Реферат: Валютные биржи

Валютныйрынок России

Наличиезначительных диспропорций в структуре про­изводства, его высочайшаямонополизация, кризис в систе­ме распределения, неудовлетворенныйпотребительский спрос, отсутствие развитых международных отношений из-занезначительного количества высококачественной, конку­рентной продукции,отсутствие программы выхода из кри­зиса и, наконец, пассивное поведениеосновной части насе­ления — вот лишь часть проблем, разрешить которые пред­полагалосьпутем введения рынка, в том числе и валютно­го Понятно, что для решенияпроблем, накапливающихся в России десятилетиями, для создания рыночной структу­рыи приведения действующих на рынке сил в равновесие требуется длительный периодвремени. Стабилизация на­ступит, когда в первую очередь изменятся структура про­изводстваи его организация. До этого времени рынок [будет отличаться нестабильностью, ина нем возможны j резкие колебания. Валютный курс очень чувствителен ко|всем изменениям, происходящим в экономике страны, и поэтому может служитьиндикатором ее состояния.

Формированиевалютного рынка в России началось в [УСЛОВИЯХ монополии государства намеждународную тор­говлю, неудовлетворенного потребительского спроса, в том^числе и^на импорт, возникшего как следствие наличия денежной массы, необеспеченной товарами, начинающейся ^«фляции и отсутствия законодательнойбазы в области операций с иностранной валютой. Эти факторы обуслови­ли высокийпервоначальный спрос на иностранную валю­ту, не соответствующий ее предложению.В результате за несколько первых месяцев существования ММВБ бирже­вой валютныйкурс превысил реальный (отражающий по­купательную способность валюты) почти в50 раз. По мере развития валютного рынка и выравнивания спроса и пред­ложенияразница между реальным и биржевым курсом сократилась почти в 25 раз, и насегодняшний день рыноч­ный валютный курс превышает реальный приблизительно вдва раза.

Внастоящее время структура валютного рынка нахо- я дится еще впроцессе формирования. Операции с валютой осуществляются через банки, имеющиелицензию на совер­шение валютных операций (их в стране более 400). Банкиосуществляют валютные операции через биржи (в конце 1994 г. в странефункционировало 8 валютных бирж, еще не связанных в единую систему) и намежбанковском рын­ке. Торговля на наличную валюту в стране не производит­ся, нона руках у населения, по экспертным оценкам, в настоящее время находится от 7до 15 млрд. долларов США наличными.

Врезультате изменения структуры экпортно-импорт-ных операций (за 1993 г.превышение экспорта над импор­том составило около 17 млрд. долларов США, за Iполуго­дие 1994 г. — 8,1 млрд. долларов США) и состава их участ-1 ников упредприятий появились крупные валютные активы на счетах в уполномоченных банках,так как валюта в настоящее время выполняет роль как средства платежа в расчетахпо экспортно-импортным операциям, так и высо­коликвидного, доходного актива.Поэтому с учетом эконо­мической ситуации, складывающейся на внутреннем рын­ке,предложение иностранной валюты на валютном рынке формируется в основном за счетобязательной продажи валюты предприятиями-экспортерами и, в меньшей степе­ни,игроками валютного рынка, а спрос — за счет предпри­ятий-импортеров иучастников рынка, желающих увели­чить свои валютные активы.

Необходимоотметить, что часть иностранной валюты после совершения экспортных сделокостается за рубежом.! По оценкам экспертов, в 1992 г. эта сумма составила 7 -8млрд. долларов США, в 1993 г. — 12 — 15 млрд. долларов США, а в 1994 г. составлялаоколо 1-1,5 млрд. Долларов каждый месяц. Иностранные валютные инвестиции в эко­номикуРоссии незначительны и в I полугодии 1994 г. составили 278 млн. долларов США.

Валютныеотношения регламентируются законами Рос­сийской Федерации, указами ПрезидентаРоссийской Фе­дерации, указаниями и циркулярными письмами Централь­ного банкаРоссийской Федерации. (Банка России).

Валютнуюстратегию государства осуществляет Банк России, деятельность которогобазируется на собственных резервах — на 1 июля 1994 г. они составили 4,8 млрд.долла­ров США. Так как основная доля объема торговли валютой приходится намосковский валютный рынок и официаль­ный курс доллара определяется на торгахММВБ, Банк Рос­сии оказывает влияние на формирование валютного курса пос­редствоминтервенций на ММВБ и операций на межбанков­ском рынке, а также посредствомконтроля уполномоченных банков. Одна из основных задач, которую ставит передсобой Банк России, проводя интервенции на ММВБ, — снижение привлекательностидоллара в качестве более доходного и лик­видного актива, чем национальнаявалюта, и удержание рос­та курса доллара ниже уровня инфляции. Одновременно синтервенциями на валютном рынке Банк России и Министер­ство финансов проводятжесткую денежно-кредитную поли­тику, направленную на укрепление рубля:повышение реаль­ной ставки процента и ужесточение кредитной политики.

Попредварительным расчетам, ведущимся сейчас в Бан­ке России и другихэкономических органах государственного управления, в 1995 г. возможно лишьчастичное ослабление кризисных тенденций. Объем валового внутреннего продуктаснизится в 1995 г. предположительно на 4 — 7%, спад в промышленности составитоколо 15%. В течение 1995 г. российская экономика должна перейти к Депрессивнойфазе развития, при которой общественное производство в течение некотороговремени стабилизируется; на низком кризисном уровне. Следует отметить, чтопереход к депрессивной фазе предполагает достижение баланса междуразрушительными и созидательными тенденциями в экономике. Свертывание неэффективных,устаревших производств должно компенси­роваться расширением выпуска продукции,отвечающей пот­ребностям рынка и обеспечивающей рост производственныхнакоплений в стране. В этой ситуации особенно важно, что­бы валютный курсотличался предсказуемостью и стабиль­ностью, чего можно достигнуть вдепрессивный период только при постоянном контроле за ситуацией со стороны БанкРоссии, так как нестабильность валютного курса отрицател! но влияет наэкономику в целом. В свою очередь, восстань ление нормального ивестиционногопроцесса позволит укр< пить положение национальной валюты.

