, что в конце концов  неизбеж-

             ноприведет к кризису, подобному  Большой  депрессии  в  США.

             Есликредитные ресурсы отвлекаются в инвестиции на приобрете-

             ниеакций предприятий, которые обслуживаются этим же  банком,

             возникаетцепочка, приводящая к эффекту  «петли».  Если  банк

             предоставляеткредиты предприятиям, акциями  которых  владеет

             этотже банк, то в случае невозвращения этих  кредитов  акции

             предприятийпадают, что приводит к падению активов банка. Для

             поддержанияэтих активов и спасения предприятий  банк  вынуж-

             денпредоставлять новые кредиты, которые снова не возвращают-

             ся.Это в конце концов может привести к банкротству предприя-

             тия,банкротству банка, банкротству всех  предприятий,  кото-

             рыеобслуживаются этим банком.

               Вот почему необходимо  вывести  функции  регистрации  прав

             собственностииз под котроля всех конкурирующих сторон и соз-

             датьинститут независимых регистраторов, подчиненный лишь од-

             номуконтролирующему органу — Комиссии по ЦБ.

              Очень важно законодательно определить тот минимальный объем

             информации,который должны предоставлять  независимые  регис-

             траторысвоим клиентам.

              Еще одну проблему, возникающую в связи со становлением  ин-

             ститутанезависимых регистраторов, представляет  собой  взаи-

             мосвязьих с системой депозитарного обслуживания и  депозита-

             риев.Здесь, кроме чисто понятийного определения этих катего-

             рий,которое дискутируется до  сих  пор,  возникает  проблема

             «номинальноговладельца» в связи с раскрытием его  вплоть  до

             «реальноговладельца». Опыт России показывает, что  ограниче-

             нияв раскрытии «реального владельца»  в  случае  цепочки  из

             последовательнойсистемы нескольких «номинальных  владельцев»

             могутпривести к нарушению налогового и антимонопольного  за-

             конодательства.

              Функционирующий фондовый рынок Украины требует восстановле-

             ниядоверия населения к ценным бумагам путем:

              - законодательного обеспечения гарантий государства относи-

             тельнозащиты интересов вкладчиков и инвесторов;

              - создания государственных органов регулирования и  контро-

             ляза функционированием рынка ценных бумаг;

              - ускорения процессов приватизации, прежде всего путем кор-

             поратизациии акционирования государственной собственности;

              - осуществления выпуска и обращения государственных  всеук-

             раинскихи муниципальных ценных бумаг;

              - решения на государственном уровне комплекса вопросов, ка-

             сающихсяобращения в Украине ценных бумаг иностранных  компа-

             ний,покупки украинских ценных бумаг иностранными инвесторами;

              - привидения действующего законодательства в соответствие с

             требованиямимеждународных стандартов,  потребностями  сегод-

             няшнегофункционирования и дальнейшего  развития  украинского

             фондовогорынка;

              - государственного  содействия  деятельности   существующих

             структур,которые уже работают на национальном  рынке  ценных

             бумаг.

              Почти сплошь наблюдается неподготовленность менеджеров при-

             ватизированныхпредприятий к управлению ими как  акционерными

             обществами.

              Безусловным тормозом развития инвестиционного процесса  яв-

             ляетсясоздание в ходе приватизации закрытых акционерных  об-

             ществи объединение в одном лице двух противоположных по  су-

             ществуфункций — функции  акционера-собственника  и  наемного

             работника.

              Отсутствие развитой инфраструктуры рынка капиталов не  дает

             возможностиопределить реальную стоимость ценных бумаг,  что,

             нарядус отсутствием в законодательстве  норм  о  недопущении

             использования«внутренней информации»,  приводит  к  сплошной

             практикеиспользования этой информации для обогащения как ру-

             ководителейпредприятий, так и торговцев ценными бумагами  за

             счетмелкого инвестора.

              В Украине сложилась парадоксальная ситуация, когда и бирже-

             войрынок акций и внебиржевой одинаково мертвы. В перестроеч-

             ноевремя во всех регионах стихийно  возникли  товарно-сырье-

             выеи фондовые биржи, но затем, после 1992 г., успешно исчез-

             лидаже те, которые крепко стояли на ногах. Причина -  отсут-

             ствиенеобходимости в них. Если  говорить  откровенно,  то  в

             Украиневсе же есть внебиржевой рынок, но это  рынок  россий-

             скихакций.

