Реферат: Учет инфляции в инвестиционном проектировании 2

--PAGE_BREAK--4.3 Анализ чувствительности проекта на изменяющуюся инфляцию
Учет инфляции осуществляется с использованием:

·   общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

·   прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы

·   прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

·   прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Можно выделить следующие типы инфляции:

·                   Равномерная и неравномерная

·                   однородная и неоднородная

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени (при дискретном расчете — от номера m шага).

Инфляция называется однородной, если одинаково влияет на все продукты и ресурсы

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

— влияние на ценовые показатели;

— влияние на потребность в финансировании;

— влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности. Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени);

Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает. Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки, с тем чтобы при начислении и выплате процентов изменять ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время. [29 , 6]

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории: дебиторские и кредиторские (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженности у держателя проекта). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй — растет. 

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции [29].

·                   установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

·                   если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

·                   если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины.

Подготовка исходных данных для оценки инвестиционного проекта в случае использования текущих цен с неизбежностью происходит в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией, динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции. В качестве оценки общего уровня инфляции принято ориентироваться на официальные или общепринятые значения.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

·                    темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),

·                    темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и доходов.

В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется практически чрезвычайно трудной задачей.

В рамках второго подходавлияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

По этой причине большая часть фирм западных стран вообще не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.

Поскольку ни один из двух возможных методов расчетов (как в постоянных, так и текущих ценах) не в состоянии избежать элемента субъективности, связанного с необходимостью прогнозирования темпов инфляции, определяющим моментом при выборе между ними становятся относительная простота использования и интерпретации полученных результатов.

По этим параметрам безусловное преимущество по праву получает первый из них. При этом изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить вспомогательный характер и может производиться, например, в рамках выполнения анализа чувствительности

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой «корзине» постоянного состава.

 После формирования денежного потока при расчетах в прогнозных ценах для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта рекомендуется осуществить дефлирование денежного потока, чтобы обеспечить  сопоставимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.  При дефлировании все элементы денежного потока делятся на  общий индекс инфляции за каждый период планирования.
    продолжение
--PAGE_BREAK--4.4. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования.
В этом случае осуществляют корректировку на индекс инфляции (<img border=«0» width=«12» height=«23» src=«ref-2_1742234187-73.coolpic» v:shapes="_x0000_i1029"><img border=«0» width=«15» height=«19» src=«ref-2_1742234260-88.coolpic» v:shapes="_x0000_i1030">) коэффициента дисконтирования.  Прежде всего, рассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере.

Пример

Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция c темпом 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1.1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

1,1 ×1,05 = 1.155 млн. руб. Именно эта сумма по покупательной способности будет эквивалентна 1.1 млн. руб.

Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%ставку процента, а другую <img border=«0» width=«16» height=«17» src=«ref-2_1742234348-91.coolpic» v:shapes="_x0000_i1031">. Найдем ее:  1.155 <img border=«0» width=«73» height=«21» src=«ref-2_1742234439-164.coolpic» v:shapes="_x0000_i1032">. Отсюда <img border=«0» width=«16» height=«17» src=«ref-2_1742234348-91.coolpic» v:shapes="_x0000_i1033">=0,155. Эту величину можно получить корректировкой ставки <img border=«0» width=«12» height=«13» src=«ref-2_1742234694-82.coolpic» v:shapes="_x0000_i1034"> на основе формулы Фишера <img border=«0» width=«120» height=«23» src=«ref-2_1742234776-215.coolpic» v:shapes="_x0000_i1035">

<img border=«0» width=«216» height=«23» src=«ref-2_1742234991-360.coolpic» v:shapes="_x0000_i1036">

 Так как <img border=«0» width=«131» height=«23» src=«ref-2_1742235351-242.coolpic» v:shapes="_x0000_i1037">, то корректировку ставки дисконтирования можно провести по формуле: <img border=«0» width=«177» height=«21» src=«ref-2_1742235593-293.coolpic» v:shapes="_x0000_i1038">

Пример

Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций — 5 млн руб.; период реализации проекта — 3 года: доходы по годам (в тыс. руб.) — 2000 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) — 9,5%; среднегодовой индекс инфляции — 5%.

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, постольку <img border=«0» width=«39» height=«19» src=«ref-2_1742235886-128.coolpic» v:shapes="_x0000_i1039">= +399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции. т.е. использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования <img border=«0» width=«19» height=«23» src=«ref-2_1742236014-99.coolpic» v:shapes="_x0000_i1040"> = 15%, (так как 1,095 ×1,05 = 1,15), то вывод будет диаметрально противоположным: NРV =• -105 тыс.руб., IRR= 13,8%. Если пользоваться упрощенной формулой Фишера, то вывод в данном случае не изменится, хотя числа будут несколько иными:

<img border=«0» width=«19» height=«23» src=«ref-2_1742236014-99.coolpic» v:shapes="_x0000_i1041">  = 14,5%, NРV = — 62,3 тыс.руб.


5. Анализ и оценка неопределенности и риска инвестиционного проекта.
Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностьюпонимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа, что является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации и специальных знаний и навыков. Такая практика распространена в западных странах .

В ряде случаев можно ограничиться более простыми методами для анализа неопределенности и риска:

·                      анализом чувствительности,

·                      анализом сценариев инвестиционных проектов.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный).

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зренья, чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются. Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
    продолжение
--PAGE_BREAK--