Позаявлению представителей правительства, в ближа! шие три года особое вниманиебудет уделено росту произвол” ства, стимулированию инвестиций, в первую очередьв выс< коэффективные производства, поддержке малого и среднег бизнеса Сучетом того, что инвестиционный лаг (то eci промежутоквремени между вложением капитала и пол^ чением от него отдачи) составляет 1,5-2года, мож1 предположить, что реальное прекращение обесценен! рубля будет достигнутоне ранее 1997 г. при условии, ч' на протяжении 1995 — 1996 гг., во-первых,будут предпр! няты дальнейшие меры по сдерживанию инфляции, в те числе имонетарными методами; во-вторых, будет прим няться и совершенствоваться системабанкротств как нео ходимое условие для структурной перестройки экономш страны(при одновременной поддержке социальной сф ры); в-третьих, получитраспространение стимулирован! инвестиций в производство; в-четвертых,произойдет изм нение структуры экспортно-импортных операций (в час»экспорта — наращивание производства товаров (продукт< переработки инаукоемких производств), способных конк рировать на международных рынках, вчасти импорта увеличение доли ввоза передовых технологий и новейше]производственного оборудования); в-пятых, будут создан условия для привлеченияиностранных инвестиций в Ро сию; в-шестых, усилия будут направлены насглаживай] сезонных колебаний. 1 Какой вариант валютной стратегии с учетомсложившейся ситуации на российском валютном рынке наибол< приемлем внастоящее время для России? Проведем н большой ситуационный анализ.

а)«Свободно плавающие» валютные курсы

Такаяполитика наиболее распространена в странах развитой рыночной экономикой ивысоким уровнем доа да. Успешное применение «плавающего» курса возможноусловиях экономической и политической стабильности ] сударства, отсутствия либонезначительности инфлящ устойчивой макроэкономической политики.

Использованиеполитики подобного рода сейчас в Рос­сии нежелательно, поскольку она приведет кусилению инфляции.

б)Регулируемое «плавание» валют

Дляосуществления этой политики, при которой вмеша­тельство государстванезначительно и предназначено для сглаживания резких краткосрочных, а иногдасреднесроч­ных колебаний, необходимо наличие значительного резер­ва валюты угосударства (причем чем менее стабильна экономика, тем выше должен бытьрезерв), а также солид­ной материальной и методической базы для прогнозированиякурса. Опыт других государств показывает, что применение регулируемого«плавания» приводит к колоссальным потерям для государства, егоиспользующего, требует высочайшей степени профессионализма и соответствующейподготовки.

Внастоящее время использование в России регулируемо­го «плавания»валют может Привести к возникновению мало­предсказуемых кризисных ситуаций нафинансовом рынке.

в)Постоянно фиксированные курсы

Этотвариант валютной стратегии предпочтителен при внутренних кризисных ситуацияхнестабильной экономики и обеспечивает более низкие темпы инфляции. Дестабили­зирующаяспекуляция валютой маловероятна, если нет со­мнений в способности официальныхорганов удерживать курс на постоянном уровне. Многие государства, выходив­шиеиз кризиса, на определенном этапе придерживались фиксированного курса.

г)Смешанный вариант

Можнопроводить политику регулируемого «плавания», непрерывно незначительноизменяя валютные курсы и при­меняя наряду с этим корректирующиевнутриэкономичес-кие меры по стабилизации экономики страны.

Внастоящее время проведение подобной политики в России явилось бы наиболееперспективным, способным привести к наиболее положительным сдвигам и на валют­номрынке, и в экономике страны в целом.

 ЧАСТЬ2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ

Классификацияфакторов

Процессформирования валютного курса можно раздеВ лить на два основных этапа: •

• формирование реального валютного курса, кото рыйотражает реальную стоимость национальной ва люты (по аналогии с себестоимостьютовара);

• формирование рыночного валютного курса, коте рыйотражает цену национальной валюты, образую щуюся на основе реального валютногокурса по, действием рыночного спроса и предложения (по ана логии с ценойтовара).

Этиэтапы характерны как для относительно стабильно экономики, так и для экономики,находящейся в кризисе.

Количествофакторов, носящих экономический, полг тический, структурный, правовой илипсихологический xi рактер и прямо или косвенно влияющих на динамику BS лютногокурса рубля, достигает нескольких десятков. Hai болееважными из них, на наш взгляд, являются: торговы баланс, национальный доход,величина денежной массь учетные ставки, ожидаемые темпы инфляции, вид госуда]ственного регулирования.

Вцелом же указанные факторы можно разделить :

следующиегруппы:

/. Факторы, непосредственно определяющие динамивалютного курса, т.е. непосредственно связанные с пр цессом международногоэкономического обмена:

• валовой национальный продукт (ВНП) обеих страучаствующих в международном обмене;

• платежный баланс;

• внутреннее и внешнее предложение денег;

• процентные ставки.

Указанныефакторы можно квалифицировать как об­разующие факторы.

2. факторы, действие которых влияет на изменениеобразующих факторов и оказывает тем самым регулиру­ющее воздействие на механизмустановления валютного

курса.

Ихможно разделить на факторы государственного ре­гулирования и структурныефакторы.