              Внебиржевой рынок во всем мире является самым емким  рынком

             ЦБ.Его основное отличие от биржевого — это то, что к элемен-

             там(компаниям, выпускающим ЦБ) не применяется  листингирова-

             ние(т.е. допуск или недопуск на  рынок  акций),  а  биржевая

             торговляв обязательном порядке проводит  качественный  отбор

             АОи только после этого допускает их к котированию на  бирже.

             Внебиржевойрынок прежде всего существует, с  одной  стороны,

             длямалоизвестных начинающих компаний,  только  начавших  вы-

             пускакций, и с другой — для инвесторов  и  посредников  РЦБ,

             желающихрискнуть приобрести  акции  малоизвестной  компании,

             рассчитываяна быстрый рост курса этих ЦБ. Но структура  вне-

             биржевогорынка еще зависит от особенностей конкретного  РЦБ.

             Кпримеру, на американском внебиржевом рынке обращаются прак-

             тическивсе банковские акции и ЦБ страховых компаний.

              Если говорить об акциях украинских банков и страховых  ком-

             паний,то их выпуски реализуются в основном через  филиалы  и

             представительстваэтих же учреждений и на  внебиржевой  рынок

             непопадают. Акции инвестиционных компаний также минуют  вне-

             биржевойрынок, т.к. эти фирмы стремятся к созданию сети  фи-

             лиалови к самостоятельному размещению своих ЦБ. Вышеперечис-

             ленныекомпании вынуждены распространять  свои  ЦБ  самостоя-

             тельнои зачастую стараются  избегать  внебиржевой  рынок  (а

             биржевойторговли акциями фактически нет).

              Следует добавить, что когда создавались инвестиционные ком-

             паниии фонды, то ориентировались они на большое акционирова-

             ние.Теже надежды были у компаний, специализирующихся на  ра-

             ботес ЦБ.

              Само акционирование госпредприятий еще не приводит в движе-

             ниевнебиржевой рынок. Можно сказать, что сначала оно коснет-

             сятолько  компаний,  имеющих  право  представительской  дея-

             тельностис имущественными  сертификатами  и  разрабатывающих

             планыакционирования госпредприятий (это трастовые,  инвести-

             ционныекомпании и фонды). Последнее ускорит переход госпред-

             приятийк акционированной форме собственности  и  приведет  к

             широкомувовлечению в этот процесс граждан Украины.

              Внебиржевой рынок может оживиться только при выбросе  акций

             госпредприятийна вторичный рынок (это рынок, где ценная  бу-

             магапереходит от первого владельца к последующим, и т.о. оп-

             ределяетсяее курсовая цена и ликвидность). Но сложилось так,

             чтодаже банковские акции (наиболее широко  представленные  в

             Украине),пройдя первичное размещение, исчезают — и  на  вто-

             ричномрынке их нет. Оживлению рынка препятствует и  то,  что

             частьгоспредприятий  стремится  сформировать  свой  уставной

             фондиз акций на 50% оплаченных имущественными сертификатами,

             чтодает им право не отчуждать свое имущество ( в т.ч. и  ак-

             ции)до введения национальной валюты. А это значит, что  вла-

             делецпростых именных акций госпредприятия (большую часть ак-

             цийпродавшего за приватизационные сертификаты),  приобретен-

             ныхза имущественные сертификаты, в дальнейшем не  сможет  их

             продаватьиному лицу вплоть до введения национальной валюты.

              Госпредприятия пока не заинтересованы в движении своих  ак-

             цийна внебиржевом рынке, не имея от этого для  себя  никаких

             выгод(как и положено все средства от акционирования  идут  в

             фондгосимущества, а от обращения на вторичном рынке  -  пос-

             редникам),им выгодней или поставить невыполнимые условия ак-

             ционирования(например, оплата всех акций имущественными сер-

             тификатами),или добиться такого положения,  чтобы  сторонних

             инвесторовбыло как можно меньше, и т.о., остаться в  полуры-

             ночномсостоянии на неопределенное время.  Исключением  может

             служитьбанкротство предприятия или то, что оно частично  яв-

             ляетсяарендным (т.е. большая часть имущества уже выкуплена у

             государстваза денежные средства) — тогда акции могут свобод-

             нопредлагаться на РЦБ. Арендаторы, как несторонние  инвесто-

             ры,с трудом отказываются от своих акций.  А  при  отсутствии

             рыночныхотношений банкротства трудней дождаться, чем светоп-

             редставления.