Факторыгосударственного регулирования:

1. Налоги;

2. Квоты;

3. Пошлины;

4. Лицензии;

5. Кредитная и эмиссионная политика;

6. Регулирование цен;

7. Законодательные методы:

а)Законы РФ,

б)Указы Президента РФ,

в)приказы, указания, циркулярные письма МВЭС, Министерства экономики РоссийскойФедерации,

г)указания и циркулярные письма Центрального банка и др.;

8. Деятельность Центрального банка;

9. Распределение валюты.

Структурныефакторы:

1. Структура биржи;

2. Банковская структура;

3. Инфраструктура связи;

4. Сезонные факторы;

5. Направления внешнеэкономической деятельности.

Указанныефакторы можно квалифицировать как ре-^лирующие факторы.

 3.Факторы, возникающие при выведении экономичес кой системы из динамическогоравновесия.

Кризисныепроявления экономики:

1. Дефицит госбюджета;

2. Бесконтрольные эмиссии;

3. Инфляция;

4. Различие внутренних и внешних цен;

5. Монопольные производства;

6. Выполнение инвалютной функции денег:

а)средство платежа в полном объеме,

б)средство накопления и сбережения;

7. Утечка капиталов за границу;

8. Сокращение инвестиций;

9. Падение объемов производства:

а)изношенные основные средства,

б)нехватка оборотных средств,

в)неконкурентоспособность продукции,

г)низкая культура производства (качество),

д)неэффективное управление,

е)разрыв связей (потеря рынков),

ж)нереализованность научных разработок,

з)диктат монополистов,

и)отсутствие технического обновления в производств<

к)отсутствие высококвалифицированных специалш

товв области рыночной экономики,

л)взаимные неплатежи;

10. Неучастие в обороте ресурсов;

11. Падение доходов потребителей;

12. Игра на валютных биржах;

13. Внешнеторговая деятельность отдельных фирмиспользованием демпинговых цен;

14. «Вымывание» товаров.

Политическиефакторы:

1. Смена представителей власти;

2. Политические решения, влекущие за собой непоср!ственные изменения в денежной системе страны;

3- Решения, определяющие:

а)долгосрочную политику государства,

б)среднесрочную политику государства,

в)краткосрочную политику государства;

4. Степень стабильности руководящих структур;

5. Уровень надежности в управлении экономическойсистемой;

6. Степень взаимопонимания между экономическими иполитическими структурами;

7. Уровень исполняемое™ законов;

8. Величина государственного сектора в экономике;

9. Степень разногласий между политическими силами & стране;

10. Отсутствие четко разработанных программ подъемаэкономики;

11. Степень доверия населения руководящим структу­рам;

12. Степень защищенности частного капитала.

Психологическиефакторы:

1. Отложенный спрос;

2. Ожидание инфляции;

3. Отсутствие экономического мышления у населения;

4. Отсутствие опыта в переходе к рыночным отношени­ям;

5. Ориентация цен на валютный курс, а не наоборот,

6. Недоверие к национальной валюте.

Указанныефакторы можно квалифицировать как кри­зисные факторы.

Характеристиканекоторых факторов

Валовойнациональный продукт (ВНП)

ВНПпредставляет собой стоимость всех произведен­ных товаров и услуг, которые былиизготовлены народным хозяйством данной страны в течение одного года. Так какнациональные рынки — часть международного рынка, то изменение величины ВНП водной или обеих странах приведет, с одной стороны, к увеличению (уменьшению)предложения товаров и услуг как на внутреннем, так и на внешнем рынке, а сдругой стороны, к увеличению (умень­шению) потребительского спроса.

 ВНПимеет следующие составляющие:

ВНП=Рп+Ин+Чэ,

гдеРп — расходы на потребление и закупки прави­тельством товаров и услуг;

Ин- инвестиции;

Чэ- чистый экспорт.

Каквидно из приведенного уравнения, в ВНП учитыва­ются также экспортно-импортныеоперации. Величина Ча входящая в ВНП, является разницей между экспортом кимпортом страны. Если величина экспорта превышает им­порт, то Чэ имеет знак«плюс», если же импорт превышаете экспорт, Чэ имеет знак«минус», J

Нарынке чистой конкуренции увеличение ВНП страньЯ на 1% приводит к удорожаниюнациональной валюты на| 1% и, соответственно, уменьшение ВНП на 1% приводит кудешевлению национальной валюты на 1% (при условии, что остальные факторы неизменяются). В реальной эконо­мике, однако, существует множество факторов,воздейству­ющих на ВНП, в результате чего это пропорциональная зависимостьнарушается. •

Необходимоотметить, что при рассмотрении динамикм изменения валютного курса вдолгосрочном периоде этад зависимость становится более жесткой, а вкраткосрочном • менее жесткой. Связано это прежде всего с тем, что ВНП • этопоказатель состояния экономики в целом, а для свое' временной реакции экономикина неожиданные изменение на внутреннем или международном рынке необходим определенный период времени.

Предложениеденег

Денежнаямасса как категория имеет определенную струк туру, в которую входят (по мереубывания их ликвидности)

МО= наличные деньги;

Ml = МО + депозиты населения и предприятий в ком мерческихбанках; депозиты населения в сбербанках д< востребования; средства нарасчетных, текущих и специ альных счетах предприятий, организаций и граждан;

М2== Ml + срочные вклады в сбербанках;

МЗ== М2 + депозитные сертификаты банков, облигаци Госзайма.

Понятиеденежной массы, используемой в расчетам лютных курсов, входит в М2.

Величинаденежной массы напрямую связана с из^. ниями валютного курса. При ужесточенииденежной п^д тики государства происходит сокращение денежной м;. в стране, чтоприводит к падению цен и удорожа^^ национальной валюты. Так, сокращениеденежной м^ на 1% приведет к удорожанию валютного курса на 1%. ^ и в случае сВНП, в реальной экономике существует ^ жество факторов, оказывающих влияние наденежную ^ су, а промежуток времени между изменением дене^ ., массы ипоследующим за этим изменением валютного) са, как уже говорилось, называетсявременным лагом, t/. и для ВНП, зависимость валютного курса отденед;." массы будет тем более жесткая, чем больший промеж^ временирассматривается.

Платежныйбаланс

(обобщенныйитог международных операций странь\

Наформирование валютного курса кроме рассмот^ ных факторов оказывают влияние двапоказателя: m вый баланс, являющийся нетто-соотношением экспорт иимпортных операций, и баланс расчета по текущим v рациям, тоесть баланс экспортно-импортных расчетов операциям с товарами, услугами ифинансами. Дефц торгового (или текущего) баланса означает превыше спроса наиностранные товары, услуги или финансы,^ приводит к падению национальнойвалюты. Однако ха{. тер влияния торгового баланса на валютный курс мо^ бытьразличным в зависимости от ситуаций в разных г< дарствах. -

Так,рассматривая страны, валюта которых является. зервной, в частности США,необходимо иметь в виду,' дефицит платежного баланса может определяться пот^ностью иностранных государств увеличить свои валкж резервы или расширитьмеждународную торговлю. Та^ ситуация имела место в начале 80-х гг., когда приувел]], нии дефицита торгового баланса наблюдался стабилц „ рост курса доллара,связанный с ростом мировой экономи.

 Процентныеставки

Показателемдоходности капитала в разных страназ являются учетные процентные ставки (0, тоесть ставки которые применяют центральные банки в операциях с ком мерческимибанками и другими кредитными институтам! по учету краткосрочных государственныхобязательств Спреж де всего казначейских векселей) и переучету коммерческиевекселей. Однако поскольку в разных странах имеютсз различные темпы инфляции,то для корректного определе ния доходности вычисляются реальные процентныеставвд с учетом «эффекта Фишера».

«ЭффектФишера» следующим образом связывает но минальные процентные ставки (0,реальные процентны ставки (1 реал-) и инфляцию От):

(1+ 0 = (1 + IP^ ) (1 + тт) .

Например,в США номинальная процентная ставка сод ставляет 9,5%, инфляция — 4%, в России- соответственна 180 и 170%. С учетом «эффекта Фишера» реальные про“центные ставки будут равны:

дляСША:

1реал.= (1 + i)/(i + л) — 1 =1,095/1,04 — 1 = 5,288%,

дляРоссии:

ipean. = (д + ^/(^ + ^). i = 2,8/2,7 — 1= 3,703%

Такимобразом, при наличии твердой гарантии возвра та капитала и процента свободныекапиталы будут вложе ны в ту страну, где реальная процентная ставка выше иследовательно, можно получить более высокий доход, те есть привлекательность истоимость данной валюты повы шается. ~

Нанаш взгляд, зависимость валютного курса от реаль ных процентных ставокопределяется объемами и степень” свободы капиталов, а также надежностью новыхактивом по сравнению со старыми и наличием перспектив измене” ния процентныхставок по ним. Степень свободы капита лов определяют время, необходимое дляпродажи имею щихся активов, и наличие спроса на эти активы на рынке Поэтомуможно сделать вывод, что в краткосрочном пери' оде изменения в процентныхставках (с учетом риска способствуют мобильности абсолютно свободных капита-илишь при сохранении тенденций на длительный период происходит движение ранее«связанных капита­лов» .

Например,если ваш капитал вложен в сталелитейную

поомышленностьВеликобритании и вы имеете реальный доход на него в размере 5%, а реальнаяставка процента в США составляет 10%, то наиболее разумным действием, на первыйвзгляд, будет перевод капитала из сталелитейной промышленности Великобритании вСША. Однако это воз­можно лишь при выполнении нескольких условий: нали­чиепокупателя, готового разместить свой капитал в стале­литейное производствоВеликобритании, невзирая на воз­можность размещения его под 10% в США; переводкапи­тала в относительно короткий срок; наличие уверенности в том что величинареальной ставки по вновь приобретен­ным активам не снизится ниже реальногопроцента дохода от сталелитейного производства. Таким образом, выигрыш отданной операции может оказаться не столь очевидным, более того, вы можетепроиграть.

Видеальном случае (на рынке чистой конкуренции) доходность капитала у всехучастников одинаковая, поэто­му владелец свободного капитала должен получитьодина­ковую прибыль как от перевода капитала в США, допус­тим, под 10%, так иот вложения в сталелитейную промыш­ленность Великобритании с реальным доходом5%, но с условиями продажи, компенсирующими недополучение в размере еще 5%.

Факторыгосударственного регулирования

Встранах, на экономику которых международная тор­говля оказывает значительноевлияние, для поддержания стабильности и развития экономики применяется государ­ственноерегулирование национальных валютных рынков. Связано это прежде всего с тем, чтовалютный курс, сфор­мированный под влиянием множества экономических, по­литических,психологических и иных факторов, в свою очередь, оказывает влияние на ихформирование.

Еслив силу ряда причин в стране нарушено экономи­ческое равновесие, то падениенациональной валюты будет приводить к обострению экономической ситуации, что, всвою очередь, вызовет еще большее падение национальной валюты, то есть будетобразован замкнутый круг. Одно! из мер по исправлению подобной ситуации иявляетсЛ введение государственного регулирования национальным валютных рынков.Рассмотрим подробнее некоторые сое ставляющие государственного регулирования.