              Но даже те акции госпредприятий, которые выйдут на внебирже-

             войрынок, ожидает сложная судьба, т.к. они не  принесут  ин-

             весторувысокие дивиденты  потому, что рассчитаны  только  на

             долговременныекапиталовложения с отдачей минимум  через  2-3

             года.Но кто все же сумеет проявить терпение, в конечном сче-

             тесможет стать владельцем надежных ЦБ.

              Однако, главным тормозом в становлении фондового рыкка стал

             тяжелейшийкризис,  который  поразил  все  отрасли  экономики

             Украины.

              В таких условиях рыночные механизмы не  срабатывают.  Пред-

             принимателии хозяйственники предпочитают «день простоять  да

             ночьпродержаться», чем рисковать организовывая  производство

             иосуществляя инвестиции.

              Что надо делать? Учитывая проиобретенный опыт  формирования

             национальногоРЦБ,  требования  мировых  стандартов  фондовой

             торговли,в частности, рекомендаций «Группы Тридцати»  и  Ди-

             рективыЕС по регулированию обращения ценных  бумаг  с  целью

             усовершенствованиямеханизмов фондового  рынка,  в  настоящее

             времяследует считать главными принципами формирования,  фун-

             кционированияи дальнейшего  развития  украинского  фондового

             рынкацентрализованное государственное регулирование  и  кон-

             трольобращения ценных бумаг и операций,  связанных  с  ними,

             целостностьи прозрачность биржевого и внебиржевого  фондово-

             горынка.

              Необходимо привести действующее законодательство Украины  в

             частифондового рынка в сооветствие с требованиями его совре-

             менногофункционирования на уровне международных стандартов и

             дальнейшегоразвития, предусматривающих разработку  и  приня-

             тиезаконов Украины о государственном регулировании  фондово-

             горынка, о государственной Комиссии по  ценным  бумагам,  об

             обращениигосударственных ЦБ, об электронном обращении  ЦБ  и

             Национальномдепозитарии.

              Необходимо создать двухуровневую систему депозитарного уче-

             та,которая состоит из Национального депозитария ЦБ и  регио-

             нальныхдепозитариев, осуществляющих свою деятельность на ос-

             новелицензий Комиссии по ЦБ.

              Это позволит осуществить переход от  материального  обраще-

             ниябумажных акций и облигаций к их  дематериальному  обраще-

             ниюв форме записей на счетах, и постепенно  внедрять  и  ис-

             пользоватьстандарты международной кодификации  ценных  бумаг

             (ISIN)Международной организации стандартизации (ISO).

              Целесообразно установить законодательную норму, в  соответ-

             ствиис которой эмитент, насчитывающий более  ста  акционеров

             (участников),обязательно должен передать реестр акционеров в

             депозитарнуюнациональную систему.

              Назрела необходимость объединить усилия и материальные  ре-

             сурсыгосударственных органов, хозяйственных обществ, субъек-

             товфондового рынка, зарубежной технической помощи  в  созда-

             нииединой всеукраинской телекоммуникационной сети для  обес-

             печенияэлектронного обращения ценных бумаг.

              Кроме того, уже сегодня необходимо:

              - ускорить процессы массовой приватизации и  корпоратизации

             государственныхпредприятий путем образования на их базе  от-

             крытыхакционерных обществ, акции которых могут свободно  об-

             ращатьсяна всей территории страны в  пределах  целостного  и

             прозрачногонационального фондового  биржевого и внебиржевого

             рынков;

              - осуществить  четкую  и  последовательную  государственную

             программуприватизации с целью повышения эффективности управ-

             ленияпроизводством на основе  равенства  прав  всех  граждан

             Украины,открытости и гласности;

              - развернуть во всех средствах массовой информаци, периоди-

             ческихизданиях широкую разъяснительную работу среди  населе-

             нияотносительно его участия в процессах приватизации и  осу-

             ществленияопераций с ценными бумагами;

              - обеспечить государственную поддержку в расширении  систе-

             мыподготовки и переподготовки профессиональных кадров фондо-

             вогорынка, проведении их стажировки в зарубежных  финансовых

             структурах;

              - разработать и принять четкие условия  участия  зарубежных

             инвесоровв приватизационных процессах в Украине с учетом го-

             сударственныхприоритетов, национальных интересов  и  интере-

             совбольшинства населения Украины.