Тариф(пошлина)

Пошлины(один из видов налоговых платежей) нала' гаются как на ввозимые, так и навывозимые товары Пошлины на ввозимые товары применяются прежде всей в качествезащиты местных производителей аналогично! продукции от иностранных конкурентов.Кроме этого, пош лины защищают доходы работников и служащих, заняты! на этомпроизводстве, а также доходы производителей поставляющих данному производствусырье и материалы

Вместес тем введение высоких пошлин лишает покупате лей более дешевых и качественныхтоваров и не стимулируем повышения качества аналогичной отечественнойпродукции.

Вотдельных случаях, когда экономика страны нахо дится в глубоком упадке, пошлиныперестают использо ваться в качестве защиты интересов местных производите лей истановятся статьей дохода государства.

Можнопроследить влияние пошлин на ВНП, если пред ставить его составляющие вследующем виде (по соответ ствующим группам производимой продукции):

ВНП= 2Рп+ ЕИн+ SV^ (Ц+ Ц) + W" (Ц+ Ц),

гдеУ9" — объем экспорта по отдельным видам про­дукции,

V"4 — объем импорта по отдельным видам про­дукции,

Ц,- цена экспортной (импортной) продукции, П — пошлина на экспортную (импортную)

продукцию,

i = l...n, количество групппроизводимой про­дукции.

Доляодного импортируемого продукта и его отечеств венного аналога в структуре ВНПбудет представлена i виде:

ВНЦ= Ра+ Ин,+ V,"" (Ц+ Ц). 44

Влияниевеличины пошлины на ВНП можно оценить лишь исходя из наличия конкретныхситуации и товара. Важную роль здесь играют объемы экспорта, объемы про­изводствааналогичной продукции внутри страны и элас­тичность спроса на данный товар.

Исходяиз анализа российского рынка можно предпо­ложить, что при ориентации внутреннихцен на цены им­порта, при наличии эластичного спроса на данный товар и приусловии относительной насыщенности рынка этим то­варом уменьшение его объема нарынке приведет к увели­чению доходности (рис. 1), и, соответственно, к повыше­ниюВНП.

Цена

Ц+П

/>

Объем

Рис.1. Увеличение доходности при снижении объема товара на рынке (эластичныйспрос).

Доходностьопределяется как произведение объема на цену товара. На графике ее величинаравна площади прямоугольникаU,A,V,0 до примене­ния тарифа и (Ц+П)Ад V^Oпосле его применения. Эластичным называется спрос, при котором изменение ценына 1% приводит к изменению объема товара менее чем на 1%.

JIpH наличии неэластичного спросана рассматривае­мый товар увеличение цены приводит к уменьшению дохо­ди1-и, соответственно, понижению ВНП (рис. 2).

 Цена

Ц+П

/>

Объем

Рис.2.Уменьшение доходности при снижении объема товара на рынк<

(неэластичныйспрос).

Величинадохода на графике представлена в виде площади прямо угольника UA,V,0до применения тарифа и(II+n)A,V,0 после его приме нения. Неэластичнымназывается спрос, при котором изменение цены на \«л приводит к изменениюобъема товара более чем на 1%.

Квоты(лимиты, установленные на объем экспортной/ импортной продукции)

Квоты(доля участия в чем-либо, например в произвол стве, продаже, страховании ит.д.), так же как и пошлины влияют на ВНП:

ВНП= ЕРп,+ 2Ин+ ХК^ (Ц+ П.) + SK- (Ц+ П.) ,

гдеК3» — квота на экспорт по отдельным видам

продукции,К""- квота на импорт по отдельным видам

продукции.

Введениеквот на импорт, как и введение пошлин имеет целью защиту местных производителейот иностран ных конкурентов и гарантирует им определенное место н;

рынке.Для российского рынка квотирование некоторые видов импортной продукции, с однойстороны, необходи мо, так как отечественные аналоги неконкурентоспособны сдругой стороны, наличие импортных квот, как правил^ уменьшает объем ВНП.

Введениеквот на экспорт обусловлено попытками пре­дупредить истощение природныхресурсов, стремлением насытить внутренний рынок, повысить цены на экспорт (поиограничении поставок товара на внешний рынок его цена повышается). Дляотечественного рынка введение эк-споотных квот означает увеличение ВНП.

Кредитно-денежнаяполитика государства

Кредитнаяполитика государства должна обеспечивать оптимальное соотношение инвестиций иВНП, что является необходимым условием стабильного роста ВНП. Если про­исходитнарушение пропорций и доля инвестиций в ВНП снижается, это приводит к снижениюВНП.

Важныминструментом кредитно-денежной политики го­сударства является денежная эмиссия,которая, как пра­вило, производится для покрытия возникшего дефицитагосударственного бюджета. В результате проведения эмис­сии появляется избытокденежной массы, не имеющей то­варного покрытия, что приводит, в свою очередь, кросту цен и усилению инфляции (эмиссия выступает в данном случае в качествеинструмента перераспределения дефици­та государственного бюджета между всемивладельцами национальной валюты посредством инфляционного нало­га). Подобнаяполитика негативно отражается не только на формировании валютного курса, но ина экономике в це­лом. Для корректного расчета валютного курса необходи­моучитывать влияние инфляции на факторы, определяю­щие валютный курс.

Исполнениекредитно-денежной политики государства возлагается на Центральный банк. В егозадачи входит контроль за стоимостью национальной валюты либо в видеустановления фиксированных курйов, либо в виде проведе­ния интервенций навалютном рынке. Целью проводимых интервенций могут быть: созданиеблагоприятного курса для отечественных производителей; сглаживание сезонныхколебаний; улучшение состояния платежного баланса стра­ны. Для успешногопроведения интервенций необходимо определить реальную стоимость национальнойвалюты, ве­личину курса, необходимую для успешной реализации из­бранной кредитно-денежнойполитики, а также величину и степень давления, которое необходимо оказать нарынок для Достижения намеченных целей. Интервенции осуществляются за счетзолото-валютных резервов Центрального банка. Во время интервенций происходитпродажа как иностран­ной, так и национальной валюты. Резервы Центрального банкапополняются за счет поступлений от государствен­ных экспортно-импортныхопераций, налогов, эмиссион­ной деятельности, государственных займов.Центральный банк может также издавать указания и циркулярные пись­ма по поводуфункционирования механизма валютного об­ращения в стране.

Кредитно-денежнаяполитика регламентируется законами! Российской Федерации, указами ПрезидентаРоссийской Фе-' дерации, приказами, указаниями и циркулярными письмамиД МВЭС,Министерства экономики Российской Федерации и| Центрального банка.

Денежныйрынок ;

Нанациональных денежных рынках практически всег­да присутствует сектор, накотором производятся операции, с иностранной валютой. |

Еслиситуация в стране и, соответственно, националь­ная валюта, относительностабильны, то доля этого секто­ра на денежном рынке невелика. Если женациональная валюта нестабильна, а в экономике складывается кризис­наяситуация, то доля этого сектора увеличивается и иност­ранная валюта как высоколиквидныйи стабильный актив начинает играть роль одного из основных финансовыйинструментов национального денежного рынка.

Внастоящее время на российском денежном рынке процент операций с иностраннойвалютой весьма значите­лен. Из более чем 2,5 тысяч банков, действующих натерритории России, более 400 имеют валютные лицензии ' дающие право насовершение операций в иностранной ва­люте. Купля-продажа осуществляется черезвалютные бир­жи, в настоящее время не связанные между собой. Кроме! биржфункционирует межбанковский рынок, на который) из-за ряда введенных ограниченийна биржевую торговлю^ приходится основная доля валютных операций.

Привлекательностьиностранной валюты определяется следующими факторами:

• доходность операций (проценты по сделкам плюс курсоваяразница) и ее сравнение с доходностью по

другимсегментам денежного рынка — рынок государ­ственных ценных бумаг и рынок,ссудного капитала. Если доходность от операций с валютой превышает доходностьот рублевых операций, то привлекатель­ность, а значит, и спрос на иностраннуювалюту рас­тет;

• доступность операций (как правило, государства, чьявалюта становится нестабильной, вводят различ­ные ограничения на проведениеопераций с иност­ранной валютой: в частности могут оговариваться виды, условиясделок, специальные налоги).

Очевидно,что увеличение сегмента валютных операций приводит к повышению спроса наиностранную валюту и, соответственно, обесценению национальной валюты, а умень­шениесегмента валютных операций — к увеличению спроса на национальную валюту и ееукреплению. Последнее мо­жет быть достигнуто в двух случаях: при стабилизациинациональной экономики или при использовании силовых методов (проведениежесткой кредитно-денежной политики в соответствии с законодательством).

Валютныебиржи

В апреле1991 г. в целях организации торгов по купле-продаже иностранной валюты в Москвебыл создан Центр проведения межбанковских валютных операций Госбанка СССР. Всентябре 1992 г. он был переименован в Москов­скую межбанковскую валютную биржу(ММВБ).

Вторгах имеют право принимать участие только акци­онеры и члены биржи. Членамибиржи могут быть банки, имеющие лицензию на совершение валютных операций, илифинансовые организации, получившие соответствую­щее разрешение государства.Решение о приеме в члены биржи принимается Биржевым советом. Члены биржи уп­лачиваютединовременный членский взнос и взнос в стра­ховой фонд биржи в размере 50 тыс.долларов США или его эквивалент в рублях.

Членыбиржи имеют право

• участвовать в проведении биржевых операций от своегоимени и за свой счет и от своего имени и за счет своих клиентов;

• пользоваться системой расчетов по торгам биржи;

•получать от дирекции и Биржевого совета инфор­мацию о решениях, касающихсядеятельности членов биржи непосредственно на бирже;

•вносить на рассмотрение Биржевого совета предло­жения по вопросам деятельностибиржи.

Членыбиржи обязаны:

•соблюдать положения Устава биржи, Правил про­ведения валютных операций набирже. Правил при­ема в члены биржи, Порядка расчетов по валютным сделкам на бирже;

•выполнять решения Биржевого совета и дирекции, регламентирующие деятельностьучастников торгов биржи;

•своевременно выполнять обязательства по сделкам, заключенным на бирже;

•ежегодно публиковать в открытой печати сведения об итогах своей деятельности загод и годовой ба­ланс;

•члены биржи несут полную ответственность за деятельность своих дилеров.

Вконце 1994 г. членами ММВБ являлись 155 органи­заций.

Внастоящее время биржевые сессии проводятся ежед­невно, кроме субботы,воскресенья и праздничных дней. Торги осуществляются дилерами организаций — членов бир­жи. Дилеры не имеют права вести операции на бирже от своего имени иза свой счет. В начале биржевой сессии дилеры подают предварительные заявки напокупку .(про­дажу) валюты, которые оформляются на специальном опе­рационномлисте. В заявке указывается сумма покупки (продажи) иностранной валюты покурсу, зафиксирован­ному на последних биржевых торгах. Заявки передаютсяспециально уполномоченному сотруднику биржи — курсо­вому маклеру, в обязанностикоторого входит проведение торгов и определение текущего курса иностранныхвалют.

Суммапокупки (продажи) иностранной валюты указы­вается в долларах США. Минимальнаясумма покупки (продажи) иностранной валюты — 10 тыс. долларов США. По решениюБиржевого совета на бирже могут проводить­ся операции с другими иностраннымивалютами — в этом случае минимальные суммы иностранных валют устанав­ливаютсярешением Биржевого совета.