                 ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

              Сегодня степень развития рынка  ЦБ  значительно  ниже,  чем

             другихсоставных финансового рынка: денежного и рынка банков-

             скихкредитов. Положение, которое сложилось, требует  основа-

             тельногоанализа и систематизации.

              Говоря о причинах слабого развития отечественного рынка ЦБ,

             егокрайне медленном становлении необходимо  остановиться  на

             следующихвопросах.

              Одним из основных условий построения и  развития  фондового

             рынкаявляется расширение и совершенствование процессов  при-

             ватизациигосударственных предприятий. Эти процессы неразрыв-

             носвязаны с насыщением фондового  рынка  новыми  финансовыми

             инструментами,формированием  мнвестиционных  портфелей  вла-

             дельцевсредств. В дальнейшем от результатов работы этих  ак-

             ционерныхпредприятий зависит и  возможность  их  дальнейшего

             инвестирования.

              Небходимо выяснить в чем заключаются преимущества и  недос-

             таткиналичной и безналичной систем обращения ЦБ?

              Начнем с наличной системы. Среди положительных  ее  качеств

             можноназвать психологический фактор, так как  множество  ин-

             весторовболее комфортно себя чувствуют, когда держат  в  ру-

             кахконкретную «бумажную основу», а не  имеют  запись  у  ко-

             го-тов компьютере. Кроме этого, наличные ЦБ являются  и  до-

             полнительнойрекламой для эмитента. А отрицательной же сторо-

             нойтакой системы считается невозможность перевода  некоторых

             ЦБна электронный вид (вексель, сберегательный сертификат).

              Если же говорить о безналичных ЦБ, то  необходимо  отметить

             дороговизнуиспользования большого количества  компьютеров  и

             программ,затруднение обеспечения ликвидности и свободной пе-

             репродажи.Но у безналичных ЦБ есть и свои положительные  ка-

             чества:«не горят и не тонут», да и изготовление высококачес-

             твенныхналичных ЦБ некоторым эмитентам попросту не по карма-

             ну.

              Но когда говорят о недостатках и достоинствах физических  и

             безналичныхЦБ, то забывают о главном — они  не  должны  друг

             другаисключать, они должны работать параллельно.

              Если говорить о перспективе, то  развитие  фондового  рынка

             Украиныдолжно базироваться на мнении граждан, а они-то отно-

             сятсяс недоверием к безналичным ЦБ. В то же  время  государ-

             ствовложило много денег именно в безналичную  форму  обраще-

             нияи приложит много усилий для того, чтобы окупить эти сред-

             ства.

              Проблемы оборота ЦБ на фондовом рынке можно решать  и  ком-

             промисснымпутем. В Германии, например, это делается  следую-

             щимобразом. В соответствии с законодательством все ЦБ выпус-

             каютсяв наличной, «бумажной» форме и хранятся в системе Цен-

             тральногодепозитария. А вот уже обращаются они  в  безналич-

             нойформе. Таким образом, происходит так называемый «симбиоз»

             двухформ обращения ЦБ, наличной и безналичной, при  сохране-

             нииположительных черт обеих  форм  учтен  и  психологический

             фактор- при очень большом желании ЦБ все-таки  можно  потро-

             гать;и сохранена мобильность процесса работы с ЦБ  (оформле-

             ние,купля-продажа и учет владельцев).

              Теперь  рассмотрим  некоторые  причины  кризиса  трастов  в

             Украине.

              При полном отсутствии коммерческого законодательства, зако-

             нодательствао доверительной собственности, которые  в  других

             странахохватывают сотни  страниц  законодательных  текстов, у

             насбыл принят декрет о доверительных обществах, которым фак-

             тическибыл санкционирован на государственном уровне  беспре-

             цедентныйдоверительный обман. Поддержка этого декрета други-

             ми,крайне необходимыми законодательными актами,  даже  и  не

             предусматривалась.Любой законодательный  акт,  санкционирую-

             щийпроведение какой-либо деятельности, прежде  всего  должен

             содержатьчеткое ограничение в деятельности и квалифицирован-

             ныетребования к лицам, которые этой деятельностью будут  за-

             ниматься.Это также полностью отсутствует в  данном  декрете.

             Поэтомуне удивительно, что этим документом была  произведена

             заменатрастовых операций очень узким направлением  -  опера-

             циямис приватизационными бумагами и отождествление  разреше-

             нияна последние с разрешением на проведение трастовых опера-

             цийв целом.

              Трастовые операции во всем мире рассматриваются как  наибо-

             леесложные, требующие самой высокой квалификации  в  области

             права,инвестиционного и финансового  менеджмента,  страхова-

             ния,знания макро- и микроэкономики.

              Траст, вообще, условно можно разделить на два  направления:

             финансовыйи юридический. При этом к первому  относится  бан-

             ковскийи инвестиционный траст,  ко  второму  -  все  другие,

             включаяоперации с недвижимостью.

              Исторически сложилось так, что именно инвестиционный  траст

             имеютв виду, когда говорят о трасте вообще. По крайней мере,

             когдаговорят о траст-фондах, трастовых компаниях, подразуме-

             ваютименно  инвестиционные  трасты,  которые  охватывают  не

             толькоинвестиционные компании различных видов, но и пенсион-

             ныефонды и некоторые виды страховой деятельности.

              Не понимание этого и привело к логическому абсурду. Трасто-

             вымиоперациями начали заниматься даже те, кто не имел лицен-

             зииМинистерства финансов на осуществление операций с ЦБ.

              Одной из основных причин кризиса трастов  явилось  то,  что

             регулированиеданной деятельности было отдано Фонду  государ-

             ственногоимущества-органу, очень далекому от рынка капитала,

             отинвестиционной деятельности. Лишь принятие Указа об инвес-

             тиционныхкомпаниях и фондах несколько оживило этот  процесс.

             Вместоожидаемого мы получили глубочайший  кризис  трастов  и

             широкомасштабныйобман населения.

              Неопределенность понятия траста как такового, а  также  тот

             факт,что рынком ЦБ, т.е. инвестиционным трастом, у нас зани-

             маютсяи Министерство финансов, и Министерство  экономики,  и

             Национальныйбанк, и Фонд госимущества, т.е. никто определен-

             но,и явились еще одной причиной мошенничесва в этой сфере.

              Следующей причиной кризиса  являлась  полная  невозможность

             дляобщественности получать необходимую  информацию  по  дея-

             тельноститех финансовых институтов, которым они хотели дове-

             ритьсвои активы. Соответствующая служба и должна быть созда-

             напри едином органе государственного регулирования рынка ка-

             питалов.

              Кризис трастов был бы невозможен, если бы с  самого  начала

             былопроведено жесткое разграничение  банковских  и  инвести-

             ционныхтрастов, и, соответственно, области компетенции орга-

             нов,занимающихся лицензированием и  регулированием  их  дея-

             тельности.Должно быть установлено, что:

                - ни одно лицо, как физическое,  так  и  юридическое,  не

             имеетправа привлекать денежные средства и финансовые инстру-

             ментыграждан и юридических лиц, а также проводить любые опе-

             рациис ними в качестве финансового посредника  без  соответ-

             ствующейлицензии;

                - операции на денежно-кредитном рынке  лицензируется  ис-

             ключительноНациональным банком Украины;

                - операции на рынке ЦБ лицензируются исключительно Комис-

             сиейпо ценным бумагам и фондовым биржам  -  единым  государ-

             ственныморганом, созданным для регулирования всех видов дея-

             тельности,касающихся финансовых инструментов, вовлеченных  в

             торговлюна публичных рынках ЦБ.

               Однако становление рынка ЦБ происходит в  крайне  непростых

             условиях смены  общественного  строя  и  всеобъемлющего  со-

             циально-экономическогокризиса. И все-таки реформы идут.  Ры-

             нокЦБ, основные его инструменты созданы, он развивается, ук-

             репляется.

              Несмотря на свою молодость, фондовый рынок нашей страны  по

             своейструктуре все больше начинает приближаться к тем, кото-

             рыесложились за многие десятилетия в странах с развитой  ры-

             ночнойэкономикой.

                                                                                    Таблица9.

                             ФОНДОВЫЙ  РЫНОК  УКРАИНЫ.