Вкачестве начального принимается валютный курс, зафиксированный на последнихбиржевых торгах. Вначале курсовой маклер определяет первоначальные объемы спро­саи предложения. Если первоначальный спрос превышает первоначальное предложение,то маклер повышает курс иностранной", валюты к рублю, если жепервоначальное предложение превышает первоначальный спрос, то курсо­вой маклерпонижает курс иностранной валюты к рублю. В ходе торгов их участники черезсвоих дилеров могут подавать дополнительные заявки по изменению суммы по­купки(продажи) иностранной валюты. Все дополнитель­ные заявки подаются дилерамикурсовому маклеру в пись­менной форме, устанавливаемой им самим. Очередное из­менениекурса производится после того, как дилеры опре­делят объемы покупки (продажи)иностранной валюты по последнему объявленному курсовым маклером курсу. Фик­сациякурса происходит при уравновешивании спроса и предложения на иностраннуювалюту. Для всех сделок, заключенных в течение одной биржевой сессии, применяет­сяединый курс иностранной валюты к рублю.

Послезавершения биржевых торгов курсовой маклер выдает участникам торгов биржевыесвидетельства и опе­рационные листы, в которых фиксируются результатысостоявшихся торгов.

Всвязи с участившимися случаями несвоевременного выполнения коммерческимибанками своих обязательств по заключенным сделкам, а также в целяхпредотвращения неплатежеспособности банков в условиях усилившихся кур­совыхколебаний начиная с 13 октября 1994 г. на ММВБ был введен следующий временныйпорядок операционных расчетов по сделкам с долларами; США.

Банки- участники торгов имеют право осуществлять операции по покупке долларов СШАтолько в пределах остатков своих средств, находящихся на клиринговом счете ММВБк моменту начала торговой сессии. В связи с этим перед началом торговосуществляется проверка наличия денежных средств их участников на счете ММВБ вРКЦ. Если в ходе торгов в результате повышения курса доллара США к рублю суммырублей, находящихся на счете банка-участника, недостаточно для оплаты по вновьустановлен­ному выросшему курсу, то курсовой маклер снижает объем заявки«на покупку иностранной валюты до величины, до­статочной для оплаты изимеющихся рублевых средств на счете банка-участника, — это происходит в томслучае, если дилер, действующий по поручению этого банка, не подаст новуюзаявку с внесенными в нее изменениями по объему спроса на иностранную валюту.

Перечислениерублевых средств на счета банков — про­давцов долларов США будет производитьсяна второй рабочий день после дня торгов.

Порядоки сроки расчетов участников торгов по другим ' иностранным валютам (немецкоймарке, украинскому кар­бованцу, казахскому тенге, белорусскому рублю) как врублях, так и в валюте остались без изменений. В связи с введением временногопорядка операционных расчетов по сделкам с долларом США начало биржевых торговна ММВБ начиная с 13 октября 1994 г. перенесено с 10 часов утра на II часовутра.

Занарушение участниками торгов срока платежей с них взыскивается штраф: спокупателей иностранной ва­люты — в рублях, в размере двойной учетной ставкиЦен­трального банка России от суммы задержки за каждый день просрочки, спродавцов иностранной валюты — в дол­ларах США, в размере ставки по овердрафту,взимаемому Bank of New York с ММВБ, увеличенной в 1,5 раза, от суммы задержки закаждый день просрочки. Если участ­ник торгов не осуществит платеж по своимобязательствам по заключенным на ММВБ сделкам в сроки, установлен­ные настоящимПорядком, он может быть отстранен дирек­цией от участия в торгах до завершениярасчетов по своим обязательствам. В случае задержки в уплате штрафа более чемна два рабочих дня со дня выставления штрафа участник может быть отстранен отторгов до уплаты штра­фа в полном объеме. При более длительных и системати­ческихзадержках платежей участник торгов может быть исключен из членов ММВБ.

Вконце 1994 г. в России действовало 8 межбанковских валютных бирж: Московскаямежбанковская валютная бир­жа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Уральская ре­гиональнаявалютная биржа (г. Екатеринбург), Си­бирская межбанковская валютная биржа (г.Новосибирск), Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г.Владивосток), Ростовская межбанковская ва­лютная биржа (г. Ростов-на-Дону),Нижегородская ва-лютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород), Самарскаямежбанковская валютная биржа (г. Самара).

Внастоящее время межбанковские валютные биржи страны не объединены между собойединой коммуникаци­онной сетью. По существу, все биржи работают автономно, имеяопределенный круг участников и приоритеты в нап­равлении работы. Например, вДальневосточном регионе во внешней торговле преобладают связи с Японией,поэтому на Азиатско-тихоокеанской межбанковской валютной бирже большую рольиграют торги по японской иене, в то время как на других биржах торги пояпонской иене не прово­дятся.

Важнойпроблемой остается несовершенство коммуни­кационной связи: перевод денег междурегионами очень неоперативен и занимает от нескольких дней до несколь­кихнедель, при этом существует вероятность, что выслан­ные суммы могут затеряться.В этих условиях распределе­ние спроса и предложения на валюту по регионам, асоот­ветственно, и котировки иностранной валюты оказываются неравномерными иотсутствует возможность, во-первых, получить объективный рыночный валютныйкурс, который отражал бы соотношение общих спроса и предложения на валюту встране, во-вторых, оперативно сглаживать крат­ковременные колебания валютногокурса, вызванные не­равномерным предложением и спросом валюты по регио­нам вовремени за счет „переливов“ денежных средств между региональнымибиржами.