      ---------------------------T--¬ ---T--------------------------T-¬

      ¦Корпоратизируемые и прива-¦  ¦ ¦  ¦  Граждане                       ¦ ¦

      ¦тизируемые предприятия    ¦  ¦ ¦  ¦  Государства         ¦ ¦

      +--T-----------------------¦  ¦ ¦  +--T-----------------------+ ¦

      ¦  ¦Юридические лица — су- ¦  ¦ ¦  ¦  ¦Институциональные      ¦ ¦

      ¦  ¦бъекты предприниматель-¦  ¦ ¦  ¦  ¦инвесторы:          ¦ ¦

      ¦  ¦ской деятельности          ¦  ¦ ¦  ¦  ¦ — страховые компании  ¦ ¦

      ¦  ¦                            ¦  ¦ ¦  ¦  ¦ — пенсионные фонды    ¦ ¦

      ¦  ¦Государство:       ¦  ¦ ¦  ¦  ¦ — инвестиционные фонды¦ ¦

      ¦  ¦Национальный банк         ¦  ¦ ¦  ¦  ¦-----------------------+ ¦

      ¦  ¦Министерство финансов  ¦  ¦ ¦  ¦  ¦                            ¦ ¦

      ¦  ¦Местные органы власти  ¦  ¦ ¦  ¦  ¦ Обычные инвесторы     ¦ ¦

      L--+-----------------------+--- L--+--+-----------------------+--

      ------------------------------¬ --------------------------------¬

      ¦Специализированные организа- ¦ ¦Государственные органы, регули-¦

      ¦ции по учету, хранению и рас-¦ ¦рующие рынок ценных бумаг      ¦

      ¦четам за ценные бумаги       ¦ +-------------------------------+

      ¦-----------------------------+ ¦Комиссия по ценным бумагам     ¦

      ¦  Национальный депозитарий   ¦ ¦Министерство финансов                   ¦

      ¦  Клиринговый банк               ¦ ¦Национальный банк                 ¦

      L------------------------------ ¦Министерство экономики         ¦

      ------------------------------¬ ¦Фонд госимущества                   ¦

      ¦ Финансовые посредники       ¦ ¦Антимонопольный комитет        ¦

      +-----------------------------+ L--------------------------------

      ¦Торговцы ценными бумагами    ¦ --------------------------------¬

      ¦Инвестиционные фонды        ¦ ¦Инфраструктура рынка ЦБ        ¦

      ¦Банки                                    ¦ +-------------------------------+

      ¦Доверительные общества       ¦ ¦Семинары и курсы профессиональ-¦

      ¦Фондовые биржи                   ¦ ¦ного образования       ¦

      ¦Страховые компании             ¦ ¦Аудиторские и консультационные ¦

      L------------------------------ ¦фирмы                                        ¦

      ------------------------------¬ ¦Специализированные производства¦

      ¦       Ценные бумаги               ¦ ¦бланков ценных бумаг             ¦

      +--T--------------------------+ ¦Специализированная пресса      ¦

      ¦  ¦Акции                      ¦ L--------------------------------

      ¦  ¦Облигации:                         ¦ --------------------------------¬

      ¦  ¦ — предприятий        ¦ ¦Саморегулирующиеся организации ¦

      ¦  ¦ — республиканских и      ¦ ¦участников рынка ЦБ                   ¦

      ¦  ¦    местных займов              ¦ +-------------------------------+

      ¦  ¦Казначейские обязательства¦ ¦Украинская Ассоциация торговцев¦

      ¦  ¦Сберегательные сертификаты¦ ¦ценными бумагами              ¦

      ¦  ¦Векселя                  ¦ ¦Украинская Ассоциация доверите-¦

      ¦  ¦Инвестиционные сертификаты¦ ¦льных обществ, инвестиционных  ¦

      ¦  ¦Сертификаты на компенсацию¦ ¦фондов и компаний             ¦

      ¦  ¦вкладов населения             ¦ ¦                                    ¦

      ¦  ¦Земельные сертификаты     ¦ ¦                                   ¦

      L--+--------------------------- L--------------------------------

              Его главные действующие лица те же — эмитенты, инвесторы  и

             финансовыепосредники. Финансовые  инструменты,  обращающиеся

             нарынке, тоже однотипны.

              Одной из особенностей украинского фондового рынка  является

             то,что между его участниками еще не успели сложиться  устой-

             чивыеотношения, позволяющие говорить об их  постоянном  вос-

             производстве.Для многих предприятий выход на рынок ЦБ закан-

             чиваетсяс первой же эмиссией. Связано это с тем, что руково-

             дителипредприятий-эмитентов часто не  довольны  результатами

             продажисвоих акций. Многие из них рассматривали этот рынок в

             качествесвоеобразного и более  дешевого  заменителя  банков-

             скихкредитов, не задумываясь над тем, что  акционеры  стано-

             вятсясовладельцами компании и с их  мнением  также  придется

             считаться.В дальнейшем руководство  компаний  уже  предпочи-

             таетобходиться без новых эмиссий.

              Еще один фактор, существенно влияющий на  неустойчивый  ха-

             рактервзаимоотношений между субъектами рынка  ЦБ,  связан  с

             рольюфинансовых посредников. Если, к  примеру,  американская

             илианглийская компания осуществляет  эмиссию  своих  ЦБ,  то

             почтивсегда в этом участвуют  фирмы,  специализирующиеся  на

             операцияхс ЦБ. Без их  деятельности  практически  невозможно

             грамотносконструировать выпуск ЦБ, так как только они,  дос-

             кональнозная положение на рынке ЦБ, в  состоянии  определить

             оптимальнуюстратегию привлечения средств инвесторов. К  тому

             жеследует учитывать и  то, что  на  западных  рынках  значи-

             тельныйобъем ЦБ размещается с помощью подписки. В этом  слу-

             чаеприбыль инвестиционной компании напрямую  зависит  от  ее

             возможностейнайти инвесторов, способных  в  кратчайший  срок

             приобрестивыпущенные ЦБ.

              В Украине же, по крайней мере до последнего  времени,  тор-

             говцыЦБ не играли сколь-нибудь заметной роли в ходе  первич-

             нойих эмиссии. У руководителей многих  отечественных  компа-

             ний,как свидетельствует практика, уже успел сложиться  опре-

             деленныйстереотип выхода на рынок с собственными ЦБ,  начис-

             тоотвергающий услуги финансовых посредников. Особенно сильно

             этаидеология опоры на собственные силы проявляется при выбо-

             респособов первичного размещения акций. Мотивы такого  пове-

             денияразличны и имеют, как правило, объективный характер.

              Многое зависит от вида деятельности  акционерной  компании.

             Неслучайно, что именно коммерческие банки наиболее  последо-

             вательнопридерживаются стратегии самостоятельной  работы  на

             первичномрынке своих акций.  Во-первых,  высокая  доходность

             банковскогобизнеса обеспечивает и высокий спрос на их акции.

             Во-вторых,при создании почти всех  коммерческих  банков  уже

             изначальнозакладывался  принцип  первоочередного  размещения

             подавляющегообъема новых эмиссий среди учредителей  и  влия-

             тельныхакционеров. В-третьих, у банковского  топ-менеджмента

             существуютопасения, что даже незначительная  утеря  контроля

             заэмиссией акций способна привести к нежелательному перерас-

             пределениювласти среди акционеров банка. Ясно, что  во  всех

             этихслучаях банки либо не нуждаются, либо не желают  пользо-

             ватьсяуслугами профессиональных посредников.

              При оценке последствий такой стратегии для развития  фондо-

             вогорынка следует учитывать, что место, занимаемое ими  сре-

             диукраинских эмитентов, исключительно велико.

              Еще несколько слов о рынке ОГВЗ. Уже к концу 1995 года  ук-

             раинскийрынок государственных облигаций по  своим  масштабам

             превзошелРЦБ венчурных компаний  и  акций  приватизированных

             предприятий.Масштабы рынка ОГВЗ еще не  позволяют  в  полной

             мере называть  его  важнейшим  макроэкономическим  фактором.

             Однаковлияние на валютный и кредитный секторы оспаривать  не

             приходиться.Нет сомнений, что доходы от  размещения  облига-

             ций- единственно возможный  цивилизованный  способ  покрытия

             дефицитагосбюджета, который  в  достаточной  мере  управляем

             Нацбанком,а также имеет существенный потенциал развития.

              Украина делает пока что наиболее трудные шаги на  пути  ры-

             ночныхпреобразований, приватизации и формирования рынка  ка-

             питала,и от того, насколько обоснованно и взвешенно они  бу-

             дутсделаны, в значительной мере зависит получение ею  эконо-

             мическойсамостоятельности и улучшение уровня жизни населения.

             Человек создает мир по образу и подобию своему. Внутренне не

             свободный,не цивилизованный человек  не  способен  создавать

             свободноедемократическое  общество.  Этому  должен  предшес-

             тврватьпереходной период, в течение которого  будут  созданы

             предпосылки.

              Это именно, тот случай, когда не экономику, а сознание т.е.

             духовностьнарода следует понимать как «базис».

              И можно определенно утверждать, что  этот  период  окажется

             весьмапродолжительным, займет целую историческую  эпоху,  на

             которойуместится жизнь нескольких поколений.

                          С П И С О К  Л И Т Е Р А Т У Р Ы .

             1. «Концепция функционирования и развития фондового рынка в

                 Украине»   О приватизации N10 1994г.