Необходимоотметить, что объемы торгов, проводимых на межбанковских валютных бир'жах,сильно различают­ся. Бесспорным лидером здесь является ММВБ, объемы торгов накоторой колеблются от 50 до 300 млн. долларов за торговую сессию, в то времякак на остальных биржах — от нескольких сотен тысяч до нескольких десятков миллионовдолларов США. Это положение объясняется недостаточной развитостьюинфраструктуры валютного рынка по регионам и неравномерным распределениемфинансово-кредитных уч­реждений, большая часть которых расположена в Московс­комрегионе (одних только банков в Москве более 1700).

•I Дляиллюстрации приведем данные валютных торгов!

нароссийских валютных биржах на 23 августа 1994 г. i (табл. N3).                                        

ТаблицаN 3

Название валютной биржи

Объем

торгов,. млн. долл.

Валютный курс, руб. за долл. Изменение валютного курса Московская 313,1 2161 -10 Санкт-Петербургская 10,55 2180 3 Уральская - Сибирская 8,831 2192 29 Азиатско-тихоокеанская - Ростовская 1.507 2197 6 Нижегородская 0,608 2161 11 Самарская 1,032 2225 +85

Дляиллюстрации неустойчивости спроса и предложе­ния на региональных биржахприведем данные валютных торгов на Самарской валютной межбанковской бирже с 23по 25 августа 1994 г. (табл. N 4).

ТаблицаN 4

Дяа

Объем-торгов,

МЛН. ДОЛЛ.

Изменение объема

'UJplUB

Курск доллару Изменение валклного курса 23.08.94 1,032 - 2225 85 24Я8.94 5.4 <368 2161 -64 25.08.94 1,769 -ЗД31 2201 +40

Какуже указывалось, на основании временных пра­вил, введенных на ММВБ с 13 октября1994 г., стала невозможной игра на повышение курса доллара США пу­темвыставления и постепенного снятия в ходе торгов заявок на приобретение долларовСША, не обеспеченных рублевыми средствами на счетах банков-участников; болеетого, теперь Банк России может при желании полностью контролировать изменениевалютного курса, так как мак­симально возможные объемы спроса и предложениястано­вятся известными в начале торгов. Величина валютных резервов Банка Россиив настоящее время позволяет опера­тивно реагировать на любое колебаниеспроса-предложе­ния на бирже. Таким образом, изменение валютного курса на ММВБполностью определяется политикой Банка Рос­сии. В результате доходность отопераций с валютой сократилась и стала ниже доходности рынка межбанков­скихкредитов и рынка ГКО, вследствие чего произошел значительный отток средств свалютного сегмента рынка.

Таккак временные правила обязывают участников тор­гов осуществлять переводденежных средств на счет ММВБ в РКЦ до начала торгов, то для участия в торгах впоне­дельник банк должен отправить денежные средства в пят­ницу. На сумму,находящуюся на счете, не производится начисление процентов, однако на рынкемежбанковских кредитов возможно получение процентов на эту сумму за субботу ивоскресенье при предоставлении межбанковского кредита. Таким образом, дляполучения дополнительной прибыли банк в пятницу направляет на счет ММВБ мини­мальнонеобходимые денежные средства, что определяет колебание объемовспроса-предложения на валюту в течение недели.

Ещеодин регулятор объема спроса-предложения валю­ты на бирже — налог насовершаемые операции. В резуль­тате реальная стоимость приобретенной валютывозрастает, а реальная стоимость проданной валюты падает. Это за­ставляетбанки, являющиеся участниками торгов, перено­сить часть своих операций намежбанковский валютный рынок, где подобный налог отсутствует. В результате объ­емыторгов на бирже сокращаются, а предложение иност­ранной валюты практическиполностью формируется за счет обязательной продажи иностранной валюты предпри­ятиями.Для Центрального банка это означает установле­ние контроля над изменениемвалютного курса за счет значительно меньших затрат валютных резервов самогобанка.

Внастоящее время, по словам генерального директора ММВБ, действующий механизмпредварительного резерви­рования средств для покупки валюты предполагается заме­нитьна более регулирующий рыночный механизм: уста­новление пределов максимальногоколебания курса долла­ра к рублю. На заседаниях Биржевого совета обсуждалисьцифры 5% и 10%. Кроме этого, для повышения надежности биржевых операцийпредполагается ввести лимиты на объ­ем сделок для каждого банка — члена ММВБ взависимости от его финансового положения. Рассматривается также воз­можностьсоздания страхового фонда и системы коллектив­ной ответственности членов ММВБпо обязательствам каж­дого участника.

Купля-продажавалюты, а также совершение других операций в иностранной валюте производятся нетолько на валютных межбанковских биржах, но и на межбанковском валютном рынке,участниками которого являются банки и финансовые организации, имеющие лицензиюна проведе­ние операций в иностранной валюте. Котировка иностран­ной валюты,как правило, отличается от биржевых котиро­вок (и, соответственно, официальногокурса) до ста пунк­тов. Такая разница в курсах способствует проведению опе­рацийпо покупке иностранной валюты на бирже и после­дующей продаже ее намежбанковском рынке или наоборот (подобный механизм „перелива“денежных средств между биржевым и внебиржевым оборотом способствует выравни­ваниюкурсовой разницы между этими сегментами валют­ного рынка). В настоящее времяобъемы внебиржевой тор­говли превосходят биржевой оборот, в связи с чем дляболее полного контроля ситуации на валютном рынке стра­ны Банк России активноработает и на межбанковском валютном рынке.

Спекулятивныеоперации

Наосновании обобщенного опыта работы валютных рынков мира воздействиеспекулятивных операций на ва­лютный рынок можно разделить на стабилизирующее иде­стабилизирующее.

Приспекулятивных операциях, оказывающих стаби­лизирующее воздействие навалютный рынок, изменения валютного курса можно представить в виде синусоидаль­