             2. «Закон о ценных бумагах и фондовой бирже»

                 О приватизации  N8 1993г.

             3. «Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в

                 Украине»  //Бизнес N5 1995г.

             4. «Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в

                 Украине»  //Бизнес N7 1995г.

             5. «Проблемы становления фондового рынка Украины»

                 //Бизнес N4 1995г.

             6. «Фондовый рынок: институты и инструменты»

                 //Бизнес N8 1995г.

             7. «Основы рыночной экономики» Пруссова Л. Г.

                 Киев 1993г.

             8. «Введение в рыночную экономику» под редакцией

                 Лившица. Москва 1994г.

             9. «Фондовый портфель» под редакцией Петракова Н. Я.

                 Москва 1992г.

             11.«Портфель приватизации и инвестирования» под редакцией

                 Петракова Н. Я.  Москва 1992г.

             12.«Международные стандарты фондовой торговли и украинский

                 рынок ценных бумаг»   Киев.УФБ.1994г.

             13.«Цiннi папери в Украiнi»  Киiв.УФБ.1993г.

             14.«Ваше слово, товарищ „ваучер“! //Бизнес N39,95.

             15.»Государство и фондовый рынок: партнерство, а не диктат"

                 //Бизнес N7 1995г.

             16. Грищенко Д. «Фондовый рынок в Украине»  //Деловая

                 Украина N13 1994г.

             17. Давыдов А. «Ценные бумаги в инвестиционном процессе»

                 Экономика Украины N 7 1992г.

             18. Дзись Г. «Участие иностранных инвесторов в формировании

                 украинского рынка ценных бумаг»  Экономика Украины

                 N9 1992г.

             19. Дмитренко Я. «Упорядочение рынка ценных бумаг»

                 //Закон и бизнес N1 1996г.

             20. Дубовик Ю. «Рынок контроля»  //Бизнес N5 1995г.

             21. Зверев А.Ф. «Фондовые биржи — рынок ценных бумаг»

             22. Колесник В.В. «Ринок цiнних паперiв i принципи правового

                 регулювання» Киiв. 1993г.

             23. Кошевой Д. «Государство должно знать свое место

                 на рынке» //Финансовая Украина 26 декабря 1995г.

             24. Кошевой Д. «Дела портфельные» //Финансовая Украина

                 3 октября 1995г.

             25. Кошевой Д. «Равнение на старшего брата» //Финансовая Ук-

                 раина 14 ноября 1995г.

             26. Никольский Ю. «Какие ЦБ нужны Украине»

                 //Финансовая Украина 28 ноября 1995г.

             27. Одереми Д.А., Бакаре Х.А. «От А… до Я… об акциях и

                 фондовых биржах»  1992г.

             28. Пронишин А. «Фондовый  рынок  Украины  в

                 коматозном состоянии» //Деловой мир 9 июня 1993г.

             29. Рожков С. «Барометр фондового рынка» //Голос

                 Украины N 15 1996г.

             30.«Рынок ценных бумаг в Украине» //Финансовая  Украи-

                 на 9 ноября 1994г.

             31. Сорока I. «Фондовий ринок: джерела, проблеми, перспекти-

                 ви» //Дiло NN 70, 78, 84.

             32.«Состояние рынка ценных бумаг на Украине» //Бизнес

                 N 11 1995г.

             33.«С прежними долговыми обязательствами покончено»

                 //Финансовая Украина 24 октября 1995г.

                 Третья конференция украинской Ассоциации торговцев цен-

             34. ными бумагами. «Фондовый рынок Украины: проблемы и пер-

             35. спективы» //Финансовая Украина  N 39 1994г.

                «Украинский рынок ценных бумаг» //Бизнес N2-3 1995г.

             36.«Фондовый рынок и приватизация» //Деловая Украина

                 N 40 1995г.

             37. Хвыля А. «Кто есть кто на фондовом рынке Украины»

             38. //Бизнес N 42 1995г.

                «Ценные бумаги» //Бизнес N 46 1995г.

             39. Ющенко В. «Рынок ценных бумаг и реформы»

                 //Бизнес" N5 1995г.

             40. Янко А. «Внебиржевой рынок  акций  и  акционирование»

                 //Украинские деловые новости N9 1994г.

                                        Р Е Ц Е Н З И Я.

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

             -------------------------------------------------------------

=C [1]яF

*.FRMяя[1]A*.FRMђљ«И